民幣匯率形成機(jī)制改革課件

人民幣匯率形成機(jī)制的

改革與完善

陳學(xué)彬復(fù)旦大學(xué)金融研究院2012-11-2人民幣匯率形成機(jī)制的

改革與完善

一、人民幣匯率制度的演變進(jìn)程新中國建立以來，人民幣匯率制度大體上經(jīng)歷了四個(gè)主要階段：從1953年到1979年的固定匯率制時(shí)期從1979年到1993年的爬行盯住加自由浮動(dòng)雙軌制時(shí)期1994年匯率并軌，實(shí)行單一的，有管理的浮動(dòng)匯率制2005年7月開始，參考一籃子貨幣，有管理的浮動(dòng)匯率制

一、人民幣匯率制度的演變進(jìn)程新中國建立以來，人民幣匯率制度建國以來人民幣匯率走勢(shì)建國以來人民幣匯率走勢(shì)（1）1953-1979年的固定匯率制時(shí)期人民幣匯率由中國人民銀行根據(jù)重要進(jìn)出口商品的國內(nèi)外價(jià)格對(duì)比加以計(jì)算確定。在1953—1972年，在布雷頓森林體系下西方國家貨幣匯率基本穩(wěn)定的情況下，人民幣與美元的匯價(jià)基本固定為$1=RMB2.20。在1972-1979年，布雷頓森林體系解體，中國人民銀行采用了釘住“一籃子貨幣”的匯率確定方法并參照國際市場(chǎng)行情及時(shí)調(diào)整人民幣匯率。（1）1953-1979年的固定匯率制時(shí)期人民幣匯率由中國人（2）1979-1993年爬行盯住加自由浮動(dòng)雙軌制時(shí)期為配合外貿(mào)經(jīng)營體制的改革，調(diào)動(dòng)地方、企業(yè)出口的積極性，自1981年起，中國開始實(shí)行官定雙重匯率制，即人民幣匯率有貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價(jià)和公布的外匯牌價(jià)。貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價(jià)按1978年全國出口平均換匯成本加上一定的利潤后確定為$l=RMB2.80，主要用于進(jìn)出口貿(mào)易及貿(mào)易從屬費(fèi)用的結(jié)算。公布的外匯牌價(jià)仍按原來的一籃子貨幣加權(quán)平均計(jì)算，1981年1月1日，該牌價(jià)為$l=RMBl.50，主要用于非貿(mào)易外匯的兌換和計(jì)算。（2）1979-1993年爬行盯住加自由浮動(dòng)雙軌制時(shí)期為配合官方匯率與市場(chǎng)匯率并存時(shí)期1980年10月，國務(wù)院批準(zhǔn)中國銀行開辦外匯調(diào)劑業(yè)務(wù)，允許外匯調(diào)劑價(jià)格最高不得超過3.08元人民幣。該舉措標(biāo)志著中國市場(chǎng)匯率的生成開始萌芽，進(jìn)入官方匯率與市場(chǎng)匯率并存時(shí)期。1985年人民幣官方雙重匯率并軌為單一匯率，此后經(jīng)歷了四次下調(diào)：1985年1月9日，人民幣對(duì)美元匯率由$1:RMB2.80調(diào)到$1:RMB3.20；1986年7月5日，由$l:RMB3.20調(diào)至$1:RMB3.7036；1989年12月16日，由$1:RMB3.7221調(diào)至$1:RMB4.7221；1990年11月17日，人民幣匯率又從4.7221元調(diào)低至5.221元。從1991年4月9日起，中國改變了以往階段性大幅度調(diào)整的方式，開始對(duì)人民幣實(shí)行微調(diào)。官方匯率與市場(chǎng)匯率并存時(shí)期1980年10月，國務(wù)院批準(zhǔn)中國銀（3）1994—2004年建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率初期從1994年1月1日起，中國建立銀行間外匯市場(chǎng)，人民幣匯率由官定匯率和市場(chǎng)調(diào)劑匯率雙重匯率并存向“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率”轉(zhuǎn)變。1996年，人民幣在結(jié)售匯制基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換。1994年-1997年人民幣對(duì)美元匯率升值4.8%。1997年亞洲金融危機(jī)以后，人民幣再次盯住美元（1美元等于8.28元人民幣）。（3）1994—2004年建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有（4）2005年至今，逐步完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣，有管理的浮動(dòng)匯率形成機(jī)制時(shí)期2005年7月21日開始完善人民幣匯率形成機(jī)制改革人民幣匯率不再盯住單一美元，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣計(jì)算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化，對(duì)人民幣匯率進(jìn)行管理和調(diào)節(jié)，維護(hù)人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。根據(jù)對(duì)匯率合理均衡水平的測(cè)算，人民幣對(duì)美元即日升值2%，即1美元兌8.11元人民幣。此后，人民幣匯率穩(wěn)步升值，波動(dòng)幅度有所擴(kuò)大。2008年9月23日，人民幣對(duì)美元為1：6.8009，3年多升值17.82%。（4）2005年至今，逐步完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨2008年的國際金融危機(jī)給全球和中國經(jīng)濟(jì)帶來了較大的不確定性，中國適當(dāng)收窄了人民幣波動(dòng)幅度以應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)。在國際金融危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候，許多國家貨幣對(duì)美元大幅貶值，而人民幣匯率保持了基本穩(wěn)定，為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇做出了巨大貢獻(xiàn)和犧牲。2010年6月20日，中國人民銀行宣布再次重啟匯改，人民幣再次脫離盯住美元，重入小幅穩(wěn)步升值之路。從2005年匯改到2011年底，人民幣對(duì)美元升值達(dá)23%，如果考慮到兩國此期間的通貨膨脹差異，人民幣對(duì)美元實(shí)際匯率升值達(dá)32%。2008年的國際金融危機(jī)給全球和中國經(jīng)濟(jì)帶來了較大的不確定性二、對(duì)人民幣匯率制度改革的評(píng)價(jià)二、對(duì)人民幣匯率制度改革的評(píng)價(jià)（一）人民幣匯率制度的改革是與中國經(jīng)濟(jì)體制改革相適應(yīng)的改革開放前的固定匯率制與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制一致改革開放初期的雙軌制與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌相適應(yīng)1994的匯率并軌，2005年的匯改和2010年的重啟是與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的初步建立和完善相適應(yīng)（一）人民幣匯率制度的改革是與中國經(jīng)濟(jì)體制改革相適應(yīng)的改革開（二）中國匯率形成機(jī)制改革受到國際貨幣體系和金融危機(jī)等重大事件的影響1949-1972年在布雷頓森林下，盯住美元等于盯住世界主要貨幣1972年布雷頓森林崩潰后改為盯住一籃子貨幣1994年開始向“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的有管理的浮動(dòng)匯率”轉(zhuǎn)變，因1997年亞洲金融危機(jī)而中斷2005年開始的匯改，因2008年的全球金融危機(jī)而中斷（二）中國匯率形成機(jī)制改革受到國際貨幣體系和金融危機(jī)等重大事（三）人民幣匯率水平的變動(dòng)較好地調(diào)節(jié)了我國的對(duì)外貿(mào)易和國際收支失衡狀況，目前已經(jīng)進(jìn)入均衡區(qū)間（三）人民幣匯率水平的變動(dòng)較好地調(diào)節(jié)了我國的對(duì)外貿(mào)易和國際收計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期固定匯率有利于國家對(duì)進(jìn)出口的管理和核算勞動(dòng)力成本和物價(jià)水平低，匯率定價(jià)也低70年代的升值，有利于生產(chǎn)資料進(jìn)口計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期固定匯率有利于國家對(duì)進(jìn)出口的管理和核算80-90年代人民幣的貶值有利于推動(dòng)中國對(duì)外貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長80-90年代人民幣的貶值有利于推動(dòng)中國對(duì)外貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長中國與美國有效匯率變動(dòng)中國與美國有效匯率變動(dòng)人民幣兌美元匯率與進(jìn)出口貿(mào)易人民幣兌美元匯率與進(jìn)出口貿(mào)易人民幣實(shí)際有效匯率與進(jìn)出口貿(mào)易人民幣實(shí)際有效匯率與進(jìn)出口貿(mào)易2005年來的人民幣匯率調(diào)整有利于中國經(jīng)濟(jì)增長模式和結(jié)構(gòu)的調(diào)整貿(mào)易失衡和貿(mào)易依存度下降，已進(jìn)入合理均衡區(qū)間2005年來的人民幣匯率調(diào)整有利于中國經(jīng)濟(jì)增長模式和結(jié)構(gòu)的調(diào)有利于中國經(jīng)濟(jì)增長模式和結(jié)構(gòu)的調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長對(duì)凈出口的依賴下降消費(fèi)和投資的貢獻(xiàn)上升有利于中國經(jīng)濟(jì)增長模式和結(jié)構(gòu)的調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長對(duì)凈出口的依賴下（四）初步建立了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有管理的浮動(dòng)匯率制度包括三個(gè)方面的內(nèi)容：一是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的匯率浮動(dòng)，發(fā)揮匯率的價(jià)格信號(hào)作用；二是根據(jù)經(jīng)常項(xiàng)目主要是貿(mào)易平衡狀況動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)匯率浮動(dòng)幅度，發(fā)揮“有管理”的優(yōu)勢(shì)；三是參考一籃子貨幣，即從一籃子貨幣的角度看匯率，不片面地關(guān)注人民幣與某個(gè)單一貨幣的雙邊匯率。（四）初步建立了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有目前人民幣匯率形成機(jī)制的基本框架為中國人民銀行發(fā)布人民幣匯率每日波動(dòng)幅度限制中國外匯交易中心根據(jù)人民銀行的授權(quán)，每日外匯市場(chǎng)開盤前公布人民幣對(duì)主要貨幣匯率的中間價(jià)市場(chǎng)匯率以中間價(jià)為中心，在上下波動(dòng)幅度限制內(nèi)由市場(chǎng)供求決定目前人民幣匯率形成機(jī)制的基本框架為中國人民銀行發(fā)布人民幣匯率1.人民幣匯率中間價(jià)的形成方式分為3種美元：做市商報(bào)價(jià)加權(quán)平均歐元、英鎊、澳元、加元：國際市場(chǎng)與美元匯率套算日元、馬來西亞林吉特、俄羅斯盧布做市商報(bào)價(jià)簡(jiǎn)單平均1.人民幣匯率中間價(jià)的形成方式分為3種（1）目前人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的形成方式交易中心于每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前向外匯市場(chǎng)做市商詢價(jià)，并將全部做市商報(bào)價(jià)作為人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的計(jì)算樣本，去掉最高和最低報(bào)價(jià)后，將剩余做市商報(bào)價(jià)加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)，權(quán)重由交易中心根據(jù)報(bào)價(jià)方在銀行間外匯市場(chǎng)的交易量及報(bào)價(jià)情況等指標(biāo)綜合確定。（1）目前人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的形成方式交易中心于每日銀行

（2）人民幣對(duì)歐元、英鎊、港幣、澳大利亞元和加拿大元匯率中間價(jià)由交易中心分別根據(jù)當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)與上午9時(shí)國際外匯市場(chǎng)歐元、英鎊、港幣、澳大利亞元和加拿大元對(duì)美元匯率套算確定。

（2）人民幣對(duì)歐元、英鎊、港幣、澳大利亞元和加拿大元

（3）人民幣對(duì)日元、馬來西亞林吉特、俄羅斯盧布匯率中間價(jià)的形成方式為：交易中心于每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前向銀行間外匯市場(chǎng)相應(yīng)幣種的做市商詢價(jià)，將做市商報(bào)價(jià)平均，得到當(dāng)日人民幣對(duì)日元、馬來西亞林吉特、俄羅斯盧布匯率中間價(jià)。

（3）人民幣對(duì)日元、馬來西亞林吉特、俄羅斯盧布匯率中間價(jià)的2.外匯交易中心人民幣對(duì)外幣交易方式競(jìng)價(jià)交易采取分別報(bào)價(jià)、撮合成交方式。交易系統(tǒng)對(duì)買入報(bào)價(jià)和賣出報(bào)價(jià)分別排序，按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則撮合成交詢價(jià)交易幣種、金額、匯率等由交易雙方協(xié)商議定但雙方的協(xié)定不應(yīng)與相關(guān)規(guī)定相沖突2.外匯交易中心人民幣對(duì)外幣交易方式競(jìng)價(jià)交易兩種市場(chǎng)交易方式下

美元兌人民幣匯率走勢(shì)競(jìng)價(jià)波動(dòng)大詢價(jià)波動(dòng)小兩種市場(chǎng)交易方式下

美元兌人民幣匯率走勢(shì)競(jìng)價(jià)波動(dòng)大3.人民幣兌美元交易價(jià)的日浮動(dòng)幅度限制銀行間外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)的日浮動(dòng)幅度為美元交易中間價(jià)上下0.5%，自2012年4月16日起擴(kuò)大為1%銀行對(duì)客戶掛牌美元對(duì)人民幣現(xiàn)匯買賣價(jià)差不得超過美元交易中間價(jià)的1%，后擴(kuò)大為2%現(xiàn)鈔買賣價(jià)差不得超過美元交易中間價(jià)的4%，3.人民幣兌美元交易價(jià)的日浮動(dòng)幅度限制銀行間外匯市場(chǎng)人民幣兌美元中間價(jià)、詢價(jià)和上下限人民幣兌美元中間價(jià)、詢價(jià)和上下限民幣匯率形成機(jī)制改革課件民幣匯率形成機(jī)制改革課件人民幣兌其他貨幣浮動(dòng)幅度限制人民幣兌歐元、日元、港幣、英鎊交易價(jià)在中國外匯交易中心公布的人民幣兌該貨幣匯率中間價(jià)上下3%的幅度內(nèi)浮動(dòng)人民幣兌馬來西亞林吉特交易價(jià)在中國外匯交易中心公布的人民幣兌林吉特匯率中間價(jià)上下5%的幅度內(nèi)浮動(dòng)。人民幣兌其他非美元貨幣交易價(jià)的浮動(dòng)幅度另行規(guī)定。人民幣兌其他貨幣浮動(dòng)幅度限制人民幣兌歐元、日元、港幣、英鎊交人民幣兌歐元匯率人民幣兌歐元匯率人民幣兌美元和歐元匯率人民幣兌美元和歐元匯率人民幣兌美元、歐元匯率波動(dòng)幅度比較人民幣兌美元、歐元匯率波動(dòng)幅度比較現(xiàn)有匯率形成機(jī)制的特點(diǎn)市場(chǎng)價(jià)與中間價(jià)的波動(dòng)幅度逐步擴(kuò)大，市場(chǎng)供求和預(yù)期能夠得到初步反映人民幣兌美元中間價(jià)改變了匯改以來小幅持續(xù)升值趨勢(shì)，匯率彈性有所增強(qiáng)現(xiàn)有匯率形成機(jī)制的特點(diǎn)市場(chǎng)價(jià)與中間價(jià)的波動(dòng)幅度逐步擴(kuò)大，市場(chǎng)三、人民幣匯率形成機(jī)制仍需進(jìn)一步完善三、人民幣匯率形成機(jī)制仍需進(jìn)一步完善（一）

深化人民幣匯率形成機(jī)制改革的迫切需要（一）深化人民幣匯率形成機(jī)制改革的迫切需要1.增強(qiáng)國內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性的需要保持人民幣長期對(duì)美元單邊小幅升值的目標(biāo)，降低了國內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性外匯占款的大量增加，迫使央行采取各種措施沖銷其影響發(fā)行央票提高準(zhǔn)備金率對(duì)提高利率吸引投機(jī)資本流入的擔(dān)心，阻止利率杠桿的有效使用1.增強(qiáng)國內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性的需要保持人民幣長期對(duì)美元單邊小2.保持國際收支基本平衡的需要避免人民幣有效匯率隨美元波動(dòng)而過度波動(dòng)避免對(duì)美元匯率的單邊升值對(duì)國際投機(jī)資本的吸引2.保持國際收支基本平衡的需要避免人民幣有效匯率隨美元波動(dòng)人民幣匯改以來升值幅度巨大

復(fù)旦人民幣名義有效匯率升值復(fù)旦人民幣實(shí)際有效匯率升值人民幣對(duì)美元名義匯率升值人民幣對(duì)美元實(shí)際匯率升值2005匯改-2012年5月底25.1%29.7%23.5%32.2%人民幣匯改以來升值幅度巨大復(fù)旦人民幣名義有效匯率升值復(fù)旦人

2011年人民幣對(duì)所有貨幣升值，

對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣升值幅度再創(chuàng)新高2011年升值情況2012年二季度升值情況

2011年人民幣對(duì)所有貨幣升值，

對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣升值幅

歐美匯率波動(dòng)對(duì)人民幣有效匯率影響仍然最大，新興經(jīng)濟(jì)體匯率波動(dòng)影響有所上升

歐美匯率波動(dòng)對(duì)人民幣有效匯率影響仍然最大，新興經(jīng)濟(jì)體匯率人民幣對(duì)美元匯率基本穩(wěn)定，但對(duì)其他貨幣匯率波動(dòng)較大人民幣對(duì)美元匯率基本穩(wěn)定，但對(duì)其他貨幣匯率波動(dòng)較大人民幣有效匯率

與美元指數(shù)依然高度相關(guān)人民幣有效匯率

與美元指數(shù)依然高度相關(guān)人民幣持續(xù)升值對(duì)我國對(duì)外貿(mào)易產(chǎn)生較大影響人民幣持續(xù)升值對(duì)我國對(duì)外貿(mào)易產(chǎn)生較大影響影響我國進(jìn)出口貿(mào)易的收入效應(yīng)與匯率效應(yīng)分解圖

（2011Q1-2011Q3，單位：百萬美元）

影響我國進(jìn)出口貿(mào)易的收入效應(yīng)與匯率效應(yīng)分解圖

（2011Q1對(duì)資本流動(dòng)的影響人民幣對(duì)美元匯率長期單邊升值，給國際投機(jī)資本帶來無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)必須改變單邊升值或貶值預(yù)期，增加投機(jī)套利風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本流動(dòng)的影響人民幣對(duì)美元匯率長期單邊升值，給國際投機(jī)資本2.推進(jìn)人民幣國際化的需要市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制透明度高的匯率形成機(jī)制2.推進(jìn)人民幣國際化的需要市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制幣值穩(wěn)定并有升值趨向利于本幣的國際化一國貨幣被國際社會(huì)接受作為結(jié)算貨幣和儲(chǔ)備貨幣，必須幣值穩(wěn)定并有升值趨向幣值大幅波動(dòng)和貶值趨向?qū)⒅萍s其國際貨幣地位幣值穩(wěn)定并有升值趨向利于本幣的國際化一國貨幣被國際社會(huì)接受作馬克占國際儲(chǔ)備比重與其幣值顯著相關(guān)馬克占國際儲(chǔ)備比重與其幣值顯著相關(guān)日元儲(chǔ)備比重

在1990年代前與日元幣值顯著相關(guān)日元儲(chǔ)備比重

在1990年代前與日元幣值顯著相關(guān)布雷頓森林體系崩潰后

美元儲(chǔ)備的比重與美元幣值高度相關(guān)布雷頓森林體系崩潰后

美元儲(chǔ)備的比重與美元幣值高度相關(guān)人民幣國際化初期

應(yīng)該通過適度的貿(mào)易順差和資本逆差的組合

保持國際收支的基本平衡人民幣國際化初期

應(yīng)該通過適度的貿(mào)易順差和資本逆差的組合

保貨幣國際化路徑（本幣流出-回流渠道）貿(mào)易順差+資本逆差貨幣國際化初期資本逆差：國際投資、國際援助使本幣流出貿(mào)易順差：本幣回流美、德、日代表：本幣升值，有利本幣國際化貿(mào)易逆差+資本順差貨幣國際化成熟期貿(mào)易逆差：本幣流出資本順差：大量外債和外國投資使本幣回流美國典型代表：本幣貶值，獲取大量鑄幣稅收益貨幣國際化路徑（本幣流出-回流渠道）貿(mào)易順差+資本逆差美國1970年代前貿(mào)易順差，資本逆差

后為貿(mào)易逆差，資本順差，國際收支基本平衡美國1970年代前貿(mào)易順差，資本逆差

后為貿(mào)易逆差，資本順差日本經(jīng)常項(xiàng)目順差大、資本項(xiàng)目逆差小

國際收支順差制約其本幣流出日本經(jīng)常項(xiàng)目順差大、資本項(xiàng)目逆差小

國際收支順差制約其本幣流德國1991年前經(jīng)常項(xiàng)目順差，資本項(xiàng)目逆差

其后經(jīng)常項(xiàng)目逆差，資本項(xiàng)目順差德國1991年前經(jīng)常項(xiàng)目順差，資本項(xiàng)目逆差

其后經(jīng)常項(xiàng)目逆差3.為經(jīng)濟(jì)增長方式的逐步轉(zhuǎn)變創(chuàng)造良好經(jīng)濟(jì)環(huán)境的需要積極推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變是近一、二十年我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略任務(wù)。前期，人民幣的升值，使企業(yè)逐步喪失了勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)廉價(jià)勞動(dòng)力資源的優(yōu)勢(shì)，逼迫企業(yè)加快轉(zhuǎn)型。但是，經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變不是一朝一夕的事情，需要時(shí)間逐步推進(jìn)。2008年全球金融危機(jī)和2011年歐洲債務(wù)危機(jī)期間2次人民幣有效匯率隨美元升值而大幅升值，使我國大量出口相關(guān)企業(yè)受到極大的不利沖擊而倒閉，經(jīng)濟(jì)增長方式的有效轉(zhuǎn)變將難以順利推進(jìn)。保持人民幣有效匯率的相對(duì)穩(wěn)定，為我國經(jīng)濟(jì)增長方式的逐步轉(zhuǎn)變創(chuàng)造良好的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境十分重要，這就要求我們及時(shí)改變目前實(shí)際上主要盯住美元的人民幣匯率形成機(jī)制。3.為經(jīng)濟(jì)增長方式的逐步轉(zhuǎn)變創(chuàng)造良好經(jīng)濟(jì)環(huán)境的需要積極推進(jìn)經(jīng)人民幣匯率形成機(jī)制的完善以有效匯率的基本穩(wěn)定為目標(biāo)有利于保持適度的貿(mào)易順差有利于經(jīng)濟(jì)增長方式的逐步轉(zhuǎn)變?cè)黾尤嗣駧艑?duì)美元彈性有利于增加投機(jī)資本的套利風(fēng)險(xiǎn)阻止投機(jī)資本的持續(xù)流入形成適度的資本逆差人民幣匯率形成機(jī)制的完善以有效匯率的基本穩(wěn)定為目標(biāo)（二）目前是深化人民幣匯率形成機(jī)制改革的有利時(shí)機(jī)（二）目前是深化人民幣匯率形成機(jī)制改革的有利時(shí)機(jī)1.人民幣有效匯率目前處于歷史高位1.人民幣有效匯率目前處于歷史高位2.人民幣匯率已進(jìn)入均衡匯率水平區(qū)間

（貿(mào)易順差占GDP比重已小于2%）

2.人民幣匯率已進(jìn)入均衡匯率水平區(qū)間

（貿(mào)易順差占GDP比重

人民幣匯率已進(jìn)入均衡匯率水平區(qū)間（續(xù)）

人民幣匯率已進(jìn)入均衡匯率水平區(qū)間（續(xù)）3.人民幣對(duì)美元單邊升值預(yù)期正在改變除了貶值預(yù)期，中美利差引起套利資金流動(dòng)引起遠(yuǎn)期貼水加大3.人民幣對(duì)美元單邊升值預(yù)期正在改變除了貶值預(yù)期，中美利差引（三）實(shí)時(shí)推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的完善人民幣匯率政策應(yīng)該以穩(wěn)定有效匯率而非對(duì)美元匯率為目標(biāo)，實(shí)行盯住一籃子貨幣而非主要參考美元的匯率形成機(jī)制。人民幣應(yīng)該實(shí)行盯住一籃子貨幣目標(biāo)區(qū)而非嚴(yán)格盯住一籃子貨幣制度。

（三）實(shí)時(shí)推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的完善人民幣匯率政策應(yīng)該以穩(wěn)1.人民幣匯率政策應(yīng)該以穩(wěn)定有效匯率而非對(duì)美元匯率為目標(biāo)，實(shí)行盯住一籃子貨幣而非主要參考美元的匯率形成機(jī)制1.人民幣匯率政策應(yīng)該以穩(wěn)定有效匯率而非對(duì)美元匯率為目標(biāo)（1）盯住一籃子貨幣比主要參考美元匯率的

人民幣有效匯率更為穩(wěn)定（1）盯住一籃子貨幣比主要參考美元匯率的

人民幣有效匯率更為（2）盯住比參考一籃子具有更高的透明度參考一籃子缺乏透明度易受美國攻擊其操縱匯率盯住一籃子具有較高透明度用機(jī)制而非談判應(yīng)對(duì)美國攻擊更加有利有利于引導(dǎo)公眾預(yù)期有利于人民幣國際化（2）盯住比參考一籃子具有更高的透明度參考一籃子2.人民幣應(yīng)該實(shí)行盯住一籃子貨幣

目標(biāo)區(qū)而非嚴(yán)格盯住一籃子貨幣制度要打破人民幣對(duì)美元單邊升值預(yù)期，不僅需要將對(duì)美元爬行盯住改為對(duì)一籃子貨幣的爬行盯住，而且浮動(dòng)區(qū)間應(yīng)該適當(dāng)放寬?？梢越⒁远⒆∫换@子貨幣為中心匯率（相當(dāng)于均衡匯率）的雙重波幅限制管理制度。中心匯率以一籃子貨幣匯率計(jì)算，保持有效匯率的基本穩(wěn)定，為了便于交易和管理，可以將一籃子貨幣的中心匯率折算為對(duì)美元的中心匯率日波幅限制每日最大波動(dòng)幅度（0.5%），避免單日劇烈波動(dòng)區(qū)間累計(jì)波幅限制（2-3%），避免貨幣單向持續(xù)波動(dòng)幅度過大2.人民幣應(yīng)該實(shí)行盯住一籃子貨幣

目標(biāo)區(qū)而非嚴(yán)格盯住一籃子人民幣匯率雙重波幅限制示意圖人民幣匯率雙重波幅限制示意圖謝謝各位！謝謝各位！人民幣匯率形成機(jī)制的

改革與完善

陳學(xué)彬復(fù)旦大學(xué)金融研究院2012-11-2人民幣匯率形成機(jī)制的

改革與完善

一、人民幣匯率制度的演變進(jìn)程新中國建立以來，人民幣匯率制度大體上經(jīng)歷了四個(gè)主要階段：從1953年到1979年的固定匯率制時(shí)期從1979年到1993年的爬行盯住加自由浮動(dòng)雙軌制時(shí)期1994年匯率并軌，實(shí)行單一的，有管理的浮動(dòng)匯率制2005年7月開始，參考一籃子貨幣，有管理的浮動(dòng)匯率制

一、人民幣匯率制度的演變進(jìn)程新中國建立以來，人民幣匯率制度建國以來人民幣匯率走勢(shì)建國以來人民幣匯率走勢(shì)（1）1953-1979年的固定匯率制時(shí)期人民幣匯率由中國人民銀行根據(jù)重要進(jìn)出口商品的國內(nèi)外價(jià)格對(duì)比加以計(jì)算確定。在1953—1972年，在布雷頓森林體系下西方國家貨幣匯率基本穩(wěn)定的情況下，人民幣與美元的匯價(jià)基本固定為$1=RMB2.20。在1972-1979年，布雷頓森林體系解體，中國人民銀行采用了釘住“一籃子貨幣”的匯率確定方法并參照國際市場(chǎng)行情及時(shí)調(diào)整人民幣匯率。（1）1953-1979年的固定匯率制時(shí)期人民幣匯率由中國人（2）1979-1993年爬行盯住加自由浮動(dòng)雙軌制時(shí)期為配合外貿(mào)經(jīng)營體制的改革，調(diào)動(dòng)地方、企業(yè)出口的積極性，自1981年起，中國開始實(shí)行官定雙重匯率制，即人民幣匯率有貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價(jià)和公布的外匯牌價(jià)。貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價(jià)按1978年全國出口平均換匯成本加上一定的利潤后確定為$l=RMB2.80，主要用于進(jìn)出口貿(mào)易及貿(mào)易從屬費(fèi)用的結(jié)算。公布的外匯牌價(jià)仍按原來的一籃子貨幣加權(quán)平均計(jì)算，1981年1月1日，該牌價(jià)為$l=RMBl.50，主要用于非貿(mào)易外匯的兌換和計(jì)算。（2）1979-1993年爬行盯住加自由浮動(dòng)雙軌制時(shí)期為配合官方匯率與市場(chǎng)匯率并存時(shí)期1980年10月，國務(wù)院批準(zhǔn)中國銀行開辦外匯調(diào)劑業(yè)務(wù)，允許外匯調(diào)劑價(jià)格最高不得超過3.08元人民幣。該舉措標(biāo)志著中國市場(chǎng)匯率的生成開始萌芽，進(jìn)入官方匯率與市場(chǎng)匯率并存時(shí)期。1985年人民幣官方雙重匯率并軌為單一匯率，此后經(jīng)歷了四次下調(diào)：1985年1月9日，人民幣對(duì)美元匯率由$1:RMB2.80調(diào)到$1:RMB3.20；1986年7月5日，由$l:RMB3.20調(diào)至$1:RMB3.7036；1989年12月16日，由$1:RMB3.7221調(diào)至$1:RMB4.7221；1990年11月17日，人民幣匯率又從4.7221元調(diào)低至5.221元。從1991年4月9日起，中國改變了以往階段性大幅度調(diào)整的方式，開始對(duì)人民幣實(shí)行微調(diào)。官方匯率與市場(chǎng)匯率并存時(shí)期1980年10月，國務(wù)院批準(zhǔn)中國銀（3）1994—2004年建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率初期從1994年1月1日起，中國建立銀行間外匯市場(chǎng)，人民幣匯率由官定匯率和市場(chǎng)調(diào)劑匯率雙重匯率并存向“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率”轉(zhuǎn)變。1996年，人民幣在結(jié)售匯制基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換。1994年-1997年人民幣對(duì)美元匯率升值4.8%。1997年亞洲金融危機(jī)以后，人民幣再次盯住美元（1美元等于8.28元人民幣）。（3）1994—2004年建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有（4）2005年至今，逐步完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣，有管理的浮動(dòng)匯率形成機(jī)制時(shí)期2005年7月21日開始完善人民幣匯率形成機(jī)制改革人民幣匯率不再盯住單一美元，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣計(jì)算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化，對(duì)人民幣匯率進(jìn)行管理和調(diào)節(jié)，維護(hù)人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。根據(jù)對(duì)匯率合理均衡水平的測(cè)算，人民幣對(duì)美元即日升值2%，即1美元兌8.11元人民幣。此后，人民幣匯率穩(wěn)步升值，波動(dòng)幅度有所擴(kuò)大。2008年9月23日，人民幣對(duì)美元為1：6.8009，3年多升值17.82%。（4）2005年至今，逐步完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨2008年的國際金融危機(jī)給全球和中國經(jīng)濟(jì)帶來了較大的不確定性，中國適當(dāng)收窄了人民幣波動(dòng)幅度以應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)。在國際金融危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候，許多國家貨幣對(duì)美元大幅貶值，而人民幣匯率保持了基本穩(wěn)定，為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇做出了巨大貢獻(xiàn)和犧牲。2010年6月20日，中國人民銀行宣布再次重啟匯改，人民幣再次脫離盯住美元，重入小幅穩(wěn)步升值之路。從2005年匯改到2011年底，人民幣對(duì)美元升值達(dá)23%，如果考慮到兩國此期間的通貨膨脹差異，人民幣對(duì)美元實(shí)際匯率升值達(dá)32%。2008年的國際金融危機(jī)給全球和中國經(jīng)濟(jì)帶來了較大的不確定性二、對(duì)人民幣匯率制度改革的評(píng)價(jià)二、對(duì)人民幣匯率制度改革的評(píng)價(jià)（一）人民幣匯率制度的改革是與中國經(jīng)濟(jì)體制改革相適應(yīng)的改革開放前的固定匯率制與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制一致改革開放初期的雙軌制與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌相適應(yīng)1994的匯率并軌，2005年的匯改和2010年的重啟是與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的初步建立和完善相適應(yīng)（一）人民幣匯率制度的改革是與中國經(jīng)濟(jì)體制改革相適應(yīng)的改革開（二）中國匯率形成機(jī)制改革受到國際貨幣體系和金融危機(jī)等重大事件的影響1949-1972年在布雷頓森林下，盯住美元等于盯住世界主要貨幣1972年布雷頓森林崩潰后改為盯住一籃子貨幣1994年開始向“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的有管理的浮動(dòng)匯率”轉(zhuǎn)變，因1997年亞洲金融危機(jī)而中斷2005年開始的匯改，因2008年的全球金融危機(jī)而中斷（二）中國匯率形成機(jī)制改革受到國際貨幣體系和金融危機(jī)等重大事（三）人民幣匯率水平的變動(dòng)較好地調(diào)節(jié)了我國的對(duì)外貿(mào)易和國際收支失衡狀況，目前已經(jīng)進(jìn)入均衡區(qū)間（三）人民幣匯率水平的變動(dòng)較好地調(diào)節(jié)了我國的對(duì)外貿(mào)易和國際收計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期固定匯率有利于國家對(duì)進(jìn)出口的管理和核算勞動(dòng)力成本和物價(jià)水平低，匯率定價(jià)也低70年代的升值，有利于生產(chǎn)資料進(jìn)口計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期固定匯率有利于國家對(duì)進(jìn)出口的管理和核算80-90年代人民幣的貶值有利于推動(dòng)中國對(duì)外貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長80-90年代人民幣的貶值有利于推動(dòng)中國對(duì)外貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長中國與美國有效匯率變動(dòng)中國與美國有效匯率變動(dòng)人民幣兌美元匯率與進(jìn)出口貿(mào)易人民幣兌美元匯率與進(jìn)出口貿(mào)易人民幣實(shí)際有效匯率與進(jìn)出口貿(mào)易人民幣實(shí)際有效匯率與進(jìn)出口貿(mào)易2005年來的人民幣匯率調(diào)整有利于中國經(jīng)濟(jì)增長模式和結(jié)構(gòu)的調(diào)整貿(mào)易失衡和貿(mào)易依存度下降，已進(jìn)入合理均衡區(qū)間2005年來的人民幣匯率調(diào)整有利于中國經(jīng)濟(jì)增長模式和結(jié)構(gòu)的調(diào)有利于中國經(jīng)濟(jì)增長模式和結(jié)構(gòu)的調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長對(duì)凈出口的依賴下降消費(fèi)和投資的貢獻(xiàn)上升有利于中國經(jīng)濟(jì)增長模式和結(jié)構(gòu)的調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長對(duì)凈出口的依賴下（四）初步建立了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有管理的浮動(dòng)匯率制度包括三個(gè)方面的內(nèi)容：一是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的匯率浮動(dòng)，發(fā)揮匯率的價(jià)格信號(hào)作用；二是根據(jù)經(jīng)常項(xiàng)目主要是貿(mào)易平衡狀況動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)匯率浮動(dòng)幅度，發(fā)揮“有管理”的優(yōu)勢(shì)；三是參考一籃子貨幣，即從一籃子貨幣的角度看匯率，不片面地關(guān)注人民幣與某個(gè)單一貨幣的雙邊匯率。（四）初步建立了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有目前人民幣匯率形成機(jī)制的基本框架為中國人民銀行發(fā)布人民幣匯率每日波動(dòng)幅度限制中國外匯交易中心根據(jù)人民銀行的授權(quán)，每日外匯市場(chǎng)開盤前公布人民幣對(duì)主要貨幣匯率的中間價(jià)市場(chǎng)匯率以中間價(jià)為中心，在上下波動(dòng)幅度限制內(nèi)由市場(chǎng)供求決定目前人民幣匯率形成機(jī)制的基本框架為中國人民銀行發(fā)布人民幣匯率1.人民幣匯率中間價(jià)的形成方式分為3種美元：做市商報(bào)價(jià)加權(quán)平均歐元、英鎊、澳元、加元：國際市場(chǎng)與美元匯率套算日元、馬來西亞林吉特、俄羅斯盧布做市商報(bào)價(jià)簡(jiǎn)單平均1.人民幣匯率中間價(jià)的形成方式分為3種（1）目前人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的形成方式交易中心于每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前向外匯市場(chǎng)做市商詢價(jià)，并將全部做市商報(bào)價(jià)作為人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的計(jì)算樣本，去掉最高和最低報(bào)價(jià)后，將剩余做市商報(bào)價(jià)加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)，權(quán)重由交易中心根據(jù)報(bào)價(jià)方在銀行間外匯市場(chǎng)的交易量及報(bào)價(jià)情況等指標(biāo)綜合確定。（1）目前人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的形成方式交易中心于每日銀行

（2）人民幣對(duì)歐元、英鎊、港幣、澳大利亞元和加拿大元匯率中間價(jià)由交易中心分別根據(jù)當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)與上午9時(shí)國際外匯市場(chǎng)歐元、英鎊、港幣、澳大利亞元和加拿大元對(duì)美元匯率套算確定。

（2）人民幣對(duì)歐元、英鎊、港幣、澳大利亞元和加拿大元

（3）人民幣對(duì)日元、馬來西亞林吉特、俄羅斯盧布匯率中間價(jià)的形成方式為：交易中心于每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前向銀行間外匯市場(chǎng)相應(yīng)幣種的做市商詢價(jià)，將做市商報(bào)價(jià)平均，得到當(dāng)日人民幣對(duì)日元、馬來西亞林吉特、俄羅斯盧布匯率中間價(jià)。

（3）人民幣對(duì)日元、馬來西亞林吉特、俄羅斯盧布匯率中間價(jià)的2.外匯交易中心人民幣對(duì)外幣交易方式競(jìng)價(jià)交易采取分別報(bào)價(jià)、撮合成交方式。交易系統(tǒng)對(duì)買入報(bào)價(jià)和賣出報(bào)價(jià)分別排序，按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則撮合成交詢價(jià)交易幣種、金額、匯率等由交易雙方協(xié)商議定但雙方的協(xié)定不應(yīng)與相關(guān)規(guī)定相沖突2.外匯交易中心人民幣對(duì)外幣交易方式競(jìng)價(jià)交易兩種市場(chǎng)交易方式下

美元兌人民幣匯率走勢(shì)競(jìng)價(jià)波動(dòng)大詢價(jià)波動(dòng)小兩種市場(chǎng)交易方式下

美元兌人民幣匯率走勢(shì)競(jìng)價(jià)波動(dòng)大3.人民幣兌美元交易價(jià)的日浮動(dòng)幅度限制銀行間外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)的日浮動(dòng)幅度為美元交易中間價(jià)上下0.5%，自2012年4月16日起擴(kuò)大為1%銀行對(duì)客戶掛牌美元對(duì)人民幣現(xiàn)匯買賣價(jià)差不得超過美元交易中間價(jià)的1%，后擴(kuò)大為2%現(xiàn)鈔買賣價(jià)差不得超過美元交易中間價(jià)的4%，3.人民幣兌美元交易價(jià)的日浮動(dòng)幅度限制銀行間外匯市場(chǎng)人民幣兌美元中間價(jià)、詢價(jià)和上下限人民幣兌美元中間價(jià)、詢價(jià)和上下限民幣匯率形成機(jī)制改革課件民幣匯率形成機(jī)制改革課件人民幣兌其他貨幣浮動(dòng)幅度限制人民幣兌歐元、日元、港幣、英鎊交易價(jià)在中國外匯交易中心公布的人民幣兌該貨幣匯率中間價(jià)上下3%的幅度內(nèi)浮動(dòng)人民幣兌馬來西亞林吉特交易價(jià)在中國外匯交易中心公布的人民幣兌林吉特匯率中間價(jià)上下5%的幅度內(nèi)浮動(dòng)。人民幣兌其他非美元貨幣交易價(jià)的浮動(dòng)幅度另行規(guī)定。人民幣兌其他貨幣浮動(dòng)幅度限制人民幣兌歐元、日元、港幣、英鎊交人民幣兌歐元匯率人民幣兌歐元匯率人民幣兌美元和歐元匯率人民幣兌美元和歐元匯率人民幣兌美元、歐元匯率波動(dòng)幅度比較人民幣兌美元、歐元匯率波動(dòng)幅度比較現(xiàn)有匯率形成機(jī)制的特點(diǎn)市場(chǎng)價(jià)與中間價(jià)的波動(dòng)幅度逐步擴(kuò)大，市場(chǎng)供求和預(yù)期能夠得到初步反映人民幣兌美元中間價(jià)改變了匯改以來小幅持續(xù)升值趨勢(shì)，匯率彈性有所增強(qiáng)現(xiàn)有匯率形成機(jī)制的特點(diǎn)市場(chǎng)價(jià)與中間價(jià)的波動(dòng)幅度逐步擴(kuò)大，市場(chǎng)三、人民幣匯率形成機(jī)制仍需進(jìn)一步完善三、人民幣匯率形成機(jī)制仍需進(jìn)一步完善（一）

深化人民幣匯率形成機(jī)制改革的迫切需要（一）深化人民幣匯率形成機(jī)制改革的迫切需要1.增強(qiáng)國內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性的需要保持人民幣長期對(duì)美元單邊小幅升值的目標(biāo)，降低了國內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性外匯占款的大量增加，迫使央行采取各種措施沖銷其影響發(fā)行央票提高準(zhǔn)備金率對(duì)提高利率吸引投機(jī)資本流入的擔(dān)心，阻止利率杠桿的有效使用1.增強(qiáng)國內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性的需要保持人民幣長期對(duì)美元單邊小2.保持國際收支基本平衡的需要避免人民幣有效匯率隨美元波動(dòng)而過度波動(dòng)避免對(duì)美元匯率的單邊升值對(duì)國際投機(jī)資本的吸引2.保持國際收支基本平衡的需要避免人民幣有效匯率隨美元波動(dòng)人民幣匯改以來升值幅度巨大

復(fù)旦人民幣名義有效匯率升值復(fù)旦人民幣實(shí)際有效匯率升值人民幣對(duì)美元名義匯率升值人民幣對(duì)美元實(shí)際匯率升值2005匯改-2012年5月底25.1%29.7%23.5%32.2%人民幣匯改以來升值幅度巨大復(fù)旦人民幣名義有效匯率升值復(fù)旦人

2011年人民幣對(duì)所有貨幣升值，

對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣升值幅度再創(chuàng)新高2011年升值情況2012年二季度升值情況

2011年人民幣對(duì)所有貨幣升值，

對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣升值幅

歐美匯率波動(dòng)對(duì)人民幣有效匯率影響仍然最大，新興經(jīng)濟(jì)體匯率波動(dòng)影響有所上升

歐美匯率波動(dòng)對(duì)人民幣有效匯率影響仍然最大，新興經(jīng)濟(jì)體匯率人民幣對(duì)美元匯率基本穩(wěn)定，但對(duì)其他貨幣匯率波動(dòng)較大人民幣對(duì)美元匯率基本穩(wěn)定，但對(duì)其他貨幣匯率波動(dòng)較大人民幣有效匯率

與美元指數(shù)依然高度相關(guān)人民幣有效匯率

與美元指數(shù)依然高度相關(guān)人民幣持續(xù)升值對(duì)我國對(duì)外貿(mào)易產(chǎn)生較大影響人民幣持續(xù)升值對(duì)我國對(duì)外貿(mào)易產(chǎn)生較大影響影響我國進(jìn)出口貿(mào)易的收入效應(yīng)與匯率效應(yīng)分解圖

（2011Q1-2011Q3，單位：百萬美元）

影響我國進(jìn)出口貿(mào)易的收入效應(yīng)與匯率效應(yīng)分解圖

（2011Q1對(duì)資本流動(dòng)的影響人民幣對(duì)美元匯率長期單邊升值，給國際投機(jī)資本帶來無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)必須改變單邊升值或貶值預(yù)期，增加投機(jī)套利風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本流動(dòng)的影響人民幣對(duì)美元匯率長期單邊升值，給國際投機(jī)資本2.推進(jìn)人民幣國際化的需要市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制透明度高的匯率形成機(jī)制2.推進(jìn)人民幣國際化的需要市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制幣值穩(wěn)定并有升值趨向利于本幣的國際化一國貨幣被國際社會(huì)接受作為結(jié)算貨幣和儲(chǔ)備貨幣，必須幣值穩(wěn)定并有升值趨向幣值大幅波動(dòng)和貶值趨向?qū)⒅萍s其國際貨幣地位幣值穩(wěn)定并有升值趨向利于本幣的國際化一國貨幣被國際社會(huì)接受作馬克占國際儲(chǔ)備比重與其幣值顯著相關(guān)馬克占國際儲(chǔ)備比重與其幣值顯著相關(guān)日元儲(chǔ)備比重

在1990年代前與日元幣值顯著相關(guān)日元儲(chǔ)備比重

在1990年代前與日元幣值顯著相關(guān)布雷頓森林體系崩潰后

美元儲(chǔ)備的比重與美元幣值高度相關(guān)布雷頓森林體系崩潰后

美元儲(chǔ)備的比重與美元幣值高度相關(guān)人民幣國際化初期

應(yīng)該通過適度的貿(mào)易順差和資本逆差的組合

保持國際收支的基本平衡人民幣國際化初期

應(yīng)該通過適度的貿(mào)易順差和資本逆差的組合

保貨幣國際化路徑（本幣流出-回流渠道）貿(mào)易順差+資本逆差貨幣國際化初期資本逆差：國際投資、國際援助使本幣流出貿(mào)易順差：本幣回流美、德、日代表：本幣升值，有利本幣國際化貿(mào)易逆差+資本順差貨幣國際化成熟期貿(mào)易逆差：本幣流出資本順差：大量外債和外國投資使本幣回流美國典型代表：本幣貶值，獲取大量鑄幣稅收益貨幣國際化路徑（本幣流出-回流渠道）貿(mào)易順差+資本逆差美國1970年代前貿(mào)易順差，資本逆差

后為貿(mào)易逆差，資本順差，國際收支基本平衡美國1970年代前貿(mào)易順差，資本逆差

后為貿(mào)易逆差，資本順差日本經(jīng)常項(xiàng)目順差大、資本項(xiàng)目逆差小

國際收支順差制約其本幣流出日本經(jīng)常項(xiàng)目順差大、資本項(xiàng)目逆差小

國際收支順差制約其