資本預(yù)算課程講義課件

第八章資本預(yù)算

主講人：劉淑蓮

東北財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)系列教材1第八章資本預(yù)算第八章資本預(yù)算東北財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)系列教材1第八章資本預(yù)

第八章資本預(yù)算第一節(jié)資本預(yù)算程序第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測第三節(jié)項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析第五節(jié)資本限額決策第六節(jié)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析2第八章資本預(yù)算第八章資本預(yù)算第一節(jié)資本預(yù)算程序2第八章資本預(yù)算第一節(jié)資本預(yù)算程序資本預(yù)算類型資本預(yù)算(capitalbudgeting)或資本支出(capitalexpenditure)，主要指實(shí)物資產(chǎn)(realassets)投資資本預(yù)算有關(guān)的投資項(xiàng)目主要包括：廠房的新建、擴(kuò)建、改建設(shè)備的購置和更新資源的開發(fā)和利用現(xiàn)有產(chǎn)品的改造新產(chǎn)品的研制與開發(fā)等。

3第八章資本預(yù)算第一節(jié)資本預(yù)算程序資本預(yù)算類型3第八章資本預(yù)算

資本預(yù)算程序第一節(jié)資本預(yù)算程序4第八章資本預(yù)算資本預(yù)算程序第一節(jié)資本預(yù)算程序4第八章資本預(yù)算第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測

現(xiàn)金流量是指在一定時(shí)期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)。

現(xiàn)金流入——凡是由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額

現(xiàn)金流出——凡是由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出

凈現(xiàn)金流量——一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額

5第八章資本預(yù)算第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測現(xiàn)金流量是指在一定時(shí)期內(nèi)，投資第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測一、現(xiàn)金流量預(yù)測的原則實(shí)際現(xiàn)金流量原則增量現(xiàn)金流量原則附加效應(yīng)(SideEffects)沉沒成本（SunkCosts）機(jī)會(huì)成本(OpportunityCosts)制造費(fèi)用(ManufacturingExpense)稅后原則6第八章資本預(yù)算第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測一、現(xiàn)金流量預(yù)測的原則6第八章二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法……………CF0012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0=初始現(xiàn)金流量CF1~CFn-1=經(jīng)營現(xiàn)金流量CFn=終結(jié)現(xiàn)金流量第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測7第八章資本預(yù)算二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法……………CF00（一）初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資支出墊支的營運(yùn)資本其他費(fèi)用原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入所得稅效應(yīng)二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法8第八章資本預(yù)算（一）初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資支出二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法8第墊支的營運(yùn)資本是指項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)上的資本增加額

年?duì)I運(yùn)資本增加額＝本年流動(dòng)資本需用額-上年流動(dòng)資本本年流動(dòng)資本需用額＝該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額-該年流動(dòng)負(fù)債需用額二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法9第八章資本預(yù)算墊支的營運(yùn)資本是指項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量

凈現(xiàn)金流量=收現(xiàn)銷售收入-經(jīng)營成本費(fèi)用-所得稅凈現(xiàn)金流量=(銷售收入-經(jīng)營成本)×(1-所得稅率)+折舊×所得稅率式中“經(jīng)營成本”一般是指總成本減去固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等不支付現(xiàn)金的費(fèi)用后的余額?！罢叟f×所得稅率”稱作稅賦節(jié)余(taxshield)

二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法10第八章資本預(yù)算（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法如果項(xiàng)目的資本全部來自于股權(quán)資本，則經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量可按下式計(jì)算：

凈現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊如果項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)追加流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其增量投資額應(yīng)從當(dāng)年現(xiàn)金流量中扣除。二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法推導(dǎo)過程8\c8.rmvb11第八章資本預(yù)算如果項(xiàng)目的資本全部來自于股權(quán)資本，則經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量可

投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)利潤與現(xiàn)金流量

單位：元項(xiàng)目會(huì)計(jì)利潤現(xiàn)金流量銷售收入經(jīng)營成本折舊費(fèi)稅前利潤或現(xiàn)金流量所得稅（34%）稅后利潤或凈現(xiàn)金流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法12第八章資本預(yù)算投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)利潤與現(xiàn)金流量經(jīng)營凈現(xiàn)金流量

二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法13第八章資本預(yù)算經(jīng)營凈現(xiàn)金流量二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法13第八章資本預(yù)算折舊凈收益所得稅折舊應(yīng)稅收益2000020000300001020019800稅前現(xiàn)金流量(50,000)稅后現(xiàn)金流量(39,800)20000200001020019800二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法14第八章資本預(yù)算折舊凈收益所得稅折舊應(yīng)稅200002000030000102（二）終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量非經(jīng)營現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時(shí)的稅賦損益墊支營運(yùn)資本的收回二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法15第八章資本預(yù)算（二）終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量非經(jīng)營現(xiàn)金流量固定三、現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題（一）折舊模式的影響

如果不考慮所得稅，折舊額變化對現(xiàn)金流量沒有影響

考慮所得稅時(shí)，不同折舊模式下的各年折舊額不同，各年稅賦節(jié)余及其現(xiàn)值不同

16第八章資本預(yù)算三、現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題（一）折舊模式的影響1（二）利息費(fèi)用的影響

舉債籌資時(shí)的利息、利息減稅等對投資的影響一般在折現(xiàn)率中反映舉債籌資利息費(fèi)用的影響將這些影響因素視做費(fèi)用支出，從現(xiàn)金流量中扣除是將籌資影響歸于現(xiàn)金流量的資本成本（折現(xiàn)率）中如果從項(xiàng)目的現(xiàn)金流量中扣除利息費(fèi)用，然后再按此折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，就等于雙重計(jì)算籌資費(fèi)用

三、現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題17第八章資本預(yù)算（二）利息費(fèi)用的影響三、現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題17第八章0110001100i=6%投資現(xiàn)金流量0110001060i=6%籌資現(xiàn)金流量三、現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題18第八章資本預(yù)算0110001100i=6%投資現(xiàn)金流量0110001060

投資和籌資的現(xiàn)金流量

單位：元現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值(P/F，6%，1

)投資現(xiàn)金流量籌資現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量合計(jì)-1000+10000+1100-1060+40

+380+38三、現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題19第八章資本預(yù)算投資和籌資的現(xiàn)金流量估計(jì)通貨膨脹對項(xiàng)目的影響應(yīng)遵循一致性的原則，即如果預(yù)測的現(xiàn)金流量序列包括了通貨膨脹的影響，則折現(xiàn)率也應(yīng)包括這一因素的影響；反之亦然。名義現(xiàn)金流量實(shí)際現(xiàn)金流量名義折現(xiàn)率實(shí)際折現(xiàn)率（三）通貨膨脹的影響注意現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率相匹配的原則三、現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題20第八章資本預(yù)算估計(jì)通貨膨脹對項(xiàng)目的影響應(yīng)遵循一致性的原則，即如果預(yù)測的四、現(xiàn)金流量預(yù)測案例分析擴(kuò)充型投資現(xiàn)金流量分析例8-2：總額分析重置型投資現(xiàn)金流量分析例8-3：增量分析21第八章資本預(yù)算四、現(xiàn)金流量預(yù)測案例分析擴(kuò)充型投資現(xiàn)金流量分析21第八章重置型投資現(xiàn)金流量分析假設(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原值100000元，已提折舊50000元，估計(jì)還可用5年，5年后的殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價(jià)款40000元。新設(shè)備的買價(jià)、運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)共需110000元，可用5年，年折舊額20000元，第5年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計(jì)殘值出售價(jià)均為10000元。用新設(shè)備時(shí)每年付現(xiàn)成本可節(jié)約30000元(新設(shè)備年付現(xiàn)成本為50000元，舊設(shè)備年付現(xiàn)成本為80000元)假設(shè)銷售收入不變，所得稅率為50%，新舊設(shè)備均按直線法計(jì)提折舊四、現(xiàn)金流量預(yù)測案例分析22第八章資本預(yù)算重置型投資現(xiàn)金流量分析假設(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)成本，準(zhǔn)項(xiàng)目0年1-4年5年1.初始投資Δ2.經(jīng)營現(xiàn)金流量Δ⑴銷售收入Δ⑵經(jīng)營成本節(jié)約額Δ⑶折舊費(fèi)Δ⑷稅前利潤Δ⑸所得稅Δ⑹稅后利潤Δ3.終結(jié)現(xiàn)金流量Δ4.現(xiàn)金流量

-65000

-65000

+200000+30000-10000+20000-10000+10000

+20000

+200000+30000-10000+20000-10000+10000+10000+30000

增量現(xiàn)金流量

單位：元四、現(xiàn)金流量預(yù)測案例分析23第八章資本預(yù)算項(xiàng)目0年1-4年5年1.初始投資Δ-65000初始投資增量的計(jì)算：新設(shè)備買價(jià)、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)110000舊設(shè)備出售收入-40000舊設(shè)備出售稅賦節(jié)余(40000-50000)×0.5-5000初始投資增量合計(jì)65000年折舊額增量=20000-10000=10000終結(jié)現(xiàn)金流量增量=10000-0=10000四、現(xiàn)金流量預(yù)測案例分析24第八章資本預(yù)算初始投資增量的計(jì)算：四、現(xiàn)金流量預(yù)測案例分析24第八章資第三節(jié)項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)一、凈現(xiàn)值（NPV）二、內(nèi)部收益率（IRR）三、現(xiàn)值指數(shù)（PI）四、投資回收期（PP）五、會(huì)計(jì)收益率（ARR）六、項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇25第八章資本預(yù)算第三節(jié)項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)一、凈現(xiàn)值（NPV）25第八章資本預(yù)一、凈現(xiàn)值(NetPresentValue)

凈現(xiàn)值是指在整個(gè)建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值之和

其中,NCFt=第t期凈現(xiàn)金流量K=項(xiàng)目資本成本或投資必要收益率，為簡化假設(shè)各年不變n=項(xiàng)目周期（指項(xiàng)目建設(shè)期和生產(chǎn)期）決策標(biāo)準(zhǔn)：NPV≥0項(xiàng)目可行第三節(jié)項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)26第八章資本預(yù)算一、凈現(xiàn)值(NetPresentValue)

凈項(xiàng)目012345凈現(xiàn)金流量-170000

39800

50110

67117

62782

78972

一、凈現(xiàn)值(NetPresentValue)27第八章資本預(yù)算項(xiàng)目012345凈現(xiàn)金流量-1700003980二、內(nèi)部收益率(IRR-InternalRateofReturn)IRR是指項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率：決策標(biāo)準(zhǔn)：IRR≥項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，投資項(xiàng)目可行

第三節(jié)項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)28第八章資本預(yù)算二、內(nèi)部收益率(IRR-InternalRateof采用財(cái)務(wù)計(jì)算器或EXCEL軟件或試錯(cuò)法求出IRR=19.73%二、內(nèi)部收益率(IRR-InternalRateofReturn)29第八章資本預(yù)算采用財(cái)務(wù)計(jì)算器或EXCEL軟件或試錯(cuò)法求出二、內(nèi)部收益率

三、獲利指數(shù)(PI-ProfitabilityIndex)獲利指數(shù)又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率決策標(biāo)準(zhǔn)：PI≥1投資項(xiàng)目可行

第三節(jié)項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)30第八章資本預(yù)算三、獲利指數(shù)(PI-ProfitabilityIndexNPV，IRR，PINPV>0NPV=0NPV<0IRR<KIRR=KIRR<KPI>1PI<KPI<1三、獲利指數(shù)(PI-ProfitabilityIndex)31第八章資本預(yù)算NPV，IRR，PINPV>0NPV=

四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)投資回收期是指通過項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量來回收初始投資所需要的時(shí)間，一般以年為單位決策標(biāo)準(zhǔn)：如果投資回收期小于基準(zhǔn)回收期（公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定）時(shí)，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄。在互斥項(xiàng)目比較分析時(shí)，應(yīng)以回收期最短的方案作為中選方案第三節(jié)項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)32第八章資本預(yù)算四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)項(xiàng)目012345NCF累計(jì)NCF-170000-170000

39800-130200

50110-80090

67117-12973

6278249809

78972128781學(xué)生用椅項(xiàng)目現(xiàn)金流量

單位：元33第八章資本預(yù)算四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)項(xiàng)四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)投資回收期以收回初始投資所需時(shí)間長短作為判斷是否接受某項(xiàng)投資的標(biāo)準(zhǔn)，方法簡單，反映直觀，為公司廣泛采用投資回收期缺陷

投資回收期標(biāo)準(zhǔn)沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。投資回收期標(biāo)準(zhǔn)沒有考慮回收期以后各期現(xiàn)金流量的貢獻(xiàn)，忽略了不同方案的實(shí)際差異34第八章資本預(yù)算四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)投四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4S-$1000-$1000500-500400-100300200100300L-$1000-$1000100-900300-600400-20060040035第八章資本預(yù)算四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)NCF0四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)DNCF0DNCF1DNCF2DNCF3DNCF4SK=10%-$1000-$1000455-545331-214225116879LK=10%-$1000-$100091-909248-661301-3604105036第八章資本預(yù)算四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)DN五、會(huì)計(jì)收益率(ARR-AccountingRateofReturn)

會(huì)計(jì)收益率是指投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目平均投資額的比率。其計(jì)算公式為：

決策標(biāo)準(zhǔn)：計(jì)收益率大于基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，則應(yīng)接受該項(xiàng)目，反之則應(yīng)放棄。在有多個(gè)方案的互斥選擇中，則應(yīng)選擇會(huì)計(jì)收益率最高的項(xiàng)目

第三節(jié)項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)37第八章資本預(yù)算五、會(huì)計(jì)收益率(ARR-AccountingRateof計(jì)收益率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是簡明、易懂、易算會(huì)計(jì)收益率標(biāo)準(zhǔn)沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值會(huì)計(jì)收益率是按投資項(xiàng)目賬面價(jià)值計(jì)算的，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會(huì)成本時(shí)，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時(shí)甚至得出相反的結(jié)論，影響投資決策的正確性

五、會(huì)計(jì)收益率(ARR-AccountingRateofReturn)

38第八章資本預(yù)算計(jì)收益率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是簡明、易懂、易算五、會(huì)計(jì)收益率六、NPV，IRR，PI比較與選擇

凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率：凈現(xiàn)值曲線(NPVProfile)凈現(xiàn)值曲線描繪的是項(xiàng)目凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系

39第八章資本預(yù)算六、NPV，IRR，PI比較與選擇

凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率NPV與IRR標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析產(chǎn)生排序矛盾的基本條件：項(xiàng)目投資規(guī)模不同項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同產(chǎn)生排序矛盾的根本原因是這兩種標(biāo)準(zhǔn)隱含的再投資利率不同

NPV→K;IRR→IRRj六、NPV，IRR，PI比較與選擇40第八章資本預(yù)算NPV與IRR標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析六、NPV，IRR，PNPV與IRR：投資規(guī)模不同

投資項(xiàng)目C和D的現(xiàn)金流量

單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4CD-26900-55960

1000020000

1000020000

1000020000

1000020000項(xiàng)目IRR(%)NPV(12%)PICD181634704780

1.131.09六、NPV，IRR，PI比較與選擇41第八章資本預(yù)算NPV與IRR：投資規(guī)模不同投資項(xiàng)目C和六、NPV，IRR，PI比較與選擇C，D項(xiàng)目凈現(xiàn)值曲線圖42第八章資本預(yù)算六、NPV，IRR，PI比較與選擇C，D項(xiàng)目凈現(xiàn)值當(dāng)兩種標(biāo)準(zhǔn)排序出現(xiàn)沖突時(shí)，可進(jìn)一步考慮項(xiàng)目C與D的增量現(xiàn)金流量，即D-C：

D-C項(xiàng)目現(xiàn)金流量

單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D-C-29060

10000

10000

10000

1000014.141320六、NPV，IRR，PI比較與選擇43第八章資本預(yù)算當(dāng)兩種標(biāo)準(zhǔn)排序出現(xiàn)沖突時(shí)，可進(jìn)一步考慮項(xiàng)目C與D的增量現(xiàn)NPV與IRR：現(xiàn)金流量模式不同

E，F(xiàn)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量

單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF

-10000-10000

80001000

40004544960967620%18%

15982502六、NPV，IRR，PI比較與選擇44第八章資本預(yù)算NPV與IRR：現(xiàn)金流量模式不同E，F(xiàn)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量

E,F項(xiàng)目凈現(xiàn)值曲線圖六、NPV，IRR，PI比較與選擇45第八章資本預(yù)算E,F項(xiàng)目凈現(xiàn)值曲線圖六、NPV，IRR，PI比較

NPV與IRR排序矛盾的理論分析

假設(shè)對各項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量進(jìn)行再投資(再投資利率為K*)，則項(xiàng)目的NPV為：

六、NPV，IRR，PI比較與選擇46第八章資本預(yù)算NPV與IRR排序矛盾的理論分析假設(shè)對各項(xiàng)目產(chǎn)NPV:用于項(xiàng)目現(xiàn)金流量再投資的利率K*等于公司資本成本或投資者要求的收益率

IRR:項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量可以IRR進(jìn)行再投資，即項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量的再投資利率就是該項(xiàng)目本身的IRR

如果NPV和IRR兩種指標(biāo)都采取共同的再投資利率進(jìn)行計(jì)算，則排序矛盾便會(huì)消失。按同一再投資利率計(jì)算的內(nèi)部收益率稱為調(diào)整或修正內(nèi)部收益率(modifiedinternalrateofreturn，簡稱MIRR)

六、NPV，IRR，PI比較與選擇47第八章資本預(yù)算NPV:用于項(xiàng)目現(xiàn)金流量再投資的利率K*等于公司資本成本

MIRRE=13.47%

MIRRF=16.34%

六、NPV，IRR，PI比較與選擇48第八章資本預(yù)算六、NPV，IRR，PI比較與選擇48第八章資本預(yù)項(xiàng)目NPV(8%)IRR(%)MIRR(%)EF159825022018

13.4716.34六、NPV，IRR，PI比較與選擇49第八章資本預(yù)算項(xiàng)目NPV(8%)IRR(%)MIRR(%)E159820NPV與PI在投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的選擇中，兩種標(biāo)準(zhǔn)可能得出相反的結(jié)論。在這種情況下，可采用考查投資增量的獲利指數(shù)的方法來進(jìn)一步分析兩個(gè)投資項(xiàng)目的獲利指數(shù)，投資增量D-C的獲利指數(shù)可計(jì)算如下：

由于增量投資項(xiàng)目D-C的獲利指數(shù)大于1，根據(jù)規(guī)則應(yīng)接受該項(xiàng)目。此時(shí)，選擇C+(D-C)=D項(xiàng)目可使公司獲得更多的凈現(xiàn)值。

六、NPV，IRR，PI比較與選擇50第八章資本預(yù)算NPV與PI在投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的選擇中，兩種標(biāo)項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的選擇評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的基本要求再投資利率假設(shè)的合理預(yù)期價(jià)值可加性原則六、NPV，IRR，PI比較與選擇51第八章資本預(yù)算項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的選擇評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的基本要求六、NPV，IRR，PI非傳統(tǒng)現(xiàn)金流量與多個(gè)IRRdiscountrate(%)IRR1=25%IRR2=400%六、NPV，IRR，PI比較與選擇52第八章資本預(yù)算非傳統(tǒng)現(xiàn)金流量與多個(gè)IRRdiscountrate(%第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析

一、獨(dú)立項(xiàng)目投資決策二、互斥項(xiàng)目投資決策三、排列順序法四、增量收益分析法五、總費(fèi)用現(xiàn)值法

六、年均費(fèi)用法53第八章資本預(yù)算第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析一、獨(dú)立項(xiàng)目投資決策53第總費(fèi)用現(xiàn)值法

重置投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量（實(shí)際現(xiàn)金流量）

單位:元項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備初始投資設(shè)備購置支出舊設(shè)備出售收入舊設(shè)備出售損失減稅現(xiàn)金流出合計(jì)經(jīng)營現(xiàn)金流量（1-5年）稅后經(jīng)營成本折舊減稅現(xiàn)金流出合計(jì)終結(jié)現(xiàn)金流量(第5年)

0000-400005000-350000

-110000400005000-65000

-2500010000

-1500010000第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析54第八章資本預(yù)算總費(fèi)用現(xiàn)值法項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備初始投資使用新、舊設(shè)備的費(fèi)用總額現(xiàn)值:舊設(shè)備費(fèi)用總額現(xiàn)值=35000(P/A,15%,5)=117320新設(shè)備費(fèi)用總額現(xiàn)值=65000+15000(P/A,15%,5)-10000(P/F,15%,5)=65000+50280-4970=110310計(jì)算結(jié)果表明，用新設(shè)備取代舊設(shè)備,可節(jié)約費(fèi)用現(xiàn)值7010元(117320-110310),與增量凈現(xiàn)值計(jì)算結(jié)果相等。第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析55第八章資本預(yù)算使用新、舊設(shè)備的費(fèi)用總額現(xiàn)值:第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析5年均費(fèi)用法年均費(fèi)用法適用于收入相同但計(jì)算期不同的項(xiàng)目比選。年均費(fèi)用(AC)小的項(xiàng)目為中選項(xiàng)目。在重置投資項(xiàng)目比選中,如果新舊設(shè)備的使用年限不同,必須站在“局外人”觀點(diǎn)分析各項(xiàng)目的現(xiàn)金流量,而不應(yīng)根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流量計(jì)算各項(xiàng)目的成本現(xiàn)值。即從“局外人”的角度，將購置舊設(shè)備，或購置新設(shè)備作為兩個(gè)可比方案

第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析56第八章資本預(yù)算年均費(fèi)用法年均費(fèi)用法適用于收入相同但計(jì)算期不同的項(xiàng)目比選年均成本法（實(shí)際現(xiàn)金流量）0123456789103200…………3200250008000新設(shè)備01234564800……4800800舊設(shè)備第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析57第八章資本預(yù)算年均成本法（實(shí)際現(xiàn)金流量）012繼續(xù)使用舊設(shè)備的年均現(xiàn)值購買新設(shè)備年均現(xiàn)值第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析58第八章資本預(yù)算繼續(xù)使用舊設(shè)備的年均現(xiàn)值第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析58第八章年均成本（局外人觀點(diǎn)）0123456789103200…………320025000新設(shè)備01234564800……4800800舊設(shè)備8000第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析59第八章資本預(yù)算年均成本（局外人觀點(diǎn)）012舊設(shè)備年均成本現(xiàn)值新設(shè)備年均成本現(xiàn)值第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析60第八章資本預(yù)算舊設(shè)備年均成本現(xiàn)值第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析60第八章資第五節(jié)資本限額決策投資規(guī)模與資本限額

61第八章資本預(yù)算第五節(jié)資本限額決策投資規(guī)模與資本限額61第八章資本限額下的項(xiàng)目比選

項(xiàng)目組合法將所有項(xiàng)目組合成相互排斥的項(xiàng)目組，對于相互獨(dú)立的N個(gè)項(xiàng)目,共有2N-1個(gè)互斥項(xiàng)目組合按初始投資從小到大的次序，把第一步的項(xiàng)目組排列起來

按資本約束大小，把凡是小于投資總額的項(xiàng)目取出，找出凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目組，這就是最優(yōu)的項(xiàng)目組合

線性規(guī)劃法

第五節(jié)資本限額決策62第八章資本預(yù)算資本限額下的項(xiàng)目比選項(xiàng)目組合法第五節(jié)資本限額決策62第第六節(jié)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析一、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)二、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法三、管理期權(quán)四、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整63第八章資本預(yù)算第六節(jié)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析一、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)63第八章項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是指某一投資項(xiàng)目本身特有的風(fēng)險(xiǎn)。公司風(fēng)險(xiǎn)或稱總風(fēng)險(xiǎn)，是指不考慮投資組合因素，純粹站在公司的立場來衡量的投資風(fēng)險(xiǎn)。通常采用公司資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行衡量。如果將公司資產(chǎn)看作是一個(gè)多個(gè)投資項(xiàng)目的組合，那么，可參照投資組合風(fēng)險(xiǎn)分析方法衡量公司資產(chǎn)總風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)是站在擁有高度多元化投資組合的公司股票持有者的角度來衡量投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)或者說，在投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)中，無法經(jīng)由多角化投資加以消除的那部分，就是該項(xiàng)目的市場風(fēng)險(xiǎn)，通常用投資項(xiàng)目的貝他系數(shù)（β）來表示。

第六節(jié)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析一、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)64第八章資本預(yù)算項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是指某一投資項(xiàng)目本身特有的風(fēng)險(xiǎn)。第六節(jié)敏感性分析(SensitivityAnalysis)

確定敏感性分析對象選擇不確定因素調(diào)整現(xiàn)金流量銷售價(jià)格的變化原材料、燃料價(jià)格的變化項(xiàng)目投產(chǎn)后，產(chǎn)量發(fā)生了變化

第六節(jié)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析二、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法65第八章資本預(yù)算敏感性分析(SensitivityAnalysis)第六變動(dòng)幅度銷售量單位成本資本成本+15%+10%

0-10%-15%76396655994993232361235731303625335

4993274534868334086443824

499325631959617各因素變化對凈現(xiàn)值的影響

單位：元二、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法66第八章資本預(yù)算變動(dòng)幅度銷售量單位成本資本成本+15%76396二、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法情節(jié)分析(ScenarioAnalysis)在情節(jié)分析中，分析人員在各因素基數(shù)值的基礎(chǔ)上，分別確定一組“差”的情況和一組“好”的情況，然后計(jì)算“差”和“好”兩種情況下的凈現(xiàn)值，并將計(jì)算結(jié)果與基數(shù)凈現(xiàn)值進(jìn)行比較

將投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)離差率（項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)）與公司現(xiàn)存資產(chǎn)收益的平均標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行對比，以確定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與公司風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系例8-10

67第八章資本預(yù)算二、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法情節(jié)分析(ScenarioAnal盈虧平衡會(huì)計(jì)分析

二、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法68第八章資本預(yù)算盈虧平衡會(huì)計(jì)分析二、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法68第八章資二、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法盈虧平衡現(xiàn)值分析69第八章資本預(yù)算二、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法盈虧平衡現(xiàn)值分析69第八章決策樹分析機(jī)器人項(xiàng)目（不考慮放棄期權(quán)價(jià)值）

二、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法70第八章資本預(yù)算決策樹分析機(jī)器人項(xiàng)目（不考慮放棄期權(quán)價(jià)值）二、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)機(jī)器人項(xiàng)目（考慮放棄期權(quán)價(jià)值）

二、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法71第八章資本預(yù)算機(jī)器人項(xiàng)目（考慮放棄期權(quán)價(jià)值）二、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法71三、管理期權(quán)

詹姆斯·范霍恩(JamesC·VanHorne)、約翰·瓦霍維奇(JohnM·Wachowicz,Jr.)認(rèn)為，所謂管理期權(quán)是指項(xiàng)目管理者進(jìn)一步作出決策來影響一個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量、項(xiàng)目壽命或未來是否接受的靈活性。擴(kuò)張（收縮）期權(quán)放棄期權(quán)延期期權(quán)

72第八章資本預(yù)算三、管理期權(quán)詹姆斯·范霍恩(JamesC·Van擴(kuò)張項(xiàng)目期權(quán)

擴(kuò)大項(xiàng)目帶來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值擴(kuò)大項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值研究開發(fā)費(fèi)擴(kuò)大項(xiàng)目的追加投資三、管理期權(quán)

73第八章資本預(yù)算擴(kuò)張項(xiàng)目期權(quán)擴(kuò)大項(xiàng)目帶來的擴(kuò)大項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值研究開發(fā)放棄項(xiàng)目的期權(quán)

為放棄項(xiàng)目期權(quán)支付的價(jià)格項(xiàng)目現(xiàn)金流量現(xiàn)值

放棄項(xiàng)目的價(jià)值項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

三、管理期權(quán)

74第八章資本預(yù)算放棄項(xiàng)目的期權(quán)為放棄項(xiàng)目期權(quán)支付的價(jià)格項(xiàng)目現(xiàn)金流量現(xiàn)值放延期期權(quán)對于某些投資項(xiàng)目，有時(shí)存在著一個(gè)等待期權(quán)，也就是說，不必立即實(shí)行該項(xiàng)目，等待不但可使公司獲得更多的相關(guān)信息，而且，在某些情況下等待(即持有期權(quán)而不急于行使)具有更高的價(jià)值項(xiàng)目價(jià)值=NPV+管理期權(quán)價(jià)值管理期權(quán)價(jià)值影響因素項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小項(xiàng)目期限長短項(xiàng)目折現(xiàn)率高低

三、管理期權(quán)

75第八章資本預(yù)算延期期權(quán)對于某些投資項(xiàng)目，有時(shí)存在著一個(gè)等待期權(quán)，也就是四、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法根據(jù)項(xiàng)目的類別調(diào)整折現(xiàn)率根據(jù)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率調(diào)整折現(xiàn)率根據(jù)項(xiàng)目資本成本確定折現(xiàn)率

76第八章資本預(yù)算四、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法76第八章資本預(yù)算四、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整確定等值法(CertaintyEquivalentMethod)77第八章資本預(yù)算四、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整確定等值法(CertaintyEqu思考題如何理解增量現(xiàn)金流量原則？附加效應(yīng)、沉沒成本和機(jī)會(huì)成本對投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量有何影響？比較項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率，為什么這兩種評價(jià)指標(biāo)在項(xiàng)目排序過程中可能發(fā)生矛盾？如何消除這種矛盾？項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)選擇的依據(jù)是什么？如果你是一個(gè)項(xiàng)目經(jīng)理，假設(shè)你只能選擇一種指標(biāo)來評價(jià)資本投資項(xiàng)目，你會(huì)選擇哪個(gè)指標(biāo)，為什么？互斥項(xiàng)目決策分析的基本方法有哪些？為什么公司有時(shí)會(huì)放棄凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目？即使公司可以從外部籌集到債務(wù)資本或股權(quán)資本？什么是管理期權(quán)？為什么在投資決策中應(yīng)考慮期權(quán)問題？決定管理期權(quán)價(jià)值的因素是什么？

78第八章資本預(yù)算思考題如何理解增量現(xiàn)金流量原則？附加效第八章資本預(yù)算

主講人：劉淑蓮

東北財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)系列教材79第八章資本預(yù)算第八章資本預(yù)算東北財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)系列教材1第八章資本預(yù)

第八章資本預(yù)算第一節(jié)資本預(yù)算程序第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測第三節(jié)項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析第五節(jié)資本限額決策第六節(jié)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析80第八章資本預(yù)算第八章資本預(yù)算第一節(jié)資本預(yù)算程序2第八章資本預(yù)算第一節(jié)資本預(yù)算程序資本預(yù)算類型資本預(yù)算(capitalbudgeting)或資本支出(capitalexpenditure)，主要指實(shí)物資產(chǎn)(realassets)投資資本預(yù)算有關(guān)的投資項(xiàng)目主要包括：廠房的新建、擴(kuò)建、改建設(shè)備的購置和更新資源的開發(fā)和利用現(xiàn)有產(chǎn)品的改造新產(chǎn)品的研制與開發(fā)等。

81第八章資本預(yù)算第一節(jié)資本預(yù)算程序資本預(yù)算類型3第八章資本預(yù)算

資本預(yù)算程序第一節(jié)資本預(yù)算程序82第八章資本預(yù)算資本預(yù)算程序第一節(jié)資本預(yù)算程序4第八章資本預(yù)算第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測

現(xiàn)金流量是指在一定時(shí)期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)。

現(xiàn)金流入——凡是由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額

現(xiàn)金流出——凡是由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出

凈現(xiàn)金流量——一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額

83第八章資本預(yù)算第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測現(xiàn)金流量是指在一定時(shí)期內(nèi)，投資第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測一、現(xiàn)金流量預(yù)測的原則實(shí)際現(xiàn)金流量原則增量現(xiàn)金流量原則附加效應(yīng)(SideEffects)沉沒成本（SunkCosts）機(jī)會(huì)成本(OpportunityCosts)制造費(fèi)用(ManufacturingExpense)稅后原則84第八章資本預(yù)算第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測一、現(xiàn)金流量預(yù)測的原則6第八章二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法……………CF0012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0=初始現(xiàn)金流量CF1~CFn-1=經(jīng)營現(xiàn)金流量CFn=終結(jié)現(xiàn)金流量第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測85第八章資本預(yù)算二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法……………CF00（一）初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資支出墊支的營運(yùn)資本其他費(fèi)用原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入所得稅效應(yīng)二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法86第八章資本預(yù)算（一）初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資支出二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法8第墊支的營運(yùn)資本是指項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)上的資本增加額

年?duì)I運(yùn)資本增加額＝本年流動(dòng)資本需用額-上年流動(dòng)資本本年流動(dòng)資本需用額＝該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額-該年流動(dòng)負(fù)債需用額二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法87第八章資本預(yù)算墊支的營運(yùn)資本是指項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量

凈現(xiàn)金流量=收現(xiàn)銷售收入-經(jīng)營成本費(fèi)用-所得稅凈現(xiàn)金流量=(銷售收入-經(jīng)營成本)×(1-所得稅率)+折舊×所得稅率式中“經(jīng)營成本”一般是指總成本減去固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等不支付現(xiàn)金的費(fèi)用后的余額。“折舊×所得稅率”稱作稅賦節(jié)余(taxshield)

二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法88第八章資本預(yù)算（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法如果項(xiàng)目的資本全部來自于股權(quán)資本，則經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量可按下式計(jì)算：

凈現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊如果項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)追加流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其增量投資額應(yīng)從當(dāng)年現(xiàn)金流量中扣除。二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法推導(dǎo)過程8\c8.rmvb89第八章資本預(yù)算如果項(xiàng)目的資本全部來自于股權(quán)資本，則經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量可

投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)利潤與現(xiàn)金流量

單位：元項(xiàng)目會(huì)計(jì)利潤現(xiàn)金流量銷售收入經(jīng)營成本折舊費(fèi)稅前利潤或現(xiàn)金流量所得稅（34%）稅后利潤或凈現(xiàn)金流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法90第八章資本預(yù)算投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)利潤與現(xiàn)金流量經(jīng)營凈現(xiàn)金流量

二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法91第八章資本預(yù)算經(jīng)營凈現(xiàn)金流量二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法13第八章資本預(yù)算折舊凈收益所得稅折舊應(yīng)稅收益2000020000300001020019800稅前現(xiàn)金流量(50,000)稅后現(xiàn)金流量(39,800)20000200001020019800二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法92第八章資本預(yù)算折舊凈收益所得稅折舊應(yīng)稅200002000030000102（二）終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量非經(jīng)營現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時(shí)的稅賦損益墊支營運(yùn)資本的收回二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法93第八章資本預(yù)算（二）終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量非經(jīng)營現(xiàn)金流量固定三、現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題（一）折舊模式的影響

如果不考慮所得稅，折舊額變化對現(xiàn)金流量沒有影響

考慮所得稅時(shí)，不同折舊模式下的各年折舊額不同，各年稅賦節(jié)余及其現(xiàn)值不同

94第八章資本預(yù)算三、現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題（一）折舊模式的影響1（二）利息費(fèi)用的影響

舉債籌資時(shí)的利息、利息減稅等對投資的影響一般在折現(xiàn)率中反映舉債籌資利息費(fèi)用的影響將這些影響因素視做費(fèi)用支出，從現(xiàn)金流量中扣除是將籌資影響歸于現(xiàn)金流量的資本成本（折現(xiàn)率）中如果從項(xiàng)目的現(xiàn)金流量中扣除利息費(fèi)用，然后再按此折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，就等于雙重計(jì)算籌資費(fèi)用

三、現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題95第八章資本預(yù)算（二）利息費(fèi)用的影響三、現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題17第八章0110001100i=6%投資現(xiàn)金流量0110001060i=6%籌資現(xiàn)金流量三、現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題96第八章資本預(yù)算0110001100i=6%投資現(xiàn)金流量0110001060

投資和籌資的現(xiàn)金流量

單位：元現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值(P/F，6%，1

)投資現(xiàn)金流量籌資現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量合計(jì)-1000+10000+1100-1060+40

+380+38三、現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題97第八章資本預(yù)算投資和籌資的現(xiàn)金流量估計(jì)通貨膨脹對項(xiàng)目的影響應(yīng)遵循一致性的原則，即如果預(yù)測的現(xiàn)金流量序列包括了通貨膨脹的影響，則折現(xiàn)率也應(yīng)包括這一因素的影響；反之亦然。名義現(xiàn)金流量實(shí)際現(xiàn)金流量名義折現(xiàn)率實(shí)際折現(xiàn)率（三）通貨膨脹的影響注意現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率相匹配的原則三、現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題98第八章資本預(yù)算估計(jì)通貨膨脹對項(xiàng)目的影響應(yīng)遵循一致性的原則，即如果預(yù)測的四、現(xiàn)金流量預(yù)測案例分析擴(kuò)充型投資現(xiàn)金流量分析例8-2：總額分析重置型投資現(xiàn)金流量分析例8-3：增量分析99第八章資本預(yù)算四、現(xiàn)金流量預(yù)測案例分析擴(kuò)充型投資現(xiàn)金流量分析21第八章重置型投資現(xiàn)金流量分析假設(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原值100000元，已提折舊50000元，估計(jì)還可用5年，5年后的殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價(jià)款40000元。新設(shè)備的買價(jià)、運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)共需110000元，可用5年，年折舊額20000元，第5年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計(jì)殘值出售價(jià)均為10000元。用新設(shè)備時(shí)每年付現(xiàn)成本可節(jié)約30000元(新設(shè)備年付現(xiàn)成本為50000元，舊設(shè)備年付現(xiàn)成本為80000元)假設(shè)銷售收入不變，所得稅率為50%，新舊設(shè)備均按直線法計(jì)提折舊四、現(xiàn)金流量預(yù)測案例分析100第八章資本預(yù)算重置型投資現(xiàn)金流量分析假設(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)成本，準(zhǔn)項(xiàng)目0年1-4年5年1.初始投資Δ2.經(jīng)營現(xiàn)金流量Δ⑴銷售收入Δ⑵經(jīng)營成本節(jié)約額Δ⑶折舊費(fèi)Δ⑷稅前利潤Δ⑸所得稅Δ⑹稅后利潤Δ3.終結(jié)現(xiàn)金流量Δ4.現(xiàn)金流量

-65000

-65000

+200000+30000-10000+20000-10000+10000

+20000

+200000+30000-10000+20000-10000+10000+10000+30000

增量現(xiàn)金流量

單位：元四、現(xiàn)金流量預(yù)測案例分析101第八章資本預(yù)算項(xiàng)目0年1-4年5年1.初始投資Δ-65000初始投資增量的計(jì)算：新設(shè)備買價(jià)、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)110000舊設(shè)備出售收入-40000舊設(shè)備出售稅賦節(jié)余(40000-50000)×0.5-5000初始投資增量合計(jì)65000年折舊額增量=20000-10000=10000終結(jié)現(xiàn)金流量增量=10000-0=10000四、現(xiàn)金流量預(yù)測案例分析102第八章資本預(yù)算初始投資增量的計(jì)算：四、現(xiàn)金流量預(yù)測案例分析24第八章資第三節(jié)項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)一、凈現(xiàn)值（NPV）二、內(nèi)部收益率（IRR）三、現(xiàn)值指數(shù)（PI）四、投資回收期（PP）五、會(huì)計(jì)收益率（ARR）六、項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇103第八章資本預(yù)算第三節(jié)項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)一、凈現(xiàn)值（NPV）25第八章資本預(yù)一、凈現(xiàn)值(NetPresentValue)

凈現(xiàn)值是指在整個(gè)建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值之和

其中,NCFt=第t期凈現(xiàn)金流量K=項(xiàng)目資本成本或投資必要收益率，為簡化假設(shè)各年不變n=項(xiàng)目周期（指項(xiàng)目建設(shè)期和生產(chǎn)期）決策標(biāo)準(zhǔn)：NPV≥0項(xiàng)目可行第三節(jié)項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)104第八章資本預(yù)算一、凈現(xiàn)值(NetPresentValue)

凈項(xiàng)目012345凈現(xiàn)金流量-170000

39800

50110

67117

62782

78972

一、凈現(xiàn)值(NetPresentValue)105第八章資本預(yù)算項(xiàng)目012345凈現(xiàn)金流量-1700003980二、內(nèi)部收益率(IRR-InternalRateofReturn)IRR是指項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率：決策標(biāo)準(zhǔn)：IRR≥項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，投資項(xiàng)目可行

第三節(jié)項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)106第八章資本預(yù)算二、內(nèi)部收益率(IRR-InternalRateof采用財(cái)務(wù)計(jì)算器或EXCEL軟件或試錯(cuò)法求出IRR=19.73%二、內(nèi)部收益率(IRR-InternalRateofReturn)107第八章資本預(yù)算采用財(cái)務(wù)計(jì)算器或EXCEL軟件或試錯(cuò)法求出二、內(nèi)部收益率

三、獲利指數(shù)(PI-ProfitabilityIndex)獲利指數(shù)又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率決策標(biāo)準(zhǔn)：PI≥1投資項(xiàng)目可行

第三節(jié)項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)108第八章資本預(yù)算三、獲利指數(shù)(PI-ProfitabilityIndexNPV，IRR，PINPV>0NPV=0NPV<0IRR<KIRR=KIRR<KPI>1PI<KPI<1三、獲利指數(shù)(PI-ProfitabilityIndex)109第八章資本預(yù)算NPV，IRR，PINPV>0NPV=

四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)投資回收期是指通過項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量來回收初始投資所需要的時(shí)間，一般以年為單位決策標(biāo)準(zhǔn)：如果投資回收期小于基準(zhǔn)回收期（公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定）時(shí)，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄。在互斥項(xiàng)目比較分析時(shí)，應(yīng)以回收期最短的方案作為中選方案第三節(jié)項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)110第八章資本預(yù)算四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)項(xiàng)目012345NCF累計(jì)NCF-170000-170000

39800-130200

50110-80090

67117-12973

6278249809

78972128781學(xué)生用椅項(xiàng)目現(xiàn)金流量

單位：元111第八章資本預(yù)算四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)項(xiàng)四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)投資回收期以收回初始投資所需時(shí)間長短作為判斷是否接受某項(xiàng)投資的標(biāo)準(zhǔn)，方法簡單，反映直觀，為公司廣泛采用投資回收期缺陷

投資回收期標(biāo)準(zhǔn)沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。投資回收期標(biāo)準(zhǔn)沒有考慮回收期以后各期現(xiàn)金流量的貢獻(xiàn)，忽略了不同方案的實(shí)際差異112第八章資本預(yù)算四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)投四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4S-$1000-$1000500-500400-100300200100300L-$1000-$1000100-900300-600400-200600400113第八章資本預(yù)算四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)NCF0四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)DNCF0DNCF1DNCF2DNCF3DNCF4SK=10%-$1000-$1000455-545331-214225116879LK=10%-$1000-$100091-909248-661301-36041050114第八章資本預(yù)算四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)DN五、會(huì)計(jì)收益率(ARR-AccountingRateofReturn)

會(huì)計(jì)收益率是指投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目平均投資額的比率。其計(jì)算公式為：

決策標(biāo)準(zhǔn)：計(jì)收益率大于基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，則應(yīng)接受該項(xiàng)目，反之則應(yīng)放棄。在有多個(gè)方案的互斥選擇中，則應(yīng)選擇會(huì)計(jì)收益率最高的項(xiàng)目

第三節(jié)項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)115第八章資本預(yù)算五、會(huì)計(jì)收益率(ARR-AccountingRateof計(jì)收益率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是簡明、易懂、易算會(huì)計(jì)收益率標(biāo)準(zhǔn)沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值會(huì)計(jì)收益率是按投資項(xiàng)目賬面價(jià)值計(jì)算的，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會(huì)成本時(shí)，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時(shí)甚至得出相反的結(jié)論，影響投資決策的正確性

五、會(huì)計(jì)收益率(ARR-AccountingRateofReturn)

116第八章資本預(yù)算計(jì)收益率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是簡明、易懂、易算五、會(huì)計(jì)收益率六、NPV，IRR，PI比較與選擇

凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率：凈現(xiàn)值曲線(NPVProfile)凈現(xiàn)值曲線描繪的是項(xiàng)目凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系

117第八章資本預(yù)算六、NPV，IRR，PI比較與選擇

凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率NPV與IRR標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析產(chǎn)生排序矛盾的基本條件：項(xiàng)目投資規(guī)模不同項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同產(chǎn)生排序矛盾的根本原因是這兩種標(biāo)準(zhǔn)隱含的再投資利率不同

NPV→K;IRR→IRRj六、NPV，IRR，PI比較與選擇118第八章資本預(yù)算NPV與IRR標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析六、NPV，IRR，PNPV與IRR：投資規(guī)模不同

投資項(xiàng)目C和D的現(xiàn)金流量

單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4CD-26900-55960

1000020000

1000020000

1000020000

1000020000項(xiàng)目IRR(%)NPV(12%)PICD181634704780

1.131.09六、NPV，IRR，PI比較與選擇119第八章資本預(yù)算NPV與IRR：投資規(guī)模不同投資項(xiàng)目C和六、NPV，IRR，PI比較與選擇C，D項(xiàng)目凈現(xiàn)值曲線圖120第八章資本預(yù)算六、NPV，IRR，PI比較與選擇C，D項(xiàng)目凈現(xiàn)值當(dāng)兩種標(biāo)準(zhǔn)排序出現(xiàn)沖突時(shí)，可進(jìn)一步考慮項(xiàng)目C與D的增量現(xiàn)金流量，即D-C：

D-C項(xiàng)目現(xiàn)金流量

單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D-C-29060

10000

10000

10000

1000014.141320六、NPV，IRR，PI比較與選擇121第八章資本預(yù)算當(dāng)兩種標(biāo)準(zhǔn)排序出現(xiàn)沖突時(shí)，可進(jìn)一步考慮項(xiàng)目C與D的增量現(xiàn)NPV與IRR：現(xiàn)金流量模式不同

E，F(xiàn)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量

單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF

-10000-10000

80001000

40004544960967620%18%

15982502六、NPV，IRR，PI比較與選擇122第八章資本預(yù)算NPV與IRR：現(xiàn)金流量模式不同E，F(xiàn)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量

E,F項(xiàng)目凈現(xiàn)值曲線圖六、NPV，IRR，PI比較與選擇123第八章資本預(yù)算E,F項(xiàng)目凈現(xiàn)值曲線圖六、NPV，IRR，PI比較

NPV與IRR排序矛盾的理論分析

假設(shè)對各項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量進(jìn)行再投資(再投資利率為K*)，則項(xiàng)目的NPV為：

六、NPV，IRR，PI比較與選擇124第八章資本預(yù)算NPV與IRR排序矛盾的理論分析假設(shè)對各項(xiàng)目產(chǎn)NPV:用于項(xiàng)目現(xiàn)金流量再投資的利率K*等于公司資本成本或投資者要求的收益率

IRR:項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量可以IRR進(jìn)行再投資，即項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量的再投資利率就是該項(xiàng)目本身的IRR

如果NPV和IRR兩種指標(biāo)都采取共同的再投資利率進(jìn)行計(jì)算，則排序矛盾便會(huì)消失。按同一再投資利率計(jì)算的內(nèi)部收益率稱為調(diào)整或修正內(nèi)部收益率(modifiedinternalrateofreturn，簡稱MIRR)

六、NPV，IRR，PI比較與選擇125第八章資本預(yù)算NPV:用于項(xiàng)目現(xiàn)金流量再投資的利率K*等于公司資本成本

MIRRE=13.47%

MIRRF=16.34%

六、NPV，IRR，PI比較與選擇126第八章資本預(yù)算六、NPV，IRR，PI比較與選擇48第八章資本預(yù)項(xiàng)目NPV(8%)IRR(%)MIRR(%)EF159825022018

13.4716.34六、NPV，IRR，PI比較與選擇127第八章資本預(yù)算項(xiàng)目NPV(8%)IRR(%)MIRR(%)E159820NPV與PI在投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的選擇中，兩種標(biāo)準(zhǔn)可能得出相反的結(jié)論。在這種情況下，可采用考查投資增量的獲利指數(shù)的方法來進(jìn)一步分析兩個(gè)投資項(xiàng)目的獲利指數(shù)，投資增量D-C的獲利指數(shù)可計(jì)算如下：

由于增量投資項(xiàng)目D-C的獲利指數(shù)大于1，根據(jù)規(guī)則應(yīng)接受該項(xiàng)目。此時(shí)，選擇C+(D-C)=D項(xiàng)目可使公司獲得更多的凈現(xiàn)值。

六、NPV，IRR，PI比較與選擇128第八章資本預(yù)算NPV與PI在投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的選擇中，兩種標(biāo)項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的選擇評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的基本要求再投資利率假設(shè)的合理預(yù)期價(jià)值可加性原則六、NPV，IRR，PI比較與選擇129第八章資本預(yù)算項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的選擇評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的基本要求六、NPV，IRR，PI非傳統(tǒng)現(xiàn)金流量與多個(gè)IRRdiscountrate(%)IRR1=25%IRR2=400%六、NPV，IRR，PI比較與選擇130第八章資本預(yù)算非傳統(tǒng)現(xiàn)金流量與多個(gè)IRRdiscountrate(%第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析

一、獨(dú)立項(xiàng)目投資決策二、互斥項(xiàng)目投資決策三、排列順序法四、增量收益分析法五、總費(fèi)用現(xiàn)值法

六、年均費(fèi)用法131第八章資本預(yù)算第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析一、獨(dú)立項(xiàng)目投資決策53第總費(fèi)用現(xiàn)值法

重置投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量（實(shí)際現(xiàn)金流量）

單位:元項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備初始投資設(shè)備購置支出舊設(shè)備出售收入舊設(shè)備出售損失減稅現(xiàn)金流出合計(jì)經(jīng)營現(xiàn)金流量（1-5年）稅后經(jīng)營成本折舊減稅現(xiàn)金流出合計(jì)終結(jié)現(xiàn)金流量(第5年)

0000-400005000-350000

-110000400005000-65000

-2500010000

-1500010000第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析132第八章資本預(yù)算總費(fèi)用現(xiàn)值法項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備初始投資使用新、舊設(shè)備的費(fèi)用總額現(xiàn)值:舊設(shè)備費(fèi)用總額現(xiàn)值=35000(P/A,15%,5)=117320新設(shè)備費(fèi)用總額現(xiàn)值=65000+15000(P/A,15%,5)-10000(P/F,15%,5)=65000+50280-4970=110310計(jì)算結(jié)果表明，用新設(shè)備取代舊設(shè)備,可節(jié)約費(fèi)用現(xiàn)值7010元(117320-110310),與增量凈現(xiàn)值計(jì)算結(jié)果相等。第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析133第八章資本預(yù)算使用新、舊設(shè)備的費(fèi)用總額現(xiàn)值:第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析5年均費(fèi)用法年均費(fèi)用法適用于收入相同但計(jì)算期不同的項(xiàng)目比選。年均費(fèi)用(AC)小的項(xiàng)目為中選項(xiàng)目。在重置投資項(xiàng)目比選中,如果新舊設(shè)備的使用年限不同,必須站在“局外人”觀點(diǎn)分析各項(xiàng)目的現(xiàn)金流量,而不應(yīng)根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流量計(jì)算各項(xiàng)目的成本現(xiàn)值。即從“局外人”的角度，將購置舊設(shè)備，或購置新設(shè)備作為兩個(gè)可比方案

第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析134第八章資本預(yù)算年均費(fèi)用法年均費(fèi)用法適用于收入相同但計(jì)算期不同的項(xiàng)目比選年均成本法（實(shí)際現(xiàn)金流量）0123456789103200…………3200250008000新設(shè)備01234564800……4800800舊設(shè)備第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析135第八章資本預(yù)算年均成本法（實(shí)際現(xiàn)金流量）012繼續(xù)使用舊設(shè)備的年均現(xiàn)值購買新設(shè)備年均現(xiàn)值第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析136第八章資本預(yù)算繼續(xù)使用舊設(shè)備的年均現(xiàn)值第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析58第八章年均成本（局外人觀點(diǎn)）0123456789103200…………320025000新設(shè)備01234564800……4800800舊設(shè)備8000第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析137第八章資本預(yù)算年均成本（局外人觀點(diǎn)