財務管理第四章BY RAINY課件

第4章企業(yè)籌資決策【本章學習目標】掌握資金成本的內(nèi)涵、個別資金成本和綜合資金成本的估算方法掌握經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)、復合杠桿系數(shù)的計算及資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策熟悉邊際資金成本的測算第4章企業(yè)籌資決策【本章學習目標】14.1資本成本4.1.1資本成本的概念和意義資本成本包括資金籌集費和資金占用費兩部分。對于企業(yè)籌資來講，資本成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)要選擇資本成本最低的籌資方式。對于企業(yè)投資來講，資本成本是評價投資項目、投資決策取舍的重要標準，投資項目只有在其投資收益率高于資本成本時才是可接受的，否則將無利可圖。4.1資本成本4.1.1資本成本的概念和意義24.1.1資本成本的概念和意義資本成本率是企業(yè)資金占用費與實際籌集資金的比率，用公式表示如下：

或

式中：K—資本成本率；D—資金占用費；P—籌資金額；f—資金籌集費；F—籌資費用率，即資金籌集費占籌資金額的比率。4.1.1資本成本的概念和意義資本成本率34.1.2個別資本成本的估算

1．長期借款成本一次還本、分期付息的長期借款資本成本的計算公式為：式中：—長期借款資本成本；—長期借款年利息；T—所得稅率；L—長期借款籌資額（借款本金）；—長期借款籌資費用率。4.1.2個別資本成本的估算1．長期借款44.1.2個別資本成本的估算2.債券資本成本到期一次還本、分期付息的方式，債券資本成本的計算公式為：

式中：—債券資本成本；—債券年利息；T—所得稅率；B—債券籌資額；—債券籌資費用率。4.1.2個別資本成本的估算2.債券54.1.2個別資本成本的估算3．優(yōu)先股成本優(yōu)先股資本成本的計算公式為：式中：—優(yōu)先股成本；—優(yōu)先股年股息；—優(yōu)先股股金總額；—優(yōu)先股籌資費率。4.1.2個別資本成本的估算3．優(yōu)先股成本64.1.2個別資本成本的估算4．普通股成本

(1)評價法(又稱股利增長模型法)式中：—普通股成本；—預期年股利額；—普通股籌資額；—普通股籌資費用率；G—普通股利年增長率。4.1.2個別資本成本的估算4．普通股成本74.1.2個別資本成本的估算4．普通股成本

(2)評價法按照“資本資產(chǎn)定價模型法”（CAPM），普通股成本的計算公式則為：式中：—無風險報酬率；—股票的貝他系數(shù)；—平均風險股票必要報酬率。4.1.2個別資本成本的估算4．普通股成本84.1.2個別資本成本的估算5．留存收益成本按照“股票收益率加增長率”的方法，計算公式為：式中：—留存收益資本成本。4.1.2個別資本成本的估算5．留存收益成本94.1.3綜合資本成本綜合資本成本一般是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的，故而又稱加權(quán)平均資本成本，其計算公式為：

式中：—綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）；—第j種個別資本成本；—第j種個別資金占全部資金的比重（權(quán)數(shù)）

4.1.3綜合資本成本綜合資本成本一104.1.4邊際資本成本

企業(yè)無法以某一固定資本成本來籌措無限的資金，當其籌集的資金超過一定限度時原來的資本成本就會增加。在企業(yè)追加籌資時，需要知道籌資額在什么數(shù)額上會引起資本成本怎樣的變化，這就要用到邊際資本成本的概念。邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均計算的，是追加籌資時所使用的加權(quán)平均成本。4.1.4邊際資本成本企業(yè)無法以某一固定114.2杠桿效應4.2.1成本按習性的分類與盈虧平衡點的計算1．固定成本2．變動成本

3．混合成本

4.2杠桿效應4.2.1成本按習性的分類與盈虧平衡點的計124.2.1成本按習性的分類與盈虧平衡點的計算4．盈虧平衡點的計算邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額。其計算公式為：

M=S－VC=（P－V）×Q式中：M—邊際貢獻總額；S—銷售收入總額；VC—變動成本總額；P—產(chǎn)品單位銷售價格；V—產(chǎn)品單位變動成本；Q—產(chǎn)銷量。4.2.1成本按習性的分類與盈虧平衡點的計算134.2.1成本按習性的分類與盈虧平衡點的計算4．盈虧平衡點的計算息前稅前利潤（簡稱“息稅前利潤”），是指支付利息和交納所得稅之前的利潤。

EBIT=S－VC－F=（P－V）×Q－F式中：EBIT—息稅前利潤；F—總的生產(chǎn)經(jīng)營性固定成本。4.2.1成本按習性的分類與盈虧平衡點的計算4．144.2.1成本按習性的分類與盈虧平衡點的計算4．盈虧平衡點的計算盈虧平衡點又稱盈虧臨界點，是息稅前利潤等于零時所要求的銷售量或銷售額。在盈虧平衡點（銷售量QBE）上，EBIT為零，則：盈虧平衡點上的銷售額則為：。4.2.1成本按習性的分類與盈虧平衡點的計算4154.2.2經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿1．經(jīng)營風險和經(jīng)營杠桿的概念經(jīng)營風險是指企業(yè)因經(jīng)營狀況及環(huán)境的變化而導致利潤變動的風險，它影響企業(yè)按時支付本息的能力。經(jīng)營風險不僅因行業(yè)而異，而且即使同一行業(yè)也差別很大。影響企業(yè)經(jīng)營風險的因素很多，主要有：

（1）產(chǎn)品需求（2）產(chǎn)品售價（3）產(chǎn)品成本（4）調(diào)整價格的能力（5）生產(chǎn)經(jīng)營性固定成本的比重。4.2.2經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿1．經(jīng)營風險和164.2.2經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿2．經(jīng)營杠桿系數(shù)

式中：DOL—經(jīng)營杠桿系數(shù)；EBIT—息稅前利潤變動額；EBIT—變動前息稅前利潤；Q—銷售變動量；Q—變動前銷售量。4.2.2經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿2．經(jīng)營杠桿系數(shù)174.2.2經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿2．經(jīng)營杠桿系數(shù)假定企業(yè)的成本—銷售量—利潤保持線性關系，可變成本在銷售收入中所占的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營杠桿系數(shù)便可通過銷售量或銷售額來求得。這又有兩種公式：4.2.2經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿2．經(jīng)營杠184.2.2經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿2．經(jīng)營杠桿系數(shù)公式Ⅰ：式中：—銷售量為Q時的經(jīng)營杠桿系數(shù)；P—產(chǎn)品單位銷售價格；V—產(chǎn)品單位變動成本；F—總的生產(chǎn)經(jīng)營性固定成本；—保本銷售量。4.2.2經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿2．經(jīng)營杠194.2.2經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿2．經(jīng)營杠桿系數(shù)公式Ⅱ：

式中：—銷售額為S時的經(jīng)營杠桿系數(shù)；S—銷售額；VC—變動成本總額。4.2.2經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿2．經(jīng)營杠桿系204.2.2經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿3．經(jīng)營杠桿系數(shù)與盈虧平衡分析

【例4—1】4.2.2經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿3．經(jīng)營杠桿系數(shù)與214.2.3財務風險與財務杠桿1．財務風險和財務杠桿的概念一般來說，企業(yè)在經(jīng)營中總會發(fā)生借入資金。企業(yè)負債經(jīng)營，不論利潤多少，債務利息是不變的。于是，當息稅前利潤（EBIT）增大時，每一元息稅前利潤所負擔的利息就會相應地減少，從而給投資者收益帶來更大幅度的提高。這種債務對投資者收益的影響稱作財務杠桿。4.2.3財務風險與財務杠桿1．財務風險和224.2.3財務風險與財務杠桿2．財務杠桿系數(shù)式中：DFL—財務杠桿系數(shù)；EPS—普通股每股收益變動額；EPS—變動前的普通股每股收益；EBIT—息稅前利潤變動額；EBIT—變動前的息稅前利潤。4.2.3財務風險與財務杠桿2．財務杠桿系數(shù)234.2.4復合杠桿作用與復合杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿通過擴大銷售（Q）影響息稅前利潤（EBIT），而財務杠桿通過擴大息稅前利潤（EBIT）影響每股收益(EPS)。如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售量（Q）或銷售額（P×Q）稍有變動就會使每股收益（EPS）產(chǎn)生更大的變動。通常把這兩種杠桿的連鎖作用稱為復合杠桿作用，又稱綜合杠桿作用或總杠桿作用。4.2.4復合杠桿作用與復合杠桿系數(shù)經(jīng)營244.2.4復合杠桿作用與復合杠桿系數(shù)復合杠桿作用的程度，可用復合杠桿系數(shù)（DCL）表示。所謂復合杠桿系數(shù)，是指每股收益變動率相當于產(chǎn)銷量（或額）變動率的倍數(shù)。其計算公式為：4.2.4復合杠桿作用與復合杠桿系數(shù)復合254.3資金結(jié)構(gòu)

4.3.1籌資的每股收益分析每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的。所謂每股收益的無差別點，是指每股收益不受籌資方式影響的銷售水平（或息稅前利潤水平）。根據(jù)每股收益無差別點，可以分析判斷在什么樣的銷售水平（或利潤水平）下適合于采用何種資金結(jié)構(gòu)。4.3資金結(jié)構(gòu)4.3.1籌資的每股收益264.3.1籌資的每股收益分析每股收益EPS的計算為：

式中：T—所得稅率；N—流通在外的普通股股數(shù)。4.3.1籌資的每股收益分析每股收益EPS的計算為：274.3.1籌資的每股收益分析若以EPS1代表負債籌資，EPS2代表股票籌資，在每股收益無差別點上這兩個籌資方案的每股收益相等，則有：EPS1=EPS24.3.1籌資的每股收益分析若以EPS1代284.3.1籌資的每股收益分析在每股收益無差別點上=S，則：

能使得上述條件公式成立的銷售額（S）為每股收益無差別點銷售額。

【例4—2】4.3.1籌資的每股收益分析在每股收益無差別點上294.3.2最佳資金結(jié)構(gòu)1．影響資金結(jié)構(gòu)的因素分析（1）企業(yè)銷售的增長情況。（2）企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度。（3）貸款人和信用評級機構(gòu)的影響。（4）企業(yè)的財務狀況。（5）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。（6）所得稅稅率的高低。（7）利率水平的變動趨勢。（8）企業(yè)所在的行業(yè)不同和企業(yè)規(guī)模的大小4.3.2最佳資金結(jié)構(gòu)1．影響資金結(jié)構(gòu)的因素分析304.3.2最佳資金結(jié)構(gòu)2．最佳資金結(jié)構(gòu)的定量分析在考慮風險因素的情況下，企業(yè)的市場總價值V應該等于其股票的總價值S加上債券的價值B，即：V=S＋B為簡化起見，設債券的市場價值等于它的面值。股票的市場價值可通過下式計算：4.3.2最佳資金結(jié)構(gòu)2．最佳資金結(jié)構(gòu)的定314.3.2最佳資金結(jié)構(gòu)上式中：—權(quán)益資金成本。采用資本資產(chǎn)定價模型計算：而企業(yè)的資金成本，則應采用綜合資金成本來表示，公式為：式中：—稅前的債務資金成本。4.3.2最佳資金結(jié)構(gòu)上式中：—權(quán)益資金成32本章小結(jié)資金成本是企業(yè)籌集和使用資金而付出的代價，包括資金籌集費和資金占用費兩部分。在實際工作中，由于運用的場合不同，資金成本可以有多種形式：（1）在比較各種籌資方式時，使用個別資金成本，包括優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本、長期借款成本、長期債券成本；（2）在進行資金結(jié)構(gòu)決策時，使用加權(quán)平均資金成本；（3）在進行追加籌資決策時，使用邊際資金成本。杠桿利益是企業(yè)資金結(jié)構(gòu)決策的一個重要因素，資金結(jié)構(gòu)決策需要在杠桿利益與其相關的風險之間進行合理的權(quán)衡。為了達到一定程度的復合杠桿作用，經(jīng)營杠桿和財務杠桿可以有很多不同的組合：（1）經(jīng)營杠桿系數(shù)較高的企業(yè)可以在較低的程度上使用財務杠桿；（2）經(jīng)營杠桿系數(shù)較低的企業(yè)可以在較高的程度上使用財務杠桿。資金結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關系，它由長期債務資金和所有者權(quán)益資金構(gòu)成。資金結(jié)構(gòu)的合理性和最優(yōu)化判斷是通過分析每股收益與資金成本的變化來衡量的。本章小結(jié)資金成本是企業(yè)籌集和使用資金而33【例4—1】某企業(yè)生產(chǎn)高質(zhì)量的自行車配件，銷售單價為50元/件。不論產(chǎn)銷多少，企業(yè)每年的固定性生產(chǎn)經(jīng)營成本為100000元，每件產(chǎn)品的變動經(jīng)營成本為25元/件。在本例中：（1）盈虧平衡點的銷售量QBE=100000÷（50－25）=4000（件）（2）在產(chǎn)銷量為5000件時，EBIT=（5000－4000）×（50－25）=25000（元），經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL（5000件）=5000÷（5000－4000）=5.00。（3）在產(chǎn)銷量為6000件時，EBIT=（6000－4000）×（50－25）=50000（元），經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL（6000件）=6000÷（6000－4000）=3.00。其他產(chǎn)銷水平下的息稅前利潤和經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算結(jié)果見表4—1。

下頁【例4—1】某企業(yè)生產(chǎn)高質(zhì)量的自行車配件，34表4-1不同產(chǎn)銷水平的息稅前利潤和經(jīng)營杠桿系數(shù)產(chǎn)銷量（Q）息稅前利潤（EBIT）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）0-1000000.001000-75000-0.332000-50000-1.003000-25000-3.00QBE=40000無窮大5000250005.006000500003.007000750002.3380001000002.00表4—1列出了在不同的產(chǎn)銷量水平下的息稅前利潤和經(jīng)營杠桿系數(shù)?？梢钥闯?，離盈虧平衡點越遠，企業(yè)的息稅前利潤或虧損的絕對值就越大，而且用經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）衡量的息稅前利潤（EBIT）對產(chǎn)銷量Q）變動的敏感性就越低，即經(jīng)營杠桿系數(shù)的絕對值由大變小。

返回表4-1不同產(chǎn)銷水平的息稅前利潤和經(jīng)營杠桿系數(shù)產(chǎn)銷量（Q）35【例4—2】某公司原有資本700萬元，其中債務資本200萬元（每年負擔利息24萬元），普通股資本500萬元（發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元）。由于擴大業(yè)務，需追加籌資300萬元，其籌資方式有二：（1）全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股面值50元；（2）全部籌借長期債務：債務利率仍為12%，利息36萬元。公司的變動成本率為60%，固定成本為180萬元，所得稅率為33%。將上述資料中的有關數(shù)據(jù)代入條件公式：下頁

S=750（萬元）此時的每股收益為：

下頁【例4—2】某公司原有資本700萬元，其中債36以上每股收益無差別分析，可描繪如圖4—1所示。

從圖4—1可以看出，當銷售額高于750萬元（每股收益無差別點的銷售額）時，運用負債籌資可獲得較高的每股收益；當銷售額低于750萬元時，運用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。

返回每股收益/元權(quán)益籌資負債籌資負債籌資優(yōu)勢權(quán)益籌資優(yōu)勢每股收益無處別點07504.02圖4-1每股收益無差別分析以上每股收益無差別分析，可描繪如圖4—1所示。每股收益/元權(quán)37第4章企業(yè)籌資決策【本章學習目標】掌握資金成本的內(nèi)涵、個別資金成本和綜合資金成本的估算方法掌握經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)、復合杠桿系數(shù)的計算及資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策熟悉邊際資金成本的測算第4章企業(yè)籌資決策【本章學習目標】384.1資本成本4.1.1資本成本的概念和意義資本成本包括資金籌集費和資金占用費兩部分。對于企業(yè)籌資來講，資本成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)要選擇資本成本最低的籌資方式。對于企業(yè)投資來講，資本成本是評價投資項目、投資決策取舍的重要標準，投資項目只有在其投資收益率高于資本成本時才是可接受的，否則將無利可圖。4.1資本成本4.1.1資本成本的概念和意義394.1.1資本成本的概念和意義資本成本率是企業(yè)資金占用費與實際籌集資金的比率，用公式表示如下：

或

式中：K—資本成本率；D—資金占用費；P—籌資金額；f—資金籌集費；F—籌資費用率，即資金籌集費占籌資金額的比率。4.1.1資本成本的概念和意義資本成本率404.1.2個別資本成本的估算

1．長期借款成本一次還本、分期付息的長期借款資本成本的計算公式為：式中：—長期借款資本成本；—長期借款年利息；T—所得稅率；L—長期借款籌資額（借款本金）；—長期借款籌資費用率。4.1.2個別資本成本的估算1．長期借款414.1.2個別資本成本的估算2.債券資本成本到期一次還本、分期付息的方式，債券資本成本的計算公式為：

式中：—債券資本成本；—債券年利息；T—所得稅率；B—債券籌資額；—債券籌資費用率。4.1.2個別資本成本的估算2.債券424.1.2個別資本成本的估算3．優(yōu)先股成本優(yōu)先股資本成本的計算公式為：式中：—優(yōu)先股成本；—優(yōu)先股年股息；—優(yōu)先股股金總額；—優(yōu)先股籌資費率。4.1.2個別資本成本的估算3．優(yōu)先股成本434.1.2個別資本成本的估算4．普通股成本

(1)評價法(又稱股利增長模型法)式中：—普通股成本；—預期年股利額；—普通股籌資額；—普通股籌資費用率；G—普通股利年增長率。4.1.2個別資本成本的估算4．普通股成本444.1.2個別資本成本的估算4．普通股成本

(2)評價法按照“資本資產(chǎn)定價模型法”（CAPM），普通股成本的計算公式則為：式中：—無風險報酬率；—股票的貝他系數(shù)；—平均風險股票必要報酬率。4.1.2個別資本成本的估算4．普通股成本454.1.2個別資本成本的估算5．留存收益成本按照“股票收益率加增長率”的方法，計算公式為：式中：—留存收益資本成本。4.1.2個別資本成本的估算5．留存收益成本464.1.3綜合資本成本綜合資本成本一般是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的，故而又稱加權(quán)平均資本成本，其計算公式為：

式中：—綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）；—第j種個別資本成本；—第j種個別資金占全部資金的比重（權(quán)數(shù)）

4.1.3綜合資本成本綜合資本成本一474.1.4邊際資本成本

企業(yè)無法以某一固定資本成本來籌措無限的資金，當其籌集的資金超過一定限度時原來的資本成本就會增加。在企業(yè)追加籌資時，需要知道籌資額在什么數(shù)額上會引起資本成本怎樣的變化，這就要用到邊際資本成本的概念。邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均計算的，是追加籌資時所使用的加權(quán)平均成本。4.1.4邊際資本成本企業(yè)無法以某一固定484.2杠桿效應4.2.1成本按習性的分類與盈虧平衡點的計算1．固定成本2．變動成本

3．混合成本

4.2杠桿效應4.2.1成本按習性的分類與盈虧平衡點的計494.2.1成本按習性的分類與盈虧平衡點的計算4．盈虧平衡點的計算邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額。其計算公式為：

M=S－VC=（P－V）×Q式中：M—邊際貢獻總額；S—銷售收入總額；VC—變動成本總額；P—產(chǎn)品單位銷售價格；V—產(chǎn)品單位變動成本；Q—產(chǎn)銷量。4.2.1成本按習性的分類與盈虧平衡點的計算504.2.1成本按習性的分類與盈虧平衡點的計算4．盈虧平衡點的計算息前稅前利潤（簡稱“息稅前利潤”），是指支付利息和交納所得稅之前的利潤。

EBIT=S－VC－F=（P－V）×Q－F式中：EBIT—息稅前利潤；F—總的生產(chǎn)經(jīng)營性固定成本。4.2.1成本按習性的分類與盈虧平衡點的計算4．514.2.1成本按習性的分類與盈虧平衡點的計算4．盈虧平衡點的計算盈虧平衡點又稱盈虧臨界點，是息稅前利潤等于零時所要求的銷售量或銷售額。在盈虧平衡點（銷售量QBE）上，EBIT為零，則：盈虧平衡點上的銷售額則為：。4.2.1成本按習性的分類與盈虧平衡點的計算4524.2.2經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿1．經(jīng)營風險和經(jīng)營杠桿的概念經(jīng)營風險是指企業(yè)因經(jīng)營狀況及環(huán)境的變化而導致利潤變動的風險，它影響企業(yè)按時支付本息的能力。經(jīng)營風險不僅因行業(yè)而異，而且即使同一行業(yè)也差別很大。影響企業(yè)經(jīng)營風險的因素很多，主要有：

（1）產(chǎn)品需求（2）產(chǎn)品售價（3）產(chǎn)品成本（4）調(diào)整價格的能力（5）生產(chǎn)經(jīng)營性固定成本的比重。4.2.2經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿1．經(jīng)營風險和534.2.2經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿2．經(jīng)營杠桿系數(shù)

式中：DOL—經(jīng)營杠桿系數(shù)；EBIT—息稅前利潤變動額；EBIT—變動前息稅前利潤；Q—銷售變動量；Q—變動前銷售量。4.2.2經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿2．經(jīng)營杠桿系數(shù)544.2.2經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿2．經(jīng)營杠桿系數(shù)假定企業(yè)的成本—銷售量—利潤保持線性關系，可變成本在銷售收入中所占的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營杠桿系數(shù)便可通過銷售量或銷售額來求得。這又有兩種公式：4.2.2經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿2．經(jīng)營杠554.2.2經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿2．經(jīng)營杠桿系數(shù)公式Ⅰ：式中：—銷售量為Q時的經(jīng)營杠桿系數(shù)；P—產(chǎn)品單位銷售價格；V—產(chǎn)品單位變動成本；F—總的生產(chǎn)經(jīng)營性固定成本；—保本銷售量。4.2.2經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿2．經(jīng)營杠564.2.2經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿2．經(jīng)營杠桿系數(shù)公式Ⅱ：

式中：—銷售額為S時的經(jīng)營杠桿系數(shù)；S—銷售額；VC—變動成本總額。4.2.2經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿2．經(jīng)營杠桿系574.2.2經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿3．經(jīng)營杠桿系數(shù)與盈虧平衡分析

【例4—1】4.2.2經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿3．經(jīng)營杠桿系數(shù)與584.2.3財務風險與財務杠桿1．財務風險和財務杠桿的概念一般來說，企業(yè)在經(jīng)營中總會發(fā)生借入資金。企業(yè)負債經(jīng)營，不論利潤多少，債務利息是不變的。于是，當息稅前利潤（EBIT）增大時，每一元息稅前利潤所負擔的利息就會相應地減少，從而給投資者收益帶來更大幅度的提高。這種債務對投資者收益的影響稱作財務杠桿。4.2.3財務風險與財務杠桿1．財務風險和594.2.3財務風險與財務杠桿2．財務杠桿系數(shù)式中：DFL—財務杠桿系數(shù)；EPS—普通股每股收益變動額；EPS—變動前的普通股每股收益；EBIT—息稅前利潤變動額；EBIT—變動前的息稅前利潤。4.2.3財務風險與財務杠桿2．財務杠桿系數(shù)604.2.4復合杠桿作用與復合杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿通過擴大銷售（Q）影響息稅前利潤（EBIT），而財務杠桿通過擴大息稅前利潤（EBIT）影響每股收益(EPS)。如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售量（Q）或銷售額（P×Q）稍有變動就會使每股收益（EPS）產(chǎn)生更大的變動。通常把這兩種杠桿的連鎖作用稱為復合杠桿作用，又稱綜合杠桿作用或總杠桿作用。4.2.4復合杠桿作用與復合杠桿系數(shù)經(jīng)營614.2.4復合杠桿作用與復合杠桿系數(shù)復合杠桿作用的程度，可用復合杠桿系數(shù)（DCL）表示。所謂復合杠桿系數(shù)，是指每股收益變動率相當于產(chǎn)銷量（或額）變動率的倍數(shù)。其計算公式為：4.2.4復合杠桿作用與復合杠桿系數(shù)復合624.3資金結(jié)構(gòu)

4.3.1籌資的每股收益分析每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的。所謂每股收益的無差別點，是指每股收益不受籌資方式影響的銷售水平（或息稅前利潤水平）。根據(jù)每股收益無差別點，可以分析判斷在什么樣的銷售水平（或利潤水平）下適合于采用何種資金結(jié)構(gòu)。4.3資金結(jié)構(gòu)4.3.1籌資的每股收益634.3.1籌資的每股收益分析每股收益EPS的計算為：

式中：T—所得稅率；N—流通在外的普通股股數(shù)。4.3.1籌資的每股收益分析每股收益EPS的計算為：644.3.1籌資的每股收益分析若以EPS1代表負債籌資，EPS2代表股票籌資，在每股收益無差別點上這兩個籌資方案的每股收益相等，則有：EPS1=EPS24.3.1籌資的每股收益分析若以EPS1代654.3.1籌資的每股收益分析在每股收益無差別點上=S，則：

能使得上述條件公式成立的銷售額（S）為每股收益無差別點銷售額。

【例4—2】4.3.1籌資的每股收益分析在每股收益無差別點上664.3.2最佳資金結(jié)構(gòu)1．影響資金結(jié)構(gòu)的因素分析（1）企業(yè)銷售的增長情況。（2）企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度。（3）貸款人和信用評級機構(gòu)的影響。（4）企業(yè)的財務狀況。（5）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。（6）所得稅稅率的高低。（7）利率水平的變動趨勢。（8）企業(yè)所在的行業(yè)不同和企業(yè)規(guī)模的大小4.3.2最佳資金結(jié)構(gòu)1．影響資金結(jié)構(gòu)的因素分析674.3.2最佳資金結(jié)構(gòu)2．最佳資金結(jié)構(gòu)的定量分析在考慮風險因素的情況下，企業(yè)的市場總價值V應該等于其股票的總價值S加上債券的價值B，即：V=S＋B為簡化起見，設債券的市場價值等于它的面值。股票的市場價值可通過下式計算：4.3.2最佳資金結(jié)構(gòu)2．最佳資金結(jié)構(gòu)的定684.3.2最佳資金結(jié)構(gòu)上式中：—權(quán)益資金成本。采用資本資產(chǎn)定價模型計算：而企業(yè)的資金成本，則應采用綜合資金成本來表示，公式為：式中：—稅前的債務資金成本。4.3.2最佳資金結(jié)構(gòu)上式中：—權(quán)益資金成69本章小結(jié)資金成本是企業(yè)籌集和使用資金而付出的代價，包括資金籌集費和資金占用費兩部分。在實際工作中，由于運用的場合不同，資金成本可以有多種形式：（1）在比較各種籌資方式時，使用個別資金成本，包括優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本、長期借款成本、長期債券成本；（2）在進行資金結(jié)構(gòu)決策時，使用加權(quán)平均資金成本；（3）在進行追加籌資決策時，使用邊際資金成本。杠桿利益是企業(yè)資金結(jié)構(gòu)決策的一個重要因素，資金結(jié)構(gòu)決策需要在杠桿利益與其相關的風險之間進行合理的權(quán)衡。為了達到一定程度的復合杠桿作用，經(jīng)營杠桿和財務杠桿可以有很多不同的組合：（1）經(jīng)營杠桿系數(shù)較高的企業(yè)可以在較低的程度上使用財務杠桿；（2）經(jīng)營杠桿系數(shù)較低的企業(yè)可以在較高的程度上使用財務杠桿。資金結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關系，它由長期債務資金和所有者權(quán)益資金構(gòu)成。資金結(jié)構(gòu)的合理性和最優(yōu)化判斷是通過分析每股收益與資金成本的變化來衡量的。本章小結(jié)資金成本是企業(yè)籌集和使用資金而70【例4—1】某企業(yè)生產(chǎn)高質(zhì)量的自行車配件，銷售單價為50元/件。不論產(chǎn)銷多少，企業(yè)每年的固定性生產(chǎn)經(jīng)營成本為100000元，每件產(chǎn)品的變動經(jīng)營成本為25元/件。在本例中：（1）盈虧平衡點的銷售量QBE=100000÷（50－25）=4000（件）（2）在