資本資產(chǎn)定價模型 課件

第六章資本資產(chǎn)定價模型第六章資本資產(chǎn)定價模型1本章學習提要資本資產(chǎn)定價模型的介紹理論假設(shè)與市場預(yù)期均衡機制；資本市場線和證券市場線的推導(dǎo)、定義及其比較介紹用來估計證券β的市場模型和特征線方程測度單個證券與組合的風險的方法本章學習提要資本資產(chǎn)定價模型的介紹2章節(jié)目錄第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型以及資本市場線資本資產(chǎn)定價模型的基本假設(shè)分離定理市場組合資本市場線(CapitalMarketLine)章節(jié)目錄3章節(jié)目錄第二節(jié)證券市場線資本資產(chǎn)定價模型證券市場線(StockMarketLine)證券市場線與資本市場線的區(qū)別證券市場線的幾個簡單應(yīng)用章節(jié)目錄4章節(jié)目錄第三節(jié)系統(tǒng)風險、非系統(tǒng)風險與β系數(shù)系統(tǒng)性風險與非系統(tǒng)性風險證券β值的估計：歷史β值章節(jié)目錄5第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線資本資產(chǎn)定價模型的基本假設(shè)：投資者遵循均值-方差準則選擇投資組合所有投資者的信息對等且理性投資者可以按一個無風險利率不受限制地借貸信息是完全的和免費的資本市場上包括了所有可投資的資產(chǎn)任何資產(chǎn)都是無限可分的沒有稅收和交易成本不存在壟斷和操縱，投資者均是價格接受者存在無風險資產(chǎn)，無風險利率對所有投資者都是相同的第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

6第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線基本假設(shè)合理？大多機構(gòu)投資者遵循“收益最大化、風險最小化”的投資原則機構(gòu)投資者的規(guī)模策略攤薄了信息費用沒有理由認為機構(gòu)投資者之間存在嚴重的信息不對稱隨著金融創(chuàng)新的不斷深入，金融產(chǎn)品也越來越豐富第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

7第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線基本假設(shè)不合理？將以下現(xiàn)實因素排除在外投資者情緒和心理投資者之間的差別市場的非有效性第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

8第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線現(xiàn)實市場完美市場第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

9第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線TσpE(r)rf引入無風險借貸后的有效集和最佳風險投資組合無風險利率與引入無風險借貸之前的有效集的切線即為有效集切點T點是最佳風險投資組合第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

10第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線風險厭惡程度較大的投資者A，風險厭惡程度較小的投資者B，比較激進的投資者C分別所選擇的投資組合TσpCBE(r)Arf第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

11第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線托賓的分離定理：最佳組合并不區(qū)分投資者的個體差別；投資者的組合選擇實際上由兩種資產(chǎn)構(gòu)成，即由切點組合T和無風險資產(chǎn)構(gòu)成；投資者的風險態(tài)度體現(xiàn)在切點組合T與無風險資產(chǎn)的投資比重分配上；第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

12第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線分離定理對投資者的意義：徹底簡化投資者的組合構(gòu)造工作，即投資者只需根據(jù)自身的風險偏好，在切點組合T和無風險資產(chǎn)的比例之間進行投資組合的建立。投資步驟：根據(jù)自己的無差異曲線，確定切點組合M和無風險資產(chǎn)的投資比重；確定切點組合第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

13第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線市場組合M：由市場上所有風險資產(chǎn)構(gòu)成的組合；市場組合所包含每一種風險資產(chǎn)的比例是與該資產(chǎn)的相對市場價格對應(yīng)的，即為市場風險資產(chǎn)的總供給；第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

14第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線切點組合中第i種風險資產(chǎn)的投資比重；第K位投資者投資于切點組合的投資比重；第K位投資者投資于第i種風險資產(chǎn)的投資比重；第K位投資者的投資資金數(shù)額；全部投資者對第i種風險資產(chǎn)的總需求第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

15第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線當市場處于均衡狀態(tài)時，即所有風險資產(chǎn)的總供給等于總需求：市場均衡時，每種風險資產(chǎn)的供給與需求也相等：因此，市場均衡時，市場組合就是切點組合；對于最佳風險資產(chǎn)組合來講，每一種風險資產(chǎn)的比例都不為零。思考：如果存在一種風險資產(chǎn)的比重為零，會發(fā)生什么現(xiàn)象？第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

16若最佳組合中某種風險資產(chǎn)的權(quán)重為零，則說明投資該證券不能得到相應(yīng)的收益，也就是說該證券在帶來風險的同時，并沒有提供相應(yīng)的風險補償，如果將該證券從市場組合中剔除，原來的市場組合就存在改進的機會，從而不是最優(yōu)的組合，這樣就與我們原來假設(shè)市場組合就是最優(yōu)組合的假設(shè)相矛盾；第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線若最佳組合中某種風險資產(chǎn)的權(quán)重為零，則說明投資該證券不能得到17第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線分離定理的應(yīng)用意義：一方面，市場組合就是切點組合，另一方面，市場組合的內(nèi)部結(jié)構(gòu)是已知的，因此，當現(xiàn)實市場與資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)相近時，根據(jù)分離定理，投資的第一步可以輕松完成；現(xiàn)實案例：指數(shù)型基金和指數(shù)化投資第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

18第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線資本市場線（CapitalMarketLine,簡稱CML）

無風險證券收益率市場組合的預(yù)期收益率市場組合的標準差特定有效組合的預(yù)期收益率特定有效組合的標準差第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

19第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線資本市場線MσPE(r)rf是投資者延遲消費而得到的補償，是持有資產(chǎn)組合的時間價值CML的斜率是市場組合的單位風險報酬，即市場風險的價格；第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

20第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線資本市場線回答了：投資者應(yīng)該要求多大的回報率？投資者所持組合的風險為，若市場組合比重大，則風險高，投資者需要獲得更高的組合回報率；投資者的回報水平取決于市場組合的風險價格水平的大小；投資者的回報取決于市場上資金的充足程度，即的大小；第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

21證券市場線（CML）代表的是市場均衡條件下，有效組合的預(yù)期收益和風險之間的線性關(guān)系；問題：市場均衡條件下，單個資產(chǎn)或非有效組合的風險來源是什么？市場均衡條件下，對于單個資產(chǎn)或是非有效組合而言，應(yīng)該怎么描述其預(yù)期收益與風險之間的關(guān)系？第二節(jié)證券市場線證券市場線（CML）代表的是市場均衡條件下，有效組合的預(yù)期收22第二節(jié)證券市場線根據(jù)“分離定理”，在市場均衡狀態(tài)下，任有效投資組合均可以分解為市場組合和無風險資產(chǎn)的線性組合，意味著，市場風險的唯一來源是市場組合的風險；市場組合的風險，是所有單個資產(chǎn)風險的調(diào)整加總，即市場組合風險取決于各資產(chǎn)與市場組合的收益協(xié)方差；第二節(jié)證券市場線根據(jù)“分離定理”，在市場均衡狀態(tài)下，任有效23某一種證券與市場組合協(xié)方差越大，其對市場組合風險的貢獻越大，投資該證券所承擔的風險也越大，投資者要求的風險補償也就越多；市場均衡條件下，單個資產(chǎn)的風險由其與市場組合的協(xié)方差表示，而不是其自身的方差——這是CAPM的重要發(fā)現(xiàn)；第二節(jié)證券市場線某一種證券與市場組合協(xié)方差越大，其對市場組合風險的貢獻越大，24第二節(jié)證券市場線假設(shè)風險資產(chǎn)共有n種，引入以下符號：為市場組合中的各資產(chǎn)投資比重，為無風險資產(chǎn)的投資比重；為證券期望收益向量，為無風險資產(chǎn)的期望收益；n個風險資產(chǎn)的協(xié)方差矩陣第二節(jié)證券市場線假設(shè)風險資產(chǎn)共有n種，引入以下符號：25證券市場線方程：第二節(jié)證券市場線推導(dǎo)過程證券市場線方程：第二節(jié)證券市場線推導(dǎo)過程26證券市場線第二節(jié)證券市場線防御性證券進攻性證券中性證券證券市場線第二節(jié)證券市場線防御性證券進攻性證券中性證券27第二節(jié)證券市場線SML是一條有正截距并向右上方傾斜的直線；SML是單個資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的均衡線，即若資產(chǎn)價格不在SML上，則通過市場作用后，其價格會最終回到SML線上；系數(shù)描述的是資產(chǎn)組合對市場組合風險的貢獻的程度，亦可以認為是與市場組合的聯(lián)動的程度；牛市吃個飽，熊市餓不死?。?！第二節(jié)證券市場線SML是一條有正截距并向右上方傾斜的直線；28證券市場線例題目前無風險資產(chǎn)的收益率為7%，整個股票市場的平均收益率為15%，長江公司股票的預(yù)期收益率同整個股票市場的平均收益率之間的協(xié)方差為35%，整個股票市場的平均收益率標準差為50%，則長江公司股票的必要報酬率是多少？第二節(jié)證券市場線證券市場線例題第二節(jié)證券市場線29證券市場線目前無風險資產(chǎn)的收益率為7%，整個股票市場的平均收益率為15%，長江公司股票的預(yù)期收益率同整個股票市場的平均收益率之間的協(xié)方差為35%，整個股票市場的平均收益率標準差為50%，則長江公司股票的必要報酬率是多少？根據(jù)CAPM模型，有：第二節(jié)證券市場線證券市場線目前無風險資產(chǎn)的收益率為7%，整個股票市場的平均收30證券組合的預(yù)期收益率和值第二節(jié)證券市場線你能推導(dǎo)出來嗎？證券組合的預(yù)期收益率和值第二節(jié)證券市場線你31證券組合的預(yù)期收益率和值股票價格（RMB）持有量（股）A 1910000.8B3020000.9C1540001.25D550001.36E4870001.5假定某證券市場投資者所持有的投資組合由以下五種股票所構(gòu)成：該資產(chǎn)組合的值是多少如果市場期望收益率是16%，標準差是10%，無風險利率是6%，根據(jù)CAPM模型，該資產(chǎn)組合的期望收益率是多少？第二節(jié)證券市場線證券組合的預(yù)期收益率和值股票價格（RMB）持有量（股）A32證券組合的預(yù)期收益率和值股票價格（RMB）持有量（股）值

股票權(quán)重A1910000.80.038B3020000.90.12C1540001.250.12D550001.360.05E4870001.50.672首先根據(jù)每種股票的價格和持有量求出各種股票的權(quán)重，如上圖最后一列所示第二節(jié)證券市場線證券組合的預(yù)期收益率和值股票價格（RMB）持有量（股33第二節(jié)證券市場線系統(tǒng)性風險：與整個市場的變動相聯(lián)系的風險，即使在最充分分散的條件下，仍然存在的風險，又稱市場風險或不可分散風險；利率風險，通貨膨脹風險，經(jīng)濟周期性波動風險非系統(tǒng)性風險：只對某個行業(yè)或公司的證券產(chǎn)生風險，可以被分散消化清除的風險，又稱個別風險或可分散風險；違約風險，經(jīng)營風險，財務(wù)風險，操作風險第二節(jié)證券市場線系統(tǒng)性風險：與整個市場的變動相聯(lián)系的風險，34第二節(jié)證券市場線CAPM模型講，市場參與者的預(yù)期收益只是受到系統(tǒng)風險的影響，對于可分散的風險，市場不會給予收益補償；證券收益的市場模型分析證券期望收益證券收益方差第二節(jié)證券市場線CAPM模型講，市場參與者的預(yù)期收益只是受35第二節(jié)證券市場線證券組合的市場模型組合的期望收益組合的收益方差結(jié)論：通過建立充分分散化的投資組合，能大幅度降低甚至消除總風險中的非系統(tǒng)風險；第二節(jié)證券市場線證券組合的市場模型36第二節(jié)證券市場線中國股市的一個簡單實證分析P12-P21滬市A股中選取46只股票的2000年交易數(shù)據(jù)（收盤價）；等權(quán)重組合；規(guī)模分析：隨著組合中股票數(shù)目的增加，觀察資產(chǎn)組合的方差、標準差變化；第二節(jié)證券市場線中國股市的一個簡單實證分析P12-P2137第二節(jié)證券市場線歷史值無風險利率的選擇國際：短期國債利率，LIBOR利率等；國內(nèi)：居民儲蓄存款利率，國債回購利率，SHIBOR等；證券和市場組合的歷史收益率數(shù)據(jù)證券：復(fù)權(quán)價格計算得出的歷史收益率市場組合：市場指數(shù)收益率回歸分析得出歷史值第二節(jié)證券市場線歷史值38E(r)rM-rfri-rf特征線方程是統(tǒng)計回歸的結(jié)果，是一種用實證的方法線性回歸出來的一條直線特征線第二節(jié)證券市場線E(r)rM-rfri-rf特征線方程是統(tǒng)計回歸的結(jié)果，是一39第二節(jié)市場模型與特征線方程

二、特征線方程其特征線方程為：特征線方程舉例浦發(fā)銀行股票自2008年9月25日至2009年9月24日的特征線第二節(jié)市場模型與特征線方程

二、特征線方程其特征線方程為40第二節(jié)證券市場線證券市場線的幾個簡單應(yīng)用確定股權(quán)投資的合理回報率股票估值基金績效評估特雷納指標（1965）夏普指標（1966）詹森指標（1968）T-M模型（1966）H-M模型（1981）第二節(jié)證券市場線證券市場線的幾個簡單應(yīng)用41CMLVSSML包含的證券組合不同資本市場線上的每一個點都代表含有一定比例市場組合的投資組合；證券市場線不僅包含了最優(yōu)投資組合，而且還包含了所有可能的證券或證券組合的預(yù)期收益率與風險的關(guān)系。圖形上坐標不同在資本市場線的圖形上，證券組合的風險用該組合的方差來表示。在證券市場線的圖形上，證券或證券組合的風險是用該目標資產(chǎn)系數(shù)來表示。第二節(jié)證券市場線CMLVSSML第二節(jié)證券市場線42第二節(jié)證券市場線相同點均是市場均衡條件下的價格線均包含有最優(yōu)資產(chǎn)組合，也就是市場組合在兩條線的坐標系中，都是用均值-方差方法來衡量投資組合的預(yù)期收益和投資風險的。第二節(jié)證券市場線相同點43第三節(jié)單個證券與組合的風險二、組合的風險例題假定某一特定投資組合由三種成分股票A、B和C組成且滿足以下條件：求該投資組合的標準差和期望收益率股票權(quán)重期望收益率標準差A(yù)0.211%0.5B0.313%0.6C0.516%0.8第三節(jié)單個證券與組合的風險例題股票權(quán)重期望收益率標準差A(yù)44解題股票權(quán)重期望收益率標準差A(yù)0.211%0.5B0.313%0.6C0.516%0.8投資組合標準差為投資組合期望收益率為投資組合的協(xié)方差矩陣M為：第二節(jié)證券市場線解題股票權(quán)重期望收益率標準差A(yù)0.211%0.5B0.31345本章小結(jié)本章首先先引入CAPM模型的前提假設(shè)和分離定理其次，介紹了CML線、SML和β值，學習的過程中要注意CML和SML的聯(lián)系和區(qū)別，深刻理解CML和SML所代表的涵義。最后，要著重理解β是代表證券同整個證券市場的聯(lián)動性關(guān)系。了解β在實際的估值應(yīng)用中的用途。本章小結(jié)本章首先先引入CAPM模型的前提假設(shè)和分離定理46關(guān)鍵詞有效集(EfficientSet)分離定理（SeparationTheorem）資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetPricingModel）資本市場線（CapitalMarketLine）證券市場線（SecurityMarketLine）貝塔系數(shù)(betaValue)市場組合（MarketPortfolio）特征線（CharacteristicLine）系統(tǒng)性風險（SystematicRisk）非系統(tǒng)性風險（NonsystematicRisk）關(guān)鍵詞有效集(EfficientSet)47第六章資本資產(chǎn)定價模型第六章資本資產(chǎn)定價模型48本章學習提要資本資產(chǎn)定價模型的介紹理論假設(shè)與市場預(yù)期均衡機制；資本市場線和證券市場線的推導(dǎo)、定義及其比較介紹用來估計證券β的市場模型和特征線方程測度單個證券與組合的風險的方法本章學習提要資本資產(chǎn)定價模型的介紹49章節(jié)目錄第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型以及資本市場線資本資產(chǎn)定價模型的基本假設(shè)分離定理市場組合資本市場線(CapitalMarketLine)章節(jié)目錄50章節(jié)目錄第二節(jié)證券市場線資本資產(chǎn)定價模型證券市場線(StockMarketLine)證券市場線與資本市場線的區(qū)別證券市場線的幾個簡單應(yīng)用章節(jié)目錄51章節(jié)目錄第三節(jié)系統(tǒng)風險、非系統(tǒng)風險與β系數(shù)系統(tǒng)性風險與非系統(tǒng)性風險證券β值的估計：歷史β值章節(jié)目錄52第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線資本資產(chǎn)定價模型的基本假設(shè)：投資者遵循均值-方差準則選擇投資組合所有投資者的信息對等且理性投資者可以按一個無風險利率不受限制地借貸信息是完全的和免費的資本市場上包括了所有可投資的資產(chǎn)任何資產(chǎn)都是無限可分的沒有稅收和交易成本不存在壟斷和操縱，投資者均是價格接受者存在無風險資產(chǎn)，無風險利率對所有投資者都是相同的第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

53第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線基本假設(shè)合理？大多機構(gòu)投資者遵循“收益最大化、風險最小化”的投資原則機構(gòu)投資者的規(guī)模策略攤薄了信息費用沒有理由認為機構(gòu)投資者之間存在嚴重的信息不對稱隨著金融創(chuàng)新的不斷深入，金融產(chǎn)品也越來越豐富第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

54第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線基本假設(shè)不合理？將以下現(xiàn)實因素排除在外投資者情緒和心理投資者之間的差別市場的非有效性第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

55第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線現(xiàn)實市場完美市場第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

56第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線TσpE(r)rf引入無風險借貸后的有效集和最佳風險投資組合無風險利率與引入無風險借貸之前的有效集的切線即為有效集切點T點是最佳風險投資組合第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

57第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線風險厭惡程度較大的投資者A，風險厭惡程度較小的投資者B，比較激進的投資者C分別所選擇的投資組合TσpCBE(r)Arf第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

58第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線托賓的分離定理：最佳組合并不區(qū)分投資者的個體差別；投資者的組合選擇實際上由兩種資產(chǎn)構(gòu)成，即由切點組合T和無風險資產(chǎn)構(gòu)成；投資者的風險態(tài)度體現(xiàn)在切點組合T與無風險資產(chǎn)的投資比重分配上；第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

59第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線分離定理對投資者的意義：徹底簡化投資者的組合構(gòu)造工作，即投資者只需根據(jù)自身的風險偏好，在切點組合T和無風險資產(chǎn)的比例之間進行投資組合的建立。投資步驟：根據(jù)自己的無差異曲線，確定切點組合M和無風險資產(chǎn)的投資比重；確定切點組合第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

60第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線市場組合M：由市場上所有風險資產(chǎn)構(gòu)成的組合；市場組合所包含每一種風險資產(chǎn)的比例是與該資產(chǎn)的相對市場價格對應(yīng)的，即為市場風險資產(chǎn)的總供給；第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

61第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線切點組合中第i種風險資產(chǎn)的投資比重；第K位投資者投資于切點組合的投資比重；第K位投資者投資于第i種風險資產(chǎn)的投資比重；第K位投資者的投資資金數(shù)額；全部投資者對第i種風險資產(chǎn)的總需求第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

62第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線當市場處于均衡狀態(tài)時，即所有風險資產(chǎn)的總供給等于總需求：市場均衡時，每種風險資產(chǎn)的供給與需求也相等：因此，市場均衡時，市場組合就是切點組合；對于最佳風險資產(chǎn)組合來講，每一種風險資產(chǎn)的比例都不為零。思考：如果存在一種風險資產(chǎn)的比重為零，會發(fā)生什么現(xiàn)象？第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

63若最佳組合中某種風險資產(chǎn)的權(quán)重為零，則說明投資該證券不能得到相應(yīng)的收益，也就是說該證券在帶來風險的同時，并沒有提供相應(yīng)的風險補償，如果將該證券從市場組合中剔除，原來的市場組合就存在改進的機會，從而不是最優(yōu)的組合，這樣就與我們原來假設(shè)市場組合就是最優(yōu)組合的假設(shè)相矛盾；第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線若最佳組合中某種風險資產(chǎn)的權(quán)重為零，則說明投資該證券不能得到64第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線分離定理的應(yīng)用意義：一方面，市場組合就是切點組合，另一方面，市場組合的內(nèi)部結(jié)構(gòu)是已知的，因此，當現(xiàn)實市場與資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)相近時，根據(jù)分離定理，投資的第一步可以輕松完成；現(xiàn)實案例：指數(shù)型基金和指數(shù)化投資第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

65第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線資本市場線（CapitalMarketLine,簡稱CML）

無風險證券收益率市場組合的預(yù)期收益率市場組合的標準差特定有效組合的預(yù)期收益率特定有效組合的標準差第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

66第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線資本市場線MσPE(r)rf是投資者延遲消費而得到的補償，是持有資產(chǎn)組合的時間價值CML的斜率是市場組合的單位風險報酬，即市場風險的價格；第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

67第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

及資本市場線資本市場線回答了：投資者應(yīng)該要求多大的回報率？投資者所持組合的風險為，若市場組合比重大，則風險高，投資者需要獲得更高的組合回報率；投資者的回報水平取決于市場組合的風險價格水平的大??；投資者的回報取決于市場上資金的充足程度，即的大??；第一節(jié)資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)以

68證券市場線（CML）代表的是市場均衡條件下，有效組合的預(yù)期收益和風險之間的線性關(guān)系；問題：市場均衡條件下，單個資產(chǎn)或非有效組合的風險來源是什么？市場均衡條件下，對于單個資產(chǎn)或是非有效組合而言，應(yīng)該怎么描述其預(yù)期收益與風險之間的關(guān)系？第二節(jié)證券市場線證券市場線（CML）代表的是市場均衡條件下，有效組合的預(yù)期收69第二節(jié)證券市場線根據(jù)“分離定理”，在市場均衡狀態(tài)下，任有效投資組合均可以分解為市場組合和無風險資產(chǎn)的線性組合，意味著，市場風險的唯一來源是市場組合的風險；市場組合的風險，是所有單個資產(chǎn)風險的調(diào)整加總，即市場組合風險取決于各資產(chǎn)與市場組合的收益協(xié)方差；第二節(jié)證券市場線根據(jù)“分離定理”，在市場均衡狀態(tài)下，任有效70某一種證券與市場組合協(xié)方差越大，其對市場組合風險的貢獻越大，投資該證券所承擔的風險也越大，投資者要求的風險補償也就越多；市場均衡條件下，單個資產(chǎn)的風險由其與市場組合的協(xié)方差表示，而不是其自身的方差——這是CAPM的重要發(fā)現(xiàn)；第二節(jié)證券市場線某一種證券與市場組合協(xié)方差越大，其對市場組合風險的貢獻越大，71第二節(jié)證券市場線假設(shè)風險資產(chǎn)共有n種，引入以下符號：為市場組合中的各資產(chǎn)投資比重，為無風險資產(chǎn)的投資比重；為證券期望收益向量，為無風險資產(chǎn)的期望收益；n個風險資產(chǎn)的協(xié)方差矩陣第二節(jié)證券市場線假設(shè)風險資產(chǎn)共有n種，引入以下符號：72證券市場線方程：第二節(jié)證券市場線推導(dǎo)過程證券市場線方程：第二節(jié)證券市場線推導(dǎo)過程73證券市場線第二節(jié)證券市場線防御性證券進攻性證券中性證券證券市場線第二節(jié)證券市場線防御性證券進攻性證券中性證券74第二節(jié)證券市場線SML是一條有正截距并向右上方傾斜的直線；SML是單個資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的均衡線，即若資產(chǎn)價格不在SML上，則通過市場作用后，其價格會最終回到SML線上；系數(shù)描述的是資產(chǎn)組合對市場組合風險的貢獻的程度，亦可以認為是與市場組合的聯(lián)動的程度；牛市吃個飽，熊市餓不死?。?！第二節(jié)證券市場線SML是一條有正截距并向右上方傾斜的直線；75證券市場線例題目前無風險資產(chǎn)的收益率為7%，整個股票市場的平均收益率為15%，長江公司股票的預(yù)期收益率同整個股票市場的平均收益率之間的協(xié)方差為35%，整個股票市場的平均收益率標準差為50%，則長江公司股票的必要報酬率是多少？第二節(jié)證券市場線證券市場線例題第二節(jié)證券市場線76證券市場線目前無風險資產(chǎn)的收益率為7%，整個股票市場的平均收益率為15%，長江公司股票的預(yù)期收益率同整個股票市場的平均收益率之間的協(xié)方差為35%，整個股票市場的平均收益率標準差為50%，則長江公司股票的必要報酬率是多少？根據(jù)CAPM模型，有：第二節(jié)證券市場線證券市場線目前無風險資產(chǎn)的收益率為7%，整個股票市場的平均收77證券組合的預(yù)期收益率和值第二節(jié)證券市場線你能推導(dǎo)出來嗎？證券組合的預(yù)期收益率和值第二節(jié)證券市場線你78證券組合的預(yù)期收益率和值股票價格（RMB）持有量（股）A 1910000.8B3020000.9C1540001.25D550001.36E4870001.5假定某證券市場投資者所持有的投資組合由以下五種股票所構(gòu)成：該資產(chǎn)組合的值是多少如果市場期望收益率是16%，標準差是10%，無風險利率是6%，根據(jù)CAPM模型，該資產(chǎn)組合的期望收益率是多少？第二節(jié)證券市場線證券組合的預(yù)期收益率和值股票價格（RMB）持有量（股）A79證券組合的預(yù)期收益率和值股票價格（RMB）持有量（股）值

股票權(quán)重A1910000.80.038B3020000.90.12C1540001.250.12D550001.360.05E4870001.50.672首先根據(jù)每種股票的價格和持有量求出各種股票的權(quán)重，如上圖最后一列所示第二節(jié)證券市場線證券組合的預(yù)期收益率和值股票價格（RMB）持有量（股80第二節(jié)證券市場線系統(tǒng)性風險：與整個市場的變動相聯(lián)系的風險，即使在最充分分散的條件下，仍然存在的風險，又稱市場風險或不可分散風險；利率風險，通貨膨脹風險，經(jīng)濟周期性波動風險非系統(tǒng)性風險：只對某個行業(yè)或公司的證券產(chǎn)生風險，可以被分散消化清除的風險，又稱個別風險或可分散風險；違約風險，經(jīng)營風險，財務(wù)風險，操作風險第二節(jié)證券市場線系統(tǒng)性風險：與整個市場的變動相聯(lián)系的風險，81第二節(jié)證券市場線CAPM模型講，市場參與者的預(yù)期收益只是受到系統(tǒng)風險的影響，對于可分散的風險，市場不會給予收益補償；證券收益的市場模型分析證券期望收益證券收益方差第二節(jié)證券市場線CAPM模型講，市場參與者的預(yù)期收益只是受82第二節(jié)證券市場線證券組合的市場模型組合的期望收益組合的收益方差結(jié)論：通過建立充分分散化的投資組合，能大幅度降低甚至消除總風險中的非系統(tǒng)風險；第二節(jié)證券市場線證券組合的市場模型83第二節(jié)證券市場線中國股市的一個簡單實證分析P12-P21滬市A股中選取46只股票的2000年交易數(shù)據(jù)（收盤價）；等權(quán)重組合；規(guī)模分析：隨著組合中股票數(shù)目的增加，觀察資產(chǎn)組合的方差、標準差變化；第二節(jié)證券市場線中國股市的一個簡單實證分析P12-P2184第二節(jié)證券市場線歷史值無風險利率的選擇國際：短期國債利率，LIBOR利率等；國內(nèi)：居民儲蓄存款利率，國債回購利率，SHIBOR等；證券和市場組合的歷史收益率數(shù)據(jù)證券：復(fù)權(quán)價格計算得出的歷史收益率市場組合：市場指數(shù)收益率