財(cái)務(wù)管理 第5章 資金成本與資金決策課件

第五章資金成本

和資金結(jié)構(gòu)決策第五章資金成本

和資金結(jié)構(gòu)決策1本章主要講授資金成本、杠桿原理和資金結(jié)構(gòu)決策。通過(guò)本章學(xué)習(xí),需要掌握：1、理解資金成本、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念。2、個(gè)別資本成本、綜合資本成本和邊際資本成本的計(jì)算方法。3、熟練計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、總杠桿系數(shù)。4、理解資本結(jié)構(gòu)原理。5、掌握融資的每股收益分析方法和確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。

學(xué)習(xí)目標(biāo)本章主要講授資金成本、杠桿原理和資金結(jié)構(gòu)決策。通過(guò)本章學(xué)習(xí),2本章重點(diǎn)、難點(diǎn)重點(diǎn)：1、個(gè)別資本成本的計(jì)算公式，債券成本、銀行借款成本、普通股成本、優(yōu)先鼓成本和留存收益成本計(jì)算方法；2、加權(quán)平均資本成本和資金邊際成本計(jì)算方法；3、經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、總杠桿計(jì)算方法；4、資本結(jié)構(gòu)原理；5、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的無(wú)差別點(diǎn)、比較資金成本法。難點(diǎn)：1、資金邊際成本計(jì)算方法；2、杠桿與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。本章重點(diǎn)、難點(diǎn)重點(diǎn)：3經(jīng)管人員的財(cái)務(wù)困惑企業(yè)要不要負(fù)債？如何彌補(bǔ)資金的不足?經(jīng)管人員的財(cái)務(wù)困惑企業(yè)要不要負(fù)債？4企業(yè)要不要負(fù)債？

完全權(quán)益企業(yè)杠桿企業(yè)企業(yè)要不要負(fù)債？

完全權(quán)益企業(yè)杠桿企業(yè)5第一節(jié)資金成本

(costoffunds)一、資金成本概述1.什么是資金成本資金成本—企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。廣義的資金成本：企業(yè)籌集和使用任何資金的成本。第一節(jié)資金成本

(costoffunds)一、資金6狹義的資金成本僅指籌集和使用長(zhǎng)期資金（包括自有資本和借入長(zhǎng)期資金）的成本。長(zhǎng)期資金稱為資本，長(zhǎng)期資金的成本稱為資本成本。資金成本包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)。狹義的資金成本僅指籌集和使用長(zhǎng)期資金（包括自有資本和借入長(zhǎng)期7資金籌集費(fèi)：資金籌集過(guò)程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行手續(xù)費(fèi)、廣告費(fèi)等。資金占用費(fèi):占用資金支付的費(fèi)用，如股息、債券利息、銀行借款利息等。籌資企業(yè)經(jīng)常發(fā)生。資金占用費(fèi):在籌集資金時(shí)一次發(fā)生，在計(jì)算資本成本時(shí)可作為籌資金額的一項(xiàng)扣除。資金籌集費(fèi)：82、資本成本的計(jì)量形式

個(gè)別資本成本加權(quán)平均資本成本邊際資本成本2、資本成本的計(jì)量形式93、資本成本的重要作用

籌資—選定資金來(lái)源、確定籌資方案投資—評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍經(jīng)營(yíng)成果衡量—經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率＞資本成本3、資本成本的重要作用籌資—選定資金來(lái)源、確定籌資方案104、資金成本形式一般用相對(duì)數(shù)表示，即用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金的比率。資金成本=用資費(fèi)用/實(shí)際籌得資金4、資金成本形式一般用相對(duì)數(shù)表示，即用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金的11其中：（1）實(shí)際籌得資金=籌資總額-籌資費(fèi)用（2）籌資費(fèi)率=籌資費(fèi)用/籌資總額其中：（1）實(shí)際籌得資金12二、個(gè)別資本成本各種籌資方式的成本。負(fù)債資金成本權(quán)益資金成本債券成本銀行借款成本優(yōu)先股成本普通股成本留存收益成本二、個(gè)別資本成本各種籌資方式的成本。負(fù)債資金成本權(quán)益資金成本13二、個(gè)別資本成本（一）長(zhǎng)期借款成本

（包括借款利息和籌資費(fèi)用）

1、一次還本、分期付息借款的成本為：

K1=It（1-T）/L（1-F1）

式中：K1——長(zhǎng)期借款資本成本；

It——長(zhǎng)期借款年利息；T—所得稅率；L—長(zhǎng)期借款籌資額（借款本金）；F1——長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率。

二、個(gè)別資本成本（一）長(zhǎng)期借款成本14上公式也可改為以下形式：

K1=R1（1-T）/（1-F1）

式中：R1——長(zhǎng)期借款的利率。

注：當(dāng)長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)（主要是借款的手續(xù)費(fèi)）很小時(shí)，也可忽略不計(jì)。上公式也可改為以下形式：15例:某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率為11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5%,企業(yè)所得稅為33%。該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為多少？例:某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率為11%，每年16

K1=[200×11%（1-33%)]÷[200×（1-0.5%）]=7.41%缺點(diǎn)？沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值財(cái)務(wù)管理第5章資金成本與資金決策課件172、精確度高的公式L（1-F1）=It（P/A，K,t)+L/(1+K)n

K1=K（1-T）

即：借款的實(shí)際現(xiàn)金流入=借款引起的未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值2、精確度高的公式18思路：(1)先用第一個(gè)公式，通過(guò)內(nèi)插法計(jì)算稅前資本成本；(2)用第二個(gè)公式將稅前資本成本調(diào)整為稅后資本成本。思路：(1)先用第一個(gè)公式，通過(guò)內(nèi)插法計(jì)算稅前資本成本；19(1)計(jì)算稅前資本成本：L（1-F1）=It（P/A，K,t)+L/(1+K)n

200×（1-0.5%）=200×11%（P/A，K,5)+200/(1+K)5

查表：10%8.60212%-6.29

內(nèi)插法K=11.16%

(1)計(jì)算稅前資本成本：L（1-F1）=It（P/20(2)K1=K（1-T）=11.16%*（1-33%）=7.48%

(2)K1=K（1-T）21（二）債券成本（包括債券利息和籌資費(fèi)用）1、一次還本、分期付息債券的資本成本為：Kb=Ib（1-T）/B（1-Fb）式中：Kb——債券資本成本；

Ib——債券年利息；T—所得稅率；B—債券籌資額；Fb——債券籌資費(fèi)用率。（二）債券成本（包括債券利息和籌資費(fèi)用）22上公式也可改為以下形式：

Kb=Rb（1-T）/（1-Fb）

式中：Rb——債券利率

注1：債券的籌資費(fèi)用一般較高，不可在計(jì)算資本成本時(shí)忽略。注2：若債券溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行，應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價(jià)格作為籌資額。上公式也可改為以下形式：Kb=Rb（1-T）/232、精確度高的公式

B（1-Fb）=Ib（P/A，K,t)+Bb/(1+K)n

（Bb---債券面值）

Kb=K（1-T）

即：債券的實(shí)際現(xiàn)金流入=債券引起的未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值2、精確度高的公式24（三）留存收益成本1、股利增長(zhǎng)模型法思路：依照股票投資的收益率不斷提高的思路，假定收益以固定的年增長(zhǎng)率遞增。

Ks=D1/P0+G

式中：Ks——留存收益成本；D1——預(yù)期年股利額；

P0—普通股市價(jià)；G—普通股利年增長(zhǎng)率。

（三）留存收益成本1、股利增長(zhǎng)模型法253、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法原理：風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高

Ks=Kb+RPCKb——債務(wù)成本

RPC——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)4%）

3、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法26（四）普通股成本指企業(yè)新發(fā)行的普通股參照股利增長(zhǎng)模型，但需調(diào)整發(fā)行新股時(shí)的籌資費(fèi)用。計(jì)算公式：

Kc=D1/[P0(1-

FC)]+GKc——普通股成本FC——籌資費(fèi)用率

（四）普通股成本指企業(yè)新發(fā)行的普通股27

回顧知識(shí):資本成本的一般公式

K——資本成本D——用資費(fèi)用P——籌資數(shù)額F——籌資費(fèi)用f——籌資費(fèi)用率

回顧知識(shí):資本成本的一般公式28個(gè)別資本成本（一）長(zhǎng)期借款成本式中：K代表長(zhǎng)期借款成本；I代表長(zhǎng)期借款每年支付的利息；T代表所得稅稅率；L代表長(zhǎng)期借款籌資額（本金）；f代表長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)率；R代表長(zhǎng)期借款的利率。個(gè)別資本成本（一）長(zhǎng)期借款成本29個(gè)別資本成本（二）債券成本式中：Kb代表債券成本；I代表債券每年支付的利息；T代表所得稅稅率；B代表債券面值；i代表債券票面利息率；B0代表債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定；f代表債券籌資費(fèi)率。個(gè)別資本成本（二）債券成本30個(gè)別資本成本（三）優(yōu)先股成本式中：Kp代表優(yōu)先股成本；D代表優(yōu)先股每年的股利；P0代表發(fā)行優(yōu)先股總額；f代表優(yōu)先股籌資費(fèi)率。個(gè)別資本成本（三）優(yōu)先股成本31個(gè)別資本成本（四）普通股成本1、估價(jià)法個(gè)別資本成本（四）普通股成本32個(gè)別資本成本2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型法利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型的公式，來(lái)計(jì)算資金成本：個(gè)別資本成本33個(gè)別資本成本（五）留存收益資本成本留存收益資本成本除了節(jié)省發(fā)行費(fèi)用之外，與普通股票相同。個(gè)別資本成本（五）留存收益資本成本34三、加權(quán)平均資金成本(一)定義:以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，也稱綜合資金成本。

三、加權(quán)平均資金成本(一)定義:35(二)計(jì)算公式：

Kw

=K1W1+K2W2+……+KjWj

Kw——加權(quán)平均資金成本Kj——第j種個(gè)別資本成本；

Wj——第j種個(gè)別資本占全部資本的比重。（權(quán)數(shù)）(二)計(jì)算公式：Kw=K1W1+K2W2+……36加權(quán)平均資金成本

Kw——綜合資本成本 Kj——第j種個(gè)別資本成本W(wǎng)j——第j種個(gè)別資本的權(quán)數(shù)加權(quán)平均資金成本37例：某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資金共500萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券50萬(wàn)元，普通股250萬(wàn)元，保留盈余100萬(wàn)元；其成本分別為6.7%、9.17%、11.26%、11%。該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為多少？例：某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資金共500萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款10038四、邊際資金成本（一）概念邊際資金成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本；是追加籌資時(shí)使用的加權(quán)平均成本。

適用范圍——追加籌資四、邊際資金成本（一）概念39

邊際資金成本（二）邊際成本規(guī)劃1.確定公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)2.確定各種籌資方式的資本成本3.確定籌資總額分界點(diǎn)（籌資突破點(diǎn)）4.計(jì)算邊際資金成本邊際資金成本（二）邊際成本規(guī)劃40

（三）計(jì)算和應(yīng)用

例：某企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款60萬(wàn)元，資本成本3%；長(zhǎng)期債券100萬(wàn)元，資本成本10%；普通股240萬(wàn)元，資本成本13%。平均資本成本為10.75%。由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要，擬籌集新資金。經(jīng)分析，認(rèn)為籌集新資金后仍應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)，并測(cè)算了隨籌資增加各種資本成本的變化。

（三）計(jì)算和應(yīng)用

例：某企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，其中長(zhǎng)41資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額資本成本長(zhǎng)期借款15%45000元以內(nèi)45000-90000元90000元以上3%5%7%長(zhǎng)期債券25%200000元以內(nèi)200000-400000元400000元以上10%11%12%普通股60%300000元以內(nèi)300000-600000元600000元以上13%14%15%資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額資本成本長(zhǎng)期借款15%450042

1、計(jì)算籌資突破點(diǎn)

在保持某一資本成本的條件下可以籌集到的資金總限度稱為現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下的籌資突破點(diǎn)。在籌資突破點(diǎn)范圍內(nèi)籌資，原來(lái)的資本成本不會(huì)改變；一旦籌資額超過(guò)籌資突破點(diǎn)，即使維持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)，其資本成本也會(huì)增加。

1、計(jì)算籌資突破點(diǎn)

在保持某一資本成本的條件下可以籌集到的43籌資突破點(diǎn)=可用某一特定成本籌集到的某種資金額該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占比重財(cái)務(wù)管理第5章資金成本與資金決策課件44資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本新籌資額籌資突破點(diǎn)長(zhǎng)期借款15%3%5%7%45000元以內(nèi)45000-90000元90000元以上300000元600000元長(zhǎng)期債券25%10%11%12%200000元以內(nèi)200000-400000元400000元以上800000元1600000元普通股60%13%14%15%300000元以內(nèi)300000-600000元600000元以上500000元1000000元資金種類資本資本成本新籌資額籌資長(zhǎng)期借款15%3%4500452、計(jì)算邊際資金成本7組籌資總額范圍：30萬(wàn)元以內(nèi)；30萬(wàn)元—50萬(wàn)元；50萬(wàn)元---60萬(wàn)元；60萬(wàn)元---80萬(wàn)元；80萬(wàn)元---100萬(wàn)元；100萬(wàn)元---160萬(wàn)元；160萬(wàn)元以上。2、計(jì)算邊際資金成本7組籌資總額范圍：46籌資范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均成本30萬(wàn)元以內(nèi)長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%3%10%13%3%*15%=0.45%10%*25%=2.5%13%*60%=7.8%10.75%30-50萬(wàn)元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%5%10%13%11.05%50-60萬(wàn)元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%5%10%14%11.65%籌資資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均30萬(wàn)元以內(nèi)長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期47籌資范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均成本60-80萬(wàn)元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%7%10%14%

11.95%80-100萬(wàn)元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%7%11%14%12.2%100-160萬(wàn)元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%7%11%15%12.8%160萬(wàn)元以上同上同上7%12%15%13.05%籌資資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均60-80萬(wàn)元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)48第二節(jié)杠桿原理與風(fēng)險(xiǎn)1.經(jīng)營(yíng)杠桿（OperationLeverage）2.財(cái)務(wù)杠桿（FinancialLeverage）3.總杠桿（TotalLeverage）第二節(jié)杠桿原理與風(fēng)險(xiǎn)1.經(jīng)營(yíng)杠桿49一、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)(operatingleverage)1、定義：企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。2、常用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)來(lái)衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。一、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)(operatingl50（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義：企業(yè)全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義：企業(yè)全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來(lái)的51二、經(jīng)營(yíng)杠桿

（OperationLeverage）（一）基本概念.由于存在固定成本而造成的息稅前盈余變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象，叫經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)業(yè)杠桿。常用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL來(lái)衡量其大小

二、經(jīng)營(yíng)杠桿

（OperationLeverag52（二）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，是市場(chǎng)需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是利潤(rùn)不穩(wěn)定的根源。但是，銷量增加時(shí)，息稅前盈余將以DOL倍的幅度增加；而銷量減少時(shí)，息稅前盈余又將以DOL倍的幅度減少?？梢姡?jīng)營(yíng)杠桿擴(kuò)大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響。而且經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，利潤(rùn)變動(dòng)越激烈，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。于是，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小和經(jīng)營(yíng)杠桿有重要關(guān)系。一般而言，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；反之亦然。（二）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原53三、財(cái)務(wù)杠桿（FinancialLeverage）（一）基本概念由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使普通股每股盈余的變動(dòng)幅度大于息稅前盈余的變動(dòng)幅度的現(xiàn)象，叫財(cái)務(wù)杠桿。常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL量化。

三、財(cái)務(wù)杠桿54財(cái)務(wù)管理第5章資金成本與資金決策課件55

56(二)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股盈余大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由普通股股東承擔(dān)，它是財(cái)務(wù)杠桿作用的結(jié)果。企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益，就要增加負(fù)債，一旦企業(yè)息稅前盈余下降，不足以補(bǔ)償固定利息支出，企業(yè)的每股盈余下降得更快，甚至?xí)鹌髽I(yè)破產(chǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。(二)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)57四、復(fù)合杠桿

（comprehensiveleverage）（一）定義由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用共同存在而導(dǎo)致的每股利潤(rùn)變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。四、復(fù)合杠桿

（comprehensiveleverage58（二）復(fù)合杠桿的計(jì)量復(fù)合杠桿系數(shù)（DCL）=每股利潤(rùn)變動(dòng)率產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率（二）復(fù)合杠桿的計(jì)量復(fù)合杠桿系數(shù)（DCL）=59復(fù)合杠桿系數(shù)（DCL）=邊際貢獻(xiàn)

產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率復(fù)合杠桿系數(shù)（DCL）等于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)之積。復(fù)合杠桿系數(shù)（DCL）=60第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)決策一、資金結(jié)構(gòu)含義資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。在實(shí)務(wù)中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資金（包括長(zhǎng)短期資金）的構(gòu)成及其比例關(guān)系，也叫資金結(jié)構(gòu)。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長(zhǎng)期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)決策一、資金結(jié)構(gòu)含義61二、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策建立銀企互補(bǔ)機(jī)制發(fā)行債轉(zhuǎn)股銀銀行進(jìn)入企業(yè)董事會(huì)優(yōu)化財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，建立自我約束機(jī)制完改善證券市場(chǎng)，完善市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制推行破產(chǎn)與兼并，建立企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)機(jī)制二、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策建立銀企互補(bǔ)機(jī)制62三、資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)：“最佳資本結(jié)構(gòu)”，即令人滿意的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。標(biāo)志：1、使企業(yè)綜合資金成本最低，2、使企業(yè)價(jià)值最大化。三、資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)：“最佳資本結(jié)構(gòu)”，即令63四、資金結(jié)構(gòu)決策的方法（一）比較資金成本法1、定義通過(guò)計(jì)算不同資金組合的綜合資金成本,以資金組合中資金成本最低的組合為最優(yōu)的一種方法。2、標(biāo)準(zhǔn)：資金成本高低確定四、資金結(jié)構(gòu)決策的方法（一）比較資金成本法643、決策程序（1）不同方案資本結(jié)構(gòu)（2）不同方案資金成本（3）選擇資金成本最低的組合3、決策程序（1）不同方案資本結(jié)構(gòu)65（二）每股利潤(rùn)分析法每股利潤(rùn)分析法就是通過(guò)尋找每股利潤(rùn)平衡點(diǎn)來(lái)選擇最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的方法，即將利息稅前利潤(rùn)（EBIT）和每股利潤(rùn)（EPS）這兩大要素結(jié)合起來(lái)，分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤(rùn)之間的關(guān)系，進(jìn)而確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的方法。（二）每股利潤(rùn)分析法每股利潤(rùn)分析法就是通過(guò)尋找每股利潤(rùn)平衡點(diǎn)66本章小結(jié)本章主要講授資金成本、杠桿原理和資金結(jié)構(gòu)決策內(nèi)容。企業(yè)籌集資金是企業(yè)向外部有關(guān)單位或個(gè)人以及從企業(yè)內(nèi)部籌措和集中生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金的財(cái)務(wù)活動(dòng)，是企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn)，并決定資金運(yùn)動(dòng)的規(guī)模和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的程度，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)重要內(nèi)容。資金結(jié)構(gòu)是企業(yè)資金總額中各種資金來(lái)源的構(gòu)成比例，最基本的資金結(jié)構(gòu)是借入資本和自有資本的比例。合理、科學(xué)地安排債務(wù)資金的比例是企業(yè)籌資管理的一個(gè)核心問(wèn)題，對(duì)企業(yè)具有重要的意義。本章從個(gè)別資金成本入手，通過(guò)杠桿原理的學(xué)習(xí)，在掌握經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)介紹了最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的確定方法，即每股利潤(rùn)分析法和比較資金成本法等方法。本章小結(jié)本章主要講授資金成本、杠桿原理和資金結(jié)構(gòu)決策內(nèi)67案例分析:企業(yè)要不要負(fù)債？

--“借雞生蛋”的利弊案例分析:企業(yè)要不要負(fù)債？

-68案例分析:企業(yè)要不要負(fù)債？

--“借雞生蛋”的利弊案例分析:企業(yè)要不要負(fù)債？

69案例思考：

選擇哪種負(fù)債方式？資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿利益權(quán)益報(bào)酬率銷售額債務(wù)融資保本點(diǎn)權(quán)益融資案例思考：

選擇哪種負(fù)債方式？資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿利益權(quán)益報(bào)酬701、理解資金成本的概念2、掌握各種資金成本類型的計(jì)算；3、為什么財(cái)務(wù)管理要考慮杠桿作用？4、影響財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有哪些？5、資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)理財(cái)?shù)闹匾饬x是什么？思考題1、理解資金成本的概念思考題71第五章資金成本

和資金結(jié)構(gòu)決策第五章資金成本

和資金結(jié)構(gòu)決策72本章主要講授資金成本、杠桿原理和資金結(jié)構(gòu)決策。通過(guò)本章學(xué)習(xí),需要掌握：1、理解資金成本、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念。2、個(gè)別資本成本、綜合資本成本和邊際資本成本的計(jì)算方法。3、熟練計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、總杠桿系數(shù)。4、理解資本結(jié)構(gòu)原理。5、掌握融資的每股收益分析方法和確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。

學(xué)習(xí)目標(biāo)本章主要講授資金成本、杠桿原理和資金結(jié)構(gòu)決策。通過(guò)本章學(xué)習(xí),73本章重點(diǎn)、難點(diǎn)重點(diǎn)：1、個(gè)別資本成本的計(jì)算公式，債券成本、銀行借款成本、普通股成本、優(yōu)先鼓成本和留存收益成本計(jì)算方法；2、加權(quán)平均資本成本和資金邊際成本計(jì)算方法；3、經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、總杠桿計(jì)算方法；4、資本結(jié)構(gòu)原理；5、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的無(wú)差別點(diǎn)、比較資金成本法。難點(diǎn)：1、資金邊際成本計(jì)算方法；2、杠桿與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。本章重點(diǎn)、難點(diǎn)重點(diǎn)：74經(jīng)管人員的財(cái)務(wù)困惑企業(yè)要不要負(fù)債？如何彌補(bǔ)資金的不足?經(jīng)管人員的財(cái)務(wù)困惑企業(yè)要不要負(fù)債？75企業(yè)要不要負(fù)債？

完全權(quán)益企業(yè)杠桿企業(yè)企業(yè)要不要負(fù)債？

完全權(quán)益企業(yè)杠桿企業(yè)76第一節(jié)資金成本

(costoffunds)一、資金成本概述1.什么是資金成本資金成本—企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。廣義的資金成本：企業(yè)籌集和使用任何資金的成本。第一節(jié)資金成本

(costoffunds)一、資金77狹義的資金成本僅指籌集和使用長(zhǎng)期資金（包括自有資本和借入長(zhǎng)期資金）的成本。長(zhǎng)期資金稱為資本，長(zhǎng)期資金的成本稱為資本成本。資金成本包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)。狹義的資金成本僅指籌集和使用長(zhǎng)期資金（包括自有資本和借入長(zhǎng)期78資金籌集費(fèi)：資金籌集過(guò)程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行手續(xù)費(fèi)、廣告費(fèi)等。資金占用費(fèi):占用資金支付的費(fèi)用，如股息、債券利息、銀行借款利息等。籌資企業(yè)經(jīng)常發(fā)生。資金占用費(fèi):在籌集資金時(shí)一次發(fā)生，在計(jì)算資本成本時(shí)可作為籌資金額的一項(xiàng)扣除。資金籌集費(fèi)：792、資本成本的計(jì)量形式

個(gè)別資本成本加權(quán)平均資本成本邊際資本成本2、資本成本的計(jì)量形式803、資本成本的重要作用

籌資—選定資金來(lái)源、確定籌資方案投資—評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍經(jīng)營(yíng)成果衡量—經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率＞資本成本3、資本成本的重要作用籌資—選定資金來(lái)源、確定籌資方案814、資金成本形式一般用相對(duì)數(shù)表示，即用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金的比率。資金成本=用資費(fèi)用/實(shí)際籌得資金4、資金成本形式一般用相對(duì)數(shù)表示，即用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金的82其中：（1）實(shí)際籌得資金=籌資總額-籌資費(fèi)用（2）籌資費(fèi)率=籌資費(fèi)用/籌資總額其中：（1）實(shí)際籌得資金83二、個(gè)別資本成本各種籌資方式的成本。負(fù)債資金成本權(quán)益資金成本債券成本銀行借款成本優(yōu)先股成本普通股成本留存收益成本二、個(gè)別資本成本各種籌資方式的成本。負(fù)債資金成本權(quán)益資金成本84二、個(gè)別資本成本（一）長(zhǎng)期借款成本

（包括借款利息和籌資費(fèi)用）

1、一次還本、分期付息借款的成本為：

K1=It（1-T）/L（1-F1）

式中：K1——長(zhǎng)期借款資本成本；

It——長(zhǎng)期借款年利息；T—所得稅率；L—長(zhǎng)期借款籌資額（借款本金）；F1——長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率。

二、個(gè)別資本成本（一）長(zhǎng)期借款成本85上公式也可改為以下形式：

K1=R1（1-T）/（1-F1）

式中：R1——長(zhǎng)期借款的利率。

注：當(dāng)長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)（主要是借款的手續(xù)費(fèi)）很小時(shí)，也可忽略不計(jì)。上公式也可改為以下形式：86例:某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率為11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5%,企業(yè)所得稅為33%。該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為多少？例:某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率為11%，每年87

K1=[200×11%（1-33%)]÷[200×（1-0.5%）]=7.41%缺點(diǎn)？沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值財(cái)務(wù)管理第5章資金成本與資金決策課件882、精確度高的公式L（1-F1）=It（P/A，K,t)+L/(1+K)n

K1=K（1-T）

即：借款的實(shí)際現(xiàn)金流入=借款引起的未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值2、精確度高的公式89思路：(1)先用第一個(gè)公式，通過(guò)內(nèi)插法計(jì)算稅前資本成本；(2)用第二個(gè)公式將稅前資本成本調(diào)整為稅后資本成本。思路：(1)先用第一個(gè)公式，通過(guò)內(nèi)插法計(jì)算稅前資本成本；90(1)計(jì)算稅前資本成本：L（1-F1）=It（P/A，K,t)+L/(1+K)n

200×（1-0.5%）=200×11%（P/A，K,5)+200/(1+K)5

查表：10%8.60212%-6.29

內(nèi)插法K=11.16%

(1)計(jì)算稅前資本成本：L（1-F1）=It（P/91(2)K1=K（1-T）=11.16%*（1-33%）=7.48%

(2)K1=K（1-T）92（二）債券成本（包括債券利息和籌資費(fèi)用）1、一次還本、分期付息債券的資本成本為：Kb=Ib（1-T）/B（1-Fb）式中：Kb——債券資本成本；

Ib——債券年利息；T—所得稅率；B—債券籌資額；Fb——債券籌資費(fèi)用率。（二）債券成本（包括債券利息和籌資費(fèi)用）93上公式也可改為以下形式：

Kb=Rb（1-T）/（1-Fb）

式中：Rb——債券利率

注1：債券的籌資費(fèi)用一般較高，不可在計(jì)算資本成本時(shí)忽略。注2：若債券溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行，應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價(jià)格作為籌資額。上公式也可改為以下形式：Kb=Rb（1-T）/942、精確度高的公式

B（1-Fb）=Ib（P/A，K,t)+Bb/(1+K)n

（Bb---債券面值）

Kb=K（1-T）

即：債券的實(shí)際現(xiàn)金流入=債券引起的未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值2、精確度高的公式95（三）留存收益成本1、股利增長(zhǎng)模型法思路：依照股票投資的收益率不斷提高的思路，假定收益以固定的年增長(zhǎng)率遞增。

Ks=D1/P0+G

式中：Ks——留存收益成本；D1——預(yù)期年股利額；

P0—普通股市價(jià)；G—普通股利年增長(zhǎng)率。

（三）留存收益成本1、股利增長(zhǎng)模型法963、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法原理：風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高

Ks=Kb+RPCKb——債務(wù)成本

RPC——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)4%）

3、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法97（四）普通股成本指企業(yè)新發(fā)行的普通股參照股利增長(zhǎng)模型，但需調(diào)整發(fā)行新股時(shí)的籌資費(fèi)用。計(jì)算公式：

Kc=D1/[P0(1-

FC)]+GKc——普通股成本FC——籌資費(fèi)用率

（四）普通股成本指企業(yè)新發(fā)行的普通股98

回顧知識(shí):資本成本的一般公式

K——資本成本D——用資費(fèi)用P——籌資數(shù)額F——籌資費(fèi)用f——籌資費(fèi)用率

回顧知識(shí):資本成本的一般公式99個(gè)別資本成本（一）長(zhǎng)期借款成本式中：K代表長(zhǎng)期借款成本；I代表長(zhǎng)期借款每年支付的利息；T代表所得稅稅率；L代表長(zhǎng)期借款籌資額（本金）；f代表長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)率；R代表長(zhǎng)期借款的利率。個(gè)別資本成本（一）長(zhǎng)期借款成本100個(gè)別資本成本（二）債券成本式中：Kb代表債券成本；I代表債券每年支付的利息；T代表所得稅稅率；B代表債券面值；i代表債券票面利息率；B0代表債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定；f代表債券籌資費(fèi)率。個(gè)別資本成本（二）債券成本101個(gè)別資本成本（三）優(yōu)先股成本式中：Kp代表優(yōu)先股成本；D代表優(yōu)先股每年的股利；P0代表發(fā)行優(yōu)先股總額；f代表優(yōu)先股籌資費(fèi)率。個(gè)別資本成本（三）優(yōu)先股成本102個(gè)別資本成本（四）普通股成本1、估價(jià)法個(gè)別資本成本（四）普通股成本103個(gè)別資本成本2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型法利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型的公式，來(lái)計(jì)算資金成本：個(gè)別資本成本104個(gè)別資本成本（五）留存收益資本成本留存收益資本成本除了節(jié)省發(fā)行費(fèi)用之外，與普通股票相同。個(gè)別資本成本（五）留存收益資本成本105三、加權(quán)平均資金成本(一)定義:以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，也稱綜合資金成本。

三、加權(quán)平均資金成本(一)定義:106(二)計(jì)算公式：

Kw

=K1W1+K2W2+……+KjWj

Kw——加權(quán)平均資金成本Kj——第j種個(gè)別資本成本；

Wj——第j種個(gè)別資本占全部資本的比重。（權(quán)數(shù)）(二)計(jì)算公式：Kw=K1W1+K2W2+……107加權(quán)平均資金成本

Kw——綜合資本成本 Kj——第j種個(gè)別資本成本W(wǎng)j——第j種個(gè)別資本的權(quán)數(shù)加權(quán)平均資金成本108例：某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資金共500萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券50萬(wàn)元，普通股250萬(wàn)元，保留盈余100萬(wàn)元；其成本分別為6.7%、9.17%、11.26%、11%。該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為多少？例：某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資金共500萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款100109四、邊際資金成本（一）概念邊際資金成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本；是追加籌資時(shí)使用的加權(quán)平均成本。

適用范圍——追加籌資四、邊際資金成本（一）概念110

邊際資金成本（二）邊際成本規(guī)劃1.確定公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)2.確定各種籌資方式的資本成本3.確定籌資總額分界點(diǎn)（籌資突破點(diǎn)）4.計(jì)算邊際資金成本邊際資金成本（二）邊際成本規(guī)劃111

（三）計(jì)算和應(yīng)用

例：某企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款60萬(wàn)元，資本成本3%；長(zhǎng)期債券100萬(wàn)元，資本成本10%；普通股240萬(wàn)元，資本成本13%。平均資本成本為10.75%。由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要，擬籌集新資金。經(jīng)分析，認(rèn)為籌集新資金后仍應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)，并測(cè)算了隨籌資增加各種資本成本的變化。

（三）計(jì)算和應(yīng)用

例：某企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，其中長(zhǎng)112資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額資本成本長(zhǎng)期借款15%45000元以內(nèi)45000-90000元90000元以上3%5%7%長(zhǎng)期債券25%200000元以內(nèi)200000-400000元400000元以上10%11%12%普通股60%300000元以內(nèi)300000-600000元600000元以上13%14%15%資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額資本成本長(zhǎng)期借款15%4500113

1、計(jì)算籌資突破點(diǎn)

在保持某一資本成本的條件下可以籌集到的資金總限度稱為現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下的籌資突破點(diǎn)。在籌資突破點(diǎn)范圍內(nèi)籌資，原來(lái)的資本成本不會(huì)改變；一旦籌資額超過(guò)籌資突破點(diǎn)，即使維持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)，其資本成本也會(huì)增加。

1、計(jì)算籌資突破點(diǎn)

在保持某一資本成本的條件下可以籌集到的114籌資突破點(diǎn)=可用某一特定成本籌集到的某種資金額該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占比重財(cái)務(wù)管理第5章資金成本與資金決策課件115資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本新籌資額籌資突破點(diǎn)長(zhǎng)期借款15%3%5%7%45000元以內(nèi)45000-90000元90000元以上300000元600000元長(zhǎng)期債券25%10%11%12%200000元以內(nèi)200000-400000元400000元以上800000元1600000元普通股60%13%14%15%300000元以內(nèi)300000-600000元600000元以上500000元1000000元資金種類資本資本成本新籌資額籌資長(zhǎng)期借款15%3%45001162、計(jì)算邊際資金成本7組籌資總額范圍：30萬(wàn)元以內(nèi)；30萬(wàn)元—50萬(wàn)元；50萬(wàn)元---60萬(wàn)元；60萬(wàn)元---80萬(wàn)元；80萬(wàn)元---100萬(wàn)元；100萬(wàn)元---160萬(wàn)元；160萬(wàn)元以上。2、計(jì)算邊際資金成本7組籌資總額范圍：117籌資范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均成本30萬(wàn)元以內(nèi)長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%3%10%13%3%*15%=0.45%10%*25%=2.5%13%*60%=7.8%10.75%30-50萬(wàn)元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%5%10%13%11.05%50-60萬(wàn)元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%5%10%14%11.65%籌資資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均30萬(wàn)元以內(nèi)長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期118籌資范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均成本60-80萬(wàn)元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%7%10%14%

11.95%80-100萬(wàn)元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%7%11%14%12.2%100-160萬(wàn)元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%7%11%15%12.8%160萬(wàn)元以上同上同上7%12%15%13.05%籌資資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均60-80萬(wàn)元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)119第二節(jié)杠桿原理與風(fēng)險(xiǎn)1.經(jīng)營(yíng)杠桿（OperationLeverage）2.財(cái)務(wù)杠桿（FinancialLeverage）3.總杠桿（TotalLeverage）第二節(jié)杠桿原理與風(fēng)險(xiǎn)1.經(jīng)營(yíng)杠桿120一、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)(operatingleverage)1、定義：企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。2、常用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)來(lái)衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。一、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)(operatingl121（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義：企業(yè)全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義：企業(yè)全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來(lái)的122二、經(jīng)營(yíng)杠桿

（OperationLeverage）（一）基本概念.由于存在固定成本而造成的息稅前盈余變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象，叫經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)業(yè)杠桿。常用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL來(lái)衡量其大小

二、經(jīng)營(yíng)杠桿

（OperationLeverag123（二）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，是市場(chǎng)需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是利潤(rùn)不穩(wěn)定的根源。但是，銷量增加時(shí)，息稅前盈余將以DOL倍的幅度增加；而銷量減少時(shí)，息稅前盈余又將以DOL倍的幅度減少?？梢姡?jīng)營(yíng)杠桿擴(kuò)大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響。而且經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，利潤(rùn)變動(dòng)越激烈，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。于是，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小和經(jīng)營(yíng)杠桿有重要關(guān)系。一般而言，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；反之亦然。（二）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原124三、財(cái)務(wù)杠桿（FinancialLeverage）（一）基本概念由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使普通股每股盈余的變動(dòng)幅度大于息稅前盈余的變動(dòng)幅度的現(xiàn)象，叫財(cái)務(wù)杠桿。常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL量化。

三、財(cái)務(wù)杠桿125財(cái)務(wù)管理第5章資金成本與資金決策課件126

127(二)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股盈余大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)