財(cái)務(wù)管理 第十章 現(xiàn)金流量與資本預(yù)算課件

第十章現(xiàn)金流量與資本預(yù)算

第一節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)第二節(jié)案例第三節(jié)通貨膨脹與資本預(yù)算第四節(jié)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置第十章現(xiàn)金流量與資本預(yù)算

第一節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金1第一節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)

一、增量現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)概念。

所謂增量現(xiàn)金流量是指在項(xiàng)目壽命期內(nèi)，投資該項(xiàng)目與不投資該項(xiàng)目企業(yè)現(xiàn)金流量所發(fā)生的變化量，它是判斷一個(gè)項(xiàng)目可行性的基礎(chǔ)。

第一節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)

一、增量現(xiàn)金流量2

1．沉沒(méi)成本沉沒(méi)成本是指過(guò)去已經(jīng)發(fā)生的成本。2．機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本是指當(dāng)決定采用某項(xiàng)目而不得不放棄的其他項(xiàng)目所能帶來(lái)的收益.3．關(guān)聯(lián)效應(yīng)

3

4．利息

利息支出不應(yīng)該記在資本預(yù)算的現(xiàn)金流量中。因?yàn)閷?duì)投資項(xiàng)目評(píng)估時(shí)，需將凈現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率折算成凈現(xiàn)值，貼現(xiàn)率即是資金的成本，債務(wù)融資成本已經(jīng)反映在貼現(xiàn)率里，將利息支出再次計(jì)入現(xiàn)金流出將低估項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，使評(píng)估指標(biāo)失真。本章分析中先假設(shè)項(xiàng)目所用資金全部來(lái)自股權(quán)，集中分析投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值產(chǎn)生的影響，融資選擇對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的影響將在資本結(jié)構(gòu)中介紹。

4．利息45．稅收和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響稅收直接影響投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，在評(píng)估現(xiàn)金流量時(shí)，只計(jì)算稅后凈現(xiàn)金流量。此外處置舊固定資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值可能與賬面價(jià)值不一致，需要做稅收調(diào)整。經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，資產(chǎn)折舊是一種非付現(xiàn)金的費(fèi)用，也會(huì)影響到現(xiàn)金流量。5．稅收和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響5

6．凈營(yíng)運(yùn)資金的影響當(dāng)公司開辦一項(xiàng)新業(yè)務(wù),會(huì)有凈營(yíng)運(yùn)資金的投入。通常假定投資開始時(shí)投入的凈營(yíng)運(yùn)資金在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。6．凈營(yíng)運(yùn)資金的影響6

二、增量現(xiàn)金流量的估算投資項(xiàng)目可以分為兩大類：1.重置型投資，即更換生產(chǎn)設(shè)備所需要的投資，依目的又可以分為“淘汰換新”與“提升經(jīng)營(yíng)效率”兩種。2.新建型投資，一般是公司為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，或者出現(xiàn)了新的投資機(jī)會(huì)而進(jìn)行的投資。二、增量現(xiàn)金流量的估算7（一）期初的凈現(xiàn)金流量在投資期初，需要進(jìn)行投資支出，如購(gòu)買新設(shè)備等等，所以期初的現(xiàn)金流量表現(xiàn)為流出。主要包括以下幾個(gè)部分：1．購(gòu)買資產(chǎn)的直接成本。2．投入的營(yíng)運(yùn)資金。3．處置舊資產(chǎn)所得。

（一）期初的凈現(xiàn)金流量8重置型投資項(xiàng)目期初現(xiàn)金流量計(jì)算公式：購(gòu)買資產(chǎn)支出現(xiàn)金(包括為使資產(chǎn)達(dá)到可使用狀態(tài)的支出)+凈營(yíng)運(yùn)資金增量

-（處置舊資產(chǎn)所得±購(gòu)買及處置資產(chǎn)的所得稅效果）重置型投資項(xiàng)目期初現(xiàn)金流量計(jì)算公式：9（二）期間的凈現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)后，會(huì)在各期產(chǎn)生一系列的現(xiàn)金流量，稱為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。這是項(xiàng)目的主要現(xiàn)金流量。稅后經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入=付現(xiàn)銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅

（二）期間的凈現(xiàn)金流量10折舊費(fèi)只是企業(yè)每年賬面提取的成本，用以對(duì)固定資產(chǎn)的損耗加以衡量，并沒(méi)有實(shí)際發(fā)生現(xiàn)金流出。所以付現(xiàn)成本可以用成本減折舊來(lái)估計(jì)。付現(xiàn)成本=成本-折舊折舊費(fèi)只是企業(yè)每年賬面提取的成本，用以對(duì)固定資11假定所有收入都是現(xiàn)金收入，稅后經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入計(jì)算公式如下：=（銷售收入-成本）×（1-稅率）+折舊=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊另外一種表達(dá):稅后經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入=(銷售收入-付現(xiàn)成本-折舊)×(1-稅率)+折舊=(銷售收入-付現(xiàn)成本)×(1-稅率)+折舊×稅率

假定所有收入都是現(xiàn)金收入，稅后經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入計(jì)算12（三）期末的凈現(xiàn)金流量除正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量外，還包括資產(chǎn)處置殘值收入及凈營(yíng)運(yùn)資金的回收。公式為：

當(dāng)期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量+(處置資產(chǎn)所得±處置資產(chǎn)的所得稅效果)+凈營(yíng)運(yùn)資金的回收（三）期末的凈現(xiàn)金流量13第二節(jié)案例一、新建型投資項(xiàng)目評(píng)估案例某公司正在考慮投資一項(xiàng)新產(chǎn)品，關(guān)于該產(chǎn)品公司三年前就做過(guò)市場(chǎng)調(diào)研，當(dāng)時(shí)的調(diào)研開支是10萬(wàn)元，現(xiàn)在的市場(chǎng)信息顯示該產(chǎn)品已經(jīng)有了穩(wěn)定的需求群體，并且需求群體在不斷擴(kuò)大。投資此項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資為190萬(wàn)元，項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)期每年可帶來(lái)80萬(wàn)元的銷售收入，生產(chǎn)成本為銷售收入的30%，期初需投入流動(dòng)資金15萬(wàn)，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)年限相同為6年，估計(jì)項(xiàng)目結(jié)束后該資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值是15萬(wàn)元。稅法規(guī)定該類固定資產(chǎn)按直線法計(jì)提折舊，折舊期6年，殘值為原價(jià)的5%。企業(yè)所得稅率為30%，資本成本為10%。問(wèn)公司是否應(yīng)該進(jìn)行該項(xiàng)投資？第二節(jié)案例一、新建型投資項(xiàng)目評(píng)估案例14

（一）期初現(xiàn)金流出期初的現(xiàn)金流量只包括投資支出和流動(dòng)資金支出。投資支出190萬(wàn)流動(dòng)資金支出15萬(wàn)共計(jì)205萬(wàn)(二）期內(nèi)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增量由于按折舊法提取折舊，所以每年的折舊額應(yīng)為：

15計(jì)算第1-6年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量:

現(xiàn)金流量=(80-24-30.08)×(經(jīng)營(yíng)1-30%)+30.08=48.2(萬(wàn))計(jì)算第1-6年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量:現(xiàn)金流量=(80-24-3016（三）期末非經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量增量期初除正常的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，還包括資產(chǎn)的殘值收入和回收的現(xiàn)金流量。期末資產(chǎn)賬面價(jià)值9.5萬(wàn)元，預(yù)期實(shí)際出售收入15萬(wàn)元，因此處置資產(chǎn)稅后凈收入=15-（15-9.5）×30%=13.35萬(wàn)元。固定資產(chǎn)稅后殘值收入13.35萬(wàn)凈營(yíng)運(yùn)資本回收15萬(wàn)共計(jì)28.35萬(wàn)（三）期末非經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量增量期初除正常的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，還包17壽命期內(nèi)該項(xiàng)目各期凈現(xiàn)金流量如下：壽命期內(nèi)該項(xiàng)目各期凈現(xiàn)金流量如下：18二、重置型投資項(xiàng)目評(píng)估案例某公司4年以前以80萬(wàn)元價(jià)格購(gòu)買了一臺(tái)機(jī)器，購(gòu)置時(shí)預(yù)期使用壽命為8年，殘值為零，使用直線法折舊，目前已提取折舊費(fèi)為40萬(wàn)元。4年后機(jī)器報(bào)廢，市場(chǎng)價(jià)值為零，如果現(xiàn)在賣，可賣50萬(wàn)元?，F(xiàn)在市場(chǎng)上有一種新機(jī)器，性能及技術(shù)指標(biāo)均優(yōu)于原有機(jī)器。新機(jī)器價(jià)格160萬(wàn)元，預(yù)計(jì)使用壽命為4年，預(yù)計(jì)殘值20萬(wàn)元。4年內(nèi)每年它可以降低經(jīng)營(yíng)費(fèi)用50萬(wàn)元，新機(jī)器投入后需增加凈營(yíng)運(yùn)資本10萬(wàn)元。假設(shè)4年后新機(jī)器的市場(chǎng)價(jià)值也是20萬(wàn)元。該公司所得稅率為40%，貼現(xiàn)率為12%，問(wèn)該公司是否應(yīng)該更新設(shè)備？ 二、重置型投資項(xiàng)目評(píng)估案例某公司4年以前以80萬(wàn)元價(jià)格購(gòu)買了19在采用新設(shè)備的同時(shí)，要處置掉舊設(shè)備，這里要分析以新?lián)Q舊對(duì)企業(yè)增量現(xiàn)金流量產(chǎn)生的影響。新設(shè)備每年的折舊額是35萬(wàn)元，舊設(shè)備每年的折舊額是10萬(wàn)元。目前舊設(shè)備的賬面余額是40萬(wàn)元，因此出賣舊機(jī)器凈收入=50-（50-40）×40%=46萬(wàn)元。在采用新設(shè)備的同時(shí)，要處置掉舊設(shè)備，這里要分析以新?lián)Q舊對(duì)企業(yè)20（一）期初增量投資支出購(gòu)買新機(jī)器的支出160萬(wàn)元減：出賣舊機(jī)器凈收入46萬(wàn)元加：凈營(yíng)運(yùn)資本增加額10萬(wàn)元期初增量現(xiàn)金流出124萬(wàn)元（一）期初增量投資支出21（二）期間增量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量

新機(jī)器投入后，每年的經(jīng)營(yíng)成本將比使用舊機(jī)器時(shí)減少，即稅前收入會(huì)相應(yīng)增加，扣除所得稅，得到稅后收入增量。新設(shè)備的采用和舊設(shè)備的退出使企業(yè)每年的折舊額增加25萬(wàn)元。（二）期間增量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量

新機(jī)器投入后，每年的經(jīng)營(yíng)成本將比22下面計(jì)算該方案所在經(jīng)營(yíng)期間每年的現(xiàn)金流量增量:下面計(jì)算該方案所在經(jīng)營(yíng)期間每年的現(xiàn)金流量增量:23

（三）期末處置資產(chǎn)收入固定資產(chǎn)稅后殘值收入20萬(wàn)元凈營(yíng)運(yùn)資本回收10萬(wàn)元共計(jì)30萬(wàn)元年末01234凈現(xiàn)金流量增量－12440404070（三）期末處置資產(chǎn)收入年末01234凈現(xiàn)金24按照上述增量現(xiàn)金流量計(jì)算，當(dāng)折現(xiàn)率為12%時(shí)，以新?lián)Q舊方案的凈現(xiàn)值為：由于價(jià)值為正，說(shuō)明資產(chǎn)更新之后獲利能力更大，故應(yīng)該選擇購(gòu)買新機(jī)器賣掉舊機(jī)器。按照上述增量現(xiàn)金流量計(jì)算，當(dāng)折現(xiàn)率為12%時(shí)，以新?lián)Q舊方案的25第三節(jié)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置一、調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法就是根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度調(diào)整貼現(xiàn)率，再根據(jù)調(diào)整后的貼現(xiàn)率計(jì)算的凈現(xiàn)值來(lái)判斷投資項(xiàng)目是否可行的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估方法。根據(jù)此方法，風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目，將使用較高的貼現(xiàn)率，風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目將使用較低的貼現(xiàn)率。第三節(jié)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置一、調(diào)整貼現(xiàn)率法26（二）步驟與決策規(guī)則1．企業(yè)根據(jù)現(xiàn)有項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)，算出一個(gè)平均資本成本作為基準(zhǔn)。2．確定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。根據(jù)具體項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，確定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，調(diào)整貼現(xiàn)率，以風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)補(bǔ)償增大的風(fēng)險(xiǎn)。3．用調(diào)整后的資本成本或貼現(xiàn)率計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值．如果結(jié)果為正，則該項(xiàng)目可行，反之，該項(xiàng)目不可行。（二）步驟與決策規(guī)則27（三）調(diào)整折現(xiàn)率法的優(yōu)缺點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法最大的優(yōu)點(diǎn)是容易理解，易于計(jì)算，公司可根據(jù)自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好來(lái)確定貼現(xiàn)率，因此，被廣泛采用。但是，此方法主觀性較強(qiáng)，究竟風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)應(yīng)為多少，沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。（三）調(diào)整折現(xiàn)率法的優(yōu)缺點(diǎn)28二．確定當(dāng)量系數(shù)法確定當(dāng)量系數(shù)法指根據(jù)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率作為折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值的投資評(píng)估方法。

二．確定當(dāng)量系數(shù)法29式中，——第t年年末的期望現(xiàn)金流量；

——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；

——第t年現(xiàn)金流量的確定當(dāng)量系數(shù)。式中，——第t年年末的期望現(xiàn)金流量；30上述兩種方法都不可能帶來(lái)準(zhǔn)確的定量結(jié)果，但它們提供了一種分析的思路，風(fēng)險(xiǎn)的決策是一種藝術(shù)，它需要決策者的經(jīng)驗(yàn)，也需要定量方法與定性分析的結(jié)合。上述兩種方法都不可能帶來(lái)準(zhǔn)確的定量結(jié)果，但它們提供了一種分析31

第十章現(xiàn)金流量與資本預(yù)算

第一節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)第二節(jié)案例第三節(jié)通貨膨脹與資本預(yù)算第四節(jié)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置第十章現(xiàn)金流量與資本預(yù)算

第一節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金32第一節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)

一、增量現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)概念。

所謂增量現(xiàn)金流量是指在項(xiàng)目壽命期內(nèi)，投資該項(xiàng)目與不投資該項(xiàng)目企業(yè)現(xiàn)金流量所發(fā)生的變化量，它是判斷一個(gè)項(xiàng)目可行性的基礎(chǔ)。

第一節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)

一、增量現(xiàn)金流量33

1．沉沒(méi)成本沉沒(méi)成本是指過(guò)去已經(jīng)發(fā)生的成本。2．機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本是指當(dāng)決定采用某項(xiàng)目而不得不放棄的其他項(xiàng)目所能帶來(lái)的收益.3．關(guān)聯(lián)效應(yīng)

34

4．利息

利息支出不應(yīng)該記在資本預(yù)算的現(xiàn)金流量中。因?yàn)閷?duì)投資項(xiàng)目評(píng)估時(shí)，需將凈現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率折算成凈現(xiàn)值，貼現(xiàn)率即是資金的成本，債務(wù)融資成本已經(jīng)反映在貼現(xiàn)率里，將利息支出再次計(jì)入現(xiàn)金流出將低估項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，使評(píng)估指標(biāo)失真。本章分析中先假設(shè)項(xiàng)目所用資金全部來(lái)自股權(quán)，集中分析投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值產(chǎn)生的影響，融資選擇對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的影響將在資本結(jié)構(gòu)中介紹。

4．利息355．稅收和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響稅收直接影響投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，在評(píng)估現(xiàn)金流量時(shí)，只計(jì)算稅后凈現(xiàn)金流量。此外處置舊固定資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值可能與賬面價(jià)值不一致，需要做稅收調(diào)整。經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，資產(chǎn)折舊是一種非付現(xiàn)金的費(fèi)用，也會(huì)影響到現(xiàn)金流量。5．稅收和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響36

6．凈營(yíng)運(yùn)資金的影響當(dāng)公司開辦一項(xiàng)新業(yè)務(wù),會(huì)有凈營(yíng)運(yùn)資金的投入。通常假定投資開始時(shí)投入的凈營(yíng)運(yùn)資金在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。6．凈營(yíng)運(yùn)資金的影響37

二、增量現(xiàn)金流量的估算投資項(xiàng)目可以分為兩大類：1.重置型投資，即更換生產(chǎn)設(shè)備所需要的投資，依目的又可以分為“淘汰換新”與“提升經(jīng)營(yíng)效率”兩種。2.新建型投資，一般是公司為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，或者出現(xiàn)了新的投資機(jī)會(huì)而進(jìn)行的投資。二、增量現(xiàn)金流量的估算38（一）期初的凈現(xiàn)金流量在投資期初，需要進(jìn)行投資支出，如購(gòu)買新設(shè)備等等，所以期初的現(xiàn)金流量表現(xiàn)為流出。主要包括以下幾個(gè)部分：1．購(gòu)買資產(chǎn)的直接成本。2．投入的營(yíng)運(yùn)資金。3．處置舊資產(chǎn)所得。

（一）期初的凈現(xiàn)金流量39重置型投資項(xiàng)目期初現(xiàn)金流量計(jì)算公式：購(gòu)買資產(chǎn)支出現(xiàn)金(包括為使資產(chǎn)達(dá)到可使用狀態(tài)的支出)+凈營(yíng)運(yùn)資金增量

-（處置舊資產(chǎn)所得±購(gòu)買及處置資產(chǎn)的所得稅效果）重置型投資項(xiàng)目期初現(xiàn)金流量計(jì)算公式：40（二）期間的凈現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)后，會(huì)在各期產(chǎn)生一系列的現(xiàn)金流量，稱為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。這是項(xiàng)目的主要現(xiàn)金流量。稅后經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入=付現(xiàn)銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅

（二）期間的凈現(xiàn)金流量41折舊費(fèi)只是企業(yè)每年賬面提取的成本，用以對(duì)固定資產(chǎn)的損耗加以衡量，并沒(méi)有實(shí)際發(fā)生現(xiàn)金流出。所以付現(xiàn)成本可以用成本減折舊來(lái)估計(jì)。付現(xiàn)成本=成本-折舊折舊費(fèi)只是企業(yè)每年賬面提取的成本，用以對(duì)固定資42假定所有收入都是現(xiàn)金收入，稅后經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入計(jì)算公式如下：=（銷售收入-成本）×（1-稅率）+折舊=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊另外一種表達(dá):稅后經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入=(銷售收入-付現(xiàn)成本-折舊)×(1-稅率)+折舊=(銷售收入-付現(xiàn)成本)×(1-稅率)+折舊×稅率

假定所有收入都是現(xiàn)金收入，稅后經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入計(jì)算43（三）期末的凈現(xiàn)金流量除正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量外，還包括資產(chǎn)處置殘值收入及凈營(yíng)運(yùn)資金的回收。公式為：

當(dāng)期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量+(處置資產(chǎn)所得±處置資產(chǎn)的所得稅效果)+凈營(yíng)運(yùn)資金的回收（三）期末的凈現(xiàn)金流量44第二節(jié)案例一、新建型投資項(xiàng)目評(píng)估案例某公司正在考慮投資一項(xiàng)新產(chǎn)品，關(guān)于該產(chǎn)品公司三年前就做過(guò)市場(chǎng)調(diào)研，當(dāng)時(shí)的調(diào)研開支是10萬(wàn)元，現(xiàn)在的市場(chǎng)信息顯示該產(chǎn)品已經(jīng)有了穩(wěn)定的需求群體，并且需求群體在不斷擴(kuò)大。投資此項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資為190萬(wàn)元，項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)期每年可帶來(lái)80萬(wàn)元的銷售收入，生產(chǎn)成本為銷售收入的30%，期初需投入流動(dòng)資金15萬(wàn)，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)年限相同為6年，估計(jì)項(xiàng)目結(jié)束后該資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值是15萬(wàn)元。稅法規(guī)定該類固定資產(chǎn)按直線法計(jì)提折舊，折舊期6年，殘值為原價(jià)的5%。企業(yè)所得稅率為30%，資本成本為10%。問(wèn)公司是否應(yīng)該進(jìn)行該項(xiàng)投資？第二節(jié)案例一、新建型投資項(xiàng)目評(píng)估案例45

（一）期初現(xiàn)金流出期初的現(xiàn)金流量只包括投資支出和流動(dòng)資金支出。投資支出190萬(wàn)流動(dòng)資金支出15萬(wàn)共計(jì)205萬(wàn)(二）期內(nèi)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增量由于按折舊法提取折舊，所以每年的折舊額應(yīng)為：

46計(jì)算第1-6年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量:

現(xiàn)金流量=(80-24-30.08)×(經(jīng)營(yíng)1-30%)+30.08=48.2(萬(wàn))計(jì)算第1-6年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量:現(xiàn)金流量=(80-24-3047（三）期末非經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量增量期初除正常的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，還包括資產(chǎn)的殘值收入和回收的現(xiàn)金流量。期末資產(chǎn)賬面價(jià)值9.5萬(wàn)元，預(yù)期實(shí)際出售收入15萬(wàn)元，因此處置資產(chǎn)稅后凈收入=15-（15-9.5）×30%=13.35萬(wàn)元。固定資產(chǎn)稅后殘值收入13.35萬(wàn)凈營(yíng)運(yùn)資本回收15萬(wàn)共計(jì)28.35萬(wàn)（三）期末非經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量增量期初除正常的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，還包48壽命期內(nèi)該項(xiàng)目各期凈現(xiàn)金流量如下：壽命期內(nèi)該項(xiàng)目各期凈現(xiàn)金流量如下：49二、重置型投資項(xiàng)目評(píng)估案例某公司4年以前以80萬(wàn)元價(jià)格購(gòu)買了一臺(tái)機(jī)器，購(gòu)置時(shí)預(yù)期使用壽命為8年，殘值為零，使用直線法折舊，目前已提取折舊費(fèi)為40萬(wàn)元。4年后機(jī)器報(bào)廢，市場(chǎng)價(jià)值為零，如果現(xiàn)在賣，可賣50萬(wàn)元?，F(xiàn)在市場(chǎng)上有一種新機(jī)器，性能及技術(shù)指標(biāo)均優(yōu)于原有機(jī)器。新機(jī)器價(jià)格160萬(wàn)元，預(yù)計(jì)使用壽命為4年，預(yù)計(jì)殘值20萬(wàn)元。4年內(nèi)每年它可以降低經(jīng)營(yíng)費(fèi)用50萬(wàn)元，新機(jī)器投入后需增加凈營(yíng)運(yùn)資本10萬(wàn)元。假設(shè)4年后新機(jī)器的市場(chǎng)價(jià)值也是20萬(wàn)元。該公司所得稅率為40%，貼現(xiàn)率為12%，問(wèn)該公司是否應(yīng)該更新設(shè)備？ 二、重置型投資項(xiàng)目評(píng)估案例某公司4年以前以80萬(wàn)元價(jià)格購(gòu)買了50在采用新設(shè)備的同時(shí)，要處置掉舊設(shè)備，這里要分析以新?lián)Q舊對(duì)企業(yè)增量現(xiàn)金流量產(chǎn)生的影響。新設(shè)備每年的折舊額是35萬(wàn)元，舊設(shè)備每年的折舊額是10萬(wàn)元。目前舊設(shè)備的賬面余額是40萬(wàn)元，因此出賣舊機(jī)器凈收入=50-（50-40）×40%=46萬(wàn)元。在采用新設(shè)備的同時(shí)，要處置掉舊設(shè)備，這里要分析以新?lián)Q舊對(duì)企業(yè)51（一）期初增量投資支出購(gòu)買新機(jī)器的支出160萬(wàn)元減：出賣舊機(jī)器凈收入46萬(wàn)元加：凈營(yíng)運(yùn)資本增加額10萬(wàn)元期初增量現(xiàn)金流出124萬(wàn)元（一）期初增量投資支出52（二）期間增量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量

新機(jī)器投入后，每年的經(jīng)營(yíng)成本將比使用舊機(jī)器時(shí)減少，即稅前收入會(huì)相應(yīng)增加，扣除所得稅，得到稅后收入增量。新設(shè)備的采用和舊設(shè)備的退出使企業(yè)每年的折舊額增加25萬(wàn)元。（二）期間增量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量

新機(jī)器投入后，每年的經(jīng)營(yíng)成本將比53下面計(jì)算該方案所在經(jīng)營(yíng)期間每年的現(xiàn)金流量增量:下面計(jì)算該方案所在經(jīng)營(yíng)期間每年的現(xiàn)金流量增量:54

（三）期末處置資產(chǎn)收入固定資產(chǎn)稅后殘值收入20萬(wàn)元凈營(yíng)運(yùn)資本回收10萬(wàn)元共計(jì)30萬(wàn)元年末01234凈現(xiàn)金流量增量－1244040