資本性資產(chǎn)投資-課件

投資篇06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資投資篇06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)第五章資本預(yù)算學(xué)習(xí)目的：1.掌握資本預(yù)算編制的基本原理；2.掌握資本預(yù)算的編制方法；3.掌握凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、現(xiàn)值指數(shù)、投資回收期、投資收益率指標(biāo)的計(jì)算及優(yōu)缺點(diǎn)；4.掌握固定資產(chǎn)更新改造的決策分析方法；5.掌握資本限額決策的分析方法06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資第五章資本預(yù)算學(xué)習(xí)目的：06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5資本預(yù)算（CAPITALSUDGETING）是對企業(yè)資本性資產(chǎn)（主要包括長期有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)）投資預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量以及資本性資產(chǎn)投資方案的可行性進(jìn)行測算、規(guī)劃和決策，提出長期投資方案，并進(jìn)行分析、選擇的過程。主要指廠房、設(shè)備等長期固定資產(chǎn)的新建、擴(kuò)建等，因此又可以稱為“實(shí)物資產(chǎn)投資”或“對內(nèi)長期投資”。資本投資在一定程度上決定著企業(yè)未來資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益的特征，代表企業(yè)的發(fā)展方向，決定企業(yè)的未來獲利水平和企業(yè)顯示的內(nèi)在價(jià)值。站在企業(yè)角度評價(jià)資本投資項(xiàng)目的可行性（非股東或債權(quán)人）06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資資本預(yù)算（CAPITALSUDGETING）是對企業(yè)資本資本預(yù)算主要內(nèi)容：——提出投資方案——預(yù)測投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量——選擇投資項(xiàng)目(項(xiàng)目的可行性進(jìn)行測算、規(guī)劃和決策)：無風(fēng)險(xiǎn)條件下風(fēng)險(xiǎn)條件下資本預(yù)算06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資資本預(yù)算主要內(nèi)容：資本預(yù)算06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5投資項(xiàng)目種類：新產(chǎn)品或現(xiàn)有產(chǎn)品的改進(jìn)（來源與營銷部門）設(shè)備或廠房的更換（來源于生產(chǎn)部門）研究和開發(fā)勘探其他（安全性或污染治理設(shè)施等）資本預(yù)算06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資投資項(xiàng)目種類：資本預(yù)算06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6§1投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量一、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)的原則（一）現(xiàn)金流量原則采用現(xiàn)金凈流量（流入量–流出量）而非會計(jì)收益（凈利潤）作為投資項(xiàng)目未來預(yù)期收益06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資§1投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量一、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)的原則061.現(xiàn)金流量有利于考慮回貨幣時(shí)間價(jià)值因素現(xiàn)金流量包括三個(gè)要素：投資項(xiàng)目的壽命周期現(xiàn)金流量的時(shí)間域發(fā)生在各個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的現(xiàn)金流量由此可見，按收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)算的現(xiàn)金流量與時(shí)間是密不可分的而權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的凈利潤并不考慮收付的時(shí)間。

主要原因06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資1.現(xiàn)金流量有利于考慮回貨幣時(shí)間價(jià)值因素利潤與現(xiàn)金流量的差異表現(xiàn)①購置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時(shí)不計(jì)入成本；②將折舊逐期計(jì)入成本時(shí)又不需付出現(xiàn)金；③計(jì)算利潤時(shí)不考慮墊支的流動資產(chǎn)的數(shù)量和回收時(shí)間；④計(jì)入銷售收入的可能并未收到現(xiàn)金流入；等等。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資利潤與現(xiàn)金流量的差異表現(xiàn)①購置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時(shí)不計(jì)入2.使用現(xiàn)金流量更客觀①利潤計(jì)算沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，受存貨估價(jià)、費(fèi)用分?jǐn)?、折舊等會計(jì)政策的影響。②利潤是按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的，把未收到的現(xiàn)金的收入作為收益，風(fēng)險(xiǎn)太大。主要原因06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資2.使用現(xiàn)金流量更客觀主要原因06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)（二）增量現(xiàn)金流量原則

投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量應(yīng)是現(xiàn)金流量的“凈增量”，也就是公司采納一個(gè)投資項(xiàng)目而引發(fā)的現(xiàn)金流量的變化，即采用項(xiàng)目和不采用項(xiàng)目的現(xiàn)金流量上的差別。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（二）增量現(xiàn)金流量原則投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量應(yīng)是現(xiàn)金增量現(xiàn)金流量的計(jì)算【關(guān)聯(lián)效應(yīng)】指采納投資項(xiàng)目對公司其他部門的影響，最重要的關(guān)聯(lián)效應(yīng)是侵蝕（erosion）,即在考慮新產(chǎn)品現(xiàn)金流量增量時(shí)，要同時(shí)考慮其造成的老產(chǎn)品現(xiàn)金流量的損失，兩者之差才是采納新產(chǎn)品項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資增量現(xiàn)金流量的計(jì)算【關(guān)聯(lián)效應(yīng)】指采納投資項(xiàng)目對公司其他部門的【沉沒成本】sunkcost指已經(jīng)發(fā)生的成本。由于沉沒成本是在過去發(fā)生的，它并不因采納或拒絕某一項(xiàng)目的決策而改變，因此企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)不應(yīng)考慮沉沒成本，即應(yīng)考慮當(dāng)前的投資是否有利可圖，而不是過去已經(jīng)花掉了多少錢。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資【沉沒成本】

放棄備選方案所損失的潛在收益是所選方案的機(jī)會成本。它屬于沒有發(fā)生直接現(xiàn)金支出的成本，但卻影響了現(xiàn)金流量的變化，因此在計(jì)算現(xiàn)金流量增量時(shí)應(yīng)考慮機(jī)會成本。機(jī)會成本與投資選擇的多樣性和資源的有限性相聯(lián)系，當(dāng)考慮機(jī)會成本時(shí)，往往會使看上去有利可圖的項(xiàng)目實(shí)際上無利可圖甚至虧損。機(jī)會成本【opportunitycost】06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資放棄備選方案所損失的潛在收益是所選方案的機(jī)會成本。它

計(jì)算現(xiàn)金流量增量時(shí)，對于那些確實(shí)因投資項(xiàng)目而引起的分?jǐn)傎M(fèi)用（由于本投資項(xiàng)目而增加的管理人員的工資等）應(yīng)計(jì)入投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，而對于那些在未采納本項(xiàng)目之前就要發(fā)生因本項(xiàng)目而分?jǐn)傔^來的費(fèi)用（總部管理人員的工資等）就不應(yīng)計(jì)入投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。【費(fèi)用分?jǐn)偂?6-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資計(jì)算現(xiàn)金流量增量時(shí)，對于那些確實(shí)因投資項(xiàng)目而引起的分

1.稅、折舊與現(xiàn)金流量由于折舊可以作為成本項(xiàng)目從企業(yè)銷售收入中扣除，因此折舊降低了企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，從而減少了企業(yè)的應(yīng)納所得稅額。由此可見，盡管折舊本身不是真正的現(xiàn)金流量，但折舊數(shù)量大小直接影響的企業(yè)的現(xiàn)金流量大小。折舊額越大，應(yīng)納稅額就越小，現(xiàn)金流量就越大。（三）稅后原則06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資1.稅、折舊與現(xiàn)金流量（三）稅后原則06-02.已折舊資產(chǎn)的處理

已折舊資產(chǎn)出售后所獲收入大于其賬面折余價(jià)值的差額，屬于出售資產(chǎn)的凈收入，屬于應(yīng)納稅所得額，應(yīng)交納所得稅；相反，所獲收入小于其賬面折余價(jià)值的差額，屬于出售資產(chǎn)的凈損失，計(jì)入當(dāng)期損益，可減少上繳所得稅。即在一個(gè)項(xiàng)目終結(jié)出售其固定資產(chǎn)時(shí)，要考慮稅對出售固定資產(chǎn)現(xiàn)金流量的影響。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資2.已折舊資產(chǎn)的處理已折舊資產(chǎn)出售后所獲收入大

初始現(xiàn)金流量營業(yè)（期間）現(xiàn)金流量終結(jié)（期末）現(xiàn)金流量二、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資二、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-61.固定資產(chǎn)的投資支出；2.流動資產(chǎn)上的投資支出（營運(yùn)資金墊支）；3.其他投資費(fèi)用，4.原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（要考慮所得稅的問題）。（一）初始現(xiàn)金流量06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資1.固定資產(chǎn)的投資支出；（一）初始現(xiàn)金流量06-07-2

營業(yè)現(xiàn)金流量一般按年計(jì)算，包括：1.產(chǎn)品銷售所形成的現(xiàn)金流入；2.各項(xiàng)費(fèi)用（除折舊）支出所形成的現(xiàn)金流出——付現(xiàn)成本；3.所得稅支出。（二）營業(yè)現(xiàn)金流量06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資營業(yè)現(xiàn)金流量一般按年計(jì)算，包括：（二）營業(yè)現(xiàn)金流量0

年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量

（netcashflow，NCF）=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后利潤+折舊=（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊）×（1-所得稅率）+折舊=（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本）×（1-所得稅率）+折舊×所得稅率06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)（三）終結(jié)現(xiàn)金流量

項(xiàng)目壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。1.固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入（要考慮所得稅）；2.墊支流動資金的收回；3.清理固定資產(chǎn)的費(fèi)用支出。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（三）終結(jié)現(xiàn)金流量項(xiàng)目壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。06計(jì)算現(xiàn)金流量的假設(shè)1.項(xiàng)目計(jì)算期：建設(shè)期和經(jīng)營期2.現(xiàn)金凈流量時(shí)點(diǎn)假設(shè)：投資額發(fā)生在特定時(shí)點(diǎn)，經(jīng)營獲取的現(xiàn)金凈流量均發(fā)生在該年的年末。3.項(xiàng)目經(jīng)營年度假設(shè)：自投產(chǎn)日到下一年的同日止。不一定和會計(jì)年度與自然年度相同。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資計(jì)算現(xiàn)金流量的假設(shè)1.項(xiàng)目計(jì)算期：建設(shè)期和經(jīng)營期06-07-注意問題1.相關(guān)成本2.重視機(jī)會成本3.要考慮投資方案對公司其他部門或其他產(chǎn)品的影響。P146例題06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資注意問題1.相關(guān)成本06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章§2投資項(xiàng)目的決策指標(biāo)一、非貼現(xiàn)指標(biāo)（一）投資回收期（paybackperiod，PPorPBP）是指回收初始投資所需要的時(shí)間（年）。

06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資§2投資項(xiàng)目的決策指標(biāo)一、非貼現(xiàn)指標(biāo)06-07-2《財(cái)投資回收期計(jì)算①每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量NCF相等，則PP=初始投資額/年現(xiàn)金凈流量②每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量NCF不等時(shí)，則先將各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量累加，然后再計(jì)算PP。P154例題06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資投資回收期計(jì)算①每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量NCF相等，則06-07-PP的優(yōu)點(diǎn)①計(jì)算簡單，便于理解；②一定程度上考慮了風(fēng)險(xiǎn)狀況（PP大，風(fēng)險(xiǎn)大）；③常用于篩選大量的小型投資項(xiàng)目。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資PP的優(yōu)點(diǎn)①計(jì)算簡單，便于理解；06-07-2《財(cái)務(wù)管PP的缺點(diǎn)①沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值；②沒有考慮回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量序列；③沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流量；④比較主觀臆斷。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資PP的缺點(diǎn)①沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值；06-07-2《財(cái)務(wù)管改進(jìn)辦法

貼現(xiàn)投資回收期（discountedpaybackperiod）即將各期現(xiàn)金流量貼現(xiàn)后再計(jì)算投資回收期。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資改進(jìn)辦法貼現(xiàn)投資回收期（discou（一）凈現(xiàn)值（netpresentvalue，NPV）NPV是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)各年現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后與初始投資額的差。計(jì)算公式為：NCFtNPV=C0+∑—————（t=1，2，3，，，n）（1+r）t若將初始投資額看作第0年的現(xiàn)金流量，則上式可以寫成：

Ct

NPV=∑——————（t=0，1，2，，，n）

（1+r）t二、貼現(xiàn)指標(biāo)06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（一）凈現(xiàn)值（netpresentvalue，NPV）二（二）內(nèi)部收益率

（internalrateofreturn，IRR）IRR就是投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率，計(jì)算公式為NCFtC0+∑—————=0（t=1，2，3，，，n）（1+IRR）t由于IRR本身不受資本市場利率的影響，它完全取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，因此IRR反映了項(xiàng)目內(nèi)在的或者說真實(shí)的報(bào)酬率。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（二）內(nèi)部收益率

（internalrateofret①當(dāng)投資項(xiàng)目各期現(xiàn)金流量相等時(shí)，即NCF1=NCF2=·······=NCFn=NCF，公式可以寫作：C0+NCF?PVIFAIRR，n=0則有PVIFAIRR，n=-C0/NCF查年金現(xiàn)值系數(shù)表，有必要可以使用插值法求出IRR。②當(dāng)投資項(xiàng)目各期現(xiàn)金流量不等時(shí)，則要采用“試誤法”，找到最接近于0的正、負(fù)兩個(gè)凈現(xiàn)值，然后采用插值法求出IRR。一般從10%開始測試。IRR的計(jì)算方法06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資①當(dāng)投資項(xiàng)目各期現(xiàn)金流量相等時(shí)，IRR的計(jì)算方法06-07決策規(guī)則：IRR大于企業(yè)所要求的最底報(bào)酬率（handlerate，即凈現(xiàn)值中所用的貼現(xiàn)率），就接受該投資項(xiàng)目；若IRR小于企業(yè)所要求的最底報(bào)酬率，就放棄該項(xiàng)目。貼現(xiàn)率＜IRR時(shí)，NPV＞0；貼現(xiàn)率＞IRR時(shí)，NPV＜0；貼現(xiàn)率＝IRR時(shí)，NPV＝0。因此，在IRR大于貼現(xiàn)率（所要求的報(bào)酬率）時(shí)接受一個(gè)項(xiàng)目，也就是接受了一個(gè)凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資決策規(guī)則：IRR大于企業(yè)所要求的最底報(bào)酬率（handler

510152025306000500040003000200010000-1000-2000NPV貼現(xiàn)率（%）

18.03%圖（4-1）內(nèi)部報(bào)酬率決策圖06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資510（三）現(xiàn)值指數(shù)（profitabilityindex，PI）

PI=未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值÷初始投資額∑NCFt/（1+r）tPI=————————C0對于任何一個(gè)給定的項(xiàng)目，NPV和PI會得到一致的結(jié)論，但人們更愿意使用凈現(xiàn)值。因?yàn)閮衄F(xiàn)值不僅可以告訴人們是否接受某一個(gè)項(xiàng)目，而且可以告訴人們項(xiàng)目對股東財(cái)富的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（三）現(xiàn)值指數(shù)（profitabilityindex，PI㈠凈現(xiàn)值法（NPV）——P120⒈計(jì)算公式回顧06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資回顧06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投⒉凈現(xiàn)值法的應(yīng)用NPV>0，項(xiàng)目報(bào)酬率>i；項(xiàng)目可行NPV=0,項(xiàng)目報(bào)酬率＝i；項(xiàng)目可行NPV＜0，項(xiàng)目報(bào)酬率＜i；項(xiàng)目不可行06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒉凈現(xiàn)值法的應(yīng)用06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章⒊評價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：普遍適用性，在理論上也比其他方法更完善。①運(yùn)用了資金時(shí)間價(jià)值的原理。②考慮了一定的風(fēng)險(xiǎn)因素。缺點(diǎn)：①不能揭示投資方案本身實(shí)際的報(bào)酬率水平；②不同規(guī)模的獨(dú)立投資項(xiàng)目不便排序。A:100萬，NPV＝80萬；B:1000萬，NPV＝200萬；06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒊評價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：普遍適用性，在理論上也比其他方法更完善。0㈡現(xiàn)值指數(shù)法（PI）⒈計(jì)算公式06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資㈡現(xiàn)值指數(shù)法（PI）06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章⒉現(xiàn)值指數(shù)的運(yùn)用PI≥1，項(xiàng)目報(bào)酬率≥i；項(xiàng)目可行；PI=1,項(xiàng)目報(bào)酬率＝I；項(xiàng)目可行；PI＜1，項(xiàng)目報(bào)酬率＜i；項(xiàng)目不可行。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒉現(xiàn)值指數(shù)的運(yùn)用06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章⒊評價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：克服了凈現(xiàn)值法不便于不同規(guī)模比較的問題。缺點(diǎn)：相同?；コ夥桨福篘PV大的項(xiàng)目；獨(dú)立方案：PI大的項(xiàng)目。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒊評價(jià)：06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資㈢內(nèi)部報(bào)酬率法（IRR）⒈定義：使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。⒉計(jì)算方法：逐步測試法。i1,NPV>0IRR,NPV=0i2,NPV<006-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資㈢內(nèi)部報(bào)酬率法（IRR）06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-NPV正i1IRRi2NPV負(fù)06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒊運(yùn)用IRR≥項(xiàng)目報(bào)酬率，方案可行；IRR＜項(xiàng)目報(bào)酬率，方案不可行。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒊運(yùn)用06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)⒋評價(jià)——P123優(yōu)點(diǎn)：——考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，并為投資部門提供了一個(gè)適合于本行業(yè)的投資效益的衡量標(biāo)準(zhǔn)。缺點(diǎn)：計(jì)算復(fù)雜06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒋評價(jià)——P12306-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章㈠回收期法⒈定義：累計(jì)現(xiàn)金凈流量等于0的時(shí)間。⒉計(jì)算方法：累計(jì)法。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒊運(yùn)用⒋優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡單。缺點(diǎn)：沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值；沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流入；不能計(jì)量報(bào)酬，只能反映收回投資時(shí)間的長短。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒊運(yùn)用06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)三、投資決策指標(biāo)之間的比較（一）各種決策指標(biāo)的使用情況1.貼現(xiàn)指標(biāo)和非貼現(xiàn)指標(biāo)的使用情況

表160—70年代貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)投資決策指標(biāo)的使用情況06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資三、投資決策指標(biāo)之間的比較（一）各種決策指標(biāo)的使用情況表12.具體投資決策指標(biāo)的使用情況表2投資決策指標(biāo)的使用情況（80年代）美國大公司美國跨國公司使用每一種決策作為主要方法作為次要方法指標(biāo)的比例%使用的比例%使用的比例%PP80.35.037.6IRR65.565.314.6NPV67.616.530.0其他—2.53.2

06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資2.具體投資決策指標(biāo)的使用情況表2表3作為主要方法使用的決策指標(biāo)的歷史發(fā)展情況

1959年1964年1970年1975年1977年1979年1981年P(guān)P342412159105.0IRR19385737546065.3NPV———26101416.5IRR或19385763647481.8NPV中國也有類似的研究單位：%06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資表3作為主要方法使用的決策指標(biāo)的歷史發(fā)展情況（二）貼現(xiàn)指標(biāo)之間的比較

對于一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目（independentproject），IRR、NPV和PI一般會得出相同的結(jié)論。但在對于兩個(gè)及兩個(gè)以上的互斥項(xiàng)目（mutuallyexclusiveproject）進(jìn)行分析時(shí)，三者未必一致，尤其是IRR和NPV之間不一至的情況會更多些。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（二）貼現(xiàn)指標(biāo)之間的比較對于一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目（indepe1.NPV和IRR之間的比較（1）投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號（一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目）如果項(xiàng)目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量只改變一次符號，即由初始投資的負(fù)號到項(xiàng)目發(fā)揮效益時(shí)轉(zhuǎn)變?yōu)檎枺▽賯鹘y(tǒng)現(xiàn)金流量模式），IRR是唯一的（即使現(xiàn)金流量由正到負(fù)）；如果項(xiàng)目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號，就會出現(xiàn)多個(gè)IRR。根據(jù)代數(shù)理論，若現(xiàn)金流量符號改變M次，就可能求出最多M個(gè)IRR。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資1.NPV和IRR之間的比較（1）投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流01020304050貼現(xiàn)率r圖4—2多個(gè)內(nèi)部報(bào)酬率IRR由圖可知，只有當(dāng)貼現(xiàn)率在20%—40%之間時(shí)，投資的凈現(xiàn)值才大于0，其余情況下NPV均小于0。因此，只有當(dāng)貼現(xiàn)率在20%—40%之間時(shí)，才能接受這一投資項(xiàng)目。NPV06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資01020綜上所述，當(dāng)現(xiàn)金流量多次改變符號時(shí)，NPV總能得出正確的結(jié)論，而IRR就可能給出一個(gè)錯誤的結(jié)論，因此，在這種情況下應(yīng)使用NPV為好。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資綜上所述，當(dāng)現(xiàn)金流量多次改變符號06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)（2）初始投資額不等的兩個(gè)互斥項(xiàng)目

（mutuallyexclusiveproject）在下圖中，兩條NPV的交點(diǎn)16.59%，稱為凈現(xiàn)值無差別點(diǎn)（費(fèi)雪交叉利率）。在貼現(xiàn)率＜16.59%時(shí)，NPVD＞NPVE，IRR結(jié)論與NPV相反，在無資本限量情況下，用NPV能得到正確結(jié)論，雖然投資大，但收益也多。在貼現(xiàn)率＞16.59%時(shí)，NPVD＜NPVE，IRR結(jié)論與NPV一致，即無論使用NPV還是IRR都能得到正確結(jié)論。由此可見，NPV總是正確的，而IRR有時(shí)會出現(xiàn)錯誤。因此，在無資本限量情況下，NPV是一個(gè)較好的決策指標(biāo)。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（2）初始投資額不等的兩個(gè)互斥項(xiàng)目

（m凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率對比圖06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率對比圖06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-（3）現(xiàn)金流量模式不同現(xiàn)金流量模式不同是指兩個(gè)互斥項(xiàng)目初始現(xiàn)金流量相同，項(xiàng)目壽命周期也相同，但一個(gè)項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量隨時(shí)間的增加而遞減，而另一個(gè)項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量隨時(shí)間的增加而遞增。由下圖可知，凈現(xiàn)值無差別點(diǎn)為10%。在貼現(xiàn)率＜10%時(shí)，NPVI＞NPVD，IRR和NPV結(jié)論相反，用NPV能得到正確結(jié)論；在貼現(xiàn)率＞10%時(shí)，NPVD＞NPVI，IRR和NPV結(jié)論相同?？偠灾?，在任何情況下，使用NPV決策總能得到正確的結(jié)論。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（3）現(xiàn)金流量模式不同現(xiàn)金流量模式不同是指兩個(gè)互斥項(xiàng)目初始圖4現(xiàn)金流量模式不同的凈現(xiàn)值圖06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資圖4現(xiàn)金流量模式不同的凈現(xiàn)值圖06-07-2《財(cái)務(wù)

在（2）（3）兩種情況下，造成NPV與IRR結(jié)論不一至的深層次原因是由于兩種決策指標(biāo)對投資再收益率的假設(shè)不同，即從較早的投資項(xiàng)目中釋放出來的現(xiàn)金流量如何進(jìn)行再投資的假設(shè)不同。IRR：以IRR為準(zhǔn)NPV：以資本成本為準(zhǔn)06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資在（2）（3）兩種情況下，造成NPV與IRR結(jié)論不2.NPV和PI的比較（互斥項(xiàng)目）由于NPV和PI使用的數(shù)據(jù)完全相同，因此在初始投資額相同情況下，它們常常是一致的，而在初始投資額不同時(shí)，二者可能不一致。現(xiàn)值指數(shù)反映的是投資收益的相對值，是項(xiàng)目效率的高低，而凈現(xiàn)值反映的是投資收益大小的絕對值。對企業(yè)來說，最高的投資凈現(xiàn)值是符合其利益的。因此在無資本限量情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)可以幫助企業(yè)找到收益最高的項(xiàng)目。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資2.NPV和PI的比較（互斥項(xiàng)目）由于NPV和PI使用的數(shù)IRR使用較普遍的原因：IRR比NPV更易想象和理解；計(jì)算過程不需用開始就確定一個(gè)貼現(xiàn)率；貼現(xiàn)率一般是一個(gè)粗略的估計(jì)，而IRR是根據(jù)項(xiàng)目本身有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算的，能幫助經(jīng)理人員更好地比較各個(gè)項(xiàng)目的優(yōu)劣；經(jīng)理們一般更偏愛收益率而不是收益額。只要企業(yè)不是面臨互斥項(xiàng)目或現(xiàn)金流量符號多次變化的項(xiàng)目，就可以使用IRR。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資IRR使用較普遍的原因：IRR比NPV更易想象和理解；計(jì)算過§3投資項(xiàng)目決策的案例分析對于獨(dú)立方案的決策分析，可以運(yùn)用NPV、PI、IRR、PP、ARR等任何一個(gè)合理的決策指標(biāo)進(jìn)行分析；對于互斥項(xiàng)目的決策分析可以使用下列方法：排列順序法：按照NPV、IRR、PI分別排序，以NPV為準(zhǔn)增量收益分析法：差量分析法年均費(fèi)用法

06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資§3投資項(xiàng)目決策的案例分析對于獨(dú)立方案的決策回顧1.資本預(yù)算方法

現(xiàn)金流量的確定：增量、機(jī)會成本、稅收2.方法選擇：獨(dú)立（IRR失效）；互斥3.年限不同、資本限量風(fēng)險(xiǎn)決策06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資回顧1.資本預(yù)算方法06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章使用差量分析法分別計(jì)算新、舊設(shè)備的NPV一、固定資產(chǎn)更新決策P16006-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資使用差量分析法一、固定資產(chǎn)更新決策P16006-二、項(xiàng)目壽命周期不等的投資決策㈠年均凈現(xiàn)值法P1605-15㈡年均成本法

06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資二、項(xiàng)目壽命周期不等的投資決策㈠年均凈現(xiàn)值法P1605-106-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（二）等值年平均成本法（EAC）A設(shè)備的現(xiàn)金流出500、120、120、120，等同于在第一年初一次性支付798.42。798.42又等同于一筆三年期的年金，此年金321.05，即798.42=CA?PVIFA10%，3=CA?2.487CA=321.05這是A的一個(gè)循環(huán)，在多個(gè)循環(huán)期內(nèi)使用設(shè)備A，就相當(dāng)于在未來無限期內(nèi)每年年末支付321.05。321.05稱為“等值年平均成本”。同理B設(shè)備的約當(dāng)年平均成本為916.99=CBPVIFA10%，4CB=289.28因?yàn)镃A＞CB，所以應(yīng)選擇B設(shè)備。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（二）等值年平均成本法（EAC）A設(shè)備的現(xiàn)金流出500、12

時(shí)間0123456·······設(shè)備A—321.05321.05321.05321.05321.05321.05設(shè)備B—289.28289.28289.28289.28289.28289.28等值年成本法（EAC）也可以用于設(shè)備更新的決策，此時(shí)假設(shè)新舊設(shè)備生產(chǎn)能力相同，因此現(xiàn)金流量中不用考慮現(xiàn)金流入。這種問題的分析是首先分別計(jì)算新舊設(shè)備的約當(dāng)年成本，其中舊設(shè)備的約當(dāng)年成本隨時(shí)間的上升而上升（維修費(fèi)上升）。設(shè)備更新應(yīng)在舊設(shè)備成本超過新設(shè)備成本時(shí)進(jìn)行。表5等值年成本法下A、B設(shè)備的現(xiàn)金流量06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資時(shí)間0三、資本限量決策——一般了解

（一）資本限量產(chǎn)生的原因1.規(guī)定只能通過內(nèi)部融資來籌措資金的公司；2.大公司的子公司只能在某個(gè)特定的預(yù)算上限之內(nèi)進(jìn)行投資；3.由于我國長期資本市場不夠成熟，加之國家的宏觀調(diào)控，使企業(yè)無法正?；I措資金。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資三、資本限量決策——一般了解

（一）資本限量產(chǎn)生的原三、資本限量決策（二）資本限量情況下的決策方法1.方案組合法這種方法適用于在當(dāng)前時(shí)期存在資本限量，在以后各期不存在資本限量的投資決策。其基本思想是：在不超過資本預(yù)算上限的情況下，選擇那些使每單位資本投資帶來最大價(jià)值的項(xiàng)目，即選擇凈現(xiàn)值最大的投資組合。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資三、資本限量決策（二）資本限量情況下的決策方法06-07-2方案組合法具體步驟（1）計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，選擇NPV＞0的項(xiàng)目；（2）將所有NPV＞0的項(xiàng)目組合成相互排斥的方案組，這一過程中要考慮各個(gè)項(xiàng)目之間是獨(dú)立的還是互斥的；（3）在初始投資不超過資本限額的方案組中，找出凈現(xiàn)值最大的方案組。

06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資方案組合法具體步驟（1）計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，選擇NPV＞02.運(yùn)用運(yùn)籌學(xué)中“線性規(guī)劃法”這種方法適用于在多期內(nèi)存在資本限額的投資決策。這種情況下就要運(yùn)用解決約束條件下的最大化問題的方法，即線性規(guī)劃法。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資2.運(yùn)用運(yùn)籌學(xué)中“線性規(guī)劃法”這種方法適用于在多期內(nèi)存在資§4風(fēng)險(xiǎn)條件的投資決策一、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整考慮到風(fēng)險(xiǎn)對投資項(xiàng)目價(jià)值的影響，可以按照投資風(fēng)險(xiǎn)的程度適當(dāng)?shù)卣{(diào)整投資貼現(xiàn)率或投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，然后再按確定性情況進(jìn)行投資分析（第一至第三節(jié)的內(nèi)容）。

06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資§4風(fēng)險(xiǎn)條件的投資決策一、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整06-07-2《財(cái)務(wù)（一）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法㈠基本思路：高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目要求有較高的報(bào)酬率，應(yīng)采用較高的貼現(xiàn)率。確定一個(gè)含有風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率作為計(jì)算NPV的貼現(xiàn)率。這個(gè)貼現(xiàn)率可以根據(jù)CAPM計(jì)算，也可以根據(jù)RADR（riskadjusteddiscountrate）法確定。1.根據(jù)CAPM來確定貼現(xiàn)率（適用于無負(fù)債企業(yè)）R=RF+β（Rm-RF）06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（一）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法㈠基本思路：高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目要求有較高的報(bào)06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資圖4—5利用CAPM求出的貼現(xiàn)率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資決策06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資圖4—5利用CAPM求出的貼現(xiàn)率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資決策062.用企業(yè)綜合資金成本來估計(jì)貼現(xiàn)率

（WACC）用CAPM估計(jì)貼現(xiàn)率只適用于企業(yè)用權(quán)益資本進(jìn)行投資；若企業(yè)用債務(wù)資本和權(quán)益資本共同進(jìn)行投資時(shí)，所要求的報(bào)酬率應(yīng)至少等于企業(yè)的綜合資金成本W(wǎng)ACC（第二篇），它是債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本的加權(quán)平均數(shù)。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資2.用企業(yè)綜合資金成本來估計(jì)貼現(xiàn)率

（WACC）用CAP3.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法

（riskadjusteddiscountrate，RADR）RADR法是將貼現(xiàn)率根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小進(jìn)行調(diào)整。為補(bǔ)償更高的風(fēng)險(xiǎn)就相對于WACC增加它；若風(fēng)險(xiǎn)較低就相應(yīng)降低它。RADR法本質(zhì)上與CAPM法相同，都是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小調(diào)整貼現(xiàn)率。所不同的是CAPM法是以無風(fēng)險(xiǎn)收益率為基礎(chǔ)來調(diào)整，較為客觀；而RADR法是采用不太正式和較為主觀的方法來確定調(diào)整的幅度。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法方便易行，但它把時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起，人為地假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)一年年增大，這是否合理呢？由例題可知，時(shí)間越長，貼現(xiàn)率對期望值的影響越大，對風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整作用也就越大，即風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間的增加而增加。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資3.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法

（riskadjusteddis（二）按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量

先按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，然后按確定性情況進(jìn)行投資決策。其基本思想是，以不確定條件下投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的期望值為基點(diǎn)，考慮投資風(fēng)險(xiǎn)影響后，適當(dāng)調(diào)低期望值所表示的現(xiàn)金流量，使這一較低的確定性收益帶來的效用與較高的期望收益所帶來的效用相同?？隙ó?dāng)量法。是把不確定的現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后利用無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率進(jìn)行投資決策。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（二）按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量先按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，然后按確定性㈠公式㈡肯定當(dāng)量系數(shù)的確定風(fēng)險(xiǎn)大，肯定當(dāng)量系數(shù)小06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資㈡肯定當(dāng)量系數(shù)的確定06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章變異系數(shù)肯定當(dāng)量系數(shù)0.00-0.07 10.08-0.15 0.90.16-0.23 0.80.24-0.32 0.70.33-0.42 0.60.43-0.54 0.50.55-0.70 0.406-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資變異系數(shù)肯定當(dāng)量系數(shù)06-07-2《財(cái)務(wù)管理二、風(fēng)險(xiǎn)分析其他評估風(fēng)險(xiǎn)的方法有：敏感性分析、場景分析、盈虧平衡分析分析、決策樹等，詳見技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)。敏感分析法P164分析影響項(xiàng)目決策結(jié)果的各個(gè)因素變化對凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率產(chǎn)生的影響程度，進(jìn)一步分析項(xiàng)目的可行性。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資二、風(fēng)險(xiǎn)分析其他評估風(fēng)險(xiǎn)的方法有：敏感性分析、場景分析、盈虧1.企業(yè)在投資過程需投入一臺5年購入的甲設(shè)備，原值為6萬元，已提折舊2.7萬元，賬面凈值為3.3萬元，目前變現(xiàn)價(jià)值2萬元，企業(yè)所得稅稅率為0，則項(xiàng)目與甲設(shè)備相關(guān)的現(xiàn)金流量為（）。A.6萬元B.2.7萬元C.3.3萬元D.2萬元練習(xí)題06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資1.企業(yè)在投資過程需投入一臺5年購入的甲設(shè)備，原值為6萬2.某公司當(dāng)初以100萬元購入一塊土地，目前市價(jià)80萬元，如欲在這塊土地上興建廠房，應(yīng)（）。A.以100萬元作為投資分析的機(jī)會成本考慮B.以80萬元作為投資分析的機(jī)會成本考慮C.以20萬元作為投資分析的機(jī)會成本考慮D.以100萬元作為投資分析的沉沒成本考慮練習(xí)題06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資2.某公司當(dāng)初以100萬元購入一塊土地，目前市價(jià)80萬元，3.用未來報(bào)酬的總現(xiàn)值，減去投資額的現(xiàn)值，計(jì)算出（）。A.投資利潤率B.投資回收期C.現(xiàn)值指數(shù)D.凈現(xiàn)值練習(xí)題06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資3.用未來報(bào)酬的總現(xiàn)值，減去投資額的現(xiàn)值，計(jì)算出（4.某投資方案，當(dāng)折現(xiàn)率為16%時(shí)，其凈現(xiàn)值為338元；當(dāng)折現(xiàn)率為18%時(shí)，其凈現(xiàn)值為-22元。該方案的內(nèi)含報(bào)酬率為（）。A.15.88%B.16.3%C.17.88%D.18.1%練習(xí)題06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資4.某投資方案，當(dāng)折現(xiàn)率為16%時(shí)，其凈現(xiàn)值為338元；當(dāng)5.某企業(yè)準(zhǔn)備上馬一個(gè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，有效使用期為4年，無殘值，總共投資120萬元。其中一個(gè)方案在使用期內(nèi)每年凈利為20萬元，年折舊額30萬元，該項(xiàng)目的投資回收期為（）。A.4年B.6年C.2.4年D.3年練習(xí)題06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資5.某企業(yè)準(zhǔn)備上馬一個(gè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，有效使用期為46.計(jì)量投資方案的增量現(xiàn)金流量時(shí)，一般不需要考慮方案（）。A.可能的未來成本B.之間的差額成本C.有關(guān)的機(jī)會成本D.動用現(xiàn)有資產(chǎn)的帳面成本練習(xí)題06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資6.計(jì)量投資方案的增量現(xiàn)金流量時(shí)，一般不需要考慮方案（練習(xí)題7.下列說法中不正確的是()。A.凈現(xiàn)值大于零，方案可行。B.內(nèi)含報(bào)酬率大于資金成本，方案可行。C.現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法在評價(jià)投資項(xiàng)目可行性時(shí)，會得出相同結(jié)論。D.內(nèi)含報(bào)酬率是投資方案本身的收益能力，反映其內(nèi)在獲利水平。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資練習(xí)題7.下列說法中不正確的是()。06-07-8.某公司準(zhǔn)備在計(jì)劃年度初添置一臺設(shè)備，需要投資40萬元，該設(shè)備需經(jīng)一年的建設(shè)方可投入使用，且可以使用5年，期滿有殘值6萬元，使用該設(shè)備可使該公司每年增加銷售收入46萬元，設(shè)備折舊按直線法計(jì)提，每年付現(xiàn)成本為30萬元，所得稅稅率為40%，i=15%。要求：采用凈現(xiàn)值法評價(jià)該投資方案是否可行。練習(xí)題06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資8.某公司準(zhǔn)備在計(jì)劃年度初添置一臺設(shè)備，需要投資40萬元，9.已知A公司擬于年初用自有資金購置設(shè)備一臺，需一次性投資200萬元。經(jīng)測算，該設(shè)備使用壽命為5年，稅法亦允許按5年計(jì)提折舊；設(shè)備投入運(yùn)營后每年可新增利潤30萬元。假定該設(shè)備接直線法折舊，預(yù)計(jì)的凈殘值率為5％；不考慮建設(shè)安裝期和公司所得稅。要求：（l）計(jì)算使用期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量。（2）如果以20％作為折現(xiàn)率，項(xiàng)目是否可行？練習(xí)題06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資9.已知A公司擬于年初用自有資金購置設(shè)備一臺，需一次性投資10.某公司有一臺設(shè)備，購于三年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新，該公司所得稅率為40%，行業(yè)平均報(bào)酬率為10%，其他有關(guān)資料如下：要求：試確定對企業(yè)有利的方案。練習(xí)題06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資10.某公司有一臺設(shè)備，購于三年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新，項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)6000050000目前變現(xiàn)價(jià)值1000050000預(yù)計(jì)使用年限64已用年限30尚可使用年限44每年操作成本86005000兩年后大修成本28000最終報(bào)廢殘值10%4%折舊方法直線法直線法06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)6000050000目前變現(xiàn)價(jià)值10投資篇06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資投資篇06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)第五章資本預(yù)算學(xué)習(xí)目的：1.掌握資本預(yù)算編制的基本原理；2.掌握資本預(yù)算的編制方法；3.掌握凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、現(xiàn)值指數(shù)、投資回收期、投資收益率指標(biāo)的計(jì)算及優(yōu)缺點(diǎn)；4.掌握固定資產(chǎn)更新改造的決策分析方法；5.掌握資本限額決策的分析方法06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資第五章資本預(yù)算學(xué)習(xí)目的：06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5資本預(yù)算（CAPITALSUDGETING）是對企業(yè)資本性資產(chǎn)（主要包括長期有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)）投資預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量以及資本性資產(chǎn)投資方案的可行性進(jìn)行測算、規(guī)劃和決策，提出長期投資方案，并進(jìn)行分析、選擇的過程。主要指廠房、設(shè)備等長期固定資產(chǎn)的新建、擴(kuò)建等，因此又可以稱為“實(shí)物資產(chǎn)投資”或“對內(nèi)長期投資”。資本投資在一定程度上決定著企業(yè)未來資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益的特征，代表企業(yè)的發(fā)展方向，決定企業(yè)的未來獲利水平和企業(yè)顯示的內(nèi)在價(jià)值。站在企業(yè)角度評價(jià)資本投資項(xiàng)目的可行性（非股東或債權(quán)人）06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資資本預(yù)算（CAPITALSUDGETING）是對企業(yè)資本資本預(yù)算主要內(nèi)容：——提出投資方案——預(yù)測投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量——選擇投資項(xiàng)目(項(xiàng)目的可行性進(jìn)行測算、規(guī)劃和決策)：無風(fēng)險(xiǎn)條件下風(fēng)險(xiǎn)條件下資本預(yù)算06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資資本預(yù)算主要內(nèi)容：資本預(yù)算06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5投資項(xiàng)目種類：新產(chǎn)品或現(xiàn)有產(chǎn)品的改進(jìn)（來源與營銷部門）設(shè)備或廠房的更換（來源于生產(chǎn)部門）研究和開發(fā)勘探其他（安全性或污染治理設(shè)施等）資本預(yù)算06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資投資項(xiàng)目種類：資本預(yù)算06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6§1投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量一、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)的原則（一）現(xiàn)金流量原則采用現(xiàn)金凈流量（流入量–流出量）而非會計(jì)收益（凈利潤）作為投資項(xiàng)目未來預(yù)期收益06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資§1投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量一、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)的原則061.現(xiàn)金流量有利于考慮回貨幣時(shí)間價(jià)值因素現(xiàn)金流量包括三個(gè)要素：投資項(xiàng)目的壽命周期現(xiàn)金流量的時(shí)間域發(fā)生在各個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的現(xiàn)金流量由此可見，按收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)算的現(xiàn)金流量與時(shí)間是密不可分的而權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的凈利潤并不考慮收付的時(shí)間。

主要原因06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資1.現(xiàn)金流量有利于考慮回貨幣時(shí)間價(jià)值因素利潤與現(xiàn)金流量的差異表現(xiàn)①購置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時(shí)不計(jì)入成本；②將折舊逐期計(jì)入成本時(shí)又不需付出現(xiàn)金；③計(jì)算利潤時(shí)不考慮墊支的流動資產(chǎn)的數(shù)量和回收時(shí)間；④計(jì)入銷售收入的可能并未收到現(xiàn)金流入；等等。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資利潤與現(xiàn)金流量的差異表現(xiàn)①購置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時(shí)不計(jì)入2.使用現(xiàn)金流量更客觀①利潤計(jì)算沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，受存貨估價(jià)、費(fèi)用分?jǐn)?、折舊等會計(jì)政策的影響。②利潤是按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的，把未收到的現(xiàn)金的收入作為收益，風(fēng)險(xiǎn)太大。主要原因06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資2.使用現(xiàn)金流量更客觀主要原因06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)（二）增量現(xiàn)金流量原則

投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量應(yīng)是現(xiàn)金流量的“凈增量”，也就是公司采納一個(gè)投資項(xiàng)目而引發(fā)的現(xiàn)金流量的變化，即采用項(xiàng)目和不采用項(xiàng)目的現(xiàn)金流量上的差別。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（二）增量現(xiàn)金流量原則投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量應(yīng)是現(xiàn)金增量現(xiàn)金流量的計(jì)算【關(guān)聯(lián)效應(yīng)】指采納投資項(xiàng)目對公司其他部門的影響，最重要的關(guān)聯(lián)效應(yīng)是侵蝕（erosion）,即在考慮新產(chǎn)品現(xiàn)金流量增量時(shí)，要同時(shí)考慮其造成的老產(chǎn)品現(xiàn)金流量的損失，兩者之差才是采納新產(chǎn)品項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資增量現(xiàn)金流量的計(jì)算【關(guān)聯(lián)效應(yīng)】指采納投資項(xiàng)目對公司其他部門的【沉沒成本】sunkcost指已經(jīng)發(fā)生的成本。由于沉沒成本是在過去發(fā)生的，它并不因采納或拒絕某一項(xiàng)目的決策而改變，因此企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)不應(yīng)考慮沉沒成本，即應(yīng)考慮當(dāng)前的投資是否有利可圖，而不是過去已經(jīng)花掉了多少錢。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資【沉沒成本】

放棄備選方案所損失的潛在收益是所選方案的機(jī)會成本。它屬于沒有發(fā)生直接現(xiàn)金支出的成本，但卻影響了現(xiàn)金流量的變化，因此在計(jì)算現(xiàn)金流量增量時(shí)應(yīng)考慮機(jī)會成本。機(jī)會成本與投資選擇的多樣性和資源的有限性相聯(lián)系，當(dāng)考慮機(jī)會成本時(shí)，往往會使看上去有利可圖的項(xiàng)目實(shí)際上無利可圖甚至虧損。機(jī)會成本【opportunitycost】06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資放棄備選方案所損失的潛在收益是所選方案的機(jī)會成本。它

計(jì)算現(xiàn)金流量增量時(shí)，對于那些確實(shí)因投資項(xiàng)目而引起的分?jǐn)傎M(fèi)用（由于本投資項(xiàng)目而增加的管理人員的工資等）應(yīng)計(jì)入投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，而對于那些在未采納本項(xiàng)目之前就要發(fā)生因本項(xiàng)目而分?jǐn)傔^來的費(fèi)用（總部管理人員的工資等）就不應(yīng)計(jì)入投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量?！举M(fèi)用分?jǐn)偂?6-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資計(jì)算現(xiàn)金流量增量時(shí)，對于那些確實(shí)因投資項(xiàng)目而引起的分

1.稅、折舊與現(xiàn)金流量由于折舊可以作為成本項(xiàng)目從企業(yè)銷售收入中扣除，因此折舊降低了企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，從而減少了企業(yè)的應(yīng)納所得稅額。由此可見，盡管折舊本身不是真正的現(xiàn)金流量，但折舊數(shù)量大小直接影響的企業(yè)的現(xiàn)金流量大小。折舊額越大，應(yīng)納稅額就越小，現(xiàn)金流量就越大。（三）稅后原則06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資1.稅、折舊與現(xiàn)金流量（三）稅后原則06-02.已折舊資產(chǎn)的處理

已折舊資產(chǎn)出售后所獲收入大于其賬面折余價(jià)值的差額，屬于出售資產(chǎn)的凈收入，屬于應(yīng)納稅所得額，應(yīng)交納所得稅；相反，所獲收入小于其賬面折余價(jià)值的差額，屬于出售資產(chǎn)的凈損失，計(jì)入當(dāng)期損益，可減少上繳所得稅。即在一個(gè)項(xiàng)目終結(jié)出售其固定資產(chǎn)時(shí)，要考慮稅對出售固定資產(chǎn)現(xiàn)金流量的影響。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資2.已折舊資產(chǎn)的處理已折舊資產(chǎn)出售后所獲收入大

初始現(xiàn)金流量營業(yè)（期間）現(xiàn)金流量終結(jié)（期末）現(xiàn)金流量二、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資二、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-61.固定資產(chǎn)的投資支出；2.流動資產(chǎn)上的投資支出（營運(yùn)資金墊支）；3.其他投資費(fèi)用，4.原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（要考慮所得稅的問題）。（一）初始現(xiàn)金流量06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資1.固定資產(chǎn)的投資支出；（一）初始現(xiàn)金流量06-07-2

營業(yè)現(xiàn)金流量一般按年計(jì)算，包括：1.產(chǎn)品銷售所形成的現(xiàn)金流入；2.各項(xiàng)費(fèi)用（除折舊）支出所形成的現(xiàn)金流出——付現(xiàn)成本；3.所得稅支出。（二）營業(yè)現(xiàn)金流量06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資營業(yè)現(xiàn)金流量一般按年計(jì)算，包括：（二）營業(yè)現(xiàn)金流量0

年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量

（netcashflow，NCF）=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后利潤+折舊=（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊）×（1-所得稅率）+折舊=（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本）×（1-所得稅率）+折舊×所得稅率06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)（三）終結(jié)現(xiàn)金流量

項(xiàng)目壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。1.固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入（要考慮所得稅）；2.墊支流動資金的收回；3.清理固定資產(chǎn)的費(fèi)用支出。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（三）終結(jié)現(xiàn)金流量項(xiàng)目壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。06計(jì)算現(xiàn)金流量的假設(shè)1.項(xiàng)目計(jì)算期：建設(shè)期和經(jīng)營期2.現(xiàn)金凈流量時(shí)點(diǎn)假設(shè)：投資額發(fā)生在特定時(shí)點(diǎn)，經(jīng)營獲取的現(xiàn)金凈流量均發(fā)生在該年的年末。3.項(xiàng)目經(jīng)營年度假設(shè)：自投產(chǎn)日到下一年的同日止。不一定和會計(jì)年度與自然年度相同。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資計(jì)算現(xiàn)金流量的假設(shè)1.項(xiàng)目計(jì)算期：建設(shè)期和經(jīng)營期06-07-注意問題1.相關(guān)成本2.重視機(jī)會成本3.要考慮投資方案對公司其他部門或其他產(chǎn)品的影響。P146例題06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資注意問題1.相關(guān)成本06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章§2投資項(xiàng)目的決策指標(biāo)一、非貼現(xiàn)指標(biāo)（一）投資回收期（paybackperiod，PPorPBP）是指回收初始投資所需要的時(shí)間（年）。

06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資§2投資項(xiàng)目的決策指標(biāo)一、非貼現(xiàn)指標(biāo)06-07-2《財(cái)投資回收期計(jì)算①每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量NCF相等，則PP=初始投資額/年現(xiàn)金凈流量②每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量NCF不等時(shí)，則先將各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量累加，然后再計(jì)算PP。P154例題06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資投資回收期計(jì)算①每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量NCF相等，則06-07-PP的優(yōu)點(diǎn)①計(jì)算簡單，便于理解；②一定程度上考慮了風(fēng)險(xiǎn)狀況（PP大，風(fēng)險(xiǎn)大）；③常用于篩選大量的小型投資項(xiàng)目。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資PP的優(yōu)點(diǎn)①計(jì)算簡單，便于理解；06-07-2《財(cái)務(wù)管PP的缺點(diǎn)①沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值；②沒有考慮回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量序列；③沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流量；④比較主觀臆斷。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資PP的缺點(diǎn)①沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值；06-07-2《財(cái)務(wù)管改進(jìn)辦法

貼現(xiàn)投資回收期（discountedpaybackperiod）即將各期現(xiàn)金流量貼現(xiàn)后再計(jì)算投資回收期。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資改進(jìn)辦法貼現(xiàn)投資回收期（discou（一）凈現(xiàn)值（netpresentvalue，NPV）NPV是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)各年現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后與初始投資額的差。計(jì)算公式為：NCFtNPV=C0+∑—————（t=1，2，3，，，n）（1+r）t若將初始投資額看作第0年的現(xiàn)金流量，則上式可以寫成：

Ct

NPV=∑——————（t=0，1，2，，，n）

（1+r）t二、貼現(xiàn)指標(biāo)06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（一）凈現(xiàn)值（netpresentvalue，NPV）二（二）內(nèi)部收益率

（internalrateofreturn，IRR）IRR就是投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率，計(jì)算公式為NCFtC0+∑—————=0（t=1，2，3，，，n）（1+IRR）t由于IRR本身不受資本市場利率的影響，它完全取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，因此IRR反映了項(xiàng)目內(nèi)在的或者說真實(shí)的報(bào)酬率。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（二）內(nèi)部收益率

（internalrateofret①當(dāng)投資項(xiàng)目各期現(xiàn)金流量相等時(shí)，即NCF1=NCF2=·······=NCFn=NCF，公式可以寫作：C0+NCF?PVIFAIRR，n=0則有PVIFAIRR，n=-C0/NCF查年金現(xiàn)值系數(shù)表，有必要可以使用插值法求出IRR。②當(dāng)投資項(xiàng)目各期現(xiàn)金流量不等時(shí)，則要采用“試誤法”，找到最接近于0的正、負(fù)兩個(gè)凈現(xiàn)值，然后采用插值法求出IRR。一般從10%開始測試。IRR的計(jì)算方法06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資①當(dāng)投資項(xiàng)目各期現(xiàn)金流量相等時(shí)，IRR的計(jì)算方法06-07決策規(guī)則：IRR大于企業(yè)所要求的最底報(bào)酬率（handlerate，即凈現(xiàn)值中所用的貼現(xiàn)率），就接受該投資項(xiàng)目；若IRR小于企業(yè)所要求的最底報(bào)酬率，就放棄該項(xiàng)目。貼現(xiàn)率＜IRR時(shí)，NPV＞0；貼現(xiàn)率＞IRR時(shí)，NPV＜0；貼現(xiàn)率＝IRR時(shí)，NPV＝0。因此，在IRR大于貼現(xiàn)率（所要求的報(bào)酬率）時(shí)接受一個(gè)項(xiàng)目，也就是接受了一個(gè)凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資決策規(guī)則：IRR大于企業(yè)所要求的最底報(bào)酬率（handler

510152025306000500040003000200010000-1000-2000NPV貼現(xiàn)率（%）

18.03%圖（4-1）內(nèi)部報(bào)酬率決策圖06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資510（三）現(xiàn)值指數(shù)（profitabilityindex，PI）

PI=未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值÷初始投資額∑NCFt/（1+r）tPI=————————C0對于任何一個(gè)給定的項(xiàng)目，NPV和PI會得到一致的結(jié)論，但人們更愿意使用凈現(xiàn)值。因?yàn)閮衄F(xiàn)值不僅可以告訴人們是否接受某一個(gè)項(xiàng)目，而且可以告訴人們項(xiàng)目對股東財(cái)富的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（三）現(xiàn)值指數(shù)（profitabilityindex，PI㈠凈現(xiàn)值法（NPV）——P120⒈計(jì)算公式回顧06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資回顧06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投⒉凈現(xiàn)值法的應(yīng)用NPV>0，項(xiàng)目報(bào)酬率>i；項(xiàng)目可行NPV=0,項(xiàng)目報(bào)酬率＝i；項(xiàng)目可行NPV＜0，項(xiàng)目報(bào)酬率＜i；項(xiàng)目不可行06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒉凈現(xiàn)值法的應(yīng)用06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章⒊評價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：普遍適用性，在理論上也比其他方法更完善。①運(yùn)用了資金時(shí)間價(jià)值的原理。②考慮了一定的風(fēng)險(xiǎn)因素。缺點(diǎn)：①不能揭示投資方案本身實(shí)際的報(bào)酬率水平；②不同規(guī)模的獨(dú)立投資項(xiàng)目不便排序。A:100萬，NPV＝80萬；B:1000萬，NPV＝200萬；06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒊評價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：普遍適用性，在理論上也比其他方法更完善。0㈡現(xiàn)值指數(shù)法（PI）⒈計(jì)算公式06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資㈡現(xiàn)值指數(shù)法（PI）06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章⒉現(xiàn)值指數(shù)的運(yùn)用PI≥1，項(xiàng)目報(bào)酬率≥i；項(xiàng)目可行；PI=1,項(xiàng)目報(bào)酬率＝I；項(xiàng)目可行；PI＜1，項(xiàng)目報(bào)酬率＜i；項(xiàng)目不可行。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒉現(xiàn)值指數(shù)的運(yùn)用06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章⒊評價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：克服了凈現(xiàn)值法不便于不同規(guī)模比較的問題。缺點(diǎn)：相同?；コ夥桨福篘PV大的項(xiàng)目；獨(dú)立方案：PI大的項(xiàng)目。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒊評價(jià)：06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資㈢內(nèi)部報(bào)酬率法（IRR）⒈定義：使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。⒉計(jì)算方法：逐步測試法。i1,NPV>0IRR,NPV=0i2,NPV<006-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資㈢內(nèi)部報(bào)酬率法（IRR）06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-NPV正i1IRRi2NPV負(fù)06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒊運(yùn)用IRR≥項(xiàng)目報(bào)酬率，方案可行；IRR＜項(xiàng)目報(bào)酬率，方案不可行。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒊運(yùn)用06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)⒋評價(jià)——P123優(yōu)點(diǎn)：——考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，并為投資部門提供了一個(gè)適合于本行業(yè)的投資效益的衡量標(biāo)準(zhǔn)。缺點(diǎn)：計(jì)算復(fù)雜06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒋評價(jià)——P12306-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章㈠回收期法⒈定義：累計(jì)現(xiàn)金凈流量等于0的時(shí)間。⒉計(jì)算方法：累計(jì)法。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒊運(yùn)用⒋優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡單。缺點(diǎn)：沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值；沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流入；不能計(jì)量報(bào)酬，只能反映收回投資時(shí)間的長短。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒊運(yùn)用06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)三、投資決策指標(biāo)之間的比較（一）各種決策指標(biāo)的使用情況1.貼現(xiàn)指標(biāo)和非貼現(xiàn)指標(biāo)的使用情況

表160—70年代貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)投資決策指標(biāo)的使用情況06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資三、投資決策指標(biāo)之間的比較（一）各種決策指標(biāo)的使用情況表12.具體投資決策指標(biāo)的使用情況表2投資決策指標(biāo)的使用情況（80年代）美國大公司美國跨國公司使用每一種決策作為主要方法作為次要方法指標(biāo)的比例%使用的比例%使用的比例%PP80.35.037.6IRR65.565.31