資本性資產(chǎn)投資-課件

投資篇06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資投資篇06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)第五章資本預(yù)算學(xué)習(xí)目的：1.掌握資本預(yù)算編制的基本原理；2.掌握資本預(yù)算的編制方法；3.掌握凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、現(xiàn)值指數(shù)、投資回收期、投資收益率指標(biāo)的計(jì)算及優(yōu)缺點(diǎn)；4.掌握固定資產(chǎn)更新改造的決策分析方法；5.掌握資本限額決策的分析方法06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資第五章資本預(yù)算學(xué)習(xí)目的：06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5資本預(yù)算（CAPITALSUDGETING）是對(duì)企業(yè)資本性資產(chǎn)（主要包括長(zhǎng)期有形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)）投資預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量以及資本性資產(chǎn)投資方案的可行性進(jìn)行測(cè)算、規(guī)劃和決策，提出長(zhǎng)期投資方案，并進(jìn)行分析、選擇的過(guò)程。主要指廠房、設(shè)備等長(zhǎng)期固定資產(chǎn)的新建、擴(kuò)建等，因此又可以稱(chēng)為“實(shí)物資產(chǎn)投資”或“對(duì)內(nèi)長(zhǎng)期投資”。資本投資在一定程度上決定著企業(yè)未來(lái)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益的特征，代表企業(yè)的發(fā)展方向，決定企業(yè)的未來(lái)獲利水平和企業(yè)顯示的內(nèi)在價(jià)值。站在企業(yè)角度評(píng)價(jià)資本投資項(xiàng)目的可行性（非股東或債權(quán)人）06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資資本預(yù)算（CAPITALSUDGETING）是對(duì)企業(yè)資本資本預(yù)算主要內(nèi)容：——提出投資方案——預(yù)測(cè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量——選擇投資項(xiàng)目(項(xiàng)目的可行性進(jìn)行測(cè)算、規(guī)劃和決策)：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)條件下風(fēng)險(xiǎn)條件下資本預(yù)算06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資資本預(yù)算主要內(nèi)容：資本預(yù)算06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5投資項(xiàng)目種類(lèi)：新產(chǎn)品或現(xiàn)有產(chǎn)品的改進(jìn)（來(lái)源與營(yíng)銷(xiāo)部門(mén)）設(shè)備或廠房的更換（來(lái)源于生產(chǎn)部門(mén)）研究和開(kāi)發(fā)勘探其他（安全性或污染治理設(shè)施等）資本預(yù)算06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資投資項(xiàng)目種類(lèi)：資本預(yù)算06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6§1投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量一、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)的原則（一）現(xiàn)金流量原則采用現(xiàn)金凈流量（流入量–流出量）而非會(huì)計(jì)收益（凈利潤(rùn)）作為投資項(xiàng)目未來(lái)預(yù)期收益06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資§1投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量一、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)的原則061.現(xiàn)金流量有利于考慮回貨幣時(shí)間價(jià)值因素現(xiàn)金流量包括三個(gè)要素：投資項(xiàng)目的壽命周期現(xiàn)金流量的時(shí)間域發(fā)生在各個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的現(xiàn)金流量由此可見(jiàn)，按收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)算的現(xiàn)金流量與時(shí)間是密不可分的而權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的凈利潤(rùn)并不考慮收付的時(shí)間。

主要原因06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資1.現(xiàn)金流量有利于考慮回貨幣時(shí)間價(jià)值因素利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的差異表現(xiàn)①購(gòu)置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時(shí)不計(jì)入成本；②將折舊逐期計(jì)入成本時(shí)又不需付出現(xiàn)金；③計(jì)算利潤(rùn)時(shí)不考慮墊支的流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量和回收時(shí)間；④計(jì)入銷(xiāo)售收入的可能并未收到現(xiàn)金流入；等等。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的差異表現(xiàn)①購(gòu)置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時(shí)不計(jì)入2.使用現(xiàn)金流量更客觀①利潤(rùn)計(jì)算沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，受存貨估價(jià)、費(fèi)用分?jǐn)?、折舊等會(huì)計(jì)政策的影響。②利潤(rùn)是按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的，把未收到的現(xiàn)金的收入作為收益，風(fēng)險(xiǎn)太大。主要原因06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資2.使用現(xiàn)金流量更客觀主要原因06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)（二）增量現(xiàn)金流量原則

投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量應(yīng)是現(xiàn)金流量的“凈增量”，也就是公司采納一個(gè)投資項(xiàng)目而引發(fā)的現(xiàn)金流量的變化，即采用項(xiàng)目和不采用項(xiàng)目的現(xiàn)金流量上的差別。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（二）增量現(xiàn)金流量原則投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量應(yīng)是現(xiàn)金增量現(xiàn)金流量的計(jì)算【關(guān)聯(lián)效應(yīng)】指采納投資項(xiàng)目對(duì)公司其他部門(mén)的影響，最重要的關(guān)聯(lián)效應(yīng)是侵蝕（erosion）,即在考慮新產(chǎn)品現(xiàn)金流量增量時(shí)，要同時(shí)考慮其造成的老產(chǎn)品現(xiàn)金流量的損失，兩者之差才是采納新產(chǎn)品項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資增量現(xiàn)金流量的計(jì)算【關(guān)聯(lián)效應(yīng)】指采納投資項(xiàng)目對(duì)公司其他部門(mén)的【沉沒(méi)成本】sunkcost指已經(jīng)發(fā)生的成本。由于沉沒(méi)成本是在過(guò)去發(fā)生的，它并不因采納或拒絕某一項(xiàng)目的決策而改變，因此企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)不應(yīng)考慮沉沒(méi)成本，即應(yīng)考慮當(dāng)前的投資是否有利可圖，而不是過(guò)去已經(jīng)花掉了多少錢(qián)。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資【沉沒(méi)成本】

放棄備選方案所損失的潛在收益是所選方案的機(jī)會(huì)成本。它屬于沒(méi)有發(fā)生直接現(xiàn)金支出的成本，但卻影響了現(xiàn)金流量的變化，因此在計(jì)算現(xiàn)金流量增量時(shí)應(yīng)考慮機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成本與投資選擇的多樣性和資源的有限性相聯(lián)系，當(dāng)考慮機(jī)會(huì)成本時(shí)，往往會(huì)使看上去有利可圖的項(xiàng)目實(shí)際上無(wú)利可圖甚至虧損。機(jī)會(huì)成本【opportunitycost】06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資放棄備選方案所損失的潛在收益是所選方案的機(jī)會(huì)成本。它

計(jì)算現(xiàn)金流量增量時(shí)，對(duì)于那些確實(shí)因投資項(xiàng)目而引起的分?jǐn)傎M(fèi)用（由于本投資項(xiàng)目而增加的管理人員的工資等）應(yīng)計(jì)入投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，而對(duì)于那些在未采納本項(xiàng)目之前就要發(fā)生因本項(xiàng)目而分?jǐn)傔^(guò)來(lái)的費(fèi)用（總部管理人員的工資等）就不應(yīng)計(jì)入投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量?！举M(fèi)用分?jǐn)偂?6-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資計(jì)算現(xiàn)金流量增量時(shí)，對(duì)于那些確實(shí)因投資項(xiàng)目而引起的分

1.稅、折舊與現(xiàn)金流量由于折舊可以作為成本項(xiàng)目從企業(yè)銷(xiāo)售收入中扣除，因此折舊降低了企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，從而減少了企業(yè)的應(yīng)納所得稅額。由此可見(jiàn)，盡管折舊本身不是真正的現(xiàn)金流量，但折舊數(shù)量大小直接影響的企業(yè)的現(xiàn)金流量大小。折舊額越大，應(yīng)納稅額就越小，現(xiàn)金流量就越大。（三）稅后原則06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資1.稅、折舊與現(xiàn)金流量（三）稅后原則06-02.已折舊資產(chǎn)的處理

已折舊資產(chǎn)出售后所獲收入大于其賬面折余價(jià)值的差額，屬于出售資產(chǎn)的凈收入，屬于應(yīng)納稅所得額，應(yīng)交納所得稅；相反，所獲收入小于其賬面折余價(jià)值的差額，屬于出售資產(chǎn)的凈損失，計(jì)入當(dāng)期損益，可減少上繳所得稅。即在一個(gè)項(xiàng)目終結(jié)出售其固定資產(chǎn)時(shí)，要考慮稅對(duì)出售固定資產(chǎn)現(xiàn)金流量的影響。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資2.已折舊資產(chǎn)的處理已折舊資產(chǎn)出售后所獲收入大

初始現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)（期間）現(xiàn)金流量終結(jié)（期末）現(xiàn)金流量二、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資二、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-61.固定資產(chǎn)的投資支出；2.流動(dòng)資產(chǎn)上的投資支出（營(yíng)運(yùn)資金墊支）；3.其他投資費(fèi)用，4.原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（要考慮所得稅的問(wèn)題）。（一）初始現(xiàn)金流量06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資1.固定資產(chǎn)的投資支出；（一）初始現(xiàn)金流量06-07-2

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量一般按年計(jì)算，包括：1.產(chǎn)品銷(xiāo)售所形成的現(xiàn)金流入；2.各項(xiàng)費(fèi)用（除折舊）支出所形成的現(xiàn)金流出——付現(xiàn)成本；3.所得稅支出。（二）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量一般按年計(jì)算，包括：（二）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量0

年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量

（netcashflow，NCF）=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后利潤(rùn)+折舊=（營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊）×（1-所得稅率）+折舊=（營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本）×（1-所得稅率）+折舊×所得稅率06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)（三）終結(jié)現(xiàn)金流量

項(xiàng)目壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。1.固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入（要考慮所得稅）；2.墊支流動(dòng)資金的收回；3.清理固定資產(chǎn)的費(fèi)用支出。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（三）終結(jié)現(xiàn)金流量項(xiàng)目壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。06計(jì)算現(xiàn)金流量的假設(shè)1.項(xiàng)目計(jì)算期：建設(shè)期和經(jīng)營(yíng)期2.現(xiàn)金凈流量時(shí)點(diǎn)假設(shè)：投資額發(fā)生在特定時(shí)點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)獲取的現(xiàn)金凈流量均發(fā)生在該年的年末。3.項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)年度假設(shè)：自投產(chǎn)日到下一年的同日止。不一定和會(huì)計(jì)年度與自然年度相同。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資計(jì)算現(xiàn)金流量的假設(shè)1.項(xiàng)目計(jì)算期：建設(shè)期和經(jīng)營(yíng)期06-07-注意問(wèn)題1.相關(guān)成本2.重視機(jī)會(huì)成本3.要考慮投資方案對(duì)公司其他部門(mén)或其他產(chǎn)品的影響。P146例題06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資注意問(wèn)題1.相關(guān)成本06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章§2投資項(xiàng)目的決策指標(biāo)一、非貼現(xiàn)指標(biāo)（一）投資回收期（paybackperiod，PPorPBP）是指回收初始投資所需要的時(shí)間（年）。

06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資§2投資項(xiàng)目的決策指標(biāo)一、非貼現(xiàn)指標(biāo)06-07-2《財(cái)投資回收期計(jì)算①每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量NCF相等，則PP=初始投資額/年現(xiàn)金凈流量②每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量NCF不等時(shí)，則先將各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量累加，然后再計(jì)算PP。P154例題06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資投資回收期計(jì)算①每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量NCF相等，則06-07-PP的優(yōu)點(diǎn)①計(jì)算簡(jiǎn)單，便于理解；②一定程度上考慮了風(fēng)險(xiǎn)狀況（PP大，風(fēng)險(xiǎn)大）；③常用于篩選大量的小型投資項(xiàng)目。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資PP的優(yōu)點(diǎn)①計(jì)算簡(jiǎn)單，便于理解；06-07-2《財(cái)務(wù)管PP的缺點(diǎn)①?zèng)]有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值；②沒(méi)有考慮回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量序列；③沒(méi)有考慮回收期后的現(xiàn)金流量；④比較主觀臆斷。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資PP的缺點(diǎn)①?zèng)]有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值；06-07-2《財(cái)務(wù)管改進(jìn)辦法

貼現(xiàn)投資回收期（discountedpaybackperiod）即將各期現(xiàn)金流量貼現(xiàn)后再計(jì)算投資回收期。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資改進(jìn)辦法貼現(xiàn)投資回收期（discou（一）凈現(xiàn)值（netpresentvalue，NPV）NPV是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)各年現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后與初始投資額的差。計(jì)算公式為：NCFtNPV=C0+∑—————（t=1，2，3，，，n）（1+r）t若將初始投資額看作第0年的現(xiàn)金流量，則上式可以寫(xiě)成：

Ct

NPV=∑——————（t=0，1，2，，，n）

（1+r）t二、貼現(xiàn)指標(biāo)06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（一）凈現(xiàn)值（netpresentvalue，NPV）二（二）內(nèi)部收益率

（internalrateofreturn，IRR）IRR就是投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率，計(jì)算公式為NCFtC0+∑—————=0（t=1，2，3，，，n）（1+IRR）t由于IRR本身不受資本市場(chǎng)利率的影響，它完全取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，因此IRR反映了項(xiàng)目?jī)?nèi)在的或者說(shuō)真實(shí)的報(bào)酬率。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（二）內(nèi)部收益率

（internalrateofret①當(dāng)投資項(xiàng)目各期現(xiàn)金流量相等時(shí)，即NCF1=NCF2=·······=NCFn=NCF，公式可以寫(xiě)作：C0+NCF?PVIFAIRR，n=0則有PVIFAIRR，n=-C0/NCF查年金現(xiàn)值系數(shù)表，有必要可以使用插值法求出IRR。②當(dāng)投資項(xiàng)目各期現(xiàn)金流量不等時(shí)，則要采用“試誤法”，找到最接近于0的正、負(fù)兩個(gè)凈現(xiàn)值，然后采用插值法求出IRR。一般從10%開(kāi)始測(cè)試。IRR的計(jì)算方法06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資①當(dāng)投資項(xiàng)目各期現(xiàn)金流量相等時(shí)，IRR的計(jì)算方法06-07決策規(guī)則：IRR大于企業(yè)所要求的最底報(bào)酬率（handlerate，即凈現(xiàn)值中所用的貼現(xiàn)率），就接受該投資項(xiàng)目；若IRR小于企業(yè)所要求的最底報(bào)酬率，就放棄該項(xiàng)目。貼現(xiàn)率＜IRR時(shí)，NPV＞0；貼現(xiàn)率＞IRR時(shí)，NPV＜0；貼現(xiàn)率＝IRR時(shí)，NPV＝0。因此，在IRR大于貼現(xiàn)率（所要求的報(bào)酬率）時(shí)接受一個(gè)項(xiàng)目，也就是接受了一個(gè)凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資決策規(guī)則：IRR大于企業(yè)所要求的最底報(bào)酬率（handler

510152025306000500040003000200010000-1000-2000NPV貼現(xiàn)率（%）

18.03%圖（4-1）內(nèi)部報(bào)酬率決策圖06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資510（三）現(xiàn)值指數(shù)（profitabilityindex，PI）

PI=未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值÷初始投資額∑NCFt/（1+r）tPI=————————C0對(duì)于任何一個(gè)給定的項(xiàng)目，NPV和PI會(huì)得到一致的結(jié)論，但人們更愿意使用凈現(xiàn)值。因?yàn)閮衄F(xiàn)值不僅可以告訴人們是否接受某一個(gè)項(xiàng)目，而且可以告訴人們項(xiàng)目對(duì)股東財(cái)富的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（三）現(xiàn)值指數(shù)（profitabilityindex，PI㈠凈現(xiàn)值法（NPV）——P120⒈計(jì)算公式回顧06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資回顧06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投⒉凈現(xiàn)值法的應(yīng)用NPV>0，項(xiàng)目報(bào)酬率>i；項(xiàng)目可行NPV=0,項(xiàng)目報(bào)酬率＝i；項(xiàng)目可行NPV＜0，項(xiàng)目報(bào)酬率＜i；項(xiàng)目不可行06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒉凈現(xiàn)值法的應(yīng)用06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章⒊評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：普遍適用性，在理論上也比其他方法更完善。①運(yùn)用了資金時(shí)間價(jià)值的原理。②考慮了一定的風(fēng)險(xiǎn)因素。缺點(diǎn)：①不能揭示投資方案本身實(shí)際的報(bào)酬率水平；②不同規(guī)模的獨(dú)立投資項(xiàng)目不便排序。A:100萬(wàn)，NPV＝80萬(wàn)；B:1000萬(wàn)，NPV＝200萬(wàn)；06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒊評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：普遍適用性，在理論上也比其他方法更完善。0㈡現(xiàn)值指數(shù)法（PI）⒈計(jì)算公式06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資㈡現(xiàn)值指數(shù)法（PI）06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章⒉現(xiàn)值指數(shù)的運(yùn)用PI≥1，項(xiàng)目報(bào)酬率≥i；項(xiàng)目可行；PI=1,項(xiàng)目報(bào)酬率＝I；項(xiàng)目可行；PI＜1，項(xiàng)目報(bào)酬率＜i；項(xiàng)目不可行。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒉現(xiàn)值指數(shù)的運(yùn)用06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章⒊評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：克服了凈現(xiàn)值法不便于不同規(guī)模比較的問(wèn)題。缺點(diǎn)：相同?；コ夥桨福篘PV大的項(xiàng)目；獨(dú)立方案：PI大的項(xiàng)目。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒊評(píng)價(jià)：06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資㈢內(nèi)部報(bào)酬率法（IRR）⒈定義：使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。⒉計(jì)算方法：逐步測(cè)試法。i1,NPV>0IRR,NPV=0i2,NPV<006-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資㈢內(nèi)部報(bào)酬率法（IRR）06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-NPV正i1IRRi2NPV負(fù)06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒊運(yùn)用IRR≥項(xiàng)目報(bào)酬率，方案可行；IRR＜項(xiàng)目報(bào)酬率，方案不可行。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒊運(yùn)用06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)⒋評(píng)價(jià)——P123優(yōu)點(diǎn)：——考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，并為投資部門(mén)提供了一個(gè)適合于本行業(yè)的投資效益的衡量標(biāo)準(zhǔn)。缺點(diǎn)：計(jì)算復(fù)雜06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒋評(píng)價(jià)——P12306-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章㈠回收期法⒈定義：累計(jì)現(xiàn)金凈流量等于0的時(shí)間。⒉計(jì)算方法：累計(jì)法。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒊運(yùn)用⒋優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單。缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值；沒(méi)有考慮回收期以后的現(xiàn)金流入；不能計(jì)量報(bào)酬，只能反映收回投資時(shí)間的長(zhǎng)短。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒊運(yùn)用06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)三、投資決策指標(biāo)之間的比較（一）各種決策指標(biāo)的使用情況1.貼現(xiàn)指標(biāo)和非貼現(xiàn)指標(biāo)的使用情況

表160—70年代貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)投資決策指標(biāo)的使用情況06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資三、投資決策指標(biāo)之間的比較（一）各種決策指標(biāo)的使用情況表12.具體投資決策指標(biāo)的使用情況表2投資決策指標(biāo)的使用情況（80年代）美國(guó)大公司美國(guó)跨國(guó)公司使用每一種決策作為主要方法作為次要方法指標(biāo)的比例%使用的比例%使用的比例%PP80.35.037.6IRR65.565.314.6NPV67.616.530.0其他—2.53.2

06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資2.具體投資決策指標(biāo)的使用情況表2表3作為主要方法使用的決策指標(biāo)的歷史發(fā)展情況

1959年1964年1970年1975年1977年1979年1981年P(guān)P342412159105.0IRR19385737546065.3NPV———26101416.5IRR或19385763647481.8NPV中國(guó)也有類(lèi)似的研究單位：%06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資表3作為主要方法使用的決策指標(biāo)的歷史發(fā)展情況（二）貼現(xiàn)指標(biāo)之間的比較

對(duì)于一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目（independentproject），IRR、NPV和PI一般會(huì)得出相同的結(jié)論。但在對(duì)于兩個(gè)及兩個(gè)以上的互斥項(xiàng)目（mutuallyexclusiveproject）進(jìn)行分析時(shí)，三者未必一致，尤其是IRR和NPV之間不一至的情況會(huì)更多些。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（二）貼現(xiàn)指標(biāo)之間的比較對(duì)于一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目（indepe1.NPV和IRR之間的比較（1）投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號(hào)（一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目）如果項(xiàng)目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量只改變一次符號(hào)，即由初始投資的負(fù)號(hào)到項(xiàng)目發(fā)揮效益時(shí)轉(zhuǎn)變?yōu)檎?hào)（屬傳統(tǒng)現(xiàn)金流量模式），IRR是唯一的（即使現(xiàn)金流量由正到負(fù)）；如果項(xiàng)目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號(hào)，就會(huì)出現(xiàn)多個(gè)IRR。根據(jù)代數(shù)理論，若現(xiàn)金流量符號(hào)改變M次，就可能求出最多M個(gè)IRR。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資1.NPV和IRR之間的比較（1）投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流01020304050貼現(xiàn)率r圖4—2多個(gè)內(nèi)部報(bào)酬率IRR由圖可知，只有當(dāng)貼現(xiàn)率在20%—40%之間時(shí)，投資的凈現(xiàn)值才大于0，其余情況下NPV均小于0。因此，只有當(dāng)貼現(xiàn)率在20%—40%之間時(shí)，才能接受這一投資項(xiàng)目。NPV06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資01020綜上所述，當(dāng)現(xiàn)金流量多次改變符號(hào)時(shí)，NPV總能得出正確的結(jié)論，而IRR就可能給出一個(gè)錯(cuò)誤的結(jié)論，因此，在這種情況下應(yīng)使用NPV為好。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資綜上所述，當(dāng)現(xiàn)金流量多次改變符號(hào)06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)（2）初始投資額不等的兩個(gè)互斥項(xiàng)目

（mutuallyexclusiveproject）在下圖中，兩條NPV的交點(diǎn)16.59%，稱(chēng)為凈現(xiàn)值無(wú)差別點(diǎn)（費(fèi)雪交叉利率）。在貼現(xiàn)率＜16.59%時(shí)，NPVD＞NPVE，IRR結(jié)論與NPV相反，在無(wú)資本限量情況下，用NPV能得到正確結(jié)論，雖然投資大，但收益也多。在貼現(xiàn)率＞16.59%時(shí)，NPVD＜NPVE，IRR結(jié)論與NPV一致，即無(wú)論使用NPV還是IRR都能得到正確結(jié)論。由此可見(jiàn)，NPV總是正確的，而IRR有時(shí)會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤。因此，在無(wú)資本限量情況下，NPV是一個(gè)較好的決策指標(biāo)。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（2）初始投資額不等的兩個(gè)互斥項(xiàng)目

（m凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率對(duì)比圖06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率對(duì)比圖06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-（3）現(xiàn)金流量模式不同現(xiàn)金流量模式不同是指兩個(gè)互斥項(xiàng)目初始現(xiàn)金流量相同，項(xiàng)目壽命周期也相同，但一個(gè)項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量隨時(shí)間的增加而遞減，而另一個(gè)項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量隨時(shí)間的增加而遞增。由下圖可知，凈現(xiàn)值無(wú)差別點(diǎn)為10%。在貼現(xiàn)率＜10%時(shí)，NPVI＞NPVD，IRR和NPV結(jié)論相反，用NPV能得到正確結(jié)論；在貼現(xiàn)率＞10%時(shí)，NPVD＞NPVI，IRR和NPV結(jié)論相同?？偠灾谌魏吻闆r下，使用NPV決策總能得到正確的結(jié)論。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（3）現(xiàn)金流量模式不同現(xiàn)金流量模式不同是指兩個(gè)互斥項(xiàng)目初始圖4現(xiàn)金流量模式不同的凈現(xiàn)值圖06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資圖4現(xiàn)金流量模式不同的凈現(xiàn)值圖06-07-2《財(cái)務(wù)

在（2）（3）兩種情況下，造成NPV與IRR結(jié)論不一至的深層次原因是由于兩種決策指標(biāo)對(duì)投資再收益率的假設(shè)不同，即從較早的投資項(xiàng)目中釋放出來(lái)的現(xiàn)金流量如何進(jìn)行再投資的假設(shè)不同。IRR：以IRR為準(zhǔn)NPV：以資本成本為準(zhǔn)06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資在（2）（3）兩種情況下，造成NPV與IRR結(jié)論不2.NPV和PI的比較（互斥項(xiàng)目）由于NPV和PI使用的數(shù)據(jù)完全相同，因此在初始投資額相同情況下，它們常常是一致的，而在初始投資額不同時(shí)，二者可能不一致?，F(xiàn)值指數(shù)反映的是投資收益的相對(duì)值，是項(xiàng)目效率的高低，而凈現(xiàn)值反映的是投資收益大小的絕對(duì)值。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，最高的投資凈現(xiàn)值是符合其利益的。因此在無(wú)資本限量情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)可以幫助企業(yè)找到收益最高的項(xiàng)目。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資2.NPV和PI的比較（互斥項(xiàng)目）由于NPV和PI使用的數(shù)IRR使用較普遍的原因：IRR比NPV更易想象和理解；計(jì)算過(guò)程不需用開(kāi)始就確定一個(gè)貼現(xiàn)率；貼現(xiàn)率一般是一個(gè)粗略的估計(jì)，而IRR是根據(jù)項(xiàng)目本身有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算的，能幫助經(jīng)理人員更好地比較各個(gè)項(xiàng)目的優(yōu)劣；經(jīng)理們一般更偏愛(ài)收益率而不是收益額。只要企業(yè)不是面臨互斥項(xiàng)目或現(xiàn)金流量符號(hào)多次變化的項(xiàng)目，就可以使用IRR。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資IRR使用較普遍的原因：IRR比NPV更易想象和理解；計(jì)算過(guò)§3投資項(xiàng)目決策的案例分析對(duì)于獨(dú)立方案的決策分析，可以運(yùn)用NPV、PI、IRR、PP、ARR等任何一個(gè)合理的決策指標(biāo)進(jìn)行分析；對(duì)于互斥項(xiàng)目的決策分析可以使用下列方法：排列順序法：按照NPV、IRR、PI分別排序，以NPV為準(zhǔn)增量收益分析法：差量分析法年均費(fèi)用法

06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資§3投資項(xiàng)目決策的案例分析對(duì)于獨(dú)立方案的決策回顧1.資本預(yù)算方法

現(xiàn)金流量的確定：增量、機(jī)會(huì)成本、稅收2.方法選擇：獨(dú)立（IRR失效）；互斥3.年限不同、資本限量風(fēng)險(xiǎn)決策06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資回顧1.資本預(yù)算方法06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章使用差量分析法分別計(jì)算新、舊設(shè)備的NPV一、固定資產(chǎn)更新決策P16006-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資使用差量分析法一、固定資產(chǎn)更新決策P16006-二、項(xiàng)目壽命周期不等的投資決策㈠年均凈現(xiàn)值法P1605-15㈡年均成本法

06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資二、項(xiàng)目壽命周期不等的投資決策㈠年均凈現(xiàn)值法P1605-106-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（二）等值年平均成本法（EAC）A設(shè)備的現(xiàn)金流出500、120、120、120，等同于在第一年初一次性支付798.42。798.42又等同于一筆三年期的年金，此年金321.05，即798.42=CA?PVIFA10%，3=CA?2.487CA=321.05這是A的一個(gè)循環(huán)，在多個(gè)循環(huán)期內(nèi)使用設(shè)備A，就相當(dāng)于在未來(lái)無(wú)限期內(nèi)每年年末支付321.05。321.05稱(chēng)為“等值年平均成本”。同理B設(shè)備的約當(dāng)年平均成本為916.99=CBPVIFA10%，4CB=289.28因?yàn)镃A＞CB，所以應(yīng)選擇B設(shè)備。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（二）等值年平均成本法（EAC）A設(shè)備的現(xiàn)金流出500、12

時(shí)間0123456·······設(shè)備A—321.05321.05321.05321.05321.05321.05設(shè)備B—289.28289.28289.28289.28289.28289.28等值年成本法（EAC）也可以用于設(shè)備更新的決策，此時(shí)假設(shè)新舊設(shè)備生產(chǎn)能力相同，因此現(xiàn)金流量中不用考慮現(xiàn)金流入。這種問(wèn)題的分析是首先分別計(jì)算新舊設(shè)備的約當(dāng)年成本，其中舊設(shè)備的約當(dāng)年成本隨時(shí)間的上升而上升（維修費(fèi)上升）。設(shè)備更新應(yīng)在舊設(shè)備成本超過(guò)新設(shè)備成本時(shí)進(jìn)行。表5等值年成本法下A、B設(shè)備的現(xiàn)金流量06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資時(shí)間0三、資本限量決策——一般了解

（一）資本限量產(chǎn)生的原因1.規(guī)定只能通過(guò)內(nèi)部融資來(lái)籌措資金的公司；2.大公司的子公司只能在某個(gè)特定的預(yù)算上限之內(nèi)進(jìn)行投資；3.由于我國(guó)長(zhǎng)期資本市場(chǎng)不夠成熟，加之國(guó)家的宏觀調(diào)控，使企業(yè)無(wú)法正?；I措資金。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資三、資本限量決策——一般了解

（一）資本限量產(chǎn)生的原三、資本限量決策（二）資本限量情況下的決策方法1.方案組合法這種方法適用于在當(dāng)前時(shí)期存在資本限量，在以后各期不存在資本限量的投資決策。其基本思想是：在不超過(guò)資本預(yù)算上限的情況下，選擇那些使每單位資本投資帶來(lái)最大價(jià)值的項(xiàng)目，即選擇凈現(xiàn)值最大的投資組合。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資三、資本限量決策（二）資本限量情況下的決策方法06-07-2方案組合法具體步驟（1）計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，選擇NPV＞0的項(xiàng)目；（2）將所有NPV＞0的項(xiàng)目組合成相互排斥的方案組，這一過(guò)程中要考慮各個(gè)項(xiàng)目之間是獨(dú)立的還是互斥的；（3）在初始投資不超過(guò)資本限額的方案組中，找出凈現(xiàn)值最大的方案組。

06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資方案組合法具體步驟（1）計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，選擇NPV＞02.運(yùn)用運(yùn)籌學(xué)中“線性規(guī)劃法”這種方法適用于在多期內(nèi)存在資本限額的投資決策。這種情況下就要運(yùn)用解決約束條件下的最大化問(wèn)題的方法，即線性規(guī)劃法。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資2.運(yùn)用運(yùn)籌學(xué)中“線性規(guī)劃法”這種方法適用于在多期內(nèi)存在資§4風(fēng)險(xiǎn)條件的投資決策一、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整考慮到風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的影響，可以按照投資風(fēng)險(xiǎn)的程度適當(dāng)?shù)卣{(diào)整投資貼現(xiàn)率或投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，然后再按確定性情況進(jìn)行投資分析（第一至第三節(jié)的內(nèi)容）。

06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資§4風(fēng)險(xiǎn)條件的投資決策一、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整06-07-2《財(cái)務(wù)（一）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法㈠基本思路：高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目要求有較高的報(bào)酬率，應(yīng)采用較高的貼現(xiàn)率。確定一個(gè)含有風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率作為計(jì)算NPV的貼現(xiàn)率。這個(gè)貼現(xiàn)率可以根據(jù)CAPM計(jì)算，也可以根據(jù)RADR（riskadjusteddiscountrate）法確定。1.根據(jù)CAPM來(lái)確定貼現(xiàn)率（適用于無(wú)負(fù)債企業(yè)）R=RF+β（Rm-RF）06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（一）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法㈠基本思路：高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目要求有較高的報(bào)06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資圖4—5利用CAPM求出的貼現(xiàn)率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資決策06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資圖4—5利用CAPM求出的貼現(xiàn)率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資決策062.用企業(yè)綜合資金成本來(lái)估計(jì)貼現(xiàn)率

（WACC）用CAPM估計(jì)貼現(xiàn)率只適用于企業(yè)用權(quán)益資本進(jìn)行投資；若企業(yè)用債務(wù)資本和權(quán)益資本共同進(jìn)行投資時(shí)，所要求的報(bào)酬率應(yīng)至少等于企業(yè)的綜合資金成本W(wǎng)ACC（第二篇），它是債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本的加權(quán)平均數(shù)。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資2.用企業(yè)綜合資金成本來(lái)估計(jì)貼現(xiàn)率

（WACC）用CAP3.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法

（riskadjusteddiscountrate，RADR）RADR法是將貼現(xiàn)率根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小進(jìn)行調(diào)整。為補(bǔ)償更高的風(fēng)險(xiǎn)就相對(duì)于WACC增加它；若風(fēng)險(xiǎn)較低就相應(yīng)降低它。RADR法本質(zhì)上與CAPM法相同，都是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小調(diào)整貼現(xiàn)率。所不同的是CAPM法是以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為基礎(chǔ)來(lái)調(diào)整，較為客觀；而RADR法是采用不太正式和較為主觀的方法來(lái)確定調(diào)整的幅度。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法方便易行，但它把時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起，人為地假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)一年年增大，這是否合理呢？由例題可知，時(shí)間越長(zhǎng)，貼現(xiàn)率對(duì)期望值的影響越大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整作用也就越大，即風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間的增加而增加。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資3.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法

（riskadjusteddis（二）按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量

先按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，然后按確定性情況進(jìn)行投資決策。其基本思想是，以不確定條件下投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的期望值為基點(diǎn)，考慮投資風(fēng)險(xiǎn)影響后，適當(dāng)調(diào)低期望值所表示的現(xiàn)金流量，使這一較低的確定性收益帶來(lái)的效用與較高的期望收益所帶來(lái)的效用相同?？隙ó?dāng)量法。是把不確定的現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率進(jìn)行投資決策。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（二）按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量先按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，然后按確定性㈠公式㈡肯定當(dāng)量系數(shù)的確定風(fēng)險(xiǎn)大，肯定當(dāng)量系數(shù)小06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資㈡肯定當(dāng)量系數(shù)的確定06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章變異系數(shù)肯定當(dāng)量系數(shù)0.00-0.07 10.08-0.15 0.90.16-0.23 0.80.24-0.32 0.70.33-0.42 0.60.43-0.54 0.50.55-0.70 0.406-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資變異系數(shù)肯定當(dāng)量系數(shù)06-07-2《財(cái)務(wù)管理二、風(fēng)險(xiǎn)分析其他評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的方法有：敏感性分析、場(chǎng)景分析、盈虧平衡分析分析、決策樹(shù)等，詳見(jiàn)技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)。敏感分析法P164分析影響項(xiàng)目決策結(jié)果的各個(gè)因素變化對(duì)凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率產(chǎn)生的影響程度，進(jìn)一步分析項(xiàng)目的可行性。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資二、風(fēng)險(xiǎn)分析其他評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的方法有：敏感性分析、場(chǎng)景分析、盈虧1.企業(yè)在投資過(guò)程需投入一臺(tái)5年購(gòu)入的甲設(shè)備，原值為6萬(wàn)元，已提折舊2.7萬(wàn)元，賬面凈值為3.3萬(wàn)元，目前變現(xiàn)價(jià)值2萬(wàn)元，企業(yè)所得稅稅率為0，則項(xiàng)目與甲設(shè)備相關(guān)的現(xiàn)金流量為（）。A.6萬(wàn)元B.2.7萬(wàn)元C.3.3萬(wàn)元D.2萬(wàn)元練習(xí)題06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資1.企業(yè)在投資過(guò)程需投入一臺(tái)5年購(gòu)入的甲設(shè)備，原值為6萬(wàn)2.某公司當(dāng)初以100萬(wàn)元購(gòu)入一塊土地，目前市價(jià)80萬(wàn)元，如欲在這塊土地上興建廠房，應(yīng)（）。A.以100萬(wàn)元作為投資分析的機(jī)會(huì)成本考慮B.以80萬(wàn)元作為投資分析的機(jī)會(huì)成本考慮C.以20萬(wàn)元作為投資分析的機(jī)會(huì)成本考慮D.以100萬(wàn)元作為投資分析的沉沒(méi)成本考慮練習(xí)題06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資2.某公司當(dāng)初以100萬(wàn)元購(gòu)入一塊土地，目前市價(jià)80萬(wàn)元，3.用未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值，減去投資額的現(xiàn)值，計(jì)算出（）。A.投資利潤(rùn)率B.投資回收期C.現(xiàn)值指數(shù)D.凈現(xiàn)值練習(xí)題06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資3.用未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值，減去投資額的現(xiàn)值，計(jì)算出（4.某投資方案，當(dāng)折現(xiàn)率為16%時(shí)，其凈現(xiàn)值為338元；當(dāng)折現(xiàn)率為18%時(shí)，其凈現(xiàn)值為-22元。該方案的內(nèi)含報(bào)酬率為（）。A.15.88%B.16.3%C.17.88%D.18.1%練習(xí)題06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資4.某投資方案，當(dāng)折現(xiàn)率為16%時(shí)，其凈現(xiàn)值為338元；當(dāng)5.某企業(yè)準(zhǔn)備上馬一個(gè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，有效使用期為4年，無(wú)殘值，總共投資120萬(wàn)元。其中一個(gè)方案在使用期內(nèi)每年凈利為20萬(wàn)元，年折舊額30萬(wàn)元，該項(xiàng)目的投資回收期為（）。A.4年B.6年C.2.4年D.3年練習(xí)題06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資5.某企業(yè)準(zhǔn)備上馬一個(gè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，有效使用期為46.計(jì)量投資方案的增量現(xiàn)金流量時(shí)，一般不需要考慮方案（）。A.可能的未來(lái)成本B.之間的差額成本C.有關(guān)的機(jī)會(huì)成本D.動(dòng)用現(xiàn)有資產(chǎn)的帳面成本練習(xí)題06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資6.計(jì)量投資方案的增量現(xiàn)金流量時(shí)，一般不需要考慮方案（練習(xí)題7.下列說(shuō)法中不正確的是()。A.凈現(xiàn)值大于零，方案可行。B.內(nèi)含報(bào)酬率大于資金成本，方案可行。C.現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性時(shí)，會(huì)得出相同結(jié)論。D.內(nèi)含報(bào)酬率是投資方案本身的收益能力，反映其內(nèi)在獲利水平。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資練習(xí)題7.下列說(shuō)法中不正確的是()。06-07-8.某公司準(zhǔn)備在計(jì)劃年度初添置一臺(tái)設(shè)備，需要投資40萬(wàn)元，該設(shè)備需經(jīng)一年的建設(shè)方可投入使用，且可以使用5年，期滿(mǎn)有殘值6萬(wàn)元，使用該設(shè)備可使該公司每年增加銷(xiāo)售收入46萬(wàn)元，設(shè)備折舊按直線法計(jì)提，每年付現(xiàn)成本為30萬(wàn)元，所得稅稅率為40%，i=15%。要求：采用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)該投資方案是否可行。練習(xí)題06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資8.某公司準(zhǔn)備在計(jì)劃年度初添置一臺(tái)設(shè)備，需要投資40萬(wàn)元，9.已知A公司擬于年初用自有資金購(gòu)置設(shè)備一臺(tái)，需一次性投資200萬(wàn)元。經(jīng)測(cè)算，該設(shè)備使用壽命為5年，稅法亦允許按5年計(jì)提折舊；設(shè)備投入運(yùn)營(yíng)后每年可新增利潤(rùn)30萬(wàn)元。假定該設(shè)備接直線法折舊，預(yù)計(jì)的凈殘值率為5％；不考慮建設(shè)安裝期和公司所得稅。要求：（l）計(jì)算使用期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量。（2）如果以20％作為折現(xiàn)率，項(xiàng)目是否可行？練習(xí)題06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資9.已知A公司擬于年初用自有資金購(gòu)置設(shè)備一臺(tái)，需一次性投資10.某公司有一臺(tái)設(shè)備，購(gòu)于三年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新，該公司所得稅率為40%，行業(yè)平均報(bào)酬率為10%，其他有關(guān)資料如下：要求：試確定對(duì)企業(yè)有利的方案。練習(xí)題06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資10.某公司有一臺(tái)設(shè)備，購(gòu)于三年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新，項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)6000050000目前變現(xiàn)價(jià)值1000050000預(yù)計(jì)使用年限64已用年限30尚可使用年限44每年操作成本86005000兩年后大修成本28000最終報(bào)廢殘值10%4%折舊方法直線法直線法06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)6000050000目前變現(xiàn)價(jià)值10投資篇06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資投資篇06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)第五章資本預(yù)算學(xué)習(xí)目的：1.掌握資本預(yù)算編制的基本原理；2.掌握資本預(yù)算的編制方法；3.掌握凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、現(xiàn)值指數(shù)、投資回收期、投資收益率指標(biāo)的計(jì)算及優(yōu)缺點(diǎn)；4.掌握固定資產(chǎn)更新改造的決策分析方法；5.掌握資本限額決策的分析方法06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資第五章資本預(yù)算學(xué)習(xí)目的：06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5資本預(yù)算（CAPITALSUDGETING）是對(duì)企業(yè)資本性資產(chǎn)（主要包括長(zhǎng)期有形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)）投資預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量以及資本性資產(chǎn)投資方案的可行性進(jìn)行測(cè)算、規(guī)劃和決策，提出長(zhǎng)期投資方案，并進(jìn)行分析、選擇的過(guò)程。主要指廠房、設(shè)備等長(zhǎng)期固定資產(chǎn)的新建、擴(kuò)建等，因此又可以稱(chēng)為“實(shí)物資產(chǎn)投資”或“對(duì)內(nèi)長(zhǎng)期投資”。資本投資在一定程度上決定著企業(yè)未來(lái)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益的特征，代表企業(yè)的發(fā)展方向，決定企業(yè)的未來(lái)獲利水平和企業(yè)顯示的內(nèi)在價(jià)值。站在企業(yè)角度評(píng)價(jià)資本投資項(xiàng)目的可行性（非股東或債權(quán)人）06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資資本預(yù)算（CAPITALSUDGETING）是對(duì)企業(yè)資本資本預(yù)算主要內(nèi)容：——提出投資方案——預(yù)測(cè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量——選擇投資項(xiàng)目(項(xiàng)目的可行性進(jìn)行測(cè)算、規(guī)劃和決策)：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)條件下風(fēng)險(xiǎn)條件下資本預(yù)算06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資資本預(yù)算主要內(nèi)容：資本預(yù)算06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5投資項(xiàng)目種類(lèi)：新產(chǎn)品或現(xiàn)有產(chǎn)品的改進(jìn)（來(lái)源與營(yíng)銷(xiāo)部門(mén)）設(shè)備或廠房的更換（來(lái)源于生產(chǎn)部門(mén)）研究和開(kāi)發(fā)勘探其他（安全性或污染治理設(shè)施等）資本預(yù)算06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資投資項(xiàng)目種類(lèi)：資本預(yù)算06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6§1投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量一、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)的原則（一）現(xiàn)金流量原則采用現(xiàn)金凈流量（流入量–流出量）而非會(huì)計(jì)收益（凈利潤(rùn)）作為投資項(xiàng)目未來(lái)預(yù)期收益06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資§1投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量一、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)的原則061.現(xiàn)金流量有利于考慮回貨幣時(shí)間價(jià)值因素現(xiàn)金流量包括三個(gè)要素：投資項(xiàng)目的壽命周期現(xiàn)金流量的時(shí)間域發(fā)生在各個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的現(xiàn)金流量由此可見(jiàn)，按收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)算的現(xiàn)金流量與時(shí)間是密不可分的而權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的凈利潤(rùn)并不考慮收付的時(shí)間。

主要原因06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資1.現(xiàn)金流量有利于考慮回貨幣時(shí)間價(jià)值因素利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的差異表現(xiàn)①購(gòu)置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時(shí)不計(jì)入成本；②將折舊逐期計(jì)入成本時(shí)又不需付出現(xiàn)金；③計(jì)算利潤(rùn)時(shí)不考慮墊支的流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量和回收時(shí)間；④計(jì)入銷(xiāo)售收入的可能并未收到現(xiàn)金流入；等等。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的差異表現(xiàn)①購(gòu)置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時(shí)不計(jì)入2.使用現(xiàn)金流量更客觀①利潤(rùn)計(jì)算沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，受存貨估價(jià)、費(fèi)用分?jǐn)?、折舊等會(huì)計(jì)政策的影響。②利潤(rùn)是按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的，把未收到的現(xiàn)金的收入作為收益，風(fēng)險(xiǎn)太大。主要原因06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資2.使用現(xiàn)金流量更客觀主要原因06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)（二）增量現(xiàn)金流量原則

投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量應(yīng)是現(xiàn)金流量的“凈增量”，也就是公司采納一個(gè)投資項(xiàng)目而引發(fā)的現(xiàn)金流量的變化，即采用項(xiàng)目和不采用項(xiàng)目的現(xiàn)金流量上的差別。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（二）增量現(xiàn)金流量原則投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量應(yīng)是現(xiàn)金增量現(xiàn)金流量的計(jì)算【關(guān)聯(lián)效應(yīng)】指采納投資項(xiàng)目對(duì)公司其他部門(mén)的影響，最重要的關(guān)聯(lián)效應(yīng)是侵蝕（erosion）,即在考慮新產(chǎn)品現(xiàn)金流量增量時(shí)，要同時(shí)考慮其造成的老產(chǎn)品現(xiàn)金流量的損失，兩者之差才是采納新產(chǎn)品項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資增量現(xiàn)金流量的計(jì)算【關(guān)聯(lián)效應(yīng)】指采納投資項(xiàng)目對(duì)公司其他部門(mén)的【沉沒(méi)成本】sunkcost指已經(jīng)發(fā)生的成本。由于沉沒(méi)成本是在過(guò)去發(fā)生的，它并不因采納或拒絕某一項(xiàng)目的決策而改變，因此企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)不應(yīng)考慮沉沒(méi)成本，即應(yīng)考慮當(dāng)前的投資是否有利可圖，而不是過(guò)去已經(jīng)花掉了多少錢(qián)。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資【沉沒(méi)成本】

放棄備選方案所損失的潛在收益是所選方案的機(jī)會(huì)成本。它屬于沒(méi)有發(fā)生直接現(xiàn)金支出的成本，但卻影響了現(xiàn)金流量的變化，因此在計(jì)算現(xiàn)金流量增量時(shí)應(yīng)考慮機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成本與投資選擇的多樣性和資源的有限性相聯(lián)系，當(dāng)考慮機(jī)會(huì)成本時(shí)，往往會(huì)使看上去有利可圖的項(xiàng)目實(shí)際上無(wú)利可圖甚至虧損。機(jī)會(huì)成本【opportunitycost】06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資放棄備選方案所損失的潛在收益是所選方案的機(jī)會(huì)成本。它

計(jì)算現(xiàn)金流量增量時(shí)，對(duì)于那些確實(shí)因投資項(xiàng)目而引起的分?jǐn)傎M(fèi)用（由于本投資項(xiàng)目而增加的管理人員的工資等）應(yīng)計(jì)入投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，而對(duì)于那些在未采納本項(xiàng)目之前就要發(fā)生因本項(xiàng)目而分?jǐn)傔^(guò)來(lái)的費(fèi)用（總部管理人員的工資等）就不應(yīng)計(jì)入投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量?！举M(fèi)用分?jǐn)偂?6-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資計(jì)算現(xiàn)金流量增量時(shí)，對(duì)于那些確實(shí)因投資項(xiàng)目而引起的分

1.稅、折舊與現(xiàn)金流量由于折舊可以作為成本項(xiàng)目從企業(yè)銷(xiāo)售收入中扣除，因此折舊降低了企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，從而減少了企業(yè)的應(yīng)納所得稅額。由此可見(jiàn)，盡管折舊本身不是真正的現(xiàn)金流量，但折舊數(shù)量大小直接影響的企業(yè)的現(xiàn)金流量大小。折舊額越大，應(yīng)納稅額就越小，現(xiàn)金流量就越大。（三）稅后原則06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資1.稅、折舊與現(xiàn)金流量（三）稅后原則06-02.已折舊資產(chǎn)的處理

已折舊資產(chǎn)出售后所獲收入大于其賬面折余價(jià)值的差額，屬于出售資產(chǎn)的凈收入，屬于應(yīng)納稅所得額，應(yīng)交納所得稅；相反，所獲收入小于其賬面折余價(jià)值的差額，屬于出售資產(chǎn)的凈損失，計(jì)入當(dāng)期損益，可減少上繳所得稅。即在一個(gè)項(xiàng)目終結(jié)出售其固定資產(chǎn)時(shí)，要考慮稅對(duì)出售固定資產(chǎn)現(xiàn)金流量的影響。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資2.已折舊資產(chǎn)的處理已折舊資產(chǎn)出售后所獲收入大

初始現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)（期間）現(xiàn)金流量終結(jié)（期末）現(xiàn)金流量二、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資二、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-61.固定資產(chǎn)的投資支出；2.流動(dòng)資產(chǎn)上的投資支出（營(yíng)運(yùn)資金墊支）；3.其他投資費(fèi)用，4.原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（要考慮所得稅的問(wèn)題）。（一）初始現(xiàn)金流量06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資1.固定資產(chǎn)的投資支出；（一）初始現(xiàn)金流量06-07-2

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量一般按年計(jì)算，包括：1.產(chǎn)品銷(xiāo)售所形成的現(xiàn)金流入；2.各項(xiàng)費(fèi)用（除折舊）支出所形成的現(xiàn)金流出——付現(xiàn)成本；3.所得稅支出。（二）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量一般按年計(jì)算，包括：（二）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量0

年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量

（netcashflow，NCF）=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后利潤(rùn)+折舊=（營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊）×（1-所得稅率）+折舊=（營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本）×（1-所得稅率）+折舊×所得稅率06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)（三）終結(jié)現(xiàn)金流量

項(xiàng)目壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。1.固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入（要考慮所得稅）；2.墊支流動(dòng)資金的收回；3.清理固定資產(chǎn)的費(fèi)用支出。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（三）終結(jié)現(xiàn)金流量項(xiàng)目壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。06計(jì)算現(xiàn)金流量的假設(shè)1.項(xiàng)目計(jì)算期：建設(shè)期和經(jīng)營(yíng)期2.現(xiàn)金凈流量時(shí)點(diǎn)假設(shè)：投資額發(fā)生在特定時(shí)點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)獲取的現(xiàn)金凈流量均發(fā)生在該年的年末。3.項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)年度假設(shè)：自投產(chǎn)日到下一年的同日止。不一定和會(huì)計(jì)年度與自然年度相同。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資計(jì)算現(xiàn)金流量的假設(shè)1.項(xiàng)目計(jì)算期：建設(shè)期和經(jīng)營(yíng)期06-07-注意問(wèn)題1.相關(guān)成本2.重視機(jī)會(huì)成本3.要考慮投資方案對(duì)公司其他部門(mén)或其他產(chǎn)品的影響。P146例題06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資注意問(wèn)題1.相關(guān)成本06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章§2投資項(xiàng)目的決策指標(biāo)一、非貼現(xiàn)指標(biāo)（一）投資回收期（paybackperiod，PPorPBP）是指回收初始投資所需要的時(shí)間（年）。

06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資§2投資項(xiàng)目的決策指標(biāo)一、非貼現(xiàn)指標(biāo)06-07-2《財(cái)投資回收期計(jì)算①每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量NCF相等，則PP=初始投資額/年現(xiàn)金凈流量②每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量NCF不等時(shí)，則先將各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量累加，然后再計(jì)算PP。P154例題06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資投資回收期計(jì)算①每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量NCF相等，則06-07-PP的優(yōu)點(diǎn)①計(jì)算簡(jiǎn)單，便于理解；②一定程度上考慮了風(fēng)險(xiǎn)狀況（PP大，風(fēng)險(xiǎn)大）；③常用于篩選大量的小型投資項(xiàng)目。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資PP的優(yōu)點(diǎn)①計(jì)算簡(jiǎn)單，便于理解；06-07-2《財(cái)務(wù)管PP的缺點(diǎn)①?zèng)]有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值；②沒(méi)有考慮回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量序列；③沒(méi)有考慮回收期后的現(xiàn)金流量；④比較主觀臆斷。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資PP的缺點(diǎn)①?zèng)]有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值；06-07-2《財(cái)務(wù)管改進(jìn)辦法

貼現(xiàn)投資回收期（discountedpaybackperiod）即將各期現(xiàn)金流量貼現(xiàn)后再計(jì)算投資回收期。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資改進(jìn)辦法貼現(xiàn)投資回收期（discou（一）凈現(xiàn)值（netpresentvalue，NPV）NPV是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)各年現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后與初始投資額的差。計(jì)算公式為：NCFtNPV=C0+∑—————（t=1，2，3，，，n）（1+r）t若將初始投資額看作第0年的現(xiàn)金流量，則上式可以寫(xiě)成：

Ct

NPV=∑——————（t=0，1，2，，，n）

（1+r）t二、貼現(xiàn)指標(biāo)06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（一）凈現(xiàn)值（netpresentvalue，NPV）二（二）內(nèi)部收益率

（internalrateofreturn，IRR）IRR就是投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率，計(jì)算公式為NCFtC0+∑—————=0（t=1，2，3，，，n）（1+IRR）t由于IRR本身不受資本市場(chǎng)利率的影響，它完全取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，因此IRR反映了項(xiàng)目?jī)?nèi)在的或者說(shuō)真實(shí)的報(bào)酬率。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（二）內(nèi)部收益率

（internalrateofret①當(dāng)投資項(xiàng)目各期現(xiàn)金流量相等時(shí)，即NCF1=NCF2=·······=NCFn=NCF，公式可以寫(xiě)作：C0+NCF?PVIFAIRR，n=0則有PVIFAIRR，n=-C0/NCF查年金現(xiàn)值系數(shù)表，有必要可以使用插值法求出IRR。②當(dāng)投資項(xiàng)目各期現(xiàn)金流量不等時(shí)，則要采用“試誤法”，找到最接近于0的正、負(fù)兩個(gè)凈現(xiàn)值，然后采用插值法求出IRR。一般從10%開(kāi)始測(cè)試。IRR的計(jì)算方法06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資①當(dāng)投資項(xiàng)目各期現(xiàn)金流量相等時(shí)，IRR的計(jì)算方法06-07決策規(guī)則：IRR大于企業(yè)所要求的最底報(bào)酬率（handlerate，即凈現(xiàn)值中所用的貼現(xiàn)率），就接受該投資項(xiàng)目；若IRR小于企業(yè)所要求的最底報(bào)酬率，就放棄該項(xiàng)目。貼現(xiàn)率＜IRR時(shí)，NPV＞0；貼現(xiàn)率＞IRR時(shí)，NPV＜0；貼現(xiàn)率＝IRR時(shí)，NPV＝0。因此，在IRR大于貼現(xiàn)率（所要求的報(bào)酬率）時(shí)接受一個(gè)項(xiàng)目，也就是接受了一個(gè)凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資決策規(guī)則：IRR大于企業(yè)所要求的最底報(bào)酬率（handler

510152025306000500040003000200010000-1000-2000NPV貼現(xiàn)率（%）

18.03%圖（4-1）內(nèi)部報(bào)酬率決策圖06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資510（三）現(xiàn)值指數(shù)（profitabilityindex，PI）

PI=未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值÷初始投資額∑NCFt/（1+r）tPI=————————C0對(duì)于任何一個(gè)給定的項(xiàng)目，NPV和PI會(huì)得到一致的結(jié)論，但人們更愿意使用凈現(xiàn)值。因?yàn)閮衄F(xiàn)值不僅可以告訴人們是否接受某一個(gè)項(xiàng)目，而且可以告訴人們項(xiàng)目對(duì)股東財(cái)富的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資（三）現(xiàn)值指數(shù)（profitabilityindex，PI㈠凈現(xiàn)值法（NPV）——P120⒈計(jì)算公式回顧06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資回顧06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投⒉凈現(xiàn)值法的應(yīng)用NPV>0，項(xiàng)目報(bào)酬率>i；項(xiàng)目可行NPV=0,項(xiàng)目報(bào)酬率＝i；項(xiàng)目可行NPV＜0，項(xiàng)目報(bào)酬率＜i；項(xiàng)目不可行06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒉凈現(xiàn)值法的應(yīng)用06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章⒊評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：普遍適用性，在理論上也比其他方法更完善。①運(yùn)用了資金時(shí)間價(jià)值的原理。②考慮了一定的風(fēng)險(xiǎn)因素。缺點(diǎn)：①不能揭示投資方案本身實(shí)際的報(bào)酬率水平；②不同規(guī)模的獨(dú)立投資項(xiàng)目不便排序。A:100萬(wàn)，NPV＝80萬(wàn)；B:1000萬(wàn)，NPV＝200萬(wàn)；06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒊評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：普遍適用性，在理論上也比其他方法更完善。0㈡現(xiàn)值指數(shù)法（PI）⒈計(jì)算公式06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資㈡現(xiàn)值指數(shù)法（PI）06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章⒉現(xiàn)值指數(shù)的運(yùn)用PI≥1，項(xiàng)目報(bào)酬率≥i；項(xiàng)目可行；PI=1,項(xiàng)目報(bào)酬率＝I；項(xiàng)目可行；PI＜1，項(xiàng)目報(bào)酬率＜i；項(xiàng)目不可行。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒉現(xiàn)值指數(shù)的運(yùn)用06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章⒊評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：克服了凈現(xiàn)值法不便于不同規(guī)模比較的問(wèn)題。缺點(diǎn)：相同。互斥方案：NPV大的項(xiàng)目；獨(dú)立方案：PI大的項(xiàng)目。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒊評(píng)價(jià)：06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資㈢內(nèi)部報(bào)酬率法（IRR）⒈定義：使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。⒉計(jì)算方法：逐步測(cè)試法。i1,NPV>0IRR,NPV=0i2,NPV<006-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資㈢內(nèi)部報(bào)酬率法（IRR）06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-NPV正i1IRRi2NPV負(fù)06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒊運(yùn)用IRR≥項(xiàng)目報(bào)酬率，方案可行；IRR＜項(xiàng)目報(bào)酬率，方案不可行。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒊運(yùn)用06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)⒋評(píng)價(jià)——P123優(yōu)點(diǎn)：——考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，并為投資部門(mén)提供了一個(gè)適合于本行業(yè)的投資效益的衡量標(biāo)準(zhǔn)。缺點(diǎn)：計(jì)算復(fù)雜06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒋評(píng)價(jià)——P12306-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章㈠回收期法⒈定義：累計(jì)現(xiàn)金凈流量等于0的時(shí)間。⒉計(jì)算方法：累計(jì)法。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒊運(yùn)用⒋優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單。缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值；沒(méi)有考慮回收期以后的現(xiàn)金流入；不能計(jì)量報(bào)酬，只能反映收回投資時(shí)間的長(zhǎng)短。06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資⒊運(yùn)用06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)三、投資決策指標(biāo)之間的比較（一）各種決策指標(biāo)的使用情況1.貼現(xiàn)指標(biāo)和非貼現(xiàn)指標(biāo)的使用情況

表160—70年代貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)投資決策指標(biāo)的使用情況06-07-2《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第5-6章資本性資產(chǎn)投資三、投資決策指標(biāo)之間的比較（一）各種決策指標(biāo)的使用情況表12.具體投資決策指標(biāo)的使用情況表2投資決策指標(biāo)的使用情況（80年代）美國(guó)大公司美國(guó)跨國(guó)公司使用每一種決策作為主要方法作為次要方法指標(biāo)的比例%使用的比例%使用的比例%PP80.35.037.6IRR65.565.31