資本成本要素與計(jì)算課件

第六章資本成本第一節(jié)資本的構(gòu)成第二節(jié)資本要素成本的計(jì)算39-1第六章資本成本第一節(jié)資本的構(gòu)成39-11本章學(xué)習(xí)目標(biāo)：1．了解資本及其構(gòu)成要素；2．掌握資本成本的概念、計(jì)算和作用。理解關(guān)鍵詞：39-2資本本章學(xué)習(xí)目標(biāo)：1．了解資本及其構(gòu)成要素；39-2資本2資本、資本結(jié)構(gòu)、資本成本債務(wù)成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本、加權(quán)平均資本成本本章重要名詞39-3資本、資本結(jié)構(gòu)、資本成本本章重要名詞3資本的構(gòu)成要素有哪幾類(lèi)？債務(wù)成本、留存收益成本與普通股成本有何區(qū)別？資本成本對(duì)投資決策有何影響？本章重要問(wèn)題39-4資本的構(gòu)成要素有哪幾類(lèi)？本章重要問(wèn)題4第一節(jié)資本的構(gòu)成一、資本及其構(gòu)成要素二、資本成本及其作用39-5第一節(jié)資本的構(gòu)成一、資本及其構(gòu)成要素39-55一、資本及其構(gòu)成要素1、資本：是指專(zhuān)門(mén)為公司的資產(chǎn)和營(yíng)運(yùn)所籌集的資金。不是專(zhuān)門(mén)籌集的資金（如應(yīng)付工資、應(yīng)付賬款、遞延款項(xiàng)等）不作為資本；從資本的來(lái)源看，都具有投資性質(zhì)；公司資本的籌集都必須付出代價(jià)。39-6一、資本及其構(gòu)成要素39-662、資本的構(gòu)成要素39-7按主體分構(gòu)成要素債權(quán)人投資長(zhǎng)期負(fù)債股東投資普通股股本優(yōu)先股股本留存收益3、資本結(jié)構(gòu)：公司總資本中各要素的所占比重。外源資本內(nèi)源資本2、資本的構(gòu)成要素39-7按主體分構(gòu)成要素債權(quán)人投資長(zhǎng)期負(fù)債7二、資本成本及其作用1、資本成本：是指公司為取得資本所付出的代價(jià)。資本成本主要包括：籌資費(fèi)用和支付的利息或股息；資本成本是個(gè)財(cái)務(wù)概念，而不是個(gè)會(huì)計(jì)概念，主要區(qū)別是：股息在財(cái)務(wù)決策中當(dāng)作成本，而在會(huì)計(jì)中不計(jì)作成本。39-8二、資本成本及其作用39-882、資本成本的作用：（1）公司資本來(lái)源于資本市場(chǎng)，因此資本成本體現(xiàn)了資本市場(chǎng)的要求收益率；（2）公司籌集資本的目的是投資，因此資本成本是公司投資決策的基礎(chǔ)，公司投資的要求收益率和預(yù)期收益率必須高于資本成本；（3）資本成本常作為計(jì)算資金現(xiàn)值的折現(xiàn)率；（4）公司目標(biāo)要求資本成本達(dá)到最小，因此資本成本是公司籌資決策的主要指標(biāo)；（5）資本成本是使用他人資源的機(jī)會(huì)成本。39-92、資本成本的作用：39-99第二節(jié)資本要素成本的計(jì)算一、債務(wù)成本

二、優(yōu)先股成本三、普通股成本四、加權(quán)平均資本成本39-10第二節(jié)資本要素成本的計(jì)算一、債務(wù)成本39-1010一、債務(wù)成本債務(wù)成本包括：銀行貸款的成本和發(fā)行公司債券的成本。1、銀行借款的資本成本ki

=i(1-T)/(1-F)其中：i

銀行長(zhǎng)期貸款利率，ki為長(zhǎng)期債務(wù)的稅后資本成本，T為所得稅率，F(xiàn)為籌資手續(xù)費(fèi)率。39-11一、債務(wù)成本39-11112、公司債券的資本成本

ki

=kd(1-T)其中：kd

債券到期收益率，ki為公司債券的資本成本。關(guān)于的計(jì)算有以下兩種情況：（1）不考慮時(shí)間價(jià)值（近似計(jì)算）39-12kd=MrP0(1-F)2、公司債券的資本成本39-12kd=Mr12（2）考慮時(shí)間價(jià)值（精確計(jì)算）39-13其中：P0

為發(fā)行價(jià)格，M為面值，r為票面期利率，n為期數(shù)，kd

為債券到期收益率，Mr為每期利息，F(xiàn)為發(fā)行費(fèi)率。1-(1+kd)-nkdP0(1-F)=Mr+M(1+kd)-n（2）考慮時(shí)間價(jià)值（精確計(jì)算）39-13其中：P0為發(fā)行13二、優(yōu)先股成本39-14kp=DpP0(1-F)其中：P0

為發(fā)行價(jià)格，Dp

為優(yōu)先股每年股息，kp

為優(yōu)先股成本。股息不能抵扣所得稅！二、優(yōu)先股成本39-14kp=DpP0(114三、普通股成本1、新發(fā)行的普通股成本（1）股息零增長(zhǎng)模型普通股成本：39-15ke=DP0(1-F)

（2）常數(shù)增長(zhǎng)模型普通股成本：D1P0(1-F)ke=+g其中：P0

為普通股發(fā)行價(jià)格，g為股息增長(zhǎng)率，D1為下一年股息，ke

為普通股成本。三、普通股成本39-15ke=DP0(1-152、留存收益的成本（1）折現(xiàn)現(xiàn)金流量法（常數(shù)增長(zhǎng)模型）：39-16D1P0ks=+g其中：P0為普通股價(jià)格，ks

為留存收益成本。（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法：ks=rf+(RM-rf)留存收益沒(méi)有手續(xù)費(fèi)；留存收益成本是機(jī)會(huì)成本。2、留存收益的成本39-16D1P0k1639-17資本要素成本由低到高的排序?yàn)椋航杩?lt;債券<優(yōu)先股<留存收益<新普通股債務(wù)資本的利息具有抵稅作用，而權(quán)益資本的股利不具有抵稅作用，因此債務(wù)成本一般要低于權(quán)益資本成本；普通股的發(fā)行有較高的手續(xù)費(fèi)，而留存收益屬于內(nèi)源融資不需要手續(xù)費(fèi)，因此新普通股成本要高于留存收益成本。

39-17資本要素成本由低到高的排序?yàn)椋?739-18四、加權(quán)平均資本成本ka=wiki+wpkp+wsks+weke

其中：ka

為加權(quán)平均資本成本，wi、wp、ws、we依次為債務(wù)資本、優(yōu)先股資本、留存收益、普通股資本的權(quán)重。權(quán)重的確定一般有三種方法：（1）按賬面價(jià)值確定；（2）按市場(chǎng)價(jià)值確定；（3）按目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定。39-18四、加權(quán)平均資本成本18一、計(jì)算題：例6.1公司計(jì)劃籌資100萬(wàn)元，所得稅率30%，有關(guān)資料如下：（1）向銀行借款10萬(wàn)元，借款年利率7%，手續(xù)費(fèi)率2%；（2）發(fā)行優(yōu)先股25萬(wàn)元，發(fā)行費(fèi)率4%，預(yù)計(jì)年股利率12%；（3）發(fā)行普通股4萬(wàn)股，價(jià)股每股10元，發(fā)行費(fèi)率6%，當(dāng)年每股股利1.2元，預(yù)計(jì)以后每年按8%遞增；（4）其余所需資本從留存收益取得。請(qǐng)計(jì)算各資本要素成本和加權(quán)平均資本成本。典型例題39-19一、計(jì)算題：典型例題39-1919例6.2公司發(fā)行在外普通股500萬(wàn)股，市價(jià)每股20元，無(wú)優(yōu)先股；當(dāng)年每股收益為2元，預(yù)計(jì)每年增長(zhǎng)10%；公司股利支付率30%。請(qǐng)求：（1）預(yù)計(jì)下一年的每股股利；（2）預(yù)計(jì)下一年增加的留存收益；（3）計(jì)算公司的留存收益成本。39-23例6.2公司發(fā)行在外普通股500萬(wàn)股，市價(jià)每股20元，無(wú)優(yōu)20例6.3公司當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)如下：（1）銀行借款150萬(wàn)元，當(dāng)年利率9%，明年降到8.93%；（2）公司債券6500張，每張1000元，票面利率8%，期限十年，分年付息，當(dāng)前市價(jià)每張850元，發(fā)行費(fèi)率為市價(jià)的4%；（3）普通股400萬(wàn)元（40萬(wàn)股，每股面值10元），當(dāng)前市價(jià)每股55元，當(dāng)年每股股利3.5元；（4）留存收益420萬(wàn)元。其他信息有：所得稅率40%，股利支付率25%，預(yù)計(jì)每股收益和股利年遞增7%，公司股票的系數(shù)為1.1，當(dāng)前國(guó)庫(kù)券利率為5.5%，市場(chǎng)平均收益率為13.5%。39-25例6.3公司當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)如下：（1）銀行借款150萬(wàn)元，當(dāng)2139-26請(qǐng)求：（1）計(jì)算銀行借款的資本成本；（2）計(jì)算公司債券的資本成本；（3）分別采用常數(shù)增長(zhǎng)模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)內(nèi)源股權(quán)資本成本，并取其平均值作為內(nèi)源股權(quán)的最終資本成本；（4）如果僅靠?jī)?nèi)源融資，計(jì)算明年的加權(quán)平均資本成本。39-26請(qǐng)求：22例6.4公司的所得稅率30%，當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)（按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算）為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：長(zhǎng)期借款40%，普通股權(quán)益60%?，F(xiàn)正計(jì)劃籌資5000萬(wàn)元投資新項(xiàng)目。銀行貸款利率9%；普通股的發(fā)行價(jià)格為每股25元，公司每股凈得現(xiàn)金22.5元，股東要求收益率15%，股利支付率40%，預(yù)期持續(xù)增長(zhǎng)率為8%。39-31例6.4公司的所得稅率30%，當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)（按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)2339-32請(qǐng)求：（1）計(jì)算銀行借款的資本成本；（2）計(jì)算新發(fā)普通股成本；（3）計(jì)算留存收益成本；（4）如果僅靠外源融資，計(jì)算所籌資金的加權(quán)平均資本成本；（5）如果普通股權(quán)益僅靠?jī)?nèi)源融資，計(jì)算此時(shí)的加權(quán)平均資本成本；（6）如果當(dāng)年留存收益840萬(wàn)元，則需發(fā)行股票多少股，并計(jì)算加權(quán)平均資本成本。39-32請(qǐng)求：24二、單項(xiàng)選擇題：例6.5成本最大的資本通常是（）。

A.債務(wù)B.新發(fā)普通股

C.優(yōu)先股D.留存收益例6.6受所得稅影響的是（）。

A.債務(wù)成本B.優(yōu)先股成本

C.新發(fā)普通股成本D.留存收益成本39-36二、單項(xiàng)選擇題：例6.6受所得稅影響的是（）。25例6.7從資本成本考慮公司最愿意選擇的籌資方式是（）。

A.銀行借款B.發(fā)行公司債券

C.發(fā)行優(yōu)先股D.發(fā)行普通股例6.8屬于內(nèi)源資本的是（）。

A.銀行借款B.公司債券C.留存收益D.普通股股本39-37例6.7從資本成本考慮公司最愿意選擇的籌資方式是（26三、多項(xiàng)選擇題：例6.9與所得稅無(wú)關(guān)的成本是（）。

A.銀行借款成本B.公司債券成本

C.優(yōu)先股成本D.普通股成本E.留存收益成本例6.10屬于外源資本的是（）。A.銀行借款B.公司債券C.優(yōu)先股股本D.普通股股本E.留存收益39-38三、多項(xiàng)選擇題：例6.10屬于外源資本的是（27四、判斷題：例6.11所得稅越高債務(wù)成本越高。（）例6.12留存收益既沒(méi)有手續(xù)費(fèi)，又不需要支付股息，因此留存收益成本只是一種機(jī)會(huì)成本。

（）例6.13公司投資的要求收益率必須高于公司的資本成本。（）39-39四、判斷題：39-3928作業(yè)（四）請(qǐng)預(yù)習(xí)：第七章現(xiàn)金流量分析P111練習(xí)題6—1；2；3。作業(yè)（四）請(qǐng)預(yù)習(xí)：第七章現(xiàn)金流量分析P111練習(xí)題629第六章資本成本第一節(jié)資本的構(gòu)成第二節(jié)資本要素成本的計(jì)算39-1第六章資本成本第一節(jié)資本的構(gòu)成39-130本章學(xué)習(xí)目標(biāo)：1．了解資本及其構(gòu)成要素；2．掌握資本成本的概念、計(jì)算和作用。理解關(guān)鍵詞：39-2資本本章學(xué)習(xí)目標(biāo)：1．了解資本及其構(gòu)成要素；39-2資本31資本、資本結(jié)構(gòu)、資本成本債務(wù)成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本、加權(quán)平均資本成本本章重要名詞39-3資本、資本結(jié)構(gòu)、資本成本本章重要名詞32資本的構(gòu)成要素有哪幾類(lèi)？債務(wù)成本、留存收益成本與普通股成本有何區(qū)別？資本成本對(duì)投資決策有何影響？本章重要問(wèn)題39-4資本的構(gòu)成要素有哪幾類(lèi)？本章重要問(wèn)題33第一節(jié)資本的構(gòu)成一、資本及其構(gòu)成要素二、資本成本及其作用39-5第一節(jié)資本的構(gòu)成一、資本及其構(gòu)成要素39-534一、資本及其構(gòu)成要素1、資本：是指專(zhuān)門(mén)為公司的資產(chǎn)和營(yíng)運(yùn)所籌集的資金。不是專(zhuān)門(mén)籌集的資金（如應(yīng)付工資、應(yīng)付賬款、遞延款項(xiàng)等）不作為資本；從資本的來(lái)源看，都具有投資性質(zhì)；公司資本的籌集都必須付出代價(jià)。39-6一、資本及其構(gòu)成要素39-6352、資本的構(gòu)成要素39-7按主體分構(gòu)成要素債權(quán)人投資長(zhǎng)期負(fù)債股東投資普通股股本優(yōu)先股股本留存收益3、資本結(jié)構(gòu)：公司總資本中各要素的所占比重。外源資本內(nèi)源資本2、資本的構(gòu)成要素39-7按主體分構(gòu)成要素債權(quán)人投資長(zhǎng)期負(fù)債36二、資本成本及其作用1、資本成本：是指公司為取得資本所付出的代價(jià)。資本成本主要包括：籌資費(fèi)用和支付的利息或股息；資本成本是個(gè)財(cái)務(wù)概念，而不是個(gè)會(huì)計(jì)概念，主要區(qū)別是：股息在財(cái)務(wù)決策中當(dāng)作成本，而在會(huì)計(jì)中不計(jì)作成本。39-8二、資本成本及其作用39-8372、資本成本的作用：（1）公司資本來(lái)源于資本市場(chǎng)，因此資本成本體現(xiàn)了資本市場(chǎng)的要求收益率；（2）公司籌集資本的目的是投資，因此資本成本是公司投資決策的基礎(chǔ)，公司投資的要求收益率和預(yù)期收益率必須高于資本成本；（3）資本成本常作為計(jì)算資金現(xiàn)值的折現(xiàn)率；（4）公司目標(biāo)要求資本成本達(dá)到最小，因此資本成本是公司籌資決策的主要指標(biāo)；（5）資本成本是使用他人資源的機(jī)會(huì)成本。39-92、資本成本的作用：39-938第二節(jié)資本要素成本的計(jì)算一、債務(wù)成本

二、優(yōu)先股成本三、普通股成本四、加權(quán)平均資本成本39-10第二節(jié)資本要素成本的計(jì)算一、債務(wù)成本39-1039一、債務(wù)成本債務(wù)成本包括：銀行貸款的成本和發(fā)行公司債券的成本。1、銀行借款的資本成本ki

=i(1-T)/(1-F)其中：i

銀行長(zhǎng)期貸款利率，ki為長(zhǎng)期債務(wù)的稅后資本成本，T為所得稅率，F(xiàn)為籌資手續(xù)費(fèi)率。39-11一、債務(wù)成本39-11402、公司債券的資本成本

ki

=kd(1-T)其中：kd

債券到期收益率，ki為公司債券的資本成本。關(guān)于的計(jì)算有以下兩種情況：（1）不考慮時(shí)間價(jià)值（近似計(jì)算）39-12kd=MrP0(1-F)2、公司債券的資本成本39-12kd=Mr41（2）考慮時(shí)間價(jià)值（精確計(jì)算）39-13其中：P0

為發(fā)行價(jià)格，M為面值，r為票面期利率，n為期數(shù)，kd

為債券到期收益率，Mr為每期利息，F(xiàn)為發(fā)行費(fèi)率。1-(1+kd)-nkdP0(1-F)=Mr+M(1+kd)-n（2）考慮時(shí)間價(jià)值（精確計(jì)算）39-13其中：P0為發(fā)行42二、優(yōu)先股成本39-14kp=DpP0(1-F)其中：P0

為發(fā)行價(jià)格，Dp

為優(yōu)先股每年股息，kp

為優(yōu)先股成本。股息不能抵扣所得稅！二、優(yōu)先股成本39-14kp=DpP0(143三、普通股成本1、新發(fā)行的普通股成本（1）股息零增長(zhǎng)模型普通股成本：39-15ke=DP0(1-F)

（2）常數(shù)增長(zhǎng)模型普通股成本：D1P0(1-F)ke=+g其中：P0

為普通股發(fā)行價(jià)格，g為股息增長(zhǎng)率，D1為下一年股息，ke

為普通股成本。三、普通股成本39-15ke=DP0(1-442、留存收益的成本（1）折現(xiàn)現(xiàn)金流量法（常數(shù)增長(zhǎng)模型）：39-16D1P0ks=+g其中：P0為普通股價(jià)格，ks

為留存收益成本。（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法：ks=rf+(RM-rf)留存收益沒(méi)有手續(xù)費(fèi)；留存收益成本是機(jī)會(huì)成本。2、留存收益的成本39-16D1P0k4539-17資本要素成本由低到高的排序?yàn)椋航杩?lt;債券<優(yōu)先股<留存收益<新普通股債務(wù)資本的利息具有抵稅作用，而權(quán)益資本的股利不具有抵稅作用，因此債務(wù)成本一般要低于權(quán)益資本成本；普通股的發(fā)行有較高的手續(xù)費(fèi)，而留存收益屬于內(nèi)源融資不需要手續(xù)費(fèi)，因此新普通股成本要高于留存收益成本。

39-17資本要素成本由低到高的排序?yàn)椋?639-18四、加權(quán)平均資本成本ka=wiki+wpkp+wsks+weke

其中：ka

為加權(quán)平均資本成本，wi、wp、ws、we依次為債務(wù)資本、優(yōu)先股資本、留存收益、普通股資本的權(quán)重。權(quán)重的確定一般有三種方法：（1）按賬面價(jià)值確定；（2）按市場(chǎng)價(jià)值確定；（3）按目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定。39-18四、加權(quán)平均資本成本47一、計(jì)算題：例6.1公司計(jì)劃籌資100萬(wàn)元，所得稅率30%，有關(guān)資料如下：（1）向銀行借款10萬(wàn)元，借款年利率7%，手續(xù)費(fèi)率2%；（2）發(fā)行優(yōu)先股25萬(wàn)元，發(fā)行費(fèi)率4%，預(yù)計(jì)年股利率12%；（3）發(fā)行普通股4萬(wàn)股，價(jià)股每股10元，發(fā)行費(fèi)率6%，當(dāng)年每股股利1.2元，預(yù)計(jì)以后每年按8%遞增；（4）其余所需資本從留存收益取得。請(qǐng)計(jì)算各資本要素成本和加權(quán)平均資本成本。典型例題39-19一、計(jì)算題：典型例題39-1948例6.2公司發(fā)行在外普通股500萬(wàn)股，市價(jià)每股20元，無(wú)優(yōu)先股；當(dāng)年每股收益為2元，預(yù)計(jì)每年增長(zhǎng)10%；公司股利支付率30%。請(qǐng)求：（1）預(yù)計(jì)下一年的每股股利；（2）預(yù)計(jì)下一年增加的留存收益；（3）計(jì)算公司的留存收益成本。39-23例6.2公司發(fā)行在外普通股500萬(wàn)股，市價(jià)每股20元，無(wú)優(yōu)49例6.3公司當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)如下：（1）銀行借款150萬(wàn)元，當(dāng)年利率9%，明年降到8.93%；（2）公司債券6500張，每張1000元，票面利率8%，期限十年，分年付息，當(dāng)前市價(jià)每張850元，發(fā)行費(fèi)率為市價(jià)的4%；（3）普通股400萬(wàn)元（40萬(wàn)股，每股面值10元），當(dāng)前市價(jià)每股55元，當(dāng)年每股股利3.5元；（4）留存收益420萬(wàn)元。其他信息有：所得稅率40%，股利支付率25%，預(yù)計(jì)每股收益和股利年遞增7%，公司股票的系數(shù)為1.1，當(dāng)前國(guó)庫(kù)券利率為5.5%，市場(chǎng)平均收益率為13.5%。39-25例6.3公司當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)如下：（1）銀行借款150萬(wàn)元，當(dāng)5039-26請(qǐng)求：（1）計(jì)算銀行借款的資本成本；（2）計(jì)算公司債券的資本成本；（3）分別采用常數(shù)增長(zhǎng)模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)內(nèi)源股權(quán)資本成本，并取其平均值作為內(nèi)源股權(quán)的最終資本成本；（4）如果僅靠?jī)?nèi)源融資，計(jì)算明年的加權(quán)平均資本成本。39-26請(qǐng)求：51例6.4公司的所得稅率30%，當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)（按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算）為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：長(zhǎng)期借款40%，普通股權(quán)益60%。現(xiàn)正計(jì)劃籌資5000萬(wàn)元投資新項(xiàng)目。銀行貸款利率9%；普通股的發(fā)行價(jià)格為每股25元，公司每股凈得現(xiàn)金22.5元，股東要求收益率15%，股利支付率40%，預(yù)期持續(xù)增長(zhǎng)率為8%。39-31例6.4公司的所得稅率30%，當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)（按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)5239-32請(qǐng)求：（1）計(jì)算銀行借款的資本成本；（2）計(jì)算新發(fā)普通股成本；（3）計(jì)算留存收益成本；（4）如果僅靠外源融資，計(jì)算所籌資金的加權(quán)平均資本成本；（5）如果普通股權(quán)益僅靠?jī)?nèi)源融資，計(jì)算此時(shí)的加權(quán)平均資本成本；（6）如果當(dāng)年留存收益840萬(wàn)元，則需發(fā)行股票多少股，并計(jì)算加權(quán)平均資本成本。39-32請(qǐng)求：53二、單項(xiàng)選擇題：例6.5成本最大的資本通常是（）。

A.債務(wù)B.