電力設(shè)備與新能源行業(yè)年度策略

新能源車(chē)：需求保持韌性，關(guān)注新技術(shù)阿爾法機(jī)會(huì)我們預(yù)計(jì)中美需求延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，期待歐洲市場(chǎng)復(fù)蘇政策退坡影響有限優(yōu)質(zhì)供給驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)國(guó)內(nèi)新能源車(chē)滲透率保持提升根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)2年10月國(guó)內(nèi)新能源車(chē)銷(xiāo)量4萬(wàn)輛同比%滲透率2%同比pct-月新能源車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量1萬(wàn)輛同比%滲透率達(dá)到%2年至今國(guó)內(nèi)新能源車(chē)銷(xiāo)量同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)銷(xiāo)量及滲透率持續(xù)穩(wěn)步提升2年對(duì)于續(xù)航超0千米的普通純電動(dòng)車(chē)購(gòu)置補(bǔ)貼為6萬(wàn)元插電式混動(dòng)車(chē)型補(bǔ)貼為0元該補(bǔ)貼將于2年后正式取消，購(gòu)置稅免征政策則延續(xù)至明年底。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已進(jìn)入內(nèi)生增長(zhǎng)階段，主要由供給驅(qū)動(dòng)，政策補(bǔ)貼對(duì)于中端及高端車(chē)型影響較小，預(yù)計(jì)政策面對(duì)需求影響有限。新能源車(chē)產(chǎn)品力提升，中端車(chē)型有望成為主要增量來(lái)源。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)，2國(guó)內(nèi)、B級(jí)乘用車(chē)占銷(xiāo)量%，但作為國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)主體的、B級(jí)車(chē)型，新能源車(chē)滲透率目前仍較低2年-0月0C級(jí)以上新能源車(chē)滲透率分別為%%、%、2.2%、3.6%，呈“中間低，兩端高的特點(diǎn)明年傳統(tǒng)車(chē)企以及新勢(shì)力車(chē)企仍將推出一系列以中端為主的新車(chē)型，比亞迪海洋、軍艦、騰勢(shì)及全新高端車(chē)型仰望汽車(chē)均有新品開(kāi)啟交付，小鵬Hg-powerchrgngBE、中高端車(chē)型，蔚來(lái)8新版、新版、C6轎跑版等新車(chē)型也計(jì)劃于明年上市，推動(dòng)新能源車(chē)滲透率進(jìn)一步提升。圖表：2年國(guó)內(nèi)新能源乘用車(chē)補(bǔ)貼準(zhǔn)及退坡情況項(xiàng)目純電動(dòng)乘用車(chē)插電式混合動(dòng)力乘用車(chē)（含增程式）續(xù)航里程（km）R<300≤R<400≥0≥0補(bǔ)貼額度（萬(wàn)元）0.91.26.482年補(bǔ)貼退坡額度（%）0年起取消補(bǔ)貼%工信部，圖表：M2國(guó)內(nèi)新能源車(chē)月度銷(xiāo)量與滲透率 圖表：M2新能源車(chē)車(chē)型檔次結(jié)構(gòu)占比及滲透率變化萬(wàn)輛 09 00

A0 A0 A01滲透率（右軸）02B C01滲透率（右軸）020% A滲透率 A滲透率 B滲透率C及以上滲透率0月月月月月月月月月月月月

5%0%5%0%

0%0%0%0%0%

08 09 00 01

2%0%0%0%0%0%資料來(lái)源：中汽協(xié)， 資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，圖表：M2國(guó)內(nèi)乘用車(chē)不同檔次型銷(xiāo)量占

BBA0AA0資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，美國(guó)市場(chǎng)政策助力有望成為新增長(zhǎng)極。根據(jù)Mkns數(shù)據(jù)，美國(guó)2.10保2年8至32免2年1，鍵鋰電產(chǎn)業(yè)鏈仍短期內(nèi)不足以滿(mǎn)足本土需求我們認(rèn)為A海。歐洲市場(chǎng)暫時(shí)承壓期待明年復(fù)蘇根據(jù)Mkns數(shù)據(jù)歐洲9202新能源車(chē)銷(xiāo)量萬(wàn)輛，同比%。2年上半年歐洲新能源車(chē)銷(xiāo)量承壓，主要系高通脹影響整體消費(fèi)需求及222量.2率.7比2中V量81.率，滲380月至至國(guó)0./75/0趨。圖表：M2歐洲新能源車(chē)銷(xiāo)量、同比增速及滲透率 圖表：M2歐洲七國(guó)V和V月度銷(xiāo)量及同比增速萬(wàn)輛 銷(xiāo)量 同比增速（右軸） 滲透率（右軸50

4%

輛 BEV銷(xiāo)量 PHEV銷(xiāo)量BEV同比增速（右軸） PHEV同比增速（右軸）005000

2%0%0%0%0%0%

4,002,000,000,000,000,000,00

0%0%0%0%0%2%0 07 08 09 00 01 02M9

0月月月月月月月月月

4%klis， CCA，KDA，ANAC，Bilswedn，UNRAE，OV，圖表：M2歐洲七國(guó)新能源車(chē)月銷(xiāo)量、同比增速及滲透率輛 銷(xiāo)量 同比增速（右軸） 滲透率（右軸5,00

0%0,00

0%5,000,000,00

0%0%1%0月

月 月 月

月

月

2%CCA，KDAANAC，Bilswed，UNRAE，OV，我們預(yù)計(jì)全球-5年新能源車(chē)銷(xiāo)量CGR達(dá)到%，動(dòng)力電池裝機(jī)量CGR為?？紤]中國(guó)市場(chǎng)新能源車(chē)滲透率保持較快提升速度我們預(yù)計(jì)5年中國(guó)新能源車(chē)銷(xiāo)量將達(dá)到2萬(wàn)輛滲透率達(dá)%，2-225年CGR45%?？紤]美《減少通貨膨脹法案》（IR）等政策支持，預(yù)計(jì)5年美國(guó)新能源車(chē)銷(xiāo)量將達(dá)到8萬(wàn)輛，滲透率達(dá)%，-5年CGR5%考慮歐洲高通脹及供應(yīng)鏈短缺問(wèn)題我們略下修-5年歐洲新能源車(chē)銷(xiāo)量至28/09/370萬(wàn)輛-5年CGR1%受益于下游市場(chǎng)拉動(dòng)我們預(yù)計(jì)5年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量有望達(dá)到18Wh，-205年CGR50%。圖表：全球新能源車(chē)銷(xiāo)量與滲透率預(yù)測(cè)表單位：萬(wàn)輛19A20A21A2E2E2E2E全球新能源車(chē)銷(xiāo)量467294oY中國(guó)9092oY乘用車(chē)4743商用車(chē)86589專(zhuān)用車(chē)76海外oY歐洲oY美國(guó)oY其他全球滲透率.%.%.%.%.%.%.%中國(guó).%.%.%.%.%.%.%歐洲.%.%.%.%.%.%.%美國(guó).%.%.%.%.%.%.%其他.%.%.%.%.%.%.%kli，中汽協(xié)，乘聯(lián)會(huì)，預(yù)測(cè)圖表：全球動(dòng)力電池裝機(jī)量拆分預(yù)測(cè)表裝機(jī)量（GW）17A18A19A20A21A2E2E2E2E全球裝機(jī)8986全球YoY國(guó)內(nèi)乘用車(chē)商用車(chē)專(zhuān)用車(chē)海外歐洲0.84.57.93.8美國(guó).94.47.94.4其他地區(qū).7.4.6.0SNEResac，中汽協(xié)，乘聯(lián)會(huì)，高工鋰電，預(yù)測(cè)圖表：全球新能源車(chē)銷(xiāo)量及滲透率預(yù)測(cè) 圖表：全球動(dòng)力電池裝機(jī)量預(yù)測(cè)萬(wàn)輛,00,00,00,0000

2%全球新能源車(chē)銷(xiāo)量全球新能源車(chē)銷(xiāo)量 滲透率（右軸） （右軸）0%0%0%0%

Wh,00,00,00,0000000000

2%動(dòng)力電池裝機(jī)量 動(dòng)力電池裝機(jī)量 （右軸）0%0%0%0%0 09A00A01A02E03E04E05E

0 09A00A01A02E03E04E05Ekli，中汽協(xié)，乘聯(lián)會(huì)，預(yù)測(cè) SNEResach，中汽協(xié)，乘聯(lián)會(huì)，高工鋰電預(yù)測(cè)材料供需矛盾緩和，電池盈利修復(fù)隔膜預(yù)計(jì)維持緊平衡，其他材料供需矛盾趨緩材料環(huán)節(jié)產(chǎn)能逐漸釋放，多數(shù)環(huán)節(jié)價(jià)格已自高點(diǎn)回落。鋰電材料受去年起需求快速提升影響，各環(huán)節(jié)基本都經(jīng)歷了供需緊張，價(jià)格快速上漲。高利潤(rùn)吸引資金進(jìn)入，隨著產(chǎn)能逐漸釋放，材料端供需關(guān)系或?qū)⑴まD(zhuǎn)，目前大多數(shù)材料已自高點(diǎn)回落。正極價(jià)格自1年起一路高漲今年4月開(kāi)始回調(diào)于下游新能源車(chē)需求高增而上游碳酸鋰等資源開(kāi)發(fā)存在時(shí)滯，1年以來(lái)正極材料價(jià)格隨原料價(jià)格一路高升，4月后產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)下調(diào)，2年0月，三元材料5系6系8系/磷酸鐵鋰的均價(jià)分別為3.19/6.7/3.9/16.65萬(wàn)元噸相較于4月價(jià)格高位分別-6.%/-3.2%/-7.43%/1.0%。目前碳酸鋰價(jià)格維持高位，我們預(yù)計(jì)鋰礦資源釋放周期較長(zhǎng)，需求持續(xù)攀升，明年鋰價(jià)預(yù)計(jì)仍將高位運(yùn)行。圖表：三元材料價(jià)格走勢(shì) 圖表：磷酸鐵鋰價(jià)格走勢(shì)萬(wàn) 萬(wàn)元/噸 磷酸鐵鋰（動(dòng)力型）元/噸 三元材料元/噸 三元材料型 三元材料系（動(dòng)力型）三元材料系（常規(guī)型三元材料系（型）3 8 3 8 868 43 200/0800/1000/1201/02000/0800/1000/1201/0201/0401/0601/0801/1001/1202/0202/0402/0602/0802/1000/0800/1000/1201/0201/0401/0601/0801/1001/1202/0202/04020602080210資料來(lái)源：鑫欏鋰電， 資料來(lái)源：鑫欏鋰電，Q3石墨化以及原材料價(jià)格回落帶動(dòng)人造石墨負(fù)極價(jià)格下降預(yù)計(jì)后續(xù)隨石墨化價(jià)格下降逐漸降價(jià)。今年石墨化價(jià)格持續(xù)走高推動(dòng)人造石墨負(fù)極價(jià)格上漲。今年8月，石墨化價(jià)格開(kāi)始松動(dòng)下行月均價(jià)從年內(nèi)高點(diǎn)28萬(wàn)元噸降至0月的5萬(wàn)元噸按1噸負(fù)極成品對(duì)應(yīng)1噸石墨化需求計(jì)算，-0月石墨化價(jià)格變動(dòng)使負(fù)極成本下降0元噸。同時(shí)，低硫石油焦價(jià)格8月以來(lái)也開(kāi)始下行使得人造石墨負(fù)極價(jià)格0月均價(jià)略有下調(diào)展望年，石墨化釋放增加，預(yù)計(jì)石墨化價(jià)格或?qū)⒊掷m(xù)走低，帶動(dòng)負(fù)極價(jià)格下降。圖表：負(fù)極與石墨化價(jià)格走勢(shì) 圖表：低硫石油焦價(jià)格走勢(shì)萬(wàn)元噸

萬(wàn)元噸人造石墨負(fù)極（中端） 天然石墨負(fù)極（中端）

元噸出廠價(jià)石油焦A大慶石化出廠價(jià)石油焦A大慶石化6 石墨化（右軸）54321001/01010201/0301/0401/0501/0601/0701/0801/0901/1001/1101/1202/0102/0202/0302/04020502/0602/0702/0802/0902/10

.0.5.0.5.0.5.0

,00,00,00,00,00,00,00,00,00000/0100/0300/0500/0700/0900/1101/0101/0301/0501/0701/0901/1102/0102/0302/0502/0702/0902/11資料來(lái)源：鑫欏鋰電， 資料來(lái)源：鑫欏鋰電，電解液價(jià)格同步傳導(dǎo)原材料成本未來(lái)或?qū)⒊掷m(xù)下探六氟磷酸鋰主導(dǎo)1年至今電解液價(jià)格波動(dòng)。2年-6月，六氟磷酸鋰開(kāi)始跌價(jià)，疊加溶劑、添加劑等原材料價(jià)格下降，電解液價(jià)格開(kāi)始大幅回落3至今六氟磷酸鋰與電解液價(jià)格企穩(wěn)考慮明年六氟磷酸鋰增產(chǎn)能釋放，尤其是成本較低的液體六氟磷酸鋰產(chǎn)能增加，預(yù)計(jì)其價(jià)格仍有下降空間，帶動(dòng)電解液價(jià)格逐漸下行。圖表：1年1月2年0月電解液環(huán)節(jié)價(jià)格走勢(shì)萬(wàn)元噸 電解液（磷酸鐵鋰） 六氟磷酸鋰（右軸8642

噸01/0101/0201/030101/0101/0201/0301/0401/0501/0601/0701/0801/0901/1001/1101/1202/0102/0202/0302/0402/0502/0602/0702/0802/0902/10資料來(lái)源：鑫欏鋰電，銅箔加工費(fèi)Q2開(kāi)始回落，鋁箔加工費(fèi)維持高位。國(guó)產(chǎn)陰極輥導(dǎo)入促進(jìn)產(chǎn)能釋放以及銅箔新增產(chǎn)能較多使得年內(nèi)銅箔供需關(guān)系轉(zhuǎn)松銅箔加工費(fèi)自2Q22出現(xiàn)松動(dòng)2繼續(xù)下降2年0月μmμm銅箔加工費(fèi)分別為5萬(wàn)元噸相較于今年價(jià)格高點(diǎn)分別-2.3%/-2.3%銅箔新增產(chǎn)能明年進(jìn)一步釋放疊加標(biāo)準(zhǔn)銅箔轉(zhuǎn)產(chǎn)預(yù)計(jì)明年銅箔加工費(fèi)或維持低位運(yùn)行。傳統(tǒng)鋁箔轉(zhuǎn)產(chǎn)電池箔速度較慢，新建產(chǎn)能受制于設(shè)備交付周期交期，今年鋁箔供需保持緊張，今年加工費(fèi)維持高位運(yùn)行，我們預(yù)計(jì)明年上半年供需仍偏緊，預(yù)計(jì)加工費(fèi)或?qū)⒕S持高位，下半年隨著新增產(chǎn)能釋放，或?qū)⑦M(jìn)入下行通道。圖表：銅箔加工費(fèi)走勢(shì) 圖表：μm鋁箔加工費(fèi)走勢(shì)萬(wàn)元噸 銅箔加工費(fèi)（電池級(jí)m)

萬(wàn)元噸.05 銅箔加工費(fèi)（電池級(jí)m)4302/0102/0102/0202/0302/0402/0502/0602/07

.8.6.4.2.0.8.6.4.200/0800/10000/0800/1000/1201/0201/0401/0601/0801/1001/1202/0202/0402/0602/0802/1002/0802/09002/0802/0902/10展望明年濕法隔膜預(yù)計(jì)維持緊平衡隨著其他材料產(chǎn)能逐漸過(guò)剩低端產(chǎn)能或逐步出清，格局或?qū)?yōu)化。隔膜價(jià)格主要由供需驅(qū)動(dòng)，年內(nèi)濕法隔膜供需偏緊，價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，干法隔膜供需較為寬松Q3以來(lái)價(jià)格有所回落截至2年0月底μm濕法μm濕法6μm干法價(jià)格分別相較于今年最高價(jià)-5%-2%-%濕法隔膜預(yù)計(jì)明年雖名義產(chǎn)能釋放較多，供需關(guān)系較今年有所寬松，但考慮到受制于設(shè)備交付及調(diào)試時(shí)間較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)維持緊平衡。展望明年，濕法隔膜供需保持緊平衡，鋁箔供需緊張程度次之，其他多數(shù)材料隨著新增產(chǎn)能釋放，供需矛盾將持續(xù)改善，預(yù)計(jì)或?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)向供過(guò)于求，價(jià)格或?qū)⑾滦?。隨著多數(shù)材料環(huán)節(jié)產(chǎn)能走向過(guò)剩，價(jià)格下行，低生產(chǎn)成本的廠商將具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能出清，我們預(yù)計(jì)未來(lái)材料環(huán)節(jié)格局或?qū)?yōu)化。圖表：隔膜價(jià)格走勢(shì)元/平元/平m濕法基膜m濕法基膜6m干法基膜.0.5.0.5.001/0101/0301/0501/0701/0901/1102/0102/0302/0502/0702/09資料來(lái)源：鑫欏鋰電，圖表：隔膜供需平衡單位：億平Q22Q22Q22Q2EQ2EQ2EQ2EQ2E濕法供給1.2.7.6.5.2.1.4.2濕法需求.2.6.9.2.6.1.7.6濕法供給需求1.59.41.77.63.6.0.8.26濕法供給2.2.7.3.2.6.5.8.6濕法供給需求2.59.41.6.0.60.14.72.10注：濕法供給1為全行業(yè)供給；濕法供給2僅考慮恩捷股份、星源材質(zhì)、中材科技、美聯(lián)新材等四家與設(shè)備廠商深度合作的隔企業(yè)與海外廠商GGI，預(yù)測(cè)電池環(huán)節(jié)盈利能力有望修復(fù)明年材料成本下降，或?qū)⒋龠M(jìn)電池企業(yè)盈利能力修復(fù)。今年電池材料價(jià)格處于高位，導(dǎo)致電池廠商盈利能力承壓雖然Q2通過(guò)價(jià)格聯(lián)動(dòng)傳導(dǎo)碳酸鋰等正極原材料成本但多數(shù)材成本傳導(dǎo)有限電池企業(yè)盈利能力較低隨著3年材料環(huán)節(jié)產(chǎn)能持續(xù)釋放我們預(yù)計(jì)多環(huán)節(jié)價(jià)格或?qū)⑾陆?，疊加各大電池廠商供應(yīng)鏈一體化布局，電池環(huán)節(jié)盈利有望提升。圖表：QQ3主要電池廠商毛利率變化趨勢(shì)% 寧德時(shí)代 欣旺達(dá) 國(guó)軒高科 億緯鋰能5001Q1 01Q2 01Q3 01Q4 02Q1 02Q2 02Q3資料來(lái)源Win，新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化加速?gòu)?fù)合箔材兼具安全性與成本優(yōu)勢(shì)復(fù)合箔材具有安全性以及降本雙重優(yōu)勢(shì)，即將量產(chǎn)應(yīng)用。復(fù)合箔材中間采用塑料基膜，電池?zé)崾Э貢r(shí)可及時(shí)熔斷切斷電路，防止熱失控蔓延，能有效提升電池安全性。另外復(fù)合銅箔能顯著減少銅用量，而銅成本約占傳統(tǒng)鋰電銅箔成本八成左右，復(fù)合銅箔未來(lái)量產(chǎn)后經(jīng)濟(jì)性預(yù)計(jì)優(yōu)于傳統(tǒng)銅箔。我們預(yù)計(jì)復(fù)合銅箔降本能力較強(qiáng)，有望在磷酸鐵鋰電池體系中廣泛應(yīng)用，復(fù)合鋁箔安全性能更優(yōu)，有望在高鎳三元等三元體系中提升滲透率。目前重慶金美已經(jīng)實(shí)現(xiàn)復(fù)合箔材量產(chǎn)，寶明科技產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度也較快，目前已向下游客戶(hù)廣泛送樣，一期規(guī)劃產(chǎn)能-8億平，我們預(yù)計(jì)明年復(fù)合箔材或?qū)?yīng)用于電動(dòng)車(chē)等下游場(chǎng)景。圖表：復(fù)合箔材企業(yè)進(jìn)展類(lèi)型代表企業(yè)進(jìn)展情況基膜廠商重慶金美復(fù)合銅箔鋁箔已量產(chǎn)。重慶金美項(xiàng)目一期總投資5億元，一期全部產(chǎn)線(xiàn)滿(mǎn)產(chǎn)后可達(dá)到年產(chǎn)能.5億平米，年產(chǎn)值.5億元。雙星新材完成復(fù)合銅箔開(kāi)發(fā)，成品已送樣客戶(hù)測(cè)試，反饋良好英聯(lián)股份勝利精密設(shè)立子公司用于PETPPPI等材料復(fù)合銅箔及相關(guān)材料的研發(fā)生產(chǎn)和銷(xiāo)售分二期投資復(fù)合銅箔產(chǎn)線(xiàn)，總設(shè)計(jì)年產(chǎn)能2億平方米元琛科技內(nèi)部測(cè)試階段，預(yù)計(jì)明年元旦左右向客戶(hù)送樣傳統(tǒng)箔材廠商諾德股份同步研發(fā)復(fù)合銅箔、復(fù)合鋁箔，均小量送樣給下游客戶(hù)中一科技擬設(shè)立子公司從事新型復(fù)合材料的研究、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售面板/PCB廠商寶明科技復(fù)合銅箔產(chǎn)品已送樣多家客戶(hù)部分客戶(hù)已下達(dá)小批量訂單投資0億元建設(shè)鋰電池復(fù)合銅箔生產(chǎn)基地，其中一期達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)約1.-.8億平米鋰電復(fù)合銅箔萬(wàn)順新材擁有磁控濺射設(shè)備、電子束鍍膜設(shè)備、精密涂布線(xiàn)等進(jìn)口尖端設(shè)備，覆蓋多類(lèi)功能性薄膜產(chǎn)品工藝。已開(kāi)發(fā)出應(yīng)用于電池負(fù)極的載體銅膜樣品送下游電池企業(yè)驗(yàn)證，正在配合下游的需求優(yōu)化產(chǎn)品工藝方邦股份正在進(jìn)行客戶(hù)認(rèn)證，已基本通過(guò)物性、工藝測(cè)試，產(chǎn)品送樣品質(zhì)較為穩(wěn)定電池廠商廈門(mén)海辰規(guī)劃布局6條極薄高導(dǎo)電性復(fù)合鋁膜（鋁箔）生產(chǎn)線(xiàn)和8條極薄高導(dǎo)電性復(fù)合銅膜（銅箔）生產(chǎn)線(xiàn)資料來(lái)源：公司公告，鈉電池具有戰(zhàn)略?xún)r(jià)值以及經(jīng)濟(jì)性?xún)?yōu)勢(shì)鋰價(jià)高企體現(xiàn)鈉電池成本優(yōu)勢(shì)，戰(zhàn)略?xún)r(jià)值凸顯。鈉元素分布廣泛，成本遠(yuǎn)低于鋰，目前碳酸鋰價(jià)格處于高位下，鈉電池成本優(yōu)勢(shì)更加明顯。同時(shí)，中國(guó)鋰資源自給率較低，而各國(guó)出于保護(hù)國(guó)家利益加強(qiáng)鋰礦投資監(jiān)管，中國(guó)鋰資源供給存在一定的政治風(fēng)險(xiǎn)。1月初，拿大工業(yè)部“國(guó)家安全為由要求中礦香港稀有金屬資源有限公司盛澤鋰業(yè)國(guó)際限公司以及ZageMnngIvestmet(Chegu)CoLtd等三家中國(guó)公司剝離其在加拿大關(guān)鍵礦產(chǎn)公司的投資。鈉資源分布廣泛，資源自主可控，可成為鋰電的有效補(bǔ)充，具有較強(qiáng)的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值。鈉電有望率先應(yīng)用于電動(dòng)兩輪車(chē)等市場(chǎng)，長(zhǎng)期儲(chǔ)能、低速乘用車(chē)有望打開(kāi)空間。根據(jù)中科海鈉官網(wǎng)其鈉電池能量密度為1Whk大幅領(lǐng)先鉛酸電池接近磷酸鐵鋰電池我們認(rèn)為隨著鈉電池產(chǎn)能釋放，明年或?qū)⒙氏葢?yīng)用于對(duì)循環(huán)性能要求較低的電動(dòng)兩輪車(chē)、電動(dòng)工具等市場(chǎng)。未來(lái)隨著鈉電池循環(huán)性能提升，電池材料產(chǎn)業(yè)化量產(chǎn)進(jìn)一步降本，經(jīng)濟(jì)性凸顯，有望應(yīng)用于大型儲(chǔ)能、低速乘用車(chē)等更廣闊市場(chǎng)。圖表：鈉電池與鋰電池成本對(duì)比資料來(lái)源：中科海鈉官網(wǎng)，圖表：全球鋰產(chǎn)量分布（1年） 圖表：全球鋰資源儲(chǔ)量分布智利巴西

中

葡萄牙 津巴布韋% 美國(guó)阿根廷

中智利智利玻利維亞澳大利亞加拿大剛果

其

阿根廷澳大利亞USGS， USGS，

% 圖表：鈉電企業(yè)布局情況公司機(jī)構(gòu) 最新進(jìn)展寧德時(shí)代 1年7月9日發(fā)布鈉離子電池各性能指標(biāo)接近磷酸鐵鋰定位與鋰電池互補(bǔ)與磷酸鐵鋰一同整合進(jìn)動(dòng)力電池系統(tǒng)。將于203年基本建成產(chǎn)業(yè)鏈中科海鈉 與三峽能源、三峽資本及安徽省阜陽(yáng)市人民政府共同建設(shè)全球首條鈉離子電池規(guī)模化量線(xiàn)，規(guī)劃產(chǎn)能W，一期Wh將于2年正式投產(chǎn)星空鈉電 建成首個(gè)鈉離子電池生產(chǎn)線(xiàn)，已經(jīng)量產(chǎn)鈉創(chuàng)新能源 建成全球首套噸級(jí)鐵酸鈉基層狀氧化物正極材料生產(chǎn)示范線(xiàn)完成了年產(chǎn)30噸正極材料、0噸電解液的生產(chǎn)工藝包設(shè)計(jì)傳藝科技 鈉電池中試線(xiàn)設(shè)備安裝調(diào)試完成并投產(chǎn)，一期產(chǎn)能規(guī)劃4.Wh維科技術(shù) 與鈉創(chuàng)合作，初期擬建2Wh鈉電池生產(chǎn)線(xiàn)，23年6月實(shí)現(xiàn)全面量產(chǎn)鵬輝能源 鈉電池已小批量生產(chǎn)，采取層狀氧化物、聚陰離子體系等正極路公司官網(wǎng)，公司公告，0大圓柱與磷酸錳鐵鋰方興未艾特斯拉推動(dòng)下，0大圓柱電池量產(chǎn)在即。0大圓柱電池一致性好，生產(chǎn)成本較低，且散熱性能較好，是搭載高鎳三元與硅基負(fù)極以提升能量密度的最佳方案之一。我們認(rèn)為大圓柱電池未來(lái)更適配追求高能量密度，單車(chē)帶電量大的高端車(chē)型，特斯拉積極推動(dòng)大圓柱電池應(yīng)用普及Q3月裝車(chē)量達(dá)到0輛周隨著德州工廠新生產(chǎn)設(shè)備投產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)進(jìn)一步爬升，松下與億緯鋰能也有大圓柱電池產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計(jì)隨著生產(chǎn)工藝進(jìn)一步成熟，大圓柱電池將在高端車(chē)型快速推廣。磷酸錳鐵鋰能夠在提高電壓的同時(shí)保持低原料成本明年有望推向市場(chǎng)磷酸錳鐵鋰(LF)是在磷酸鐵鋰中加入錳元素以提高電壓，其晶體具有橄欖石型結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定性高。磷酸錳鐵鋰不僅具有磷酸鐵鋰低成本、高安全、長(zhǎng)壽命的特性，同時(shí)通過(guò)改變錳鐵比能夠改善磷酸鐵鋰的能量密度缺陷能量密度能夠達(dá)到接近5系NCM的水平但是材料充放電能力受限，目前已有許多新的工藝合成路線(xiàn)能夠有效解決磷酸錳鐵鋰電導(dǎo)率較低的問(wèn)題。通過(guò)采用減小顆粒尺寸、導(dǎo)電物質(zhì)包覆、體相離子摻雜、材料結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與形貌調(diào)控等單一措施或者利用多種措施的協(xié)同作用能夠?qū)FMP進(jìn)行有效的性能改良。隨著技術(shù)的持續(xù)發(fā)展，未來(lái)其應(yīng)用范圍有望實(shí)現(xiàn)大幅拓寬。目前寧德時(shí)代為代表的電池企業(yè)正積極推動(dòng)磷酸錳鐵鋰商業(yè)化應(yīng)用，寧德時(shí)代已量產(chǎn)P電池，預(yù)計(jì)最快將于明年推向市場(chǎng)應(yīng)用。圖表：橄欖石型iFe.Mn.PO4的結(jié)構(gòu)示意圖 圖表：MP與M、P性能對(duì)比資料來(lái)源：《磷酸錳鐵鋰基正極材料的組成調(diào)控、制備優(yōu)化與電化學(xué)性能研究》（莊慧），

資料來(lái)源：《高性能磷酸鐵錳鋰正極材料的制備及其性能研究》（黃勇平），板塊具備配置價(jià)值，關(guān)注新技術(shù)阿爾法機(jī)會(huì)我們認(rèn)為板塊E估值處于底部區(qū)間，具備配置價(jià)值。板塊E處于底部區(qū)間，S新能車(chē)指數(shù)E處于0年以來(lái)的低點(diǎn)按照Wnd一致預(yù)期下的盈利預(yù)測(cè)3年E估值電池公司0-X材料公司大部分-X隔膜X短期消費(fèi)復(fù)蘇的預(yù)期或是主要矛盾，鋰電板塊有配置價(jià)值，配置思路：首選壁壘高、盈利能力好轉(zhuǎn)的電池：寧德時(shí)代、億緯鋰能，其次是3年盈利下滑壓力小的濕法隔膜環(huán)節(jié)。新技術(shù)有阿爾法關(guān)注鈉電池復(fù)合箔材、0大圓柱電池、磷酸錳鐵鋰等產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)會(huì)。新技術(shù)是產(chǎn)業(yè)鏈有阿爾法的方向，因?yàn)榱糠矫嬗袧B透率提升的邏輯，盈利方面有新產(chǎn)品降本增效盈利更好的的邏輯。圖表：新能源車(chē)板塊主要公司3年E估值水平電池公司代碼050CH公司寧德時(shí)代3年Wid一致預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)7.02PE.4014CH億緯鋰能.8.5274CH國(guó)軒高科.3.7867CH孚能科技.0.8038CH鵬輝能源.1.1007CH欣旺達(dá).5.1三元正極073CH當(dāng)升科技.2.1805CH容百科技.5.0878CH廈鎢新能.7.3807CH振華新材.4.2879CH長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科.7.0019CH中偉股份.3.3磷酸鐵鋰正極069CH德方納米.7.7032CH富臨精工.4.9306CH龍?bào)纯萍?62.4負(fù)極材料359CH璞泰來(lái).2.9035CH中科電氣.8.7084CH杉杉股份.0.6585CH貝特瑞.5.5090CH翔豐華.04.8電解液209CH天賜材料.2.4037CH新宙邦.5.7隔膜068CH星源材質(zhì).1.1212CH恩捷股份.6.5銅箔888CH嘉元科技.3.0010CH諾德股份.4.0150CH中一科技.67.4結(jié)構(gòu)件250CH科達(dá)利.4.9053CH震?？萍?68.1224CH和勝股份.92.4Win，光伏：需求旺盛原材料瓶頸緩解，3年裝機(jī)有望高增3年裝機(jī)有望高增建議配置顆粒硅硅片頭部廠商輔材板塊一體化組件及逆變器板塊。根據(jù)能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2年-9月，中國(guó)新增光伏裝機(jī)5.6W，同比增長(zhǎng)0%；中國(guó)光伏組件出口11.W，同比增長(zhǎng)%。在全球雙碳大背景與地緣政治導(dǎo)致的能源危機(jī)下，光伏海外需求旺盛。而國(guó)內(nèi)則受限于高供應(yīng)鏈價(jià)格，壓制了下游裝機(jī)需求，導(dǎo)致前三季度裝機(jī)節(jié)奏較緩，隨著Q4硅料供應(yīng)瓶頸逐漸緩解，下游裝機(jī)有望放量。往3年看上游原材料新增產(chǎn)能持續(xù)釋放為終端放量打開(kāi)空間我們認(rèn)為3年光伏新增裝機(jī)增速有望達(dá)4%以上建議配置顆粒硅硅片領(lǐng)先廠商輔材一體化組件和逆變器板塊粒硅成本領(lǐng)先于棒狀硅滲透率提升推薦協(xié)鑫科（0H。、硅片硅料價(jià)格下跌非硅成本差異凸顯海外砂保供技術(shù)領(lǐng)先的成本曲線(xiàn)左側(cè)廠商盈利領(lǐng)先推薦上機(jī)數(shù)控（6385CH。、輔材：建議關(guān)注具有新技術(shù)看點(diǎn)以及熱場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)結(jié)束后具有第二長(zhǎng)曲線(xiàn)的公司一體化組件下游高景氣需求延續(xù)上游供應(yīng)瓶頸環(huán)節(jié)后盈利修復(fù)頭部組件廠商一體化率不斷提升，推薦隆基綠能（2CH。、逆變器：光伏需求持續(xù)旺盛，儲(chǔ)能開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，逆變器龍頭直接受益，推薦陽(yáng)光電源（4CH年海外需求旺盛，國(guó)內(nèi)裝機(jī)則受制于硅料價(jià)格高企，3年看裝機(jī)高增根據(jù)能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2年-9月，中國(guó)新增光伏裝機(jī)5.6W，同比增長(zhǎng)%，主要系硅料價(jià)格供應(yīng)不足且價(jià)格處于高位，終端接受度不足導(dǎo)致裝機(jī)量較少。中國(guó)光伏組件出口11.5W同比增長(zhǎng)%主要系受到能源危機(jī)與電價(jià)飆升影響海外市場(chǎng)持續(xù)景氣歐洲地區(qū)最為旺盛，同時(shí)新興國(guó)家如巴西、印度等需求上升。圖表：3國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī) 圖表：2國(guó)內(nèi)組件出口量W）010W）0102.6.2.0.5.8.3

01 02501

.6.6.8.8.6.5.8503 1 2 資料來(lái)源：能源局， 資料來(lái)源：蓋錫咨詢(xún)，年硅料供給瓶頸消除下游需求有望迎來(lái)恢復(fù)3年硅料產(chǎn)能釋放預(yù)計(jì)全年有效供給超0萬(wàn)噸可支撐裝機(jī)超40W硅料環(huán)節(jié)瓶頸消除價(jià)格步入下行區(qū)間下游需求回暖。隨著硅料價(jià)格回落，部分被抑制的國(guó)內(nèi)地面電站需求啟動(dòng)，其他景氣市場(chǎng)如國(guó)內(nèi)分布式保持快速增長(zhǎng)，歐洲戰(zhàn)爭(zhēng)因素或緩和，但能源危機(jī)影響延續(xù)，疊加美國(guó)政策邊際放松有望帶來(lái)裝機(jī)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)3年全球光伏裝機(jī)規(guī)模達(dá)到30W光伏行業(yè)高景氣延續(xù)。圖表：全球光伏新增裝（W）00

中國(guó) 歐洲 美國(guó) 印度 日本 越南 澳大利亞 ROW0000000000000

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05EPVinflik，預(yù)測(cè)硅料：022年硅料處于景氣高位，223年供給增加帶動(dòng)價(jià)格回落2年硅料供求緊張延續(xù)全年呈現(xiàn)溫和漲價(jià)態(tài)勢(shì)1年2月在下游需求放緩和價(jià)格下行預(yù)期的催化下，硅料價(jià)格從7萬(wàn)元噸回落至3萬(wàn)元噸。進(jìn)入2年，春節(jié)假期后硅片企業(yè)的生產(chǎn)稼動(dòng)水平的快速提升，導(dǎo)致硅料需求增加，硅料價(jià)格止跌反彈至萬(wàn)元噸，一季度溫和上漲%；進(jìn)入四月份，國(guó)內(nèi)疫情有所擾動(dòng)，物流通行效率下降，貨物交付受影響疊加俄烏沖突帶來(lái)歐洲光伏需求提升硅料價(jià)格持續(xù)上漲至8萬(wàn)元噸二季度價(jià)格漲幅達(dá)%；6月中旬以來(lái)，硅料頭部廠商?hào)|方希望發(fā)生事故停產(chǎn)檢修，同時(shí)部分硅料企業(yè)也面臨檢修或安全排查，硅料供應(yīng)受沖擊，受8月份高溫氣候影響，電力供應(yīng)趨緊四川等多地的工業(yè)用電限制引起產(chǎn)量損失供需仍然偏緊9月底單晶致密料價(jià)格跳漲至7萬(wàn)元噸單三季度硅料價(jià)格漲幅接近%進(jìn)入0月硅料產(chǎn)能加速釋放料有效產(chǎn)量上升明顯，價(jià)格增幅收窄。但受西北地區(qū)疫情導(dǎo)致的物流運(yùn)輸延遲影響，供需仍較緊張展望2月硅片廠生產(chǎn)用料的剛性需求預(yù)期明顯硅料價(jià)格松動(dòng)的概率在逐步增加，硅料供需關(guān)系有望在年底迎來(lái)臨界點(diǎn)。圖表：..1至今硅料價(jià)（元）30109070503010907001/101/1/102/1/102/2/102/3/1

單晶致密料價(jià)格02/4/102/5/102/4/102/5/102/6/102/7/102/8/102/9/102/1/102/1/1頭部廠家積極擴(kuò)產(chǎn)，2年產(chǎn)能釋放集中于Q。2年新增的產(chǎn)能分別有通威樂(lè)山二期5萬(wàn)噸2年Q1投產(chǎn)，保山一期5萬(wàn)噸Q2投產(chǎn)，包頭二期5萬(wàn)噸Q3投產(chǎn)。協(xié)鑫：徐州第三次擴(kuò)建3萬(wàn)噸2年Q2完工樂(lè)山一期0萬(wàn)噸Q3投產(chǎn)包頭一期0萬(wàn)噸預(yù)計(jì)2年Q4投產(chǎn)大全九原擴(kuò)產(chǎn)5萬(wàn)噸2年Q1完工新特技改2萬(wàn)噸2年Q2投產(chǎn)，包頭一期0萬(wàn)噸2年Q3投產(chǎn)。東方希望：準(zhǔn)東三期6萬(wàn)噸22年Q3投產(chǎn)。亞洲硅業(yè)：青海二期3萬(wàn)噸2年Q2投產(chǎn)，青海三期4萬(wàn)噸2年Q3投產(chǎn)。新疆晶諾：新疆一期5萬(wàn)噸預(yù)計(jì)2年Q4投產(chǎn)。青海麗豪：青海一期5萬(wàn)噸2年Q3投產(chǎn)。南玻：新產(chǎn)能1萬(wàn)噸2年Q2完工。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)2年行業(yè)有效硅料供給可達(dá)1萬(wàn)噸左右，以.8W硅耗2倍容配比測(cè)算對(duì)應(yīng)裝機(jī)需求約W年來(lái)看產(chǎn)能釋放主要集中于第三季度，第四季度預(yù)計(jì)會(huì)有少量產(chǎn)能投產(chǎn)。圖表：2年硅料產(chǎn)能釋放節(jié)奏單位：萬(wàn)噸22硅料企業(yè)E通威股協(xié)鑫科大全能新特能東方希亞洲硅新疆晶青海麗南玻集團(tuán)樂(lè)山二期5萬(wàn)噸包頭九原擴(kuò)產(chǎn).5萬(wàn)噸保山一期5萬(wàn)噸徐州第三次擴(kuò)建3萬(wàn)噸技改2萬(wàn)噸青海二期3萬(wàn)噸新產(chǎn)能1萬(wàn)噸包頭二期5萬(wàn)噸樂(lè)山一期0萬(wàn)噸包頭一期0萬(wàn)噸準(zhǔn)東三期6萬(wàn)噸青海三期4萬(wàn)噸青海一期5萬(wàn)噸包頭一期0萬(wàn)噸新疆一期5萬(wàn)噸資料來(lái)源：公司公告，預(yù)測(cè)隨著23年硅料新增產(chǎn)能釋放，我們預(yù)計(jì)3全年硅料價(jià)格前高后低。從Q4往3年看我們預(yù)計(jì)硅料端新增供給分別有通威樂(lè)山三期2萬(wàn)噸預(yù)計(jì)3年Q3完工協(xié)鑫：包頭一期0萬(wàn)噸預(yù)計(jì)2年Q4投產(chǎn)徐州四次擴(kuò)建4萬(wàn)噸預(yù)計(jì)3年Q3完工呼和浩特0萬(wàn)噸預(yù)計(jì)3年Q4投產(chǎn)新特準(zhǔn)東一期0萬(wàn)噸預(yù)計(jì)3年Q2投產(chǎn)新疆一期0萬(wàn)噸預(yù)計(jì)3年Q3投產(chǎn)；大全：包頭一期0萬(wàn)噸預(yù)計(jì)3年Q2投產(chǎn)，高純硅基材料0萬(wàn)噸預(yù)計(jì)3年Q4投產(chǎn)。東方希望：寧夏一期5萬(wàn)噸預(yù)計(jì)3年Q2完工，烏海5萬(wàn)噸預(yù)計(jì)23年Q3投產(chǎn)；新疆景諾：新疆一期5萬(wàn)噸預(yù)計(jì)2年Q4投產(chǎn)，新疆二期5萬(wàn)噸預(yù)計(jì)3年Q3完工；寧夏潤(rùn)陽(yáng)：石嘴山5萬(wàn)噸預(yù)計(jì)3年Q1投產(chǎn)；青海麗豪：青海二期5萬(wàn)噸預(yù)計(jì)3年Q1投產(chǎn)綜合來(lái)看預(yù)計(jì)3年行業(yè)有效硅料供給超0萬(wàn)噸以gW硅耗1.2倍容配比測(cè)算可支撐裝機(jī)超0W新增產(chǎn)能集中于3年下半年預(yù)計(jì)上半年供需仍偏緊，下半年隨著產(chǎn)能釋放疊加疫情好轉(zhuǎn)，硅料價(jià)格有望松動(dòng)下調(diào)。圖表：E硅料產(chǎn)能釋放節(jié)奏單位：萬(wàn)噸2E硅料企業(yè)通威股份樂(lè)山三期2萬(wàn)噸協(xié)鑫科技徐州四次擴(kuò)建4萬(wàn)噸呼和浩特0萬(wàn)噸大全能源包頭一期0萬(wàn)噸新特能源準(zhǔn)東一期0萬(wàn)噸新疆一期0萬(wàn)噸東方希望寧夏一期1.5萬(wàn)噸烏海.5萬(wàn)噸新疆晶諾新疆二期5萬(wàn)噸寧夏潤(rùn)陽(yáng)石嘴山5萬(wàn)噸青海麗豪青海二期5萬(wàn)噸陽(yáng)光集團(tuán)新產(chǎn)能0萬(wàn)噸天合光能0萬(wàn)噸工業(yè)硅、5萬(wàn)噸多晶硅投產(chǎn)合盛硅業(yè)烏魯木齊一期0萬(wàn)噸寶豐硅材料甘肅酒泉一期5萬(wàn)噸上機(jī)數(shù)控包頭一期5萬(wàn)噸內(nèi)蒙東立內(nèi)蒙古烏拉特二期.8萬(wàn)噸清電能源哈密一期0萬(wàn)噸其亞硅業(yè)高純晶硅0萬(wàn)噸宏翎硅材料一期5萬(wàn)噸資料來(lái)源：公司公告，預(yù)測(cè)硅片：技術(shù)迭代進(jìn)行時(shí)，行業(yè)領(lǐng)先廠商優(yōu)勢(shì)將愈發(fā)明顯硅片價(jià)格方面，從1年至今價(jià)格持續(xù)上漲。以單晶2硅片為例，假設(shè)其單片功率為.W則價(jià)格已達(dá)9元W主要系下游景氣下硅料短缺導(dǎo)致價(jià)格上漲2H1隆基與中環(huán)的出貨國(guó)內(nèi)市占率達(dá)%競(jìng)爭(zhēng)格局集中帶來(lái)強(qiáng)順價(jià)能力硅片環(huán)節(jié)價(jià)格傳導(dǎo)較為順暢價(jià)格隨著硅料價(jià)格持續(xù)上升。硅片產(chǎn)量方面2年1月起開(kāi)工率提升帶動(dòng)硅片產(chǎn)量上行2年1月國(guó)內(nèi)硅片產(chǎn)量0.W，環(huán)增1%。受益于下游高景氣和產(chǎn)能釋放，硅片產(chǎn)量3月達(dá)25W。之后由于疫情影響部分企業(yè)產(chǎn)量減少硅片產(chǎn)量4月為4.W之后生產(chǎn)節(jié)奏逐步恢復(fù)進(jìn)入Q4后隨著硅料產(chǎn)能釋放，硅料產(chǎn)量上升供應(yīng)瓶頸緩解，導(dǎo)致硅片開(kāi)工率提升，0月硅片產(chǎn)量達(dá)0./3.5W，環(huán)增%。圖表：硅片價(jià)格 圖表：硅片月產(chǎn)量單晶硅片單晶硅片單晶硅片（元單晶硅片單晶硅片單晶硅片8642001/1/101/2/101/3/101/4/101/5/101/6/101/7/101/8/101/9/101/1/101/1/101/1/102/1/1022102/3/102/4/102/5/102/6/102/7/102/8/102/9/102/1/102/1/1

（W）5001/1/101/2/101/3/101/4/101/5/101/6/101/7/101/8/101/9/101/1/101/1/101/1/102/1/102/2/102/3/102/4/102/5/102/6/1027102/8/102/9/10211

0%5%0%5%0%5%1%1%PVinflik、 資料來(lái)源：索比光伏、PViflik、技術(shù)迭代增高硅片技術(shù)壁壘，技術(shù)領(lǐng)先廠商成本優(yōu)勢(shì)凸顯。硅片環(huán)節(jié)進(jìn)入新一輪技術(shù)迭代周期，大尺寸、薄片化、N型化提高了硅片環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘，龍頭與二線(xiàn)廠商在拉晶工藝、減薄進(jìn)度切片碎片率良率等指標(biāo)差距增大導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)不同廠商的成本出現(xiàn)分化領(lǐng)先廠商憑借薄片化高切片良率攤薄拉棒端非硅降低單瓦硅耗，預(yù)計(jì)較二線(xiàn)廠商擁有約5分w的成本優(yōu)勢(shì)通過(guò)更多的出片數(shù)攤薄拉棒端非硅領(lǐng)先廠商在拉棒端較二線(xiàn)廠商有接近1分w成本差距（圖表中8藍(lán)色部分s灰色部分；通過(guò)降低單瓦硅耗降低硅成本公司單瓦硅耗較二線(xiàn)廠商領(lǐng)先接近（圖中8藍(lán)色部分s灰色部分以當(dāng)前硅料價(jià)格0元kg測(cè)算，領(lǐng)先廠商在硅成本端有接近5分w的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。圖表：拉棒非硅成本敏感性分析（元）硅片厚（m/切片良率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.09.06.02.09.05.02.09.05.02.05.02.08.05.01.08.05.01.08.02.08.05.01.07.04.00.07.04.08.05.01.07.04.00.06.03.09.05.01.07.03.00.06.02.09.05注：以210尺寸硅片測(cè)算SOAROOM、預(yù)測(cè)圖表：切片單瓦硅耗敏感性分析（）硅片厚度/切片良率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.31.30.28.27.26.25.24.23.21.36.35.34.33.32.30.29.28.27.42.41.40.38.37.36.35.34.32.48.47.45.44.43.41.40.39.38.53.52.51.50.48.47.46.44.43注：以210尺寸硅片測(cè)算SOAROOM、預(yù)測(cè)硅片環(huán)節(jié)成本差距將會(huì)進(jìn)一步拉開(kāi)成本曲線(xiàn)左側(cè)的領(lǐng)先廠商有望保持較高盈利高價(jià)硅料掩蓋各家非硅成本差異，硅料降價(jià)后，技術(shù)差異帶來(lái)的成本差異將成為競(jìng)爭(zhēng)的核心要素；）大尺寸薄片化N型化下硅片環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘顯著提升，領(lǐng)先廠商在單爐產(chǎn)出片良率等指標(biāo)上均明顯領(lǐng)先二線(xiàn)技術(shù)差異拉大將導(dǎo)致成本差距拉大海外高純石英短缺助攻，缺砂廠商被迫高比例摻雜國(guó)產(chǎn)砂，承擔(dān)拉晶成本上升和質(zhì)量下降的代價(jià)，成本上可能進(jìn)一步落后于保供強(qiáng)的龍頭廠商。電池片：大尺寸電池盈利修復(fù)，新型電池技術(shù)百花齊放電池片價(jià)格方面，從1年6月至今價(jià)格經(jīng)歷兩次上漲趨勢(shì)，從1年6月持續(xù)至1年2月，以單晶2電池片為例，其價(jià)格由6元W上升至6元W，主要系下游持續(xù)景氣。而2年1月電池片價(jià)格有所回落，主要系電池片產(chǎn)量大幅增加，產(chǎn)能放量導(dǎo)致。2年2月起價(jià)格再度上漲，主要受益于下游裝機(jī)景氣和電池片技術(shù)迭代下大尺寸電池的缺。圖表：電池片價(jià)格（元） 單晶電池片 單晶電池片 單晶電池片.6.4.2.0.8.6.4.2011101/2/101/3/10011101/2/101/3/101/4/101/5/101/6/101/7/1018101/9/101/1/101/1/101/1/102/1/1022102/3/102/4/102/5/102/6/102/7/102/8/1029102/1/102/1/1PVinflik、盈利方面，大尺寸電池盈利持續(xù)修復(fù)。愛(ài)旭Q1/Q2/Q3毛利率分別為%/1.05%/143%，大尺寸電池供不應(yīng)求下盈利持續(xù)修復(fù)。電池片緊缺原因包括：1）受上游原料漲價(jià)擠壓電池片過(guò)去盈利較差故廠商擴(kuò)產(chǎn)意愿較低電池片面臨從P型到N型的技術(shù)迭代，N型技術(shù)目前各有千秋，尚未出現(xiàn)絕對(duì)主導(dǎo)的技術(shù)路線(xiàn)，廠商擴(kuò)產(chǎn)較為謹(jǐn)慎目前提效降本下電池片正在大尺寸化部分產(chǎn)線(xiàn)仍在轉(zhuǎn)換導(dǎo)致大尺寸電池片仍無(wú)法滿(mǎn)足下游的旺盛需求。新型電池技術(shù)百花齊放，OCon進(jìn)入密集落地期，BC、HT如箭在弦。OCn技術(shù)路線(xiàn)性?xún)r(jià)比高產(chǎn)能投資額低且可直接由RC升級(jí)改造而成故OCn進(jìn)展較快滲透率快速提升根據(jù)nfolnk數(shù)據(jù)2年OCon國(guó)內(nèi)出貨有望接近2W滲透率達(dá)%3年OCon滲透率將達(dá)%C電池包括HCBC分別為隆基綠能、愛(ài)旭股份針對(duì)分布式市場(chǎng)的專(zhuān)利技術(shù)我們預(yù)計(jì)HC/C產(chǎn)能2年底將達(dá)9/.5W，明年產(chǎn)能將進(jìn)一步投放HT短期內(nèi)仍受經(jīng)濟(jì)性限制產(chǎn)能實(shí)際落地較小我們預(yù)計(jì)2年底僅20W左右，但降本路徑已經(jīng)明晰，待經(jīng)濟(jì)性凸顯后大量規(guī)劃產(chǎn)能或?qū)⒙涞?。圖表：不同電池滲透0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

PERC TOPCON PIC HJT 其他N型 薄膜01 02E 03E 04E 05EPVinflik、圖表：不同電池技術(shù)成本對(duì)比技術(shù)參數(shù)PERCOPCHJ（當(dāng)前）2年底HJT4年HJT降本理由電池片尺寸 mm6.06.06.06.06.0硅片厚度 μm5.00.00.00.00.0HJT更適合薄片化，預(yù)計(jì)減薄極限00m切片良率 %.%.%.%.%.%目前碎片率較高，導(dǎo)入半棒切割后良率提升電池片效率 %.%.%.%.%.%單面微晶提效.%2年底雙面微晶實(shí)驗(yàn)室到.%，3年雙面微晶量產(chǎn)單片功率 W.48.83.83.94.16組件電池片數(shù)量 片.0.0.0.0.0電池良率 %.%.%.%.%.%CTM %.%.%.%.%.%低溫工藝和激光切割不兼容后續(xù)通過(guò)切割流程前置（半棒）提高電池成本測(cè)算硅片成本 元.69.66.66.63.48N型硅片雖有溢價(jià)，但薄片化攤薄硅片成本銀漿 元.06.08.14.10.06銀漿耗量 m片2年鋼板印刷等印刷工藝降低銀漿耗量，Q1導(dǎo)入BB驗(yàn)證價(jià)格 元/kg0000000000銀漿國(guó)產(chǎn)化靶材 元00.03.02.00靶材耗量 m片0002年導(dǎo)入背面AZ（00元/kg24年銦耗量低于mg//甚至無(wú)銦價(jià)格 元/kg0000000000折舊 元.03.03.08.08.07設(shè)備投資額 億元/W.3.54.8.5折舊年限 年55555電力 元.02.02.02.02.02電耗 W/W電價(jià) 元/Wh.4.4.4.4.4人工 元.02.02.02.02.02其他化學(xué)試劑 元.03.03.03.03.03非硅成本合計(jì)（考慮良率） 元.16.19.33.27.20電池成本合計(jì)（考慮良率） 元.87.89.03.91.69組件非硅成本 元.59.55.55.54.51組件成本 元.46.44.57.45.202年底一體化成本基本打平SOAROO，預(yù)測(cè)一體化組件：海外需求刺激出口放量，上游降價(jià)后有望盈利修復(fù)2年1在8W到2至8W。至22年6為93W入7也在7至7W在8W2價(jià)在198W。圖表：組件價(jià)格變化（元） 單晶組件 單晶組件.5.0.5.0.501/1/101/2/101/3/101/01/1/101/2/101/3/101/4/101/5/101/6/101/7/101/8/101/9/101/1/101/1/101/1/102/1/102/2/102/3/102/4/102/5/102/6/102/7/102/8/1029102/1/102/1/1PVinflik、我們預(yù)計(jì)明年光伏行業(yè)需求高景氣仍將延續(xù)，組件需求無(wú)憂(yōu)。國(guó)內(nèi)受制于今年上游供應(yīng)瓶頸隨著硅料產(chǎn)能釋放產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降國(guó)內(nèi)今年被壓制的需求有望在明年釋放海外看歐洲受地緣政治因素影響，天然氣漲價(jià)刺激光伏需求高漲，根據(jù)nfolnk數(shù)據(jù)，022年-9月歐洲的組件出口規(guī)模達(dá)到5.W同增%明年看歐洲電價(jià)預(yù)計(jì)仍維持高位，居民裝機(jī)需求強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)歐洲需求將延續(xù)。美國(guó)RA法案的提出及東南亞組件關(guān)稅免，潛在光伏需求被激發(fā)且短期內(nèi)美國(guó)仍要依靠進(jìn)口組件，國(guó)內(nèi)布局東南亞產(chǎn)能的廠商或?qū)⒃诿绹?guó)仍有一席之地。上游供應(yīng)瓶頸逐步緩解，我們判斷組件將步入盈利修復(fù)通道。今年硅料供需緊張，價(jià)格一路飆漲，推高整體產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格，使得下游裝機(jī)在面臨高價(jià)組件時(shí)裝機(jī)意愿減弱，需求被壓制。目前硅料價(jià)格仍處高位，但隨著產(chǎn)能的逐步釋放，明年硅料緊缺將有所改善，硅料價(jià)格下降帶動(dòng)整體產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降，下游裝機(jī)需求或?qū)⒂兴尫?。同時(shí)組件今年受到上游漲價(jià)的擠壓盈利能力下滑，往明年看，旺盛的終端需求將在某個(gè)價(jià)位對(duì)組件價(jià)格形成支撐，明年上游價(jià)格下跌后組件端盈利能力預(yù)計(jì)將逐步恢復(fù)。逆變器：光伏景氣延續(xù)，儲(chǔ)能打造第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)受光伏行業(yè)需求驅(qū)動(dòng)，光伏逆變器維持高景氣。國(guó)產(chǎn)光伏逆變器得益于國(guó)內(nèi)企業(yè)穩(wěn)定的成本控制能力帶來(lái)的顯著成本優(yōu)勢(shì)，在全球市場(chǎng)上具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)HSMkt數(shù)據(jù)1年光伏逆變器CR10約%中國(guó)企業(yè)包攬?jiān)谇笆颊玖鶄€(gè)席位占據(jù)總計(jì)約%的市場(chǎng)份額，其中陽(yáng)光電源取代華為，成為全球出貨量第一的光伏逆變器制造商。明年光伏需求旺盛背景下，逆變器有望直接受益于光伏需求放量，量增確定性強(qiáng)。海內(nèi)外儲(chǔ)能發(fā)展迅速，儲(chǔ)能逆變器進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道，打開(kāi)逆變器企業(yè)第二成長(zhǎng)空間。戶(hù)用儲(chǔ)能可提高自發(fā)自用電的效率和降低經(jīng)濟(jì)成本在全球能源通脹與東歐地緣沖突推動(dòng)下全球戶(hù)儲(chǔ)需求快速增長(zhǎng)其中歐洲增速最高美國(guó)儲(chǔ)能行業(yè)同樣高速增長(zhǎng)主要?dú)w因于）政策驅(qū)動(dòng)：9年起儲(chǔ)能政策的大量出臺(tái)，強(qiáng)勢(shì)助力美國(guó)儲(chǔ)能行業(yè)的發(fā)展。）需求快速增長(zhǎng)：電價(jià)飛漲、電網(wǎng)可靠性差導(dǎo)致美國(guó)對(duì)儲(chǔ)能需求日益旺盛。相比于歐美而言，國(guó)內(nèi)主要側(cè)重點(diǎn)是大型儲(chǔ)能，當(dāng)前主要由各省制定的強(qiáng)制配儲(chǔ)的要求推動(dòng)。儲(chǔ)能逆變器與并網(wǎng)逆變器技術(shù)同源，國(guó)內(nèi)逆變器企業(yè)積極拓展儲(chǔ)能逆變器業(yè)務(wù)，有望乘全球儲(chǔ)能發(fā)展之風(fēng)，打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)。膠膜：粒子供給緊缺是主旋律，N型時(shí)代帶來(lái)POE相關(guān)投資機(jī)會(huì)回顧：2年膠膜價(jià)格波動(dòng)較大，受粒子、硅料、組件排產(chǎn)等因素影響受多方面因素影響2年膠膜價(jià)格季度間波動(dòng)較大2Q由于龍頭企業(yè)主動(dòng)降價(jià)其他膠膜廠跟進(jìn)，一季度A膠膜從年初0元平米下降至最低0元平米，膠膜企業(yè)利潤(rùn)受損。二季度以來(lái)，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的歐洲能源危機(jī)，來(lái)自歐洲的光伏需求提升，下游需求旺盛帶動(dòng)膠膜價(jià)格上漲A膠膜從0元平米漲至最高0元平三季度以來(lái)，硅料價(jià)格持續(xù)高位，下游需求增長(zhǎng)乏力，疊加非光伏級(jí)A粒子需求旺季不旺，帶跌光級(jí)粒子價(jià)格，膠膜漲價(jià)動(dòng)力不足，跟隨粒子降價(jià)而回落。圖表：EVA及PE膠膜價(jià)格走勢(shì)（元平米） EVA膠膜價(jià)格 POE膠膜價(jià)501/1/6012601/3/601/1/6012601/3/601/4/601/5/601/6/601/7/601/8/601/9/6011601/1/601/1/602/1/602/2/602/3/602/4/602/5/602/6/602/7/602/8/602/9/602/1/6SOAROO，2年光伏級(jí)A粒子價(jià)格前升后降與下游景氣共振。一季度光伏級(jí)A粒子價(jià)格運(yùn)行平穩(wěn)，春節(jié)過(guò)后需求啟動(dòng)，粒子價(jià)格小幅上調(diào)，季度末漲至5萬(wàn)元噸。進(jìn)入二季度，光伏級(jí)A粒子價(jià)格持續(xù)上漲，主要受下游需求提升所致，季度末漲至5萬(wàn)元噸的高位。三季度以來(lái)，受到非光伏料降價(jià)，以及光伏需求環(huán)比提升較弱的影響，光伏級(jí)A粒子價(jià)格開(kāi)始回落，季度末降至3萬(wàn)元噸。圖表：光伏級(jí)VA價(jià)格走（元噸）5,000,005,000,005,000,00,0002/102/1/102/1/502/1/902/2/202/2/6

光伏級(jí)EVA粒子價(jià)格02/3/202/3/6002/3/202/3/6024902/4/302/5/702/5/102/6/402/6/802/7/202/7/602/7/002/8/302/8/702/9/002/9/4展望：A粒子緊缺持續(xù)到3年，OE粒子滲透率上升3年光伏級(jí)A粒子仍將處于緊缺狀態(tài)在3年全球光伏新增裝機(jī)量30W容配比單W組件對(duì)應(yīng)01億平米膠膜需求以及膠膜克重/平米的假設(shè)下我們預(yù)計(jì)全球光伏級(jí)A粒子總需求約1萬(wàn)噸3年全球光伏級(jí)A粒子供給預(yù)計(jì)54萬(wàn)噸，光伏級(jí)A粒子供需缺口約4萬(wàn)噸，A粒子供需緊張有望延續(xù)至3年。圖表：全球光伏級(jí)膠膜粒子需求預(yù)測(cè)全球光伏級(jí)膠膜粒子需求測(cè)算2E2E2E2E2E全球光伏裝機(jī)規(guī)模（W）容配比.2.2.2.2.2全球光伏組件需求（W）膠膜需求（億平）膠膜克重（/平）EVA占比POE占比EVA粒子需求（萬(wàn)噸）oYPOE粒子需求（萬(wàn)噸）oY膠膜粒子總需求（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：預(yù)測(cè)圖表：全球光伏級(jí)A粒子供給預(yù)測(cè)全球光伏級(jí)EVA粒子供給預(yù)測(cè)（萬(wàn)噸）2E2E2E2E2E國(guó)內(nèi)光伏級(jí)EVA粒子總供給預(yù)計(jì)生產(chǎn)工藝.62.40.09.00.1國(guó)內(nèi)光伏級(jí)EVA企業(yè)總產(chǎn)能2.27.27.27.27.2東方盛虹（斯?fàn)柊睿┕苁?釜式中煤榆林能化管式聯(lián)泓新科釜式燕山石化管式臺(tái)塑寧波釜式.2.2.2.2.2揚(yáng)子石化管式中化泉州釜式浙石化管式中科煉化釜式新疆天利高新管式0古雷煉化管式0寶豐能源管式0揚(yáng)子巴斯夫管式項(xiàng)目開(kāi)工率東方盛虹（斯?fàn)柊睿┲忻河芰帜芑?lián)泓新科燕山石化臺(tái)塑寧波揚(yáng)子石化中化泉州浙石化中科煉化新疆天利高新古雷煉化寶豐能源揚(yáng)子巴斯夫光伏EVA占總產(chǎn)能比東方盛虹（斯?fàn)柊睿┲忻河芰帜芑?lián)泓新科燕山石化臺(tái)塑寧波全球光伏級(jí)EVA粒子供給預(yù)測(cè)（萬(wàn)噸）2E2E2E2E2E揚(yáng)子石化中化泉州浙石化中科煉化新疆天利高新古雷煉化寶豐能源揚(yáng)子巴斯夫國(guó)內(nèi)光伏EVA粒子有效產(chǎn)能.62.40.09.00.1東方盛虹（斯?fàn)柊睿?2.0.5.0.0中煤榆林能化.6.2.2.2.2聯(lián)泓新科.8.3.3.3.3燕山石化.0.9.9.9.9臺(tái)塑寧波.3.7.7.7.7揚(yáng)子石化.1.8.8.8.8中化泉州.4.7.7.7.7浙石化.0.4.4.4.5中科煉化.5.6.0.0.0新疆天利高新.0.2.4.4.4古雷煉化.0.9.1.6.6寶豐能源.0.0.3.3.3揚(yáng)子巴斯夫.8.8.8.8.8海外光伏級(jí)EVA粒子總供給預(yù)計(jì).3.5.5.5.5韓華道達(dá)爾管式臺(tái)灣臺(tái)聚TPC釜式66666G化學(xué).5.5.5.5.5韓國(guó)樂(lè)天管式.8.8.8.8.8TPI管式.8.8.8.8.8東洋曹達(dá).81111韓華石油化學(xué).4.4.4.4.4韓國(guó)樂(lè)天現(xiàn)代05全球光伏級(jí)EVA總供給預(yù)測(cè)0.93.96.55.56.6全球光伏EVA粒子供給缺口.6.40.0.8資料來(lái)源：預(yù)測(cè)展望3年N型時(shí)代到來(lái)帶動(dòng)OE膠膜滲透率提升N型電池對(duì)環(huán)境耐受性弱于RC電池，其ID效應(yīng)在受光面更為敏感，需要膠膜提供更多保護(hù)。醋酸乙烯親水性的特點(diǎn)使得A膠膜的水汽阻隔性能較弱水汽沿組件邊緣進(jìn)入電池產(chǎn)生ID效應(yīng)最終導(dǎo)致組件功率下降。而OE膠膜為非極性材料，有良好的阻水性和強(qiáng)抗ID性，是N行電池首封裝膠膜3年隨著N型OCon電池大量放量我們認(rèn)為OE膠膜需求有望得到快速提升。223年OE粒子供應(yīng)緊缺趨勢(shì)確定膠膜廠推出多種封裝方式滿(mǎn)足N型組件要求在年全球光伏新增裝機(jī)量為5W的假設(shè)下以2容配比單W組件對(duì)應(yīng)1億平米膠膜需求，以及膠膜克重平米的假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)全球光伏級(jí)OE粒子總需求約萬(wàn)噸總供給約5萬(wàn)噸供需缺口約8萬(wàn)噸OE粒子主要由陶氏三井化學(xué)AIC、G以及K五家海外企業(yè)供應(yīng)，短期內(nèi)尚無(wú)新增產(chǎn)能投入，只能從非光伏OE產(chǎn)能中有限地轉(zhuǎn)化部分產(chǎn)能給光伏O，且國(guó)內(nèi)光伏OE國(guó)產(chǎn)化仍需二至三年，3年OE粒子仍將處于短缺狀態(tài)。因此組件廠商或?qū)⒉捎靡訣膠膜替代純OE膠膜封裝的方式，以緩解OE供應(yīng)短缺的情況。目前部分膠膜企業(yè)已在推進(jìn)E膠膜的測(cè)試。圖表：全球光伏級(jí)E粒子供給預(yù)測(cè)全球光伏級(jí)POE供給預(yù)測(cè)（萬(wàn)噸）2E2E2E2E2E國(guó)內(nèi)光伏POE粒子供給預(yù)測(cè)000衛(wèi)星化學(xué)000萬(wàn)華化學(xué)000浙石化000東方盛虹（斯?fàn)柊睿?0000岳陽(yáng)興長(zhǎng)00000海外光伏POE粒子供給預(yù)測(cè).5陶氏SKSABC050.5222光伏級(jí)POE粒子總供給預(yù)測(cè).5全球光伏級(jí)POE供需缺口.5.8.4.3.6資料來(lái)源：預(yù)測(cè)當(dāng)下N型用OE膠膜仍在驗(yàn)證階段國(guó)產(chǎn)OE粒子預(yù)計(jì)在5年看到放量當(dāng)下N型組件用的膠膜品類(lèi)仍未有定論，、純OE膠膜的適用性仍處在下游組件廠認(rèn)證階段對(duì)于膠膜企業(yè)的投資機(jī)會(huì)，主要關(guān)注其上游粒子鎖定與下游組件驗(yàn)證情況，對(duì)于粒子廠的投資機(jī)會(huì)，主要關(guān)注其自身研發(fā)進(jìn)展，以及與下游膠膜廠驗(yàn)證情況。碳碳熱場(chǎng)：滲透率接近瓶頸后，步入市占率比拼階段回顧：2供需格局反轉(zhuǎn)，供給快速擴(kuò)張帶來(lái)產(chǎn)品大幅降價(jià)碳碳熱場(chǎng)的需求在2022年主要受硅片稼動(dòng)率下調(diào)的影響增速放緩光伏熱場(chǎng)作為硅片制作環(huán)節(jié)的耗材其需求量與下游硅片企業(yè)開(kāi)工率直接掛鉤與光伏行業(yè)總體需求間接相關(guān)。2年受到光伏環(huán)節(jié)上游原材料硅料價(jià)格高企的影響硅片環(huán)節(jié)稼動(dòng)率下滑熱場(chǎng)作為平均使用壽命在6個(gè)月以上的耗材具有庫(kù)存消耗周期2年以來(lái)下游硅片廠對(duì)于熱場(chǎng)的采購(gòu)需求相對(duì)較弱根據(jù)我們測(cè)算在2年全球光伏新增裝機(jī)量5W的設(shè)下預(yù)計(jì)對(duì)于碳碳熱場(chǎng)的需求在28噸，同比增長(zhǎng)%。222年熱場(chǎng)供給快速擴(kuò)張，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇?；仡?2年，龍頭大幅擴(kuò)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)行業(yè)供給在0噸金博股份1年出貨3噸2Q2轉(zhuǎn)債項(xiàng)目產(chǎn)能持續(xù)釋放我們預(yù)計(jì)2Q4釋放定增產(chǎn)能一期0噸，預(yù)計(jì)2全年出貨約0噸；天宜上佳1年一期100噸產(chǎn)能投產(chǎn)，2年二期0噸完全投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2全年出貨1-0噸；隆基股份及TCL中環(huán)各自保有碳碳熱場(chǎng)產(chǎn)能在0噸以上，擴(kuò)產(chǎn)相對(duì)緩慢；同時(shí)，我們預(yù)計(jì)2年其他熱場(chǎng)廠家出貨合計(jì)在0噸以上。2022年碳碳熱場(chǎng)的成本持續(xù)下降主要原材料碳纖維價(jià)格在22H2進(jìn)入降價(jià)通道碳碳熱場(chǎng)的主要原材料為碳纖維、天然氣及電力等。在原材料價(jià)格方面，碳纖維降價(jià)對(duì)碳碳熱場(chǎng)降本貢獻(xiàn)較大2年1月小絲束T702k碳纖維材料均價(jià)約0萬(wàn)元噸由于碳纖維材料廠商持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，碳纖維價(jià)格在2H2步入下降通道，Q3價(jià)格已降至約2萬(wàn)噸，2H2至2Q3下降幅度達(dá)%；天然氣與電力價(jià)格由國(guó)家調(diào)控，相對(duì)較穩(wěn)定，對(duì)于熱場(chǎng)降本貢獻(xiàn)有限在原材料耗量方面當(dāng)下碳碳熱場(chǎng)的單噸碳纖維耗量約為5噸噸隨著技術(shù)進(jìn)步，我們認(rèn)為碳纖維耗量仍有約%的下降空間。為順應(yīng)光伏行業(yè)整體對(duì)于降本的需求，碳碳熱場(chǎng)仍需進(jìn)一步優(yōu)化成本，未來(lái)降本空間主要在于碳纖維預(yù)制體與增密技術(shù)的改進(jìn)。圖表：碳纖維價(jià)格走（元）00

碳纖維價(jià)格走勢(shì)5000500001/1/101/2/101/3/1001/1/101/2/101/3/101/4/101/5/101/6/101/7/101/8/1019101/1/101/1/101/1/102/1/102/2/102/3/1024102/5/102/6/102/7/102/8/102/9/1021102/1/1資料來(lái)源：百川盈孚，在行業(yè)供給加速的背景下2年光伏熱場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)快速下降碳碳熱場(chǎng)行業(yè)從供不應(yīng)求向供大于求的轉(zhuǎn)變中，價(jià)格快速下降，進(jìn)入成本及市占率的比拼階段，龍頭企業(yè)依靠預(yù)制體自制及規(guī)模效應(yīng)占據(jù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前熱場(chǎng)價(jià)格已由2Q3的50萬(wàn)噸左右降至-0萬(wàn)/噸，熱場(chǎng)價(jià)格逐漸步入企穩(wěn)區(qū)間。圖表：1年來(lái)熱場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)（萬(wàn)元）.2.5.2.5.33.6.20

單噸價(jià)格1Q1 1Q4 2Q3資料來(lái)源：百川盈孚，展望：3年熱場(chǎng)降價(jià)接近尾聲，具備成本優(yōu)勢(shì)的龍頭有望提升市占率展望3年，我們預(yù)計(jì)光伏碳碳熱場(chǎng)需求增速在，-5年年均復(fù)合增速在。按照2容配比，及單W需要5-0臺(tái)單晶爐的假設(shè)，預(yù)計(jì)-5年單晶爐需求量為2./3.74.55.6萬(wàn)臺(tái)?？紤]到坩堝、保溫筒、導(dǎo)流筒、加熱器各自的單位重量及使用壽命，預(yù)計(jì)2-5年每年每臺(tái)單晶爐的碳碳熱場(chǎng)需求在222k展望3年隨著硅料新增產(chǎn)能的釋放，硅片稼動(dòng)率逐漸提升，硅片企業(yè)的熱場(chǎng)補(bǔ)庫(kù)需求增加，碳碳熱場(chǎng)的市場(chǎng)需求有望回升，我們預(yù)計(jì)3年行業(yè)總需求達(dá)780噸，增速達(dá)%。圖表：1-E光伏用碳碳熱場(chǎng)需求測(cè)

21A 2E 2E 2E 2E光伏用碳碳熱場(chǎng)需求量（噸）光伏用碳碳熱場(chǎng)需求（噸光伏新增裝機(jī)量（W）容配比對(duì)應(yīng)硅片需求（W）對(duì)應(yīng)單晶爐需求（臺(tái)W單晶爐需求（臺(tái)）每年每臺(tái)單晶爐碳碳熱場(chǎng)需求（k臺(tái)坩堝——碳碳滲透率（%）——更換次數(shù)（次年）——單位重量（k/只）保溫筒——碳碳滲透率（%）——更換次數(shù)（次年）——單位重量（k/只）導(dǎo)流筒——碳碳滲透率（%）——更換次數(shù)（次年）——單位重量（k/只）加熱器——碳碳滲透率（%）——更換次數(shù)（次年）——單位重量（k/只）異型件及其他——單位重量（k/只7708805589.2.2.2.2.2307050107122222.67.67.67.67.67.5.5.5.5.533333熱場(chǎng)價(jià)格（萬(wàn)元噸）光伏用碳碳熱場(chǎng)價(jià)格（萬(wàn)元/噸）市場(chǎng)空間（億元）光伏用碳碳熱場(chǎng)市場(chǎng)空間（億元）資料來(lái)源：金博股份招股書(shū)，預(yù)測(cè)隨著行業(yè)內(nèi)主要廠商之間的價(jià)格戰(zhàn)結(jié)束預(yù)計(jì)明年市場(chǎng)供給格局基本保持穩(wěn)定望年行業(yè)總供給預(yù)計(jì)在0噸同比增長(zhǎng)%預(yù)計(jì)金博股份定增項(xiàng)目二期0噸在3年中投放，3出貨預(yù)計(jì)300噸以上；天宜上佳三期000噸熱場(chǎng)產(chǎn)能預(yù)計(jì)在3H1投產(chǎn)，3出貨預(yù)計(jì)-0噸楚江新材子公司蕪湖天鳥(niǎo)預(yù)計(jì)在2Q1新投一期0噸熱場(chǎng)產(chǎn)能，二期0噸熱場(chǎng)產(chǎn)能視情況進(jìn)行建設(shè)，3年全年出貨接近0噸；預(yù)計(jì)隆基、中環(huán)、美蘭德西安超碼擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏放緩在202年供求關(guān)系反轉(zhuǎn)價(jià)格快速下降的形勢(shì)下碳碳熱場(chǎng)價(jià)格預(yù)計(jì)已經(jīng)觸底，明年隨著需求好轉(zhuǎn)、供需關(guān)系緩和，價(jià)格有望企穩(wěn)。熱場(chǎng)行業(yè)步入成本比拼階段，龍頭具備成本及規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在熱場(chǎng)價(jià)格快速回落的背景下，熱場(chǎng)廠商的利潤(rùn)主要取決于成本端的下降，受到預(yù)制體自供率、技術(shù)路徑選擇、產(chǎn)能規(guī)模等因素的影響。相比其他外購(gòu)預(yù)制體的廠商，金博股份具備預(yù)制體完全自供優(yōu)勢(shì)；天宜上佳2Q3自供率提升至%，公司預(yù)計(jì)明年年初形成成熟的預(yù)制體工藝，達(dá)到預(yù)制體%自供楚江新材的蕪湖天鳥(niǎo)公司具備自制預(yù)制體經(jīng)驗(yàn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)同樣顯著隨著熱場(chǎng)廠商規(guī)劃的降本路徑逐步實(shí)現(xiàn)，如提高預(yù)制體自供率、升級(jí)生產(chǎn)線(xiàn)減少損耗等，疊加明年熱場(chǎng)價(jià)格企穩(wěn)、硅片稼動(dòng)率提升等因素，碳碳熱場(chǎng)的利潤(rùn)空間有望進(jìn)一步擴(kuò)大。從量和盈利能力尋找阿爾法機(jī)會(huì)關(guān)注新技術(shù)滲透帶來(lái)的量利方面的阿爾法機(jī)會(huì)隨著硅料產(chǎn)能釋放供應(yīng)瓶頸逐步緩解硅料價(jià)格將有所下降我們認(rèn)為：隨著硅料廠商的大量產(chǎn)能的投放，硅料環(huán)節(jié)最終很可能產(chǎn)能過(guò)剩。在此過(guò)程中硅料定價(jià)將由需求定價(jià)轉(zhuǎn)為邊際成本定價(jià)成本曲線(xiàn)最左側(cè)的顆粒硅優(yōu)勢(shì)顯著降本提效是光伏行業(yè)永遠(yuǎn)的主題，硅料環(huán)節(jié)目前使用的改良西門(mén)子法降本空間有限，而顆粒硅技術(shù)成本領(lǐng)先改良西門(mén)子法6元k，且擁有應(yīng)用優(yōu)勢(shì)和碳排放優(yōu)勢(shì)，顆粒硅滲透率將提升。）顆粒硅技術(shù)復(fù)雜，擴(kuò)散周期長(zhǎng)，將在硅料成本曲線(xiàn)愈加陡峭的時(shí)代勝出。推薦協(xié)鑫科技。關(guān)注技術(shù)迭代周期中成本曲線(xiàn)陡峭環(huán)節(jié)上游硅料放量疊加明年大量硅片新產(chǎn)能投放，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)硅片盈利普遍大幅下降，但我們認(rèn)為硅片領(lǐng)先廠商將保持較好盈利能力，并拉大與二三線(xiàn)廠商的成本差距，原因包括：）硅片成本包含硅成本和非硅成本，硅料降價(jià)后非硅成本將逐步凸顯，而決定非硅成本的為廠商自身的技術(shù)水平和供應(yīng)鏈實(shí)力等供應(yīng)鏈方面目前海外高純石英砂緊缺缺砂商拉晶難度和成本將升高開(kāi)工率下降而保供良好的硅片企業(yè)將拉大差距技術(shù)方面目前硅片環(huán)節(jié)大尺寸薄片化N型化的技術(shù)迭代下技術(shù)領(lǐng)先者競(jìng)爭(zhēng)力將更加顯著成本勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，行業(yè)成本曲線(xiàn)趨于陡峭，位于成本曲線(xiàn)最左側(cè)的領(lǐng)先廠商有望獲取壁壘利潤(rùn)。推薦上機(jī)數(shù)控。關(guān)注硅料產(chǎn)能釋放后盈利回升和放量確定性高板塊我們認(rèn)為海內(nèi)外需求共振，明年光伏需求無(wú)憂(yōu)。國(guó)內(nèi)今年上游漲價(jià)推高整體產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格，裝機(jī)意愿被壓制，待明年上游供應(yīng)瓶頸緩解降價(jià)后帶來(lái)整體產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的下降，被壓制的裝機(jī)量或?qū)⑨尫湃夥a(chǎn)業(yè)有望進(jìn)入高增長(zhǎng)通道旺盛終端需求將對(duì)組件價(jià)格形成支撐硅料降價(jià)后組件環(huán)節(jié)有望迎來(lái)盈利修復(fù)，量利齊升。推薦隆基綠能。國(guó)產(chǎn)光伏逆變器得益于國(guó)內(nèi)企業(yè)穩(wěn)定的成本控制能力帶來(lái)的顯著成本優(yōu)勢(shì)，在全球市場(chǎng)上具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)HSMrkt數(shù)據(jù)，1年光伏逆變器CR10約%，中國(guó)企業(yè)包攬O4，在前十占六個(gè)席位，占據(jù)總計(jì)約%的市場(chǎng)份額，其中陽(yáng)光電源取代華為，成為全球出貨量第一的光伏逆變器制造商。明年光伏需求旺盛背景下，逆變器將直接受益于光伏需求放量，量增確定性強(qiáng)。此外，全球儲(chǔ)能需求火熱，海內(nèi)外儲(chǔ)能行業(yè)受到政策和需求雙重刺激，儲(chǔ)能逆變器進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道，有望打開(kāi)逆變器公司第二增長(zhǎng)極。逆變器龍頭將直接受益于高景氣需求，推薦陽(yáng)光電源。風(fēng)電：3年或?yàn)檠b機(jī)大年，平價(jià)趨勢(shì)下海風(fēng)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)陸風(fēng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)性較光伏和海風(fēng)更好風(fēng)光大基地項(xiàng)目支撐下有望穩(wěn)定增長(zhǎng)據(jù)國(guó)際可再生能源署RNA發(fā)布的《1年可再生能源發(fā)電成本》顯示，目前全球陸上風(fēng)電度電成本已降至3美元千瓦時(shí)，同比0年下降%；海上風(fēng)電度電成本降至5美元千瓦時(shí)降幅3%當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看陸上風(fēng)電已具備性?xún)r(jià)比成本低于水（美元千瓦時(shí)）和光伏（8美元千瓦時(shí)。圖表：陸上風(fēng)電較光伏和海上風(fēng)電已有本優(yōu)勢(shì)RENA，風(fēng)光大基地項(xiàng)目順利推進(jìn)2年2月國(guó)家能源局和發(fā)改委公《以沙漠戈壁荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地規(guī)劃布局方案，提出到0年規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光大基地總裝機(jī)5W，其中“十四五”期間建設(shè)W“十五五”期間建設(shè)W，模較第一批的5W增加38.3W根據(jù)1月4日國(guó)家能源局召開(kāi)的四季度網(wǎng)上新聞發(fā)布會(huì)，第一批風(fēng)光大基地已全部開(kāi)工，第二批項(xiàng)目正在陸續(xù)開(kāi)工，目前正在抓緊推進(jìn)第三批風(fēng)光大基地項(xiàng)目審查。圖表：國(guó)內(nèi)兩批風(fēng)光大基地規(guī)劃布局 圖表：國(guó)內(nèi)風(fēng)光大基地規(guī)劃裝機(jī)量（W） 規(guī)劃裝機(jī)規(guī)模5004003002001000第一批 第二批資料來(lái)源：明陽(yáng)智能演示材料， 資料來(lái)源：明陽(yáng)智能演示材料，海風(fēng)：風(fēng)機(jī)價(jià)格下降疊加規(guī)劃出臺(tái)，有望步入高速增長(zhǎng)期海上風(fēng)電整機(jī)價(jià)格快速下行2年Q3價(jià)格較0年已降至一半9年海風(fēng)中標(biāo)價(jià)格約0元/W，0年因搶裝上漲至0元/W，到2年-9月海上風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格普遍已降至元/W根據(jù)華東勘測(cè)設(shè)計(jì)研究院測(cè)算按資本金收益率測(cè)算福建、廣東等資源較好和煤電標(biāo)桿電價(jià)較高的省份已具備平價(jià)建設(shè)條件，江蘇、上海距離平價(jià)約有、6元/Wh差距。圖表：2年8月9月海上風(fēng)電中標(biāo)情況統(tǒng)計(jì)項(xiàng)目名稱(chēng)裝機(jī)容（M）中標(biāo)候選人單價(jià)（元KW）地區(qū)日期國(guó)電電力象山#1海上風(fēng)電場(chǎng)（二期）工程運(yùn)達(dá)股份0.24浙江//0國(guó)家電投廣東湛江徐聞海上風(fēng)電場(chǎng)擴(kuò)容項(xiàng)目明陽(yáng)智能6.00廣東//9國(guó)家電投第三十四批海上風(fēng)電機(jī)組集采區(qū)域一1遠(yuǎn)景能源7.22福建//9國(guó)家電投第三十四批海上風(fēng)電機(jī)組集采區(qū)域一2中國(guó)海裝6.00廣東國(guó)家電投第三十四批海上風(fēng)電機(jī)組集采區(qū)域一3明陽(yáng)智能1.00廣西國(guó)家電投第三十四批海上風(fēng)電機(jī)組集采區(qū)域一4電氣風(fēng)電5.67海南國(guó)家電投第三十四批海上風(fēng)電機(jī)組集采區(qū)域一5哈電風(fēng)能5.00國(guó)家電投第三十四批海上風(fēng)電機(jī)組集采區(qū)域二1明陽(yáng)智能4.00江蘇//9國(guó)家電投第三十四批海上風(fēng)電機(jī)組集采區(qū)域二2中國(guó)海裝3.00上海國(guó)家電投第三十四批海上風(fēng)電機(jī)組集采區(qū)域二3遠(yuǎn)景能源6.35浙江國(guó)家電投第三十四批海上風(fēng)電機(jī)組集采區(qū)域二4金風(fēng)科技0.00國(guó)家電投第三十四批海上風(fēng)電機(jī)組集采區(qū)域二5電氣風(fēng)電4.00國(guó)家電投第三十四批海上風(fēng)電機(jī)組集采區(qū)域三1明陽(yáng)智能3.00遼寧//9國(guó)家電投第三十四批海上風(fēng)電機(jī)組集采區(qū)域三2遠(yuǎn)景能源5.36天津國(guó)家電投第三十四批海上風(fēng)電機(jī)組集采區(qū)域三3中國(guó)海裝3.00河北國(guó)家電投第三十四批海上風(fēng)電機(jī)組集采區(qū)域三4金風(fēng)科技0.00山東國(guó)家電投第三十四批海上風(fēng)電機(jī)組集采區(qū)域三5東方電氣8.67國(guó)華投資山東渤中B2場(chǎng)址海上風(fēng)電項(xiàng)目電氣風(fēng)電1.40山東//7中國(guó)電建山東能源渤中海上風(fēng)電B場(chǎng)址工程9.5電氣風(fēng)電/山東//5國(guó)華投資山東海上風(fēng)電項(xiàng)目金風(fēng)科技/山東//8注：加粗項(xiàng)目為含塔筒中標(biāo)資料來(lái)源：北極星電力網(wǎng)，國(guó)內(nèi)海風(fēng)新增裝機(jī)規(guī)劃超預(yù)期2年1月-2日2全球海上風(fēng)電大會(huì)在?？谑信e辦，其《2全球海上風(fēng)電大會(huì)倡議文件提出到5年末國(guó)內(nèi)海風(fēng)累計(jì)裝機(jī)將達(dá)到10W，0年末超過(guò)30W。我們此前統(tǒng)計(jì)，截至2年0月底，國(guó)內(nèi)主要海風(fēng)大省已明確“十四五期間海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)劃合計(jì)約7W其中1年海上風(fēng)電新增裝機(jī)1.9W，-5年剩余目標(biāo)約5W從近期看截至1年底國(guó)內(nèi)海風(fēng)累計(jì)裝機(jī)約2W根據(jù)《倡議，-5年剩余目標(biāo)約W，已顯著高于此前我們統(tǒng)計(jì)的各省發(fā)布的“十四五”海風(fēng)規(guī)劃從遠(yuǎn)期看根《倡議中“十四五期間海風(fēng)將完成9W新增裝機(jī)“五五”期間約20W，望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。圖表：各省“十四五”規(guī)劃海上風(fēng)電新裝機(jī)容量（）省份“十四五”新增規(guī)劃省份“十四五”新增規(guī)劃浙江.5上海山東.0福建.3海南.3廣西江蘇.1遼寧廣東.0資料來(lái)源：省人民政府，省發(fā)改委，廣東、山東、浙江均出臺(tái)海風(fēng)補(bǔ)貼政策，有望推動(dòng)規(guī)劃落地。目前廣東、山東、浙江均出臺(tái)海上風(fēng)電相關(guān)補(bǔ)貼政策，覆蓋2-4年，有望增加規(guī)劃目標(biāo)落地的可實(shí)現(xiàn)性。圖表：國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電補(bǔ)貼部分政策統(tǒng)計(jì)省份 文件 政策廣東 《促進(jìn)海上風(fēng)電有序開(kāi)發(fā)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)可續(xù)發(fā)展的實(shí)施方案》山東 山東省政府新聞發(fā)布會(huì)《山東省22“穩(wěn)中求進(jìn)高質(zhì)量發(fā)政策清單（第二批）》浙江 《02年風(fēng)電光伏項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)有關(guān)項(xiàng)的通知》

補(bǔ)貼對(duì)象為08年底前已完成核準(zhǔn)、在2年至04年全容量并網(wǎng)的省管海域項(xiàng)目；對(duì)22/22/24年全容量并網(wǎng)項(xiàng)目給予5/0/0元每千瓦補(bǔ)貼。對(duì)2-4年建成并網(wǎng)“十四五”海上風(fēng)電項(xiàng)目，省財(cái)政分別按照每千瓦0元50元30元的標(biāo)準(zhǔn)給予補(bǔ)貼補(bǔ)貼規(guī)模分別不超過(guò)200、0萬(wàn)千瓦03年底前建成并網(wǎng)的海上風(fēng)電項(xiàng)目免于配建或租賃儲(chǔ)能設(shè)施。2-03年全省享受海上風(fēng)電省級(jí)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)分別為0.0.15元/千瓦時(shí)。資料來(lái)源：省能源局，省政府，市人民政府，從開(kāi)工規(guī)劃看，據(jù)華東勘測(cè)設(shè)計(jì)研究院統(tǒng)計(jì)，我國(guó)“十四五”期間新增開(kāi)工目標(biāo)合計(jì)1.65W其中省管海域4.85W國(guó)管海域6.8W已超“十四五期間海風(fēng)新增裝機(jī)規(guī)劃，說(shuō)明實(shí)際裝機(jī)量仍有上浮空間。圖表：國(guó)內(nèi)各省“十四五”新增海上風(fēng)開(kāi)工目標(biāo)省份國(guó)管海域（W）省管海域（W）遼寧.25.10山東.40.60江蘇.00.0上海.90.60浙江.00.0福建.00.80廣東.0.0廣西.80.70海南.50.00合計(jì).5.0資料來(lái)源：華東勘測(cè)設(shè)計(jì)研究院，從企業(yè)落地層面來(lái)看海上風(fēng)電裝備產(chǎn)業(yè)園和基地可以充分發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)風(fēng)電主機(jī)、葉片、塔筒、樁基、海纜等關(guān)鍵設(shè)備和零部件的就近配套，沿海港口也可以為海上風(fēng)電提供更快速的運(yùn)維服務(wù)，在降低運(yùn)輸成本的同時(shí)可以進(jìn)一步保障供貨速度。據(jù)WA統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)目前主要海上風(fēng)電裝備產(chǎn)業(yè)園/基地年產(chǎn)值目標(biāo)合計(jì)已超過(guò)7億元。圖表：國(guó)內(nèi)主要海上風(fēng)電裝備產(chǎn)業(yè)園基地分布情況資料來(lái)源：WEA，圖表：國(guó)內(nèi)主要海上風(fēng)電裝備產(chǎn)業(yè)園基地年產(chǎn)值目標(biāo)名稱(chēng)年產(chǎn)值目標(biāo)東營(yíng)（東營(yíng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)）海上風(fēng)電裝備產(chǎn)業(yè)園超0億元廣東（陽(yáng)江）海上風(fēng)電裝備制造產(chǎn)業(yè)基地超0億元廣西防城港海上風(fēng)電裝備制造產(chǎn)業(yè)園超0億元蓬萊風(fēng)電裝備制造產(chǎn)業(yè)園超0億元汕尾海洋工程基地超0億元象山大型海上風(fēng)電智能化裝備產(chǎn)業(yè)園約7億元大連太平灣風(fēng)電產(chǎn)業(yè)園超0億元上海電氣風(fēng)電裝備產(chǎn)業(yè)園超0億元合計(jì)超7億元WEA，核心驅(qū)動(dòng)力：風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)下，022年風(fēng)電招標(biāo)量高增風(fēng)機(jī)大型化可減少單位容量材料用量，進(jìn)而降低單位容量的風(fēng)機(jī)造價(jià)。1年陸上新增風(fēng)機(jī)平均單臺(tái)容量由W提升至W，海上新增風(fēng)機(jī)單機(jī)容量由W提升至W2年新增裝機(jī)平均單機(jī)容量尚未出爐但據(jù)風(fēng)芒能源統(tǒng)計(jì)前三季度陸上已有7W風(fēng)機(jī)參與投標(biāo)，海上已有-1W海上風(fēng)機(jī)參與投標(biāo)。風(fēng)電招標(biāo)價(jià)格受益大型化降本明顯，2年9月相比0年初風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格下降超%每W風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格區(qū)間由0-400元下降至-1900元。預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)或?qū)⒊掷m(xù)通過(guò)大型化降低風(fēng)機(jī)成本。圖表：1國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)平均單機(jī)容量變化趨勢(shì) 圖表：2年9月風(fēng)機(jī)月度招標(biāo)價(jià)格（W） 9.299.29.6.8.7.8.1.6.7.8.9.4.6.1.1.5.5.688.9.7543210001000010203040506070809

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（元/KW） .W風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià),00 W風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格 W風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格全市場(chǎng)投標(biāo)均價(jià)W風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格,00,00,00,00,000001000100/0100/0300/0500/070009001101/0101/0301/0501/0701/0901/1102/0102/0302/0502/0702/09資料來(lái)源：WEA， 注：公司自1年9月起月度招標(biāo)價(jià)格口徑變資料來(lái)源：金風(fēng)科技演示材料，風(fēng)機(jī)大型化實(shí)現(xiàn)降本增效，助推2年行業(yè)招標(biāo)量提升。據(jù)金風(fēng)科技披露，截至2年9月末，國(guó)內(nèi)公開(kāi)招標(biāo)市場(chǎng)新增招標(biāo)量7.3W，同比增長(zhǎng)%；其中陸上、海上新增招標(biāo)量分別為6.9W、1.W，同比增長(zhǎng)%、104.0%，我們認(rèn)為或?qū)?年風(fēng)電新增裝機(jī)景氣奠定基礎(chǔ)。根據(jù)今年前三季度風(fēng)電裝機(jī)量和0-2021年風(fēng)電裝機(jī)節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)2全年風(fēng)電新增裝機(jī)量約有望實(shí)現(xiàn)5W其中陸上風(fēng)電約4W海上風(fēng)電約5W。據(jù)WA秘書(shū)長(zhǎng)在首屆新能源資產(chǎn)管理大會(huì)表示，3-05年國(guó)內(nèi)年均風(fēng)電新增裝機(jī)-7W結(jié)合各省市出臺(tái)“十四五規(guī)劃和2年招標(biāo)量我們認(rèn)為年國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)量有望達(dá)1W，其中陸上風(fēng)電5GW海上風(fēng)電1W。圖表：M2國(guó)內(nèi)風(fēng)電公開(kāi)招標(biāo)量（W）公開(kāi)招標(biāo)公開(kāi)招標(biāo)容量yoy007 08 09 00 01

2%0%0%0%0%0%2%4%6%資料來(lái)源：金風(fēng)科技演示材料，看好塔筒/鑄鍛件/主軸等毛利率修復(fù)、海纜樁基等單位價(jià)值量增加環(huán)節(jié)受益于鋼價(jià)下滑，塔筒鑄鍛件主軸等環(huán)節(jié)毛利率有望修復(fù)。2年4月以來(lái)，不同種類(lèi)鋼價(jià)均有走弱跡象0月底中厚板和螺紋鋼含稅價(jià)為6元噸較4月初下降%、2.59%。鋼鐵價(jià)格與風(fēng)電企業(yè)毛利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，隨著鋼價(jià)不斷下跌，預(yù)計(jì)原材料占比較高的風(fēng)電企業(yè)如鑄鍛（日月股份塔（海力風(fēng)電、大金重工等環(huán)節(jié)企業(yè)明年毛利率有望修復(fù)。圖表：9年1月2年0月底中厚板和螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)）含稅價(jià)中厚板）含稅價(jià)中厚板:0含稅價(jià):螺紋鋼,00,00,00,00,00,00,00,00091091-9091-7000-4000-8000-7000-4000-2000-9000-7000-4000-1001-6001-3001-1010-8010-5010-2010-9010-7010-4010-2010-0010-7010-4011-9011-6011-4020-1020-5020-5020-2020-7020-4020-2020-9020-6021-1ii，看好樁基、海纜等大型化、遠(yuǎn)?；厔?shì)下單位價(jià)值量增長(zhǎng)環(huán)節(jié)：大型化趨勢(shì)下海風(fēng)樁基基（含導(dǎo)管架用量不降反升主要是因?yàn)榇笳淄唢L(fēng)機(jī)要求樁基做得更大更厚）導(dǎo)管架樁基的噸數(shù)大于單樁噸數(shù)隨著開(kāi)發(fā)海域越來(lái)越深導(dǎo)管架占比越來(lái)越高使得總噸數(shù)增加。同時(shí)，海纜單W價(jià)值量將隨離岸距離和電壓等級(jí)增加而增加。此外，受益于海風(fēng)快速發(fā)展，我們預(yù)計(jì)明年樁基、海纜環(huán)節(jié)企業(yè)（東方電纜）業(yè)績(jī)或?qū)?shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。圖表：大型化趨勢(shì)下單套樁基重量增加（噸） 單噸樁基產(chǎn)品重量,00000000000000000000008 09 00 01H1注：該重量為法蘭和鋼板重量之和資料來(lái)源：海力風(fēng)電招股書(shū)，圖表：國(guó)內(nèi)2年部分海纜中標(biāo)項(xiàng)目纜單位價(jià)值量對(duì)比項(xiàng)目 中標(biāo)公司 是否含敷設(shè)離岸距離（m風(fēng)電場(chǎng)規(guī)模（M）電壓等級(jí)（V）價(jià)（億元W）華潤(rùn)電力蒼南#海上風(fēng)電項(xiàng)目海纜采購(gòu)及敷設(shè)項(xiàng)目東方電纜漢纜股份是+20.0國(guó)家電投掲陽(yáng)神泉二海上風(fēng)電亨通光電是-+20.8項(xiàng)目海纜供貨、敷設(shè)及附件安裝工程粵電陽(yáng)江青洲一、二海上風(fēng)場(chǎng)項(xiàng)目EPC總承包工程海纜及敷設(shè)工程（A標(biāo)段）明陽(yáng)陽(yáng)江青洲四海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)東方電纜東方電纜是是-00+50+20.8.1目海纜采購(gòu)及敷設(shè)工程資料來(lái)源：各電力集團(tuán)中標(biāo)公告，儲(chǔ)能：支撐能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，量利有望快速釋放中國(guó)：配儲(chǔ)提供基本盤(pán)，盈利模式有望理順地方強(qiáng)制配儲(chǔ)政策紛紛出爐，帶動(dòng)儲(chǔ)能需求快速釋放。在《國(guó)家清潔能源消納三年行動(dòng)計(jì)劃任務(wù)（-22》帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)調(diào)度系統(tǒng)大力保障清潔能源消納，國(guó)內(nèi)清潔能源利用率逐年提升根據(jù)0年國(guó)網(wǎng)社會(huì)責(zé)任報(bào)告0年風(fēng)電光伏發(fā)電利用率均達(dá)到%，1年國(guó)網(wǎng)承諾加強(qiáng)清潔能源并網(wǎng)消納，與往年年初設(shè)定風(fēng)電光伏利用率目標(biāo)不同，今年并未限定具體利用率指標(biāo)，消納責(zé)任逐步轉(zhuǎn)向電網(wǎng)與社會(huì)共擔(dān)。從項(xiàng)目準(zhǔn)備上看，電網(wǎng)每年參考自身調(diào)節(jié)能力，設(shè)置保障性并網(wǎng)項(xiàng)目規(guī)模，超出保障性并網(wǎng)規(guī)模的項(xiàng)目進(jìn)入市場(chǎng)化并網(wǎng)項(xiàng)目，需要自建更多的儲(chǔ)能項(xiàng)目。我們認(rèn)為保障性并網(wǎng)項(xiàng)目將會(huì)貢獻(xiàn)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能需求的基本盤(pán)；市場(chǎng)化并網(wǎng)項(xiàng)目配儲(chǔ)要求更高，后續(xù)儲(chǔ)能裝機(jī)增速預(yù)計(jì)將高于新能源裝機(jī)增速。圖表：各地保障性并網(wǎng)項(xiàng)目配儲(chǔ)要求資料來(lái)源：北極星儲(chǔ)能網(wǎng)，政策給予傾斜配儲(chǔ)要求加嚴(yán)支撐整體需求1年7月國(guó)家發(fā)展改革委國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)，“大力推進(jìn)發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能“積極推進(jìn)電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能“積極支持用戶(hù)側(cè)儲(chǔ)能發(fā)電儲(chǔ)能核心地位不變意見(jiàn)中針對(duì)新能源配儲(chǔ)目，在項(xiàng)目核準(zhǔn)備案、并網(wǎng)以及運(yùn)營(yíng)中調(diào)度、保障利用小時(shí)數(shù)和輔助服務(wù)補(bǔ)償上均給與政策傾斜，激發(fā)發(fā)電側(cè)自發(fā)性配置需求。我們預(yù)計(jì)隨著地方細(xì)則逐步落地，發(fā)電側(cè)和共享儲(chǔ)能方均將受益，國(guó)內(nèi)商業(yè)模式有望理順。新能源配儲(chǔ)考核力度加強(qiáng)，有望減少行業(yè)劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象。中國(guó)市場(chǎng)在保守理想情景下，-6年新增裝機(jī)規(guī)模CGR分別有望達(dá)到/4。CNEA《儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)研究白皮書(shū)2中預(yù)測(cè)未來(lái)中國(guó)新型儲(chǔ)能市場(chǎng)在保守情況下，預(yù)測(cè)23年新增裝機(jī)規(guī)模為.8W/57W，預(yù)計(jì)2年累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為W，在6年累計(jì)裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到8.W預(yù)測(cè)-6年新增裝機(jī)量CGR為7%在理想情況下預(yù)測(cè)3年新增裝機(jī)規(guī)模為5.W7.W預(yù)計(jì)