美容護(hù)理行業(yè)深度報(bào)告：化妝品醫(yī)美2023年投資策略：把握龍頭關(guān)注成長

請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明化妝品醫(yī)美2023年投資策略：把握龍頭，關(guān)注成長美容護(hù)理|行業(yè)深度報(bào)告|2022.12.03評(píng)級(jí)：看好于那首席分析師SAC執(zhí)證編號(hào)：S0110522070001yuna3@電話：021-588202970-0.2-0.4滬深3000.2 美容護(hù)理26-Nov0-0.2-0.4滬深3000.2 美容護(hù)理26-Nov15-Sep5-Jul24-Apr11-Feb1-Dec資料來源：聚源數(shù)據(jù)相關(guān)研究步入發(fā)展快車道“11”逆勢高增巨子生物成功上市，膠原蛋白市場長坡厚雪

核心觀點(diǎn)22降，1-10-2.8%2022618100%202212.00下跌21.6312022122300PE-TTM28.66%，美容護(hù)理PE-TTM42.01212.78%。2023+2）存在邊際改善預(yù)期估值低位的高彈性標(biāo)的。品在企業(yè)戰(zhàn)略布局加碼、渠道/產(chǎn)品調(diào)整的持續(xù)推進(jìn)下，明年迎邊際向好預(yù)經(jīng)重點(diǎn)關(guān)注愛行業(yè)深度報(bào)告行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明目錄化妝品：行業(yè)情下壓，格局強(qiáng)化龍頭增 1情動(dòng)化品穩(wěn)中降 1局化國品勢突圍 3促上售比，部品業(yè)亮眼 5情顧 6化妝品重點(diǎn)公司國突圍，彰顯韌性 7萊：產(chǎn)力升級(jí)多牌造增極 7泰：感市利不，品矩厚薄發(fā) 熙物化品設(shè)成顯，成性望延續(xù) 商展研構(gòu)城河化品塊入展快道 子物研技動(dòng)，續(xù)跑療料場 海化渠品新升，率升利化 羊份夯研礎(chǔ)、局端場優(yōu)產(chǎn)品構(gòu)動(dòng)牌級(jí) 美份成打款爆，火牌現(xiàn)破 游造推增產(chǎn)，注績際善 青股：增斯貝，待績點(diǎn) 嘉家：能，盈提速 科股：能擴(kuò)張力場額升 醫(yī)美：疫情影響下美，藍(lán)海賽道加速局 生劑場趨，研進(jìn)持推進(jìn) 愛客引醫(yī)生時(shí)代 華醫(yī)：美持續(xù)寬 原白海起組人化術(shù)點(diǎn)破 巨生物 32錦生物 33創(chuàng)生物 34敷佳 343.2.5雙美 353.2.6其他 35尿市穩(wěn)增龍頭位固 重點(diǎn)公司盈利預(yù)與值 風(fēng)險(xiǎn)提示 插圖目錄圖12022年國零及同比 1圖22022年品售及同比 1圖32022年鎮(zhèn)零及同比 1圖42022年村售及同比 1圖52022年物品零售累值同比 2圖62022年妝類額當(dāng)值同比 2圖7淘天化品月度額同比 2圖8抖化品業(yè)銷額同比 2圖9拼多妝行度銷及比 3圖102018-22Q3要營收比億） 3圖2018-22Q3主公毛利對(duì)比 3圖122018-22Q3要?dú)w母利對(duì)（元） 4圖132018-22Q3要?dú)w母利率比 4圖142022年寶貓臺(tái)主公售GMV 4圖152022年音臺(tái)要公售GMV 4圖162022年十重公司多平售GMV 5圖17美護(hù)行指及深300走勢 7圖18美護(hù)及深300PE-TTM 7圖19美重個(gè)年至今跌幅 7圖20珀雅2018-2022前三度業(yè)入同比 8圖21珀雅2018-2022三季度毛率 8圖22珀雅2018-2022三季歸凈潤 8圖23珀雅彩天銷售名 10圖24珀雅彩抖銷售名 10圖25珀雅司品案情（） 圖26雙一間萊及彩戰(zhàn)報(bào) 圖27雙一間棠音帶渠道 圖28貝妮2018-2022前三度業(yè)入同比 12圖29貝妮2018-2022三季度歸凈潤 12圖30貝妮品案況（） 13圖31618期薇娜戰(zhàn)報(bào) 14圖32雙一間諾品牌報(bào) 14圖33貝妮展元牌矩陣 14圖34華物2018-2022前季營收及比 15圖35華生物2018-2022前三度利率 15圖36華生物2018-2022前三度母利潤 15圖37華生新備情況件） 16圖38米爾十戰(zhàn)績 17圖39BM-肌雙一戰(zhàn)績 17圖40魯發(fā)展2018-2022前三度妝板收及同比 18圖41魯發(fā)公備情況件） 19圖42璦博雙一績 19圖43頤雙一績 19圖442019-2022M5生物業(yè)入 20圖45巨生旗可美、麗共品主力 20圖462019-2022M5生物利潤 21圖47可美61822圖48可美十戰(zhàn)績 22圖49上家化2018-2022前三度業(yè)入同比 23圖50上家化2018-2022前三度母利潤 23圖51水股份2018-2022前三度業(yè)入同比 24圖52水股份2018-2022前三度母利潤 24圖53丸股份2018-2022前三度業(yè)入同比 25圖54丸股前季歸母利潤 25圖55化品料業(yè)2018-2022前季營對(duì)（億） 26圖56化品料業(yè)2018-2022前季歸凈潤對(duì)（元） 26圖57化品料業(yè)2018-2022前季毛率 26圖58化品料業(yè)2018-2022前季歸凈率 26圖592017-22H1亨分業(yè)營收 27圖602017-2021嘉家各業(yè)產(chǎn)利率 27圖612021-2030年國于PLLA皮填劑品市預(yù)測 28圖62愛客2018-2022三季營收及比 30圖63愛客2018-2022前三度母利潤 30圖64國膠蛋市規(guī)模闊 32圖65巨生主產(chǎn)的研時(shí)線 33圖66全及國療械市規(guī)模 34圖672019-22Q3波三類及妝營收 34圖682019-22H1爾營業(yè)入 34圖692018-22H1爾分品營收 34圖702018-22H1爾業(yè)收入 35圖712019-22H1爾品類收 35圖72全透質(zhì)市規(guī)模噸） 36表格目錄表12022大行淘貓銷情及比 5表2大重品淘貓銷情況 5表3618間萊重品牌售況億） 9表42022年1-10珀雅多臺(tái)計(jì)額億） 9表5珀雅司品進(jìn)情況 10表6貝妮上平臺(tái)1-10累銷（元） 12表7薇娜品進(jìn)況 13表8華生線多臺(tái)1-10銷（元） 15表9華生旗品新品市況 16表10魯發(fā)線多臺(tái)1-10月額億） 18表商展品進(jìn)情況 18表12巨生多前10銷（元） 21表13巨生的下牌新推情況 21表14上家多臺(tái)22年1-10月額 23表15上家新的進(jìn)情況 23表16水股多臺(tái)22年1-10月額億） 24表17水股新上情況 24表18丸股多臺(tái)1-10月額億） 25表19丸股新的進(jìn)情況 25表20國再針上進(jìn)度 28表21當(dāng)已得證主要款生劑比 29表22華醫(yī)國醫(yī)產(chǎn)品發(fā)注情況 30表23國主膠蛋制備司比 31表24重公盈預(yù)與估值 37行業(yè)深度報(bào)告行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明PAGE37請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本報(bào)告最后部分的重要法律聲明PAGE37化妝品：行業(yè)疫情下承壓，格局強(qiáng)化龍頭高增疫情擾動(dòng)，化妝品消費(fèi)穩(wěn)中微降22年消費(fèi)整體維持平穩(wěn)，下半年疫情緩和增速較上半年回升。2022年1-10月社零總6.060.63252疫后線上零售同比明顯提升，化妝品總體平穩(wěn)。地區(qū)方面31.26/4.790.5/+0.826.21111142.721.3115.521.8化妝品類方面10以化品售為3084.1億比-2.8妝消小下總體現(xiàn)圖12022年全國社零總額及比 圖22022年商品零售總額及比社會(huì)消費(fèi)品零售總額（萬億元） 比（%，右軸7.443.877.443.873.423.59 3.633.774.032.953.357654321022-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-10

8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%

商品零售總額（萬億元） 同比（%，右軸）6.673.133.503.22 6.673.133.503.22 3.253.403.622.693.057654321022-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-10

8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局首創(chuàng)證券 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，Wind，首創(chuàng)證券圖32022年城鎮(zhèn)社零總額及比 圖42022年鄉(xiāng)村零售總額及比城鎮(zhèn)社零總額（萬億元） 同比（%，右軸）6.463.366.463.362.972.562.923.12 9654321022-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-10

8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%

0.20

鄉(xiāng)村社零總額（萬億元） 同比（%，右軸）0.980.450.520.55 0.980.450.520.55 0.540.47 0.470.380.43

8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局首創(chuàng)證券 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，Wind，首創(chuàng)證券圖52022年實(shí)物商品網(wǎng)上零額累計(jì)值及同比 圖62022年化妝品類零售額月值及同比實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)值（萬億元）實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社零總額的比重（%，右軸）25.454.273.292.531.64987654321022-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-10

30%25%20%15%10%5%0%

0

化妝品類零售額（億元） 同比（%，右軸）617.8424.3344.7290.9617.8424.3344.7290.9317.4308.9253.0287.9213.8

10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局首創(chuàng)證券 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，Wind，首創(chuàng)證券美妝板塊在線上傳統(tǒng)電商平臺(tái)銷售表現(xiàn)平淡，新興平臺(tái)增速亮眼。其中，1）102040.691487.36/553.3310.80/-21.63。伴隨頭部品牌加強(qiáng)新興渠道布局，抖音在流量紅利加持下美妝板塊銷售高增10514.56407.94/106.63610月的月度同比均保持在40以上，新興渠道的紅利優(yōu)勢不減。在綜合平臺(tái)拼多多中，美妝板塊同比下降較為明顯10218.07億，同-21.50；其中膚/妝銷別為144.23/73.84元，同-20.35/-23.66。圖7淘寶天貓化妝品行業(yè)月銷額及同比 圖8抖音化妝品行業(yè)月度銷及同比500

護(hù)膚品（億元） 彩妝（億元）護(hù)膚品（%，右軸） 彩妝（%，右軸）22M122M222M322M422M522M622M722M822M922M10

0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%

護(hù)膚品（億元） 彩妝（億元）護(hù)膚品（%，右軸） 彩妝（%，右軸）908070605040302010022M122M222M322M422M522M622M722M822M922M10

140%120%100%80%60%40%20%0%資料來源：魔鏡數(shù)據(jù)，首創(chuàng)證券 資料來源：蟬媽媽，首創(chuàng)證券圖9拼多多化妝品行業(yè)月度銷額及同比護(hù)膚品（億元） 彩妝（億元）護(hù)膚品（%，右軸） 彩妝（%，右軸）45403530252015105022M122M222M322M422M522M622M722M822M922M10

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：蘿卜投研，首創(chuàng)證券格局分化，國貨品牌逆勢突圍圖102018-22Q3主要公司營對(duì)比（億元） 圖2018-22Q3主要公司毛率對(duì)比資料來源：Wind，公司公告，首創(chuàng)證券注：魯商發(fā)展使用化妝品板塊數(shù)據(jù)

資料來源：Wind，首創(chuàng)證券注：魯商發(fā)展使用化妝品板塊數(shù)據(jù)圖122018-22Q3主要公司歸凈利潤對(duì)比（億元） 圖132018-22Q3主要公司歸凈利潤率對(duì)比資料來源：Wind，首創(chuàng)證券 資料來源：Wind，首創(chuàng)證券珀萊雅、貝泰妮、華熙生物線上表現(xiàn)突出：202年-031.2/21.16+28.93/+35.3126.64/20.36/6.06/4.60+31.99/+31.18/+10.90/+47.673.25比+24.29。抖音：1-1011.34/12.41/4.60億元。淡季頭部品牌均實(shí)現(xiàn)不俗增長。拼多多：10額2.66/0.91，同+14.73/+161.07。圖142022年淘寶天貓平臺(tái)要公司銷售GMV 圖152022年抖音平臺(tái)主要司銷售GMV資料來源：魔鏡數(shù)據(jù)，首創(chuàng)證券 資料來源：蟬媽媽，首創(chuàng)證券圖162022年前十月重點(diǎn)公司拼多多平臺(tái)銷售GMV資料來源：蘿卜投研，首創(chuàng)證券大促線上銷售同比下降，部分品牌業(yè)績亮眼2022618224.51-0.39/184.49/40.02同比+2.95/-13.34十一間妝行實(shí)銷為393.97億元同-12.44，其中膚彩銷分為337.24/56.73元同比-9.68/-25.87。表12022大促行業(yè)淘寶天貓銷售情況及同比化妝品行業(yè)銷額（億元）224.51618銷量（億件）1.37均價(jià)（元）163.30雙11銷額（億元）銷量（億件）均價(jià)（元）393.971.73227.81同比（%）-0.39%-7.26%7.42%-12.44%-22.10%12.41%護(hù)膚184.490.90204.58337.241.21277.89同比（%）2.95%-3.99%7.23%-9.68%-18.17%10.37%彩妝40.020.4784.6056.730.52109.98同比（%）-13.34%-12.92%-0.48%-25.87%-30.02%5.93%資料來源：魔鏡數(shù)據(jù)，首創(chuàng)證券頭部品牌優(yōu)勢明顯，部分品牌大促實(shí)現(xiàn)同比高增。珀萊雅華熙生物旗618100泰妮表2大促重點(diǎn)品牌淘寶天貓銷售情況公司品牌618雙11珀萊雅珀萊雅銷額（億元）銷量（萬件）均價(jià)（元）銷額（億元）銷量（萬件）均價(jià)（元）5.79199.3129015.09443.74340同比（%）78.52%0.61%77.44%120.00%38.29%24.04%彩棠0.9050.111791.3170.70185同比（%）261.31%210.92%16.21%80.00%25.09%14.01%貝泰妮薇諾娜4.27209.9220312.41541.18229同比（%）22.11%12.83%8.23%-11.80%-21.54%12.41%夸迪2.8261.954557.82169.28462同比（%）149.57%168.12%-6.92%105.68%156.49%-19.81%米蓓爾1.45140.711031.5071.54207華熙生物同比（%）254.76%525.99%-43.33%44.56%58.65%-9.84%BM-肌活0.4833.861410.6235.81173同比（%）9.84%22.02%-9.98%潤百顏0.9030.992901.2438.32323同比（%）-20.26%4.42%-23.63%-26.43%-10.39%-17.90%上海家化玉澤0.3519.661790.8444.09190同比（%）-86.42%-84.08%-14.74%-82.79%-78.07%-21.53%水羊股份御泥坊0.3128.32111同比（%）-56.27%-52.79%-7.37%魯商發(fā)展璦爾博士1.1583.291381.3995.07146同比（%）丸美0.5122.772220.6018.93316丸美股份同比（%）-32.20%-18.21%-17.10%-26.82%-38.46%18.91%戀火0.148.711640.5118.99268同比（%）172.04%84.90%47.25%資料來源：魔鏡數(shù)據(jù)，品牌官方公眾號(hào)，首創(chuàng)證券BM-肌活銷額、珀萊雅和彩棠同比使用官方戰(zhàn)報(bào)數(shù)據(jù)行情回顧1220300（1.6312022122300PE-TTM2年8.66%PE-TTM42.01212.78%。圖17美容護(hù)理行業(yè)指數(shù)及深300走勢 圖18美容護(hù)理及滬深300PE-TTM12,000

美容護(hù)理(申萬) 滬深300

美容護(hù)理(申萬) 滬深30010,0008,0006,0004,0002,0000資料來源：Wind，首創(chuàng)證券 資料來源：Wind，首創(chuàng)證券2022122個(gè)股+1.6+1.114.3+1.7（7.2P5個(gè)股42033.2（31528228.2圖19美妝重點(diǎn)個(gè)股年初至今漲跌幅31.6%17.1%31.6%17.1%14.3%1.7%-7.2%-9.5%-11.3%-18.9%-21.0%-21.3%-26.6%-28.2%-28.2%-31.5%-33.2%-42.0%30%20%10%0%-30%-40%-50%資料來源：Wind，首創(chuàng)證券化妝品重點(diǎn)公司：國貨突圍，彰顯韌性珀萊雅：強(qiáng)產(chǎn)品力持續(xù)升級(jí)，多品牌打造新增長極22Q1-Q3珀萊實(shí)收39.62元同比31.53歸利潤4.95億比+35.96毛利率為69.43同+4.84pct旗主品珀雅彩棠比斷促中圖20珀萊雅2018-2022前季度營業(yè)收入及同比 圖21珀萊雅2018-2022前三度毛利率資料來源：Wind，首創(chuàng)證券 資料來源：Wind，首創(chuàng)證券圖22珀萊雅2018-2022前三季度歸母凈利潤資料來源：Wind，首創(chuàng)證券在考驗(yàn)品牌綜合實(shí)力的大促活動(dòng)中，珀萊雅表現(xiàn)遙遙領(lǐng)先：1）3.85、第1、第1名在3.8期天/音GMV增速超200/100大單中CA7.8163.8GMV20214004038GMVTOP1，434。2618期間5.790.0852/+261.311.01/0.25618表3618期間珀萊雅重點(diǎn)品牌銷售情況（億元）淘寶天貓抖音合計(jì)珀萊雅5.791.016.80彩棠0.900.251.15合計(jì)6.691.267.95資料來源：魔鏡數(shù)據(jù)，飛瓜，首創(chuàng)證券（注：飛瓜銷售截取6月1日至6月18日）//超120/120/110。天美品由2021年第7升第5的置。CA290/50/70同比超150/70各品抗面更以1500的速實(shí)積極優(yōu)化布局，把握渠道紅利：珀萊雅在渠道的布局中長期保持高敏銳度，在天貓和抖音的開店時(shí)間均處于行業(yè)20208KOL5002215228.51/2.03/0.78對(duì)道的制萊長領(lǐng)先行憑強(qiáng)品力品牌表420221-10（億元）淘寶天貓抖音拼多多2021M1-M102022M1-M10同比排名2022M1-M10排名2021M1-M102022M1-M10同比公司24.6031.7228.93%-11.34-2.322.6614.73%-珀萊雅20.1826.6431.99%68.5152.292.6113.95%-彩棠2.623.2524.29%722.033悅芙媞0.440.8590.36%3300.78113資料來源：魔鏡數(shù)據(jù)，蟬媽媽，蘿卜投研，首創(chuàng)證券圖23珀萊雅和彩棠天貓銷排名 圖24珀萊雅和彩棠抖音銷排名彩棠 珀萊雅051015202522M4 22M5 22M6 22M7 22M8 22M9 22M10資料來源：魔鏡數(shù)據(jù)，首創(chuàng)證券 資料來源：蟬媽媽，首創(chuàng)證券大單品戰(zhàn)略升級(jí)，強(qiáng)產(chǎn)品力持續(xù)驗(yàn)證：1.092.09ProECM代后，2.035250221-10/38/7表5珀萊雅公司新品的推進(jìn)情況品牌 新品名稱 宣傳用名 上市時(shí)間 功效 主要成分 價(jià)格/規(guī)格品牌 新品名稱 宣傳用名 上市時(shí)間 功效 主要成分 價(jià)格/規(guī)格珀萊雅

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資料來源：蟬媽媽，首創(chuàng)證券貝泰妮：敏感肌市場紅利不減，多品牌矩陣厚積薄發(fā)202228.95歸凈潤5.17億，比+45.62；利率76.79同比-0.12pct。20.3631.181074.6012161.07圖28貝泰妮2018-2022前季度營業(yè)收入及同比 圖29貝泰妮2018-2022前三度歸母凈利潤資料來源：Wind，首創(chuàng)證券 資料來源：Wind，首創(chuàng)證券表6貝泰妮線上各平臺(tái)1-10月累計(jì)銷額（億元）淘寶天貓 抖音 拼多多2021M1-M102022M1-M10同比排名2022M1-M10排名2021M1-M102022M1-M10同比貝泰妮15.6421.1635.31%-4.60-0.350.91161.07%-薇諾娜15.5220.3631.18%74.60120.350.91161.07%-薇諾娜寶貝0.010.01-43.87%>1000資料來源：魔鏡數(shù)據(jù)，蟬媽媽，蘿卜投研，首創(chuàng)證券1051PRO100萬瓶。圖30貝泰妮新品備案情況（件）資料來源：NMPA，首創(chuàng)證券表7薇諾娜新品推進(jìn)情況品牌 新品名稱 宣傳用名 上市時(shí)間 功效 主要成分 價(jià)格/規(guī)格品牌 新品名稱 宣傳用名 上市時(shí)間 功效 主要成分 價(jià)格/規(guī)格薇諾娜 舒緩保濕特護(hù)精華液 特護(hù)精華 2022/09/02 敏感修護(hù) 含高濃不飽和脂肪酸、參根精粹、釋迦果精粹

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2022/11/11

C5HA、β-煙酰胺單核苷酸、乙?；?1、角鯊?fù)?/p>

￥378/30g2022/7/01-2022/11/26巨子生物作為國內(nèi)膠原蛋白市場上市第一股，旗下可復(fù)美、可麗金品牌長期領(lǐng)跑醫(yī)療敷料市場。618可復(fù)總交突破1.05億，比+57.54并天貓療22樹一幟，精準(zhǔn)把握客戶訴求，以科技護(hù)膚贏得消費(fèi)者認(rèn)可。GMV+13040GMV同比增長1500/140原棒渠銷量超1600萬支業(yè)持亮可麗金品牌/+85/+5200/+250/+220/+135。品原膜王渠銷超310杯，2155圖47可復(fù)美618戰(zhàn)績 圖48可復(fù)美雙十一戰(zhàn)績資料來源：可復(fù)美官方公眾號(hào)，首創(chuàng)證券 資料來源：可復(fù)美官方公眾號(hào)，首創(chuàng)證券上海家化：渠道品牌煥新升級(jí)，效率提升盈利優(yōu)化202253.543.13-25.5158.194.59pct，202216.39+1.171.5615.55。多元品牌矩陣在多渠道中表現(xiàn)亮眼。前三季度六神沐浴露整體在天貓旗艦店同比增近40草集22Q3在京和音分實(shí)+57/+1000增長新極112850.84100221-10圖49上海家化2018-2022前季度營業(yè)收入及同比 圖50上海家化2018-2022前季度歸母凈利潤資料來源：Wind，首創(chuàng)證券 資料來源：Wind，首創(chuàng)證券表14上海家化多平臺(tái)22年1-10月銷額2021M1-M10淘寶天貓2022M1-M10 同比排名2022M1-M10抖音排名2021M1-M10拼多多2022M1-M10同比上海家化15.419.70-37.02%-1.16-0.651.2287.79%-玉澤7.223.66-49.30%840.581360.090.35276.34%-佰草集2.331.66-28.88%1520.322130.050.11123.37%-高夫1.090.74-32.07%3310.123390.050.0846.54%-美加凈0.530.553.94%2170.02>15000.090.1337.41%-典萃0.020.0247.46%>1000->1500資料來源：魔鏡數(shù)據(jù)，蟬媽媽，蘿卜投研，首創(chuàng)證券表15上海家化新品的推進(jìn)情況新品名稱 宣傳用名 上市時(shí)間 功效 主要成分 價(jià)格新品名稱 宣傳用名 上市時(shí)間 功效 主要成分 價(jià)格/規(guī)格佰草集

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維B5、低聚果糖 ￥99/5片資料來源：佰草集公眾號(hào)，玉澤公眾號(hào)，首創(chuàng)證券水羊股份：夯實(shí)研發(fā)基礎(chǔ)、布局高端市場，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)推動(dòng)品牌升級(jí)33.430.91；1.19-18.88221-10滴小糊別現(xiàn)額2.76/1.13/0.78元比-55.12/+921.83/-68.5458，9401174450EDB90.05500EDB4950EBD圖51水羊股份2018-2022前季度營業(yè)收入及同比 圖52水羊股份2018-2022前季度歸母凈利潤資料來源：Wind，首創(chuàng)證券 資料來源：Wind，首創(chuàng)證券表16水羊股份多平臺(tái)22年1-10月銷額（億元）2021M1-M10淘寶天貓2022M1-M10 同比排名2022M1-M10抖音排名2021M1-M10拼多多2022M1-M10同比水羊股份9.424.76-49.48%-2.15-1.320.63-52.33%-御泥坊6.162.76-55.21%1061.3563大水滴0.111.13921.83%2000.55207小迷糊2.480.78-68.54%3020.19421資料來源：魔鏡數(shù)據(jù)，蟬媽媽，蘿卜投研，首創(chuàng)證券表17水羊股份新品上市情況 新品名稱 宣傳用名 上市時(shí)間 功效 主要成分 價(jià)格/規(guī)格東方牡丹油 牡丹精華油 2022/09/06 提亮護(hù)

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￥198/5片注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2022/7/01-2022/11/26上游制造：推進(jìn)增資擴(kuò)產(chǎn)，關(guān)注業(yè)績邊際改善上游原料制造環(huán)節(jié)，各家業(yè)績表現(xiàn)分化。以青松股份、嘉亨家化和科思股份三家圖55化妝品原料企業(yè)2018-2022前三季度營收對(duì)比（億） 圖56化妝品原料企業(yè)2018-2022前三季度歸母凈利潤對(duì)比（億元）資料來源：Wind，首創(chuàng)證券 資料來源：Wind，首創(chuàng)證券圖57化妝品原料企業(yè)2018-2022前三季度毛利率 圖58化妝品原料企業(yè)2018-2022前三季度歸母凈利率資料來源：Wind，首創(chuàng)證券 資料來源：Wind，首創(chuàng)證券22Q1-Q321.42母利潤-6.57億同比利率同比歸凈利率-35.12pct22Q3-0.4610120.72-1.014.45元/22Q1-Q37.63.48-250723110.1pct同比-1.42pct//2.02/0.38億同比-20.12/-29.22。司能用期維202263.836138圖592017-22H1嘉亨家化分務(wù)營收 圖602017-2021嘉亨家化各務(wù)產(chǎn)能利用率資料來源：嘉亨家化公司公告，首創(chuàng)證券 資料來源：嘉亨家化公司公告，首創(chuàng)證券22Q1-Q312.49歸凈潤2.54億比利率33.23同比母凈利率20.35同比+5.32pct營增的要因?yàn)橛钨M(fèi)求持恢復(fù)長，202122Q2PA98.28（）6.011.482.526002.272醫(yī)美：疫情影響線下醫(yī)美，藍(lán)海賽道加速布局再生針劑市場日趨成熟，研發(fā)進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)PL302030PLLA40.1930圖612021-2030年中國基于PLLA的皮膚填充劑產(chǎn)品市場預(yù)測資料來源：弗若斯特沙利文，首創(chuàng)證券1120214提升內(nèi)有款產(chǎn)主差在成少針用約70CMC凝膠體+30PCLPLLA68家上市。目前國內(nèi)臨床注冊已被受理，預(yù)計(jì)有望于2023年三季度在國內(nèi)上市。表20國內(nèi)再生針劑上市進(jìn)度國內(nèi)品牌顏（凝進(jìn)口品牌愛塑美品牌艾維嵐濡白天使瑞博普麗妍伊妍仕塑然雅得美顏加納菲百佳麗類型童顏針童顏針童顏針童顏針童顏針少女針童顏針童顏針童顏針童顏針童顏針廠商圣博瑪愛美客杭蓋銅博生物西宏生物普立蒙華東醫(yī)藥高德美AntecoPharmaRegenBiotech.Inc（江蘇吳中全資子公司控股代理公司股權(quán)）GANA生物制藥公司Elastem.Inc地區(qū)長春北京吉林江西南京荷蘭進(jìn)口法國美國韓國韓國韓國核心成分維素左旋乳微球左旋聚乳酸、聚乙二醇左旋聚乳酸、海藻酸鈉聚左旋乳酸（P聚己內(nèi)酯（PCL）聚已內(nèi)酯微球（PC維素（CMC）復(fù)合填充左旋聚乳酸、羥甲基纖維素鈉左旋聚乳酸、甘醇酸雙旋聚乳酸左旋聚乳酸左旋聚乳酸鈉劑顆粒大小（μm）20-5024-45μm（99%）5-105-10-25-50μm（77%）50-100μm（23%）40-6040-6050--維持時(shí)效2年2年1-2年1-2年1-2年1-2年2年以上2年以上1-2年1-2年1-2年獲批牌照情況20214書2021年6月獲第三類醫(yī)療器械證書獲第二類醫(yī)療器械證書獲第一類醫(yī)療器械證書國內(nèi)臨床在研2021年4月獲第三類醫(yī)療機(jī)械證書獲美國FDA認(rèn)證階段獲美國FDA證書獲韓國KFDA證書國內(nèi)獲批臨床注冊申請(qǐng)獲韓國KFDA證書未獲證資料來源：頭豹研究院，E美最前線，檸檬愛美，更美APP，首創(chuàng)證券表21當(dāng)前已獲得認(rèn)證的主要三款再生針劑對(duì)比品牌濡白天使伊妍仕艾維嵐產(chǎn)品類型童顏針少女針童顏針公司愛美客華東醫(yī)藥長春圣博瑪性狀凝膠凝膠粉劑微球材料

修飾聚左旋乳酸微球（PLLA-PEG多卡因

聚已內(nèi)酯微球（PCL素（CMC）復(fù)合填充劑25-50μm（77%）

聚左旋乳酸（PPLA）凍干粉、甘露醇、羧甲基纖維素鈉微球粒徑 24-45μm（99%）

50-100μm（23%） -復(fù)配 否 否 是作用原理 PLLA-PEG微球刺激膠原蛋白生透明質(zhì)酸即刻填充

PCL微球刺激膠原蛋白再生+CMC快速填充

PLLA微球刺激膠原蛋白再生，使用前需經(jīng)0.9%氯化鈉注射液復(fù)溶塑形填充 含交聯(lián)HA，即刻填充。支撐性強(qiáng)。

含CMC，即刻填充。支撐性較強(qiáng)。 無塑形效果再生安全性 微球刺激+降解產(chǎn)物；低炎性應(yīng)；無異物肉芽腫出現(xiàn)概率

微球刺激，無代謝產(chǎn)物；低炎性反應(yīng)；低異物肉芽腫出現(xiàn)概率

微球刺激+降解產(chǎn)物；較低炎性反應(yīng)；易出現(xiàn)團(tuán)聚現(xiàn)象注射舒適性 含利多卡因，注射無痛感 不含減痛成份 不含減痛成份充，針對(duì)中重度鼻唇溝皺紋紋維持時(shí)間2充，針對(duì)中重度鼻唇溝皺紋紋維持時(shí)間2年1-2年2年獲批時(shí)間2021.62021.42021.4終端售價(jià)11000-13000元/支16000-18000元/支18000-20000元/支

皮下層植入，針對(duì)中重度鼻唇溝皺

真皮深層，針對(duì)中重度鼻唇溝皺紋

愛美客繼主力嗨體外，濡白天使加速推廣，在研管線豐富，持續(xù)拓寬產(chǎn)品矩陣。公司22Q1-Q3實(shí)營收14.89元比+45.58母凈潤9.92億比2.68pctHuousGlobalAIII2024圖62愛美客2018-2022前三度營業(yè)收入及同比 圖63愛美客2018-2022前季度歸母凈利潤資料來源：Wind，首創(chuàng)證券 資料來源：Wind，首創(chuàng)證券13.7剔除內(nèi)部消素，比長113.創(chuàng)高。自018，司購Sinciar后，獲得少女針和高端玻尿酸的所有權(quán)，成為公司布局全球醫(yī)美的平臺(tái)。全資子公司Sinclir537（約7.99.7；EITDA176為固少女發(fā)，司一成立可美公，2021年4月8球第一大市場，前三季度合計(jì)營收4.4億元，預(yù)計(jì)熱度將持續(xù)。Sinclair蘭EMAAesthetics獨(dú)家引入的能量源設(shè)備——多功能面部皮膚管理平臺(tái)Préime202292023Silhouette、Lanluma?、Ellansé?表22華東醫(yī)藥國內(nèi)醫(yī)美產(chǎn)品研發(fā)及注冊情況序號(hào)類型產(chǎn)品名稱用途最新進(jìn)度1注射劑MaiLiExtreme透明質(zhì)酸面部填充已于2022年9月完成中國臨床試驗(yàn)首例受試者入組2注射劑Ellansé-M面部填充已于2022年8月完成國內(nèi)注冊檢測，中國臨床試驗(yàn)正有序開展，目前已獲得主研單位倫理批件3注射劑Perfectha?雙相透明質(zhì)酸面部填充正在準(zhǔn)備國內(nèi)注冊相關(guān)工作4埋線SilhouetteInstalift?中面部提拉國內(nèi)臨床試驗(yàn)已完成部分受試者入組，各時(shí)間節(jié)點(diǎn)隨訪正在進(jìn)展中5能量源設(shè)備GlacialRx（F1）祛除皮膚的良性色素性病變等國內(nèi)注冊檢測正在有序開展中6能量源設(shè)備CooltechDefine身體減脂塑形國內(nèi)注冊檢測正在有序開展中7能量源設(shè)備Primelase脫毛國內(nèi)注冊檢測正在有序開展中8能量源設(shè)備V系列產(chǎn)品（V20、V30）皮膚緊致、身體和面部塑形、皮膚年輕化、脫毛等國內(nèi)注冊檢測正在有序開展中9能量源設(shè)備EnerJet疤痕修復(fù)、面部提拉、真皮增厚等國內(nèi)注冊檢測正在有序開展中10能量源設(shè)備PréimeDermaFacial面部皮膚管理正在國內(nèi)進(jìn)行器械屬性界定及配套化妝品的注冊工作11能量源設(shè)備Reaction?身體及面部塑形、皮膚緊致國內(nèi)代理人變更于2022年8月獲得批準(zhǔn)，國外工廠地址變更注冊正在審評(píng)中，預(yù)計(jì)2023年Q1重新登陸中國市場資料來源：華東醫(yī)藥公司公告，首創(chuàng)證券膠原蛋白藍(lán)海風(fēng)起，重組人源化技術(shù)重點(diǎn)突破膠原蛋白以優(yōu)良的生物相容性開辟醫(yī)美中又一潛力賽道，藍(lán)海市場空間廣闊。膠DNA100IIII表23國內(nèi)主要膠原蛋白制備公司對(duì)比江蘇吳中江蘇吳中創(chuàng)爾生物敷爾佳巨子生物益而康（物）錦波生物雙美生物公司產(chǎn)品類型 醫(yī)療器械型）+護(hù)膚品

醫(yī)療器械（IIIII型）+護(hù)膚品

醫(yī)療器械型）+護(hù)膚品

醫(yī)療器械（II型）+護(hù)膚品

醫(yī)療器械（II型）+護(hù)膚品

醫(yī)療器械（II型、III型）+護(hù)膚品

護(hù)膚品（敷料）細(xì)分賽道 動(dòng)物性膠原蛋白 重組人源化膠蛋白

動(dòng)物性膠原蛋白 重組膠原蛋白 重組人源化膠蛋白

動(dòng)物性膠原蛋白 重組人源化膠原蛋白制備來源 豬源 大腸桿菌 牛源 大腸桿菌 - 牛源、豬源 -主要膠原蛋白類型 I型 I型+III型 I型針劑：薇旖美

重組Ⅰ型人膠原蛋白、重組Ⅲ型人膠原蛋白、重組類人膠原蛋白和小分子重組膠原蛋白肽可復(fù)美、可麗金

III型 I型 III型主推品牌 雙美生物針劑類：膚麗

重源等重組Ⅲ型

益而康

等 敷爾佳 創(chuàng)福康、創(chuàng)爾美 嬰芙源關(guān)產(chǎn)品

美、膚柔美等護(hù)膚品類：膠原蛋白凈顏露、雙美膠原蛋白修護(hù)安瓶等

人源化膠原蛋白凍白水等

白保濕面膜等

類安瓶精華等

醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼（白膜&膜、醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)液（噴霧）

創(chuàng)?？的z原貼敷料（圓形美膠原多效修護(hù)面膜

重組膠原蛋白生物修復(fù)敷料X型及M型核心技術(shù)

SPF無特定病原豬膠原蛋白提取技術(shù)

序列：100%氨基酸序列結(jié)構(gòu)：三螺旋膠原纖維網(wǎng)活性：183%高活性

成型制備等

構(gòu)建重組膠原蛋白分子庫包含三種全長重組膠原I型、IIIII型人膠原蛋白；及25種重組膠原蛋白

產(chǎn)技術(shù)

X型脂質(zhì)體包裹技術(shù)

與人體皮膚膠原蛋白組織學(xué)結(jié)構(gòu)相似，DNA93%，過敏率極低，僅為0.58%，低免疫原性，注射后較穩(wěn)定。

通過生物合成制備出氨基酸序列的重復(fù)單元與人膠原蛋白功能區(qū)100%相同。國際首次解析出人Ⅲ型膠原蛋白功能區(qū)原子結(jié)構(gòu)，結(jié)構(gòu)特征且呈164.88°柔性彎曲。細(xì)胞黏附性是人體自身膠原183%利于細(xì)胞粘附、發(fā)揮細(xì)胞修復(fù)和再生作用。

保持了蛋白質(zhì)原有的三股螺旋結(jié)構(gòu)，因而具有生物活性。哺乳動(dòng)ΙΙ型膠原結(jié)構(gòu)極其相似，再用酶切法切去其因種屬間差別而具有抗原性的末端肽，不易被人體免疫系統(tǒng)作為外物識(shí)別，使其無免疫性，不發(fā)生排斥反應(yīng)，從而具有良好的組織相容性等。

功效片段水平的免疫原能。

BDDE（縮水甘油醚）為交聯(lián)劑進(jìn)行膠原蛋白的交聯(lián)反應(yīng)研究，并對(duì)交聯(lián)產(chǎn)物進(jìn)行理化性質(zhì)研究、生物學(xué)安全性評(píng)價(jià)、細(xì)胞實(shí)驗(yàn)，動(dòng)物實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證其安全性、有效性等。

切割并去除端險(xiǎn)極低。

X型粒徑均值250nm溶性好，吸收力更強(qiáng)；M治療完成后的修復(fù)、抗炎和鎖水。資料來源：各公司公告，各公司官網(wǎng)，各公司官方微信公眾號(hào)，國家藥監(jiān)局，首創(chuàng)證券巨子生物公司以強(qiáng)研發(fā)穩(wěn)坐膠原蛋白行業(yè)前列。原蛋產(chǎn)市規(guī)從2017年的15元增至2021年的108元，CAGR為63.820193IIIIII255IIIImini圖64國內(nèi)膠原蛋白市場規(guī)模廣闊資料來源：巨子生物招股說明書，首創(chuàng)證券10249374醫(yī)