Ch03期貨工具及其配置解讀課件

第3章期貨工具及其配置期貨交易概述期貨價(jià)格期貨交易策略2022/12/101/47第3章期貨工具及其配置期貨交易概述2022/12/101/一、期貨交易概述期貨交易是指交易雙方簽訂一份購(gòu)銷(xiāo)合約，約定在未來(lái)某一特定時(shí)間按照事先確定的價(jià)格支付款項(xiàng)，交割貨物。最早的期貨交易出現(xiàn)農(nóng)副產(chǎn)品的交易者，后來(lái)依次產(chǎn)生外匯、利率和股指類(lèi)的期貨交易。現(xiàn)代期貨交易一般是交易所內(nèi)進(jìn)行，期貨合約也是由交易所統(tǒng)一制定，因此是標(biāo)準(zhǔn)化的合約。2022/12/102/47一、期貨交易概述期貨交易是指交易雙方簽訂一1.期貨市場(chǎng)的基本功能（1）價(jià)格發(fā)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)是期貨市場(chǎng)的一個(gè)主要功能，即期貨市場(chǎng)有提供標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格信息的能力。（2）套期保值套期保值是指把期貨市場(chǎng)當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，利用期貨合約為現(xiàn)貨交易進(jìn)行保險(xiǎn)的交易活動(dòng)。套期保值的基本特征是，在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)對(duì)同一種類(lèi)的商品同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)使現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)上出現(xiàn)的虧盈時(shí)，可由期貨交易上的盈虧得到抵消或彌補(bǔ)。2022/12/103/471.期貨市場(chǎng)的基本功能（1）價(jià)格發(fā)現(xiàn)價(jià)格發(fā)2.期貨交易的特點(diǎn)（1）場(chǎng)內(nèi)交易期貨交易所是專(zhuān)門(mén)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約買(mǎi)賣(mài)的場(chǎng)所，按照其章程的規(guī)定實(shí)行自律管理，以其全部財(cái)產(chǎn)承擔(dān)民事責(zé)任。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，期貨交易所是一種具有高度系統(tǒng)性和嚴(yán)密性、高度組織化和規(guī)范化的交易服務(wù)組織，其主要目的是為期貨買(mǎi)賣(mài)的雙方提供交易的場(chǎng)所并通過(guò)公開(kāi)叫價(jià)等競(jìng)價(jià)方式來(lái)發(fā)現(xiàn)商品的價(jià)格，并負(fù)責(zé)把這些價(jià)格傳播給全社會(huì)。期貨交易所一般實(shí)行會(huì)員制，每個(gè)會(huì)員享有同等的權(quán)利與義務(wù)，會(huì)員有權(quán)在交易所交易大廳內(nèi)直接參加交易，同時(shí)必須遵守交易所的規(guī)則，交納會(huì)費(fèi)，履行應(yīng)盡的義務(wù)。2022/12/104/472.期貨交易的特點(diǎn)（1）場(chǎng)內(nèi)交易期貨交易所（2）標(biāo)準(zhǔn)化合約期貨合約是由期貨交易所統(tǒng)一制定的，具有法律效力的標(biāo)準(zhǔn)化合約。所謂標(biāo)準(zhǔn)化是指期貨合約具體條款（除交易價(jià)格）均在事先確定，具有普遍性和統(tǒng)一性。2022/12/105/47（2）標(biāo)準(zhǔn)化合約期貨合約是由期貨交易所統(tǒng)一制交易品種：陰極銅交易單位：5噸/手報(bào)價(jià)單位：元(人民幣)/噸最小變動(dòng)價(jià)位：10元/噸每日價(jià)格最大波動(dòng)限制：不超過(guò)上一交易日結(jié)算價(jià)+3%合約交割月份：1-12月交易時(shí)間：上午9:00—11:30，下午1:30—3:00最后交易日：合約交割月份的15日(遇法定假日順延)交割日期：合約交割月份的16日至20日(遇法定假日順延)交割品級(jí)標(biāo)準(zhǔn)品：標(biāo)準(zhǔn)陰級(jí)銅，符合國(guó)標(biāo)GB/T467—1997標(biāo)準(zhǔn)陰級(jí)銅規(guī)定，其中主成份銅加銀含量不小于99.95%。交割地點(diǎn)：交易所指定交割倉(cāng)庫(kù)最低交易保證金：合約價(jià)值的5%交易手續(xù)費(fèi)：不高于成交金額的萬(wàn)分之二(含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金)交割方式：實(shí)物交割交易代碼：CU上市交易所：上海期貨交易所2022/12/106/47交易品種：陰極銅2022/12/106/47（3）清算所

清算所又稱(chēng)清算公司，是負(fù)責(zé)對(duì)期貨交易所內(nèi)進(jìn)行的期貨合同進(jìn)行交割、對(duì)沖和結(jié)算的獨(dú)立機(jī)構(gòu)。清算所的創(chuàng)立完善了期貨交易制度，保障了期貨交易能在期貨交易所內(nèi)順利進(jìn)行，是期貨市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的核心。清算所+5-5+5多頭-5空頭期貨交易過(guò)程圖示2022/12/107/47（3）清算所清算所又稱(chēng)清算公司，是負(fù)責(zé)對(duì)期貨（4）保證金與逐日盯市制度保證金交易制度是指在股指期貨交易中，為了確保履約，維護(hù)交易雙方的合法權(quán)益，實(shí)行保證金交易制度。凡參與股指期貨交易，無(wú)論買(mǎi)方還是賣(mài)方，均需按所在交易所的規(guī)定繳納保證金，保證金是交易者履行合約的財(cái)力擔(dān)保金。2022/12/108/47（4）保證金與逐日盯市制度保證金交易制度是指

初始保證金是指期貨交易者在開(kāi)始建立期貨交易部位時(shí)，要交納的保證金。對(duì)于所交納的初始保證金的金額，世界各地的不同交易所有不同的規(guī)定，通常按交易金額的一定百分比計(jì)收，一般在5%～10%之間。清算所對(duì)會(huì)員的保證金賬戶(hù)實(shí)施逐日依據(jù)其未平倉(cāng)頭寸和當(dāng)日結(jié)算價(jià)格的變化進(jìn)行增減調(diào)整，也就是將當(dāng)日的盈虧計(jì)入保證金賬戶(hù)，這就是逐日盯市制度。2022/12/109/47初始保證金是指期貨交易者在開(kāi)始建立期貨交易部在期貨交易中，會(huì)員的保證金賬戶(hù)余額可能會(huì)下降，為安全起見(jiàn)，交易所規(guī)定了一個(gè)保證金余額的最低值，這個(gè)最低值就是維持保證金。當(dāng)交易者保證金余額降至維持保證金余額以下，且未平倉(cāng)時(shí)，清算所并要求交易者及時(shí)補(bǔ)充保證金，以使保證金余額恢復(fù)到初始狀態(tài)。如果交易者未能按時(shí)追加保證金，其未平倉(cāng)合約將被強(qiáng)行平倉(cāng)。我們將追加的保證金成為變動(dòng)保證金。2022/12/1010/47在期貨交易中，會(huì)員的保證金賬戶(hù)余額可能會(huì)下降（5）結(jié)束交易部位期貨合約規(guī)定了交易雙方的義務(wù)，這些義務(wù)必須得以履行或了結(jié)，這便是結(jié)束期貨交易部位。結(jié)束交易部位通常有以下方式：交割（實(shí)物交割和現(xiàn)金交割）對(duì)沖期轉(zhuǎn)現(xiàn)（EFP）2022/12/1011/47（5）結(jié)束交易部位期貨合約規(guī)定了交易雙方的義務(wù)2.期貨價(jià)格

期貨價(jià)格是指期貨市場(chǎng)上通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式形成的期貨合約標(biāo)的物的價(jià)格。期貨市場(chǎng)的公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式主要有兩種：一種是電腦自動(dòng)撮合成交方式，另一種是公開(kāi)喊價(jià)方式。期貨價(jià)格中有開(kāi)盤(pán)價(jià)、收盤(pán)價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、結(jié)算價(jià)等概念。開(kāi)盤(pán)價(jià)是指交易開(kāi)始后的第一個(gè)成交價(jià)；收盤(pán)價(jià)是指交易收市時(shí)的最后一個(gè)成交價(jià)；最高價(jià)和最低價(jià)分別指當(dāng)日交易中最高的成交價(jià)和最低的成交價(jià)；結(jié)算價(jià)是指全日交易加權(quán)平均價(jià)。（1）期貨報(bào)價(jià)2022/12/1012/472.期貨價(jià)格期貨價(jià)格是指期貨市場(chǎng)上通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)方2022/12/1013/472022/12/1013/47（2）期貨定價(jià)命題1：如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率在合約期限內(nèi)保持不變，則期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格一致。0123n-1n期貨動(dòng)態(tài)投資組合A的收益情況2022/12/1014/47（2）期貨定價(jià)命題1：如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率在合約期投資組合A+F0的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券在到期時(shí)的價(jià)值為：該組合的初始成本為：2022/12/1015/47投資組合A+F0的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券在到期時(shí)的價(jià)值為假定0時(shí)刻（現(xiàn)在）遠(yuǎn)期價(jià)格為F（t，T），則投資組合（1+δ）n份遠(yuǎn)期多頭+F（t，T）的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的到期價(jià)值為：該組合的初始成本為：由無(wú)套利原理，以下關(guān)系式必然成立：即遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格相等。2022/12/1016/47假定0時(shí)刻（現(xiàn)在）遠(yuǎn)期價(jià)格為F（t，T），則命題2：當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率在合約期限內(nèi)的變化無(wú)法預(yù)測(cè)時(shí)，期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格不一致。01份遠(yuǎn)期多頭1份期貨多頭證畢。2022/12/1017/47命題2：當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率在合約期限內(nèi)的變化無(wú)法預(yù)根據(jù)命題2，如果標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格與利率高度正相關(guān)，則期貨價(jià)格稍高于遠(yuǎn)期價(jià)格；如果標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格與利率高度負(fù)相關(guān)，則期貨價(jià)格稍低于遠(yuǎn)期價(jià)格。在利率的正常波動(dòng)范圍內(nèi)，遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格可以認(rèn)為是一致的。在以下應(yīng)該期貨價(jià)格確定的討論中，我們將兩者視為一致。2022/12/1018/47根據(jù)命題2，如果標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格與利率高度正相A）無(wú)收益資產(chǎn)的期貨合約的定價(jià)無(wú)收益資產(chǎn)的期貨合約多頭的價(jià)值等于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格與交割價(jià)格現(xiàn)值的差額。即期貨價(jià)格等于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的終值。這就是無(wú)收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨-期貨平價(jià)定理（Spot-ForwardParityTheorem）。2022/12/1019/47A）無(wú)收益資產(chǎn)的期貨合約的定價(jià)無(wú)收益資產(chǎn)的期

例3.1某投資者持有X公司的股票，希望3個(gè)月后變現(xiàn)。該股票在未來(lái)的3個(gè)月內(nèi)無(wú)任何紅利支付，當(dāng)前價(jià)格為50元每股。由于擔(dān)心3個(gè)月后股票價(jià)格下跌，于是，該投資者準(zhǔn)備在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出該股票的期貨。假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的期限結(jié)構(gòu)是平的，均為5%（連續(xù)復(fù)利率）。試回答以下問(wèn)題：（1）該投資應(yīng)該以什么樣的價(jià)格出售該股票的期貨？（2）如果2個(gè)月后，該股票的現(xiàn)貨價(jià)格為49元每股，則上述期貨合約對(duì)投資者的價(jià)值如何？2022/12/1020/47例3.1某投資者持有X公司的股票，希望3個(gè)期貨價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)示意圖2022/12/1021/47期貨價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)示意圖2022/12/1021/47B)支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的期貨合約的定價(jià)支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的期貨合約多頭價(jià)值等于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格扣除現(xiàn)金收益現(xiàn)值后的余額與交割價(jià)格現(xiàn)值之差。2022/12/1022/47B)支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的期貨合約的定價(jià)支付

例3.2某投資者持1份3個(gè)月前購(gòu)買(mǎi)、尚有6個(gè)月到期的債券期貨，交割價(jià)格為998元。該債券當(dāng)前的現(xiàn)貨價(jià)格為985元，且在3個(gè)月后將有一筆金額為60元的利息支付。假定3個(gè)月期和6個(gè)月期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率分別為8%和9%（連續(xù)復(fù)利率）。試回答以下問(wèn)題：（1）該投資持有的債券期貨合約的價(jià)值是多少？（2）如果該投資者賣(mài)出該債券期貨合約實(shí)現(xiàn)平倉(cāng)，則他或她將獲利或虧損多少？2022/12/1023/47例3.2某投資者持1份3個(gè)月前購(gòu)買(mǎi)、尚有6商品期貨合約的定價(jià)：2022/12/1024/47商品期貨合約的定價(jià)：2022/12/1024/47

例3.3黃金現(xiàn)貨價(jià)格是買(mǎi)盎司1200美元，儲(chǔ)存成本為每盎司5美元（年初支付），如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為5%，則1年期的黃金期貨價(jià)格是多少？2022/12/1025/47例3.3黃金現(xiàn)貨價(jià)格是買(mǎi)盎司1200美C)支付已知收益率資產(chǎn)的期貨合約定價(jià)2022/12/1026/47C)支付已知收益率資產(chǎn)的期貨合約定價(jià)2022/12/1026

例3.3某投資者持1份3個(gè)月到期的股指期貨，交割價(jià)格為3000。當(dāng)前的標(biāo)的股票指數(shù)為2850。假定股市平均收益率為7%，3個(gè)月期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%（均為連續(xù)復(fù)利率）。試回答以下問(wèn)題：（1）該投資持有的股指期貨合約的價(jià)值是多少？（2）上述股指期貨合約的當(dāng)日價(jià)格是多少？2022/12/1027/47例3.3某投資者持1份3個(gè)月到期的股指期貨三、期貨套期保值策略1.套期保值的概念

所謂套期保值是指交易者在期貨市場(chǎng)建立與其現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的部位，希望在期貨合約到期前通過(guò)對(duì)沖交易獲利，用以抵消其現(xiàn)貨市場(chǎng)上可能發(fā)生的虧損。套期保值是期貨市場(chǎng)的首要功能。2022/12/1028/47三、期貨套期保值策略1.套期保值的概念所謂盈利虧損盈利虧損套期保值示意圖

可見(jiàn)，在利用期貨進(jìn)行套期保值時(shí)，保值者為了避免可能發(fā)生的損失，就必須放棄可能取得的額外收益。2022/12/1029/47盈利虧損盈利虧損套期保值示意圖可見(jiàn)，在利用期貨期貨市場(chǎng)套期保值的可能性：⑴同種金融資產(chǎn)的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格受相同的基本面因素的影響，因此，它們的變化具有趨同性。⑵期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格隨著期貨合約到期日的臨近而趨于一致。期貨市場(chǎng)的做空機(jī)制和對(duì)沖機(jī)制為套期保值提供了可行性。2022/12/1030/47期貨市場(chǎng)套期保值的可能性：⑴同種金融資產(chǎn)的期根據(jù)套期保值者在期貨市場(chǎng)開(kāi)倉(cāng)時(shí)所建立部位的不同，套期保值可分為多頭套期保值（亦稱(chēng)多頭避險(xiǎn)）與空頭套期保值（亦稱(chēng)多頭避險(xiǎn)）兩種不同的策略。2.期貨套期保值策略2022/12/1031/47根據(jù)套期保值者在期貨市場(chǎng)開(kāi)倉(cāng)時(shí)所建立部位的不⑴多頭避險(xiǎn)當(dāng)保值者對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格看漲時(shí)，多頭避險(xiǎn)策略適用于規(guī)避未來(lái)的交易成本。參考教材第65頁(yè)表3-7的示例如果白銀在7月10日的現(xiàn)貨背離預(yù)期，下跌至1050美分/盎司，上述多頭套利策略的最終結(jié)果如何？2022/12/1032/47⑴多頭避險(xiǎn)當(dāng)保值者對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格看漲時(shí)，多頭避⑵空頭避險(xiǎn)當(dāng)保值者對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格看跌時(shí)，空頭避險(xiǎn)策略適用于鎖定利潤(rùn)或者對(duì)持有資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)保值。參考教材第65頁(yè)表3-8的示例如果白銀在7月10日的現(xiàn)貨果真下跌至1050美分/盎司，上述空頭套利策略的最終結(jié)果如何？2022/12/1033/47⑵空頭避險(xiǎn)當(dāng)保值者對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格看跌時(shí)，空頭避思考：針對(duì)上述兩個(gè)示例，如果底片制造商和白銀礦主對(duì)白銀的需求量和出售量不正好是5000盎司的整數(shù)倍，又或者兩企業(yè)對(duì)白銀現(xiàn)貨的交易發(fā)生在8月份，上述的保值策略仍然有效嗎？2022/12/1034/47思考：針對(duì)上述兩個(gè)示例，如果底片制造商和白銀3.期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)上述示例的變異分析，我們不難發(fā)現(xiàn)，如果期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的變化不同步，現(xiàn)貨數(shù)量與期貨頭寸無(wú)法保持一致，利用期貨合約對(duì)現(xiàn)貨無(wú)法實(shí)現(xiàn)完全套期保值，而這些情況在實(shí)際交易中是經(jīng)常出現(xiàn)的，因此，期貨套期保值中存在風(fēng)險(xiǎn)。

套期保值交易中存在的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自基差和套期保值比率兩個(gè)因素。2022/12/1035/473.期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)上述示例的變異分析⑴基差和基差風(fēng)險(xiǎn)

基差即現(xiàn)貨成交價(jià)格與交易所期貨價(jià)格之間的差，即基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格當(dāng)現(xiàn)貨與期貨的標(biāo)的資產(chǎn)完全一致時(shí)，套利活動(dòng)使得現(xiàn)貨到期日期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格一致，即基差為0。不過(guò)，這是理論上的結(jié)論，實(shí)際情況并非如此，期貨到期日的基差也可能為正或者為負(fù)。2022/12/1036/47⑴基差和基差風(fēng)險(xiǎn)基差即現(xiàn)貨成交價(jià)格與交易所期另外，在期貨合約到期前，基差的變化也是隨機(jī)，可能擴(kuò)大，也可能縮小。因此，基差的波動(dòng)給套期保值者帶來(lái)了法回避的風(fēng)險(xiǎn)，直接影響企業(yè)的套期保值效果。于是，我們將期貨價(jià)格與被保值商品之間價(jià)格波動(dòng)不同步所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)定義為基差風(fēng)險(xiǎn)?？梢?jiàn)，套期保值者實(shí)際上是用基差風(fēng)險(xiǎn)來(lái)取代現(xiàn)貨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。2022/12/1037/47另外，在期貨合約到期前，基差的變化也是隨機(jī)，影響基差風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括現(xiàn)貨與期貨間關(guān)聯(lián)性以及合約的到期時(shí)間兩個(gè)因素。因此，控制基差風(fēng)險(xiǎn)的有效措施無(wú)外乎是：①盡量選擇與現(xiàn)貨關(guān)聯(lián)性強(qiáng)的期貨合約；②選擇到期日稍長(zhǎng)于保值期限的合約。2022/12/1038/47影響基差風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括現(xiàn)貨與期貨間關(guān)聯(lián)性⑵套期保值比率

套期保值比率是指為了充分規(guī)避現(xiàn)貨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，保值者在建立套期保值交易頭寸時(shí)所確定的期貨合約的總價(jià)值與所保值的現(xiàn)貨合同總價(jià)值之間的比率。2022/12/1039/47⑵套期保值比率套期保值比率是指為了充分規(guī)避現(xiàn)確定合適的套期保值比率是減少套期保值風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到最佳套期保值效果的關(guān)鍵。2022/12/1040/47確定合適的套期保值比率是減少套期保值風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)多頭套期保值策略的凈收益：空頭套期保值策略的凈收益：2022/12/1041/47多頭套期保值策略的凈收益：空頭套期保值策略的凈收益：20222022/12/1042/472022/12/1042/47V有最小值。最小方差套期保值比率2022/12/1043/47V有最小值。最小方差套期保值比率2022/12/1043/4可以實(shí)現(xiàn)完全套期保值。2022/12/1044/47可以實(shí)現(xiàn)完全套期保值。2022/12/1044/47確定套期保值比率的基本步驟：選擇最適合的期貨合約搜集現(xiàn)貨和期貨價(jià)格的歷史數(shù)據(jù)估計(jì)標(biāo)準(zhǔn)差和相關(guān)系數(shù)計(jì)算套期保值比率2022/12/1045/47確定套期保值比率的基本步驟：選擇最適合的期貨合約搜集現(xiàn)貨和期課后思考題：1.假定股票指數(shù)的股息收益率為7%（連續(xù)復(fù)利），無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%（連續(xù)復(fù)利），如果今天的股指為2500點(diǎn)，則3個(gè)月期的股指期貨的價(jià)格是多少？2.假定同一資產(chǎn)（無(wú)收益且無(wú)儲(chǔ)藏成本）不同到期日t1、t2對(duì)應(yīng)期貨價(jià)格分別是F1和F2，如果各期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率均為r（連續(xù)復(fù)利），試證明2022/12/1046/47課后思考題：1.假定股票指數(shù)的股息收益率3.下表是某種商品和該商品期貨價(jià)格的最近的月度變動(dòng)資料，試用這些數(shù)據(jù)計(jì)算最小方差套期保值比率。123456789100.500.61-0.22-0.350.790.040.150.70-0.51-0.410.560.63-0.12-0.440.60-0.060.010.80-0.56-0.462022/12/1047/473.下表是某種商品和該商品期貨價(jià)格的最近的第3章期貨工具及其配置期貨交易概述期貨價(jià)格期貨交易策略2022/12/1048/47第3章期貨工具及其配置期貨交易概述2022/12/101/一、期貨交易概述期貨交易是指交易雙方簽訂一份購(gòu)銷(xiāo)合約，約定在未來(lái)某一特定時(shí)間按照事先確定的價(jià)格支付款項(xiàng)，交割貨物。最早的期貨交易出現(xiàn)農(nóng)副產(chǎn)品的交易者，后來(lái)依次產(chǎn)生外匯、利率和股指類(lèi)的期貨交易?，F(xiàn)代期貨交易一般是交易所內(nèi)進(jìn)行，期貨合約也是由交易所統(tǒng)一制定，因此是標(biāo)準(zhǔn)化的合約。2022/12/1049/47一、期貨交易概述期貨交易是指交易雙方簽訂一1.期貨市場(chǎng)的基本功能（1）價(jià)格發(fā)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)是期貨市場(chǎng)的一個(gè)主要功能，即期貨市場(chǎng)有提供標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格信息的能力。（2）套期保值套期保值是指把期貨市場(chǎng)當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，利用期貨合約為現(xiàn)貨交易進(jìn)行保險(xiǎn)的交易活動(dòng)。套期保值的基本特征是，在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)對(duì)同一種類(lèi)的商品同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)使現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)上出現(xiàn)的虧盈時(shí)，可由期貨交易上的盈虧得到抵消或彌補(bǔ)。2022/12/1050/471.期貨市場(chǎng)的基本功能（1）價(jià)格發(fā)現(xiàn)價(jià)格發(fā)2.期貨交易的特點(diǎn)（1）場(chǎng)內(nèi)交易期貨交易所是專(zhuān)門(mén)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約買(mǎi)賣(mài)的場(chǎng)所，按照其章程的規(guī)定實(shí)行自律管理，以其全部財(cái)產(chǎn)承擔(dān)民事責(zé)任。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，期貨交易所是一種具有高度系統(tǒng)性和嚴(yán)密性、高度組織化和規(guī)范化的交易服務(wù)組織，其主要目的是為期貨買(mǎi)賣(mài)的雙方提供交易的場(chǎng)所并通過(guò)公開(kāi)叫價(jià)等競(jìng)價(jià)方式來(lái)發(fā)現(xiàn)商品的價(jià)格，并負(fù)責(zé)把這些價(jià)格傳播給全社會(huì)。期貨交易所一般實(shí)行會(huì)員制，每個(gè)會(huì)員享有同等的權(quán)利與義務(wù)，會(huì)員有權(quán)在交易所交易大廳內(nèi)直接參加交易，同時(shí)必須遵守交易所的規(guī)則，交納會(huì)費(fèi)，履行應(yīng)盡的義務(wù)。2022/12/1051/472.期貨交易的特點(diǎn)（1）場(chǎng)內(nèi)交易期貨交易所（2）標(biāo)準(zhǔn)化合約期貨合約是由期貨交易所統(tǒng)一制定的，具有法律效力的標(biāo)準(zhǔn)化合約。所謂標(biāo)準(zhǔn)化是指期貨合約具體條款（除交易價(jià)格）均在事先確定，具有普遍性和統(tǒng)一性。2022/12/1052/47（2）標(biāo)準(zhǔn)化合約期貨合約是由期貨交易所統(tǒng)一制交易品種：陰極銅交易單位：5噸/手報(bào)價(jià)單位：元(人民幣)/噸最小變動(dòng)價(jià)位：10元/噸每日價(jià)格最大波動(dòng)限制：不超過(guò)上一交易日結(jié)算價(jià)+3%合約交割月份：1-12月交易時(shí)間：上午9:00—11:30，下午1:30—3:00最后交易日：合約交割月份的15日(遇法定假日順延)交割日期：合約交割月份的16日至20日(遇法定假日順延)交割品級(jí)標(biāo)準(zhǔn)品：標(biāo)準(zhǔn)陰級(jí)銅，符合國(guó)標(biāo)GB/T467—1997標(biāo)準(zhǔn)陰級(jí)銅規(guī)定，其中主成份銅加銀含量不小于99.95%。交割地點(diǎn)：交易所指定交割倉(cāng)庫(kù)最低交易保證金：合約價(jià)值的5%交易手續(xù)費(fèi)：不高于成交金額的萬(wàn)分之二(含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金)交割方式：實(shí)物交割交易代碼：CU上市交易所：上海期貨交易所2022/12/1053/47交易品種：陰極銅2022/12/106/47（3）清算所

清算所又稱(chēng)清算公司，是負(fù)責(zé)對(duì)期貨交易所內(nèi)進(jìn)行的期貨合同進(jìn)行交割、對(duì)沖和結(jié)算的獨(dú)立機(jī)構(gòu)。清算所的創(chuàng)立完善了期貨交易制度，保障了期貨交易能在期貨交易所內(nèi)順利進(jìn)行，是期貨市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的核心。清算所+5-5+5多頭-5空頭期貨交易過(guò)程圖示2022/12/1054/47（3）清算所清算所又稱(chēng)清算公司，是負(fù)責(zé)對(duì)期貨（4）保證金與逐日盯市制度保證金交易制度是指在股指期貨交易中，為了確保履約，維護(hù)交易雙方的合法權(quán)益，實(shí)行保證金交易制度。凡參與股指期貨交易，無(wú)論買(mǎi)方還是賣(mài)方，均需按所在交易所的規(guī)定繳納保證金，保證金是交易者履行合約的財(cái)力擔(dān)保金。2022/12/1055/47（4）保證金與逐日盯市制度保證金交易制度是指

初始保證金是指期貨交易者在開(kāi)始建立期貨交易部位時(shí)，要交納的保證金。對(duì)于所交納的初始保證金的金額，世界各地的不同交易所有不同的規(guī)定，通常按交易金額的一定百分比計(jì)收，一般在5%～10%之間。清算所對(duì)會(huì)員的保證金賬戶(hù)實(shí)施逐日依據(jù)其未平倉(cāng)頭寸和當(dāng)日結(jié)算價(jià)格的變化進(jìn)行增減調(diào)整，也就是將當(dāng)日的盈虧計(jì)入保證金賬戶(hù)，這就是逐日盯市制度。2022/12/1056/47初始保證金是指期貨交易者在開(kāi)始建立期貨交易部在期貨交易中，會(huì)員的保證金賬戶(hù)余額可能會(huì)下降，為安全起見(jiàn)，交易所規(guī)定了一個(gè)保證金余額的最低值，這個(gè)最低值就是維持保證金。當(dāng)交易者保證金余額降至維持保證金余額以下，且未平倉(cāng)時(shí)，清算所并要求交易者及時(shí)補(bǔ)充保證金，以使保證金余額恢復(fù)到初始狀態(tài)。如果交易者未能按時(shí)追加保證金，其未平倉(cāng)合約將被強(qiáng)行平倉(cāng)。我們將追加的保證金成為變動(dòng)保證金。2022/12/1057/47在期貨交易中，會(huì)員的保證金賬戶(hù)余額可能會(huì)下降（5）結(jié)束交易部位期貨合約規(guī)定了交易雙方的義務(wù)，這些義務(wù)必須得以履行或了結(jié)，這便是結(jié)束期貨交易部位。結(jié)束交易部位通常有以下方式：交割（實(shí)物交割和現(xiàn)金交割）對(duì)沖期轉(zhuǎn)現(xiàn)（EFP）2022/12/1058/47（5）結(jié)束交易部位期貨合約規(guī)定了交易雙方的義務(wù)2.期貨價(jià)格

期貨價(jià)格是指期貨市場(chǎng)上通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式形成的期貨合約標(biāo)的物的價(jià)格。期貨市場(chǎng)的公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式主要有兩種：一種是電腦自動(dòng)撮合成交方式，另一種是公開(kāi)喊價(jià)方式。期貨價(jià)格中有開(kāi)盤(pán)價(jià)、收盤(pán)價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、結(jié)算價(jià)等概念。開(kāi)盤(pán)價(jià)是指交易開(kāi)始后的第一個(gè)成交價(jià)；收盤(pán)價(jià)是指交易收市時(shí)的最后一個(gè)成交價(jià)；最高價(jià)和最低價(jià)分別指當(dāng)日交易中最高的成交價(jià)和最低的成交價(jià)；結(jié)算價(jià)是指全日交易加權(quán)平均價(jià)。（1）期貨報(bào)價(jià)2022/12/1059/472.期貨價(jià)格期貨價(jià)格是指期貨市場(chǎng)上通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)方2022/12/1060/472022/12/1013/47（2）期貨定價(jià)命題1：如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率在合約期限內(nèi)保持不變，則期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格一致。0123n-1n期貨動(dòng)態(tài)投資組合A的收益情況2022/12/1061/47（2）期貨定價(jià)命題1：如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率在合約期投資組合A+F0的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券在到期時(shí)的價(jià)值為：該組合的初始成本為：2022/12/1062/47投資組合A+F0的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券在到期時(shí)的價(jià)值為假定0時(shí)刻（現(xiàn)在）遠(yuǎn)期價(jià)格為F（t，T），則投資組合（1+δ）n份遠(yuǎn)期多頭+F（t，T）的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的到期價(jià)值為：該組合的初始成本為：由無(wú)套利原理，以下關(guān)系式必然成立：即遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格相等。2022/12/1063/47假定0時(shí)刻（現(xiàn)在）遠(yuǎn)期價(jià)格為F（t，T），則命題2：當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率在合約期限內(nèi)的變化無(wú)法預(yù)測(cè)時(shí)，期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格不一致。01份遠(yuǎn)期多頭1份期貨多頭證畢。2022/12/1064/47命題2：當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率在合約期限內(nèi)的變化無(wú)法預(yù)根據(jù)命題2，如果標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格與利率高度正相關(guān)，則期貨價(jià)格稍高于遠(yuǎn)期價(jià)格；如果標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格與利率高度負(fù)相關(guān)，則期貨價(jià)格稍低于遠(yuǎn)期價(jià)格。在利率的正常波動(dòng)范圍內(nèi)，遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格可以認(rèn)為是一致的。在以下應(yīng)該期貨價(jià)格確定的討論中，我們將兩者視為一致。2022/12/1065/47根據(jù)命題2，如果標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格與利率高度正相A）無(wú)收益資產(chǎn)的期貨合約的定價(jià)無(wú)收益資產(chǎn)的期貨合約多頭的價(jià)值等于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格與交割價(jià)格現(xiàn)值的差額。即期貨價(jià)格等于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的終值。這就是無(wú)收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨-期貨平價(jià)定理（Spot-ForwardParityTheorem）。2022/12/1066/47A）無(wú)收益資產(chǎn)的期貨合約的定價(jià)無(wú)收益資產(chǎn)的期

例3.1某投資者持有X公司的股票，希望3個(gè)月后變現(xiàn)。該股票在未來(lái)的3個(gè)月內(nèi)無(wú)任何紅利支付，當(dāng)前價(jià)格為50元每股。由于擔(dān)心3個(gè)月后股票價(jià)格下跌，于是，該投資者準(zhǔn)備在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出該股票的期貨。假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的期限結(jié)構(gòu)是平的，均為5%（連續(xù)復(fù)利率）。試回答以下問(wèn)題：（1）該投資應(yīng)該以什么樣的價(jià)格出售該股票的期貨？（2）如果2個(gè)月后，該股票的現(xiàn)貨價(jià)格為49元每股，則上述期貨合約對(duì)投資者的價(jià)值如何？2022/12/1067/47例3.1某投資者持有X公司的股票，希望3個(gè)期貨價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)示意圖2022/12/1068/47期貨價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)示意圖2022/12/1021/47B)支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的期貨合約的定價(jià)支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的期貨合約多頭價(jià)值等于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格扣除現(xiàn)金收益現(xiàn)值后的余額與交割價(jià)格現(xiàn)值之差。2022/12/1069/47B)支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的期貨合約的定價(jià)支付

例3.2某投資者持1份3個(gè)月前購(gòu)買(mǎi)、尚有6個(gè)月到期的債券期貨，交割價(jià)格為998元。該債券當(dāng)前的現(xiàn)貨價(jià)格為985元，且在3個(gè)月后將有一筆金額為60元的利息支付。假定3個(gè)月期和6個(gè)月期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率分別為8%和9%（連續(xù)復(fù)利率）。試回答以下問(wèn)題：（1）該投資持有的債券期貨合約的價(jià)值是多少？（2）如果該投資者賣(mài)出該債券期貨合約實(shí)現(xiàn)平倉(cāng)，則他或她將獲利或虧損多少？2022/12/1070/47例3.2某投資者持1份3個(gè)月前購(gòu)買(mǎi)、尚有6商品期貨合約的定價(jià)：2022/12/1071/47商品期貨合約的定價(jià)：2022/12/1024/47

例3.3黃金現(xiàn)貨價(jià)格是買(mǎi)盎司1200美元，儲(chǔ)存成本為每盎司5美元（年初支付），如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為5%，則1年期的黃金期貨價(jià)格是多少？2022/12/1072/47例3.3黃金現(xiàn)貨價(jià)格是買(mǎi)盎司1200美C)支付已知收益率資產(chǎn)的期貨合約定價(jià)2022/12/1073/47C)支付已知收益率資產(chǎn)的期貨合約定價(jià)2022/12/1026

例3.3某投資者持1份3個(gè)月到期的股指期貨，交割價(jià)格為3000。當(dāng)前的標(biāo)的股票指數(shù)為2850。假定股市平均收益率為7%，3個(gè)月期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%（均為連續(xù)復(fù)利率）。試回答以下問(wèn)題：（1）該投資持有的股指期貨合約的價(jià)值是多少？（2）上述股指期貨合約的當(dāng)日價(jià)格是多少？2022/12/1074/47例3.3某投資者持1份3個(gè)月到期的股指期貨三、期貨套期保值策略1.套期保值的概念

所謂套期保值是指交易者在期貨市場(chǎng)建立與其現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的部位，希望在期貨合約到期前通過(guò)對(duì)沖交易獲利，用以抵消其現(xiàn)貨市場(chǎng)上可能發(fā)生的虧損。套期保值是期貨市場(chǎng)的首要功能。2022/12/1075/47三、期貨套期保值策略1.套期保值的概念所謂盈利虧損盈利虧損套期保值示意圖

可見(jiàn)，在利用期貨進(jìn)行套期保值時(shí)，保值者為了避免可能發(fā)生的損失，就必須放棄可能取得的額外收益。2022/12/1076/47盈利虧損盈利虧損套期保值示意圖可見(jiàn)，在利用期貨期貨市場(chǎng)套期保值的可能性：⑴同種金融資產(chǎn)的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格受相同的基本面因素的影響，因此，它們的變化具有趨同性。⑵期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格隨著期貨合約到期日的臨近而趨于一致。期貨市場(chǎng)的做空機(jī)制和對(duì)沖機(jī)制為套期保值提供了可行性。2022/12/1077/47期貨市場(chǎng)套期保值的可能性：⑴同種金融資產(chǎn)的期根據(jù)套期保值者在期貨市場(chǎng)開(kāi)倉(cāng)時(shí)所建立部位的不同，套期保值可分為多頭套期保值（亦稱(chēng)多頭避險(xiǎn)）與空頭套期保值（亦稱(chēng)多頭避險(xiǎn)）兩種不同的策略。2.期貨套期保值策略2022/12/1078/47根據(jù)套期保值者在期貨市場(chǎng)開(kāi)倉(cāng)時(shí)所建立部位的不⑴多頭避險(xiǎn)當(dāng)保值者對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格看漲時(shí)，多頭避險(xiǎn)策略適用于規(guī)避未來(lái)的交易成本。參考教材第65頁(yè)表3-7的示例如果白銀在7月10日的現(xiàn)貨背離預(yù)期，下跌至1050美分/盎司，上述多頭套利策略的最終結(jié)果如何？2022/12/1079/47⑴多頭避險(xiǎn)當(dāng)保值者對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格看漲時(shí)，多頭避⑵空頭避險(xiǎn)當(dāng)保值者對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格看跌時(shí)，空頭避險(xiǎn)策略適用于鎖定利潤(rùn)或者對(duì)持有資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)保值。參考教材第65頁(yè)表3-8的示例如果白銀在7月10日的現(xiàn)貨果真下跌至1050美分/盎司，上述空頭套利策略的最終結(jié)果如何？2022/12/1080/47⑵空頭避險(xiǎn)當(dāng)保值者對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格看跌時(shí)，空頭避思考：針對(duì)上述兩個(gè)示例，如果底片制造商和白銀礦主對(duì)白銀的需求量和出售量不正好是5000盎司的整數(shù)倍，又或者兩企業(yè)對(duì)白銀現(xiàn)貨的交易發(fā)生在8月份，上述的保值策略仍然有效嗎？2022/12/1081/47思考：針對(duì)上述兩個(gè)示例，如果底片制造商和白銀3.期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)上述示例的變異分析，我們不難發(fā)現(xiàn)，如果期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的變化不同步，現(xiàn)貨數(shù)量與期貨頭寸無(wú)法保持一致，利用期貨合約對(duì)現(xiàn)貨無(wú)法實(shí)現(xiàn)完全套期保值，而這些情況在實(shí)際交易中是經(jīng)常出現(xiàn)的，因此，期貨套期保值中存在風(fēng)險(xiǎn)。

套期保值交易中存在的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自基差和套期保值比率兩個(gè)因素。2022/12/1082/473.期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)上述示例的變異分析⑴基差和基差風(fēng)險(xiǎn)

基差即現(xiàn)貨成交價(jià)格與交易所期貨價(jià)格之間的差，即基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格當(dāng)現(xiàn)貨與期貨的標(biāo)的資產(chǎn)完全一致時(shí)，套利活動(dòng)使得現(xiàn)貨到期日期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格一致，即基差為0。