2023年TMT行業(yè)風險排雷手冊：年度策略報告姊妹篇

證券研究報告 2023年TMT行業(yè)風險排雷手冊——年度策略報告姊妹篇行業(yè)評級：買入分析師郵箱電話證書編號程兵分析師郵箱電話證書編號程兵chengbing01123052202000222引言 浙商證券研究所認為2023資本市場【凝“新”聚力，“大”有可為】?！靶隆薄圃鞆妵尘跋聫婃溠a鏈、能源革命、數(shù)字經(jīng)濟等“新”領域將精彩綻放！“大”——處于價值底的傳統(tǒng)“大”藍籌股有望迎來新生！作為年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各個行業(yè)“風險排雷手冊”，換位思考年度策略最大的軟肋，主動揭示市場誤判的風險，前瞻研判行業(yè)最大的困難。特別強調，風險排雷絕不是看空，而是為了更好做多，運用逆向思維強化2023年度策略觀點。CONTENTS

TMT行業(yè)風險排雷信創(chuàng)行業(yè)風險排雷中國星鏈/相控陣雷達風險排雷半導體行業(yè)風險排雷元宇宙/人工智能行業(yè)風險排雷VR/AR行業(yè)風險排雷人形機器人/機器視覺行業(yè)風險排雷其他重點個股風險排雷風險提示 344行業(yè)策略風險排雷01TMT行業(yè)年度觀點TMT行業(yè)年度風險行業(yè)策略風險排雷01TMT行業(yè)觀點：TMTTMT行業(yè)觀點：TMT基本盤偏弱，結合兩會尋找全新投資機會1.12023年投資策略行業(yè)需求行業(yè)需求智能手機圍繞著“大國崛起+國家智能手機互聯(lián)網(wǎng)安全”來互聯(lián)網(wǎng)

新能源 大國實力汽車智能化大國實力體 軍工電子

被動元器件域控制 國產(chǎn)化 中國星鏈

行業(yè)邏輯變化 相應公司 出，高景氣出，高景氣操作系統(tǒng)國產(chǎn)率高，服務器受制CPU替代加速鼎龍股份操作系統(tǒng)國產(chǎn)率高，服務器受制CPU替代加速國家安全會國家安全手機時代已落幕，互聯(lián)網(wǎng)管制，行業(yè)需求偏弱

信創(chuàng) 數(shù)字政務數(shù)字政務網(wǎng)絡安全 中醫(yī)中藥

操作系統(tǒng)、服務器、基礎軟件招采、稅控、數(shù)字貨幣自信自信

金山辦公/中望軟件霍萊沃行業(yè)拐點出現(xiàn)1行業(yè)拐點出現(xiàn)1、需求確定2、技術壁壘提升3、供給側出清深信服、衛(wèi)士通、啟明星辰/中孚信息? ? 手機與互聯(lián)網(wǎng)需求偏弱，結合兩會，圍繞著“大國崛起+國家安全”來挖掘新的投資機會，看好本土產(chǎn)業(yè)（源+汽車智能化）優(yōu)勢環(huán)節(jié)、半導體國產(chǎn)化、軍工科技、信創(chuàng)/網(wǎng)絡安全，其中網(wǎng)絡安全預期差最強烈。33、圍繞著細分應用尋找投資機會：車載+BMS是汽車智能化最主要市場領域。微逆是被動元件在光伏儲能領域最有突破應用。2023年投資策略（一）網(wǎng)絡安全是預期差最強烈的板塊1、需求不斷的擴張：互聯(lián)網(wǎng)攻擊在技術層面、攻擊頻次與范圍不斷擴大，相應網(wǎng)絡安全需求不斷擴張。2、技術壁壘提升：一方面來自于西北工大事件后護網(wǎng)行動有望常態(tài)化、實戰(zhàn)化和全面化，從而提升行業(yè)技術門檻。另一方面，隨著客戶覺醒，對網(wǎng)安需求從產(chǎn)品需求轉向系統(tǒng)全面需求，從而也提升了企業(yè)的進入門檻。2023年有望成為行業(yè)的分水嶺。3、供給側出清：一二級倒掛以及未來兩年一級融資額大幅下降有望加速行業(yè)企業(yè)出清。4、板塊投資效應明顯：截止目前網(wǎng)安板塊市值約為3000億，2023年估值約為4-5倍PS，估值在歷史低位。（二）關注0到1的科技創(chuàng)新1、傳統(tǒng)科技基本面式微，尋找0到1的創(chuàng)新機會：顛覆性科技創(chuàng)新是推動科技產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展的核心動力。科技創(chuàng)新是存量市場替代，爆發(fā)性極強，挖掘0到1的機會是TMT投資重點。2、汽車智能化是0到1創(chuàng)新的密集點：汽車智能化是未來TMT產(chǎn)業(yè)最具創(chuàng)新活力的領域，激光雷達、域控制與機器視覺是未來最具突破的領域。3、2022年是中國星鏈爆發(fā)元年：中國星鏈具備戰(zhàn)略意義，且頻段與位置稀缺，建設迫在眉睫。中國星鏈的實施方已出現(xiàn)，中國衛(wèi)星網(wǎng)絡集團已積極開展工作，且商業(yè)發(fā)射基地開始建設。從成本側來看，整個中國星鏈總投資預估3000億左右，投資壓力不大。（三）新能源汽車+光伏儲能等是國家產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢體現(xiàn)，深挖科技產(chǎn)業(yè)機會1、新能源汽車+光伏是中國最具備產(chǎn)業(yè)鏈、市場與技術優(yōu)勢的重要產(chǎn)業(yè)。2、被動元件最好的投資機會：中國被動元件企業(yè)已接近或具備國際競爭力。本土新能源汽車+光伏儲能企業(yè)國產(chǎn)化訴求最為強烈；海外競爭對手擴產(chǎn)積極性不強烈。PAGE7PAGE7數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所。1.2TMT行業(yè)經(jīng)營風險：手機市場復蘇不及預期風險 1.2經(jīng)營風險1、發(fā)生概率：20%2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：全年3、判斷依據(jù)：全球經(jīng)濟復蘇較弱。手機品牌創(chuàng)新力度不夠。中美對抗加劇導致國產(chǎn)手機出貨量受到影響。4、作用機理：中國已成為全球手機制造鏈重要產(chǎn)業(yè)基地。海外品牌供應鏈轉移，國產(chǎn)手機受制于5G芯片供應等因素，或將出現(xiàn)內憂外困。5、影響程度：手機占中國信息產(chǎn)業(yè)收入比重高達30%，且A股上市公司大部分依賴于手機市場。因此，影響程度較深。6、跟蹤方法：國內外手機品牌月度手機出貨量。新品發(fā)布情況。國內供應鏈轉移情況。PAGE8PAGE8數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所。1.3TMT行業(yè)政策風險：政策推動與政府財政支出不及預期 1.3政策風險1、發(fā)生概率：20%2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：全年3、判斷依據(jù)：互聯(lián)網(wǎng)過去受政策壓制影響較大，政策轉向有助于行業(yè)出現(xiàn)拐點。地方財政情況。4、作用機理：“國家安全”大部分支出來自于政府與國企，預算不及預期影響市場需求?；ヂ?lián)網(wǎng)綠燈政策規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)營，促進平臺經(jīng)濟健康發(fā)展有利于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)創(chuàng)新。5、影響程度：網(wǎng)絡安全板塊主要依托于政府與國企的預算。政策推行力度不夠直接影響互聯(lián)網(wǎng)等企業(yè)創(chuàng)新活力。6、跟蹤方法：黨政軍國企在信創(chuàng)、網(wǎng)絡安全的臺賬情況；互聯(lián)網(wǎng)政策出臺情況。PAGE9PAGE9數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所。1.4TMT行業(yè)其他風險：中美對抗加劇風險 1.4其他風險1、發(fā)生概率：30%2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：全年3、判斷依據(jù)：中期選舉有望出現(xiàn)“拉鋸政府”，對外政策將會加劇。對中半導體制裁已經(jīng)深化到細則，后續(xù)范圍擴散需要重視。4、作用機理：直接影響中國半導體制造技術升級。直接遏制中國具有國際競爭力企業(yè)的發(fā)展。對中國高科技企業(yè)海外市場拓展存在風險。5、影響程度：半導體制造影響了芯片技術升級。對華企業(yè)直接制裁影響了本土優(yōu)質高科技企業(yè)發(fā)展。6、跟蹤方法：美國對華政策的跟蹤。PAGEPAGE10信創(chuàng)行業(yè)風險排雷02信創(chuàng)行業(yè)年度觀點信創(chuàng)行業(yè)年度風險信創(chuàng)行業(yè)風險排雷02信創(chuàng)行業(yè)推薦個股風險排雷信創(chuàng)行業(yè)熱門個股風險排雷PAGEPAGE112.1信創(chuàng)行業(yè)觀點：基礎軟件領跑國產(chǎn)替代 2.12023年投資策略1、年度策略觀點：基礎軟件領跑國產(chǎn)替代伴隨“二十大”前后各類信創(chuàng)支持政策的頻出，市場已經(jīng)逐步消除了國產(chǎn)替代浪潮下，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)是否會“替代”以及什么時候會“替代”的不確定性。根據(jù)國資委79號文件所要求的黨政與八大重點行業(yè)的2027年實現(xiàn)100%國產(chǎn)替代，替換范圍包括芯片、基礎軟件以及應用軟件。我們認為從替換的可行性角度和難易程度來看，基礎軟件以及應用軟件都將在短期內具備更大的替換空間。2、成立關鍵假設①基礎軟件廠商具備替代能力：基礎軟件以數(shù)據(jù)庫、操作系統(tǒng)和中間件為主，我們認為未來發(fā)展的前景取決于兩點，其一是過去到現(xiàn)在是否一直為外資為主導，其二是目前是否具備了替代的能力；②應用軟件廠商具備渠道資源：應用軟件包含種類較多，目前主要以通用工具和行業(yè)應用為主。我們認為未來發(fā)展的前景核心取決于過去是否有在該行業(yè)深耕且布局，應用軟件技術難度不及基礎軟件，因此未來的國產(chǎn)替代主要是基于已有框架橫向擴張，增添更多功能；③綜上，我們認為基礎軟件主要考量公司“能做什么”，而應用軟件則主要考量公司“做了什么”。3、成立最大軟肋①基礎軟件：市場對于國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫、操作系統(tǒng)以及中間件的信任程度不夠；②應用軟件：已經(jīng)替代/進入的市場，未來的發(fā)展空間有限。PAGE12PAGE12數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所。2.2信創(chuàng)行業(yè)經(jīng)營風險：產(chǎn)品技術不達預期 2.2經(jīng)營風險1、發(fā)生概率：20%2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：全年3、判斷依據(jù)：適配程度等問題。4、作用機理：如若出現(xiàn)國產(chǎn)基礎軟件產(chǎn)品技術水平不佳或者適配程度不夠等問題，那么會直接影響替代進度。5、影響程度：如若國產(chǎn)基礎軟件產(chǎn)品的性能有限或者替代能力有限，那么將會直接影響替代進度。6、跟蹤方法：可跟蹤頭部企業(yè)的項目進度、營收數(shù)據(jù)，同時亦可關注外資品牌的市場份額。PAGE13PAGE13數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所。2.3信創(chuàng)行業(yè)政策風險：疫情反復致使國產(chǎn)替代的優(yōu)先級靠后 2.3政策風險1、發(fā)生概率：10%2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：全年3、判斷依據(jù)：由于目前疫情仍然處于反復階段，政府是否會持續(xù)將數(shù)字經(jīng)濟、數(shù)字政府的優(yōu)先級放在首位存在疑慮。4、作用機理：如若疫情持續(xù)，政府將首要任務轉變?yōu)榉€(wěn)定疫情，那么會導致政府對于數(shù)字經(jīng)濟和數(shù)字政府的投入減少。5、影響程度：在疫情反復且政府將重心轉移的情況下，各地方政府對于數(shù)字經(jīng)濟以及數(shù)字政府的投入勢必會有限，但是我們認為只可能影響替代的時間周期而非替代的程度和比例。6、跟蹤方法：持續(xù)跟蹤疫情情況以及各地政策。PAGE14PAGE14數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所。2.4信創(chuàng)行業(yè)其它風險：國產(chǎn)品牌信任度不高致使下游客戶不愿使用2.4其他風險1、發(fā)生概率：10%2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：全年3、判斷依據(jù)：基礎軟件和應用軟件的國產(chǎn)替代需要市場的信任與認可，因此是否愿意接受仍然存疑。4、作用機理：程度均存在較大的疑慮。5、影響程度：間的磨合，因此該風險的核心在于市場需要對國產(chǎn)品牌產(chǎn)生一定的信心，愿意接納并且使用國產(chǎn)品牌。6、跟蹤方法：可跟蹤頭部企業(yè)的項目進度、營收數(shù)據(jù)，同時亦可關注外資品牌的市場份額。推薦個股風險排雷：新點軟件推薦個股風險排雷2.5推薦個股風險排雷：新點軟件推薦個股風險排雷2.5PAGEPAGE19新點軟件（688232）6個月目標價：65元主要風險：疫情反復導致公司項目驗收不及預期風險描述：判斷依據(jù)：疫情持續(xù)反復。50%影響路徑：如若有疫情發(fā)生可能導致公司在項目初期以及實施過程中出現(xiàn)暫緩，從而延長項目周期，增加項目成本以及延遲驗收回款。影響程度：影響程度較弱，驗收延遲并不會減少營收，只是將當前營收滯后。檢測指標：各地方政府所披露的疫情情況。預警方法：主要考察各地疫情變化。推薦個股風險排雷：星環(huán)科技推薦個股風險排雷2.6推薦個股風險排雷：星環(huán)科技推薦個股風險排雷2.6星環(huán)科技（688031）6個月目標價：130元主要風險：市場對于公司產(chǎn)品信心不足風險描述：市場對于國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫以及數(shù)據(jù)平臺軟件的信心不足，信任程度不夠，仍然需要時間去進行市場教育。判斷依據(jù)：目前公司數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品處于從0到1的發(fā)展階段，因此需要較多前期培育。發(fā)生概率：10%影響路徑：如果短期內公司無法建立品牌形象，讓市場相信公司產(chǎn)品，那么可能影響公司營收增速，同時讓對手獲取市場先機。數(shù)據(jù)庫市場目前仍然處于跑馬圈地的階段，由于數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品粘性高，打開市場后將為大數(shù)據(jù)產(chǎn)品持續(xù)放量。影響程度：影響程度中等，如果對產(chǎn)品信心不足，更愿意接受其他品牌，那么會對公司打開市場存在一定的阻礙。檢測指標：預警方法：下游客戶反饋。熱門個股風險排雷：中望軟件熱門個股風險排雷2.7熱門個股風險排雷：中望軟件熱門個股風險排雷2.7中望軟件（688232）主要風險：技術不達預期或難以全面替代風險描述：公司產(chǎn)品不達技術預期或難以全面替代歐美產(chǎn)品判斷依據(jù)：公司產(chǎn)品處于持續(xù)研發(fā)過程中發(fā)生概率：20%影響路徑：工業(yè)軟件行業(yè)屬于技術密集型行業(yè)。工業(yè)軟件的復雜度高，專業(yè)性強，產(chǎn)品升級迭代較快，目前我國工業(yè)軟件整體水平明顯落后于歐美等發(fā)達國家。未來，公司在CAD、CAE等領域需要持續(xù)的高研發(fā)投入，若公司未來自行研發(fā)的新技術不符合行業(yè)趨勢和市場需求，或技術的升級迭代進度、成果未達預期甚至研發(fā)失敗，可能在增加公司研發(fā)成本的同時，影響公司產(chǎn)品競爭力并錯失市場發(fā)展機會，對公司未來業(yè)務發(fā)展造成不利影響。影響程度：影響程度較大，由于應用軟件屬于政策“能替就替”的狀態(tài)，因此在沒有政策強力推進且公司產(chǎn)品技術程度不及預期的情況下，公司盈利狀況可能受到影響。檢測指標：持續(xù)跟蹤公司客戶數(shù)量以及客單價。預警方法：下游客戶反饋。熱門個股風險排雷：金山辦公熱門個股風險排雷2.8熱門個股風險排雷：金山辦公熱門個股風險排雷2.8金山辦公（688031）主要風險：市場對于公司產(chǎn)品信心不足或不愿意替換風險描述：市場對于公司軟件產(chǎn)品信心不足或不愿意替換。判斷依據(jù)：目前市場仍然以外資辦公軟件作為主導發(fā)生概率：10%影響路徑：市場辦公軟件仍然由外資產(chǎn)品作為主導，多年來培養(yǎng)的使用習慣或短期內難以改變致使國產(chǎn)替代的進程放緩從而影響公司營收增速。影響程度：影響程度低，在信創(chuàng)政策的引導下，黨政+G至B的轉換路徑可以在BC的轉換路徑仍然需要一定的時間去培育市場。檢測指標：持續(xù)跟蹤公司各項財務指標。預警方法：營收不達預期中國星鏈/相控陣雷達風險排雷03中國星鏈/相控陣雷達風險排雷03相控陣行業(yè)推薦個股風險排雷式難以閉環(huán)，產(chǎn)業(yè)很難持續(xù)經(jīng)營。式難以閉環(huán)，產(chǎn)業(yè)很難持續(xù)經(jīng)營。3.1星鏈行業(yè)觀點：衛(wèi)星通信相關產(chǎn)業(yè)迎來爆發(fā) 3.12023年投資策略1、年度策略觀點衛(wèi)星通信相關產(chǎn)業(yè)迎來爆發(fā)。衛(wèi)星通信具有重大的戰(zhàn)略及經(jīng)濟意義，由于頻譜及地球低軌資源十分有限，國外搶占布局較早，發(fā)展中國“星鏈”迫在眉睫。當前星網(wǎng)集團動作頻繁，中國“星鏈”處在爆發(fā)前期，上游率先受益于產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，通信衛(wèi)星制造相關產(chǎn)業(yè)的市場前景廣闊。行業(yè)受益順序：衛(wèi)星制造相關>地面終端>網(wǎng)絡運營。建議關注：鋮昌科技（T/R芯片）、國博電子（T/R組件）、創(chuàng)意信息（通信載荷）、霍萊沃（相控陣測試）、臻鐳科技（數(shù)模芯片/電源管理芯片）、復旦微電（FPGA）。2、成立關鍵假設①2020年中國GW計劃共計1.299萬顆衛(wèi)星，中國衛(wèi)星網(wǎng)絡集團成立，專門來統(tǒng)籌衛(wèi)星網(wǎng)絡建設；②馬斯克星鏈進展迅速，能夠實現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)；③中國衛(wèi)星發(fā)射成本不輸美國，中國衛(wèi)星制造成本能夠下降到千萬元。3、成立最大軟肋①衛(wèi)星發(fā)射需要約3000億配套資金，如果疫情反復，財政吃緊，后期衛(wèi)星發(fā)射將面臨資金不足的難題，從而影響星網(wǎng)建設周期；②當前中國衛(wèi)星制造和發(fā)射成本均高于馬斯克，如果后面無法順利實現(xiàn)成本下降，一方面會嚴重制約衛(wèi)星發(fā)射的數(shù)量，另一方面會是中國星鏈在全球范圍內的競爭不具備成本優(yōu)勢；③衛(wèi)星通信需要全球運營，中國企業(yè)缺少全球運營經(jīng)驗，同時還面臨馬斯克的激烈競爭，如果全球業(yè)務拓展不利，商業(yè)模 20PAGE21PAGE21數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所。3.2星鏈行業(yè)經(jīng)營風險：衛(wèi)星發(fā)射不及預期 3.2經(jīng)營風險1、發(fā)生概率：30%2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2023年Q33、判斷依據(jù)：下一批衛(wèi)星發(fā)射計劃將在下半年確定，衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量將決定整個板塊經(jīng)營預期；4、作用機理：衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量直接決定下游企業(yè)營業(yè)收入。5、影響程度：影響程度較大，相關公司收入會不及預期，估值也會受到挑戰(zhàn)。6、跟蹤方法：可跟蹤星網(wǎng)集團動態(tài)、幾個航天企業(yè)衛(wèi)星制造動態(tài)。PAGE22PAGE22數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所。3.3星鏈行業(yè)政策風險：國家不再支持衛(wèi)星通信事業(yè) 3.3政策風險1、發(fā)生概率：5%2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2023年Q23、判斷依據(jù)：國家可能不再支持衛(wèi)星通訊建設，停止資金支持。4、作用機理：沒有資金，衛(wèi)星發(fā)射將中止，直接影響上游配套企業(yè)收入。5、影響程度：影響程度較深，產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯重塑，但整體發(fā)生概率較低6、跟蹤方法：跟蹤國家政策動態(tài)。PAGE23PAGE23數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所。3.4星鏈行業(yè)其他風險：衛(wèi)星制造成本下降不及預期 3.4其他風險1、發(fā)生概率：40%2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2024年Q13、判斷依據(jù)：衛(wèi)星成本始終高于1000萬元。4、作用機理：衛(wèi)星成本高昂將影響衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量，衛(wèi)星數(shù)量下降從而影響產(chǎn)業(yè)鏈營收下降。5、影響程度：影響程度較輕，國家堅持衛(wèi)星建設，在一定程度上能夠降低造價對于衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量的影響。6、跟蹤方法：跟蹤衛(wèi)星造價成本變化。PAGEPAGE243.5相控陣行業(yè)觀點：有源相控陣雷達將在“十四五”迎來爆發(fā) 3.52023年投資策略1、年度策略觀點有源相控陣雷達或將在“十四五”期間迎來爆發(fā)。信息化作戰(zhàn)與電子對抗需求帶來作戰(zhàn)武器系統(tǒng)的升級換代，有源相控陣雷達作為軍事信息化與智能化的典型代表，必然會迎來新一輪的爆發(fā)?？紤]到地緣緊張與臺海局勢的影響，投資方面建議圍繞有源相控陣雷達射頻前端相關核心賽道標的。2、成立關鍵假設①有源相控陣雷達作為最新的雷達技術，或將享受增量提升與存量替換的邏輯；②海外局勢日益緊張與戰(zhàn)訓消耗或將帶來軍方持續(xù)備貨；③考慮到軍方產(chǎn)品基本上是以十年為期限的迭代周期，我們認為有源相控陣雷達至少能享受十年的市場紅利。3、成立最大軟肋①國際形勢好轉帶來軍事需求的削減；②軍事作戰(zhàn)需求瞬息萬變，有源相控陣雷達技術或將被替代；③疫情影響持續(xù)帶來產(chǎn)業(yè)鏈的割裂影響產(chǎn)品角度，進而影響收入確認。PAGE25PAGE25數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所。3.6相控陣行業(yè)經(jīng)營風險：安全事故及疫情影響相關產(chǎn)品交付 3.6經(jīng)營風險1、發(fā)生概率：20%2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2023年Q33、判斷依據(jù)：必然影響產(chǎn)品的交付。4、作用機理：檢查，很有可能會耽誤幾個月的科研生產(chǎn)活動進而影響整體產(chǎn)品的交付進度。有源相控陣雷達遍布全國，一旦疫情受阻，分系統(tǒng)采購原材料不及時必然影響產(chǎn)品正常生產(chǎn)進而影響總裝廠的集成。5、影響程度：度。6、跟蹤方法：來一段時間的下行期。PAGE26PAGE26數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所。3.7相控陣行業(yè)政策風險：國家出手改變有源相控陣雷達供應鏈結構3.7政策風險1、發(fā)生概率：50%2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2023年Q43、判斷依據(jù)：有源相控陣雷達目前整體格局以國家隊為主，為了促進市場競爭，或將引入民間力量進入相關產(chǎn)業(yè)鏈。4、作用機理：爭或將帶來產(chǎn)品升級換代更加快速，也或將帶來價格戰(zhàn)。5、影響程度：性高更新快或將帶來民企市占率的提升。6、跟蹤方法：跟蹤潛在新玩家的在手訂單變化。PAGE27PAGE27數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所。3.8星鏈行業(yè)其他風險：產(chǎn)品滲透率提升、新產(chǎn)品放量不及預期 3.8其他風險1、發(fā)生概率：30%2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2023年Q43、判斷依據(jù)：目前型號研制平均時間3-5年，如果中途遇到些問題必將推遲產(chǎn)品放量。4、作用機理：進而影響產(chǎn)業(yè)鏈相關公司下行。5、影響程度：的雙重下殺。6、跟蹤方法：直接跟蹤總體單位，看看下游產(chǎn)品產(chǎn)品能否爆發(fā)。推薦個股風險排雷：鋮昌科技推薦個股風險排雷3.9推薦個股風險排雷：鋮昌科技推薦個股風險排雷3.9鋮昌科技（001270）推薦邏輯：中國星鏈最大受益標的，軍工景氣帶動公司業(yè)績高增長6個月目標價：140元主要風險：中國星鏈建設不及預期風險描述：中國低軌通信衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量可能無法達到每年千顆以上，公司T/R芯片業(yè)務收入會受到影響。判斷依據(jù)：疫情反復，經(jīng)濟低迷，財政壓力較大，可能衛(wèi)星建設資金難以到位；同時，衛(wèi)星發(fā)射和制造成本維持高位，導致衛(wèi)星組網(wǎng)難以落地。發(fā)生概率：國家成立央企統(tǒng)籌衛(wèi)星建設，而且近期實質性動作較大，同時運載火箭技術不斷突破，風險發(fā)生概率相對較低。影響路徑：①財政資金不足，導致購買衛(wèi)星資金不足；②發(fā)射和制造成本過高，導致相同資金下，能夠發(fā)射的衛(wèi)星數(shù)量更少；③衛(wèi)星數(shù)量少，導致T/R芯片需求下降，從而影響公司收入。影響程度：對公司產(chǎn)生的影響較高，直接影響公司收入。檢測指標：疫情恢復情況、星網(wǎng)發(fā)射計劃、航天技術突破等。 28預警方法：關注星網(wǎng)動態(tài)、招標新聞等。推薦個股風險排雷：霍萊沃推薦個股風險排雷3.10推薦個股風險排雷：霍萊沃推薦個股風險排雷3.1029預警方法：29預警方法：關注相控陣雷達的數(shù)量與銷售額占比等?；羧R沃（688682）推薦邏輯：相控陣雷達校準與隱身測量的稀缺標的，CAE電磁仿真軟件打開市場空間6個月目標價：120元主要風險：相控陣雷達滲透不及預期風險描述：霍萊沃主營（80%以上）來自相控陣雷達的測量校準系統(tǒng)，如果軍工的相控陣雷達迭代發(fā)展不及預期，將直接影響公司是否可以繼續(xù)將相控陣測量校準系統(tǒng)銷售給下游客戶。判斷依據(jù)：相控陣雷達代替?zhèn)鹘y(tǒng)機械雷達是當前的主流方向，但是2010-2019年全球有源相控陣雷達銷售額占全部雷達的%，比例依舊較?。灰虼宋磥泶?zhèn)鹘y(tǒng)機械雷達的速度如何依舊是當前公司業(yè)務的一個主要風險點。發(fā)生概率：我國的國防預算支出增速基本保持穩(wěn)定，軍工市場雷達迭代速度加快，我們基本預期到2025滲透超50%；但依舊存在滲透率不及預期風險，總體風險概率較小。影響路徑：足。影響程度：檢測指標：未來年度下游機載、艦載、地面、星載相控陣雷達的滲透率；雷達市場以及相控陣雷達行業(yè)增速等。PAGEPAGE30半導體行業(yè)風險排雷04半導體行業(yè)年度觀點半導體行業(yè)風險排雷04半導體行業(yè)推薦個股風險排雷PAGEPAGE354.1半導體行業(yè)觀點：堅定看好國產(chǎn)半導體材料和設備 4.12023年投資策略1、年度策略觀點自主可控+晶圓代工逆勢擴張，堅定看好國產(chǎn)半導體材料和設備！核心結論：自主可控+晶圓代工產(chǎn)能逆勢擴張，國內半導體材料和設備有望穿越周期，關注業(yè)績兌現(xiàn)度高的相關標的。投資邏輯：中美科技摩擦深入底層，半導體產(chǎn)業(yè)鏈自主可控加速；我國芯片自給率低，晶圓代工產(chǎn)能逆勢擴張；半導體宏觀景氣度將在2023H1開始回暖；這三種因素驅動下，半導體材料和設備將具備穿越周期的能力。選股思路：業(yè)務進入多種產(chǎn)品客戶驗證，部分業(yè)務業(yè)績已經(jīng)兌現(xiàn)，未來有望成長為平臺級半導體公司的標的；依次看好材料>設備>模擬設計。推薦組合：①半導體材料：鼎龍股份等；②半導體設備：華峰測控等。2、成立關鍵假設①半導體產(chǎn)業(yè)鏈自主可控加速；②晶圓代工產(chǎn)能逆勢擴張；③半導體宏觀景氣度將在2023H1開始回暖。3、成立最大軟肋①美國擴大對華半導體制裁，從先進制程擴散到成熟制程；②半導體景氣度持續(xù)下行。推薦個股風險排雷：鼎龍股份推薦個股風險排雷4.2推薦個股風險排雷：鼎龍股份推薦個股風險排雷4.2鼎龍股份（300054）推薦邏輯：以CMP為核的半導體創(chuàng)新材料平臺，自主可控加速業(yè)績兌現(xiàn)！6個月目標價：30元風險一：半導體景氣度持續(xù)下行風險描述：公司CMP判斷依據(jù)：中芯國際2022Q3產(chǎn)能利用率已經(jīng)從97.10%下降到92.10%，華虹因產(chǎn)品結構仍保持107.70%，但環(huán)比下降1.6%。發(fā)生概率：2023年晶圓代工產(chǎn)能利用率下降發(fā)生概率大，但仍將保持較高水平，國產(chǎn)替代將平滑周期波動影響。影響途徑：下游芯片需求不振，設計公司減少下單流片，晶圓代工廠產(chǎn)能利用率下降，CMP損。影響程度：影響程度高，公司未來業(yè)績增速主要由CMP耗材提供，若產(chǎn)能利用率下降，產(chǎn)能利用率最大會有10%預計會業(yè)績將會影響公司業(yè)績，對股價不利。檢測指標：中芯國際、華虹半導體的季度產(chǎn)能利用率；半導體景氣周期變化。預警方法：關注中芯國際、華虹半導體的產(chǎn)能利用率；全球/中國半導體元器件銷售額變動。鼎龍股份（300054）推薦邏輯：以CMP為核的半導體創(chuàng)新材料平臺，自主可控加速業(yè)績兌現(xiàn)！6個月目標價：30元風險二：美國對華半導體制裁擴大風險描述：判斷依據(jù)：美國2022年持續(xù)對華半導體推出了3次重大的半導體制裁。發(fā)生概率：發(fā)生概率較低，對華成熟工藝制程也不易于美國半導體公司業(yè)務發(fā)展，并不對美國科技領先構成威脅。影響途徑：美國制裁導致中國晶圓代工產(chǎn)能擴張受阻，未來CMP耗材使用量下降。影響程度：影響程度高，公司未來業(yè)績增速主要由CMP范圍擴大，未來晶圓產(chǎn)能擴張受阻，將會影響公司業(yè)績的空間，對股價不利。檢測指標：中國8/12寸晶圓產(chǎn)能擴張進度；中美關系演變。預警方法：關注中芯國際、華虹半導體的晶圓產(chǎn)能建設進度；關注中美關系變化。推薦個股風險排雷：華峰測控推薦個股風險排雷4.3推薦個股風險排雷：華峰測控推薦個股風險排雷4.3華峰測控（688200）推薦邏輯：攜大功率測試機開啟模擬半導體測試機國際化道路，下一代機型奠定行業(yè)地位6個月目標價：370元風險一：半導體景氣度持續(xù)下行風險描述：生不利影響。判斷依據(jù)：全球半導體元器件銷售額同比增速從2021年7月持續(xù)下降，2022/年9月同比下降-3.04%。發(fā)生概率：下行周期明確，但2023年H1模擬芯片設計公司庫存將見底，2022Q3~2023Q1可能是最差的時候。影響途徑：下游芯片需求不振，設計公司減少下單流片，半導體測試機采購減少，公司業(yè)績受損。影響程度：會影響模擬IC企業(yè)推動封測廠采購新的測試，將會影響公司業(yè)績，對股價不利。檢測指標：模擬芯片公司存貨水平、存貨周轉周期。預警方法：關注模擬芯片公司存貨水平、存貨周轉周期。華峰測控（688200）推薦邏輯：攜大功率測試機開啟模擬半導體測試機國際化道路，下一代機型奠定行業(yè)地位6個月目標價：370元風險二：美國對華半導體制裁擴大風險描述：若美國進一步擴大對華半導體制裁，限制部分零部件進口，會影響公司產(chǎn)品生產(chǎn)和供貨，從而影響公司業(yè)績。判斷依據(jù)：美國2022年持續(xù)對華半導體推出了3次重大的半導體制裁。發(fā)生概率：影響途徑：美國制裁導致公司產(chǎn)品無法制造和按時交貨，公司業(yè)績未來下降。影響程度：則測試機生產(chǎn)交付受阻，將會影響公司業(yè)績，對股價不利。檢測指標：中美關系演變。預警方法：關注中美關系變化。PAGEPAGE36元宇宙/人工智能行業(yè)風險排雷05元宇宙/人工智能行業(yè)風險排雷05PAGEPAGE375.1元宇宙行業(yè)觀點：元宇宙市場空間將打開 5.12023年投資策略1、年度策略觀點元宇宙融合現(xiàn)實與虛擬世界，創(chuàng)造具備新型社會體系的數(shù)字生活空間。2022年國家出臺各項政策支持對AR/VR、區(qū)塊鏈、虛擬人、5G等元宇宙底層技術產(chǎn)業(yè)的部署和支持。2023年元宇宙行業(yè)有望隨著硬件終端建設的成熟以及用戶習慣的普及，從娛樂游戲場景延伸到B端、C端各類場景，從而打開元宇宙市場空間。投資方面：建議圍繞元宇宙底層相關的算力、大數(shù)據(jù)，以及場景應用端的內容廠商挖掘主題投資標的。2、成立關鍵假設①元宇宙硬件終端滲透率提升符合預期，用戶粘性持續(xù)上升，生態(tài)流量快速聚集；②元宇宙新基建建設進程符合預期，滿足元宇宙高網(wǎng)絡資源消耗、存儲資源和算力資源需求；③娛樂、營銷、社交、辦公等元宇宙內容應用產(chǎn)品迭代符合預期，對標移動互聯(lián)網(wǎng)時代，出現(xiàn)基于AR/VR硬件終端的爆款內容產(chǎn)品。3、成立最大軟肋①Pico、Meta發(fā)布AR/VR終端銷量不及預期，蘋果2023年消費端VR產(chǎn)品研發(fā)進度不及預期，元宇宙終端滲透率可能不達預期，雖然2022年預計全球AR/VR出貨量達千萬，但考慮用戶使用率和使用粘性問題，元宇宙生態(tài)滲透率仍較低；②元宇宙對AI、大數(shù)據(jù)技術要求極高，目前人工智能商業(yè)化進展仍然面臨成本高昂問題，元宇宙生態(tài)沉浸感及用戶體驗可能受到較大影響；③宏觀經(jīng)濟恢復不及預期，導致企業(yè)/消費者在元宇宙領域投入/消費意愿低迷，影響內容應用廠商產(chǎn)品研發(fā)計劃和進度。PAGE38PAGE38數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所。5.2元宇宙行業(yè)經(jīng)營風險：元宇宙底層技術及產(chǎn)品研發(fā)不及預期 5.2經(jīng)營風險1、發(fā)生概率：30%2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2023年Q33、判斷依據(jù)：國內外廠商在元宇宙賽道研發(fā)費用投入高，若技術迭代和產(chǎn)品研發(fā)不及預期，對公司整體盈利情況將造成負面影響。4、作用機理：公司在元宇宙賽道研發(fā)費用比例增加，未能及時實現(xiàn)產(chǎn)品化和商業(yè)變現(xiàn)，導致公司盈利受影響或虧損增大，進一步制約公司持續(xù)經(jīng)營和新業(yè)務拓展，影響市場對公司未來的發(fā)展預期和估值。5、影響程度：布局元宇宙賽道需要廠商持續(xù)性的大量研發(fā)投入，產(chǎn)品迭代不及預期會導致B端/C端使用或購買意愿低，新產(chǎn)品服務收入不及預期導致公司財務壓力增大，現(xiàn)金流將面臨較大壓力，短期內影響公司盈利狀況，長期影響公司戰(zhàn)略的持續(xù)性，導致市場下調對公司的估值和預期。6、跟蹤方法：可跟蹤廠商研發(fā)團隊的擴充/優(yōu)化情況判斷公司對元宇宙賽道的布局力度，并通過公司全年各類產(chǎn)品/技術大會（蘋果開發(fā)者大會Meta元宇宙大會等）、判斷研發(fā)進展是否符合預期。PAGE39PAGE39數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所。5.3元宇宙行業(yè)政策風險：對元宇宙信息與數(shù)據(jù)安全政策監(jiān)管強化 5.3政策風險1、發(fā)生概率：10%2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2023年Q23、判斷依據(jù)：隨著國家對網(wǎng)絡和信息安全重視程度不斷提升，元宇宙行業(yè)可能面臨政策嚴監(jiān)管的風險。4、作用機理：元宇宙的永續(xù)性、實時連接等特性意味著其數(shù)據(jù)量將指數(shù)級增長，數(shù)據(jù)的調取和使用也更加頻繁，政策上將規(guī)范引導企業(yè)平衡好元宇宙生態(tài)建設和信息安全的問題。5、影響程度：公司為滿足網(wǎng)絡安全、數(shù)據(jù)安全等層面的監(jiān)管要求，在產(chǎn)品研發(fā)運營的過程中可能需要專門的研發(fā)及人員投入以滿足合規(guī)要求，從成本角度看公司的研發(fā)及管理費用占比可能會提升；從公司的商業(yè)價值看，由于數(shù)據(jù)安全、個人隱私等監(jiān)管的加強，公司產(chǎn)品的研發(fā)和對商業(yè)數(shù)據(jù)的挖掘將會受到限制，從而導致市場對公司發(fā)展空間預期的下降。6、跟蹤方法：跟蹤國家數(shù)據(jù)安全、網(wǎng)絡安全、元宇宙生態(tài)治理等相關政策的發(fā)布和實施。PAGE40PAGE40數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所。5.4元宇宙行業(yè)其他風險：元宇宙終端滲透率不及預期，流量聚集 較慢導致生態(tài)構建進程緩慢5.4其他風險1、發(fā)生概率：60%2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2023年Q33、判斷依據(jù)：2022年全球VR/AR新品銷量不及預期，2023年蘋果相關新品發(fā)布時間仍存在不確定性。4、作用機理：VR/AR終端銷售量不及預期，導致用戶粘性較低，流量聚集不及預期導致元宇宙生態(tài)構建緩慢。5、影響程度：對元宇宙行業(yè)空間打開的影響較大，AR/VR終端銷量以及產(chǎn)品性能迭代的進程直接決定了元宇宙內容應用的用戶基數(shù)以及用戶使用體驗程度，進而影響用戶粘性和付費意愿。從量價模型角度看，終端銷售量不及預期將導致元宇宙內容端各細分場景的用戶支出及付費用戶規(guī)模均低于預期，導致內容應用產(chǎn)品的收入遠不及預期。6、跟蹤方法：關注Pico、Meta、Apple等硬件終端廠商出貨數(shù)據(jù)以及Pico、Oculus等應用平臺的用戶使用和消費趨勢。PAGEPAGE415.5工智能行業(yè)觀點：AI向強人工智能發(fā)展 5.52023年投資策略1、年度策略觀點AI正處于向強人工智能發(fā)展的階段，算力、算法的不斷迭代，我們認為2023年人工智能將加速在政府、公共安全、金融等細分領域的商業(yè)化進程；伴隨著AI對數(shù)據(jù)分析和挖掘的要求不斷提升，數(shù)據(jù)庫、自然語言處理等細分賽道也將迎來重大發(fā)展機遇；在信創(chuàng)浪潮及國家政策支持下，國內有望涌現(xiàn)一批對標海外巨頭公司的細分賽道AI優(yōu)質公司。投資方面：可圍繞AI產(chǎn)業(yè)上下游，圍繞AI數(shù)據(jù)標注、算力提供、下游場景的應用產(chǎn)品（數(shù)據(jù)庫、搜索引擎、應用軟件）等尋找優(yōu)質投資標的。2、成立關鍵假設①人工智能技術產(chǎn)品迭代符合預期，成本端能夠滿足下游客戶使用的成本-商用條件；②下游G端、B端客戶對AI產(chǎn)品服務的預算和意愿符合預期，各行業(yè)客戶持續(xù)推進業(yè)務轉型進程。3、成立最大軟肋①AI商業(yè)化產(chǎn)品降本不及預期，商業(yè)化應用困難，從技術角度看AI產(chǎn)品前期研發(fā)投入巨大，部分中小廠商難以承受成本壓力，從產(chǎn)品應用看，AI產(chǎn)品需要大量實際場景的業(yè)務數(shù)據(jù)輸入以訓練和優(yōu)化產(chǎn)品性能，純AI技術廠商在這一部分不具備競爭優(yōu)勢；②宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期，導致政府及企業(yè)對未來的預算規(guī)劃發(fā)生變化，進而造成對AI賦能投入意愿低迷；③AI廠商對商用場景理解不夠深刻，導致無法充分發(fā)揮AI商業(yè)價值，造成數(shù)據(jù)資源浪費。PAGE42PAGE42數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所。5.6人工智能行業(yè)經(jīng)營風險：人工智能商業(yè)化產(chǎn)品迭代不及預期 5.6經(jīng)營風險1、發(fā)生概率：30%2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2023年Q33、判斷依據(jù)：相比于國外AI領域龍頭廠商，國內公司AI產(chǎn)品在成熟度和實際商用場景的功能實現(xiàn)上仍存在一定差距。4、作用機理：人工智能產(chǎn)品的前期研發(fā)投入較高，公司產(chǎn)品研發(fā)效果不理想將直接影響產(chǎn)品市場競爭力。5、影響程度：影響程度較大，廠商在人工智能產(chǎn)品研發(fā)過程中將承擔較大成本和資金壓力，且由于人工智能商業(yè)化應用有著極強的垂直場景特殊性，目前國內外不具備通用型AI產(chǎn)品的研發(fā)能力和條件，因此廠商若產(chǎn)品迭代不及預期，公司盈利能力和經(jīng)營持續(xù)性都會受到嚴重影響。并且AI產(chǎn)品的迭代依賴實際業(yè)務場景數(shù)據(jù)的積累和分析，產(chǎn)品競爭力下降導致市場滲透率低，從而數(shù)據(jù)資產(chǎn)積累不及預期，將會導致公司發(fā)展惡性循環(huán)。6、跟蹤方法：關注AI廠商在實際應用層面（與實際業(yè)務場景相結合）的投入以及產(chǎn)品的迭代進展。PAGE43PAGE43數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所。5.7能行業(yè)其他風險：下游市場AI賦能投入意愿不及預期 5.7其他風險1、發(fā)生概率：50%2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2023年Q1-Q23、判斷依據(jù)：受疫情等因素影響，宏觀經(jīng)濟復蘇存在不確定性，G端、B端客戶AI投入意愿可能不及預期。4、作用機理：下游企業(yè)由于經(jīng)營發(fā)展原因，AI轉型意愿不及預期，直接影響AI廠商產(chǎn)品服務業(yè)務收入。5、影響程度：可能對行業(yè)造成重大直接影響，政府端及商業(yè)客戶通常會在當年末至下年初制定相關規(guī)劃及預算，考慮疫情反復，宏觀經(jīng)濟恢復存在不確定性，在客戶對下一年度經(jīng)營狀況缺乏信心的情況下，AI賦能方面的預算可能受到影響，進而導致與AI軟硬件服務廠商的簽單量出現(xiàn)同比滑坡，影響AI廠商下一年度的營收狀況。6、跟蹤方法：政府端可關注相關數(shù)字化、信息化項目招采公告，商業(yè)客戶端可跟蹤公司數(shù)字賦能、AI轉型等方向的戰(zhàn)略規(guī)劃和實施進展。PAGEPAGE44VR/AR行業(yè)風險排雷06VR/AR行業(yè)年度觀點VR/ARVR/AR行業(yè)風險排雷06VR/AR行業(yè)推薦個股風險排雷6.1處于從0到1創(chuàng)新期 6.12023年投資策略1、年度策略觀點虛擬現(xiàn)實行業(yè)是消費電子創(chuàng)新的有力接棒者，硬件與軟件兩端均具備清晰投資機遇。核心結論：VR/AR處于從到Pancake、Micro-OLED投資邏輯：（2022—2026）》，在硬件技術和生態(tài)場景兩方面明確給出發(fā)展規(guī)劃。《計劃》提出到2026年，推動我國虛擬現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模超過3500億元，虛擬現(xiàn)實終端銷量超過2500萬臺，我國虛擬現(xiàn)實②技術端，Pancake、Micro-OLED等方案滲透趨勢明確，將伴隨新品放量帶來確定性擴容；③產(chǎn)品端，蘋果有望于明年推出全新MR產(chǎn)品，催化行業(yè)其他廠商與之看齊，市場玩家有望增加。/PicoPancake方案、Micro-OLED方案中具備成熟解決方案的供應商；從產(chǎn)業(yè)布局角度，關注具備較高壁壘的眼動追蹤、IPD調節(jié)、檢測等核心廠商。推薦組合：①近眼顯示：三利譜、京東方、利亞德、歌爾股份、兆威機電、水晶光電、舜宇光學科技等；②感知交互：賽微電子、勝宏科技、全志科技等；③內容生態(tài)：藍色光標、三人行等。2、成立關鍵假設①新品出貨順利：短期市場最大預期在于蘋果23H1對MR的發(fā)布，其發(fā)布將重塑虛擬現(xiàn)實產(chǎn)品形態(tài)，提升整體配置；②硬件迭代先行：硬件需要先行升級來滿足更多場景的使用要求，通過在顯示、定位、交互等方面的硬件配置升級，VR、AR設備將逐步從娛樂場景朝辦公、教育、醫(yī)療等更多場景進行迭代，拓寬下游需求；③消費意愿提升：在場景突破和成本優(yōu)化驅動下迎來明顯提升：VR/AR本質依然是消費品，長期看需要消費者的消費習慣作為支撐。3、成立最大軟肋①若蘋果對于MR零部件的性能打磨不及預期，以及行業(yè)整體需求有限，可能導致新品發(fā)布放緩以及對行業(yè)整體信心提振不足；②Micro-OLED等方案成本相對更高，目前大部分以LCD方案為主，若品牌搭載意愿不足可能導致硬件迭代進程放緩；PAGE46PAGE46數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所。6.2行業(yè)經(jīng)營風險出貨量不及預期 6.2經(jīng)營風險1、發(fā)生概率：40%2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：23H1蘋果MR發(fā)布周期3、判斷依據(jù)：從近期Pico等新品的發(fā)布情況來看，市場對于虛擬現(xiàn)實產(chǎn)品的消費力仍受到宏觀環(huán)境、適用場景等因素的制約，疊加供應鏈波動等潛在因素，未來VR/AR產(chǎn)品出貨可能存在不及預期風險。4、作用機理：出貨量是虛擬現(xiàn)實設備的投資基礎，目前市場對其投資認知已經(jīng)逐步從主題投資朝價值投資轉換，出貨量的穩(wěn)定提升是相關公司業(yè)績改善的基本條件。5、影響程度：業(yè)績上，目前國內相關公司的業(yè)務均處于起步階段，占比較小，出貨量不及預期對于公司業(yè)績端的不利影響視公司的產(chǎn)品結構、客戶分散程度等因素綜合而定，整體上影響適中。6、跟蹤方法：關注主要品牌新品銷量、定價情況等。PAGE47PAGE47數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所。6.3行業(yè)政策風險政策轉向風險 6.3政策風險1、發(fā)生概率：20%2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：24-25年3、判斷依據(jù)：近期政策催化本質是利用虛擬現(xiàn)實賦能實體經(jīng)濟，并非完全鼓勵虛擬世界替代現(xiàn)實，因此當經(jīng)歷2-3年硬件迭代周期后，生態(tài)及場景上的升級可能會促使相關政策有一定收緊，來保障虛擬現(xiàn)實行業(yè)賦能4、作用機理：政策對于生態(tài)迭代的制約和限制可能導致下游適用場景受限，阻擋未來虛擬現(xiàn)實從1到n的發(fā)展過程。5、影響程度：目前虛擬現(xiàn)實行業(yè)仍處于政策紅利周期的開端，政策風險帶來的不利影響相對長期且有限。6、跟蹤方法：關注各地政策風向變動、政策落實情況等。PAGE48PAGE48數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所。6.4行業(yè)其他風險：消費者消費意愿不足 6.4其他風險1、發(fā)生概率：60%2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：23-24年3、判斷依據(jù)：VR/AR產(chǎn)品短期內仍以toC為主要模式，在場景迭代任務尚未完成的大背景下，疊加規(guī)模效應的不顯著，虛擬現(xiàn)實產(chǎn)品的成本仍然較高，品牌難以在價格和盈利之間尋求合理平衡。這就導致消費者消費意愿不足，需求難以起量。4、作用機理：虛擬現(xiàn)實產(chǎn)品屬性中大部分以消費品為主導，消費意愿不足將直接影響產(chǎn)品銷量和品牌迭代意愿，導致產(chǎn)品盈利和起量困難。5、影響程度：消費意愿不足對行業(yè)影響整體需求，對品牌影響定價策略，如Pico為了吸引消費者將新產(chǎn)品定價較低，但會對盈利造成影響，若消費意愿短期內難以提振，將影響品牌的出貨意愿和放量基礎。6、跟蹤方法：關注虛擬現(xiàn)實產(chǎn)品價格變動情況、產(chǎn)業(yè)鏈核心零部件成本優(yōu)化情況、產(chǎn)品銷量情況等。推薦個股風險排雷：永新光學推薦個股風險排雷6.5推薦個股風險排雷：永新光學推薦個股風險排雷6.5永新光學（603297）未來6月目標價：120.0元，漲幅空間31.77%。推薦邏輯：把握激光雷達光學元件確定性，顯微鏡國產(chǎn)替代帶來新機遇風險一：激光雷達滲透落地不及預期風險描述：公司激光雷達光學元件業(yè)務處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，對于激光雷達的需求放量存有一定依賴，若激光雷達上車落地不及預期，可能導致公司業(yè)務受影響。判斷依據(jù)：激光雷達目前仍處于放量初期，受到汽車產(chǎn)業(yè)鏈波動、激光雷達成本等多方面因素的制約，需求不及預期可能會導致公司業(yè)務增速放緩。發(fā)生概率：汽車產(chǎn)業(yè)鏈缺芯情況預估短期內仍將持續(xù)，發(fā)生概率較高；但長期看激光雷達成本下降趨勢較為確定，整體上激光雷達需求不及預期風險相對適中。影響路徑：①汽車缺芯導致汽車交付延緩，導致激光雷達落地受阻從而影響光學元件需求；②激光雷達成本較高導致車企裝配意愿下降，從而降低光學元件需求；③純視覺方案性能提升對激光雷達產(chǎn)生一定替代作用，導致光學元件需求下降。影響程度：影響程度高，光學元件的上游屬性以下游的確定性放量作為景氣基礎。業(yè)績上，目前激光雷達業(yè)務在公司主業(yè)占比較低不足5%，且公司和行業(yè)頭部客戶關系較為密切，不具備業(yè)績大幅下降風險，對業(yè)績影響更多體現(xiàn)在增速上；股價上，公司估值較同類光學元件公司較高，估值包含一部分激光雷達市場預期，若激光雷達滲透放緩可能會對公司估值產(chǎn)生一定消極影響。檢測指標：新車激光雷達前裝滲透率、單車搭載激光雷達數(shù)量、汽車芯片交付周期等。預警方法：關注激光雷達整機廠出貨情、新車激光雷達裝載等。 49推薦個股風險排雷：永新光學推薦個股風險排雷6.5推薦個股風險排雷：永新光學推薦個股風險排雷6.5永新光學（603297）未來6月目標價：120.0元，漲幅空間31.77%。推薦邏輯：把握激光雷達光學元件確定性，顯微鏡國產(chǎn)替代帶來新機遇風險二：顯微鏡國產(chǎn)替代進程不及預期風險描述：目前國內高端顯微鏡較國際水平仍有一定差距，而高端顯微鏡的下游客戶高校、醫(yī)療機構等對于高端顯微鏡價格接受度相對較高，一方面公司較難通過價格優(yōu)勢形成完全替代，一方面公司產(chǎn)品性能提升可能存在一定不確定性，導致國產(chǎn)替代不及預期。判斷依據(jù)：高端顯微鏡以共聚焦顯微鏡和熒光顯微鏡為主，我們將國際主流品牌共聚焦顯微鏡和國內產(chǎn)品進行了性能參數(shù)比對，國內產(chǎn)品在分辨率、軟件配套等方面較國外仍有差距。發(fā)生概率：高端顯微鏡具備一定先發(fā)優(yōu)勢，國外起步較早，但國內政策催化和落地情況進展較好，國產(chǎn)替代不及預期概率相對適中。影響路徑：①從技術參數(shù)上看替代阻礙：高端顯微鏡拓寬了技術需求的邊界，對于硬件和軟件生態(tài)都提出了更高要求，國內廠商在分辨率、激光波段、配套軟件上的差距仍需要一段時間補足，在技術差異追趕的真空期市場格局或將仍以海外品牌為主導；②從需求習慣上看替代阻礙：不同于普通教學類顯微鏡，高端顯微鏡的下游客戶相對固化，主要以高?？蒲泻歪t(yī)療機構為主，上述客戶長期使用海外品牌形成了一定的使用習慣，更換國產(chǎn)品牌的意愿相對較低。影響程度：影響程度適中，業(yè)績上，由于公司高端顯微鏡在整體顯微鏡業(yè)務中占比相對不高，公司OEM業(yè)務占比50%左右，相對穩(wěn)定能夠支撐公司相關業(yè)績。且在政策的不斷催化下替代進程有望改善；股價上，公司前期受貼息貸款政策催化帶來的估值提升目前已基本被消化，當前由顯微鏡業(yè)務對應的估值水平較為合理，市場對于海內外高端顯微鏡差距也具備一定共識，因此由替代受阻帶來的估值下跌風險相對有限。檢測指標：公司共聚焦顯微鏡性能參數(shù)提升情況、出貨情況等。 50預警方法：關注下游客戶采購結構變動程度、公司共聚焦顯微鏡的出貨增速、產(chǎn)品種類優(yōu)化進度等。推薦個股風險排雷：舜宇光學科技推薦個股風險排雷6.6推薦個股風險排雷：舜宇光學科技推薦個股風險排雷6.6舜宇光學科技（2382.HK）未來6月目標價：127.1元，漲幅空間34.86%。推薦邏輯：高端手機需求拐點逐步清晰，VR與激光雷達打開新空間風險一：手機市場整體復蘇不及預期風險描述：智能手機顛覆性創(chuàng)新見頂，消費者換機周期延長。手機廠商面對需求承壓可能會選擇對攝像頭進行降規(guī)降配，從而導致攝像頭及鏡頭需求不振。判斷依據(jù)：公司全年手機鏡頭及模組月度出貨量持續(xù)低于去年同期水平，手機需求尚未完全復蘇；下游手機廠商去庫存壓力仍然存在，導致新機出貨不及預期。發(fā)生概率：顛覆性創(chuàng)新缺乏是手機需求萎靡的根源。短期來看市場難以出現(xiàn)對需求提振明顯的顛覆創(chuàng)新。因此，手機市場復蘇或需求改善主要體現(xiàn)在受宏觀因素影響較小的高端手機中，手機市場整體復蘇不及預期的概率相對較大。影響路徑：①整體視角看，全球手機出貨量從2016年起步入下行周期，整體需求疲軟已經(jīng)成為趨勢，作為上游零部件的手機鏡頭出貨會直接受到需求疲軟影響；②客戶視角看，蘋果、三星的部分高端機型在特定季度對公司的出貨量有一定改善作用，聯(lián)動性較強，但若大客戶供應鏈導入其他競爭對手或者公司份額下降，公司出貨亦可能受到不利影響。影響程度：影響程度高，高端機難以成為整體復蘇拉力，而整體需求疲軟短期內或仍將持續(xù)。業(yè)績上，公司目前手機業(yè)務超過70%，手機復蘇受阻對于公司業(yè)績影響程度較高；股價上，公司股價和出貨量聯(lián)動性強，出貨不振對于股價的影響較大但多以短期調整為主。檢測指標：大客戶新機裝機量、公司月度出貨量等。預警方法：關注手機出貨量增速是否持續(xù)低于預期、公司月度出貨量較去年同期恢復情況等。 5152預警方法：52預警方法：關注手機出貨量改善情況、潛望式模組搭載情況等。舜宇光學科技（2382.HK）未來6月目標價：127.1元，漲幅空間34.86%。推薦邏輯：高端手機需求拐點逐步清晰，VR與激光雷達打開新空間風險二：潛望式鏡頭方案朝中低端普及受阻風險描述：公司在潛望式鏡頭領域具備一定先發(fā)優(yōu)勢，潛望式鏡頭作為近年來的應用創(chuàng)新有未公司帶來增量市場的可能。但若潛望式方案向中低端機型滲透不及預期，公司優(yōu)勢的發(fā)揮程度相對受限，導致增長動能被削弱。判斷依據(jù)：目前潛望式方案仍集中在中高端機型中，潛望式模組的BOM成本相對較高。發(fā)生概率：一方面，中低端機型降規(guī)降配意愿相對較高，對高成本的潛望式方案搭載動機可能不高；但另一方面，手機市場具備明顯的搭載帶動效應，目前高端機型的統(tǒng)一搭載可能會刺激中低端機型與之看齊，因此整體看發(fā)生概率相對適中。影響路徑：①中低端機型需求疲軟導致對于攝影方案升級意愿下降；②潛望式方案降本速度放緩。潛望式成本較高主要由于搭載了棱鏡、OIS等增量器件，以及在設計和生產(chǎn)上的新增成本，若上述配置的成本降幅較慢或規(guī)模效應體現(xiàn)不顯著可能會進一步降低中低端機型的裝配意愿。影響程度：影響程度適中，業(yè)績上，潛望式方案本質是市場對于公司的增量預期，21年公司潛望式出貨量接近60%，公司在目前已有的潛望式方案中維持相對較高的市場份額，中低端滲透受阻對其影響相對有限；股價上，公司作為行業(yè)龍頭目前估值已經(jīng)處于較低水平，市場對其潛望式的預期變動前期已在股價中有一定消化，我們判斷其不是主導公司估值變動的核心風險因素。檢測指標：潛望式方案市場滲透率、公司潛望式方案出貨情況、上游配套部件出貨情況等。PAGEPAGE53人形機器人/機器視覺行業(yè)風險排雷07人形機器人/機器視覺行業(yè)風險排雷07PAGEPAGE547.1人形機器人行業(yè)觀點：人形機器人有望迎來toC端爆發(fā) 7.12023年投資策略（一）2023年投資策略1、年度策略觀點我們認為在未來3~5年內人形機器人有望迎來toC端行業(yè)爆發(fā)。波士頓動力機器人Atlas展現(xiàn)接近人類的運動性能，對比Atlas我們認為隨著伺服電機、精密減速器的迭代，AI算法建議圍繞環(huán)境感知模塊和精密減速器賽道尋找優(yōu)質投資標的：精密減速器：綠的諧波（諧波減速器），雙環(huán)傳動（RV減速器）；環(huán)境感知：參考智能駕駛領域行業(yè)進展挖掘投資機遇。2、成立關鍵假設①極大提升電驅系統(tǒng)功率密度的高速電機和直流空心杯電機預計將被引入人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈；②減速器國產(chǎn)廠商提升產(chǎn)品性能與擴充產(chǎn)品矩陣雙管齊下，加速國產(chǎn)替代步入人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈。3、成立最大軟肋①伺服電機技術遷移不及預期；②精密減速器國產(chǎn)廠商未能進入特斯拉人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈。PAGE55PAGE55數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所。7.2器人行業(yè)經(jīng)營風險：特斯拉Optimus產(chǎn)品迭代不及預期 7.2經(jīng)營風險1、發(fā)生概率：20%2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2023年Q3。每年Q3特斯拉會在AIday上展示自動駕駛及人形機器人技術最新進展及成果。3、判斷依據(jù)：AIDay上公布的人形機器人最新成果展現(xiàn)了商業(yè)化的最新進展，是對于商業(yè)化節(jié)奏的驗證。4、作用機理：人形機器人產(chǎn)品迭代進程直接影響商業(yè)化進度和產(chǎn)業(yè)鏈相關概念股受益時間，從而影響產(chǎn)業(yè)鏈核心零部件廠商產(chǎn)能拓展；同時人形機器人技術進度影響市場對相關產(chǎn)業(yè)鏈標的的市場信心。5、影響程度：由于人形機器人目前還沒有量產(chǎn)，影響核心零部件標的股價的因素主要為市場情緒。特斯拉人形機器人與市場預期差帶來的市場情緒波動將會對產(chǎn)業(yè)鏈標的股價產(chǎn)生很大影。參考歷史數(shù)據(jù)，2022年特斯拉AI Day后綠的諧波股價大幅下20%；雙環(huán)傳動股價大幅下滑7.73%。市場對于人形機器人商業(yè)化進度的信心會在短期之內造成相關核心零部件標的股價的大幅波。6、跟蹤方法：可跟蹤特斯拉自動駕駛技術迭代情況；跟蹤特斯拉算力、軟件算法等迭代情況及與上游高精伺服電機、減速器等廠商合作情況。PAGE56PAGE56數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所。7.3人形機器人行業(yè)政策風險：對各類傳感器采集數(shù)據(jù)信息安全等 層面的政策監(jiān)管強化7.3政策風險1、發(fā)生概率：10%2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2023年Q33、判斷依據(jù)：人形機器人需要大量傳感器采集環(huán)境數(shù)據(jù)，人機交互過程中也會生產(chǎn)大量行為語言數(shù)據(jù)，政策可能對此類數(shù)據(jù)的隱私安全加強監(jiān)管。4、作用機理：產(chǎn)業(yè)鏈上各廠商在研發(fā)過程中為避免數(shù)據(jù)安全帶來的合規(guī)風險，可能無法充分挖掘數(shù)據(jù)價值，從而影響公司商業(yè)價值。5、影響程度：涉及人形機器人的傳感器環(huán)節(jié)（激光雷達、深度相機等）和人機交互模塊（NLP廠商等）的廠商在產(chǎn)品研發(fā)過程中受到數(shù)據(jù)監(jiān)管要求，可能部分高價值但涉及用戶隱私和公共安全的數(shù)據(jù)無法采集或用以商業(yè)分析和研究開發(fā)，導致產(chǎn)品的迭代進程可能受到進展或產(chǎn)品功能受到限制，從而影響公司產(chǎn)品的應用前景和商業(yè)價值。6、跟蹤方法：可跟蹤相關的傳感器、AI廠商技術進展，以及應用在人形機器人上的產(chǎn)品的性能提升及潛在商業(yè)空間。PAGE57PAGE57數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所。7.4人形機器人行業(yè)其他風險：國內供應鏈廠商產(chǎn)品迭代不及預期，或人形機器人核心零部件出現(xiàn)新替代技術導致市場格局發(fā)生變化7.4其他風險1、發(fā)生概率：30%2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2023年Q3-Q43、判斷依據(jù)：目前人形機器人核心零部件的技術指標尚未滿足商業(yè)化需求，國內供應鏈廠商面臨海外龍頭廠商的競爭。4、作用機理：致產(chǎn)品訂單量降低影響營收。5、影響程度：成本維度，人形機器人核心零部件屬于精密期間，研發(fā)壁壘較高，公司在產(chǎn)品迭代進程中可能承擔較大研發(fā)費用壓力；收入層面，若廠商產(chǎn)品性能迭代不及預期，獲得下游機器人廠商訂單數(shù)量較少，導致營收低于預期，將影響公司的盈利能力和整體估值。6、跟蹤方法：關注相關零部件的核心參數(shù)指標迭代（諧波減速器：扭矩、剛度、壽命等，RV形、精度、壽命等）。PAGEPAGE587.5機器視覺行業(yè)觀點：機器視覺在智能制造時代大有可為 7.52023年投資策略1、年度策略觀點機器視覺是工業(yè)自動化過程中必不可缺部分，智能制造時代機器視覺百億市場催生。我國機器視覺行業(yè)保持25%左右的增速，下游半導體、汽車、鋰電、醫(yī)藥等行業(yè)的高景氣給機器視覺行業(yè)高成長帶來機遇。我們認為未來工業(yè)領域的自動化、智能化以及高精度的要求不斷提升，機器視覺應用得到進一步滲透與延展；另外伴隨核心技術自主可控需求，機器視覺行業(yè)正處于高速成長期，將呈現(xiàn)長坡厚雪特性。選股思路：①機器視覺的上游，光源照明系統(tǒng)的優(yōu)良直接影響機器視覺成效，光學鏡頭同樣是成像質量中關鍵一環(huán)，建議關注高端光源、相機相關標的：奧比中光、奧普特、凌云光等；②機器視覺中游設備制造商直接與下游應用領域對接，建議關注具備核心機器視覺能力的設備商：天準科技、矩子科技等。2、成立關鍵假設①3D機器視覺可以實現(xiàn)環(huán)境交互和體感控制，目前我國3D視覺市場規(guī)模相對2D依然較小，具備強大增長潛力；②自動駕駛滲透率提升顯著，主機廠自動駕駛功能裝配率爆發(fā)式增長有效驅動攝像頭安裝量，給機器視覺行業(yè)帶來增長動能；③其他下游應用領域譬如工業(yè)機器人、人形機器人、半導體檢測、鋰電檢測等均存在景氣度向上躍升。3、成立最大軟肋①目前機器視覺下游應用領域最廣泛的依舊是3C（超30%），但是近年來消費電子疲軟給該部分業(yè)務帶來一定阻礙；②機器視覺上游核心零部件長期被康耐視、基恩士等國際巨頭壟斷，國產(chǎn)品牌搶占原有市場份額相對較困難。PAGE59PAGE59數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所。7.6機器視覺行業(yè)經(jīng)營風險：光源等核心零部件國產(chǎn)替代不及預期 7.6經(jīng)營風險1、發(fā)生概率：30%2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2023年全年將始終持續(xù)3、判斷依據(jù)：在機器視覺上游領域的核心零部件（光源和光源控制器、鏡頭、相機等）領域，傳統(tǒng)國際巨頭基恩士、康耐視、CCS、MORTIEX等均具備先發(fā)優(yōu)勢與技術優(yōu)勢，國產(chǎn)品牌（凌云光、奧普特等）國產(chǎn)替代進程需進行驗證。另一方面，相當一部分國產(chǎn)企業(yè)仍以代理商為主，具備自主生產(chǎn)能力的企業(yè)以中低端領域進口替代為主，距離實現(xiàn)高端產(chǎn)品進口替代尚有一段距離。4、作用機理：光源、鏡頭、相機、傳感器等核心零部件相當于人的眼睛，其性能優(yōu)良將直接影響機器視覺系統(tǒng)或整體設備的作用效果；國產(chǎn)零部件技術與市占率的高低也將影響市場對機器視覺能否得到高成長的信心與行業(yè)的估值。5、影響程度：機器視覺上游核心零部件的國產(chǎn)化率高低將直接影響機器視覺行業(yè)預期，影響程度相對較高。6、跟蹤方法：關注各個核心零部件（光源和光源控制器、鏡頭、相機等）國產(chǎn)化率以及技術指標。PAGE60PAGE60數(shù)據(jù)來源：浙商證券研究所。7.7機器視覺行業(yè)政策風險：機器視覺行業(yè)支持政策落地不及預期 7.7政策風險1、發(fā)生概率：20%2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2023年全年3、判斷依據(jù)：中國對機器視覺行業(yè)的支持政策主要集中在人工智能、智能制造、高端裝備制造及工業(yè)機器人等領域。自2012年以來，政府持續(xù)頒布支持政策以推動制造業(yè)向智能化、自動化方向發(fā)展，為機器視覺行業(yè)營造了良好的政策環(huán)境。如若這些支持政策落地進程延后，也將影響機器視覺行業(yè)的發(fā)展。4、作用機理：“十四五”期間，我國各省市均提出了機器視覺行業(yè)的發(fā)展目標：上海、遼寧、浙江等地提出推動智能工廠的建設，北京、廣東、河南、云南等地對智能機器人規(guī)?；a(chǎn)做出布局。國家層面政策推動很大程度影響行業(yè)發(fā)展進程。5、影響程度：國家宏觀層面的政策對中觀行業(yè)預期存在較大影響，如機器視覺行業(yè)可一直享受政策紅利，對行業(yè)發(fā)展而言自然是利好。6、跟蹤方法：跟蹤各省市是否持續(xù)出臺機器視覺相關政策，是否對工業(yè)智能化有進一步的量化指標等。PAGE61PAGE61數(shù)據(jù)來源：機器視覺產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，浙商證券研究所。7.8機器視覺行業(yè)其他風險：國內機器視覺市場集中度低，分散 程度仍在加劇7.8其他風險1、發(fā)生概率：20%2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2023年Q23、判斷依據(jù)：機器視覺下游應用領域相對分散，被廣泛應用于消費電子、半導體、汽車、印刷、食品加工等領域，不同行業(yè)對機器視覺應用要求有較大差異。根據(jù)機器視覺產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟（CMVU）數(shù)據(jù)，2019-2021年，我國機器視覺銷售額市場集中度呈現(xiàn)出逐步下降趨勢，銷售額CR5從37.7%下滑至31.3%，銷售額CR10從51.3%下滑至43.1%。而國外機器視覺（基恩士、康耐視）市場集中度相對較高，分散的競爭格局不利于國產(chǎn)品牌與國外的競爭。4、作用機理：行業(yè)競爭格局的好壞與市場集中度的高低將直接影響整個行業(yè)的發(fā)展速度。5、影響程度：結構不夠合理的市場競爭格局將對機器視覺行業(yè)整體估值產(chǎn)生較大影響。6、跟蹤方法：跟蹤國內頂尖機器視覺公司的市占率變化，以及行業(yè)的市場集中度指標等。預警方法：關注下游智能汽車域控制器景氣度等。預警方法：關注下游智能汽車域控制器景氣度等。PAGE627.9推薦個股風險排雷：天準科技 7.9推薦個股風險排雷（688003）推薦邏輯：工業(yè)視覺智能裝備龍頭，域控/半導體開啟第二增長極6個月目標價：42元 上漲空間：32%主要風險：智能汽車域控制器落地不及預期風險描述：公司當前正大力發(fā)展基于地平線雙征程5芯片的智能汽車域控制器判斷依據(jù)：能等多方位因素，因此存在域控制器落地不及預期的風險。發(fā)生概率：概率適中。影響路徑：段，公司的域控是一個市場“可能”選項，最終能否在競爭中勝出，仍需要時間的考驗。影響程度：影響程度較大，如果智能汽車行業(yè)的域控制器落地進程緩慢，將直接影響公司智能汽車、智能網(wǎng)聯(lián)相關業(yè)務；股價方面，當前投資者關注公司域控的乘用車前裝量產(chǎn)市場，如果域控業(yè)績增長受阻，股價將會受影響。檢測指標：關注市場域控制器裝車輛、滲透率，關注公司域控制器定點情況等。PAGEPAGE64其他重點個股風險排雷08江海股份風險排雷兆訊傳媒風險排雷美團風險排雷其他重點個股風險排雷08推薦個股風險排雷：江海股份推薦個股風險排雷8.1推薦個股風險排雷：江海股份推薦個股風險排雷8.1江海股份（002484）推薦邏輯：全球大型鋁電解電容龍頭企業(yè)，薄膜電容與超級電容蓄勢待發(fā)6個月目標價：35元 上漲空間風險一：光伏市場景氣度不及預期風險描述：公司鋁電解電容爆發(fā)主要源自光伏逆變器市場的爆發(fā)與鋁電解電容國產(chǎn)化進度的推進，假設能源危機緩解，光伏市場下行，必然帶來公司產(chǎn)品增速的減緩。判斷依據(jù)：氣度。發(fā)生概率：歐洲能源輸送或將恢復，而且此概率較大。影響路徑：①光伏市場景氣度直接影響光伏逆變器市場出貨，進而影響公司鋁電解電容的增速；②光伏市場景區(qū)下行或將帶來價格戰(zhàn)，帶來盈利能力的下降；③競爭對手的進入，進一步壓縮公司的盈利空間。影響程度：程度適中，我們認為此次能源危機或將加大世界各國對能源的重視程度，現(xiàn)在新能源占比較小，新能源滲透率的提升保證了光伏景氣度在明年或將持續(xù)高景氣。檢測指標：關注公司鋁電解電容的出貨量。預警方法：關注下游光伏逆變器廠商的景氣度。預警方法：預警方法：目前公司薄膜電容與超級電容產(chǎn)能有限，下游爆發(fā)產(chǎn)能不滿足需求，直接觀察薄膜電容與超級電容的產(chǎn)能擴張。江海股份（002484）推薦邏輯：全球大型鋁電解電容龍頭企業(yè)，薄膜電容與超級電容蓄勢待發(fā)6個月目標價：35元 上漲空間：60%風險二：薄膜電容和超級電容市場爆發(fā)不及時風險描述：場的突破可能不及預期。超級電容最性感的下游在儲能，目前儲能主要是項目制，并未發(fā)現(xiàn)有明顯的放量趨勢。判斷依據(jù)：子的直接競爭壓力。超級電容爆發(fā)性應用市場并未爆發(fā)，很難判斷超容爆發(fā)時間節(jié)點。發(fā)生概率：薄膜電容風險發(fā)生概率適中，薄膜電容公司主要做供應鏈的備胎。超級電容風險發(fā)生概率大，超容應用市場不知什么適合爆發(fā)。影響路徑：①薄膜電容：競爭不過法拉，直接面對現(xiàn)象就是很難拿到大客戶訂單，市占率提升不上去，營收增速有限。②超級電容：下游市場不爆發(fā)，沒有市場空間，很難貢獻營收。影響程度：來股價的回調。檢測指標：觀察公司薄膜電容與超級電容的出貨量。65推薦個股風險排雷：兆訊傳媒推薦個股風險排雷8.2推薦個股風險排雷：兆訊傳媒推薦個股風險排雷8.26666兆訊傳媒（301102）推薦邏輯：高鐵媒體龍頭地位穩(wěn)固，裸眼3D大屏打開公司廣闊成長空間6個月目標價：36.96元 上漲空間：20.94%需要關注的風險：①疫情反復導致導致高鐵客流量承壓；②裸眼3D大屏項目推進進度不及預期；③高鐵站點媒體資源費用跳漲；風險一：裸眼3D大屏項目推進進度不及預期風險描述：公司新業(yè)務商圈戶外裸眼3D大屏業(yè)務進展不及預期，無法如期貢獻業(yè)績增量。判斷依據(jù)：20223D大屏開屏計劃延遲，2023年可能無法完成計劃數(shù)量。發(fā)生概率：50%影響路徑：成本端，公司自簽約商圈大屏點位起即支付租金及誠意金，造成費用壓力；收入端，開屏推遲導致廣告收入受到影響。影響程度：預計公司2022年可能無法完成計劃的5-6塊裸眼3D大屏的開屏指標，2023年原計劃8-10塊屏可能也將有所調整，同時考慮疫情反復因素，我們認為公司2023年Q1公司經(jīng)營中的廣州和太原兩塊裸眼3D大屏經(jīng)營狀況將不及預期，且由于一般商圈裸眼3D大屏的改造建設周期在3-4個月，廣告主上刊有1-2周的調試和試運行時間，大屏項目的推遲將顯著影響公司在下一年度的廣告刊掛容量及營收能力。檢測指標：預警方法：跟蹤公司相關點位的大屏建設進度。兆訊傳媒（301102）推薦邏輯：高鐵媒體龍頭地位穩(wěn)固，裸眼3D大屏打開公司廣闊成長空間6個月目標價：36.96元 上漲空間：20.94%需要關注的風險：①疫情反復導致導致高鐵客流量承壓；②裸眼3D大屏項目推進進度不及預期；③高鐵站點媒體資源費用跳漲；風險二：疫情反復導致導致高鐵客流量承壓風險描述：疫情反復疊加防疫政策導致高鐵出行量復蘇不及預期，影響廣告主投放意愿。判斷依據(jù)：近期多地疫情反復，管控政策影響下廣告主可能調整2023發(fā)生概率：30%影響路徑：下游客戶端，廣告主投放意愿將會影響高鐵媒體廣告上刊率，進而影響相關業(yè)務收入；公司層面，由于需要在當年末制定下一年度的廣告上刊價，疫情不確定下公司可能調整上刊價或折扣力度，對未來營收可能造成影響。影響程度：考慮高鐵媒體廣告投放從簽約到上刊約有3-4周的時間，參考影響路徑中的描述，我們認為公司2023年Q1公司經(jīng)營高鐵站點數(shù)字媒體廣告投放恢復仍可能不及預期，未來隨著國家政策可能放開以及疫情好轉，高鐵客流量回升，這一影響可能逐漸減弱。預計疫情反復的影響程度將小于2022年國內疫情造成的影響，但能否恢復到2021年甚至是2020年之前的情況仍存在較強不確定性。檢測指標：全國高鐵客流量，運營站點數(shù)字媒體廣告上刊率。預警方法：跟蹤全