股東利益分析課件

第十章

股東利益分析第十章

股東利益分析1引言衡量股東利益最重要的指標(biāo)之一：EPS；報(bào)表分析中所謂的“

績(jī)優(yōu)股”隱含的假設(shè)：過(guò)去財(cái)務(wù)績(jī)效良好的公司，未來(lái)績(jī)效良好的可能性會(huì)比較高；過(guò)去的財(cái)務(wù)績(jī)效

≠

未來(lái)的財(cái)務(wù)績(jī)效；資本市場(chǎng)的預(yù)期仰賴(lài)對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)字的修正。引言衡量股東利益最重要的指標(biāo)之一：EPS；2績(jī)優(yōu)股的結(jié)局臺(tái)灣資本市場(chǎng)的股王數(shù)年后淪為“雞蛋股”；臺(tái)灣衛(wèi)道科技的獲利由2000年的3億新臺(tái)幣衰退為2004年的虧損4億，股價(jià)一度超過(guò)300元；臺(tái)灣訊碟獲利由2000年的10億衰退為2004年的虧損119億，股價(jià)曾超過(guò)500元。曾創(chuàng)造出中國(guó)大陸股市多個(gè)“第一”（“中華珠寶第一股”、“陜西第一家民營(yíng)上市公司”）的西安達(dá)爾曼實(shí)業(yè)有限公司，96年上市后，股價(jià)瘋炒到50多元RMB，2004年以0.96元收盤(pán)，成為中國(guó)大陸股市開(kāi)業(yè)以來(lái)的第一只股份跌破面值的“毛股”，于2005年因無(wú)法披露定期報(bào)告，被上交所終止上市?？?jī)優(yōu)股的結(jié)局臺(tái)灣資本市場(chǎng)的股王數(shù)年后淪為“雞蛋股”；3資本市場(chǎng)預(yù)期的強(qiáng)大力量2005年1月19日，電子商務(wù)龍頭eBay公司宣布第四季EPS為0.3美元（凈利潤(rùn)約2.05億美元），比前一年同期增長(zhǎng)了44％。這個(gè)成績(jī)看起來(lái)不錯(cuò)，只比華爾街分析師預(yù)期的0.34美元少了4美分，卻引發(fā)了股價(jià)11.7％的跌幅（每股跌12.07美元），在一個(gè)交易日內(nèi)，易趣的總市場(chǎng)價(jià)值損失了78億美元。盡管有如此高的跌幅，易趣的市場(chǎng)價(jià)值仍是它當(dāng)年獲利金額的98倍。相對(duì)而言，微軟的市場(chǎng)價(jià)值是它當(dāng)年獲利的35倍?？梢?jiàn)資本市場(chǎng)對(duì)易趣的期望極高，因此失望也很大。資本市場(chǎng)預(yù)期的強(qiáng)大力量2005年1月19日，電子商務(wù)龍頭e4現(xiàn)金提貨警惕預(yù)期的“自我實(shí)現(xiàn)”（self-fulfilling）企業(yè)銀行供貨商消費(fèi)者謠言？收縮信用停止購(gòu)買(mǎi)營(yíng)收衰退現(xiàn)金提貨警惕預(yù)期的“自我實(shí)現(xiàn)”（self-fulfill5教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)普通股每股收益

基本概要

原始股每股收益

完全稀釋的每股收益第二節(jié)其他與股東利益相關(guān)的財(cái)務(wù)比率教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)普通股每股收益6普通股每股收益介紹一般地，普通股每股收益公式：扣除優(yōu)先股股利，是因?yàn)樗鼜亩惡罄麧?rùn)中支付；“流通在外”的含義是：要扣除庫(kù)藏股；分母之所以要取加權(quán)平均值，是因?yàn)?，分子（利?rùn)）是“全年”實(shí)現(xiàn)的；同時(shí)，分母（流通在外的股份數(shù)）則在年內(nèi)可能有變化——如：因形成庫(kù)藏股而減少，因新股發(fā)行而增加。凈收益優(yōu)先股股利－流通在外的普通股加權(quán)平均股數(shù)普通股每股收益介紹一般地，普通股每股收益公式：凈收益優(yōu)先股股7[例1]：某公司某年實(shí)現(xiàn)凈收益為100000元，優(yōu)先股股利為10000元，該年年初流通在外的普通股有10000股，并分別于7月1日和10月1日新增發(fā)行普通股2000股和3000股，那么，該公司當(dāng)年流通在外的普通股的加權(quán)平均數(shù)為多少？普通股每股收益介紹10000股×6/12+（10000+2000）×3/12+（12000+3000）×3/12=11750（股）[例1]：普通股每股收益介紹10000股×6/128由上例，普通股每股收益為：（100000—10000）/11750=7.66如果發(fā)生股票分割和/或分發(fā)股票股利，就會(huì)導(dǎo)致流通在外普通股股數(shù)的增加；這時(shí)，就必須對(duì)以往所有可比的每股收益數(shù)字進(jìn)行追溯調(diào)整。普通股每股收益介紹由上例，普通股每股收益為：普通股每股收益介紹9例如，續(xù)上例：假設(shè)該年12月31日發(fā)生2：1的股票分割，那么，分母（流通在外普通股股數(shù)）就比原先增加1倍，即變成23500股（=11750×2）（調(diào)整計(jì)算以前年度每股收益時(shí)，分母也應(yīng)該為23500股）。那么，該年的EPS即為：3.83元=[（100000—10000）/23500]普通股每股收益介紹例如，續(xù)上例：普通股每股收益介紹10

以上討論的是“簡(jiǎn)單”資本結(jié)構(gòu)（即除普通股之外，只有一般的優(yōu)先股，沒(méi)有其他更多的股東權(quán)益內(nèi)容）情形下的EPS計(jì)算問(wèn)題。在有些企業(yè)，資本結(jié)構(gòu)可能要更“復(fù)雜”些，即在普通股和一般優(yōu)先股之外，還包括：可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、股票選購(gòu)權(quán)（通常給予員工的按預(yù)定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司普通股的選擇權(quán)）、購(gòu)股證（通常給予債券購(gòu)買(mǎi)者的按預(yù)定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司普通股的選擇權(quán)）等。普通股每股收益介紹以上討論的是“簡(jiǎn)單”資本結(jié)構(gòu)（即除普通股之外，只有一11以上這些證券都可能增加流通在外普通股股數(shù)，因而都是潛在普通股（目前可以算是“準(zhǔn)普通股”），因?yàn)檫@些證券的發(fā)行條款允許其持有者成為普通股股東。因此，這些證券的存在，就意味著導(dǎo)致普通股EPS(EarningsPerShare

)的稀釋。當(dāng)這種潛在的稀釋作用相當(dāng)顯著時(shí)，就有必要調(diào)整計(jì)算每股收益。普通股每股收益介紹以上這些證券都可能增加流通在外普通股股數(shù)，因而都是潛在普通股12關(guān)于“原始每股收益”

所謂原始每股收益——指只有當(dāng)發(fā)行在外的那些“準(zhǔn)普通股”可能增加普通股股數(shù)，并將導(dǎo)致前述“簡(jiǎn)單”每股收益下降時(shí)，才認(rèn)定稀釋確實(shí)發(fā)生的EPS調(diào)整計(jì)算方法。關(guān)于“原始每股收益”所謂原始每股收益——指只有當(dāng)發(fā)行13先考慮股票選購(gòu)權(quán)和購(gòu)股證，步驟如下：

(1)確定當(dāng)期普通股的平均市價(jià)；(2)假設(shè)所有股票選購(gòu)權(quán)和購(gòu)股證都已兌現(xiàn)成普通股，計(jì)算為此發(fā)行的普通股數(shù)；(3)計(jì)算由于股票選購(gòu)權(quán)和購(gòu)股證兌現(xiàn)成普通股票而使公司獲得的收入；(4)計(jì)算第3步所獲得的收入按年度平均市價(jià)能夠購(gòu)買(mǎi)的普通股股數(shù)；(5)將第2步的股數(shù)減去第4步的股數(shù)，計(jì)算兩者的“差額股數(shù)”。關(guān)于“原始每股收益”先考慮股票選購(gòu)權(quán)和購(gòu)股證，步驟如下：關(guān)于“原始每股收益”14[續(xù)上例]：假設(shè)公司發(fā)行在外的股票選購(gòu)權(quán)約定，其持有人以每股10元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)普通股票2000股，再假設(shè)當(dāng)年普通股票的平均市價(jià)為每股16元，那么，如果股票選購(gòu)權(quán)兌現(xiàn)成普通股，其所導(dǎo)致的差額股數(shù)計(jì)算如下：關(guān)于“原始每股收益”[續(xù)上例]：關(guān)于“原始每股收益”15股票選購(gòu)權(quán)約定可購(gòu)買(mǎi)股數(shù)：

2000按當(dāng)年平均市價(jià)可購(gòu)買(mǎi)股票數(shù)：所獲收入/年平均股價(jià)=2000×10/16

1250

差額股數(shù)

750將差額股數(shù)計(jì)入分母，計(jì)算出原始每股收益為:3.71元=[（100000—10000）/（23500+750）]關(guān)于“原始每股收益”股票選購(gòu)權(quán)約定可購(gòu)買(mǎi)股數(shù)：200016再考慮可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股如果還有發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，則須通過(guò)“實(shí)際收益率測(cè)試”來(lái)確定是否應(yīng)將它們的潛在稀釋性包含在原始每股收益的計(jì)算中。關(guān)于“原始每股收益”再考慮可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股關(guān)于“原始每股收益”17[續(xù)前例]假設(shè)還包括債券50000元，年利率10%，這些債券面值為1000元，共50張。假設(shè)債券的發(fā)行收入為50000元，可轉(zhuǎn)換成普通股票5000股；每年支付利息5000元（=50000×10%）。如果所得稅率為25%，公司用于支付利息費(fèi)用的凈值就是：3750元=[5000×（1—25%）]關(guān)于“原始每股收益”[續(xù)前例]關(guān)于“原始每股收益”18實(shí)際收益率測(cè)試的方法如下：如果發(fā)行債券的實(shí)際收益率<發(fā)行AA級(jí)公司債券的平均收益率×66.67%，那么，該可轉(zhuǎn)換債券就是“準(zhǔn)普通股票”。在上面的例子中，假定發(fā)行AA級(jí)債券平均收益率為16%，實(shí)際收益率為10%，那么，實(shí)際收益率測(cè)試如下：

10%<16%×66.67%=10.67%關(guān)于“原始每股收益”實(shí)際收益率測(cè)試的方法如下：關(guān)于“原始每股收益”19測(cè)試結(jié)果表明,實(shí)際收益率低于發(fā)行AA級(jí)債券的平均收益率的66.7%，這說(shuō)明投資者為購(gòu)買(mǎi)可轉(zhuǎn)換債券放棄了可觀的利息收入。由此可以推論：既然投資者為獲得“可轉(zhuǎn)換性”而付出了很大的代價(jià)，就應(yīng)該“假設(shè)”可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)轉(zhuǎn)換成普通股票發(fā)行在外，因此，在計(jì)算原始每股收益時(shí)，就應(yīng)該將這些“準(zhǔn)普通股”考慮在內(nèi)。關(guān)于“原始每股收益”測(cè)試結(jié)果表明,實(shí)際收益率低于發(fā)行AA級(jí)債券的平均收益率的6620這樣假設(shè)的結(jié)果便是，原始每股收益計(jì)算式中的分子增加了相當(dāng)于稅后利息費(fèi)用的數(shù)額，分母增加了債券可轉(zhuǎn)換成普通股票的股數(shù)。那么，在上例中，考慮了可轉(zhuǎn)換債券的稀釋性之后的原始每股收益即為：3.21元=[(90000+3750)/(23500+750+5000)]關(guān)于“原始每股收益”這樣假設(shè)的結(jié)果便是，原始每股收益計(jì)算式中的分子增加了相當(dāng)于稅21注：在上例中，因?yàn)閷?shí)際收益率“低于”發(fā)行AA級(jí)債券的平均收益率的66.7%，故在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行當(dāng)年就將其視為“準(zhǔn)普通股”，在原始每股收益計(jì)算中予以考慮；如果測(cè)試結(jié)果表明實(shí)際收益率“高于”發(fā)行AA級(jí)債券的平均收益率的66.7%，則自債券實(shí)際轉(zhuǎn)換成普通股的那年起，才將其包含在原始每股收益計(jì)算之中。關(guān)于“原始每股收益”注：在上例中，因?yàn)閷?shí)際收益率“低于”發(fā)行AA級(jí)債券的平均收益22在后一種情況下，將會(huì)使債券轉(zhuǎn)換當(dāng)年與其上年的原始每股收益出現(xiàn)較大的差異——轉(zhuǎn)換當(dāng)年與上年原始每股收益計(jì)算式中的分母差異所致?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股的考慮類(lèi)似于可轉(zhuǎn)換債券。關(guān)于“原始每股收益”在后一種情況下，將會(huì)使債券轉(zhuǎn)換當(dāng)年與其上年的原始每股收益出現(xiàn)23完全稀釋的每股收益與原始每股收益的計(jì)算基本類(lèi)似。差別主要為：（1）股票選購(gòu)權(quán)與購(gòu)股證根據(jù)普通股的年末市價(jià)區(qū)別處理；如果年末市價(jià)“低于”年平均市價(jià)，則其計(jì)算與原始每股收益計(jì)算無(wú)異；如果年末市價(jià)“高于”年平均市價(jià)，則在計(jì)算中使用年末市價(jià)，所計(jì)算出的完全稀釋每股收益將比原始每股收益更為保守。完全稀釋的每股收益與原始每股收益的計(jì)算基本類(lèi)似。差別主要為：24[接上例]：假設(shè)普通股年末市價(jià)低于平均市價(jià)，從而完全稀釋的EPS與原始EPS相同；如果年末市價(jià)高于平均市價(jià)，比如為20元，那么差額股數(shù)則為1000股（=2000—2000×10/20）。這樣，完全稀釋的每股收益即為：3.67元=[90000/（23500+1000）]2、完全稀釋的每股收益[接上例]：2、完全稀釋的每股收益25（2）對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券，不進(jìn)行實(shí)際收益率測(cè)試。

除非可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票會(huì)提高EPS，否則，在計(jì)算完全稀釋的每股收益時(shí)，總是要將可轉(zhuǎn)換債券包含在內(nèi)。在上例中，由于可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)包含于原始每股收益的計(jì)算中，故完全稀釋的每股收益與原始每股收益相同，即也是3.21?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股亦然。2、完全稀釋的每股收益（2）對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券，不進(jìn)行實(shí)際收益率測(cè)試。2、完全稀釋的每26在計(jì)算EPS時(shí),如果發(fā)現(xiàn)公司凈收益中包含了較大數(shù)額的非常項(xiàng)目及一次性項(xiàng)目,應(yīng)考慮調(diào)整計(jì)算。2、完全稀釋的每股收益在計(jì)算EPS時(shí),如果發(fā)現(xiàn)公司凈收益中包含了較大數(shù)額的非常項(xiàng)目27二、其他與股東利益

直接相關(guān)的財(cái)務(wù)比率市盈率(價(jià)格/收益比率)留存收益率股利支付率股利率（股利/市價(jià)比率）每股帳面價(jià)值二、其他與股東利益

直接相關(guān)的財(cái)務(wù)比率市盈281、市盈率(價(jià)格/收益比率)

市盈率每股市價(jià)/（完全稀釋后的）每股收益應(yīng)該排除一次性項(xiàng)目的影響。通常用于衡量公司未來(lái)的獲利前景——該指標(biāo)值高，一般意味著公司發(fā)展前景較好；反之，則反是。（這不一定十分可靠）。當(dāng)公司的資產(chǎn)利潤(rùn)率奇低時(shí)，或者公司發(fā)生虧損時(shí)，該比率將失去意義。1、市盈率(價(jià)格/收益比率)市盈率292、留存收益率留存收益率：

（凈收益—全部股利）/凈收益該比率反映留存收益占經(jīng)常性收益之比（如果排除一次性項(xiàng)目）。如果將收益誤認(rèn)為等同于現(xiàn)金，則該比率很容易被誤解。通常，成長(zhǎng)中的企業(yè)該比率會(huì)較高。2、留存收益率留存收益率：303、股利支付率/股利發(fā)放率股利支付率：

普通股每股股利/（完全稀釋后）每股收益該比率與留存收益率一般是此消彼漲的關(guān)系；但是，當(dāng)公司發(fā)行大量?jī)?yōu)先股時(shí)，優(yōu)先股股利對(duì)留存收益率的計(jì)算有重要影響。分母中也應(yīng)排除一次性項(xiàng)目。3、股利支付率/股利發(fā)放率股利支付率：31如果將分母中的收益誤認(rèn)為等同于現(xiàn)金，則該比率很容易被誤解；關(guān)于什么是適中的股利支付率水平，沒(méi)有定論；同行業(yè)的股利支付率通常具有可比性。3、股利支付率如果將分母中的收益誤認(rèn)為等同于現(xiàn)金，則該比率很容易被誤解；3324、股利報(bào)償率簡(jiǎn)稱(chēng)股利率：

普通股每股股利/普通股每股市價(jià)關(guān)于合理的股利率標(biāo)準(zhǔn)，缺乏經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。理論上，股利支付少，留存利潤(rùn)再投資多，股價(jià)會(huì)漲，那么，股利率就可能很低；如果與此同時(shí)的權(quán)益報(bào)酬率較高，則股東對(duì)較低的股利率仍會(huì)滿意。股東對(duì)較低的股利率是否滿意，還取決于其對(duì)當(dāng)前股利的偏愛(ài)程度。4、股利報(bào)償率簡(jiǎn)稱(chēng)股利率：335、每股帳面價(jià)值

每股帳面價(jià)值：

（股東權(quán)益總額—優(yōu)先股權(quán)益）/流通在外的普通股股數(shù)該比率是否以及有多大的分析意義，主要取決于資產(chǎn)的帳面價(jià)值在多大程度上反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值或市場(chǎng)價(jià)值。5、每股帳面價(jià)值每股帳面價(jià)值：34通常，當(dāng)股票市價(jià)高于帳面價(jià)值時(shí)，投資者會(huì)認(rèn)為該企業(yè)有潛力；反之，當(dāng)市價(jià)低于帳面價(jià)值時(shí)，投資者就會(huì)認(rèn)為該企業(yè)沒(méi)有發(fā)展前景；但是，在作此判斷時(shí)，須注意到各該企業(yè)資產(chǎn)帳面價(jià)值反映的特點(diǎn)（或者說(shuō)會(huì)計(jì)差異）。5、每股帳面價(jià)值通常，當(dāng)股票市價(jià)高于帳面價(jià)值時(shí)，投資者會(huì)認(rèn)為該企業(yè)有潛力；535演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！36第十章

股東利益分析第十章

股東利益分析37引言衡量股東利益最重要的指標(biāo)之一：EPS；報(bào)表分析中所謂的“

績(jī)優(yōu)股”隱含的假設(shè)：過(guò)去財(cái)務(wù)績(jī)效良好的公司，未來(lái)績(jī)效良好的可能性會(huì)比較高；過(guò)去的財(cái)務(wù)績(jī)效

≠

未來(lái)的財(cái)務(wù)績(jī)效；資本市場(chǎng)的預(yù)期仰賴(lài)對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)字的修正。引言衡量股東利益最重要的指標(biāo)之一：EPS；38績(jī)優(yōu)股的結(jié)局臺(tái)灣資本市場(chǎng)的股王數(shù)年后淪為“雞蛋股”；臺(tái)灣衛(wèi)道科技的獲利由2000年的3億新臺(tái)幣衰退為2004年的虧損4億，股價(jià)一度超過(guò)300元；臺(tái)灣訊碟獲利由2000年的10億衰退為2004年的虧損119億，股價(jià)曾超過(guò)500元。曾創(chuàng)造出中國(guó)大陸股市多個(gè)“第一”（“中華珠寶第一股”、“陜西第一家民營(yíng)上市公司”）的西安達(dá)爾曼實(shí)業(yè)有限公司，96年上市后，股價(jià)瘋炒到50多元RMB，2004年以0.96元收盤(pán)，成為中國(guó)大陸股市開(kāi)業(yè)以來(lái)的第一只股份跌破面值的“毛股”，于2005年因無(wú)法披露定期報(bào)告，被上交所終止上市?？?jī)優(yōu)股的結(jié)局臺(tái)灣資本市場(chǎng)的股王數(shù)年后淪為“雞蛋股”；39資本市場(chǎng)預(yù)期的強(qiáng)大力量2005年1月19日，電子商務(wù)龍頭eBay公司宣布第四季EPS為0.3美元（凈利潤(rùn)約2.05億美元），比前一年同期增長(zhǎng)了44％。這個(gè)成績(jī)看起來(lái)不錯(cuò)，只比華爾街分析師預(yù)期的0.34美元少了4美分，卻引發(fā)了股價(jià)11.7％的跌幅（每股跌12.07美元），在一個(gè)交易日內(nèi)，易趣的總市場(chǎng)價(jià)值損失了78億美元。盡管有如此高的跌幅，易趣的市場(chǎng)價(jià)值仍是它當(dāng)年獲利金額的98倍。相對(duì)而言，微軟的市場(chǎng)價(jià)值是它當(dāng)年獲利的35倍?？梢?jiàn)資本市場(chǎng)對(duì)易趣的期望極高，因此失望也很大。資本市場(chǎng)預(yù)期的強(qiáng)大力量2005年1月19日，電子商務(wù)龍頭e40現(xiàn)金提貨警惕預(yù)期的“自我實(shí)現(xiàn)”（self-fulfilling）企業(yè)銀行供貨商消費(fèi)者謠言？收縮信用停止購(gòu)買(mǎi)營(yíng)收衰退現(xiàn)金提貨警惕預(yù)期的“自我實(shí)現(xiàn)”（self-fulfill41教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)普通股每股收益

基本概要

原始股每股收益

完全稀釋的每股收益第二節(jié)其他與股東利益相關(guān)的財(cái)務(wù)比率教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)普通股每股收益42普通股每股收益介紹一般地，普通股每股收益公式：扣除優(yōu)先股股利，是因?yàn)樗鼜亩惡罄麧?rùn)中支付；“流通在外”的含義是：要扣除庫(kù)藏股；分母之所以要取加權(quán)平均值，是因?yàn)?，分子（利?rùn)）是“全年”實(shí)現(xiàn)的；同時(shí)，分母（流通在外的股份數(shù)）則在年內(nèi)可能有變化——如：因形成庫(kù)藏股而減少，因新股發(fā)行而增加。凈收益優(yōu)先股股利－流通在外的普通股加權(quán)平均股數(shù)普通股每股收益介紹一般地，普通股每股收益公式：凈收益優(yōu)先股股43[例1]：某公司某年實(shí)現(xiàn)凈收益為100000元，優(yōu)先股股利為10000元，該年年初流通在外的普通股有10000股，并分別于7月1日和10月1日新增發(fā)行普通股2000股和3000股，那么，該公司當(dāng)年流通在外的普通股的加權(quán)平均數(shù)為多少？普通股每股收益介紹10000股×6/12+（10000+2000）×3/12+（12000+3000）×3/12=11750（股）[例1]：普通股每股收益介紹10000股×6/1244由上例，普通股每股收益為：（100000—10000）/11750=7.66如果發(fā)生股票分割和/或分發(fā)股票股利，就會(huì)導(dǎo)致流通在外普通股股數(shù)的增加；這時(shí)，就必須對(duì)以往所有可比的每股收益數(shù)字進(jìn)行追溯調(diào)整。普通股每股收益介紹由上例，普通股每股收益為：普通股每股收益介紹45例如，續(xù)上例：假設(shè)該年12月31日發(fā)生2：1的股票分割，那么，分母（流通在外普通股股數(shù)）就比原先增加1倍，即變成23500股（=11750×2）（調(diào)整計(jì)算以前年度每股收益時(shí)，分母也應(yīng)該為23500股）。那么，該年的EPS即為：3.83元=[（100000—10000）/23500]普通股每股收益介紹例如，續(xù)上例：普通股每股收益介紹46

以上討論的是“簡(jiǎn)單”資本結(jié)構(gòu)（即除普通股之外，只有一般的優(yōu)先股，沒(méi)有其他更多的股東權(quán)益內(nèi)容）情形下的EPS計(jì)算問(wèn)題。在有些企業(yè)，資本結(jié)構(gòu)可能要更“復(fù)雜”些，即在普通股和一般優(yōu)先股之外，還包括：可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、股票選購(gòu)權(quán)（通常給予員工的按預(yù)定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司普通股的選擇權(quán)）、購(gòu)股證（通常給予債券購(gòu)買(mǎi)者的按預(yù)定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司普通股的選擇權(quán)）等。普通股每股收益介紹以上討論的是“簡(jiǎn)單”資本結(jié)構(gòu)（即除普通股之外，只有一47以上這些證券都可能增加流通在外普通股股數(shù)，因而都是潛在普通股（目前可以算是“準(zhǔn)普通股”），因?yàn)檫@些證券的發(fā)行條款允許其持有者成為普通股股東。因此，這些證券的存在，就意味著導(dǎo)致普通股EPS(EarningsPerShare

)的稀釋。當(dāng)這種潛在的稀釋作用相當(dāng)顯著時(shí)，就有必要調(diào)整計(jì)算每股收益。普通股每股收益介紹以上這些證券都可能增加流通在外普通股股數(shù)，因而都是潛在普通股48關(guān)于“原始每股收益”

所謂原始每股收益——指只有當(dāng)發(fā)行在外的那些“準(zhǔn)普通股”可能增加普通股股數(shù)，并將導(dǎo)致前述“簡(jiǎn)單”每股收益下降時(shí)，才認(rèn)定稀釋確實(shí)發(fā)生的EPS調(diào)整計(jì)算方法。關(guān)于“原始每股收益”所謂原始每股收益——指只有當(dāng)發(fā)行49先考慮股票選購(gòu)權(quán)和購(gòu)股證，步驟如下：

(1)確定當(dāng)期普通股的平均市價(jià)；(2)假設(shè)所有股票選購(gòu)權(quán)和購(gòu)股證都已兌現(xiàn)成普通股，計(jì)算為此發(fā)行的普通股數(shù)；(3)計(jì)算由于股票選購(gòu)權(quán)和購(gòu)股證兌現(xiàn)成普通股票而使公司獲得的收入；(4)計(jì)算第3步所獲得的收入按年度平均市價(jià)能夠購(gòu)買(mǎi)的普通股股數(shù)；(5)將第2步的股數(shù)減去第4步的股數(shù)，計(jì)算兩者的“差額股數(shù)”。關(guān)于“原始每股收益”先考慮股票選購(gòu)權(quán)和購(gòu)股證，步驟如下：關(guān)于“原始每股收益”50[續(xù)上例]：假設(shè)公司發(fā)行在外的股票選購(gòu)權(quán)約定，其持有人以每股10元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)普通股票2000股，再假設(shè)當(dāng)年普通股票的平均市價(jià)為每股16元，那么，如果股票選購(gòu)權(quán)兌現(xiàn)成普通股，其所導(dǎo)致的差額股數(shù)計(jì)算如下：關(guān)于“原始每股收益”[續(xù)上例]：關(guān)于“原始每股收益”51股票選購(gòu)權(quán)約定可購(gòu)買(mǎi)股數(shù)：

2000按當(dāng)年平均市價(jià)可購(gòu)買(mǎi)股票數(shù)：所獲收入/年平均股價(jià)=2000×10/16

1250

差額股數(shù)

750將差額股數(shù)計(jì)入分母，計(jì)算出原始每股收益為:3.71元=[（100000—10000）/（23500+750）]關(guān)于“原始每股收益”股票選購(gòu)權(quán)約定可購(gòu)買(mǎi)股數(shù)：200052再考慮可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股如果還有發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，則須通過(guò)“實(shí)際收益率測(cè)試”來(lái)確定是否應(yīng)將它們的潛在稀釋性包含在原始每股收益的計(jì)算中。關(guān)于“原始每股收益”再考慮可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股關(guān)于“原始每股收益”53[續(xù)前例]假設(shè)還包括債券50000元，年利率10%，這些債券面值為1000元，共50張。假設(shè)債券的發(fā)行收入為50000元，可轉(zhuǎn)換成普通股票5000股；每年支付利息5000元（=50000×10%）。如果所得稅率為25%，公司用于支付利息費(fèi)用的凈值就是：3750元=[5000×（1—25%）]關(guān)于“原始每股收益”[續(xù)前例]關(guān)于“原始每股收益”54實(shí)際收益率測(cè)試的方法如下：如果發(fā)行債券的實(shí)際收益率<發(fā)行AA級(jí)公司債券的平均收益率×66.67%，那么，該可轉(zhuǎn)換債券就是“準(zhǔn)普通股票”。在上面的例子中，假定發(fā)行AA級(jí)債券平均收益率為16%，實(shí)際收益率為10%，那么，實(shí)際收益率測(cè)試如下：

10%<16%×66.67%=10.67%關(guān)于“原始每股收益”實(shí)際收益率測(cè)試的方法如下：關(guān)于“原始每股收益”55測(cè)試結(jié)果表明,實(shí)際收益率低于發(fā)行AA級(jí)債券的平均收益率的66.7%，這說(shuō)明投資者為購(gòu)買(mǎi)可轉(zhuǎn)換債券放棄了可觀的利息收入。由此可以推論：既然投資者為獲得“可轉(zhuǎn)換性”而付出了很大的代價(jià)，就應(yīng)該“假設(shè)”可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)轉(zhuǎn)換成普通股票發(fā)行在外，因此，在計(jì)算原始每股收益時(shí)，就應(yīng)該將這些“準(zhǔn)普通股”考慮在內(nèi)。關(guān)于“原始每股收益”測(cè)試結(jié)果表明,實(shí)際收益率低于發(fā)行AA級(jí)債券的平均收益率的6656這樣假設(shè)的結(jié)果便是，原始每股收益計(jì)算式中的分子增加了相當(dāng)于稅后利息費(fèi)用的數(shù)額，分母增加了債券可轉(zhuǎn)換成普通股票的股數(shù)。那么，在上例中，考慮了可轉(zhuǎn)換債券的稀釋性之后的原始每股收益即為：3.21元=[(90000+3750)/(23500+750+5000)]關(guān)于“原始每股收益”這樣假設(shè)的結(jié)果便是，原始每股收益計(jì)算式中的分子增加了相當(dāng)于稅57注：在上例中，因?yàn)閷?shí)際收益率“低于”發(fā)行AA級(jí)債券的平均收益率的66.7%，故在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行當(dāng)年就將其視為“準(zhǔn)普通股”，在原始每股收益計(jì)算中予以考慮；如果測(cè)試結(jié)果表明實(shí)際收益率“高于”發(fā)行AA級(jí)債券的平均收益率的66.7%，則自債券實(shí)際轉(zhuǎn)換成普通股的那年起，才將其包含在原始每股收益計(jì)算之中。關(guān)于“原始每股收益”注：在上例中，因?yàn)閷?shí)際收益率“低于”發(fā)行AA級(jí)債券的平均收益58在后一種情況下，將會(huì)使債券轉(zhuǎn)換當(dāng)年與其上年的原始每股收益出現(xiàn)較大的差異——轉(zhuǎn)換當(dāng)年與上年原始每股收益計(jì)算式中的分母差異所致?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股的考慮類(lèi)似于可轉(zhuǎn)換債券。關(guān)于“原始每股收益”在后一種情況下，將會(huì)使債券轉(zhuǎn)換當(dāng)年與其上年的原始每股收益出現(xiàn)59完全稀釋的每股收益與原始每股收益的計(jì)算基本類(lèi)似。差別主要為：（1）股票選購(gòu)權(quán)與購(gòu)股證根據(jù)普通股的年末市價(jià)區(qū)別處理；如果年末市價(jià)“低于”年平均市價(jià)，則其計(jì)算與原始每股收益計(jì)算無(wú)異；如果年末市價(jià)“高于”年平均市價(jià)，則在計(jì)算中使用年末市價(jià)，所計(jì)算出的完全稀釋每股收益將比原始每股收益更為保守。完全稀釋的每股收益與原始每股收益的計(jì)算基本類(lèi)似。差別主要為：60[接上例]：假設(shè)普通股年末市價(jià)低于平均市價(jià)，從而完全稀釋的EPS與原始EPS相同；如果年末市價(jià)高于平均市價(jià)，比如為20元，那么差額股數(shù)則為1000股（=2000—2000×10/20）。這樣，完全稀釋的每股收益即為：3.67元=[90000/（23500+1000）]2、完全稀釋的每股收益[接上例]：2、完全稀釋的每股收益61（2）對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券，不進(jìn)行實(shí)際收益率測(cè)試。

除非可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票會(huì)提高EPS，否則，在計(jì)算完全稀釋的每股收益時(shí)，總是要將可轉(zhuǎn)換債券包含在內(nèi)。在上例中，由于可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)包含于原始每股收益的計(jì)算中，故完全稀釋的每股收益與原始每股收益相同，即也是3.21?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股亦然。2、完全稀釋的每股收益（2）對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券，不進(jìn)行實(shí)際收益率測(cè)試。2、完全稀釋的每62在計(jì)算EPS時(shí),如果發(fā)現(xiàn)公司凈收益中包含了