財(cái)務(wù)管理05-投資決策基礎(chǔ)課件

會(huì)計(jì)學(xué)院財(cái)務(wù)管理系1財(cái)務(wù)管理會(huì)計(jì)學(xué)院財(cái)務(wù)管理系1財(cái)務(wù)管理第五章投資決策基礎(chǔ)2公司投資的基本概念現(xiàn)金流量的一般分析非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)投資決策指標(biāo)的比較第五章投資決策基礎(chǔ)2公司投資的基本概念第一節(jié)公司投資的基本概念3財(cái)務(wù)管理中的投資與會(huì)計(jì)中的投資含義不完全一致。

會(huì)計(jì)上的投資僅指對(duì)外投資

財(cái)務(wù)管理中的投資既包括對(duì)內(nèi)投資，也包括對(duì)外投資第一節(jié)公司投資的基本概念3財(cái)務(wù)管理中的投資與會(huì)計(jì)中的投資含一、公司投資的意義企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提企業(yè)投資是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段企業(yè)投資是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法4一、公司投資的意義4二、公司投資的分類（重點(diǎn)）按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)系分：

直接投資：生產(chǎn)性投資

間接投資：證券投資按投資收回時(shí)間的長(zhǎng)短分：

短期投資：流動(dòng)資產(chǎn)投資，指準(zhǔn)備在1年以內(nèi)收回的投資

長(zhǎng)期投資：指1年以上才能收回的投資，包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、長(zhǎng)期有價(jià)證券投資。由于長(zhǎng)期投資中固定資產(chǎn)所占比重較大，長(zhǎng)期投資有時(shí)專指固定資產(chǎn)投資。5二、公司投資的分類（重點(diǎn)）按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)系分：按投按投資的方向分：

對(duì)內(nèi)投資：企業(yè)內(nèi)部投資，指企業(yè)購置各種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用資產(chǎn)的投資。對(duì)內(nèi)投資都是直接投資。

對(duì)外投資：指企業(yè)以現(xiàn)金、實(shí)物、無形資產(chǎn)等方式或購買股票、債券等有價(jià)證券方式向其它單位的投資。對(duì)外投資主要是間接投資，也可能是直接投資。根據(jù)投資在生產(chǎn)過程中的作用：初創(chuàng)投資：新立企業(yè)的投資，形成原始資產(chǎn)。后續(xù)投資：鞏固和發(fā)展企業(yè)再生產(chǎn)的投資，有更新性投資，

追加性投資，轉(zhuǎn)移性投資等。6按投資的方向分：根據(jù)投資在生產(chǎn)過程中的作用：6根據(jù)不同投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)系：獨(dú)立項(xiàng)目投資：不受其他項(xiàng)目的影響而獨(dú)立進(jìn)行選擇的項(xiàng)目。

相關(guān)項(xiàng)目投資：某一項(xiàng)目的實(shí)施有賴于其他項(xiàng)目的接受。

互斥項(xiàng)目投資：接受某一項(xiàng)目就不能投資于另一項(xiàng)目。根據(jù)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流入與流出的時(shí)間：常規(guī)項(xiàng)目投資：只有一期初始現(xiàn)金流出，隨后是一期或多期現(xiàn)金流入的項(xiàng)目。

非常規(guī)項(xiàng)目投資：其現(xiàn)金流量形式在某些方面不同于常規(guī)項(xiàng)目，如其現(xiàn)金流出可能不發(fā)生在期初或期初和以后各期有多次現(xiàn)金流出。7根據(jù)不同投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)系：根據(jù)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流入與流出的三、公司投資過程分析（自學(xué)）8投資項(xiàng)目決策投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評(píng)價(jià)三、公司投資過程分析（自學(xué)）8投資項(xiàng)目決策第二節(jié)現(xiàn)金流量的一般分析

一、現(xiàn)金流量（一）概念

投資項(xiàng)目中可能或應(yīng)該發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。

廣義現(xiàn)金：各種貨幣資金；項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值9第二節(jié)現(xiàn)金流量的一般分析一、現(xiàn)金流量9（二）估計(jì)現(xiàn)金流量的基本假設(shè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)年度內(nèi)每期的賒銷額與回收的應(yīng)收賬款大體相等現(xiàn)金投入在年初，現(xiàn)金收回在年末

全投資假設(shè)，不考慮項(xiàng)目資金的來源10（二）估計(jì)現(xiàn)金流量的基本假設(shè)10（三）現(xiàn)金流量的構(gòu)成

初始現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量11（三）現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量11

初始現(xiàn)金流量

設(shè)備購置和安裝費(fèi)、土地購置費(fèi)、技術(shù)咨詢費(fèi)等無形資產(chǎn)投資、開辦費(fèi)投入流動(dòng)資金墊支機(jī)會(huì)成本其他投資（如職工培訓(xùn)費(fèi)）一般為現(xiàn)金流出

如為更新改造投資，則會(huì)產(chǎn)生舊設(shè)備變現(xiàn)損失抵稅。12初始現(xiàn)金流量設(shè)備購置和安裝費(fèi)、土地購置費(fèi)、技術(shù)咨詢費(fèi)等1

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量CIt：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入（年銷售收入）COt：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出（付現(xiàn)成本）

注意與總成本的區(qū)別交納的稅金一般凈現(xiàn)金流為流入13營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量CIt：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入（年銷售收入）13

終結(jié)現(xiàn)金流量

設(shè)備報(bào)廢時(shí)的殘值收入或變價(jià)收入墊支流動(dòng)資金的收回停止使用后的土地變價(jià)收入一般為現(xiàn)金流入

14終結(jié)現(xiàn)金流量設(shè)備報(bào)廢時(shí)的殘值收入或變價(jià)收入14（四）估算現(xiàn)金流時(shí)應(yīng)注意的問題1、只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量；2、盡量利用現(xiàn)有會(huì)計(jì)利潤(rùn)數(shù)據(jù);3、不考慮沉沒成本；4、必須考慮機(jī)會(huì)成本；5、考慮項(xiàng)目對(duì)企業(yè)其他部門的影響。15（四）估算現(xiàn)金流時(shí)應(yīng)注意的問題1、只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目（五）凈現(xiàn)金流量（NCF）的計(jì)算

1、含義：現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量

2、注意：同時(shí)期

3、特征：（1）在整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)都存在；（2）建設(shè)期一般為負(fù)或零，經(jīng)營(yíng)期一般為正16（五）凈現(xiàn)金流量（NCF）的計(jì)算164、凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)算公式（1）新建項(xiàng)目

建設(shè)期：NCF0-s=-原始投資額

經(jīng)營(yíng)期：NCFs+1-n=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本–所得稅

=凈利潤(rùn)+折舊

=(收入-付現(xiàn)成本-折舊)×(1-T)+折舊

=收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)+折舊×稅率174、凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)算公式經(jīng)營(yíng)期：17

終結(jié)點(diǎn)：NCFn=殘值+流動(dòng)資金

注意：終結(jié)點(diǎn)的NCF應(yīng)計(jì)入經(jīng)營(yíng)期的最后一年即經(jīng)營(yíng)期最后一年NCFn包括兩部分：

經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量回收額18終結(jié)點(diǎn)：NCFn=殘值+流動(dòng)資金18[例]公司擬進(jìn)行一項(xiàng)投資，有兩個(gè)方案可供選擇。

A方案建設(shè)期2年，經(jīng)營(yíng)期8年，原始投資額600萬元，其中固定資產(chǎn)在建設(shè)期兩年年初分別投入300萬元、200萬元，流動(dòng)資金在建設(shè)期末墊支100萬元。固定資產(chǎn)殘值50萬元，直線法折舊。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后，每年增加營(yíng)業(yè)收入400萬元，增加付現(xiàn)成本180萬元，殘值和流動(dòng)資金于終結(jié)點(diǎn)收回；

B方案無建設(shè)期，經(jīng)營(yíng)期為12年，原始投資額800萬元，每年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量為160萬元。公司所得稅稅率為25％，計(jì)算兩方案各年的NCF。19[例]公司擬進(jìn)行一項(xiàng)投資，有兩個(gè)方案可供選擇。19解：

A方案年折舊=(500-50)/8=56.25萬元

NCF0=-300萬元NCF1=-200萬元NCF2=-100萬元經(jīng)營(yíng)期1-8年的凈利潤(rùn)=(400-180-56.25)×(1-25％)

=122.8125萬元

NCF3-9=122.8125+56.25=179.0625萬元

NCF10=179.0625+50+100=329.0625萬元

B方案

NCF0=-800萬元NCF1-12=160萬元20解：20（2）更新改造

分析思路

計(jì)算新舊設(shè)備各年的差額現(xiàn)金凈流量（ΔNCF），計(jì)算差額凈現(xiàn)值（ΔNPV）(條件：新舊設(shè)備可使用年限相同)

將新、舊設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，比較其年均凈現(xiàn)值（ANPV）（條件：新舊設(shè)備可使用年限不同）21（2）更新改造計(jì)算新舊設(shè)備各年的差額現(xiàn)金凈流量（ΔNCF）

經(jīng)營(yíng)期：

△NCFs+1-n=△營(yíng)業(yè)收入-△付現(xiàn)成本-△所得稅

=△凈利潤(rùn)+△折舊

=（△收入-△付現(xiàn)成本-△折舊）（1-T）+△折舊

注意：舊設(shè)備折舊額的計(jì)算方法差額現(xiàn)金流量分析法

建設(shè)期：△NCFo-s=-△原始投資額

=-（新設(shè)備投資額-舊設(shè)備變現(xiàn)凈收入）-△流動(dòng)資金△NCFs=舊設(shè)備變現(xiàn)損失抵稅=(賬面余額-變現(xiàn)凈收入)*T

終結(jié)點(diǎn)：△NCFn=△殘值+△流動(dòng)資金

22差額現(xiàn)金流量分析法22[例]某公司擬用新設(shè)備取代已使用3年的舊設(shè)備。舊設(shè)備原價(jià)170000元，當(dāng)前估計(jì)尚可使用5年，目前的折余價(jià)值為110000元，每年銷售收入30000元，每年付現(xiàn)成本12000元，預(yù)計(jì)最終殘值10000元，目前變現(xiàn)價(jià)值為80000元；購置新設(shè)備需花費(fèi)150000元，預(yù)計(jì)可使用5年，每年年銷售收入60000元，每年付現(xiàn)成本24000元，預(yù)計(jì)最終殘值10000元。該公司預(yù)期報(bào)酬率12%，所得稅率30%。稅法規(guī)定該類設(shè)備應(yīng)采用直線法折舊。要求：計(jì)算更新改造方案的差額凈現(xiàn)金流量。23[例]某公司擬用新設(shè)備取代已使用3年的舊設(shè)備。舊設(shè)備原價(jià)17解：新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的差額投資額

＝-150000-（－80000）＝-70000元

舊設(shè)備報(bào)廢凈損失抵稅

＝(110000－80000)×30%＝9000元

更新設(shè)備增加的折舊＝70000/5＝14000元

更新后經(jīng)營(yíng)期1－5年的凈利潤(rùn)增加額

＝[(60000－30000)-(24000－12000)-14000]×(1－30%)

＝2800元

△NCF0＝－70000+9000=-61000元

△NCF1－5＝2800＋14000＝16800元24解：24新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的差額投資額

＝-150000-（－80000）＝-70000元

舊設(shè)備報(bào)廢凈損失抵稅

＝(110000－80000)×30%＝9000元更新設(shè)備增加的折舊＝[(150000-10000)÷5]-[(110000-10000)÷5]=8000元更新后經(jīng)營(yíng)期1－5年的凈利潤(rùn)增加額

＝[(60000－30000)-(24000－12000)-8000](1-30%)

＝7000元△NCF0＝－70000+9000=-61000元△NCF1－5＝7000＋8000＝15000元25新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的差額投資額

＝-1500[例]公司正考慮購買一臺(tái)新設(shè)備，初始投資3000萬元，預(yù)計(jì)每年稅前利潤(rùn)500萬元，稅法使用年限5年，凈殘值率10%，直線法折舊，無論何時(shí)報(bào)廢，會(huì)計(jì)殘值均為200萬元，所得稅稅率25%，公司資本成本率10%，求設(shè)備使用5年和4年時(shí)各年的凈現(xiàn)金流量。26[例]公司正考慮購買一臺(tái)新設(shè)備，初始投資3000萬元，預(yù)計(jì)每投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因27采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值；使用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況。投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因27采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮第三節(jié)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)28一、投資回收期（Paybackperiod

）

代表收回投資所需要的年限。

回收年限越短，方案越有利。

計(jì)算（1）原始投資在建設(shè)期全部支出，投產(chǎn)后每年現(xiàn)金凈流量相等，并且相等期限的凈現(xiàn)金流量的合計(jì)大于原始投資時(shí)：

回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量第三節(jié)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)28一、投資回收期（Payback（2）如果不滿足上述三個(gè)條件，則可使下式成立的P為回收期。在計(jì)算中一般采用列表計(jì)算“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”的方式。時(shí)間0123456NCFt-50102010202025累計(jì)NCF-50-40-20-1010305529（2）如果不滿足上述三個(gè)條件，則可使下式成立的P為回收期。在決策標(biāo)準(zhǔn)

單一方案：<基準(zhǔn)投資回收期多個(gè)方案：min(方案投資回收期)優(yōu)、缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：回收期計(jì)算簡(jiǎn)便，且容易為決策人所正確理解。缺點(diǎn)：忽視時(shí)間價(jià)值沒有考慮回收期以后的收益注意：事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高，回收期優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，可能導(dǎo)致放棄長(zhǎng)期成功的方案，目前作為輔助方法使用。30決策標(biāo)準(zhǔn)30二、平均報(bào)酬率（Averagerateofreturn）

平均報(bào)酬率=年平均現(xiàn)金流量/初始投資額

決策標(biāo)準(zhǔn)

項(xiàng)目平均報(bào)酬率越高越好，低于必要的平均報(bào)酬率的方案是不可行的。

優(yōu)、缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單、明了缺點(diǎn)：沒有考慮時(shí)間價(jià)值

必要平均報(bào)酬率的確定具有很大的主觀性31二、平均報(bào)酬率（Averagerateofreturn三、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率（AverageAccountingReturn）

平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率=年平均凈利潤(rùn)/初始投資額

決策標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率越高越好，低于必要的平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率的方案是不可行的。

優(yōu)、缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單、數(shù)據(jù)易得缺點(diǎn)：沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值

使用利潤(rùn)指標(biāo)而非現(xiàn)金流量指標(biāo)32三、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率（AverageAccountingR第四節(jié)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)33一、凈現(xiàn)值（NetPresentValue）1、概念

未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。2、計(jì)算3、貼現(xiàn)率的選擇（重點(diǎn)）

資金成本率、投資機(jī)會(huì)成本率社會(huì)平均資金利潤(rùn)率、行業(yè)平均資金收益率

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的貼現(xiàn)率越高。第四節(jié)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)33一、凈現(xiàn)值（NetPrese344、項(xiàng)目評(píng)價(jià)的凈現(xiàn)值準(zhǔn)則1）對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目

若NPV≥0則接受；若NPV＜0則拒絕2）對(duì)于相互排斥項(xiàng)目

若NPVA>NPVB且NPVA>0，則接受A項(xiàng)目、拒絕B項(xiàng)目344、項(xiàng)目評(píng)價(jià)的凈現(xiàn)值準(zhǔn)則1）對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目5、優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮時(shí)間價(jià)值；考慮風(fēng)險(xiǎn)大小。缺點(diǎn)：不能反映項(xiàng)目的實(shí)際收益水平；是絕對(duì)值，投資額不等時(shí)不利于不同方案的比較。355、優(yōu)缺點(diǎn)35二、內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）361、概念

使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。2、計(jì)算

（1）建設(shè)期為0；建設(shè)起點(diǎn)一次投入資金；經(jīng)營(yíng)期每年的NCF都相等：

PVIFA(IRR,n)=I/NCF

查表，再用插值法

IRR＝i二、內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）361、概念I(lǐng)RR＝i（2）不滿足上述條件（1）：逐步測(cè)試如令i=10%,求出NPV，如NPV>0，則應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再測(cè)試；如NPV<0，則應(yīng)降低貼現(xiàn)率，再測(cè)試；如NPV=0，則IRR=貼現(xiàn)率。最可能的是找到一個(gè)NPV>0的貼現(xiàn)率(i1)和一個(gè)NPV<0的貼現(xiàn)率(i2)，再用插值率求出IRR.i1NPV1IRR0i2NPV237（2）不滿足上述條件（1）：i1NPV133、決策標(biāo)準(zhǔn)

單一方案：IRR>資金成本率，方案可行；多個(gè)方案：投資額相同-----MAX(IRR-WACC)

投資額不同-----MAX(投資額＊（IRR-WACC）)4、優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：反映項(xiàng)目實(shí)際投資收益率；缺點(diǎn)：計(jì)算復(fù)雜；可能存在多個(gè)值，有些數(shù)值偏高或偏低，

使結(jié)果沒有意義。

383、決策標(biāo)準(zhǔn)38非常規(guī)性投資項(xiàng)目分析實(shí)例1：年份012A-200640-480NPV255075100r(%)結(jié)論：A項(xiàng)目存在2個(gè)IRR39非常規(guī)性投資項(xiàng)目分析實(shí)例1：年份012A-200640-48非常規(guī)性投資項(xiàng)目分析實(shí)例2：年份012B-250500-360結(jié)論：B項(xiàng)目IRR不存在20406080NPVr(%)40非常規(guī)性投資項(xiàng)目分析實(shí)例2：年份012B-250500-36非常規(guī)性投資項(xiàng)目分析實(shí)例3：年份01234150-300225-7530結(jié)論：C項(xiàng)目IRR不存在NPV255075100r(%)41非常規(guī)性投資項(xiàng)目分析實(shí)例3：年份01234150-30022三、獲利指數(shù)（PI）421、概念經(jīng)營(yíng)期各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和與原始投資額現(xiàn)值之和的比值，或未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、現(xiàn)值指數(shù)、貼現(xiàn)后收益—成本比率等。2、計(jì)算三、獲利指數(shù)（PI）421、概念3、決策標(biāo)準(zhǔn)

單一方案：PI≥1,方案可行多個(gè)方案：獨(dú)立----max(PI)

互斥----max(NPV)4、優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：動(dòng)態(tài)地反映了投入與產(chǎn)出的關(guān)系，可用于不同投資額方案間的比較；缺點(diǎn)：不能反映項(xiàng)目實(shí)際投資收益率；433、決策標(biāo)準(zhǔn)43四、貼現(xiàn)投資回收期（DPP）441、概念使項(xiàng)目的累計(jì)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量等于其初始投資所需要的時(shí)間。2、計(jì)算四、貼現(xiàn)投資回收期（DPP）441、概念3、決策標(biāo)準(zhǔn)DPP<要求的投資回收期4、優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值；缺點(diǎn)：沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流情況；

計(jì)算復(fù)雜；453、決策標(biāo)準(zhǔn)45第五節(jié)投資決策指標(biāo)的比較46一、兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀(jì)50年代：全部使用非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)20世紀(jì)60-70年代：兩類指標(biāo)的使用情況相當(dāng)20世紀(jì)80年代：近90%的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)20世紀(jì)末至21世紀(jì)：大公司趨于使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，小公司趨于使用非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)。第五節(jié)投資決策指標(biāo)的比較46一、兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的47二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的主要原因非貼現(xiàn)現(xiàn)金流指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值。投資回收期法只反映了投資的回收速度，沒有反映投資的收益情況。非貼現(xiàn)指標(biāo)不能鑒別壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資項(xiàng)目。非貼現(xiàn)指標(biāo)夸大了項(xiàng)目的盈利水平。非貼現(xiàn)指標(biāo)決策標(biāo)準(zhǔn)的選擇一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的，缺乏客觀性。管理者素質(zhì)提高和計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展，加速了貼現(xiàn)現(xiàn)金流指標(biāo)的廣泛使用。47二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的主要原因三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流指標(biāo)的比較48在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果一致！三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流指標(biāo)的比較48在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策1、各方案的投資規(guī)模不等（10%）49

A方案

B方案NPV72.7227.1PI1.361.15IRR50%27%20030015001900<>>NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果不一致!為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個(gè)決策方法為準(zhǔn)？為什么？對(duì)于互斥項(xiàng)目，NPV、IRR和PI可能會(huì)一致。1、各方案的投資規(guī)模不等（10%）492、各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同（10%）50

A方案

B方案NPV758.1616.55PI1.7581.617IRR35%43%100020001000650<>>200100650650NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果不一致!為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個(gè)決策方法為準(zhǔn)？為什么？2、各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同（10%）5051NPV法與IRR法比較初始投資不一致、現(xiàn)金流入的時(shí)間不一致，NPV法與IRR法結(jié)果出現(xiàn)差異。

NPV法假定產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量重新投資會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)于企業(yè)資本成本的利潤(rùn)率；IRR法假定現(xiàn)金流入量重新投資產(chǎn)生的利潤(rùn)率與此項(xiàng)目的特定內(nèi)部報(bào)酬率相同。在無資本限量的情況下，NPV法優(yōu)于IRR法。51NPV法與IRR法比較52NPV法與PI法比較只有當(dāng)初始投資不同時(shí)，NPV法和PI法才會(huì)產(chǎn)生差異。NPV法是用各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值減初始投資現(xiàn)值，PI法是用現(xiàn)金流量現(xiàn)值除以初始投資現(xiàn)值。在沒有資本限量的情況下的互斥決策中，應(yīng)選用NPV較大的項(xiàng)目。52NPV法與PI法比較[例]某公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，投資期為3年，每年年初投資200萬元，第四年初開始投產(chǎn)，投產(chǎn)時(shí)需墊支50萬元營(yíng)運(yùn)資金，項(xiàng)目壽命期5年，5年中每年增加銷售收入360萬元，增加付現(xiàn)成本120萬元，設(shè)企業(yè)所得稅稅率為30％，資金成本10％，固定資產(chǎn)殘值忽略不計(jì)。求項(xiàng)目回收期、凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率。解：NCF0-2=-200萬元NCF3=-50萬元NCF4-7=360(1-30％)-120(1-30％)+(600/5)*30％

=204萬元NCF8=204+50=254萬元53[例]某公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，投資期為3年，每年年初投資200萬包括建設(shè)期的投資回收期=6+38/204=6.19年不包括建設(shè)期的投資回收期=6.19-3=3.19年

-200

-200-200-50204254

０

１２345678

時(shí)間012345678NCFt-200-200-200-50204204204204254累計(jì)NCF-200-400-600-650-446-242-3816642054包括建設(shè)期的投資回收期=6+38/204=6.19年-NPV=204PVIFA(10%,5)PVIF(10%,3)+50PVIF(10%,8)-PVIF50(10%,3)-200[PVIFA(10%,2)+1]=19.66萬元設(shè)i=12％，則NPV=-29.97萬元

10％19.66IRR012%-29.97IRR=10.80%

-200

-200-200-50204254

０１２345678

55NPV=204PVIFA(10%,5)PVIF(10%,3)演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！會(huì)計(jì)學(xué)院財(cái)務(wù)管理系57財(cái)務(wù)管理會(huì)計(jì)學(xué)院財(cái)務(wù)管理系1財(cái)務(wù)管理第五章投資決策基礎(chǔ)58公司投資的基本概念現(xiàn)金流量的一般分析非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)投資決策指標(biāo)的比較第五章投資決策基礎(chǔ)2公司投資的基本概念第一節(jié)公司投資的基本概念59財(cái)務(wù)管理中的投資與會(huì)計(jì)中的投資含義不完全一致。

會(huì)計(jì)上的投資僅指對(duì)外投資

財(cái)務(wù)管理中的投資既包括對(duì)內(nèi)投資，也包括對(duì)外投資第一節(jié)公司投資的基本概念3財(cái)務(wù)管理中的投資與會(huì)計(jì)中的投資含一、公司投資的意義企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提企業(yè)投資是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段企業(yè)投資是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法60一、公司投資的意義4二、公司投資的分類（重點(diǎn)）按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)系分：

直接投資：生產(chǎn)性投資

間接投資：證券投資按投資收回時(shí)間的長(zhǎng)短分：

短期投資：流動(dòng)資產(chǎn)投資，指準(zhǔn)備在1年以內(nèi)收回的投資

長(zhǎng)期投資：指1年以上才能收回的投資，包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、長(zhǎng)期有價(jià)證券投資。由于長(zhǎng)期投資中固定資產(chǎn)所占比重較大，長(zhǎng)期投資有時(shí)專指固定資產(chǎn)投資。61二、公司投資的分類（重點(diǎn)）按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)系分：按投按投資的方向分：

對(duì)內(nèi)投資：企業(yè)內(nèi)部投資，指企業(yè)購置各種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用資產(chǎn)的投資。對(duì)內(nèi)投資都是直接投資。

對(duì)外投資：指企業(yè)以現(xiàn)金、實(shí)物、無形資產(chǎn)等方式或購買股票、債券等有價(jià)證券方式向其它單位的投資。對(duì)外投資主要是間接投資，也可能是直接投資。根據(jù)投資在生產(chǎn)過程中的作用：初創(chuàng)投資：新立企業(yè)的投資，形成原始資產(chǎn)。后續(xù)投資：鞏固和發(fā)展企業(yè)再生產(chǎn)的投資，有更新性投資，

追加性投資，轉(zhuǎn)移性投資等。62按投資的方向分：根據(jù)投資在生產(chǎn)過程中的作用：6根據(jù)不同投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)系：獨(dú)立項(xiàng)目投資：不受其他項(xiàng)目的影響而獨(dú)立進(jìn)行選擇的項(xiàng)目。

相關(guān)項(xiàng)目投資：某一項(xiàng)目的實(shí)施有賴于其他項(xiàng)目的接受。

互斥項(xiàng)目投資：接受某一項(xiàng)目就不能投資于另一項(xiàng)目。根據(jù)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流入與流出的時(shí)間：常規(guī)項(xiàng)目投資：只有一期初始現(xiàn)金流出，隨后是一期或多期現(xiàn)金流入的項(xiàng)目。

非常規(guī)項(xiàng)目投資：其現(xiàn)金流量形式在某些方面不同于常規(guī)項(xiàng)目，如其現(xiàn)金流出可能不發(fā)生在期初或期初和以后各期有多次現(xiàn)金流出。63根據(jù)不同投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)系：根據(jù)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流入與流出的三、公司投資過程分析（自學(xué)）64投資項(xiàng)目決策投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評(píng)價(jià)三、公司投資過程分析（自學(xué)）8投資項(xiàng)目決策第二節(jié)現(xiàn)金流量的一般分析

一、現(xiàn)金流量（一）概念

投資項(xiàng)目中可能或應(yīng)該發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。

廣義現(xiàn)金：各種貨幣資金；項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值65第二節(jié)現(xiàn)金流量的一般分析一、現(xiàn)金流量9（二）估計(jì)現(xiàn)金流量的基本假設(shè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)年度內(nèi)每期的賒銷額與回收的應(yīng)收賬款大體相等現(xiàn)金投入在年初，現(xiàn)金收回在年末

全投資假設(shè)，不考慮項(xiàng)目資金的來源66（二）估計(jì)現(xiàn)金流量的基本假設(shè)10（三）現(xiàn)金流量的構(gòu)成

初始現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量67（三）現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量11

初始現(xiàn)金流量

設(shè)備購置和安裝費(fèi)、土地購置費(fèi)、技術(shù)咨詢費(fèi)等無形資產(chǎn)投資、開辦費(fèi)投入流動(dòng)資金墊支機(jī)會(huì)成本其他投資（如職工培訓(xùn)費(fèi)）一般為現(xiàn)金流出

如為更新改造投資，則會(huì)產(chǎn)生舊設(shè)備變現(xiàn)損失抵稅。68初始現(xiàn)金流量設(shè)備購置和安裝費(fèi)、土地購置費(fèi)、技術(shù)咨詢費(fèi)等1

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量CIt：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入（年銷售收入）COt：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出（付現(xiàn)成本）

注意與總成本的區(qū)別交納的稅金一般凈現(xiàn)金流為流入69營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量CIt：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入（年銷售收入）13

終結(jié)現(xiàn)金流量

設(shè)備報(bào)廢時(shí)的殘值收入或變價(jià)收入墊支流動(dòng)資金的收回停止使用后的土地變價(jià)收入一般為現(xiàn)金流入

70終結(jié)現(xiàn)金流量設(shè)備報(bào)廢時(shí)的殘值收入或變價(jià)收入14（四）估算現(xiàn)金流時(shí)應(yīng)注意的問題1、只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量；2、盡量利用現(xiàn)有會(huì)計(jì)利潤(rùn)數(shù)據(jù);3、不考慮沉沒成本；4、必須考慮機(jī)會(huì)成本；5、考慮項(xiàng)目對(duì)企業(yè)其他部門的影響。71（四）估算現(xiàn)金流時(shí)應(yīng)注意的問題1、只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目（五）凈現(xiàn)金流量（NCF）的計(jì)算

1、含義：現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量

2、注意：同時(shí)期

3、特征：（1）在整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)都存在；（2）建設(shè)期一般為負(fù)或零，經(jīng)營(yíng)期一般為正72（五）凈現(xiàn)金流量（NCF）的計(jì)算164、凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)算公式（1）新建項(xiàng)目

建設(shè)期：NCF0-s=-原始投資額

經(jīng)營(yíng)期：NCFs+1-n=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本–所得稅

=凈利潤(rùn)+折舊

=(收入-付現(xiàn)成本-折舊)×(1-T)+折舊

=收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)+折舊×稅率734、凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)算公式經(jīng)營(yíng)期：17

終結(jié)點(diǎn)：NCFn=殘值+流動(dòng)資金

注意：終結(jié)點(diǎn)的NCF應(yīng)計(jì)入經(jīng)營(yíng)期的最后一年即經(jīng)營(yíng)期最后一年NCFn包括兩部分：

經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量回收額74終結(jié)點(diǎn)：NCFn=殘值+流動(dòng)資金18[例]公司擬進(jìn)行一項(xiàng)投資，有兩個(gè)方案可供選擇。

A方案建設(shè)期2年，經(jīng)營(yíng)期8年，原始投資額600萬元，其中固定資產(chǎn)在建設(shè)期兩年年初分別投入300萬元、200萬元，流動(dòng)資金在建設(shè)期末墊支100萬元。固定資產(chǎn)殘值50萬元，直線法折舊。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后，每年增加營(yíng)業(yè)收入400萬元，增加付現(xiàn)成本180萬元，殘值和流動(dòng)資金于終結(jié)點(diǎn)收回；

B方案無建設(shè)期，經(jīng)營(yíng)期為12年，原始投資額800萬元，每年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量為160萬元。公司所得稅稅率為25％，計(jì)算兩方案各年的NCF。75[例]公司擬進(jìn)行一項(xiàng)投資，有兩個(gè)方案可供選擇。19解：

A方案年折舊=(500-50)/8=56.25萬元

NCF0=-300萬元NCF1=-200萬元NCF2=-100萬元經(jīng)營(yíng)期1-8年的凈利潤(rùn)=(400-180-56.25)×(1-25％)

=122.8125萬元

NCF3-9=122.8125+56.25=179.0625萬元

NCF10=179.0625+50+100=329.0625萬元

B方案

NCF0=-800萬元NCF1-12=160萬元76解：20（2）更新改造

分析思路

計(jì)算新舊設(shè)備各年的差額現(xiàn)金凈流量（ΔNCF），計(jì)算差額凈現(xiàn)值（ΔNPV）(條件：新舊設(shè)備可使用年限相同)

將新、舊設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，比較其年均凈現(xiàn)值（ANPV）（條件：新舊設(shè)備可使用年限不同）77（2）更新改造計(jì)算新舊設(shè)備各年的差額現(xiàn)金凈流量（ΔNCF）

經(jīng)營(yíng)期：

△NCFs+1-n=△營(yíng)業(yè)收入-△付現(xiàn)成本-△所得稅

=△凈利潤(rùn)+△折舊

=（△收入-△付現(xiàn)成本-△折舊）（1-T）+△折舊

注意：舊設(shè)備折舊額的計(jì)算方法差額現(xiàn)金流量分析法

建設(shè)期：△NCFo-s=-△原始投資額

=-（新設(shè)備投資額-舊設(shè)備變現(xiàn)凈收入）-△流動(dòng)資金△NCFs=舊設(shè)備變現(xiàn)損失抵稅=(賬面余額-變現(xiàn)凈收入)*T

終結(jié)點(diǎn)：△NCFn=△殘值+△流動(dòng)資金

78差額現(xiàn)金流量分析法22[例]某公司擬用新設(shè)備取代已使用3年的舊設(shè)備。舊設(shè)備原價(jià)170000元，當(dāng)前估計(jì)尚可使用5年，目前的折余價(jià)值為110000元，每年銷售收入30000元，每年付現(xiàn)成本12000元，預(yù)計(jì)最終殘值10000元，目前變現(xiàn)價(jià)值為80000元；購置新設(shè)備需花費(fèi)150000元，預(yù)計(jì)可使用5年，每年年銷售收入60000元，每年付現(xiàn)成本24000元，預(yù)計(jì)最終殘值10000元。該公司預(yù)期報(bào)酬率12%，所得稅率30%。稅法規(guī)定該類設(shè)備應(yīng)采用直線法折舊。要求：計(jì)算更新改造方案的差額凈現(xiàn)金流量。79[例]某公司擬用新設(shè)備取代已使用3年的舊設(shè)備。舊設(shè)備原價(jià)17解：新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的差額投資額

＝-150000-（－80000）＝-70000元

舊設(shè)備報(bào)廢凈損失抵稅

＝(110000－80000)×30%＝9000元

更新設(shè)備增加的折舊＝70000/5＝14000元

更新后經(jīng)營(yíng)期1－5年的凈利潤(rùn)增加額

＝[(60000－30000)-(24000－12000)-14000]×(1－30%)

＝2800元

△NCF0＝－70000+9000=-61000元

△NCF1－5＝2800＋14000＝16800元80解：24新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的差額投資額

＝-150000-（－80000）＝-70000元

舊設(shè)備報(bào)廢凈損失抵稅

＝(110000－80000)×30%＝9000元更新設(shè)備增加的折舊＝[(150000-10000)÷5]-[(110000-10000)÷5]=8000元更新后經(jīng)營(yíng)期1－5年的凈利潤(rùn)增加額

＝[(60000－30000)-(24000－12000)-8000](1-30%)

＝7000元△NCF0＝－70000+9000=-61000元△NCF1－5＝7000＋8000＝15000元81新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的差額投資額

＝-1500[例]公司正考慮購買一臺(tái)新設(shè)備，初始投資3000萬元，預(yù)計(jì)每年稅前利潤(rùn)500萬元，稅法使用年限5年，凈殘值率10%，直線法折舊，無論何時(shí)報(bào)廢，會(huì)計(jì)殘值均為200萬元，所得稅稅率25%，公司資本成本率10%，求設(shè)備使用5年和4年時(shí)各年的凈現(xiàn)金流量。82[例]公司正考慮購買一臺(tái)新設(shè)備，初始投資3000萬元，預(yù)計(jì)每投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因83采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值；使用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況。投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因27采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮第三節(jié)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)84一、投資回收期（Paybackperiod

）

代表收回投資所需要的年限。

回收年限越短，方案越有利。

計(jì)算（1）原始投資在建設(shè)期全部支出，投產(chǎn)后每年現(xiàn)金凈流量相等，并且相等期限的凈現(xiàn)金流量的合計(jì)大于原始投資時(shí)：

回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量第三節(jié)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)28一、投資回收期（Payback（2）如果不滿足上述三個(gè)條件，則可使下式成立的P為回收期。在計(jì)算中一般采用列表計(jì)算“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”的方式。時(shí)間0123456NCFt-50102010202025累計(jì)NCF-50-40-20-1010305585（2）如果不滿足上述三個(gè)條件，則可使下式成立的P為回收期。在決策標(biāo)準(zhǔn)

單一方案：<基準(zhǔn)投資回收期多個(gè)方案：min(方案投資回收期)優(yōu)、缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：回收期計(jì)算簡(jiǎn)便，且容易為決策人所正確理解。缺點(diǎn)：忽視時(shí)間價(jià)值沒有考慮回收期以后的收益注意：事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高，回收期優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，可能導(dǎo)致放棄長(zhǎng)期成功的方案，目前作為輔助方法使用。86決策標(biāo)準(zhǔn)30二、平均報(bào)酬率（Averagerateofreturn）

平均報(bào)酬率=年平均現(xiàn)金流量/初始投資額

決策標(biāo)準(zhǔn)

項(xiàng)目平均報(bào)酬率越高越好，低于必要的平均報(bào)酬率的方案是不可行的。

優(yōu)、缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單、明了缺點(diǎn)：沒有考慮時(shí)間價(jià)值

必要平均報(bào)酬率的確定具有很大的主觀性87二、平均報(bào)酬率（Averagerateofreturn三、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率（AverageAccountingReturn）

平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率=年平均凈利潤(rùn)/初始投資額

決策標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率越高越好，低于必要的平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率的方案是不可行的。

優(yōu)、缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單、數(shù)據(jù)易得缺點(diǎn)：沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值

使用利潤(rùn)指標(biāo)而非現(xiàn)金流量指標(biāo)88三、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率（AverageAccountingR第四節(jié)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)89一、凈現(xiàn)值（NetPresentValue）1、概念

未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。2、計(jì)算3、貼現(xiàn)率的選擇（重點(diǎn)）

資金成本率、投資機(jī)會(huì)成本率社會(huì)平均資金利潤(rùn)率、行業(yè)平均資金收益率

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的貼現(xiàn)率越高。第四節(jié)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)33一、凈現(xiàn)值（NetPrese904、項(xiàng)目評(píng)價(jià)的凈現(xiàn)值準(zhǔn)則1）對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目

若NPV≥0則接受；若NPV＜0則拒絕2）對(duì)于相互排斥項(xiàng)目

若NPVA>NPVB且NPVA>0，則接受A項(xiàng)目、拒絕B項(xiàng)目344、項(xiàng)目評(píng)價(jià)的凈現(xiàn)值準(zhǔn)則1）對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目5、優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮時(shí)間價(jià)值；考慮風(fēng)險(xiǎn)大小。缺點(diǎn)：不能反映項(xiàng)目的實(shí)際收益水平；是絕對(duì)值，投資額不等時(shí)不利于不同方案的比較。915、優(yōu)缺點(diǎn)35二、內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）921、概念

使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。2、計(jì)算

（1）建設(shè)期為0；建設(shè)起點(diǎn)一次投入資金；經(jīng)營(yíng)期每年的NCF都相等：

PVIFA(IRR,n)=I/NCF

查表，再用插值法

IRR＝i二、內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）361、概念I(lǐng)RR＝i（2）不滿足上述條件（1）：逐步測(cè)試如令i=10%,求出NPV，如NPV>0，則應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再測(cè)試；如NPV<0，則應(yīng)降低貼現(xiàn)率，再測(cè)試；如NPV=0，則IRR=貼現(xiàn)率。最可能的是找到一個(gè)NPV>0的貼現(xiàn)率(i1)和一個(gè)NPV<0的貼現(xiàn)率(i2)，再用插值率求出IRR.i1NPV1IRR0i2NPV293（2）不滿足上述條件（1）：i1NPV133、決策標(biāo)準(zhǔn)

單一方案：IRR>資金成本率，方案可行；多個(gè)方案：投資額相同-----MAX(IRR-WACC)

投資額不同-----MAX(投資額＊（IRR-WACC）)4、優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：反映項(xiàng)目實(shí)際投資收益率；缺點(diǎn)：計(jì)算復(fù)雜；可能存在多個(gè)值，有些數(shù)值偏高或偏低，

使結(jié)果沒有意義。

943、決策標(biāo)準(zhǔn)38非常規(guī)性投資項(xiàng)目分析實(shí)例1：年份012A-200640-480NPV255075100r(%)結(jié)論：A項(xiàng)目存在2個(gè)IRR95非常規(guī)性投資項(xiàng)目分析實(shí)例1：年份012A-200640-48非常規(guī)性投資項(xiàng)目分析實(shí)例2：年份012B-250500-360結(jié)論：B項(xiàng)目IRR不存在20406080NPVr(%)96非常規(guī)性投資項(xiàng)目分析實(shí)例2：年份012B-250500-36非常規(guī)性投資項(xiàng)目分析實(shí)例3：年份01234150-300225-7530結(jié)論：C項(xiàng)目IRR不存在NPV255075100r(%)97非常規(guī)性投資項(xiàng)目分析實(shí)例3：年份01234150-30022三、獲利指數(shù)（PI）981、概念經(jīng)營(yíng)期各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和與原始投資額現(xiàn)值之和的比值，或未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、現(xiàn)值指數(shù)、貼現(xiàn)后收益—成本比率等。2、計(jì)算三、獲利指數(shù)（PI）421、概念3、決策標(biāo)準(zhǔn)

單一方案：PI≥1,方案可行多個(gè)方案：獨(dú)立----max(PI)

互斥----max(NPV)4、優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：動(dòng)態(tài)地反映了投入與產(chǎn)出的關(guān)系，可用于不同投資額方案間的比較；缺點(diǎn)：不能反映項(xiàng)目實(shí)際投資收益率；993、決策標(biāo)準(zhǔn)43四、貼現(xiàn)投資回收期（DPP）1001、概念使項(xiàng)目的累計(jì)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量等于其初始投資所需要的時(shí)間。2、計(jì)算四、貼現(xiàn)投資回收期（DPP）441、概念3、決策標(biāo)準(zhǔn)DPP<要求的投資回收期4、優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值；缺點(diǎn)：沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流情況；

計(jì)算復(fù)雜；1013、決策標(biāo)準(zhǔn)45第五節(jié)投資決策指標(biāo)的比較102一、兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀(jì)50年代：全部使用非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)20世紀(jì)60-70年代：兩類指標(biāo)的使用情況相當(dāng)20世紀(jì)80年代：近90%的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)20世紀(jì)末至21世紀(jì)：大公司趨于使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，小公司趨于使用非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)。第五節(jié)投資決策指標(biāo)的比較46一、兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的103二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的主要原因非貼現(xiàn)現(xiàn)金流指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值。投資回收期法只反映了投資的回收速度，沒有反映投資的收益情況。非貼現(xiàn)指標(biāo)不能鑒別壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資項(xiàng)目。非貼現(xiàn)指標(biāo)夸大了項(xiàng)目的盈利水平。非貼現(xiàn)指標(biāo)決策標(biāo)準(zhǔn)的選擇一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的，缺乏客觀性。管理者素質(zhì)提高和計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展，加速了貼現(xiàn)現(xiàn)金流指標(biāo)的廣泛使用。47二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的主要原因三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流指標(biāo)的比較104在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果一致！三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流指標(biāo)的比較48在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策1、各方案的投資規(guī)模不等（10%）10