長期投資決策課件

第十章長期投資決策學(xué)習(xí)目的與要求:掌握長期投資決策分析的一般方法；要求學(xué)生在了解長期投資決策分析時(shí)應(yīng)考慮的因素與長期投資決策分析的一般方法的基礎(chǔ)上進(jìn)行長期投資決策分析。重點(diǎn)與難點(diǎn)問題：重點(diǎn)問題是進(jìn)行長期投資決策分析時(shí)應(yīng)考慮的因素；難點(diǎn)問題是對(duì)長期投資決策分析時(shí)應(yīng)考慮的因素掌握以及進(jìn)行長期投資決策分析。內(nèi)容提要：本章首先介紹了長期投資決策分析中需要考慮因素：貨幣時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、資金成本和現(xiàn)金流量，并對(duì)貨幣時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算方法作了介紹；然后，闡述了長期投資決策分析的一般方法：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法、回收期法、年均報(bào)酬率法等。教學(xué)方法與手段：課堂講授為主，結(jié)合案例分析、課堂提問等教學(xué)方法，并配以適量的習(xí)題以鞏固課堂講授的知識(shí)；采用多媒體教學(xué)手段教學(xué)。本章章節(jié)

第十章長期投資決策學(xué)習(xí)目的與要求:1第十章長期投資決策第一節(jié)長期投資決策分析時(shí)應(yīng)考慮的因素第二節(jié)長期投資決策分析一般方法本章小結(jié)與練習(xí)題第十章長期投資決策第一節(jié)長期投資決策分析時(shí)應(yīng)考慮的2第一節(jié)長期投資決策分析應(yīng)考慮的因素長期投資的特點(diǎn)是投入的資金多，涉及的時(shí)間長，投資的風(fēng)險(xiǎn)大，對(duì)企業(yè)的盈虧和財(cái)務(wù)狀況具有深遠(yuǎn)的影響。因此，決策分析時(shí)應(yīng)有別于短期經(jīng)營決策。為了能正確地對(duì)各個(gè)投資進(jìn)行科學(xué)的評(píng)價(jià)，首先，必須樹立兩個(gè)價(jià)值觀念，即“貨幣時(shí)間價(jià)值”和“投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值”。其次，還有兩個(gè)重點(diǎn)考慮的基本要素，一個(gè)是計(jì)算貨幣時(shí)同價(jià)值的根據(jù)，即資金成本；另一個(gè)是計(jì)算時(shí)間價(jià)值的對(duì)象，即現(xiàn)金流量。兩個(gè)價(jià)值觀念及其相關(guān)的因素，都是長期投資決策分析中需要考慮的重要因素。

一、貨幣時(shí)間價(jià)值二、投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值三、資金成本四、現(xiàn)金流量第一節(jié)長期投資決策分析應(yīng)考慮的因素長期投資的3一、貨幣時(shí)間價(jià)值（一）、貨幣時(shí)間價(jià)值的涵義一筆貨幣如果作為儲(chǔ)藏手段保存起來，在不存在通貨膨脹的條件下，經(jīng)過一段時(shí)間后，作為同名貨幣，其價(jià)值不會(huì)有什么改變,貨幣本身并不能增值。但同樣一筆貨幣若作為社會(huì)生產(chǎn)的資本或資金來運(yùn)動(dòng)，經(jīng)過一段時(shí)間后就會(huì)帶來利潤，使自身價(jià)值增值；換句話說，只有當(dāng)投資者將貨幣投入生產(chǎn)領(lǐng)域才是資本，才能帶來價(jià)值的增值。這樣看來，同等數(shù)量的貨幣在不同時(shí)間上不能等量齊觀，這就是所謂貨幣具有時(shí)間價(jià)值的現(xiàn)象。（二）、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算1.貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式2.貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算一、貨幣時(shí)間價(jià)值（一）、貨幣時(shí)間價(jià)值的涵義41、貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式

貨幣時(shí)間價(jià)值有兩種表現(xiàn)形式:一是絕對(duì)數(shù)表現(xiàn)形式的利息；二是相對(duì)數(shù)表現(xiàn)形式的利率。在管理會(huì)計(jì)中,一般把當(dāng)時(shí)存入銀行的本金稱為現(xiàn)值,把一定時(shí)期后的本利和稱為終值。具體地講,現(xiàn)值就是指某一特定金額按規(guī)定利率折算的現(xiàn)在價(jià)值,用P表示；終值就是指現(xiàn)在某一特定金額按規(guī)定利率計(jì)算的未來某一時(shí)期終了的價(jià)值,用F表示。1、貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式貨幣時(shí)間價(jià)值有兩種表52、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算現(xiàn)值（P）和終值（F）的計(jì)算有兩種方法:單利和復(fù)利。單利就是只就本金計(jì)算利息，利息不再計(jì)算利息；復(fù)利就是不僅就本金計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息。另外，在計(jì)算貨幣時(shí)間價(jià)值還涉及到年金問題。設(shè)i為利率，n為期數(shù)，則（1）、單利現(xiàn)值（P）和終值（F）的計(jì)算：

（2）、復(fù)利現(xiàn)值（P）和終值（F）的計(jì)算：式中的

（1＋n）n為復(fù)利終值系數(shù)，積作（F/P，i，n），則：式中的為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，積作（P/F，i，n），則：2、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算現(xiàn)值（P）和終值（F）的6（3）、年金終值與年金現(xiàn)值的計(jì)算年金是指在一定時(shí)期內(nèi)每隔相同時(shí)間（如一年）收入或支出的一系列相等金額的款項(xiàng)，用A表示，且年金根據(jù)每年收入或支出的具體情況不同,可以分為普通年金、即付年金、遞延年金、永續(xù)年金。1)普通年金——凡是收入或支出相等金額的款項(xiàng)發(fā)生在每期期末的，叫普通年金，其終值與現(xiàn)值的計(jì)算公式為：

式中的為年金終值系數(shù)，積作（F/A，i，n)則：

年金終值=A·（F/A，i，n）式中的為年金現(xiàn)值系數(shù)，積作（P/A，i，n），則：

年金現(xiàn)值=A·（P/A，i，n）（3）、年金終值與年金現(xiàn)值的計(jì)算72)、即付年金—凡是收入或支出相等金額的款項(xiàng)發(fā)生在每期期初的，叫即付年金，其終值與現(xiàn)值的計(jì)算公式為：3)、遞延年金—凡第一次收入或支出相等金額的款項(xiàng)在第二期期末或第二期以后某某的，叫遞延年金，其終值與現(xiàn)值的計(jì)算公式為：遞延年金終值=A·（F/A，i，n）遞延年金現(xiàn)值=A·（P/A，i，n）·（P/F,i，m）其中m為遞延期4)、永續(xù)年金—凡無限期繼續(xù)收入或支出相等金額的款項(xiàng)，叫永續(xù)年金，其永續(xù)年金終值的計(jì)算公式為：2)、即付年金—凡是收入或支出相等金額的款項(xiàng)發(fā)生在每期期初的8二、投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值長期投資所形成的固定資產(chǎn)需要經(jīng)過較長的時(shí)期才能收回投資成本，在此期間，將會(huì)碰到許多不肯定的因素，造成經(jīng)營期間收益的不確定性，不確定的收益與確定的收益是不一樣的，因?yàn)椴淮_定的收益要承擔(dān)可能收不到的風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者就要求對(duì)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大，對(duì)補(bǔ)償?shù)囊笤礁撸瑢?duì)投資報(bào)酬率要求也越高。因此投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值就是指投資者冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資所獲得的額外報(bào)酬，也就是投資收益中多于貨幣時(shí)間價(jià)值的部分。二、投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值長期投資所形成的固定資產(chǎn)需要經(jīng)9三、資金成本企業(yè)在進(jìn)行資本支出時(shí)所需資金不能無償使用，取得和使用資金都必須付出代價(jià)，即都需要負(fù)擔(dān)成本。資金成本是企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各種費(fèi)用，它包括在籌集資金過程中支出的手續(xù)費(fèi)、代理費(fèi)、代辦費(fèi)等各種籌資費(fèi)用，還包括支付的股息、股利、利息和各種形式的資金占用費(fèi)。資金成本是企業(yè)籌資決策、投資決策的主要依據(jù)。只有當(dāng)投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率高于資金成本時(shí)，資金的籌集和使用才能有利于提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。因此，資金成本在籌資決策和投資決策等許多方面都可加以應(yīng)用，其作用主要表現(xiàn)為：三、資金成本企業(yè)在進(jìn)行資本支出時(shí)所需資金不能無償使101．資金成本是企業(yè)選擇資金來源、擬定籌資方案的依據(jù)。不同的資金來源，具有不同的成本。為了以較少的支出取得企業(yè)所需資金，就必須分析各種資金成本的高低，并加以合理配置。資金成本是限制企業(yè)籌資數(shù)額的一個(gè)重要因素。2．資金成本在分析投資項(xiàng)目的可行性、選擇投資方案時(shí)常作為折現(xiàn)率。另外，在利用內(nèi)含報(bào)酬率評(píng)價(jià)投資方案時(shí)，一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。因此，國際上通常將資金成本視為投資項(xiàng)目的“最低收益率’’或是否采用投資項(xiàng)目的取舍率，是比較、選擇投資方案的主要標(biāo)準(zhǔn)。1．資金成本是企業(yè)選擇資金來源、擬定籌資方案的依據(jù)。不同11四、現(xiàn)金流量(一)現(xiàn)金流量的涵義現(xiàn)金流量是指一項(xiàng)投資方案而引起的在未來一定期間內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。在一定期間內(nèi)收到的現(xiàn)金稱為該期間的現(xiàn)金流入量，支出的現(xiàn)金稱為該期間的現(xiàn)金流出量。一定期間的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額，稱為現(xiàn)金凈流量(NCF)。(二)現(xiàn)金流量的內(nèi)容項(xiàng)目的整個(gè)投資和回收，是一個(gè)現(xiàn)金流動(dòng)的討程。投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量內(nèi)容，一般由以下三個(gè)部分構(gòu)成：1、初始投資現(xiàn)金流量2、營業(yè)現(xiàn)金流量3、終結(jié)現(xiàn)金流量四、現(xiàn)金流量(一)現(xiàn)金流量的涵義121、初始投資現(xiàn)金流量初始投資現(xiàn)金流量是開始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括以下四項(xiàng)：(1)固定資產(chǎn)投資。包括固定資產(chǎn)的購入或建造成本、運(yùn)輸成本、安裝成本等。(2)流動(dòng)資產(chǎn)投資。指為保持有關(guān)投資項(xiàng)目的有效使用而投入的各項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)，包括對(duì)材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動(dòng)資產(chǎn)的投資。(3)其他投資費(fèi)用。指與長期投資有關(guān)的各種資源開發(fā)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)、談判費(fèi)等。(4)原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入。主要是指固定資產(chǎn)更新時(shí)原有固定資產(chǎn)的變賣所得的現(xiàn)金收入。上述(1)至(3)項(xiàng)均需付出現(xiàn)金，構(gòu)成項(xiàng)目的現(xiàn)金流出量；第(4)項(xiàng)為現(xiàn)金收入，構(gòu)成項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量。1、初始投資現(xiàn)金流量初始投資現(xiàn)金流量是開始投資時(shí)發(fā)生132、營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目投產(chǎn)后，在其整個(gè)壽命周期內(nèi)由于正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)所帶來的現(xiàn)全流量。具體包括：(1)項(xiàng)目建成投入使用后，每年產(chǎn)生的營業(yè)凈收益。(2)固定資產(chǎn)投入使用后，每年計(jì)提的折舊。因?yàn)樵擁?xiàng)折舊計(jì)入產(chǎn)品成本后，即隨產(chǎn)品出售而轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入。(3)各項(xiàng)稅款。指項(xiàng)目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨(dú)列示的各項(xiàng)稅款，包括營業(yè)稅、消費(fèi)稅、所得稅等，為現(xiàn)金流出量。2、營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目投產(chǎn)后，在其整個(gè)143、終結(jié)現(xiàn)金流量

終結(jié)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目壽命期終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：(1)固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)的殘值收入或中途變賣的變價(jià)收入，為現(xiàn)全流入量。(2)原墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的資金的收回，為現(xiàn)金流入量。(3)在固定資產(chǎn)報(bào)廢清理時(shí)支付的清理費(fèi)用，為現(xiàn)金流出量。3、終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目壽命期終了15第二節(jié)長期投資決策分析一般方法在長期投資決策中，分析和評(píng)價(jià)備選方案優(yōu)劣的專門方法很多，大體上分為以下兩大類：一類是考慮貨幣時(shí)間價(jià)值來決定方案取舍的，叫“貼現(xiàn)方法，亦稱“動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法”。它將各期現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量通過換算，統(tǒng)一在相同的時(shí)間基礎(chǔ)上進(jìn)行比較，以決定備選方案取舍或優(yōu)劣的方法。主要包括：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法另一類是決定方案取舍不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的，叫‘非貼現(xiàn)方法”，亦稱“靜態(tài)評(píng)價(jià)方法”。這類方法的基本點(diǎn)是把不同時(shí)期的現(xiàn)金流量看作等效的。主要包括：靜態(tài)投資回收期法、年均報(bào)酬率法等。這類方法由于未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，其決策不夠科學(xué)，結(jié)果也較粗略，一般只能起輔助作用。

一、凈現(xiàn)值法二、現(xiàn)值指數(shù)法三、內(nèi)含報(bào)酬率法四、回收期法五、平均投資報(bào)酬率法六案例分析第二節(jié)長期投資決策分析一般方法在長期投資決16一、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值(NPV)是指項(xiàng)目投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和與投資額現(xiàn)值之間的差額。凈現(xiàn)值法就是用凈現(xiàn)值指標(biāo)作為評(píng)價(jià)長期投資方案優(yōu)劣標(biāo)準(zhǔn)的方法。若凈現(xiàn)值是正數(shù)，即說明該方案的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值大于原投資額，該方案可行；反之，凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，則不可行。凈現(xiàn)值越大，說明項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益越好。

凈現(xiàn)值法一般可按以下步驟進(jìn)行：

一、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值(NPV)是指項(xiàng)目投產(chǎn)后各年171．計(jì)算投資項(xiàng)目每年的現(xiàn)金凈流量(NCF)。2．根據(jù)資金成本將各年的現(xiàn)金凈流量折成現(xiàn)值(即折合在同一年份上)。若各年NCF相等，按年金折成現(xiàn)值；若各年NCF不相等，則需分別按普通復(fù)利折成現(xiàn).3．將各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值加總合計(jì)，得出未來報(bào)酬總現(xiàn)值；將各項(xiàng)投資額的現(xiàn)值加總合計(jì)，得出投資額總現(xiàn)值.4．計(jì)算投資方案的“凈現(xiàn)值”(NPV)：凈現(xiàn)值(NPV)=未來報(bào)酬的現(xiàn)值—原投資額的現(xiàn)值5．對(duì)投資方案進(jìn)行評(píng)價(jià)：若為單一備選方案，NPV>0，方案可行；NPV<0，方案不可行。若為多個(gè)備選方案，則以NPV最大者為最優(yōu)方案。

1．計(jì)算投資項(xiàng)目每年的現(xiàn)金凈流量(NCF)。18二、現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)(PVI)是指任何一項(xiàng)投資方案的未來報(bào)酬按資金成本折算的現(xiàn)值與原始投資額的現(xiàn)值之比，亦稱“獲利能力指數(shù)”。它反映每1元原始投資(成本)所帶來的按資金成本折現(xiàn)后的收入，它是評(píng)價(jià)投資方案優(yōu)劣的一項(xiàng)動(dòng)態(tài)指標(biāo)。它的計(jì)算公式如下：現(xiàn)值指數(shù)法就是以各個(gè)投資方案的現(xiàn)值指數(shù)大小作為取舍投資方案的方法。在進(jìn)行投資決策分析時(shí)，如果現(xiàn)值指數(shù)大于1，則可接受該方案；如果現(xiàn)值指數(shù)小于1，則應(yīng)拒絕該方案；若同時(shí)有數(shù)個(gè)方案，它們的現(xiàn)值指數(shù)都大于1，應(yīng)選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的投資方案為最優(yōu)方案。

二、現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)(PVI)是指任何一項(xiàng)投資19三、內(nèi)含報(bào)酬率法1、概念內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)是指一項(xiàng)長期投資方案在其壽命周期內(nèi)按現(xiàn)值計(jì)算的實(shí)際可能達(dá)到的投資報(bào)酬率，亦可稱為“內(nèi)部收益率”。2、原理內(nèi)含報(bào)酬率的基本原理就是根據(jù)這個(gè)報(bào)酬率對(duì)投資方案的全部現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，使未來報(bào)酬的總現(xiàn)值正好等于該方案原投資額的現(xiàn)值。其實(shí)質(zhì)就是一種能使投資方案的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。它是考核投資方案優(yōu)劣的一項(xiàng)動(dòng)態(tài)指標(biāo)。3、方案選擇內(nèi)含報(bào)酬率法是指根據(jù)投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率，來確定投資方案是否可行，并選出最優(yōu)投資方案的方法。在凈現(xiàn)值等于零的狀態(tài)下．內(nèi)含報(bào)酬率與資金成本對(duì)比，如果內(nèi)含報(bào)酬率大于資金成本，方案可以接受；反之，方案就不可以接受。若干個(gè)方案比較，以內(nèi)含報(bào)酬率最大的方案為最優(yōu)方案。4、計(jì)算三、內(nèi)含報(bào)酬率法1、概念內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)是指20內(nèi)含報(bào)酬率法的計(jì)算,因各年現(xiàn)金凈流量是否相等而有所不同,可分為一次計(jì)算法和逐次測試法兩種：（1）、若各年現(xiàn)金凈流量相等,內(nèi)含報(bào)酬率可一次計(jì)算。

1)、先求年金現(xiàn)值系數(shù)(P／A，i，n)。設(shè)內(nèi)含報(bào)酬率為i，因?yàn)镹PV=未來報(bào)酬總現(xiàn)值—原投資額現(xiàn)值=0所以各年NCF×(P／A，i，n)二原投資額現(xiàn)值移項(xiàng)2)、查“年金現(xiàn)值系數(shù)表”，在已知壽命期(n)的同一行中，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較小和較大的年金現(xiàn)值系數(shù)及折現(xiàn)率。3)、根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的折現(xiàn)率及其相應(yīng)的年金現(xiàn)值系數(shù)，再結(jié)合上述公式計(jì)算的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用“插值法”計(jì)算出該項(xiàng)投資方案的“內(nèi)含報(bào)酬率”。在某些投資項(xiàng)目中，各期現(xiàn)金凈流量都相等，只有期末多一項(xiàng)殘值收入，因管理會(huì)計(jì)只要求數(shù)據(jù)為近似值即可，并不要求絕對(duì)精確，為簡化計(jì)算，也可將殘值平均分?jǐn)偟礁髌诂F(xiàn)金凈流量中，視為各期現(xiàn)金凈流量相等，按年金計(jì)算。（2）、若各年“現(xiàn)金凈流量”不等，內(nèi)含報(bào)酬率可采用逐次測試法計(jì)算。內(nèi)含報(bào)酬率法的計(jì)算,因各年現(xiàn)金凈流量是否相等21四、回收期法

“回收期”(PP)是指投資項(xiàng)目回收該項(xiàng)目的原投資額所需要的時(shí)間，一般用年作單位?！盎厥掌诜ā本褪且曰厥掌诘拈L短來判斷方案是否可行的方法。回收期越短，說明這項(xiàng)投資所冒風(fēng)險(xiǎn)越小，并使投入的資金得以比較快的周轉(zhuǎn)?；厥掌谑强己送顿Y項(xiàng)目優(yōu)劣的一項(xiàng)靜態(tài)指標(biāo)?；厥掌诘挠?jì)算方法,因各年現(xiàn)金凈流量是否相等而有以下兩種方法：四、回收期法“回收期”(PP)是指投資項(xiàng)目回收該項(xiàng)221、若各年現(xiàn)金凈流量相等：2、若各年現(xiàn)金凈流量不相等。這需要用逐次累計(jì)計(jì)算回收期，即根據(jù)各年末的累計(jì)現(xiàn)金凈流量與各年末的尚未回收的投資額進(jìn)行計(jì)算。具體步驟如下:（1）、列表在表中列出以下三項(xiàng):年份、各年的現(xiàn)金凈流量、各年末回收額。并逐次計(jì)算出各年末未回收額（2）、根據(jù)以下公式計(jì)算回收期:

1、若各年現(xiàn)金凈流量相等：23五、平均投資報(bào)酬率法平均投資報(bào)酬率，是指投資項(xiàng)目年平均凈利潤額與原始投資額的比率，平均投資報(bào)酬率法是用年平均投資報(bào)酬率來評(píng)價(jià)投資方案的決策分析方法。平均投資報(bào)酬率為一項(xiàng)靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)，它反映利潤與投資額之間的關(guān)系。其計(jì)算公式為：我們可將計(jì)算出來的平均投資報(bào)酬率與預(yù)定要求達(dá)到的投資報(bào)酬率進(jìn)行比較，如前者大于后者，說明投資項(xiàng)目可行；如小于后者，則不宜接受。平均投資報(bào)酬率越高，說明項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益越好；反之，平均投資報(bào)酬率低，則說明其經(jīng)濟(jì)效益差。

五、平均投資報(bào)酬率法平均投資報(bào)酬率，是指投資項(xiàng)目24例1、某公司有A、B、C三個(gè)投資方案。A、C方案所需投資金額均為100，000元，B方案所需投資額為120，000元。三個(gè)投資方案的資金來源全靠借款解決，銀行借款年利率為14％。A、B兩個(gè)方案期末無殘值，C方案期未有凈殘值10，000元。各方案每年現(xiàn)金凈流量如下表所示：A、B、C三個(gè)投資方案的凈現(xiàn)值計(jì)算如下：A方案每年末現(xiàn)金凈流量都是45000元，按普通年金現(xiàn)值計(jì)算凈現(xiàn)值：A方案凈現(xiàn)值(NPV)=未來報(bào)酬的現(xiàn)值—投資額的現(xiàn)值=45，000×(P／A，14％，5)－100，000=45，000×3．433－100，000=154，485－100，000=54，485(元)

225，000

180，000

225，000

合計(jì)

33，00038，00043，00048，00063，000

90，00090，000

45，00045，00045，00045，00045，000

12345

CBA

方案

現(xiàn)金凈流年序量（元）例1、某公司有A、B、C三個(gè)投資方案。A、C方案所需投資金額25

B方案每年末現(xiàn)金凈流量都是90000元，按普通年金現(xiàn)值計(jì)算凈現(xiàn)值：B方案凈現(xiàn)值(NPV)=9，000×(P／A，14％，2)－120，000=90，000×1．647－120，000=148，230—120，000=28，230(元)C方案每年的現(xiàn)金凈流量不相等，要分別用每年現(xiàn)金凈流量乘以相應(yīng)的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算其現(xiàn)值，然后予以相加，再加上第5年末殘值收入的現(xiàn)值，即為未來報(bào)酬總現(xiàn)值，再與原投資額現(xiàn)值相比，以確定其凈現(xiàn)值。其計(jì)算過程如下表所示:各年現(xiàn)金凈流量和殘值現(xiàn)值之和153，491減：原始投資現(xiàn)值100，000凈現(xiàn)值53，491

年序(n)

各年現(xiàn)金凈流量

復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)

現(xiàn)值

12345

33，00038，00043，00048，00073，000

0．8770．7690．6750．5920．519

28，94129，22229，02528，41637，887

B方案每年末現(xiàn)金凈流量都是90000元，按普通年金26

計(jì)算結(jié)果表明，這三個(gè)投資方案的凈現(xiàn)值均為正數(shù)，說明它們的投資報(bào)酬率都在借款利率14％上，以借款利率14％為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行衡量，這三個(gè)方案都是可行的。不過三個(gè)方案相比，以A方案的凈現(xiàn)值最大(54，485元)，C方案的凈現(xiàn)值(53，491元)次之，B方案凈現(xiàn)值(28，230元)最少。A方案的原始投資額少于B方案，而凈現(xiàn)值又大于B方案，可以視為最優(yōu)。如果投資項(xiàng)目的投資額是分次投入，也可以將各次投資額按資金成本折算為建成投產(chǎn)時(shí)的終值，作為投資額的現(xiàn)值。例2、根據(jù)例1的資料，三種方案的現(xiàn)值指數(shù)計(jì)算如下：

計(jì)算結(jié)果表明，這三個(gè)投資方案的凈現(xiàn)值均為正數(shù)27從上述計(jì)算可知，A方案現(xiàn)值指數(shù)最大，其次是C方案，再其次是B方案。A、B、C三個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)都大于1，即三個(gè)方案以借款利率14％作為衡量標(biāo)準(zhǔn)都可接受，其中以A方案現(xiàn)值指數(shù)最大，所以此方案可視為最優(yōu)方案。這一評(píng)價(jià)結(jié)果同上述凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)結(jié)果是一致的?？梢?，現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值這兩個(gè)指標(biāo)間有著內(nèi)在的聯(lián)系。以上是用現(xiàn)值指數(shù)評(píng)價(jià)幾個(gè)投資方案從中選擇一個(gè)為最優(yōu)投資方案。如果用這種方法評(píng)價(jià)組合擇優(yōu)投資方案，則應(yīng)用綜合現(xiàn)值指數(shù)，即加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)進(jìn)行評(píng)價(jià)。例3、根據(jù)例1的資料，計(jì)算A、B、C方案的內(nèi)含報(bào)酬率如下：1．A方案每年的現(xiàn)金凈流量相等，采用一次計(jì)算法。（1）計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)：(2)查“年金現(xiàn)值系數(shù)表”，在期數(shù)為5的行內(nèi)，與年金現(xiàn)值系數(shù)2.222上下相鄰的2.345在32％列內(nèi)，2.181在36％列內(nèi)，可知，A方案的內(nèi)含報(bào)酬率在32％與36％之間。從上述計(jì)算可知，A方案現(xiàn)值指數(shù)最大，其次是C方28(3)用“插值法”計(jì)算A方案的內(nèi)含報(bào)酬率X：折現(xiàn)率年金現(xiàn)值系數(shù)32％2.345X2.22236％2.181X=35%所以A方案的內(nèi)含報(bào)酬率：35％2．B方案每年現(xiàn)金凈流量也是相等的，應(yīng)采取一次計(jì)算法。（1）、計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)：

(2)查“年金現(xiàn)系數(shù)表”，在期數(shù)為2的行內(nèi)，與年金現(xiàn)值系數(shù)1.333相鄰的1.332在32％列內(nèi)。由此可知，B方案的內(nèi)含報(bào)酬率為32％。

(3)用“插值法”計(jì)算A方案的內(nèi)含報(bào)酬率X：293．C方案每年現(xiàn)金凈流量不相等，應(yīng)采用逐次測試法。(1)先估計(jì)一個(gè)折現(xiàn)率計(jì)算其凈現(xiàn)值，設(shè)估計(jì)的折現(xiàn)率為28％，則計(jì)算過程及結(jié)果如下表所示。

計(jì)算的結(jié)果，凈現(xiàn)值是正數(shù),說明估計(jì)折現(xiàn)率小于內(nèi)含報(bào)酬率，需進(jìn)一步測試,再設(shè)折現(xiàn)率為32%,則計(jì)算過程及結(jié)果如下表所示:

年序

各年現(xiàn)金凈流量

復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)

現(xiàn)值

12345

33，00038，00043，00048，00073，000

0．7810．6100．4770．3730．291

25，77323，18020，51117，90421，243

投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量和殘值現(xiàn)值之和減：原始投資額現(xiàn)值凈現(xiàn)值

108,611100,0008,611

3．C方案每年現(xiàn)金凈流量不相等，應(yīng)采用逐次測試法。年序30

計(jì)算的結(jié)果，凈現(xiàn)值是付數(shù),說明估計(jì)折現(xiàn)率大于內(nèi)含報(bào)酬率。通過上述測試可以確定，能使未來各期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和等于原投資額現(xiàn)值的折現(xiàn)率在28％至32％之間。(2)根據(jù)上述計(jì)算出的兩個(gè)相鄰折現(xiàn)率，采用插值法計(jì)算C方案的內(nèi)含報(bào)酬率X：

年序

各年現(xiàn)金凈流量

復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)

現(xiàn)值

12345

33，00038，00043，00048，00073，000

0．7580．5740．4350．3290.250

2501421，81218，70515，79218，250

投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量和殘值現(xiàn)值之和減：原始投資額現(xiàn)值凈現(xiàn)值

99，573100，000-427

年序各年現(xiàn)金凈流量復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值133，00031

折現(xiàn)率年金現(xiàn)值系數(shù)

28%8611

X0

32%-427

X=31.81%

上述計(jì)算結(jié)果表明，如果此項(xiàng)投資方案規(guī)定的報(bào)酬率為30％，那么，A、B、C三個(gè)投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率，均超過30％，它們都是可以接受的，但從這三個(gè)方案的獲利水平來看，以A方案的內(nèi)含報(bào)酬率最高為35％，B方案次之，為32％，C方案最低為31．81％，則應(yīng)選擇A方案。

如果某一投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率大于其資金成本，則在扣除該方案的資金成本后，還會(huì)產(chǎn)生剩余資金，結(jié)果是增加了企業(yè)的財(cái)富；相反，如果投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率低于其資金成本，則采用該方案會(huì)使企業(yè)投資不能完全收回，導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)富減少。用內(nèi)含，報(bào)酬率指標(biāo)來判斷一個(gè)投資方案是否可行，關(guān)鍵在于把內(nèi)含報(bào)酬率與資金成本相比較，因此所計(jì)算的內(nèi)含報(bào)酬率就可以幫助我們了解投資決策方案的預(yù)期收益的高低。

折現(xiàn)率32例4、根據(jù)例1資料，計(jì)算A、B、C方案回收期如下：1.A方案每年的現(xiàn)金凈流量相等，則

2.B方案每年現(xiàn)金凈流量相等，則3．C方案各年現(xiàn)金凈流量不相等，則需要用逐次累計(jì)的方法計(jì)算。(1)列下表：

年份

各年現(xiàn)金凈流量

各年末未回收額

012345

-100，00033，00038，00043，00048，00063，000

-100，000-67，000-29，000+14，000

例4、根據(jù)例1資料，計(jì)算A、B、C方案回收期如下：年份33

(2)計(jì)算回收期：從投資回收期看，B方案的回收期最短，是最優(yōu)方案，其次為A方案，C方案回收期最長。如果以回收期指標(biāo)評(píng)價(jià)方案的優(yōu)劣，應(yīng)該采用B方案。

例5、根據(jù)例1的資料，假定凈利為現(xiàn)金凈流量的3／4，則A、B、C方案的平均報(bào)酬率計(jì)算如下：從計(jì)算結(jié)果可知，B方案的平均投資報(bào)酬率最高，則B方案最優(yōu)，A、C方案并列第二。若該企業(yè)的預(yù)定報(bào)酬率為40％，那么應(yīng)選B方案。

(2)計(jì)算回收期：34本章小結(jié)長期投資決策分析時(shí)應(yīng)考慮的因素：貨幣時(shí)間價(jià)值、投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、資金成本、現(xiàn)金流量。在長期投資決策中，分析和評(píng)價(jià)備選方案優(yōu)劣的專門方法很多，大體上分為以下兩大類：

一類是考慮貨幣時(shí)間價(jià)值來決定方案取舍的，叫“貼現(xiàn)方法，亦稱“動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法”。它將各期現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量通過換算，統(tǒng)一在相同的時(shí)間基礎(chǔ)上進(jìn)行比較，以決定備選方案取舍或優(yōu)劣的方法。主要包括：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法.

另一類是決定方案取舍不碧慮貨幣時(shí)間價(jià)值的，叫‘非貼現(xiàn)方法”，亦稱“靜態(tài)評(píng)價(jià)方法”。這類方法的基本點(diǎn)是把不同時(shí)期的現(xiàn)金流量看作等效的。主要包括：靜態(tài)投資回收期法、年均報(bào)酬率法等。這類方法由于未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，其決策不夠科學(xué)，結(jié)果也較粗略，一般只能起輔助作用。

本章小結(jié)長期投資決策分析時(shí)應(yīng)考慮的因素：貨幣時(shí)間35復(fù)習(xí)思考題與作業(yè)復(fù)習(xí)思考題：1．長期投資決策時(shí)，應(yīng)考慮那些因素?2．現(xiàn)金流量包括哪些內(nèi)容?什么是現(xiàn)金凈流量?它與現(xiàn)金流量和凈現(xiàn)值有何區(qū)別?如何計(jì)算現(xiàn)金凈流量?3．為什么在長期投資決策中要采用“現(xiàn)金流量”作為衡量投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)，而不采用“凈利”?4．什么是貨幣的時(shí)間價(jià)值?它的表現(xiàn)形式是什么?你對(duì)貨幣時(shí)間價(jià)值如何理解?如果理解終值和現(xiàn)值?

5．試述凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法的基本原理。6．試述凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)各是什么?7．內(nèi)含報(bào)酬率法的基本原理是什么?它在比較不同投資方案時(shí)具備什么特點(diǎn)?8．凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法它們之間的相同點(diǎn)和不同點(diǎn)各是什么?

作業(yè):練習(xí)題復(fù)習(xí)思考題與作業(yè)復(fù)習(xí)思考題：36演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！37第十章長期投資決策學(xué)習(xí)目的與要求:掌握長期投資決策分析的一般方法；要求學(xué)生在了解長期投資決策分析時(shí)應(yīng)考慮的因素與長期投資決策分析的一般方法的基礎(chǔ)上進(jìn)行長期投資決策分析。重點(diǎn)與難點(diǎn)問題：重點(diǎn)問題是進(jìn)行長期投資決策分析時(shí)應(yīng)考慮的因素；難點(diǎn)問題是對(duì)長期投資決策分析時(shí)應(yīng)考慮的因素掌握以及進(jìn)行長期投資決策分析。內(nèi)容提要：本章首先介紹了長期投資決策分析中需要考慮因素：貨幣時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、資金成本和現(xiàn)金流量，并對(duì)貨幣時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算方法作了介紹；然后，闡述了長期投資決策分析的一般方法：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法、回收期法、年均報(bào)酬率法等。教學(xué)方法與手段：課堂講授為主，結(jié)合案例分析、課堂提問等教學(xué)方法，并配以適量的習(xí)題以鞏固課堂講授的知識(shí)；采用多媒體教學(xué)手段教學(xué)。本章章節(jié)

第十章長期投資決策學(xué)習(xí)目的與要求:38第十章長期投資決策第一節(jié)長期投資決策分析時(shí)應(yīng)考慮的因素第二節(jié)長期投資決策分析一般方法本章小結(jié)與練習(xí)題第十章長期投資決策第一節(jié)長期投資決策分析時(shí)應(yīng)考慮的39第一節(jié)長期投資決策分析應(yīng)考慮的因素長期投資的特點(diǎn)是投入的資金多，涉及的時(shí)間長，投資的風(fēng)險(xiǎn)大，對(duì)企業(yè)的盈虧和財(cái)務(wù)狀況具有深遠(yuǎn)的影響。因此，決策分析時(shí)應(yīng)有別于短期經(jīng)營決策。為了能正確地對(duì)各個(gè)投資進(jìn)行科學(xué)的評(píng)價(jià)，首先，必須樹立兩個(gè)價(jià)值觀念，即“貨幣時(shí)間價(jià)值”和“投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值”。其次，還有兩個(gè)重點(diǎn)考慮的基本要素，一個(gè)是計(jì)算貨幣時(shí)同價(jià)值的根據(jù)，即資金成本；另一個(gè)是計(jì)算時(shí)間價(jià)值的對(duì)象，即現(xiàn)金流量。兩個(gè)價(jià)值觀念及其相關(guān)的因素，都是長期投資決策分析中需要考慮的重要因素。

一、貨幣時(shí)間價(jià)值二、投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值三、資金成本四、現(xiàn)金流量第一節(jié)長期投資決策分析應(yīng)考慮的因素長期投資的40一、貨幣時(shí)間價(jià)值（一）、貨幣時(shí)間價(jià)值的涵義一筆貨幣如果作為儲(chǔ)藏手段保存起來，在不存在通貨膨脹的條件下，經(jīng)過一段時(shí)間后，作為同名貨幣，其價(jià)值不會(huì)有什么改變,貨幣本身并不能增值。但同樣一筆貨幣若作為社會(huì)生產(chǎn)的資本或資金來運(yùn)動(dòng)，經(jīng)過一段時(shí)間后就會(huì)帶來利潤，使自身價(jià)值增值；換句話說，只有當(dāng)投資者將貨幣投入生產(chǎn)領(lǐng)域才是資本，才能帶來價(jià)值的增值。這樣看來，同等數(shù)量的貨幣在不同時(shí)間上不能等量齊觀，這就是所謂貨幣具有時(shí)間價(jià)值的現(xiàn)象。（二）、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算1.貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式2.貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算一、貨幣時(shí)間價(jià)值（一）、貨幣時(shí)間價(jià)值的涵義411、貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式

貨幣時(shí)間價(jià)值有兩種表現(xiàn)形式:一是絕對(duì)數(shù)表現(xiàn)形式的利息；二是相對(duì)數(shù)表現(xiàn)形式的利率。在管理會(huì)計(jì)中,一般把當(dāng)時(shí)存入銀行的本金稱為現(xiàn)值,把一定時(shí)期后的本利和稱為終值。具體地講,現(xiàn)值就是指某一特定金額按規(guī)定利率折算的現(xiàn)在價(jià)值,用P表示；終值就是指現(xiàn)在某一特定金額按規(guī)定利率計(jì)算的未來某一時(shí)期終了的價(jià)值,用F表示。1、貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式貨幣時(shí)間價(jià)值有兩種表422、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算現(xiàn)值（P）和終值（F）的計(jì)算有兩種方法:單利和復(fù)利。單利就是只就本金計(jì)算利息，利息不再計(jì)算利息；復(fù)利就是不僅就本金計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息。另外，在計(jì)算貨幣時(shí)間價(jià)值還涉及到年金問題。設(shè)i為利率，n為期數(shù)，則（1）、單利現(xiàn)值（P）和終值（F）的計(jì)算：

（2）、復(fù)利現(xiàn)值（P）和終值（F）的計(jì)算：式中的

（1＋n）n為復(fù)利終值系數(shù)，積作（F/P，i，n），則：式中的為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，積作（P/F，i，n），則：2、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算現(xiàn)值（P）和終值（F）的43（3）、年金終值與年金現(xiàn)值的計(jì)算年金是指在一定時(shí)期內(nèi)每隔相同時(shí)間（如一年）收入或支出的一系列相等金額的款項(xiàng)，用A表示，且年金根據(jù)每年收入或支出的具體情況不同,可以分為普通年金、即付年金、遞延年金、永續(xù)年金。1)普通年金——凡是收入或支出相等金額的款項(xiàng)發(fā)生在每期期末的，叫普通年金，其終值與現(xiàn)值的計(jì)算公式為：

式中的為年金終值系數(shù)，積作（F/A，i，n)則：

年金終值=A·（F/A，i，n）式中的為年金現(xiàn)值系數(shù)，積作（P/A，i，n），則：

年金現(xiàn)值=A·（P/A，i，n）（3）、年金終值與年金現(xiàn)值的計(jì)算442)、即付年金—凡是收入或支出相等金額的款項(xiàng)發(fā)生在每期期初的，叫即付年金，其終值與現(xiàn)值的計(jì)算公式為：3)、遞延年金—凡第一次收入或支出相等金額的款項(xiàng)在第二期期末或第二期以后某某的，叫遞延年金，其終值與現(xiàn)值的計(jì)算公式為：遞延年金終值=A·（F/A，i，n）遞延年金現(xiàn)值=A·（P/A，i，n）·（P/F,i，m）其中m為遞延期4)、永續(xù)年金—凡無限期繼續(xù)收入或支出相等金額的款項(xiàng)，叫永續(xù)年金，其永續(xù)年金終值的計(jì)算公式為：2)、即付年金—凡是收入或支出相等金額的款項(xiàng)發(fā)生在每期期初的45二、投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值長期投資所形成的固定資產(chǎn)需要經(jīng)過較長的時(shí)期才能收回投資成本，在此期間，將會(huì)碰到許多不肯定的因素，造成經(jīng)營期間收益的不確定性，不確定的收益與確定的收益是不一樣的，因?yàn)椴淮_定的收益要承擔(dān)可能收不到的風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者就要求對(duì)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大，對(duì)補(bǔ)償?shù)囊笤礁?，?duì)投資報(bào)酬率要求也越高。因此投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值就是指投資者冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資所獲得的額外報(bào)酬，也就是投資收益中多于貨幣時(shí)間價(jià)值的部分。二、投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值長期投資所形成的固定資產(chǎn)需要經(jīng)46三、資金成本企業(yè)在進(jìn)行資本支出時(shí)所需資金不能無償使用，取得和使用資金都必須付出代價(jià)，即都需要負(fù)擔(dān)成本。資金成本是企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各種費(fèi)用，它包括在籌集資金過程中支出的手續(xù)費(fèi)、代理費(fèi)、代辦費(fèi)等各種籌資費(fèi)用，還包括支付的股息、股利、利息和各種形式的資金占用費(fèi)。資金成本是企業(yè)籌資決策、投資決策的主要依據(jù)。只有當(dāng)投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率高于資金成本時(shí)，資金的籌集和使用才能有利于提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。因此，資金成本在籌資決策和投資決策等許多方面都可加以應(yīng)用，其作用主要表現(xiàn)為：三、資金成本企業(yè)在進(jìn)行資本支出時(shí)所需資金不能無償使471．資金成本是企業(yè)選擇資金來源、擬定籌資方案的依據(jù)。不同的資金來源，具有不同的成本。為了以較少的支出取得企業(yè)所需資金，就必須分析各種資金成本的高低，并加以合理配置。資金成本是限制企業(yè)籌資數(shù)額的一個(gè)重要因素。2．資金成本在分析投資項(xiàng)目的可行性、選擇投資方案時(shí)常作為折現(xiàn)率。另外，在利用內(nèi)含報(bào)酬率評(píng)價(jià)投資方案時(shí)，一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。因此，國際上通常將資金成本視為投資項(xiàng)目的“最低收益率’’或是否采用投資項(xiàng)目的取舍率，是比較、選擇投資方案的主要標(biāo)準(zhǔn)。1．資金成本是企業(yè)選擇資金來源、擬定籌資方案的依據(jù)。不同48四、現(xiàn)金流量(一)現(xiàn)金流量的涵義現(xiàn)金流量是指一項(xiàng)投資方案而引起的在未來一定期間內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。在一定期間內(nèi)收到的現(xiàn)金稱為該期間的現(xiàn)金流入量，支出的現(xiàn)金稱為該期間的現(xiàn)金流出量。一定期間的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額，稱為現(xiàn)金凈流量(NCF)。(二)現(xiàn)金流量的內(nèi)容項(xiàng)目的整個(gè)投資和回收，是一個(gè)現(xiàn)金流動(dòng)的討程。投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量內(nèi)容，一般由以下三個(gè)部分構(gòu)成：1、初始投資現(xiàn)金流量2、營業(yè)現(xiàn)金流量3、終結(jié)現(xiàn)金流量四、現(xiàn)金流量(一)現(xiàn)金流量的涵義491、初始投資現(xiàn)金流量初始投資現(xiàn)金流量是開始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括以下四項(xiàng)：(1)固定資產(chǎn)投資。包括固定資產(chǎn)的購入或建造成本、運(yùn)輸成本、安裝成本等。(2)流動(dòng)資產(chǎn)投資。指為保持有關(guān)投資項(xiàng)目的有效使用而投入的各項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)，包括對(duì)材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動(dòng)資產(chǎn)的投資。(3)其他投資費(fèi)用。指與長期投資有關(guān)的各種資源開發(fā)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)、談判費(fèi)等。(4)原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入。主要是指固定資產(chǎn)更新時(shí)原有固定資產(chǎn)的變賣所得的現(xiàn)金收入。上述(1)至(3)項(xiàng)均需付出現(xiàn)金，構(gòu)成項(xiàng)目的現(xiàn)金流出量；第(4)項(xiàng)為現(xiàn)金收入，構(gòu)成項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量。1、初始投資現(xiàn)金流量初始投資現(xiàn)金流量是開始投資時(shí)發(fā)生502、營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目投產(chǎn)后，在其整個(gè)壽命周期內(nèi)由于正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)所帶來的現(xiàn)全流量。具體包括：(1)項(xiàng)目建成投入使用后，每年產(chǎn)生的營業(yè)凈收益。(2)固定資產(chǎn)投入使用后，每年計(jì)提的折舊。因?yàn)樵擁?xiàng)折舊計(jì)入產(chǎn)品成本后，即隨產(chǎn)品出售而轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入。(3)各項(xiàng)稅款。指項(xiàng)目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨(dú)列示的各項(xiàng)稅款，包括營業(yè)稅、消費(fèi)稅、所得稅等，為現(xiàn)金流出量。2、營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目投產(chǎn)后，在其整個(gè)513、終結(jié)現(xiàn)金流量

終結(jié)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目壽命期終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：(1)固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)的殘值收入或中途變賣的變價(jià)收入，為現(xiàn)全流入量。(2)原墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的資金的收回，為現(xiàn)金流入量。(3)在固定資產(chǎn)報(bào)廢清理時(shí)支付的清理費(fèi)用，為現(xiàn)金流出量。3、終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目壽命期終了52第二節(jié)長期投資決策分析一般方法在長期投資決策中，分析和評(píng)價(jià)備選方案優(yōu)劣的專門方法很多，大體上分為以下兩大類：一類是考慮貨幣時(shí)間價(jià)值來決定方案取舍的，叫“貼現(xiàn)方法，亦稱“動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法”。它將各期現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量通過換算，統(tǒng)一在相同的時(shí)間基礎(chǔ)上進(jìn)行比較，以決定備選方案取舍或優(yōu)劣的方法。主要包括：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法另一類是決定方案取舍不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的，叫‘非貼現(xiàn)方法”，亦稱“靜態(tài)評(píng)價(jià)方法”。這類方法的基本點(diǎn)是把不同時(shí)期的現(xiàn)金流量看作等效的。主要包括：靜態(tài)投資回收期法、年均報(bào)酬率法等。這類方法由于未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，其決策不夠科學(xué)，結(jié)果也較粗略，一般只能起輔助作用。

一、凈現(xiàn)值法二、現(xiàn)值指數(shù)法三、內(nèi)含報(bào)酬率法四、回收期法五、平均投資報(bào)酬率法六案例分析第二節(jié)長期投資決策分析一般方法在長期投資決53一、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值(NPV)是指項(xiàng)目投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和與投資額現(xiàn)值之間的差額。凈現(xiàn)值法就是用凈現(xiàn)值指標(biāo)作為評(píng)價(jià)長期投資方案優(yōu)劣標(biāo)準(zhǔn)的方法。若凈現(xiàn)值是正數(shù)，即說明該方案的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值大于原投資額，該方案可行；反之，凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，則不可行。凈現(xiàn)值越大，說明項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益越好。

凈現(xiàn)值法一般可按以下步驟進(jìn)行：

一、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值(NPV)是指項(xiàng)目投產(chǎn)后各年541．計(jì)算投資項(xiàng)目每年的現(xiàn)金凈流量(NCF)。2．根據(jù)資金成本將各年的現(xiàn)金凈流量折成現(xiàn)值(即折合在同一年份上)。若各年NCF相等，按年金折成現(xiàn)值；若各年NCF不相等，則需分別按普通復(fù)利折成現(xiàn).3．將各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值加總合計(jì)，得出未來報(bào)酬總現(xiàn)值；將各項(xiàng)投資額的現(xiàn)值加總合計(jì)，得出投資額總現(xiàn)值.4．計(jì)算投資方案的“凈現(xiàn)值”(NPV)：凈現(xiàn)值(NPV)=未來報(bào)酬的現(xiàn)值—原投資額的現(xiàn)值5．對(duì)投資方案進(jìn)行評(píng)價(jià)：若為單一備選方案，NPV>0，方案可行；NPV<0，方案不可行。若為多個(gè)備選方案，則以NPV最大者為最優(yōu)方案。

1．計(jì)算投資項(xiàng)目每年的現(xiàn)金凈流量(NCF)。55二、現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)(PVI)是指任何一項(xiàng)投資方案的未來報(bào)酬按資金成本折算的現(xiàn)值與原始投資額的現(xiàn)值之比，亦稱“獲利能力指數(shù)”。它反映每1元原始投資(成本)所帶來的按資金成本折現(xiàn)后的收入，它是評(píng)價(jià)投資方案優(yōu)劣的一項(xiàng)動(dòng)態(tài)指標(biāo)。它的計(jì)算公式如下：現(xiàn)值指數(shù)法就是以各個(gè)投資方案的現(xiàn)值指數(shù)大小作為取舍投資方案的方法。在進(jìn)行投資決策分析時(shí)，如果現(xiàn)值指數(shù)大于1，則可接受該方案；如果現(xiàn)值指數(shù)小于1，則應(yīng)拒絕該方案；若同時(shí)有數(shù)個(gè)方案，它們的現(xiàn)值指數(shù)都大于1，應(yīng)選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的投資方案為最優(yōu)方案。

二、現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)(PVI)是指任何一項(xiàng)投資56三、內(nèi)含報(bào)酬率法1、概念內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)是指一項(xiàng)長期投資方案在其壽命周期內(nèi)按現(xiàn)值計(jì)算的實(shí)際可能達(dá)到的投資報(bào)酬率，亦可稱為“內(nèi)部收益率”。2、原理內(nèi)含報(bào)酬率的基本原理就是根據(jù)這個(gè)報(bào)酬率對(duì)投資方案的全部現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，使未來報(bào)酬的總現(xiàn)值正好等于該方案原投資額的現(xiàn)值。其實(shí)質(zhì)就是一種能使投資方案的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。它是考核投資方案優(yōu)劣的一項(xiàng)動(dòng)態(tài)指標(biāo)。3、方案選擇內(nèi)含報(bào)酬率法是指根據(jù)投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率，來確定投資方案是否可行，并選出最優(yōu)投資方案的方法。在凈現(xiàn)值等于零的狀態(tài)下．內(nèi)含報(bào)酬率與資金成本對(duì)比，如果內(nèi)含報(bào)酬率大于資金成本，方案可以接受；反之，方案就不可以接受。若干個(gè)方案比較，以內(nèi)含報(bào)酬率最大的方案為最優(yōu)方案。4、計(jì)算三、內(nèi)含報(bào)酬率法1、概念內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)是指57內(nèi)含報(bào)酬率法的計(jì)算,因各年現(xiàn)金凈流量是否相等而有所不同,可分為一次計(jì)算法和逐次測試法兩種：（1）、若各年現(xiàn)金凈流量相等,內(nèi)含報(bào)酬率可一次計(jì)算。

1)、先求年金現(xiàn)值系數(shù)(P／A，i，n)。設(shè)內(nèi)含報(bào)酬率為i，因?yàn)镹PV=未來報(bào)酬總現(xiàn)值—原投資額現(xiàn)值=0所以各年NCF×(P／A，i，n)二原投資額現(xiàn)值移項(xiàng)2)、查“年金現(xiàn)值系數(shù)表”，在已知壽命期(n)的同一行中，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較小和較大的年金現(xiàn)值系數(shù)及折現(xiàn)率。3)、根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的折現(xiàn)率及其相應(yīng)的年金現(xiàn)值系數(shù)，再結(jié)合上述公式計(jì)算的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用“插值法”計(jì)算出該項(xiàng)投資方案的“內(nèi)含報(bào)酬率”。在某些投資項(xiàng)目中，各期現(xiàn)金凈流量都相等，只有期末多一項(xiàng)殘值收入，因管理會(huì)計(jì)只要求數(shù)據(jù)為近似值即可，并不要求絕對(duì)精確，為簡化計(jì)算，也可將殘值平均分?jǐn)偟礁髌诂F(xiàn)金凈流量中，視為各期現(xiàn)金凈流量相等，按年金計(jì)算。（2）、若各年“現(xiàn)金凈流量”不等，內(nèi)含報(bào)酬率可采用逐次測試法計(jì)算。內(nèi)含報(bào)酬率法的計(jì)算,因各年現(xiàn)金凈流量是否相等58四、回收期法

“回收期”(PP)是指投資項(xiàng)目回收該項(xiàng)目的原投資額所需要的時(shí)間，一般用年作單位。“回收期法”就是以回收期的長短來判斷方案是否可行的方法。回收期越短，說明這項(xiàng)投資所冒風(fēng)險(xiǎn)越小，并使投入的資金得以比較快的周轉(zhuǎn)?；厥掌谑强己送顿Y項(xiàng)目優(yōu)劣的一項(xiàng)靜態(tài)指標(biāo)?；厥掌诘挠?jì)算方法,因各年現(xiàn)金凈流量是否相等而有以下兩種方法：四、回收期法“回收期”(PP)是指投資項(xiàng)目回收該項(xiàng)591、若各年現(xiàn)金凈流量相等：2、若各年現(xiàn)金凈流量不相等。這需要用逐次累計(jì)計(jì)算回收期，即根據(jù)各年末的累計(jì)現(xiàn)金凈流量與各年末的尚未回收的投資額進(jìn)行計(jì)算。具體步驟如下:（1）、列表在表中列出以下三項(xiàng):年份、各年的現(xiàn)金凈流量、各年末回收額。并逐次計(jì)算出各年末未回收額（2）、根據(jù)以下公式計(jì)算回收期:

1、若各年現(xiàn)金凈流量相等：60五、平均投資報(bào)酬率法平均投資報(bào)酬率，是指投資項(xiàng)目年平均凈利潤額與原始投資額的比率，平均投資報(bào)酬率法是用年平均投資報(bào)酬率來評(píng)價(jià)投資方案的決策分析方法。平均投資報(bào)酬率為一項(xiàng)靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)，它反映利潤與投資額之間的關(guān)系。其計(jì)算公式為：我們可將計(jì)算出來的平均投資報(bào)酬率與預(yù)定要求達(dá)到的投資報(bào)酬率進(jìn)行比較，如前者大于后者，說明投資項(xiàng)目可行；如小于后者，則不宜接受。平均投資報(bào)酬率越高，說明項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益越好；反之，平均投資報(bào)酬率低，則說明其經(jīng)濟(jì)效益差。

五、平均投資報(bào)酬率法平均投資報(bào)酬率，是指投資項(xiàng)目61例1、某公司有A、B、C三個(gè)投資方案。A、C方案所需投資金額均為100，000元，B方案所需投資額為120，000元。三個(gè)投資方案的資金來源全靠借款解決，銀行借款年利率為14％。A、B兩個(gè)方案期末無殘值，C方案期未有凈殘值10，000元。各方案每年現(xiàn)金凈流量如下表所示：A、B、C三個(gè)投資方案的凈現(xiàn)值計(jì)算如下：A方案每年末現(xiàn)金凈流量都是45000元，按普通年金現(xiàn)值計(jì)算凈現(xiàn)值：A方案凈現(xiàn)值(NPV)=未來報(bào)酬的現(xiàn)值—投資額的現(xiàn)值=45，000×(P／A，14％，5)－100，000=45，000×3．433－100，000=154，485－100，000=54，485(元)

225，000

180，000

225，000

合計(jì)

33，00038，00043，00048，00063，000

90，00090，000

45，00045，00045，00045，00045，000

12345

CBA

方案

現(xiàn)金凈流年序量（元）例1、某公司有A、B、C三個(gè)投資方案。A、C方案所需投資金額62

B方案每年末現(xiàn)金凈流量都是90000元，按普通年金現(xiàn)值計(jì)算凈現(xiàn)值：B方案凈現(xiàn)值(NPV)=9，000×(P／A，14％，2)－120，000=90，000×1．647－120，000=148，230—120，000=28，230(元)C方案每年的現(xiàn)金凈流量不相等，要分別用每年現(xiàn)金凈流量乘以相應(yīng)的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算其現(xiàn)值，然后予以相加，再加上第5年末殘值收入的現(xiàn)值，即為未來報(bào)酬總現(xiàn)值，再與原投資額現(xiàn)值相比，以確定其凈現(xiàn)值。其計(jì)算過程如下表所示:各年現(xiàn)金凈流量和殘值現(xiàn)值之和153，491減：原始投資現(xiàn)值100，000凈現(xiàn)值53，491

年序(n)

各年現(xiàn)金凈流量

復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)

現(xiàn)值

12345

33，00038，00043，00048，00073，000

0．8770．7690．6750．5920．519

28，94129，22229，02528，41637，887

B方案每年末現(xiàn)金凈流量都是90000元，按普通年金63

計(jì)算結(jié)果表明，這三個(gè)投資方案的凈現(xiàn)值均為正數(shù)，說明它們的投資報(bào)酬率都在借款利率14％上，以借款利率14％為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行衡量，這三個(gè)方案都是可行的。不過三個(gè)方案相比，以A方案的凈現(xiàn)值最大(54，485元)，C方案的凈現(xiàn)值(53，491元)次之，B方案凈現(xiàn)值(28，230元)最少。A方案的原始投資額少于B方案，而凈現(xiàn)值又大于B方案，可以視為最優(yōu)。如果投資項(xiàng)目的投資額是分次投入，也可以將各次投資額按資金成本折算為建成投產(chǎn)時(shí)的終值，作為投資額的現(xiàn)值。例2、根據(jù)例1的資料，三種方案的現(xiàn)值指數(shù)計(jì)算如下：

計(jì)算結(jié)果表明，這三個(gè)投資方案的凈現(xiàn)值均為正數(shù)64從上述計(jì)算可知，A方案現(xiàn)值指數(shù)最大，其次是C方案，再其次是B方案。A、B、C三個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)都大于1，即三個(gè)方案以借款利率14％作為衡量標(biāo)準(zhǔn)都可接受，其中以A方案現(xiàn)值指數(shù)最大，所以此方案可視為最優(yōu)方案。這一評(píng)價(jià)結(jié)果同上述凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)結(jié)果是一致的?？梢?，現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值這兩個(gè)指標(biāo)間有著內(nèi)在的聯(lián)系。以上是用現(xiàn)值指數(shù)評(píng)價(jià)幾個(gè)投資方案從中選擇一個(gè)為最優(yōu)投資方案。如果用這種方法評(píng)價(jià)組合擇優(yōu)投資方案，則應(yīng)用綜合現(xiàn)值指數(shù)，即加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)進(jìn)行評(píng)價(jià)。例3、根據(jù)例1的資料，計(jì)算A、B、C方案的內(nèi)含報(bào)酬率如下：1．A方案每年的現(xiàn)金凈流量相等，采用一次計(jì)算法。（1）計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)：(2)查“年金現(xiàn)值系數(shù)表”，在期數(shù)為5的行內(nèi)，與年金現(xiàn)值系數(shù)2.222上下相鄰的2.345在32％列內(nèi)，2.181在36％列內(nèi)，可知，A方案的內(nèi)含報(bào)酬率在32％與36％之間。從上述計(jì)算可知，A方案現(xiàn)值指數(shù)最大，其次是C方65(3)用“插值法”計(jì)算A方案的內(nèi)含報(bào)酬率X：折現(xiàn)率年金現(xiàn)值系數(shù)32％2.345X2.22236％2.181X=35%所以A方案的內(nèi)含報(bào)酬率：35％2．B方案每年現(xiàn)金凈流量也是相等的，應(yīng)采取一次計(jì)算法。（1）、計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)：

(2)查“年金現(xiàn)系數(shù)表”，在期數(shù)為2的行內(nèi)，與年金現(xiàn)值系數(shù)1.333相鄰的1.332在32％列內(nèi)。由此可知，B方案的內(nèi)含報(bào)酬率為32％。

(3)用“插值法”計(jì)算A方案的內(nèi)含報(bào)酬率X：663．C方案每年現(xiàn)金凈流量不相等，應(yīng)采用逐次測試法。(1)先估計(jì)一個(gè)折現(xiàn)率計(jì)算其凈現(xiàn)值，設(shè)估計(jì)的折現(xiàn)率為28％，則計(jì)算過程及結(jié)果如下表所示。

計(jì)算的結(jié)果，凈現(xiàn)值是正數(shù),說明估計(jì)折現(xiàn)率小于內(nèi)含報(bào)酬率，需進(jìn)一步測試,再設(shè)折現(xiàn)率為32%,則計(jì)算過程及結(jié)果如下表所示:

年序

各年現(xiàn)金凈流量

復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)

現(xiàn)值

12345

33，00038，00043，00048，00073，000

0．7810．6100．4770．3730．291

25，77323，18020，51117，90421，243

投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量和殘值現(xiàn)值之和減：原始投資額現(xiàn)值凈現(xiàn)值

108,611100,0008,611

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