家具行業(yè)長期籌資決策

第八章長期籌資決策

籌資決策與有效資本市場發(fā)行股票籌資長期借款籌資長期債券籌資認股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券籌資租賃籌資（本章涉及教材第13、14、19、20、23、24章）第一節(jié)籌資決策與有效資本市場一、籌資決策籌資決策通常包括：確定籌資的數(shù)量；確定籌資的方式：債務(wù)籌資或股權(quán)籌資？確定債務(wù)或股權(quán)的種類；確定債務(wù)或股權(quán)的價值?；I資決策能增加公司價值嗎？以過高的價格發(fā)行證券；降低籌資成本；金融創(chuàng)新(從開發(fā)和發(fā)行具有獨創(chuàng)性的證券中得到好處）。二、有效資本市場假設(shè)

有效資本市場是指資產(chǎn)的市場價格充分反映所有有關(guān)的、可用信息的資本市場。（一）有效市場的類型：弱型有效市場：

證券價格充分反映了過去的價格、交易量等信息；半強型有效市場：

證券價格充分反映了所有公開可用的信息；強型有效市場：

證券價格充分反映了所有的相關(guān)信息，包括公開的和內(nèi)幕的信息。對美國資本市場不同的研究，基本上支持了弱型效率和半強型效率的假設(shè)，但沒有證據(jù)支持強型效率。（二）有效資本市場對公司財務(wù)的意義投資者只能期望獲得正常的收益率；公司應(yīng)該期望從它發(fā)行的證券中獲得公允的價格；不存在財務(wù)幻覺，公司股票價格不會因會計方法的改變而變動；財務(wù)經(jīng)理不能通過使用公開的信息來選擇最佳的證券發(fā)行的時機；公司發(fā)行證券的數(shù)量多少不會引起證券價格下跌。第二節(jié)發(fā)行股票籌資權(quán)益資本籌集的主要方式有：吸收直接投資吸收國家直接投資；吸收企事業(yè)單位等法人的直接投資；吸收企業(yè)內(nèi)部職工和城鄉(xiāng)居民的直接投資；吸收外國和我國港澳臺地區(qū)投資者的直接投資。發(fā)行股票留存收益本節(jié)主要介紹發(fā)行股票籌資。一、股票及其種類股票是股份公司為籌集權(quán)益資本而發(fā)行的有價證券，是持股人擁有公司股份的入股憑證。1.普通股與優(yōu)先股；2.記名股票與無記名股票；（我國法律規(guī)定國有股、法人股、發(fā)起人股應(yīng)為記名股）3.面值股票與無面值股票；4.國家股、法人股、個人股和外資股；5.A股、B股、H股、N股、S股…..二、普通股票(CommonStock)普通股票通常是指那些在股利分配和破產(chǎn)清算方面不具有任何優(yōu)先權(quán)的證券，它代表了對公司的剩余收益權(quán)和剩余決策權(quán)。1.普通股票的帳面價值股本；資本公積；盈余公積；未分配利潤（留存收益）。2.市場價值與重置價值市場價值是股票在證券市場上交易的價格；重置價值是重新購置公司資產(chǎn)所需支付的當(dāng)前價值。3.額定發(fā)行普通股與已發(fā)行普通股

額定發(fā)行數(shù)量是新公司章程中規(guī)定的普通股發(fā)行數(shù)量。公司可以通過修改章程，增加額定發(fā)行數(shù)量；已發(fā)行數(shù)量是在額定數(shù)量之內(nèi)已經(jīng)發(fā)行的普通股數(shù)量。4.普通股東的權(quán)利普通股東一般有以下權(quán)利：投票表決權(quán)：累計投票制；多數(shù)投票制；委托投票代理權(quán)的爭奪。股息分配權(quán)：股東有按比例分享公司支付股息的權(quán)利。股息是公司對股東直接或間接投入資本的回報，它取決于董事會的決策。股息的發(fā)放不是公司的一項義務(wù)；公司從稅后利潤中支付股息，股息不能作為公司的一項經(jīng)營費用。股份轉(zhuǎn)讓權(quán)

股東持有的股份可以轉(zhuǎn)讓，但必須符合有關(guān)法律法規(guī)和公司章程規(guī)定的

條件及程序。

公司帳目及決議的審查權(quán)和質(zhì)詢權(quán)剩余財產(chǎn)的分配權(quán)優(yōu)先認購新股的權(quán)利

保護現(xiàn)有股東不受公司發(fā)行新股的影響，

控制權(quán)的影響；

股票價值的影響。

公司章程規(guī)定的其他權(quán)利三、優(yōu)先股票(Preferredstock)優(yōu)先股票屬于公司的權(quán)益；但與普通股相比，在股息支付和公司清算清償時具有優(yōu)先權(quán)。優(yōu)先股票持有者不具有投票權(quán)；面值或設(shè)定價值（美國一般為100美元）；優(yōu)先股票的股息是固定的；累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股。四、股票的的發(fā)行（參見教教材19章）1.股票票的公開開發(fā)行與與非公開開發(fā)行公開發(fā)行行是指以以非特定定的投資資大眾為為對象發(fā)發(fā)行股票票；非公開發(fā)發(fā)行是指指以少數(shù)數(shù)特定的的投資者者為對象象發(fā)行股股票。2.股票票發(fā)行程程序：公司設(shè)立立發(fā)行股股票的程程序發(fā)起人議議定公司司注冊資資本，并并認繳股股款；發(fā)起設(shè)立立——認認購全部部股份后后，選舉舉董事會會、監(jiān)事事會，辦辦理公司司設(shè)立登登記事項項；募集設(shè)立立——認認購部分分股份（（不少于于35%），其其余向社社會公開開募集。。提出公開開募集股股份的申申請；公告招股股說明書書，制作作認股書書，簽定定承銷協(xié)協(xié)議；招認股份份，繳納納股款；；召開創(chuàng)立立大會，，選舉董董事會、、監(jiān)事會會；辦理公司司登記，，交割股股票。公司增資資發(fā)行股股票的程程序：作出發(fā)行行新股的的決議；；提交發(fā)行行新股的的申請；；公告招股股說明書書，制作作認股書書，簽定定承銷協(xié)協(xié)議；招認股份份，繳納納股款，，交割股股票；改選董事事、監(jiān)事事，辦理理公司變變更登記記。3.股票票發(fā)行方方式：有償增資資——公公開招股股、配股股發(fā)行、、第三者者配售；；無償增資資——資資本公積積金轉(zhuǎn)增增、股票票股利、、股票分分割；無償有償償并行增增資———股東交交納股款款的一部部分。4.股票票推銷方方式：代銷發(fā)行行，發(fā)行行公司承承擔(dān)發(fā)行行風(fēng)險。。包銷發(fā)行行，承銷銷商承擔(dān)擔(dān)發(fā)行風(fēng)風(fēng)險；-全額包包銷-余額包包銷5.股票票發(fā)行價價格：初次公開開發(fā)行（（IPO）與再再次公開開發(fā)行初次公開開發(fā)行：：發(fā)行前前不存在在股票的的市場價價格。再次公開開發(fā)行：：按接近近于當(dāng)時時的市場場價格來來確定發(fā)發(fā)行價格格。發(fā)行價格格的確定定方法：：公式定價價；如：每股股價格=[（年年平均利利潤÷資本利潤潤率）/資本總總額]×每股面值值每股價格格=每股盈余余×市盈率（（實踐中中一般取取14-22））協(xié)商定價價（與承銷銷商合作作，議價價出售））；競爭定價價（將股票票出售給給出價最最高的承承銷商））：發(fā)行價格格的定價價過低現(xiàn)現(xiàn)象一種解釋釋——為為了吸引引更多的的平常的的不精明明的投資資者。再次公開開發(fā)行公公告對股股票市場場價格的的影響(下跌））6.股股票上市市：優(yōu)點：使投資者者可分散散投資；；增加股票票的流動動性；使公司將將來籌資資更容易易；廣告效應(yīng)應(yīng)；確定公司司的價值值。缺點：增加相關(guān)關(guān)成本；；財務(wù)信息息公開；；對公司控控制權(quán)的的影響。五、配股股發(fā)行配股發(fā)行行是指以公公司的現(xiàn)現(xiàn)有股東東為對象象發(fā)行股股票。也也稱為““附權(quán)發(fā)發(fā)行”。。配股發(fā)行行實際上上賦予了了現(xiàn)有股股東按確確定價格格從公司司買入確確定數(shù)量量新股票票的選擇擇權(quán)，即即認股權(quán)權(quán)。選擇擇權(quán)過期期失效。。認股權(quán)的的存續(xù)期期分為““附權(quán)期期”和““除權(quán)期期”兩部部分。附權(quán)期———從公公司宣布布配股之之日至股股權(quán)登記記日止。。此時的的股票稱稱為“附附權(quán)股票票”，認認股權(quán)附附在股票票上進行行交易。。除權(quán)期———登記記日至到到期日止止。此時時的股票票稱為““除權(quán)股股票”，，認股權(quán)權(quán)與股票票分離。。配股時，，股東可可選擇：：①認購購股份；；②出售售認股權(quán)權(quán)；③什什么也不不做，讓讓權(quán)利失失效。配股時應(yīng)應(yīng)確定配配股價格格和配股股比例，，并公告告有關(guān)日日期。配股價格格實踐中，，配股價價格一般般低于當(dāng)當(dāng)時股票票的市場場價格。。配股程序序公告日；；股權(quán)登記記日；除權(quán)日；；繳款日。。配股比例例配股比例例=新增增股數(shù)/原有股股數(shù)新增股數(shù)數(shù)=準備備籌集的的資本/配股價價格。配(認)股權(quán)價價值認購一股股需要的的認股權(quán)權(quán)數(shù)量=配股比比例的倒倒數(shù)按上述兩兩個公式式，計算算結(jié)果相相同。例：某公司有有100萬發(fā)行行在外普普通股，，公司現(xiàn)現(xiàn)決定配配股發(fā)行行股票籌籌資500萬元元，除權(quán)權(quán)前每股股市價20元，，配股價價格為10元。。則：新增股數(shù)數(shù)=500/10=50萬股股；配股比例例=50/100=0.5（（即10配5）），認購一股股需要1/0.5=2個認股股權(quán)。認股權(quán)價價值=（（20-10））/（2+1））=3.33元元除權(quán)后股股票價格格=（20+0.5×10）/（1+0.5）=16.67元元如果某投投資者擁擁有100股該該公司股股票，價價值為2000元。他他可認購購50股股，如果果他行權(quán)權(quán)配股，，需再掏掏500元，配配股后的的總價值值=2000+50×10=2500元；如果果他將配配股權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓，則則總價值值=3.33×100+16.67×100=2000元，等于于原來的的價值。?？梢?，，理論上上，配股股使原股股東既不不會獲利利，也不不會蒙受受損失。。六、股票（普普通股））籌資評評價優(yōu)點：沒有固定定的到期期日，不不用償還還；沒有固定定的財務(wù)務(wù)（股利利）負擔(dān)擔(dān)；提高公司司的信譽譽，為負負債籌資資提供支支持；籌資風(fēng)險險小。缺點：資本成本本高；分散公司司控制權(quán)權(quán)、降低低每股盈盈余；傳遞消極極信號，，引起股股價變動動。第三節(jié)長長期借款款籌資一、債務(wù)務(wù)與股權(quán)權(quán)的區(qū)別別債務(wù)是指指公司按按期支付付利息、、到期償償還本金金的承諾諾。債務(wù)與股股權(quán)的區(qū)區(qū)別本質(zhì)質(zhì)上在于于它們對對公司現(xiàn)現(xiàn)金流量量要求權(quán)權(quán)的性質(zhì)質(zhì)不同。。債權(quán)人有有權(quán)獲得得合約規(guī)規(guī)定的現(xiàn)現(xiàn)金流量量；而股股權(quán)持有有人通常常要在其其他要求求權(quán)得到到滿足后后獲得剩剩余的現(xiàn)現(xiàn)金流量量。債權(quán)人對對公司每每期產(chǎn)生生的現(xiàn)金金流量和和清償時時對公司司的資產(chǎn)產(chǎn)都有優(yōu)優(yōu)先權(quán)。。債務(wù)通常常都有一一個固定定的到期期日，而而股權(quán)通通常是無無限期的的；稅法對利利息費用用和股息息的處理理不同；；股權(quán)投資資者擁有有對公司司管理的的控制權(quán)權(quán)，債權(quán)權(quán)人只有有在公司司違約時時才擁有有對公司司的控制制權(quán)。二、債務(wù)務(wù)的種類類銀行借款款；長期債券券；融資租賃賃。本節(jié)先介介紹長期期借款。三、長期期借款的的種類長期借款款是指企企業(yè)向銀銀行或非非銀行金金融機構(gòu)構(gòu)借入的的期限超超過一年年的貸款款。1.按借借款用途途：固定定資產(chǎn)投投資貸款款(基本建建設(shè)貸款款)、更新改造造貸款、、專項貸貸款(科技開開發(fā)、新新品試制制、大修修、技術(shù)術(shù)引進等等）；2.按貸貸款機構(gòu)構(gòu)：政策策性銀行行貸款、、商業(yè)銀銀行貸款款、其他他金融機機構(gòu)貸款款(信托投投資公司司、財務(wù)務(wù)公司、、保險公公司等)；3.按有有無擔(dān)保保：信用用貸款、、擔(dān)保貸貸款(保證貸貸款、質(zhì)質(zhì)押貸款款、抵押押貸款））。四、長期期借款的的程序企業(yè)提出出貸款申申請；銀行審批批；簽定借款款合同和和協(xié)議書書；取得借款款；歸還借款款。五、長期期借款的的成本利息費用用：固定利率率、浮動動利率；；其他費用用：管理費用用、代理理費用、、承諾費費用、雜雜費；六、長期期借款的的償還長期借款款的償還還方式主主要有：：一次還本本付息、、等額本息還款款、等額額本金還還款、每每期付息息到期還還本、不等額分分期償還還等。分期期償還計計劃可按按季度、、半年或或年制定定。七、長期期借款籌籌資評價價優(yōu)點：①籌資速速度快；；②籌資資成本低低；③靈靈活有彈彈性；④④不削弱弱股東控控制權(quán)；；⑤便于于利用財財務(wù)杠桿桿效應(yīng)；；⑥公開開的財務(wù)務(wù)信息少少。缺點：①財務(wù)風(fēng)風(fēng)險高；；②限制制條款多多；③籌籌資數(shù)額額有限。。第四節(jié)長長期期債券籌籌資債券是企企業(yè)為籌籌集債務(wù)務(wù)資本，，按照法法定程序序發(fā)行的的，約定定在一定定期限內(nèi)內(nèi)還本付付息的有有價證券券。一、債券券的種類類1.短期債券券與長期期債券；；2.記名名債券與與無記名名債券；；3.抵押押債券、、擔(dān)保債債券與信信用債券券；4.固定定利率債債券與浮浮動利率率債券；；5.可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債券券與不可可轉(zhuǎn)換債債券；6.可提提前贖回回債券與與不可提提前贖回回債券；；7.零息息債券、、收益?zhèn)鶄⒗鴤?、債券券和約發(fā)行公司司通常聘聘請信托托公司代代表債權(quán)權(quán)人行使使權(quán)利，，與公司司簽定債債券和約約（債務(wù)務(wù)契約））。債券合約約中包括括的主要要內(nèi)容：：債券的基基本要素素和術(shù)語語：面值、、期限、、利率、、利息支支付…..擔(dān)保情況況：抵押品品：現(xiàn)金金流量、、不動產(chǎn)產(chǎn)、機器器設(shè)備、、證券；；擔(dān)保：：第三方方對債務(wù)務(wù)償還提提供的保保證；債務(wù)的的償還還：分期期償還還、到到期償償還、、償債債基金金、可可轉(zhuǎn)換換；債務(wù)的的優(yōu)先先級別別：高級級債務(wù)務(wù)、次次級債債務(wù)；；贖回條條款：贖回回期限限、贖贖回升升水；；對公司司限制制性的的保護護條款款。對公司司限制制性的的條款款主要要有：：對公司司利潤潤分配配的限限制；；對公司司資產(chǎn)產(chǎn)再次次抵押押的限限制；；對公司司兼并并的限限制；；對公司司處置置資產(chǎn)產(chǎn)的限限制；；對公司進進一步舉舉債的限限制；對公司投投資的限限制；對公司流流動資金金的限制制；定期提供供財務(wù)報報表；…….三、債券券的發(fā)行行程序公司作出出發(fā)行債債券的決決議；提出發(fā)行行債券的的申請；；公告公司司債券募募集辦法法；委托證券券經(jīng)營機機構(gòu)發(fā)售售；收繳款項項，交付付債券，，登記債債券存根根薄；按期還本本付息。。四、債券券的發(fā)行行價格發(fā)行價格格取決于于債券面面值、票票面利率率、市場場利率、、債券期期限。債券可平平價、溢溢價、折折價發(fā)行行。五、債券券評級債券的信信用等級級反映了了債券質(zhì)質(zhì)量的高高低。債債券評級級通常由由獨立的的中介機機構(gòu)進行行。如美美國的標標準普爾爾公司和和穆迪公公司就是是世界上上著名的的評級公公司（債券等等級及含含義見教教材第415頁頁）。一般認為為BBB或Baa級以以上的債債券為““投資級級債券””，該等等級以下下的債券券為“投投機級債債券”。。債券的等等級越低低，債券券風(fēng)險越越大，籌籌資的成成本（利利息）越越高。六、債券券調(diào)換公司以新新債券全全部或部部分取代代已發(fā)行行在外的的舊債券券叫債券券調(diào)換。。它是對對可贖回回債券而而言的。?？哨H回債債券包含含一個可可贖回條條款：它它允許公公司在規(guī)規(guī)定的期期間以事事先確定定的價格格購回全全部或部部分債券券。這實際上上給了投投資者一一選擇權(quán)權(quán)，同時時給公司司一定的的靈活性性。當(dāng)利利率大幅幅度下降降或債券券公司想想擺脫債債券和約約的過分分限制時時，公司司可提前前贖回債債券。在債券調(diào)調(diào)換過程程中，公公司經(jīng)常常會發(fā)行行新債券券以替代代被贖回回的債券券，且新新債券的的利率低低于被贖贖回債券券的利率率。贖回價格格：通常高高于債券券面值，，隨債券券時間而而減少。。贖回期限限：可規(guī)定定立即贖贖回（即即發(fā)行后后任何時時間，或或遞延一一段時間間再贖回回。贖回權(quán)的的價值=不可贖贖回債券券價值-可贖回回債券價價值。財務(wù)經(jīng)濟濟學(xué)家的的困惑：：投資者者購買債債券時，，會要求求可贖回回債券的的利率高高于不可可贖回債債券的利利率，在在有效資資本市場場上，公公司債券券調(diào)換的的利益會會被可贖贖回債券券較高的的初始利利率所抵抵消，因因此贖回回條款是是個“零零和博弈弈”。可贖回債券不可贖回債券債券價值贖回價格贖回選擇權(quán)的價值市場利率采用可贖贖回條款款的理由由：公司具有有卓越的的利率預(yù)預(yù)測能力力；稅收收優(yōu)勢；；擺脫限限制條款款利用未未來投資資機會；；降低利利率風(fēng)險險。債券調(diào)換換的可行行性分析析：債券調(diào)換換分析可可看作資資本預(yù)算算一種：：開始有有現(xiàn)金支支出，然然后有利利息節(jié)約約（流入入）?？煽捎脙衄F(xiàn)現(xiàn)值法分分析。例：某公司目目前有2000萬利率率為12%的可可贖回信信用債券券發(fā)行在在外，還還有20年期限限，贖回回溢價9%?，F(xiàn)現(xiàn)公司可可以10%的利利率發(fā)行行2000萬的的20年年期債券券。新債債包銷差差價40萬元，，發(fā)行費費用15萬元，，均在20年內(nèi)內(nèi)攤銷。。舊債未未攤銷的的折價和和發(fā)行費費用為30萬元元。公司司所得稅稅率40%。新新舊債券券有一個個月重疊疊期。贖贖回舊債債券后，，其未攤攤銷折價價和發(fā)行行費、贖贖回溢價價可作為為當(dāng)期費費用抵扣扣。1.計算初始始現(xiàn)金流流出：①贖回舊舊債稅后后溢價支支出：2000×9%（1-40%））=108萬；；②新債券券報銷差差價支出出：40萬元；；③新債券券發(fā)行成成本支出出：15萬元；；④舊債券券未攤銷銷折價和和發(fā)行費費用節(jié)稅稅：30×40%=12萬；⑤舊債券券重疊期期內(nèi)稅后后利息支支出：2000×12%×1/12×（1-40%））=12萬元。。債券調(diào)換換初始現(xiàn)現(xiàn)金支出出=108+40+15-12+12=163萬萬元。2.換債后稅稅后節(jié)約約額：①舊債年年稅后利利息支出出=2000×12%×（1-40%））=144萬；；未攤銷折折價和發(fā)發(fā)行費每每年節(jié)稅稅=（30÷20）×40%=0.6；舊債券每每年稅后后凈支出出=144-0.6=143.4萬萬元。②新債年年稅后利利息支出出=2000×10%×（1-40%））=120萬；；每年差價價和發(fā)行行費節(jié)稅稅額=[(40+15)/20]×40%=1.1萬;新債券每每年稅后后凈支出出=120-1.1=118.9萬萬元.③債券調(diào)換換后每年年節(jié)約額額=143.4-118.9=24.5萬萬元.3.計算凈現(xiàn)現(xiàn)值債券調(diào)換換的風(fēng)險險與新債債券發(fā)行行相當(dāng)，，所以折折現(xiàn)率取取新債稅稅后利率率，即：：10%×(1-40%)=6%NPV=-163+24.5(P/A,6%,20)=118.01萬元。。由于債券券調(diào)換的的凈現(xiàn)值值大于0，債券券調(diào)換計計劃可行行。七、發(fā)行行債券籌籌資評價價優(yōu)點：與股票相相比，債債券籌資資成本較較低；具有財務(wù)務(wù)杠桿作作用；保障公司司控制權(quán)權(quán)；籌資對象象廣，期期限較長長。缺點：財務(wù)風(fēng)險險高；限制條件件多；發(fā)行數(shù)額額有限制制（我國國規(guī)定不不應(yīng)超過過凈資產(chǎn)產(chǎn)40%）第五節(jié)認認股股權(quán)證與與可轉(zhuǎn)換換債券籌籌資一、認股股權(quán)證認股權(quán)證證是一種種允許投投資者有有權(quán)利但但無義務(wù)務(wù)在指定定時期內(nèi)內(nèi)以確定定的價格格購買公公司普通通股的權(quán)權(quán)利。它它是一種種買入期期權(quán)，投投資者可可以行使使權(quán)利購購買股票票，也可可以將權(quán)權(quán)利轉(zhuǎn)讓讓或放棄棄權(quán)利。。1970年以前前，認股股權(quán)證主主要是一一些財務(wù)務(wù)地位不不強的公公司將其其附加在在債券或或優(yōu)先股股上發(fā)行行，用來來促銷公公司債券券或優(yōu)先先股。但但自1970年年8月美美國實力力雄厚的的AT&T公司把它它作為主主要融資資工具后后，認股股權(quán)證才才得以廣廣泛應(yīng)用用。（一）認認股權(quán)證證的特征征執(zhí)行價格格：也叫履履約價格格或協(xié)議議價格，，指發(fā)行行公司賦賦予認股股權(quán)證持持有者購購買公司司普通股股的價格格，發(fā)行行時即以以設(shè)定。。通常高高于發(fā)行行時的股股票市價價，也可可隨時間間而變化化，如發(fā)發(fā)行時15元，，1年后后16元元，2年年后18元等。。到期日：認股權(quán)權(quán)證通常常有明確確的到期期日,也也可是永永久的。。執(zhí)行比率率：指一個個認股權(quán)權(quán)證按執(zhí)執(zhí)行價格格可購買買的股票票數(shù)量。。如執(zhí)行行比率為為0.5或1.5，表表示每一一個認股股權(quán)證可可按執(zhí)行行價格購購買0.5股或或1.5股普通通股票。?？煞中裕赫J股權(quán)權(quán)證發(fā)行行后，一一般可與與它依附附的債券券相分離離，并可可單獨出出售和流流通。公司司進進行行股股票票分分割割或或發(fā)發(fā)放放股股票票股股利利，，認認股股權(quán)權(quán)證證的的期期權(quán)權(quán)價價格格要要相相應(yīng)應(yīng)調(diào)調(diào)整整。。公公司司要要報報告告基基本本和和稀稀釋釋后后的的EPS。。（二二））認認股股權(quán)權(quán)證證的的價價值值認股股權(quán)權(quán)證證的的理理論論價價值值：：=（（普普通通股股市市價價-執(zhí)執(zhí)行行價價格格））×執(zhí)行行比比率率當(dāng)執(zhí)執(zhí)行行價價格格高高于于股股票票市市價價時時，，持持有有者者不不會會行行使使認認股股權(quán)權(quán)，，此此時時認認股股權(quán)權(quán)證證價價值值為為零零。。這這是是認認股股權(quán)權(quán)證證的的最最低低價價格格。。溢價價：指指認認股股權(quán)權(quán)證證的的市市場場價價格格超超出出理理論論價價值值的的部部分分。。=認認股股權(quán)權(quán)證證市市場場價價格格-認認股股權(quán)權(quán)證證理理論論價價值值例如如：某某公公司司2001年年6月月30日日發(fā)發(fā)行行認認股股權(quán)權(quán)證證，，2005年年6月月30日日到到期期，，執(zhí)執(zhí)行行比比率率為為0.5，，執(zhí)執(zhí)行行價價格格為為40元元。。發(fā)發(fā)行行時時股股票票市市價價33元元，，每每份份認認股股權(quán)權(quán)證證售售價價2元元。。則則：：發(fā)發(fā)行行時時認認股股權(quán)權(quán)證證的的理理論論價價值值為為0，，溢溢價價為為2元元。。2002年年5月月5日日股股票票市市價價為為48元元，，認認股股權(quán)權(quán)證證市市價價7元元，，此此時時，，認認股股權(quán)權(quán)證證的的理理論論價價值值（（最最低低價價格格））為為（（48-40））×0.5=4元；；溢溢價價3元元。。影響響認認股股權(quán)權(quán)證證價價值值的的因因素素有有：：所認認購購的的股股票票市市場場價價格格；；執(zhí)行行價價格格；；距到到期期日日的的時時間間；；普通通股股市市價價的的波波動動程程度度；；投資資者者對對公公司司股股票票潛潛在在的的增增值值預(yù)預(yù)期期；；（三三））公公司司為為什什么么發(fā)發(fā)行行認認股股權(quán)權(quán)證證增加加固固定定收收益益證證券券（（債債券券或或優(yōu)優(yōu)先先股股））的的吸吸引引力力；；獲得得額額外外現(xiàn)現(xiàn)金金流流，，增增加加公公司司資資本本。。（四四））認認股股權(quán)權(quán)證證與與看看漲漲期期權(quán)權(quán)的的差差異異（祥祥見見教教材材第第471-474頁頁））股票價格執(zhí)行價市場價溢價認股權(quán)證價值二、、可可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換債債券券可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換債債券券是是指指在在特特定定時時間間或或時時期期內(nèi)內(nèi)可可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換為為公公司司普普通通股股票票的的債債券券。。（一一））可可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換債債券券的的特特征征（基基本本要要素素））標的的股股票票：一一般般為為本本公公司司自自己己發(fā)發(fā)行行的的普普通通股股票票，，有有時時也也可可以以是是本本公公司司的的上上市市子子公公司司的的股股票票。。轉(zhuǎn)換比率或或轉(zhuǎn)換價格格：轉(zhuǎn)換率指指每份債券券可以換取取的普通股股數(shù)；轉(zhuǎn)換換價格是指指事先規(guī)定定的轉(zhuǎn)換為為對應(yīng)的普普通股價格格，等于債債券面值除除以轉(zhuǎn)換率率。轉(zhuǎn)換價價格一般高高于債券發(fā)發(fā)行時的股股票市場價價格。轉(zhuǎn)換溢價：發(fā)行時轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換價格與與實際股價價的差額。。一般為10%-25%。例如，面值1000元的的可轉(zhuǎn)換債債券在到期期日前可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換為25股公司股股票，則轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換率為25，轉(zhuǎn)換換價格為1000/25=40元。如如果債券發(fā)發(fā)行時普通通股市價為為33元，，則轉(zhuǎn)換溢溢價為40-33=7元，以以百分比表表示為21.2%。。轉(zhuǎn)換期限：有效期內(nèi)內(nèi)任一時間間或特定期期間。債券票面利利率：一般低于于不可轉(zhuǎn)換換債券。贖回條款：可轉(zhuǎn)換債債券通常都都有贖回條條款，包括括贖回期限限、贖回價價格及贖回回條件等。?；厥蹢l款：持有者在一一定條件下下可約定的的價格將債債券賣給發(fā)發(fā)行公司的的條款。包包括回售時時間、價格格、條件等等。保護條款：可轉(zhuǎn)換債債券受股票票分割、發(fā)發(fā)行新股或或股票股利利保護。（二）可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債券的的價值可轉(zhuǎn)換債券券的價值可可以分為三三個部分：：純粹債券價價值：按債券估估價公式計計算。轉(zhuǎn)換價值：指如果可可轉(zhuǎn)換債券券以當(dāng)前市市價立即轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換為普通通股票，則則可轉(zhuǎn)換債債券所能取取得的價值值=轉(zhuǎn)換比比率×股票市場價價格。轉(zhuǎn)換換價值隨股股價上升而而上升。期權(quán)價值：由于投資資者有一定定的時間等等待，以便便權(quán)衡是轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換還是不不轉(zhuǎn)換的選選擇權(quán)，這這份通過等等待而得到到的選擇權(quán)權(quán)（期權(quán)））也有價值值，它等于于可轉(zhuǎn)換債債券市價與與純債券價價值和轉(zhuǎn)換換價值較高高者之差額額。（三）強制制或激勵轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換贖回可轉(zhuǎn)換換債券。當(dāng)當(dāng)轉(zhuǎn)換價值值一超過贖贖回價格，，公司就行行使贖回權(quán)權(quán)。此時一一般給予投投資者30天時間考考慮，要么么轉(zhuǎn)換，要要么接受贖贖回。為轉(zhuǎn)換價格格建立一個個“階梯上上升”機制制。早轉(zhuǎn)換換獲得股票票數(shù)量多，，晚轉(zhuǎn)，則則少。增加普通股股股利，使使之具有吸吸引力。可轉(zhuǎn)債價值股票價格可轉(zhuǎn)債市價純債券價值期權(quán)價值轉(zhuǎn)換價值有違約風(fēng)險時無違約風(fēng)險時純債券價值轉(zhuǎn)化價值市場價值股票價格（四）公司司為什么發(fā)發(fā)行可轉(zhuǎn)換換債券可轉(zhuǎn)換債券券與純粹債債券的比較較（祥見教材材479頁頁）（利率較低低，但時限限較短；未未來股價走走低時，難難以轉(zhuǎn)換，，雖有利息息低的優(yōu)點點，但會面面臨償債壓壓力；未來來股價上漲漲時，雖可可轉(zhuǎn)換，但但產(chǎn)生股權(quán)權(quán)稀釋，有有機會損失失）可轉(zhuǎn)換債券券與普通股股票的比較較（祥見教材材480頁頁）（若發(fā)行時時股價低，，未來股價價上漲但不不超過轉(zhuǎn)換換價格，或或超過不多多，發(fā)行可可轉(zhuǎn)債有利利；若發(fā)行行時股價高高，未來走走低，則發(fā)發(fā)行股票有有利）與現(xiàn)金流量量相匹配（成長型公公司初期資資金緊張，，需要低成成本資金，，未來實力力強了，也也就能夠承承擔(dān)可轉(zhuǎn)債債帶來的股股權(quán)稀釋或或償債壓力力了）風(fēng)險協(xié)同效效應(yīng)（風(fēng)險大，，純債價值值低而期權(quán)權(quán)價值高，，風(fēng)險小，，則反之，，故可轉(zhuǎn)債債對風(fēng)險具具有緩和作作用）代理成本（可轉(zhuǎn)債屬于于混合證券券，可降低低代理成本本）第六節(jié)租租賃賃籌資一、租賃的的類型公司購買資資產(chǎn)的目的的是使用資資產(chǎn)獲取收收益，所以以說，資產(chǎn)產(chǎn)使用權(quán)比比所有權(quán)更更重要。租租賃就是一一種獲取資資產(chǎn)使用權(quán)權(quán)的融資方方式。租賃是指在在約定的期期間內(nèi)，出出租人將資資產(chǎn)使用權(quán)權(quán)讓與承租租人以獲取取租金的協(xié)協(xié)議。1.經(jīng)營營租賃租期較短。。承租方不不能提取資資產(chǎn)折舊；；由出租方負負責(zé)資產(chǎn)的的維修、保保養(yǎng)、保險險及技術(shù)服服務(wù)；承租方可提提前解除租租約。2.融資資租賃租期較長，，接近資產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)濟壽命命，承租方方可提取折折舊；承租方負責(zé)責(zé)資產(chǎn)的維維修、保養(yǎng)養(yǎng)、保險；；到期承租方方有權(quán)續(xù)租租、退回或或優(yōu)先購買買；租約一般不不能撤消。。我國《會計計準則—租租賃》規(guī)定定認定融資租租賃的幾項項標準：①在租賃期期屆滿時，，租賃資產(chǎn)產(chǎn)的所有權(quán)權(quán)轉(zhuǎn)移給承承租人。②承租人有有購買租賃賃資產(chǎn)的選選擇權(quán)，所所訂立的購購價預(yù)計將將遠低于行行使選擇權(quán)權(quán)時租賃資資產(chǎn)的公允允價值，因因而在租賃賃開始日就就可以合理理確定承租租人將會行行使這種選選擇權(quán)。③租賃期占占租賃資產(chǎn)產(chǎn)尚可使用用年限的大大部分。④就承租人人而言，租租賃開始日日最低租賃賃付款額的的現(xiàn)值幾乎乎相當(dāng)于租租賃開始日日租賃資產(chǎn)產(chǎn)原賬面價價值；就出出租人而言言，租賃開開始日最低低租賃收款款額的現(xiàn)值值幾乎相當(dāng)當(dāng)于租賃開開始日租賃賃資產(chǎn)原賬賬面價值。。⑤租賃資產(chǎn)產(chǎn)性質(zhì)特殊殊，如果不不作較大修修整，只有有承租人才才能使用。。融資租賃有有三種主要要形式：直接租賃：承租方提提出申請，，出租方按按要求購買買資產(chǎn)，出出租給承租租方使用。。出租方可可以是設(shè)備備制造商、、租賃公司司、財務(wù)公公司、銀行行等。售后租回：先出售自自己的資產(chǎn)產(chǎn)，再租回回使用。杠桿租賃：出租方只只投入購買買租賃資產(chǎn)產(chǎn)的一部分分資金（20%-50%），，其余部分分向第三方方借款。出出租方收取取租金償還還借款。出出借人對租租賃資產(chǎn)具具有第一留留置權(quán)（或或要求以租租賃資產(chǎn)為為抵押）。。直接租賃的的流程其他幾個租租賃概念：維護租賃：規(guī)定由出出租人負責(zé)責(zé)維修、保保養(yǎng)、納稅稅、保險事事宜的租賃賃；凈租賃：規(guī)定由承承租人負責(zé)責(zé)以上事項項的租賃；；雙凈租賃：除凈租賃賃責(zé)任外，，期滿后將將資產(chǎn)歸還還出租人；；銷售性租賃賃：通過制造造商直接租租賃設(shè)備的的租賃。二、租賃的的會計和稅稅務(wù)處理美國對租賃賃的會計和和稅務(wù)處理理（見教材488-490頁））我國的處理理：稅法中的規(guī)規(guī)定：經(jīng)營租賃的的資產(chǎn)由出出租方提取取折舊，承承租方不能能提折舊，，但租金可可以計入成成本，在所所得稅前扣扣除；融資租賃的的資產(chǎn)由承承租方提取取折舊，但但租金不能能直接稅前前扣除，承承租方支付付的手續(xù)費費、安裝交交付使用后后支付的利利息可在稅稅前扣除（（這與書中中美國的情情況不同））；融資資租租入入的的固固定定資資產(chǎn)產(chǎn)，，按按照照租租賃賃協(xié)協(xié)議議或或者者合合同同確確定定的的價價款款加加上上運運輸輸費費、、途途中中保保險險費費、、安安裝裝調(diào)調(diào)試試費費以以及及投投入入使使用用前前的的利利息息支支出出和和匯匯兌兌損損益益等等后后的的價價值值計計價價；；新《《會會計計制制度度》》中中的的規(guī)規(guī)定定：融資資租租入入的的固固定定資資產(chǎn)產(chǎn)，，應(yīng)應(yīng)在在租租賃賃開開始始日日按按租租賃賃資資產(chǎn)產(chǎn)的的原原賬賬面面價價值值與與最最低低租租賃賃付付款款額額的的現(xiàn)現(xiàn)值值兩兩者者較較低低者者，，作作為為融融資資租租入入固固定定資資產(chǎn)產(chǎn)的的入入賬賬價價值值，，按按最最低低租租賃賃付付款款額額作作為為長長期期應(yīng)應(yīng)付付款款的的入入賬賬價價值值，，并并將將兩兩者者的的差差額額，，作作為為未未確確認認融融資資費費用用。。最低低租租賃賃付付款款額額，，是是指指在在租租賃賃期期內(nèi)內(nèi)，，承承租租人人應(yīng)應(yīng)支支付付或或可可能能被被要要求求支支付付的的各各種種款款項項，，加加上上由由承承租租人人或或與與其其有有關(guān)關(guān)的的第第三三方方擔(dān)擔(dān)保保的的資資產(chǎn)產(chǎn)余余值值（（公公允允價價值值））。。折現(xiàn)現(xiàn)率率取取以以出出租租人人的的內(nèi)內(nèi)含含利利率率或或合合同同規(guī)規(guī)定定利利率率或或同同期期銀銀行行貸貸款款利利率率。。融資資租租入入資資產(chǎn)產(chǎn)后后，，承承租租人人就就應(yīng)應(yīng)將將其其視視同同自自有有資資產(chǎn)產(chǎn)一一樣樣進進行行核核算算。。承承租租人人應(yīng)應(yīng)當(dāng)當(dāng)采采用用與與自自有有應(yīng)應(yīng)折折舊舊資資產(chǎn)產(chǎn)相相一一致致的的折折舊舊政政策策。。三、、確確定定租租金金的的方方法法租金金的的計計算算方方法法很很多多，，我我國國融融資資租租賃賃實實務(wù)務(wù)中中，，大大多多采采用用等額額支支付付年年金金法法、、等等額額支支付付本本金金法法或平平均均分分攤攤法法。。1.等等額額支支付付年年金金法法：應(yīng)用用年年金金現(xiàn)現(xiàn)值值計計算算原原理理計計算算租租金金。。承租租人人每每期期支支付付的的租租金金數(shù)數(shù)額額相相同同。。通常常根根據(jù)據(jù)利利率率和和手手續(xù)續(xù)費費率率確確定定一一個個租租費費率率，，作作為為貼貼現(xiàn)現(xiàn)率率。。例如如，，某某公公司司租租賃賃一一價價值值100000元元的的設(shè)設(shè)備備（（包括括購購置置價價、、運運輸輸費費、、關(guān)關(guān)稅稅、、各各種種保保險險費費用用、、銀銀行行費費用用和和擔(dān)擔(dān)保保費費等等支支出出）），，租租期期5年年，，預(yù)預(yù)計計設(shè)設(shè)備備殘殘值值6000元元，，如如果果租租費費率為為10%，，每每年年末末支支付付租租金金，，設(shè)設(shè)備備殘殘值值歸歸承承租租人人所所有有。。則則每每年年支支付付租租金金為為：：2.等等額額支支付付本本金金法法將租租賃賃成成本本除除以以期期數(shù)數(shù)，，作作為為每每期期應(yīng)應(yīng)歸歸還還的的本本金金。。每每期期應(yīng)應(yīng)付付的的利利息息以以期期前前的的本本金金余余額額為為基基數(shù)數(shù)計計算算。。上例例中中，，如如采采用用等等額額支支付付本本金金法法，，各各年年末末應(yīng)應(yīng)支支付付的的本本金金、、利利息息和和租租金金如如下下：年末末12345支付付本本金金2000020000200002000020000支付付利利息息100008000600040002000租金金30000280002600024000220003.平平均均分攤攤法：例：上上例中中，如如果年年利率率按8%，，手續(xù)續(xù)費為為設(shè)備備價值值的2%，，則每每次支支付的的租金金為：：租金一一般取取決于于（1）設(shè)設(shè)備原原價（（包括括買價價、運運輸、、安裝裝調(diào)試試費等等）；；（2）利利息；；（3）租租賃手手續(xù)費費（含含出租租人利利潤））；（（4））租賃賃期限限。四、租租賃———購購買的的決策策分析析租賃決決策分分析類類似于于投資資決策策。由由于租租賃時時未來來的租租金支支付也也相當(dāng)當(dāng)于一一筆固固定債債務(wù)，，所以以租賃賃方案案應(yīng)與與借款款購買