CFA三SS6機(jī)構(gòu)IPS精選金程教育

索引1. DBPlanObjective&Constraints 22. FoundationEndowmentObjective&Constraints 33. PensionFactors 44. SomeOtherInstitutionalInvestors 5SS6機(jī)構(gòu)IPS精選機(jī)構(gòu)IPS相比個(gè)人 IPS難度直線下降，每一種機(jī)構(gòu)投資人的考法都有定式。只需要進(jìn)行相應(yīng)的記憶和總結(jié)就可以爭取獲得高分。

對(duì)機(jī)構(gòu)投資人而言， 最大的抓手是

Liquidity

和

Timehorizon,通過這兩項(xiàng)先行分析風(fēng)險(xiǎn)承受能力

(Risktakingability)，再進(jìn)行目標(biāo)收益

(Return)的定性和定量分析。DBPlanObjective&Constraints最大的目標(biāo)就是MeetPensionLiability。固定福利計(jì)劃（DefinedBenefitPlans）通過養(yǎng)老金資產(chǎn)支付養(yǎng)老金負(fù)債。計(jì)劃發(fā)起人的精算師會(huì)根據(jù)未來勞動(dòng)力變化、薪酬水平及變化、提前退休人數(shù)比例、雇員預(yù)期壽命等因素估算養(yǎng)老金負(fù)債現(xiàn)金流和現(xiàn)值，并全面覆蓋非在職（ inactive）和在職（active）員工的養(yǎng)老金支付需求。1）風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)的設(shè)定 (RiskObjective)影響固定福利計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)承受能力的因素有：計(jì)劃的盈虧狀態(tài)、發(fā)起人的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力、發(fā)起人和養(yǎng)老金的風(fēng)險(xiǎn)敞口共性、計(jì)劃特征和勞動(dòng)力特征等，詳見下表：影響因素變量相關(guān)性盈余狀態(tài)盈余或缺口較多的盈余將伴隨更高的風(fēng)險(xiǎn)(FundedStatus)(Overfundedorunderfunded)承受能力（正相關(guān)）較低的負(fù)債比率和較高的盈利發(fā)起人的財(cái)務(wù)狀況和總負(fù)債比率；(D/ED/A)能力將伴隨更高的風(fēng)險(xiǎn)承受能盈利能力當(dāng)前與未來盈利能力(Profitability)力(FinancialStatus)(正相關(guān))風(fēng)險(xiǎn)敞口共性發(fā)起人的營運(yùn)結(jié)果與養(yǎng)老金收益的相關(guān)較低的相關(guān)性將伴隨更高的風(fēng)(Correlation)性險(xiǎn)承受能力（負(fù)相關(guān)）計(jì)劃特征提前退休條款(EarlyRetirement)；給予受益人的權(quán)利將降低風(fēng)險(xiǎn)(PlanFeature)一次性支付條款(LumpSumProvision)承受能力（負(fù)相關(guān)）勞動(dòng)力特征雇員的年齡結(jié)構(gòu)；平均年齡較小，在職雇員比例(WorkforceFeatures)在職雇員與退休雇員的比例等較高將伴隨較高的風(fēng)險(xiǎn)融忍度2）收益目標(biāo)的設(shè)定定性角度而言，養(yǎng)老金計(jì)劃的收益目標(biāo)非常簡單：確保養(yǎng)老金資產(chǎn)足夠償付養(yǎng)老金負(fù)債。根據(jù)養(yǎng)老金計(jì)劃的特征，有時(shí)會(huì)要求保證養(yǎng)老金計(jì)劃需要 Adjustedforinflation。另外還有一個(gè)額外的需求，就是減少未來可能需要的公司持續(xù)投入 (Contribution)。定量角度而言，固定福利計(jì)劃的首要收益目標(biāo)是確保養(yǎng)老金資產(chǎn)足夠償付養(yǎng)老金負(fù)債，從而構(gòu)成固定福利計(jì)劃的收益需求（ returnrequirement）。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的基金（比如資金充足、員工年齡結(jié)構(gòu)較輕等） ，則可以允許在收益需求之上追求一定的收益希望（

returndesire），以能夠適度降低未來繳款額，

甚至更為激進(jìn)地設(shè)定零繳款目標(biāo)

(Nocontributioninthefuture) 。所以定量的問題，如果是

Underfunded,

目標(biāo)收益率為

Liability Discount rate加上Excessreturn。如果Overfunded，一般目標(biāo)收益率即為

Liabilitydiscountrate。Participant directedDCPlan由PlanParticipants決定投資標(biāo)的并且承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

CashBalancePlan

是結(jié)合了

DC有點(diǎn)，可以有

individual balance的

DB。而

ESOP(EmployeeStockOwnership)與個(gè)人

IPS

的

Concentratedposition

更加相關(guān)。FoundationEndowmentObjective&ConstraintsSustainableandperpetuatesupport捐贈(zèng)基金（endowment）的法律定義是由捐贈(zèng)者設(shè)立、希望永久保存本金的基金；但由于捐贈(zèng)基金是資助對(duì)象的主要資金來源，且有著保存本金的限制，因此捐贈(zèng)基金的目的是對(duì)固定的資助對(duì)象提供充足（substantial）、穩(wěn)定（stable）和持續(xù)（sustainable）（3S）的資金支持。例如，常見的投資/支出策略目標(biāo)的形式可以如下：每年的實(shí)際支出額不低于前一年

95%（stable）；50年以內(nèi)不損失實(shí)際購買力的

80%（sustainable）；滿足以上約束的前提下提高平均支出率（1）風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)的設(shè)定 (RiskObjective)

substantial）。影響捐贈(zèng)基金投資組合風(fēng)險(xiǎn)承受能力

(risktakingability)

的因素包括：資助對(duì)象對(duì)于捐贈(zèng)基金支持的依賴程度 (Dependence)，較大的依賴程度對(duì)應(yīng)較低的風(fēng)險(xiǎn)承受能力；是否采用明確的 SpendingRule，有SpendingRule則對(duì)應(yīng)較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力；SpendingRate的高低，越高的 Spendingrate對(duì)應(yīng)越低的風(fēng)險(xiǎn)承受能力；業(yè)績?cè)u(píng)估的頻繁程度，短期頻繁的業(yè)績?cè)u(píng)估對(duì)應(yīng)了較低的風(fēng)險(xiǎn)承受能力；從短期來看，當(dāng)Foundation剛剛經(jīng)歷一段強(qiáng)勁增長且支出率低于長期平均或目標(biāo)支出率的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高，反之亦然；基金總規(guī)模，規(guī)模越大，風(fēng)險(xiǎn)承受能力越高；對(duì)捐贈(zèng)的依賴程度， Foundation自身越依賴外部的 Donation，風(fēng)險(xiǎn)承受能力越低。2）收益目標(biāo)的設(shè)定根據(jù)對(duì)捐贈(zèng)基金的不同投資 /支出策略進(jìn)行模擬，得出了設(shè)立收益目標(biāo)的一般原則：預(yù)期收益率應(yīng)當(dāng)高于平均支出率，以保證購買力在較長的期間得到保持；較低的收益波動(dòng)率將有助于在風(fēng)險(xiǎn)約束下提高平均支出率；支出平滑機(jī)制能有效降低支出波動(dòng)率，從而有助擴(kuò)大預(yù)期收益率的設(shè)定區(qū)間；低收益率、低波動(dòng)率的投資組合不一定能夠達(dá)到保持購買力的目標(biāo)。計(jì)算捐贈(zèng)基金的 requiredrateofreturn計(jì)算，經(jīng)常使用 requiredrateofreturn=spendingrate+inflationrate+managementexpense此處要特別注意， inflationrate所對(duì)應(yīng)的是資助對(duì)象風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的 inflationrate，可能與整體的inflation并不一致。PensionFactors根據(jù)匹配原則，養(yǎng)老金負(fù)債與資產(chǎn)項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)根據(jù)其特性來進(jìn)行匹配，達(dá)到在有效管理負(fù)債的目的。1）非在職員工（ inactiveparticipants）企業(yè)的非在崗員工包括退休人員（

retiree）和遞延職工（

deferred）兩類。這兩類員工的退休福利都是

accruedbenefits。如果養(yǎng)老金不與通脹掛鉤

（noinflationindexed

），則養(yǎng)老金負(fù)債是確定的，該負(fù)債的價(jià)值與債券價(jià)值類似（

bond-like），面臨的唯一市場敞口是期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)（

termstructure），與此類負(fù)債最匹配的資產(chǎn)組合是與負(fù)債的現(xiàn)金流匹配（

cashflowmatching

）的債券組合。與之匹配的資產(chǎn)組合應(yīng)當(dāng)為名義收益率債券（

nominalbond），即不需要再考慮通脹的調(diào)整。如果養(yǎng)老金與通脹率掛鉤，則養(yǎng)老金負(fù)債的價(jià)值會(huì)隨著通脹的變動(dòng)而變動(dòng)，和真實(shí)收益率債券（realratebond）組成。如果養(yǎng)老金與通脹率完全掛鉤（ oneforoneinflationindexed），則相應(yīng)資產(chǎn)組合應(yīng)當(dāng)選擇與通脹率完全掛鉤的債券 (realratebond)。2）在崗員工（ activeparticipants）在崗員工指的是仍然在為企業(yè)工作的員工。他們的養(yǎng)老金福利由兩部分組成：應(yīng)計(jì)退休金（accruedbenefits）和未來退休金（ futurebenefits）。如果養(yǎng)老金計(jì)劃已凍結(jié)（ frozenplans），則未來退休金為零。應(yīng)計(jì)退休金與非在崗員工的應(yīng)計(jì)退休金概念相同，資產(chǎn)組合方法也一樣。未來退休金指的是員工從現(xiàn)在開始到退休繼續(xù)為企業(yè)工作而累積的養(yǎng)老金福利，取決于員工的未來的工作交付futureservicerendered）。決定員工未來工資的是直至員工退休前的通脹水平和勞動(dòng)生產(chǎn)率增長導(dǎo)致的真實(shí)工資增長。對(duì)于前者，匹配的資產(chǎn)組合應(yīng)當(dāng)由真實(shí)收益率債券 (realratebond)以匹配退休前的工資增長和名義收益率債券(nominalbond)組成。后者匹配的資產(chǎn)組合應(yīng)當(dāng)由股票 （以匹配退休前的工資增長）和名義收益率債券組成。3）未來參與者（futureparticipants）以及非市場風(fēng)險(xiǎn)在養(yǎng)老金資產(chǎn)組合業(yè)績基準(zhǔn)中不予考慮。在考試中，要對(duì)負(fù)債的性質(zhì)進(jìn)行分析， 未來支付金額是否固定 （bond-like），還是與經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)（equity-like），是否與通脹掛鉤（ realratebond）來選擇相應(yīng)的資產(chǎn)項(xiàng)目。SomeOtherInstitutionalInvestors壽險(xiǎn)(LifeInsurance)的ReturnObjective的最低限度是由精算師(Actuary)所計(jì)算出的Minimumreturn,又稱為Accumulationrates。其他的收益目標(biāo)包括Enhancedmargin和分享給股東的Surplus。其中Surplus部分的收益是需要繳稅的。非壽險(xiǎn)

(Non-lifeinsurance)

主要需要掌握的是和壽險(xiǎn)的區(qū)別，

包括更高的流動(dòng)性需求、

更短的timehorizon

和更低的

risktakingability

。而其

ti