國債期貨合約、定價、目標客戶與學(xué)習建議

國債期貨：合約、定價、

目標客戶與學(xué)習建議薛家銘2013年7月24日國債期貨合約、定價、目標客戶與學(xué)習建議共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!合約內(nèi)容價格分析邏輯目標客戶群體分析如何學(xué)習國債期貨？國債期貨合約、定價、目標客戶與學(xué)習建議共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!一、合約內(nèi)容合約標的面額為100萬元人民幣，票面利率為3%的5年期名義標準國債可交割債券在交割月首日剩余期限為4-7年的固定利率收益記賬式國債報價方式百元凈價報價最小變動價位0.002元合約月份最近的三個季月（三、六、九、十二季月循環(huán)）交易時間9:15-11:30,13:00-15:15，最后交易日為上午9:15-11:30價格波動限制上一交易日結(jié)算價上下2%最低保證金合約價格的2%當日結(jié)算價最后一小時成交價格按成交量加權(quán)平均價交割方式實物交割交割流程階段：滾動交割，自交割月個交易日至最后交易日的前一個交易日第二階段：集中交割，最后交易日未平倉合約自動進入交割程序最后交易日交割月第二個周五交易保證金調(diào)整交割月份前一個月中旬起調(diào)整為3%交割月份前一個月下旬起調(diào)整為4%機構(gòu)持倉限額60萬手客戶持倉限額平時1200手交割月份前一個月中旬起600手交割月份前一個月下旬起300手滾動交割結(jié)算價當日結(jié)算價：當天最后1小時成交價按成交量的加權(quán)平均價集中交割結(jié)算價最后交易日交割結(jié)算價：最后交易日全天成交價格按照成交量的加權(quán)平均價國債期貨合約、定價、目標客戶與學(xué)習建議共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!一、合約內(nèi)容1、國債分為記賬式（有二級市場，可買賣）、儲蓄式（面向個人，可以提前至網(wǎng)點兌現(xiàn)，但不能互相轉(zhuǎn)讓交易；票面利息高）兩種2、剩余期限4—7年期記賬式國債存量2萬億左右；2013年財政部計劃新發(fā)行5年期、7年期國債共18期，約5400億（7年期每月發(fā)行1期；5年期每2個月發(fā)行1期；單只券約300億）；3、凈價與全價：——凈價不含應(yīng)計利息；全價含有上個付息日到今天的應(yīng)計利息——討價還價用凈價；買賣付款用全價

1、記賬式國債？2、4-7年期國債？3、凈價？國債期貨合約、定價、目標客戶與學(xué)習建議共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!一、合約內(nèi)容其他：1、投資者適應(yīng)性制度：同股指，50萬2、市價下單最大50手；限價指令每次最大200手3、交易所交易、持倉報告：——單邊持倉達到１萬手以上（含）和當月合約前20名期貨公司結(jié)算會員的成交量、持倉量；——所有非期貨公司結(jié)算會員的成交總量、持倉總量（比如銀行）

國債期貨合約、定價、目標客戶與學(xué)習建議共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!二、價格分析邏輯：基準券CTD焦炭天津港動力煤秦皇島股指期貨滬深300指數(shù)國債期貨符合剩余期限4-7年的券超過30支哪一支券是基準券？？國債現(xiàn)券新券：活躍券，距離發(fā)行日1年以內(nèi)；老券：不活躍券，1年以外；現(xiàn)券選取有什么標準？？有公式：（基差法）/凈基差法/隱含回購利率尋找CTD（最便宜可交割券）主觀選擇：可以有不同的選擇；需要看市場如何關(guān)注研究員工作基準基準基準國債期貨合約、定價、目標客戶與學(xué)習建議共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!二、價格分析邏輯：CTD（最便宜可交割券）與CF（轉(zhuǎn)換因子）(簡化后的思路)3、交割時：多頭付款：期貨價格*將要接收券的轉(zhuǎn)換因子+應(yīng)計利息空頭出券：買券成本=該券的現(xiàn)貨凈價+應(yīng)計利息因此，基差=現(xiàn)貨凈價-期貨價格*轉(zhuǎn)換因子=空頭成本-多頭成本?基差>0（通常情況）：因為空頭有挑選哪支券去交割的權(quán)利；空頭有何時做交割的權(quán)利（滾動交割）；多頭是被動收券的一方?因為基差大于0，對空頭而言，是一種成本；所以空頭要盡量挑選基差小的券去交割某個時刻，存在唯一的一只最便宜可交割券CTD?經(jīng)驗情況：基差正常范圍0.1—0.2：所以知道CTD的現(xiàn)貨報價，可以知道期貨價格的正常區(qū)間

在哪里國債期貨合約、定價、目標客戶與學(xué)習建議共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!二、價格分析邏輯：債券價格波動因素三個層次：1、基本面決定長線方向：經(jīng)濟繁榮利率走高債券價格走低通脹上升（3%或3.5%以上）利率走高債券價格走低2、流動性因素決定短期波動：（后面章節(jié)詳述）3、政策性因素（降息、降準；4萬億等）、心理因素起放大波動效果國債期貨合約、定價、目標客戶與學(xué)習建議共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!二、價格分析邏輯：基本面決定長線方向國債期貨合約、定價、目標客戶與學(xué)習建議共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!二、價格分析邏輯：流動性因素決定短期波動流動性因素影響因素：1、常規(guī)性：?央行公開市場操作：央行與銀行做對手方（關(guān)注其數(shù)量和利率）——央票（央行）：主要用于對沖外匯占款；從市場抽錢，3個月期限最常見，到期返錢（流動性重新釋放）——正/逆回購（央行）：主要用于對沖特殊時點，如節(jié)前；

正回購從市場抽錢，逆回購向市場放錢；

常見期限：7天、14天、28天，到期時流動性反向效果——國庫現(xiàn)金存款（財政部）：財政部將多余國庫現(xiàn)金存到銀行，相當于變相投放流動性；一般6個月期限反映政府對目前市場的態(tài)度（未來引導(dǎo)方向）！國債期貨合約、定價、目標客戶與學(xué)習建議共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!二、價格分析邏輯：流動性因素決定短期波動流動性因素影響因素：3、外匯占款：——概念：資本流入中國必須強制通過銀行兌換成人民幣，然后銀行再與央行兌換；資本流入越多，意味著央行通過這種兌換在市場投放的人民幣越多，即外匯占款增加，市場流動性變寬松；——特殊情況：外來資本將外幣兌換給銀行，銀行持有外幣付出人民幣后，央行層面卻限制與銀行的人民幣兌換，造成銀行流動性緊張（光有外幣缺人民幣）。4、國債/金融債一級市場發(fā)行：發(fā)行必然擠占資金，類IPO5、其他：——銀行股年中分紅（五大行每個行基本都千億規(guī)模）國債期貨合約、定價、目標客戶與學(xué)習建議共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!二、價格分析邏輯：流動性因素決定短期波動國債期貨合約、定價、目標客戶與學(xué)習建議共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!合約內(nèi)容價格分析邏輯目標客戶群體分析如何學(xué)習國債期貨？國債期貨合約、定價、目標客戶與學(xué)習建議共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!三、目標客戶群體分析套保對象：國債、金融債走勢最為接近，也是債券市場的主體；信用債走勢跟隨國債，但高低點存在滯后性國債期貨合約、定價、目標客戶與學(xué)習建議共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!合約內(nèi)容價格分析邏輯目標客戶群體分析如何學(xué)習國債期貨？國債期貨合約、定價、目標客戶與學(xué)習建議共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!四、如何學(xué)習國債期貨？3、國債現(xiàn)券交易報價：?銀行間做市商報價：（萬德平臺）能保證成交但價格并非最優(yōu)?貨幣經(jīng)濟公司：報價優(yōu)于銀行間做市商報價?直接與對手方詢價：通過長證散戶：?國泰上證5年期國債ETF：流動性和行情尚可，因為有券商在背后做做市商?銀行柜臺價格：不推薦；每日9點左右公布，可以通過銀行柜臺直接買賣記賬式國債；但行情一般滯后./jsp/include/EJB/zybj.jsp國債期貨合約、定價、目標客戶與學(xué)習建議共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!一、合約內(nèi)容1、交割：1手合約對應(yīng)100萬面值的國債，空頭交割即意味著交券收錢，多頭交割即交錢收券（建議散戶不要進入交割月；違約方需交納2%的違約金，外加補償金（相當于對手方可以從交割獲利的金額））2、交割：最小交割量1手；個人戶多頭交割必須同時開通上交所和深交所兩個賬戶滾動交割：雙方舉手制度（暫行），需買賣雙方均提出申請，才能進行交割配對；申報時間優(yōu)先原則，先申報交割，先進入配對，未成功配對的則申請作廢

1、滾動交割？2、集中交割？國債期貨合約、定價、目標客戶與學(xué)習建議共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!合約內(nèi)容價格分析邏輯目標客戶群體分析如何學(xué)習國債期貨？國債期貨合約、定價、目標客戶與學(xué)習建議共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!二、價格分析邏輯：CTD（最便宜可交割券）與CF（轉(zhuǎn)換因子）1、CF轉(zhuǎn)換因子：?類似于期貨現(xiàn)貨升貼水，每支券在一個合約月份上只有一個轉(zhuǎn)換因子（類似升貼水：一個產(chǎn)地在一個合約月份上只有一個升貼水）；?>1或<1 ?由交易所公布決定（同升貼水）2、基差=現(xiàn)貨凈價-期貨價格*轉(zhuǎn)換因子（升貼水做加減法，轉(zhuǎn)換因子做乘除法；因此轉(zhuǎn)換因子是一個接近1的數(shù)）國債期貨合約、定價、目標客戶與學(xué)習建議共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!二、價格分析邏輯期貨價格變動的來源：1、CTD券發(fā)生變化：因為新的券發(fā)行，或市場利率發(fā)生較大的變化，導(dǎo)致CTD券（基準券）變成了另外一支券期貨價格需重新定價！：研究員每日公布CTD情況，并預(yù)測CTD近期是否會發(fā)生變化2、CTD券價格波動（債券市場價格波動）：大多數(shù)情況下，CTD券不會發(fā)生變動，但是利率會波動，導(dǎo)致價格發(fā)生變化：今日討論重點國債期貨合約、定價、目標客戶與學(xué)習建議共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!二、價格分析邏輯：基本面決定長線方向基本面決定長線方向：經(jīng)濟繁榮利率走高債券價格走低通脹上升（3%或3.5%以上）利率走高債券價格走低?經(jīng)濟繁榮：直接影響的數(shù)據(jù)有：工業(yè)增加值（同比、環(huán)比）、固定投資、零售銷售、進出口?通貨膨脹：CPI（主要影響因素：鮮菜、肉類）：相對而言，可預(yù)測?國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)發(fā)布表：./fbrc/t20121228_402865414.htm國債期貨合約、定價、目標客戶與學(xué)習建議共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!二、價格分析邏輯：流動性因素決定短期波動國債期貨合約、定價、目標客戶與學(xué)習建議共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!二、價格分析邏輯：流動性因素決定短期波動流動性因素影響因素：2、常規(guī)性：?銀行時點操作：——5號：存款準備金補繳：抽流動性——15號：財政存款上繳：抽流動性——25號：存款準備金退繳：補流動性——月末、季末、半年末：理財產(chǎn)品到期清算、銀行存貸比考核（所以當多個末疊加，容易出現(xiàn)拉存款壓力和理財產(chǎn)品收益率飆升）——節(jié)日前，銀行有現(xiàn)金撥備的要求（供大家取錢帶回家）國債期貨合約、定價、目標客戶與學(xué)習建議共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!二、價格分析邏輯：流動性因素決定短期波動流動性因素指標：1、央行公開市場操作，數(shù)量與利率：反映監(jiān)管層意圖，趨勢性2、銀行間隔夜、7天、1個月質(zhì)押式回購利率：反映日間波動，敏感性3、匯率波動（中間價、即期匯率、NDF）、美國10年期國債收益率波動外匯占款變化：反映熱錢流向變化，趨勢性4、國債/金融債一級市場招標利率：最好的反映市場真實情況的指標5、其他：理財產(chǎn)品收益率水平變化：反映銀行的資金成本國債期貨合約、定價、目標客戶與學(xué)習建議共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!二、價格分析邏輯：一級市場招標利率影響市場7月24日：中國財政部續(xù)發(fā)五年期固息國債中標收益率為3.7040%(市場預(yù)測均值3.63%)，邊際中標收益率為3.7688%，投標倍數(shù)為1.63倍。7-23：5年期國債到期收益率（二級市場）：3.598%6-20：3.621%收益率每上升1個基點（0.01%），5年期債券價格約下跌0.05元！國債期貨合約、定價、目標客戶與學(xué)習建議共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!三、目標客戶群體分析套保對象：1、國債7萬多億2、金融債8萬多億兩者之和接近16萬億（債券市場共25萬億）國債期貨合約、定價、目標客戶與學(xué)習建議共29頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!三、目標客戶群體分析1、國債持有：68%在銀行（56%在全國性商業(yè)銀行），56%在銀行投資賬