輕工制造行業(yè)深度報(bào)告：云開月明優(yōu)選龍頭

輕工制造行業(yè)深度報(bào)告：云開月明，優(yōu)選龍頭1輕工制造板塊回顧1.1行情回顧：年初以來跌幅明顯，近期估值修復(fù)今年年初以來（截至6月23日收盤）滬深300指數(shù)下跌12.07%，輕工制造板塊下跌18.66%，跑輸大盤6.58pcts，在31個(gè)子行業(yè)中位列第27名。受行業(yè)需求偏弱，地產(chǎn)銷售冷淡，全國疫情反復(fù)等多重因素影響，輕工各子板塊表現(xiàn)承壓。近期，隨著紙企挺價(jià)意愿強(qiáng)烈盈利能力逐步改善，以及地產(chǎn)政策持續(xù)寬松促進(jìn)地產(chǎn)銷售邊際回暖等因素影響，造紙及家居板塊表現(xiàn)相對強(qiáng)勢。截至2022年6月23日收盤，造紙及家居板塊分別較年初下跌15.58%/15.89%，分別跑贏輕工制造板塊指數(shù)3.08/2.77pcts。年初以來，萃華珠寶在輕工制造板塊內(nèi)漲幅領(lǐng)先。截至2022年6月23日收盤，萃華珠寶較年初上漲90.70%，在輕工制造板塊內(nèi)漲幅領(lǐng)先。板塊內(nèi)漲幅前5名分別為萃華珠寶（+90.70%）、美利云（+54.94%）、滬江材料（+36.70%）、沐邦高科（+36.07%）、好太太（+20.33%）。近期，輕工各子板塊估值持續(xù)修復(fù)。截至2022年6月23日收盤，家居、造紙、包裝印刷、文娛用品四個(gè)主要的輕工制造行業(yè)子板塊的市盈率（TTM）水平分別為34/18/31/67X。受全國疫情緩和及地產(chǎn)邊際回暖等因素影響，輕工子板塊估值水平持續(xù)修復(fù)。1.2機(jī)構(gòu)持倉：家具板塊受機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注度較高，北向資金青睞龍頭機(jī)構(gòu)及北向資金更青睞細(xì)分板塊龍頭。機(jī)構(gòu)持倉及基金持倉方面，截至2022年3月31日，顧家家居（持倉機(jī)構(gòu)數(shù)106；持倉基金數(shù)97）、盛新鋰能（持倉機(jī)構(gòu)數(shù)68；持倉基金數(shù)63）、歐派家居（持倉機(jī)構(gòu)數(shù)63；持倉基金數(shù)57）、索菲亞（持倉機(jī)構(gòu)數(shù)49；

持倉基金數(shù)42）、太陽紙業(yè)（持倉機(jī)構(gòu)數(shù)47；持倉基金數(shù)40）分列輕工制造板塊機(jī)構(gòu)及基金持倉前5名。2輕工制造2022年中期投資策略：云開月明，優(yōu)選龍頭2021年12月26日我們發(fā)布《輕工紡服行業(yè)2022年度投資策略：“變”中求“進(jìn)”，細(xì)分龍頭握先機(jī)》，聚焦后疫情時(shí)代積極變革尋求高質(zhì)量發(fā)展企業(yè)價(jià)值。行至年中，我們關(guān)于輕工制造板塊2022年中期投資策略為：云開月明，優(yōu)選龍頭。自2020年初以來，全球范圍內(nèi)“新冠”疫情對輕工制造產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生一定沖擊，在此過程中輕工紡服各細(xì)分板塊均出現(xiàn)一定程度分化，龍頭企業(yè)積極在生產(chǎn)運(yùn)營、產(chǎn)能投建、渠道優(yōu)化等方面進(jìn)行變革創(chuàng)新，表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗沖擊能力，強(qiáng)者恒強(qiáng)態(tài)勢持續(xù)，長期穩(wěn)健發(fā)展可期。展望2022年下半年，我們?nèi)詧?jiān)持我們前期觀點(diǎn)：認(rèn)為我國內(nèi)銷市場機(jī)遇大于外銷市場，各細(xì)分賽道中積極變革企業(yè)有望持續(xù)握得發(fā)展先機(jī)，實(shí)現(xiàn)卓越發(fā)展。家具：重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)銷市場疫后復(fù)蘇，龍頭市占率提升。（1）估值筑底回升趨勢明確：

政策放松→地產(chǎn)銷售增速轉(zhuǎn)正→地產(chǎn)鏈后周期個(gè)股估值提升；（2）下半年需求有望強(qiáng)勢回補(bǔ)：新房銷售以期房為主，期房銷售后平均18-24個(gè)月交房→2022年全年交房有望維持快增長→疫情擾動之下，家裝需求延后→疫情緩和之后，家具、廚電、照明電工等需求加速釋放→龍頭企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)收入與市占率雙提升。我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)地產(chǎn)政策持續(xù)放松，地產(chǎn)鏈后周期板塊估值筑底，2022年潛在地產(chǎn)引致需求不弱，后續(xù)家具板塊有望實(shí)現(xiàn)估值與業(yè)績雙修復(fù)。其中，定制家具2022年下半年需求回補(bǔ)預(yù)期強(qiáng)勁，渠道變革領(lǐng)先尤其是在流量入口方面率先布局的龍頭企業(yè)有望強(qiáng)勢穿越周期，實(shí)現(xiàn)集中度快速提升，重點(diǎn)推薦歐派家居，積極關(guān)注索菲亞、志邦家居、金牌廚柜等。成品家具2022年下半年內(nèi)銷需求預(yù)計(jì)好于外銷，原材料&匯兌&海運(yùn)多重因素緩解，業(yè)績彈性有望釋放，重點(diǎn)推薦顧家家居，積極關(guān)注喜臨門、曲美家居等。造紙與包裝印刷：細(xì)分賽道格局優(yōu)化，強(qiáng)者恒強(qiáng)。（1）木漿系：受全球商品漿供給緊張、人民幣匯率貶值、能源和海運(yùn)成本上漲等因素，當(dāng)前木漿系紙企成本端短期承壓。而當(dāng)前行業(yè)下游需求疲弱，木漿系成品紙紙價(jià)上漲動力有限。隨著下半年行業(yè)進(jìn)入需求旺季，疊加能源和海運(yùn)成本逐步回落，紙企盈利有望反轉(zhuǎn)。建議關(guān)注原料木漿自給率高，規(guī)模優(yōu)勢深厚的漿紙龍頭太陽紙業(yè)，以及競爭格局優(yōu)異，附加值較高的特種紙龍頭仙鶴股份、五洲特紙。（2）廢紙系：原料廢紙資源稀缺屬性持續(xù)凸顯，但下游庫存水平較高且需求疲弱，致使箱板瓦楞紙價(jià)上行動力不足。預(yù)計(jì)下半年隨行業(yè)進(jìn)入旺季需求回暖，箱板瓦楞紙價(jià)格有望溫和上漲，推動行業(yè)噸毛利回升。龍頭紙企憑借海外及國內(nèi)原料布局，在原料獲取端更具成本優(yōu)勢。建議關(guān)注規(guī)模及成本優(yōu)勢領(lǐng)先，盈利彈性有望隨紙價(jià)復(fù)蘇釋放的包裝紙龍頭山鷹國際。（3）生活用紙：消費(fèi)升級背景下生活用紙行業(yè)市場規(guī)模不斷擴(kuò)大且品質(zhì)升級趨勢明顯，市場集中度相對分散，環(huán)保政策持續(xù)加碼推動行業(yè)加速洗牌，建議關(guān)注多品牌多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的恒安國際、中順潔柔及個(gè)護(hù)領(lǐng)域自主品牌精耕細(xì)作&渠道升級的百亞股份。文娛珠寶：消費(fèi)升級持續(xù)，韌性猶在。（1）文具：疫情擾動下，文具消費(fèi)需求的剛性屬性及韌性得到有效凸顯，看好下半年隨疫情邊際好轉(zhuǎn)前期滯后需求的快速釋放。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)“雙減”政策對學(xué)生文具和書寫工具的消費(fèi)量影響或較為有限，未來我國文具行業(yè)擴(kuò)容的主要驅(qū)動力將切換為價(jià)格的增長，龍頭文具企業(yè)憑借突出的品牌力和產(chǎn)品力有望持續(xù)受益。建議關(guān)注傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)固，科力普與精品文創(chuàng)逐步發(fā)力的晨光股份。（2）珠寶：疫情反復(fù)影響終端珠寶銷售，中小珠寶商被迫關(guān)店出清，龍頭企業(yè)則憑借資金端優(yōu)勢仍能逆勢開店，我們預(yù)計(jì)市場集中度有望受疫情等因素催化下加速提升，競爭格局或得到有效優(yōu)化。照明電工：地產(chǎn)邊際向好利好估值抬升，行業(yè)競爭渠道為王。短期地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)邊際向好利好板塊估值抬升，細(xì)分龍頭有望憑借原有強(qiáng)渠道力及TOB業(yè)務(wù)等拓展集中度持續(xù)提升。重點(diǎn)推薦渠道與產(chǎn)品精耕細(xì)作的公牛集團(tuán)與商照業(yè)務(wù)快速發(fā)展的歐普照明。家居建材零售：專業(yè)家居建材賣場仍主導(dǎo)，數(shù)字化及高頻消費(fèi)賦能成主流。據(jù)Euromonitor統(tǒng)計(jì)的零售數(shù)據(jù)，當(dāng)前我國室內(nèi)家居產(chǎn)品銷售渠道結(jié)構(gòu)中，家居裝飾裝修等專業(yè)渠道占比接近70%。我們認(rèn)為未來在標(biāo)準(zhǔn)化程度低、交付對人工依賴度較高的家居家裝行業(yè)，單品類廠商或零售商在數(shù)據(jù)積累與應(yīng)用方面具有一定局限，而線下專業(yè)渠道商尤其是大型連鎖類家居賣場憑借一站式多品類覆蓋與海量數(shù)據(jù)支撐將持續(xù)占據(jù)家居零售主導(dǎo)。建議關(guān)注數(shù)字化轉(zhuǎn)型領(lǐng)先的居然之家、美凱龍等。2.1家具：重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)銷市場疫后復(fù)蘇，龍頭市占率提升我們認(rèn)為地產(chǎn)與家具行業(yè)關(guān)聯(lián)度主要體現(xiàn)在兩個(gè)層面：（1）估值層面：政策放松→地產(chǎn)銷售增速轉(zhuǎn)正→地產(chǎn)鏈后周期個(gè)股估值提升；（2）需求層面：新房銷售以期房為主，期房銷售后平均18-24個(gè)月交房→2022年全年交房有望維持快增長→疫情擾動之下，家裝需求延后→疫情緩和之后，家具、廚電、照明電工等需求加速釋放→龍頭企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)收入與市占率雙提升。我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)地產(chǎn)政策持續(xù)放松，地產(chǎn)鏈后周期板塊估值筑底，2022年潛在地產(chǎn)引致需求不弱，后續(xù)家具板塊有望實(shí)現(xiàn)估值與業(yè)績雙修復(fù)。2.1.1定制家具：2022下半年需求回補(bǔ)預(yù)期強(qiáng)勁，集中度提升明確（1）估值層面：政策持續(xù)寬松，估值筑底定制家具處于地產(chǎn)后周期鏈條，行業(yè)需求釋放大約滯后商品房銷售1-2年。目前我國定制家具需求主要來源于新房裝修和存量房翻新，其中新房需求占據(jù)主導(dǎo)，存量房翻新需求占比呈提升趨勢。、地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)直接影響定制家具與廚電板塊估值。我們通過對比2010年底以來商品房銷售月度累計(jì)增速與同時(shí)期有代表性定制家具及廚電企業(yè)估值走勢得出：在我國地產(chǎn)銷售面積同比增速為正時(shí)，定制家具及廚電公司估值中樞較地產(chǎn)銷售面積同比下滑時(shí)期有明顯提升，2012年11月與2015年6月分別為兩個(gè)估值中樞上移分界點(diǎn)，2014年2月和2017年12月分別為估值中樞下移分界點(diǎn)。2020年下半年隨著“新冠”疫情緩和，地產(chǎn)銷售增速好轉(zhuǎn)，定制家具及廚電公司估值上行，一直持續(xù)到今年5月份，而進(jìn)入下半年，隨著地產(chǎn)銷售增速下降以及9月份恒大出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，地產(chǎn)鏈相關(guān)標(biāo)的估值受到明顯壓制。地產(chǎn)政策邊際緩和，預(yù)期2022年下半年地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)將帶動板塊估值抬升。從2006年以來的數(shù)據(jù)來看，我國地產(chǎn)銷售受政策影響明顯，一般在每年四季度至次年年初時(shí)會有較多的地產(chǎn)相關(guān)政策出臺，影響次年地產(chǎn)銷售走勢；歷史上地產(chǎn)調(diào)控放松政策往往發(fā)生于商品房銷售面積同比增速轉(zhuǎn)負(fù)之后，政策放松后6個(gè)月左右商品房銷售面積同比增速轉(zhuǎn)正。2016年-2019年，地產(chǎn)調(diào)控政策相對密集，商品房銷售面積（期房）增速波動區(qū)間縮窄，2020年，我國地產(chǎn)銷售受“新冠”疫情沖擊以及8月房企融資新規(guī)影響在增速方面有較大波動。2021年9月“恒大暴雷”之后，人民銀行、銀保監(jiān)會及證監(jiān)會在12月份密集發(fā)聲，12月6日，政治局會議提出要推進(jìn)保障性住房建設(shè)，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)。同時(shí)，央行決定于2021年12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，地產(chǎn)政策環(huán)境邊際緩和，預(yù)期2022年地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)將帶動板塊估值抬升。2022年初以來，我國多地陸續(xù)推出放松限制性措施（如放松限價(jià)、放松限售、放松限貸、放松限購等）和放松商業(yè)貸款（如下調(diào)房貸利率、下調(diào)首付比例）等措施促進(jìn)商品房銷售恢復(fù)。（2）需求層面：2022年潛在地產(chǎn)引致需求不弱，疫情緩和后有望充分釋放目前我國潛在家裝需求仍較強(qiáng)，與家裝關(guān)聯(lián)度較緊密的定制家具有望在疫情緩和后優(yōu)先受益。目前我國新房銷售以期房為主，2021年我國新房銷售面積中期房占比87%，而期房銷售后平均18-24個(gè)月交房，根據(jù)2020年下半年我國商品房銷售情況推算，預(yù)計(jì)2022年全年我國商品房交房有望維持快增長，部分地區(qū)或因“新冠”疫情反復(fù)交房時(shí)間有所推遲，但我們認(rèn)為商品房交易后續(xù)家裝需求更多的為剛性需求，只會延緩并不會因?yàn)橐咔槎?，同時(shí)2021年部分省份因疫情因素延緩的家裝需求也會在未來一段時(shí)間持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)疫情緩和之后，與家裝關(guān)聯(lián)度較緊密的定制家具、照明電工等有望優(yōu)先受益。2022年下半年家具需求回補(bǔ)預(yù)期強(qiáng)勁。2022年上半年我國部分地區(qū)疫情出現(xiàn)反復(fù)，深圳、上海、北京等多個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市采取強(qiáng)管控政策，致使線下消費(fèi)顯著受阻，家具類零售額及建材家居賣場銷售額均短期承壓。然而，我們認(rèn)為家裝家居類消費(fèi)需求一般只會延后而不會消失，近期全國疫情已邊際好轉(zhuǎn)，上海、北京等城市均陸續(xù)解封，我們認(rèn)為前期被迫延后的家居消費(fèi)需求有望在疫情緩和后加速回補(bǔ)，帶動家具行業(yè)收入回暖。（3）行業(yè)格局加速集中：渠道力為決勝關(guān)鍵，龍頭有望強(qiáng)勢穿越周期我國定制家具行業(yè)主要公司仍以經(jīng)銷模式為主，大宗業(yè)務(wù)占比趨于平穩(wěn)。整體來看，我國主要定制家具上市公司以經(jīng)銷為主，歐派家居和索菲亞經(jīng)銷渠道收入占比均在70%以上，志邦家居和金牌廚柜在60%左右。2017年至2021年，隨著我國精裝房開發(fā)快速推進(jìn)，我國主要定制家具公司不斷開拓大宗業(yè)務(wù)，大宗收入占比呈上升趨勢，2021年皮阿諾大宗業(yè)務(wù)占比最高，已經(jīng)由2017年的18.36%提升至49.10%，但隨著恒大事件暴露出的大宗業(yè)務(wù)帶來的應(yīng)收賬款危機(jī)凸顯，定制家具公司通過調(diào)整大宗客戶結(jié)構(gòu)、付款結(jié)算方式等措施逐步控制大宗業(yè)務(wù)收入占比，至2021年末歐派家居與索菲亞大宗業(yè)務(wù)收入占比分別為18.23%和15.51%；志邦家居與金牌廚柜大宗業(yè)務(wù)占比分別為33.95%和33.86%。整裝業(yè)務(wù)加速企業(yè)實(shí)力分化。隨著國內(nèi)精裝、整裝業(yè)務(wù)的持續(xù)推進(jìn)，傳統(tǒng)家具零售渠道客流受沖擊較為明顯，其中家裝公司作為前置入口，對客流的分流作用較大。目前我國主要定制家具公司陸續(xù)開展整裝業(yè)務(wù)，據(jù)各公司年報(bào)及半年報(bào)披露數(shù)據(jù)，各公司開展整裝業(yè)務(wù)方式有所差異，其中歐派家居主要通過與家裝公司合作進(jìn)行整裝業(yè)務(wù)開拓，索菲亞

2019年開始探索整裝業(yè)務(wù)，尚品宅配采用自營整裝與Homkoo整裝云相結(jié)合模式，志邦家居推出“超級邦”裝企服務(wù)戰(zhàn)略，打造賦能裝企的新模式，金牌廚柜則通過投資設(shè)立整裝子公司進(jìn)行整裝業(yè)務(wù)拓展。長期來看，我們認(rèn)為定制家具賽道中，在渠道變革與渠道管理方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢的企業(yè)有望強(qiáng)勢穿越地產(chǎn)周期，實(shí)現(xiàn)營收及市占率同步提升。2.1.2成品家具：內(nèi)銷需求預(yù)期好于外銷，關(guān)注利潤彈性釋放隨著原材料&匯兌&海運(yùn)多重因素緩解，成品家具企業(yè)利潤彈性有望釋放。受大宗商品價(jià)格上漲、海運(yùn)成本大幅提升影響，2021年我國家具出口鏈企業(yè)利潤端承壓明顯，隨著2022年以來原材料及海運(yùn)成本逐步回落以及人民幣貶值，家具出口企業(yè)有望釋放利潤彈性。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)下行造成需求疲弱，美國新建住房銷售同比下滑，以及當(dāng)前美國家具產(chǎn)品批發(fā)商庫存處于歷史高位，或?qū)е挛覈揖叱隹阪溒髽I(yè)收入增長存有一定壓力。內(nèi)銷方面則受益于年內(nèi)交房面積增速仍位于相對高位疊加存量房翻新需求的逐步釋放，對家具消費(fèi)需求仍有堅(jiān)實(shí)支撐，下半年隨著疫情影響逐步消散收入端有望快速回補(bǔ)。（1）收入層面：內(nèi)需端仍有堅(jiān)實(shí)支撐，下半年收入端有望快速回補(bǔ)內(nèi)銷：交房面積增速向好及存量房翻新需求釋放為我國家具消費(fèi)提供量的支撐。（1）新房需求：通常我們認(rèn)為消費(fèi)者在新購房屋交房后才會進(jìn)行裝修及家具的購買，因此家具消費(fèi)需求與上游地產(chǎn)竣工及交房數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)度較高。經(jīng)過我們測算，未來2022年我國住宅交房面積累計(jì)同比增速仍將維持在較高位置。（2）存量房需求：存量房翻新需求未來的持續(xù)釋放也將進(jìn)一步利好家具消費(fèi)需求。我們根據(jù)城市人口數(shù)量及人均住宅建筑面積等指標(biāo)進(jìn)行測算，2019年我國存量房數(shù)量約為42209.39萬套，近15年的復(fù)合增長率約為6.27%。假設(shè)存量房的翻新周期為10-15年，則近15年存量房數(shù)量的持續(xù)向好將支撐未來我國對于家具消費(fèi)需求穩(wěn)定增長。同時(shí)，我們預(yù)測至2030年我國存量房翻新需求有望達(dá)到50.49%，隨后由于2015-2020年住宅竣工面積有所下滑，造成對應(yīng)的存量房翻新需求比例有所回落，但也仍將維持在45%以上水平，至2040年，我們預(yù)測我國存量房翻新需求比例約為47.80%?！白夥恳惨b修”或?yàn)檐涹w家具消費(fèi)提供新需求增量。根據(jù)巨量引擎《2021中國家居行業(yè)洞察白皮書》調(diào)查情況，對家居家裝感興趣及購買家居家裝產(chǎn)品的受訪對象中，均有26%左右為租房狀態(tài)。隨著城鎮(zhèn)化率的進(jìn)一步提升，進(jìn)城務(wù)工人員多選擇租房暫居，同時(shí)

“房子是租來的，但生活不是”這一理念推動越來越多的租房者選擇對租屋進(jìn)行簡單裝修或置辦家具以獲得理想的居住環(huán)境。成品家具憑借免于安裝且對原有裝修影響較小的特點(diǎn)，是租房者選擇改造租屋最為理想的置辦家具之一，因此受益于“租房也要裝修”趨勢，成品家具需求量有望進(jìn)一步提高。、外銷：2022年外銷收入受國內(nèi)疫情及海外需求轉(zhuǎn)淡影響略有承壓。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，由于2021年海外相關(guān)軟體家具供應(yīng)鏈?zhǔn)芤咔橛绊懐B加歐美需求旺盛，2021年我國寢具、褥墊、彈簧床墊、軟坐墊及類似填充制品累計(jì)出口金額達(dá)9016.65億元，同比增長19.20%，2016年至2021年CAGR為9.33%。2022年以來我國疫情反復(fù)使得國內(nèi)工廠生產(chǎn)發(fā)貨環(huán)節(jié)受阻，致使2022年前5月我國軟體家具累計(jì)出口金額3380.39億元，同比-0.5%，增速端出現(xiàn)微小下滑。我國軟體家具進(jìn)口規(guī)模相對較小，2021年我國寢具、褥墊、彈簧床墊、軟坐墊及類似填充制品累計(jì)進(jìn)口金額206.87億人民幣，同比增長3.30%，2016年至2021年CAGR為-0.67%。美國為我國軟體家具主要出口國。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2021年我國坐具（商品編碼9401）及其零件出口至美國占比30.26%；彈簧床墊、寢具等（商品編碼9404）出口至美國占比33.88%。美國新建住房銷售同比下滑，家具需求逐漸轉(zhuǎn)淡。據(jù)美國商務(wù)部數(shù)據(jù)，美國新建住房銷售套數(shù)增速與家具及家居擺設(shè)銷售增速具有較強(qiáng)相關(guān)性，2021年下半年以來受美國加息、經(jīng)濟(jì)下行等因素影響，美國新建住房銷售同比增速快速下滑，截至2022年4月，美國新建住房銷售同比增速為-28.38%，為具有裝修屬性的家具、家電等銷售帶來一定壓力。美國家具及家居擺設(shè)批發(fā)商庫存已回升至歷史高位。據(jù)美國商務(wù)部數(shù)據(jù)，目前美國家具及家居擺設(shè)批發(fā)商庫存已逐步回升至近5年高位水平。2022年4月美國家具及家居擺設(shè)批發(fā)商庫存銷售比為1.84，高于歷史平均水平。我們認(rèn)為美國新建住房銷售遇冷疊加批發(fā)商庫存處于高位或?qū)е录揖呦M(fèi)需求疲弱，我國家具出口鏈企業(yè)收入增長或?qū)⒚媾R壓力。（2）利潤層面：原材料&匯兌&海運(yùn)多重因素緩解，業(yè)績彈性有望釋放我國A股和H股上市的成品家具公司中出口占比均較高，其中夢百合、匠心家居、麒盛科技、海象新材、永藝股份、恒林股份等2016-2021年出口業(yè)務(wù)占整體營收比例均在約80%甚至以上水平。從增速端看，海象新材、夢百合、顧家家居出口業(yè)務(wù)增速領(lǐng)先，2016-2021年復(fù)合增長率分別為57.54%/35.94%/34.21%。原材料：出口業(yè)務(wù)模式上仍然以O(shè)DM為主，原材料價(jià)格波動對出口業(yè)務(wù)盈利水平影響明顯。目前，我國成品家具企業(yè)外銷業(yè)務(wù)模式仍然以O(shè)DM模式為主，為全球知名的家具廠商及家居零售商提供代工服務(wù)，相較于自有品牌模式，ODM模式下原材料價(jià)格波動對公司盈利水平影響明顯，以夢百合為例，公司出口以O(shè)DM為主，內(nèi)銷以自主品牌和ODM相結(jié)合運(yùn)營，在2016-2017年原材料價(jià)格大幅波動時(shí)期，公司外銷業(yè)務(wù)毛利率受沖擊明顯大于內(nèi)銷業(yè)務(wù)。MDI、TDI、聚醚等價(jià)格均較前期高點(diǎn)有所回落，預(yù)計(jì)會為家具出口業(yè)務(wù)帶來一定利潤空間。截至2022年6月23日，TDI市場主流價(jià)格較2021年同期增長31.37%，較2020年同期增長67.92%，較2022年2月高點(diǎn)回落10.10%；純MDI市場主流價(jià)格較2021年同期增長14.36%，較2020年同期增長59.29%，較2022年3月高點(diǎn)回落10.08%；

軟泡聚醚價(jià)格同比下降25.36%，硬泡聚醚價(jià)格同比下降16.13%。此外，頭部企業(yè)出口訂單去年以來已經(jīng)進(jìn)行過幾輪提價(jià)，短期內(nèi)也會有一定利潤彈性空間釋放。長期來看，OBM轉(zhuǎn)型領(lǐng)先的企業(yè)有望持續(xù)獲得利潤率提升，當(dāng)前敏華控股向品牌商轉(zhuǎn)型步伐較為領(lǐng)先，夢百合、海象新材、恒林股份、榮泰健康等也均積極通過電商、跨境電商等方式擴(kuò)大自有品牌影響力。與此同時(shí)，為提升全球供應(yīng)鏈優(yōu)勢及有效應(yīng)對貿(mào)易摩擦，我國家具出口企業(yè)紛紛布局全球化產(chǎn)能，為未來外銷業(yè)務(wù)擴(kuò)張奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。海運(yùn)：海運(yùn)成本已有所回落。在外銷業(yè)務(wù)結(jié)算模式方面，我國家具出口企業(yè)多以FOB模式進(jìn)行結(jié)算，對少量客戶也采取CIF模式進(jìn)行結(jié)算。在FOB模式下，商品前期的物流、報(bào)關(guān)、及裝船等費(fèi)用由出口企業(yè)承擔(dān)，后續(xù)海運(yùn)費(fèi)用則由客戶承擔(dān)。CIF模式下，則由賣方承擔(dān)運(yùn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、報(bào)關(guān)費(fèi)、租船訂艙費(fèi)等全部費(fèi)用。2021年受海外疫情發(fā)酵影響，海運(yùn)集裝箱及運(yùn)力緊張，致使訂艙及海運(yùn)成本大幅攀升。FOB模式下，雖然我國家具出口企業(yè)表觀不承擔(dān)運(yùn)費(fèi)，但實(shí)際客戶可能會要求產(chǎn)品降價(jià)等方式來向賣方轉(zhuǎn)嫁成本壓力，因此2021年我國家具企業(yè)出口業(yè)務(wù)利潤端均在不同程度上受到了海運(yùn)成本上漲的影響。2022年以來雖然海運(yùn)成本仍然在近5年來的歷史高位運(yùn)行，但較前期高點(diǎn)已有所回落，預(yù)期出口企業(yè)外銷利潤率有望邊際回暖。2.2造紙與包裝印刷：細(xì)分賽道格局優(yōu)化，強(qiáng)者恒強(qiáng)2.2.1木漿系：全球紙漿供應(yīng)缺口持續(xù)擴(kuò)大，靜待需求復(fù)蘇盈利回暖從全球商品漿的產(chǎn)能分布來看，漂白闊葉漿產(chǎn)能集中度相對較高，其中巴西漂白闊葉漿產(chǎn)能占世界整體漂闊漿產(chǎn)能份額接近80%。漂白針葉漿產(chǎn)能分布則相對分散，美國漂針漿產(chǎn)能最大，占全球總產(chǎn)能份額約45%。從商品漿貿(mào)易流向來看，中國及歐洲是主要商品漿流入?yún)^(qū)域，國內(nèi)港口及歐洲的庫存數(shù)據(jù)在一定程度上可以反映全球商品漿消費(fèi)地的庫存情況。受多重因素?cái)_動，全球紙漿供給大幅縮減。4月28日，歐洲造紙聯(lián)合會（CEPI）稱受歐洲能源危機(jī)影響，歐洲造紙行業(yè)或面臨全面停產(chǎn)危機(jī)。5月6日，全球最大漿廠巴西SuzanoSA公開警告稱，受俄烏沖突導(dǎo)致木材貿(mào)易被封鎖影響，全球紙漿庫存大幅下降，或有斷供風(fēng)險(xiǎn)。我們梳理近期全球紙漿供應(yīng)擾動因素，發(fā)現(xiàn)自2021年Q4以來，受極端天氣、地緣政治、運(yùn)力堵塞、原料短缺、能源危機(jī)、和計(jì)劃外的停機(jī)檢修等多重因素?cái)_動，南美、北美、俄羅斯、東南亞等多個(gè)主要的紙漿貿(mào)易流出國的供應(yīng)鏈大幅縮減，全球紙漿供應(yīng)壓力顯著加劇。歐洲紙漿庫存出現(xiàn)下滑，我國港口紙漿庫存仍較為充足。從紙漿主要消費(fèi)地庫存情況來看，至2022年2月歐洲本色漿及漂白針葉漿庫存天數(shù)分別為24天和21天，較年初有所下滑。我國港口紙漿庫存則相對充足，截至2022年4月，我國青島港、常熟港、保定港紙漿庫存分別達(dá)112.5/54.3/4.4萬噸，較2022年年初分別+13.07%/-1.27%/-2.22%。然而隨著全球紙漿供應(yīng)緊張疊加我國紙漿進(jìn)口量的持續(xù)下滑，我們認(rèn)為我國紙企的原材料紙漿供應(yīng)壓力或?qū)⒃谙掳肽曛饾u顯現(xiàn)。受供給端緊張影響，商品漿價(jià)格持續(xù)攀升。截至2022年6月15日，漂闊漿金魚/鸚鵡及漂針漿凱利普/IP現(xiàn)貨價(jià)分別為6650/6650/7412/7200元/噸，同比分別+34.01%/+34.01%/+14.70%/+18.28%，較年初分別+31.36%/+31.81%/+18.84%/+28.08%。截至2022年6月15日，我國紙漿市場均價(jià)為6091元/噸，同比+21.31%。較今年年初+20.28%。目前，外盤商品漿現(xiàn)貨價(jià)及國內(nèi)紙漿市場均價(jià)均位于近年來高位。受需求端疲弱拖累，木漿系成品紙價(jià)格上漲動力不足。在供應(yīng)壓力導(dǎo)致原料紙漿價(jià)格不斷上漲催化下，紙廠紛紛挺價(jià)傳導(dǎo)成本壓力。然而Q2為行業(yè)淡季，下游需求疲弱。木漿系的生活用紙、白卡紙、文化紙市場交投都偏清淡，對高價(jià)紙的接受力度不高，造成實(shí)際紙價(jià)上漲動力不足。截至2022年6月15日，白板紙/白卡紙/雙膠紙/銅版紙市場均價(jià)分別為4497/6330/6200/5750元/噸，同比分別-10.95%/-29.67%/-3.13%/-16.67%，較年初分別-9.33%/+3.37%/+8.77%/-0.86%。靜待需求復(fù)蘇，紙企盈利回暖。一方面，原料木漿價(jià)格持續(xù)攀升、人民幣匯率貶值、能源和海運(yùn)成本上漲等因素給紙企成本端造成較大壓力。另一方面，下游需求疲弱使得紙企無法通過漲價(jià)來有效傳導(dǎo)成本壓力，木漿系紙企利潤端承壓，噸毛利均已經(jīng)位于近兩年來低位。我們認(rèn)為隨著下半年進(jìn)入行業(yè)旺季需求轉(zhuǎn)暖，疊加海運(yùn)和能源成本的逐步回落，紙企或?qū)⒂瓉碛拯c(diǎn)。建議關(guān)注原料木漿自給率高，規(guī)模優(yōu)勢深厚的漿紙龍頭太陽紙業(yè)，以及競爭格局優(yōu)異，附加值較高的特種紙龍頭仙鶴股份、五洲特紙。小結(jié)：受全球商品漿供給端緊張情況不斷加劇，原料木漿價(jià)格持續(xù)攀升，疊加人民幣匯率貶值、能源和海運(yùn)成本上漲等因素，當(dāng)前木漿系紙企成本端短期承壓。同時(shí)，當(dāng)前行業(yè)下游需求疲弱，雖然紙企挺價(jià)意愿強(qiáng)烈但下游客戶對高價(jià)紙持觀望態(tài)度為主，使得木漿系成品紙紙價(jià)上漲動力不足。隨著下半年行業(yè)進(jìn)入需求旺季，疊加能源和海運(yùn)成本逐步回落，看好紙企盈利反轉(zhuǎn)。建議關(guān)注原料木漿自給率高，規(guī)模優(yōu)勢深厚的漿紙龍頭太陽紙業(yè)，以及競爭格局優(yōu)異，附加值較高的特種紙龍頭仙鶴股份、五洲特紙。2.2.2廢紙系：下游庫存高企需求偏弱抑制紙價(jià)上漲，旺季將至看好紙企盈利提升廢紙系成品紙?jiān)趦r(jià)格上受到成本端和供應(yīng)端支撐。我國針對固廢進(jìn)口配額持續(xù)收緊，國內(nèi)原料廢紙的資源稀缺性逐步凸顯，推動我國廢舊黃板紙價(jià)格呈波動上行趨勢。同時(shí)，受海運(yùn)成本攀升及全球疫情擾動等多重因素影響，自2021年以來瓦楞紙進(jìn)口量有所下滑，增速長期處于低位。因此，我們認(rèn)為成本端和供給端均在一定程度上給予廢紙系成品紙價(jià)格一定支撐。下游需求冷淡疊加紙企庫存高位，箱板瓦楞紙價(jià)格高位震蕩。然而從需求端看，一方面受全國疫情等多重因素?cái)_動下市場需求冷淡，另一方面當(dāng)前包裝廠庫存處于高位采購意愿較低，造成箱板瓦楞紙市場成交疲弱，價(jià)格仍然以震蕩態(tài)勢為主。截至2022年6月15日，我國箱板紙和瓦楞紙市場均價(jià)分別為4906/3756元/噸，同比分別+1.57%/-6.80%，較年初分別-0.59%/-6.10%。箱板紙噸毛利基本維持平穩(wěn)，瓦楞紙噸毛利短期承壓。由于國廢價(jià)格及能源成本上行，廢紙系紙企在成本端壓力隨之提升，行業(yè)利潤空間受成本擠壓有所收窄。然而，箱板紙價(jià)格相對堅(jiān)挺，當(dāng)前市場均價(jià)較去年同期和今年年初變動幅度都相對較小，因此箱板紙噸毛利雖然受成本擠壓小幅收窄，但仍然維持在相對穩(wěn)定水平。瓦楞紙價(jià)格受需求疲弱影響變動幅度較大，較去年同期和今年年初價(jià)格均下跌超6%，推動瓦楞紙行業(yè)毛利率明顯下滑。截至2022年6月10日，瓦楞紙行業(yè)毛利率僅為1.75%，瓦楞紙企利潤端有所承壓。2.2.3生活用紙：行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，品質(zhì)升級與行業(yè)洗牌加速我國生活用紙市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，生產(chǎn)量和消費(fèi)量穩(wěn)定增長。生活用紙作為必選消費(fèi)品，近年來隨我國消費(fèi)升級，生產(chǎn)量及消費(fèi)量均穩(wěn)定增長。近兩年受新冠疫情影響，生活用紙需求量顯著提升，驅(qū)動生活用紙生產(chǎn)量及消費(fèi)量均有明顯提速。2021年我國生活用紙生產(chǎn)量為1105萬噸，同比增長2.31%，2006-2021年復(fù)合增長率為5.86%；消費(fèi)量1046萬噸，同比增長5.02%，2006-2021年復(fù)合增長率為6.01%。我國生活用紙人均消費(fèi)量持續(xù)提升，較發(fā)達(dá)國家相比仍有進(jìn)一步提升空間。隨著居民收入提升以及消費(fèi)升級趨勢日益增強(qiáng)，我國人均生活用紙消費(fèi)量近年來持續(xù)提升，至2020年我國人均生活用紙消費(fèi)量達(dá)到了7.5kg/人。同時(shí)，2020年以來新冠疫情催化居民衛(wèi)生意識顯著提高，對于衛(wèi)生用紙及抗菌濕巾等生活用紙產(chǎn)品需求度明顯提升，推動人均消費(fèi)量進(jìn)一步提升。然而，與日本人均16.2kg/人、韓國20.1kg/人、美國22.1kg/人的人均年消費(fèi)量相比，我國還有較大提升空間。人均消費(fèi)量的穩(wěn)定增長也助推我國生活用紙行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，且此次“新冠”疫情進(jìn)一步培育了人們的衛(wèi)生習(xí)慣，對于消毒濕巾等產(chǎn)品的需求有望常態(tài)化，支撐我國生活用紙行業(yè)規(guī)模未來穩(wěn)定增長。預(yù)計(jì)至2025年，我國零售生活用紙規(guī)模將達(dá)到1856.49億元，未來5年復(fù)合增長率約為5.57%。我國生活用紙行業(yè)品質(zhì)升級趨勢明顯。根據(jù)歐睿以及中國造紙年鑒披露數(shù)據(jù)，我國生活用紙品類中，面巾紙、餐巾紙、廚房紙巾等高端生活用紙品類占比持續(xù)提升，而毛利率較低的廁用紙品類占比有所下滑。從原料纖維結(jié)構(gòu)上看，木漿和竹漿等優(yōu)質(zhì)纖維在生活用紙?jiān)辖Y(jié)構(gòu)中有所提升，而纖維較為粗糙的蔗渣漿、葦漿、麥草漿、廢紙漿等占比有所下滑。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，優(yōu)質(zhì)且高毛利產(chǎn)品占比持續(xù)提升，生活用紙企業(yè)利潤端有望逐漸提升。2.3文娛珠寶：消費(fèi)升級持續(xù)，韌性猶在2.3.1文具：“雙減”政策影響相對有限，“以價(jià)補(bǔ)量”或推動集中度快速提升疫情擾動下文具消費(fèi)需求剛性屬性進(jìn)一步凸顯。2022年以來受新冠疫情反復(fù)影響，全國多地實(shí)施強(qiáng)管控政策，要求學(xué)生延遲開學(xué)，居民居家辦公，對文具相關(guān)產(chǎn)品的消費(fèi)產(chǎn)生一定影響。2022年1-5月，我國文化辦公用品類零售額累計(jì)值1490億元，同比增長4.7%，其中2022年5月文化辦公用品類零售額當(dāng)月值為275億元，同比-3.3%。對比2022年1-5月各品類零售額累計(jì)同比增速，文化辦公用品類增速僅低于石油以及食品飲料相關(guān)類產(chǎn)品，且在疫情擾動下仍能實(shí)現(xiàn)同比正值。從各品類橫向?qū)Ρ葋砜矗木哳愊M(fèi)剛性屬性凸顯，在疫情擾動下顯現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。下半年隨著疫情邊際好轉(zhuǎn)各地解封，學(xué)生返校恢復(fù)正常教學(xué)秩序，前期滯后需求有望快速釋放，推動文具類消費(fèi)快速回暖。從中長期看，我國在校生人數(shù)已在2013年后出現(xiàn)拐點(diǎn)，2013-2019年整體規(guī)模持續(xù)增長，在一定程度上對文具消費(fèi)需求提供支撐。同時(shí)，隨著“二胎”“三胎”政策放開以及消費(fèi)升級趨勢的進(jìn)一步深化，對優(yōu)質(zhì)環(huán)保安全的文具產(chǎn)品需求有望進(jìn)一步提升，支撐行業(yè)高景氣度得以延續(xù)?！半p減”政策對我國文具行業(yè)沖擊或較為有限，消費(fèi)升級趨勢下“以價(jià)補(bǔ)量”驅(qū)動行業(yè)擴(kuò)容。書寫工具及學(xué)生文具其消費(fèi)需求偏剛性，我們認(rèn)為其需求量受“雙減”政策的影響相對有限。同時(shí)近年來我國書寫工具人均零售額同比增速均高于人均零售量的同比增速，說明隨著我國文具行業(yè)發(fā)展逐漸進(jìn)入成熟階段，行業(yè)規(guī)模擴(kuò)容的主要驅(qū)動力逐漸切換為文具零售價(jià)格的提升。我們認(rèn)為“以價(jià)補(bǔ)量”趨勢將繼續(xù)推動我國文具行業(yè)規(guī)模增長。根據(jù)Euromonitor預(yù)測數(shù)據(jù)，至2026年我國書寫工具行業(yè)規(guī)模有望達(dá)到349.96億元，未來5年復(fù)合增長率有望達(dá)到7.16%。行業(yè)集中度持續(xù)上行但與美日相比仍有差距，行業(yè)龍頭市場份額有望隨高檔文具消費(fèi)占比擴(kuò)大而持續(xù)提升。我國文具行業(yè)市場集中度持續(xù)上行，CR3市場占有率由2011年的16.5%提升至2020年的33.2%，但與美國CR5超過70%，日本CR2超過45%的競爭格局相比，未來仍有十分廣闊的增長空間。同時(shí)，我們認(rèn)為當(dāng)前價(jià)格逐漸成為推動我國文具行業(yè)擴(kuò)容的趨勢下，高檔文具產(chǎn)品的占比有望逐漸擴(kuò)大，龍頭文具企業(yè)有望憑借在品牌力和產(chǎn)品力方面的優(yōu)勢進(jìn)一步搶占市場份額，推動行業(yè)集中度加速提升。從品牌市場份額來看，2020年晨光在我國零售書寫工具市場中品牌占有率高達(dá)23.1%，顯著領(lǐng)先第二名得力（7.3%）。未來晨光股份在夯實(shí)傳統(tǒng)文具業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步在辦公集采以及精品文創(chuàng)領(lǐng)域發(fā)力，其文具龍頭地位有望進(jìn)一步凸顯。2.3.2珠寶：短期承壓，假期催化需求復(fù)蘇景氣度回暖疫情反復(fù)影響終端珠寶銷售，假期及疫情邊際好轉(zhuǎn)催化需求復(fù)蘇。2022年以來全國多地疫情出現(xiàn)反復(fù)，深圳、上海、北京等消費(fèi)力發(fā)達(dá)城市采取商場停工停業(yè)及居民居家辦公等強(qiáng)管控政策，致使珠寶首飾類消費(fèi)承壓。2022年1-5月我國金銀珠寶類零售額累計(jì)值為1221億元，同比-3.1%。從趨勢變化上看，隨著“五一”假期以及6月“618”促銷旺季的到來，珠寶首飾終端銷售已有所回暖，2022年5月金銀珠寶類零售額當(dāng)月值為220.5億元，同比-15.5%，增速較4月-26.7%提升11.2pcts。同時(shí)，近期全國疫情邊際好轉(zhuǎn)，上海、北京等城市陸續(xù)解封，前期受疫情影響被迫延后的婚慶等需求有望快速釋放，推動珠寶首飾類消費(fèi)快速增長，行業(yè)景氣度進(jìn)一步恢復(fù)。近年來，黃金價(jià)格持續(xù)在高位震蕩。截至2022年6月17日，上海黃金交易所黃金au9995收盤價(jià)為397.82元/克，同比+6.28%，較今年年初+7.23%。部分珠寶首飾企業(yè)有望受益于金價(jià)上漲，盈利能力有望改善。線下渠道仍然為珠寶首飾消費(fèi)的主流渠道。根據(jù)智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國珠寶飾品行業(yè)市場需求預(yù)測及投資未來發(fā)展趨勢報(bào)告》，約有75.4%的消費(fèi)者仍然傾向于在線下實(shí)體店鋪購買珠寶首飾類產(chǎn)品。同時(shí)，根據(jù)Euromonitor披露的我國珠寶首飾消費(fèi)渠道結(jié)構(gòu)情況，非實(shí)體門店消費(fèi)占比僅不足10%，線下渠道仍然為我國珠寶首飾消費(fèi)的主流渠道。龍頭企業(yè)在疫情壓力下門店數(shù)量仍逆勢增長，行業(yè)分化進(jìn)一步凸顯。疫情壓力下，中小珠寶商被迫關(guān)店出清，2020年億元以上商品交易市場金銀珠寶類攤位數(shù)同比下降6.20%至31616個(gè)。龍頭企業(yè)則憑借資金端優(yōu)勢仍能逆勢開店，如周大生2020年門店凈增數(shù)量雖有所下滑，但全年仍凈增178家門店。截至2021年末，周大生全國擁有門店數(shù)量4502家，較2020年進(jìn)一步凈增313家。當(dāng)前我國珠寶行業(yè)集中度仍然較低，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，目前中國大陸珠寶首飾類CR5市場份額不足25%，較香港、日本等成熟市場相比集中度仍有較大提升空間。我們認(rèn)為疫情加速中小企業(yè)門店出清，龍頭企業(yè)在渠道端優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大，行業(yè)集中度上行趨勢有望進(jìn)一步加速。2.4其他輕工：渠道為王，數(shù)字化添翼2.4.1電工照明：地產(chǎn)邊際向好行業(yè)估值有望回暖地產(chǎn)政策及銷售數(shù)據(jù)邊際好轉(zhuǎn)有望推動板塊估值回升。民用電工行業(yè)主要包括用于電源連接、傳輸、存儲、轉(zhuǎn)換、控制等作用的產(chǎn)品，包括轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)插座、斷路器、配電箱、LED燈、智能門鎖及浴霸等，其消費(fèi)需求與房地產(chǎn)竣工和交房關(guān)聯(lián)度較高。自2021年下半年以來，我國住宅竣工面積累計(jì)同比增速開始步入下行區(qū)間，且自2022年以來住宅竣工面積累計(jì)同比增速持續(xù)為負(fù)，使得電工照明板塊估值水平承壓。然而，近期我國多地針對房地產(chǎn)企業(yè)融資，地產(chǎn)銷售等方面的政策有所放開，地產(chǎn)政策邊際緩和。在政策刺激下，2022年5月我國住宅銷售面積當(dāng)月值出現(xiàn)環(huán)比回暖。我們認(rèn)為下半年上游地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的持續(xù)回暖有望帶動板塊估值抬升。原材料價(jià)格拐點(diǎn)已現(xiàn)，盈利“剪刀差”有望帶動行情反彈。電工照明行業(yè)上游原材料銅材、塑料、組件、五金件、包材、電子件等價(jià)格仍在高位運(yùn)行，但同比來看在邊際好轉(zhuǎn)，其中5月銅價(jià)格同比轉(zhuǎn)負(fù)，塑料價(jià)格指數(shù)連續(xù)4個(gè)月同比為負(fù)，鋅板價(jià)格連續(xù)3個(gè)月同比為負(fù)，預(yù)計(jì)后續(xù)大部分原材料品類均價(jià)同比增速將轉(zhuǎn)負(fù)，板塊內(nèi)企業(yè)制造成本壓力有望得到明顯緩解。與此同時(shí)，今年以來面對原材料漲價(jià)沖擊，板塊內(nèi)部分企業(yè)繼續(xù)通過優(yōu)化產(chǎn)品組合、調(diào)整營銷策略等方式提高產(chǎn)品均價(jià)，而照明電工品牌尤其是自主品牌在漲價(jià)后為維持品牌調(diào)性，一般不會向下調(diào)價(jià)，因此后續(xù)產(chǎn)品降價(jià)概率不大，在大宗商品期貨價(jià)格已明顯回落的情況下，短期內(nèi)有望形成利潤彈性，我們看好后續(xù)盈利“剪刀差”帶動行業(yè)景氣度反彈。2.4.2家居建材零售：專業(yè)家居建材賣場仍主導(dǎo)，數(shù)字化及高頻消費(fèi)賦能成主流中國目前新房交付仍以毛坯房交付為主，家居家裝產(chǎn)業(yè)主要面向C端消費(fèi)者，除了家具賣場等流量環(huán)節(jié)，還存在大量為個(gè)體家庭裝裝修的家裝公司，在家居產(chǎn)品消費(fèi)流量入口方面較其他國家要分散。渠道方面，我國家具、五金及裝飾材料專業(yè)市場平均營業(yè)面積提高，另據(jù)Euromonitor統(tǒng)計(jì)的零售數(shù)據(jù)，當(dāng)前我國室內(nèi)家居產(chǎn)品銷售渠道結(jié)構(gòu)中，家居裝飾裝修等專業(yè)渠道占比接近70%。我們認(rèn)為未來在標(biāo)準(zhǔn)化程度低、交付對人工依賴度較高的家居家裝行業(yè)，單品類廠商或零售商在數(shù)據(jù)積累與應(yīng)用方面具有一定局限，而線下專業(yè)渠道商尤其是大型連鎖類家居賣場憑借一站式多品類覆蓋與海量數(shù)據(jù)支撐將持續(xù)占據(jù)家居零售主導(dǎo)。中國住房交付模式?jīng)Q定家居消費(fèi)流量入口分散。一般而言，新房交付形式?jīng)Q定家居家裝需求在哪里聚集及產(chǎn)業(yè)的發(fā)展模式。美國、歐洲、日本、韓國等住宅產(chǎn)業(yè)化發(fā)展較早的國家，房屋在建設(shè)過程中以標(biāo)準(zhǔn)化樣式和交付模式為主，裝修與基本家居家裝更多采用集中化采購，家居產(chǎn)品需求主要聚集在B端。而中國目前新房交付仍以毛坯房交付為主，家居家裝產(chǎn)業(yè)主要面向C端消費(fèi)者，除了家具賣場等流量環(huán)節(jié)，還存在大量為個(gè)體家庭裝裝修的家裝公司，在家居產(chǎn)品消費(fèi)流量入口方面較其他國家要分散。我國家具、五金及裝飾材料專業(yè)市場平均營業(yè)面積提高。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年我國億元以上家具、五金及裝飾材料專業(yè)市場共計(jì)476個(gè)，攤位數(shù)25.79萬個(gè)，均同比有所下降，但從單個(gè)市場平均營業(yè)面積來看，呈逐年增加態(tài)勢，2020年中國億元以上家具、五金及裝飾材料市場平均營業(yè)面積8.94萬平米，同比增長4.10%。產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度、服務(wù)安裝等屬性決定家居裝飾裝修專業(yè)渠道仍占主導(dǎo)地位。據(jù)Euromonitor統(tǒng)計(jì)的零售數(shù)據(jù)，當(dāng)前我國室內(nèi)家居產(chǎn)品銷售渠道結(jié)構(gòu)中，家居裝飾裝修等專業(yè)渠道占比接近70%，雖然近年來受電商分流等影響這一渠道零售額占比呈逐年下降趨勢，但仍為當(dāng)前家居產(chǎn)品消費(fèi)流量主要匯集節(jié)點(diǎn)。與家居相關(guān)的家電產(chǎn)品由于偏標(biāo)準(zhǔn)化，在生產(chǎn)、銷售、運(yùn)輸、安裝等關(guān)鍵環(huán)節(jié)具有天然優(yōu)勢，電商渠道逐步占據(jù)主導(dǎo)，電商渠道占比由2006年0.3%提升至2020年的50.8%，而同期家居家裝專賣店占比由2006年的54.8%下降至2020年的35.3%。我們認(rèn)為未來在標(biāo)準(zhǔn)化程度低、交付對人工依賴度較高的家居家裝行業(yè)，單品類廠商或零售商在數(shù)據(jù)積累與應(yīng)用方面具有一定局限，而線下專業(yè)渠道商尤其是大型連鎖類家居賣場憑借一站式多品類覆蓋與海量數(shù)據(jù)支撐將持續(xù)占據(jù)家居零售主導(dǎo)。傳統(tǒng)賣場數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)，“低頻變高頻”將成主流。隨著上游品牌知名度提高和線下各類渠道沖擊，傳統(tǒng)賣場轉(zhuǎn)型迫在眉睫。目前我國傳統(tǒng)賣場轉(zhuǎn)型方式主要有兩方面：

一是數(shù)字化轉(zhuǎn)型，如居然之家與阿里巴巴牽手，全面深化在新零售領(lǐng)域的合作，打造數(shù)字化賣場，包括賣場的數(shù)字化