公司的投資管理培訓課件

第二篇公司的投資管理第二篇公司的投資管理1第5章

項目投資決策與風險分析第5章

項目投資決策與風險分析2本章教學內(nèi)容5.1投資概述

5.2投資項目現(xiàn)金流量的確定

5.3投資項目的評價方法

5.4投資決策指標的比較

5.5壽命期不等的互斥項目評價方法

5.6項目投資的風險分析3本章教學內(nèi)容5.1投資概述5.2投資項目現(xiàn)金流量的5.1投資概述

對于一個企業(yè)來說，投資往往是指企業(yè)投入一定的財力，以期望在未來獲取收益的一種行為企業(yè)能否把籌集到的資金投放到收益高、回收快、風險適度的項目上去，對企業(yè)的生存和發(fā)展都是十分重要的45.1投資概述對于一個企業(yè)來說，投資往往是指企業(yè)投入一5.1.1投資的特點投資回收時間長投資的資金耗費大投資對象的變現(xiàn)能力較差投資具有高風險性55.1.1投資的特點投資回收時間長55.1.2投資的意義投資是公司實現(xiàn)財務管理目標的基本前提投資是公司發(fā)展生產(chǎn)和增強盈利能力的必要手段投資是公司增強抗風險能力的重要方法有效利用閑置資金65.1.2投資的意義投資是公司實現(xiàn)財務管理目標的基本前提5.1.3投資的種類按投資回收期限的長短劃分短期投資可以在一年內(nèi)收回的投資，又稱為流動資產(chǎn)投資主要指對現(xiàn)金、應收票據(jù)、應收賬款、存貨和短期內(nèi)到期的有價證券等的投資具有時間短、變現(xiàn)能力強、周轉(zhuǎn)快和流動性強等特點長期投資一年以上才能收回的投資主要指對廠房、機器設備等固定資產(chǎn)的投資，也包括對無形資產(chǎn)和長期有價證券的投資具有發(fā)生次數(shù)少、投資所需金額大、回收時間長、變現(xiàn)能力差、風險大、對公司影響時間長等特點75.1.3投資的種類按投資回收期限的長短劃分75.1.3投資的種類按投資與公司生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系劃分直接投資間接投資按照投資方向劃分對內(nèi)投資對外投資按照投資在生產(chǎn)過程中的作用劃分初創(chuàng)投資后續(xù)投資按照投資項目的獨立程度劃分獨立項目投資互斥項目投資85.1.3投資的種類按投資與公司生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系劃分85.2投資項目現(xiàn)金流量的確定投資項目現(xiàn)金流量（CashFlows）是指投資項目的有效持續(xù)期間內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應該發(fā)生的與投資項目相關(guān)的各項現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱，它是進行項目投資評價時必須事先計算的基礎數(shù)據(jù)95.2投資項目現(xiàn)金流量的確定投資項目現(xiàn)金流量（Cash5.2.1現(xiàn)金流量的構(gòu)成根據(jù)現(xiàn)金流動的方向劃分現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流入量凈現(xiàn)金流量根據(jù)投資項目經(jīng)歷的三個階段劃分初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量105.2.1現(xiàn)金流量的構(gòu)成根據(jù)現(xiàn)金流動的方向劃分10（1）根據(jù)現(xiàn)金流動的方向劃分現(xiàn)金流出量直接投資支出形成生產(chǎn)經(jīng)營能力的各種直接支出，包括固定資產(chǎn)的購入或建造成本、運輸成本、安裝成本以及其他有關(guān)支出墊支的流動資金項目投資形成投入使用會擴大公司的生產(chǎn)能力，引起對流動資金需求的增加在決策項目報廢不能使用時，才能被收回付現(xiàn)成本項目投產(chǎn)后生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營需要而動用現(xiàn)實貨幣資金支出的成本費用，又稱付現(xiàn)營業(yè)成本生產(chǎn)經(jīng)營階段最主要的現(xiàn)金流出項目各項稅金其他現(xiàn)金流出11（1）根據(jù)現(xiàn)金流動的方向劃分現(xiàn)金流出量11（1）根據(jù)現(xiàn)金流動的方向劃分現(xiàn)金流入量營業(yè)收入項目投產(chǎn)后每年實現(xiàn)的全部銷售收入或業(yè)務收入投資項目最主要的現(xiàn)金流入固定資產(chǎn)出售或報廢時的殘值收入墊支流動資金的收回投資項目有效期結(jié)束后收回其他現(xiàn)金流入12（1）根據(jù)現(xiàn)金流動的方向劃分現(xiàn)金流入量12（1）根據(jù)現(xiàn)金流動的方向劃分凈現(xiàn)金流量（NetCashFlows,NCF）計算公式當現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量時，凈現(xiàn)金流量為正值；反之則為負值凈現(xiàn)金流量是進行投資項目決策的重要依據(jù)13（1）根據(jù)現(xiàn)金流動的方向劃分凈現(xiàn)金流量（NetCashF（2）根據(jù)投資項目經(jīng)歷的三個階段劃分初始現(xiàn)金凈流量投資開始時（主要指項目建設過程中）發(fā)生的現(xiàn)金流量主要包括：固定資產(chǎn)投資支出墊支的營運資本某年營運資本增加額=本年流動資本需要額-上年流動資本其他費用原有固定資產(chǎn)的變價收入固定資產(chǎn)重置、舊設備出售的凈現(xiàn)金流量所得稅效應固定資產(chǎn)重置時變價收入的稅賦損益出售資產(chǎn)時，如果出售價高于原價或賬面凈值，應繳納所得稅，多繳的所得稅構(gòu)成現(xiàn)金流出量；出售資產(chǎn)時發(fā)生的損失（出售價低于賬面價值）可以抵減當年所得稅支出，少繳的所得稅構(gòu)成現(xiàn)金流入量

14（2）根據(jù)投資項目經(jīng)歷的三個階段劃分初始現(xiàn)金凈流量14（2）根據(jù)投資項目經(jīng)歷的三個階段劃分經(jīng)營現(xiàn)金流量項目建成后投入生產(chǎn)經(jīng)營過程中所發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般是按年計算的主要包括：增量稅后現(xiàn)金流入量投資項目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入增量稅后現(xiàn)金流出量與投資項目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費用各種稅金支出15（2）根據(jù)投資項目經(jīng)歷的三個階段劃分經(jīng)營現(xiàn)金流量15（2）根據(jù)投資項目經(jīng)歷的三個階段劃分經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量的計算公式

基本公式公式的擴展=銷售收入×（1—所得稅稅率）—付現(xiàn)成本×（1—所得稅稅率）+折舊×所得稅稅率16（2）根據(jù)投資項目經(jīng)歷的三個階段劃分經(jīng)營現(xiàn)金流量=銷售收入×（2）根據(jù)投資項目經(jīng)歷的三個階段劃分終結(jié)現(xiàn)金流量投資項目結(jié)束時所發(fā)生的現(xiàn)金流入和流出量主要包括：固定資產(chǎn)殘值變價收入以及出售時的稅賦損益如果預計固定資產(chǎn)報廢時殘值收入大于稅法規(guī)定的數(shù)額，就應計繳所得稅，形成一項現(xiàn)金流出量；反之則可抵減所得稅，形成現(xiàn)金流入量墊支營運資本的回收這部分資本不受稅收因素的影響，視為資本的內(nèi)部轉(zhuǎn)移回收的營運資本僅僅是終結(jié)期現(xiàn)金的增加17（2）根據(jù)投資項目經(jīng)歷的三個階段劃分終結(jié)現(xiàn)金流量175.2.2現(xiàn)金流量的估計基本原則只有增量現(xiàn)金流量才是與項目投資相關(guān)的現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量，是指接受或者拒絕某個投資方案后，公司整體未來現(xiàn)金流量的改變量具體而言，只有因為采納某個項目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項目的現(xiàn)金流出；只有因為采納某個項目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項目的現(xiàn)金流入185.2.2現(xiàn)金流量的估計基本原則18

估計現(xiàn)金流量時應當注意的問題應當剔除沉沒成本沉沒成本是指已經(jīng)發(fā)生，在投資決策中無法改變的成本，它屬于無關(guān)成本應當重視機會成本機會成本是指在投資方案的選擇中，因放棄次優(yōu)的投資機會發(fā)生的損失，或者說因放棄次優(yōu)決策而喪失的次優(yōu)決策所帶來的好處要考慮投資方案對公司其他部門的影響對凈營運資本的影響忽略利息支付在投資預算中對于融資成本的考慮不體現(xiàn)在現(xiàn)金流量中，而是體現(xiàn)在對項目現(xiàn)金流量計算現(xiàn)值時所采用的貼現(xiàn)率上注意通貨膨脹的影響19估計現(xiàn)金流量時應當注意的問題19舉例：某公司2003年曾經(jīng)打算新建一個車間，并請一家會計公司作過可行性分析，支付咨詢費5萬元，同時以30萬購得一塊土地，后來由于本公司有了更好的投資機會，該項目被擱置下來。2009年舊事重提，企業(yè)又要新建車間，但新建車間的投資方案需要使用公司擁有的這塊土地，該塊地如出售可凈得100萬。如新建車間發(fā)生的購建支出300萬，則這個新建項目總投資支出是多少？

20舉例：某公司2003年曾經(jīng)打算新建一個車間，并請一家會計公司折舊和稅收對現(xiàn)金流量的影響折舊將固定資產(chǎn)的原始價值在規(guī)定的使用年限內(nèi)轉(zhuǎn)化為費用計入成本，它并不是企業(yè)實際的資金支出，因此折舊屬于非現(xiàn)金費用，在應稅收入中應減去折舊費，故折舊是免稅的直線折舊法或加速折舊法在規(guī)定的折舊年限內(nèi)，前期計提較多的折舊費，后期計提較少的折舊費，從而相對加快了折舊速度21折舊和稅收對現(xiàn)金流量的影響21現(xiàn)金流量估算實例某公司支付了6,000元咨詢費作A項目投資的市場調(diào)查，公司決定對A項目投資進行成本效益分析，有關(guān)預測資料如下：公司原有一間廠房可用于A項目，如果該廠房如出售，當前市價為50,000元；A項目設備購置費110,000元，使用年限5年，直線法計提折舊，稅法規(guī)定殘值10,000元，預計5年后公司不再生產(chǎn)時該設備可售出，售價為30,000元；預計A項目各年銷量（件）分別為500、800、1,200、1,000、600；投資期墊付營運資本10,000元；第一年售價200元/件，付現(xiàn)成本為100元/件，墊付營運資本10,000元，考慮通貨膨脹因素和原材料價格的上漲，以后售價每年上漲2%，單位成本每年上漲10%，墊付營運資本按銷售收入的10%估計支出，公司所得稅稅率為30%。試測算A項目投資的現(xiàn)金流量。22現(xiàn)金流量估算實例某公司支付了6,000元咨詢費作A項目投資的現(xiàn)金流量估算實例的分析首先，分析投資項目所需的投資支出購置機器設備第0年產(chǎn)生了110,000元的現(xiàn)金流出設備投資中第5年為設備殘值出售時的資本利得，根據(jù)預測設備5年后的出售價格為30,000元，而賬面價值為10,000元，出售價格超過賬面價值的差額應繳納所得稅為：

(30,000-10,000)×30%=6,000（元）出售設備的稅后凈收入為：30,000-6,000=24,000（元）不出售廠房的機會成本如果公司接受了A項目，它將使用一個原本可以出售的廠房，因此廠房的當前市價應該作為機會成本市場調(diào)查的6,000元支出與是否接受該項目無關(guān)，應看作沉沒成本23現(xiàn)金流量估算實例的分析首先，分析投資項目所需的投資支出23現(xiàn)金流量估算實例的分析首先，分析投資項目所需的投資支出營運資本投資營運資本在項目早期因業(yè)務擴張而有所增加按照投資預算的一般性假設，最后所有的營運資本可假定為完全收回24現(xiàn)金流量估算實例的分析首先，分析投資項目所需的投資支出24現(xiàn)金流量估算實例的分析然后，分析經(jīng)營現(xiàn)金流量銷售收入和經(jīng)營成本對收入和成本的估計是根據(jù)產(chǎn)品價格預計每年增長2%，成本預計每年增長10%的假設折舊設備購置費110,000元，減去稅法規(guī)定的殘值10,000元，按直線法計提折舊，年限為5年，因此每年的折舊為20,000元所得稅用銷售收入減去經(jīng)營成本和折舊便可得出稅前利潤，進而可以計算出所得稅經(jīng)營現(xiàn)金流量等于稅后凈利加折舊25現(xiàn)金流量估算實例的分析然后，分析經(jīng)營現(xiàn)金流量25現(xiàn)金流量估算實例的分析最后，計算出項目的凈現(xiàn)金流量等于投資現(xiàn)金流量與經(jīng)營現(xiàn)金流量之和分析數(shù)據(jù)表26現(xiàn)金流量估算實例的分析最后，計算出項目的凈現(xiàn)金流量26現(xiàn)金流量估算實例的分析27現(xiàn)金流量估算實例的分析275.2.3投資預算使用現(xiàn)金流量的原因在投資預算時應使用現(xiàn)金流量，而不是會計收益對項目進行評價項目投資期內(nèi)，凈現(xiàn)金流量等于利潤總額評價客觀、公平會計利潤的核算是建立在權(quán)責發(fā)生制的基礎上，利潤在各年的分布受折舊方法、存貨的計價、費用的攤銷等成本計算中人為因素的影響現(xiàn)金流量建立在現(xiàn)金收付實現(xiàn)基礎上，其分布不受人為因素的影響，從而保證對項目評價的客觀性考慮資金的時間價值投資決策分析中，現(xiàn)金流量的狀況比企業(yè)盈虧狀況更為重要一個項目是否能維持下去，不是取決于一定期間是否盈利，而是取決于有沒有足夠的現(xiàn)金用于各種支付285.2.3投資預算使用現(xiàn)金流量的原因在投資預算時應使用現(xiàn)金5.3投資項目的評價方法NPVIRRPIPPARR295.3投資項目的評價方法NPVIRRPIPPARR295.3.1貼現(xiàn)評價分析法凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值（NetPresentValue,NPV）投資方案在項目有效期內(nèi)，其未來的預期現(xiàn)金流量，按一定的折現(xiàn)率折算的現(xiàn)金流入現(xiàn)值減去全部現(xiàn)金流出現(xiàn)值后的差額計算公式NPV：凈現(xiàn)值NCFt：第t年的凈現(xiàn)金流量n：項目預計使用年限i：預定的折現(xiàn)率C：初始投資額

305.3.1貼現(xiàn)評價分析法凈現(xiàn)值法NPV：凈現(xiàn)值30例：

某公司有一投資項目，該項目投資總額為6000元，其中5400元用于設備投資，600元用于墊支流動資金。預期該項目投產(chǎn)后可使銷售收入增加第一年3000元，第二年4500元，第三年6000元。每年追加的付現(xiàn)成本為第一年1000元，第二年1500元，第三年1000元。該項目有效期為三年，項目結(jié)束收回流動資金600元。該公司所得稅率為40%，固定資產(chǎn)無殘值，采用直線法計提折舊，公司要求的最低報酬率為10%。要求（1）計算確定該項目的稅后現(xiàn)金流量；（2）計算該項目的凈現(xiàn)值；（3）如不考慮其他因素，你認為該項目是否應被接受。例：31

123銷售收入300045006000付現(xiàn)成本100015001000折舊180018001800營業(yè)成本280033002800稅前利潤20012003200所得稅804801280稅后利潤1207201920稅后現(xiàn)金凈流量192025203720123銷售收入300045006000付現(xiàn)成本132NPV=1920×(P/F,10%,1)+2520×(P/F,10%,2)+(3720+600)(P/F,10%,3)－6000>0,方案可行NPV=1920×(P/F,10%,1)+2520×(335.3.1貼現(xiàn)評價分析法凈現(xiàn)值法分析要點運用凈現(xiàn)值評價和分析投資方案時要合理確定折現(xiàn)率通常以投資項目的資本成本或投資者要求的報酬率作為折現(xiàn)率利用凈現(xiàn)值進行投資決策時對于獨立方案，當投資方案的凈現(xiàn)值為正時才能接受；反之則拒絕對于多個互斥方案，則應該選擇凈現(xiàn)值最大且為正的方案345.3.1貼現(xiàn)評價分析法凈現(xiàn)值法34凈現(xiàn)值例題某公司擬購置一套機器設備用于新產(chǎn)品的生產(chǎn)，現(xiàn)有A、B兩種設備可以選擇，有關(guān)資料如下表所示。公司必要的投資報酬率為10%，根據(jù)上述資料，計算兩種投資方案的凈現(xiàn)值并評價其優(yōu)劣。35凈現(xiàn)值例題某公司擬購置一套機器設備用于新產(chǎn)品的生產(chǎn)，現(xiàn)有A、凈現(xiàn)值例題解析：設備A初始現(xiàn)金流出：1—5年的年金現(xiàn)金凈流入：凈現(xiàn)值：36凈現(xiàn)值例題解析：36凈現(xiàn)值例題解析：設備B初始現(xiàn)金流出：1—5年的年金現(xiàn)金凈流入：第5年的殘值：凈現(xiàn)值：結(jié)論兩種方案都能帶來正的凈現(xiàn)值，如是獨立方案，都是可行方案，如是互斥方案，采用B設備的凈現(xiàn)值更大，因此應購買B設備。37凈現(xiàn)值例題解析：375.3.1貼現(xiàn)評價分析法凈現(xiàn)值法優(yōu)點凈現(xiàn)值是衡量一項投資決策是否為股東創(chuàng)造了價值的準則考慮了資金的時間價值，使項目的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量具有可比性，可以較好地反映各方案的投資經(jīng)濟效果考慮了投資的風險性折現(xiàn)率的大小和風險有關(guān)，風險越大，折現(xiàn)率越高；反之亦然缺點是絕對數(shù)指標，不能正確揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率是多少對于不同壽命期的互斥項目決策，不能用凈現(xiàn)值直接比較確定貼現(xiàn)率的難度385.3.1貼現(xiàn)評價分析法凈現(xiàn)值法38

獲利指數(shù)法獲利指數(shù)（ProfitabilityIndex,PI）亦稱現(xiàn)值指數(shù)、現(xiàn)值比率等，它是指投資項目投入使用后產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率計算公式PI：獲利指數(shù)NCFt：第t年的凈現(xiàn)金流量n：項目預計使用年限i：預定的折現(xiàn)率C：初始投資額

39獲利指數(shù)法PI：獲利指數(shù)39

獲利指數(shù)法分析要點運用該方法選擇投資方案的標準對于獨立方案，投資的獲利指數(shù)應大于或等于1對于互斥方案，應選擇獲利指數(shù)最大的方案40獲利指數(shù)法40獲利指數(shù)例題某項目初始投資1,000萬元，當年收益。項目壽命期4年，每年凈現(xiàn)金流量400萬元，若資本成本為10%，求項目的獲利指數(shù)。

解析：結(jié)論：由于該項目的獲利指數(shù)大于1，因此是可行方案。

41獲利指數(shù)例題某項目初始投資1,000萬元，當年收益。項目壽命

獲利指數(shù)法優(yōu)點考慮了貨幣時間價值是相對數(shù)，可以表明項目單位投資的獲利能力反映了項目的相對盈利性，更便于投資額不等的多個項目之間的比較和排序缺點不能直接比較對股東財富的貢獻在比較互斥項目投資時，可能會導致錯誤的決策42獲利指數(shù)法42

內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率（InternalRateofReturn,IRR）亦稱內(nèi)部報酬率，是指投資項目投入使用后產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值和未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率，或者說是使項目投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率計算公式IRR：內(nèi)含報酬率NCFt：第t年的凈現(xiàn)金流量n：項目預計使用年限C：初始投資額

43內(nèi)含報酬率法IRR：內(nèi)含報酬率43

內(nèi)含報酬率法

內(nèi)含報酬率（InternalRateofReturn,IRR）計算公式的求解：試錯和內(nèi)插法i1表示偏低的折現(xiàn)率；i2表示偏高的折現(xiàn)率；NPV1表示正的凈現(xiàn)值；NPV2表示負的凈現(xiàn)值

ixi2NPVIRRi1NPV1NPV2i2-i1-x44內(nèi)含報酬率法i1表示偏低的折現(xiàn)率；i2表示偏高的折現(xiàn)率；

內(nèi)含報酬率法分析要點運用內(nèi)含報酬率法進行決策分析時，往往要和企業(yè)投資的必要報酬率相比較若一項投資項目的內(nèi)含報酬率高于企業(yè)的投資必要報酬率，則說明其效益要比企業(yè)期望的更好一般來說，投資項目的內(nèi)含報酬率越高，其效益越好計算方法比較復雜45內(nèi)含報酬率法45內(nèi)含報酬率例題某公司擬進行一項投資，初始投資總額為期初一次投入500萬元，資本成本為8%，預計壽命期為5年，期滿無殘值，其在壽命期內(nèi)各年的現(xiàn)金流入量分布情況如下表所示。根據(jù)上述資料，假設公司投資必要報酬率為10%，計算該投資項目的內(nèi)含報酬率并判斷其是否可行。

46內(nèi)含報酬率例題某公司擬進行一項投資，初始投資總額為期初一次投內(nèi)含報酬率例題解析：采用逐次試算法（取12%和14%）47內(nèi)含報酬率例題解析：47內(nèi)含報酬率例題解析：內(nèi)插法計算結(jié)論根據(jù)結(jié)果，該項目的內(nèi)含報酬率高于10%，因此是可行的。48內(nèi)含報酬率例題解析：48

內(nèi)含報酬率法優(yōu)點考慮了貨幣時間價值，能從動態(tài)角度直接反映投資項目的實際收益水平反映投資效率的高低，克服了比較基礎不一時評價備選方案的困難，比較客觀，易于理解不需要估計資本成本或必要報酬率缺點計算比較復雜當經(jīng)營期內(nèi)大量追加投資，項目的現(xiàn)金流量出現(xiàn)正負交替的時候，可能導致出現(xiàn)多個內(nèi)含報酬率在比較互斥投資方案時，可能會導致錯誤的決策49內(nèi)含報酬率法495.3.2非貼現(xiàn)評價分析法投資回收期法投資回收期（PaybackPeriod,PP）一項投資的現(xiàn)金流入逐步累計至等于現(xiàn)金流出總額，即收回全部初始投資所需要的時間計算公式如果每年凈現(xiàn)金流量相等，則回收期為：如果每年的凈現(xiàn)金流量不等投資回收期可按逐期累計凈現(xiàn)金流量計算，當累計凈現(xiàn)金流量與初始投資達到相等時所需的時間，即為投資回收期505.3.2非貼現(xiàn)評價分析法投資回收期法50

投資回收期法分析要點投資回收期是以投資項目經(jīng)營后的凈現(xiàn)金流量抵償初始投資，也即累計凈現(xiàn)金流量等于零的時間，它是反映項目財務上投資回收能力的重要指標一般來說，投資回收期越短，投資方案承擔的風險越??；反之，投資方案所承擔的風險越大利用投資回收期法進行投資決策時，首先要確定一個回收期標準，當投資方案回收期不超過此標準時則可以接受該方案；當投資回收期超過此標準時，拒絕接受該方案對于多個互斥方案進行選擇時，應選擇回收期最短的方案51投資回收期法51投資回收期例題1：每年凈現(xiàn)金流量相等

假設某公司擬擴大生產(chǎn)規(guī)模需購建一項固定資產(chǎn)，投資額為1,000萬元，預計投產(chǎn)后能夠使用5年，每年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量為400萬元，試計算該公司需要多久才能回收投資額。解析：52投資回收期例題1：每年凈現(xiàn)金流量相等假設某公司擬擴大生產(chǎn)規(guī)投資回收期例題2：每年凈現(xiàn)金流量不等某項目投資金額1,000萬元，預計投產(chǎn)后能夠使用5年，每年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量分別為300萬元、350萬元、250萬元、300萬元和400萬元。試計算其投資回收期。

解析：53投資回收期例題2：每年凈現(xiàn)金流量不等某項目投資金額1,000

投資回收期法優(yōu)點能夠直觀反映原始投資的返本期限，計算簡單，便于理解，可以簡略地判斷一個投資項目的風險性和流動性缺點投資回收期法忽略了以下兩個因素回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的發(fā)生時間回收期以后的現(xiàn)金流量54投資回收期法54

會計收益率法會計收益率（AccountingRateofReturn,ARR）一項投資方案平均每年獲得的收益與其賬面投資額之比，是一項反映投資獲利能力的相對數(shù)指標計算公式以原始投資額為基礎計算會計收益率以平均投資額為基礎計算會計收益率55會計收益率法55

會計收益率法分析要點利用會計收益率進行決策，其方法與回收期法類似。首先確定一個會計收益率標準，當投資方案會計收益率高于此標準則接受該方案，否則拒絕該方案對多個互斥方案進行選擇時，應選擇會計收益率最高的方案56會計收益率法56會計收益率例題某公司擬進行一項投資，有兩個方案可供選擇，有關(guān)資料如下表所示。運用會計收益率法對兩個方案進行比較。57會計收益率例題某公司擬進行一項投資，有兩個方案可供選擇，有關(guān)會計收益率例題解析：以原始投資額為基礎計算會計收益率方案I：方案II：以平均投資額為基礎計算會計收益率方案I：方案II：58會計收益率例題解析：58

會計收益率法優(yōu)點數(shù)據(jù)易從會計賬目中獲得，計算簡便，容易理解缺點沒有考慮貨幣的時間價值使用會計上的成本與收益概念，容易受人為因素的影響確定會計收益率標準的難度59會計收益率法595.4投資決策指標的比較

IRRNPVPI605.4投資決策指標的比較IRRNPVPI605.4.1凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的相同點考慮貨幣時間價值因素的評價指標凈現(xiàn)值：反映資本投資項目實際獲得財富的多少內(nèi)含報酬率：反映投資報酬率的高低多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率得出的結(jié)論是相同的若內(nèi)含報酬率高于必要報酬率，則凈現(xiàn)值為正，接受該項目若內(nèi)含報酬率低于必要報酬率，則凈現(xiàn)值為負，拒絕該項目615.4.1凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的相同4.4.1凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的區(qū)別評價投資項目經(jīng)濟效益的指標形式不同凈現(xiàn)值是用絕對指標的形式來評價投資項目的經(jīng)濟效益內(nèi)含報酬率是用相對數(shù)指標來評價投資項目兩種指標假設的再投資利率不同凈現(xiàn)值法假設投資的現(xiàn)金流入量能夠以企業(yè)的必要報酬率進行再投資內(nèi)含報酬率法假設現(xiàn)金流入以投資本身所具有的內(nèi)含報酬率再投資624.4.1凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的區(qū)別5.4.1凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的決策分析兩種方法的決策沖突投資項目的規(guī)模差異內(nèi)含報酬率是以百分比的形式給出的，投資的規(guī)模被忽略了凈現(xiàn)值是以公司財富增加的絕對數(shù)額表示的，凈現(xiàn)值最大符合公司價值最大化原則當兩種指標的決策結(jié)論不一致時，一般以凈現(xiàn)值的結(jié)論為準現(xiàn)金流量的模式不同在內(nèi)含報酬率方法下，隱含的再投資利率隨著項目的現(xiàn)金流模式的不同而不同對于凈現(xiàn)值，隱含的再投資利率就是必要報酬率，對每個項目都是一樣的當互斥項目因為現(xiàn)金流量模式不同而出現(xiàn)決策不一致，應該選擇按凈現(xiàn)值來進行決策635.4.1凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的決策NPV與IRR的決策沖突例題-1假設某公司有兩個互斥投資項目，它們的初始投資不一致，有關(guān)的現(xiàn)金流量資料如下表所示項目A和項目B的現(xiàn)金流量單位：元時間凈現(xiàn)金流量項目A項目B0-26,000-55,000110,00020,000210,00020,000310,00020,000410,00020,00064NPV與IRR的決策沖突例題-1假設某公司有兩個互斥投資項目NPV與IRR的決策沖突例題-1解析：用內(nèi)含報酬率進行決策：IRRA=19.78%，IRRB=16.89%應當選擇A項目用凈現(xiàn)值法決策（假設公司必要報酬率為12%）：NPVA=4,373（元），NPVB=5,746（元）應當選擇B項目考慮到收益的絕對數(shù)額，項目B顯然優(yōu)于項目A，原因是項目B的投資規(guī)模更大，能提供更大的凈現(xiàn)值65NPV與IRR的決策沖突例題-1解析：65NPV與IRR的決策沖突例題-2假設某公司有兩個投資項目，它們的初始投資額相同，但現(xiàn)金流量的模式不同，具體資料如下表所示

公司投資項目現(xiàn)金流量單位：元時間項目C項目D0-1,200-1,20011,000100250060031001,08066NPV與IRR的決策沖突例題-2假設某公司有兩個投資項目，它NPV與IRR的決策沖突例題-2解析6004001017230198凈現(xiàn)值（元）折現(xiàn)率（%）項目C項目D凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率的決策沖突

當互斥項目因為現(xiàn)金流量模式不同而出現(xiàn)決策不一致，應該選擇按凈現(xiàn)值來進行決策。用這種方法，能夠找出最大限度增加股東財富的項目

67NPV與IRR的決策沖突例題-2解析6004001017235.4.1凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的決策分析多重內(nèi)含報酬率如果一項投資所產(chǎn)生的預期現(xiàn)金流量是不規(guī)則的，即在其壽命期的不同時點或在項目終了時產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流出，這種投資方案稱為不規(guī)則的投資方案對不規(guī)則投資方案運用內(nèi)含報酬率法對項目進行評價，就可能會產(chǎn)生一系列問題，最常見的問題就是一項投資方案可能會出現(xiàn)多重內(nèi)含報酬率當出現(xiàn)多重內(nèi)含報酬率的問題時，沒有一個內(nèi)含報酬率具有經(jīng)濟意義，而使用凈現(xiàn)值對方案評價時不會產(chǎn)生這類問題685.4.1凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的決策多重內(nèi)含報酬率例題某公司正在考慮投資1.6億元開發(fā)一個露天煤礦，該礦將在第一年年末產(chǎn)生現(xiàn)金流入10億元，然后在第二年年末需支出10億元將其恢復地貌原形。該項目的現(xiàn)金流量可以用下表來表示開發(fā)煤礦的現(xiàn)金流量表單位：億元第0年第1年第2年現(xiàn)金流量-1.610-1069多重內(nèi)含報酬率例題某公司正在考慮投資1.6億元開發(fā)一個露天煤多重內(nèi)含報酬率例題計算內(nèi)含報酬率IRR1=25%IRR2=400%凈現(xiàn)值折現(xiàn)率0NPV當出現(xiàn)多重內(nèi)含報酬率的問題時，應改用凈現(xiàn)值法進行決策多重內(nèi)含報酬率70多重內(nèi)含報酬率例題計算內(nèi)含報酬率IRR1=25%IRR2=45.4.2凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的關(guān)系當凈現(xiàn)值大于0時，獲利指數(shù)就大于1；當凈現(xiàn)值小于0時，獲利指數(shù)就小于1對于獨立方案進行可行性分析的時候，采用凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法所得的結(jié)論是相同的在評價互斥方案時，兩種方法可能會導致不同的結(jié)果715.4.2凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的關(guān)系71NPV與PI的決策沖突例題有兩個項目E和F，它們的初始投資不一致，具體資料如下表所示

項目E和項目F的資料對比單位：元指標年度項目E項目F初始投資0110,00010,000經(jīng)營現(xiàn)金流量150,0005,050250,0005,050350,0005,050NPV6,1001,726PI1.061.17折現(xiàn)率14%14%結(jié)果矛盾！72NPV與PI的決策沖突例題有兩個項目E和F，它們的初始投資不5.4.2凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較結(jié)論當初始投資不同時，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)會產(chǎn)生差異由于凈現(xiàn)值是用各期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減初始投資，而獲利指數(shù)是用現(xiàn)金流量現(xiàn)值除以初始投資，因而評價的結(jié)果可能會產(chǎn)生不一致最高的凈現(xiàn)值符合公司的最大利益凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大；而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，不反映投資回收的多少當兩種方法的決策出現(xiàn)沖突時，應選用凈現(xiàn)值法735.4.2凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較結(jié)論735.4.3小結(jié)相比較而言，凈現(xiàn)值法是選擇理想投資方案的最好標準凈現(xiàn)值是對進行一項投資所創(chuàng)造或增加的價值進行計量的尺度更多情況下是將幾種決策指標結(jié)合起來應用內(nèi)含報酬率可以揭示投資項目的收益率回收期通常作為第二選擇，用來控制風險投資決策指標的應用也會因行業(yè)不同而異745.4.3小結(jié)相比較而言，凈現(xiàn)值法是選擇理想投資方案的最好5.5壽命期不等的互斥項目評價方法實際中，企業(yè)進行投資決策時經(jīng)常會在多個不同的互斥項目中作選擇面對壽命期不等的投資項目決策，難以直接用凈現(xiàn)值或其他投資決策指標進行評價，而使用等值年金法進行決策755.5壽命期不等的互斥項目評價方法實際中，企業(yè)進行投資引例考慮兩個投資項目，項目1和項目2，壽命期分別為3年和6年，其現(xiàn)金流量如下圖所示。設公司的資本成本為10%。試對兩個項目進行評價。76引例考慮兩個投資項目，項目1和項目2，壽命期分別為3年和6年引例解析如果直接計算兩個項目的凈現(xiàn)值，則有：項目2的凈現(xiàn)值更大，是否意味著應該選擇項目2？

兩個互斥項目在時間上不可比，直接用凈現(xiàn)值法進行比較是錯誤的，而應當運用等值年金法！77引例解析775.5.1等值年金法的原理等值年金法的原理等值年金法是將互斥項目的凈現(xiàn)值按資本成本等額分攤到每年，求出每個項目的等值年金進行比較由于都化成年金，項目在時間上是可比的，而且從凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為年金只是作了資金時間價值的一種等值變換，因此這種方法計算簡便，應用較為廣泛785.5.1等值年金法的原理等值年金法的原理78運用等值年金法分析引例解析將凈現(xiàn)值的等值年金記為NEA，則兩項目的等值年金分別為：項目1的等值年金更大，應選擇項目1

等值年金法使兩個項目在時間上是可比的，因此能作出正確決策！79運用等值年金法分析引例解析等值年金法使兩個項目在時間上是可比4.5.2等值年金法的應用—固定資產(chǎn)更新決策某企業(yè)有以舊設備，技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)見下表假設該企業(yè)要求的最低報酬率為15%，問企業(yè)是否應當更新設備？新、舊設備的相關(guān)資料

舊設備新設備原值（元）預計使用年限已經(jīng)使用年限最終殘值（元）變現(xiàn)價值（元）年運行成本（元）3,4001046001,2008004,0001005004,000600804.5.2等值年金法的應用—固定資產(chǎn)更新決策某企業(yè)有以舊設5.5.2等值年金法的應用—固定資產(chǎn)更新決策815.5.2等值年金法的應用—固定資產(chǎn)更新決策815.5.2等值年金法的應用—固定資產(chǎn)更新決策等值年金法的思想比較繼續(xù)使用和更新的平均年成本，平均年成本較低的方案是最優(yōu)方案固定資產(chǎn)的平均年成本，是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值在使用固定資產(chǎn)平均年成本法進行決策時應注意以下兩個問題：平均年成本法是將繼續(xù)使用舊設備與購置新設備看成兩個相對獨立的互斥決策，而非一個更新設備的特定方案。因此，不能將舊設備的可變現(xiàn)凈值作為購置新設備的一項現(xiàn)金流入處理平均年成本法的假設前提是將來設備再更新時，依然可以按原來的平均年成本尋找到可代替的設備825.5.2等值年金法的應用—固定資產(chǎn)更新決策等值年金法的思5.5.2等值年金法的應用—固定資產(chǎn)更新決策方法一：計算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后依年金現(xiàn)值系數(shù)分攤到每一年

835.5.2等值年金法的應用—固定資產(chǎn)更新決策方法一：835.5.2等值年金法的應用—固定資產(chǎn)更新決策方法二：由于各年已經(jīng)有相等的運行成本，只要將原始投資額和殘值攤銷到每年，然后求和，就可以計算出每年平均的現(xiàn)金流出量，即平均年成本

845.5.2等值年金法的應用—固定資產(chǎn)更新決策方法二：845.6項目投資的風險分析項目風險來源一敏感性分析二情景分析三項目風險調(diào)整四5.6項目投資的風險分析項目風險來源一敏感性分析85一、投資項目風險來源

項目風險

1.含義某一投資項目本身特有的風險——不考慮與公司其他項目的組合風險效應，單純反映特定項目未來收益（凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率）可能結(jié)果相對于預期值的離散程度。

2.衡量方法通常采用概率的方法，用項目標準差進行衡量。一、投資項目風險來源項目風險1.含義2.衡86

3.項目風險的來源◆

項目自身因素：項目特有因素或估計誤差帶來的風險◆外部因素：（1）項目收益風險（2）投資與經(jīng)營成本風險（3）融資風險（4）其他風險3.項目風險的來源◆項目自身因素：項目特有因素或估計87二、敏感性分析

3.基本思想如果與決策有關(guān)的某個因素發(fā)生了變動，那么原定方案的NPV、IRR將受什么樣的影響。因此，它解決的是“如果......會怎樣”的問題。

1.含義衡量不確定性因素的變化對項目評價標準（NPV或IRR）的影響程度。

2.分析目的找出投資機會的“盈利能力”對哪些因素最敏感，從而為決策者提供重要的決策信息。二、敏感性分析3.基本思想1.含義2.分析884.敏感性分析的具體步驟確定敏感性分析對象選擇不確定因素調(diào)整現(xiàn)金流量如，凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等市場規(guī)模、銷售價格、市場增長率、市場份額、項目投資額、變動成本、固定成本、項目周期等注意：銷售價格的變化原材料、燃料價格的變化項目投產(chǎn)后，產(chǎn)量發(fā)生了變化4.敏感性分析的具體步驟確定敏感性分析對象選擇不確定因素89

現(xiàn)以保健品投資項目為例加以說明，假設影響該項目收益變動的因素主要是銷售量、單位成本以及資本成本，現(xiàn)以該項目的凈現(xiàn)值(44981元)為基數(shù)值，計算上述各因素圍繞基數(shù)值分別增減10%、15%（每次只有一個因素變化）時新的凈現(xiàn)值。表5-11各項因素變化對凈現(xiàn)值的影響單位：元解析：因素變化百分比銷售量單位付現(xiàn)成本資本成本15%841361990143788110%753933257048356100%57908579085790890%40423832466805285%316809591573360現(xiàn)以保健品投資項目為例加以說明，假設影響該項目收益變90圖5-4項目凈現(xiàn)值對銷售量、單位付現(xiàn)成本和資本成本的敏感度圖5-4項目凈現(xiàn)值對銷售量、單位付現(xiàn)成本和資本成本91

臨界值——不改變某一評價指標決策結(jié)論的條件下，某因素所能變動的上限或下限【例5-3】假設某公司正在考慮一項投資，初始投資額為10000元，第1～5年每年的銷售收入為64000元，變動成本總額為42000元，固定成本總額為18000元，其中折舊費為1600元，假設所得稅稅率為25%，折現(xiàn)率為10%，則該項投資各年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量和凈現(xiàn)值計算如下：盈虧臨界分析臨界值——不改變某一評價指標決策結(jié)論的條件下92表5-12凈現(xiàn)值為零時各因素變動百分比單位：萬元因素敏感程度：銷售收入→變動成本→固定成本→項目年限→投資額→折現(xiàn)率最強………最弱項目原預計現(xiàn)金流量NPV=0的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量變動上下限投資額100001743874.38%銷售收入6400061384-4.09%變動成本4200044616

6.23%固定成本1800020616

14.53%折現(xiàn)率

10%

36%260.00%項目年限

5.0

2.6

-48.60%表5-12凈現(xiàn)值為零時各因素變動百分比93

5.敏感性分析方法的評價▼

優(yōu)點：能夠在一定程度上就多種不確定因素的變化對項目評價標準的影響進行定量分析，有助于決策者明確在項目決策時應重點分析與控制的因素。▼

缺點：沒有考慮各種不確定因素在未來發(fā)生變動的概率分布狀況，因而影響風險分析的正確性。5.敏感性分析方法的評價94三、情景分析

投資項目風險不僅取決于對各主要因素變動的敏感性，而且還取決于各種因素變化的概率分布狀況。敏感性分析只考慮了第一種情況，情景分析可以同時考慮這兩種情況。在情景分析中，分析人員在各因素基數(shù)值的基礎上，分別確定一組“差”的情況（銷售量低、售價低、成本高等）和一組“好”的情況，然后計算“差”和“好”兩種情況下的凈現(xiàn)值，并將計算結(jié)果與基數(shù)凈現(xiàn)值進行比較。三、情景分析投資項目風險不僅取決于對各主要95在[例5-3]中，預期項目的凈現(xiàn)值為7

438元。在決定是否接受此項目之前，可將影響項目的關(guān)鍵因素，如投資額、銷售收入、成本等方面的變化，分為最佳、最差、正常(預期值)三種項目，并計算不同項目的投資凈現(xiàn)值。為分析方便，假設分析人員確信，除銷售收入和變動成本以外，影響現(xiàn)金流量的其他因素都是確定的。據(jù)預測，銷售收入最低為56000元，最高為73600元；變動成本則在38640元至453600元之間變動。不同情景下的項目凈現(xiàn)值計算見表5-13。方案概率銷售收入變動成本凈現(xiàn)值最差項目0.25600038640-5754基礎項目0.564000420007438最佳項目0.3736004536025179表5-13情景分析單位：元在[例5-3]中，預期項目的凈現(xiàn)值為7

4396表5-13表明，項目的凈現(xiàn)值在-5754元至25

179元之間波動，為了解項目的風險情況，還可以計算該項目期望凈現(xiàn)值，以及不同情景下項目凈現(xiàn)值與期望凈現(xiàn)值離差。情景分析可以為提供項目特有風險的有用信息，但這種方法只考慮項目的幾個離散情況，其分析結(jié)果有時不能完全反映項目的風險狀況。表5-13表明，項目的凈現(xiàn)值在-575497四、項目風險調(diào)整i——無風險利率一般以政府債券利率表示θ——風險溢酬取決于項目風險的高低◎

凈現(xiàn)值公式調(diào)整

◎?qū)⑴c特定項目有關(guān)的風險加入到項目的折現(xiàn)率中，并據(jù)以進行投資決策分析的方法。確定方法1.風險調(diào)整折現(xiàn)率法以凈現(xiàn)值準則為基礎進行風險調(diào)整，主要有風險調(diào)整折現(xiàn)率法和風險調(diào)整現(xiàn)金流量法。前者是調(diào)整凈現(xiàn)值公式的分母，后者是調(diào)整凈現(xiàn)值公式的分子。四、項目風險調(diào)整i——無風險利率θ——風險溢酬◎凈現(xiàn)值公式98根據(jù)項目的標準離差率調(diào)整折現(xiàn)率

根據(jù)同類項目的風險收益系數(shù)與反映特定項目風險程度的標準離差率估計風險溢酬，然后再加上無風險利率，即為該項目的風險調(diào)整折現(xiàn)率。計算公式：根據(jù)項目的標準離差率調(diào)整折現(xiàn)率根據(jù)同類項目的99◎

風險調(diào)整折現(xiàn)率法的評價

優(yōu)點：

簡單明了，符合邏輯，在實際中運用較為普遍。

缺點：

把風險收益與時間價值混在一起,使得風險隨著時間的推移被認為地逐年擴大?！蝻L險調(diào)整折現(xiàn)率法的評價1002、風險調(diào)整現(xiàn)金流量法◎又稱確定等值法（certaintyequivalentmenthod）或肯定當量法◎基本思想

首先確定與風險性現(xiàn)金流量同等效用的無風險現(xiàn)金流量，然后用無風險利率折現(xiàn)，計算項目的凈現(xiàn)值，以此作為決策的基礎。2、風險調(diào)整現(xiàn)金流量法◎又稱確定等值法（certai101◎基本步驟（1）確定與其風險性現(xiàn)金流量帶來同等效用的無風險現(xiàn)金流量；——體現(xiàn)無風險現(xiàn)金流量和風險現(xiàn)金流量之間的關(guān)系

＊確定等值系數(shù)（αt）現(xiàn)金流量標準離差率越低，αt就越大確定現(xiàn)金流量＝確定等值系數(shù)（αt）×風險現(xiàn)金流量即無風險現(xiàn)金流量◎基本步驟（1）確定與其風險性現(xiàn)金流量帶來同102（2）用無風險利率折現(xiàn)，計算項目的凈現(xiàn)值，并進行決策。i為無風險利率（2）用無風險利率折現(xiàn)，計算項目的凈現(xiàn)值，并進行決策。i為103【例】假設某項目的壽命周期為1年，年末預期現(xiàn)金流量為6000萬元，投資者要求的收益率為12%，無風險利率為6%，假設不考慮項目的初始成本，項目的現(xiàn)值為：根據(jù)上述計算結(jié)果，采用無風險利率取代資本成本，就可以得到確定等值系數(shù)：【例】假設某項目的壽命周期為1年，年末預期現(xiàn)金流量為600104●在實踐中，αt可由經(jīng)驗豐富的分析人員憑主觀判斷確定，也可以根據(jù)各年現(xiàn)金流量不同的離散程度，即現(xiàn)金流量標準離差率確定。如將標準離差率劃分為若干檔次，并為每一檔次規(guī)定一個相應的αt值，標準離差率越低，風險越小，αt值就越大；反之，則越小。標準離差率與確定等值系數(shù)之間并沒有一致公認的客觀標準。因此，標準離差率如何分檔，各檔的確定等值系數(shù)如何規(guī)定，均取決于投資決策者對風險的規(guī)避程度?！裨趯嵺`中，αt可由經(jīng)驗豐富的分析人員憑主觀判斷確定，也可以105風險調(diào)整現(xiàn)金流量法的評價：優(yōu)點：

將風險因素與時間因素分開討論缺點：確定等值系數(shù)αt很難確定，每個人都會有不同的估算，數(shù)值差別很大。在更為復雜的情況下，確定等值系數(shù)反映的是股票持有者對風險的偏好，而不是公司管理當局的風險觀。因此，風險調(diào)整現(xiàn)金流量法在決策應用中較少采用。風險調(diào)整現(xiàn)金流量法的評價：106

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約翰R·格雷厄姆與坎貝爾R·哈維1999年對1998年“財富500強”的CFO做了有關(guān)項目風險調(diào)整的問卷調(diào)查表5-14項目風險調(diào)整反饋表單位：%風險來源調(diào)整折現(xiàn)率調(diào)整現(xiàn)金流量兩者同時使用兩者都不采用1.預期通貨膨脹風險2.利率風險3.利率期限風險（長期與短期利率變動）4.GDP或商業(yè)周期風險5.商品價格風險6.外匯風險7.財務危機（破產(chǎn)概率）8.公司規(guī)模9.“市場-賬面”比率（市場價值/公司資產(chǎn)賬面價值）10.成長趨勢（近期股票價格走勢）

11.9015.308.576.842.8610.807.4114.573.983.4314.458.783.7118.8018.8615.346.276.001.992.8611.9024.6512.5718.8010.8618.754.8413.437.104.8661.7551.2775.1455.5667.4355.1181.8466.0086.9388.85●約翰R·格雷厄姆與坎貝爾R·哈維1999年對1998107本章小結(jié)2.影響項目評價的兩個關(guān)鍵因素：一是項目預期現(xiàn)金流量；二是投資項目的必要收益率或資本成本。1．投資項目現(xiàn)金流量應遵循實際現(xiàn)金流量原則、增量現(xiàn)金流量的原則和稅后原則。在預測項目現(xiàn)金流量時，通常不包括與項目舉債融資有關(guān)的現(xiàn)金流量，利息費用在項目的資本成本中考慮。本章小結(jié)2.影響項目評價的兩個關(guān)鍵因素：一是項目預期現(xiàn)金108本章小結(jié)3.凈現(xiàn)值是按項目必要收益率對項目的現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)后的價值，它是項目必要收益率的單調(diào)減函數(shù)。利用IRR標準選擇投資項目的基本原則是：若IRR大于或等于項目資本成本或投資最低收益率，則接受該項目；反之，則放棄。

4.利用IRR標準選擇投資項目的基本原則是：若IRR大于或等于項目資本成本或投資最低收益率，則接受該項目；反之，則放棄。本章小結(jié)3.凈現(xiàn)值是按項目必要收益率對項目的現(xiàn)金流量109ThankYou!ThankYou!110演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！111第二篇公司的投資管理第二篇公司的投資管理112第5章

項目投資決策與風險分析第5章

項目投資決策與風險分析113本章教學內(nèi)容5.1投資概述

5.2投資項目現(xiàn)金流量的確定

5.3投資項目的評價方法

5.4投資決策指標的比較

5.5壽命期不等的互斥項目評價方法

5.6項目投資的風險分析114本章教學內(nèi)容5.1投資概述5.2投資項目現(xiàn)金流量的5.1投資概述

對于一個企業(yè)來說，投資往往是指企業(yè)投入一定的財力，以期望在未來獲取收益的一種行為企業(yè)能否把籌集到的資金投放到收益高、回收快、風險適度的項目上去，對企業(yè)的生存和發(fā)展都是十分重要的1155.1投資概述對于一個企業(yè)來說，投資往往是指企業(yè)投入一5.1.1投資的特點投資回收時間長投資的資金耗費大投資對象的變現(xiàn)能力較差投資具有高風險性1165.1.1投資的特點投資回收時間長55.1.2投資的意義投資是公司實現(xiàn)財務管理目標的基本前提投資是公司發(fā)展生產(chǎn)和增強盈利能力的必要手段投資是公司增強抗風險能力的重要方法有效利用閑置資金1175.1.2投資的意義投資是公司實現(xiàn)財務管理目標的基本前提5.1.3投資的種類按投資回收期限的長短劃分短期投資可以在一年內(nèi)收回的投資，又稱為流動資產(chǎn)投資主要指對現(xiàn)金、應收票據(jù)、應收賬款、存貨和短期內(nèi)到期的有價證券等的投資具有時間短、變現(xiàn)能力強、周轉(zhuǎn)快和流動性強等特點長期投資一年以上才能收回的投資主要指對廠房、機器設備等固定資產(chǎn)的投資，也包括對無形資產(chǎn)和長期有價證券的投資具有發(fā)生次數(shù)少、投資所需金額大、回收時間長、變現(xiàn)能力差、風險大、對公司影響時間長等特點1185.1.3投資的種類按投資回收期限的長短劃分75.1.3投資的種類按投資與公司生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系劃分直接投資間接投資按照投資方向劃分對內(nèi)投資對外投資按照投資在生產(chǎn)過程中的作用劃分初創(chuàng)投資后續(xù)投資按照投資項目的獨立程度劃分獨立項目投資互斥項目投資1195.1.3投資的種類按投資與公司生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系劃分85.2投資項目現(xiàn)金流量的確定投資項目現(xiàn)金流量（CashFlows）是指投資項目的有效持續(xù)期間內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應該發(fā)生的與投資項目相關(guān)的各項現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱，它是進行項目投資評價時必須事先計算的基礎數(shù)據(jù)1205.2投資項目現(xiàn)金流量的確定投資項目現(xiàn)金流量（Cash5.2.1現(xiàn)金流量的構(gòu)成根據(jù)現(xiàn)金流動的方向劃分現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流入量凈現(xiàn)金流量根據(jù)投資項目經(jīng)歷的三個階段劃分初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量1215.2.1現(xiàn)金流量的構(gòu)成根據(jù)現(xiàn)金流動的方向劃分10（1）根據(jù)現(xiàn)金流動的方向劃分現(xiàn)金流出量直接投資支出形成生產(chǎn)經(jīng)營能力的各種直接支出，包括固定資產(chǎn)的購入或建造成本、運輸成本、安裝成本以及其他有關(guān)支出墊支的流動資金項目投資形成投入使用會擴大公司的生產(chǎn)能力，引起對流動資金需求的增加在決策項目報廢不能使用時，才能被收回付現(xiàn)成本項目投產(chǎn)后生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營需要而動用現(xiàn)實貨幣資金支出的成本費用，又稱付現(xiàn)營業(yè)成本生產(chǎn)經(jīng)營階段最主要的現(xiàn)金流出項目各項稅金其他現(xiàn)金流出122（1）根據(jù)現(xiàn)金流動的方向劃分現(xiàn)金流出量11（1）根據(jù)現(xiàn)金流動的方向劃分現(xiàn)金流入量營業(yè)收入項目投產(chǎn)后每年實現(xiàn)的全部銷售收入或業(yè)務收入投資項目最主要的現(xiàn)金流入固定資產(chǎn)出售或報廢時的殘值收入墊支流動資金的收回投資項目有效期結(jié)束后收回其他現(xiàn)金流入123（1）根據(jù)現(xiàn)金流動的方向劃分現(xiàn)金流入量12（1）根據(jù)現(xiàn)金流動的方向劃分凈現(xiàn)金流量（NetCashFlows,NCF）計算公式當現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量時，凈現(xiàn)金流量為正值；反之則為負值凈現(xiàn)金流量是進行投資項目決策的重要依據(jù)124（1）根據(jù)現(xiàn)金流動的方向劃分凈現(xiàn)金流量（NetCashF（2）根據(jù)投資項目經(jīng)歷的三個階段劃分初始現(xiàn)金凈流量投資開始時（主要指項目建設過程中）發(fā)生的現(xiàn)金流量主要包括：固定資產(chǎn)投資支出墊支的營運資本某年營運資本增加額=本年流動資本需要額-上年流動資本其他費用原有固定資產(chǎn)的變價收入固定資產(chǎn)重置、舊設備出售的凈現(xiàn)金流量所得稅效應固定資產(chǎn)重置時變價收入的稅賦損益出售資產(chǎn)時，如果出售價高于原價或賬面凈值，應繳納所得稅，多繳的所得稅構(gòu)成現(xiàn)金流出量；出售資產(chǎn)時發(fā)生的損失（出售價低于賬面價值）可以抵減當年所得稅支出，少繳的所得稅構(gòu)成現(xiàn)金流入量

125（2）根據(jù)投資項目經(jīng)歷的三個階段劃分初始現(xiàn)金凈流量14（2）根據(jù)投資項目經(jīng)歷的三個階段劃分經(jīng)營現(xiàn)金流量項目建成后投入生產(chǎn)經(jīng)營過程中所發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般是按年計算的主要包括：增量稅后現(xiàn)金流入量投資項目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入增量稅后現(xiàn)金流出量與投資項目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費用各種稅金支出126（2）根據(jù)投資項目經(jīng)歷的三個階段劃分經(jīng)營現(xiàn)金流量15（2）根據(jù)投資項目經(jīng)歷的三個階段劃分經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量的計算公式

基本公式公式的擴展=銷售收入×（1—所得稅稅率）—付現(xiàn)成本×（1—所得稅稅率）+折舊×所得稅稅率127（2）根據(jù)投資項目經(jīng)歷的三個階段劃分經(jīng)營現(xiàn)金流量=銷售收入×（2）根據(jù)投資項目經(jīng)歷的三個階段劃分終結(jié)現(xiàn)金流量投資項目結(jié)束時所發(fā)生的現(xiàn)金流入和流出量主要包括：固定資產(chǎn)殘值變價收入以及出售時的稅賦損益如果預計固定資產(chǎn)報廢時殘值收入大于稅法規(guī)定的數(shù)額，就應計繳所得稅，形成一項現(xiàn)金流出量；反之則可抵減所得稅，形成現(xiàn)金流入量墊支營運資本的回收這部分資本不受稅收因素的影響，視為資本的內(nèi)部轉(zhuǎn)移回收的營運資本僅僅是終結(jié)期現(xiàn)金的增加128（2）根據(jù)投資項目經(jīng)歷的三個階段劃分終結(jié)現(xiàn)金流量175.2.2現(xiàn)金流量的估計基本原則只有增量現(xiàn)金流量才是與項目投資相關(guān)的現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量，是指接受或者拒絕某個投資方案后，公司整體未來現(xiàn)金流量的改變量具體而言，只有因為采納某個項目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項目的現(xiàn)金流出；只有因為采納某個項目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項目的現(xiàn)金流入1295.2.2現(xiàn)金流量的估計基本原則18

估計現(xiàn)金流量時應當注意的問題應當剔除沉沒成本沉沒成本是指已經(jīng)發(fā)生，在投資決策中無法改變的成本，它屬于無關(guān)成本應當重視機會成本機會成本是指在投資方案的選擇中，因放棄次優(yōu)的投資機會發(fā)生的損失，或者說因放棄次優(yōu)決策而喪失的次優(yōu)決策所帶來的好處要考慮投資方案對公司其他部門的影響對凈營運資本的影響忽略利息支付在投資預算中對于融資成本的考慮不體現(xiàn)在現(xiàn)金流量中，而是體現(xiàn)在對項目現(xiàn)金流量計算現(xiàn)值時所采用的貼現(xiàn)率上注意通貨膨脹的影響130估計現(xiàn)金流量時應當注意的問題19舉例：某公司2003年曾經(jīng)打算新建一個車間，并請一家會計公司作過可行性分析，支付咨詢費5萬元，同時以30萬購得一塊土地，后來由于本公司有了更好的投資機會，該項目被擱置下來。2009年舊事重提，企業(yè)又要新建車間，但新建車間的投資方案需要使用公司擁有的這塊土地，該塊地如出售可凈得100萬。如新建車間發(fā)生的購建支出300萬，則這個新建項目總投資支出是多少？

131舉例：某公司2003年曾經(jīng)打算新建一個車間，并請一家會計公司折舊和稅收對現(xiàn)金流量的影響折舊將固定資產(chǎn)的原始價值在規(guī)定的使用年限內(nèi)轉(zhuǎn)化為費用計入成本，它并不是企業(yè)實際的資金支出，因此折舊屬于非現(xiàn)金費用，在應稅收入中應減去折舊費，故折舊是免稅的直線折舊法或加速折舊法在規(guī)定的折舊年限內(nèi)，前期計提較多的折舊費，后期計提較少的折舊費，從而相對加快了折舊速度132折舊和稅收對現(xiàn)金流量的影響21現(xiàn)金流量估算實例某公司支付了6,000元咨詢費作A項目投資的市場調(diào)查，公司決定對A項目投資進行成本效益分析，有關(guān)預測資料如下：公司原有一間廠房可用于A項目，如果該廠房如出售，當前市價為50,000元；A項目設備購置費110,000元，使用年限5年，直線法計提折舊，稅法規(guī)定殘值10,000元，預計5年后公司不再生產(chǎn)時該設備可售出，售價為30,000元；預計A項目各年銷量（件）分別為500、800、1,200、1,000、600；投資期墊付營運資本10,000元；第一年售價200元/件，付現(xiàn)成本為100元/件，墊付營運資本10,000元，考慮通貨膨脹因素和原材料價格的上漲，以后售價每年上漲2%，單位成本每年上漲10%，墊付營運資本按銷售收入的10%估計支出，公司所得稅稅率為30%。試測算A項目投資的現(xiàn)金流量。133現(xiàn)金流量估算實例某公司支付了6,000元咨詢費作A項目投資的現(xiàn)金流量估算實例的分析首先，分析投資項目所需的投資支出購置機器設備第0年產(chǎn)生了110,000元的現(xiàn)金流出設備投資中第5年為設備殘值出售時的資本利得，根據(jù)預測設備5年后的出售價格為30,000元，而賬面價值為10,000元，出售價格超過賬面價值的差額應繳納所得稅為：

(30,000-10,000)×30%=6,000（元）出售設備的稅后凈收入為：30,000-6,000=24,000（元）不出售廠房的機會成本如果公司接受了A項目，它將使用一個原本可以出售的廠房，因此廠房的當前市價應該作為機會成本市場調(diào)查的6,000元支出與是否接受該項目無關(guān)，應看作沉沒成本134現(xiàn)金流量估算實例的分析首先，分析投資項目所需的投資支出23現(xiàn)金流量估算實例的分析首先，分析投資項目所需的投資支出營運資本投資營運資本在項目早期因業(yè)務擴張而有所增加按照投資預算的一般性假設，最后所有的營運資本可假定為完全收回135現(xiàn)金流量估算實例的分析首先，分析投資項目所需的投資支出24現(xiàn)金流量估算實例的分析然后，分析經(jīng)營現(xiàn)金流量銷售收入和經(jīng)營成本對收入和成本的估計是根據(jù)產(chǎn)品價格預計每年增長2%，成本預計每年增長10%的假設折舊設備購置費110,000元，減去稅法規(guī)定的殘值10,000元，按直線法計提折舊，年限為5年，因此每年的折舊為20,000元所得稅用銷售收入減去經(jīng)營成本和折舊便可得出稅前利潤，進而可以計算出所得稅經(jīng)營現(xiàn)金流量等于稅后凈利加折舊136現(xiàn)金流量估算實例的分析然后，分析經(jīng)營現(xiàn)金流量25現(xiàn)金流量估算實例的分析最后，計算出項目的凈現(xiàn)金流量等于投資現(xiàn)金流量與經(jīng)營現(xiàn)金流量之和分析數(shù)據(jù)表137現(xiàn)金流量估算實例的分析最后，計算出項目的凈現(xiàn)金流量26現(xiàn)金流量估算實例的分析138現(xiàn)金流量估算實例的分析275.2.3投資預算使用現(xiàn)金流量的原因在投資預算時應使用現(xiàn)金流量，而不是會計收益對項目進行評價項目投資期內(nèi)，凈現(xiàn)金流量等于利潤總額評價客觀、公平會計利潤的核算是建立在權(quán)責發(fā)生制的基礎上，利潤在各年的分布受折舊方法、存貨的計價、費用的攤銷等成本計算中人為因素的影響現(xiàn)金流量建立在現(xiàn)金收付實現(xiàn)基礎上，其分布不受人為因素的影響，從而保證對項目評價的客觀性考慮資金的時間價值投資決策分析中，現(xiàn)金流量的狀況比企業(yè)盈虧狀況更為重要一個項目是否能維持下去，不是取決于一定期間是否盈利，而是取決于有沒有足夠的現(xiàn)金用于各種支付1395.2.3投資預算使用現(xiàn)金流量的原因在投資預算時應使用現(xiàn)金5.3投資項目的評價方法NPVIRRPIPPARR1405.3投資項目的評價方法NPVIRRPIPPARR295.3.1貼現(xiàn)評價分析法凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值（NetPresentValue,NPV）投資方案在項目有效期內(nèi)，其未來的預期現(xiàn)金流量，按一定的折現(xiàn)率折算的現(xiàn)金流入現(xiàn)值減去全部現(xiàn)金流出現(xiàn)值后的差額計算公式NPV：凈現(xiàn)值NCFt：第t年的凈現(xiàn)金流量n：項目預計使用年限i：預定的折現(xiàn)率C：初始投資額

1415.3.1貼現(xiàn)評價分析法凈現(xiàn)值法NPV：凈現(xiàn)值30例：

某公司有一投資項目，該項目投資總額為6000元，其中5400元用于設備投資，600元用于墊支流動資金。預期該項目投產(chǎn)后可使銷售收入增加第一年3000元，第二年4500元，第三年6000元。每年追加的付現(xiàn)成本為第一年1000元，第二年1500元，第三年1000元。該項目有效期為三年，項目結(jié)束收回流動資金600元。該公司所得稅率為40%，固定資產(chǎn)無殘值，采用直線法計提折舊，公司要求的最低報酬率為10%。要求（1）計算確定該項目的稅后現(xiàn)金流量；（2）計算該項目的凈現(xiàn)值；（3）如不考慮其他因素，你認為該項目是否應被接受。例：142

123銷售收入300045006000付現(xiàn)成本100015001000折舊180018001800營業(yè)成本280033002800稅前利潤20012003200所得稅804801280稅后利潤1207201920稅后現(xiàn)金凈流量192025203720123銷售收入300045006000付現(xiàn)成本1143NPV=1920×(P/F,10%,1)+2520×(P/F,10%,2)+(3720+600)(P/F,10%,3)－6000>0,方案可行NPV=1920×(P/F,10%,1)+2520×(1445.3.1貼現(xiàn)評價分析法凈現(xiàn)值法分析要點運用凈現(xiàn)值評價和分析投資方案時要合理確定折現(xiàn)率通常以投資項目的資本成本或投資者要求的報酬率作為折現(xiàn)率利用凈現(xiàn)值進行投資決策時對于獨立方案，當投資方案的凈現(xiàn)值為正時才能接受；反之則拒絕對于多個互斥方案，則應該選擇凈現(xiàn)值最大且為正的方案1455.3.1貼現(xiàn)評價分析法凈現(xiàn)值法34凈現(xiàn)值例題某公司擬購置一套機器設備用于新產(chǎn)品的生產(chǎn)，現(xiàn)有A、B兩種設備可以選擇，有關(guān)資料如下表所示。公司必要的投資報酬率為10%，根據(jù)上述資料，計算兩種投資方案的凈現(xiàn)值并評價其優(yōu)劣。146凈現(xiàn)值例題某公司擬購置一套機器設備用于新產(chǎn)品的生產(chǎn)，現(xiàn)有A、凈現(xiàn)值例題解析：設備A初始現(xiàn)金流出：1—5年的年金現(xiàn)金凈流入：凈現(xiàn)值：147凈現(xiàn)值例題解析：36凈現(xiàn)值例題解析：設備B初始現(xiàn)金流出：1—5年的年金現(xiàn)金凈流入：第5年的殘值：凈現(xiàn)值：結(jié)論兩種方案都能帶來正的凈現(xiàn)值，如是獨立方案，都是可行方案，如是互斥方案，采用B設備的凈現(xiàn)值更大，因此應購買B設備。148凈現(xiàn)值例題解析：375.3.1貼現(xiàn)評價分析法凈現(xiàn)值法優(yōu)點凈現(xiàn)值是衡量一項投資決策是否為股東創(chuàng)造了價值的準則考慮了資金的時間價值，使項目的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量具有可比性，可以較好地反映各方案的投資經(jīng)濟效果考慮了投資的風險性折現(xiàn)率的大小和風險有關(guān)，風險越大，折現(xiàn)率越高；反之亦然缺點是絕對數(shù)指標，不能正確揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率是多少對于不同壽命期的互斥項目決策，不能用凈現(xiàn)值直接比較確定貼現(xiàn)率的難度1495.3.1貼現(xiàn)評價分析法凈現(xiàn)值法38

獲利指數(shù)法獲利指數(shù)（ProfitabilityIndex,PI）亦稱現(xiàn)值指數(shù)、現(xiàn)值比率等，它是指投資項目投入使用后產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率計算公式PI：獲利指數(shù)NCFt：第t年的凈現(xiàn)金流量n：項目預計使用年限i：預定的折現(xiàn)率C：初始投資額

150獲利指數(shù)法PI：獲利指數(shù)39

獲利指數(shù)法分析要點運用該方法選擇投資方案的標準對于獨立方案，投資的獲利指數(shù)應大于或等于1對于互斥方案，應選擇獲利指數(shù)最大的方案151獲利指數(shù)法40獲利指數(shù)例題某項目初始投資1,000萬元，當年收益。項目壽命期4年，每年凈現(xiàn)金流量400萬元，若資本成本為10%，求項目的獲利指數(shù)。

解析：結(jié)論：由于該項目的獲利指數(shù)大于1，因此是可行方案。

152獲利指數(shù)例題某項目初始投資1,000萬元，當年收益。項目壽命

獲利指數(shù)法優(yōu)點考慮了貨幣時間價值是相