新能源行業(yè)2022年中期策略報告：光伏、風(fēng)電、電動汽車行業(yè)分析

新能源行業(yè)2022年中期策略報告：光伏、風(fēng)電、電動汽車行業(yè)分析一、基于行業(yè)增長、技術(shù)變革及預(yù)期差尋找機(jī)會1.122年上半年行情回顧：成長性行業(yè)表現(xiàn)更優(yōu)我們梳理了申萬分類行業(yè)2022年1月-5月初的表現(xiàn)，總體來看，電力設(shè)備新能源行業(yè)中光伏硅料硅片、光伏組件、光伏設(shè)備等處于成長期或有進(jìn)口替代趨勢的領(lǐng)域表現(xiàn)相對較好，多數(shù)處于成熟后期和衰退期的行業(yè)表現(xiàn)較弱。2022年1月至5月初，電氣設(shè)備（申萬2021）指數(shù)下探29.28%。1.2綜合估值及持倉復(fù)盤比較申萬各板塊估值，截至2022年04月18日電氣設(shè)備行業(yè)PE（TTM整體法）為47.60倍，相對上證A股估值溢價213.50%。電氣設(shè)備行業(yè)的估值中的光伏設(shè)備及電網(wǎng)設(shè)備估值處于較高水平。從機(jī)構(gòu)持倉角度看，根據(jù)萬德數(shù)據(jù)，按照申萬一級行業(yè)(2021)，電力設(shè)備22年一季度機(jī)構(gòu)持股市值仍保持前五位，環(huán)比持倉市值有所下滑。個股角度看，截止2022年一季度，電力設(shè)備新能源持股市值前五位個股分別為寧德時代、隆基股份、國電南瑞、通威股份、及億緯鋰能，環(huán)比持倉市值有所下滑。二、光伏需求穩(wěn)中有升，新技術(shù)有望帶來新機(jī)遇2.1全球光伏裝機(jī)需求維持高景氣，22年硅料供給仍偏緊全球光伏裝機(jī)需求持續(xù)增加，22年有望大幅增長。盡管在2021年，全球光伏市場仍然面對原材料漲價、海外疫情等不穩(wěn)定因素，但按照全球可持續(xù)發(fā)展的要求，各國仍然把控制氣候變化，發(fā)展光伏等清潔能源放在重要位置。2021年國內(nèi)累計(jì)新增光伏裝機(jī)54.93GW，同比增長13.96%；全球光伏新增裝機(jī)約150-160GW，同比增長22.58%。隨著碳達(dá)峰、碳中和、十四五等目標(biāo)與規(guī)劃帶來的各項(xiàng)利好光伏發(fā)電政策的頒布與實(shí)施，預(yù)計(jì)未來光伏裝機(jī)需求保持高速增長。預(yù)計(jì)22-24年國內(nèi)光伏裝機(jī)需求為80/100/120GW，同比增長46%/25%/20%；全球光伏裝機(jī)需求為220/270/320GW，同比增長41%/23%19%。我們預(yù)計(jì)2022年全球新增光伏需求達(dá)220GW，全球組件需求達(dá)272GW。假設(shè)單W硅耗為2.8g，則硅料需求約76萬噸，硅料有效產(chǎn)能約83萬噸，22年全年硅料供需結(jié)構(gòu)依然處于緊平衡的狀態(tài)。除硅料環(huán)節(jié)外其他環(huán)節(jié)基本均處于供過于求狀態(tài)，硅片/電池片/組件可覆蓋大尺寸產(chǎn)品的有效產(chǎn)能分別為324/365/350GW。硅料產(chǎn)能釋放位于爬坡階段，22年硅料供需仍處于偏緊態(tài)勢。2022年以來，硅料價格持續(xù)走高，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)連續(xù)第十三周漲價。截止4月13日，硅料價格已經(jīng)達(dá)到了247元/kg。雖然硅料新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)但部分新增產(chǎn)能仍在爬坡階段，除此之外，疫情卷土的重來與硅料企業(yè)進(jìn)行分線檢修等因素也限制了產(chǎn)能釋放的速度，硅料供應(yīng)的實(shí)際增長有限。2022年預(yù)計(jì)累計(jì)投放35.5萬噸多晶硅產(chǎn)能，但大部分投產(chǎn)時間在第三季度到第四季度之間，在今年內(nèi)對整體供應(yīng)的貢獻(xiàn)有限，產(chǎn)能無法完全釋放，綜合來看對供應(yīng)端影響不大。預(yù)計(jì)有效產(chǎn)能僅為93萬噸，較21年增加9萬噸。需求方面，22年一季度拉晶環(huán)節(jié)生產(chǎn)稼動水平快速提升、相較去年四季度來講提升幅度明顯，引起硅料采買量增長，得以有效消納年初供應(yīng)渠道內(nèi)的硅料庫存。在“十四五”、“碳中和”、“碳達(dá)峰”等規(guī)劃與目標(biāo)所帶來政策的刺激下，下游對硅料的需求量將維持高位，預(yù)計(jì)22年硅料供需仍處于偏緊態(tài)勢。2.1.1210尺寸硅片存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會硅片薄片化及大尺寸趨勢明顯。硅片環(huán)節(jié)在原料價格居高難下的市場環(huán)境中，出于降本和產(chǎn)量提升的訴求，對于硅片尺寸變大和厚度“加速減薄”的趨勢加速。182mm尺寸硅片厚度已經(jīng)繼續(xù)朝著160μm厚度邁進(jìn)，甚至個別企業(yè)正在調(diào)整至150-155μm厚度，210mm尺寸硅片厚度也已經(jīng)繼續(xù)從160μm向155μm厚度邁進(jìn)。硅片尺寸方面，根據(jù)CPIA統(tǒng)計(jì)，182mm和210mm大尺寸硅片2021年合計(jì)占比約42%，市場占比快速提升。210尺寸硅片存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會。根據(jù)我們的預(yù)測，2022年全球光伏硅片需求約為272GW。假設(shè)2022年大尺寸硅片（182mm及210mm）占比為80%，則大尺寸硅片需求預(yù)計(jì)為217.6GW。按照180mm與210mm尺寸硅片在大尺寸硅片中占比分別為60%/40%計(jì)算，2022年需求分別為130GW/87GW。目前中環(huán)股份為210mm尺寸供應(yīng)的絕對龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)2022年210mm尺寸硅片出貨量為70GW，低于預(yù)計(jì)210mm尺寸所需求的87GW。盡管上機(jī)等硅片供應(yīng)企業(yè)也大力發(fā)展210mm等大尺寸硅片，但目前占比仍然不高，預(yù)計(jì)2022年210mm硅片供需全年將維持緊平衡狀態(tài)，存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會。2.1.2電池片大尺寸需求占主導(dǎo)，一體化趨勢較為明顯國內(nèi)電池產(chǎn)量同比快速增長，大尺寸需求占據(jù)主導(dǎo)。電池片方面向大尺寸方面轉(zhuǎn)變也十分明顯，166mm以下尺寸的電池片已經(jīng)成為特規(guī)產(chǎn)品。166mm尺寸的M6電池片也因?yàn)樾枨筠D(zhuǎn)換價格逐漸松動，價格已經(jīng)與大尺寸電池片明顯拉開差距。182mm與210mm電池片需求已經(jīng)逐漸占據(jù)主流。由于上游硅料價格持續(xù)維持高位，電池片價格近期呈現(xiàn)上漲趨勢，截止4月15日，M6電池片價格為1.1-1.12元/W，M10電池片價格為1.15-1.16元/W，G12電池片價格為1.16-1.17元/W。國內(nèi)電池片大量產(chǎn)能來自于一體化廠商擴(kuò)產(chǎn)。到2022年底，隆基、通威、愛旭、晶澳、天合、晶科的電池片產(chǎn)能將分別提升至60、70、44、37、35、63GW，其中一體化廠商產(chǎn)能將達(dá)195GW，市場份額將達(dá)到36.8%，大量產(chǎn)能來自于一體化廠商擴(kuò)產(chǎn)，且通威及愛旭等專業(yè)化廠商通過合資等方式進(jìn)行資源互補(bǔ)，行業(yè)總體來看一體化趨勢較為明顯。預(yù)計(jì)21年來新增產(chǎn)能均可生產(chǎn)大尺寸電池片，21/22年電池片名義產(chǎn)能約為411/530GW。2.1.3組件一體化龍頭長期具備機(jī)會，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升我國是全球最大組件生產(chǎn)國，產(chǎn)品單價下降加劇企業(yè)競爭狀況。據(jù)CPIA統(tǒng)計(jì)，2021年國內(nèi)本土光伏組件產(chǎn)量182GW，同比增長46.07%，近8年CAGR22.6%復(fù)合增速較快。而21年全球組件需求約為192GW，國內(nèi)占比超90%。產(chǎn)品價格方面，20年下半年以來受上游原材料上漲影響，光伏組件價格整體呈現(xiàn)上漲趨勢。大尺寸組件成為主流，集中度不斷提升。近年來各大組件廠商頻繁推出182/210大尺寸產(chǎn)品，其中包括晶澳科技

DeepBlue、隆基Hi-Mo、東方日升

Titan以及天合光能至尊系列等。相較于傳統(tǒng)158、166尺寸，大尺寸組件在轉(zhuǎn)化率和功率方面優(yōu)勢顯著。在戶用分布式中，400W的210組件裝機(jī)容量比158尺寸340W組件提高12%，比370W的166組件提高10%；地面電站中，210尺寸550W組件與166的450W組件相比，降幅在0.1-0.17元/W之間。根據(jù)2021年最新的招標(biāo)數(shù)據(jù)顯示，大尺寸組件成為大多電站降本增效的首選。在2020年下半年起，國企電站招標(biāo)就設(shè)置了182以上尺寸標(biāo)段；21年，集中采購和地面電站招標(biāo)均要求組件效率超過530W，中標(biāo)項(xiàng)目中高效組件占比高達(dá)60%以上。市場需求激增推動大尺寸產(chǎn)能擴(kuò)大，行業(yè)20年后新增產(chǎn)能基本都可覆蓋大尺寸組件生產(chǎn)。組件一體化龍頭企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)。組件一體化主要具備的幾個優(yōu)勢在于（1）降低生產(chǎn)成本，在硅料價格持續(xù)上漲的背景下，各環(huán)節(jié)毛利潤被持續(xù)壓縮。而組件一體化為公司分擔(dān)了硅料價格上漲帶來的壓力，同時也減少了中間商費(fèi)用、采購費(fèi)用等生產(chǎn)費(fèi)用。（2）穩(wěn)定盈利波動，盡管22年以來硅料產(chǎn)能不斷釋放，但硅料企業(yè)產(chǎn)能爬坡速度不及預(yù)期及分線檢修等因素導(dǎo)致產(chǎn)能釋放受到一定影響，疊加下游需求旺盛，22年硅料供需仍然處于緊張狀態(tài)，單獨(dú)環(huán)節(jié)的毛利穩(wěn)定性較差。組件一體化能中和光伏各環(huán)節(jié)毛利率變化對企業(yè)帶來的波動，使企業(yè)的毛利率保持在相對穩(wěn)定的水平。（3）提升企業(yè)盈利能力，對比三個環(huán)節(jié)，電池片及組件環(huán)節(jié)盈利相對硅片較低。組件一體化通過拓展公司業(yè)務(wù)，提升公司盈利能力。近年來各一體化組件廠商加速布局產(chǎn)能，擴(kuò)大一體化產(chǎn)能優(yōu)勢，根據(jù)下表，一體化龍頭企業(yè)產(chǎn)能均有較大幅度提升。強(qiáng)者恒強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。根據(jù)我們的預(yù)測，2021與2022我國組件產(chǎn)量需求分別為192/272GW。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年，行業(yè)CR6公司分別為隆基股份，天合光能，晶澳科技，晶科能源，阿特斯與東方日升，出貨量分別約37-38/24/24/22-23/14.4-14.6/9GW左右，總體約占21年預(yù)測市場的68.4%。2022年，各公司積極擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)出貨量分別達(dá)60/40-45/40/34+/22/20+GW,整體約占預(yù)測市場80.3%，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。2022年下半年及23年，隨著硅料產(chǎn)能的不斷釋放，上游原材料供給格局走向?qū)捤桑枇蟽r格有望回歸合理水平，電池及組件端盈利有望回升，一體化組件長期具備優(yōu)勢，看好未來業(yè)績彈性。2.222年光伏技術(shù)百花齊放，有望衍生新機(jī)會2.2.1顆粒硅：工藝流程精簡，低電耗帶來成本優(yōu)勢顆粒硅：成本優(yōu)勢明顯，顆粒硅有望成為新一代硅技術(shù)。FBR硅烷流化床是將細(xì)小的顆粒狀籽晶鋪在有氣孔的反應(yīng)床層上，然后從下面通入三氯化硅氣體和其它反應(yīng)氣體，這時籽晶呈現(xiàn)出流體特征。在加熱等反應(yīng)條件下，硅單質(zhì)沉積在籽晶上，生成體積較大的顆粒硅，通過出料管送出反應(yīng)爐。工藝流程精簡，產(chǎn)品形狀具備天然優(yōu)勢。改良西門子法工藝較為繁雜，爐內(nèi)生產(chǎn)出晶棒后，須停止反應(yīng)將晶棒取出進(jìn)行破碎得到最終產(chǎn)品。顆粒硅可以通過出料管直接送出反應(yīng)爐，從而實(shí)現(xiàn)連續(xù)投料、連續(xù)生產(chǎn)，工藝流程相對精簡。另一方面，顆粒硅呈球形，流動性好，便于運(yùn)輸，能夠降低運(yùn)輸成本，且更能滿足復(fù)投料尺寸要求，無需破碎，避免破碎損耗，降低破碎成本，消除破碎過程中引入雜質(zhì)的風(fēng)險。而由于粒徑均勻，熔化時對拉晶爐熱場擾動小，是重復(fù)直拉單晶理想的復(fù)投料。顆粒硅是硅片CCZ技術(shù)的更優(yōu)選擇。硅片生產(chǎn)中的CCZ技術(shù)具有連續(xù)投料、連續(xù)拉晶等特點(diǎn)，與常規(guī)RCz直拉單晶工藝相比，該技術(shù)單爐產(chǎn)量更高，一爐能拉出6-10根單晶硅棒，單晶硅棒的電阻率分布更窄。CCZ技術(shù)需要細(xì)碎硅料，通常使用瓦克1號料（瓜子料）或者顆粒料，而瓜子料來自破碎塊料的復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量低，顆粒硅量產(chǎn)是大規(guī)模推廣CCZ技術(shù)的必要條件。低電耗帶來成本優(yōu)勢，符合平價上網(wǎng)大趨勢。如今光伏產(chǎn)業(yè)鏈供需態(tài)勢緊張，硅料價格高居不下，降低成本，提高產(chǎn)能成為上游廠商的共同目標(biāo)。目前生產(chǎn)1千克顆粒硅耗電僅15度，相較于西門子法60度/千克有顯著下降，按照每度電0.3元的價格估計(jì)，顆粒硅將擁有10元以上的成本優(yōu)勢；水耗氫耗方面，F(xiàn)BR方法分別為每噸90噸水，200Nm3氫氣，較西門子法降低30%/42%。投資方面，顆粒硅每萬噸產(chǎn)能僅需要7億初始投資，相較西門子法可降低1.5-2億元。下游應(yīng)用顆粒硅利于提升單產(chǎn)。根據(jù)行業(yè)競爭對手保利協(xié)鑫顆粒硅產(chǎn)品使用數(shù)據(jù)，在復(fù)投工藝方面，傳統(tǒng)塊狀硅每桶投料量可達(dá)120公斤，而顆粒硅可增加20%至140公斤左右，且對比顆粒硅及棒狀硅融化速率，顆粒硅基本可比棒狀硅融化速率高1.3公斤/小時左右。更多的投料量及更快的融化速率可節(jié)省人工及時間成本、提高單產(chǎn)。根據(jù)近三月數(shù)據(jù)，顆粒硅合格圓棒單產(chǎn)相對值相比棒狀硅略高1%~2%。2.2.2電池片：中短期百舸爭流，長期異質(zhì)結(jié)頗具優(yōu)勢光伏電池片工藝核心要點(diǎn)包括三點(diǎn)：①電池片PN結(jié)制備；②對電池片硅表面的懸掛鍵進(jìn)行鈍化；③電池片金屬化。通?？?，N型硅片在相同金屬雜質(zhì)濃度下比P型硅片有更高的光電轉(zhuǎn)換效率。因此N型襯底電池片的轉(zhuǎn)化效率會優(yōu)于P型。中短期來看，TopCon、HJT、IBC以及他們的結(jié)合路線會同時存在。長期看，HJT最有可能成為未來5-8年的最終路線。TopCon相對PERC鈍化效果更好。N型TopCon電池大體是基于PERC電池的基礎(chǔ)架構(gòu)。相對于PERC電池，TopCon電池工藝將襯底由P型換為N型，N型半導(dǎo)體少子壽命高，基本無硼氧復(fù)合，且對金屬污染寬容度更高；在背面結(jié)構(gòu)中，先增加1-2nm的隧穿氧化層SiOx，再沉積一層磷的多晶硅，形成背面鈍化接觸結(jié)構(gòu)。隧穿氧化層提供了良好的化學(xué)鈍化性能，大幅降低了界面復(fù)合，同時允許多數(shù)載流子有效地隧穿通過到摻雜多晶硅層。摻雜的多晶硅層與基體形成n+/n高低場，阻止少數(shù)載流子運(yùn)動至表面，形成選擇性鈍化接觸。TopCon有待工藝改進(jìn)提升良率。目前TopCon電池良率相對較低，低于PERC和HJT的98~99%的良率。TopCon電池良率提升主要需要解決硼擴(kuò)散難題，以及LPCVD多晶硅薄膜制備難題。a)硼擴(kuò)散面臨的問題：①硼在硅中的濃度難以把握，濃度低不易得到高濃度發(fā)射區(qū)，濃度高會導(dǎo)致硼原子不激活，難于制備選擇性發(fā)射層。②擴(kuò)散對管材要求高，硼擴(kuò)散過程容易出現(xiàn)黏舟、黏管、腐蝕管壁的情況。③擴(kuò)散溫度高，溫度達(dá)1040-1050度，擴(kuò)散時間較長，達(dá)到4小時，高于磷擴(kuò)散的45分鐘。b）LPCVD多晶硅薄膜制備面臨的問題：①熱壁沉積問題，在沉積非晶硅膜的同時在管壁上也沉積同樣厚度的膜層，經(jīng)常要清洗管道，降低了生產(chǎn)效率。②原位摻雜較難。有死層、會降低沉積溫度。因此一般需要沉積本征非晶硅，再進(jìn)行磷擴(kuò)散。③存在繞鍍，導(dǎo)致良率下降，需要后續(xù)使用濕法清洗正面繞鍍。④后擴(kuò)散過程中，雜質(zhì)原子會透過SiO2層進(jìn)入單晶硅區(qū)域，導(dǎo)致鈍化失效。TBC電池片采用P型硅片后，部分問題得到解決。相對于TopCon，TBC的正面不需要PN結(jié)擴(kuò)散，良率將有所提升，但要把正面的柵線全部轉(zhuǎn)化到背面。背面工藝需要參考TopCon制備氧化層后再制作含磷多晶硅層，其次利用激光開槽及刻蝕的方法做出P區(qū)，最終在P區(qū)完成制備后，再印制柵線。成本端角度看，TBC使用P型硅片做襯底，同樣尺寸和厚度的硅片成本可比TopCon低8%。另一方面，同樣尺寸的TopCon銀漿耗量遠(yuǎn)高于PERC，TBC將柵線全部換到電池片背面，用銀量略高于同尺寸PERC。HJT電池生產(chǎn)工藝流程較短。HJT電池生產(chǎn)過程的核心即為各層薄膜的沉積，不涉及擴(kuò)散、注入等工藝，整體而言其工藝流程較短，主工藝僅有4步，即清洗制絨、非晶硅薄膜沉積、TCO鍍膜、絲網(wǎng)印刷4個工藝環(huán)節(jié)。而BSF電池需要6道工藝、PERC需要8道工藝、TopCon需要10多道工藝，HJT是目前光伏電池中工藝流程較短的技術(shù)路線，較短的工藝流程降低了工藝控制的復(fù)雜程度和產(chǎn)業(yè)化的難度，可以同時提高電池片良率和生產(chǎn)效率，目前已實(shí)現(xiàn)HJT量產(chǎn)的產(chǎn)線產(chǎn)品良率可穩(wěn)定在98%以上。①清洗制絨：對硅片進(jìn)行清洗并形成絨面以陷光，采用RAC工藝或臭氧清洗，清洗制絨設(shè)備約占設(shè)備總投資的10%。②非晶硅薄膜沉積：非晶硅薄膜沉積是形成HJT結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵，采用PECVD設(shè)備完成，約占設(shè)備總投資的50%。③TCO鍍膜：雙面沉積透明導(dǎo)電氧化物薄膜，具備良好的透光性和導(dǎo)電性，降低了表面光反射損失，同時彌補(bǔ)非晶硅薄膜導(dǎo)電性差的特點(diǎn)，收集載流子并運(yùn)輸?shù)诫姌O上。工藝上采用RPD或PVD設(shè)備，約占設(shè)備投資額的25%。④絲網(wǎng)印刷：金屬極化，與P-N結(jié)兩端形成緊密的歐姆接觸，約占設(shè)備總投資額的15%。HJT電池片成品結(jié)構(gòu)優(yōu)秀。鋁背場電池的工藝只是實(shí)現(xiàn)了正面N區(qū)的鈍化，背面鈍化效果較差；PERC電池增加了背面的鈍化效果，且通過正面的選擇性發(fā)射極摻雜，使得正面復(fù)合速度慢，接觸好；TopCon電池背面增加氧化層及N型多晶硅，使得背面鈍化效果進(jìn)一步增強(qiáng)。因使用N型硅片，正面的磷擴(kuò)散改成硼擴(kuò)散。HJT電池的生產(chǎn)工藝流程完全區(qū)別于其他三種，PN結(jié)使用低溫工藝而非通過擴(kuò)散形成，成品結(jié)構(gòu)相對于其他類型較好。未來HJT+鈣鈦礦疊層工藝可將電池轉(zhuǎn)換效率提升至30%+。HJT晶體硅主要吸收太陽的紅外光，而鈣鈦礦可有效利用紫外和藍(lán)綠光，疊層技術(shù)用低溫沉積工藝（PVD/CVD方式）實(shí)現(xiàn)短波長吸收（鈣鈦礦）和長波長吸收（HJT）的結(jié)合，從而拓寬太陽電池對太陽光譜的能量吸收范圍，大幅提高轉(zhuǎn)換效率。2020年OxfordPV光伏鈣鈦礦晶硅疊層電池在1.12平方厘米的面積上達(dá)到了29.52％的實(shí)驗(yàn)室轉(zhuǎn)換效率，后續(xù)甚至有望進(jìn)一步提升至30%以上。HJT設(shè)備正進(jìn)行國產(chǎn)替代，擁有整線交付能力的企業(yè)優(yōu)勢明顯。早期HJT產(chǎn)線以梅耶博格、YAC、Rena等外資品牌設(shè)備為主，2017-2018年HJT設(shè)備投資額在9~12億/GW，設(shè)備投資額較高。2019年起通威、愛康、華晟等電池廠商開始在部分設(shè)備上選取國產(chǎn)廠商，僅用2年時間，設(shè)備投資額快速降至5億元/GW以下，與此同時外資品牌因經(jīng)營情況差，Amtech、梅耶博格、REC等相繼退出光伏設(shè)備市場。目前邁為、鈞石、理想成為國內(nèi)競爭實(shí)力較強(qiáng)的HJT設(shè)備供應(yīng)商，邁為和鈞石已具備整線交付能力。由于HJT設(shè)備技術(shù)門檻高，擁有整線設(shè)備交付能力的供應(yīng)商將有更強(qiáng)的成本控制和議價能力，未來整線設(shè)備商市場集中度有望持續(xù)提升。2.2.3逆變器：出口替代龍頭有望長期受益，儲能、微逆新技術(shù)值得期待出口替代路徑明確，組串式逆變器占比有持續(xù)提升國產(chǎn)品牌于2012年打破歐洲壟斷，國內(nèi)逆變器全球市占率迅速提升。2019年全球排名前三的逆變器企業(yè)為華為、陽光電源、SMA，市占率分別為22%/13%/8%,國內(nèi)品牌在全球的市占率合計(jì)達(dá)57%，而截止2020年，全球排名前三的逆變器企業(yè)華為、陽光電源、SMA市占率分別為23%/19%/7%。全球2012-2020年國內(nèi)品牌全球逆變器份額快速提升，由11%一路上漲至約59%，增長近48pct。2021-2022年中國逆變器全球出口有望達(dá)60%以上。逆變器出口替代空間仍具較高彈性。2021年全球光伏逆變器市場約473億元市場規(guī)模，國產(chǎn)品牌全球市占率約60%。未來隨著逆變器外資品牌的退出，以及國產(chǎn)產(chǎn)品性價比優(yōu)勢的日益突顯，預(yù)計(jì)國產(chǎn)品牌市場份額將繼續(xù)提升。組串式逆變器占比不斷提升。2016-2020年集中式逆變器和組串式逆變器出貨量占比均在90%以上。近年來組串式逆變器出貨占比不斷提升，從2016年的32%提升至2021年的67%，我們預(yù)計(jì)組串式高轉(zhuǎn)換效率以及戶用場景適用的優(yōu)勢仍將繼續(xù)保持，滲透率不斷提升?！皯粲?變流”進(jìn)一步推廣，儲能逆變器市場廣闊22年小型戶用場景中光伏儲能逆變器推廣有望加速。光伏儲能逆變器將光伏系統(tǒng)所發(fā)電能優(yōu)先供本地負(fù)載使用，多余的能量存儲到蓄電池，在電能仍有富余的情況下可選擇性并入電網(wǎng)；當(dāng)光伏所發(fā)電能不足時，蓄電池放電供本地負(fù)載使用，從而降低對電網(wǎng)和傳統(tǒng)能源的依賴，爭取實(shí)現(xiàn)住宅電力的“自給自足”。國內(nèi)主要供應(yīng)商包括固德威、錦浪科技、德業(yè)股份等，2021年其儲能逆變器出貨量分別達(dá)到6萬臺、3萬臺、7萬臺，我們預(yù)計(jì)22年主流供應(yīng)商出貨有望進(jìn)一步提升。大功率儲能逆變器主要安裝在新能源并網(wǎng)領(lǐng)域，受益于光伏風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模的擴(kuò)張。國內(nèi)大功率儲能變流器的主要供應(yīng)商是陽光電源、上能電氣。陽光電源的儲能變流器目前覆蓋了500KW-3450KW的大功率范圍；上能電氣的交流儲能變流器產(chǎn)品覆蓋了100KW-2500KW的功率段。大功率儲能變流器在發(fā)電側(cè)主要用于解決可再生能源并網(wǎng)的波動性和消納問題；

在電網(wǎng)側(cè)主要用以實(shí)現(xiàn)調(diào)峰調(diào)頻功能；在用戶側(cè)應(yīng)用于大型工商業(yè)光伏儲能項(xiàng)目，通過峰谷套利等方式提升發(fā)電收益、降低用電成本。在大型集中儲能應(yīng)用的場合，儲能變流器一般是獨(dú)立于光伏逆變器以外的設(shè)備，隨著儲能滲透率的提升，會產(chǎn)生光伏逆變器之外的量的增長。儲能逆變器規(guī)?？焖贁U(kuò)張，2030年市場需求量有望達(dá)1709億元。據(jù)IHS研究公司預(yù)測，到2022年，全球電化學(xué)儲能并網(wǎng)規(guī)模將超40GW，到2023年全球先進(jìn)電池市場規(guī)模456億美元，年均規(guī)模復(fù)合增速超過100%。預(yù)計(jì)2020-2030年全球光伏累計(jì)裝機(jī)量將由747GW提升至4812GW。2020年全球儲能配比率（光伏儲能累計(jì)裝機(jī)量/光伏累計(jì)裝機(jī)量）為5.33%，假設(shè)2020-2030年該比率將以每年0.9pct的比例提升。2020年儲能逆變器價格約為1.60元/W，預(yù)計(jì)該價格將在未來10年內(nèi)呈逐年下降的趨勢?；谝陨霞僭O(shè)，預(yù)計(jì)2020-2030年工商業(yè)及戶用分布式推動微逆市場發(fā)展分布式光伏景氣度持續(xù)提升，有望推動微型逆變器滲透率提升。據(jù)智匯光伏，受光伏產(chǎn)業(yè)鏈漲價、大宗商品價格上揚(yáng)影響，2021年集中式光伏新增裝機(jī)量為25.6GW，同比-22%。受益于光伏整縣推進(jìn)政策驅(qū)動，2021年分布式新增裝機(jī)容量達(dá)29.3GW，同比+89%，我們預(yù)計(jì)22年隨著分布式光伏滲透率持續(xù)提升，需求景氣度有望穩(wěn)中有進(jìn)，住宅、工業(yè)屋頂?shù)裙夥ㄖ茝V有望加快。隨著光伏技術(shù)逐漸成熟，成本持續(xù)下降，未來以微逆為代表的組件級別電力電子方案(MLPE方案)滲透率有望逐漸提升。截至目前微逆相對于“組串式逆變器+關(guān)斷/優(yōu)化器”方案更具優(yōu)勢。截至目前，MLPE方案主要包括微型逆變器、組串式逆變器+關(guān)斷器、組串式逆變器+優(yōu)化器方案?！敖M串式+關(guān)斷/優(yōu)化器”中，優(yōu)化器或關(guān)斷器可以為組件疊加良好關(guān)斷功能，以距離到光伏矩陣305mm為接線，在快速關(guān)斷裝置啟動后30S內(nèi)，界限外電壓降到30V以下，界限內(nèi)電壓降到80V以下，即實(shí)現(xiàn)組件級關(guān)斷，保證組件運(yùn)行安全。但組串式聯(lián)合關(guān)斷/優(yōu)化器方案仍存在直流高壓風(fēng)險，有一定安全隱患。微逆方案在中小功率應(yīng)用場景中更優(yōu)。全球光伏逆變器需求量穩(wěn)中有進(jìn)，組串和微逆增長空間更大。我們預(yù)計(jì)2020-2030年全球光伏新增裝機(jī)量將由120.0GW提升至620GW。由于光伏逆變器替換周期約為8-11年，我們按照光伏逆變器替換需求=十年前光伏新增裝機(jī)*60%+九年前光伏新增裝機(jī)*20%+八年前光伏新增裝機(jī)*10%+十一年前光伏新增裝機(jī)*10%進(jìn)行計(jì)算，因此2020-2030年，全球光伏逆變器替換需求將由21GW提升至138GW，復(fù)合增長率25%。2021年全球組串式光伏占比達(dá)56%，我們預(yù)計(jì)2020-2030年組串式逆變器及微型逆變器占比將持續(xù)提升，假設(shè)2021-2030年組串式逆變器占比將由56%提升至64%；微型逆變器占比將由5%提升至29%?；谝陨霞僭O(shè)，我們預(yù)計(jì)2021-2030年全球光伏逆變器需求量將由406億元提升至2168億元，復(fù)合增長率達(dá)20%。2.3重點(diǎn)公司分析隆基股份硅片及組件出貨量大幅提升，預(yù)計(jì)22年仍保持較快增長。硅片端，2021年公司實(shí)現(xiàn)硅片對外銷售量33.92GW，同比+6.56%。其中大尺寸硅片出貨逐季度提升，于22年四季度達(dá)到55%，預(yù)計(jì)未來仍將有所上漲。2022Q1公司實(shí)現(xiàn)單晶硅片對外銷售8.42GW。預(yù)計(jì)2022年公司硅片出貨量將達(dá)90GW-100GW（含自用）。組件端，2021年公司實(shí)現(xiàn)單晶組件對外銷售37.24GW，同比+55.45%。2022Q1實(shí)現(xiàn)單晶組件對外銷售6.35GW。預(yù)計(jì)22年組件出貨量達(dá)50GW-60GW（含自用）。組件與硅片銷售量21年全年大幅增長，公司市場龍頭地位進(jìn)一步鞏固。公司硅片生產(chǎn)成本進(jìn)一步下降，盈利能力優(yōu)異。2021年公司硅片全工序非硅成本同比-7%，生產(chǎn)成本進(jìn)一步降低，盈利能力位于行業(yè)領(lǐng)先地位。并且公司持續(xù)強(qiáng)化在拉晶、切片領(lǐng)域的關(guān)鍵核心技術(shù)積累，公司硅片產(chǎn)品客戶端轉(zhuǎn)換效率和成本方面繼續(xù)保持著領(lǐng)先優(yōu)勢。計(jì)提減值老舊產(chǎn)能，公司減輕歷史包袱。2021年4季度，公司大量計(jì)提資產(chǎn)減值損失8.98億元，其中計(jì)提2016年投產(chǎn)的泰州小尺寸電池產(chǎn)線設(shè)備減值超5億元。公司減輕包袱，目前M6電池產(chǎn)線已經(jīng)全部減值完畢，預(yù)計(jì)22年8月新型電池產(chǎn)能將會在泰州開始投產(chǎn)。中環(huán)股份光伏硅片出貨不斷提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。截至2021年末，公司光伏硅片銷售量82.12億片，同比+35.09%，光伏硅片出貨大幅增長。21年公司實(shí)現(xiàn)光伏硅片外銷市場市占率第一，N型硅片市占率第一。預(yù)計(jì)22年隨著光伏下游裝機(jī)需求旺盛，公司光伏硅片出貨仍將維持較高增長，且210大尺寸占比將達(dá)約70%左右，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司生產(chǎn)技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，硅片成本進(jìn)一步降低。通過一系列技術(shù)創(chuàng)新和工藝進(jìn)步，公司各方面生產(chǎn)指標(biāo)進(jìn)一步優(yōu)化。晶體環(huán)節(jié)，單位產(chǎn)品硅料消耗率同比下降近3%，硅棒單臺月產(chǎn)提升30%；晶片環(huán)節(jié)，硅片A品率大幅提升，同時積極推進(jìn)細(xì)線化、薄片化等項(xiàng)目，同硅片厚度下公斤出片數(shù)提升8%。公司生產(chǎn)技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，硅片成本進(jìn)一步降低。預(yù)計(jì)隨著公司進(jìn)一步完善工業(yè)4.0及智能制造，未來仍具備降本空間，盈利水平有望進(jìn)一步提升。大尺寸半導(dǎo)體拋光及外延片出貨大幅增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步升級。截至21年底，公司半導(dǎo)體硅片銷售量7.51億平方英寸，同比+19.82%；8-12英寸拋光片、外延片出貨面積同比提升114%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，公司已成為產(chǎn)品維度齊全、國內(nèi)領(lǐng)先的半導(dǎo)體材料制造商。邁為股份異質(zhì)結(jié)整線量產(chǎn)設(shè)備龍頭，再添海外新訂單。2022年4月，公司子公司擬與印度信實(shí)工業(yè)簽訂HJT整線設(shè)備采購合同，本次采購總額預(yù)計(jì)超過公司2021年度經(jīng)審計(jì)營業(yè)收入(約31億元)的50%，其中采購設(shè)備整線8條，產(chǎn)能為600MW/條，共4.8GW。此前公司中標(biāo)REC400MW異質(zhì)結(jié)整線設(shè)備中，邁為采用210尺寸半片技術(shù)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能可達(dá)到約為11200半片/小時，節(jié)拍效率進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)在大尺寸的市場需求下，邁為將在半片方面有望保持先發(fā)優(yōu)勢。HJT研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，中標(biāo)訂單有望持續(xù)增長。轉(zhuǎn)換效率方面，22年4月，公司推出低銦低銀HJT電池片，其單片銦的使用量在原來的基礎(chǔ)上降低了50%，若疊加設(shè)備降銦方案可將銦用量降低到現(xiàn)有水平的30%；同時，銀包銅柵線技術(shù)可降低55%的銀耗量。經(jīng)ISFH測試，截至目前低銦低銀電池片轉(zhuǎn)換效率達(dá)25.62%，實(shí)現(xiàn)全新紀(jì)錄。量產(chǎn)化方面，截至2021年6月，搭載公司設(shè)備的華晟異質(zhì)結(jié)電池量產(chǎn)批次平均效率達(dá)到了24.71%，單片最高效率也達(dá)到了25.06%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位，其量產(chǎn)能力得到有力印證。訂單方面，繼21年7月中標(biāo)金剛玻璃1.2GW異質(zhì)結(jié)項(xiàng)目后，21年9月，公司中標(biāo)愛康科技

600MW高效異質(zhì)結(jié)整線設(shè)備采購項(xiàng)目及1.8GW后期采購意向。同時，據(jù)Solarzoom，邁為股份

已中標(biāo)華晟最新招投標(biāo)的1.8GW異質(zhì)結(jié)整線項(xiàng)目。21年下半年到22年，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，華潤、明陽等異質(zhì)結(jié)項(xiàng)目或?qū)㈥懤m(xù)啟動，公司大比例中標(biāo)概率都較大。異質(zhì)結(jié)電池片技術(shù)趨向成熟，整線設(shè)備市場空間有望持續(xù)提升。截至目前，我們預(yù)計(jì)在量產(chǎn)化成熟的過程中，HJT整線設(shè)備單價25E年有望下降至3億元左右。我們預(yù)計(jì)22E年-25E年，異質(zhì)結(jié)整線設(shè)備需求有望分別達(dá)88/182/381/828億元，同比+90%/108%/109%/117%，成長性矚目。晶澳科技預(yù)計(jì)22年公司組件銷量將維持高增長。公司21年實(shí)現(xiàn)光伏組件銷售24.07GW，同比+62.65%。公司22年一季度光伏組件銷售量約6.6GW，預(yù)計(jì)22年全年出貨約40GW，實(shí)現(xiàn)同比高增長。其中大尺寸出貨占比仍將有所提升，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。新產(chǎn)能投放持續(xù)降本，公司盈利能力優(yōu)異。由于公司曲靖大尺寸硅片產(chǎn)能及揚(yáng)州電池片新產(chǎn)能投放，帶來生產(chǎn)成本的不斷優(yōu)化，公司一季度組件單W盈利超1毛/W。截至21年底公司硅片、電池、組件產(chǎn)能約為30/30/40GW，未來仍將有新產(chǎn)能陸續(xù)投放，預(yù)計(jì)2022年底公司組件產(chǎn)能超50GW，硅片和電池產(chǎn)能約為組件產(chǎn)能的80%。大尺寸產(chǎn)能釋放后有望帶來生產(chǎn)成本的進(jìn)一步優(yōu)化，公司未來業(yè)績增長確定性較強(qiáng)。股權(quán)激勵有望綁定核心員工，彰顯公司發(fā)展信心。此次公司發(fā)布2022年股權(quán)激勵計(jì)劃包括股票期權(quán)激勵計(jì)劃和限制性股票激勵計(jì)劃兩部分。本激勵計(jì)劃擬向激勵對象授予權(quán)益總計(jì)1401.50萬份，約占總股本的0.88%。本次股權(quán)激勵涉及對象882人，覆蓋范圍廣泛，有望綁定核心員工，彰顯未來公司發(fā)展信心。德業(yè)股份21年業(yè)績符合預(yù)期，家電、逆變器營收保持增長。2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.68億元，同比增長37.85%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.79億元，同比增加51.28%。2021年大宗原材料價格持續(xù)上漲，對公司傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)特別是熱交換器業(yè)務(wù)有所影響，雖然家電業(yè)務(wù)營業(yè)收入保持增長，但盈利能力有所下滑。逆變器全年訂單充沛，帶動整體營業(yè)收入及利潤持續(xù)增長。逆變器出口替代新秀，儲能+微逆未來值得期待。截止2022年，公司以海外市場銷售收入占比90%以上。盈利端，海外市場毛利率為30-40%，國內(nèi)毛利率為20%左右。產(chǎn)品端，2021年，公司總計(jì)銷售38.83萬臺，其中儲能逆變器7.03萬臺，組串式并網(wǎng)逆變器21.5萬臺，微型并網(wǎng)逆變器10.29萬臺。2021年，公司推出包括8KW/10KW/12KW三相低壓戶用儲能逆變器、15kw低壓裂相儲能逆變器、具備四路MPPT輸入，2000W輸出的功率等級，適配高功率210組件，具備無功補(bǔ)償功能的全新一代微型逆變器等一系列全新機(jī)型。渠道端，公司海外布局廣泛，儲能逆變器主要銷往美國（38%）、南非（35%）、巴基斯坦

（5%），微型逆變器主要銷往巴西（60%）、波蘭（12%）、英國（5%）、德國（5%）。隨著海外分布式裝機(jī)量快速提升，公司儲能+微型逆變器出貨將保持增長。三、電動車全年需求旺盛，上游漲價影響邊際改善3.1電動車全年需求旺盛新能源汽車銷售大旺，中國數(shù)據(jù)尤其突出。根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)顯示，2021年全球新能源汽車銷量643萬輛，同比+116%。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，中國新能源汽車銷量332萬輛，同比+168%，2022年Q1中國新能源汽車銷量120萬輛，同比+145%。根據(jù)EVTank預(yù)測，2025年全球新能源車銷量將達(dá)2240萬輛，2021-2025年全球新能源汽車銷量的CAGR為37%。新能源汽車成為汽車行業(yè)的支柱力量。2021年我國新能源汽車上險數(shù)量翻倍增長，月度數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期。2021年我國新能源

乘用車上險輛為293萬輛，同比+162%，其中純電動車上險238萬輛，同比+157%，插混動力汽車上險56萬輛，同比+182%，同比顯著大幅提升。2021年新能源車月度上限數(shù)據(jù)不斷超預(yù)期，體現(xiàn)了消費(fèi)者對于新能源車很高的認(rèn)可。2022年1-3月，我國新能源乘用車上險量為101萬輛，同比+132%，其中純電動車上險79萬輛，同比+119%，插混動力汽車上險22萬輛，同比+199%，新能源汽車仍保持旺盛的需求。在國家政策支持、油價持續(xù)上漲等多重因素下，我國新能源汽車市場滲透率總體呈上升趨勢。21全年我國新能源乘用車銷量332萬輛，滲透率為+17%，同比+10pct；22年Q1新能源乘用車銷量120萬輛，同比+145%，新能源乘用車滲透率為24%，同比+21pct，環(huán)比+2pct。在疫情加劇、汽車銷售季節(jié)性等因素影響下，我國新能源乘用車滲透率仍保持增長，顯示了新能源汽車的強(qiáng)勁發(fā)展勢頭。3.2上游漲價對產(chǎn)業(yè)鏈影響邊際改善2022年以來，鋰鹽價格快速提升后逐步趨于穩(wěn)定。22年Q1國產(chǎn)電池級碳酸鋰價格和電池級氫氧化鋰價格出現(xiàn)較大幅度增長，電池級碳酸鋰價格從年初的27.75萬元/噸增至50萬元/噸，漲幅超過80%，Q1平均價格為42.09萬元/噸，與去年同期相比+475%；電池級氫氧化鋰價格在22年Q1漲價至46.40萬元/噸，相比年初+42%，Q1平均價格44.47萬元，同比+471%。到目前為止，國產(chǎn)電池級碳酸鋰價格和電池級氫氧化鋰價格經(jīng)過22年Q1的顯著增長后分別穩(wěn)定在48.00-50.00萬元/噸和46.00-47.00萬元/噸。3.34680變化帶來新的機(jī)會CTP、刀片的設(shè)計(jì)大幅釋放了磷酸鐵鋰的潛力，4680的設(shè)計(jì)充分挖掘了高鎳的性能。磷酸鐵鋰電池通過成組過程中的去模組化，有效提升了整體Pack的能量密度；而4680電池通過多極耳的設(shè)計(jì)，讓電子穿梭距離變短，電芯整體充放電性能大幅提升，解決了大電芯的快速充放電難題。同時，這個設(shè)計(jì)需要正負(fù)極活性材料也同時做出提升，達(dá)到完全釋放潛力的效果。4680更加堅(jiān)固的鋼殼，為CTC的設(shè)計(jì)創(chuàng)造了可能。4680鋼殼相較于21700使用更多原材料，更加堅(jiān)固，特斯拉果斷選擇以4680電池為承重主體直接集成于底盤系統(tǒng)，與乘客間僅間隔一層薄板。這類設(shè)計(jì)最大化節(jié)約了底盤空間，提高電池系統(tǒng)能量密度，但是對于電池安全、材料堅(jiān)固提出了更高的要求。46mm是成本與續(xù)航的最優(yōu)解。按照特斯拉的計(jì)算，圓柱直徑越大，制造成本下降的越多，但同時由于空間利用率、降溫材料使用等問題，圓柱直徑與電動車?yán)m(xù)航里程不成正比，最優(yōu)解為46-51mm之間。同時，大圓柱電芯卷繞長度變長，正負(fù)極集流體、隔膜都可以指定供應(yīng)商生產(chǎn)更長的基材，充分發(fā)揮卷繞工藝的成本優(yōu)勢。3.4勃姆石作為新型涂覆材料，滲透率快速提升給隔膜披上鎧甲，勃姆石滲透率有望快速提升。勃姆石作為功能填充料添加于隔膜涂覆材料中。隔膜是置于正負(fù)極之間的一種多孔薄膜，離子可以自由通過，同時又能防止正負(fù)極短路。將勃姆石涂覆在隔膜表面，形成保護(hù)膜