安琪酵母研究報(bào)告：國(guó)內(nèi)酵母龍頭全球布局下穩(wěn)健增長(zhǎng)

安琪酵母研究報(bào)告：國(guó)內(nèi)酵母龍頭，全球布局下穩(wěn)健增長(zhǎng)一、國(guó)內(nèi)酵母龍頭，未來成長(zhǎng)空間廣闊（一）深耕三十余載，龍頭地位穩(wěn)固酵母研發(fā)積累深厚，專業(yè)化、國(guó)際化發(fā)展。安琪酵母股份有限公司于

1998

年以發(fā)起方式設(shè)立，湖北安琪生

物集團(tuán)有限公司為主要發(fā)起人，前身為

1986

年由中國(guó)科學(xué)院、湖北省科委、湖北省計(jì)委等聯(lián)合申報(bào)立項(xiàng)的宜昌

食用酵母基地。在發(fā)展初期，國(guó)外酵母巨頭在面包酵母領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)較大，公司則是選擇避其鋒芒，有針對(duì)性地

選擇從中式面點(diǎn)切入行業(yè)，并采取“農(nóng)村包圍城市”的市場(chǎng)策略，扎實(shí)推進(jìn)區(qū)域覆蓋，更加契合當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

環(huán)境，逐步培育消費(fèi)者使用酵母的習(xí)慣，打造自身品牌，提升知名度。2000

年，公司在上交所上市，募資提升

酵母產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)品質(zhì)量和結(jié)構(gòu)，公司產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的市占率逐年增長(zhǎng)。產(chǎn)品方面，在傳統(tǒng)酵母業(yè)務(wù)不斷發(fā)

展的基礎(chǔ)上，公司積極開拓酵母衍生品業(yè)務(wù)，豐富產(chǎn)品線。區(qū)域方面，公司在挖掘國(guó)內(nèi)大市場(chǎng)的同時(shí)，逐步布

局國(guó)外市場(chǎng)，埃及和俄羅斯工廠已投入使用。目前，公司酵母類產(chǎn)品總產(chǎn)能超過

27

萬噸，居亞洲第一、全球第三。公司以“發(fā)展生物科技，創(chuàng)新健康生

活”為企業(yè)使命，致力于成為國(guó)際化、專業(yè)化生物技術(shù)大公司。經(jīng)過多年發(fā)展，公司產(chǎn)品現(xiàn)已廣泛應(yīng)用于烘焙

與發(fā)酵面食、食品調(diào)味、釀造、營(yíng)養(yǎng)健康等領(lǐng)域，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷

150

多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。公司“十四五”目標(biāo)為“立

足酵母同心多元化，聚焦酵母、健康食品配料、營(yíng)養(yǎng)保健食品、生物新技術(shù)、新型健康包材五個(gè)產(chǎn)業(yè)，不斷提

高技術(shù)研發(fā)水平，加快建設(shè)全球化營(yíng)銷體系，進(jìn)一步在酵母行業(yè)爭(zhēng)先進(jìn)位”。（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，管理層資質(zhì)深厚公司系國(guó)資企業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司控股股東為湖北安琪生物集團(tuán)有限公司，持股

39.56%。實(shí)際控制人

為宜昌市國(guó)資委，通過公司控股股東間接實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的控制。公司下屬安琪赤峰、安琪伊犁、安琪柳州等酵母

生產(chǎn)子公司，并通過參股新疆農(nóng)墾現(xiàn)代糖業(yè)有限公司布局上游制糖業(yè)務(wù)。此外，宜昌喜旺食品有限公司和湖北

宏裕新型包材股份有限公司分別負(fù)責(zé)公司的乳制品業(yè)務(wù)和包裝業(yè)務(wù)。管理層從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，股權(quán)激勵(lì)激發(fā)員工動(dòng)力。公司原董事長(zhǎng)俞學(xué)鋒因到齡退休原因于

2019

年辭去公司職

務(wù)。新任董事長(zhǎng)熊濤接任后平穩(wěn)過渡，仍然延續(xù)公司既定戰(zhàn)略，聚焦酵母主業(yè)。同時(shí)，公司多位董事、總經(jīng)理、

副總經(jīng)理擁有在宜昌食用酵母基地的工作履歷，多年來一直陪伴公司成長(zhǎng)，對(duì)公司業(yè)務(wù)開拓較為熟悉，有利于

公司未來發(fā)展。此外，公司為提升員工工作積極性，于

2020

年推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，2021

年

4

月正式實(shí)

施。授予的激勵(lì)對(duì)象共計(jì)

734

人，其中包括

6

名公司董事、高級(jí)管理人員，以及

728

名公司核心技術(shù)人員、管

理骨干。此次激勵(lì)計(jì)劃員工利益與公司利益進(jìn)一步綁定，有利于激發(fā)員工工作熱情，保障公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的順利

實(shí)現(xiàn)。（三）產(chǎn)品豐富多樣，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)1、圍繞酵母多元化，產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈布局公司產(chǎn)品以酵母系列為核心，從最初的面用活性干酵母起步，經(jīng)營(yíng)范圍逐漸擴(kuò)大。目前，公司主營(yíng)面包酵

母、酵母抽提物、釀酒酵母、生物飼料添加劑、營(yíng)養(yǎng)保健產(chǎn)品、食品原料等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，服務(wù)于烘焙、

中式發(fā)酵面食、調(diào)味、釀造與生物能源、人類營(yíng)養(yǎng)健康、微生物營(yíng)養(yǎng)、動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)、植物營(yíng)養(yǎng)等領(lǐng)域。此外，公

司投資領(lǐng)域還涉及生物肥料、酶制劑、制糖、塑料軟包裝、乳業(yè)等。營(yíng)收結(jié)構(gòu)方面，2020

年酵母及深加工產(chǎn)品

營(yíng)收占比達(dá)

77.76%、制糖業(yè)務(wù)占

6.99%、包裝業(yè)務(wù)占

3.74%、奶制品業(yè)務(wù)占

0.52%，酵母業(yè)務(wù)始終是公司的核

心。（1）中式面點(diǎn)公司針對(duì)中式面點(diǎn)應(yīng)用場(chǎng)景不斷研發(fā)，賦予傳統(tǒng)面食新活力。公司主要產(chǎn)品包括面用酵母、饅頭改良劑、

甜酒曲、預(yù)拌粉（窩窩頭、米發(fā)糕、芝麻球、油條等）、無鋁泡打粉、膨松劑（油條、芝麻球、麻花等）、餡料

等。其中，高活性干酵母改變了中國(guó)千百年來的老面發(fā)酵習(xí)慣，促進(jìn)了中國(guó)傳統(tǒng)面食的產(chǎn)業(yè)化；饅頭改良劑產(chǎn)品可替代面粉增白劑，既保證了增白效果，又消除了增白劑的食品安全隱患；無鋁油條蓬松劑可完全替代明礬，

從源頭上解決了油條“鋁害”問題。（2）酒類釀造公司是國(guó)內(nèi)較早一批推出釀酒酵母的企業(yè)。早在上市之初，公司募投項(xiàng)目便涉及

3,000

噸耐高溫釀酒活性

干酵母、

2,000

噸特種酵母（包括葡萄酒酵母、黃酒酵母、啤酒酵母等）產(chǎn)能。公司的釀酒技術(shù)推動(dòng)了中國(guó)釀

酒工業(yè)的革命，特別是耐高溫釀酒酵母、超級(jí)釀酒酵母、濃醪發(fā)酵技術(shù)等的應(yīng)用，推動(dòng)了全球酒精行業(yè)及清潔

能源的技術(shù)進(jìn)步。（3）專業(yè)烘焙對(duì)于烘焙領(lǐng)域，公司延續(xù)了在中式面點(diǎn)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，積累了較為豐富的經(jīng)驗(yàn)，能夠較好地滿足客戶的個(gè)性

化需求。公司主要產(chǎn)品涵蓋面包酵母、面包改良劑、蛋糕/面包預(yù)拌粉、膨松劑、烘焙糖、脫模油、乳制品、黃

油、蔓越莓等果料以及其它輔料，可應(yīng)用于面包、披薩、三明治、冷凍面團(tuán)、蛋糕等各類西式面點(diǎn)。除酵母外，

公司通過子品牌“百鉆”布局烘焙領(lǐng)域。（4）食品調(diào)味公司致力于推動(dòng)酵母抽提物（YE）作為新型鮮味劑的使用。主要產(chǎn)品涉及的產(chǎn)品包括增強(qiáng)鮮味

YE、濃厚

味

YE、特征風(fēng)味

YE、基礎(chǔ)鮮味

YE、功能性

YE、抗吸潮

YE等。此外，公司基于

YE為核心基料，對(duì)于傳統(tǒng)

烹飪調(diào)味品進(jìn)行改造升級(jí)，順應(yīng)當(dāng)下“天然、營(yíng)養(yǎng)、健康、美味”的消費(fèi)者需求，提供更加優(yōu)質(zhì)的調(diào)味品。主

要產(chǎn)品包括去腥回味粉、回味粉、回香粉、老鹵膏、靚湯煲、鮮味粉、醬香餅醬、小龍蝦醬料等。（5）營(yíng)養(yǎng)健康營(yíng)養(yǎng)健康產(chǎn)品主要包括人類營(yíng)養(yǎng)，動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)、植物營(yíng)養(yǎng)、微生物營(yíng)養(yǎng)。具體而言，針對(duì)人類營(yíng)養(yǎng)健康領(lǐng)域，

公司于

1991

年創(chuàng)立“安琪紐特”品牌，并于

2020

年成立安琪紐特股份有限公司進(jìn)行獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。主要產(chǎn)品涉及

酵母蛋白粉、益生菌、酵母鋅、酵母硒、酵母多糖；酵母精華、植萃護(hù)膚品系列；富硒酵母、富鋅酵母、富鉻

酵母等原料，并針對(duì)不同人群的不同需求推出對(duì)應(yīng)產(chǎn)品，如適合嬰幼兒的零輔食。而對(duì)于動(dòng)植物營(yíng)養(yǎng)健康領(lǐng)域，

公司則通過“福邦”子品牌進(jìn)行運(yùn)作。其中，動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品包括飼用高活性酵母、酵母水解物、酵母硒、酵母

細(xì)胞壁、霉菌毒素吸附劑等，能夠針對(duì)豬、禽、水產(chǎn)、反芻、寵物等領(lǐng)域提供解決方案；植物營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品包括酵

母源生物有機(jī)肥、有機(jī)肥、水溶肥、水產(chǎn)肥等。此外，公司依托酵母技術(shù)優(yōu)勢(shì)，以酵母浸出物為主導(dǎo)，開發(fā)了

酵母源、動(dòng)植物源、復(fù)合培養(yǎng)基等全面的微生物營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品體系。（6）產(chǎn)業(yè)鏈延伸2、收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升公司營(yíng)業(yè)收入長(zhǎng)期保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。作為酵母行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司收入端表現(xiàn)十分穩(wěn)健，2010-2020

年復(fù)

合增速達(dá)到

15.17%，增長(zhǎng)較快。2021

年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

75.94

億元，同比增長(zhǎng)

18.17%。分業(yè)務(wù)來看，核

心業(yè)務(wù)酵母及深加工

2010-2020

年

CAGR為

13.27%，是保障公司穩(wěn)步發(fā)展的重要基礎(chǔ)；包裝業(yè)務(wù)同期復(fù)合增速

為

25.58%；而制糖業(yè)務(wù)

2013-2020

年復(fù)合增速則高達(dá)

40.50%。整體盈利能力維持在較高水平。2011

年以來，受內(nèi)部產(chǎn)能釋放節(jié)奏、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及外部的原材料價(jià)格

波動(dòng)的影響，公司綜合毛利率表現(xiàn)有所起伏，但總體上基本都超過了

30%，呈現(xiàn)出較好的盈利能力。2021

年前

三季度毛利率下滑較大，僅為

29.58%，主要受原材料端價(jià)格上漲的影響。具體業(yè)務(wù)方面，酵母及深加工業(yè)務(wù)的

毛利率穩(wěn)中有升，由

2011

年的

29.70%提升近

10pcts至

2020

年的

39.66%，核心主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力的增強(qiáng)是支

撐公司發(fā)展的重要?jiǎng)恿?，彰顯公司領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。其余業(yè)務(wù)中，奶制品業(yè)務(wù)和包裝業(yè)務(wù)的毛利率相對(duì)穩(wěn)定，

分別圍繞

20%和

25%的中樞上下波動(dòng)。而制糖業(yè)務(wù)由于糖價(jià)周期性波動(dòng)較大，對(duì)應(yīng)的毛利率變動(dòng)幅度相對(duì)更明

顯，甚至出現(xiàn)負(fù)毛利的情況。銷售費(fèi)率有所下降，凈利率不斷改善。就費(fèi)用率而言，公司銷售費(fèi)用率

2016-2019

年基本穩(wěn)定在

11%附近，

2020

年和

2021

年前三季度出現(xiàn)較大幅度下降，主要是受疫情影響導(dǎo)致部分營(yíng)銷活動(dòng)支出削減，以及新會(huì)計(jì)準(zhǔn)

則下運(yùn)費(fèi)的調(diào)出。而管理費(fèi)率和研發(fā)費(fèi)率自

2018

年以來一直保持穩(wěn)定，變動(dòng)不大。凈利潤(rùn)方面，公司

2011-2020

年

CAGR為

17.66%，長(zhǎng)期看盈利變現(xiàn)優(yōu)異。凈利率方面，公司在經(jīng)歷

2012-2014

年的業(yè)績(jī)低谷后，及時(shí)調(diào)整經(jīng)

營(yíng)策略，優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，凈利率持續(xù)反彈，2020

年已達(dá)到

15.92%。二、酵母行業(yè)寡頭壟斷，衍生品潛在空間大（一）市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步提升，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定1、酵母具備剛需屬性，下游應(yīng)用場(chǎng)景多元酵母是一種橢圓形或球形的單細(xì)胞微觀真菌，體內(nèi)含有蛋白質(zhì)、脂肪、糖分和

B族維生素等，具有豐富

的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值。酵母能將糖發(fā)酵成酒精和二氧化碳，是一種天然發(fā)酵劑，早在

19

世紀(jì)工業(yè)酵母出現(xiàn)之前便出現(xiàn)在

人們的日常生活活動(dòng)中，具有悠久的歷史。如古埃及人使用酵母制作面包，中國(guó)古代人們使用酵母釀酒等。直

到顯微鏡的發(fā)明使得酵母這一菌種被人們認(rèn)識(shí)。隨著工業(yè)化酵母生產(chǎn)技術(shù)瓶頸被解決，酵母市場(chǎng)正式被打開。

目前，根據(jù)含水量的不同，較為常見的酵母可分為鮮酵母、半干酵母、活性干酵母、即發(fā)型干酵母。鮮酵母活

性、風(fēng)味更好，但運(yùn)輸儲(chǔ)存條件要求高，保質(zhì)期短；干酵母更易于儲(chǔ)存，運(yùn)輸更方便，但風(fēng)味略遜一籌；半干

酵母則在適當(dāng)提高儲(chǔ)存條件的基礎(chǔ)上，保留更多活性。酵母上游原料主要為糖蜜。糖蜜是制糖過程中的副產(chǎn)品，含有大量的可發(fā)酵糖，主要用途是制造酒精和酵

母，也可用于飼料等產(chǎn)品的原料。目前，糖蜜是酵母最為核心的原材料，酵母行業(yè)產(chǎn)能的不斷提升也使其成為

糖蜜的主要需求方，2018

年酵母需求占比達(dá)到

67%。糖蜜的主要原料為甘蔗和甜菜，其中甘蔗糖廠主要分布在

我國(guó)廣東、廣西、云南、海南等南方地區(qū)，而甜菜制糖工廠主要以東北、華北等北方地區(qū)為主。由于我國(guó)甘蔗

產(chǎn)量豐富，所以國(guó)內(nèi)糖蜜主要為甘蔗糖蜜，每年的榨季大概在

11

月至來年

3、4

月。2020

年國(guó)內(nèi)糖蜜產(chǎn)量達(dá)

350

萬噸，供給端總體相對(duì)穩(wěn)定。酵母下游已滲透到多個(gè)領(lǐng)域，目前以面點(diǎn)發(fā)酵類需求為主。酵母產(chǎn)品系列應(yīng)用場(chǎng)景多樣，既包括面點(diǎn)發(fā)酵、

酒精釀造等傳統(tǒng)領(lǐng)域，也憑借其健康營(yíng)養(yǎng)屬性滲透到調(diào)味品、保健品、生物飼料等其他產(chǎn)業(yè)。目前我國(guó)酵母應(yīng)

用主要以面點(diǎn)發(fā)酵類為主導(dǎo)，特別是烘焙行業(yè)景氣度的不斷提升，推動(dòng)了酵母市場(chǎng)的發(fā)展。2019

年我國(guó)酵母市

場(chǎng)規(guī)模為

39.57

億元，2014-2019

年

CAGR達(dá)到

8.73%，同期烘焙市場(chǎng)零售規(guī)模復(fù)合增速為

10.61%，成為酵母

行業(yè)的有力推動(dòng)者。行業(yè)產(chǎn)能與人口分布存在錯(cuò)配，新興市場(chǎng)具有較高潛力。全球來看，2018

年酵母市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到

255

億元，

2013-2018

年復(fù)合增速為

6.28%，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。區(qū)域分布方面，目前歐美市場(chǎng)整體發(fā)展較為成熟，使用鮮酵母

為主，廠家產(chǎn)能布局充分，在區(qū)域人口占比

21%的背景下，行業(yè)產(chǎn)能占比卻高達(dá)

65%。而對(duì)于人口占比更高的

亞洲、非洲等新興市場(chǎng)而言，產(chǎn)能布局則略顯不足，但隨著新興經(jīng)濟(jì)體的崛起和發(fā)展，酵母的應(yīng)用也漸漸被認(rèn)

可和普及，消費(fèi)者的使用習(xí)慣在持續(xù)培養(yǎng)中，市場(chǎng)需求潛力未來將逐漸得到釋放，成為行業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2、行業(yè)進(jìn)入壁壘高，參與者較為集中酵母產(chǎn)能建設(shè)周期長(zhǎng)，重資產(chǎn)屬性明顯。酵母生產(chǎn)屬于“投入大，見效慢”的領(lǐng)域，一條酵母生產(chǎn)線建設(shè)

周期通常為

2-3

年，建設(shè)

1

萬噸活性干酵母需要

2-3

億元的資金投入。建成后，酵母生產(chǎn)過程包括菌種培育、繁

殖等過程，工藝流程相對(duì)復(fù)雜，需要一定的技術(shù)支撐來保證產(chǎn)品性能的穩(wěn)定性。此外，在酵母生產(chǎn)過程中，會(huì)

產(chǎn)生一定量的工業(yè)廢水，需要企業(yè)配備相應(yīng)的環(huán)保設(shè)備進(jìn)行處理。國(guó)際市場(chǎng)三足鼎立，安琪酵母國(guó)內(nèi)第一。酵母行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化較高，頭部企業(yè)憑借產(chǎn)能、品牌、渠道等多

方面優(yōu)勢(shì)，在酵母市場(chǎng)的領(lǐng)先地位日益穩(wěn)固，強(qiáng)者恒強(qiáng)的邏輯被持續(xù)驗(yàn)證。特別是酵母生產(chǎn)企業(yè)主要面向企業(yè)

端的

B端客戶，產(chǎn)品使用粘性高，新入局者很難滲透。目前，按照產(chǎn)能口徑，2019

年全球市場(chǎng)產(chǎn)能排名前三的

分別是樂斯福、英聯(lián)馬利、安琪酵母。隨著近些年安琪酵母產(chǎn)能不斷的擴(kuò)建，有望進(jìn)一步提高行業(yè)地位。就國(guó)

內(nèi)市場(chǎng)而言，安琪酵母一馬當(dāng)先，樂斯福緊隨其后，英聯(lián)馬利名列第三。安琪酵母依托國(guó)內(nèi)大市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，以干

酵母為主，不斷鞏固自身行業(yè)龍頭地位。特別是疫情背景下，國(guó)內(nèi)防控效果更好，企業(yè)生產(chǎn)受影響較小，公司

有望通過擴(kuò)大出口進(jìn)一步提升在全球市場(chǎng)的份額。（二）衍生業(yè)務(wù)潛力大，有望持續(xù)被挖掘1、YE：新型健康鮮味劑，國(guó)內(nèi)滲透率有待提升YE產(chǎn)品更加營(yíng)養(yǎng)健康，適用面廣。酵母抽提物，又稱酵母味素，簡(jiǎn)稱

YE（YeastExtract），是一種具有食

品屬性的鮮味物質(zhì)，具有增鮮增味、降鹽淡咸、平衡異味等功能。YE耐受性較強(qiáng)，能夠適應(yīng)食品加工過程中劇

烈的酸性、溫度、濕度條件變化，廣泛適用于醬油、調(diào)味醬、火鍋底料、醬腌菜等調(diào)味領(lǐng)域，以及方便面、堅(jiān)

果炒貨、速凍食品、肉制品等食品行業(yè)。作為鮮味劑，相較于味精、雞精等傳統(tǒng)產(chǎn)品，YE營(yíng)養(yǎng)更加豐富，富含

氨基酸、多肽、呈味核苷酸、B族維生素、不含膽固醇和飽和脂肪酸，契合健康需求，有望實(shí)現(xiàn)替代。此外，

YE可以與

MSG（味精）和

I+G（IMP、GMP）兩種鮮味物質(zhì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，增鮮效果更加明顯。安琪酵母

YE產(chǎn)能全球第一，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展空間仍存。2018

年安琪酵母和樂斯福（旗下品牌思賓格

Springer）

在全球市場(chǎng)上的

YE產(chǎn)能占比排名靠前，分別達(dá)到

24.4%、16.6%。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，安琪是首家進(jìn)行

YE產(chǎn)能布

局的國(guó)內(nèi)酵母企業(yè)，IPO上市時(shí)的募投項(xiàng)目便包括

5000

噸的

YE產(chǎn)線建設(shè)，目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能占比在

70%左右，處

于領(lǐng)先地位。就區(qū)域使用習(xí)慣而言，歐美、日韓等發(fā)達(dá)國(guó)家的

YE使用占鮮味劑市場(chǎng)的

30%以上，而我國(guó)目前

仍處于對(duì)傳統(tǒng)鮮味劑（味精等）替代過程的初期，使用占比僅

2%左右。未來伴隨消費(fèi)升級(jí)以及消費(fèi)者的健康意

識(shí)不斷增強(qiáng)，YE在下游應(yīng)用領(lǐng)域的滲透率不斷提升，國(guó)內(nèi)

YE市場(chǎng)容量將持續(xù)擴(kuò)容。2、保健品：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，酵母營(yíng)養(yǎng)屬性適配酵母營(yíng)養(yǎng)豐富且易被吸收，天然契合保健品產(chǎn)品需求。酵母本身具有“三低四優(yōu)”的特點(diǎn)，即低脂、低糖、

低熱量，不含膽固醇，含優(yōu)質(zhì)完全蛋白質(zhì)、優(yōu)質(zhì)維生素、優(yōu)質(zhì)豐富礦物質(zhì)及優(yōu)質(zhì)膳食纖維。對(duì)人體而言，酵母

所含的營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)能被充分吸收和利用，刺激性小，天然適合成為保健品市場(chǎng)的原料。比如蛋白粉市場(chǎng)，一般產(chǎn)

品只有大豆蛋白和乳清蛋白，加入酵母蛋白后，更有利于人體吸收，同時(shí)還能提供酵母本身所含有的鋅、硒等

多種營(yíng)養(yǎng)素。國(guó)內(nèi)保健品市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，酵母應(yīng)用大有可為。2020

年我國(guó)保健品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到

2503

億元，2013-2020

年

復(fù)合增速為

14.12%，保持較快增長(zhǎng)。隨著人們收入的增長(zhǎng)，人們對(duì)于保持身體健康的重視程度日益提升。特別

是近年來興起的“養(yǎng)生”文化，使得保健品覆蓋的受眾群體更加年輕，在社會(huì)上形成了一股養(yǎng)生潮流，保健品

在消費(fèi)屬性上也逐漸從可選消費(fèi)向必選消費(fèi)轉(zhuǎn)變，未來仍有望保持較快增長(zhǎng)。消費(fèi)者對(duì)保健品消費(fèi)的訴求中，

主要還是更為看重其功能屬性，而酵母在這方面具有優(yōu)勢(shì)，可以預(yù)見，未來其在保健品領(lǐng)域的滲透率將持續(xù)走

高。3、生物營(yíng)養(yǎng)：契合綠色健康理念，未來可期新型酵母源產(chǎn)品逐漸應(yīng)用到飼料養(yǎng)殖領(lǐng)域。早期，酵母作為一種補(bǔ)充飼料，僅僅是作為單一的蛋白飼料原

料，所采用的主要也是工業(yè)廢酵母，活性不高。但隨著現(xiàn)代生物技術(shù)和生產(chǎn)工藝的不斷發(fā)展，酵母源生物飼料

升級(jí)換代，功能性更加凸出，質(zhì)量更為穩(wěn)定。作為一類新型的生物飼料或添加劑，酵母源生物飼料具有改善動(dòng)

物胃腸道健康、強(qiáng)化免疫、減少應(yīng)激、改善繁殖性能等功能。特別是

2020

年下半年，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布的“禁抗

令”后，原本解決規(guī)?；B(yǎng)殖中促生長(zhǎng)、抗腹瀉的需求難以滿足，亟需尋找“替抗”途徑，酵母源生物飼料有

望成為新選擇。同時(shí)，可以看到，我國(guó)飼料總產(chǎn)量和飼料添加劑總產(chǎn)量近些年也在持續(xù)增加，酵母源飼料潛在

空間廣闊。酵母發(fā)酵營(yíng)養(yǎng)液可用于制造有機(jī)肥料。近年來，傳統(tǒng)化肥對(duì)土壤的污染導(dǎo)致重金屬超標(biāo)等環(huán)境問題受到重

視，“綠色有機(jī)”成為農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的主旋律。有機(jī)肥在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中的應(yīng)用能夠給農(nóng)作物提供多種養(yǎng)分，改良土

壤團(tuán)粒結(jié)構(gòu)，疏松土壤，提高其保水保肥能力。酵母發(fā)酵營(yíng)養(yǎng)液可以作為有機(jī)質(zhì)主要來源，利用生物工程技術(shù)

生產(chǎn)出精制有機(jī)肥料。近期我國(guó)有機(jī)肥市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)

2021

年將達(dá)到

1195.5

億元。但與國(guó)際發(fā)達(dá)地

區(qū)相比，我國(guó)使用有機(jī)肥的占比仍然較低，未來仍有較大的提升空間。酵母浸出物適合作為細(xì)胞培養(yǎng)基原料。細(xì)胞培養(yǎng)基是生物制品生產(chǎn)的核心原材料，隨著全球生物醫(yī)藥科技

的快速發(fā)展，對(duì)細(xì)胞培養(yǎng)基的需求不斷增加。而酵母浸出物富含蛋白質(zhì)、氨基酸、核苷酸、維生素、微量元素

等多種營(yíng)養(yǎng)成分，可為微生物培養(yǎng)提供全面均衡的營(yíng)養(yǎng)。目前，在細(xì)胞培養(yǎng)基領(lǐng)域，主要市場(chǎng)長(zhǎng)期以來一直被

國(guó)際大型科技公司所占據(jù)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口依賴度也較高，超過

70%，但近年來這一現(xiàn)象有所緩解，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)明

顯，國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈存在發(fā)展機(jī)遇。三、定價(jià)權(quán)帶來利潤(rùn)彈性釋放預(yù)期，規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸顯（一）行業(yè)定價(jià)權(quán)強(qiáng)，短期提價(jià)帶來利潤(rùn)彈性1、產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)行時(shí)，奠定市場(chǎng)地位產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張支撐公司長(zhǎng)期發(fā)展。從酵母產(chǎn)銷量來看，在大多數(shù)年份下，酵母銷量高于產(chǎn)量，呈現(xiàn)出供不

應(yīng)求的格局。公司自上市以來一直在興建產(chǎn)能，上市之初僅有

1

萬噸的活性干酵母產(chǎn)能和

500

噸的

YE產(chǎn)能，

目前酵母產(chǎn)能已近

30

萬噸，其中

YE產(chǎn)能

8.7

萬噸。截至

2020

年，公司在宜昌、廣西柳州和崇左、云南德宏和

普洱（在建）、新疆伊犁、內(nèi)蒙古赤峰、河南睢縣、山東濱州，以及埃及貝尼斯韋夫省、俄羅斯利佩茨克州等地

建有

11

個(gè)工廠。2021

年，公司繼續(xù)通過自建和并購(gòu)的方式擴(kuò)充產(chǎn)能。其中，公司通過設(shè)立濟(jì)寧子公司收購(gòu)山

東圣琪生物有限公司酵母及抽提物生產(chǎn)標(biāo)的資產(chǎn)，目前建有年產(chǎn)

1.5

萬噸酵母制品生產(chǎn)設(shè)施，當(dāng)前實(shí)際年產(chǎn)

3000

噸干酵母、6000

噸酵母抽提物。2、具備市場(chǎng)話語權(quán)，有力應(yīng)對(duì)成本波動(dòng)糖蜜價(jià)格上漲影響公司成本，公司采取措施積極應(yīng)對(duì)。2020

年，公司酵母產(chǎn)品成本結(jié)構(gòu)中原材料成本占比

最高，達(dá)到

56%，而糖蜜是最為核心的原材料，其價(jià)格波動(dòng)會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成影響，特別是面對(duì)本輪自

2020

年以來的上漲行情，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢▔毫?。成本端，公司主要從兩個(gè)角度著手進(jìn)行控制：一是新建糖蜜儲(chǔ)

罐，保障糖蜜原料的供應(yīng)。隨著糖蜜存儲(chǔ)能力的提升，公司向上游采購(gòu)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步放大，有利于控制

成本。公司近期也公布了赤峰公司新建

40000

噸糖蜜儲(chǔ)罐及倉(cāng)儲(chǔ)配套項(xiàng)目的計(jì)劃。二是使用水解淀粉糖替換糖

蜜，公司擬在宜昌公司實(shí)施年產(chǎn)

15

萬噸水解糖深加工項(xiàng)目，來緩解糖蜜價(jià)格較高帶來的壓力。公司提價(jià)應(yīng)對(duì)成本上漲，后續(xù)有望釋放業(yè)績(jī)彈性。酵母產(chǎn)品在下游應(yīng)用中使用比例低，且具有剛需屬性，

生產(chǎn)企業(yè)提價(jià)過程較為容易。特別是對(duì)于頭部企業(yè)，市場(chǎng)份額大，具有較高的話語權(quán)，下游行業(yè)對(duì)于漲價(jià)的接

受度也相對(duì)更高。本輪提價(jià)周期由安琪酵母在

9

月底率先開啟，行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)跟隨，未來隨著成本端壓力減

弱，公司提價(jià)帶來的業(yè)績(jī)彈性有望實(shí)現(xiàn)。（二）以市場(chǎng)服務(wù)為中心，渠道網(wǎng)絡(luò)遍及全球1、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)扎穩(wěn)打，國(guó)外市場(chǎng)不斷滲透公司構(gòu)建了遍布全球的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。截至

2020

年，公司設(shè)立了

13

個(gè)國(guó)內(nèi)銷售組織和

6

個(gè)海外事業(yè)部，并在

全國(guó)各省、市建立了

50

余個(gè)銷售部，在北京、上海、成都、沈陽、廣州、宜昌、埃及開羅、俄羅斯利佩茨克等

城市建立區(qū)域總部和應(yīng)用技術(shù)服務(wù)中心，產(chǎn)品服務(wù)遍及全球

150

多個(gè)國(guó)家地區(qū)。2021

年公司分別在新加坡和墨

西哥新設(shè)子公司，實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷服務(wù)的本土化，進(jìn)一步推進(jìn)海外重點(diǎn)市場(chǎng)的精耕細(xì)作和深度開發(fā)。收入結(jié)構(gòu)上，目

前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入高于國(guó)外，且增速更快。2017-2020

年國(guó)內(nèi)外收入

CAGR分別為

16.73%、13.85%。毛利率方面，

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也優(yōu)于國(guó)外市場(chǎng)。公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)居主導(dǎo)地位，但在國(guó)際市場(chǎng)上面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力更大。公司在前期開

拓海外市場(chǎng)時(shí)會(huì)采取低價(jià)策略進(jìn)行市場(chǎng)滲透，海外工廠選址也均在原料（糖蜜）密集地區(qū)，有利于降低成本，

緩解部分壓力。2、迎合時(shí)代變化，線上渠道表現(xiàn)亮眼緊跟渠道變革，積極布局新銷售平臺(tái)。公司搭建了安琪官方商城、博試生等自有電商平臺(tái)，并在所有主流

第三方電商平臺(tái)開設(shè)店鋪，實(shí)現(xiàn)了線上、線下相結(jié)合的全網(wǎng)、全渠道銷售。近年來，公司線上收入增速較快，

2018-2020

年復(fù)合增速為

41.04%，遠(yuǎn)高于線下收入的增速。線上收入占比也在不斷提升，從

2018

年的

24.97%

提升至

2021

年前三季度的

34.77%。毛利率方面，線上渠道表現(xiàn)也優(yōu)于線下，線上渠道的高增長(zhǎng)有望成為公司

未來的增長(zhǎng)點(diǎn)。（三）研發(fā)基礎(chǔ)扎實(shí)，品牌勢(shì)能強(qiáng)勁1、注重技術(shù)創(chuàng)新，科研支出力度大公司注重以酵母技術(shù)為核心的生物科技創(chuàng)新，持續(xù)賦能產(chǎn)品開發(fā)。2017

年公司成立生物技術(shù)研究院，并于

2020

年實(shí)現(xiàn)公司各研究機(jī)構(gòu)的整合，搭建安琪研究院，現(xiàn)已正式投入運(yùn)營(yíng)，形成了包括酵母與菌種資源技術(shù)中

心、烘焙與健康食品技術(shù)中心、