電解鋁行業(yè)深度報告：海外供應(yīng)受限國內(nèi)穩(wěn)增長打開需求

電解鋁行業(yè)深度報告：海外供應(yīng)受限，國內(nèi)穩(wěn)增長打開需求1能源轉(zhuǎn)型背景下，高耗能產(chǎn)業(yè)供應(yīng)受限1.1歐洲能源危機蔓延，電價居高不下1.1.1天然氣供應(yīng)短缺，電價大幅上行2021年2季度開始，歐洲電力供應(yīng)開始緊張，特別是8月以來，主要國家電價大幅上漲，以德國為例，2021年6月初，基本電價約80美元/MWh，12月最高漲至488美元/MWh，電價翻了5倍。電價大幅攀升，導(dǎo)致鋁、鋅、鎳等耗電量較高的有色金屬，冶煉成本大幅抬高，企業(yè)虧損嚴重，10月中旬，Nyrstar、Glencore等大型公司宣布調(diào)減鋅產(chǎn)量，12月，Aldel、Akoa等電解鋁企業(yè)開始減產(chǎn)、停產(chǎn)，鋁鋅價格應(yīng)聲大漲。電力屬于二次能源，通過一次能源轉(zhuǎn)化而來，電力供應(yīng)的緊張歸根結(jié)底是一次能源的短缺。從2020年歐洲電源結(jié)構(gòu)來看，新能源、核能、天然氣發(fā)電占比分別為24%、22%和19%，是供電的主力，2021年，歐洲風(fēng)電出力不足，天然氣發(fā)電增加，導(dǎo)致3季度本應(yīng)是天然氣補庫過冬的時期，天然氣庫存卻處于低位（與國內(nèi)3季度動力煤庫存相似），而俄羅斯和歐盟在烏克蘭問題上的分歧，也使得歐洲天然氣進口下滑，冬天取暖需求大增，而水電出力下降，電力緊張局勢惡化。1.1.2天然氣貿(mào)易產(chǎn)能不足，消費國與生產(chǎn)國價差較大天然氣的生產(chǎn)國跟消費國分布基本一致，天然氣貿(mào)易量占比約30%，從天然的消費和生產(chǎn)分布來看，俄羅斯、卡塔爾、澳大利亞、挪威、美國是天然氣的主要出口國，歐盟、中國、日本、墨西哥是主要的天然氣進口國。從貿(mào)易流向來看，俄羅斯、挪威采用天然氣管道，美國、卡塔爾采用LNG船向歐盟供應(yīng)天然氣，卡塔爾、澳大利亞采用LNG船向中國、日本、韓國供應(yīng)天然氣，中國也通過西氣東輸管道，從中亞以及俄羅斯進口天然氣。一般情況下，管道天然氣的運輸成本要低于LNG運輸船，2021年由于LNG產(chǎn)能有限，管道氣價格的漲幅也明顯低于LNG天然氣的漲幅。天然氣生產(chǎn)國和消費國天然氣價差明顯擴大。2021年全球天然氣供應(yīng)緊張，不管是天然氣生產(chǎn)國，還是消費國，天然氣價格均明顯上漲。美國NYMEX天然氣期貨從2021年初的2.5美元/百萬英熱，最高上漲至5.6美元/百萬英熱，價格翻了一倍多。相較整體緊張而言，天然氣的區(qū)域性矛盾更為明顯，天然氣主要進口國價格漲幅要遠遠高于出口國，英國、日本等消費國天然氣價格，從2021年初的6美元/百萬英熱，一度上漲超過50美元/百萬英熱，價格翻了7倍多，進口國與出口國價差，也從年初的4美元/百萬英熱，一度大漲至50美元/百萬英熱，價差翻了10倍多。天然氣進口國和出口國之間價差巨大，主要因為俄羅斯、與美國和歐盟政治上分歧較大，歐洲北溪2號管道遲遲未投運，而LNG運輸產(chǎn)能又受限，天然氣貿(mào)易量不足，巨大的價差也很難通過貿(mào)易彌補，套利機會寥寥，歐盟、日本、韓國等天然氣進口國，氣價自然也漲勢凌厲。全球天然氣短缺的背景下，歐洲新能源、天然氣占比高的電源結(jié)構(gòu)，以及貧乏的天然氣資源，導(dǎo)致2021年歐洲電價大幅上漲。1.2

“雙碳”目標下，新舊能源銜接不暢1.2.1化石能源比例下降，新能源替代加快歐洲堅持碳減排，新能源發(fā)電占比高。從更長時間來看，歐洲能源危機則是“碳達峰”、“碳中和”過程中，較難避免的階段。歐盟一直是碳減排的急先鋒，也最堅定走“碳達峰”、“碳中和”路線。為了更快地實現(xiàn)“碳中和”，歐洲大力發(fā)展新能源發(fā)電和新能源汽車，穩(wěn)步推進天然氣消費，抑制煤炭和石油需求，最近幾年，歐洲能源替代速度有所加快。2016-2020年，光伏和風(fēng)力在一次能源中占比從7.5%提升至11.6%，而原油和煤炭占比，分別從37.2%、15.3%下降至33.8%、12.2%；

新能源在電源中占比從16.5%提升至23.8%，煤炭發(fā)電從22.3%下降至14.8%。新能源替代化石能源成全球趨勢。隨著氣候變暖日益嚴峻，越來越多的國家加入碳減排的行動，除了歐盟之外，日本、中國、美國、印度等主要經(jīng)濟體相繼提出

“碳達峰”、“碳中和”時間表，碳減排行動力度也越來越大，新能源對化石能源的替代開始成為全球趨勢。2016-2020年，光伏和風(fēng)力在全球一次能源中占比從3.1%提升至5.7%，而原油和煤炭占比，分別從34.4%、28.0%下降至31.2%、27.2%；

新能源發(fā)電在全球電源中占比也從7.4%提升至11.7%，煤炭發(fā)電從37.9%下降至35.1%。1.2.2能源轉(zhuǎn)型下，傳統(tǒng)化石能源投資不足化石能源投資不足。由于政府對碳減排支持力度加大，資本市場對新能源行業(yè)青睞有加，ESG相關(guān)領(lǐng)域投資大幅上升，而化石能源特別是煤炭、石油需求預(yù)期比較悲觀，金融機構(gòu)對傳統(tǒng)能源投資比較謹慎，再加上ESG投資對化石能源的擠出效應(yīng)，化石能源投資呈現(xiàn)下行趨勢。近五年，全球主要油氣公司資本支出逐步下降，2020年投資較2015年下降超過40%，資本開支的不足，也導(dǎo)致石油和天然氣產(chǎn)量增長較慢。長期看，油價弱勢可能影響天然氣供應(yīng)。油氣常常是伴生關(guān)系，產(chǎn)量相關(guān)性較強，而煤炭、石油屬于抑制能源，天然氣屬于穩(wěn)步發(fā)展能源，最近幾年能源消費結(jié)構(gòu)中，煤炭、原油比重在下降，天然氣比重在上升。油氣產(chǎn)量較為一致，而需求開始差異化，加上新能源車市場的高速發(fā)展，未來油氣供需的差異性將會更明顯，長期來看，油價疲弱將會成為天然氣開發(fā)投資的拖累，一定程度上抑制天然氣的供應(yīng)。1.2.3

新能源發(fā)電不穩(wěn)定，電價波動加劇新能源發(fā)電跟天氣以及氣候密切相關(guān)，除了有日間波動，還有季節(jié)性變化，甚至年度變化（厄爾尼諾、拉尼娜現(xiàn)象），出力不穩(wěn)定，生產(chǎn)基本要“看天吃飯”。電力基本上要即產(chǎn)即用，儲能在電力裝機中占比較低，以我國為例，我國儲能主要以抽水蓄能為主，截止2021年3月，我國抽水蓄能電站裝機規(guī)模3179萬千瓦，占總裝機規(guī)模比重1.4%，較小的庫存緩沖，則要求電力供需實時平衡。新能源發(fā)電出力波動大，而電力需求相對偏剛性，供需錯配問題突出，價格波動劇烈，特別是在電力短缺時期，電價波動更明顯，此次歐洲能源危機，除了電價高企，電價的波動也非常劇烈，以德國為例，12月20日，德國基本電價達到488美元/MWh，30日，價格跌至14美元/MWh，1月10日，價格又漲至290美元/MWh。電價波動性要遠大于其他商品，未來隨著新能源發(fā)電占比進一步提升，電價波動可能會更大，對于高耗能的電解鋁企業(yè)來說，如何應(yīng)對成本的大幅波動，將是未來的一大難題。1.3歐洲鋁鋅冶煉虧損嚴重，產(chǎn)能大幅下降1.3.1鋁鎳鋅電力成本高，銅鉛受影響較小有色金屬因為冶煉方式不同，生產(chǎn)過程中耗電量差異也比較大，從單噸用電量來看，鋁、鎳超過10000KWh，鎳鐵耗電量更是超過30000KWh/金屬噸（鎳產(chǎn)品種類較多，不同工藝能耗差異較大），銅、鉛耗電量較小，未超過1000KWh。從成本構(gòu)成來看，電價對鋁、鎳、鋅成本影響較大，對銅、鉛影響較小。根據(jù)歐洲電價成本在有色金屬價格的比重來看，鋁價受電價影響最大，企業(yè)已經(jīng)嚴重虧損；其次是鎳鐵/電解鎳，占比22.7%/38.2%，再者是鋅，占比25.6%。而銅、鉛電力成本占比2.7%和9.0%，電價對成本影響較小。歐洲鎳冶煉企業(yè)主要分布在挪威和芬蘭等水資源豐富的地區(qū)，受影響較小，而鋅和鋁冶煉企業(yè)受影響較大。1.3.2歐洲鋁冶煉虧損嚴重，減產(chǎn)比例高受電力成本高企影響，12月開始，歐洲鋁冶煉企業(yè)接連宣布減產(chǎn)，據(jù)IAI數(shù)據(jù)，2020年歐洲電解鋁產(chǎn)量748.6萬噸，占全球比例11%。SMM統(tǒng)計，截止到1月12日，歐洲電解鋁減產(chǎn)產(chǎn)能約84萬噸，主要分布在西歐、南歐和中歐等電價較高地區(qū)，北歐挪威和冰島的電解鋁企業(yè)，由于采用水電，且多為自備電廠，成本較低，生產(chǎn)受影響較小。據(jù)CRU統(tǒng)計，2021年4季度，歐洲有約240萬噸鋁冶煉廠的電力來源于天然氣，減產(chǎn)產(chǎn)能占比35%。Trimet旗下發(fā)生減產(chǎn)的兩家鋁冶煉廠，按照現(xiàn)貨原料和能源價格，成本為每公噸3800美元，LME的價格在3000美元附近，虧損約800美元/噸，電解鋁企業(yè)虧損嚴重，減產(chǎn)意愿較強，減產(chǎn)比例較高。1.3.3歐洲鋅冶煉影響較大，減產(chǎn)或?qū)⒗^續(xù)2國內(nèi)：電解鋁產(chǎn)能天花板約束明顯，需求全面復(fù)蘇2.1短期供需：國內(nèi)供應(yīng)平穩(wěn)，需求持續(xù)改善2.1.1電解鋁利潤走高，供應(yīng)保持平穩(wěn)隨著原料價格下降，2021年12月國內(nèi)電解鋁利潤恢復(fù)明顯，目前利潤已達5000元/噸，但12月電解鋁日均產(chǎn)量保持平穩(wěn)，供應(yīng)并未出現(xiàn)回升，一方面因為電解鋁產(chǎn)線開啟成本高，而春節(jié)臨近，需求有季節(jié)性走弱預(yù)期，企業(yè)復(fù)產(chǎn)意愿不強，另一方面，能耗管控仍在延續(xù)，9月，云南、廣西開始能耗管控，限制電解鋁企業(yè)產(chǎn)量，10月國內(nèi)開始糾偏，但11月廣西、云南電解鋁產(chǎn)量下行趨勢并未扭轉(zhuǎn)，可見兩地的能耗管控并未松動。2.1.2

房地產(chǎn)竣工改善，汽車銷量繼續(xù)走高電解鋁下游需求主要集中在房地產(chǎn)竣工端、交通以及電力電子領(lǐng)域，2020年，三個領(lǐng)域占國內(nèi)消費比例合計69%，其中，建筑領(lǐng)域占比接近30%。2021年下半年，居民住房貸款收緊，房地產(chǎn)企業(yè)融資又受限，房企現(xiàn)金流危機蔓延，房屋竣工受影響明顯，10月房屋竣工和銷售數(shù)據(jù)均下降。11月開始，房地產(chǎn)政策逐步放松，11月、12月房地產(chǎn)相關(guān)指標回升，建筑領(lǐng)域需求轉(zhuǎn)暖。由于芯片緊張局面緩解，汽車產(chǎn)銷量持續(xù)走高，而新能源車市場快速擴張，鋁終端需求復(fù)蘇。2.1.3下游開工率回升，庫存大幅下降隨著房地產(chǎn)、汽車等終端需求改善，以及電力緊張局面逐步扭轉(zhuǎn)，鋁下游加工業(yè)逐步恢復(fù)，開工率從2021年10月的60.8%回升至2021年12月的67.7%，呈現(xiàn)上行態(tài)勢。在電解鋁供應(yīng)持穩(wěn)，需求回升的背景下，電解鋁社會庫存大幅下降，從2021年11月底的103.8萬噸下降2022年1月初72.2萬噸，大降30萬噸，下游需求復(fù)蘇比較強勁。2.2供應(yīng)：國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能天花板，2022年國內(nèi)產(chǎn)量相對平穩(wěn)2.2.1產(chǎn)能天花板明確，投產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)不確定性高電解鋁行業(yè)供給端存在明確的產(chǎn)能天花板。由于我們國家在21世紀初就將電解鋁列入過剩產(chǎn)能行業(yè)，直到出臺產(chǎn)能等量減量置換政策，實際上已經(jīng)標志著整個電解鋁行業(yè)在中國是具有產(chǎn)能天花板的。根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計，我國電解鋁行業(yè)合規(guī)產(chǎn)能的總天花板約為4553.8萬噸。雙碳背景下，多省市嚴禁新增電解鋁等高能耗產(chǎn)能。為迎合國家碳達峰、碳中和的要求，內(nèi)蒙古、山東、貴州等多省市先后出臺控制高能耗產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策，2021年以后嚴禁新增電解鋁等高能耗產(chǎn)能。隨著中部省份限電、限煤等政策的出臺，疊加有色協(xié)會對高能耗達峰周期的縮短，減量置換或成趨勢，預(yù)計國內(nèi)有效產(chǎn)能或進一步收緊。2021年能耗管控影響產(chǎn)能投放。2021年，地方政府由于能耗考核壓力大，對一些高耗能項目的投產(chǎn)比較謹慎，SMM2021年初統(tǒng)計，2021年電解鋁投產(chǎn)項目高達272萬噸，但實際投產(chǎn)僅93萬噸，投產(chǎn)率約34%，大量項目建成后被擱置，延期項目主要集中在內(nèi)蒙、云南和廣西三地，均是2021年能耗管控壓力比較大的省份，能耗管控對投產(chǎn)項目的影響并不比限電限產(chǎn)小。能耗管控較松情況下，2022年已建成產(chǎn)能可投產(chǎn)187.5萬噸，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能166.7萬噸。ALD統(tǒng)計，截至2021年11月，電解鋁總產(chǎn)能4283.1萬噸，運行產(chǎn)能3757.1萬噸，雖然電解鋁行業(yè)利潤較高，但受能耗管控影響，新建成產(chǎn)能以及部分停產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)較難。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，新建成產(chǎn)能中，2022年預(yù)計可投產(chǎn)187.5萬噸，已確定投產(chǎn)產(chǎn)能82.5萬噸。對于停產(chǎn)項目，大部分停產(chǎn)項目已經(jīng)開始通電，但產(chǎn)能只恢復(fù)了49萬噸，恢復(fù)情況較差，百川盈孚預(yù)計2022年仍可復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能166.7萬噸。若能耗管控較松情況下，2022年建成投產(chǎn)以及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能達354.2萬噸，但實際投產(chǎn)以及復(fù)產(chǎn)主導(dǎo)權(quán)不在企業(yè)，而在地方政府手里，所以產(chǎn)能恢復(fù)情況還得看地方政府的降能耗壓力，產(chǎn)能恢復(fù)仍有較大的不確定性。2.2.2供應(yīng)干擾仍在，產(chǎn)量恢復(fù)較緩中國“十四五”規(guī)劃綱要提出，到2025年，我國單位GDP能耗強度較2020年下降13.5%，單位GDP碳排放強度較2020年下降18%。2021年3月，政府工作報告要求，2021年國內(nèi)能耗強度較2020年下降3%，由此拉開了各個省市能耗管控的大幕。近年來，國內(nèi)高能耗項目逐步向內(nèi)陸轉(zhuǎn)移，內(nèi)蒙、云南、廣西、新疆上馬項目較多，能耗管控壓力也比較大。隨著上半年國內(nèi)能耗雙一級預(yù)警區(qū)域的公布，各地開始對高能耗行業(yè)進行限產(chǎn)限電，云南、廣西對電解鋁企業(yè)限產(chǎn)更為嚴格，云南要求電解鋁企業(yè)9-12月產(chǎn)量不得高于8月產(chǎn)量，轄區(qū)內(nèi)大量準備復(fù)產(chǎn)的項目基本宣告中止；廣西要求9月開始，電解鋁企業(yè)用電負荷不得超過上半年的65%。2021年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議，對能耗管控政策進行糾偏，預(yù)計2022年，運動式的能耗管控將減少，力度也將有所減弱，但還需要關(guān)注3月的政府工作報告所設(shè)定的能耗強度目標，以及能耗管控指標在各省市之間的分配情況。由于十四五規(guī)劃能耗強度目標的限制，能耗管控壓力仍在，特別是對于云南、內(nèi)蒙、廣西等高耗能項目較多的省份。電解鋁產(chǎn)能利用率處于歷史高位，供應(yīng)增長有限。隨著電解鋁行業(yè)的整頓趨于尾聲，2020年電解鋁產(chǎn)量逐步恢復(fù)，整頓之后，產(chǎn)能利用率也開始提高，據(jù)SMM統(tǒng)計，我國2021年電解鋁產(chǎn)量3850萬噸，同比增加3.7%，產(chǎn)能利用率達到91%，處于歷年來的高位，但由于能耗管控以及電力緊張，產(chǎn)量呈現(xiàn)前高后低，逐漸下行的趨勢。從2021年底的中央經(jīng)濟工作會議內(nèi)容來看，2022年能耗管控或有所放松，而行業(yè)高利潤也將促進供應(yīng)回升，加上部分產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)和投產(chǎn)，預(yù)計2022年產(chǎn)能利用率將繼續(xù)上升，但由于地方政府降能耗壓力仍在，且電解鋁產(chǎn)能利用率處于歷史高位，電解鋁產(chǎn)量增長相對有限，預(yù)計2022年產(chǎn)量3960萬噸，同比增加約3%。2.2.3國儲局鋁庫存有限，拋儲影響弱化穩(wěn)價保供要求下，2021年國儲局拋儲28萬噸。2021年5月，國常會要求做好大宗商品的穩(wěn)價保供政策，國儲局6月開始，分批向市場投放銅、鋁、鋅的國家儲備，基本每月月底公布拋儲計劃，次月初開始向市場投放。2021年，國儲局共拋售了4次電解鋁儲備，合計拋儲28萬噸，不管是拋儲節(jié)奏還是拋儲量，市場基本可以預(yù)期，10月之后，由于電解鋁價格大幅下行，國儲局便不再進行拋儲。拋儲不改鋁價趨勢，2022年拋儲量或持平。從2021年拋儲對鋁價的影響來看，3月就有拋儲的消息，市場也有一定擔(dān)憂，拋儲落地之后，反而體現(xiàn)利空出盡，拋儲并未改變鋁價上行態(tài)勢，整體上看，鋁價更多體現(xiàn)的是自身基本面，拋儲的影響比較有限。此外，國儲局鋁庫存約83萬噸，拋儲之后，剩余55萬噸，隨著拋儲的進行，彈藥也越來越少，未來國儲局的拋儲,可能繼續(xù)隨著鋁價走勢變動，但由于庫存的消耗，市場對拋儲的擔(dān)憂已經(jīng)弱化許多，考慮到國儲局的鋁儲備較低，預(yù)計2022年鋁拋儲量28萬噸，與2021年持平。2.2.4海外供應(yīng)緊張，電解鋁進口將下行2020年開始，電解鋁進口量大幅增加。電解鋁進口和鋁材出口的作用基本一致，反映的是國內(nèi)外供需差異，并不影響實際的終端需求，兩者都跟國內(nèi)外價差有較強聯(lián)系。電解鋁進口量跟進口虧損呈負向關(guān)系，進口有盈利，進口量就會增加。過去幾年，由于國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能充足，供應(yīng)偏過剩，進口窗口一直未打開，所以電解鋁進口量較少，國內(nèi)外電解鋁市場割裂比較嚴重。2020年以來，一方面，國內(nèi)疫情防控較好，而海外疫情蔓延，中國就成為海外工業(yè)品的主要供應(yīng)者，強化了原料進口，工業(yè)品出口的格局，另一方面，2018年國內(nèi)整頓電解鋁盲目擴張，產(chǎn)能基本出清，供應(yīng)相對受限，加上國內(nèi)能耗管控，對電解鋁企業(yè)限電限產(chǎn)，導(dǎo)致電解鋁呈現(xiàn)內(nèi)緊外松的局面，進口窗口經(jīng)常打開，進口量大幅上升，2021年1-11月，我國電解鋁進口149萬噸，同比增加60%。歐洲能源危機影響，電解鋁進口或下降。2022年，國內(nèi)供應(yīng)平穩(wěn)，需求逐步好轉(zhuǎn)，而歐洲能源危機，導(dǎo)致海外電解鋁供應(yīng)下降，未來產(chǎn)能恢復(fù)也不易，而海外疫情逐步改善，鋁下游加工恢復(fù)，預(yù)計電解鋁內(nèi)外都比較緊張，進口窗口打開不易，進口量將下降，預(yù)計電解鋁凈進口較2021年減量20萬噸。2.3需求：穩(wěn)增長壓力下，需求空間打開2.3.1

房地產(chǎn)政策放松，竣工周期繼續(xù)2022年仍是房地產(chǎn)竣工周期。房地產(chǎn)從施工到竣工一般需要2-3年，我們將房屋新開工面積與三年后的竣工面積做比較，發(fā)現(xiàn)兩者相關(guān)性較強，因此可以用房屋新開工來判斷的竣工情況，從數(shù)據(jù)來看，目前房地產(chǎn)仍然處于竣工周期，而疫情則延長了竣工周期，2022年房地產(chǎn)仍然竣工大年。“三條紅線”壓力下，房企竣工加快。2021年，國內(nèi)房企由于資金壓力，4季度房屋竣工受影響，但由于竣工周期仍在，竣工仍實現(xiàn)正的增長，全年實現(xiàn)房屋竣工面積10.14億平方米，同比增加11.2%。出于穩(wěn)增長的需要，2022年國內(nèi)房地產(chǎn)政策較2021年會有所寬松，房企資金壓力逐步改善，而房地產(chǎn)行業(yè)的“三條紅線”，將促使企業(yè)加快竣工和銷售，回籠資金，房地產(chǎn)竣工周期繼續(xù)上行，預(yù)計2022年房屋竣工面積增速約5%，按單位竣工面積用鋁量不變，預(yù)計鋁在建筑領(lǐng)域需求增量約50萬噸。單位竣工周期用鋁量上升。更長期來看，我們也無需對建筑領(lǐng)域鋁的需求悲觀，主要因為隨著經(jīng)濟水平的上升，一方面，鋁在建筑領(lǐng)域的應(yīng)用在擴大，如部分建筑開始使用幕墻結(jié)構(gòu)，另一方面鋁也在對其他材料進行替代。我國單位竣工面積用鋁量呈現(xiàn)上行態(tài)勢，從2008年的4.1kg/平方米增加至2020年的9.7kg/平方米，翻了兩倍多，鋁在建筑領(lǐng)域的應(yīng)用仍有擴展空間。雖然房地產(chǎn)行業(yè)告別黃金時代，但城鎮(zhèn)化率仍有提高空間，并且隨著單位面積用鋁量的上升，建筑領(lǐng)域用鋁仍有望提供增量，并不會對鋁需求形成拖累。2.3.2汽車銷量見底回升，輕量化進程加快汽車銷量見底回升，新能源車高速發(fā)展。2021年，汽車市場有兩個比較明顯的特點，一是汽車市場結(jié)束過去幾年下行趨勢，銷量開始見底回升，二是新能源車市場高速發(fā)展，電動化進程加快。2021年我國汽車銷量2628萬輛，同比增加3.8%，新能源汽車銷量352萬輛，同比增加160%。隨著芯片緊張局面進一步緩解，2022年我國汽車銷量將進一步回升，而新能源汽車已進入市場驅(qū)動時代，高增長將延續(xù)，中汽協(xié)預(yù)計2022年我國汽車銷量2750萬輛，新能源汽車銷量達500萬輛。汽車能耗要求日趨嚴格，輕量化進程加快。隨著國內(nèi)碳減排政策的實施，汽車輕量化開始提速，2020年10月，由工信部指導(dǎo)編制的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》發(fā)布，指出我國汽車產(chǎn)業(yè)碳排放將于2028年左右達峰，至2035年，碳排放總量較峰值下降20%以上，傳統(tǒng)能源乘用車平均百公里油耗2025年達到5.6升、2030年達到4.8升、2035年達到4.0升，汽車能耗要求越來越嚴格。根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會和中汽協(xié)的計算，預(yù)計2022年我國汽車市場鋁需求增量約50萬噸。軌道交通投資穩(wěn)定增長。軌道交通方面，我國軌道交通投資一直保持穩(wěn)定增長，2015-2020年，投資完成額從3683億元增長至6286億元，年均增速11.3%，軌道交通投資也是穩(wěn)增長的重要抓手，2022年軌道交通投資增長有望加快。2.3.3電網(wǎng)投資加碼，光伏迎來快速增長電網(wǎng)投資與新增裝機量正相關(guān)。電網(wǎng)投資以輸配電為主，電力供需及時匹配的特性，要求電網(wǎng)建設(shè)要匹配電源與用電負荷，所以電網(wǎng)投資與新增裝機量關(guān)系密切，一般電網(wǎng)配套會遲滯于電源建設(shè)，我們將電網(wǎng)投資完成額前置一年，與電源新增裝機容量做比較，發(fā)現(xiàn)兩者相關(guān)性較強。就電網(wǎng)建設(shè)本身來講，也主要是建設(shè)變壓器、高壓線路，是電力容量的建設(shè)，并不是電力產(chǎn)量建設(shè)，所以，我們認為電網(wǎng)投資并不是跟隨全社會用電量增量變動，而是跟隨電源裝機容量的增量而變動。之前，電網(wǎng)投資與用電量相關(guān)性較強，主要是因為我國新能源發(fā)電占比較低，電源新增裝機以火電為主，電源結(jié)構(gòu)變動不大。新能源發(fā)電利用小時數(shù)低，裝機量將大幅增長。隨著國家“雙碳”目標的確立，能源結(jié)構(gòu)將逐步向風(fēng)電、光伏等新能源轉(zhuǎn)變，化石能源占比下降，未來電源新增裝機也將以光伏和風(fēng)電為主。2020年，我國光伏發(fā)電利用小時數(shù)1281小時，風(fēng)電利用小時數(shù)2073小時，火電利用小時數(shù)4216小時，火電利用小時是光伏的3.3倍，是風(fēng)電的2.0倍。我國全社會用電量與經(jīng)濟密切相關(guān)，增速相對穩(wěn)定，但由于新能源發(fā)電利用小時數(shù)較低，隨著新能源發(fā)電量占比的提高，裝機容量將不可避免地大幅增加，電網(wǎng)投資將迎來大建設(shè)時代（下游電力消費占比接近一半的銅，受益會更明顯）。2022年國家電網(wǎng)投資創(chuàng)歷史新高。“十四五”期間，國家電網(wǎng)計劃投入約2.23萬億元，南方電網(wǎng)計劃投資約6700億元，兩大電網(wǎng)合計高達2.9萬億元，較“十三五”高出13%，較“十二五”期間高出45%，電網(wǎng)投資的增加，更多是裝機容量快速增長的結(jié)果。2021年1-11月我國電網(wǎng)投資完成額4102億元，同比增加4.1%，由于穩(wěn)增長需要，國家電網(wǎng)2022年計劃投資5012億元，創(chuàng)歷史新高，較2021年計劃增加382億元，電網(wǎng)建設(shè)快速推進。全面推進大風(fēng)光基地建設(shè)，特高壓建設(shè)迎來高峰期?！半p碳”目標下，我國電源結(jié)構(gòu)將逐步向風(fēng)電、光伏轉(zhuǎn)型，而風(fēng)力、光伏資源分布也是西部豐富、東部貧乏的特征，大力發(fā)展新能源，西電東送通道建設(shè)勢在必行，特高壓建設(shè)有望提速。2021年10月，國務(wù)院公布《關(guān)于印發(fā)2030年碳達峰行動方案的通知》，通知提出，要大力發(fā)展新能源，全面推進風(fēng)電、太陽能發(fā)電大規(guī)模開發(fā)，加快建設(shè)風(fēng)電和光伏發(fā)電基地，未來風(fēng)光大基地建設(shè)有望提速?！笆奈濉眹译娋W(wǎng)特高壓鋁需求較“十三五”，增加36萬噸。“十四五”期間，國家電網(wǎng)規(guī)劃特高壓工程“24交14直”，總投資3800億元，占電網(wǎng)投資比重17.0%，比“十三五”高出3.8個百分點，“十四五”特高壓涉及線路3萬余公里，較“十三五”高出6000公里，據(jù)有色網(wǎng)統(tǒng)計，特高壓直流/交流線路單位公里用鋁量為55.2/63.4噸，據(jù)此推算，“十四五”期間，國家電網(wǎng)特高壓線路鋁需求量達180萬噸，較“十三五”增加36萬噸，年均增加7.2萬噸。由于風(fēng)電、光伏資源主要集中在國家電網(wǎng)經(jīng)營區(qū)域，所以特高壓建設(shè)主要以國家電網(wǎng)為主，南方電網(wǎng)的西電東送以水電為主，特高壓投資占電網(wǎng)比例相對穩(wěn)定，基本維持在15%-17%，預(yù)計未來特高壓投資也相對穩(wěn)定。根據(jù)電網(wǎng)投資規(guī)劃，以及特高壓投資占比，預(yù)計到2025年，我國特高壓對鋁需求量約49.5萬噸，較2020年增加11萬噸。2022年國家電網(wǎng)計劃投資5012億元，投資額創(chuàng)歷史新高，開工“10交3直”共13條特高壓線路，特高壓建設(shè)迎來高峰，目前國家電網(wǎng)在建、擬建特高壓線路超過1.1萬公里，鋁需求量超過60萬噸。預(yù)計2022年特高壓對鋁需求量約40萬，較2021年增加9萬噸。光伏裝機迎來建設(shè)高峰。2021年1-11月我國光伏新增裝機容量34.8GW，同比增加34.5%，弱于市場預(yù)期，主要因為上游硅片價格大漲，光伏運營商利潤承壓，裝機意愿較弱。2022年隨著供應(yīng)上升，硅片價格將下行，加上電價上漲，運營商盈利能力大幅提升，裝機意愿強，裝機量將大幅上升。光伏協(xié)會預(yù)計2022年新增裝機將超75GW，增長25-30GW，據(jù)Woodmackz測算，光伏裝機用鋁量約2.1萬噸/GW，預(yù)計2022年光伏領(lǐng)域鋁需求增量約50-60萬噸。隨著國內(nèi)碳減排壓力增加，能源結(jié)構(gòu)調(diào)整將加快，新能源發(fā)電市場迎來快速發(fā)展，國際能源署和國際可再生能源發(fā)展，一致認為，到2050年可再生能源發(fā)電量占比將達到90%，CPIA預(yù)計我國“十四五”期間，光伏每年新增裝機70-90GW。若政策支持力度大，樂觀估計下，2025年我國新增光伏裝機達110GW，鋁需求量231萬噸，較2020年增加127%，年均增長26萬噸；若政策支持減弱，保守估計情況下，2025年光伏新增裝機90GW，鋁需求量189萬噸，較2020年增加86%，年均增長17.6萬噸，光伏領(lǐng)域?qū)⒊蔀槲磥礓X需求增長的重要引擎。2.3.4鋁材出口退稅風(fēng)險仍在，但不必過于擔(dān)憂鋁材出口量的多少，跟電解鋁的內(nèi)外價差關(guān)系較大，出口量與電解鋁的進口虧損基本呈正相關(guān)，進口虧損越大，出口量越高。過去幾年，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能大幅擴張，海外與國內(nèi)價差走闊，現(xiàn)貨進口虧損較為嚴重，鋁材出口量也不高，隨著2017年電解鋁行業(yè)開始整頓，產(chǎn)能逐步出清，內(nèi)外價差開始縮窄，鋁材出口量也逐步回落，但由于國內(nèi)鋁材加工業(yè)技術(shù)和規(guī)模效應(yīng)的提升，競爭力已明顯增強，最近幾年，電解鋁進口虧損已大幅縮窄，但鋁材出口量仍然保持高位，可見國內(nèi)鋁材加工業(yè)的實力提升。國內(nèi)鋁材行業(yè)競爭力提升，成本轉(zhuǎn)嫁能力強。隨著雙碳政策的實施，國內(nèi)開始降低對高耗能產(chǎn)品出口的支持，2021年5月，鋼材出口增值稅退稅取消，所以，市場對未來鋁材的增值稅退稅取消擔(dān)憂較大，2021年1-11月我國鋁材出口491萬噸，同比增加17%，約占我國總需求的12%，占比較高，出口若下降，電解鋁需求恐將受拖累。鋁產(chǎn)品的進出口更多是起到調(diào)節(jié)內(nèi)外供需的作用，只要終端需求無礙，出口問題就不大，并且國內(nèi)鋁材加工業(yè)，競爭力已大幅提升，是國際鋁產(chǎn)業(yè)鏈中重要的一環(huán)，議價能力也比較強，退稅的成本大部分可以轉(zhuǎn)嫁給海外，所以不必對增值稅出口退稅的取消過于擔(dān)憂，只要海外需求在，出口受影響不大，2021年5月，不銹鋼出口增值稅退稅取消，出口量仍然表現(xiàn)強勁。2.4供需平衡表2021年電解鋁供應(yīng)過剩19萬噸，預(yù)計2022年供應(yīng)增加90萬噸，需求增加120萬噸，增量缺口30萬噸