投資金融債券期貨

債券期貨定義期貨合約是交易雙方商定在將來確定時間以某個確定價格購買或出售某項資產(chǎn)(商品、指數(shù)、債券證券、貨幣等)的協(xié)議期貨交易期貨交易所：芝加哥交易所（CBOT）芝加哥商品交易所的國際貨幣市場(CME-IMM）紐約期貨交易所（NYFE）交易所機制標準化條款頭寸買賣清算所債券期貨種類短期國債期貨(IMM)長期和中期國債期貨(CBT)歐洲美元期貨(IMM)市政債券指數(shù)(CBT)短期國債期貨短期國債期貨的標的資產(chǎn)為90天的短期國債，面值為$1M.可用來做短期利率的投機或套期保值.短期國債期貨的報價根據(jù)IMM指數(shù)或貼現(xiàn)收益率(RD):公式可轉(zhuǎn)換：歐洲美元期貨歐洲美元期貨類似于短期國債期貨.標的資產(chǎn)為90天期的歐洲美元存款，面值為F=$1M.根據(jù)IMM指數(shù)報價.不同與短期利率國債期貨的是現(xiàn)金結(jié)算方式?，F(xiàn)金結(jié)算依賴于LIBOR?？捎脕碜龆唐诶实耐稒C和銀行頭寸的套期長期國債期貨長期國債期貨合約標的資產(chǎn)為長期國債，面值為$100,000.合約允許一定數(shù)量的長期國債的交割；交割報價等于期貨報價與轉(zhuǎn)換因子乘積。

長期國債期貨合約根據(jù)8%息票，半年付息，到期日為15年，面值為$100的長期國債報價。期貨頭寸多頭寸:買入期貨合約空頭寸:賣出期貨合約多頭套期：持有多頭寸，避免未來價格上漲空頭寸套期:持有空頭寸，避免價格下降清算所

期貨清算所擔保交易雙方履行合同，并充當中間機構(gòu)，使期貨合約參與者在結(jié)算日之前解約變得簡單。到期無套利下到期的期貨合約價格一定等于現(xiàn)貨價格債券期貨的的多頭套期期保值持有多頭寸寸以避免現(xiàn)現(xiàn)貨價格上上升債券經(jīng)理人人計劃投資資90天的的短期國債債，以期望望未來現(xiàn)金金的流入。。為了對沖沖風險，經(jīng)經(jīng)理人應持持有短期國國債期貨的的多頭寸債券期貨的的空頭套期期保值空頭套期保保值避免現(xiàn)現(xiàn)貨價格下下降策略的采用用:債券經(jīng)理人人未來有要要結(jié)算的債債券組合.公司計劃發(fā)發(fā)行債券或或借款.銀行或金融融結(jié)構(gòu)管理理其到期缺缺口.公司希望能能固定其貸貸款利率套期風險數(shù)量風險品質(zhì)風險時間風險交叉套期交叉套期是是選擇一種種與該現(xiàn)貨貨商品種類類不同，但但在價格走走勢上互相相影響且大大致相同的的相關(guān)商品品的期貨合合約，這種種替代的期期貨商品最最好也是現(xiàn)現(xiàn)貨商品的的替代商品品，替代性性越強，套套期保值的的效果越好好。計算債券套期期頭寸的公式式投機單純頭寸多頭：期望利利率下降.。短期利率：用用短期國債或或歐洲美元期期貨；長期利率：用用中長期國債債空頭：期望利利率上升。短期利率：用用短期國債或或歐洲美元期期貨；長期利率：用用中長期國債債價差策略跨期價差策略略:同種標的的資產(chǎn)但不同同到期日的多多頭、空頭期期貨組合跨品種價差策策略:不同種標的的資產(chǎn)但有相相同到期日的的多頭、空頭頭期貨組組合預期蕭條:賣賣出MBI,買入長期國債或賣賣出短期歐洲洲美元，買入入短期國債.預期收益率曲曲線向上扭動動：賣出長長期國債期貨貨，買入短期期國債期貨跨期價差策略略期限長(T2)的期貨比期限限短(T1)的期貨對現(xiàn)貨貨價格的改變變有更強的敏敏感度跨期價差策略略預期未來的長長期債券利率率下降的投機機者能構(gòu)造一一個跨期價差差策略：通過過構(gòu)造到期期期限長的長期期債券期貨的的多頭和到期期期限短的同同種標的債券券的空頭合約約。當長期利利率下降時，，這種價差策策略可獲利換而言之，長長期利率下降降導致的長期期國債價格增增長，引起到到期期限長的的長期國債期期貨價格的增增長比到期期期限短的大。。因此，投機機者可獲利若利率上升，，盡管到期期期限長的長期期債券期貨多多頭寸上會有有損失，但到到期期限短的的長期債券期期貨空頭寸上上可獲利?？缙趦r差策略略若債券投機者者相信利率上上升，但不能能確定單純空空頭頭寸的內(nèi)內(nèi)在風險。他他構(gòu)造價差策策略：到期期期限長空頭合合約與到期期期限短的多頭頭在此利差策略略中，投機者者不會使多頭頭與空頭的頭頭寸相同，但但可采用任何何比率（如2:1,3:2）構(gòu)造他他期望的風險險回報組合。。保證金要求初始保證金:經(jīng)紀人要要求投資者在在最初開倉交交易時存入的的現(xiàn)金或有價價證券數(shù)量.初始保證金金(Mo)等于合約價格格的m比例維持保證金要要求：確保保保證金帳戶的的資金余額不不低于初始保保證金的一定定比例(90%to100%).追加保證金若帳戶資金量量低于維持保保證金，投投資者必須追追加資金補補足維持保證證金需求，若若投資者不能能做到這一點點，他將收到到保證金催付付通知，要求求他將保證金金帳戶補足到到初始保證金金水平當對保證金帳帳戶凈值有維維持保證金要要求，稱之為為盯市。期貨定價基礎(chǔ)(B):執(zhí)行成本模型型:期貨價格等于于持有標的資資產(chǎn)到期的成成本凈值。短期國債期貨貨的定價執(zhí)行成本模型型短期國債期貨貨定價例題若161天短短期國債現(xiàn)貨貨利率為5.7%，，70天的回購利率率(RF)為6.38%,那么到到期日為70天的短期國國債期貨的價價格為98.74875：短期國債期貨貨定價期貨定價以套套利理論為基基礎(chǔ)，若市場場價格高于f*,套利者將賣空空期貨，買入入現(xiàn)貨；若市市場價格低于于f*,那么套利者將將買入期貨，，賣空現(xiàn)貨。。例題：假定期貨合約價格格Fm=99.套利者賣空期期貨,同意以$99賣出91天天期的短期國國債，70天天后，買入現(xiàn)現(xiàn)貨,以6.38％％利率融入$97.5844的70天期的的銀行貸款以以買入$97.5844的161天的的短期國債.70天后到期時，，套利者將賣賣出短期國債債（此時到期期日為91天天）。用期貨貨的$99補補償其貸款償償還額98.74875(f*),現(xiàn)金實現(xiàn)額為為$2,513:利率安排利率上限、利利率下限、利利率上下限利率上限1.利率上(下)限是指在規(guī)規(guī)定的期限內(nèi)內(nèi)，市場參考考利率高（低低）于協(xié)定的的利率上（下下）限的超（（差）額部分分的期權(quán)償付付。2.上(下)限單位元是是上限（下））單期償付3.利息上下下限是是指將將利率上限和和利率下限兩兩種金融工具具結(jié)合使用。。同時擁有利利率上限的多多頭寸和利率率下限的短頭頭寸利率上限（續(xù)續(xù)）償付期的時間間：t是交易期（““現(xiàn)在”），，償付發(fā)生在在t+2,t+3，……。。日期計算服從從LIBOR規(guī)則若每年償付m次，本金為100,一個個上限單位元元的t+j期現(xiàn)金流為利率上限單位位元的B－S估值法B-S上限單位元價價格公式：為j期的遠期利率率,K為上限利率j為利率被考察察前的時期數(shù)數(shù)j+1為利率償付的的時期,jh為利率被考察察的年數(shù)m為每年償付數(shù)數(shù),h=1/m為償付間隔為（j+1）期的貼現(xiàn)因子子φ為累積正態(tài)分分布函數(shù),σ為年波動率利率上限的B－S估值法上限價值：遠期利率，，貼現(xiàn)因子子，會會隨j不同而改變。。而波動率σ，上限利率執(zhí)行行價K則不會隨之改改變。注：到期日不同同，隱含波動動率不總是相相同。（如下下例題中為：：12.50,15.00,16.50）利率上限的B－S估值例題執(zhí)行價為K＝5.50%的上限單位元元價格為：時期j+1波動率上限單位元價格上限價格1---212.500.05780.0578315.000.1381

416.500.23040.4264517.000.2847

617.500.33051.0414時期(j)貼現(xiàn)因子即期利率遠期利率10.9753654.9895.05220.9499995.1295.34030.9248375.2095.44240.8995415.2945.62450.8745505.3625.715BDT上限估值例題題BDT模型的短期利利率樹：狀況價格樹BDT上限估值例題題（續(xù)）六月期的LIBOR樹：短期利率樹：：上限單位元波波動率為（0.125,0.150，0.165,0.170,0.175,0.175）漂移參數(shù)的選選擇要與當期期即時利率相相配。BDT上限估值例題題（續(xù)）狀況價格：用用Duffie公式計算6個月的LIBOR:*一期貼現(xiàn)因子子b與短期利率r的關(guān)系為：b=exp(-rh/100)，則：r=-(100/h)logb*6個月LIBOR的Y與b的關(guān)系式為：：BDT上限估值例題題（續(xù)）2年期的以5.5%的半年年計利率上限限—現(xiàn)金流：：—后一期償償付，貼現(xiàn)償償付額，轉(zhuǎn)化化到前一期,—即時方法：：利率上限價價格＝0.461利率互換利率互換一個大眾化利利率互換是一一個關(guān)于固定定利率和浮動動利率互換的的雙方協(xié)議：：我們可稱交易易方1為“賣賣出固定利率率”，而交易易方2為“接接受固定利率率”交易方1交易方2固定利率浮動利率定價的標準—雙方的本金—交易方2在債債券上做多頭頭，在浮動利利率票據(jù)上做做空頭—用貼現(xiàn)因子子和按面值交交易的FRN給債券估值。。互換利率互換利率為平平價收益率：：*固定償付額額S/m的價值：*FRN初始價為100*若我們選擇擇互換利率S是平衡固定利利率和浮動利率雙方的的初始價：互換例題S=200*0.10045/3.7497=5.358時期（j）貼現(xiàn)因子互換利率10.9753655.05220.9499995.19430.9248375.27440.8995415.35850.8745505.42660.8499395.483遠期互換遠期互換是協(xié)協(xié)議未來第n期的互換協(xié)議議。價值服從相同同路徑：*固定償付付額F/m的價值：*FRN初始值為100,現(xiàn)現(xiàn)在為100遠期互換利率率F可平衡固定利利率和浮動利利率雙方：遠期互換例題題1年后開始，2年到期的互互換：F=200*0.10006/3.5489=5.639遠期互換是以以一般互換的的標的資產(chǎn)。。利率互換期權(quán)權(quán)互換期權(quán)—互換期權(quán)買方方—互換期權(quán)賣方方—典型的歐式期期權(quán)—“1對5”指指期權(quán)的合約約期限從距今今1年開始到到5年結(jié)束。?！獔?zhí)行價以利率率競價—n指期權(quán)的到期期日，τ是互換合同的的期限互換期權(quán)—第n期的執(zhí)行利率率為K的價值：：是第n期的互換價值值—僅僅需要給固固定利率債券券估值（浮動動利率方按面面值交易）。?！覀兝糜枚鏄浔憧煽山o互換期權(quán)權(quán)估值互換期權(quán)估價價公式F為遠期互換利利率,K為執(zhí)行價m為每年償付次次數(shù),h=1/m為償付間隔時時間nh=互換到期日,σ為年波動率φ為累積正態(tài)分分布函數(shù)互換期權(quán)（續(xù)續(xù)）互換利率的期期權(quán)：一個互換期權(quán)權(quán)買方的持有有者要求一系系列的等價價價值時期為：t+n+1,t+n+2,……，t+n+τ采用布萊克-斯科爾斯估估值法互換期權(quán)估價價例題2年到期互換的的一年期權(quán)*復習遠期互換換：F=5.639,B＝3.5489*波動率：σ=15.55%*不同執(zhí)行價的的互換期權(quán)價價格（每百美元本本金的價格））執(zhí)行價互換期權(quán)價5.6390.62015.7500.53266.0000.36987.0000.0648BDT的互換期權(quán)定定價例題兩年期互換的的一年互換期