《公司金融下》課件

第六章資本成本與資本結(jié)構(gòu)本章學(xué)習(xí)重點(diǎn)：一、不同籌資方式的成本計(jì)算和比較二、不同資金來源的風(fēng)險(xiǎn)三、各種資金來源的比例（資本結(jié)構(gòu)）四、最佳資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值最大

第六章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本概述一、資本成本的概念及意義資本成本：是企業(yè)為籌集和使用長期資金而付出的代價(jià)，又稱資金成本。二、資本成本的構(gòu)成1、資金籌集成本：指企業(yè)在籌措資金的過程中為獲取資金而付出的各項(xiàng)開支。屬于固定性費(fèi)用并與籌資的次數(shù)有關(guān)。2、資金使用成本：是指資金使用人支出給資金所有者的資金使用報(bào)酬。如：利息，股利等。變動成本第一節(jié)資本成本概述一、資本成本的概念及意義資本成本可以用絕對數(shù)表示，也可以表示為相對數(shù)，資本成本率，通常使用后者。資本成本可以用絕對數(shù)表示，也可以表示資本成本產(chǎn)生的原因：市場經(jīng)濟(jì)條件下，資金使用權(quán)和所有權(quán)分離的結(jié)果。三、決定資本成本高低的原因1、總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境2、證券市場條件3、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況4、融資規(guī)模資本成本產(chǎn)生的原因：市場經(jīng)濟(jì)條件下，資四、資本成本的作用1、為企業(yè)選擇籌資方式提供重要依據(jù)2、評價(jià)項(xiàng)目投資比較投資方案的重要依據(jù)（把資本成本作為最低的收益率）3、可作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要尺度

（經(jīng)營利潤率要高于資本成本）四、資本成本的作用第二節(jié)資本成本的計(jì)算一、個(gè)別資本成本（一）債務(wù)成本主要包括長期借款成本和長期債券成本。由于債務(wù)利息在所得稅之前支付，因此：企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息＝利息×（1－所得稅率）1、長期借款成本第二節(jié)資本成本的計(jì)算一、個(gè)別資本成本例：某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率為12％，每年負(fù)息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5％，企業(yè)所得稅率為30％，問該項(xiàng)長期借款的資本成本是多少？注意：1、籌資費(fèi)用很小時(shí)，可以忽略不計(jì)2、沒有考慮到貨幣時(shí)間價(jià)值例：某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率為12％，每年2、長期債券成本長期債券成本主要包含債券利息的支付、債券籌資費(fèi)用。必須注意的是:(1)債券利息應(yīng)按面值計(jì)算，(2)債券的籌資額應(yīng)按實(shí)際的發(fā)行價(jià)格計(jì)算。2、長期債券成本例：某公司發(fā)行年利率為10％的5年期債券500萬元，每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)用率為4％，發(fā)行價(jià)格為600萬元，所得稅稅率為33％，則該債券的資本成本為多少？例：某公司發(fā)行年利率為10％的5年期債券500例：某公司發(fā)行年利率為10％的5年期債券500萬元，到期一次還本付息，發(fā)行費(fèi)用率為4％，發(fā)行價(jià)格為500萬元，所得稅稅率為33％，則該債券的資本成本為多少？注意：1、籌資費(fèi)用很小時(shí)，可以忽略不計(jì)2、沒有考慮到貨幣時(shí)間價(jià)值例：某公司發(fā)行年利率為10％的5年期債券考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的資金成本計(jì)算：長期債券的成本：長期債券的成本：考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的資金成本計(jì)算：3、優(yōu)先股成本優(yōu)先股屬于權(quán)益資本，權(quán)益資本的成本主要是向股東分派的股利，而股利是以所得稅后利潤支付的，不能抵減所得稅。3、優(yōu)先股成本4、普通股成本計(jì)算普通股資本方法相當(dāng)于計(jì)算普通股要求收益率。普通股的股利通常不固定，如果每年以固定的比率G增長，則普通股成本公式為：4、普通股成本例：某公司擬按照150元價(jià)格發(fā)行普通股，已知發(fā)行費(fèi)用率為1％。公司預(yù)期股利增長穩(wěn)定在8％，公司的派息率為55％并保持不變。當(dāng)前公司每股盈利為10元，則普通股資本成本為：例：某公司擬按照150元價(jià)格發(fā)行普通股，資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算CAPM模型能計(jì)算出投資者的期望報(bào)酬率，可作為普通股成本的衡量標(biāo)準(zhǔn)。例：某公司準(zhǔn)備發(fā)行股票，這時(shí)，市場無風(fēng)險(xiǎn)利率為3.5%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率為15％。與此公司類似的股票B系數(shù)為1.4,則該股票的資本成本為：資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算5、留存收益成本留存收益成本屬于股東的資本，股東將留存利潤留于公司，所以它的資金成本是股東失去向外投資機(jī)會成本，但它沒有籌資費(fèi)用。以上主要介紹了債務(wù)融資資本成本和權(quán)益性融資資本成本，總體上，

債務(wù)融資成本<權(quán)益融資成本5、留存收益成本二、加權(quán)平均資本成本是企業(yè)全部長期資本的總成本，通常以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定，故亦稱加權(quán)平均資本（WACC）二、加權(quán)平均資本成本某公司有長期資金共500萬元，其中長期借款100萬元，應(yīng)付長期債券50萬元，普通股250萬元，留存收益100萬元；其成本分別為6％、9％、11.26％、11％。該公司的加權(quán)平均成本為：

6%×100/500+9%×50/500+11.26%×250/500＋11％×100/500=9.93％某公司有長期資金共500萬元，其中長期借三、邊際資本成本規(guī)劃1、確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)2、確定各種資本的成本3、計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)（籌資突破點(diǎn)）4、劃分籌資范圍，計(jì)算邊際資本成本三、邊際資本成本規(guī)劃第三節(jié)財(cái)務(wù)杠桿一、經(jīng)營杠桿（營業(yè)杠桿）經(jīng)營杠桿是指在某一固定成本的作用下，銷售量的變動對利潤產(chǎn)生的作用。運(yùn)用經(jīng)營杠桿，企業(yè)可以活得一定的經(jīng)營杠桿利益，同時(shí)承受一定的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。（經(jīng)營杠桿主要是分析EBIT－息稅前利潤與固定成本的關(guān)系）（一）經(jīng)營杠桿利益是指企業(yè)在擴(kuò)大銷售額的條件下，經(jīng)營成本中固定成本這個(gè)杠桿所帶來的增長程度更大的經(jīng)營利潤。第三節(jié)財(cái)務(wù)杠桿一、經(jīng)營杠桿（營業(yè)杠桿）營業(yè)杠桿利益分析表在一定產(chǎn)銷規(guī)模內(nèi)，由于固定成本并不隨產(chǎn)品銷售量的增加而增加，而隨著銷售量的增加，單位銷售量所負(fù)擔(dān)的固定成本會相對下降，從而為企業(yè)帶來額外的收益。銷售量變動成本固定成本息稅前利潤金額增長率金額增長率24014480162608.33％156802450％30025％1808040150％營業(yè)杠桿利益分析表在一定產(chǎn)銷規(guī)模內(nèi)，由于固定成本并不隨產(chǎn)銷售經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分析表（二）經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)是指利用經(jīng)營杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤變動的風(fēng)險(xiǎn)。由于經(jīng)營杠桿的作用，當(dāng)銷售額下降時(shí)，息稅前利潤下降的更快，從而給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。銷售量變動成本固定成本息稅前利潤金額降低率金額降低率300180804026013.33％156802440％2408％144801630％經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分析表（二）經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)銷售量變動成本固定成本息稅前（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)（Degreeofoperatingleverage，DOL）是EBIT的變動率與銷售量變動之比。公式一：（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)（Degreeofoperating例：如前例，該公司的銷售量由240增加到260，息稅前利潤則由16萬元增加到24萬元，則該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為多少？例：如前例，該公司的銷售量由240增加到公式變形：假設(shè)P為產(chǎn)品單位銷售價(jià)格，V為產(chǎn)品單位變動成本，F(xiàn)為總固定成本，銷售量為Q則：EBIT＝Q×（P－V）－F令：M＝Q×（P－V）則：即：代入：公式變形：假設(shè)P為產(chǎn)品單位銷售價(jià)格，V注意：1、通常經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿利益越大，同時(shí)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越高。2、DOL的計(jì)算通常采用變型公式3、在其他條件相同時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)的大小與企業(yè)的固定成本成正比，固定成本越大，經(jīng)營杠桿的作用越大。注意：1、通常經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿利益越大，同時(shí)經(jīng)營風(fēng)例：某企業(yè)甲的固定成本為8萬元，產(chǎn)品的單位變動成本為0.4萬元，產(chǎn)品銷售單價(jià)為2元；另一企業(yè)乙，固定成本為1.8萬元，單位變動成本為1.4元，產(chǎn)品銷售單價(jià)為2元。當(dāng)甲、乙企業(yè)銷售量是6萬件時(shí)，企業(yè)甲與企業(yè)乙的經(jīng)營杠桿系數(shù)為：例：某企業(yè)甲的固定成本為8萬元，產(chǎn)品的單位變動成本為二、財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)負(fù)債對利潤的影響程度。同樣，財(cái)務(wù)杠桿也有利益與風(fēng)險(xiǎn)之分。（一）財(cái)務(wù)杠桿利益是企業(yè)利用負(fù)債這個(gè)杠桿而給企業(yè)所帶來的額外收益。二、財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿的利益息稅前利潤債務(wù)利息所得稅（33％）稅后利潤金額增長率金額增長率16150.330.672450％152.976.03800％40150％158.2516.752400％財(cái)務(wù)杠桿的利益息稅前利潤債務(wù)利息所得稅稅后利潤金額增長率金額財(cái)務(wù)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)息稅前利潤債務(wù)利息所得稅（33％）稅后利潤金額降低率金額降低率40158.2516.752440％152.976.0364％1660％150.330.6796％（二）財(cái)務(wù)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)是由于負(fù)債給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)息稅前利潤債務(wù)利息所得稅稅后利潤金額降低率金額（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage，DFL）它是指企業(yè)普通股每股收益變動率（稅后利潤變動率）與息稅前利潤變動率之比。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；系數(shù)越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DegreeofFinancial《公司金融下》課件例：項(xiàng)目甲公司乙公司丙公司普通股本200150萬100發(fā)行股數(shù)200001500010000債務(wù)（8％）050萬100資本總額200200200息稅前利潤202020債務(wù)利息048稅前利潤01612所得稅40％86.44.8凈利潤129.67.2每股收益66.47.2財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)11.251.67單位：萬元例：項(xiàng)目甲公司乙公司丙公司普通股本200150萬100發(fā)行股息稅前利潤增長率％505050增長后的息稅前利潤303030債務(wù)利息048稅前利潤302622所得稅1210.48.8凈利潤815.613.2每股收益910.413.2每股收益增加額346每股收益增加率5062.583.33息稅前利潤增長率％505050增長后的息稅前利潤303030注意：1、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小，反映企業(yè)財(cái)務(wù)利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。2、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大小，通常與利息成正比。即利息費(fèi)用越大，系數(shù)就越大。3、財(cái)務(wù)杠桿比經(jīng)營杠桿具有更高的主管調(diào)整和決策程度。注意：1、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小，反映企業(yè)三、復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿是將經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿結(jié)合在一起來綜合討論銷售量變動對每股收益的影響。復(fù)合杠桿系數(shù)（DegreeofcombinedLeverage，DCL）是每股利潤變動率相當(dāng)于銷售數(shù)量或銷售金額變動率的倍數(shù)，是經(jīng)營杠桿系數(shù)于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。公式表示為：三、復(fù)合杠桿例：某產(chǎn)品售價(jià)為2元，固定成本為8萬元，變動成本為每件0.4元；公司負(fù)債4萬元，利息支出3.2萬元，那么，當(dāng)公司的銷售量分別為8萬件和10萬件時(shí)的復(fù)合杠桿是多少？當(dāng)銷售量為80000件時(shí)：當(dāng)銷售量為100000件時(shí)：例：某產(chǎn)品售價(jià)為2元，固定成本為8萬元，第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)概述（一）資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。（二）資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的作用1、使用債務(wù)資本可以降低企業(yè)的成本2、利用債務(wù)籌資可以獲取財(cái)務(wù)杠桿利益（三）最佳資本結(jié)構(gòu)的含義最佳資本結(jié)構(gòu)：是指企業(yè)能使公司的平均資本成本最低、公司價(jià)值最高的負(fù)債率的范圍。（融資決策的核心內(nèi)容）第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)概述二、資本結(jié)構(gòu)的決策方法在資本結(jié)構(gòu)決策中，可以采用比較資本成本法、每股收益分析法和公司價(jià)值最大化法。1、比較資本成本法（WACCComparisonMethod）比較資本成本法是計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)或籌資方案的加權(quán)平均資本成本，并以此為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。該方法側(cè)重于從資本投入的角度對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)選分析。二、資本結(jié)構(gòu)的決策方法WACC方案1＝12.36WACC方案2＝11.45WACC方案3＝11.62選擇方案二籌資方式籌資方案1籌資方案2籌資方案3籌資數(shù)額（萬元）資本成本（％）籌資數(shù)額（萬元）資本成本（％）籌資數(shù)額（萬元）資本成本（％）長期借款債券優(yōu)先股普通股4010060300671215501501002006.58.012.015.080120502507.07.512.015.0合計(jì)50012.3650011.4550011.62WACC方案1＝12.36WACC方案2＝112、每股收益分析法每股利潤分析法是利用每股利潤無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股利潤無差別點(diǎn)：又稱為息稅前利潤無差別點(diǎn)或籌資無差別點(diǎn)，是指在不同籌資方式下普通股每股利潤等同時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)。該方法側(cè)重于從資本的產(chǎn)出角度做分析。2、每股收益分析法例：某公司資本結(jié)構(gòu)情況變化表資金來源原來的資本結(jié)構(gòu)增加籌資后的資本結(jié)構(gòu)增發(fā)公司債券增發(fā)普通股公司債券（8％）100000350000100000普通股（面值10元）200000200000300000資本公積250000250000400000留存收益200000200000200000資金總額合計(jì)75000010000001000000普通股股數(shù)（股）200002000030000現(xiàn)在有兩種可供選擇的籌資方案：1、發(fā)行年利息為8％的公司債券2、發(fā)行10000股，每股面值10元，發(fā)行價(jià)格25元的普通股例：某公司資本結(jié)構(gòu)情況變化表資金來源原來的資本結(jié)構(gòu)增加籌資后項(xiàng)目增發(fā)債券增發(fā)股票預(yù)計(jì)息稅前利潤（EBIT）EBITEBIT減：利息350000×0.08＝28000100000×0.08＝8000稅前利息EBIT－28000EBIT－8000減：所得稅（33％）（EBIT－28000）×33％（EBIT－8000）×33％凈利潤（EBIT－28000）×67％（EBIT－8000）×67％普通股股數(shù)2000030000每股收益（EPS）項(xiàng)目增發(fā)債券增發(fā)股票預(yù)計(jì)息稅前利潤EBITEBIT減：利息3當(dāng)EBIT小于68000元時(shí)，企業(yè)選擇發(fā)行股票，當(dāng)EBIT大于68000元時(shí)，企業(yè)選擇發(fā)行債券當(dāng)EBIT等于68000元時(shí)，兩種方案EPS一致當(dāng)EBIT小于68000元時(shí)，企業(yè)選擇發(fā)行股票，3、比較公司價(jià)值法比較公司價(jià)值法是指在反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，測算判斷公司最佳的資本結(jié)構(gòu)的方法。（1）公司價(jià)值的測算公司的價(jià)值等于其債務(wù)和股票的現(xiàn)值，即V＝S＋BB：債務(wù)價(jià)值的現(xiàn)值，假設(shè)面值等于市場價(jià)值S：股票價(jià)值的現(xiàn)值，其計(jì)算公式為：3、比較公司價(jià)值法（2）公司資本成本的測算公司的全部資本有債務(wù)和股票組成，公司的綜合資本成本Kw計(jì)算公式如下：（2）公司資本成本的測算（3）公司最佳資本結(jié)構(gòu)的測算及判斷例：B公司預(yù)期年息稅前利潤為500萬元，資金全部由普通股資本組成，股票賬面價(jià)值為2000萬元，公司的所得稅率為40％。公司擬發(fā)行債券購回部分股票以調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)，公司目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本成本如下債券市場價(jià)值（萬元）稅前債務(wù)資本成本股票B值無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率Rm權(quán)益資本成本Ks0－1.210％14％14.8％20010％1.2510%14%15.0%40010%1.310%14%15.2%60012%1.410%14%15.6%80014%1.5510%14%16.2%100016%2.1010%14%18.4%（3）公司最佳資本結(jié)構(gòu)的測算及判斷債券市場稅前債務(wù)資本成本股債券市場價(jià)值B（萬元）稅前債務(wù)資本成本Kb債務(wù)利息I（萬元）股票的市場價(jià)值S（萬元）公司的市場價(jià)值V（萬元）權(quán)益資本成本Ks加權(quán)平均資本成本Kw0－－2027202714.8％14.8％20010％201920212015.0%14.15％40010%401816221615.2%13.54％60012%721646224615.6%13.36％80014%1121437223716.2%13.41％100016%1601109210918.4%14.23％債券市場稅前債務(wù)利息股票的市場價(jià)值S（萬元）公司的市場價(jià)值V第七章長期投資決策

（資本預(yù)算決策分析）本章學(xué)習(xí)重點(diǎn)：一、現(xiàn)金流量的估計(jì)二、投資項(xiàng)目評價(jià)的基本方法三、投資項(xiàng)目的不確定性分析

第七章長期投資決策

（資本預(yù)算決策分析）資本預(yù)算決策的概念資本預(yù)算決策是對項(xiàng)目（實(shí)業(yè)）投資未來各期的資金流入與流出以及資金成本進(jìn)行詳細(xì)分析，并對投資項(xiàng)目是否可行作出判斷的活動，是對企業(yè)長期投資活動進(jìn)行分析、選擇的過程。資本預(yù)算決策的概念第一節(jié)現(xiàn)金流量的估算一、現(xiàn)金流量的概念及構(gòu)成資本預(yù)算中最重要的任務(wù)之一就是預(yù)測一個(gè)項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量。（一）現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的在未來不同時(shí)點(diǎn)所發(fā)生的現(xiàn)金流入與流出的數(shù)量?，F(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和凈現(xiàn)金流量三個(gè)概念。（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成1、初始現(xiàn)金流量：指在投資項(xiàng)目開始到投資正式投產(chǎn)前所發(fā)生的現(xiàn)金流量。第一節(jié)現(xiàn)金流量的估算一、現(xiàn)金流量的概念及構(gòu)成（1）固定資產(chǎn)投資，廠房、設(shè)備、安裝等（2）流動資產(chǎn)投資，原材料、在產(chǎn)成品等（3）其他投資費(fèi)用，無形資產(chǎn)、土地使用權(quán)、專利技術(shù)、培訓(xùn)費(fèi)等（4）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入。2、營業(yè)現(xiàn)金流量：是指在項(xiàng)目正式投產(chǎn)后，在其經(jīng)濟(jì)年限內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所發(fā)生的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出量。一般按年計(jì)算年凈現(xiàn)金流量（NCF）＝年?duì)I業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝凈利潤＋折舊（1）固定資產(chǎn)投資，廠房、設(shè)備、安裝等3、終結(jié)現(xiàn)金流量：指當(dāng)項(xiàng)目終止時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量。（1）固定資產(chǎn)的稅后殘值收入或變價(jià)收入（2）原墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金收回（3）為結(jié)束項(xiàng)目而發(fā)生的各種清理費(fèi)用總結(jié)：凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量＝∑各年?duì)I業(yè)利潤（1－所得稅）＋各年折舊、攤銷＋回收固定資產(chǎn)殘值＋回收流動資金

－固定資產(chǎn)投資－無形資產(chǎn)投資－遞延資產(chǎn)投資－流動資產(chǎn)投資3、終結(jié)現(xiàn)金流量：指當(dāng)項(xiàng)目終止時(shí)所發(fā)生（三）項(xiàng)目投資決策使用現(xiàn)金流量的原因1、現(xiàn)金流量比會計(jì)利潤更加符合客觀實(shí)際2、現(xiàn)金流量能科學(xué)地計(jì)算資金的時(shí)間價(jià)值二、現(xiàn)金流量估算時(shí)應(yīng)注意的問題1、現(xiàn)金流量的估計(jì)應(yīng)建立在稅后的基礎(chǔ)上2、應(yīng)以增量的形式提供3、沉沒成本必須忽略而機(jī)會成本必須考慮4、在預(yù)期現(xiàn)金流量時(shí)必須考慮預(yù)期的通貨膨脹5、考慮流動資產(chǎn)的凈變動額6、利息（三）項(xiàng)目投資決策使用現(xiàn)金流量的原因三、現(xiàn)金流量的估算（一）獨(dú)立投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算某生物制品有限公司已開發(fā)出一種新的保健品。公司銷售部門預(yù)測，如果產(chǎn)品的價(jià)格定在每盒20元，則年銷售量可達(dá)16萬盒，因此，年銷售額為320萬元。根據(jù)工程部的報(bào)告，該項(xiàng)目需要增添一座新廠房，公司可花96萬元購買這樣一座廠房，另花64萬元購買項(xiàng)目所需的機(jī)器、設(shè)備。同時(shí)增加的流動資產(chǎn)凈增額48萬元。以上支出均發(fā)生在第一年（t＝0）。項(xiàng)目將在第二年（t＝1）開始投產(chǎn)，估計(jì)經(jīng)濟(jì)年限為5年，廠房和設(shè)備從第二年開始采用直線折舊法進(jìn)行折舊，項(xiàng)目終結(jié)時(shí)設(shè)備將全部折舊完畢，無殘值收入，公司預(yù)計(jì)廠房可以按30萬元的價(jià)格出售。在項(xiàng)目投產(chǎn)的5年中，每年固定成本（除折舊外）為40萬元，每年的可變成本為192萬元，企業(yè)的所得稅稅率為30％。就算每年的現(xiàn)金流量。分析：

1、初始現(xiàn)金流量

（1）廠房960000（2）設(shè)備640000（3）流動資產(chǎn)凈增額480000

共計(jì)：2080000三、現(xiàn)金流量的估算2、年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量年銷售收入320萬元

可變成本192萬元固定成本40萬元折舊26萬元

設(shè)備64÷5＝12.8廠房(96－30)÷5＝13.2稅前利潤62萬元

稅收18.6萬元稅收利潤43.4萬元年凈營業(yè)現(xiàn)金流量＝43.4＋26＝69.4萬元付現(xiàn)成本營業(yè)成本2、年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量付現(xiàn)成本營業(yè)成本3、終結(jié)現(xiàn)金流量（1）出售廠房30萬元（2）收回墊支流動資產(chǎn)48萬元凈終結(jié)現(xiàn)金流量78萬元012345960000＋640000＋480000＝208000043.4＋26＝69.4萬元69.4萬元69.4萬元69.4萬元69.4＋78＝147.4萬元3、終結(jié)現(xiàn)金流量012（二）互斥投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算關(guān)鍵：增量現(xiàn)金流的計(jì)算例：某公司正考慮購買一條新生產(chǎn)線來替代舊生產(chǎn)線，以便降低成本，提高產(chǎn)品質(zhì)量。新舊兩條生產(chǎn)線的收入與成本對比如下：舊生產(chǎn)線新生產(chǎn)線銷售收入145000150000營業(yè)成本108000105000稅前利潤3700045000舊生產(chǎn)線是7年前購買的，購買成本為2.4萬元，該生產(chǎn)線還可以繼續(xù)使用5年，預(yù)計(jì)5年后殘值為零，公司采用直線折舊法，每年折舊費(fèi)為2000元。目前賬面價(jià)值為1萬元。新生產(chǎn)線的價(jià)格為3萬元，使用壽命5年，預(yù)計(jì)5年后殘值收入為零，使用年數(shù)總和法進(jìn)行折舊。生產(chǎn)線廠商愿以6500元的價(jià)格收購舊生產(chǎn)線，同時(shí)，新生產(chǎn)線需要增加1000元流動資產(chǎn)投資；公司的邊際稅率為30％。（二）互斥投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算1、初始現(xiàn)金流量：

（1）購買新生產(chǎn)線的現(xiàn)金流出30000

（2）出售舊生產(chǎn)線的現(xiàn)金流入6500（3）出售舊生產(chǎn)線的節(jié)稅現(xiàn)金流入1050（出售導(dǎo)致?lián)p失10000－6500＝3500，3500產(chǎn)生節(jié)稅額1050）

（4）流動資產(chǎn)的增加額1000

凈初始現(xiàn)金流量234502、年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量：

12345新增稅后利潤8000×70％56005600560056005600舊生產(chǎn)線折舊20002000200020002000新生產(chǎn)線折舊100008000600040002000折舊的差額80006000400020000凈營業(yè)現(xiàn)金流量13600116009600760056001、初始現(xiàn)金流量：12345新增稅后利潤56005600563、終結(jié)現(xiàn)金流量：新生產(chǎn)線殘值0

流動資產(chǎn)回收1000

終結(jié)現(xiàn)金流（第五年）

100001234530000－6500－1050＋1000＝2345011600960076006600136003、終結(jié)現(xiàn)金流量：012第二節(jié)投資項(xiàng)目評價(jià)的基本方法在投資項(xiàng)目評價(jià)時(shí)使用的指標(biāo)分為兩類：一類是貼現(xiàn)指標(biāo)，也稱動態(tài)指標(biāo)，是對投資項(xiàng)目所形成的現(xiàn)金流量考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素而進(jìn)行計(jì)算的各項(xiàng)指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等；另一類是非貼現(xiàn)指標(biāo)，又稱靜態(tài)指標(biāo)，是不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素，直接按投資項(xiàng)目形成的現(xiàn)金流量進(jìn)行計(jì)算的指標(biāo)，主要包括靜態(tài)投資回收期、會計(jì)收益率等。第二節(jié)投資項(xiàng)目評價(jià)的基本方法在投資項(xiàng)目評價(jià)時(shí)使用的指標(biāo)分為一、貼現(xiàn)指標(biāo)法（一）凈現(xiàn)值法（NPV）凈現(xiàn)值指特定投資方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額，即投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量按貼現(xiàn)率或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算成現(xiàn)值，減去初始投資后的余額。判斷依據(jù)：NPV>0即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流出，項(xiàng)目的報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率。NPV＝0項(xiàng)目的投資報(bào)酬率等于預(yù)定的貼現(xiàn)率；NPV<0則項(xiàng)目不可取一、貼現(xiàn)指標(biāo)法凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則：（1）只有一個(gè)備選方案時(shí)，NPV為正則采納，為負(fù)則拒絕；（2）在有多個(gè)備選方案時(shí)，選NPV為正值中的最大者。凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則：年序A方案現(xiàn)金流出（投資支出）現(xiàn)金流入凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量利潤折舊01000000-1000000-100000011500002000003500000.89331255021500002000003500000.79727895031500002000003500000.71224920041500002000003500000.63622260051500002000003500000.567198450合計(jì)10000007500001000000750000261750年序B方案01000000-1000000-100000011400002000003400000.89330362021500002000003500000.79727895031500002000003500000.71224920041800002000003800000.63624168052000002000004000000.567226800合計(jì)820000100000820000300250NPV（A）＝261750NPV（B）＝300250應(yīng)選擇B方案A方案現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)的利潤折舊010凈現(xiàn)值法的特點(diǎn)：1、充分考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能反映投資項(xiàng)目在整個(gè)經(jīng)濟(jì)年限內(nèi)的總效益。2、凈現(xiàn)值的主要問題是如何確定貼現(xiàn)率，一般應(yīng)該結(jié)合投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系和資金的機(jī)會成本來選擇適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。（二）凈現(xiàn)值率法（現(xiàn)值指數(shù)法）凈現(xiàn)值率法，是項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與全部投資現(xiàn)值之比，也即單位投資現(xiàn)值的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值法的特點(diǎn)：A方案的NPVR＝1261750/1000000=1.26B方案的NPVR＝1300250/1000000=1.30決策依據(jù)：選擇凈現(xiàn)值率大于等于1的方案，拒絕凈現(xiàn)值率小于1的方案A方案的NPVR＝1261750/1000000=1.2凈現(xiàn)值率存在的問題：在項(xiàng)目初始投資現(xiàn)值不等的情況下，會與NPV方法產(chǎn)生矛盾。（這時(shí)NPV依然是正確的評估方法）如果采用凈現(xiàn)值率作為評估項(xiàng)目的方法，會導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降。所以凈現(xiàn)值率（PI、NPVR）不應(yīng)該作為項(xiàng)目評估的方法。A方案的NPVR＝1261750/900000=1.40B方案的NPVR＝1300250/1000000=1.30凈現(xiàn)值率存在的問題：A方案的NPVR＝1261750/（三）內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR）內(nèi)含報(bào)酬率是能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。（三）內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR）1、內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算過程（1）若每年的NCF相等，則先計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)公式：年金現(xiàn)值系數(shù)＝初始投資額/每年的NCF然后查年金系數(shù)表，找出與上述年金系數(shù)相鄰的兩個(gè)貼現(xiàn)率；最后用插值法計(jì)算除內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）。1、內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算過程方案A：IRR＝1000000/350000=2.85724%=2.754IRR=2.85722%=2.864方案A：IRR＝1000000/350000=2.85（2）若每年的NCF不等，則按以下步驟：首先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。若NPV>0，應(yīng)提高貼現(xiàn)率再進(jìn)行測算，否則降低貼現(xiàn)率再測算，反復(fù)此過程，找到NPV由正到負(fù)比較接近于0的兩個(gè)貼現(xiàn)率。（2）若每年的NCF不等，則按以下步驟：年序凈現(xiàn)金流量22％折現(xiàn)率折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量24％折現(xiàn)率折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量0-1000000-1000000-100000013400000.8202788000.806274040235000006722352000.65022750033500000.5511928500.52418340043800000.4511713800.42316074054000000.3701480000.341136400NPV26230-1792022%26230IRR024%-17920年序凈現(xiàn)金流量22％折現(xiàn)率折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量24％折現(xiàn)率折現(xiàn)的2、內(nèi)含報(bào)酬率法的決策規(guī)則：在只有一個(gè)備選方案時(shí)，若計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率就采納，反之則拒絕；若有多個(gè)備選方案且互斥，應(yīng)選擇內(nèi)含報(bào)酬率超過資本成本最多的投資項(xiàng)目。2、內(nèi)含報(bào)酬率法的決策規(guī)則：在只有一個(gè)3、內(nèi)含報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)：（1）充分考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，能反映投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率。（?）（2）內(nèi)含報(bào)酬率的概念易于理解，容易被接受。（?）（3）計(jì)算過程復(fù)雜。（?）（4）當(dāng)現(xiàn)金流量出現(xiàn)不規(guī)則變動時(shí)，可能出現(xiàn)雙重內(nèi)含報(bào)酬率，導(dǎo)致決策失誤。

IRR并不比NPV更好，反而容易與NPV產(chǎn)生沖突。3、內(nèi)含報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)：第八章股利政策本章學(xué)習(xí)重點(diǎn)：一、股利政策的含義二、股利政策的基本類型三、公司的股利決策

第八章股利政策第一節(jié)公司股利政策的基本類型一、股利政策的內(nèi)涵股利政策是公司在利潤再投資與回報(bào)投資者之間的一種權(quán)衡。股利政策的一個(gè)主要方面就是要決定企業(yè)利潤在支付股利和增加留存收益之間的合理分配比例。（是否發(fā)放股利，發(fā)放股利的數(shù)量、時(shí)間）融資決策投資決策股利決策第一節(jié)公司股利政策的基本類型一、股利政策的內(nèi)涵融資決策投資二、公司股利支付的方式（一）現(xiàn)金股利：企業(yè)將應(yīng)分配給投資者的股利直接用現(xiàn)金支付，這是最普遍的股利發(fā)放方式。（1）正?，F(xiàn)金股利（2）正常現(xiàn)金股利加額外股利（3）特別股利（4）清償股利二、公司股利支付的方式（二）股票股利：是公司以本公司的股票作為股利發(fā)給股東的一種股利發(fā)放方式。普通股（面額1元，已發(fā)行200000股）200000資本公積金400000未分配利潤200000股東權(quán)益合計(jì)800000普通股（面額1元，已發(fā)行400000股）400000資本公積金400000未分配利潤0股東權(quán)益合計(jì)800000普通股（市值20元，已發(fā)行210000股）210000資本公積金590000未分配利潤0股東權(quán)益合計(jì)800000發(fā)放股票股利前面值發(fā)放股票股利市值發(fā)放股票股利送股比例10：10送股比例10：0.5（二）股票股利：是公司以本公司的股票作為股利發(fā)給股東的一種股發(fā)放股票股利的優(yōu)點(diǎn)：1、為公司保存現(xiàn)金2、降低每股價(jià)格，方便投資者購買股票

（三）股票回購：是以回購本公司股票的方式向股東發(fā)放股利。股票回購使發(fā)行在外的流通股減少，因而能夠使股價(jià)上漲。理論上：股票回購與發(fā)放現(xiàn)金股利是等價(jià)但是，1、股票回購能幫助股東節(jié)稅2、給與股東選擇權(quán)發(fā)放股票股利的優(yōu)點(diǎn)：第二節(jié)股利政策的類型（一）剩余股利政策剩余股利政策是公司在保持其最佳資本結(jié)構(gòu)的前提下，稅后利潤首先滿足公司的資金需求，然后才考慮現(xiàn)金股利發(fā)放的股利政策。按照這一政策，公司將按如下步驟確定其股利分配額：1、確定公司的最佳資本資本結(jié)構(gòu)；2、確定公司下一年度的資金資本需求量3、確定按照最佳資本結(jié)構(gòu)，為滿足資金需求所需增加的股東權(quán)益數(shù)額。4、將公司利潤首先滿足公司下一年度的資金需求，剩余部分用來發(fā)放當(dāng)年的現(xiàn)金股利。第二節(jié)股利政策的類型（一）剩余股利政策剩余股利政策的特點(diǎn)：1、能充分利用公司內(nèi)部的資金來源，保持合理的資本結(jié)構(gòu)。2、能保證公司發(fā)展的資金來源，公司股票溢價(jià)可能較大，對股東有一定的吸引力。3、但是，每期股利的發(fā)放受到投資機(jī)會好壞的影響，股利不穩(wěn)定，波動性大?？偨Y(jié)：剩余股利政策認(rèn)為，公司面對NPV>0的項(xiàng)目時(shí)，不應(yīng)分配現(xiàn)金股利，而應(yīng)將利潤全部留作投資使用，反之則應(yīng)將利潤全部分給股東。剩余股利政策的特點(diǎn)：（二）穩(wěn)定股利額政策穩(wěn)定股利政策是指公司把股利分配額作為一個(gè)優(yōu)先考慮的目標(biāo)，不讓其隨利潤和資金需求的波動而波動。即使有些調(diào)整，調(diào)整的幅度一般也較小。穩(wěn)定股利政策的優(yōu)點(diǎn)：1、傳遞信息。穩(wěn)定的股利政策不會導(dǎo)致股價(jià)的劇烈波動。2、使股東獲得穩(wěn)定的收入。穩(wěn)定股利政策能吸引追求獲取穩(wěn)定股利收入的投資者（二）穩(wěn)定股利額政策穩(wěn)定股利政策缺點(diǎn)：1、當(dāng)公司面臨NPV>0的投資項(xiàng)目時(shí)，將會受到資金的限制。2、不能完全反映公司當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績。3、公司現(xiàn)期收益的增加不能立刻增加股東收益，并可能造成收益的轉(zhuǎn)移。穩(wěn)定股利政策缺點(diǎn)：（三）固定股利支付率政策這一政策要求公司每年按固定的比例從稅后利潤中支付現(xiàn)金股利。但從絕對數(shù)額來看，這種股利政策下公司股利分配額是異常波動的，傳遞給外界一個(gè)公司不穩(wěn)定的信息，所以很少被采用。（四）正常股利加額外股利政策公司每年穩(wěn)定地支付數(shù)額較低的正常股利，在利潤較多的年份又可將盈余以外股利的形式派發(fā)給公司股東。優(yōu)點(diǎn)：靈活。一方面，較低的固定股利率可以保證公司有足夠能力按期支付股利；另一方面，當(dāng)公司盈余增加一定數(shù)量時(shí)，又可以將部分盈余轉(zhuǎn)移給股東，增加股東收入。（三）固定股利支付率政策

第六章資本成本與資本結(jié)構(gòu)本章學(xué)習(xí)重點(diǎn)：一、不同籌資方式的成本計(jì)算和比較二、不同資金來源的風(fēng)險(xiǎn)三、各種資金來源的比例（資本結(jié)構(gòu)）四、最佳資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值最大

第六章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本概述一、資本成本的概念及意義資本成本：是企業(yè)為籌集和使用長期資金而付出的代價(jià)，又稱資金成本。二、資本成本的構(gòu)成1、資金籌集成本：指企業(yè)在籌措資金的過程中為獲取資金而付出的各項(xiàng)開支。屬于固定性費(fèi)用并與籌資的次數(shù)有關(guān)。2、資金使用成本：是指資金使用人支出給資金所有者的資金使用報(bào)酬。如：利息，股利等。變動成本第一節(jié)資本成本概述一、資本成本的概念及意義資本成本可以用絕對數(shù)表示，也可以表示為相對數(shù)，資本成本率，通常使用后者。資本成本可以用絕對數(shù)表示，也可以表示資本成本產(chǎn)生的原因：市場經(jīng)濟(jì)條件下，資金使用權(quán)和所有權(quán)分離的結(jié)果。三、決定資本成本高低的原因1、總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境2、證券市場條件3、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況4、融資規(guī)模資本成本產(chǎn)生的原因：市場經(jīng)濟(jì)條件下，資四、資本成本的作用1、為企業(yè)選擇籌資方式提供重要依據(jù)2、評價(jià)項(xiàng)目投資比較投資方案的重要依據(jù)（把資本成本作為最低的收益率）3、可作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要尺度

（經(jīng)營利潤率要高于資本成本）四、資本成本的作用第二節(jié)資本成本的計(jì)算一、個(gè)別資本成本（一）債務(wù)成本主要包括長期借款成本和長期債券成本。由于債務(wù)利息在所得稅之前支付，因此：企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息＝利息×（1－所得稅率）1、長期借款成本第二節(jié)資本成本的計(jì)算一、個(gè)別資本成本例：某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率為12％，每年負(fù)息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5％，企業(yè)所得稅率為30％，問該項(xiàng)長期借款的資本成本是多少？注意：1、籌資費(fèi)用很小時(shí)，可以忽略不計(jì)2、沒有考慮到貨幣時(shí)間價(jià)值例：某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率為12％，每年2、長期債券成本長期債券成本主要包含債券利息的支付、債券籌資費(fèi)用。必須注意的是:(1)債券利息應(yīng)按面值計(jì)算，(2)債券的籌資額應(yīng)按實(shí)際的發(fā)行價(jià)格計(jì)算。2、長期債券成本例：某公司發(fā)行年利率為10％的5年期債券500萬元，每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)用率為4％，發(fā)行價(jià)格為600萬元，所得稅稅率為33％，則該債券的資本成本為多少？例：某公司發(fā)行年利率為10％的5年期債券500例：某公司發(fā)行年利率為10％的5年期債券500萬元，到期一次還本付息，發(fā)行費(fèi)用率為4％，發(fā)行價(jià)格為500萬元，所得稅稅率為33％，則該債券的資本成本為多少？注意：1、籌資費(fèi)用很小時(shí)，可以忽略不計(jì)2、沒有考慮到貨幣時(shí)間價(jià)值例：某公司發(fā)行年利率為10％的5年期債券考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的資金成本計(jì)算：長期債券的成本：長期債券的成本：考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的資金成本計(jì)算：3、優(yōu)先股成本優(yōu)先股屬于權(quán)益資本，權(quán)益資本的成本主要是向股東分派的股利，而股利是以所得稅后利潤支付的，不能抵減所得稅。3、優(yōu)先股成本4、普通股成本計(jì)算普通股資本方法相當(dāng)于計(jì)算普通股要求收益率。普通股的股利通常不固定，如果每年以固定的比率G增長，則普通股成本公式為：4、普通股成本例：某公司擬按照150元價(jià)格發(fā)行普通股，已知發(fā)行費(fèi)用率為1％。公司預(yù)期股利增長穩(wěn)定在8％，公司的派息率為55％并保持不變。當(dāng)前公司每股盈利為10元，則普通股資本成本為：例：某公司擬按照150元價(jià)格發(fā)行普通股，資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算CAPM模型能計(jì)算出投資者的期望報(bào)酬率，可作為普通股成本的衡量標(biāo)準(zhǔn)。例：某公司準(zhǔn)備發(fā)行股票，這時(shí)，市場無風(fēng)險(xiǎn)利率為3.5%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率為15％。與此公司類似的股票B系數(shù)為1.4,則該股票的資本成本為：資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算5、留存收益成本留存收益成本屬于股東的資本，股東將留存利潤留于公司，所以它的資金成本是股東失去向外投資機(jī)會成本，但它沒有籌資費(fèi)用。以上主要介紹了債務(wù)融資資本成本和權(quán)益性融資資本成本，總體上，

債務(wù)融資成本<權(quán)益融資成本5、留存收益成本二、加權(quán)平均資本成本是企業(yè)全部長期資本的總成本，通常以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定，故亦稱加權(quán)平均資本（WACC）二、加權(quán)平均資本成本某公司有長期資金共500萬元，其中長期借款100萬元，應(yīng)付長期債券50萬元，普通股250萬元，留存收益100萬元；其成本分別為6％、9％、11.26％、11％。該公司的加權(quán)平均成本為：

6%×100/500+9%×50/500+11.26%×250/500＋11％×100/500=9.93％某公司有長期資金共500萬元，其中長期借三、邊際資本成本規(guī)劃1、確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)2、確定各種資本的成本3、計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)（籌資突破點(diǎn)）4、劃分籌資范圍，計(jì)算邊際資本成本三、邊際資本成本規(guī)劃第三節(jié)財(cái)務(wù)杠桿一、經(jīng)營杠桿（營業(yè)杠桿）經(jīng)營杠桿是指在某一固定成本的作用下，銷售量的變動對利潤產(chǎn)生的作用。運(yùn)用經(jīng)營杠桿，企業(yè)可以活得一定的經(jīng)營杠桿利益，同時(shí)承受一定的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。（經(jīng)營杠桿主要是分析EBIT－息稅前利潤與固定成本的關(guān)系）（一）經(jīng)營杠桿利益是指企業(yè)在擴(kuò)大銷售額的條件下，經(jīng)營成本中固定成本這個(gè)杠桿所帶來的增長程度更大的經(jīng)營利潤。第三節(jié)財(cái)務(wù)杠桿一、經(jīng)營杠桿（營業(yè)杠桿）營業(yè)杠桿利益分析表在一定產(chǎn)銷規(guī)模內(nèi)，由于固定成本并不隨產(chǎn)品銷售量的增加而增加，而隨著銷售量的增加，單位銷售量所負(fù)擔(dān)的固定成本會相對下降，從而為企業(yè)帶來額外的收益。銷售量變動成本固定成本息稅前利潤金額增長率金額增長率24014480162608.33％156802450％30025％1808040150％營業(yè)杠桿利益分析表在一定產(chǎn)銷規(guī)模內(nèi)，由于固定成本并不隨產(chǎn)銷售經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分析表（二）經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)是指利用經(jīng)營杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤變動的風(fēng)險(xiǎn)。由于經(jīng)營杠桿的作用，當(dāng)銷售額下降時(shí)，息稅前利潤下降的更快，從而給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。銷售量變動成本固定成本息稅前利潤金額降低率金額降低率300180804026013.33％156802440％2408％144801630％經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分析表（二）經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)銷售量變動成本固定成本息稅前（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)（Degreeofoperatingleverage，DOL）是EBIT的變動率與銷售量變動之比。公式一：（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)（Degreeofoperating例：如前例，該公司的銷售量由240增加到260，息稅前利潤則由16萬元增加到24萬元，則該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為多少？例：如前例，該公司的銷售量由240增加到公式變形：假設(shè)P為產(chǎn)品單位銷售價(jià)格，V為產(chǎn)品單位變動成本，F(xiàn)為總固定成本，銷售量為Q則：EBIT＝Q×（P－V）－F令：M＝Q×（P－V）則：即：代入：公式變形：假設(shè)P為產(chǎn)品單位銷售價(jià)格，V注意：1、通常經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿利益越大，同時(shí)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越高。2、DOL的計(jì)算通常采用變型公式3、在其他條件相同時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)的大小與企業(yè)的固定成本成正比，固定成本越大，經(jīng)營杠桿的作用越大。注意：1、通常經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿利益越大，同時(shí)經(jīng)營風(fēng)例：某企業(yè)甲的固定成本為8萬元，產(chǎn)品的單位變動成本為0.4萬元，產(chǎn)品銷售單價(jià)為2元；另一企業(yè)乙，固定成本為1.8萬元，單位變動成本為1.4元，產(chǎn)品銷售單價(jià)為2元。當(dāng)甲、乙企業(yè)銷售量是6萬件時(shí)，企業(yè)甲與企業(yè)乙的經(jīng)營杠桿系數(shù)為：例：某企業(yè)甲的固定成本為8萬元，產(chǎn)品的單位變動成本為二、財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)負(fù)債對利潤的影響程度。同樣，財(cái)務(wù)杠桿也有利益與風(fēng)險(xiǎn)之分。（一）財(cái)務(wù)杠桿利益是企業(yè)利用負(fù)債這個(gè)杠桿而給企業(yè)所帶來的額外收益。二、財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿的利益息稅前利潤債務(wù)利息所得稅（33％）稅后利潤金額增長率金額增長率16150.330.672450％152.976.03800％40150％158.2516.752400％財(cái)務(wù)杠桿的利益息稅前利潤債務(wù)利息所得稅稅后利潤金額增長率金額財(cái)務(wù)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)息稅前利潤債務(wù)利息所得稅（33％）稅后利潤金額降低率金額降低率40158.2516.752440％152.976.0364％1660％150.330.6796％（二）財(cái)務(wù)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)是由于負(fù)債給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)息稅前利潤債務(wù)利息所得稅稅后利潤金額降低率金額（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage，DFL）它是指企業(yè)普通股每股收益變動率（稅后利潤變動率）與息稅前利潤變動率之比。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；系數(shù)越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DegreeofFinancial《公司金融下》課件例：項(xiàng)目甲公司乙公司丙公司普通股本200150萬100發(fā)行股數(shù)200001500010000債務(wù)（8％）050萬100資本總額200200200息稅前利潤202020債務(wù)利息048稅前利潤01612所得稅40％86.44.8凈利潤129.67.2每股收益66.47.2財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)11.251.67單位：萬元例：項(xiàng)目甲公司乙公司丙公司普通股本200150萬100發(fā)行股息稅前利潤增長率％505050增長后的息稅前利潤303030債務(wù)利息048稅前利潤302622所得稅1210.48.8凈利潤815.613.2每股收益910.413.2每股收益增加額346每股收益增加率5062.583.33息稅前利潤增長率％505050增長后的息稅前利潤303030注意：1、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小，反映企業(yè)財(cái)務(wù)利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。2、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大小，通常與利息成正比。即利息費(fèi)用越大，系數(shù)就越大。3、財(cái)務(wù)杠桿比經(jīng)營杠桿具有更高的主管調(diào)整和決策程度。注意：1、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小，反映企業(yè)三、復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿是將經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿結(jié)合在一起來綜合討論銷售量變動對每股收益的影響。復(fù)合杠桿系數(shù)（DegreeofcombinedLeverage，DCL）是每股利潤變動率相當(dāng)于銷售數(shù)量或銷售金額變動率的倍數(shù)，是經(jīng)營杠桿系數(shù)于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。公式表示為：三、復(fù)合杠桿例：某產(chǎn)品售價(jià)為2元，固定成本為8萬元，變動成本為每件0.4元；公司負(fù)債4萬元，利息支出3.2萬元，那么，當(dāng)公司的銷售量分別為8萬件和10萬件時(shí)的復(fù)合杠桿是多少？當(dāng)銷售量為80000件時(shí)：當(dāng)銷售量為100000件時(shí)：例：某產(chǎn)品售價(jià)為2元，固定成本為8萬元，第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)概述（一）資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。（二）資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的作用1、使用債務(wù)資本可以降低企業(yè)的成本2、利用債務(wù)籌資可以獲取財(cái)務(wù)杠桿利益（三）最佳資本結(jié)構(gòu)的含義最佳資本結(jié)構(gòu)：是指企業(yè)能使公司的平均資本成本最低、公司價(jià)值最高的負(fù)債率的范圍。（融資決策的核心內(nèi)容）第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)概述二、資本結(jié)構(gòu)的決策方法在資本結(jié)構(gòu)決策中，可以采用比較資本成本法、每股收益分析法和公司價(jià)值最大化法。1、比較資本成本法（WACCComparisonMethod）比較資本成本法是計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)或籌資方案的加權(quán)平均資本成本，并以此為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。該方法側(cè)重于從資本投入的角度對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)選分析。二、資本結(jié)構(gòu)的決策方法WACC方案1＝12.36WACC方案2＝11.45WACC方案3＝11.62選擇方案二籌資方式籌資方案1籌資方案2籌資方案3籌資數(shù)額（萬元）資本成本（％）籌資數(shù)額（萬元）資本成本（％）籌資數(shù)額（萬元）資本成本（％）長期借款債券優(yōu)先股普通股4010060300671215501501002006.58.012.015.080120502507.07.512.015.0合計(jì)50012.3650011.4550011.62WACC方案1＝12.36WACC方案2＝112、每股收益分析法每股利潤分析法是利用每股利潤無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股利潤無差別點(diǎn)：又稱為息稅前利潤無差別點(diǎn)或籌資無差別點(diǎn)，是指在不同籌資方式下普通股每股利潤等同時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)。該方法側(cè)重于從資本的產(chǎn)出角度做分析。2、每股收益分析法例：某公司資本結(jié)構(gòu)情況變化表資金來源原來的資本結(jié)構(gòu)增加籌資后的資本結(jié)構(gòu)增發(fā)公司債券增發(fā)普通股公司債券（8％）100000350000100000普通股（面值10元）200000200000300000資本公積250000250000400000留存收益200000200000200000資金總額合計(jì)75000010000001000000普通股股數(shù)（股）200002000030000現(xiàn)在有兩種可供選擇的籌資方案：1、發(fā)行年利息為8％的公司債券2、發(fā)行10000股，每股面值10元，發(fā)行價(jià)格25元的普通股例：某公司資本結(jié)構(gòu)情況變化表資金來源原來的資本結(jié)構(gòu)增加籌資后項(xiàng)目增發(fā)債券增發(fā)股票預(yù)計(jì)息稅前利潤（EBIT）EBITEBIT減：利息350000×0.08＝28000100000×0.08＝8000稅前利息EBIT－28000EBIT－8000減：所得稅（33％）（EBIT－28000）×33％（EBIT－8000）×33％凈利潤（EBIT－28000）×67％（EBIT－8000）×67％普通股股數(shù)2000030000每股收益（EPS）項(xiàng)目增發(fā)債券增發(fā)股票預(yù)計(jì)息稅前利潤EBITEBIT減：利息3當(dāng)EBIT小于68000元時(shí)，企業(yè)選擇發(fā)行股票，當(dāng)EBIT大于68000元時(shí)，企業(yè)選擇發(fā)行債券當(dāng)EBIT等于68000元時(shí)，兩種方案EPS一致當(dāng)EBIT小于68000元時(shí)，企業(yè)選擇發(fā)行股票，3、比較公司價(jià)值法比較公司價(jià)值法是指在反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，測算判斷公司最佳的資本結(jié)構(gòu)的方法。（1）公司價(jià)值的測算公司的價(jià)值等于其債務(wù)和股票的現(xiàn)值，即V＝S＋BB：債務(wù)價(jià)值的現(xiàn)值，假設(shè)面值等于市場價(jià)值S：股票價(jià)值的現(xiàn)值，其計(jì)算公式為：3、比較公司價(jià)值法（2）公司資本成本的測算公司的全部資本有債務(wù)和股票組成，公司的綜合資本成本Kw計(jì)算公式如下：（2）公司資本成本的測算（3）公司最佳資本結(jié)構(gòu)的測算及判斷例：B公司預(yù)期年息稅前利潤為500萬元，資金全部由普通股資本組成，股票賬面價(jià)值為2000萬元，公司的所得稅率為40％。公司擬發(fā)行債券購回部分股票以調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)，公司目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本成本如下債券市場價(jià)值（萬元）稅前債務(wù)資本成本股票B值無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率Rm權(quán)益資本成本Ks0－1.210％14％14.8％20010％1.2510%14%15.0%40010%1.310%14%15.2%60012%1.410%14%15.6%80014%1.5510%14%16.2%100016%2.1010%14%18.4%（3）公司最佳資本結(jié)構(gòu)的測算及判斷債券市場稅前債務(wù)資本成本股債券市場價(jià)值B（萬元）稅前債務(wù)資本成本Kb債務(wù)利息I（萬元）股票的市場價(jià)值S（萬元）公司的市場價(jià)值V（萬元）權(quán)益資本成本Ks加權(quán)平均資本成本Kw0－－2027202714.8％14.8％20010％201920212015.0%14.15％40010%401816221615.2%13.54％60012%721646224615.6%13.36％80014%1121437223716.2%13.41％100016%1601109210918.4%14.23％債券市場稅前債務(wù)利息股票的市場價(jià)值S（萬元）公司的市場價(jià)值V第七章長期投資決策

（資本預(yù)算決策分析）本章學(xué)習(xí)重點(diǎn)：一、現(xiàn)金流量的估計(jì)二、投資項(xiàng)目評價(jià)的基本方法三、投資項(xiàng)目的不確定性分析

第七章長期投資決策

（資本預(yù)算決策分析）資本預(yù)算決策的概念資本預(yù)算決策是對項(xiàng)目（實(shí)業(yè)）投資未來各期的資金流入與流出以及資金成本進(jìn)行詳細(xì)分析，并對投資項(xiàng)目是否可行作出判斷的活動，是對企業(yè)長期投資活動進(jìn)行分析、選擇的過程。資本預(yù)算決策的概念第一節(jié)現(xiàn)金流量的估算一、現(xiàn)金流量的概念及構(gòu)成資本預(yù)算中最重要的任務(wù)之一就是預(yù)測一個(gè)項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量。（一）現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的在未來不同時(shí)點(diǎn)所發(fā)生的現(xiàn)金流入與流出的數(shù)量?，F(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和凈現(xiàn)金流量三個(gè)概念。（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成1、初始現(xiàn)金流量：指在投資項(xiàng)目開始到投資正式投產(chǎn)前所發(fā)生的現(xiàn)金流量。第一節(jié)現(xiàn)金流量的估算一、現(xiàn)金流量的概念及構(gòu)成（1）固定資產(chǎn)投資，廠房、設(shè)備、安裝等（2）流動資產(chǎn)投資，原材料、在產(chǎn)成品等（3）其他投資費(fèi)用，無形資產(chǎn)、土地使用權(quán)、專利技術(shù)、培訓(xùn)費(fèi)等（4）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入。2、營業(yè)現(xiàn)金流量：是指在項(xiàng)目正式投產(chǎn)后，在其經(jīng)濟(jì)年限內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所發(fā)生的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出量。一般按年計(jì)算年凈現(xiàn)金流量（NCF）＝年?duì)I業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝凈利潤＋折舊（1）固定資產(chǎn)投資，廠房、設(shè)備、安裝等3、終結(jié)現(xiàn)金流量：指當(dāng)項(xiàng)目終止時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量。（1）固定資產(chǎn)的稅后殘值收入或變價(jià)收入（2）原墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金收回（3）為結(jié)束項(xiàng)目而發(fā)生的各種清理費(fèi)用總結(jié)：凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量＝∑各年?duì)I業(yè)利潤（1－所得稅）＋各年折舊、攤銷＋回收固定資產(chǎn)殘值＋回收流動資金

－固定資產(chǎn)投資－無形資產(chǎn)投資－遞延資產(chǎn)投資－流動資產(chǎn)投資3、終結(jié)現(xiàn)金流量：指當(dāng)項(xiàng)目終止時(shí)所發(fā)生（三）項(xiàng)目投資決策使用現(xiàn)金流量的原因1、現(xiàn)金流量比會計(jì)利潤更加符合客觀實(shí)際2、現(xiàn)金流量能科學(xué)地計(jì)算資金的時(shí)間價(jià)值二、現(xiàn)金流量估算時(shí)應(yīng)注意的問題1、現(xiàn)金流量的估計(jì)應(yīng)建立在稅后的基礎(chǔ)上2、應(yīng)以增量的形式提供3、沉沒成本必須忽略而機(jī)會成本必須考慮4、在預(yù)期現(xiàn)金流量時(shí)必須考慮預(yù)期的通貨膨脹5、考慮流動資產(chǎn)的凈變動額6、利息（三）項(xiàng)目投資決策使用現(xiàn)金流量的原因三、現(xiàn)金流量的估算（一）獨(dú)立投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算某生物制品有限公司已開發(fā)出一種新的保健品。公司銷售部門預(yù)測，如果產(chǎn)品的價(jià)格定在每盒20元，則年銷售量可達(dá)16萬盒，因此，年銷售額為320萬元。根據(jù)工程部的報(bào)告，該項(xiàng)目需要增添一座新廠房，公司可花96萬元購買這樣一座廠房，另花64萬元購買項(xiàng)目所需的機(jī)器、設(shè)備。同時(shí)增加的流動資產(chǎn)凈增額48萬元。以上支出均發(fā)生在第一年（t＝0）。項(xiàng)目將在第二年（t＝1）開始投產(chǎn)，估計(jì)經(jīng)濟(jì)年限為5年，廠房和設(shè)備從第二年開始采用直線折舊法進(jìn)行折舊，項(xiàng)目終結(jié)時(shí)設(shè)備將全部折舊完畢，無殘值收入，公司預(yù)計(jì)廠房可以按30萬元的價(jià)格出售。在項(xiàng)目投產(chǎn)的5年中，每年固定成本（除折舊外）為40萬元，每年的可變成本為192萬元，企業(yè)的所得稅稅率為30％。就算每年的現(xiàn)金流量。分析：

1、初始現(xiàn)金流量

（1）廠房960000（2）設(shè)備640000（3）流動資產(chǎn)凈增額480000

共計(jì)：2080000三、現(xiàn)金流量的估算2、年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量年銷售收入320萬元

可變成本192萬元固定成本40萬元折舊26萬元

設(shè)備64÷5＝12.8廠房(96－30)÷5＝13.2稅前利潤62萬元

稅收18.6萬元稅收利潤43.4萬元年凈營業(yè)現(xiàn)金流量＝43.4＋26＝69.4萬元付現(xiàn)成本營業(yè)成本2、年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量付現(xiàn)成本營業(yè)成本3、終結(jié)現(xiàn)金流量（1）出售廠房30萬元（2）收回墊支流動資產(chǎn)48萬元凈終結(jié)現(xiàn)金流量78萬元012345960000＋640000＋480000＝208000043.4＋26＝69.4萬元69.4萬元69.4萬元69.4萬元69.4＋78＝147.4萬元3、終結(jié)現(xiàn)金流量012（二）互斥投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算關(guān)鍵：增量現(xiàn)金流的計(jì)算例：某公司正考慮購買一條新生產(chǎn)線來替代舊生產(chǎn)線，以便降低成本，提高產(chǎn)品質(zhì)量。新舊兩條生產(chǎn)線的收入與成本對比如下：舊生產(chǎn)線新生產(chǎn)線銷售收入145000150000營業(yè)成本108000105000稅前利潤3700045000舊生產(chǎn)線是7年前購買的，購買成本為2.4萬元，該生產(chǎn)線還可以繼續(xù)使用5年，預(yù)計(jì)5年后殘值為零，公司采用直線折舊法，每年折舊費(fèi)為2000元。目前賬面價(jià)值為1萬元。新生產(chǎn)線的價(jià)格為3萬元，使用壽命5年，預(yù)計(jì)5年后殘值收入為零，使用年數(shù)總和法進(jìn)行折舊。生產(chǎn)線廠商愿以6500元的價(jià)格收購舊生產(chǎn)線，同時(shí)，新生產(chǎn)線需要增加1000元流動資產(chǎn)投資；公司的邊際稅率為30％。（二）互斥投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算1、初始現(xiàn)金流量：

（1）購買新生產(chǎn)線的現(xiàn)金流出30000

（2）出售舊生產(chǎn)線的現(xiàn)金流入6500（3）出售舊生產(chǎn)線的節(jié)稅現(xiàn)金流入1050（出售導(dǎo)致?lián)p失10000－6500＝3500，3500產(chǎn)生節(jié)稅額1050）

（4）流動資產(chǎn)的增加額1000

凈初始現(xiàn)金流量234502、年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量：

12345新增稅后利潤8000×70％56005600560056005600舊生產(chǎn)線折舊20002000200020002000新生產(chǎn)線折舊100008000600040002000折舊的差額80006000400020000凈營業(yè)現(xiàn)金流量13600116009600760056001、初始現(xiàn)金流量：12345新增稅后利潤56005600563、終結(jié)現(xiàn)金流量：新生產(chǎn)線殘值0

流動資產(chǎn)回收1000

終結(jié)現(xiàn)金流（第五年）

100001234530000－6500－1050＋1000＝2345011600960076006600136003、終結(jié)現(xiàn)金流量：012第二節(jié)投資項(xiàng)目評價(jià)的基本方法在投資項(xiàng)目評價(jià)時(shí)使用的指標(biāo)分為兩類：一類是貼現(xiàn)指標(biāo)，也稱動態(tài)指標(biāo)，是對投資項(xiàng)目所形成的現(xiàn)金流量考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素而進(jìn)行計(jì)算的各項(xiàng)指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等；另一類是非貼現(xiàn)指標(biāo)，又稱靜態(tài)指標(biāo)，是不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素，直接按投資項(xiàng)目形成的現(xiàn)金流量進(jìn)行計(jì)算的指標(biāo)，主要包括靜態(tài)投資回收期、會計(jì)收益率等。第二節(jié)投資項(xiàng)目評價(jià)的基本方法在投資項(xiàng)目評價(jià)時(shí)使用的指標(biāo)分為一、貼現(xiàn)指標(biāo)法（一）凈現(xiàn)值法（NPV）凈現(xiàn)值指特定投資方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金