項(xiàng)目投資培訓(xùn)課程課件

項(xiàng)目投資一、項(xiàng)目投資概述項(xiàng)目投資是一種以特定項(xiàng)目為對(duì)象的長(zhǎng)期投資行為。工業(yè)企業(yè)投資項(xiàng)目可分為新建項(xiàng)目和更新改造項(xiàng)目?jī)深?。新建?xiàng)目按其涉及內(nèi)容還可進(jìn)一步細(xì)分為單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目和完整工業(yè)投資項(xiàng)目。項(xiàng)目投資的特點(diǎn)：回收時(shí)間長(zhǎng)。投資數(shù)額多。

變現(xiàn)能力差。

資金占用量相對(duì)穩(wěn)定。

投資次數(shù)少。

投資風(fēng)險(xiǎn)大。項(xiàng)目投資1由于項(xiàng)目投資時(shí)間長(zhǎng)，在投資中無(wú)法對(duì)未來(lái)各因素的發(fā)展變化作出完全正確的預(yù)測(cè)，投資風(fēng)險(xiǎn)大。所以企業(yè)有必要采用專門方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策。二、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量企業(yè)無(wú)論在投資固定資產(chǎn)時(shí)，還是投資其他的項(xiàng)目時(shí)，都要對(duì)投資項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金流量進(jìn)行分析?，F(xiàn)金流量是投資管理中的一個(gè)很重要的內(nèi)容。

由于項(xiàng)目投資時(shí)間長(zhǎng)，在投資中無(wú)法對(duì)未來(lái)各因素的21、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量是指由投資項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。這里的現(xiàn)金不只指貨幣資金，更不僅僅指庫(kù)存現(xiàn)金，而是指貨幣資金以及投資項(xiàng)目收入和支出的非貨幣性資源的變現(xiàn)價(jià)值。例如一個(gè)項(xiàng)目需要投入企業(yè)原有的廠房、設(shè)備、材料，這些資產(chǎn)投入時(shí)的變現(xiàn)價(jià)值也是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。1、現(xiàn)金流量的概念3現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)具體概念：現(xiàn)金流入量是指由投資項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金收入的數(shù)量；現(xiàn)金流出量是指由投資項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金支出的數(shù)量；現(xiàn)金凈流量則是指現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。2、現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量分為初始現(xiàn)金流量（期初現(xiàn)金流量)、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量(期中現(xiàn)金流量)、和終結(jié)現(xiàn)金流量(期末現(xiàn)金流量)三個(gè)組成部分?，F(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量4（1）初始現(xiàn)金流量。期初現(xiàn)金流量是指自開始投資起至項(xiàng)目投產(chǎn)為止所發(fā)生的現(xiàn)金流量。具體內(nèi)容如下：固定資產(chǎn)投資。包括固定資產(chǎn)購(gòu)建成本、運(yùn)輸成本、安裝成本等。

墊支的流動(dòng)資金。包括對(duì)材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動(dòng)資產(chǎn)的投資。其他投資費(fèi)用。指與長(zhǎng)期投資有關(guān)的職工培訓(xùn)費(fèi)、談判費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)用等。固定資產(chǎn)變價(jià)收入。主要是指對(duì)原有固定資產(chǎn)進(jìn)行更新時(shí)變賣舊的固定資產(chǎn)所取得的收入。其中，固定資產(chǎn)變價(jià)收入為簡(jiǎn)便起見可以不用考慮。所以期初現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量，而且主要流出的是項(xiàng)目（固定資產(chǎn)）原始投資。（1）初始現(xiàn)金流量。期初現(xiàn)金流量是指自開始投資起至項(xiàng)目投產(chǎn)為5（2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。期中現(xiàn)金流量是指自項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)至項(xiàng)目有效期滿為止所發(fā)生的現(xiàn)金流量，因此也稱營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。具體內(nèi)容如下：營(yíng)業(yè)收入。包括產(chǎn)品銷售收入和其他銷售收入。營(yíng)業(yè)成本及費(fèi)用。包括直接材料費(fèi)用、直接人工費(fèi)用、其他直接費(fèi)用、間接費(fèi)用和期間費(fèi)用以及營(yíng)業(yè)稅金及附加(如增值稅、消費(fèi)稅、營(yíng)業(yè)稅、資源稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加等)。所得稅。

其中：營(yíng)業(yè)收入屬于現(xiàn)金流入量；除固定資產(chǎn)折舊費(fèi)之外的營(yíng)業(yè)成本費(fèi)用、所得稅屬于現(xiàn)金流出量（因?yàn)檎叟f費(fèi)并不增加企業(yè)的現(xiàn)金流出）。（2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。期中現(xiàn)金流量是指自項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)至項(xiàng)目有效6

因此將除折舊費(fèi)之外的營(yíng)業(yè)成本稱為付現(xiàn)成本。期中現(xiàn)金凈流量即營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算公式如下：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊）-所得稅=營(yíng)業(yè)收入一付現(xiàn)成本-所得稅或者：

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量

=(營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本)+折舊-所的稅=稅后利潤(rùn)+折舊 因此將除折舊費(fèi)之外的營(yíng)業(yè)成本稱為付現(xiàn)成本。期中現(xiàn)金凈流7

（3）終結(jié)現(xiàn)金流量。期末現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目有效期滿后所發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要是現(xiàn)金流入量——固定資產(chǎn)變價(jià)收入以及原來(lái)墊支的流動(dòng)資金的回收。如果期末固定資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)值與清理費(fèi)用相抵，則不存在固定資產(chǎn)變價(jià)收入。所以期末現(xiàn)金凈流量有可能為零。這時(shí)就有：整個(gè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量-原始投資。3、現(xiàn)金流量的計(jì)算為了正確的評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的優(yōu)劣，必須正確地計(jì)算現(xiàn)金流量。

（3）終結(jié)現(xiàn)金流量。期末現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目有效期滿后所發(fā)8例、某公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案供選擇：甲方案：投資50000元，使用壽命5年，無(wú)殘值，5年中每年銷售收入為30000元，付現(xiàn)成本為10000元；乙方案：投資60000元，使用壽命5年，有8000元?dú)堉担?年中每年銷售收入為40000元，付現(xiàn)成本第一年為14000元，以后隨著設(shè)備陳舊每年增加修理費(fèi)2000元，另需墊支流動(dòng)資金15000元。兩方案均采用直線折舊法計(jì)提折舊。設(shè)公司所得稅率為40%。試分別計(jì)算兩方案的現(xiàn)金凈流量。因?yàn)椋杭追桨该磕暾叟f額=50000/5=10000元乙方案每年折舊額=（60000-8000）/5=10400元?jiǎng)t：甲方案第一年的稅前利潤(rùn)=銷售收入-付現(xiàn)成本-折舊=30000-10000-10000=10000元應(yīng)交所得稅=1000040%=4000元稅后利潤(rùn)=10000-4000=6000元現(xiàn)金凈流量=30000-10000-4000=16000元依此類推。得到甲乙兩方案的現(xiàn)金凈流量如下表所示：例、某公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案供選9年度012345甲方案固定資產(chǎn)投資-50000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量1600016000160001600016000全部現(xiàn)金凈流量-500001600016000160001600016000乙方案固定資產(chǎn)投資-60000墊支流動(dòng)資金-15000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量1976018560173601616014960殘值8000回收流動(dòng)資金15000全部現(xiàn)金流量-750001976018560173601616037960年度012345甲方案固定資產(chǎn)投資-50000104、現(xiàn)金流量與利潤(rùn)的關(guān)系現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制原則確定的，而利潤(rùn)是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制原則確定的，二者既密切聯(lián)系又相互區(qū)別。在對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效益分析對(duì)，是以現(xiàn)金流量指標(biāo)為基礎(chǔ)，而把利潤(rùn)指標(biāo)放在了次要地位。其原因是：（l）投資項(xiàng)目有效期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量總計(jì)與利潤(rùn)總計(jì)相等，所以現(xiàn)金凈流量指標(biāo)可以取代利潤(rùn)指標(biāo)作為投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益分析的基礎(chǔ)。因?yàn)楫?dāng)固定資產(chǎn)原始投資通過(guò)折舊全部被收回，且期末凈殘值為零時(shí)，投資項(xiàng)目有效期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量總計(jì)與利潤(rùn)總計(jì)相等。4、現(xiàn)金流量與利潤(rùn)的關(guān)系11整個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量-原始投資=利潤(rùn)十折舊-原始投資=利潤(rùn)

（2）現(xiàn)金流量按實(shí)際收付制確定，不受成本計(jì)算方法的人為影響，并便于應(yīng)用貼現(xiàn)分析評(píng)價(jià)方法進(jìn)行投資決策。利潤(rùn)數(shù)額的確定受成本計(jì)算方法的影響，不能在時(shí)間上準(zhǔn)確地反映投資項(xiàng)目的收入支出狀況，因此不能應(yīng)用貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法進(jìn)行投資項(xiàng)目的選擇。整個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量-原始投資12（3）現(xiàn)金流量指標(biāo)不僅能夠反映投資項(xiàng)目的實(shí)際盈虧，而且能夠反映投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流動(dòng)狀況。但利潤(rùn)指標(biāo)反映的是投資項(xiàng)目每年的理論上的盈虧狀況，理論上有利潤(rùn)并不一定有支付能力，并不一定能產(chǎn)生多余的現(xiàn)金用于進(jìn)行再投資。三、投資項(xiàng)目的非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)和折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)

投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的分析指標(biāo)評(píng)價(jià)指標(biāo)根據(jù)是否考慮資金時(shí)間價(jià)值分為兩類：非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)（靜態(tài)指標(biāo)）、折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)（動(dòng)態(tài)指標(biāo)）。

（3）現(xiàn)金流量指標(biāo)不僅能夠反映投資項(xiàng)目的實(shí)際盈虧，而且能夠反13

前者把現(xiàn)金流量指標(biāo)看作時(shí)期數(shù)，實(shí)際上是以利潤(rùn)指標(biāo)作為分析基礎(chǔ)，因此不考慮資金的時(shí)間價(jià)值。而后者把現(xiàn)金流量指標(biāo)看作是時(shí)點(diǎn)數(shù)，認(rèn)為不同時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流量有著不同的經(jīng)濟(jì)意義，它考慮了資金的時(shí)間價(jià)值。前者把現(xiàn)金流量指標(biāo)看作時(shí)期數(shù)，實(shí)際上是以利潤(rùn)指標(biāo)作為分141、非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)

（1）平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率是指以投資報(bào)酬作為分析指標(biāo)去評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益好壞的方法。投資報(bào)酬率是投資項(xiàng)目年平均現(xiàn)金流量與原始投資額之比。計(jì)算公式如下：若投資報(bào)酬率大于或等于資金成本率，則投資項(xiàng)目是可行的；若小于資金成本率，則投資項(xiàng)目是不可行的。當(dāng)運(yùn)用投資報(bào)酬率法比較多個(gè)投資項(xiàng)目的優(yōu)劣時(shí)，在投資報(bào)酬率高于資金成本率的前提下，投資報(bào)酬率最大的項(xiàng)目就是最優(yōu)的投資項(xiàng)目。1、非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)15

例1、某投資項(xiàng)目的投資有效期為4年，其每年的現(xiàn)金流量分別為6千元、8千元、10千元、7千元，原始投資額為10萬(wàn)元。則：該項(xiàng)目年平均現(xiàn)金流量=（6+8+10+7）÷4=7.75（千元）

所以，該投資項(xiàng)目投資報(bào)酬率=7.75÷100=7.75%

16（2）投資回收期法

投資回收期法是指以投資回收期作為分析指標(biāo)去評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益好壞的方法。投資回收期是投資所帶來(lái)的現(xiàn)金流量累計(jì)到與原始投資額相等所需要的年限，即收回原始投資所需要的年限。計(jì)算公式為：

如果投資項(xiàng)目每年的現(xiàn)金流量相等，則：（2）投資回收期法17

如果投資項(xiàng)目每年的現(xiàn)金凈流量不相等，設(shè)投資回收期大于等于n年且小于（n+1）年，則：若投資回收期短于或等于企業(yè)要求的年限，則投資項(xiàng)目是可行的；若長(zhǎng)于企業(yè)要求的年限，則投資項(xiàng)目是不可行的。當(dāng)運(yùn)用投資回收期法同時(shí)對(duì)幾個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效益的分析評(píng)價(jià)時(shí)，投資回收期越短的項(xiàng)目越好。

18例2、某企業(yè)計(jì)劃投資80000元，有A、B兩個(gè)項(xiàng)目可供選擇，其有關(guān)資料如下表所示。單位：元例2、某企業(yè)計(jì)劃投資80000元，有A、B兩個(gè)項(xiàng)目可供選擇，19A項(xiàng)目投資回收期=80000÷40000=2（年）B項(xiàng)目投資回收期=2+20000÷40000=2+0.5=2.5（年）從計(jì)算結(jié)果看，Ａ項(xiàng)目投資回收期比Ｂ項(xiàng)目投資回收期短0.5年，所以Ａ項(xiàng)目?jī)?yōu)于Ｂ項(xiàng)目。

靜態(tài)分析法使用簡(jiǎn)便，容易為決策人所理解。它的缺陷主要在于沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。2、折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)動(dòng)態(tài)分析法是投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益分析的主要方法，由于考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，使分析結(jié)論更接近實(shí)際情況。折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)部報(bào)酬率法等。A項(xiàng)目投資回收期=80000÷400020

（1）凈現(xiàn)值法所謂凈現(xiàn)值是指某投資項(xiàng)目未來(lái)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與原始投資額之間的差額。其計(jì)算公式如下：

式中：

NCFt——第t年的現(xiàn)金凈流量；k——貼現(xiàn)率n——項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用年限

C——原始投資額。（1）凈現(xiàn)值法式中： NCFt——第t年的現(xiàn)金凈流量；21上面的貼現(xiàn)率可以按資金成本率確定，也可以按企業(yè)要求的最低資金利潤(rùn)率確定。

凈現(xiàn)值大于零，表明項(xiàng)目的報(bào)酬率高于貼現(xiàn)率，存在額外收益；凈現(xiàn)值等于零時(shí)，表明項(xiàng)目的報(bào)酬率等于貼現(xiàn)率，收益只能抵補(bǔ)資金成本或正好達(dá)到企業(yè)的最低利潤(rùn)率要求；凈現(xiàn)值大于零或等于零，則該投資項(xiàng)目是可行的。凈現(xiàn)值小于零，表明項(xiàng)目的報(bào)酬率小于貼現(xiàn)率，收益不能抵補(bǔ)資金成本，或不能滿足企業(yè)的最低資金利潤(rùn)率要求，該項(xiàng)目是不可行的。

若同時(shí)對(duì)幾個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效益的優(yōu)劣評(píng)價(jià)時(shí)，在凈現(xiàn)值大于零的基礎(chǔ)上，以凈現(xiàn)值最大者為最優(yōu)。上面的貼現(xiàn)率可以按資金成本率確定，也可以按企業(yè)要求的最22例3、某企業(yè)有A、B、C三個(gè)投資方案可供選擇，A方案需要原始投資18000元，B方案需要原始投資12000元，C方案原始投資9000元，假定貼現(xiàn)率為10%，其他有關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示。試比較三個(gè)項(xiàng)目的優(yōu)劣。項(xiàng)目投資培訓(xùn)課程課件23凈現(xiàn)值（A）=6500/（1+10%）1+7000/（1+10%）2

+7500/（1+10%）3+6500/（1+10%）4–18000=21762.5-18000=3762.5（元）凈現(xiàn)值（A）=6500/（1+10%）1+7000/（1+124凈現(xiàn)值（B）=5500/（1+10%）1+5500/（1+10%）2

+5500/（1+10%）3–12000=55002.487–12000=13678.5-12000=1678.5（元）

凈現(xiàn)值（C）=1400/（1+10%）1+6000/（1+10%）2

+6000/（1+10%）3–9000=10734.6-9000=1734.6（元）根據(jù)以上計(jì)算，A、B、C三個(gè)方案的凈現(xiàn)值都大于凈現(xiàn)值（B）=5500/（1+10%）1+5500/（1+125

零，A方案因凈現(xiàn)值最大而最優(yōu)。但是由于A、

B、C三個(gè)方案原始投資額不等，因此如果資本量有限，應(yīng)選擇投資額較小的方案，若不考慮這些因素，則選擇凈現(xiàn)值較大的方案。

（2）現(xiàn)值指數(shù)法所謂現(xiàn)值指數(shù)，是營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和與原始投資額之間的比值。計(jì)算公式如下：零，A方案因凈現(xiàn)值最大而最優(yōu)。但是由于A、B、C三26

當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于1時(shí)，表明項(xiàng)目的報(bào)酬率高于貼現(xiàn)率，存在額外收益；當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)等于1時(shí)，表明項(xiàng)目的報(bào)酬率等于貼現(xiàn)率，收益只能抵補(bǔ)資金成本或正好達(dá)到企業(yè)最低利潤(rùn)要求?，F(xiàn)值指數(shù)大于1或等于1，則該投資項(xiàng)目是可行的；若現(xiàn)值指數(shù)小于1時(shí)，表明項(xiàng)目的報(bào)酬率小于貼現(xiàn)率，收益不能抵補(bǔ)資金成本，或不能滿足企業(yè)的最低資金利潤(rùn)率要求，則該投資項(xiàng)目是不可行的。當(dāng)對(duì)幾個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，在現(xiàn)值指數(shù)大于1的基礎(chǔ)上，以現(xiàn)值指數(shù)最大者為優(yōu)。

例、根據(jù)例3（A、B、C方案）的資料有：現(xiàn)值指數(shù)（A）=21762.518000=1.21

現(xiàn)值指數(shù)（B）=13678.512000=1.14

現(xiàn)值指數(shù)（C）=10734.69000=1.19當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于1時(shí)，表明項(xiàng)目的報(bào)酬率高于貼現(xiàn)27

計(jì)算結(jié)果是，三個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)都大于1，A方案因現(xiàn)值指數(shù)最大而最優(yōu)，得出的結(jié)論與凈現(xiàn)值法一致。

但是，兩者的一致不是絕對(duì)的。凈現(xiàn)值小的方案也可能是由于投資額小造成的；而投資額大凈現(xiàn)值也大的方案，其現(xiàn)值指數(shù)并不一定也大。在進(jìn)行投資方案的選擇時(shí)，應(yīng)以凈現(xiàn)值法為主，再用現(xiàn)值指數(shù)法驗(yàn)證，若產(chǎn)生疑問(wèn)則應(yīng)考慮資本是否有限量。若有限，應(yīng)考慮當(dāng)選擇投資額較小的方案。此外，運(yùn)用現(xiàn)值指數(shù)法所做出的判斷結(jié)論，會(huì)因所選用的貼現(xiàn)率高低不同而發(fā)生改變，這是現(xiàn)值指數(shù)法的缺陷。計(jì)算結(jié)果是，三個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)都大于1，A方案因現(xiàn)28

（3）內(nèi)部報(bào)酬率法

內(nèi)部報(bào)酬率是指投資方案凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率，也就是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值之和等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和的貼現(xiàn)率，或者是指能夠使未來(lái)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流（入）量現(xiàn)值之和等于原始投資額的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報(bào)酬率法與凈現(xiàn)值法及現(xiàn)值指數(shù)法不同，可以將投資方案的能夠達(dá)到的、內(nèi)在的報(bào)酬率計(jì)算出來(lái)。基本思路是：先令凈現(xiàn)值等于零，再求能使凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。計(jì)算公式有:（3）內(nèi)部報(bào)酬率法29求內(nèi)部報(bào)酬率比較復(fù)雜，一般選用某個(gè)貼現(xiàn)率代入方程試試，如果代入后凈現(xiàn)值為較大的正值，則說(shuō)明內(nèi)部報(bào)酬率大于你所選用的貼現(xiàn)率，應(yīng)選用一個(gè)更大的貼現(xiàn)率去試；如果代入后凈現(xiàn)值為較小的負(fù)值，則說(shuō)明內(nèi)部報(bào)酬率小于選用的貼現(xiàn)率，應(yīng)選用一個(gè)更小的貼現(xiàn)率去試。逐步試算下去，使你所選用的貼現(xiàn)率逼近于內(nèi)部報(bào)酬率，使相應(yīng)的凈現(xiàn)值逼近于零。在實(shí)際中很難找到凈現(xiàn)值恰好等于零的貼現(xiàn)率,一般通過(guò)試算找到兩個(gè)貼現(xiàn)率：i1和i2（i1<i2)求內(nèi)部報(bào)酬率比較復(fù)雜，一般選用某個(gè)貼現(xiàn)率代入方程試30

（凈現(xiàn)值N10N2）(N

1>

N

2）

貼現(xiàn)率

i1ii2（i1<i2）

其中：i1使凈值N1大于零，i2使凈現(xiàn)值N2小于零，并且，i2-i1=1%。再利用采用插值法確定內(nèi)部報(bào)酬率i，

31例、根據(jù)例3資料，計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率。先列出計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率的方程：

A方案：6500/(1+i)1+7000/(1+i)2+7500/(1+i)3+6500/（1+i)4–18000=0B方案：5500/(1+i)1+5500/(1+i)2+5500/(1+i)3–12000=0C方案：1400/(1+i)1+6000/(1+i)2+6000/(1+i)3–9000=0

再通過(guò)試算，確定折現(xiàn)率范圍：

A方案：貼現(xiàn)率為18%時(shí)，凈現(xiàn)值為195元，貼現(xiàn)率為19%時(shí)，凈現(xiàn)值為-156.5元，則：i(A)=18%+1951%/(195+156.6)=18.44%B方案：貼現(xiàn)率為17%時(shí)，凈現(xiàn)值為155元，貼例、根據(jù)例3資料，計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率。32現(xiàn)率為18%時(shí)，凈現(xiàn)值為-43元，則：

i(B)=17%+1551%/(155+43)=17.78%C方案：貼現(xiàn)率為18%時(shí)，凈現(xiàn)值為147.8元，當(dāng)貼現(xiàn)率為19%時(shí)，凈現(xiàn)值為-30元，則：i(C)=18%+147.81%/(147.8+30)=18.83%

根據(jù)計(jì)算結(jié)果，C方案因內(nèi)部報(bào)酬率最高而最優(yōu)，B方案內(nèi)部報(bào)酬率最低而相對(duì)成為最差方案。這個(gè)結(jié)論與前面凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法的結(jié)論不一致。不一致的原因，主要在于各方案投資額不相等。要想否定凈現(xiàn)值法所做出的選擇，必須同樣對(duì)投資額問(wèn)題、其他投資機(jī)會(huì)及其收益問(wèn)題作進(jìn)一步分析?，F(xiàn)率為18%時(shí)，凈現(xiàn)值為-43元，則：33用內(nèi)部報(bào)酬率法對(duì)某個(gè)投資方案的經(jīng)濟(jì)效益單獨(dú)分析時(shí)，應(yīng)以資金成本率或最低資金利潤(rùn)率作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，只有超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)說(shuō)明方案才是可行的。

用內(nèi)部報(bào)酬率法對(duì)某個(gè)投資方案的經(jīng)濟(jì)效益單獨(dú)分析34計(jì)算題1、某公司需購(gòu)一臺(tái)設(shè)備，有A、B兩個(gè)方案，A方案原始投資額100000元，B方案原始投資額60000元，假設(shè)公司要求的報(bào)酬率為10%，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：計(jì)算題35試分別計(jì)算兩個(gè)方案的：（1）投資回收期；（2）凈現(xiàn)值；（3）內(nèi)在報(bào)酬率。并根據(jù)上述指標(biāo)比較兩個(gè)方案的優(yōu)劣。試分別計(jì)算兩個(gè)方案的：36項(xiàng)目投資一、項(xiàng)目投資概述項(xiàng)目投資是一種以特定項(xiàng)目為對(duì)象的長(zhǎng)期投資行為。工業(yè)企業(yè)投資項(xiàng)目可分為新建項(xiàng)目和更新改造項(xiàng)目?jī)深悺Ｐ陆?xiàng)目按其涉及內(nèi)容還可進(jìn)一步細(xì)分為單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目和完整工業(yè)投資項(xiàng)目。項(xiàng)目投資的特點(diǎn)：回收時(shí)間長(zhǎng)。投資數(shù)額多。

變現(xiàn)能力差。

資金占用量相對(duì)穩(wěn)定。

投資次數(shù)少。

投資風(fēng)險(xiǎn)大。項(xiàng)目投資37由于項(xiàng)目投資時(shí)間長(zhǎng)，在投資中無(wú)法對(duì)未來(lái)各因素的發(fā)展變化作出完全正確的預(yù)測(cè)，投資風(fēng)險(xiǎn)大。所以企業(yè)有必要采用專門方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策。二、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量企業(yè)無(wú)論在投資固定資產(chǎn)時(shí)，還是投資其他的項(xiàng)目時(shí)，都要對(duì)投資項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金流量進(jìn)行分析。現(xiàn)金流量是投資管理中的一個(gè)很重要的內(nèi)容。

由于項(xiàng)目投資時(shí)間長(zhǎng)，在投資中無(wú)法對(duì)未來(lái)各因素的381、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量是指由投資項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。這里的現(xiàn)金不只指貨幣資金，更不僅僅指庫(kù)存現(xiàn)金，而是指貨幣資金以及投資項(xiàng)目收入和支出的非貨幣性資源的變現(xiàn)價(jià)值。例如一個(gè)項(xiàng)目需要投入企業(yè)原有的廠房、設(shè)備、材料，這些資產(chǎn)投入時(shí)的變現(xiàn)價(jià)值也是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。1、現(xiàn)金流量的概念39現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)具體概念：現(xiàn)金流入量是指由投資項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金收入的數(shù)量；現(xiàn)金流出量是指由投資項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金支出的數(shù)量；現(xiàn)金凈流量則是指現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。2、現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量分為初始現(xiàn)金流量（期初現(xiàn)金流量)、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量(期中現(xiàn)金流量)、和終結(jié)現(xiàn)金流量(期末現(xiàn)金流量)三個(gè)組成部分?，F(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量40（1）初始現(xiàn)金流量。期初現(xiàn)金流量是指自開始投資起至項(xiàng)目投產(chǎn)為止所發(fā)生的現(xiàn)金流量。具體內(nèi)容如下：固定資產(chǎn)投資。包括固定資產(chǎn)購(gòu)建成本、運(yùn)輸成本、安裝成本等。

墊支的流動(dòng)資金。包括對(duì)材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動(dòng)資產(chǎn)的投資。其他投資費(fèi)用。指與長(zhǎng)期投資有關(guān)的職工培訓(xùn)費(fèi)、談判費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)用等。固定資產(chǎn)變價(jià)收入。主要是指對(duì)原有固定資產(chǎn)進(jìn)行更新時(shí)變賣舊的固定資產(chǎn)所取得的收入。其中，固定資產(chǎn)變價(jià)收入為簡(jiǎn)便起見可以不用考慮。所以期初現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量，而且主要流出的是項(xiàng)目（固定資產(chǎn)）原始投資。（1）初始現(xiàn)金流量。期初現(xiàn)金流量是指自開始投資起至項(xiàng)目投產(chǎn)為41（2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。期中現(xiàn)金流量是指自項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)至項(xiàng)目有效期滿為止所發(fā)生的現(xiàn)金流量，因此也稱營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。具體內(nèi)容如下：營(yíng)業(yè)收入。包括產(chǎn)品銷售收入和其他銷售收入。營(yíng)業(yè)成本及費(fèi)用。包括直接材料費(fèi)用、直接人工費(fèi)用、其他直接費(fèi)用、間接費(fèi)用和期間費(fèi)用以及營(yíng)業(yè)稅金及附加(如增值稅、消費(fèi)稅、營(yíng)業(yè)稅、資源稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加等)。所得稅。

其中：營(yíng)業(yè)收入屬于現(xiàn)金流入量；除固定資產(chǎn)折舊費(fèi)之外的營(yíng)業(yè)成本費(fèi)用、所得稅屬于現(xiàn)金流出量（因?yàn)檎叟f費(fèi)并不增加企業(yè)的現(xiàn)金流出）。（2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。期中現(xiàn)金流量是指自項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)至項(xiàng)目有效42

因此將除折舊費(fèi)之外的營(yíng)業(yè)成本稱為付現(xiàn)成本。期中現(xiàn)金凈流量即營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算公式如下：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊）-所得稅=營(yíng)業(yè)收入一付現(xiàn)成本-所得稅或者：

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量

=(營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本)+折舊-所的稅=稅后利潤(rùn)+折舊 因此將除折舊費(fèi)之外的營(yíng)業(yè)成本稱為付現(xiàn)成本。期中現(xiàn)金凈流43

（3）終結(jié)現(xiàn)金流量。期末現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目有效期滿后所發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要是現(xiàn)金流入量——固定資產(chǎn)變價(jià)收入以及原來(lái)墊支的流動(dòng)資金的回收。如果期末固定資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)值與清理費(fèi)用相抵，則不存在固定資產(chǎn)變價(jià)收入。所以期末現(xiàn)金凈流量有可能為零。這時(shí)就有：整個(gè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量-原始投資。3、現(xiàn)金流量的計(jì)算為了正確的評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的優(yōu)劣，必須正確地計(jì)算現(xiàn)金流量。

（3）終結(jié)現(xiàn)金流量。期末現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目有效期滿后所發(fā)44例、某公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案供選擇：甲方案：投資50000元，使用壽命5年，無(wú)殘值，5年中每年銷售收入為30000元，付現(xiàn)成本為10000元；乙方案：投資60000元，使用壽命5年，有8000元?dú)堉担?年中每年銷售收入為40000元，付現(xiàn)成本第一年為14000元，以后隨著設(shè)備陳舊每年增加修理費(fèi)2000元，另需墊支流動(dòng)資金15000元。兩方案均采用直線折舊法計(jì)提折舊。設(shè)公司所得稅率為40%。試分別計(jì)算兩方案的現(xiàn)金凈流量。因?yàn)椋杭追桨该磕暾叟f額=50000/5=10000元乙方案每年折舊額=（60000-8000）/5=10400元?jiǎng)t：甲方案第一年的稅前利潤(rùn)=銷售收入-付現(xiàn)成本-折舊=30000-10000-10000=10000元應(yīng)交所得稅=1000040%=4000元稅后利潤(rùn)=10000-4000=6000元現(xiàn)金凈流量=30000-10000-4000=16000元依此類推。得到甲乙兩方案的現(xiàn)金凈流量如下表所示：例、某公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案供選45年度012345甲方案固定資產(chǎn)投資-50000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量1600016000160001600016000全部現(xiàn)金凈流量-500001600016000160001600016000乙方案固定資產(chǎn)投資-60000墊支流動(dòng)資金-15000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量1976018560173601616014960殘值8000回收流動(dòng)資金15000全部現(xiàn)金流量-750001976018560173601616037960年度012345甲方案固定資產(chǎn)投資-50000464、現(xiàn)金流量與利潤(rùn)的關(guān)系現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制原則確定的，而利潤(rùn)是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制原則確定的，二者既密切聯(lián)系又相互區(qū)別。在對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效益分析對(duì)，是以現(xiàn)金流量指標(biāo)為基礎(chǔ)，而把利潤(rùn)指標(biāo)放在了次要地位。其原因是：（l）投資項(xiàng)目有效期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量總計(jì)與利潤(rùn)總計(jì)相等，所以現(xiàn)金凈流量指標(biāo)可以取代利潤(rùn)指標(biāo)作為投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益分析的基礎(chǔ)。因?yàn)楫?dāng)固定資產(chǎn)原始投資通過(guò)折舊全部被收回，且期末凈殘值為零時(shí)，投資項(xiàng)目有效期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量總計(jì)與利潤(rùn)總計(jì)相等。4、現(xiàn)金流量與利潤(rùn)的關(guān)系47整個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量-原始投資=利潤(rùn)十折舊-原始投資=利潤(rùn)

（2）現(xiàn)金流量按實(shí)際收付制確定，不受成本計(jì)算方法的人為影響，并便于應(yīng)用貼現(xiàn)分析評(píng)價(jià)方法進(jìn)行投資決策。利潤(rùn)數(shù)額的確定受成本計(jì)算方法的影響，不能在時(shí)間上準(zhǔn)確地反映投資項(xiàng)目的收入支出狀況，因此不能應(yīng)用貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法進(jìn)行投資項(xiàng)目的選擇。整個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量-原始投資48（3）現(xiàn)金流量指標(biāo)不僅能夠反映投資項(xiàng)目的實(shí)際盈虧，而且能夠反映投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流動(dòng)狀況。但利潤(rùn)指標(biāo)反映的是投資項(xiàng)目每年的理論上的盈虧狀況，理論上有利潤(rùn)并不一定有支付能力，并不一定能產(chǎn)生多余的現(xiàn)金用于進(jìn)行再投資。三、投資項(xiàng)目的非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)和折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)

投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的分析指標(biāo)評(píng)價(jià)指標(biāo)根據(jù)是否考慮資金時(shí)間價(jià)值分為兩類：非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)（靜態(tài)指標(biāo)）、折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)（動(dòng)態(tài)指標(biāo)）。

（3）現(xiàn)金流量指標(biāo)不僅能夠反映投資項(xiàng)目的實(shí)際盈虧，而且能夠反49

前者把現(xiàn)金流量指標(biāo)看作時(shí)期數(shù)，實(shí)際上是以利潤(rùn)指標(biāo)作為分析基礎(chǔ)，因此不考慮資金的時(shí)間價(jià)值。而后者把現(xiàn)金流量指標(biāo)看作是時(shí)點(diǎn)數(shù)，認(rèn)為不同時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流量有著不同的經(jīng)濟(jì)意義，它考慮了資金的時(shí)間價(jià)值。前者把現(xiàn)金流量指標(biāo)看作時(shí)期數(shù)，實(shí)際上是以利潤(rùn)指標(biāo)作為分501、非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)

（1）平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率是指以投資報(bào)酬作為分析指標(biāo)去評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益好壞的方法。投資報(bào)酬率是投資項(xiàng)目年平均現(xiàn)金流量與原始投資額之比。計(jì)算公式如下：若投資報(bào)酬率大于或等于資金成本率，則投資項(xiàng)目是可行的；若小于資金成本率，則投資項(xiàng)目是不可行的。當(dāng)運(yùn)用投資報(bào)酬率法比較多個(gè)投資項(xiàng)目的優(yōu)劣時(shí)，在投資報(bào)酬率高于資金成本率的前提下，投資報(bào)酬率最大的項(xiàng)目就是最優(yōu)的投資項(xiàng)目。1、非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)51

例1、某投資項(xiàng)目的投資有效期為4年，其每年的現(xiàn)金流量分別為6千元、8千元、10千元、7千元，原始投資額為10萬(wàn)元。則：該項(xiàng)目年平均現(xiàn)金流量=（6+8+10+7）÷4=7.75（千元）

所以，該投資項(xiàng)目投資報(bào)酬率=7.75÷100=7.75%

52（2）投資回收期法

投資回收期法是指以投資回收期作為分析指標(biāo)去評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益好壞的方法。投資回收期是投資所帶來(lái)的現(xiàn)金流量累計(jì)到與原始投資額相等所需要的年限，即收回原始投資所需要的年限。計(jì)算公式為：

如果投資項(xiàng)目每年的現(xiàn)金流量相等，則：（2）投資回收期法53

如果投資項(xiàng)目每年的現(xiàn)金凈流量不相等，設(shè)投資回收期大于等于n年且小于（n+1）年，則：若投資回收期短于或等于企業(yè)要求的年限，則投資項(xiàng)目是可行的；若長(zhǎng)于企業(yè)要求的年限，則投資項(xiàng)目是不可行的。當(dāng)運(yùn)用投資回收期法同時(shí)對(duì)幾個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效益的分析評(píng)價(jià)時(shí)，投資回收期越短的項(xiàng)目越好。

54例2、某企業(yè)計(jì)劃投資80000元，有A、B兩個(gè)項(xiàng)目可供選擇，其有關(guān)資料如下表所示。單位：元例2、某企業(yè)計(jì)劃投資80000元，有A、B兩個(gè)項(xiàng)目可供選擇，55A項(xiàng)目投資回收期=80000÷40000=2（年）B項(xiàng)目投資回收期=2+20000÷40000=2+0.5=2.5（年）從計(jì)算結(jié)果看，Ａ項(xiàng)目投資回收期比Ｂ項(xiàng)目投資回收期短0.5年，所以Ａ項(xiàng)目?jī)?yōu)于Ｂ項(xiàng)目。

靜態(tài)分析法使用簡(jiǎn)便，容易為決策人所理解。它的缺陷主要在于沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。2、折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)動(dòng)態(tài)分析法是投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益分析的主要方法，由于考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，使分析結(jié)論更接近實(shí)際情況。折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)部報(bào)酬率法等。A項(xiàng)目投資回收期=80000÷400056

（1）凈現(xiàn)值法所謂凈現(xiàn)值是指某投資項(xiàng)目未來(lái)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與原始投資額之間的差額。其計(jì)算公式如下：

式中：

NCFt——第t年的現(xiàn)金凈流量；k——貼現(xiàn)率n——項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用年限

C——原始投資額。（1）凈現(xiàn)值法式中： NCFt——第t年的現(xiàn)金凈流量；57上面的貼現(xiàn)率可以按資金成本率確定，也可以按企業(yè)要求的最低資金利潤(rùn)率確定。

凈現(xiàn)值大于零，表明項(xiàng)目的報(bào)酬率高于貼現(xiàn)率，存在額外收益；凈現(xiàn)值等于零時(shí)，表明項(xiàng)目的報(bào)酬率等于貼現(xiàn)率，收益只能抵補(bǔ)資金成本或正好達(dá)到企業(yè)的最低利潤(rùn)率要求；凈現(xiàn)值大于零或等于零，則該投資項(xiàng)目是可行的。凈現(xiàn)值小于零，表明項(xiàng)目的報(bào)酬率小于貼現(xiàn)率，收益不能抵補(bǔ)資金成本，或不能滿足企業(yè)的最低資金利潤(rùn)率要求，該項(xiàng)目是不可行的。

若同時(shí)對(duì)幾個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效益的優(yōu)劣評(píng)價(jià)時(shí)，在凈現(xiàn)值大于零的基礎(chǔ)上，以凈現(xiàn)值最大者為最優(yōu)。上面的貼現(xiàn)率可以按資金成本率確定，也可以按企業(yè)要求的最58例3、某企業(yè)有A、B、C三個(gè)投資方案可供選擇，A方案需要原始投資18000元，B方案需要原始投資12000元，C方案原始投資9000元，假定貼現(xiàn)率為10%，其他有關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示。試比較三個(gè)項(xiàng)目的優(yōu)劣。項(xiàng)目投資培訓(xùn)課程課件59凈現(xiàn)值（A）=6500/（1+10%）1+7000/（1+10%）2

+7500/（1+10%）3+6500/（1+10%）4–18000=21762.5-18000=3762.5（元）凈現(xiàn)值（A）=6500/（1+10%）1+7000/（1+160凈現(xiàn)值（B）=5500/（1+10%）1+5500/（1+10%）2

+5500/（1+10%）3–12000=55002.487–12000=13678.5-12000=1678.5（元）

凈現(xiàn)值（C）=1400/（1+10%）1+6000/（1+10%）2

+6000/（1+10%）3–9000=10734.6-9000=1734.6（元）根據(jù)以上計(jì)算，A、B、C三個(gè)方案的凈現(xiàn)值都大于凈現(xiàn)值（B）=5500/（1+10%）1+5500/（1+161

零，A方案因凈現(xiàn)值最大而最優(yōu)。但是由于A、

B、C三個(gè)方案原始投資額不等，因此如果資本量有限，應(yīng)選擇投資額較小的方案，若不考慮這些因素，則選擇凈現(xiàn)值較大的方案。

（2）現(xiàn)值指數(shù)法所謂現(xiàn)值指數(shù)，是營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和與原始投資額之間的比值。計(jì)算公式如下：零，A方案因凈現(xiàn)值最大而最優(yōu)。但是由于A、B、C三62

當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于1時(shí)，表明項(xiàng)目的報(bào)酬率高于貼現(xiàn)率，存在額外收益；當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)等于1時(shí)，表明項(xiàng)目的報(bào)酬率等于貼現(xiàn)率，收益只能抵補(bǔ)資金成本或正好達(dá)到企業(yè)最低利潤(rùn)要求。現(xiàn)值指數(shù)大于1或等于1，則該投資項(xiàng)目是可行的；若現(xiàn)值指數(shù)小于1時(shí)，表明項(xiàng)目的報(bào)酬率小于貼現(xiàn)率，收益不能抵補(bǔ)資金成本，或不能滿足企業(yè)的最低資金利潤(rùn)率要求，則該投資項(xiàng)目是不可行的。當(dāng)對(duì)幾個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，在現(xiàn)值指數(shù)大于1的基礎(chǔ)上，以現(xiàn)值指數(shù)最大者為優(yōu)。

例、根據(jù)例3（A、B、C方案）的資料有：現(xiàn)值指數(shù)（A）=21762.518000=1.21

現(xiàn)值指數(shù)（B）=13678.512000=1.14

現(xiàn)值指數(shù)（C）=10734.69000=1.19當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于1時(shí)，表明項(xiàng)目的報(bào)酬率高于貼現(xiàn)63

計(jì)算結(jié)果是，三個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)都大于1，A方案因現(xiàn)值指數(shù)最大而最優(yōu)，得出的結(jié)論與凈現(xiàn)值法一致。

但是，兩者的一致不是絕對(duì)的。凈現(xiàn)值小的方案也可能是由于投資額小造成的；而投資額大凈現(xiàn)值也大的方案，其現(xiàn)值指數(shù)并不一定也大。在進(jìn)行投資方案的選擇時(shí)，應(yīng)以凈現(xiàn)值法為主，再用現(xiàn)值指數(shù)法驗(yàn)證，若產(chǎn)生疑問(wèn)則應(yīng)考慮資本是否有限量。若有限，應(yīng)考慮當(dāng)選擇投資額較小的方案。此外，運(yùn)用現(xiàn)值指數(shù)法所做出的判斷結(jié)論，會(huì)因所選用的貼現(xiàn)率高低不同而發(fā)生改變，這是現(xiàn)值指數(shù)法的缺陷。計(jì)算結(jié)果是，三個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)都大于1，A方案因現(xiàn)64

（3）內(nèi)部報(bào)酬率法

內(nèi)部報(bào)酬率是指投資方案凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率，也就是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值之和等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和的貼現(xiàn)率，或者是指能夠使未來(lái)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流（入）量現(xiàn)值之和等于原始