優(yōu)勢制造投資分析：從德國行業(yè)、公司變遷看我國優(yōu)勢制造投資機(jī)會

優(yōu)勢制造投資分析：從德國行業(yè)、公司變遷看我國優(yōu)勢制造投資機(jī)會一、德國經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程大國的博弈競爭，歸根結(jié)底是制造業(yè)實力的競爭，是技術(shù)水平的競爭。從“中國制造

2025”到

2021

年

3

月奠定五

年政策基調(diào)的《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和

2035

年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》發(fā)布，制造強(qiáng)國戰(zhàn)

略屢屢被強(qiáng)調(diào)。而縱觀世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，德國無疑是制造業(yè)發(fā)展最值得借鑒的國家之一。德國不僅是第二次

工業(yè)革命的發(fā)源地，也是兩次世界大戰(zhàn)的風(fēng)暴眼，在經(jīng)歷戰(zhàn)爭的摧毀后德國經(jīng)濟(jì)能在短時間內(nèi)崛起，其強(qiáng)大的工業(yè)

實力起到了重要作用。本文以德國為鑒，詳細(xì)挖掘其經(jīng)濟(jì)與資本市場發(fā)展變遷的歷程，以期望獲得投資的參考。整體來看，德國制造業(yè)的發(fā)展最早可追溯到

19

世紀(jì)

30

年代，紡織業(yè)促進(jìn)德國工業(yè)革命的興起，德國從落后的農(nóng)業(yè)

國發(fā)展成為先進(jìn)的工業(yè)國，隨后直至一戰(zhàn)前鋼鐵、煤炭的迅速發(fā)展，再到后來重工業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，汽車、化

工以及電子航空等一系列的發(fā)展。這里我們將分六個階段對德國經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程進(jìn)行詳細(xì)分析。1、19

世紀(jì)

30

年代開始，農(nóng)業(yè)國到工業(yè)國的轉(zhuǎn)變19

世紀(jì)

30

年代開始，紡織業(yè)促進(jìn)了德國工業(yè)革命的興起，德國從一個落后的農(nóng)業(yè)國發(fā)展成為先進(jìn)的工業(yè)國。1834

年德意志關(guān)稅同盟建立，德國進(jìn)入以紡織業(yè)為開端的產(chǎn)業(yè)革命時期

，到

1846

年關(guān)稅同盟各邦中已經(jīng)有

313

家紗廠

和

75

萬機(jī)械紡錠，其中薩克森的開姆尼茲成為棉紡織業(yè)的中心。隨后采煤和冶金開始使用煤炭煉鐵，使用焦煤的高

爐和攪拌法煉鐵的新技術(shù)開始出現(xiàn)，煤和鐵的產(chǎn)量都較大幅度增長。汽船航運和鐵路建設(shè)逐漸建立。19

世紀(jì)中期為應(yīng)對英國等發(fā)達(dá)國家的沖擊，德國制造業(yè)發(fā)展重點開始轉(zhuǎn)移，以紡織業(yè)為主輕工業(yè)逐漸轉(zhuǎn)向鐵路建設(shè)

為中心的重工業(yè)，通過鐵路的建設(shè)帶動其他工業(yè)的發(fā)展。1840

年至

1850

年德國鐵路長度約

11.49

倍，遠(yuǎn)高于同期

英國的

3.42

倍，法國的

4.8

倍。隨后的幾年中德國鐵路建設(shè)幾倍呈現(xiàn)指數(shù)增長，30

年時間德國鐵路長度增長了

50

倍。鐵路的建設(shè)較大加快了生產(chǎn)資料的流通，帶動了鋼鐵、煤炭等其他重工業(yè)部門的發(fā)展，礦業(yè)、冶金業(yè)、鐵路建

設(shè)等重工業(yè)成為德國工業(yè)革命的主要產(chǎn)業(yè)，也使得德國在第一次工業(yè)革命中后來居上。到

19

世紀(jì)

70

年代，德國在

世界工業(yè)總產(chǎn)量中所占比重已經(jīng)達(dá)到

13.2%，超過法國的

10%，進(jìn)入世界先進(jìn)資本主義國家行列。2、19

世紀(jì)

70

年代至一戰(zhàn)：電氣工業(yè)崛起19

世紀(jì)

70

年代到一戰(zhàn)，德國在鋼鐵工業(yè)和采礦業(yè)繼續(xù)迅猛發(fā)展的基礎(chǔ)上，化學(xué)工業(yè)、汽車制造業(yè)和電力等開始崛

起。1866

年德國人西門子制成了發(fā)電機(jī)，電氣工業(yè)開啟迅速發(fā)展，電燈、電話等電力用品開始普及，從基礎(chǔ)電氣產(chǎn)

業(yè)獲取的資本進(jìn)一步被用于發(fā)電機(jī)、電動機(jī)、電車等的發(fā)展。八十年代德國人卡爾·弗里特立奇·本茨等人成功地

制造出由內(nèi)燃機(jī)驅(qū)動的汽車，內(nèi)燃機(jī)的發(fā)明推動了石油開采業(yè)、石油化工等工業(yè)的發(fā)展。德國充分利用第二次工業(yè)革命的契機(jī)，向英法制造業(yè)學(xué)習(xí)，研制出比英法更為先進(jìn)的產(chǎn)品，趕超英法。起初德國的

產(chǎn)品質(zhì)量相對較低，1887

年，英國國會甚至通過了《商品法》，以將英國的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品與市場上的“德國制造”產(chǎn)品

區(qū)別開來。隨后德國開始重視技術(shù)突破和研究水平，加大職業(yè)教育、培訓(xùn)的力度，充分向英法學(xué)習(xí)。到

1906

年德國

工業(yè)占世界工業(yè)總產(chǎn)值比重達(dá)到

16%，一度超過了英國，1913

年德國發(fā)展成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，成為僅次于美國

的世界制造業(yè)中心，尤其在鋼鐵、化學(xué)、電力工業(yè)等領(lǐng)域，更是居于世界領(lǐng)先地位。德國享譽(yù)世界的“雙元制”職

業(yè)培訓(xùn)體系也在這一時期初步成型。到第一次世界大戰(zhàn)前夕，德國電氣工業(yè)在世界電氣工業(yè)生產(chǎn)中占比達(dá)

34.9%，

同期美國、英國、法國分別為

28.9%、16%、4%。德國電氣工業(yè)產(chǎn)品的出口在世界電氣工業(yè)出口品中占比達(dá)到

46.4%。在這一期間也涌現(xiàn)出西門子、通用電氣等世界電氣產(chǎn)業(yè)的巨頭。

1920

年面對美國的規(guī)模生產(chǎn)優(yōu)勢，德國進(jìn)一步聚焦于精細(xì)化生產(chǎn)。1926

年德國成立了“國家標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)會國際聯(lián)合

會”，確立了

A3、A4

紙張型號國際標(biāo)準(zhǔn)，逐步扭轉(zhuǎn)并樹立起“德國制造”品牌聲望。3、1945-1970

年：戰(zhàn)后德國經(jīng)濟(jì)騰飛二戰(zhàn)之后德國經(jīng)濟(jì)遭受重大沖擊，交通癱瘓、糧食供應(yīng)緊張。德國戰(zhàn)時服務(wù)于軍事的制造業(yè)開始迅速轉(zhuǎn)向民用，百

廢待興的社會現(xiàn)狀為制造業(yè)和建筑業(yè)等領(lǐng)域的發(fā)展提供了機(jī)會。1948

年社會市場經(jīng)濟(jì)體制在德國確立，50-60

年代

是德國經(jīng)濟(jì)增長最快速的時期，被稱為德國“經(jīng)濟(jì)奇跡”。在這一期間，一方面，政府通過實施《反卡特爾法》維護(hù)

中小企業(yè)的發(fā)展，

1968

年聯(lián)邦政府實行“地區(qū)結(jié)構(gòu)政策原則”；1969

年實行“改善地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)共同任務(wù)法”

調(diào)

整產(chǎn)業(yè)和地區(qū)結(jié)構(gòu)；另一方面，國家出資加大對電子、信息技術(shù)的研發(fā)補(bǔ)貼，帶動企業(yè)的研發(fā)投入。“馬歇爾計劃”在德國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的初期，緩解了聯(lián)邦共和國和賠償債主國的關(guān)系為其經(jīng)濟(jì)發(fā)展鋪平了道路。1948

年

至

1952

年，德國通過“馬歇爾計劃”先后獲得約

15

億美元的援助，主要用于支付工業(yè)生產(chǎn)所需的原材料等。隨后

德國的工廠、機(jī)器生產(chǎn)逐漸回到正軌?！柏泿鸥母铩睂?zhàn)后德國經(jīng)濟(jì)重建起到重要作用。戰(zhàn)后德國由于價格管制，物資奇缺，黑市猖獗通脹爆發(fā)，馬克泛

濫成災(zāi)。1948

年德國發(fā)布《關(guān)于貨幣新體系的第一項法令》，“貨幣改革”正式開始。貨幣法規(guī)定停止使用帝國馬克，

采用新的“德國馬克”。貨幣改革后的第一年德聯(lián)邦國民生產(chǎn)總值就翻了一番，生產(chǎn)迅速恢復(fù)，物價大幅下滑。1952

年開始生活物價指數(shù)只增長了

2.1%，失業(yè)率從

1948

年的

42%降低至

1950

年的

10.2%。德國作為一個出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體，成為關(guān)貿(mào)總協(xié)定成員國以及后來加入歐共體對這一時期的經(jīng)濟(jì)騰飛起到重要推動

作用。1951

年聯(lián)邦德國與法、意、比、荷、盧六國建立了“歐洲煤鋼共同體”，1958

年進(jìn)一步合并成立歐洲共同體，

期間關(guān)稅的降低、取消配額等措施為德國出口提供了良好條件。德國進(jìn)出口額在世界占比在此期間出現(xiàn)大幅提升。

外貿(mào)的發(fā)展進(jìn)一步推動德國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的崛起。在這期間德國的汽車工業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段，1950

年聯(lián)邦德國汽車年

產(chǎn)量

30

萬輛，到

1960

年汽車年產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到

200

萬輛，十年增長了

5.7

倍，年均增長

21%，從此成為歐洲最大

的汽車生產(chǎn)國和出口國。當(dāng)時德國的魯爾地區(qū)在德國重工業(yè)發(fā)展的過程中扮演了重要角色。憑借優(yōu)越的地理位置、豐富的石油、煤炭資源，

50

年代后期魯爾地區(qū)的煉油和石油化工業(yè)迅速發(fā)展起來，甚至德國全國

80%的硬煤、90%的焦炭來自魯爾地區(qū)。

1960

年德國的

GDP達(dá)到了

725

億美元，人均

GDP1309

美元，相比十年前經(jīng)濟(jì)總量提高了三倍，第二產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)

結(jié)構(gòu)中占比達(dá)

53.5%。此時德國已經(jīng)超過英法，成為歐洲領(lǐng)頭羊、世界第三大經(jīng)濟(jì)體。隨后

1966

年到

1973

年德國

經(jīng)濟(jì)進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期。4、1970-1990

年：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整1970

年之前德國三大產(chǎn)業(yè)中第二產(chǎn)業(yè)占據(jù)明顯優(yōu)勢。隨后

1973

年石油危機(jī)的爆發(fā)，讓以重工業(yè)為主的德國遭受沖

擊，這也成為德國戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)騰飛的轉(zhuǎn)折。德國

GDP增速從五六十年代的

7%左右降至

3%附近。由于勞動力成本上

升，德國勞動密集型制造業(yè)開始大量向外轉(zhuǎn)移，德國第一、二產(chǎn)業(yè)在

1973

年至

1984

年間占比分別從

3%、47.7%

下降到

2.2%和

42.6%，同期第三產(chǎn)業(yè)從

49.3%上升至

55.3%，成為三大產(chǎn)業(yè)中占比最高的產(chǎn)業(yè)。德國政府開始重

視對生物技術(shù)、遺

傳工程、信息、環(huán)保等領(lǐng)域的政策支持。1982

年科爾政府上臺之后采取了精簡財政、減稅、私有化等一系列偏重經(jīng)濟(jì)自由主義的政策措施，激勵市場化企業(yè)

增大投資；與此同時重整產(chǎn)業(yè)政策，加大政府科技研發(fā)的投入，推動產(chǎn)業(yè)升級。對于不同的行業(yè)采取了不同的產(chǎn)業(yè)

措施。對于鋼鐵紡織等行業(yè)側(cè)重增強(qiáng)其現(xiàn)代化程度、壓縮生產(chǎn)和人力以提高其國際競爭力；對于農(nóng)業(yè)、煤炭等行業(yè)

采取補(bǔ)貼援助的形式以保存其生產(chǎn)能力；對于電子、航空等高科技新興產(chǎn)業(yè)則是大力扶持。1985

年，美德“廣場協(xié)議”使馬克兌美元快速升值，勞動力成本進(jìn)一步大幅飆升。相比之下。中東歐和發(fā)展中國家

勞動成本低，靈活性高，讓德國的制造業(yè)面臨更大的挑戰(zhàn)，尤其是勞動力密集領(lǐng)域。這進(jìn)一步迫使德國從勞動密集

型產(chǎn)業(yè)向知識密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，如機(jī)動車及其零部件、醫(yī)療、控制技術(shù)產(chǎn)品等領(lǐng)域。5、1990-2010

年：信息技術(shù)領(lǐng)域追趕1989

年柏林墻倒塌，1990

年德意志民主共和國并入德意志聯(lián)邦共和國，兩德統(tǒng)一。90

年代中期，美日在微電子技

術(shù)、集成電路、信息技術(shù)等領(lǐng)域迅速發(fā)展，德國仍然以機(jī)床、汽車等傳統(tǒng)工藝為主。為了縮小與美日的差距，德國

確立了新興的電子信息、生物、航空和環(huán)保作為突破方向，聯(lián)邦政府牽頭加大了對計算機(jī)、信息技術(shù)的投入力度。

1990-1994

年，德國對信息技術(shù)領(lǐng)域的投資年均增長

8.25%，德國信息技術(shù)實力得到較大提升。到

1999

年底德國

擁有

1950

萬因特網(wǎng)用戶，1/4

以上人擁有個人電腦，到

2001

年德國的因特網(wǎng)及電子商務(wù)在歐洲處于領(lǐng)先地位。同

時政府堅定不移的實施“限大促小”的政策，鼓勵和促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，德國的《反壟斷法》也是國際上最嚴(yán)厲

的反壟斷法律。在政策的支持下，德國中小企業(yè)逐漸成為重要的經(jīng)濟(jì)支柱。1999

年至

2005

年德國繼續(xù)進(jìn)行一系列的改革，一方面，勞動力市場上取消最低工資限制、稅制中降低了企業(yè)稅和

直接稅的水平，適度提高了間接稅，非常重要的一條是將企業(yè)的資本利得稅降至

0%，鼓勵了公司及銀行之間的資產(chǎn)

買賣流動。

為了提高德國企業(yè)的競爭力，醫(yī)療改革中把醫(yī)療成本和勞動力成本分開，福利制度改革縮減了養(yǎng)老金，

并在之后的

2010

年把退休年齡提高到

67

歲。另一方面，為了應(yīng)對東歐和發(fā)展中國家廉價產(chǎn)品的沖擊，德國開始改

進(jìn)生產(chǎn)工藝，注重提高制造過程的信息技術(shù)含量。

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，得益于全球化的背景和德國制造業(yè)的優(yōu)勢，出口仍然是德國這一時期經(jīng)濟(jì)增長的支柱。商品和服

務(wù)出口占

GDP的比重從

90

年代初期的

20%左右提升至

2010

年的

47.08%。機(jī)電產(chǎn)品、車輛及運輸設(shè)備等制造業(yè)

是德國出口的主要行業(yè)，其中機(jī)電產(chǎn)品出口占比達(dá)到

45%以上。6、2010

年至今：創(chuàng)新化、數(shù)值化、綠色發(fā)展成為新的標(biāo)簽2013

年德國政府在漢諾威工業(yè)博覽會上正式提出“工業(yè)

4.0”的概念，被稱為以智能智造為主導(dǎo)的第四次工業(yè)革命，

旨在提升制造業(yè)的智能化水平，建立具有適應(yīng)性、資源效率和人因工程學(xué)的智慧工廠，即通過信息物理融合系統(tǒng)的

研發(fā)和使用實現(xiàn)制造業(yè)的數(shù)字化與智能化，一度引發(fā)了全球的工業(yè)轉(zhuǎn)型競賽。德國工業(yè)

4.0

的提出是基于德國國內(nèi)和國際情況做出的及時戰(zhàn)略部署。一方面，電氣化、智能化對德國的汽車等傳

統(tǒng)產(chǎn)業(yè)帶來較大沖擊，21

世紀(jì)德國制造業(yè)出口占比有所下滑，德國經(jīng)濟(jì)增速有所放緩；另一方面，在信息技術(shù)領(lǐng)域

德國相比美日甚至中韓等都沒有表現(xiàn)出優(yōu)勢。2019

年德國聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)事務(wù)與能源部發(fā)布《國家工業(yè)戰(zhàn)略

2030》，提出

加大國家支持投入，改變“德國失去關(guān)鍵的技術(shù)技能，在全球經(jīng)濟(jì)中的地位受損”的局面，通過國家適度干預(yù)重點

工業(yè)領(lǐng)域，打造德國或歐洲的龍頭企業(yè)，保持德國工業(yè)在全球的競爭力。由于德國工業(yè)化高度發(fā)達(dá)但是資源相對匱乏，自身資源問題日益成為其工業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約。2018

年

12

月，魯

爾區(qū)最后一家無煙煤礦關(guān)停，結(jié)束了多年依靠政府補(bǔ)貼維系經(jīng)營的歷史，也見證了傳統(tǒng)工業(yè)區(qū)資源枯竭、企業(yè)沒落

后的地區(qū)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)程。同時隨著全球低碳環(huán)保發(fā)展理念的出現(xiàn)與普及，德國開始走上能源轉(zhuǎn)型與綠色發(fā)展的道路，

重點在于發(fā)展新能源技術(shù)，提高可再生能源在電力系統(tǒng)等能源供應(yīng)體系中的滲透率，加速工業(yè)、交通、建筑等傳統(tǒng)

高排放行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型。德國是最早一批通過固定上網(wǎng)電價（Fit-in-tariff）等政策促進(jìn)光伏、風(fēng)電等新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的

國家。而且，德國通過根據(jù)新能源技術(shù)發(fā)展情況動態(tài)調(diào)整政府補(bǔ)貼方式與產(chǎn)業(yè)市場化程度，有效引導(dǎo)了新能源產(chǎn)業(yè)

的發(fā)展。2013

年前后全球范圍內(nèi)安裝的光伏項目中，1/3

來自德國?？紤]到代際公平、國內(nèi)政治壓力、國家形象以

及進(jìn)一步鞏固本國在環(huán)保、新能源領(lǐng)域的制造技術(shù)優(yōu)勢、搶占未來國際市場份額，德國在今年

5

月將“碳中和”目

標(biāo)實現(xiàn)節(jié)點從

2050

年提前至

2045

年。二、德國資本市場變遷1、

德國市值占

GDP比重遠(yuǎn)低于其他國家從資本市場來看，德國始終堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，形成“小金融、大實體”的經(jīng)濟(jì)格局。德國股票占

GDP的比

重顯著低于其他發(fā)達(dá)國家。1995

年德國股票市值占

GDP的比重約

22.64%，遠(yuǎn)低于同期美國的

70.5%，日本的

73.2%、英國的

100.25%；此后隨著金融市場的發(fā)展，美國、英國、日本等國家股票市場規(guī)模占

GDP的比重進(jìn)一步

大幅提升，德國提升幅度相對較小。根據(jù)世界銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)，到

2014

年，德國股票市場市值占

GDP的比重約為

44.76%，同期美國為

150.23%，日本為

90.26%，韓國為

81.7%，英國為

116.49%，法國為

73.13%。從另一個衡量虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指標(biāo)——宏觀杠桿率來看，德國

M2

占

GDP的比重遠(yuǎn)低于美日英等其他國家。到

2010

年德國上市公司總市值占

M2

的比重約

75.35%，略低于美國的

84.72%，法國的

89.87%，遠(yuǎn)低于同期韓國的

131.24%，英國的

169.02%，日本的

226.07%。2、

行業(yè)市值演變及其邏輯（1）整體行業(yè)隨著德國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化和全球資本市場的發(fā)展，德國的資本市場也在不斷演變。整體來看以

2000

年為分界，德國行業(yè)市值可以分為兩階段。2000

年之前工業(yè)和金融行業(yè)是市值最大的兩個行業(yè)，2000

年之后科技消費興起，

金融和工業(yè)市值占比逐漸下降。更進(jìn)一步，1973

年以來德國行業(yè)市值變化可以分為四個階段。七十年代至八十年代初期，工業(yè)是德國資本市場上占比最大的行業(yè)，其次為金融、基本材料。八十年代開始德國工業(yè)市值占比逐漸下降，金融行業(yè)在全球資本化發(fā)展的背景下，市值占比躍升至第一位，基

本材料、必需消費和可選消費小幅提升。九十年代末期至

20

世紀(jì)初，由于科技泡沫的影響，電信、科技行業(yè)市值一度大幅上行。隨后消費、科技行業(yè)興起，消費行業(yè)替代金融、工業(yè)成為德國市值最大的行業(yè)。

德國行業(yè)市值的演變是其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變遷的一個縮影，也是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的結(jié)果，下文我們將詳細(xì)分析德國

行業(yè)變遷的四個階段。（2）德國行業(yè)市值變化的四個階段1)

50-70

年代：第二產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展二戰(zhàn)結(jié)束以后，遭受重創(chuàng)的德國需要大規(guī)模的恢復(fù)性建設(shè)，以能源、鋼鐵、煤炭、機(jī)械、建筑等為主的第二產(chǎn)業(yè)開

始迅速發(fā)展。戰(zhàn)前積累的濃厚物質(zhì)基礎(chǔ)和嫻熟的勞動力隊伍，為德國第二產(chǎn)業(yè)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。1960

年德國三大

產(chǎn)業(yè)的占比分別為

5.5%、53.6%和

40.9%。到

1970

年德國第一產(chǎn)業(yè)占比下降至

3.9%，第二產(chǎn)業(yè)占比達(dá)到

57.6%，

第三產(chǎn)業(yè)占比達(dá)到

38.7%。資本市場來看，工業(yè)市值占比一直領(lǐng)先于其他行業(yè)，70

年代初期德國上市公司中工業(yè)行

業(yè)市值占比大約為

22.5%。世界鋼鐵大王蒂森克虜伯集團(tuán)的前身蒂森公司和克虜伯就是這一時期的典型代表。一戰(zhàn)初期蒂森集團(tuán)已經(jīng)成為歐洲

最大的采礦、冶金聯(lián)合企業(yè)之一，廣泛涉及煤炭、鋼鐵、機(jī)器制造、運輸、軍火等領(lǐng)域，被稱為“蒂森鋼鐵大王”。

1953

年公司重新組建，并且兼并了許多鋼鐵企業(yè)。到

20

世紀(jì)

60

年代中期，蒂森公司成為歐洲最大的鋼鐵生產(chǎn)商，

世界排名第五?？颂敳疽揽夸撹F起家，同時在機(jī)械制造方面也有強(qiáng)大的技術(shù)實力，二戰(zhàn)之后克虜伯公司重組，

到

60

年代公司雇員已經(jīng)達(dá)到

11

萬，經(jīng)營范圍涉及煉油、造船、設(shè)備、橋梁建筑、化工、紡織、核反應(yīng)等眾多工業(yè)

領(lǐng)域，并躋身歐洲前十大企業(yè)。2)

80-90

年代：

重工業(yè)轉(zhuǎn)型1970

之后隨著德國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，勞動力成本逐漸上升，疊加兩次石油危機(jī)的爆發(fā)，德國重工業(yè)的發(fā)展出現(xiàn)疲軟。

1975

年-1987

年，德國鋼鐵工業(yè)出現(xiàn)了大量的過剩，德國面臨重工業(yè)的轉(zhuǎn)型。面對東歐及發(fā)展中國家的勞動力優(yōu)勢，德國的重點開始轉(zhuǎn)移到電子工業(yè)、生物技術(shù)的發(fā)展，加強(qiáng)對機(jī)械、醫(yī)療設(shè)備、

電器產(chǎn)品等低資源消耗、高附加值領(lǐng)域的研發(fā)投入，一些有發(fā)展前途的新興產(chǎn)業(yè)逐漸得到政府扶持，同時政府壓縮

了一些技術(shù)含量不高、缺乏競爭力的領(lǐng)域。

在德國實施的“新工業(yè)政策”中，尤其典型的是通過培育“民族冠軍”、提供研發(fā)補(bǔ)貼、融資擔(dān)保、匯率波動補(bǔ)貼等

方式對空中客車的扶持。這一時期德國機(jī)械產(chǎn)品出口額占世界比重上升到

21%，躍居世界第一。七十年代后期，德

國的汽車制造業(yè)生產(chǎn)效率逐漸提升，汽車生產(chǎn)商重新擴(kuò)大出口，在這一過程中德國汽車不斷采用更新的技術(shù)和更高

級的裝備，八十年代德國汽車工業(yè)成為出口的主要支柱。從資本市場來看，一級行業(yè)中這一時期工業(yè)行業(yè)市值占比有所下滑，但仍然有較高比重。金融行業(yè)在全球資本市場

快速發(fā)展、保險業(yè)崛起的背景下市值有較大提升；基本材料、衛(wèi)生保健和可選消費在

80

年代后期市值占比有所提升。

從行業(yè)累計受益來看，1980

年以來金融行業(yè)漲幅較大程度領(lǐng)先于其他行業(yè)，其次為消費、醫(yī)療健康；工業(yè)行業(yè)累計

漲幅相對較?。豢萍夹袠I(yè)在

90

年代末期開始表現(xiàn)。細(xì)分領(lǐng)域中來看，德國對制造業(yè)的扶持和轉(zhuǎn)型同樣來帶資本市場的表現(xiàn)。這一時期德國汽車零部件、工業(yè)設(shè)備以及

更細(xì)分的工業(yè)機(jī)械、交通設(shè)備等德國優(yōu)勢制造業(yè)領(lǐng)域行業(yè)市值多數(shù)有大幅提升，其中汽車零部件行業(yè)市值從

1983

年

的

61.67

億歐元增長至

1990

年的

244.81

億歐元，漲幅達(dá)

296.97%；工業(yè)設(shè)備行業(yè)增加值在

1965

年前后達(dá)到

104.61

億歐元的區(qū)間峰值。1986

年中期德國汽車零部件、工業(yè)機(jī)械、工業(yè)設(shè)備、交通設(shè)備等行業(yè)相比

1980

年初累

計收益率分別達(dá)到

99.4%、103.2%、144.8%、242.0%。個股中，這一時期也出現(xiàn)了一批表現(xiàn)優(yōu)異的制造業(yè)公司。汽車零部件領(lǐng)域的大眾、寶馬，工業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)領(lǐng)域的西

門子、蒂森克虜伯，生物制藥領(lǐng)域的拜耳，化學(xué)品領(lǐng)域的巴斯夫都是典型優(yōu)秀代表。1980

年至

1990

年大眾公司市

值增長了

229.0%，股價漲幅

128.5%；寶馬公司市值十年增長

268.2%，股價漲幅達(dá)

254.1%，西門子公司市值十年

增長

153.2%，股價漲幅

153.2%；蒂森克虜伯公司市值十年漲幅

297.7%，公司股價十年增長

162.2%，拜耳公司市

值增長

188.6%，同期股價上行

105.6%。3)

90-21

世紀(jì)初：科技領(lǐng)漲20

世紀(jì)

90

年代兩德統(tǒng)一，德國進(jìn)一步發(fā)展新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)，微電子技術(shù)、機(jī)械電子技術(shù)、生物技術(shù)，新能源、新材料

等成為新興的產(chǎn)業(yè)，尤其是微電子技術(shù)，主要應(yīng)用于汽車、機(jī)械、信息、通信等領(lǐng)域，在德國出口中占比達(dá)到一半

以上。同時聯(lián)邦政府通過“生物園區(qū)競爭計劃”等全力推進(jìn)德國生物技術(shù)的研究和發(fā)展，進(jìn)而推動新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

90

年代后期，德國加大了對計算機(jī)、信息技術(shù)的投入。

從行業(yè)市值來看，工業(yè)行業(yè)市值占比下降，消費、科技等行業(yè)市值占比在

90

年代后期有較大提升，尤其在

2000

年

科技泡沫前后，通信和科技行業(yè)市值占比提升幅度較大，2000

年四季度科技行業(yè)市值占比達(dá)到

12.7%（1990

年初

僅為

0.4%左右），2000

年一季度通信行業(yè)市值占比達(dá)到

24.4%（1990

年初約為

2.3%）。從行業(yè)指數(shù)收益率來看，地產(chǎn)、通信、科技等行業(yè)累計收益率靠前。1990

年至

2000

年科技行業(yè)累計收益率達(dá)

44.9

倍，通信行業(yè)指數(shù)累計增長

6.34

倍，地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)累計增長

17.42

倍。隨后由于科技泡沫的破滅，行業(yè)市值和收益

率均有較大幅度縮水。從個股來看，這一時期市值前

20

的企業(yè)主要分布在銀行（4

家）、保險（3

家）、汽車零部件（3

家）、科技（3

家）

領(lǐng)域。1988

年上市的

SAP、1990

年上市的英飛凌科技、1996

年上市的德國電信都在這一時期有較大發(fā)展。4)

21

世紀(jì)之后：消費、醫(yī)療領(lǐng)漲進(jìn)入

21

世紀(jì)德國在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展放緩、資源約束、出口競爭力減弱的背景下開始尋新的改革與創(chuàng)新。德國是首批

促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的歐洲國家，到

2010

年德國新裝光伏全球占比達(dá)到

44.5%，居于世界首位。2013

年德國政府在

漢諾威工業(yè)博覽會上正式提出“工業(yè)

4.0”的概念，即通過信息物理融合系統(tǒng)的研發(fā)和使用實現(xiàn)制造業(yè)的數(shù)字化與智

能化。一度引發(fā)了全球的工業(yè)轉(zhuǎn)型競賽。從行業(yè)市值來看，2000

年科技泡沫破滅之后，科技通信等行業(yè)市值占比出現(xiàn)較大程度下滑，到

2007

年通信行業(yè)市

值占比降至

3.6%，科技行業(yè)市值占比降至

4.3%。2008

年金融危機(jī)的沖擊導(dǎo)致金融行業(yè)市值占比回落，消費、工業(yè)

等行業(yè)占比相對提升。行業(yè)收益率方面，2000

年至

2007

年公用事業(yè)等低估值、穩(wěn)健資產(chǎn)更受青睞，公用事業(yè)行業(yè)

指數(shù)在

2000

年至

2007

年增長了

260%，同期醫(yī)療健康指數(shù)增長了

151%，消費服務(wù)行業(yè)指數(shù)增長了

127%；科技

指數(shù)、通信指數(shù)分別下降了

53%和

78%。21

世紀(jì)德國提出工業(yè)

4.0

以及一系列高技術(shù)戰(zhàn)略、工業(yè)戰(zhàn)略，旨在重新找回德國在制造業(yè)上的競爭力。在此驅(qū)動下

德國制造業(yè)細(xì)分領(lǐng)域亦有所表現(xiàn)。2007

年和

2015

年前后德國汽車零部件、工業(yè)設(shè)備、交通設(shè)備、工業(yè)機(jī)械、專用

機(jī)械等行業(yè)市值都有大幅提升；到

2017

年底前后，相比

2001

年初，汽車零部件行業(yè)指數(shù)增長了

185.6%，工業(yè)機(jī)

械行業(yè)指數(shù)增長了

362.8%，建筑施工機(jī)械行業(yè)指數(shù)增長了

591.9%，工業(yè)設(shè)備行業(yè)指數(shù)增長了

269.9%，國防和航

空指數(shù)

2005

年至

2018

年增長了

411.9%。個股來中，汽車和化工等制造業(yè)仍然對德國這一時期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到重要作用。2010

年行業(yè)市值前

20

的企業(yè)主要

集中分布在汽車零部件、工業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)、化學(xué)品等領(lǐng)域。大眾汽車在這十年中累計收益率達(dá)

96.4%，巴斯夫同期

增長

144.5%，蒂森克虜伯同期增長

84.2%。此外科技領(lǐng)域的

SAP、德國電信、英飛凌科技也有非常優(yōu)異的表現(xiàn)。三、中德資本市場對比1、當(dāng)前中德行業(yè)市值分布當(dāng)前德國行業(yè)市值占比最大的是非必需消費，占比達(dá)到

22.7%，其次為工業(yè)占比

17.3%、醫(yī)療保健

12.3%、科技占

比

12.3%、金融占比

10.4%、基本材料占比

6.4%、電信設(shè)備占比

5.7%、房地產(chǎn)、公用設(shè)施、日用消費品、能源行

業(yè)占比相對較低分別為

4.5%、4.5%、2.7%、1.2%。我國市值占比前三的行業(yè)分別為工業(yè)

17.8%、金融

16.9%、科技

16.0%。其次材料、非必需消費、日用品消費、醫(yī)

療保健、能源、公用事業(yè)、不動產(chǎn)、電信設(shè)備行業(yè)占比分別為

13.7%、9.6%、9.0%、8.8%、3.0%、2.8%、1.7%、

0.7%。

比較來看我國目前和德國的市值結(jié)構(gòu)較為相似，市值結(jié)構(gòu)較為均衡。具體類別中基本材料、金融、日用品消費、科

技、能源等行業(yè)市值占比高于德國。非必需消費行業(yè)我國市值占比明顯低于德國，德國非必需消費行業(yè)市值占比約

22.7%，我國僅有

9.6%，主要原因在于細(xì)分領(lǐng)域中德國汽車零部件市值占比遠(yuǎn)高于我國。我國汽車零部件行業(yè)市值

占比約

4.06%，德國為

13.05%。2、市值前

50

企業(yè)對比將中國與德國市值前

50

大企業(yè)放一起對比，可以看到中國大市值企業(yè)主要集中在金融（占比

28%）、日常消費

（16%）、可選消費（10%）；德國大市值企業(yè)主要集中在工業(yè)（20%）、可選消費（18%）、醫(yī)療保?。?4%）。細(xì)分

領(lǐng)域中我國銀行、食品、飲料與煙草、材料、技術(shù)硬件與設(shè)備、能源領(lǐng)域大市值企業(yè)較多；德國資本貨物、材料、

公用事業(yè)、醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)、汽車零部件等領(lǐng)域大市值企業(yè)較多。綜合來看我國在金融、消費、科技領(lǐng)域大市值企業(yè)較多；德國依然保有制造業(yè)優(yōu)勢，工業(yè)行業(yè)大市值企業(yè)最多，在

汽車零部件、醫(yī)療設(shè)備、材料等制造業(yè)細(xì)分領(lǐng)域也較有優(yōu)勢，出現(xiàn)了西門子、大眾汽車、戴姆勒、巴斯夫、寶馬、

德國大陸等一批世界知名的優(yōu)秀企業(yè)。四、德國制造業(yè)路徑借鑒在全球化持續(xù)推進(jìn)的過程中，面對人力成本的上升，我國制造業(yè)面臨向成本更低發(fā)展中國家遷移的風(fēng)險；同時在科

技智能迅速發(fā)展的背景下，勞動密集型制造業(yè)劣勢更加凸顯。對比我國與德國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程以及資本市場結(jié)構(gòu)，

當(dāng)前我國更類似于二十世紀(jì)八九十年代的德國，工業(yè)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，科技消費行業(yè)市值快速擴(kuò)張。

基于此，近來制造強(qiáng)國的戰(zhàn)略屢屢被強(qiáng)調(diào)。我國與德國的一些相似之處，也讓我們有了向德國學(xué)習(xí)借鑒的基礎(chǔ)和必

要。一方面，在過去幾十年中，中德都是全球化的受益國，并且制造業(yè)在其中扮演了重要角色；另一方面，中德都

對制造業(yè)研發(fā)投入高度重視；最后在政策層面，從德國工業(yè)

4.0

到我國的智能制造

2025

等系列政策來看，優(yōu)勢制造

業(yè)崛起將是接下來支撐我國經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展的主線。1、

中德都是全球化受益國，制造業(yè)扮演重要角色從過去十幾年來看，國際競爭力主要體現(xiàn)在出口上。1960

年以來德國的出口長期位居世界第二，僅次于美國。自

2001

年加入

WTO之后，中國在世界出口中的占比開始快速上行，2005

年之后超過美國和德國成為世界第一出口大

國。細(xì)分項目來看，強(qiáng)大的制造業(yè)成為德國出口的主要動力。早在

20

世紀(jì)

80

年代，德國每

4

個工作崗位就有一個依賴

出口業(yè)，在德國的出口中制造業(yè)占據(jù)主要地位，甚至很長一段時間，德國制造業(yè)在經(jīng)濟(jì)部門的出口額中占近四分之

三。我國的出口結(jié)構(gòu)與德國有很大的相似性。2020

年機(jī)電、音像設(shè)備及其零部、附件出口額占總出口

45.02%，德

國這一比例為

45.59%。2、中德重視研發(fā)投入德國制造業(yè)的成功離不開政府對研發(fā)的投入和對教育的重視。2011

年前后在德國研發(fā)支出總約有

86.7%用在制造業(yè)，

制造業(yè)企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度為

9.7%，同期其他行業(yè)僅為

0.4%。根據(jù)歐洲經(jīng)濟(jì)研究中心（ZEW）當(dāng)時測算結(jié)果，德國制造

業(yè)企業(yè)平均將營業(yè)額的

4%投入創(chuàng)新活動，而其他領(lǐng)域這一比率僅為

1.3%。當(dāng)時在機(jī)械制造領(lǐng)域，全球

2/3

的機(jī)械

制造標(biāo)準(zhǔn)來自“德國標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)會”。此外在幾個世紀(jì)里，德國哥廷根大學(xué)的數(shù)學(xué)水平一直領(lǐng)先于世界，數(shù)據(jù)學(xué)家卡

爾·弗里德里?！じ咚拱l(fā)現(xiàn)達(dá)的原理成為德國許多公司的技術(shù)基礎(chǔ)；1“雙元制”職業(yè)教育模式在百年發(fā)展歷程中形

成完善、清晰的產(chǎn)業(yè)融合體系，為德國高端制造業(yè)提供了充足的人力基礎(chǔ)。在全球化的競爭中，我國日益重視對研發(fā)的投入，尤其

2000

年之后我國對研發(fā)的投入進(jìn)一步上臺階。1996

年我國

研發(fā)投入占

GDP的比重僅有

0.57%，2018

年這一比重已經(jīng)提升到

2.19%。我國

PCT專利申請量全球占比從

2000

年的

0.8%，到

2010

年占比達(dá)到

7.49%，2020

年這一比重已經(jīng)達(dá)到

25.01%3、從政策驅(qū)動把握中國優(yōu)勢制造崛起在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，制造業(yè)轉(zhuǎn)型的過程中，中德兩國都制定了一系列的政策措施，對其有較高的戰(zhàn)略定位。德國德國對制造業(yè)的領(lǐng)域的政策較為審慎。1958

年至

1975

年德國通過《煤炭適應(yīng)法》規(guī)范煤炭公司的重組解決煤炭過

剩的危機(jī)；1975

年至

1987

年德國主要通過對鋼鐵企業(yè)發(fā)放補(bǔ)貼，對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的社會沖擊實行“減

震”的“適應(yīng)性”

措施。2006

年德國政府制定了《德國高科技戰(zhàn)略（2006-2009

年）》，不同于以往的宏觀調(diào)控政策，這是德國第一個

在全國層面上的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略政策，重點扶持包括新能源、健康和生物技術(shù)等

17

個未來新興領(lǐng)域。德國對制造業(yè)相關(guān)政策主要體現(xiàn)在一系列的“高技術(shù)戰(zhàn)略”中。2010

年德國又推出了《德國高科技戰(zhàn)略

2020》，將

氣候和能源、健康、食品、交通工具、安全和通訊作為“未來項目”重點支持的五大領(lǐng)域；2013

年

11

月德國政府

提出“工業(yè)

4.0

戰(zhàn)略”，作為《德國高科技戰(zhàn)略

2020》的一部分，強(qiáng)調(diào)價值鏈數(shù)字化及價值鏈橫向與縱向的融合，

推進(jìn)“信息物理”融合系統(tǒng)在物聯(lián)網(wǎng)和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)上的應(yīng)用；2018

年的《高技術(shù)戰(zhàn)略

2025》，確定了應(yīng)對社會重大挑

戰(zhàn)、加強(qiáng)德國未來能力、建設(shè)開放的創(chuàng)新與風(fēng)險文化等三大任務(wù)和

12

個優(yōu)先發(fā)展主題，并指出到

2025

年實現(xiàn)科研

支出占國民生產(chǎn)總值比重達(dá)到

3.5%。2019

年德國聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)事務(wù)與能源部發(fā)布《國家工業(yè)戰(zhàn)略

2030》，提出加大國

家支持投入，改變“德國失去關(guān)鍵的技術(shù)技能，在全球經(jīng)濟(jì)中的地位受損”的局面，通過國家適度干預(yù)重