企業(yè)估值和股票估值課件

企業(yè)估值和股票估值張超學(xué)號(hào)：2009M80170800232010-111謝謝閱讀2020-6-2企業(yè)估值和股票估值張超1謝謝閱讀2020-6-2目錄一、企業(yè)估值的含義

1.1企業(yè)估值的基本方法

1.2產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的四個(gè)階段

1.3對(duì)企業(yè)估值結(jié)果的調(diào)整二、證券估值

2.1債券的特征分類及估值方法

2.2股票估值的意義及估值方法三、研究課題的思考2謝謝閱讀2020-6-2目錄一、企業(yè)估值的含義2謝謝閱讀2020-6-2一、企業(yè)估值的含義

企業(yè)估值是指著眼于企業(yè)本身，對(duì)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。企業(yè)內(nèi)在價(jià)值決定于企業(yè)的資產(chǎn)及其獲利能力。

進(jìn)行企業(yè)估值具有以下意義：

1、企業(yè)估值是投融資、交易的前提。一家投資機(jī)構(gòu)將一筆資金注入企業(yè)，應(yīng)該占有的權(quán)益首先取決于企業(yè)的價(jià)值。而一個(gè)成長中的企業(yè)值多少錢？這是一個(gè)非常專業(yè)、非常復(fù)雜的問題。財(cái)務(wù)模型和企業(yè)估值是投資銀行的重要方法，廣泛運(yùn)用于各種交易。

籌集資本（capitalraising)；收購合并（mergers&acquisitions)；企業(yè)重組（corporaterestructuring)；出售資產(chǎn)或業(yè)務(wù)（divestiture)

2、企業(yè)估值有利于我們對(duì)企業(yè)或其業(yè)務(wù)的內(nèi)在價(jià)值（intrinsicvalue）進(jìn)行正確評(píng)價(jià)，從而確立對(duì)各種交易進(jìn)行訂價(jià)的基礎(chǔ)。同時(shí)，企業(yè)估值是投資銀行勤勉盡責(zé)（duediligence）的重要部分，有利于問題出現(xiàn)時(shí)投資銀行的免責(zé)。對(duì)投資管理機(jī)構(gòu)而言，在財(cái)務(wù)模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行企業(yè)估值不僅是一種重要的研究方法，而且是從業(yè)人員的一種基本技能。它可以幫助我們：

將對(duì)行業(yè)和企業(yè)的認(rèn)識(shí)轉(zhuǎn)化為具體的投資建議預(yù)測(cè)企業(yè)的策略及其實(shí)施對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響深入了解影響企業(yè)價(jià)值的各種變量之間的相互關(guān)系判斷企業(yè)的資本性交易對(duì)其價(jià)值的影響3謝謝閱讀2020-6-2一、企業(yè)估值的含義企業(yè)1.1企業(yè)估值基本方法現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法：紅利貼現(xiàn)法（DDM法）、股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（FCFE法）、公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（FCFF法）、經(jīng)濟(jì)增加值貼現(xiàn)法（EVA法）。相對(duì)估值法：市盈率估值法（PE法）、市凈率估值法（PB法）、市銷率估值法（PS法）。資產(chǎn)評(píng)估法：從會(huì)計(jì)角度評(píng)估資產(chǎn)的帳面價(jià)值；期權(quán)定價(jià)法：理論上最為嚴(yán)密的方法，由于過于復(fù)雜，沒有推廣開來。4謝謝閱讀2020-6-21.1企業(yè)估值基本方法現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法：紅利貼現(xiàn)法（DDM1.1.1紅利貼現(xiàn)法（DDM法）其理論基礎(chǔ)是股權(quán)價(jià)值等于期分發(fā)紅利的凈現(xiàn)值。適用于穩(wěn)態(tài)增長分紅比例較高的企業(yè)。適用于弱周期性行業(yè)的現(xiàn)金流型企業(yè)。其股權(quán)價(jià)值等于：減去經(jīng)營性投入、減去資本成本、減去所得稅，減去法定留成（分紅政策）、剩余部分的N年之和。5謝謝閱讀2020-6-21.1.1紅利貼現(xiàn)法（DDM法）其理論基礎(chǔ)是股權(quán)價(jià)值等于期1.1.2股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法支付債務(wù)的利息與本金滿足投資需求（生產(chǎn)經(jīng)營投資需求）稅收支付體現(xiàn)了：“銷售為虛，利潤為實(shí)，現(xiàn)金為王”的經(jīng)營理念適用于現(xiàn)金流比較穩(wěn)定和增長率可以預(yù)測(cè)的企業(yè)適用于處地?cái)U(kuò)展期和成熟期的成長型企業(yè)6謝謝閱讀2020-6-21.1.2股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法支付債務(wù)的利息與本金6謝謝閱概念：自由現(xiàn)金流與股權(quán)自由現(xiàn)金流自由現(xiàn)金流量，就是企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量，這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可供分配給企業(yè)資本供應(yīng)者的最大現(xiàn)金額。股權(quán)自由現(xiàn)金流量是指扣除所有開支、稅收支付、投資需要以及還本付息支出之后的剩余現(xiàn)金流量。7謝謝閱讀2020-6-2概念：自由現(xiàn)金流與股權(quán)自由現(xiàn)金流自由現(xiàn)金流量，就是企業(yè)產(chǎn)生的1.1.3經(jīng)濟(jì)增加值貼現(xiàn)法（EVA法）只有在經(jīng)營成本和貨幣成本都得到補(bǔ)償之后，才會(huì)為投資者增加財(cái)富。WACC表示資金成本，即債務(wù)融資成本、優(yōu)先股資金成本、普通股資金成本的加權(quán)平均。以企業(yè)獲得的經(jīng)濟(jì)利潤而非會(huì)計(jì)利潤為計(jì)算基數(shù)，能夠客觀地反映人力資本、企業(yè)家才能、管理制度、經(jīng)營模式等會(huì)計(jì)方法不能核算的生產(chǎn)要素的作用，能精準(zhǔn)估算企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。8謝謝閱讀2020-6-21.1.3經(jīng)濟(jì)增加值貼現(xiàn)法（EVA法）只有在經(jīng)營成本和貨幣1.1.4市盈率估值法（PE法）以去年的凈利潤作為計(jì)算基數(shù)；或以今年的預(yù)測(cè)凈利潤做為計(jì)算基數(shù)。優(yōu)點(diǎn)：能夠反映企業(yè)的盈利能力；能夠把人力資本、企業(yè)家才能等各種生產(chǎn)要素的作用綜合考慮進(jìn)去。適用于有形資產(chǎn)輕，主要靠人才、技術(shù)和商業(yè)模式盈利的行業(yè)。不適用于周期性較強(qiáng)的行業(yè)。9謝謝閱讀2020-6-21.1.4市盈率估值法（PE法）以去年的凈利潤作為計(jì)算基數(shù)市盈率估值法的三大缺陷市盈率以凈利潤為計(jì)算基數(shù)，凈利潤一方面受行業(yè)周期的影響波動(dòng)性很強(qiáng)；另一方面凈利潤這項(xiàng)指標(biāo)很容易被操縱；市盈率估值方法的前提是目標(biāo)企業(yè)的利潤穩(wěn)態(tài)增長，對(duì)于除PRE-IPO和購并以外的其他投資階段，這個(gè)前提是不成立的；合理市盈率倍數(shù)的選取依據(jù)難以確定。通常是在是行業(yè)基準(zhǔn)倍數(shù)基礎(chǔ)上“討價(jià)還價(jià)”來確定市盈率倍數(shù)。但行業(yè)基準(zhǔn)倍數(shù)未必是目標(biāo)企業(yè)的合理市盈率倍數(shù)10謝謝閱讀2020-6-2市盈率估值法的三大缺陷市盈率以凈利潤為計(jì)算基數(shù)，凈利潤一方面1.1.5市凈率估值法（PB法）凈資產(chǎn)是企業(yè)的帳面價(jià)值市凈率法與市盈法正好形成互補(bǔ)：PB法僅反映會(huì)計(jì)方法能夠核算的資產(chǎn)，不能反映人力資本、企業(yè)家才能、管理制度、經(jīng)營模式等要素，也不能反映盈利能力其優(yōu)點(diǎn)：規(guī)避周期性行業(yè)的波動(dòng)性；防止凈利潤指標(biāo)被操縱；可以衡量陷入困境中企業(yè)的價(jià)值（無盈利/無現(xiàn)金流）適用于強(qiáng)周期性行業(yè)，如礦山等；不良資產(chǎn)購并等不適用于輕資產(chǎn)的第三產(chǎn)業(yè)11謝謝閱讀2020-6-21.1.5市凈率估值法（PB法）凈資產(chǎn)是企業(yè)的帳面價(jià)值111.2產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的四個(gè)階段初創(chuàng)階段規(guī)?；A段集聚階段平衡與聯(lián)盟階段12謝謝閱讀2020-6-21.2產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的四個(gè)階段初創(chuàng)階段12謝謝閱讀2020-6-1.2.1初創(chuàng)階段企業(yè)主要靠技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，沒有形成穩(wěn)定的市場需求，企業(yè)利潤和現(xiàn)金流均難以預(yù)測(cè)。同時(shí)產(chǎn)業(yè)技術(shù)路線尚未確定，單個(gè)企業(yè)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。13謝謝閱讀2020-6-21.2.1初創(chuàng)階段企業(yè)主要靠技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，沒1.2.2規(guī)?；A段新技術(shù)或新的商業(yè)模式獲得市場認(rèn)可，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速增長期，大量企業(yè)進(jìn)入該行業(yè)淘金，供給大幅上升，行業(yè)競爭加劇，行業(yè)洗牌逐步展開。這一時(shí)期，企業(yè)為謀求快速發(fā)展，通常采用低分紅政策，搶點(diǎn)行業(yè)資源，提升行業(yè)地位。由于行業(yè)競爭激烈，企業(yè)利潤和現(xiàn)金流量較不穩(wěn)定。14謝謝閱讀2020-6-21.2.2規(guī)模化階段新技術(shù)或新的商業(yè)模式獲得市場認(rèn)可，產(chǎn)業(yè)1.2.3集聚階段經(jīng)過規(guī)模化階段劇烈的行業(yè)洗牌，產(chǎn)業(yè)集中度和行業(yè)進(jìn)入門檻大幅提高。由于產(chǎn)業(yè)的技術(shù)路線和市場需求都趨于穩(wěn)定，企業(yè)的利潤和現(xiàn)金流量都比較穩(wěn)定切可預(yù)測(cè)。15謝謝閱讀2020-6-21.2.3集聚階段經(jīng)過規(guī)?；A段劇烈的行業(yè)洗牌，產(chǎn)業(yè)集中度1.2.4平衡與聯(lián)盟階段產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成了比較成熟的市場和競爭結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)演進(jìn)到了寡頭競爭的格局。這一時(shí)期，行業(yè)成長性降低，企業(yè)通常采用高分紅政策。16謝謝閱讀2020-6-21.2.4平衡與聯(lián)盟階段產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成了比較成熟的市場和競爭市盈率法市凈率法行業(yè)周期性強(qiáng)周期弱周期EVA法EVA法FCFE法DDM法初創(chuàng)階段規(guī)?；A段集聚階段平衡與聯(lián)盟階段——基于產(chǎn)業(yè)演進(jìn)階段與行業(yè)周期性的二維估值方法選擇模型太陽能鋰電池培訓(xùn)教育風(fēng)能網(wǎng)絡(luò)媒體農(nóng)林牧漁連鎖酒店連鎖餐飲網(wǎng)絡(luò)游戲醫(yī)藥鋼鐵礦業(yè)快速消費(fèi)品飲料服裝紡織水泥17謝謝閱讀2020-6-2市盈率法市凈率法行強(qiáng)弱EVA法EVA法FCFE法DDM法初創(chuàng)1.3對(duì)企業(yè)估值結(jié)果的調(diào)整初創(chuàng)階段和規(guī)?；A段企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：現(xiàn)有技術(shù)路線被新技術(shù)路線替代的風(fēng)險(xiǎn)。管理風(fēng)險(xiǎn)：創(chuàng)業(yè)者個(gè)人和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的變化。市場風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)內(nèi)企業(yè)之間的競爭不斷升級(jí)。說明：在風(fēng)險(xiǎn)投資中，企業(yè)的真實(shí)價(jià)值要能夠綜合反映企業(yè)的各種風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的核心競爭力能反映企業(yè)應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的能力。18謝謝閱讀2020-6-21.3對(duì)企業(yè)估值結(jié)果的調(diào)整初創(chuàng)階段和規(guī)模化階段企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)：用核心競爭力因素調(diào)整財(cái)務(wù)價(jià)值企業(yè)家才能人力資本核心技術(shù)市場占有特有資源

在以上各種企業(yè)估值方法的基礎(chǔ)上，用企業(yè)核心競爭力因素對(duì)估值結(jié)果進(jìn)行調(diào)整，就可以較為準(zhǔn)確地反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。核心競爭力不僅決定著企業(yè)的成長，更確定著企業(yè)的生存能力。對(duì)具有較強(qiáng)核心競爭力的企業(yè)，應(yīng)該在基本企業(yè)估值的基礎(chǔ)上適度調(diào)高估值水平；對(duì)核心競爭力較弱的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)在基本企業(yè)估值基礎(chǔ)上，適度調(diào)低估值水平。19謝謝閱讀2020-6-2用核心競爭力因素調(diào)整財(cái)務(wù)價(jià)值企業(yè)家才能在以上各1.3.1企業(yè)家才能投資階段越靠前，創(chuàng)業(yè)者個(gè)人因素所占的份量就越大。對(duì)初創(chuàng)期企業(yè)的投資最能反映“投資即投人”這條經(jīng)驗(yàn)法則。因此，越靠前期的項(xiàng)目，越應(yīng)當(dāng)在企業(yè)估值的基礎(chǔ)上加大企業(yè)家才能因素的調(diào)整力度。20謝謝閱讀2020-6-21.3.1企業(yè)家才能投資階段越靠前，創(chuàng)業(yè)者個(gè)人因素所占的份1.3.2人力資本包括企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)團(tuán)隊(duì)、營銷團(tuán)隊(duì)等，是成長期最核心的資產(chǎn)。在產(chǎn)業(yè)的規(guī)?；A段，行業(yè)洗牌非常激烈，具有較強(qiáng)競爭力的企業(yè)，會(huì)在這一階段快速成長，而缺乏競爭力的企業(yè)會(huì)被殘酷淘汰。這就是“好行業(yè)不等于好公司”這條經(jīng)驗(yàn)法則的依據(jù)。所以對(duì)成長期的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)用人力資本因素進(jìn)行估值調(diào)整。21謝謝閱讀2020-6-21.3.2人力資本包括企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)團(tuán)隊(duì)、營銷團(tuán)隊(duì)等1.3.3核心技術(shù)初創(chuàng)階段和規(guī)模化階段的行業(yè)，產(chǎn)業(yè)技術(shù)路線處于不穩(wěn)定時(shí)期，缺乏技術(shù)創(chuàng)新能力的企業(yè)很有可能因產(chǎn)業(yè)技術(shù)路線變更被淘汰。越靠前期的投資，越應(yīng)當(dāng)看清企業(yè)的核心技術(shù)和技術(shù)的市場前景。財(cái)務(wù)估值普遍較難反映企業(yè)技術(shù)能力這一因素，所以對(duì)于初創(chuàng)和成長期的企業(yè)，要在企業(yè)估值的基礎(chǔ)上，用企業(yè)核心技術(shù)因素進(jìn)行調(diào)整。22謝謝閱讀2020-6-21.3.3核心技術(shù)初創(chuàng)階段和規(guī)?；A段的行業(yè)，產(chǎn)業(yè)技術(shù)路線1.3.4市場占有在產(chǎn)業(yè)集聚階段和平衡與聯(lián)盟階段，產(chǎn)業(yè)內(nèi)的市場結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定，各個(gè)企業(yè)的市場份額和行業(yè)地位也趨于穩(wěn)定。所以，對(duì)于成熟期的企業(yè)，更應(yīng)當(dāng)看重企業(yè)的市場占有率，看重企業(yè)的行業(yè)地位。23謝謝閱讀2020-6-21.3.4市場占有在產(chǎn)業(yè)集聚階段和平衡與聯(lián)盟階段，產(chǎn)業(yè)內(nèi)的1.3.5特有資源企業(yè)的特有資源包括產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、區(qū)位優(yōu)勢(shì)、人脈資源、股東背景等等。產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)瞧髽I(yè)競爭力的重要組成部分。例如，對(duì)于鋼鐵企業(yè)，擁有上游鐵礦石資源的企業(yè)就具有較強(qiáng)的競爭力；對(duì)于家電企業(yè)，擁有下游自有銷售渠道的企業(yè)也能享受較高的價(jià)值水平。一些行業(yè)屬于典型的“選址行業(yè)”，如連鎖餐飲、連鎖酒店、建材、物流等。這些行業(yè)中，區(qū)位優(yōu)勢(shì)是企業(yè)競爭力的關(guān)鍵因素。這些特有資源是企業(yè)發(fā)展和上市前景的重要影響因素，也是投資價(jià)值中要重點(diǎn)考慮的內(nèi)容。24謝謝閱讀2020-6-21.3.5特有資源企業(yè)的特有資源包括產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、區(qū)位優(yōu)勢(shì)、二、證券估值證券估值分為：1.債券估值2.股票估值25謝謝閱讀2020-6-2二、證券估值25謝謝閱讀2020-6-22.1債券的特征分類及估值方法

2.1.1債券特征：債券是一種債務(wù)合同，反映債券發(fā)行人與債券持有人之間的債務(wù)和債權(quán)關(guān)系。?

債券一般在發(fā)行時(shí)確定債券的償還期限。?

普通債券的利率固定。?

債券具有比較好的流動(dòng)性。26謝謝閱讀2020-6-22.1債券的特征分類及估值方法

2.1.1債券特征：2.1.2債券的分類：

根據(jù)發(fā)債機(jī)構(gòu)分類：根據(jù)債券的附屬條款分類：--可贖回債券、可轉(zhuǎn)換債券、附認(rèn)股權(quán)證債券根據(jù)計(jì)息方式分類：--單利債券、復(fù)利債券、附息債券、貼現(xiàn)債券、浮息債券根據(jù)發(fā)行地分類：--國內(nèi)債券、外國債券和歐洲債券27謝謝閱讀2020-6-22.1.2債券的分類：27謝謝閱讀2020-6-22.1.3債券的估值1、零息債券：也稱純貼現(xiàn)債券，是一種只支付終值的債券。零息債券的現(xiàn)值其中，F(xiàn)為債券的面額，r為市場利率。2、金邊債券：沒有最后支付日，沒有到期日，即從不停止支付票面利息。例如優(yōu)先股。金邊債券的現(xiàn)值28謝謝閱讀2020-6-22.1.3債券的估值28謝謝閱讀2020-6-23、平息債券：不僅要在到期日支付本金，在發(fā)行日和到期日之間也進(jìn)行有規(guī)律的利息支付。其價(jià)格是其利息支付流的現(xiàn)值和其本金支付的現(xiàn)值之和。平息債券的現(xiàn)值PV=PV(利息)+PV(面值)29謝謝閱讀2020-6-23、平息債券：29謝謝閱讀2020-6-24、信用風(fēng)險(xiǎn)債券：信用風(fēng)險(xiǎn)債券的價(jià)格是將債券未來所有的現(xiàn)金流量用合理的折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，相加后得到。合理的折現(xiàn)率為基準(zhǔn)利率加上信用風(fēng)險(xiǎn)利差。信用風(fēng)險(xiǎn)債券的現(xiàn)值

其中，為期限的基準(zhǔn)利率，為對(duì)應(yīng)于期限的風(fēng)險(xiǎn)利差，債券在期到期（i=1,2,…,n）。利差的變化、信用等級(jí)的變化，會(huì)影響的大小，因此，債券價(jià)格也將發(fā)生變化。30謝謝閱讀2020-6-24、信用風(fēng)險(xiǎn)債券：30謝謝閱讀2020-6-2注意點(diǎn)：債券價(jià)格隨市場利率上升而下降，隨市場利率下降而上升。另外，平息債券用以下方式銷售：（1）如果票面利率等于市場利率，債券平價(jià)銷售；（2）如果票面利率低于市場利率，則債券折價(jià)銷售；（3）如果票面利率高于市場利率，則債券溢價(jià)銷售。31謝謝閱讀2020-6-2注意點(diǎn)：31謝謝閱讀2020-6-22.2股票估值的意義及估值方法

幫助投資者發(fā)現(xiàn)價(jià)值被嚴(yán)重低估的股票，買入待漲獲利，直接帶來經(jīng)濟(jì)利益；幫助投資者判斷手中的股票是否被高估或低估，以作出賣出或繼續(xù)持有的決定，幫助投資者鎖定盈利或堅(jiān)定持有以獲得更高收益的決心；幫助投資者分析感興趣的股票的風(fēng)險(xiǎn)。估值指數(shù)越低的股票，其下跌的風(fēng)險(xiǎn)就越小。估值指數(shù)小于30％或操作建議給出“立即買入”或“買入”的股票即使下跌也是暫時(shí)的；幫助投資者判斷機(jī)構(gòu)或投資咨詢機(jī)構(gòu)推薦的股票的安全性和獲利性，做到有理有據(jù)的接受投資建議；幫助投資者在熱點(diǎn)板塊中尋找最大的獲利機(jī)會(huì)。通常熱點(diǎn)板塊中的股票的表現(xiàn)大相徑庭，有些投資者雖然踏中的熱點(diǎn)，卻獲利不高。估值幫助投資者在熱點(diǎn)板塊中尋找到最佳的股票、獲得最大的收益；32謝謝閱讀2020-6-22.2股票估值的意義及估值方法幫助投資者發(fā)2.2.1股票估值的影響因素

影響股票估值的主要因素依次是每股收益、行業(yè)市盈率、流通股本、每股凈資產(chǎn)、每股凈資產(chǎn)增長率等指標(biāo)。33謝謝閱讀2020-6-22.2.1股票估值的影響因素33謝謝閱讀2.2.2股票估值的基本方法股票估值分為絕對(duì)估值、相對(duì)估值和聯(lián)合估值。

34謝謝閱讀2020-6-22.2.2股票估值的基本方法股票估值分為絕對(duì)估值、相對(duì)估2.2.2.1絕對(duì)估值

絕對(duì)估值是通過對(duì)上市公司歷史及當(dāng)前的基本面的分析和對(duì)未來反應(yīng)公司經(jīng)營狀況的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)獲得上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值。絕對(duì)估值的方法

一是現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型，二是B-S期權(quán)定價(jià)模型(主要應(yīng)用于期權(quán)定價(jià)、權(quán)證定價(jià)等)。現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最廣泛應(yīng)用的就是FCFE股權(quán)自由現(xiàn)金流模型。

35謝謝閱讀2020-6-22.2.2.1絕對(duì)估值35謝謝閱讀2020-6-2

絕對(duì)估值的作用

股票的價(jià)格總是圍繞著股票的內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，發(fā)現(xiàn)價(jià)格被低估的股票，在股票的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候買入股票，而在股票的價(jià)格回歸到內(nèi)在價(jià)值甚至高于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候賣出以獲利。對(duì)上市公司進(jìn)行研究，我們經(jīng)常聽到估值這個(gè)詞，說的其實(shí)是如何來判斷一家公司的價(jià)值同時(shí)與它的當(dāng)前股價(jià)進(jìn)行對(duì)比，得出股價(jià)是否偏離價(jià)值的判斷，進(jìn)而指導(dǎo)我們的投資。

DCF是一套很嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓乐捣椒?，是一種絕對(duì)定價(jià)方法，想得出準(zhǔn)確的DCF值，需要對(duì)公司未來發(fā)展情況有清晰的了解。得出DCF值的過程就是判斷公司未來發(fā)展的過程。所以DCF估值的過程也很重要。就準(zhǔn)確判斷企業(yè)的未來發(fā)展來說，判斷成熟穩(wěn)定的公司相對(duì)容易一些，處于擴(kuò)張期的企業(yè)未來發(fā)展的不確定性較大，準(zhǔn)確判斷較為困難。再加上DCF值本身對(duì)參數(shù)的變動(dòng)很敏感，使DCF值的可變性很大。但在得出DCF值的過程中，會(huì)反映研究員對(duì)企業(yè)未來發(fā)展的判斷，并在此基礎(chǔ)上假設(shè)。有了DCF的估值過程和結(jié)果，以后如果假設(shè)有變動(dòng)，即可通過修改參數(shù)得到新的估值。

36謝謝閱讀2020-6-2絕對(duì)估值的作用36謝謝閱讀2020-6-22.2.2.2相對(duì)估值

相對(duì)估值是使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價(jià)格指標(biāo)與其它多只股票（對(duì)比系）進(jìn)行對(duì)比，如果低于對(duì)比系的相應(yīng)的指標(biāo)值的平均值，股票價(jià)格被低估，股價(jià)將很有希望上漲，使得指標(biāo)回歸對(duì)比系的平均值。相對(duì)估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是對(duì)比，一個(gè)是和該公司歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，二是和國內(nèi)同行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，確定它的位置，三是和國際上的(特別是香港和美國)同行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比。

37謝謝閱讀2020-6-22.2.2.2相對(duì)估值37謝謝閱讀2020-6-2市盈率PE（股價(jià)/每股收益）：

PE是簡潔有效的估值方法，其核心在于e的確定。PE＝p/e，即價(jià)格與每股收益的比值。從直觀上看，如果公司未來若干年每股收益為恒定值，那么PE值代表了公司保持恒定盈利水平的存在年限。這有點(diǎn)像實(shí)業(yè)投資中回收期的概念，只是忽略了資金的時(shí)間價(jià)值。而實(shí)際上保持恒定的e幾乎是不可能的，e的變動(dòng)往往取決于宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的生存周期所決定的波動(dòng)周期。所以在運(yùn)用PE值的時(shí)候，e的確定顯得尤為重要，由此也衍生出具有不同含義的PE值。E有兩個(gè)方面，一個(gè)是歷史的e，另一個(gè)是預(yù)測(cè)的e。對(duì)于歷史的e來說，可以用不同e的時(shí)點(diǎn)值，可以用移動(dòng)平均值，也可以用動(dòng)態(tài)年度值，這取決于想要表達(dá)的內(nèi)容。對(duì)于預(yù)測(cè)的e來說，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性尤為重要，在實(shí)際市場中，e的變動(dòng)趨勢(shì)對(duì)股票投資往往具有決定性的影響。市凈率PB（股價(jià)/每股凈資）和凈資產(chǎn)收益率ROE：PB&ROE適合于周期的極值判斷。對(duì)于股票投資來說，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)e是非常重要的，e的變動(dòng)趨勢(shì)往往決定了股價(jià)是上行還是下行。但股價(jià)上升或下降到多少是合理的呢？PB&ROE可以給出一個(gè)判斷極值的方法。比如，對(duì)于一個(gè)有良好歷史ROE的公司，在業(yè)務(wù)前景尚可的情況下，PB值低于1就有可能是被低估的。如果公司的盈利前景較穩(wěn)定，沒有表現(xiàn)出明顯的增長性特征，公司的PB值顯著高于行業(yè)（公司歷史）的最高PB值，股價(jià)觸頂?shù)目赡苄跃捅容^大。這里提到的周期有三個(gè)概念：市場的波動(dòng)周期、股價(jià)的變動(dòng)周期和周期性行業(yè)的變動(dòng)周期。

38謝謝閱讀2020-6-2市盈率PE（股價(jià)/每股收益）：38謝謝閱讀2020-6這里的PB值也包括三種：

整個(gè)市場的總體PB值水平、單一股票的PB值水平和周期性行業(yè)的PB值變動(dòng)。當(dāng)然，PB值有效應(yīng)用的前提是合理評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值。提高負(fù)債比率可以擴(kuò)大公司創(chuàng)造利潤的資源的規(guī)模，擴(kuò)大負(fù)債有提高ROE的效果。所以在運(yùn)用PB&ROE估值的時(shí)候需考慮償債風(fēng)險(xiǎn)。

39謝謝閱讀2020-6-2這里的PB值也包括三種：39謝謝閱讀2020-6-2PEG估值法是一代宗師彼得·林奇最愛用的一種估值方法。非常簡單實(shí)用！方法如下：個(gè)股動(dòng)態(tài)市盈率除以稅后利潤增長率小于0。8的將具有一定的投資價(jià)值。但是這種方法對(duì)周期性行業(yè)參考意義不大。所以大家要注意行業(yè)選擇使用！通過研究可以發(fā)現(xiàn)，商品價(jià)格周期性變動(dòng)的行業(yè)，其盈利對(duì)商品價(jià)格的變動(dòng)最為敏感。所以，商品價(jià)格上升時(shí)是確定的投資時(shí)機(jī)。預(yù)期商品價(jià)格下降時(shí)則是賣出時(shí)機(jī)。在周期的高點(diǎn)和低點(diǎn)的時(shí)候，可以用其他方法來判斷是否高估或者低估。比如，用PB（ROE）等方法判斷是否被低估。對(duì)于資源類公司，在周期底部的時(shí)候可以用單位股票資源價(jià)值作為投資的底限。在周期的上升或者下降的階段，主要參考資源價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)。建立在準(zhǔn)確盈利預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上的PE值是一種簡潔有效的估值方法。估值方法之間存在相互聯(lián)系，盈利預(yù)測(cè)是一切的基礎(chǔ)，但還不夠，需要綜合使用幾種估值方法來降低風(fēng)險(xiǎn)。研究報(bào)告基地,最全面的上市公司研究報(bào)告

40謝謝閱讀2020-6-2PEG估值法是一代宗師彼得·林奇最愛2.2.2.3聯(lián)合估值

聯(lián)合估值是結(jié)合絕對(duì)估值和相對(duì)估值，尋找同時(shí)股價(jià)和相對(duì)指標(biāo)都被低估的股票，這種股票的價(jià)格最有希望上漲。

41謝謝閱讀2020-6-22.2.2.3聯(lián)合估值41謝謝閱讀2020-6-2三、研究課題思考3.1企業(yè)投資組合分析西方企業(yè)把投資問題與經(jīng)營決策緊密的聯(lián)系在一起，對(duì)重大的經(jīng)營活動(dòng)都要進(jìn)行認(rèn)真分析，論證其投資的必要性、可能性和經(jīng)濟(jì)效益，并在此基礎(chǔ)上分配資金、決定投資。這就進(jìn)行了可行性研究?？尚行匝芯吭谄髽I(yè)經(jīng)營決策中的應(yīng)用，是西方企業(yè)業(yè)務(wù)投資組合計(jì)劃的具體反映。它是在對(duì)企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部條件進(jìn)行調(diào)查研究、分析企業(yè)面臨的發(fā)展機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)的前提下，明確企業(yè)當(dāng)前和未來的經(jīng)營方向，提出希望達(dá)到的目標(biāo)，在需要與可能的基礎(chǔ)上，研究制訂可行的經(jīng)營方案。可行方案應(yīng)該有多個(gè)不同的組合，以便比較和進(jìn)行全面評(píng)價(jià)，并從中選擇一個(gè)滿意方案。在對(duì)方案進(jìn)行評(píng)價(jià)和選擇時(shí)，需要運(yùn)用投資分析的概念和方法。一旦決策既定，即應(yīng)付諸實(shí)施。42謝謝閱讀2020-6-2三、研究課題思考3.1企業(yè)投資組合分析42謝謝閱讀2020-三、研究課題思考3.1企業(yè)投資組合分析西方企業(yè)把投資問題與經(jīng)營決策緊密的聯(lián)系在一起，對(duì)重大的經(jīng)營活動(dòng)都要進(jìn)行認(rèn)真分析，論證其投資的必要性、可能性和經(jīng)濟(jì)效益，并在此基礎(chǔ)上分配資金、決定投資。這就進(jìn)行了可行性研究。可行性研究在企業(yè)經(jīng)營決策中的應(yīng)用，是西方企業(yè)業(yè)務(wù)投資組合計(jì)劃的具體反映。它是在對(duì)企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部條件進(jìn)行調(diào)查研究、分析企業(yè)面臨的發(fā)展機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)的前提下，明確企業(yè)當(dāng)前和未來的經(jīng)營方向，提出希望達(dá)到的目標(biāo)，在需要與可能的基礎(chǔ)上，研究制訂可行的經(jīng)營方案?？尚蟹桨笐?yīng)該有多個(gè)不同的組合，以便比較和進(jìn)行全面評(píng)價(jià)，并從中選擇一個(gè)滿意方案。在對(duì)方案進(jìn)行評(píng)價(jià)和選擇時(shí)，需要運(yùn)用投資分析的概念和方法。一旦決策既定，即應(yīng)付諸實(shí)施。43謝謝閱讀2020-6-2三、研究課題思考3.1企業(yè)投資組合分析43謝謝閱讀2020-三、研究課題思考3.2對(duì)中國股市估值方法的研究3.3對(duì)典型股票估值的研究44謝謝閱讀2020-6-2三、研究課題思考3.2對(duì)中國股市估值方法的研究44謝謝閱讀企業(yè)估值和股票估值張超學(xué)號(hào)：2009M80170800232010-1145謝謝閱讀2020-6-2企業(yè)估值和股票估值張超1謝謝閱讀2020-6-2目錄一、企業(yè)估值的含義

1.1企業(yè)估值的基本方法

1.2產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的四個(gè)階段

1.3對(duì)企業(yè)估值結(jié)果的調(diào)整二、證券估值

2.1債券的特征分類及估值方法

2.2股票估值的意義及估值方法三、研究課題的思考46謝謝閱讀2020-6-2目錄一、企業(yè)估值的含義2謝謝閱讀2020-6-2一、企業(yè)估值的含義

企業(yè)估值是指著眼于企業(yè)本身，對(duì)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。企業(yè)內(nèi)在價(jià)值決定于企業(yè)的資產(chǎn)及其獲利能力。

進(jìn)行企業(yè)估值具有以下意義：

1、企業(yè)估值是投融資、交易的前提。一家投資機(jī)構(gòu)將一筆資金注入企業(yè)，應(yīng)該占有的權(quán)益首先取決于企業(yè)的價(jià)值。而一個(gè)成長中的企業(yè)值多少錢？這是一個(gè)非常專業(yè)、非常復(fù)雜的問題。財(cái)務(wù)模型和企業(yè)估值是投資銀行的重要方法，廣泛運(yùn)用于各種交易。

籌集資本（capitalraising)；收購合并（mergers&acquisitions)；企業(yè)重組（corporaterestructuring)；出售資產(chǎn)或業(yè)務(wù)（divestiture)

2、企業(yè)估值有利于我們對(duì)企業(yè)或其業(yè)務(wù)的內(nèi)在價(jià)值（intrinsicvalue）進(jìn)行正確評(píng)價(jià)，從而確立對(duì)各種交易進(jìn)行訂價(jià)的基礎(chǔ)。同時(shí)，企業(yè)估值是投資銀行勤勉盡責(zé)（duediligence）的重要部分，有利于問題出現(xiàn)時(shí)投資銀行的免責(zé)。對(duì)投資管理機(jī)構(gòu)而言，在財(cái)務(wù)模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行企業(yè)估值不僅是一種重要的研究方法，而且是從業(yè)人員的一種基本技能。它可以幫助我們：

將對(duì)行業(yè)和企業(yè)的認(rèn)識(shí)轉(zhuǎn)化為具體的投資建議預(yù)測(cè)企業(yè)的策略及其實(shí)施對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響深入了解影響企業(yè)價(jià)值的各種變量之間的相互關(guān)系判斷企業(yè)的資本性交易對(duì)其價(jià)值的影響47謝謝閱讀2020-6-2一、企業(yè)估值的含義企業(yè)1.1企業(yè)估值基本方法現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法：紅利貼現(xiàn)法（DDM法）、股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（FCFE法）、公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（FCFF法）、經(jīng)濟(jì)增加值貼現(xiàn)法（EVA法）。相對(duì)估值法：市盈率估值法（PE法）、市凈率估值法（PB法）、市銷率估值法（PS法）。資產(chǎn)評(píng)估法：從會(huì)計(jì)角度評(píng)估資產(chǎn)的帳面價(jià)值；期權(quán)定價(jià)法：理論上最為嚴(yán)密的方法，由于過于復(fù)雜，沒有推廣開來。48謝謝閱讀2020-6-21.1企業(yè)估值基本方法現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法：紅利貼現(xiàn)法（DDM1.1.1紅利貼現(xiàn)法（DDM法）其理論基礎(chǔ)是股權(quán)價(jià)值等于期分發(fā)紅利的凈現(xiàn)值。適用于穩(wěn)態(tài)增長分紅比例較高的企業(yè)。適用于弱周期性行業(yè)的現(xiàn)金流型企業(yè)。其股權(quán)價(jià)值等于：減去經(jīng)營性投入、減去資本成本、減去所得稅，減去法定留成（分紅政策）、剩余部分的N年之和。49謝謝閱讀2020-6-21.1.1紅利貼現(xiàn)法（DDM法）其理論基礎(chǔ)是股權(quán)價(jià)值等于期1.1.2股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法支付債務(wù)的利息與本金滿足投資需求（生產(chǎn)經(jīng)營投資需求）稅收支付體現(xiàn)了：“銷售為虛，利潤為實(shí)，現(xiàn)金為王”的經(jīng)營理念適用于現(xiàn)金流比較穩(wěn)定和增長率可以預(yù)測(cè)的企業(yè)適用于處地?cái)U(kuò)展期和成熟期的成長型企業(yè)50謝謝閱讀2020-6-21.1.2股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法支付債務(wù)的利息與本金6謝謝閱概念：自由現(xiàn)金流與股權(quán)自由現(xiàn)金流自由現(xiàn)金流量，就是企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量，這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可供分配給企業(yè)資本供應(yīng)者的最大現(xiàn)金額。股權(quán)自由現(xiàn)金流量是指扣除所有開支、稅收支付、投資需要以及還本付息支出之后的剩余現(xiàn)金流量。51謝謝閱讀2020-6-2概念：自由現(xiàn)金流與股權(quán)自由現(xiàn)金流自由現(xiàn)金流量，就是企業(yè)產(chǎn)生的1.1.3經(jīng)濟(jì)增加值貼現(xiàn)法（EVA法）只有在經(jīng)營成本和貨幣成本都得到補(bǔ)償之后，才會(huì)為投資者增加財(cái)富。WACC表示資金成本，即債務(wù)融資成本、優(yōu)先股資金成本、普通股資金成本的加權(quán)平均。以企業(yè)獲得的經(jīng)濟(jì)利潤而非會(huì)計(jì)利潤為計(jì)算基數(shù)，能夠客觀地反映人力資本、企業(yè)家才能、管理制度、經(jīng)營模式等會(huì)計(jì)方法不能核算的生產(chǎn)要素的作用，能精準(zhǔn)估算企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。52謝謝閱讀2020-6-21.1.3經(jīng)濟(jì)增加值貼現(xiàn)法（EVA法）只有在經(jīng)營成本和貨幣1.1.4市盈率估值法（PE法）以去年的凈利潤作為計(jì)算基數(shù)；或以今年的預(yù)測(cè)凈利潤做為計(jì)算基數(shù)。優(yōu)點(diǎn)：能夠反映企業(yè)的盈利能力；能夠把人力資本、企業(yè)家才能等各種生產(chǎn)要素的作用綜合考慮進(jìn)去。適用于有形資產(chǎn)輕，主要靠人才、技術(shù)和商業(yè)模式盈利的行業(yè)。不適用于周期性較強(qiáng)的行業(yè)。53謝謝閱讀2020-6-21.1.4市盈率估值法（PE法）以去年的凈利潤作為計(jì)算基數(shù)市盈率估值法的三大缺陷市盈率以凈利潤為計(jì)算基數(shù)，凈利潤一方面受行業(yè)周期的影響波動(dòng)性很強(qiáng)；另一方面凈利潤這項(xiàng)指標(biāo)很容易被操縱；市盈率估值方法的前提是目標(biāo)企業(yè)的利潤穩(wěn)態(tài)增長，對(duì)于除PRE-IPO和購并以外的其他投資階段，這個(gè)前提是不成立的；合理市盈率倍數(shù)的選取依據(jù)難以確定。通常是在是行業(yè)基準(zhǔn)倍數(shù)基礎(chǔ)上“討價(jià)還價(jià)”來確定市盈率倍數(shù)。但行業(yè)基準(zhǔn)倍數(shù)未必是目標(biāo)企業(yè)的合理市盈率倍數(shù)54謝謝閱讀2020-6-2市盈率估值法的三大缺陷市盈率以凈利潤為計(jì)算基數(shù)，凈利潤一方面1.1.5市凈率估值法（PB法）凈資產(chǎn)是企業(yè)的帳面價(jià)值市凈率法與市盈法正好形成互補(bǔ)：PB法僅反映會(huì)計(jì)方法能夠核算的資產(chǎn)，不能反映人力資本、企業(yè)家才能、管理制度、經(jīng)營模式等要素，也不能反映盈利能力其優(yōu)點(diǎn)：規(guī)避周期性行業(yè)的波動(dòng)性；防止凈利潤指標(biāo)被操縱；可以衡量陷入困境中企業(yè)的價(jià)值（無盈利/無現(xiàn)金流）適用于強(qiáng)周期性行業(yè)，如礦山等；不良資產(chǎn)購并等不適用于輕資產(chǎn)的第三產(chǎn)業(yè)55謝謝閱讀2020-6-21.1.5市凈率估值法（PB法）凈資產(chǎn)是企業(yè)的帳面價(jià)值111.2產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的四個(gè)階段初創(chuàng)階段規(guī)?；A段集聚階段平衡與聯(lián)盟階段56謝謝閱讀2020-6-21.2產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的四個(gè)階段初創(chuàng)階段12謝謝閱讀2020-6-1.2.1初創(chuàng)階段企業(yè)主要靠技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，沒有形成穩(wěn)定的市場需求，企業(yè)利潤和現(xiàn)金流均難以預(yù)測(cè)。同時(shí)產(chǎn)業(yè)技術(shù)路線尚未確定，單個(gè)企業(yè)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。57謝謝閱讀2020-6-21.2.1初創(chuàng)階段企業(yè)主要靠技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，沒1.2.2規(guī)模化階段新技術(shù)或新的商業(yè)模式獲得市場認(rèn)可，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速增長期，大量企業(yè)進(jìn)入該行業(yè)淘金，供給大幅上升，行業(yè)競爭加劇，行業(yè)洗牌逐步展開。這一時(shí)期，企業(yè)為謀求快速發(fā)展，通常采用低分紅政策，搶點(diǎn)行業(yè)資源，提升行業(yè)地位。由于行業(yè)競爭激烈，企業(yè)利潤和現(xiàn)金流量較不穩(wěn)定。58謝謝閱讀2020-6-21.2.2規(guī)?；A段新技術(shù)或新的商業(yè)模式獲得市場認(rèn)可，產(chǎn)業(yè)1.2.3集聚階段經(jīng)過規(guī)模化階段劇烈的行業(yè)洗牌，產(chǎn)業(yè)集中度和行業(yè)進(jìn)入門檻大幅提高。由于產(chǎn)業(yè)的技術(shù)路線和市場需求都趨于穩(wěn)定，企業(yè)的利潤和現(xiàn)金流量都比較穩(wěn)定切可預(yù)測(cè)。59謝謝閱讀2020-6-21.2.3集聚階段經(jīng)過規(guī)?；A段劇烈的行業(yè)洗牌，產(chǎn)業(yè)集中度1.2.4平衡與聯(lián)盟階段產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成了比較成熟的市場和競爭結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)演進(jìn)到了寡頭競爭的格局。這一時(shí)期，行業(yè)成長性降低，企業(yè)通常采用高分紅政策。60謝謝閱讀2020-6-21.2.4平衡與聯(lián)盟階段產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成了比較成熟的市場和競爭市盈率法市凈率法行業(yè)周期性強(qiáng)周期弱周期EVA法EVA法FCFE法DDM法初創(chuàng)階段規(guī)?；A段集聚階段平衡與聯(lián)盟階段——基于產(chǎn)業(yè)演進(jìn)階段與行業(yè)周期性的二維估值方法選擇模型太陽能鋰電池培訓(xùn)教育風(fēng)能網(wǎng)絡(luò)媒體農(nóng)林牧漁連鎖酒店連鎖餐飲網(wǎng)絡(luò)游戲醫(yī)藥鋼鐵礦業(yè)快速消費(fèi)品飲料服裝紡織水泥61謝謝閱讀2020-6-2市盈率法市凈率法行強(qiáng)弱EVA法EVA法FCFE法DDM法初創(chuàng)1.3對(duì)企業(yè)估值結(jié)果的調(diào)整初創(chuàng)階段和規(guī)模化階段企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：現(xiàn)有技術(shù)路線被新技術(shù)路線替代的風(fēng)險(xiǎn)。管理風(fēng)險(xiǎn)：創(chuàng)業(yè)者個(gè)人和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的變化。市場風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)內(nèi)企業(yè)之間的競爭不斷升級(jí)。說明：在風(fēng)險(xiǎn)投資中，企業(yè)的真實(shí)價(jià)值要能夠綜合反映企業(yè)的各種風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的核心競爭力能反映企業(yè)應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的能力。62謝謝閱讀2020-6-21.3對(duì)企業(yè)估值結(jié)果的調(diào)整初創(chuàng)階段和規(guī)?；A段企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)：用核心競爭力因素調(diào)整財(cái)務(wù)價(jià)值企業(yè)家才能人力資本核心技術(shù)市場占有特有資源

在以上各種企業(yè)估值方法的基礎(chǔ)上，用企業(yè)核心競爭力因素對(duì)估值結(jié)果進(jìn)行調(diào)整，就可以較為準(zhǔn)確地反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。核心競爭力不僅決定著企業(yè)的成長，更確定著企業(yè)的生存能力。對(duì)具有較強(qiáng)核心競爭力的企業(yè)，應(yīng)該在基本企業(yè)估值的基礎(chǔ)上適度調(diào)高估值水平；對(duì)核心競爭力較弱的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)在基本企業(yè)估值基礎(chǔ)上，適度調(diào)低估值水平。63謝謝閱讀2020-6-2用核心競爭力因素調(diào)整財(cái)務(wù)價(jià)值企業(yè)家才能在以上各1.3.1企業(yè)家才能投資階段越靠前，創(chuàng)業(yè)者個(gè)人因素所占的份量就越大。對(duì)初創(chuàng)期企業(yè)的投資最能反映“投資即投人”這條經(jīng)驗(yàn)法則。因此，越靠前期的項(xiàng)目，越應(yīng)當(dāng)在企業(yè)估值的基礎(chǔ)上加大企業(yè)家才能因素的調(diào)整力度。64謝謝閱讀2020-6-21.3.1企業(yè)家才能投資階段越靠前，創(chuàng)業(yè)者個(gè)人因素所占的份1.3.2人力資本包括企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)團(tuán)隊(duì)、營銷團(tuán)隊(duì)等，是成長期最核心的資產(chǎn)。在產(chǎn)業(yè)的規(guī)?；A段，行業(yè)洗牌非常激烈，具有較強(qiáng)競爭力的企業(yè)，會(huì)在這一階段快速成長，而缺乏競爭力的企業(yè)會(huì)被殘酷淘汰。這就是“好行業(yè)不等于好公司”這條經(jīng)驗(yàn)法則的依據(jù)。所以對(duì)成長期的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)用人力資本因素進(jìn)行估值調(diào)整。65謝謝閱讀2020-6-21.3.2人力資本包括企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)團(tuán)隊(duì)、營銷團(tuán)隊(duì)等1.3.3核心技術(shù)初創(chuàng)階段和規(guī)模化階段的行業(yè)，產(chǎn)業(yè)技術(shù)路線處于不穩(wěn)定時(shí)期，缺乏技術(shù)創(chuàng)新能力的企業(yè)很有可能因產(chǎn)業(yè)技術(shù)路線變更被淘汰。越靠前期的投資，越應(yīng)當(dāng)看清企業(yè)的核心技術(shù)和技術(shù)的市場前景。財(cái)務(wù)估值普遍較難反映企業(yè)技術(shù)能力這一因素，所以對(duì)于初創(chuàng)和成長期的企業(yè)，要在企業(yè)估值的基礎(chǔ)上，用企業(yè)核心技術(shù)因素進(jìn)行調(diào)整。66謝謝閱讀2020-6-21.3.3核心技術(shù)初創(chuàng)階段和規(guī)?；A段的行業(yè)，產(chǎn)業(yè)技術(shù)路線1.3.4市場占有在產(chǎn)業(yè)集聚階段和平衡與聯(lián)盟階段，產(chǎn)業(yè)內(nèi)的市場結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定，各個(gè)企業(yè)的市場份額和行業(yè)地位也趨于穩(wěn)定。所以，對(duì)于成熟期的企業(yè)，更應(yīng)當(dāng)看重企業(yè)的市場占有率，看重企業(yè)的行業(yè)地位。67謝謝閱讀2020-6-21.3.4市場占有在產(chǎn)業(yè)集聚階段和平衡與聯(lián)盟階段，產(chǎn)業(yè)內(nèi)的1.3.5特有資源企業(yè)的特有資源包括產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、區(qū)位優(yōu)勢(shì)、人脈資源、股東背景等等。產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)瞧髽I(yè)競爭力的重要組成部分。例如，對(duì)于鋼鐵企業(yè)，擁有上游鐵礦石資源的企業(yè)就具有較強(qiáng)的競爭力；對(duì)于家電企業(yè)，擁有下游自有銷售渠道的企業(yè)也能享受較高的價(jià)值水平。一些行業(yè)屬于典型的“選址行業(yè)”，如連鎖餐飲、連鎖酒店、建材、物流等。這些行業(yè)中，區(qū)位優(yōu)勢(shì)是企業(yè)競爭力的關(guān)鍵因素。這些特有資源是企業(yè)發(fā)展和上市前景的重要影響因素，也是投資價(jià)值中要重點(diǎn)考慮的內(nèi)容。68謝謝閱讀2020-6-21.3.5特有資源企業(yè)的特有資源包括產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、區(qū)位優(yōu)勢(shì)、二、證券估值證券估值分為：1.債券估值2.股票估值69謝謝閱讀2020-6-2二、證券估值25謝謝閱讀2020-6-22.1債券的特征分類及估值方法

2.1.1債券特征：債券是一種債務(wù)合同，反映債券發(fā)行人與債券持有人之間的債務(wù)和債權(quán)關(guān)系。?

債券一般在發(fā)行時(shí)確定債券的償還期限。?

普通債券的利率固定。?

債券具有比較好的流動(dòng)性。70謝謝閱讀2020-6-22.1債券的特征分類及估值方法

2.1.1債券特征：2.1.2債券的分類：

根據(jù)發(fā)債機(jī)構(gòu)分類：根據(jù)債券的附屬條款分類：--可贖回債券、可轉(zhuǎn)換債券、附認(rèn)股權(quán)證債券根據(jù)計(jì)息方式分類：--單利債券、復(fù)利債券、附息債券、貼現(xiàn)債券、浮息債券根據(jù)發(fā)行地分類：--國內(nèi)債券、外國債券和歐洲債券71謝謝閱讀2020-6-22.1.2債券的分類：27謝謝閱讀2020-6-22.1.3債券的估值1、零息債券：也稱純貼現(xiàn)債券，是一種只支付終值的債券。零息債券的現(xiàn)值其中，F(xiàn)為債券的面額，r為市場利率。2、金邊債券：沒有最后支付日，沒有到期日，即從不停止支付票面利息。例如優(yōu)先股。金邊債券的現(xiàn)值72謝謝閱讀2020-6-22.1.3債券的估值28謝謝閱讀2020-6-23、平息債券：不僅要在到期日支付本金，在發(fā)行日和到期日之間也進(jìn)行有規(guī)律的利息支付。其價(jià)格是其利息支付流的現(xiàn)值和其本金支付的現(xiàn)值之和。平息債券的現(xiàn)值PV=PV(利息)+PV(面值)73謝謝閱讀2020-6-23、平息債券：29謝謝閱讀2020-6-24、信用風(fēng)險(xiǎn)債券：信用風(fēng)險(xiǎn)債券的價(jià)格是將債券未來所有的現(xiàn)金流量用合理的折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，相加后得到。合理的折現(xiàn)率為基準(zhǔn)利率加上信用風(fēng)險(xiǎn)利差。信用風(fēng)險(xiǎn)債券的現(xiàn)值

其中，為期限的基準(zhǔn)利率，為對(duì)應(yīng)于期限的風(fēng)險(xiǎn)利差，債券在期到期（i=1,2,…,n）。利差的變化、信用等級(jí)的變化，會(huì)影響的大小，因此，債券價(jià)格也將發(fā)生變化。74謝謝閱讀2020-6-24、信用風(fēng)險(xiǎn)債券：30謝謝閱讀2020-6-2注意點(diǎn)：債券價(jià)格隨市場利率上升而下降，隨市場利率下降而上升。另外，平息債券用以下方式銷售：（1）如果票面利率等于市場利率，債券平價(jià)銷售；（2）如果票面利率低于市場利率，則債券折價(jià)銷售；（3）如果票面利率高于市場利率，則債券溢價(jià)銷售。75謝謝閱讀2020-6-2注意點(diǎn)：31謝謝閱讀2020-6-22.2股票估值的意義及估值方法

幫助投資者發(fā)現(xiàn)價(jià)值被嚴(yán)重低估的股票，買入待漲獲利，直接帶來經(jīng)濟(jì)利益；幫助投資者判斷手中的股票是否被高估或低估，以作出賣出或繼續(xù)持有的決定，幫助投資者鎖定盈利或堅(jiān)定持有以獲得更高收益的決心；幫助投資者分析感興趣的股票的風(fēng)險(xiǎn)。估值指數(shù)越低的股票，其下跌的風(fēng)險(xiǎn)就越小。估值指數(shù)小于30％或操作建議給出“立即買入”或“買入”的股票即使下跌也是暫時(shí)的；幫助投資者判斷機(jī)構(gòu)或投資咨詢機(jī)構(gòu)推薦的股票的安全性和獲利性，做到有理有據(jù)的接受投資建議；幫助投資者在熱點(diǎn)板塊中尋找最大的獲利機(jī)會(huì)。通常熱點(diǎn)板塊中的股票的表現(xiàn)大相徑庭，有些投資者雖然踏中的熱點(diǎn)，卻獲利不高。估值幫助投資者在熱點(diǎn)板塊中尋找到最佳的股票、獲得最大的收益；76謝謝閱讀2020-6-22.2股票估值的意義及估值方法幫助投資者發(fā)2.2.1股票估值的影響因素

影響股票估值的主要因素依次是每股收益、行業(yè)市盈率、流通股本、每股凈資產(chǎn)、每股凈資產(chǎn)增長率等指標(biāo)。77謝謝閱讀2020-6-22.2.1股票估值的影響因素33謝謝閱讀2.2.2股票估值的基本方法股票估值分為絕對(duì)估值、相對(duì)估值和聯(lián)合估值。

78謝謝閱讀2020-6-22.2.2股票估值的基本方法股票估值分為絕對(duì)估值、相對(duì)估2.2.2.1絕對(duì)估值

絕對(duì)估值是通過對(duì)上市公司歷史及當(dāng)前的基本面的分析和對(duì)未來反應(yīng)公司經(jīng)營狀況的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)獲得上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值。絕對(duì)估值的方法

一是現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型，二是B-S期權(quán)定價(jià)模型(主要應(yīng)用于期權(quán)定價(jià)、權(quán)證定價(jià)等)?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最廣泛應(yīng)用的就是FCFE股權(quán)自由現(xiàn)金流模型。

79謝謝閱讀2020-6-22.2.2.1絕對(duì)估值35謝謝閱讀2020-6-2

絕對(duì)估值的作用

股票的價(jià)格總是圍繞著股票的內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，發(fā)現(xiàn)價(jià)格被低估的股票，在股票的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候買入股票，而在股票的價(jià)格回歸到內(nèi)在價(jià)值甚至高于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候賣出以獲利。對(duì)上市公司進(jìn)行研究，我們經(jīng)常聽到估值這個(gè)詞，說的其實(shí)是如何來判斷一家公司的價(jià)值同時(shí)與它的當(dāng)前股價(jià)進(jìn)行對(duì)比，得出股價(jià)是否偏離價(jià)值的判斷，進(jìn)而指導(dǎo)我們的投資。

DCF是一套很嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓乐捣椒?，是一種絕對(duì)定價(jià)方法，想得出準(zhǔn)確的DCF值，需要對(duì)公司未來發(fā)展情況有清晰的了解。得出DCF值的過程就是判斷公司未來發(fā)展的過程。所以DCF估值的過程也很重要。就準(zhǔn)確判斷企業(yè)的未來發(fā)展來說，判斷成熟穩(wěn)定的公司相對(duì)容易一些，處于擴(kuò)張期的企業(yè)未來發(fā)展的不確定性較大，準(zhǔn)確判斷較為困難。再加上DCF值本身對(duì)參數(shù)的變動(dòng)很敏感，使DCF值的可變性很大。但在得出DCF值的過程中，會(huì)反映研究員對(duì)企業(yè)未來發(fā)展的判斷，并在此基礎(chǔ)上假設(shè)。有了DCF的估值過程和結(jié)果，以后如果假設(shè)有變動(dòng)，即可通過修改參數(shù)得到新的估值。

80謝謝閱讀2020-6-2絕對(duì)估值的作用36謝謝閱讀2020-6-22.2.2.2相對(duì)估值

相對(duì)估值是使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價(jià)格指標(biāo)與其它多只股票（對(duì)比系）進(jìn)行對(duì)比，如果低于對(duì)比系的相應(yīng)的指標(biāo)值的平均值，股票價(jià)格被低估，股價(jià)將很有希望上漲，使得指標(biāo)回歸對(duì)比系的平均值。相對(duì)估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是對(duì)比，一個(gè)是和該公司歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，二是和國內(nèi)同行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，確定它的位置，三是和國際上的(特別是香港和美國)同行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比。

81謝謝閱讀2020-6-22.2.2.2相對(duì)估值37謝謝閱讀2020-6-2市盈率PE（股價(jià)/每股收益）：

PE是簡潔有效的估值方法，其核心在于e的確定。PE＝p/e，即價(jià)格與每股收益的比值。從直觀上看，如果公司未來若干年每股收益為恒定值，那么PE值代表了公司保持恒定盈利水平的存在年限。這有點(diǎn)像實(shí)業(yè)投資中回收期的概念，只是忽略了資金的時(shí)間價(jià)值。而實(shí)際上保持恒定的e幾乎是不可能的，e的變動(dòng)往往取決于宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的生存周期所決定的波動(dòng)周期。所以在運(yùn)用PE值的時(shí)候，e的確定顯得尤為重要，由此也衍生出具有不同含義的PE值。E有兩個(gè)方面，一個(gè)是歷史的e，另一個(gè)是預(yù)測(cè)的e。對(duì)于歷史的e來說，可以用不同e的時(shí)點(diǎn)值，可以用移動(dòng)平均值，也可以用動(dòng)態(tài)年度值，這取決于想要