長期投資決策相關(guān)知識課件

第六章長期投資決策

1第六章長期投資決策1第一節(jié)投資評價方法企業(yè)投資的意義企業(yè)投資是指企業(yè)投入財力，以期望在未來獲取收益的一種行為。在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)能否把籌集到的資金投放到收益高、回收快、風險小的項目上對企業(yè)的生存和發(fā)展是十分重要的。企業(yè)投資是實現(xiàn)財務管理目標的基本前提企業(yè)投資是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段企業(yè)投資是降低風險的重要方法2第一節(jié)投資評價方法企業(yè)投資的意義2

企業(yè)投資的分類長期投資與短期投資長期投資：是指在長于一年的時間才能收回的各項投資。包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和長期有價證券的投資。

短期投資：指能夠并且也準備在1年以內(nèi)收回的投資。包括現(xiàn)金、應收帳款、存貨、短期有價證券的投資。對內(nèi)投資和對外投資對內(nèi)投資：固定資產(chǎn)投資和無形資產(chǎn)投資

對外投資：證券投資3企業(yè)投資的分類3

長期投資決策的意義長期投資決策，是在資金時間價值、現(xiàn)金流量、投資風險報酬、資本成本等因素的影響下，對長期投資項目進行分析、判斷、取舍，也可以稱為資本支出決策或資本預算。長期投資的目的是為了擴大生產(chǎn)經(jīng)營能力，主要是固定資產(chǎn)投資。固定資產(chǎn)投資的特點：投入的金額大、影響持續(xù)時間長、回收慢、風險多等特點。長期投資決策分析直接影響著企業(yè)的未來發(fā)展。4長期投資決策的意義4

長期投資決策的程序確定需要作出決策的目標，既弄清這項決策究竟要解決什么問題；針對決策目標提出若干備選方案；為每個備選方案收集盡可能多的、有影響的各種資料，包括政治、經(jīng)濟、法律、社會環(huán)境等資料。運用科學的理論和方法，對備選方案進行分析比較；5長期投資決策的程序5

確定最優(yōu)方案，寫出可行性報告，請上級批準；由企業(yè)領(lǐng)導作出決策，接受或拒絕投資或重新調(diào)研；執(zhí)行投資項目，籌措資金，控制實施；投資項目再評價，即在執(zhí)行過程中，如果情況發(fā)生重大變化，應具體問題具體分析，做出新的評價，以避免損失。6確定最優(yōu)方案，寫出可行性報告，請上級批準；6

投資決策需要考慮的因素進行長期投資決策必須考慮以下因素：貨幣時間價值、項目計算期和現(xiàn)金流量。7投資決策需要考慮的因素7

投資項目的計算期投資項目計算期是指投資項目的有效持續(xù)期間，即從建設到清理所經(jīng)過的年份。項目計算期=建設期+經(jīng)營期投資項目計算期通常以年為單位，第0年為建設起點，建設期不足半年，可假定建設期為0；項目計算期的最后1年第n年成為終結(jié)點。通常假定投資在年初投入，收入在年末獲得。特殊說明的例外。8投資項目的計算期8

現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是指與長期投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。它是評價投資方案是否可行時必須事先計算的一個基礎(chǔ)性指標。現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量，是指開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括如下的幾個部分：9現(xiàn)金流量9

（1）固定資產(chǎn)上的投資。包括固定資產(chǎn)的購入或建造成本、運輸成本、安裝成本等。（2）流動資產(chǎn)上的投資。包括對材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動資產(chǎn)的投資。（3）其他投資費用。指與長期投資有關(guān)的職工培訓費、談判費、注冊費用等。（4）原有固定資產(chǎn)的變價收入。這主要是指固定資產(chǎn)更新時原有固定資產(chǎn)變賣所得的現(xiàn)金收入。（5）機會成本10（1）固定資產(chǎn)上的投資。包括固定資產(chǎn)的購入或建造成本、運

營業(yè)現(xiàn)金流量。營業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量?，F(xiàn)金流量一般按年計算。如果一個投資項目的每年銷售收入等于營業(yè)現(xiàn)金收入，付現(xiàn)成本等于營業(yè)現(xiàn)金支出，年營業(yè)凈現(xiàn)金流量可用下列公式計算：每年凈現(xiàn)金流量(NCF)=每年營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅凈利潤=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊-所得稅或NCF=凈利十折舊11營業(yè)現(xiàn)金流量。11

終結(jié)現(xiàn)金流量。終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項目完結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要包括：（1）固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入（2）原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金收回（3）停止使用的土地的變價收入等。12終結(jié)現(xiàn)金流量。12

現(xiàn)金流量的估算計算投資項目的現(xiàn)金流量時，要注意以下幾個指標的計算：（一）現(xiàn)金流出量1．固定資產(chǎn)上的投資2．流動資產(chǎn)上的投資3．經(jīng)營成本4．各種稅費5．其他現(xiàn)金流出13現(xiàn)金流量的估算13

（二）現(xiàn)金流入量1．營業(yè)收入2．固定資產(chǎn)報廢時的殘值收入3．收回的流動資金4．其他現(xiàn)金流入（三）現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量是指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的的差額，是計算項目投資決策評價指標的重要依據(jù)。用公式表示為：14（二）現(xiàn)金流入量14

凈現(xiàn)金流量具有以下特征：無論是在經(jīng)營期內(nèi)還是在建設期內(nèi)都存在凈現(xiàn)金流量；在建設期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量一般小于或等于零；在經(jīng)營期內(nèi)凈現(xiàn)金流量多為正值。假設凈現(xiàn)金流量發(fā)生在每年年末15凈現(xiàn)金流量具有以下特征：15

*在確定投資方案相關(guān)的現(xiàn)金流量時，應遵循一個原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與投資項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項目的現(xiàn)金流入。16*在確定投資方案相關(guān)的現(xiàn)金流量時，

在進行判斷時，要注意以下問題：1．區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本

相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的，在分析評價時必須加以考慮的成本。例如，差額成本、未來成本、重置成本、機會成本等。非相關(guān)成本是指與特定決策無關(guān)的，在分析評價時不必加以考慮的成本。例如，沉沒成本、過去成本、賬面成本等。沉沒成本，是指過去已經(jīng)發(fā)生的成本，現(xiàn)金支出已經(jīng)發(fā)生。這一現(xiàn)金支出不會因目前項目的接收或拒絕受到影響。因此在投資項目決策時不需考慮沉沒成本。17在進行判斷時，要注意以下問題：17

2．不能忽視機會成本在投資方案的選擇中，如果選擇了一個投資方案，則必然放棄投資于其他項目的機會，其它項目可能取得的收益，是實施本方案的代價，即該方案的機會成本。考慮機會成本有利于選擇最佳的投資方案。3．要考慮投資方案對公司其它部門的影響在采納一個新的項目后，該項目可能對公司的其他部門造成有利或不利的影響，投資者在決策時也需考慮。182．不能忽視機會成本18

例，某公司因業(yè)務發(fā)展需要，準備購入一套設備?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，其中甲方案需投資20萬元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。5年中每年銷售收入為8萬元，每年的付現(xiàn)成本為3萬元。乙方案需投資24萬元，也采用直線法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入4萬元。5年中每年的銷售收入為10萬元，付現(xiàn)成本第一年為4萬元，以后隨著設備不斷陳舊，逐年將增加日常修理費2000元，另需墊支營運資金3萬元。假設所得稅率為40％。要求：

試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。19例，某公司因業(yè)務發(fā)展需要，準備購入一套設備。現(xiàn)有甲、乙

為計算現(xiàn)金流量，必須先計算兩個方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額＝200000/5＝40000（元）乙方案每年折舊額＝（240000－40000）/5＝40000（元）先計算兩個方案的營業(yè)現(xiàn)金流量，然后，再結(jié)合初始現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量編制兩個方案的全部現(xiàn)金流量表如下：20為計算現(xiàn)金流量，必須先計算兩個方案每年的折舊額：20

t12345甲方案銷售收入8000080000800008000080000付現(xiàn)成本3000030000300003000030000

折舊4000040000400004000040000稅前利潤1000010000100001000010000所得稅40004000400040004000稅后凈利60006000600060006000現(xiàn)金流量46000460004600046000460002121

乙方案t12345銷售收入100000100000100000100000100000付現(xiàn)成本4000042000440004600048000

折舊4000040000400004000040000稅前利潤2000018000160001400012000所得稅80007200640056004800稅后凈利1200010800960084007200現(xiàn)金流量520005080049600484004720022乙方案t12

投資項目現(xiàn)金流量計算表單位：元

t012345

甲方案固定資產(chǎn)投資－200000營業(yè)現(xiàn)金流量4600046000460004600046000現(xiàn)金流量合計－2000004600046000460004600046000

乙方案固定資產(chǎn)投資－240000營運資金墊支－30000營業(yè)現(xiàn)金流量5200050800496004840047200固定資產(chǎn)殘值40000營運資金回收30000現(xiàn)金流量合計－2700005200050800496004840011720023投資項目現(xiàn)金流量計算表單位：

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因財務會計按權(quán)責發(fā)生制計算企業(yè)的收入和成本，并以收入減去成本后的利潤作為收益，用來評價企業(yè)的經(jīng)濟效益。長期投資決策中則以現(xiàn)金流入作為項目的收入，以現(xiàn)金流出作為項目的支出，以凈現(xiàn)金流量作為項目的凈收益，并在此基礎(chǔ)上評價投資項目的經(jīng)濟效益。原因有二：

采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮時間價值因素。

24投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因24

利潤的計算，并不考慮資金收付的時間，它是以權(quán)責發(fā)生制為基礎(chǔ)的。利潤與現(xiàn)金流量的差異主要表現(xiàn)在以下幾個方面：（1）購置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時不計入成本（2）將固定資產(chǎn)的價值以折舊或折耗的形式逐期計入成本時，卻又不需要付出現(xiàn)金（3）計算利潤時不考慮墊支的流動資產(chǎn)的數(shù)量和回收的時間（4）只要銷售行為已經(jīng)確定，就計算為當期的銷售收入，盡管其中部分并未于當期收到現(xiàn)金。25利潤的計算，并不考慮資金收付的時間

采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況。而利潤則明顯地存在不科學、不客觀的成分。（1）利潤的計算沒有一個統(tǒng)一的標準。（2）利潤反映的是某一會計期間“應計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量。若以非實際收到現(xiàn)金的收入作為收益，具有較大風險，容易高估投資項目的經(jīng)濟效益，存在不科學、不合理的成分。

26采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況。26

投資項目評價的指標長期投資決策的指標很多，可概括為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標和非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標兩大類。非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指不考慮資金時間價值的各種指標。投資回收期投資回收期（縮寫為PP），是指回收初始投資所需要的時間，一般以年為單位，是一種使用很久很廣的投資決策指標。投資回收期的計算，因每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量是否相等而有所不同。

27投資項目評價的指標27

（1）如果每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）相等，則投資回收期可按下式計算：投資回收期=原始投資額/每年的NCF（2）如果每年NCF不相等，計算回收期要根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定。優(yōu)點：投資回收期法的概念容易理解，計算也比較簡便。缺點：沒有考慮資金的時間價值，沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況，回收期法優(yōu)先考慮急功近利的項目，可能導致放棄長期的成功方案。

P25128（1）如果每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）相等，則投資回收

平均報酬率（縮寫為ARR），是指投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率，也稱平均投資報酬率。平均報酬率=平均現(xiàn)金流量×100%初始投資額

采用平均報酬率這一指標時，應事先確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率，在進行決策時，只有高于必要平均報酬率的方案才能入選。在有多個方案的互斥選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。優(yōu)點：簡明、易算、易懂缺點：會計收益率法考慮了方案在整個壽命周期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量，但同回收期法一樣，沒有考慮貨幣的時間價值。P25229平均報酬率（縮寫為ARR），是指投資項目壽命周期內(nèi)平均

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指考慮了資金時間價值的指標。這類指標主要有三個。凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值是指投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額。（縮寫為NPV）。其計算公式為30貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標30

凈現(xiàn)值還有另外一種表述方法，即凈現(xiàn)值是從投資開始至項目壽命終結(jié)時所有一切現(xiàn)金流量（包括現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入）的現(xiàn)值之和。其計算公式為：其中，CFATt代表各年的現(xiàn)金流量31凈現(xiàn)值還有另外一種表述方法，即

凈現(xiàn)值的計算1計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。2計算未來報酬的總現(xiàn)值。（1）將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。（2）將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。（3）計算未來報酬的總現(xiàn)值。3計算凈現(xiàn)值NPV=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資P254

32凈現(xiàn)值的計算32

在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正則采納，凈現(xiàn)值為負不采納。在有多個備選方案的互斥選擇決策中，選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。優(yōu)點：考慮了貨幣的時間價值，并且能反映投資方案的凈收益額；考慮了風險，因為貼現(xiàn)率通常是企業(yè)根據(jù)一定風險確定的期望報酬率或資金成本率確定的。缺點：凈現(xiàn)值法說明了未來的盈虧數(shù)，但不能揭示各個方案實際可達到的報酬率。決策是容易偏向于投資大、收益大的方案，而放棄了投資小、收益小但投資效益高的項目。此外，貼現(xiàn)率較難確定。33在只有一個備選方案的采納與否決策中

內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率又稱內(nèi)含報酬率（縮寫為IRR），是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報酬率實際上反映了投資項目的真實報酬，目前越來越多的企業(yè)使用該指標對投資項目進行評價。內(nèi)部報酬率的計算公式為：34內(nèi)部報酬率34

內(nèi)部報酬率的計算過程。（1）如果每年的NCF相等，則按下列步驟計算第一步，計算年金現(xiàn)值系數(shù)。年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額/每年的NCF第二步，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率。第三步，根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù),采用插值法算出該投資方案的內(nèi)部報酬率。35內(nèi)部報酬率的計算過程。35

（2）如果每年的NCF不相等,則需要按下列步驟計算第一步：先預估一個貼現(xiàn)率,并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。如果計算出的凈現(xiàn)為正數(shù)，則表示預估的貼現(xiàn)率小于該項目的實際內(nèi)部報酬率,應提高貼現(xiàn)率進行測算；如果計算出的凈現(xiàn)值為負數(shù),則表明預估的貼現(xiàn)率大于該方案的實際內(nèi)部報酬率，應降低貼現(xiàn)率，再進行測算經(jīng)過如此反復測算，找到凈現(xiàn)值由正到負，并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。第二步：根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率再使用插值法，計算出方案的實際內(nèi)部報酬率。P25636（2）如果每年的NCF不相等,則需要按下列步驟計算36

在只有一個備選方案的采納與否決策中，如果計算出的內(nèi)部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率就采納；反之則拒絕。在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用內(nèi)部報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。優(yōu)點：內(nèi)部報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也易于理解。缺點：計算過程比較復雜，特別是每年NCF不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能求得。37在只有一個備選方案的采納與否決策

獲利指數(shù)獲利指數(shù)又稱利潤指數(shù)（縮寫為PI），是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。

38獲利指數(shù)38

獲利指數(shù)的計算過程。第一步：計算未來報酬的總現(xiàn)值，與計算凈現(xiàn)值所采用的方法相同。第二步：計算獲利指數(shù)，即根據(jù)未來報酬的總現(xiàn)值和初始投資額之比計算獲利指數(shù)。在只有一個備選方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)大于或等于1，則采納，否則就拒絕。在有多個方案的互斥選擇決策中，應采用獲利指數(shù)超過1最多的投資項目。P25839獲利指數(shù)的計算過程。39

優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目盈虧程度。由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比。缺點：獲利指數(shù)這一概念不便于理解。不能反映盈利額，對于不同投資額的項目來說，獲利能力指數(shù)高的項目其凈現(xiàn)值不一定高，可能導致錯誤決策。40優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目盈虧程

幾種貼現(xiàn)方法的相互比較NPV和IRR（1）對同一方案或相對獨立方案評價的比較NPV和IRR總能做出一致的決策。（2）對互斥方案評價的比較NPV和IRR可能做出不一致的決策現(xiàn)金流量發(fā)生的年限不同41幾種貼現(xiàn)方法的相互比較41

例，有S，L兩個投資方案，有關(guān)資料如下表：年度S方案L方案01234-1000500400300100-1000100300400600NPV(i=0%)NPV(i=5%)NPV(i=10%)NPV(i=15%)IRR300180.4278.80-8.3314.5%400206.549.15-80.1311.8%42例，有S，L兩個投資方案，有關(guān)資料如下表：年度S方案L方

從上表中可以看出，IRR顯示S方案比L方案為優(yōu)，但是貼現(xiàn)率為5%和0%，NPV顯示L方案比S方案為優(yōu)，兩者出現(xiàn)了矛盾。因為項目L較大的現(xiàn)金流量出現(xiàn)在后期，當貼現(xiàn)率較高時，受到的影響較大。項目投資規(guī)模不同例，假設有M（較小項目）和N（較大項目）兩個投資方案，他們的初始投資不一致，有關(guān)資料如下表所示：43從上表中可以看出，IRR顯示S方

年度M方案N方案0123-116100500005000050000-1050500500500NPV(i=0%)NPV(i=10%)NPV(i=14%)NPV(i=15%)NPV(i=20%)IRR33900825080-1950-1080014%450193.511091.5020%44年度M方案N方案0-116100-1050NPV(i=

矛盾產(chǎn)生的根本原因盡管在前述兩種情況下，使NPV和IRR在決策時產(chǎn)生了差異，但引起差異的原因是共同的。即產(chǎn)生早期現(xiàn)金流量而不是晚期現(xiàn)金流量的價值是多少？兩種方法假定用早期產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量再投資時，會產(chǎn)生不同的報酬率。凈現(xiàn)值法假定產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量重新投資會產(chǎn)生相當于企業(yè)資本成本的利潤率，而內(nèi)部報酬率法卻假定現(xiàn)金流入量重新投資產(chǎn)生的利潤率與此項目的特定的內(nèi)部報酬率相同。在實際工作中，凈現(xiàn)值法的再投資假設比較合理，因才在互斥方案評估時，凈現(xiàn)值法較優(yōu)。

45矛盾產(chǎn)生的根本原因45

NPV與PI的比較由于凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)使用的是相同的信息，在評價投資項目的優(yōu)劣時，它們常常是一致的，但有時也會產(chǎn)生分歧。根據(jù)上例，在資金成本率=10%的前提下，

NPVm=8250

NPVn=193.5ＰIｍ＝１．０７１ＰIｎ＝１．１８４兩種方法得出不同的結(jié)果。M方案能給企業(yè)帶來更多的收益，如果根據(jù)PI做出選擇，會使企業(yè)喪失機會。46NPV與PI的比較46

在無資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價中都能作出正確的決策，而利用內(nèi)部報酬率和獲利指數(shù)在采納與否決策中也能作出正確的決策，但在互斥選擇決策中有時會作出錯誤的決策。因而，在這三種評價方法中，凈現(xiàn)值是最好的評價方法。47在無資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所第二節(jié)投資決策指標的應用固定資產(chǎn)更新決策北方公司考慮用一臺新的、效率更高的設備來替代舊設備，以減少成本，增加收益。舊設備購置成本為40000元，使用5年，估計還可使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無殘值，如果現(xiàn)在銷售可得價款20000元，使用該設備每年可獲收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為30000元。該公司現(xiàn)準備用一臺新設備來替代原有的舊設備，新設備的購置成本為60000元，估計可使用5年，期滿有殘值10000元，使用新設備后，每年收入可達80000元，每年付現(xiàn)成本為40000元。假設該公司的資本成本為10%，所得稅率為40%，新舊設備均用直線法計提折舊。試作出該公司是繼續(xù)使用舊設備還是對其進行更新的決策。48第二節(jié)投資決策指標的應用固定資產(chǎn)更新決策48

新設備：初始投資額60000-20000=40000

年折舊額=（60000-10000）/5=10000

營業(yè)收入=80000

付現(xiàn)成本=40000NCF=[80000-(40000+10000)]（1-40%）+10000=28000舊設備：初始投資額0

年折舊額=40000/10=4000營業(yè)收入=50000

付現(xiàn)成本=30000NCF=[50000-(30000+4000)]（1-40%）+4000=136004949

NPV新=-40000+28000PVIFA10%,5+10000PVIF10%,5

=-40000+28000×3.791+10000×0.621=72358NPV舊=13600PVIFA10%,5

=13600×3.170=51577.650NPV新=-40000+28000PVIFA10%,5+

?初始投資=40000?年折舊額=6000?差量營業(yè)收入=30000?差量營業(yè)成本=10000?終結(jié)現(xiàn)金流量=10000?NCF=14400?NPV=14400PVIFA10%,5+10000PVIF10%,5-40000=20800.4051?初始投資=4000051

差量分析法是指在進行兩個相互排斥方案的決策時，以差別損益指標作為評價方案取舍標準的一種決策方法。若差別損益大于0，則前方案為優(yōu)；反之，后方案為優(yōu)。根據(jù)前例的計算結(jié)果，應采取更新方案。52差量分析法是指在進行兩個相互排斥

資本限量決策資本限量是指企業(yè)資金有一定限度，不能投資于所有可接受的項目。為了使企業(yè)獲得最大的利益，應投資于一組使凈現(xiàn)值最大的項目。有兩種方法可供采用—獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。獲利指數(shù)法的步驟第一步：計算所有項目的獲利指數(shù)，并列出每一個項目的初始投資。第二步：接受PI＞1的項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資金，說明資本沒有限量，這一過程即可完成。53資本限量決策53

第三步：如果資金不能滿足所有PI>1的項目，那么就要對第二步進行修正。對所有項目在資本限量內(nèi)進行各種可能的組合，然后計算出各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)。第四步：接受加權(quán)平均利潤指數(shù)最大的一組項目。凈現(xiàn)值法的步驟第一步：計算所有項目的凈現(xiàn)值，并列出項目的初始投資。第二步：接受NPV＞0的項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資金，這一過程即可完成。第三步：如果資金不能滿足所有的NPV>0的投資項目，那么就要對第二步進行修正。對所有的項目都在資本限量內(nèi)進行各種可能的組合，然后計算出各種組合的凈現(xiàn)值總額。54第三步：如果資金不能滿足所有PI>1的項目，那么就

第四步：接受凈現(xiàn)值的合計數(shù)最大的組合。例，假設派克公司有5個可供選擇項目A1,B1,B2,C1,C2,其中B1和B2,C1和C2是互斥項目，派克公司資本的最大限量是400000元。投資項目初始投資獲利指數(shù)凈現(xiàn)值A(chǔ)11200001.5667000B11500001.5379500B23000001.37111000C11250001.1721000C21000001.181800055第四步：接受凈現(xiàn)值的合計數(shù)最大的組合。投資項目初始投資獲利

A1B1C1的組合中，有5000元資金沒有用完，假設這5000元可投資于有價證券，獲利指數(shù)為1。項目組合初始投資加權(quán)平均獲利指數(shù)凈現(xiàn)值合計A1B1C13950001.42167500A1B1C23750001.412164700A1B12700001.367146500A1C12450001.22188000A1C22200001.21385000B1C12750001.252100000B2C24000001.32212900056A1B1C1的組合中，有5000元資金沒有用完，假設這5

5757

投資開發(fā)時機決策某些自然資源的儲量不多，由于不斷開采，價格將隨儲量的下降而上升。這種情況下，由于價格不斷上升，早開發(fā)的收入少，而晚開發(fā)的收入多；另一方面，錢越早賺到手越好，因此，就必須研究開發(fā)時機問題。決策的基本規(guī)則也是尋求使凈現(xiàn)值最大的方案。58投資開發(fā)時機決策58

例，大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價格在不斷上升。根據(jù)預測，6年后價格將一次上升30%，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)。不論現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)，初始投資均相同，建設期均為1年，從第二年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏全部開采完。所得稅率40%投資與回收收入與成本固定資產(chǎn)投資80萬年銷售量2000噸營運資金墊支10萬現(xiàn)投資開發(fā)每噸售價0.1萬固定資產(chǎn)殘值06年后投資開發(fā)每噸售價0.13萬資本成本10%付現(xiàn)成本60萬59例，大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價格在不斷上升。

方案一：現(xiàn)在開發(fā)初始投資：NCF0=-80萬-10萬=-90萬年折舊=80/5=16萬NCF1=0經(jīng)營活動現(xiàn)金流量現(xiàn)金收入2000×0.1萬=200萬現(xiàn)金支出=60萬利潤=[200-（60+16）]×(1-40%)=74.4NCF2~5=74.4+16=90.4NCF6=10+90.460方案一：現(xiàn)在開發(fā)60

0123456-90090.490.490.490.490.4+10NPV=-90+90.4×PVIFA10%,4×PVIF10%,1+100.4×PVIF10%,6

=260.49+56.62-90=2276101

方案二：6年后開發(fā)初始投資：NCF0=-80萬-10萬=-90萬NCF1=0年折舊=80/5=16萬經(jīng)營活動現(xiàn)金流量現(xiàn)金收入2000×0.13萬=260萬現(xiàn)金支出=60萬利潤=[260-（60+16）]×(1-40%)=110.4NCF2~5=110.4+16=126.4NCF6=10+126.4=136.462方案二：6年后開發(fā)62

0123456789101112900126.4126.4126.4126.4136.40123456NPV6=-90+126.4×PVIFA10%,4×PVIF10%,1+136.4×PVIF10%,6

=364.23+76.93-90=351.16NPV0=351.16×PVIF10%,6

=198.056301234

投資期決策投資期，指從開始投資至投資結(jié)束投入生產(chǎn)所需要的時間?？s短投資期，可使項目提前竣工，早產(chǎn)生現(xiàn)金流量，但往往需要增加投資額。是否應縮短投資期，要進行認真分析。在投資期決策中，最常用的分析方法是差量分析法，如果?凈現(xiàn)值為正，說明縮短投資期比較有利；如果?凈現(xiàn)值為負，則說明縮短投資期得不償失。也可分別計算正常投資期和縮短投資期的凈現(xiàn)值，并加以比較，作出決策。

64投資期決策64

例，家公司進行一項投資，正常投資期為3年，每年投資額200萬元，3年共需投資600萬元。第4年~第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的項目壽命和每年凈現(xiàn)金流量不變。資本成本為20%，假設壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運資金。65例，家公司進行一項投資，正常投資期為3年，每年投資額20

采用差量分析法：項目01234~1213縮短投資期-320-32002102100正常投資期-200-200-2000210210?現(xiàn)金流量-120-1202002100-21066采用差量分析法：項目01234~1213縮短投資期-32

?NCF0=-120?NCF1=-120?NCF2=200?NCF3=210?NCF4~12=0?NCF13=-210?NPV=-120-120×PVIF20%,1+200×PVIF20%,2+210×PVIF20%,3-210×PVIF20%,13=20.967?NCF0=-12067

項目壽命不等的投資決策A項目：初始投資16萬每年NCF=8萬使用年限=3年NPV=19680B項目：初始投資21萬每年NCF=6.4萬使用年限=6年NPV=25840由于項目的壽命不同,因而就不能對它們的凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率和獲利指數(shù)進行直接比較。為了使投資項目的各項指標具有可比性,必須設法使兩個項目在相同的壽命周期內(nèi)進行比較。68項目壽命不等的投資決策68

最小公倍壽命法最小公倍壽命法就是求出兩個項目使用年限的最小公倍數(shù)。前例最小公倍數(shù)為6，對A項目進行調(diào)整。假定A項目連續(xù)投資兩次。NCF0=-16NCF1=8NCF2=8NCF3=8-16NCF4=8NCF5=8NCF6=8NPV=-16+8×PVIF16%,1+8×PVIF16%,2-8×PVIF16%,3+8×PVIF16%,4+8×PVIF16%,5+8×PVIF16%,6=32288OrNPV=19680+19680×PVIF16%,369最小公倍壽命法69

年均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值是把項目總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為項目每年的平均凈現(xiàn)值。年均凈現(xiàn)值的計算公式如下：70年均凈現(xiàn)值法70第三節(jié)投資項目的不確定性分析

固定資產(chǎn)投資決策涉及的時間較長，對未來收益和成本很難準確預測，投資活動充滿了不確定性或風險性。考慮在風險條件下的投資決策，稱為風險投資決策。常用方法有風險調(diào)整貼現(xiàn)率法和調(diào)整現(xiàn)金流量兩種方法。風險調(diào)整貼現(xiàn)率法風險調(diào)整貼現(xiàn)率法，是指將與特定投資項目有關(guān)的風險報酬，加入到資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率中，構(gòu)成按風險調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進行投資決策分析的方法。71第三節(jié)投資項目的不確定性分析固定資

按風險調(diào)整貼現(xiàn)率有如下幾種方法：用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率特定投資項目按風險調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式來計算：項目按風險調(diào)整的貼現(xiàn)率或必要報酬率無風險報酬率項目β系數(shù)所有項目平均的貼現(xiàn)率或必要報酬率

72按風險調(diào)整貼現(xiàn)率有如下幾種方法：72

按投資項目的風險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率這種方法是對影響投資項目風險的各因素進行評分，根據(jù)評分來確定風險等級，并根據(jù)風險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法。有關(guān)分數(shù)、風險等級、貼現(xiàn)率的確定都由企業(yè)的管理人員根據(jù)以往的經(jīng)驗來設定，具體的評分工作則應由銷售、生產(chǎn)、技術(shù)、財務等部門組成專家小組來進行。

73按投資項目的風險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率73

用風險報酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率一項投資的總報酬可分為無風險報酬率和風險報酬率部分。因此，特定項目按風險調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式計算：Ki:項目按風險調(diào)整的貼現(xiàn)率bi：項目的風險報酬系數(shù)V

i:項目的預期標準離差率按風險調(diào)整貼現(xiàn)率以后，具體的評價方法與無風險的基本相同。

74用風險報酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率74

按風險調(diào)整現(xiàn)金流量法風險的存在使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，因此，需要按風險情況對各年的現(xiàn)金流量進行調(diào)整。這種先按風險調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進行長期投資決策的評價方法，叫做按風險調(diào)整現(xiàn)金流量法。確定當量法就是把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當系數(shù)）折算為大約相當于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風險貼現(xiàn)率來評價風險投資項目的決策分析方法。75按風險調(diào)整現(xiàn)金流量法75

約當系數(shù)是肯定的現(xiàn)金流量對與之相當?shù)摹⒉豢隙ǖ默F(xiàn)金流量的比值，通常用d來表示。在進行評價時，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風險的大小，選用不同的約當系數(shù)。當現(xiàn)金流量為確定時，可取d=1；當現(xiàn)金流量的風險很小時，可取0.80≤d<1.00；當風險一般時,可取0.40≤d<0.8；當現(xiàn)金流量風險很大,可取0＜d＜0.40。約當系數(shù)的選用可能會因人而異，敢于冒險的分析者會選用較高的約當系數(shù)，保守的投資者可能選用較低的約當系數(shù)。為了防止因決策者的偏好不同而造成決策失誤，有些企業(yè)根據(jù)標準離差率來確定約當系數(shù)。76約當系數(shù)是肯定的現(xiàn)金流量對與之相第六章長期投資決策

77第六章長期投資決策1第一節(jié)投資評價方法企業(yè)投資的意義企業(yè)投資是指企業(yè)投入財力，以期望在未來獲取收益的一種行為。在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)能否把籌集到的資金投放到收益高、回收快、風險小的項目上對企業(yè)的生存和發(fā)展是十分重要的。企業(yè)投資是實現(xiàn)財務管理目標的基本前提企業(yè)投資是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段企業(yè)投資是降低風險的重要方法78第一節(jié)投資評價方法企業(yè)投資的意義2

企業(yè)投資的分類長期投資與短期投資長期投資：是指在長于一年的時間才能收回的各項投資。包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和長期有價證券的投資。

短期投資：指能夠并且也準備在1年以內(nèi)收回的投資。包括現(xiàn)金、應收帳款、存貨、短期有價證券的投資。對內(nèi)投資和對外投資對內(nèi)投資：固定資產(chǎn)投資和無形資產(chǎn)投資

對外投資：證券投資79企業(yè)投資的分類3

長期投資決策的意義長期投資決策，是在資金時間價值、現(xiàn)金流量、投資風險報酬、資本成本等因素的影響下，對長期投資項目進行分析、判斷、取舍，也可以稱為資本支出決策或資本預算。長期投資的目的是為了擴大生產(chǎn)經(jīng)營能力，主要是固定資產(chǎn)投資。固定資產(chǎn)投資的特點：投入的金額大、影響持續(xù)時間長、回收慢、風險多等特點。長期投資決策分析直接影響著企業(yè)的未來發(fā)展。80長期投資決策的意義4

長期投資決策的程序確定需要作出決策的目標，既弄清這項決策究竟要解決什么問題；針對決策目標提出若干備選方案；為每個備選方案收集盡可能多的、有影響的各種資料，包括政治、經(jīng)濟、法律、社會環(huán)境等資料。運用科學的理論和方法，對備選方案進行分析比較；81長期投資決策的程序5

確定最優(yōu)方案，寫出可行性報告，請上級批準；由企業(yè)領(lǐng)導作出決策，接受或拒絕投資或重新調(diào)研；執(zhí)行投資項目，籌措資金，控制實施；投資項目再評價，即在執(zhí)行過程中，如果情況發(fā)生重大變化，應具體問題具體分析，做出新的評價，以避免損失。82確定最優(yōu)方案，寫出可行性報告，請上級批準；6

投資決策需要考慮的因素進行長期投資決策必須考慮以下因素：貨幣時間價值、項目計算期和現(xiàn)金流量。83投資決策需要考慮的因素7

投資項目的計算期投資項目計算期是指投資項目的有效持續(xù)期間，即從建設到清理所經(jīng)過的年份。項目計算期=建設期+經(jīng)營期投資項目計算期通常以年為單位，第0年為建設起點，建設期不足半年，可假定建設期為0；項目計算期的最后1年第n年成為終結(jié)點。通常假定投資在年初投入，收入在年末獲得。特殊說明的例外。84投資項目的計算期8

現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是指與長期投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。它是評價投資方案是否可行時必須事先計算的一個基礎(chǔ)性指標。現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量，是指開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括如下的幾個部分：85現(xiàn)金流量9

（1）固定資產(chǎn)上的投資。包括固定資產(chǎn)的購入或建造成本、運輸成本、安裝成本等。（2）流動資產(chǎn)上的投資。包括對材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動資產(chǎn)的投資。（3）其他投資費用。指與長期投資有關(guān)的職工培訓費、談判費、注冊費用等。（4）原有固定資產(chǎn)的變價收入。這主要是指固定資產(chǎn)更新時原有固定資產(chǎn)變賣所得的現(xiàn)金收入。（5）機會成本86（1）固定資產(chǎn)上的投資。包括固定資產(chǎn)的購入或建造成本、運

營業(yè)現(xiàn)金流量。營業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量?，F(xiàn)金流量一般按年計算。如果一個投資項目的每年銷售收入等于營業(yè)現(xiàn)金收入，付現(xiàn)成本等于營業(yè)現(xiàn)金支出，年營業(yè)凈現(xiàn)金流量可用下列公式計算：每年凈現(xiàn)金流量(NCF)=每年營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅凈利潤=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊-所得稅或NCF=凈利十折舊87營業(yè)現(xiàn)金流量。11

終結(jié)現(xiàn)金流量。終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項目完結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要包括：（1）固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入（2）原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金收回（3）停止使用的土地的變價收入等。88終結(jié)現(xiàn)金流量。12

現(xiàn)金流量的估算計算投資項目的現(xiàn)金流量時，要注意以下幾個指標的計算：（一）現(xiàn)金流出量1．固定資產(chǎn)上的投資2．流動資產(chǎn)上的投資3．經(jīng)營成本4．各種稅費5．其他現(xiàn)金流出89現(xiàn)金流量的估算13

（二）現(xiàn)金流入量1．營業(yè)收入2．固定資產(chǎn)報廢時的殘值收入3．收回的流動資金4．其他現(xiàn)金流入（三）現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量是指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的的差額，是計算項目投資決策評價指標的重要依據(jù)。用公式表示為：90（二）現(xiàn)金流入量14

凈現(xiàn)金流量具有以下特征：無論是在經(jīng)營期內(nèi)還是在建設期內(nèi)都存在凈現(xiàn)金流量；在建設期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量一般小于或等于零；在經(jīng)營期內(nèi)凈現(xiàn)金流量多為正值。假設凈現(xiàn)金流量發(fā)生在每年年末91凈現(xiàn)金流量具有以下特征：15

*在確定投資方案相關(guān)的現(xiàn)金流量時，應遵循一個原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與投資項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項目的現(xiàn)金流入。92*在確定投資方案相關(guān)的現(xiàn)金流量時，

在進行判斷時，要注意以下問題：1．區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本

相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的，在分析評價時必須加以考慮的成本。例如，差額成本、未來成本、重置成本、機會成本等。非相關(guān)成本是指與特定決策無關(guān)的，在分析評價時不必加以考慮的成本。例如，沉沒成本、過去成本、賬面成本等。沉沒成本，是指過去已經(jīng)發(fā)生的成本，現(xiàn)金支出已經(jīng)發(fā)生。這一現(xiàn)金支出不會因目前項目的接收或拒絕受到影響。因此在投資項目決策時不需考慮沉沒成本。93在進行判斷時，要注意以下問題：17

2．不能忽視機會成本在投資方案的選擇中，如果選擇了一個投資方案，則必然放棄投資于其他項目的機會，其它項目可能取得的收益，是實施本方案的代價，即該方案的機會成本。考慮機會成本有利于選擇最佳的投資方案。3．要考慮投資方案對公司其它部門的影響在采納一個新的項目后，該項目可能對公司的其他部門造成有利或不利的影響，投資者在決策時也需考慮。942．不能忽視機會成本18

例，某公司因業(yè)務發(fā)展需要，準備購入一套設備?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，其中甲方案需投資20萬元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。5年中每年銷售收入為8萬元，每年的付現(xiàn)成本為3萬元。乙方案需投資24萬元，也采用直線法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入4萬元。5年中每年的銷售收入為10萬元，付現(xiàn)成本第一年為4萬元，以后隨著設備不斷陳舊，逐年將增加日常修理費2000元，另需墊支營運資金3萬元。假設所得稅率為40％。要求：

試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。95例，某公司因業(yè)務發(fā)展需要，準備購入一套設備。現(xiàn)有甲、乙

為計算現(xiàn)金流量，必須先計算兩個方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額＝200000/5＝40000（元）乙方案每年折舊額＝（240000－40000）/5＝40000（元）先計算兩個方案的營業(yè)現(xiàn)金流量，然后，再結(jié)合初始現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量編制兩個方案的全部現(xiàn)金流量表如下：96為計算現(xiàn)金流量，必須先計算兩個方案每年的折舊額：20

t12345甲方案銷售收入8000080000800008000080000付現(xiàn)成本3000030000300003000030000

折舊4000040000400004000040000稅前利潤1000010000100001000010000所得稅40004000400040004000稅后凈利60006000600060006000現(xiàn)金流量46000460004600046000460009721

乙方案t12345銷售收入100000100000100000100000100000付現(xiàn)成本4000042000440004600048000

折舊4000040000400004000040000稅前利潤2000018000160001400012000所得稅80007200640056004800稅后凈利1200010800960084007200現(xiàn)金流量520005080049600484004720098乙方案t12

投資項目現(xiàn)金流量計算表單位：元

t012345

甲方案固定資產(chǎn)投資－200000營業(yè)現(xiàn)金流量4600046000460004600046000現(xiàn)金流量合計－2000004600046000460004600046000

乙方案固定資產(chǎn)投資－240000營運資金墊支－30000營業(yè)現(xiàn)金流量5200050800496004840047200固定資產(chǎn)殘值40000營運資金回收30000現(xiàn)金流量合計－2700005200050800496004840011720099投資項目現(xiàn)金流量計算表單位：

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因財務會計按權(quán)責發(fā)生制計算企業(yè)的收入和成本，并以收入減去成本后的利潤作為收益，用來評價企業(yè)的經(jīng)濟效益。長期投資決策中則以現(xiàn)金流入作為項目的收入，以現(xiàn)金流出作為項目的支出，以凈現(xiàn)金流量作為項目的凈收益，并在此基礎(chǔ)上評價投資項目的經(jīng)濟效益。原因有二：

采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮時間價值因素。

100投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因24

利潤的計算，并不考慮資金收付的時間，它是以權(quán)責發(fā)生制為基礎(chǔ)的。利潤與現(xiàn)金流量的差異主要表現(xiàn)在以下幾個方面：（1）購置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時不計入成本（2）將固定資產(chǎn)的價值以折舊或折耗的形式逐期計入成本時，卻又不需要付出現(xiàn)金（3）計算利潤時不考慮墊支的流動資產(chǎn)的數(shù)量和回收的時間（4）只要銷售行為已經(jīng)確定，就計算為當期的銷售收入，盡管其中部分并未于當期收到現(xiàn)金。101利潤的計算，并不考慮資金收付的時間

采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況。而利潤則明顯地存在不科學、不客觀的成分。（1）利潤的計算沒有一個統(tǒng)一的標準。（2）利潤反映的是某一會計期間“應計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量。若以非實際收到現(xiàn)金的收入作為收益，具有較大風險，容易高估投資項目的經(jīng)濟效益，存在不科學、不合理的成分。

102采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況。26

投資項目評價的指標長期投資決策的指標很多，可概括為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標和非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標兩大類。非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指不考慮資金時間價值的各種指標。投資回收期投資回收期（縮寫為PP），是指回收初始投資所需要的時間，一般以年為單位，是一種使用很久很廣的投資決策指標。投資回收期的計算，因每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量是否相等而有所不同。

103投資項目評價的指標27

（1）如果每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）相等，則投資回收期可按下式計算：投資回收期=原始投資額/每年的NCF（2）如果每年NCF不相等，計算回收期要根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定。優(yōu)點：投資回收期法的概念容易理解，計算也比較簡便。缺點：沒有考慮資金的時間價值，沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況，回收期法優(yōu)先考慮急功近利的項目，可能導致放棄長期的成功方案。

P251104（1）如果每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）相等，則投資回收

平均報酬率（縮寫為ARR），是指投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率，也稱平均投資報酬率。平均報酬率=平均現(xiàn)金流量×100%初始投資額

采用平均報酬率這一指標時，應事先確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率，在進行決策時，只有高于必要平均報酬率的方案才能入選。在有多個方案的互斥選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。優(yōu)點：簡明、易算、易懂缺點：會計收益率法考慮了方案在整個壽命周期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量，但同回收期法一樣，沒有考慮貨幣的時間價值。P252105平均報酬率（縮寫為ARR），是指投資項目壽命周期內(nèi)平均

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指考慮了資金時間價值的指標。這類指標主要有三個。凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值是指投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額。（縮寫為NPV）。其計算公式為106貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標30

凈現(xiàn)值還有另外一種表述方法，即凈現(xiàn)值是從投資開始至項目壽命終結(jié)時所有一切現(xiàn)金流量（包括現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入）的現(xiàn)值之和。其計算公式為：其中，CFATt代表各年的現(xiàn)金流量107凈現(xiàn)值還有另外一種表述方法，即

凈現(xiàn)值的計算1計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。2計算未來報酬的總現(xiàn)值。（1）將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。（2）將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。（3）計算未來報酬的總現(xiàn)值。3計算凈現(xiàn)值NPV=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資P254

108凈現(xiàn)值的計算32

在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正則采納，凈現(xiàn)值為負不采納。在有多個備選方案的互斥選擇決策中，選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。優(yōu)點：考慮了貨幣的時間價值，并且能反映投資方案的凈收益額；考慮了風險，因為貼現(xiàn)率通常是企業(yè)根據(jù)一定風險確定的期望報酬率或資金成本率確定的。缺點：凈現(xiàn)值法說明了未來的盈虧數(shù)，但不能揭示各個方案實際可達到的報酬率。決策是容易偏向于投資大、收益大的方案，而放棄了投資小、收益小但投資效益高的項目。此外，貼現(xiàn)率較難確定。109在只有一個備選方案的采納與否決策中

內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率又稱內(nèi)含報酬率（縮寫為IRR），是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報酬率實際上反映了投資項目的真實報酬，目前越來越多的企業(yè)使用該指標對投資項目進行評價。內(nèi)部報酬率的計算公式為：110內(nèi)部報酬率34

內(nèi)部報酬率的計算過程。（1）如果每年的NCF相等，則按下列步驟計算第一步，計算年金現(xiàn)值系數(shù)。年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額/每年的NCF第二步，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率。第三步，根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù),采用插值法算出該投資方案的內(nèi)部報酬率。111內(nèi)部報酬率的計算過程。35

（2）如果每年的NCF不相等,則需要按下列步驟計算第一步：先預估一個貼現(xiàn)率,并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。如果計算出的凈現(xiàn)為正數(shù)，則表示預估的貼現(xiàn)率小于該項目的實際內(nèi)部報酬率,應提高貼現(xiàn)率進行測算；如果計算出的凈現(xiàn)值為負數(shù),則表明預估的貼現(xiàn)率大于該方案的實際內(nèi)部報酬率，應降低貼現(xiàn)率，再進行測算經(jīng)過如此反復測算，找到凈現(xiàn)值由正到負，并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。第二步：根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率再使用插值法，計算出方案的實際內(nèi)部報酬率。P256112（2）如果每年的NCF不相等,則需要按下列步驟計算36

在只有一個備選方案的采納與否決策中，如果計算出的內(nèi)部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率就采納；反之則拒絕。在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用內(nèi)部報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。優(yōu)點：內(nèi)部報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也易于理解。缺點：計算過程比較復雜，特別是每年NCF不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能求得。113在只有一個備選方案的采納與否決策

獲利指數(shù)獲利指數(shù)又稱利潤指數(shù)（縮寫為PI），是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。

114獲利指數(shù)38

獲利指數(shù)的計算過程。第一步：計算未來報酬的總現(xiàn)值，與計算凈現(xiàn)值所采用的方法相同。第二步：計算獲利指數(shù)，即根據(jù)未來報酬的總現(xiàn)值和初始投資額之比計算獲利指數(shù)。在只有一個備選方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)大于或等于1，則采納，否則就拒絕。在有多個方案的互斥選擇決策中，應采用獲利指數(shù)超過1最多的投資項目。P258115獲利指數(shù)的計算過程。39

優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目盈虧程度。由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比。缺點：獲利指數(shù)這一概念不便于理解。不能反映盈利額，對于不同投資額的項目來說，獲利能力指數(shù)高的項目其凈現(xiàn)值不一定高，可能導致錯誤決策。116優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目盈虧程

幾種貼現(xiàn)方法的相互比較NPV和IRR（1）對同一方案或相對獨立方案評價的比較NPV和IRR總能做出一致的決策。（2）對互斥方案評價的比較NPV和IRR可能做出不一致的決策現(xiàn)金流量發(fā)生的年限不同117幾種貼現(xiàn)方法的相互比較41

例，有S，L兩個投資方案，有關(guān)資料如下表：年度S方案L方案01234-1000500400300100-1000100300400600NPV(i=0%)NPV(i=5%)NPV(i=10%)NPV(i=15%)IRR300180.4278.80-8.3314.5%400206.549.15-80.1311.8%118例，有S，L兩個投資方案，有關(guān)資料如下表：年度S方案L方

從上表中可以看出，IRR顯示S方案比L方案為優(yōu)，但是貼現(xiàn)率為5%和0%，NPV顯示L方案比S方案為優(yōu)，兩者出現(xiàn)了矛盾。因為項目L較大的現(xiàn)金流量出現(xiàn)在后期，當貼現(xiàn)率較高時，受到的影響較大。項目投資規(guī)模不同例，假設有M（較小項目）和N（較大項目）兩個投資方案，他們的初始投資不一致，有關(guān)資料如下表所示：119從上表中可以看出，IRR顯示S方

年度M方案N方案0123-116100500005000050000-1050500500500NPV(i=0%)NPV(i=10%)NPV(i=14%)NPV(i=15%)NPV(i=20%)IRR33900825080-1950-1080014%450193.511091.5020%120年度M方案N方案0-116100-1050NPV(i=

矛盾產(chǎn)