長期投資決策評(píng)價(jià)方法課件

Toknowhowtodorightthingsismoreimportantthantoknowhowtodothingsrightly《公司理財(cái)》第七章Toknowhowtodorightthings1望春花公司長期投資決策從79年產(chǎn)值30多萬元的村辦企業(yè)（上?？h新涇鄉(xiāng)）到94年總資產(chǎn)2.8億元，凈利潤3137萬元的上市公司過去重大投資決策由李總（回鄉(xiāng)初中生）拍腦袋決定出租車公司房地產(chǎn)問題：今后怎么辦以化工博士為首擬定公司未來發(fā)展方向新型建材專家評(píng)估董事會(huì)討論通過，交股東大會(huì)批準(zhǔn)《公司理財(cái)》第七章望春花公司長期投資決策從79年產(chǎn)值30多萬元的村辦企業(yè)（上海2望春花公司長期投資決策（續(xù)）凈利潤2001年252萬(投資收益2181萬），2000年4739萬（5478萬），1999年2568萬（1088萬）營業(yè)利潤為負(fù)問題1：備選方案的個(gè)數(shù)問題2：決策參謀的知識(shí)背景問題3：評(píng)估的方式《公司理財(cái)》第七章望春花公司長期投資決策（續(xù)）凈利潤2001年252萬(投資收3結(jié)論投資決策是一個(gè)復(fù)雜的過程明確目標(biāo)——問題確定備選方案評(píng)價(jià)選擇方案實(shí)施《公司理財(cái)》第七章結(jié)論投資決策是一個(gè)復(fù)雜的過程《公司理財(cái)》第七章4第七章投資決策評(píng)價(jià)方法第一節(jié)常見投資決策評(píng)價(jià)方法第二節(jié)投資決策評(píng)價(jià)方法的推廣與應(yīng)用《公司理財(cái)》第七章第七章投資決策評(píng)價(jià)方法第一節(jié)常見投資決策評(píng)價(jià)方法《5投資任何涉及犧牲一定水平即期消費(fèi)以換取未來更多預(yù)期消費(fèi)的活動(dòng)投資是未來收入貨幣而奉獻(xiàn)當(dāng)前的貨幣實(shí)質(zhì)：將一筆確定資金變成不確定的預(yù)期收入要素：風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間《公司理財(cái)》第七章投資任何涉及犧牲一定水平即期消費(fèi)以換取未來更多預(yù)期消費(fèi)的活動(dòng)62、資本投資決策特點(diǎn)占用企業(yè)大量的資金對(duì)未來現(xiàn)金流量及目標(biāo)產(chǎn)生重大影響存在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性決策做出后難以收回或代價(jià)很大《公司理財(cái)》第七章2、資本投資決策特點(diǎn)占用企業(yè)大量的資金《公司理財(cái)》第七章73、可能的資本投資決策進(jìn)入新的行業(yè)領(lǐng)域收購其他公司對(duì)現(xiàn)有行業(yè)或市場的新投資關(guān)于如何提供更好服務(wù)的決策改變現(xiàn)有項(xiàng)目運(yùn)行方式的決策《公司理財(cái)》第七章3、可能的資本投資決策進(jìn)入新的行業(yè)領(lǐng)域《公司理財(cái)》第七章84、投資決策程序確定待選方案估計(jì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流和折現(xiàn)率選擇決策方法（評(píng)價(jià)及選擇項(xiàng)目）實(shí)施與績效評(píng)估《公司理財(cái)》第七章4、投資決策程序確定待選方案《公司理財(cái)》第七章95、投資決策的風(fēng)險(xiǎn)為什么要投入現(xiàn)金預(yù)期將來可以得到更多的現(xiàn)金未來充滿著不確定性或風(fēng)險(xiǎn)，且不確定性正在不斷加大風(fēng)險(xiǎn)=危機(jī)危險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存企業(yè)或決策者駕馭風(fēng)險(xiǎn)的能力能夠抓住預(yù)料之外的獲利機(jī)會(huì)能夠承受不期而遇的不利打擊《公司理財(cái)》第七章5、投資決策的風(fēng)險(xiǎn)為什么要投入現(xiàn)金《公司理財(cái)》第七章10第一節(jié)常見投資決策評(píng)價(jià)方法一、凈現(xiàn)值原則二、其他投資評(píng)價(jià)方法《公司理財(cái)》第七章第一節(jié)常見投資決策評(píng)價(jià)方法一、凈現(xiàn)值原則《公司理財(cái)》第七11一、凈現(xiàn)值原則耶魯大學(xué)教授費(fèi)雪1930年出版TheTheoryofInterest,提出“凈現(xiàn)值最大化原則”(PrincipleofMaximumPresentValue)，又稱為“回報(bào)高于成本原則”(ThePrincipleofReturnoverCost)，從而奠定了現(xiàn)代估值方法的理論基礎(chǔ)一項(xiàng)投資的經(jīng)濟(jì)價(jià)值等于該項(xiàng)投資未來預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和，貼現(xiàn)率為市場利率投資決策應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目《公司理財(cái)》第七章一、凈現(xiàn)值原則耶魯大學(xué)教授費(fèi)雪1930年出版TheTheo12凈現(xiàn)值（NPV）NPV=∑NCFt/(1+k)t

決策標(biāo)準(zhǔn)：NPV>0意義：項(xiàng)目價(jià)值與其成本之差找到NPV>0的項(xiàng)目非易事NPV是項(xiàng)目內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)一項(xiàng)投資的回報(bào)率超過同樣風(fēng)險(xiǎn)下其他項(xiàng)目的回報(bào)率，則其增加價(jià)值《公司理財(cái)》第七章凈現(xiàn)值（NPV）NPV=∑NCFt/(1+k)t13預(yù)期現(xiàn)金流序列{CFt}資本成本k預(yù)期現(xiàn)金流序列的風(fēng)險(xiǎn)凈現(xiàn)值NPV拒絕采納>0<0《公司理財(cái)》第七章預(yù)期現(xiàn)金流序列資本成本k預(yù)期現(xiàn)金流序列凈現(xiàn)值拒絕采納>014問題基本假定是厭惡風(fēng)險(xiǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)越大，價(jià)值越小風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)意味著機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)有不同的決策思路投資決策分析的目標(biāo)不一定是確保每筆投資都獲得相應(yīng)的回報(bào)，因?yàn)樵诒ＷC不出現(xiàn)虧損的同時(shí)，也確定了回報(bào)的上限《公司理財(cái)》第七章問題基本假定是厭惡風(fēng)險(xiǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)越大，價(jià)值越小《公司理財(cái)》第七15例A和B兩個(gè)公司分別投資10個(gè)項(xiàng)目A成功9個(gè)，失敗1個(gè)B成功1個(gè)，失敗9個(gè)問題：誰的投資回報(bào)高？風(fēng)險(xiǎn)投資的典型做法：從5000種想法中選擇10個(gè)進(jìn)行投資5個(gè)完全失敗3個(gè)成績一般1個(gè)使期初投資翻了一倍1個(gè)的回報(bào)是原始投資的50倍到100倍《公司理財(cái)》第七章例A和B兩個(gè)公司分別投資10個(gè)項(xiàng)目《公司理財(cái)》第七章16單期案例10000元11000元現(xiàn)在一年后一塊土地的現(xiàn)金流時(shí)間圖，如果可選投資為6%的銀行存款，是否進(jìn)行土地投資？《公司理財(cái)》第七章單期案例10000元11000元現(xiàn)在一年后一塊土地的現(xiàn)金流時(shí)17解是否接受的關(guān)鍵問題是是否能夠創(chuàng)造價(jià)值?NPV=PV-I=11000/1.06-10000=377>0應(yīng)該接受！《公司理財(cái)》第七章解是否接受的關(guān)鍵問題是是否能夠創(chuàng)造價(jià)值?《公司理財(cái)》第七章18多期案例如果投資期為2年，其間可以出租每年末獲1000元租金，在折現(xiàn)率為6%時(shí)，是否投資？10000元1000元12000元120《公司理財(cái)》第七章多期案例如果投資期為2年，其間可以出租每年末獲1000元租金19解NPV=PV-I=1000/1.06+12000/=1623元應(yīng)該接受！《公司理財(cái)》第七章解NPV=PV-I《公司理財(cái)》第七章20NPV的再投資假設(shè)問題：各期產(chǎn)生的現(xiàn)金流如何處理？再投資或分配再投資報(bào)酬率多少結(jié)論：NPV隱含假設(shè)為自由現(xiàn)金流用于再投資再投資報(bào)酬率為資本成本（貼現(xiàn)率）《公司理財(cái)》第七章NPV的再投資假設(shè)問題：各期產(chǎn)生的現(xiàn)金流如何處理？《公司理財(cái)21決策的剛性假設(shè)采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策分析還隱含著另一個(gè)假設(shè)，即對(duì)于手中的項(xiàng)目，要么立即采納（donow），要么永遠(yuǎn)拒絕（never）。這種剛性決策的假設(shè)既不符合實(shí)際情況，也不符合靈活性原則。

《公司理財(cái)》第七章決策的剛性假設(shè)采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策分析還隱含著另一個(gè)假設(shè)22NPV法則的優(yōu)點(diǎn)調(diào)整了現(xiàn)金流的時(shí)間性考慮了現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)

項(xiàng)目價(jià)值具有可加性《公司理財(cái)》第七章NPV法則的優(yōu)點(diǎn)調(diào)整了現(xiàn)金流的時(shí)間性《公司理財(cái)》第七章23調(diào)整了現(xiàn)金流的時(shí)間性兩個(gè)互相排斥的投資項(xiàng)目A和B，初始投資都為100萬元，資本成本也相同，都為10%，當(dāng)現(xiàn)金流序列不同《公司理財(cái)》第七章調(diào)整了現(xiàn)金流的時(shí)間性兩個(gè)互相排斥的投資項(xiàng)目A和B，初始投資都24續(xù)NPV（A）=72.23萬元NPV（B）=46.32萬元《公司理財(cái)》第七章續(xù)NPV（A）=72.23萬元《公司理財(cái)》第七章25考慮了現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)互相排斥的項(xiàng)目C和D，初試投資相同，均為100萬元，現(xiàn)金流序列也相同，但兩個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)不同，項(xiàng)目C的資本的機(jī)會(huì)成本為15%，項(xiàng)目D的資本的機(jī)會(huì)成本為12%。年末投資C投資D130萬30萬NPV（C）=0.56230萬30萬330萬30萬NPV（D）=8.14430萬30萬530萬30萬現(xiàn)金流總和1500萬1500萬

《公司理財(cái)》第七章考慮了現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)互相排斥的項(xiàng)目C和D，初試投資相同，均26NPV法則的局限現(xiàn)金流和資本成本的估計(jì)依賴于技術(shù)NPV時(shí)獲得的信息。忽略了隨時(shí)間的流逝和更多的信息獲得導(dǎo)致項(xiàng)目發(fā)生變化的機(jī)會(huì)導(dǎo)致“安全錯(cuò)覺”《公司理財(cái)》第七章NPV法則的局限現(xiàn)金流和資本成本的估計(jì)依賴于技術(shù)NPV時(shí)獲得27二、其他投資評(píng)價(jià)方法《公司理財(cái)》第七章二、其他投資評(píng)價(jià)方法《公司理財(cái)》第七章28非貼現(xiàn)指標(biāo)1、投資回收期PaybackPeriod,PP：收回投資所需的時(shí)間優(yōu)點(diǎn)簡單風(fēng)險(xiǎn)小《公司理財(cái)》第七章非貼現(xiàn)指標(biāo)1、投資回收期《公司理財(cái)》第七章29計(jì)算投資回收期P滿足

其中為第t年的現(xiàn)金流入量，為第t年的現(xiàn)金流出量。《公司理財(cái)》第七章計(jì)算投資回收期P滿足《公司理財(cái)》第七章30續(xù)投資回收期更為使用的簡化公式其中T為項(xiàng)目各年累計(jì)凈現(xiàn)金流首次為正的年份。

《公司理財(cái)》第七章續(xù)投資回收期更為使用的簡化公式《公司理財(cái)》第七章31例PA=（3-1）+240/380=2.63年P(guān)B=（4-1）+252/368=3.68年《公司理財(cái)》第七章例PA=（3-1）+240/380=2.63年《公司理財(cái)》32問題PP法能否提供對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的一定程度保護(hù)？正方：現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)的時(shí)間越遠(yuǎn)，其不確定性就越大反方：高收益率往往與高風(fēng)險(xiǎn)相伴，沒有免費(fèi)午餐《公司理財(cái)》第七章問題PP法能否提供對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的一定程度保護(hù)？《公司理財(cái)》第七33缺點(diǎn)忽略時(shí)間價(jià)值：可能否定回報(bào)率大于資本成本的項(xiàng)目未考慮回收期后的收入：具有天生的短視性和對(duì)長壽命項(xiàng)目的歧視性；標(biāo)準(zhǔn)回收期設(shè)定的任意性改進(jìn)：動(dòng)態(tài)回收期（DynamicPP）失去最大優(yōu)點(diǎn)——簡單性《公司理財(cái)》第七章缺點(diǎn)忽略時(shí)間價(jià)值：可能否定回報(bào)率大于資本成本的項(xiàng)目《公司理財(cái)342、平均報(bào)酬率AverageRateofReturn,ARR基于現(xiàn)金流的計(jì)算：ARR=年平均NCF/I會(huì)計(jì)收益率法（AccountingRateofReturn）ARR=年平均會(huì)計(jì)利潤/平均資本占用《公司理財(cái)》第七章2、平均報(bào)酬率AverageRateofReturn,35例《公司理財(cái)》第七章例《公司理財(cái)》第七章36續(xù)《公司理財(cái)》第七章續(xù)《公司理財(cái)》第七章37特點(diǎn)簡單、直觀定?，F(xiàn)金流場合等于PP倒數(shù)未考慮時(shí)間價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)報(bào)酬率的設(shè)定具有隨意性《公司理財(cái)》第七章特點(diǎn)簡單、直觀《公司理財(cái)》第七章38二、貼現(xiàn)指標(biāo)《公司理財(cái)》第七章二、貼現(xiàn)指標(biāo)《公司理財(cái)》第七章391、獲利能力指數(shù)（PI）獲利指數(shù)（profitabilityindex）是項(xiàng)目初始投資以后所有預(yù)期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值和初始投資的比值。

ProfitabilityIndexPI=PV/I=1+NPV/I決策標(biāo)準(zhǔn)：PI>1，等價(jià)于NPV>0意義：反映投資效率《公司理財(cái)》第七章1、獲利能力指數(shù)（PI）獲利指數(shù)（profitability402、內(nèi)部收益率（IRR）使項(xiàng)目NPV等于0的折現(xiàn)率NPV=∑NCFt/(1+IRR)t=0決策標(biāo)準(zhǔn)：IRR>k，等價(jià)NPV>0意義：采納期望報(bào)酬率超過資本成本的項(xiàng)目人們習(xí)慣于用收益率來思考問題大的IRR可以不需要k的確切信息《公司理財(cái)》第七章2、內(nèi)部收益率（IRR）使項(xiàng)目NPV等于0的折現(xiàn)率《公司理財(cái)41

kNPVIRR《公司理財(cái)》第七章kNPVIRR《公司理財(cái)》第七章42IRR的實(shí)質(zhì)及問題實(shí)質(zhì)：項(xiàng)目能夠承受的最高利率可能的問題規(guī)則悖反多重根規(guī)模問題時(shí)間序列問題《公司理財(cái)》第七章IRR的實(shí)質(zhì)及問題實(shí)質(zhì)：項(xiàng)目能夠承受的最高利率《公司理財(cái)》第43IRR問題（續(xù)）規(guī)則悖反kNPVkNPV《公司理財(cái)》第七章IRR問題（續(xù)）規(guī)則悖反kNPVkNPV《公司理財(cái)》第七章44IRR問題（續(xù)）多重根10013223020%10%《公司理財(cái)》第七章IRR問題（續(xù)）多重根10013223020%10%《公司理45IRR問題（續(xù)）規(guī)模問題現(xiàn)在有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)：t=0t=1NPVIRR項(xiàng)目1-1.01.50.550%項(xiàng)目2-10111.010%如何選擇？

《公司理財(cái)》第七章IRR問題（續(xù)）規(guī)模問題《公司理財(cái)》第七章46對(duì)內(nèi)部收益率法的評(píng)價(jià)

與凈現(xiàn)值法相同，內(nèi)部收益率法是一種常用的貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法內(nèi)部收益率是一個(gè)收益率的概念，因而比較符合管理者的思考習(xí)慣，容易被他們接受。內(nèi)部收益率調(diào)整了現(xiàn)金流的時(shí)間性，即其計(jì)算考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值。內(nèi)部收益率法實(shí)質(zhì)上是項(xiàng)目能夠承受的最高資本成本。當(dāng)項(xiàng)目的資本成本不確定時(shí)，估算項(xiàng)目的內(nèi)部收益率比估算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值容易得多。

《公司理財(cái)》第七章對(duì)內(nèi)部收益率法的評(píng)價(jià)與凈現(xiàn)值法相同，內(nèi)部收益率法是一種常用47資本預(yù)算特例綜合運(yùn)用貼現(xiàn)法則進(jìn)行投資決策評(píng)價(jià)投資限額問題

壽命期不同的項(xiàng)目評(píng)價(jià)

《公司理財(cái)》第七章資本預(yù)算特例綜合運(yùn)用貼現(xiàn)法則進(jìn)行投資決策評(píng)價(jià)《公司理財(cái)》第七48資本限額例假定某公司目前有三個(gè)投資機(jī)會(huì)可供選擇，初始投資、預(yù)期現(xiàn)金流如下所示

《公司理財(cái)》第七章資本限額例假定某公司目前有三個(gè)投資機(jī)會(huì)可供選擇，初始投資、預(yù)49續(xù)如果公司沒有足夠的資本同時(shí)投資三個(gè)項(xiàng)目，應(yīng)該將凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目按照獲利指數(shù)的大小進(jìn)行排列，首先選擇獲利指數(shù)最高的項(xiàng)目投資，直到用完手中的資金預(yù)算。

公司應(yīng)該首先選擇項(xiàng)目C投資（每單位資本的支出獲得最高的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值）但是獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值的綜合運(yùn)用只解決了當(dāng)前資本的合理分配問題，但沒有考慮到未來的投資需求。

《公司理財(cái)》第七章續(xù)如果公司沒有足夠的資本同時(shí)投資三個(gè)項(xiàng)目，應(yīng)該將凈現(xiàn)值大于零50續(xù)假設(shè)公司當(dāng)前有1000元現(xiàn)金，按照上面分析應(yīng)該投資項(xiàng)目B和C。但如果明年還有1000元的資本，而且明年還有項(xiàng)目D可以投資，它需要1800元的初始投資，可以為企業(yè)創(chuàng)造400元的凈現(xiàn)值。現(xiàn)在重新考慮項(xiàng)目A、B和C的選擇問題。在公司的投入資本受到限制的情況下，當(dāng)前的投資決策必須考慮未來的投資計(jì)劃。

《公司理財(cái)》第七章續(xù)假設(shè)公司當(dāng)前有1000元現(xiàn)金，按照上面分析應(yīng)該投資項(xiàng)目B和51續(xù)如果選擇項(xiàng)目B和C投資，第2年可以為公司創(chuàng)造300元的現(xiàn)金流量，但是屆時(shí)公司只有1300元（300+1000）的現(xiàn)金，不夠項(xiàng)目D1800元的投資需求，只好將其放棄。如果選擇項(xiàng)目A投資，在第2年可以創(chuàng)造800元的現(xiàn)金流量，從而公司可以擁有1800元現(xiàn)金，剛好可以投資項(xiàng)目D。而投資項(xiàng)目A和D的NPV之和為540.4元（140.4+400），高于投資項(xiàng)目B和C的NPV之和（272.7元）。

《公司理財(cái)》第七章續(xù)如果選擇項(xiàng)目B和C投資，第2年可以為公司創(chuàng)造300元的現(xiàn)金52壽命期不同例當(dāng)在兩個(gè)壽命不同的項(xiàng)目之間進(jìn)行選擇時(shí)，存在著不可比的問題。重復(fù)投資法約當(dāng)年度成本法

《公司理財(cái)》第七章壽命期不同例當(dāng)在兩個(gè)壽命不同的項(xiàng)目之間進(jìn)行選擇時(shí)，存在著不可53重復(fù)投資法NPV（2）+NPV（2）/(1+k)2+NPV（2）/(1+k)4而后者重復(fù)投資2次后的總凈現(xiàn)值為NPV（3）+NPV（3）/(1+k)3在對(duì)上述兩個(gè)值進(jìn)行比較后，選擇總NPV較大者對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目投資。

《公司理財(cái)》第七章重復(fù)投資法NPV（2）+NPV（2）/(1+k)2+N54約當(dāng)年度成本法當(dāng)兩個(gè)被評(píng)價(jià)的項(xiàng)目的壽命較長時(shí)，或者重復(fù)投資假設(shè)明顯不符合實(shí)際時(shí)，則可以用約當(dāng)年度成本法進(jìn)行比較，選擇約當(dāng)成本年度較低的項(xiàng)目。

所謂約當(dāng)年度成本，是指將某項(xiàng)投資在整個(gè)壽命期間各年現(xiàn)金成本的現(xiàn)值之和折算成的等額年金。

《公司理財(cái)》第七章約當(dāng)年度成本法當(dāng)兩個(gè)被評(píng)價(jià)的項(xiàng)目的壽命較長時(shí)，或者重復(fù)投資假55約當(dāng)年度成本的計(jì)算方法

估算項(xiàng)目壽命期間各期所有成本的現(xiàn)值之和TC，利用等額年金現(xiàn)值公式得到與TC對(duì)應(yīng)的年金，它就是約當(dāng)年度成本。其中r為貼現(xiàn)率

《公司理財(cái)》第七章約當(dāng)年度成本的計(jì)算方法估算項(xiàng)目壽命期間各期所有成本的現(xiàn)值之56例假設(shè)恒利公司正考慮購買一臺(tái)機(jī)器，有兩種機(jī)器A或B可供其選擇，機(jī)器A購買和安裝成本為49000元，壽命期為5年，機(jī)器B使用年限為10年，但購買和安裝成本為72000元。公司應(yīng)該購買哪一種設(shè)備呢？

《公司理財(cái)》第七章例假設(shè)恒利公司正考慮購買一臺(tái)機(jī)器，有兩種機(jī)器A或B可供其選擇57續(xù)機(jī)器A以直線法折舊直到賬面價(jià)值變?yōu)?000元，則其每年折舊額為9000元。第5年末，恒利公司預(yù)期能以10000元轉(zhuǎn)讓機(jī)器A，相關(guān)稅率為40%，在期望的生產(chǎn)水平下，機(jī)器A的年?duì)I業(yè)成本為25000元。項(xiàng)目的資本成本為12%?！豆纠碡?cái)》第七章續(xù)機(jī)器A以直線法折舊直到賬面價(jià)值變?yōu)?000元，則其每年折舊58續(xù)機(jī)器B將在8年內(nèi)以直線法折舊直到帳面價(jià)值變?yōu)榱?，所以?年每年折舊額為9000元（=72000/8），最后兩年為0。預(yù)期機(jī)器B在第6年末需耗資18000元進(jìn)行大修理，這部分成本將予以費(fèi)用化。恒利公司預(yù)期第10年末機(jī)器B報(bào)廢時(shí)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格將等于它的搬運(yùn)和清理費(fèi)。機(jī)器B的年?duì)I業(yè)成本為24000元?！豆纠碡?cái)》第七章續(xù)機(jī)器B將在8年內(nèi)以直線法折舊直到帳面價(jià)值變?yōu)榱?，所以?年59續(xù)機(jī)器A的約當(dāng)年度成本為23797元機(jī)器B的約當(dāng)年度成本為24946元《公司理財(cái)》第七章續(xù)機(jī)器A的約當(dāng)年度成本為23797元《公司理財(cái)》第七章60第二節(jié)投資決策方法應(yīng)用與推廣一、敏感性分析二、情景分析三、決策樹分析四、期權(quán)在資本預(yù)算中的應(yīng)用五、修正現(xiàn)值法《公司理財(cái)》第七章第二節(jié)投資決策方法應(yīng)用與推廣一、敏感性分析《公司理財(cái)》第七61一、敏感性分析《公司理財(cái)》第七章一、敏感性分析《公司理財(cái)》第七章62NPV法則的局限現(xiàn)金流和資本成本的估計(jì)依賴于技術(shù)NPV時(shí)獲得的信息。忽略了隨時(shí)間的流逝和更多的信息獲得導(dǎo)致項(xiàng)目發(fā)生變化的機(jī)會(huì)導(dǎo)致“安全錯(cuò)覺”《公司理財(cái)》第七章NPV法則的局限現(xiàn)金流和資本成本的估計(jì)依賴于技術(shù)NPV時(shí)獲得63一、敏感性分析（Whatif）問題：如果事情不象預(yù)期的那樣，會(huì)發(fā)生怎樣的情況？目的：發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目盈利能力對(duì)哪些因素最敏感，將有限資源用于最重要因素的分析因素之間的相關(guān)性與因素變化的可能性如何？《公司理財(cái)》第七章一、敏感性分析（Whatif）問題：如果事情不象預(yù)期的那64敏感性分析的步驟確定影響現(xiàn)金流各因素與NPV模型對(duì)于每一要素（其他因素不變）變動(dòng)一定百分比時(shí)，NPV的相應(yīng)變動(dòng)比例。使NPV為零的最大變化區(qū)間，即“保本點(diǎn)”。

對(duì)敏感因素做進(jìn)一步分析《公司理財(cái)》第七章敏感性分析的步驟確定影響現(xiàn)金流各因素與NPV模型《公司理財(cái)65BOP分析B(Best)O(Optimism)P(pessimism)通過影響要素BOP的設(shè)立推斷NPV的相應(yīng)結(jié)果《公司理財(cái)》第七章BOP分析B(Best)《公司理財(cái)》第七章66例SEC公司要投資太陽能噴氣式飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)預(yù)期現(xiàn)金流如下表（百萬）公司對(duì)太陽能飛機(jī)不同變量的估計(jì)如表對(duì)太陽能飛機(jī)的NPV的敏感性分析如表設(shè)SEC公司的貼現(xiàn)率為15%公司所得稅率為34%《公司理財(cái)》第七章例SEC公司要投資太陽能噴氣式飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)《公司理財(cái)》第七章67預(yù)期現(xiàn)金流如下表《公司理財(cái)》第七章預(yù)期現(xiàn)金流如下表《公司理財(cái)》第七章68計(jì)算NPV應(yīng)該投資！《公司理財(cái)》第七章計(jì)算NPV應(yīng)該投資！《公司理財(cái)》第七章69影響總收入的假設(shè)市場份額噴氣式飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)的市場容量銷售單價(jià)固定成本變動(dòng)成本投資額《公司理財(cái)》第七章影響總收入的假設(shè)市場份額《公司理財(cái)》第七章70公司對(duì)太陽能飛機(jī)不同變量的估計(jì)《公司理財(cái)》第七章公司對(duì)太陽能飛機(jī)不同變量的估計(jì)《公司理財(cái)》第七章71項(xiàng)目的NPV的敏感性分析《公司理財(cái)》第七章項(xiàng)目的NPV的敏感性分析《公司理財(cái)》第七章72敏感性分析的優(yōu)劣可以表明NPV分析是否值得信賴揭示哪些方面需要收集更多的信息可能不明智的增加安全錯(cuò)覺孤立地處理每個(gè)變量的變化《公司理財(cái)》第七章敏感性分析的優(yōu)劣可以表明NPV分析是否值得信賴《公司理財(cái)》第73二、情景(scenario)分析為未來環(huán)境的變化設(shè)想各種可能，對(duì)應(yīng)為一種特定的情景或場景每種情景包含了各種變量的綜合影響計(jì)算每一種場景下投資項(xiàng)目的可能結(jié)果《公司理財(cái)》第七章二、情景(scenario)分析為未來環(huán)境的變化設(shè)想各種可74例（續(xù)）如果用此發(fā)動(dòng)機(jī)的飛機(jī)發(fā)生一次空難，可能發(fā)生以下情況：需求減少市場份額可能下滑銷售額下降等《公司理財(cái)》第七章例（續(xù)）如果用此發(fā)動(dòng)機(jī)的飛機(jī)發(fā)生一次空難，可能發(fā)生以下情況：75空難情景下的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)《公司理財(cái)》第七章空難情景下的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)《公司理財(cái)》第七章76三、決策樹分析決策樹分析方法是進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)分析的工具。

以飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目為例：《公司理財(cái)》第七章三、決策樹分析決策樹分析方法是進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)分析的工具?！豆?7決策樹試驗(yàn)不試驗(yàn)成功失敗投資投資不投資不投資NPV=15.17億NPV=0NPV=-36.11億試驗(yàn)不試驗(yàn)成功失敗投資投資不投資不投資NPV=15.17億NPV=0《公司理財(cái)》第七章決策樹試驗(yàn)不試驗(yàn)成功失敗投資投資不投資不投資NPV=15.178在正常預(yù)期情況下，該項(xiàng)目現(xiàn)金流量圖

1年后公司的期望收益應(yīng)該是0.75×1517+0.25×0=1138百萬元

《公司理財(cái)》第七章在正常預(yù)期情況下，該項(xiàng)目現(xiàn)金流量圖1年后公司的期望收益應(yīng)該79

公司的現(xiàn)金流序列簡化為下圖項(xiàng)目的包含試銷階段的凈現(xiàn)值為所以公司應(yīng)該進(jìn)行市場試銷?！豆纠碡?cái)》第七章

公司的現(xiàn)金流序列簡化為下圖《公司理財(cái)》第七章80決策樹評(píng)價(jià)決策樹很好地將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和收益結(jié)合在一起，全面放映投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)特征，是很好的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)方法，也是其他評(píng)價(jià)方法不可替代的?！豆纠碡?cái)》第七章決策樹評(píng)價(jià)決策樹很好地將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和收益結(jié)合在一起，全面放映投81四、期權(quán)理論在資本預(yù)算中的應(yīng)用《公司理財(cái)》第七章四、期權(quán)理論在資本預(yù)算中的應(yīng)用《公司理財(cái)》第七章82例：園丁的決策園中番茄的可能狀態(tài)及相應(yīng)的行動(dòng)完全成熟----立即摘下已經(jīng)腐爛---徹底放棄有7、8成熟---可摘可等半生不熟---等待等待的收益與風(fēng)險(xiǎn)可能得到更好的口味可能讓競爭對(duì)手搶得先機(jī)《公司理財(cái)》第七章例：園丁的決策園中番茄的可能狀態(tài)及相應(yīng)的行動(dòng)《公司理財(cái)》第七83NPV方法的問題---決策剛性決策準(zhǔn)則：NPV=PV–I0

NPV>0采納（donow）NPV<0拒絕（never）等價(jià)的準(zhǔn)則：PI=PV/I0

PV>1donowPV<1never實(shí)質(zhì)：決策區(qū)域是一維空間考慮到未來是不確定的，現(xiàn)實(shí)中有第三種選擇：等待決策區(qū)域因此可以拓展到二維空間《公司理財(cái)》第七章NPV方法的問題---決策剛性決策準(zhǔn)則：NPV=PV–84期權(quán)的基本概念期權(quán)為在規(guī)定時(shí)間內(nèi)、以規(guī)定的價(jià)格買入或賣出某種資產(chǎn)（underlyingasset,標(biāo)的資產(chǎn)）的權(quán)利買權(quán)（call)——買入標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利賣權(quán)（put)——賣出標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利期權(quán)是做某事的權(quán)利，而不是做某事的義務(wù)，因此其價(jià)值非負(fù)期權(quán)即選擇權(quán)（option)，不限于金融工具《公司理財(cái)》第七章期權(quán)的基本概念期權(quán)為在規(guī)定時(shí)間內(nèi)、以規(guī)定的價(jià)格買入或賣出某種85實(shí)物期權(quán)的類型延遲期權(quán)放棄期權(quán)轉(zhuǎn)換期權(quán)擴(kuò)張期權(quán)定價(jià)期權(quán)《公司理財(cái)》第七章實(shí)物期權(quán)的類型延遲期權(quán)《公司理財(cái)》第七章86延遲項(xiàng)目期權(quán)——買權(quán)項(xiàng)目的價(jià)值可能隨時(shí)間的推移而變化負(fù)NPV的項(xiàng)目未必沒有價(jià)值，不要放棄正NPV的項(xiàng)目不一定立即被采納，將來實(shí)施可能更有利《公司理財(cái)》第七章延遲項(xiàng)目期權(quán)——買權(quán)項(xiàng)目的價(jià)值可能隨時(shí)間的推移而變化《公司理87放棄項(xiàng)目期權(quán)——賣權(quán)在項(xiàng)目進(jìn)展與預(yù)期不符時(shí)終止來源與供應(yīng)商的合同不訂長期少雇用長期員工生產(chǎn)設(shè)備短期租賃，而不是購買資金分階段投入《公司理財(cái)》第七章放棄項(xiàng)目期權(quán)——賣權(quán)在項(xiàng)目進(jìn)展與預(yù)期不符時(shí)終止《公司理財(cái)》第88案例分析假設(shè)對(duì)生產(chǎn)某種產(chǎn)品進(jìn)行分析，該產(chǎn)品可以永續(xù)實(shí)現(xiàn)年限銷售量10個(gè)單位，每單位產(chǎn)生10元的凈現(xiàn)金流量。第一年末，將更多的了解該項(xiàng)目成敗的后果：如果成功，銷售額調(diào)整為20，如果失敗，銷售額調(diào)整為0。假設(shè)項(xiàng)目的資本成本為10%，初始投資額1050元，可以在一年內(nèi)變賣的設(shè)備殘值500元?！豆纠碡?cái)》第七章案例分析假設(shè)對(duì)生產(chǎn)某種產(chǎn)品進(jìn)行分析，該產(chǎn)品可以永續(xù)實(shí)現(xiàn)年限銷89續(xù)正常預(yù)測(cè)下的產(chǎn)品的NPV為：100/0.10-1050=-50應(yīng)該放棄該項(xiàng)目有何問題？《公司理財(cái)》第七章續(xù)正常預(yù)測(cè)下的產(chǎn)品的NPV為：《公司理財(cái)》第七章90考慮放棄期權(quán)一年后如果放棄項(xiàng)目，獲得殘值收入500元如果項(xiàng)目成功，可實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流量為2000元一年后該項(xiàng)目的期望價(jià)值為

500×50%+（200/0.1）×50%=1250萬元

《公司理財(cái)》第七章考慮放棄期權(quán)一年后如果放棄項(xiàng)目，獲得殘值收入500元《公司理91決策該項(xiàng)目的NPV=（100+1250）/1.1-1050=177元

現(xiàn)在

-1050

1年后

100和預(yù)期的1250

《公司理財(cái)》第七章決策現(xiàn)在-10501年后100和預(yù)期的1250《公92貼現(xiàn)現(xiàn)金流量與期權(quán)項(xiàng)目的市場價(jià)值M等于不包含擴(kuò)張或放棄等期權(quán)在內(nèi)的NPV加上管理期權(quán)價(jià)值M=NPV+Opt《公司理財(cái)》第七章貼現(xiàn)現(xiàn)金流量與期權(quán)項(xiàng)目的市場價(jià)值M等于不包含擴(kuò)張或放棄等期權(quán)93五、修正現(xiàn)值法adjustedpresentvalue,APV，又稱為調(diào)整現(xiàn)值法，它是針對(duì)項(xiàng)目壽命期內(nèi)資本成本可能變化的應(yīng)用背景提出的，是對(duì)凈現(xiàn)值法具有可以相加性的一種應(yīng)用。在許多場合，項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)是隨著項(xiàng)目的進(jìn)展而發(fā)生變化的。由于項(xiàng)目資本成本與資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，資本結(jié)構(gòu)的變化會(huì)導(dǎo)致資本成本的變化?！豆纠碡?cái)》第七章五、修正現(xiàn)值法adjustedpresentvalue,94根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，負(fù)債能夠產(chǎn)生稅盾，使公司少交納所得稅，從而增加公司的價(jià)值?？梢约僭O(shè)一個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值是由以下兩部分組成的：（1）項(xiàng)目資產(chǎn)現(xiàn)金流創(chuàng)造的價(jià)值V1，即假設(shè)項(xiàng)目不負(fù)債、完全由權(quán)益資本融資時(shí)，由項(xiàng)目預(yù)期產(chǎn)生的各期自由現(xiàn)金流創(chuàng)造的價(jià)值。（2）由項(xiàng)目負(fù)債產(chǎn)生的稅盾收益V2，。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，負(fù)債能夠產(chǎn)生稅盾，使公司少交納所得稅，從而增加公司的價(jià)值。《公司理財(cái)》第七章根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，負(fù)債能夠產(chǎn)生稅盾，使公司少交納所得稅，從而95項(xiàng)目資產(chǎn)現(xiàn)金流價(jià)值V1的估算由定義，是假設(shè)項(xiàng)目為全權(quán)益資本融資時(shí)項(xiàng)目自由現(xiàn)金流創(chuàng)造的價(jià)值。因此，它的計(jì)算過程與凈現(xiàn)值計(jì)算相同，即等于項(xiàng)目未來預(yù)期產(chǎn)生的各期自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和，只是所用的貼現(xiàn)率不是加權(quán)平均資本成本，而是所謂的全權(quán)益資本成本，即假設(shè)項(xiàng)目全部由權(quán)益資本融資時(shí)股東要求的最低回報(bào)率?！豆纠碡?cái)》第七章項(xiàng)目資產(chǎn)現(xiàn)金流價(jià)值V1的估算《公司理財(cái)》第七章96全權(quán)益資本成本ka的計(jì)算βL=βU[1+(1-t)D/E]βU：無杠桿β或資產(chǎn)β，只反映經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)βL：杠桿β或權(quán)益β，還反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)D/E：負(fù)債權(quán)益比全權(quán)益資本成本ka=r+βU(km–r)權(quán)益資本成本kE=r+βL(km–r)因?yàn)棣翷>βU，所以kE>ka

《公司理財(cái)》第七章全權(quán)益資本成本ka的計(jì)算βL=βU[1+(1-t)D/E]97以全權(quán)益成本為貼現(xiàn)率計(jì)算自由現(xiàn)金流價(jià)值V0=FCF1/(1+ka)+…+(FCFn+SV)/(1+ka)nSV=FCFn+1/(ka-g)《公司理財(cái)》第七章以全權(quán)益成本為貼現(xiàn)率計(jì)算自由現(xiàn)金流價(jià)值《公司理財(cái)》第七章98稅盾價(jià)值V2的估算由第三章討論可知，如果利息支付為IB，所得稅率為T，則由此產(chǎn)生的稅盾為T*IB。因此，如果假設(shè)在項(xiàng)目壽命期內(nèi)的第t年，相應(yīng)的利息支出為IBt，則項(xiàng)目稅盾價(jià)值為項(xiàng)目壽命期內(nèi)各年稅盾的現(xiàn)值之和，即V2=T[IB1/(1+I)+…+IBn/(1+I)n]特別，如果n等于無窮大，且每年的債務(wù)水平為IB不變，利率為I，則上式可以簡化為V2=T*B《公司理財(cái)》第七章稅盾價(jià)值V2的估算由第三章討論可知，如果利息支付為IB，所得99例假設(shè)某公司當(dāng)前有這樣一個(gè)投資機(jī)會(huì)：項(xiàng)目的初始投資需要475元，每年能夠產(chǎn)生銷售收入500元，總成本為360元。公司的所得稅率為34%。那么該項(xiàng)目每年為公司創(chuàng)造現(xiàn)金92.4元。假設(shè)公司不為項(xiàng)目負(fù)債，對(duì)應(yīng)的全權(quán)益資本成本為20%，項(xiàng)目永續(xù)經(jīng)營。《公司理財(cái)》第七章例假設(shè)某公司當(dāng)前有這樣一個(gè)投資機(jī)會(huì)：項(xiàng)目的初始投資需要475100續(xù)如果增加負(fù)債，項(xiàng)目的實(shí)際負(fù)債率為25%，既借款126.2元，在永續(xù)經(jīng)營假設(shè)下，稅盾價(jià)值為.0.34*126.2。

該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為APV=NPV+TB=－13+0.34×126.2=29.9元即該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，可以接受?！豆纠碡?cái)》第七章續(xù)如果增加負(fù)債，項(xiàng)目的實(shí)際負(fù)債率為25%，既借款126.2元101APV在企業(yè)LBO中的應(yīng)用Leveragedbuyout：以收購對(duì)象的資產(chǎn)作為抵押，獲取貸款進(jìn)行收購的活動(dòng)。權(quán)益投資者用經(jīng)營或出售資產(chǎn)多獲得的先進(jìn)清償巨額利息和本金，一般在3-7年內(nèi)公開出售企業(yè)或被其他企業(yè)反收購。投資者一般希望按規(guī)定清償債務(wù)，企業(yè)的負(fù)債——權(quán)益比會(huì)下降，資本結(jié)構(gòu)也一直在變動(dòng)APV比NPV更實(shí)用于LBO?！豆纠碡?cái)》第七章APV在企業(yè)LBO中的應(yīng)用Leveragedbuyout：102投資決策難以量化的因素選擇權(quán)管理者能力相關(guān)性（增強(qiáng)與削弱）與競爭性與供應(yīng)商的關(guān)系員工的特殊技能項(xiàng)目的支持者總能找到足夠的理由來“戰(zhàn)勝”反對(duì)者《公司理財(cái)》第七章投資決策難以量化的因素選擇權(quán)《公司理財(cái)》第七章103Toknowhowtodorightthingsismoreimportantthantoknowhowtodothingsrightly《公司理財(cái)》第七章Toknowhowtodorightthings104望春花公司長期投資決策從79年產(chǎn)值30多萬元的村辦企業(yè)（上?？h新涇鄉(xiāng)）到94年總資產(chǎn)2.8億元，凈利潤3137萬元的上市公司過去重大投資決策由李總（回鄉(xiāng)初中生）拍腦袋決定出租車公司房地產(chǎn)問題：今后怎么辦以化工博士為首擬定公司未來發(fā)展方向新型建材專家評(píng)估董事會(huì)討論通過，交股東大會(huì)批準(zhǔn)《公司理財(cái)》第七章望春花公司長期投資決策從79年產(chǎn)值30多萬元的村辦企業(yè)（上海105望春花公司長期投資決策（續(xù)）凈利潤2001年252萬(投資收益2181萬），2000年4739萬（5478萬），1999年2568萬（1088萬）營業(yè)利潤為負(fù)問題1：備選方案的個(gè)數(shù)問題2：決策參謀的知識(shí)背景問題3：評(píng)估的方式《公司理財(cái)》第七章望春花公司長期投資決策（續(xù)）凈利潤2001年252萬(投資收106結(jié)論投資決策是一個(gè)復(fù)雜的過程明確目標(biāo)——問題確定備選方案評(píng)價(jià)選擇方案實(shí)施《公司理財(cái)》第七章結(jié)論投資決策是一個(gè)復(fù)雜的過程《公司理財(cái)》第七章107第七章投資決策評(píng)價(jià)方法第一節(jié)常見投資決策評(píng)價(jià)方法第二節(jié)投資決策評(píng)價(jià)方法的推廣與應(yīng)用《公司理財(cái)》第七章第七章投資決策評(píng)價(jià)方法第一節(jié)常見投資決策評(píng)價(jià)方法《108投資任何涉及犧牲一定水平即期消費(fèi)以換取未來更多預(yù)期消費(fèi)的活動(dòng)投資是未來收入貨幣而奉獻(xiàn)當(dāng)前的貨幣實(shí)質(zhì)：將一筆確定資金變成不確定的預(yù)期收入要素：風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間《公司理財(cái)》第七章投資任何涉及犧牲一定水平即期消費(fèi)以換取未來更多預(yù)期消費(fèi)的活動(dòng)1092、資本投資決策特點(diǎn)占用企業(yè)大量的資金對(duì)未來現(xiàn)金流量及目標(biāo)產(chǎn)生重大影響存在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性決策做出后難以收回或代價(jià)很大《公司理財(cái)》第七章2、資本投資決策特點(diǎn)占用企業(yè)大量的資金《公司理財(cái)》第七章1103、可能的資本投資決策進(jìn)入新的行業(yè)領(lǐng)域收購其他公司對(duì)現(xiàn)有行業(yè)或市場的新投資關(guān)于如何提供更好服務(wù)的決策改變現(xiàn)有項(xiàng)目運(yùn)行方式的決策《公司理財(cái)》第七章3、可能的資本投資決策進(jìn)入新的行業(yè)領(lǐng)域《公司理財(cái)》第七章1114、投資決策程序確定待選方案估計(jì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流和折現(xiàn)率選擇決策方法（評(píng)價(jià)及選擇項(xiàng)目）實(shí)施與績效評(píng)估《公司理財(cái)》第七章4、投資決策程序確定待選方案《公司理財(cái)》第七章1125、投資決策的風(fēng)險(xiǎn)為什么要投入現(xiàn)金預(yù)期將來可以得到更多的現(xiàn)金未來充滿著不確定性或風(fēng)險(xiǎn)，且不確定性正在不斷加大風(fēng)險(xiǎn)=危機(jī)危險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存企業(yè)或決策者駕馭風(fēng)險(xiǎn)的能力能夠抓住預(yù)料之外的獲利機(jī)會(huì)能夠承受不期而遇的不利打擊《公司理財(cái)》第七章5、投資決策的風(fēng)險(xiǎn)為什么要投入現(xiàn)金《公司理財(cái)》第七章113第一節(jié)常見投資決策評(píng)價(jià)方法一、凈現(xiàn)值原則二、其他投資評(píng)價(jià)方法《公司理財(cái)》第七章第一節(jié)常見投資決策評(píng)價(jià)方法一、凈現(xiàn)值原則《公司理財(cái)》第七114一、凈現(xiàn)值原則耶魯大學(xué)教授費(fèi)雪1930年出版TheTheoryofInterest,提出“凈現(xiàn)值最大化原則”(PrincipleofMaximumPresentValue)，又稱為“回報(bào)高于成本原則”(ThePrincipleofReturnoverCost)，從而奠定了現(xiàn)代估值方法的理論基礎(chǔ)一項(xiàng)投資的經(jīng)濟(jì)價(jià)值等于該項(xiàng)投資未來預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和，貼現(xiàn)率為市場利率投資決策應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目《公司理財(cái)》第七章一、凈現(xiàn)值原則耶魯大學(xué)教授費(fèi)雪1930年出版TheTheo115凈現(xiàn)值（NPV）NPV=∑NCFt/(1+k)t

決策標(biāo)準(zhǔn)：NPV>0意義：項(xiàng)目價(jià)值與其成本之差找到NPV>0的項(xiàng)目非易事NPV是項(xiàng)目內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)一項(xiàng)投資的回報(bào)率超過同樣風(fēng)險(xiǎn)下其他項(xiàng)目的回報(bào)率，則其增加價(jià)值《公司理財(cái)》第七章凈現(xiàn)值（NPV）NPV=∑NCFt/(1+k)t116預(yù)期現(xiàn)金流序列{CFt}資本成本k預(yù)期現(xiàn)金流序列的風(fēng)險(xiǎn)凈現(xiàn)值NPV拒絕采納>0<0《公司理財(cái)》第七章預(yù)期現(xiàn)金流序列資本成本k預(yù)期現(xiàn)金流序列凈現(xiàn)值拒絕采納>0117問題基本假定是厭惡風(fēng)險(xiǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)越大，價(jià)值越小風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)意味著機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)有不同的決策思路投資決策分析的目標(biāo)不一定是確保每筆投資都獲得相應(yīng)的回報(bào)，因?yàn)樵诒ＷC不出現(xiàn)虧損的同時(shí)，也確定了回報(bào)的上限《公司理財(cái)》第七章問題基本假定是厭惡風(fēng)險(xiǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)越大，價(jià)值越小《公司理財(cái)》第七118例A和B兩個(gè)公司分別投資10個(gè)項(xiàng)目A成功9個(gè)，失敗1個(gè)B成功1個(gè)，失敗9個(gè)問題：誰的投資回報(bào)高？風(fēng)險(xiǎn)投資的典型做法：從5000種想法中選擇10個(gè)進(jìn)行投資5個(gè)完全失敗3個(gè)成績一般1個(gè)使期初投資翻了一倍1個(gè)的回報(bào)是原始投資的50倍到100倍《公司理財(cái)》第七章例A和B兩個(gè)公司分別投資10個(gè)項(xiàng)目《公司理財(cái)》第七章119單期案例10000元11000元現(xiàn)在一年后一塊土地的現(xiàn)金流時(shí)間圖，如果可選投資為6%的銀行存款，是否進(jìn)行土地投資？《公司理財(cái)》第七章單期案例10000元11000元現(xiàn)在一年后一塊土地的現(xiàn)金流時(shí)120解是否接受的關(guān)鍵問題是是否能夠創(chuàng)造價(jià)值?NPV=PV-I=11000/1.06-10000=377>0應(yīng)該接受！《公司理財(cái)》第七章解是否接受的關(guān)鍵問題是是否能夠創(chuàng)造價(jià)值?《公司理財(cái)》第七章121多期案例如果投資期為2年，其間可以出租每年末獲1000元租金，在折現(xiàn)率為6%時(shí)，是否投資？10000元1000元12000元120《公司理財(cái)》第七章多期案例如果投資期為2年，其間可以出租每年末獲1000元租金122解NPV=PV-I=1000/1.06+12000/=1623元應(yīng)該接受！《公司理財(cái)》第七章解NPV=PV-I《公司理財(cái)》第七章123NPV的再投資假設(shè)問題：各期產(chǎn)生的現(xiàn)金流如何處理？再投資或分配再投資報(bào)酬率多少結(jié)論：NPV隱含假設(shè)為自由現(xiàn)金流用于再投資再投資報(bào)酬率為資本成本（貼現(xiàn)率）《公司理財(cái)》第七章NPV的再投資假設(shè)問題：各期產(chǎn)生的現(xiàn)金流如何處理？《公司理財(cái)124決策的剛性假設(shè)采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策分析還隱含著另一個(gè)假設(shè)，即對(duì)于手中的項(xiàng)目，要么立即采納（donow），要么永遠(yuǎn)拒絕（never）。這種剛性決策的假設(shè)既不符合實(shí)際情況，也不符合靈活性原則。

《公司理財(cái)》第七章決策的剛性假設(shè)采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策分析還隱含著另一個(gè)假設(shè)125NPV法則的優(yōu)點(diǎn)調(diào)整了現(xiàn)金流的時(shí)間性考慮了現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)

項(xiàng)目價(jià)值具有可加性《公司理財(cái)》第七章NPV法則的優(yōu)點(diǎn)調(diào)整了現(xiàn)金流的時(shí)間性《公司理財(cái)》第七章126調(diào)整了現(xiàn)金流的時(shí)間性兩個(gè)互相排斥的投資項(xiàng)目A和B，初始投資都為100萬元，資本成本也相同，都為10%，當(dāng)現(xiàn)金流序列不同《公司理財(cái)》第七章調(diào)整了現(xiàn)金流的時(shí)間性兩個(gè)互相排斥的投資項(xiàng)目A和B，初始投資都127續(xù)NPV（A）=72.23萬元NPV（B）=46.32萬元《公司理財(cái)》第七章續(xù)NPV（A）=72.23萬元《公司理財(cái)》第七章128考慮了現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)互相排斥的項(xiàng)目C和D，初試投資相同，均為100萬元，現(xiàn)金流序列也相同，但兩個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)不同，項(xiàng)目C的資本的機(jī)會(huì)成本為15%，項(xiàng)目D的資本的機(jī)會(huì)成本為12%。年末投資C投資D130萬30萬NPV（C）=0.56230萬30萬330萬30萬NPV（D）=8.14430萬30萬530萬30萬現(xiàn)金流總和1500萬1500萬

《公司理財(cái)》第七章考慮了現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)互相排斥的項(xiàng)目C和D，初試投資相同，均129NPV法則的局限現(xiàn)金流和資本成本的估計(jì)依賴于技術(shù)NPV時(shí)獲得的信息。忽略了隨時(shí)間的流逝和更多的信息獲得導(dǎo)致項(xiàng)目發(fā)生變化的機(jī)會(huì)導(dǎo)致“安全錯(cuò)覺”《公司理財(cái)》第七章NPV法則的局限現(xiàn)金流和資本成本的估計(jì)依賴于技術(shù)NPV時(shí)獲得130二、其他投資評(píng)價(jià)方法《公司理財(cái)》第七章二、其他投資評(píng)價(jià)方法《公司理財(cái)》第七章131非貼現(xiàn)指標(biāo)1、投資回收期PaybackPeriod,PP：收回投資所需的時(shí)間優(yōu)點(diǎn)簡單風(fēng)險(xiǎn)小《公司理財(cái)》第七章非貼現(xiàn)指標(biāo)1、投資回收期《公司理財(cái)》第七章132計(jì)算投資回收期P滿足

其中為第t年的現(xiàn)金流入量，為第t年的現(xiàn)金流出量?！豆纠碡?cái)》第七章計(jì)算投資回收期P滿足《公司理財(cái)》第七章133續(xù)投資回收期更為使用的簡化公式其中T為項(xiàng)目各年累計(jì)凈現(xiàn)金流首次為正的年份。

《公司理財(cái)》第七章續(xù)投資回收期更為使用的簡化公式《公司理財(cái)》第七章134例PA=（3-1）+240/380=2.63年P(guān)B=（4-1）+252/368=3.68年《公司理財(cái)》第七章例PA=（3-1）+240/380=2.63年《公司理財(cái)》135問題PP法能否提供對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的一定程度保護(hù)？正方：現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)的時(shí)間越遠(yuǎn)，其不確定性就越大反方：高收益率往往與高風(fēng)險(xiǎn)相伴，沒有免費(fèi)午餐《公司理財(cái)》第七章問題PP法能否提供對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的一定程度保護(hù)？《公司理財(cái)》第七136缺點(diǎn)忽略時(shí)間價(jià)值：可能否定回報(bào)率大于資本成本的項(xiàng)目未考慮回收期后的收入：具有天生的短視性和對(duì)長壽命項(xiàng)目的歧視性；標(biāo)準(zhǔn)回收期設(shè)定的任意性改進(jìn)：動(dòng)態(tài)回收期（DynamicPP）失去最大優(yōu)點(diǎn)——簡單性《公司理財(cái)》第七章缺點(diǎn)忽略時(shí)間價(jià)值：可能否定回報(bào)率大于資本成本的項(xiàng)目《公司理財(cái)1372、平均報(bào)酬率AverageRateofReturn,ARR基于現(xiàn)金流的計(jì)算：ARR=年平均NCF/I會(huì)計(jì)收益率法（AccountingRateofReturn）ARR=年平均會(huì)計(jì)利潤/平均資本占用《公司理財(cái)》第七章2、平均報(bào)酬率AverageRateofReturn,138例《公司理財(cái)》第七章例《公司理財(cái)》第七章139續(xù)《公司理財(cái)》第七章續(xù)《公司理財(cái)》第七章140特點(diǎn)簡單、直觀定?，F(xiàn)金流場合等于PP倒數(shù)未考慮時(shí)間價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)報(bào)酬率的設(shè)定具有隨意性《公司理財(cái)》第七章特點(diǎn)簡單、直觀《公司理財(cái)》第七章141二、貼現(xiàn)指標(biāo)《公司理財(cái)》第七章二、貼現(xiàn)指標(biāo)《公司理財(cái)》第七章1421、獲利能力指數(shù)（PI）獲利指數(shù)（profitabilityindex）是項(xiàng)目初始投資以后所有預(yù)期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值和初始投資的比值。

ProfitabilityIndexPI=PV/I=1+NPV/I決策標(biāo)準(zhǔn)：PI>1，等價(jià)于NPV>0意義：反映投資效率《公司理財(cái)》第七章1、獲利能力指數(shù)（PI）獲利指數(shù)（profitability1432、內(nèi)部收益率（IRR）使項(xiàng)目NPV等于0的折現(xiàn)率NPV=∑NCFt/(1+IRR)t=0決策標(biāo)準(zhǔn)：IRR>k，等價(jià)NPV>0意義：采納期望報(bào)酬率超過資本成本的項(xiàng)目人們習(xí)慣于用收益率來思考問題大的IRR可以不需要k的確切信息《公司理財(cái)》第七章2、內(nèi)部收益率（IRR）使項(xiàng)目NPV等于0的折現(xiàn)率《公司理財(cái)144

kNPVIRR《公司理財(cái)》第七章kNPVIRR《公司理財(cái)》第七章145IRR的實(shí)質(zhì)及問題實(shí)質(zhì)：項(xiàng)目能夠承受的最高利率可能的問題規(guī)則悖反多重根規(guī)模問題時(shí)間序列問題《公司理財(cái)》第七章IRR的實(shí)質(zhì)及問題實(shí)質(zhì)：項(xiàng)目能夠承受的最高利率《公司理財(cái)》第146IRR問題（續(xù)）規(guī)則悖反kNPVkNPV《公司理財(cái)》第七章IRR問題（續(xù)）規(guī)則悖反kNPVkNPV《公司理財(cái)》第七章147IRR問題（續(xù)）多重根10013223020%10%《公司理財(cái)》第七章IRR問題（續(xù)）多重根10013223020%10%《公司理148IRR問題（續(xù)）規(guī)模問題現(xiàn)在有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)：t=0t=1NPVIRR項(xiàng)目1-1.01.50.550%項(xiàng)目2-10111.010%如何選擇？

《公司理財(cái)》第七章IRR問題（續(xù)）規(guī)模問題《公司理財(cái)》第七章149對(duì)內(nèi)部收益率法的評(píng)價(jià)

與凈現(xiàn)值法相同，內(nèi)部收益率法是一種常用的貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法內(nèi)部收益率是一個(gè)收益率的概念，因而比較符合管理者的思考習(xí)慣，容易被他們接受。內(nèi)部收益率調(diào)整了現(xiàn)金流的時(shí)間性，即其計(jì)算考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值。內(nèi)部收益率法實(shí)質(zhì)上是項(xiàng)目能夠承受的最高資本成本。當(dāng)項(xiàng)目的資本成本不確定時(shí)，估算項(xiàng)目的內(nèi)部收益率比估算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值容易得多。

《公司理財(cái)》第七章對(duì)內(nèi)部收益率法的評(píng)價(jià)與凈現(xiàn)值法相同，內(nèi)部收益率法是一種常用150資本預(yù)算特例綜合運(yùn)用貼現(xiàn)法則進(jìn)行投資決策評(píng)價(jià)投資限額問題

壽命期不同的項(xiàng)目評(píng)價(jià)

《公司理財(cái)》第七章資本預(yù)算特例綜合運(yùn)用貼現(xiàn)法則進(jìn)行投資決策評(píng)價(jià)《公司理財(cái)》第七151資本限額例假定某公司目前有三個(gè)投資機(jī)會(huì)可供選擇，初始投資、預(yù)期現(xiàn)金流如下所示

《公司理財(cái)》第七章資本限額例假定某公司目前有三個(gè)投資機(jī)會(huì)可供選擇，初始投資、預(yù)152續(xù)如果公司沒有足夠的資本同時(shí)投資三個(gè)項(xiàng)目，應(yīng)該將凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目按照獲利指數(shù)的大小進(jìn)行排列，首先選擇獲利指數(shù)最高的項(xiàng)目投資，直到用完手中的資金預(yù)算。

公司應(yīng)該首先選擇項(xiàng)目C投資（每單位資本的支出獲得最高的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值）但是獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值的綜合運(yùn)用只解決了當(dāng)前資本的合理分配問題，但沒有考慮到未來的投資需求。

《公司理財(cái)》第七章續(xù)如果公司沒有足夠的資本同時(shí)投資三個(gè)項(xiàng)目，應(yīng)該將凈現(xiàn)值大于零153續(xù)假設(shè)公司當(dāng)前有1000元現(xiàn)金，按照上面分析應(yīng)該投資項(xiàng)目B和C。但如果明年還有1000元的資本，而且明年還有項(xiàng)目D可以投資，它需要1800元的初始投資，可以為企業(yè)創(chuàng)造400元的凈現(xiàn)值。現(xiàn)在重新考慮項(xiàng)目A、B和C的選擇問題。在公司的投入資本受到限制的情況下，當(dāng)前的投資決策必須考慮未來的投資計(jì)劃。

《公司理財(cái)》第七章續(xù)假設(shè)公司當(dāng)前有1000元現(xiàn)金，按照上面分析應(yīng)該投資項(xiàng)目B和154續(xù)如果選擇項(xiàng)目B和C投資，第2年可以為公司創(chuàng)造300元的現(xiàn)金流量，但是屆時(shí)公司只有1300元（300+1000）的現(xiàn)金，不夠項(xiàng)目D1800元的投資需求，只好將其放棄。如果選擇項(xiàng)目A投資，在第2年可以創(chuàng)造800元的現(xiàn)金流量，從而公司可以擁有1800元現(xiàn)金，剛好可以投資項(xiàng)目D。而投資項(xiàng)目A和D的NPV之和為540.4元（140.4+400），高于投資項(xiàng)目B和C的NPV之和（272.7元）。

《公司理財(cái)》第七章續(xù)如果選擇項(xiàng)目B和C投資，第2年可以為公司創(chuàng)造300元的現(xiàn)金155壽命期不同例當(dāng)在兩個(gè)壽命不同的項(xiàng)目之間進(jìn)行選擇時(shí)，存在著不可比的問題。重復(fù)投資法約當(dāng)年度成本法

《公司理財(cái)》第七章壽命期不同例當(dāng)在兩個(gè)壽命不同的項(xiàng)目之間進(jìn)行選擇時(shí)，存在著不可156重復(fù)投資法NPV（2）+NPV（2）/(1+k)2+NPV（2）/(1+k)4而后者重復(fù)投資2次后的總凈現(xiàn)值為NPV（3）+NPV（3）/(1+k)3在對(duì)上述兩個(gè)值進(jìn)行比較后，選擇總NPV較大者對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目投資。

《公司理財(cái)》第七章重復(fù)投資法NPV（2）+NPV（2）/(1+k)2+N157約當(dāng)年度成本法當(dāng)兩個(gè)被評(píng)價(jià)的項(xiàng)目的壽命較長時(shí)，或者重復(fù)投資假設(shè)明顯不符合實(shí)際時(shí)，則可以用約當(dāng)年度成本法進(jìn)行比較，選擇約當(dāng)成本年度較低的項(xiàng)目。

所謂約當(dāng)年度成本，是指將某項(xiàng)投資在整個(gè)壽命期間各年現(xiàn)金成本的現(xiàn)值之和折算成的等額年金。

《公司理財(cái)》第七章約當(dāng)年度成本法當(dāng)兩個(gè)被評(píng)價(jià)的項(xiàng)目的壽命較長時(shí)，或者重復(fù)投資假158約當(dāng)年度成本的計(jì)算方法

估算項(xiàng)目壽命期間各期所有成本的現(xiàn)值之和TC，利用等額年金現(xiàn)值公式得到與TC對(duì)應(yīng)的年金，它就是約當(dāng)年度成本。其中r為貼現(xiàn)率

《公司理財(cái)》第七章約當(dāng)年度成本的計(jì)算方法估算項(xiàng)目壽命期間各期所有成本的現(xiàn)值之159例假設(shè)恒利公司正考慮購買一臺(tái)機(jī)器，有兩種機(jī)器A或B可供其選擇，機(jī)器A購買和安裝成本為49000元，壽命期為5年，機(jī)器B使用年限為10年，但購買和安裝成本為72000元。公司應(yīng)該購買哪一種設(shè)備呢？

《公司理財(cái)》第七章例假設(shè)恒利公司正考慮購買一臺(tái)機(jī)器，有兩種機(jī)器A或B可供其選擇160續(xù)機(jī)器A以直線法折舊直到賬面價(jià)值變?yōu)?000元，則其每年折舊額為9000元。第5年末，恒利公司預(yù)期能以10000元轉(zhuǎn)讓機(jī)器A，相關(guān)稅率為40%，在期望的生產(chǎn)水平下，機(jī)器A的年?duì)I業(yè)成本為25000元。項(xiàng)目的資本成本為12%?！豆纠碡?cái)》第七章續(xù)機(jī)器A以直線法折舊直到賬面價(jià)值變?yōu)?000元，則其每年折舊161續(xù)機(jī)器B將在8年內(nèi)以直線法折舊直到帳面價(jià)值變?yōu)榱?，所以?年每年折舊額為9000元（=72000/8），最后兩年為0。預(yù)期機(jī)器B在第6年末需耗資18000元進(jìn)行大修理，這部分成本將予以費(fèi)用化。恒利公司預(yù)期第10年末機(jī)器B報(bào)廢時(shí)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格將等于它的搬運(yùn)和清理費(fèi)。機(jī)器B的年?duì)I業(yè)成本為24000元?！豆纠碡?cái)》第七章續(xù)機(jī)器B將在8年內(nèi)以直線法折舊直到帳面價(jià)值變?yōu)榱悖郧?年162續(xù)機(jī)器A的約當(dāng)年度成本為23797元機(jī)器B的約當(dāng)年度成本為24946元《公司理財(cái)》第七章續(xù)機(jī)器A的約當(dāng)年度成本為23797元《公司理財(cái)》第七章163第二節(jié)投資決策方法應(yīng)用與推廣一、敏感性分析二、情景分析三、決策樹分析四、期權(quán)在資本預(yù)算中的應(yīng)用五、修正現(xiàn)值法《公司理財(cái)》第七章第二節(jié)投資決策方法應(yīng)用與推廣一、敏感性分析《公司理財(cái)》第七164一、敏感性分析《公司理財(cái)》第七章一、敏感性分析《公司理財(cái)》第七章165NPV法則的局限現(xiàn)金流和資本成本的估計(jì)依賴于技術(shù)NPV時(shí)獲得的信息。忽略了隨時(shí)間的流逝和更多的信息獲得導(dǎo)致項(xiàng)目發(fā)生變化的機(jī)會(huì)導(dǎo)致“安全錯(cuò)覺”《公司理財(cái)》第七章NPV法則的局限現(xiàn)金流和資本成本的估計(jì)依賴于技術(shù)NPV時(shí)獲得166一、敏感性分析（Whatif）問題：如果事情不象預(yù)期的那樣，會(huì)發(fā)生怎樣的情況？目的：發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目盈利能力對(duì)哪些因素最敏感，將有限資源用于最重要因素的分析因素之間的相關(guān)性與因素變化的可能性如何？《公司理財(cái)》第七章一、敏感性分析（Whatif）問題：如果事情不象預(yù)期的那167敏感性分析的步驟確定影響現(xiàn)金流各因素與NPV模型對(duì)于每一要素（其他因素不變）變動(dòng)一定百分比時(shí)，NPV的相應(yīng)變動(dòng)比例。使NPV為零的最大變化區(qū)間，即“保本點(diǎn)”。

對(duì)敏感因素做進(jìn)一步分析《公司理財(cái)》第七章敏感性分析的步驟確定影響現(xiàn)金流各因素與NPV模型《公司理財(cái)168BOP分析B(Best)O(Optimism)P(pessimism)通過影響要素BOP的設(shè)立推斷NPV的相應(yīng)結(jié)果《公司理財(cái)》第七章BOP分析B(Best)《公司理財(cái)》第七章169例SEC公司要投資太陽能噴氣式飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)預(yù)期現(xiàn)金流如下表（百萬）公司對(duì)太陽能飛機(jī)不同變量的估計(jì)如表對(duì)太陽能飛機(jī)的NPV的敏感性分析如表設(shè)SEC公司的貼現(xiàn)率為15%公司所得稅率為34%《公司理財(cái)》第七章例SEC公司要投資太陽能噴氣式飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)《公司理財(cái)》第七章170預(yù)期現(xiàn)金流如下表《公司理財(cái)》第七章預(yù)期現(xiàn)金流如下表《公司理財(cái)》第七章171計(jì)算NPV應(yīng)該投資！《公司理財(cái)》第七章計(jì)算NPV應(yīng)該投資！《公司理財(cái)》第七章172影響總收入的假設(shè)市場份額噴氣式飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)的市場容量銷售單價(jià)固定成本變動(dòng)成本投資額《公司理財(cái)》第七章影響總收入的假設(shè)市場份額《公司理財(cái)》第七章173公司對(duì)太陽能飛機(jī)不同變量的估計(jì)《公司理財(cái)》第七章公司對(duì)太陽能飛機(jī)不同變量的估計(jì)《公司理財(cái)》第七章174項(xiàng)目的NPV的敏感性分析《公司理財(cái)》第七章項(xiàng)目的NPV的敏感性分析《公司理財(cái)》第七章175敏感性分析的優(yōu)劣可以表明NPV分析是否值得信賴揭示哪些方面需要收集更多的信息可能不明智的增加安全錯(cuò)覺孤立地處理每個(gè)變量的變化《公司理財(cái)》第七章敏感性分析的優(yōu)劣可以表明NPV分析是否值得信賴《公司理財(cái)》第176二、情景(scenario)分析為未來環(huán)境的變化設(shè)想各種可能，對(duì)應(yīng)為一種特定的情景或場景每種情景包含了各種變量的綜合影響計(jì)算每一種場景下投資項(xiàng)目的可能結(jié)果《公司理財(cái)》第七章二、情景(scenario)分析為未來環(huán)境的變化設(shè)想各種可177例（續(xù)）如果用此發(fā)動(dòng)機(jī)的飛機(jī)發(fā)生一次空難，可能發(fā)生以下情況：需求減少市場份額可能下滑銷售額下降等《公司理財(cái)》第七章例（續(xù)）如果用此發(fā)動(dòng)機(jī)的飛機(jī)發(fā)生一次空難，可能發(fā)生以下情況：178空難情景下的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)《公司理財(cái)》第七章空難情景下的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)《公司理財(cái)》第七章179三、決策樹分析決策樹分析方法是進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)分析的工具。

以飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目為例：《公司理財(cái)》第七章三、決策樹分析決策樹分析方法是進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)分析的工具。《公180決策樹試驗(yàn)不試驗(yàn)成功失敗投資投資不投資不投資NPV=15.17億NPV=0NPV=-36.11億試驗(yàn)不試驗(yàn)成功失敗投資投資不投資不投資NPV=15.17億NPV=0《公司理財(cái)》第七章決策樹試驗(yàn)不試驗(yàn)成功失敗投資投資不投資不投資NPV=15.1181在正常預(yù)期情況下，該項(xiàng)目現(xiàn)金流量圖

1年后公司的期望收益應(yīng)該是0.75×1517+0.25×0=1138百萬元

《公司理財(cái)》第七章在正常預(yù)期情況下，該項(xiàng)目現(xiàn)金流量圖1年后公司的期望收益應(yīng)該182

公司的現(xiàn)金流序列簡化為下圖項(xiàng)目的包含試銷階段的凈現(xiàn)值為所以公司應(yīng)該進(jìn)行市場試銷。《公司理財(cái)》第七章

公司的現(xiàn)金流序列簡化為下圖《公司理財(cái)》第七章183決策樹評(píng)價(jià)決策樹很好地將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和收益結(jié)合在一起，全面放映投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)特征，是很好的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)方法，也是其他評(píng)價(jià)方法不可替代的?！豆纠碡?cái)》第七章決策樹評(píng)價(jià)決策樹很好地將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和收益結(jié)合在一起，全面放映投184四、期權(quán)理論在資本預(yù)算中的應(yīng)用《公司理財(cái)》第七章四、期權(quán)理論在資本預(yù)算中的應(yīng)用《公司理財(cái)》第七章185例：園丁的決策園中番茄的可能狀態(tài)及相應(yīng)的行動(dòng)完全成熟----立即摘下已經(jīng)腐爛---徹底放棄有7、8成熟---可摘可等半生不熟---等待等待的收益與風(fēng)險(xiǎn)可能得到更好的口味可能讓競爭對(duì)手搶得先機(jī)《公司理財(cái)》第七章例：園丁的決策園中番茄的可能狀態(tài)及相應(yīng)的行動(dòng)《公司理財(cái)》第七186NPV方法的問題---決策剛性決策準(zhǔn)則：NPV=PV–I0

NPV>0采納（donow）NPV<0拒絕（never）等價(jià)的準(zhǔn)則：PI=PV/I0

PV>1donowPV<1never實(shí)質(zhì)：決策區(qū)域是一維空間考慮到未來是不確定的，現(xiàn)實(shí)中有第三種選擇：等待決策區(qū)域因此可以拓展到二維空間《公司理財(cái)》第七章NPV方法的問題---決策剛性決策準(zhǔn)則：NPV=PV–187期權(quán)的基本概念期權(quán)為在規(guī)定時(shí)間內(nèi)、以規(guī)定的價(jià)格買入或賣出某種資產(chǎn)（underlyingasset,標(biāo)的資產(chǎn)）的權(quán)利買權(quán)（call)——買入標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利賣權(quán)（put)——賣出標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利期權(quán)是做某事的權(quán)利，而不是做某事的義務(wù)，因此其價(jià)值非負(fù)期權(quán)即選擇權(quán)（option)，不限于金融工具《公司理財(cái)》第七章期權(quán)的基本概念期權(quán)為在規(guī)定時(shí)間內(nèi)、以規(guī)定的價(jià)格買入或賣出某種188實(shí)物期權(quán)的類型延遲期權(quán)放棄期權(quán)轉(zhuǎn)換期權(quán)擴(kuò)張期權(quán)定價(jià)期權(quán)《公司理財(cái)》第七章實(shí)物期權(quán)的類型延遲期權(quán)《公司理財(cái)》第七章189延遲項(xiàng)目期權(quán)——買權(quán)項(xiàng)目的價(jià)值可能隨時(shí)間的推移而變化負(fù)NPV的項(xiàng)目未必沒有價(jià)值，不要放棄正NPV的項(xiàng)目不一定立即被采納，將來實(shí)施可能更有利《公司理財(cái)》第七章延遲項(xiàng)目期權(quán)——買權(quán)項(xiàng)目的價(jià)值可能隨時(shí)間的推移而變化《公司理190放棄項(xiàng)目期權(quán)——賣權(quán)在項(xiàng)目進(jìn)展與預(yù)期不符時(shí)終止來源與供應(yīng)商的合同不訂長期少雇用長期員工生產(chǎn)設(shè)備短期租賃，而不是購買資金分階段投入《公司理財(cái)