傳媒行業(yè)投資策略：政策、元宇宙是兩個(gè)關(guān)鍵詞

傳媒行業(yè)投資策略：政策、元宇宙是兩個(gè)關(guān)鍵詞1.

2021

年市場(chǎng)復(fù)盤：傳媒板塊景氣度回升，但仍位居中下游我們選取中信傳媒指數(shù)，截至

2021

年

12

月

14

日，傳媒行業(yè)指數(shù)年初至今漲幅

1.23%

（以指數(shù)整體計(jì)算），跑輸上證指數(shù)

4.15pct。從五年期走勢(shì)看，中信傳媒指數(shù)較

2017

年初

4427

點(diǎn)跌至

2613

點(diǎn)，跌幅

41.0%，同期上證指數(shù)由

3136

點(diǎn)漲至

3662

點(diǎn)，漲

幅

16.8%。分行業(yè)比較，傳媒行業(yè)年初至今漲幅

1.23%，在中信行業(yè)劃分下，排名

20/30，走勢(shì)

偏弱。在

TMT四個(gè)行業(yè)中處于第四位。具體細(xì)分行業(yè)看，互聯(lián)網(wǎng)廣告營銷漲幅最

高，漲幅達(dá)

18.37%，是表現(xiàn)最好的子行業(yè)，動(dòng)漫板塊漲幅達(dá)

16.92%，其他廣告營銷

和互聯(lián)網(wǎng)影視音頻分別下跌

12.84%和

26.52%。隨著元宇宙概念持續(xù)火爆，2021Q4

傳媒板塊表現(xiàn)則比較強(qiáng)勢(shì)，截至

2021

年

12

月

14

日，傳媒行業(yè)指數(shù)

Q4

至今漲幅達(dá)

16.57%，跑贏大盤

13.95pcts，特別是

12

月

6

日以來，傳媒板塊連續(xù)上演漲停潮，宣亞國際、美盛文化、藍(lán)色光標(biāo)等元宇宙概念

股

10

天之內(nèi)上漲超

50%。根據(jù)中信全行業(yè)指數(shù)，Q4

傳媒板塊在

30

個(gè)一級(jí)行業(yè)中

漲幅高居榜首。從傳媒板塊業(yè)績(jī)來看，參考中信傳媒行業(yè)成分股業(yè)績(jī)情況，2021Q3

傳媒行業(yè)營業(yè)收

入環(huán)比降低

5.78%，同比增長(zhǎng)

31.73%。利潤端方面，傳媒行業(yè)

Q3

凈利潤同比下降

34.62%。三季度營業(yè)收入較去年增長(zhǎng)顯著，但凈利潤較

2020Q3

有明顯下滑。2.

政策專題：行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，反壟斷、個(gè)保法影響幾何？2.1.

2021

全年政策回顧：行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，政策注重社會(huì)總效益2.1.1.

互聯(lián)網(wǎng)反壟斷強(qiáng)化，注重平臺(tái)正外部性反壟斷管控增強(qiáng)，加大個(gè)人信息保護(hù)力度。2021

年國家落實(shí)了一系列反平臺(tái)壟斷的

法律法規(guī)。今年

7

月，工信部啟動(dòng)了為期半年的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)專項(xiàng)整治行動(dòng)，其中一

個(gè)重點(diǎn)即是網(wǎng)址的屏蔽鏈接。這些行動(dòng)和政策都在明確：互聯(lián)網(wǎng)要恢復(fù)到其原本“互聯(lián)互通”的本質(zhì)屬性上。2.1.2.

游戲監(jiān)管注重未成年人保護(hù)游戲注重未成年人保護(hù)，完善防沉迷保護(hù)機(jī)制。我們認(rèn)為，2021

年游戲行業(yè)監(jiān)管整

體逐漸規(guī)范，對(duì)游戲內(nèi)容有了更加嚴(yán)格的限制，對(duì)未成年人的限制和保護(hù)也趨于嚴(yán)

格，機(jī)制逐步完善?！蛾P(guān)于進(jìn)一步嚴(yán)格管理切實(shí)防止未成年人沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲的通知》

指出所有網(wǎng)絡(luò)游戲企業(yè)僅可在周五、周六、周日和法定節(jié)假日每日

20

時(shí)至

21

時(shí)向

未成年人提供

1

小時(shí)服務(wù)，較之前“法定節(jié)假日每日累計(jì)不得超過

3

小時(shí)，其他時(shí)

間每日累計(jì)不得超過

1.5

小時(shí)”限制力度大幅增加。另外，國家新聞出版署于

2021

年

9

月

16

日上線了“游戲企業(yè)防沉迷落實(shí)情況舉報(bào)平臺(tái)”，進(jìn)一步落實(shí)防止未成年

人沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲，完善未成年人防沉迷保護(hù)機(jī)制。目前看來，政策管制主要作用于

未成年人，對(duì)成年人影響有限。2.1.3.

影視監(jiān)管聚焦娛樂圈亂象，有望引導(dǎo)行業(yè)回歸產(chǎn)品本源影視行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，更加注重模范標(biāo)桿的建設(shè)。國家鼓勵(lì)推動(dòng)各級(jí)廣播電視臺(tái)創(chuàng)作

主旋律影片，對(duì)節(jié)目頻道是否建立未成年人專區(qū)征集意見，國家廣播電視臺(tái)總局、

中央網(wǎng)信辦數(shù)次表示需要規(guī)制“飯圈”，抵制失德藝人進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)明星藝人以及

其粉絲行為的規(guī)范管理，引導(dǎo)正確價(jià)值導(dǎo)向。

我們認(rèn)為，影視監(jiān)管短期將對(duì)行業(yè)產(chǎn)生沖擊，長(zhǎng)期有利于引導(dǎo)行業(yè)良性發(fā)展，從社

會(huì)反響來看，影視與明星亂象長(zhǎng)期被公眾詬病，明星片酬畸高，影視產(chǎn)品質(zhì)量難以

滿足觀眾需求，隨著明星監(jiān)管強(qiáng)化，“飯圈”影響減弱，影視行業(yè)有望回歸產(chǎn)品本源，

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向到作品競(jìng)爭(zhēng)，長(zhǎng)期來看，利于行業(yè)健康發(fā)展。2.2.

反壟斷使企業(yè)股價(jià)短期波動(dòng)，長(zhǎng)期影響有限2.2.1.

美國巨頭公司在反壟斷中持續(xù)發(fā)展.

AT&T：三次反壟斷后被拆分壟斷地位。AT&T成立于

1877

年，最初的名字是貝爾電話公司。創(chuàng)始人是亞歷山大

貝爾，被稱為電話之父。貝爾于

1876

年注冊(cè)的電話專利在行業(yè)內(nèi)具有絕對(duì)的技術(shù)壟

斷地位，使公司在早期取得了快速發(fā)展。在公司成長(zhǎng)期，貝爾開始投入大量資金建

立長(zhǎng)途電話網(wǎng)，連接地區(qū)電話業(yè)務(wù)，并于

1885

年成立子公司

AT&T進(jìn)行經(jīng)營。1893

年，雖然貝爾的電話專利已經(jīng)到期，市場(chǎng)上出現(xiàn)了大量的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)者，但由于只有

AT&T擁有龐大的全國長(zhǎng)途電話網(wǎng)絡(luò)，在市場(chǎng)上具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。通過并購，AT&T最

終在美國長(zhǎng)途電話領(lǐng)域形成了壟斷地位。.

IBM：十三年反壟斷后和解1960

年代，在商用計(jì)算機(jī)領(lǐng)域的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)使

IBM成為全球最大的計(jì)算機(jī)硬件公司。

1964

年，IBM推出

System/360

大型計(jì)算機(jī)，宣告大型機(jī)時(shí)代的到來。此后，世界上

幾乎所有的計(jì)算機(jī)研發(fā)都基于

IBM360

系列系統(tǒng)，這在當(dāng)時(shí)成為世界范圍內(nèi)的重要

趨勢(shì)。于是，IBM占據(jù)了全球超過

50%的大型計(jì)算機(jī)市場(chǎng)，并主導(dǎo)了通用計(jì)算機(jī)的

行業(yè)規(guī)則。

反壟斷訴訟持續(xù)了

13

年，IBM與美國司法部和解。1967

年秋天，IBM收到了反壟

斷調(diào)查的通知。1969

年

1

月，美國司法部對(duì)

IBM正式提起反壟斷訴訟。針對(duì)

IBM的反壟斷訴訟持續(xù)了

13

年，直到

1982

年才結(jié)束。IBM從一開始就戰(zhàn)略性地做出了

讓步，在被司法部起訴五個(gè)月后，IBM宣布了重大舉措，改變將軟件和服務(wù)捆綁銷

售給用戶的模式，改為“價(jià)格分離”。而捆綁銷售正是美國司法部指責(zé)

IBM壟斷的

理由之一。1982

年，IBM與美國司法部和解，接受了兩個(gè)條件。一是

IBM開放

PC技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)，并允許市場(chǎng)銷售

IBM/PC兼容機(jī)；二是

IBM同意接受政府監(jiān)督，在開

發(fā)具有競(jìng)爭(zhēng)性的新產(chǎn)品時(shí)，將計(jì)劃書和備忘錄交予司法部進(jìn)行審批。.

微軟：反壟斷中未被拆分，歐盟高額罰款1990年代，微軟憑借在

PC操作系統(tǒng)上的絕對(duì)市場(chǎng)支配地位，逐漸確立了壟斷地位。

微軟（Microsoft）于

1975

年創(chuàng)立，1980

年被

IBM選中為其新

PC編寫操作系統(tǒng)軟

件后，微軟正式開始了其

PC操作系統(tǒng)軟件業(yè)務(wù)。1991

年后，隨著互聯(lián)網(wǎng)的飛速發(fā)

展，微軟將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到了計(jì)算機(jī)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。微軟當(dāng)時(shí)憑借其

Windows操作系統(tǒng)和

MicrosoftOffice系列軟件在市場(chǎng)上的絕對(duì)領(lǐng)先地位，在

PC軟件領(lǐng)域確立了壟斷地

位。在這段時(shí)間里，有兩家公司一度威脅到它的地位，一是瀏覽器軟件生產(chǎn)公司網(wǎng)

景（Netscape），二是編程語言

Java生產(chǎn)公司

Sun。微軟利用其對(duì)操作系統(tǒng)的壟斷，

通過免費(fèi)瀏覽器打壓網(wǎng)景，通過抄襲和捆綁打壓

Sun，最終導(dǎo)致對(duì)手起訴和美國司

法部反壟斷調(diào)查。美國對(duì)微軟的反壟斷訴訟以和解結(jié)束，歐盟多次對(duì)微軟進(jìn)行高額罰款。綜合來看，

美國司法部對(duì)微軟的反壟斷最終以和解告終，沒有將微軟拆分，因此不影響其股價(jià)

長(zhǎng)期上漲的趨勢(shì)。微軟在軟件開發(fā)領(lǐng)域及其

Windows操作系統(tǒng)和

MicrosoftOffice軟

件方面仍然具有核心競(jìng)爭(zhēng)力。其

2016

年之前股價(jià)相對(duì)疲軟的核心原因，是在不擅長(zhǎng)

的領(lǐng)域犯了幾次戰(zhàn)略失誤，與反壟斷關(guān)系并不大。經(jīng)過及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略，2016

年以來微軟股價(jià)恢復(fù)了強(qiáng)勁表現(xiàn)，反壟斷調(diào)查并未繼續(xù)影響其股價(jià)。2.2.2.

海外反壟斷總結(jié)：適度反壟斷對(duì)公司長(zhǎng)期影響不大，利于行業(yè)發(fā)展綜合上述案例，反壟斷對(duì)美國科技巨頭的股價(jià)可能會(huì)產(chǎn)生短期影響，但長(zhǎng)期影響有

限。受到反壟斷訴訟后，公司股價(jià)往往出現(xiàn)了一定程度的波動(dòng)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，并

未產(chǎn)生大的影響。影響公司經(jīng)營和股價(jià)的核心因素并非反壟斷。造成這種現(xiàn)象的原

因可能是，雖然反壟斷監(jiān)管會(huì)直接壓制企業(yè)的某些壟斷行為，但各龍頭企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力處于不同層次，被反壟斷削弱的程度相對(duì)較低，所以反壟斷不會(huì)成為影響企

業(yè)長(zhǎng)期投資價(jià)值的核心因素。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這些被反壟斷的公司大多數(shù)后續(xù)依然發(fā)展較好。反壟斷監(jiān)管會(huì)在一定

程度上削弱企業(yè)的壟斷能力，降低企業(yè)短期快速擴(kuò)張的可能性，但對(duì)企業(yè)的核心競(jìng)

爭(zhēng)力影響很小。國家反壟斷處罰的目的不是為了摧毀企業(yè)，而是為了幫助其所在的

行業(yè)更健康有序地發(fā)展。大企業(yè)資本實(shí)力雄厚，具有超強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新能力。在

經(jīng)歷了短暫的危機(jī)之后，大企業(yè)可以在行業(yè)健康發(fā)展的大背景下探索新的利潤來源，

重新走上發(fā)展之路。AT&T第一次拆分后市場(chǎng)份額從

90%下降到

50%，但仍保持行

業(yè)領(lǐng)先。只有在第二次分裂之后才變得平庸。微軟第一次反壟斷后，很多業(yè)務(wù)受到

限制，但仍處于行業(yè)領(lǐng)先地位。隨后，微軟積極探索新的盈利模式，開發(fā)云業(yè)務(wù)、

游戲等新的利潤增長(zhǎng)點(diǎn)。

反壟斷給中小企業(yè)提供了更多的生存空間，鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)創(chuàng)新，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的改善

將有助于行業(yè)內(nèi)其他優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長(zhǎng)為新的巨頭，對(duì)大型企業(yè)采取過于嚴(yán)厲的反壟斷

措施應(yīng)慎重。拆分和消滅大公司很可能會(huì)破壞效率，損害消費(fèi)者的福利，一定程度

上影響行業(yè)發(fā)展。美國對(duì)大公司的態(tài)度逐漸緩和，對(duì)大公司采取的反壟斷行動(dòng)也越

來越少，幾乎不再出現(xiàn)拆分等嚴(yán)厲的處理。2.2.3.

我國反壟斷：將優(yōu)化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，激勵(lì)高水平創(chuàng)新2020

年

11

月至今，我國一直在對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)嵤┓磯艛啾O(jiān)管，強(qiáng)調(diào)的一

點(diǎn)是防止資本無序擴(kuò)張。反壟斷監(jiān)管不是為了阻礙龍頭企業(yè)的發(fā)展，而是為了防止

超級(jí)平臺(tái)的野蠻生長(zhǎng)。監(jiān)管行為本身就是市場(chǎng)的一個(gè)要素，有益的監(jiān)管可以促進(jìn)市

場(chǎng)的健康發(fā)展。

2021

是反壟斷“大年”。2021

年，4

月

22

日，全國市場(chǎng)監(jiān)管系統(tǒng)反壟斷工作會(huì)議指

出，2020

年是反壟斷具有標(biāo)志性意義的一年，2021

是反壟斷“大年”，將進(jìn)一步加

強(qiáng)反壟斷監(jiān)管執(zhí)法，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)政策基礎(chǔ)地位，完善公平競(jìng)爭(zhēng)制度體系，提升反壟斷

監(jiān)管能力水平。2021

年

12

月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要提振市場(chǎng)主體信心，深

入推進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)政策實(shí)施，加強(qiáng)反壟斷和反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，以公正監(jiān)管保障公平競(jìng)爭(zhēng)。

受疫情影響，全球經(jīng)濟(jì)政治形勢(shì)復(fù)雜多變，多地經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨較大壓力。保障市場(chǎng)

經(jīng)濟(jì)公平競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)行公平競(jìng)爭(zhēng)審查制度，加強(qiáng)反壟斷和反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，營造公平的

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，可以更好地提振各類企業(yè)積極參與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心和能力。

以公正監(jiān)管促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。與歐美等地反壟斷的強(qiáng)監(jiān)管措施相比，我國在反壟斷中的處罰措施總體還較為溫和。

從罰款數(shù)額來看，目前僅阿里和美團(tuán)遭到了巨額罰款，其中阿里被罰的

182.28

億是

其年度銷售額的

4%，美團(tuán)被罰的

34.42

億元是其年度銷售額的

3%。海外反壟斷案

例中，罰款數(shù)額超過阿里的也不并不多見，比如

2019

年

Facebook被罰

50

億美元，

為其年收入的

7.5%左右，2018

年谷歌被罰

43.4

億歐元，為其年收入的

3.6%左右。

盡管罰款較高，但還未涉及到建議拆分、限制業(yè)務(wù)發(fā)展等更為嚴(yán)厲的措施，因此我

國反壟斷的處罰措施還不算特別嚴(yán)厲。這背后也離不開我國與歐美平臺(tái)經(jīng)濟(jì)背景的

差異。美國規(guī)模龐大的數(shù)字經(jīng)濟(jì)是國民經(jīng)濟(jì)的重要部分，美國針對(duì)性地對(duì)幾家頭部

企業(yè)制定了標(biāo)準(zhǔn)和法案。歐盟的數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展較落后，重視程度也較低，且在歐洲

開展業(yè)務(wù)的大型平臺(tái)公司幾乎都不是歐洲本地的，因此歐盟更愿意對(duì)平臺(tái)進(jìn)行嚴(yán)監(jiān)

管，成本非常低。我國的大型科技公司多是本土企業(yè)，也并不像美國的科技巨頭那

樣獨(dú)立占據(jù)一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，必須性和不可替代性并不是很強(qiáng)，規(guī)模也還有一定差距。

因此我國的反壟斷監(jiān)管必然與歐美有所不同。

目前我國的反壟斷監(jiān)管措施并不會(huì)對(duì)企業(yè)帶來致命性的打擊。反壟斷趨嚴(yán)使市場(chǎng)對(duì)

于互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)的情緒較為悲觀，互聯(lián)網(wǎng)公司股價(jià)普遍出現(xiàn)較大調(diào)整。但從過往

歷史來看，若不是進(jìn)行了拆分等極大影響公司業(yè)務(wù)的處罰，反壟斷并未對(duì)巨頭企業(yè)

的發(fā)展產(chǎn)生很大影響。綜合來看，美國反壟斷調(diào)查已有

50

多年的歷史，整體監(jiān)管態(tài)

度經(jīng)歷了從嚴(yán)厲到溫和的轉(zhuǎn)變，最近又趨于變嚴(yán)。盡管以

FAAG和微軟為代表的科

技公司長(zhǎng)期處于監(jiān)管環(huán)境中，但它們?nèi)匀皇沁^去十年中美國公司增長(zhǎng)最快的代表。

在外部壓力下，他們通過投資創(chuàng)新技術(shù)找到了新的發(fā)展引擎。保證核心競(jìng)爭(zhēng)力，提

高創(chuàng)新技術(shù)，我國科技巨頭公司將有望找到新的發(fā)展動(dòng)力。2.3.

《個(gè)人信息保護(hù)法》加強(qiáng)數(shù)據(jù)監(jiān)管，廣告投放短期或有影響2.3.1.

《個(gè)人信息保護(hù)法》立法背景&歷程同時(shí)，平臺(tái)隨意收集、違法獲取、非法買賣、

過度使用個(gè)人信息、大數(shù)據(jù)殺熟、個(gè)人信息跨境流動(dòng)等問題突出，使得個(gè)人信息保

護(hù)面臨前所未有的挑戰(zhàn)。為了保護(hù)個(gè)人信息權(quán)益，規(guī)范個(gè)人信息處理活動(dòng)，促進(jìn)個(gè)

人信息合理利用，根據(jù)憲法，制定《個(gè)人信息保護(hù)法》。2021

年

8

月

20

日，十三屆

全國人大常委會(huì)第三十次會(huì)議表決通過《中華人民共和國個(gè)人信息保護(hù)法》。自

2021

年

11

月

1

日起施行，與《網(wǎng)絡(luò)安全法》《數(shù)據(jù)安全法》《電子商務(wù)法》《消費(fèi)者權(quán)益

保護(hù)法》等法律共同編織成一張消費(fèi)者個(gè)人信息“保護(hù)網(wǎng)”。2.3.2.

個(gè)保法核心解讀：保護(hù)個(gè)人敏感信息，防范大數(shù)據(jù)殺熟個(gè)人信息保護(hù)法共

8

章

74

條，構(gòu)建了以“告知-同意”為核心的個(gè)人信息處理規(guī)則，

保障個(gè)人在個(gè)人信息處理活動(dòng)中的各項(xiàng)權(quán)利，強(qiáng)化個(gè)人信息處理者的義務(wù)，明確個(gè)

人信息保護(hù)的監(jiān)管職責(zé)，并設(shè)置嚴(yán)格的法律責(zé)任，健全個(gè)人信息保護(hù)工作體制機(jī)制。

主要有以下亮點(diǎn)：1）構(gòu)建以“告知-同意”為核心的個(gè)人信息處理規(guī)則，賦予個(gè)人充分權(quán)利

首先，“告知-同意”是法律確立的個(gè)人信息保護(hù)核心規(guī)則，是保障個(gè)人對(duì)其個(gè)人信

息處理知情權(quán)和決定權(quán)的重要手段。個(gè)人信息保護(hù)法特別要求，個(gè)人信息處理者在

處理敏感個(gè)人信息、向他人提供或公開個(gè)人信息、跨境轉(zhuǎn)移個(gè)人信息等環(huán)節(jié)應(yīng)取得

個(gè)人的單獨(dú)同意。

其次，個(gè)人信息保護(hù)法將個(gè)人在個(gè)人信息處理活動(dòng)中的各項(xiàng)權(quán)利（知悉個(gè)人信息處

理規(guī)則和處理事項(xiàng)、同意和撤回同意，以及個(gè)人信息的查詢、復(fù)制、更正、刪除等）

總結(jié)為知情權(quán)、決定權(quán)，明確個(gè)人有權(quán)限制個(gè)人信息的處理。2）防范大數(shù)據(jù)殺熟，規(guī)范自動(dòng)化決策

針對(duì)自動(dòng)化決策設(shè)置專門規(guī)定，防止大數(shù)據(jù)殺熟。個(gè)人信息保護(hù)法明確規(guī)定：個(gè)人

信息處理者利用個(gè)人信息進(jìn)行自動(dòng)化決策，應(yīng)當(dāng)保證決策的透明度和結(jié)果公平、公

正，不得對(duì)個(gè)人在交易價(jià)格等交易條件上實(shí)行不合理的差別待遇。其中，賦予個(gè)人

拒絕自動(dòng)化決策的權(quán)利：通過自動(dòng)化決策方式向個(gè)人進(jìn)行信息推送、商業(yè)營銷，應(yīng)

當(dāng)同時(shí)提供不針對(duì)其個(gè)人特征的選項(xiàng)，或者向個(gè)人提供便捷的拒絕方式；個(gè)人信息

處理者要對(duì)自動(dòng)化決策的方式予以說明：通過自動(dòng)化決策方式作出對(duì)個(gè)人權(quán)益有重

大影響的決定，個(gè)人有權(quán)要求個(gè)人信息處理者予以說明，并有權(quán)拒絕個(gè)人信息處理

者僅通過自動(dòng)化決策的方式作出決定。3）嚴(yán)格保護(hù)敏感個(gè)人信息

個(gè)人信息保護(hù)法將生物識(shí)別、宗教信仰、特定身份、醫(yī)療健康、金融賬戶、行蹤軌

跡等信息列為敏感個(gè)人信息。個(gè)人信息保護(hù)法要求，只有在具有特定的目的和充分

的必要性，并采取嚴(yán)格保護(hù)措施的情形下，方可處理敏感個(gè)人信息，同時(shí)應(yīng)當(dāng)事前

進(jìn)行影響評(píng)估，并向個(gè)人告知處理的必要性以及對(duì)個(gè)人權(quán)益的影響。同時(shí)，為保護(hù)

未成年人的個(gè)人信息權(quán)益和身心健康，個(gè)人信息保護(hù)法特別將不滿十四周歲未成年

人的個(gè)人信息確定為敏感個(gè)人信息予以嚴(yán)格保護(hù)。同時(shí)，與未成年人保護(hù)法有關(guān)規(guī)

定相銜接，要求處理不滿十四周歲未成年人個(gè)人信息應(yīng)當(dāng)取得未成年人的父母或者

其他監(jiān)護(hù)人的同意，并應(yīng)當(dāng)對(duì)此制定專門的個(gè)人信息處理規(guī)則。4）強(qiáng)化個(gè)人信息處理者義務(wù)

個(gè)人信息處理者是個(gè)人信息保護(hù)的第一責(zé)任人。個(gè)人信息保護(hù)法強(qiáng)調(diào)，個(gè)人信息處

理者應(yīng)當(dāng)對(duì)其個(gè)人信息處理活動(dòng)負(fù)責(zé)，并采取必要措施保障所處理的個(gè)人信息的安

全。特別地，賦予大型網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)特別義務(wù)。個(gè)人信息保護(hù)法對(duì)這些大型互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)

設(shè)定了特別的個(gè)人信息保護(hù)義務(wù)，包括：按照國家規(guī)定建立健全個(gè)人信息保護(hù)合規(guī)

制度體系，成立主要由外部成員組成的獨(dú)立機(jī)構(gòu)對(duì)個(gè)人信息保護(hù)情況進(jìn)行監(jiān)督；遵

循公開、公平、公正的原則，制定平臺(tái)規(guī)則；對(duì)嚴(yán)重違法處理個(gè)人信息的平臺(tái)內(nèi)產(chǎn)

品或者服務(wù)提供者，停止提供服務(wù)；定期發(fā)布個(gè)人信息保護(hù)社會(huì)責(zé)任報(bào)告，接受社會(huì)監(jiān)督。個(gè)人信息保護(hù)法的上述規(guī)定是為了提高大型互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)營業(yè)務(wù)的透明度，

完善平臺(tái)治理，強(qiáng)化外部監(jiān)督，形成全社會(huì)共同參與的個(gè)人信息保護(hù)機(jī)制。5）規(guī)范個(gè)人信息跨境流動(dòng)

個(gè)人信息保護(hù)法構(gòu)建了一套清晰、系統(tǒng)的個(gè)人信息跨境流動(dòng)規(guī)則，以滿足保障個(gè)人

信息權(quán)益和安全的客觀要求，適應(yīng)國際經(jīng)貿(mào)往來的現(xiàn)實(shí)需要。一是明確以向境內(nèi)自

然人提供產(chǎn)品或者服務(wù)為目的，或者分析、評(píng)估境內(nèi)自然人的行為等，在我國境外

處理境內(nèi)自然人個(gè)人信息的活動(dòng)適用本法，并要求符合上述情形的境外個(gè)人信息處

理者在我國境內(nèi)設(shè)立專門機(jī)構(gòu)或者指定代表，負(fù)責(zé)個(gè)人信息保護(hù)相關(guān)事務(wù)；二是明

確向境外提供個(gè)人信息的途徑，包括通過國家網(wǎng)信部門組織的安全評(píng)估、經(jīng)專業(yè)機(jī)

構(gòu)認(rèn)證、訂立標(biāo)準(zhǔn)合同、按照我國締結(jié)或參加的國際條約和協(xié)定等；三是要求個(gè)人

信息處理者采取必要措施保障境外接收方的處理活動(dòng)達(dá)到本法規(guī)定的保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)；四

是對(duì)跨境提供個(gè)人信息的“告知-同意”作出更嚴(yán)格的要求，切實(shí)保障個(gè)人的知情權(quán)、

決定權(quán)等權(quán)利；五是為維護(hù)國家主權(quán)、安全和發(fā)展利益，對(duì)跨境提供個(gè)人信息的安

全評(píng)估、向境外司法或執(zhí)法機(jī)構(gòu)提供個(gè)人信息、限制跨境提供個(gè)人信息的措施、對(duì)

外國歧視性措施的反制等作了規(guī)定。3.

元宇宙投資專題：概念先行，商業(yè)模式承接，盈利收尾我們認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展來看，元宇宙的投資從時(shí)間來看主要分為三個(gè)階段，首先是

產(chǎn)業(yè)的探索階段，這個(gè)階段的元宇宙是一個(gè)遠(yuǎn)期愿景，技術(shù)及產(chǎn)品階段較為早期，

產(chǎn)品形態(tài)初級(jí)，商業(yè)模式大多尚未跑通，市場(chǎng)呈現(xiàn)概念橫行，業(yè)績(jī)寥寥的局面。其

次是商業(yè)模式逐步跑通的階段，這個(gè)階段逐步出現(xiàn)較為成熟、可持續(xù)的商業(yè)模式，

他們或者能吸引大量用戶，或者能解決某些需求痛點(diǎn)，或者業(yè)務(wù)壁壘較強(qiáng)。隨著商

業(yè)模式的發(fā)展，最終會(huì)到達(dá)投資的第三階段，這一階段商業(yè)模式較為成熟，行業(yè)更

加注重可持續(xù)發(fā)展以及盈利能力。3.1.

元宇宙投資第一階段：始于概念，探尋方向3.1.1.

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)面臨增長(zhǎng)瓶頸產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要全新催化從用戶規(guī)模和用戶時(shí)長(zhǎng)來看，根據(jù)

QuestMobile數(shù)據(jù)，截至

2021

年

9

月，我國移動(dòng)

互聯(lián)網(wǎng)用戶月活躍用戶規(guī)模達(dá)到

11.87

億，整體滲透率較高，已經(jīng)難以出現(xiàn)明顯增

長(zhǎng)。從時(shí)長(zhǎng)來看，根據(jù)

CNNIC數(shù)據(jù)，截至

2021

年

6

月，國內(nèi)網(wǎng)民每周上網(wǎng)時(shí)長(zhǎng)達(dá)

到

26.9

小時(shí)，從

2018

年

6

月起無顯著時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)。3.1.2.

互聯(lián)網(wǎng)的自由度提升是驅(qū)動(dòng)元宇宙發(fā)展的重要基礎(chǔ)互聯(lián)網(wǎng)參與到衣食住行等傳統(tǒng)行業(yè)，與生活綁定加深?；ヂ?lián)網(wǎng)消費(fèi)方式從早期電商

平臺(tái)的商品消費(fèi)，到通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)租房、旅游、再到飲食外賣，完成了對(duì)衣食住

行的全方面滲透，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品從線下消費(fèi)的補(bǔ)充變成了居民的消費(fèi)習(xí)慣。隨著疫情

的推動(dòng)和本地生活服務(wù)的興起，進(jìn)一步推動(dòng)了基于互聯(lián)網(wǎng)的服務(wù)消費(fèi)。交互形式革新，互聯(lián)網(wǎng)自由度增加。在互聯(lián)網(wǎng)的社交方面，互聯(lián)網(wǎng)從早期的圖文為

主，通過博客、SNS等文字交流過渡到現(xiàn)在以視頻、直播、語音、圖文等多種形式

交互。隨著

VRAR等產(chǎn)品的進(jìn)一步發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)還能進(jìn)一步模擬人們的表情與動(dòng)作，

可穿戴產(chǎn)品還將進(jìn)一步的模擬人的觸覺?？偟膩砜矗ヂ?lián)網(wǎng)的交互形式不斷革新，

基于網(wǎng)絡(luò)的活動(dòng)逐漸增多，互聯(lián)網(wǎng)整體自由度提升明顯。3.1.3.

元宇宙尚處產(chǎn)業(yè)初期，行業(yè)仍在探尋方向元宇宙仍然是一個(gè)遠(yuǎn)期概念與愿景。元宇宙（Metaverse）其概念誕生于

1992

年美

國科幻作家尼奧·斯蒂文森撰寫的《雪崩》，其中描繪了一個(gè)平行于現(xiàn)實(shí)世界的網(wǎng)絡(luò)

世界，人們可以在虛擬世界中工作和生活。此外，影視作品《頭號(hào)玩家》中的綠洲

也具備類似的概念，人們可以在一個(gè)虛擬的世界體驗(yàn)各類不同的游戲。

產(chǎn)業(yè)持續(xù)探索元宇宙實(shí)現(xiàn)方向。從產(chǎn)業(yè)來看，市場(chǎng)一直在探索元宇宙方向，在元宇

宙的理解上，羅布樂思（Roblox）提出了

Metaverse八大特征，即

Identity（身份）、

Friends（朋友）、Immersiveness（沉浸感）、LowFriction（低延遲）、Variety（多樣性）、

Anywhere（隨地）、Economy（經(jīng)濟(jì)）、Civility（文明）。研發(fā)工具

Beamable公司創(chuàng)

始人

JonRadoff提出了元宇宙的

7

層價(jià)值鏈，包括體驗(yàn)、發(fā)現(xiàn)、創(chuàng)作者經(jīng)濟(jì)、空

間計(jì)算、去中心化、人機(jī)交互、基礎(chǔ)設(shè)施。扎克伯格將元宇宙理解為一個(gè)永續(xù)的、

實(shí)時(shí)的，且無準(zhǔn)入限制（多終端）的環(huán)境，“把元宇宙想象為一個(gè)實(shí)體互聯(lián)網(wǎng)，在那

里，你不只是觀看內(nèi)容，你整個(gè)人就身在其中?！睋?jù)

36Kr，字節(jié)跳動(dòng)收購國內(nèi)

VR廠商

PICO。

在應(yīng)用方面，騰訊提出“全真互聯(lián)網(wǎng)”并構(gòu)建了最為全面的內(nèi)容體系，在社交、游

戲、影視、電商、直播等領(lǐng)域全方位布局。Facebookmeta注重

VR原生應(yīng)用，除自

身社交體系外，推出

VR原生應(yīng)用《Horizonroom》，并于近期再次推出《HorizonWorlds》，一個(gè)虛擬現(xiàn)實(shí)中的世界。此外，在虛擬直播、虛擬人帶貨、NFT藝術(shù)品交

易、開放式游戲等方面的業(yè)內(nèi)探索也在迅速增加。在基礎(chǔ)設(shè)施方面，英偉達(dá)推出“NVIDIAOmniverse”平臺(tái)，專為虛擬協(xié)作和實(shí)時(shí)逼

真模擬打造。它可以讓藝術(shù)家們能夠通過云在軟件之間、在本地或世界各地?zé)o縫地

實(shí)時(shí)工作，Unity、Epic也分別在引擎上推出了更加適應(yīng)云協(xié)作的產(chǎn)品以適應(yīng)元宇宙

時(shí)代。此外，信息基礎(chǔ)設(shè)施投資力度增加，F(xiàn)acebook預(yù)計(jì)

2022

年用于網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)

施、數(shù)據(jù)中心等方面的資本支出同比可能增長(zhǎng)近

80%。3.2.

元宇宙投資第二階段：商業(yè)模式跑通我們認(rèn)為，元宇宙的第二階段是商業(yè)模式跑通，形成具備能吸引用戶或解決特定痛

點(diǎn)的產(chǎn)品。例如在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，短視頻是典型的通過吸引用戶打通商業(yè)模式的

產(chǎn)品，外賣和

O2O產(chǎn)品則主要從生活痛點(diǎn)出發(fā)，利用解決痛點(diǎn)，提供對(duì)應(yīng)服務(wù)來打

造自身商業(yè)模式。3.2.1.

元宇宙驅(qū)動(dòng)創(chuàng)作者經(jīng)濟(jì)，游戲

UGC獲得用戶認(rèn)可以

Roblox為代表的

UGC模式最有可能成為元宇宙早期的成功應(yīng)用。我們預(yù)計(jì)元宇

宙的投資，概念探索逐漸廣泛后，將涌現(xiàn)出合適的商業(yè)模式，從現(xiàn)階段來看，最有

可能率先跑通的商業(yè)模式是

Roblox為代表的

UGC模式。Roblox基于自身平臺(tái)的虛

擬貨幣“Robux”

構(gòu)筑了一個(gè)大型經(jīng)濟(jì)生態(tài)。對(duì)于創(chuàng)作者，其產(chǎn)品可以通過在平臺(tái)

獲得虛擬貨幣從而獲得基于其制作游戲的分成收入。對(duì)于平臺(tái)，豐富的創(chuàng)作者基礎(chǔ)

帶來了平臺(tái)內(nèi)容的持續(xù)迭代，從而持續(xù)帶給玩家新體驗(yàn)并吸引更多新玩家進(jìn)入。基

于“Robux”,創(chuàng)作者與平臺(tái)形成了一個(gè)較為透明的博弈格局，在條款相對(duì)有利的情

況下，創(chuàng)作者入駐意愿增強(qiáng)，帶來了平臺(tái)自身的活力。3.2.2.

虛擬數(shù)字人全面發(fā)力，為品牌帶來新話題新流量虛擬數(shù)字人定義：是指并非真實(shí)存在，而是通過繪畫、音樂、動(dòng)畫、CG等一系列科

技手將某個(gè)形象具現(xiàn)出來，廣義而言虛擬形象、動(dòng)漫角色、虛擬歌手等等都可以被

劃分到虛擬數(shù)字人范疇。

虛擬數(shù)字人大致經(jīng)歷了萌芽、探索、初級(jí)和成長(zhǎng)四個(gè)階段。20

世紀(jì)

80

年代，人們

開始嘗試將虛擬人物引入到現(xiàn)實(shí)世界中，虛擬數(shù)字人步入萌芽階段；21

世紀(jì)初，傳

統(tǒng)手繪逐漸被

CG、動(dòng)作捕捉等技術(shù)取代，虛擬數(shù)字人步入探索階段；近五年，得益

于深度學(xué)習(xí)算法的突破，數(shù)字人的制作過程得到有效簡(jiǎn)化，虛擬數(shù)字人開始步入正

軌，進(jìn)入初級(jí)階段；當(dāng)前，虛擬數(shù)字人正朝著智能化、便捷化、精細(xì)化、多樣化發(fā)

展，步入成長(zhǎng)期。虛擬數(shù)字人的爆發(fā)得益于相關(guān)技術(shù)的發(fā)展進(jìn)步。虛擬數(shù)字人的技術(shù)架構(gòu)基本可以分

為“五橫兩縱”。“五橫”是指用于數(shù)字人制作、交互的五大技術(shù)模塊，即人物生成、

人物表達(dá)、合成顯示、識(shí)別感知、分析決策等模塊。其中，人物表達(dá)包括語音生成和動(dòng)畫生成。動(dòng)畫生成則包含驅(qū)動(dòng)（動(dòng)作生成）和渲染兩大部分?！皟煽v”是指

2D、

3D數(shù)字人，3D數(shù)字人需要額外使用三維建模技術(shù)生成數(shù)字形象，信息維度增加，

所需的計(jì)算量更大。虛擬偶像的成長(zhǎng)得益于消費(fèi)者認(rèn)知以及需求的不斷提升。從虛擬偶像的用戶畫像來

看，消費(fèi)者對(duì)于虛擬偶像已經(jīng)初具認(rèn)知同時(shí)具有一定情感訴求。虛擬偶像在消費(fèi)者中已經(jīng)

存在較為普遍的認(rèn)知，僅

23%左右的消費(fèi)者從未聽過虛擬偶像。與此同時(shí)，消費(fèi)者

喜愛虛擬偶像背后有著強(qiáng)烈的社會(huì)原因和心理需求，尤其是虛擬偶像作為對(duì)緩解現(xiàn)

實(shí)中的孤單、焦慮以及社交恐懼起到了非常重要的作用。此外，基于虛擬偶像的消費(fèi)意識(shí)也已經(jīng)形成。根據(jù)調(diào)研顯示，有

48.98%的消費(fèi)者表

示，愿意購買虛擬偶像代言的服裝、鞋帽、配飾、通勤包；37.3%的消費(fèi)者愿意購買

虛擬偶像代言的快消產(chǎn)品。在消費(fèi)金額方面，59.91%的年輕消費(fèi)者表示愿意為虛擬

偶像消費(fèi)的單價(jià)在

50

元以下，這與消費(fèi)者最有可能為虛擬偶像買單的產(chǎn)品類型不

謀而合。物美價(jià)廉的服裝配飾、茶飲快餐、手辦盲盒，正是

00

后消費(fèi)者日常消費(fèi)支

出占比最高的商品類型。3.2.3.

數(shù)字產(chǎn)權(quán)確立虛擬經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展，區(qū)塊鏈技術(shù)具備應(yīng)用前景虛擬產(chǎn)品價(jià)值有望進(jìn)一步顯化，產(chǎn)權(quán)確立是虛擬經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展的基石。我們認(rèn)為，

虛擬與現(xiàn)實(shí)融合加深后，基于虛擬產(chǎn)品的消費(fèi)有望增長(zhǎng)，前述提到的虛擬偶像、虛

擬演唱會(huì)等都是典型案例，而隨著虛擬消費(fèi)的增長(zhǎng)，虛擬產(chǎn)品的價(jià)值會(huì)進(jìn)一步顯化。

由于在虛擬空間，產(chǎn)品的復(fù)制成本極低，如果沒有便捷可靠的數(shù)字產(chǎn)權(quán)保障，基于

虛擬品的交易就難以實(shí)施，因此虛擬數(shù)字產(chǎn)權(quán)的確立變得更加重要。

區(qū)塊鏈技術(shù)確立虛擬產(chǎn)權(quán)，在版權(quán)保護(hù)領(lǐng)域已有廣泛應(yīng)用。從技術(shù)角度，區(qū)塊鏈具

備公開性、不可篡改、去中心化等特點(diǎn)，在版權(quán)確權(quán)以及保護(hù)方面具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，

并已經(jīng)廣泛用于版權(quán)行業(yè)。人民網(wǎng)

2019

年上線人民版權(quán)業(yè)務(wù)，利用區(qū)塊鏈技術(shù)，在

平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)確權(quán)、用權(quán)、維權(quán)服務(wù)，同時(shí)平臺(tái)也和北京市互聯(lián)網(wǎng)法院合作，于

2020

年

1

月接入互聯(lián)網(wǎng)法院天平鏈，在版權(quán)保護(hù)方面進(jìn)一步強(qiáng)化。NFT定義虛擬資產(chǎn)，促進(jìn)虛擬產(chǎn)品交易活躍度。NFT技術(shù)(Non-fungibletoken)即非

同質(zhì)化代幣，是區(qū)塊鏈技術(shù)的一種應(yīng)用。簡(jiǎn)單來說，非同質(zhì)化代幣可用編號(hào)或元數(shù)

據(jù)來進(jìn)行區(qū)分，從而實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的唯一標(biāo)記?！禩heSandbox》和《Decentraland》等虛

擬世界游戲內(nèi)產(chǎn)品就與NFT綁定，在這些游戲內(nèi)的虛擬物品具有自己的NFT標(biāo)記，

并通過區(qū)塊鏈技術(shù)使得這些標(biāo)記具有不可篡改性，從而實(shí)現(xiàn)游戲內(nèi)物品的確權(quán)。

我們認(rèn)為虛擬藝術(shù)品交易、NFT游戲也是潛在的成功商業(yè)模型。虛擬藝術(shù)品主要是

通過

NFT賦予了藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)及稀缺性，同時(shí)

NFT可以在

Opensea平臺(tái)便利的交易。

NFT游戲則是以“paytoearn”的形式，玩家通過游戲內(nèi)操作，獲取

NFT，并在市場(chǎng)

上賣出

NFT獲取收益。3.3.

元宇宙投資第三階段：商業(yè)模式可持續(xù)，重視盈利回收我們認(rèn)為元宇宙的最終投資階段是概念逐漸落地，商業(yè)模式逐步跑通，賽道明確，

產(chǎn)品明晰，頭部公司具備明確護(hù)城河的階段，這個(gè)階段對(duì)應(yīng)的是產(chǎn)業(yè)成熟階段，市

場(chǎng)重視公司長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，盈利能力是最終的決定因素。

根據(jù)

Gort和

Klepper等人提出的產(chǎn)業(yè)生命周期理論，新興產(chǎn)業(yè)預(yù)計(jì)將經(jīng)歷四個(gè)階段，分別是初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期，我們認(rèn)為，元宇宙第三階段的投資對(duì)應(yīng)

的是成熟期產(chǎn)業(yè)，在這個(gè)階段，市場(chǎng)增長(zhǎng)率不高，技術(shù)上成熟，行業(yè)與用戶特點(diǎn)清

晰，買方市場(chǎng)形成，行業(yè)盈利能力下降，新產(chǎn)品和產(chǎn)品的新用途開發(fā)難度提升，行

業(yè)進(jìn)入壁壘提升，盈利能力預(yù)計(jì)將成為驅(qū)動(dòng)企業(yè)增長(zhǎng)的核心價(jià)值，因此我們預(yù)計(jì)元

宇宙第三階段的投資是重視盈利的階段。4.

重視元宇宙驅(qū)動(dòng)下的數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展4.1.

游戲：監(jiān)管強(qiáng)化推動(dòng)產(chǎn)品精品化，出海成為新興增長(zhǎng)點(diǎn)監(jiān)管強(qiáng)化推動(dòng)產(chǎn)業(yè)精品化。我們認(rèn)為，在監(jiān)管強(qiáng)化，版號(hào)審核趨嚴(yán)的背景下，游戲

廠商發(fā)行產(chǎn)品的總量預(yù)計(jì)將有所減少，打造玩家吸量效率好、留存率更高的產(chǎn)品是

行業(yè)趨勢(shì)，而這類產(chǎn)品的背后是游戲帶給用戶的優(yōu)質(zhì)體驗(yàn)，在玩法上有特點(diǎn)，在美

術(shù)上更精致，在運(yùn)營上更精細(xì)，我們認(rèn)為這里面代表的是產(chǎn)品的精品化趨勢(shì)。國內(nèi)市場(chǎng)：重視爆款單品，精品內(nèi)容+長(zhǎng)線運(yùn)營是行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。從近年發(fā)行的游

戲來看，通過精品打造爆款的能力將成為游戲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心要素。這意味著我們

從單品來看，行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)明星產(chǎn)品增加，單品盈利能力提升趨勢(shì)。單品的盈利能力

則主要依賴以下幾個(gè)方面的因素。1）

吸量和推廣能力。產(chǎn)品的吸量和推廣能力決定了產(chǎn)品成為爆款的潛質(zhì)，因此我

們可以看到

2020-2021

發(fā)行的項(xiàng)目中，IP游戲占比較高，騰訊

2020-2021

年發(fā)

行表現(xiàn)較好的產(chǎn)品中，僅《食物語》、《金鏟鏟之戰(zhàn)》沒有

IP加持，其中《食物

語》為女性向游戲，而《金鏟鏟之戰(zhàn)》是自走棋類游戲，具備一定的玩法創(chuàng)新。

此外還有雷霆發(fā)行的《摩爾莊園》，因?yàn)樵S多

80、90

后的童年回憶成為社交爆

款等。2）

研發(fā)支持下的品質(zhì)提升。游戲品質(zhì)決定留存，是游戲長(zhǎng)線運(yùn)營的基礎(chǔ)。從行業(yè)

發(fā)展來看，雖然玩法方面主要還是由獨(dú)立游戲等進(jìn)行創(chuàng)新，但頭部游戲公司美

術(shù)、程序、項(xiàng)目管理等能力已經(jīng)和中尾部廠商產(chǎn)生一定的差距。在美術(shù)層面，頭

部公司通過搭建美術(shù)中臺(tái)等手段，能夠調(diào)用更多的美術(shù)資源；程序方面，頭部公

司程序競(jìng)爭(zhēng)力普遍較強(qiáng)，其中騰訊作為國內(nèi)

DAU最大的游戲公司，其并發(fā)和服務(wù)器處理能力一直位居同行前列，在“吃雞”類游戲中，騰訊《和平精英》做出

國內(nèi)第一張

8*8

大地圖，作為對(duì)比，網(wǎng)易旗下荒野行動(dòng)地圖大小為

6.4*6.4（單

位均為

km）。同時(shí)項(xiàng)目管理能力是大團(tuán)隊(duì)的基礎(chǔ)，僅有騰訊、網(wǎng)易、米哈游、完

美世界等公司具備較高水平的

3A大團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)。此外，三七互娛由于開

發(fā)《斗羅大陸：魂師對(duì)決》也具備了百人以上的大團(tuán)隊(duì)研發(fā)能力。3）

內(nèi)容和運(yùn)營能力。對(duì)于大部分長(zhǎng)線運(yùn)營的游戲，其后續(xù)的收入取決于其運(yùn)營能

力，通過運(yùn)營將后續(xù)內(nèi)容填充至游戲內(nèi)部，使得玩家有新玩法和新體驗(yàn)，進(jìn)而刺

激玩家付費(fèi)。由于內(nèi)容創(chuàng)作的周期長(zhǎng)于游戲體驗(yàn)的時(shí)間，大部分游戲面臨內(nèi)容

不足的困境。運(yùn)營團(tuán)隊(duì)的成熟度和新內(nèi)容的更新能力是競(jìng)爭(zhēng)的核心要素之一。

從實(shí)際落地來看，副本、劇情、地圖和競(jìng)技內(nèi)容是主要更新方向。海外市場(chǎng)：企業(yè)加速布局，全球化發(fā)行趨勢(shì)顯著。根據(jù)游戲工委數(shù)據(jù)，國內(nèi)游戲行

業(yè)增速放緩明顯，受限于監(jiān)管趨嚴(yán)以及市場(chǎng)滲透率持續(xù)提升，游戲我國

2021

年自主

研發(fā)游戲?qū)嶋H銷售收入預(yù)計(jì)為2558.19億元，同比增長(zhǎng)

6.51%，增速同比下滑20.23pct。分國家來看，在美國、日本、韓國等世界主要移動(dòng)游戲市場(chǎng)，中國發(fā)行商市場(chǎng)份額

均保持較高水平，并保持較高速度增長(zhǎng)，在多個(gè)主要國家市場(chǎng)市占率保持在

20%以

上。其中，在美國市場(chǎng)，中國發(fā)行商市場(chǎng)份額為

21%，用戶支出同比增長(zhǎng)

35%，日

本市場(chǎng)占比為

22%，用戶支出同比增長(zhǎng)

6%，韓國市場(chǎng)占比為

23%，用戶支出同比

增長(zhǎng)

28%。在全球

Top2000

移動(dòng)游戲中，中國的市場(chǎng)份額占比為

23.4%，較去年同

期增長(zhǎng)

3.6pct。4.2