管理學實物期權與資本預算課件

實物期權與資本預算財務學系：黃興孿xlhuang@實物期權與資本預算財務學系：黃興孿xlhuang@xmu.e廣義的投資，是指為了將來獲得更多的現(xiàn)金流入而現(xiàn)在付出現(xiàn)金的行為建設廠房研究開發(fā)人力資本投資企業(yè)投資廣義的投資，是指為了將來獲得更多的現(xiàn)金流入而現(xiàn)在付出現(xiàn)金的行投資的基本特征不可逆性（Irreversible）不確定性時機選擇的靈活性（Flexibility）投資的基本特征不可逆性（Irreversible）資本預算現(xiàn)行理論NPV準則TobinQ理論資本預算現(xiàn)行理論NPV準則實物期權的方法將投資機會視作一份看漲期權執(zhí)行價格就是初始投資成本期望收益為標的資產(chǎn)的預期現(xiàn)值實物期權的方法將投資機會視作一份看漲期權金融期權期權是基本的金融衍生工具之一，可分為看漲期權和看跌期權兩種基本類型看漲期權賦予持有者（多頭）在規(guī)定的時間內(nèi)以約定的價格從期權出售者（空頭）處購買一定數(shù)量標的資產(chǎn)的權利看跌期權則賦予持有者在規(guī)定的時間內(nèi)以約定的價格向期權空頭處出售一定數(shù)量標的資產(chǎn)的權利金融期權期權是基本的金融衍生工具之一，可分為看漲期權和看跌期IBM股票看漲期權多頭

期權價格：$5,執(zhí)行價格：$100,執(zhí)行時間：2008年5月1日（歐式期權）3020100-5708090100110120130損益

($)2008/05/01的IBM股票市價IBM股票看漲期權多頭期權價格：$5,執(zhí)行價格：$IBM股票看漲期權空頭期權價格：$5,執(zhí)行價格：$100,執(zhí)行時間：2008年5月1日（歐式期權）-30-20-1005708090100110120130損益($)2008/05/01的IBM股票市價IBM股票看漲期權空頭期權價格：$5,執(zhí)行價格：$Exxon股票看跌期權多頭

期權價格：$7,執(zhí)行價格：$70,執(zhí)行時間：2008年5月1日（歐式期權）損益($)3020100-7706050408090100-102008/05/01的Exxon股票市價Exxon股票看跌期權多頭期權價格：$7,執(zhí)行價格：Exxon股票看跌期權空頭

期權價格：$7,執(zhí)行價格：$70,執(zhí)行時間：2008年5月1日（歐式期權）-30-20-1070706050408090100損益($)2008/05/01的Exxon股票市價Exxon股票看跌期權空頭期權價格：$7,執(zhí)行價格期權價值的影響因素行權價格標的資產(chǎn)的當前價格P0無風險利率標的資產(chǎn)的波動率期限期權價值的影響因素行權價格舉例說明P0=200P1=300P1=100P2=300P2=100t=0t=1t=2……q1-q舉例說明P0=200P1=300P1=100P2=300P2項目的NPV：傳統(tǒng)方法項目的NPV：傳統(tǒng)方法推遲投資的NPV推遲投資的NPV無差異條件下的I無差異條件下的I投資機會的期權價值構造無風險資產(chǎn)組合投資機會按當前價格賣空n單位產(chǎn)品無風險利率10%投資機會的期權價值構造無風險資產(chǎn)組合T=1時的組合價值如果P1=300,則F1=1700如果P1=100,則F1=0T=1時的組合價值如果P1=300,則F1=1700確定賣空數(shù)量n確定賣空數(shù)量n確定無風險組合的收益確定無風險組合的收益確定F0確定F0改變投資成本改變投資成本投資成本與時機選擇1284V0-I1500-0.455IF0（I）I4008002000400800120016002000投資成本與時機選擇1284V0-I1500-0.455IF0改變初始價格P0P0P1=1.5P0t=0t=1t=2……0.50.5P2=1.5P0P1=0.5P0P2=0.5P0改變初始價格P0P0P1=1.5P0t=0t=1t=2t=1時的組合價值如果價格上升,則F1=16.5P0-1600如果價格下降,則F1=0t=1時的組合價值如果價格上升,則F1=16.5P0-16確定投資機會的價值確定投資機會的價值產(chǎn)品現(xiàn)價與投資決策價格區(qū)間期權價值最優(yōu)決策P0≤97F0=0都不投資97＜P0≤249F0=7.5P0-727如果價格上升，則在t=1時投資P0＞249F0=11P0-1600在t=0時投資產(chǎn)品現(xiàn)價與投資決策價格區(qū)間期權價值最優(yōu)決策P0≤97F0=0改變價格變化的概率產(chǎn)品價格變化的概率與賣空產(chǎn)品單位的數(shù)量n沒有關系概率變化會影響支付多方持有者的金額，具體地說：改變價格變化的概率產(chǎn)品價格變化的概率與賣空產(chǎn)品單位的數(shù)量n沒確定投資機會的價值等待的判別準則：確定投資機會的價值等待的判別準則：提高價格波動幅度P0P1=1.75P0t=0t=1t=2……0.50.5P2=1.75P0P1=0.25P0P2=0.25P0提高價格波動幅度P0P1=1.75P0t=0t=1t=產(chǎn)品價格與投資決策產(chǎn)品價格與投資決策BadNewsPrincipleP0P1=（1+u）P0t=0t=1……q1-qP1=（1+d）P0BadNewsPrincipleP0P1=（1+u）P0BadNewsPrincipleBadNewsPrincipleBadNewsPrincipleBadNewsPrinciple不確定的投資成本Cost0=1600Cost1=2400t=0t=10.50.5Cost1=800不確定的投資成本Cost0=1600Cost1=2400t=不確定成本下的NPV不確定成本下的NPV利率的不確定性i=10%i1=15%t=0t=10.50.5i1=5%利率的不確定性i=10%i1=15%t=0t=10.50利率不確定性與NPV利率不確定性與NPV利率的不確定性利率不確定性的雙重效應：增加未來現(xiàn)金流的期望價值提高了推遲投資的價值利率的不確定性利率不確定性的雙重效應：實物期權與資本預算財務學系：黃興孿xlhuang@實物期權與資本預算財務學系：黃興孿xlhuang@xmu.e廣義的投資，是指為了將來獲得更多的現(xiàn)金流入而現(xiàn)在付出現(xiàn)金的行為建設廠房研究開發(fā)人力資本投資企業(yè)投資廣義的投資，是指為了將來獲得更多的現(xiàn)金流入而現(xiàn)在付出現(xiàn)金的行投資的基本特征不可逆性（Irreversible）不確定性時機選擇的靈活性（Flexibility）投資的基本特征不可逆性（Irreversible）資本預算現(xiàn)行理論NPV準則TobinQ理論資本預算現(xiàn)行理論NPV準則實物期權的方法將投資機會視作一份看漲期權執(zhí)行價格就是初始投資成本期望收益為標的資產(chǎn)的預期現(xiàn)值實物期權的方法將投資機會視作一份看漲期權金融期權期權是基本的金融衍生工具之一，可分為看漲期權和看跌期權兩種基本類型看漲期權賦予持有者（多頭）在規(guī)定的時間內(nèi)以約定的價格從期權出售者（空頭）處購買一定數(shù)量標的資產(chǎn)的權利看跌期權則賦予持有者在規(guī)定的時間內(nèi)以約定的價格向期權空頭處出售一定數(shù)量標的資產(chǎn)的權利金融期權期權是基本的金融衍生工具之一，可分為看漲期權和看跌期IBM股票看漲期權多頭

期權價格：$5,執(zhí)行價格：$100,執(zhí)行時間：2008年5月1日（歐式期權）3020100-5708090100110120130損益

($)2008/05/01的IBM股票市價IBM股票看漲期權多頭期權價格：$5,執(zhí)行價格：$IBM股票看漲期權空頭期權價格：$5,執(zhí)行價格：$100,執(zhí)行時間：2008年5月1日（歐式期權）-30-20-1005708090100110120130損益($)2008/05/01的IBM股票市價IBM股票看漲期權空頭期權價格：$5,執(zhí)行價格：$Exxon股票看跌期權多頭

期權價格：$7,執(zhí)行價格：$70,執(zhí)行時間：2008年5月1日（歐式期權）損益($)3020100-7706050408090100-102008/05/01的Exxon股票市價Exxon股票看跌期權多頭期權價格：$7,執(zhí)行價格：Exxon股票看跌期權空頭

期權價格：$7,執(zhí)行價格：$70,執(zhí)行時間：2008年5月1日（歐式期權）-30-20-1070706050408090100損益($)2008/05/01的Exxon股票市價Exxon股票看跌期權空頭期權價格：$7,執(zhí)行價格期權價值的影響因素行權價格標的資產(chǎn)的當前價格P0無風險利率標的資產(chǎn)的波動率期限期權價值的影響因素行權價格舉例說明P0=200P1=300P1=100P2=300P2=100t=0t=1t=2……q1-q舉例說明P0=200P1=300P1=100P2=300P2項目的NPV：傳統(tǒng)方法項目的NPV：傳統(tǒng)方法推遲投資的NPV推遲投資的NPV無差異條件下的I無差異條件下的I投資機會的期權價值構造無風險資產(chǎn)組合投資機會按當前價格賣空n單位產(chǎn)品無風險利率10%投資機會的期權價值構造無風險資產(chǎn)組合T=1時的組合價值如果P1=300,則F1=1700如果P1=100,則F1=0T=1時的組合價值如果P1=300,則F1=1700確定賣空數(shù)量n確定賣空數(shù)量n確定無風險組合的收益確定無風險組合的收益確定F0確定F0改變投資成本改變投資成本投資成本與時機選擇1284V0-I1500-0.455IF0（I）I4008002000400800120016002000投資成本與時機選擇1284V0-I1500-0.455IF0改變初始價格P0P0P1=1.5P0t=0t=1t=2……0.50.5P2=1.5P0P1=0.5P0P2=0.5P0改變初始價格P0P0P1=1.5P0t=0t=1t=2t=1時的組合價值如果價格上升,則F1=16.5P0-1600如果價格下降,則F1=0t=1時的組合價值如果價格上升,則F1=16.5P0-16確定投資機會的價值確定投資機會的價值產(chǎn)品現(xiàn)價與投資決策價格區(qū)間期權價值最優(yōu)決策P0≤97F0=0都不投資97＜P0≤249F0=7.5P0-727如果價格上升，則在t=1時投資P0＞249F0=11P0-1600在t=0時投資產(chǎn)品現(xiàn)價與投資決策價格區(qū)間期權價值最優(yōu)決策P0≤97F0=0改變價格變化的概率產(chǎn)品價格變化的概率與賣空產(chǎn)品單位的數(shù)量n沒有關系概率變化會影響支付多方持有者的金額，具體地說：改變價格變化的概率產(chǎn)品價格變化的概率與賣空產(chǎn)品單位的數(shù)量n沒確定投資機會的價值等待的判別準則：確定投資機會的價值等待的判別準則：提高價格波動幅度P0P1=1.75P0t=0t=1t=2……0.50.5P2=1.75P0P1=0.25P0P2=0.25P0提高價格波動幅度P0P1=1.75P0t=0t=1t=產(chǎn)品價格與投資決策產(chǎn)品價格與投資決策BadNewsPrincipleP0P1=（1+u）P0t=0t=1……q1-qP1=（1+d）P0BadNewsPrincipleP0P1=（1+u）P0BadNewsPrincipleBadNewsPrincipleBadNewsPrincipleBadNewsPrincip