石油石化行業(yè)介紹課件

中國國際金融有限公司石油石化行業(yè)介紹2008年10月張金濤中國國際金融有限公司石油石化行業(yè)介紹2008年10月張金濤2中國國際金融有限公司內(nèi)容提要I、行業(yè)價值鏈分析II、勘探和生產(chǎn)板塊III、煉油和銷售板塊Ⅳ、化工板塊V、決定石油石化公司價值的因素2中國國際金融有限公司內(nèi)容提要I、行業(yè)價值鏈分析V、決定石I、行業(yè)價值鏈分析中國國際金融有限公司I、行業(yè)價值鏈分析中國國際金融有限公司4勘探開發(fā)石油天然氣生產(chǎn)化工產(chǎn)品（聚乙烯、聚丙烯 、PVC、合成 橡膠）

批發(fā)和直供（汽油、柴油 、煤油）潤滑油、瀝青、石蠟等其它 產(chǎn)品中國國際金融有限公司

石油石化行業(yè)主要價值鏈

零售（汽油、 柴油）消費者

煉油（汽油、柴油、煤油、石腦油 、潤滑油、瀝青、石蠟等）資料來源：中金公司研究部4勘開石化工產(chǎn)品（聚 批發(fā)和直供中國國際金融有限公司消 煉5資料來源：公司數(shù)據(jù)、中金公司研究部中國國際金融有限公司

三大石油公司的價值鏈不盡相同

中海油

原油產(chǎn)量的100%原油銷售

原油開采中石油861.4779.4823.6771.767.867.101002003004005006007008009001,0002008原油加工量2008原油產(chǎn)量2007原油加工量2007原油產(chǎn)量國內(nèi)產(chǎn)量境外產(chǎn)量2007年原油產(chǎn)量比加工量多15.2百萬桶，約1.8%2008年原油產(chǎn)量比加工量少14.2百萬桶，約1.6%百萬桶5資料來源：公司數(shù)據(jù)、中金公司研究部中國國際金融有限公司原油6資料來源：公司數(shù)據(jù)、中金公司研究部中國國際金融有限公司

三大石油公司的價值鏈不盡相同

中海油

原油產(chǎn)量的100%原油銷售

原油開采中石化291.7297.502004006008001,0001,200

2007原油產(chǎn)量2007原油加工量

2008原油產(chǎn)量2008原油加工量國內(nèi)產(chǎn)量原油加工量百萬桶

2007年原油產(chǎn)量比加工量少

851.8百萬桶，約74.5%1,143.5

2008年原油產(chǎn)量比加工量少

903.5百萬桶，約75.2%

1,201.06資料來源：公司數(shù)據(jù)、中金公司研究部中國國際金融有限公司原油中國國際金融有限公司

三大石油公司油氣儲量產(chǎn)量格局2007年三大公司原油儲量占比9.6%中國石油中國石化中海油2007年三大公司天然氣儲量占比

9.1%18.6% 70.8% 82.0%8.9%中國石油中國石化中海油2007年三大公司原油產(chǎn)量占比10.6%中國石油中國石化中海油2007年三大公司天然氣產(chǎn)量占比

11.7% 22.9% 66.5% 79.8%資料來源：公司數(shù)據(jù)、中金公司研究部

78.5%中國石油中國石化中海油中國國際金融有限公司2007年三大公司原油儲量占比9.6%中中國國際金融有限公司

我國主要化工產(chǎn)品供需情況資料來源：《中國石油石化產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究年度報告》、中金公司研究部

8萬噸產(chǎn)量

2004626.6

2005770.2

2006941.2

20071047.7進口量出口量表觀消費量產(chǎn)量進口量出口量表觀消費量產(chǎn)量進口量出口量表觀消費量產(chǎn)量進口量出口量表觀消費量

6.8 2.2 631.21791.02131.0 108.73813.3 147.8 109.5 8.5 248.81923.5 174.7 181.41916.8

11.1 8.2 773.12150.22317.6 193.14274.7 166.1 108.9 9.1 265.91970.5 3.3 72.21901.6

11.7 12.9 940.02528.72393.2 286.94635.0 184.5 130.3 7.9 306.92232.6 1.7 62.92171.4

4.0 170.6 881.13073.62429.4 269.95233.1 221.5 183.9 8.3 397.12485.7 0.0 241.72244.0乙烯單體合成樹脂合成橡膠尿素中國國際金融有限公司資料來源：《中國石油石化產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究年度

中國國際金融有限公司

行業(yè)定價機制—原油原油定價基本同國際接軌，但較國際基準(zhǔn)價格滯后一個月。資料來源：彭博資訊、CPCIA、中金公司研究部

9地區(qū)(美元/

桶)API重 度密度類型桶/噸20012002200320042005200620072008年初至今備注北美歐洲亞洲

WTIBrentMinas DuriTapis Cinta40.038.234.521.144.333.40.8207中質(zhì)0.8397中質(zhì)0.8482中質(zhì)0.9235重質(zhì)0.8004輕質(zhì)0.8539中質(zhì)25.924.423.621.825.322.926.125.025.023.525.724.031.128.828.827.130.128.241.438.336.834.241.036.156.654.651.445.057.949.666.165.463.555.469.662.672.372.770.064.478.469.3112.3110.3107.5101.3116.9102.77.647.567.396.807.837.34中國Daqing33.00.8560中質(zhì)7.3323.424.828.937.063.169.6105.151.0與Cinta掛鉤24.0Shengli0.9013重質(zhì)6.92與Duri掛鉤 中國國際金融有限公司資料來源：彭博資訊、CPCIA、中金公10中國國際金融有限公司

行業(yè)定價機制—成品油

目前定價機制： 國內(nèi)成品油價格與新加坡、鹿特丹和紐約三地汽柴油價格掛鉤。當(dāng)三地月平均價上漲超過一定幅度時，調(diào)整國 內(nèi)成品油價。改革？與原油價格掛鉤。資料來源：彭勃資訊、中金公司研究部

20 10 0-10-20-303005-0206-0207-0208-0201-0202-0203-0204-02120100806040200140中國312毛利(以Minas價格為基準(zhǔn))WTI(右軸)美元/桶美元/桶

20 10 0-10-20-303001-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-02120100806040200140中國312毛利(以Dubai價格為基準(zhǔn))WTI(右軸)美元/桶美元/桶10中國國際金融有限公司鹿特丹和紐約三地汽柴油價改革？與原油11中國國際金融有限公司

行業(yè)定價機制—成品油資料來源：隆重石化商務(wù)網(wǎng)、中金公司研究部我國成品油價格長期落后于國際水平，但近期原油價格急劇下跌，導(dǎo)致國際成品油價格低于國內(nèi)。4,0002,000 08,0006,00010,00003-1105-1104-1106-1107-1108-1102-112,0001,0000-1,0005,0004,0003,0006,000新加坡92#汽油汽油價差國內(nèi)90#汽油人民幣/噸07年11月1日上調(diào)500元/噸07年1月14日下調(diào)220元/噸08年6月20日上調(diào)1000元/噸2,000 08,0006,0004,00002-1103-1104-1105-1106-1107-1108-110-1,0001,0005,0004,0003,0002,0006,000國內(nèi)0#柴油柴油價差新加坡0.25%S柴油人民幣/噸

10,00006年5月24日上調(diào)500元/噸07年11月1日上調(diào)500元/噸08年6月20日上調(diào)1000元/噸11中國國際金融有限公司資料來源：隆重石化商務(wù)網(wǎng)、中金公司研2006E2007E2008E2009E1985-051992-071994-051997-032002-012005-122010E中國國際金融有限公司

行業(yè)定價機制—天然氣中國政府在05年底進行了天然氣定價機制改革。設(shè)定了兩檔天然氣價，并且將在3-5年內(nèi)使一檔氣價（低價）與二檔指導(dǎo)氣價接軌。從05年12月26日起，一檔氣價每千立方米提高50-150元。二檔指導(dǎo)價以原油、LPG和煤價的五年加權(quán)平均價的變化為基礎(chǔ)每1000 800 600 400 200 012001400元/千立方米一檔價格二檔價格980年調(diào)整一次，每次幅度不超過+/-8%。

資料來源：發(fā)改委、中金公司研究部

122006E2007E2008E2009E1985-05199161184中國國際金融有限公司

行業(yè)定價機制—天然氣根據(jù)新的定價機制，即使我們使用非常保守的原油、煤和LPG價格預(yù)測，天然氣價格也將在今后三年持續(xù)上漲。資料來源：彭勃資訊、煤炭資訊、中金公司研究部

1370060050040030020010001-0801-0103-0507-0606-1106-0405-0905-0204-0703-1202-1002-039080706050403020100美，美元/WTI（價格指數(shù)石油液化石油氣煤炭加權(quán)平均滑動平均同比實際增長率

天然氣價格(元/千立方米)2001200220032004100103120158100102121149100109107130100105115145200513222018617219498020062182571651,0588.00%17.07%1542132021791591522001822007E2008E2392121,1431,2318.00%7.70%12.23% 7.70%173187

164190秦皇島煤（元/噸）185157146185亞洲LPG（157元/噸）1402.02%2.02%-3.42%右軸-3.42%桶）2009E2010E1,2561,213161184中國國際金融有限公司根據(jù)新中國國際金融有限公司

行業(yè)定價機制—天然氣

調(diào)價后各油田一檔天然氣出廠基準(zhǔn)價格表資料來源：發(fā)改委、中金公司研究部

14油田名稱川渝氣田長慶油田青海油田新疆各油田其他油田用氣類別化肥用氣工業(yè)用氣城市燃?xì)饣视脷夤I(yè)用氣城市燃?xì)饣视脷夤I(yè)用氣城市燃?xì)饣视脷夤I(yè)用氣城市燃?xì)饣视脷夤I(yè)用氣城市燃?xì)獬鰪S基準(zhǔn)價格

690 875 920 710 725 770 660 660 660 560 585 560 660 920 830中國國際金融有限公司資料來源：發(fā)改委、中金公司研究部油田名稱中國國際金融有限公司

行業(yè)定價機制—化工品

化工產(chǎn)品價格已完全同國際接軌資料來源：隆眾石化網(wǎng)、中金公司研究部

151,3001,100 900 700 500 300 10001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-01美元／噸國內(nèi)LDPE-石腦油價差國際石腦油價格國際LDPE-石腦油價差國內(nèi)石腦油價格中國國際金融有限公司資料來源：隆眾石化網(wǎng)、中金公司研究部1,II、勘探和生產(chǎn)板塊中國國際金融有限公司II、勘探和生產(chǎn)板塊中國國際金融有限公司中國國際金融有限公司

勘探和生產(chǎn)板塊的生產(chǎn)流程收購或投資油 田地震測試、打 測試井取得油田發(fā)現(xiàn)進行油田開發(fā)開始生產(chǎn)和成 本控制將原油出售給 煉廠資料來源：中金公司研究部

17中國國際金融有限公司收購或投資油地震測試、打取得油田發(fā)現(xiàn)開始18中國國際金融有限公司主要行業(yè)術(shù)語?原油產(chǎn)量：桶（bbl）、噸中石油：1公噸=7.389桶中石化：1公噸=7.1桶?天然氣產(chǎn)量：立方英尺、立方米1立方米=35.315英尺?原油天然氣總產(chǎn)量：桶當(dāng)量（boe）1桶當(dāng)量=6,000立方英尺天然氣?儲量：探明可采儲量（1P=ProvedReserve）?儲采比（ReserveReplacementRatio)=新增探明儲量/油氣產(chǎn)量?儲量年限（年）18中國國際金融有限公司主要行業(yè)術(shù)語?原油產(chǎn)量：桶（b19中國國際金融有限公司主要關(guān)注點?油的品質(zhì)：輕重（API）和含硫量（酸甜）?實現(xiàn)油價同國際同品質(zhì)油掛鉤

如大慶油基本同Minas油掛鉤?現(xiàn)金操作成本（Liftingcost)?勘探和開發(fā)成本（F&D）資本化費用，因而會影響未來折舊和攤銷?干井則計入當(dāng)期費用19中國國際金融有限公司主要關(guān)注點?油的品質(zhì)：輕重（資料來源：BP能源統(tǒng)計年鑒、中金公司研究部

20中國國際金融有限公司

全球原油消費量Oil:Consumption*

Change2007over

2007shareThousandbarrelsdailyUSCanadaMexicoTotalNorthAmericaBrazilTotalS.&Cent.AmericaFranceGermanyItalyNetherlandsRussianFederationSpainUnitedKingdomTotalEurope&EurasiaIranSaudiArabiaTotalMiddleEastTotalAfricaChinaIndiaIndonesiaJapanSouthKoreaTaiwanTotalAsiaPacificTOTALWORLD

199718621 1888 176722276

1968

4790

1948 2913 1969 856 2689 1290 175219738

1239 1391

4423 2307

4179 1828 963 5762 2373 7732006373598

199818917 1913 184422674

2034

4936

2016 2915 1974 854 2554 1381 174119826

1194 1492

4492 2388

4228 1963 914 5525 2030 7861962373939

199919519 1926 184223286

2114

4968

2044 2824 1980 880 2625 1423 172119742

1221 1504

4573 2448

4477 2134 980 5618 2178 9642055775573

200019701 1937 191023548

2056

4907

2007 2763 1956 897 2583 1452 169719564

1301 1536

4716 2458

4772 2254 1064 5577 2229 10032114776340

200119649 2023 189923571

2082

5006

2023 2804 1946 942 2566 1508 169719743

1314 1551

4829 2473

4872 2284 1086 5435 2235 9912128176904

200219761 2067 183723665

2063

4974

1967 2714 1943 952 2606 1526 169319736

1413 1572

5011 2510

5288 2374 1137 5359 2282 9992193477829

200320033 2132 188524050

1985

4826

1965 2664 1927 962 2622 1559 171719922

1498 1684

5229 2567

5803 2420 1142 5455 2300 10692270279296

200420731 2248 191824897

1999

4944

1978 2634 1873 1003 2619 1593 176420111

1558 1805

5507 2644

6772 2573 1225 5281 2283 10842400882111

200520802 2247 197425023

2048

5147

1960 2605 1819 1070 2601 1619 180220274

1578 1891

5731 2773

6984 2569 1232 5358 2308 10902436883317

200620687 2246 197024904

2064

5225

1953 2624 1812 1043 2709 1602 178520477

1625 2005

5949 2824

7530 2580 1139 5224 2318 10972485184230

200720698 2303 202425024 2192 5493 1919 2393 1745 1044 2699 1615 169620100 1621 2154 6203 2955 7855 2748 1157 5051 2371 11232544485220

2006-0.1% 2.7% 2.8%

0.4%

5.8%

5.0%-1.7%-9.0%-3.9%-0.9%-0.9% 0.8%-5.0%-2.0%

0.4% 7.2%

4.4% 4.6%

4.1% 6.7% 1.9%-3.5% 1.9% 1.5%

2.3%

1.1%

oftotal 23.9% 2.6% 2.3%

28.7%

2.4%

6.4%

2.3% 2.8% 2.1% 1.2% 3.2% 2.0% 2.0%

24.0%

1.9% 2.5%

7.4% 3.5%

9.3% 3.3% 1.4% 5.8% 2.7% 1.3%

30.0%100.0%資料來源：BP能源統(tǒng)計年鑒、中金公司研究部中國國際金融有限公資料來源：CERA、中金公司研究部

21中國國際金融有限公司

全球原油消費量110100 90 80 70 60 50198619911996200120062011E2016E4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%全球原油消費量需求增速百萬桶/天資料來源：CERA、中金公司研究部中國國際金融有限公司110198319851987198919911993199519971999200120032005資料來源：EIA、IMF、中金公司研究部

22中國國際金融有限公司

OECD國家原油消費與GDP的彈性25201510 5 0 -5(%)4.03.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0OECDGDP增速OECD石油消費增速彈性（右軸）平均值：0.26198319851987198919911993199519198319851987198919911993199519971999200120032005資料來源：EIA、IMF、中金公司研究部

23中國國際金融有限公司

非OECD國家原油消費與GDP的彈性

20 15 10 5 0 -5-10(%)1086420-2非OECDGDP增速非OECD石油消費增速彈性（右軸）平均值：0.73198319851987198919911993199519資料來源：BP能源統(tǒng)計年鑒、中金公司研究部

24中國國際金融有限公司

全球原油儲量及分布Oil:Provedreservesatend1987atend1997atend2006atend2007ThousandThousandThousandThousandThousandmillionbarrels

millionbarrels

millionbarrelsmilliontonnes

millionbarrels

Shareoftotal

R/PratioUSCanadaMexicoTotalNorthAmericaArgentinaBrazilVenezuelaOtherS.&Cent.AmericaTotalS.&Cent.AmericaKazakhstanRussianFederationTotalEurope&EurasiaIranIraqKuwaitQatarSaudiArabiaUnitedArabEmiratesOtherMiddleEastTotalMiddleEastAlgeriaAngolaLibyaNigeriaTotalAfricaChinaIndiaIndonesiaTotalAsiaPacificTOTALWORLD

35.4 11.7 54.1101.2

2.2 2.6 58.1 0.6

68.1

n/a n/a

75.8

92.9100.0 94.5 4.5169.6 98.1 0.1566.6

8.6 2.0 22.8 16.0

58.7

17.4 4.4 9.0

39.8910.2

30.5 10.7 47.8

89.0

2.6 7.1 74.9 1.1

93.4

n/a n/a

88.0

92.6 112.5 96.5 12.5 261.5 97.8 0.2

683.2

11.2 3.9 29.5 20.8

75.3

17.0 5.6 4.9

40.41069.3

29.4 27.7 12.8

70.0

2.6 12.2 87.0 1.3

111.0

39.8 79.3

144.1

138.4 115.0 101.5 27.9 264.3 97.8 0.1

756.3

12.3 9.0 41.5 36.2

117.1

15.6 5.7 4.4

41.01239.5

3.6 4.2 1.7

9.5

0.4 1.7 12.5 0.2

15.9

5.3 10.9

19.4

19.0 15.5 14.0 3.6 36.3 13.0 ^102.9

1.5 1.2 5.4 4.9

15.6

2.1 0.7 0.6

5.4168.6

29.4 27.7 12.2

69.3

2.6 12.6 87.0 1.3

111.2

39.8 79.4

143.7

138.4 115.0 101.5 27.4 264.2 97.8 0.1

755.3

12.3 9.0 41.5 36.2

117.5

15.5 5.5 4.4

40.81237.9

2.4% 2.2% 1.0%

5.6%

0.2% 1.0% 7.0% 0.1%

9.0%

3.2% 6.4%

11.6%

11.2% 9.3% 8.2% 2.2% 21.3% 7.9%

61.0%

1.0% 0.7% 3.3% 2.9%

9.5%

1.3% 0.4% 0.4%

3.3%100.0%11.722.9 9.613.910.218.991.325.245.973.221.822.186.2 * *62.869.591.910.982.216.814.461.542.131.211.318.712.414.241.6資料來源：BP能源統(tǒng)計年鑒、中金公司研究部中國國際金融有限公資料來源：BP能源統(tǒng)計年鑒、中金公司研究部

25中國國際金融有限公司

全球原油產(chǎn)量Oil:Production*

Change2007over

2007shareThousandbarrelsdailyUSCanadaMexicoTotalNorthAmericaArgentinaBrazilVenezuelaTotalS.&Cent.AmericaKazakhstanNorwayRussianFederationUnitedKingdomTotalEurope&EurasiaIranIraqKuwaitOmanQatarSaudiArabiaUnitedArabEmiratesTotalMiddleEastAlgeriaAngolaLibyaNigeriaTotalAfricaChinaIndiaIndonesiaTotalAsiaPacificTOTALWORLD

1997 8269 2588 341014267

877 868 3321

6493

536 3280 6227 270214235

3776 1166 2137 909 692 9482 256721731

1421 741 1491 2316

7768

3211 800 1557

773772231

1998 8011 2672 349914182

890 1003 3480

6908

537 3138 6169 280714199

3855 2121 2232 905 701 9502 264322964

1461 731 1480 2167

7644

3212 787 1520

769273588

1999 7731 2604 334313678

847 1133 3126

6699

631 3139 6178 290914480

3603 2610 2085 911 723 8853 251122328

1515 745 1425 2066

7583

3213 788 1408

760872377

2000 7733 2721 345013904

819 1268 3239

6813

744 3346 6536 266714950

3818 2614 2206 959 757 9491 262623516

1578 746 1475 2155

7804

3252 780 1456

792874916

2001 7669 2677 356013906

830 1337 3142

6722

836 3418 7056 247615450

3794 2523 2148 961 754 9209 253423006

1562 742 1427 2274

7897

3306 780 1389

786674847

2002 7626 2858 358514069

818 1499 2895

6619

1018 3333 7698 246316289

3543 2116 1995 900 764 8928 232421623

1680 905 1375 2103

7994

3346 801 1289

788474478

2003 7400 3004 378914193

806 1555 2554

6314

1111 3264 8544 225716973

4183 1344 2329 824 87910164 261123357

1852 862 1485 2263

8402

3401 798 1183

779177031

2004 7228 3085 382414137

754 1542 2907

6680

1297 3189 9287 202817579

4308 2030 2475 756 99210638 265624818

1946 976 1624 2502

9268

3481 812 1129

784380326

2005 6895 3041 376013696

725 1716 2937

6899

1356 2969 9552 180917542

4359 1833 2618 787 102811114 275325393

2014 1246 1751 2580

9846

3627 776 1087

788081255

2006 6841 3208 368313732

716 1809 2808

6866

1426 2779 9769 163617600

4388 1999 2682 752 111010853 297125589

2003 1421 1834 2474

9995

3684 795 1017

787781659

2007 6879 3309 347713665 698 1833 2613 6633 1490 2556 9978 163617835 4401 2145 2626 718 119710413 291525176 2000 1723 1848 235610318 3743 801 969 790781533

2006 0.4% 3.6%-5.5%

-0.5%-2.5% 1.4%-7.2%

-3.6%

3.9%-7.7% 2.2% 0.2%

1.5%

0.4% 7.3%-2.1%-4.6% 5.3%-4.1%-2.3%

-1.8%-0.1%20.7% 0.5%-4.8%

3.2%

1.6% 0.9%-4.9%

0.3%

-0.2%

oftotal 8.0% 4.1% 4.4%

16.5%

0.9% 2.3% 3.4%

8.5%

1.8% 3.0% 12.6% 2.0%

22.0%

5.4% 2.7% 3.3% 0.9% 1.4% 12.6% 3.5%

30.8%

2.2% 2.2% 2.2% 2.9%

12.5%

4.8% 1.0% 1.2%

9.7%100.0%資料來源：BP能源統(tǒng)計年鑒、中金公司研究部中國國際金融有限公資料來源：EIA、中金公司研究部

26中國國際金融有限公司

OPEC原油產(chǎn)量3532292623201997200612%8%4%0%-4%-8%OPEC原油產(chǎn)量產(chǎn)量增速百萬桶/天232035321994199720002003200634%32%29 36%2640%38%

2000OPEC原油產(chǎn)量

2003占世界比例

1994百萬桶/天資料來源：EIA、中金公司研究部中國國際金融有限公司3519中國國際金融有限公司

中國原油消費量020,00015,000

03-0103-0704-0104-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-07資料來源：CEIC、中金公司研究部

27-15%10,000 -5% 5,00015%5%30,000 25%25,00035%原油表觀消費量同比變化

千噸35,000中國國際金融有限公司020,000 03-0103-07資料來源：CEIC、彭博資訊、中金公司研究部

28中國國際金融有限公司

中國原油天然氣產(chǎn)量和進出口量199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008.1-8原油價格WTIMinasBrent美元/桶美元/桶美元/桶17.216.215.818.417.517.022.120.520.520.619.419.114.412.512.719.317.817.930.428.828.425.923.624.426.125.025.031.128.828.841.436.838.356.651.454.666.163.565.472.370.072.7114.6110.0113.1產(chǎn)量百萬噸進口量百萬噸出口量百萬噸凈進口量百萬噸表觀消費量百萬噸149.8 17.1 18.9 -1.8148.0158.7 22.8 20.3 2.5161.2162.0 35.5 19.8 15.6177.6160.2 26.8 15.6 11.2171.4160.4 36.6 7.2 29.4189.8162.2 70.1 10.4 59.7221.9164.8 60.2 7.6 52.7217.5170.3 69.4 7.2 62.2232.5170.4 91.1 8.1 83.0253.4174.7122.8 5.5117.3292.1180.6127.1 8.1119.0299.6183.7145.2 6.3138.8322.5186.7163.2 3.8159.3346.0126.5120.0 2.2117.8244.3148.6 12.4 16.9 -4.5144.0天然氣產(chǎn)量進口量出口量凈進口量表觀消費量十億立方米十億立方米十億立方米十億立方米十億立方米17.6 0.0 0.0 0.017.618.0 0.0 0.0 0.018.020.1 0.0 0.0 0.020.122.7 0.0 0.0 0.022.723.3 0.0 0.0 0.023.325.2 0.0 3.4-3.421.827.2 0.0 3.1 -3.124.132.9 0.0 2.3-2.330.634.3 0.0 1.4-1.433.040.8 0.0 1.8-1.839.050.0 0.0 2.2-3.246.858.6 0.0 2.1-2.456.166.6 2.1 1.4 0.767.455.5 2.3 1.4 0.956.330.3 0.0 3.0-3.027.3資料來源：CEIC、彭博資訊、中金公司研究部中國國際金融有限資料來源：CEIC、中金公司研究部

29中國國際金融有限公司

中國原油產(chǎn)量和凈進口量50%48%46%27%33%27%24%16%7%9%2%43%40%40%100 50 03002502001501996199820002002200420062008E

百萬噸400350國內(nèi)產(chǎn)量凈進口我國自1996年成為原油凈進口國以來，凈進口量持續(xù)上升，有望在2009年超過50%資料來源：CEIC、中金公司研究部中國國際金融有限公司50%資料來源：CEIC、彭博資訊、中金公司研究部

30中國國際金融有限公司

中國原油凈進口量與原油價格高度相關(guān)1996-2007年的歷史數(shù)據(jù)表明，油價與我國原油凈進口量高度相關(guān)，決定系數(shù)R2達(dá)到86%，相關(guān)系數(shù)R達(dá)到93%。120 90 60 30 0 -3021018015019901993199619992002200550403020100807060凈進口量油價百萬噸美元/桶1996-2007R2=86%資料來源：CEIC、彭博資訊、中金公司研究部中國國際金融有XinjiangOilRegionTarimOil&GasRegionTuhaOil&GasRegionQinghaiOil&GasRegion

ChangqingOil&GasRegion SichuanGasRegion資料來源：IEA、中金公司研究部

31BihaiBayOil&GasRegion中國國際金融有限公司

中國主要油田分布

DaqingOilRegionJilinOilRegionErlianOil&GasRegionXinjiangOilRegionTarimOil&G中國國際金融有限公司

中國原油增長面臨壓力，天然氣仍有空間資料來源：BP、中金公司研究部

32中國在天然氣利用方面起步較晚，目前的儲采比遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于原油，但是隨著產(chǎn)量的迅速提升儲采比快速下滑12 8 4 020162004200320022001200019992005200620072008E86420101412原油儲量天然氣儲量原油儲量替代率(右軸)天然氣儲量替代率(右軸)十億桶油當(dāng)量11.327.241.660.340302010 0原油儲采比天然氣儲采比中國世界

年706050中國國際金融有限公司資料來源：BP、中金公司研究部中國在天然33中國國際金融有限公司中石油天然氣管道分布資料來源：公司數(shù)據(jù)、中金公司研究部西氣東輸二線土庫曼斯坦哈薩克斯坦300億立方米33中國國際金融有限公司中石油天然氣管道分布資料來源：公司數(shù)中國國際金融有限公司

中國原油生產(chǎn)逐漸從東部轉(zhuǎn)移到西部資料來源：中金公司研究部

3460%51%46%42%23%29%34%37%17%21%21%20%0%20%80%60%100%2005201020152020東部西部海上隨著東部老油田進入成熟期，中國的原油生產(chǎn)逐漸轉(zhuǎn)移到西部和海上，。。。

40%中國國際金融有限公司資料來源：中金公司研究部60%51%46中國國際金融有限公司

中國原油生產(chǎn)成本上升資料來源：中國石油公司數(shù)據(jù)、中金公司研究部

35伴隨著生產(chǎn)成本的上升。。。87654320002002200420062008E2010E15%10%5%0%-5%-10%30%25%20%現(xiàn)金操作成本增速

美元/桶1110 9中國國際金融有限公司資料來源：中國石油公司數(shù)據(jù)、中金公司研究III、煉油和銷售板塊中國國際金融有限公司III、煉油和銷售板塊中國國際金融有限公司中國國際金融有限公司

煉油流程圖催化重整芳烴抽提苯類溶劑油加氫精制催化裂化烷基化氣體分餾石蠟裝置加氫裂化溶劑脫臘柴油煤油液化氣潤滑油精制石蠟加氫脫硫潤滑油延遲焦化加氫精制焦炭

瀝青 溶劑脫瀝青 渣油資料來源：中石化、中金公司研究部

37原油常減壓蒸餾石腦油汽油石腦油煤油柴油蠟油渣油芳烴汽油汽油汽油柴油

液化氣柴油煤油化工烴油柴油中國國際金融有限公司催化重整芳烴抽提苯類加氫精制催化裂化烷基38中國國際金融有限公司

中國各煉廠產(chǎn)能中國石油中國石化大連撫順哈爾濱黑龍江吉林錦西錦州蘭州遼寧遼陽盤錦青海慶陽任丘天津烏魯木齊咸陽新疆獨山子銀川玉門大連西太平洋石化洛川中國石油合計

1,050 1,000 500 1,400 830 600 500 1,250 250 750 450 100 120 300 500 500 900 600 225 250 800 30013,175安慶北海北京滄州廣州湖南濟南荊門九江洛陽茂名南京青島泉州上海石家莊天津西安武漢岳陽湛江鎮(zhèn)海淄博中國石化合計

550 60 850 350 770 250 500 350 400 500 1,350 2,150 1,250 400 2,010 500 500 250 400 500 500 2,015 1,05017,455

總計資料來源：OGJ、中金公司研究部30,63038中國國際金融有限公司中國石油中國石化大連 1,050安慶中國國際金融有限公司

中國近年主要新增煉廠及擴產(chǎn)計劃資料來源：公司數(shù)據(jù)、中金公司研究部

39公司項目新增產(chǎn)能(千噸)投產(chǎn)日期備注福建煉化8,0002009年1季度新建2008/2009年擴能天津石化小計10,00018,000獨山子石化撫順石化大連石化10,00010,00010,0002009年2009年2009年擴能擴能新建廣西欽州慶陽石化哈爾濱石化10,000 3,000 3,0002009/2010年2009/2010年2009/2010年新建擴能擴能小計46,000中海油南海石化12,0002009/2010年新建合計76,000中國石油中國石化中國國際金融有限公司資料來源：公司數(shù)據(jù)、中金公司研究部公司項中國國際金融有限公司

我國煉油裝置產(chǎn)品收率

40.1%

柴油產(chǎn)量約52%原油96.1%進口量約48% 16.4%

汽油

0.4%運輸損失4.7%

煤油

0.5%發(fā)電和加熱

14.3%

石腦油3.0%9.0%煉廠

存貨 煉油損耗及其他

24.5%

其他資料來源：中金公司研究部

40中國國際金融有限公司產(chǎn)量約52%原油96.1%進口中國國際金融有限公司

我國成品油產(chǎn)量和進出口量資料來源：CEIC、中金公司研究部

41單位20012002200320042005200620072008.1-8成品油 汽油百萬噸百萬噸百萬噸41.39-5.8635.53產(chǎn)量凈進口量表觀消費量YoY43.22-6.3036.913.9%47.89-7.5440.349.3%52.50 -5.4147.1016.7%53.92-5.6048.322.6%55.91-3.5252.398.4%59.94-4.4255.536.0%

41.30 0.74 42.0416.7%柴油百萬噸百萬噸百萬噸74.06 0.0874.13產(chǎn)量凈進口量表觀消費量YoY85.29 -1.3383.9610.3%101.66 2.17103.8323.7%110.46 -1.42109.04 5.0%116.53 -0.29116.25 6.6%123.70 0.96124.66 7.2%

89.08 5.43 94.5116.9%76.78-0.6676.122.7%煤油百萬噸百萬噸百萬噸7.890.528.42產(chǎn)量凈進口量表觀消費量YoY8.260.839.108.1%

8.55 0.42 8.97-1.4%

9.62 0.9210.5517.6%10.07 0.6410.701.5%

9.60 1.9111.517.6%11.53 0.7612.306.8%7.670.948.605.3%燃料油百萬噸百萬噸百萬噸18.7019.6438.34產(chǎn)量凈進口量表觀消費量YoY18.4018.1036.51-4.8%20.9329.0149.9413.4%22.3223.7346.05-7.8%22.3225.3747.693.6%23.1020.3443.44-8.9%

14.83 10.43 25.26-20.6%20.0124.0144.0220.6%中國國際金融有限公司資料來源：CEIC、中金公司研究部單位2汽油消費量（千噸）柴油消費（千噸）航煤消費量（百萬噸）2010E1995199619971998199920002001200220032004200542中國國際金融有限公司

我國成品油需求預(yù)測資料來源：中國統(tǒng)計年鑒、能源統(tǒng)計年鑒、中國石油和化工經(jīng)濟分析、中金公司研究部R2=0.966200001500050000450004000035000635008350010350012350035002350043500汽車和摩托車保有量（百萬輛）R2=0.963130,00010,00030000 50,00025000130,000110,000 90,000 70,00035005500750095001150013500大型乘用車和卡車（千輛）R2=0.93585,0003,00013,0003051015202535404550ATK（十億噸公里）10 0

5011,000

40

9,000

30

7,000

2060百萬噸燃料油消費預(yù)測汽油消費預(yù)測柴油消費預(yù)測煤油消費預(yù)測汽油消費量（千噸）柴油消費（千噸）航煤消費量（百萬噸）20143中國國際金融有限公司主要關(guān)注因素?煉油毛利=（煉油產(chǎn)品銷售凈額-原油成本）／原油加工量?煉油現(xiàn)金操作成本

=煉油完全費用-折舊及攤銷-財務(wù)成本凈額煉油單位現(xiàn)金操作成本=煉油現(xiàn)金操作成本／原油加工量43中國國際金融有限公司主要關(guān)注因素?煉油毛利=（煉油44中國國際金融有限公司

主要關(guān)注因素

?產(chǎn)能利用率：目前兩大集團開工率均在90%以上

?煉油裝置規(guī)模：決定煉廠規(guī)模經(jīng)濟性，煉廠規(guī)模經(jīng)濟性和產(chǎn)能利用率的提 高有利于完全成本的降低

?裝置的靈活性：是否具有加工高硫油的靈活性。這點在目前低硫油同高硫 油價差不斷擴大的情況下很重要

?定價機制資料來源：IMF、中金公司研究部44中國國際金融有限公司資料來源：IMF、中金公司研究部45中國國際金融有限公司銷售板塊：毛利下降?銷售形式：批發(fā)、直供和零售 各種銷售形式的毛利比較穩(wěn)定，但一體化零售>直供>批發(fā)?因此，如果一體化零售所占的比例增大，而批 發(fā)的比例下降，將有利于提高銷售部門的整體 毛利水平中石化和中石油均在利用目前國內(nèi)成品油供需緊張的機會擴大零售比例45中國國際金融有限公司銷售板塊：毛利下降?銷售形式：中國國際金融有限公司

中國煉油毛利低于世界平均水平資料來源：彭博資訊、隆重石化商務(wù)網(wǎng)、中金公司研究部

4601-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-01美國321毛利中國312毛利(退稅+調(diào)價)亞太321毛利歐洲321毛利中國312毛利美元/桶

60 50 40 30 20 10 0-10-20-30-40中國國際金融有限公司資料來源：彭博資訊、隆重石化商務(wù)網(wǎng)、中金中國國際金融有限公司

中國煉油毛利隨著高油價被侵蝕資料來源：隆重石化商務(wù)網(wǎng)、中金公司研究部

47

0 -500-1,000-1,5001,000 5001,50006/0207/0208/0201/0202/0203/0204/0205/024,0003,0002,0006,0005,0007,000汽油汽油-Minas人民幣/噸人民幣/噸調(diào)價調(diào)價補貼調(diào)價

-500-1,000-1,5001,000 500 01,50001/0202/0203/0204/0205/0206/0207/0208/024,0003,0002,0006,0005,0007,000柴油柴油-Minas人民幣/噸人民幣/噸調(diào)價調(diào)價補貼調(diào)價近期原油價格急劇下跌，中國煉油首現(xiàn)盈利。中國國際金融有限公司資料來源：隆重石化商務(wù)網(wǎng)、中金公司研究部48中國國際金融有限公司銷售板塊：具有一定的行業(yè)壁壘?加油站的布局、輸油和儲油設(shè)施的建立、以及 銷售網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)會對新進入者形成一定的進入 壁壘?主要關(guān)注指標(biāo)：市場分布及份額加油站的地理位置單站加油量48中國國際金融有限公司銷售板塊：具有一定的行業(yè)壁壘?IV、化工板塊中國國際金融有限公司IV、化工板塊中國國際金融有限公司中國國際金融有限公司

石化生產(chǎn)流程資料來源：中石化、中金公司研究部

50氯乙烯醋酸

醋酸乙烯苯酚/丙酮丁醇/辛醇苯乙烯

苯甲苯二甲苯合成氨乙二醇聚乙烯醇丙烯腈己內(nèi)酰胺PTA/DMT

聚酯尿素聚氯乙烯高壓聚乙烯低壓聚乙烯線形低密度聚乙烯腈綸丙綸錦綸滌綸丁苯橡膠順丁橡膠

聚乙烯聚苯乙烯

SBS丁基橡膠乙烯裂解石腦油輕柴油其他乙烯丙烯丁二烯裂解汽油石腦油 重油天然氣中間石化產(chǎn)品合纖單體及聚合物合成樹脂合成纖維合成橡膠中國國際金融有限公司資料來源：中石化、中金公司研究部氯乙烯醋燕山71萬噸 天津20萬噸

中原18萬噸

蘭州61萬噸遼陽12萬噸盤錦15萬噸獨山子22萬噸中國國際金融有限公司

我國主要乙烯裝置分布

大慶25萬噸 吉林78萬噸 撫順11.5萬噸東方15萬噸

齊魯60萬噸 揚子65萬噸 揚子巴斯夫60萬噸 上海85萬噸

賽科90萬噸 惠州80萬噸 廣州15萬噸 茂名70萬噸資料來源：中金公司研究部

51燕山71萬噸 中原 蘭州遼陽12萬噸盤錦15中國國際金融有限公司

中國近年主要新增乙烯產(chǎn)能及擴產(chǎn)計劃資料來源：公司數(shù)據(jù)、中金公司研究部

52公司項目新增產(chǎn)能(千噸)投產(chǎn)日期備注福建煉化廣州石化8008002008/2009年

2009年新建新建天津煉化鎮(zhèn)海石化武漢石化1,0001,000 8002010年2010年2010年新建新建新建小計4,400撫順石化獨山子石化1,0001,0002009/2010年2008/2009年新建新建彭州石化大慶石化8006002009年2010年新建擴能小計合計3,4007,800中國石化中國石油中國國際金融有限公司資料來源：公司數(shù)據(jù)、中金公司研究部公司項53中國國際金融有限公司化工板塊的主要特性?化工毛利而不是化工品價格是決定化工板塊盈利的主要因素?需求和供給變化的時間差是化工板塊盈利呈明顯的周期性特征?規(guī)模經(jīng)濟性、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及公司管理水平則決定化工部門平均盈利水平（NormalizedEarnings)和平均資本回報率（NormalizedROCE）的高低53中國國際金融有限公司化工板塊的主要特性?化工毛利而中國國際金融有限公司

化工板塊的主要特性資料來源：隆眾石化網(wǎng)、中金公司研究部

54

現(xiàn)階段化工周期在中間位置運行，2007年的化工毛利仍有望保持穩(wěn)定。在2008年以后，由于大量新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，化工毛利將會快速下降，周期底部將在2009年至2010年出現(xiàn)。 此外，由于新增產(chǎn)能集中在亞洲和中東地區(qū)，并且中東的產(chǎn)能也多以中國為目標(biāo)市場，因此屆時中國的化工毛利將會比歐美等地區(qū)更低。12,00010,000 8,000 6,000 4,00018,00016,00014,00001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-01人民幣／噸8,0006,0004,0002,000014,00012,00010,000人民幣／噸LDPE價格(左軸）LDPE-石腦油價差(右軸)中國國際金融有限公司資料來源：隆眾石化網(wǎng)、中金公司研究部 現(xiàn)55中國國際金融有限公司

世界乙烯產(chǎn)能利用率資料來源：CMAI、中金公司研究部110105100 95 90 85 80 75000102030405060708E09E10E11E全球東北亞東南亞%300 00102030405060708E09E10E11E8280

86600

84低密度聚乙烯-石腦油價差（左軸）全球乙烯產(chǎn)能利用率（右軸）美元/噸

1500 1200 900%9492908855中國國際金融有限公司資料來源：CMAI、中金公司研究部1中國國際金融有限公司V、決定石油石化公司價值的因素中國國際金融有限公司V、決定石油石化公司價值的因素???上游：油氣儲量、產(chǎn)量、成本、和市場的距離中游：管道長度、費率、利用率下游：產(chǎn)能、產(chǎn)能利用率、加工成本、單站加油量

57中國國際金融有限公司

決定石油石化公司價值的因素?上游：油氣儲量、產(chǎn)量、成本、和市場的距離中國國際金融有限公中國國際金融有限公司石油石化行業(yè)介紹2008年10月張金濤中國國際金融有限公司石油石化行業(yè)介紹2008年10月張金濤2中國國際金融有限公司內(nèi)容提要I、行業(yè)價值鏈分析II、勘探和生產(chǎn)板塊III、煉油和銷售板塊Ⅳ、化工板塊V、決定石油石化公司價值的因素2中國國際金融有限公司內(nèi)容提要I、行業(yè)價值鏈分析V、決定石I、行業(yè)價值鏈分析中國國際金融有限公司I、行業(yè)價值鏈分析中國國際金融有限公司4勘探開發(fā)石油天然氣生產(chǎn)化工產(chǎn)品（聚乙烯、聚丙烯 、PVC、合成 橡膠）

批發(fā)和直供（汽油、柴油 、煤油）潤滑油、瀝青、石蠟等其它 產(chǎn)品中國國際金融有限公司

石油石化行業(yè)主要價值鏈

零售（汽油、 柴油）消費者

煉油（汽油、柴油、煤油、石腦油 、潤滑油、瀝青、石蠟等）資料來源：中金公司研究部4勘開石化工產(chǎn)品（聚 批發(fā)和直供中國國際金融有限公司消 煉5資料來源：公司數(shù)據(jù)、中金公司研究部中國國際金融有限公司

三大石油公司的價值鏈不盡相同

中海油

原油產(chǎn)量的100%原油銷售

原油開采中石油861.4779.4823.6771.767.867.101002003004005006007008009001,0002008原油加工量2008原油產(chǎn)量2007原油加工量2007原油產(chǎn)量國內(nèi)產(chǎn)量境外產(chǎn)量2007年原油產(chǎn)量比加工量多15.2百萬桶，約1.8%2008年原油產(chǎn)量比加工量少14.2百萬桶，約1.6%百萬桶5資料來源：公司數(shù)據(jù)、中金公司研究部中國國際金融有限公司原油6資料來源：公司數(shù)據(jù)、中金公司研究部中國國際金融有限公司

三大石油公司的價值鏈不盡相同

中海油

原油產(chǎn)量的100%原油銷售

原油開采中石化291.7297.502004006008001,0001,200

2007原油產(chǎn)量2007原油加工量

2008原油產(chǎn)量2008原油加工量國內(nèi)產(chǎn)量原油加工量百萬桶

2007年原油產(chǎn)量比加工量少

851.8百萬桶，約74.5%1,143.5

2008年原油產(chǎn)量比加工量少

903.5百萬桶，約75.2%

1,201.06資料來源：公司數(shù)據(jù)、中金公司研究部中國國際金融有限公司原油中國國際金融有限公司

三大石油公司油氣儲量產(chǎn)量格局2007年三大公司原油儲量占比9.6%中國石油中國石化中海油2007年三大公司天然氣儲量占比

9.1%18.6% 70.8% 82.0%8.9%中國石油中國石化中海油2007年三大公司原油產(chǎn)量占比10.6%中國石油中國石化中海油2007年三大公司天然氣產(chǎn)量占比

11.7% 22.9% 66