華寶新能研究報告：便攜式儲能全球龍頭新市場新產品放量可期

華寶新能研究報告：便攜式儲能全球龍頭，新市場新產品放量可期一、便攜式儲能龍頭揚帆起航（一）鋰電池細分賽道，戶外活動與應急備災為主要應用場景產品定位：填補充電寶與家儲之間的容量缺口，大容量、大功率、安全便攜、綠色環(huán)保，便攜式儲能正逐漸成為市場新秀。便攜式電池儲能電源，簡稱“戶外電源”，是一種替代傳統(tǒng)小型燃料發(fā)電機的鋰離子小型便攜式電源裝置，具有大容量、大功率、安全便攜等特點，可提供穩(wěn)定AC/DC電壓輸出的供電系統(tǒng)，配備AC、DC、Type-C、USB、PD等接口，可與主流電子設備相匹配，同時可以搭配便攜式太陽能板組成小型發(fā)電系統(tǒng)使用。從容量看，便攜式電池容量一般為100Wh-3000Wh，在鋰電池產品矩陣中主要填補充電寶與家儲之間的容量空缺，正憑借其優(yōu)質特點逐步成為市場新秀。產品定位：部分場景替代小型燃油發(fā)電機，精準適配短時短途戶外活動與輕度備電需求。對比傳統(tǒng)燃油發(fā)電機與便攜式儲能設備，從輸出功率看，便攜式儲能一般最大功率為3kW，而傳統(tǒng)燃油發(fā)電機的輸出功率最高可達2-8kW。從供電量看，便攜式儲能容量一般在100-3000Wh，而傳統(tǒng)燃油發(fā)電機則不受電量限制，可以持續(xù)供電。從周期性成本看，1kWh的便攜式儲能售價約3000元，度電成本按居民用電電費計算約0.5元/kWh，且周期維護成本低，而2kW傳統(tǒng)燃油發(fā)電機單機成本約2000元，以1L柴油可發(fā)10kWh電量為例使用成本約0.7元/kWh，需要定期維護。從使用體驗看，便攜式儲能主打便攜，單人可攜帶，操作簡單，無污染、無噪音，更加適配消費娛樂類場景?？偨Y來看，便攜式儲能雖在容量與帶電量上具備一定的劣勢，但在使用體驗與使用成本上相較小型燃油發(fā)電機具備一定優(yōu)勢。獨特優(yōu)勢使便攜式儲能精確適配日內/過夜的短途短時戶外應用場景與有外攜需求的輕度應急備電。行業(yè)發(fā)展：解決特定場景核心訴求，2016年推出后快速打開市場。為解決戶外旅行清潔舒適用能與應急場景備電需求，2016年華寶新能推出全球首款便攜式儲能產品，隨后正浩科技、GoalZero、德蘭明海相繼推出相應產品，經過多年產品推廣疊加鋰電成本下行與產品認可度大幅提升，便攜式儲能迅速打開市場空間。根據中國化學與物理電源行業(yè)協(xié)會數據，2021年全球便攜式儲能預計出貨量達483.8萬臺，同比增長131.7%，2016-2021年CAGR達151.7%；預計產值達92.2億元，同比增長152.8%，2016-2021年CAGR達183.9%，產值增速高于出貨量增速主要系大容量趨勢下單臺價值量有所提升。應用場景：戶外運動、應急備電等特定應用場景加速滲透，新興場景有望逐步打開。從應用場景上來看，便攜式儲能兼具較大的容量與較好的外攜性，主要適配家庭規(guī)模的戶外活動、應急備電與戶外工作等場景，與充電寶針對個人小型電子設備日常充電、家庭儲能針對家庭日常用電在應用場景上形成顯著分野，垂直細分領域賽道快速形成。根據中國化學與物理電源行業(yè)協(xié)會數據，預計2021年全球便攜式儲能應用場景中，戶外活動、應急備電與其他領域占比分別達到43.6%、41.5%、14.9%，戶外運動、應急備電等特定應用場景加速滲透，車充、DIY以及電力缺乏等其他領域的新興場景有望逐步打開。未來趨勢：大容量產品份額拓展，線上線下渠道相結合。隨著行業(yè)景氣度延續(xù)，眾多廠商通過推出小容量產品切入便攜式儲能行業(yè)，從產品容量份額來看，100-500Wh產品仍占據較大份額，而頭部企業(yè)為避免競爭，逐步向開發(fā)難度更高的大容量產品拓展，未來隨電芯能量密度提升、成本下降與便攜式儲能消費者認知培育完成，未來便攜式儲能產品容量中樞有望上移，大容量產品份額將持續(xù)拓展。從銷售渠道來看，考慮便攜式儲能消費電子產品屬性，目前幾乎所有的便攜式儲能品牌企業(yè)均采用線上、線下相結合的模式實現(xiàn)全球化銷售，2020年“新冠”疫情爆發(fā)以來，全球線上消費習慣加速形成，電商渠道成為便攜式儲能企業(yè)全球化擴展的重要支撐，線上渠道份額占比快速提升，2021年全球便攜式儲能的線上銷售比例已超過80%。（二）便攜式儲能開拓者，先發(fā)優(yōu)勢鑄就行業(yè)龍頭地位公司是純粹的便攜式儲能龍頭，先發(fā)優(yōu)勢鑄就行業(yè)龍頭地位。公司于2011年在廣東深圳成立，早期以充電寶ODM業(yè)務為主。2017年公司依托現(xiàn)有技術積累切入便攜式儲能行業(yè)，推出“電小二”品牌。2016年公司推出首款鋰離子便攜式儲能設備，同年推出“Jackery”品牌進軍海外市場，2019年起公司聯(lián)合天貓開創(chuàng)戶外電源品類，發(fā)力線上渠道拓展，“境內+境外”、“線上+線下”布局基本完成。近年來，公司品牌持續(xù)入選亞馬遜平臺最暢銷產品，已成為便攜式儲能垂直細分領域內的領先企業(yè)。據中國化學與物理電源行業(yè)協(xié)會數據，2020年出貨量口徑下公司市占率16.6%，營收口徑下公司市占率22.0%，居全球第一，龍頭地位凸顯。2020年公司推出

“Geneverse”發(fā)力海外戶儲市場，有望進一步打開盈利空間。兩大產品線協(xié)同發(fā)展。目前公司產品主要包括便攜式儲能產品與太陽能板，其中便攜式儲能容量范圍主要在80Wh-2000Wh，功率范圍主要在100W-2200W，便攜式太陽能板單片功率范圍主要在60W-200W，與便攜儲能產品組合形成小型太陽能發(fā)電系統(tǒng)，實現(xiàn)持續(xù)離網發(fā)電。從銷售端看，便攜式儲能與太陽能板捆綁銷售逐漸成為主流。股權結構穩(wěn)定，管理架構清晰。公司上市后創(chuàng)始人孫中偉、溫美嬋夫婦直接或間接合計持有公司66.28%股份，通過設立嘉美盛、嘉美惠兩大員工股權激勵平臺合計持有公司14.58%的股份，股權結構穩(wěn)定，此外公司對下屬子公司均為100%控股，保障業(yè)務高效有序。公司業(yè)務結構清晰，子公司電小二負責國內“電小二”品牌推廣與經營，香港華寶負責海外“Jackery”品牌的便攜式儲能業(yè)務與“Generverse”品牌未來即將推出的家庭儲能業(yè)務。股權激勵計劃完善，彰顯公司發(fā)展信心。2017年至今，公司通過嘉美盛、嘉美惠員工持股平臺累計發(fā)布4次股權激勵計劃，累計授予233.08萬股，覆蓋高管與核心技術骨干，彰顯管理團隊與員工對公司價值的認可與未來發(fā)展的信心。公司股權激勵將公司發(fā)展與員工利益深度綁定，調動員工積極性，激發(fā)企業(yè)活力，加快公司發(fā)展步伐。（三）受益行業(yè)高成長，布局兌現(xiàn)驅動業(yè)績高增充分受益于海外渠道布局，便攜式儲能需求爆發(fā)驅動業(yè)績高增。公司2015年起打造“電小二”+“Jackery”品牌布局國內外便攜式儲能市場，2019年隨較高能量密度的便攜式鋰電滲透率持續(xù)提升，對傳統(tǒng)鉛酸電池與燃油發(fā)電機形成替代，海外便攜式儲能市場迎來爆發(fā)。公司充分受益于前期產品與渠道布局，迎來業(yè)績高速增長。2019-2021年營收3.19/10.70/23.15億元，同比增長55.23%/235.44%/116.38%。歸母凈利潤0.37/2.34/2.79億元，同比增長692.54%/541.43%/19.46%。其中2020年凈利潤增速顯著快于營收增速主要系公司利潤率更高的便攜儲能產品實現(xiàn)快速增長，而2021年公司凈利潤增速較慢，主要受材料成本與海運成本上漲等因素影響，公司毛利率下滑所致。2022年前三季度公司實現(xiàn)營收22.30億元，同比增長44.34%，歸母凈利潤2.55億元，同比增長19.70%，營收與歸母凈利潤增速較半年度回升主要系德國市場及線下渠道品牌影響力及市場滲透率提升所致。業(yè)務結構聚焦便攜式儲能，光儲一體化成新風尚。從收入結構看，2018年以來公司逐步聚焦便攜式儲能產品，2018-2021年分業(yè)務營收0.64/2.50/8.92/18.35億元，三年復合增速達206.10%。2018年起公司推出SolarSage便攜式太陽能板，2020年推出SolarGenerator系列便攜式充儲解決方案，帶動配套光伏板銷量高增，光儲結合購買成新風尚。從毛利率看，2018-2020年公司通過持續(xù)產品創(chuàng)新、不斷優(yōu)化產品結構、提高產品質量、完善銷售渠道，毛利率持續(xù)提升，2021年以來隨著鋰電材料與光伏電池上游原材料價格高漲，市場競爭者的數量增加及全球海運運費上漲等多重因素綜合影響，公司便攜儲能產品與太陽能板業(yè)務毛利率達49.52%、40.06%，同比-8.23pct、-8.02pct。未來隨著上游原材料價格下滑與行業(yè)集中度提升，公司毛利率仍有望重回升。享受行業(yè)初期高毛利率紅利，電商屬性決定銷售費用占據較大比例。公司作為便攜式儲能的先行者，享受行業(yè)成長期高毛利率與凈利率，2021年以來受市場競爭、原材料成本、海運成本等多因素影響，整體毛利率略有下降，但仍然穩(wěn)定在47%左右的較高水平。公司費用率受銷售費用影響波動較大，費用結構以銷售費用為主，主要系公司為開拓便攜式儲能市場加大營銷推廣、培育消費者認知所致，2021年期間費用率30.51%，其中銷售費用達24.41%，目前公司所有的“Jackery”、“電小二”

等品牌在國內外已具備較好的品牌知名度，營銷推廣工作初見成效。未來公司或將在已有品牌基礎上加大技術研發(fā)，突破高壓、快充等多項新技術，持續(xù)保持公司產品核心競爭力。線上渠道與美日市場決定公司銷售結構，能源危機助力歐洲市場快速放量。目前公司渠道主要聚焦天貓、亞馬遜、雅虎、樂天等線上第三方平臺與線上官方自營店，線上銷售占比自2018年的35.04%提升至2021年的86.85%，而線上渠道占比提升有助于公司以最小的成本精準定位用戶需求，實現(xiàn)集研發(fā)、生產、品牌、銷售于一體的全價值鏈M2C模式，減少中間環(huán)節(jié)、降低營銷成本。展望未來，公司仍將聚焦以線上渠道為主、線下渠道為輔的銷售模式，實現(xiàn)成本效益最大化。分區(qū)域看，公司市場以海外市場為主，其中美、日為公司主要海外市場，2021年營收占比分別為48.07%、35.08%，此外歐洲市場2021年實現(xiàn)快速提升，營收占比達5.77%，未來公司在進一步鞏固美日市場優(yōu)勢同時發(fā)力歐洲市場，有望長期享受海外便攜式儲能爆發(fā)紅利。銷售模式決定高周轉率，應收賬款回款良好。公司以線上為主的銷售模式決定良好現(xiàn)金回款，2019-2021年公司經營性現(xiàn)金流分別為0.11/1.71/1.35億元，保持良好狀態(tài)，22H1公司經營性現(xiàn)金流凈流出0.63億元主要系公司為應對行業(yè)快速發(fā)展與成本壓力下加大電芯采購。公司回款情況持續(xù)好轉，一般能實現(xiàn)年內收回當年主要營收，2019-2021年應收賬款占比持續(xù)下降。二、全球市場、中國供應鏈，便攜式儲能市場開啟（一）需求端：全球市場快速增長，需求場景存在區(qū)域化差異全球市場進入快速上行期，美日為主要市場。據中國化學與物理電源行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2016年起便攜式儲能設備市場進入放量增長階段，出貨量自2016年的5.2萬臺快速提升至2020年的208.8萬臺，年均復合增長率達151.7%，受益于戶外運動需求高景氣、疫情下娛樂模式的轉變，以及2022年國際沖突帶來的能源危機刺激，預計2022-2026年全球便攜式儲能出貨量仍將保持高速增長。銷售市場中，美國、日本為主要需求市場，2020年全球銷量占比分別為47.3%、29.6%，其中美國市場主要以戶外旅行為主，而日本主要以應急備電為主，2022年歐洲能源危機爆發(fā)有望帶動歐洲市場快速放量。（1）戶外活動需求：

戶外活動需求以美國為主，精致露營理念有望帶動國內市場步入上行期。便攜式儲能產品在戶外活動領域需求以美國為主，國內在親近大自然、享受生活的精致露營理念下消費者在戶外露營時更傾向于攜帶電器設備，對離網用電需求持續(xù)提升。據中國化學與物理電源行業(yè)協(xié)會預計2021年戶外活動領域便攜式儲能出貨量占比達43.6%，其中美國需求占比近半。而便攜式儲能在戶外活動場景下滲透率仍然較低，僅為2.3%，預計22-26年戶外活動新增需求加速釋放，滲透率持續(xù)上升，2026年新增需求超過1300萬臺。北美地區(qū)露營總體規(guī)模與深度玩家數量同頻上升，未來人群仍有較大增長空間。北美戶外運動文化傳統(tǒng)深厚，根據KOE數據，北美參與露營的家庭戶數由2014年的7147萬戶提升至2021年的9382萬戶，疊加新冠疫情后室內活動受限，家庭娛樂方式有所轉變，參與露營的家庭數量增長明顯提速。同時露營活動深度化趨勢顯現(xiàn)，年度露營頻次三次及以上家庭占比持續(xù)提升，由2014年的32%提升至2021年的45%，露營總體規(guī)模與深度玩家數量同頻加速上升，彰顯戶外露營熱度趨勢。北美露營呈現(xiàn)短途短時化趨勢，進一步適配便攜式儲能應用場景。據KOA統(tǒng)計，2021年56%的露營者的露營旅行里程不超過100英里，31%的露營者在外出距離在離家50英里以內。同時人均露營夜晚數量存在下降趨勢，由2019年的9.5晚左右下降至2021年的7.4晚，疊加高頻露營家庭占比的提升，單次露營時長呈現(xiàn)下降趨勢，而對于消費者來說，在遠距離長時露營中仍需要發(fā)電機來提供穩(wěn)定電源，露營短途短時化進一步提升北美露營市場與便攜式儲能產品應用場景重合度，有助于便攜式儲能需求進一步打開。國內戶外露營進入景氣周期，綜藝與社交平臺輿情熱度激增進一步催化國內露營市場增長。由于人均消費水平提高，疫情反復影響下居民戶外娛樂需求釋放，我國露營經濟市場規(guī)模持續(xù)高增，據京東《戶外露營消費趨勢報告》預計，隨著露營相關企業(yè)注冊量穩(wěn)步增長以及露營營地市場規(guī)模擴大，“露營經濟”擬持續(xù)升溫。今年以來隨《一起露營吧》，《花兒與少年》，《向往的生活》等露營相關綜藝的播出，小紅書等社交平臺迎來“露營”相關話題輿情高潮，進一步催化居民露營群體轉化，帶動露營人群規(guī)模與露營市場規(guī)模進入高速上行階段。多電器化精致露營定向推高便攜式儲能設備需求。綜藝節(jié)目呈現(xiàn)的精致露營模式成功切入消費者心智，據Endata統(tǒng)計今年5-8月露營內容與傳播增長中，精致露營以內容數與傳播力雙高成為最具話題度的露營內容，同時京東露營報告顯示除戶外儲物、露營桌椅與廚具、露營家電為增速較快的露營細分產品，搬家式的多電器精致露營逐漸成為露營消費的主流方式。精致露營模式準確切合便攜式儲能設備針對短時短途、便攜與高用戶體驗感的應用場景，定向推動便攜式儲能設備需求高增。（2）應急備電需求：

應急備電需求以日本為主，災難多發(fā)與供電不穩(wěn)定地區(qū)需求有望釋放。由于地區(qū)特殊性與消費習慣，目前日本在應急備電需求中占據較大份額。根據中國化學與物理電源行業(yè)協(xié)會預測數據，目前便攜式儲能在應急備電場景下滲透率僅為3%，隨著全球應急備災意識的提升，預計2022-2026年便攜式儲能在應急備災領域滲透率將呈現(xiàn)快速上升態(tài)勢，至2026年新增需求有望超過1150萬臺。自然災難頻發(fā)催生應急備災意識。以日本為例，日本地處環(huán)太平洋地震帶，地震、臺風等自然災害多發(fā)，根據日本產經新聞公布的調查數據，自2011年東日本大震災后，得益于社會各界加大對防災自救的宣傳，日本居民在家中儲蓄防災物品的意識高漲，超過78%的日本家庭儲備了必要的防災物品。而便攜儲能產品可滿足災后應急用電、救援用電等應急需求，便攜儲能產品與太陽能板組合形成的小型太陽能發(fā)電系統(tǒng)，能在災后電網癱瘓及毀壞情況下，保證災民基本的生活用電需求，同時全球欠發(fā)達地區(qū)仍存在電力保障不足的問題。（3）家庭備電需求：

從補貼驅動向經濟性主導轉變，四大因素驅動海外家儲高景氣延續(xù)。因素一：補貼政策延續(xù)支撐戶儲發(fā)展。目前戶儲補貼政策主要包括直接補貼或稅收抵免，其中德國、奧地利主要采用直接補貼，盡管德國戶儲聯(lián)邦補貼已于2018年到期，但地方持續(xù)接力，16個州中的10個出臺了相關補貼，每kWh補貼75-300歐元不等，且多個州在前述計劃補貼耗盡的情況下開啟了2022年的新一輪補貼。美國、澳大利亞、意大利等國主要采用稅收抵免，2022年美國IRA法案將住宅儲能稅收抵免延長10年至2035年，并將抵免比例由26%提升至30%，同時獨立儲能項目也獲得稅收抵免資格。意大利則在原有50%的光伏儲能稅收抵免比例上對建筑翻新改造涉及的儲能設備實行5年付清110%的稅收抵免，相當于國家為安裝用戶全額付費并返利10%。海外各國紛紛落地的激勵政策，進一步激發(fā)了居民對戶用儲能的安裝熱情。因素二：天然氣發(fā)電是歐盟電力系統(tǒng)靈活性資源的基石，氣電占比較高的能源結構迫使電力成本居高不下。天然氣發(fā)電具備快速響應調峰需求、日內啟停機等優(yōu)勢，相較煤電更為環(huán)保，在高波動性可再生能源占比持續(xù)提升的背景下承擔起歐盟電力系統(tǒng)靈活性壓艙石作用。自2019年起歐盟天然氣裝機超過煤電，成為繼核電后的第二大發(fā)電資源，占比20%左右。2022年以來，受俄烏沖突等地緣政治影響，天然氣價格出現(xiàn)大幅上漲，帶動歐洲電力現(xiàn)貨價格大幅提升，盡管歐洲部分國家提出降低甚至暫緩征收可再生能源附加基金的舉措，仍無法抑制電價單邊上行趨勢。因素三：光伏裝機高增，分布式需求緊俏，家儲發(fā)展空間打開。根據SolarPowerEurope統(tǒng)計，2021年27個歐盟成員國共新增光伏并網25.9GW，同比增長34%，累計裝機達到164.9GW，其中光伏新增裝機最多的5個國家分別為德國、西班牙、荷蘭、波蘭、法國，分別新增裝機5.3GW、3.8GW、3.2GW、3.1GW、2.5GW。從歐盟歷史光伏裝機結構可知，分布式光伏在光伏裝機中占比近40%，而2022年9月德國通過了2022年度稅收法案，取消戶用光伏所得稅（適用范圍包括30kW以下的單戶住宅以及15kW以下的多戶住宅及公寓）以及戶用及公共建筑光伏系統(tǒng)增值稅，進一步支持分布式光伏發(fā)展。展望2022年，根據SolarPowerEurope預計在中性條件下，歐洲地區(qū)光伏裝機有望達38.8GW，而在高電價與戶用光伏所得稅及增值稅免除的雙重刺激下分布式光伏占比有望進一步提升，為家儲發(fā)展打開成長空間。因素四：光伏配儲自消費性價比凸顯。據國家電網統(tǒng)計，與可獲得數據的全球35個OECD國家比較，2019年中國銷售電價每千瓦時約0.62元，約為各國平均水平的60%，居民用電價僅高于墨西哥。而2022年能源危機以來，歐洲日前電價最高于8月已經達到543歐元/MWh（按照7.1匯率折合人民幣約3.86元/kWh），根據SolarPowerEurope測算，光伏配儲能可降低德國居民72.7%的用電成本，光伏配儲自消費性價比持續(xù)凸顯。短期驅動因素不改，家庭備電需求激增，家儲供不應求導致需求下沉至便攜式儲能及移動家儲市場。2021年下半年以來，四大因素持續(xù)催化家庭備電需求，疊加俄烏沖突以來歐洲能源危機加劇，歐洲戶儲需求迎來爆發(fā)，而在戶儲供不應求且安裝等待周期較長的情況下，不需安裝商、消費者可直接購得的便攜式儲能與移動家儲成為戶儲的下沉化替代式選擇，推動近期歐洲便攜式儲能銷量大幅度增長。（二）供給端：中國企業(yè)引領行業(yè)發(fā)展，行業(yè)格局仍有進一步提升空間中國供應鏈主導產業(yè)發(fā)展，公司市場份額一家獨大。憑借鋰電池與光伏領域完整的產業(yè)鏈與相較全球其他國家更優(yōu)異的產能、成本、人才和質量等多方面優(yōu)勢，全球便攜式儲能生產企業(yè)主要集中于中國，占據超90%的生產量和出貨量，包括GoalZero等國外品牌也主要采用由國內企業(yè)博力威等代工的生產模式。根據中國化學與物理電源行業(yè)協(xié)會數據，2020年便攜式儲能市占率排名前五的企業(yè)分別為華寶新能、正浩科技、GoalZero、德蘭明海與安克創(chuàng)新，CR5達36.0%，中國產業(yè)鏈憑借完整與低成本優(yōu)勢持續(xù)主導行業(yè)發(fā)展。頭部企業(yè)競爭優(yōu)勢存在區(qū)位差異，搶占核心市場有望形成護城河效應。各企業(yè)由于先期戰(zhàn)略與渠道布局差異，存在各自的品牌認知優(yōu)勢區(qū)域。據谷歌2019年至今的熱搜趨勢數據，華寶新能海外品牌Jackery的認知度主要集中在日本與北美，正浩科技則是依托線下渠道在歐洲主要國家占據領先地位，德蘭明海憑借寧德時代電芯雖布局較晚但在主要地區(qū)迅速打開市場份額，市場布局較為均衡。我們認為，通過搶先占據歐美日等核心市場，率先樹立品牌知名度的企業(yè)通過優(yōu)質產品投放將率先受益于行業(yè)爆發(fā)，強化區(qū)域護城河效應。行業(yè)趨勢與競爭優(yōu)勢共振，三大因素推動市場份額有望向現(xiàn)有頭部玩家進一步集中。從行業(yè)趨勢看，中高容段產品比重持續(xù)提升、生產端競爭加劇下降本訴求與消費者對產品高質量訴求共振、海外仍為主要增量市場，三大方向奠定行業(yè)發(fā)展長期趨勢。目前華寶新能、正浩科技等行業(yè)內頭部企業(yè)在產品端品類完善，中高容段產品技術齊備；海外先期渠道與品牌知名度具有先發(fā)優(yōu)勢；同時具備生產能力，隨企業(yè)融資上市進一步實現(xiàn)生產規(guī)模化，在未來行業(yè)競爭加劇情況下具有降本潛力同時可為消費者提供長時質保。華為、小米等新進企業(yè)，雖在產品技術方面儲備完善，但當前在細分領域更多依托本身的品牌影響力進行滲透，海外渠道布局尚不完善，同時布局便攜式儲能產品更多為實現(xiàn)自身企業(yè)消費電子產品品類的完善而非大力開拓細分品類市場。GoalZero等海外本土品牌具備一定本土品牌知名度與渠道，但不具備生產能力，在未來行業(yè)競爭加劇情況下不具備規(guī)模化降本潛力同時難以為消費者提供長時質保服務。其他小規(guī)模新進企業(yè)在中高容段產品技術與品來、海外品牌與渠道、自主生產能力三方面均無優(yōu)勢，未來隨行業(yè)競爭加劇市場空間將進一步被擠壓，考慮現(xiàn)有頭部企業(yè)競爭優(yōu)勢與行業(yè)趨勢共振，中長期內市場份額將進一步向現(xiàn)有頭部企業(yè)集中。（三）市場空間：增速趨于穩(wěn)健，預計到2025年復合增速超40%基于戶外運動與應急備電需求，我們分別對美國、日本、歐洲與中國市場進行測算，其中：

美國市場：以戶外活動需求為主，預計2022年銷量335.9萬臺，2025年便攜式儲能存量滲透率有望達35%，對應新增銷量1024.2萬臺，CAGR+43.44%?；炯僭O：①家庭戶數：根據CEIC數據，美國2020年家庭戶數12680萬戶，假設2021-2025美國家庭數量復合增速與2016-2020年美國人口增長率保持一致為0.55%。②露營家庭數：據凱恩咨詢統(tǒng)計，2020年美國至少參與過一次露營家庭戶數4824萬戶，同比增長14.94%，主要受疫情影響室內活動受限，參與戶外活動家庭增速有所提升，預計2021-2025年露營家庭戶數年增速15%/12%/11%/10%/10%。③便攜式儲能存量滲透率：由中國化學與物理電源行業(yè)協(xié)會數據測算，2021年美國便攜式儲能存量滲透率達7.38%，預計2022-2025年存量滲透率為12%/18%/25%/35%。日本市場：以應急備電需求為主，預計2022年銷量176.6萬臺，2025年便攜式儲能存量滲透率有望達23%，對應新增銷量356.7萬臺，CAGR+25.21%?；炯僭O：①家庭戶數：根據日本總務省數據，2020年日本家庭戶數5571.96萬戶，較2015年年均復合增長率約為0.84%，預計2021-2025年日本家庭戶數年增速保持0.84%。②便攜式儲能存量滲透率：由中國化學與物理電源行業(yè)協(xié)會數據測算，2021年日本便攜式儲能存量滲透率為4.42%，隨著日本居家應急需求意識的快速提升，預計2022-2025年存量滲透率為7.5%/12%/17%/23%。歐洲市場：以家儲需求下沉為主，預計2022年銷量101.5萬臺，2025年便攜式儲能存量滲透率有望達4.5%，對應新增銷量574.5萬臺，CAGR+120.76%。基本假設：①家庭戶數：根據歐盟數據，2021年歐洲人口數7.49億人，年增長率0.14%，預計2022-2025年人口年增速保持0.10%，戶均家庭人數與美國保持一致為2.62。②便攜式儲能存量滲透率：由中國化學與物理電源行業(yè)協(xié)會數據計算得，2021年歐洲便攜式儲能存量滲透率為0.08%，歐洲便攜式儲能發(fā)展晚于美國，消費者接受程度在能源危機下快速提升，作為戶儲小型化與便攜化的下沉需求，預計2022-2025年存量滲透率快速提升至0.5%/1.2%/2.5%/4.5%。中國市場：以戶外活動需求為主，預計2022年銷量32.6萬臺，2025年銷量135.4萬臺，CAGR+53.82%。基本假設：①露營企業(yè)數：根據天眼查數據，2020、2021年中國注冊露營企業(yè)數實現(xiàn)快速增長，分別達1.0、2.2萬家，增速149.29%、122.38%，預計2022-2025年在娛樂宣傳與消費升級驅動下仍將保持高速增長。②平均露營場地配備數量：目前主要露營場地配備5臺便攜式儲能設備，預計2022-2025年，露營地平均配備臺數6/7/8/9。③個人購買增量：預計2022-2025個人購買增量年均增速40%。全球行業(yè)空間測算：綜合考慮各國銷量，預計2022年全球便攜式儲能銷量709.5萬臺，對應市場空間215.49億元，2025年銷量2229.0萬臺，對應市場空間726.74億元，銷量2021-2025年CAGR達54.3%?；炯僭O：①出貨結構：根據中國化學與物理電源行業(yè)協(xié)會數據2021年100-500Wh、500-1000Wh、1000Wh以上產品銷量占比分別達49.9%、39.8%、10.3%，考慮到未來大容量產品占比逐步提升，預計500-1000Wh、1000Wh以上產品銷量占比年均提升3%，100-500Wh產品銷量占比年下降6%。②單Wh價格：考慮鋰電池系統(tǒng)降本，2021年便攜式儲能單價較2020年下降約5%至5.2元/Wh，2022年受系統(tǒng)成本上漲影響企業(yè)普遍提價，假設行業(yè)提價5%，之后年份仍下降5%，預計2022-2025年下降為5.5/5.2/5.0/4.7元/Wh。三、先發(fā)優(yōu)勢構筑壁壘，短中長期有望全面領先（一）短期：品牌影響力樹立先發(fā)優(yōu)勢品牌定位：三大品牌錨定國內外差異化市場，戰(zhàn)略定位清晰2015年以來，公司相繼推出“電小二”、“Jackery”、“Geneverse”品牌，分別聚焦國內便攜式儲能、海外便攜式儲能與海外家儲市場，其中：

“電小二”品牌：

2015年推出，主要面向國內市場。經過多年產品的升級迭代，2019年亮相北京ISPO，2020年年聘請了國內知名的“侶行夫婦”張昕宇、梁紅夫婦作為公司“電小二”品牌的推薦官，同時公司為國內戶外運動知名雜志《戶外探險》的合作伙伴。通過與國內運動領域流量合作，針對性營銷大幅提升戶外運動愛好者這一國內便攜式電源主要消費人群的品牌認知。“Jackery”品牌：2016年推出，主要面向海外市場?！癑ackery”由“Jack”與

“Battery”組成，在更貼近海外文化背景的前提下，強化消費者對便攜式儲能設備便攜特性與自身品牌的認知捆綁。公司通過國外戶外旅行領域的網絡紅人在Ins、YouTube、Facebook等平臺進行定向營銷，2021年“Jackery”產品被FOX新聞推薦，2022年好萊塢著名男星“星爵”克里斯·帕拉特代言“Jackery”品牌，目前“Jackery”在美國等地區(qū)已形成一定的品牌認知與知名度?！癎eneverse”品牌：聚焦家用儲能領域。品牌口號“POWERYOURHOME”，主推產品為2kWh及以上家用應急備電產品而非公司傳統(tǒng)的便攜式儲能產品，將消費者品牌認知導向家用儲能方向，為公司依托“Geneverse”品牌推出家用儲能產品及相關業(yè)務奠定基礎。（二）中期：豐富產品矩陣與多元渠道構筑核心競爭力（1）產品延伸：完善產品矩陣與快速迭代能力滿足不同容量段消費者需求。便攜式儲能核心在于輕便，公司中低容量段產品品類豐富，大容量家儲產品蓄勢待發(fā)。通過對比各品牌不同容量段產品重量，公司產品重量在各容量段中均低于同類產品，主要系公司采用高能量密度三元電芯，此外公司通過精細化制造在價格端相較于同類企業(yè)使用的磷酸鐵鋰電芯仍具備價格優(yōu)勢。容量方面，公司便攜式儲能產品覆蓋160Wh-2160Wh容量段，中低容量段產品矩陣豐富，能滿足不同容量段消費者需求，而與公司產品矩陣相似的僅有正浩科技，中低容量產品開發(fā)領先于同行業(yè)多數企業(yè)。隨著鋰電池技術進步與消費者需求多元化，大容量、高安全、輕量化將成為便攜式儲能未來發(fā)展趨勢，2020年公司推出家庭儲能領域專業(yè)品牌

“Geneverse”，2021年發(fā)布家儲產品HomePower2，產品矩陣進一步豐富。公司產品主打安全便攜，不同品牌存在差異化特點：

華寶新能：主打安全輕便。通過對比同容量段下產品重量可知，同一容量段公司產品最輕、體積最小，高容量產品絕對優(yōu)勢更為突出。以1000Wh產品為例，公司Explorer1000產品重量僅為10Kg，相比之下正浩科技重20%、GoalZero重44%，最滿足戶外運動與應急備電場景的輕量化需求。正浩科技：內置快充模塊。目前正浩科技系列產品充電速度快于同類產品，容量為1024Wh的DELTA2產品50分鐘即可充電80%。安克創(chuàng)新、德蘭明海：分別在中低容量段與高容量產品具備價格競爭力，典型產品單瓦時均價為0.78美元/Wh、0.80美元/Wh。重視設計研發(fā)，高安全性贏得客戶信賴。截至2022年三季度末，公司累計取得境內外專利合計266項（其中發(fā)明專利33項），累計取得包括2022年度德國紅點至尊獎、紅點產品獎、意大利A’Design等設計獎在內的國際工業(yè)設計類獎項31項，獲得全球知名科技媒體Techradar等頒發(fā)的2022年德國柏林國際電子消費展“BestofIFA

”等，公司產品設計在相關領域屢獲殊榮。同時，公司便攜式光伏太陽能板產品獲TüV南德全球首個消費級光伏組件認證，家庭儲能品牌Geneverse產品獲首個美國NISTIR8259網絡安全標準評估報告，產品以高安全性贏得客戶信賴。長質保期限彰顯產品信心。便攜式儲能作為高價消費品，長時間的產品質保期要求企業(yè)一方面在生產端選購優(yōu)質零部件，通過精細化生產保障產品質量，另一方面需在售后服務端加大維保投入。公司自產為主的生產模式決定了公司較外協(xié)生產為主的友商在強化產品設計、優(yōu)化生產工藝、提升質量檢測等環(huán)節(jié)上具備更強的自控能力。公司在提升產品質量或加大維保投入的權衡上具備更高的靈活性，提供相同期限質保服務的成本更低，在提供長時質保的同時可兼顧成本。公司海外品牌Jacker提供長時5年質保期限，國內品牌店小二提供3年質保期限，質保期限在行業(yè)內處于較高水平。（2）渠道拓展：三大渠道實現(xiàn)全球化銷售，發(fā)力線下渠道降本增效。電商平臺、自有官網、線下實體店，三類渠道瞄準差異化市場。目前，公司已經建立電商平臺、自有官網、線下實體店三類渠道，通過電商平臺與自有官網的線上渠道拓展知名度，精準直達需求端，通過布局線下渠道降低銷售費用，實現(xiàn)降本增效。從銷售模式看，線上B2C、線上B2B與線下銷售模式并存，2019-2021年公司線上銷售收入占比分別為67.83%、83.53%、86.85%，線上渠道占比持續(xù)提升。從銷售區(qū)域看，2019-2021年境外銷售收入分別為87.27%、90.09%、92.55%，海外仍是公司主要收入來源。結合來看，境外業(yè)務拓展對線上渠道要求更高。線上渠道多樣化，推廣品牌網站持續(xù)提升盈利水平。公司前期主要通過亞馬遜、日本樂天、雅虎、天貓、京東等主流電商平臺與公司自有品牌官網進行線上銷售，借此打開美國日及國內市場，躋身主流電商平臺中便攜儲能產品垂直領域的領先品牌。但電商渠道平臺費用高昂，大電商平臺提成近30%，小電商平臺提成近40%。為此公司加大自有獨立網站的推廣力度，品牌官網銷售額占比持續(xù)提升。展望未來，隨著公司獨立網站推廣力度加大及銷量占比提升，公司盈利能力有望持續(xù)改善。線下渠道加速布局，歐洲市場貢獻新增量。公司的線下銷售以ODM模式起步，目前主要包括ODM、經銷及直銷三種方式，近年來公司不斷拓展線下渠道以期獲得最小的銷售成本，線下影響力不斷增大。（1）在日本，2019年以來公司與日本知名消費電子企業(yè)JVC采取雙品牌的合作模式，JVC負責開發(fā)及維護公司Jackery品牌在日本的線下渠道，實現(xiàn)品牌在日本知名度的快速提升；（2）在美國，公司與HarborFreight、HomeDepot、Lowe’s等知名零售商開展合作；（3）在歐洲，電商活躍度低，消費者更傾向于線下模式購物。2022年9月，公司公告與歐洲知名國際連鎖零售巨頭Lidl達成合作協(xié)議，Lidl公司擬向公司部署在德國的全資孫公司大量采購

“Jackery”品牌便攜儲能產品，并在Lidl線下商店和Lidl網上商店進行歐洲區(qū)域銷售，有望借此加速實現(xiàn)歐洲渠道拓張。線上拓展美日市場積累流量、線下開拓歐洲市場樹立壁壘，全球化布局進一步完善。綜合來看，公司的渠道優(yōu)勢在于成熟的線上渠道與新興的線下渠道，其中線上渠道主要聚焦于美日市場，歐洲受消費觀念影響主要以線下渠道為主。2022年以來能源危機與地緣局勢緊張持續(xù)催化戶儲與便攜式儲能需求，相對于戶儲需要專人安裝且等待與安裝周期較長，便攜式儲能憑借低價易得在線下渠道支撐下迅速打開歐洲市場。此外，相較于電商渠道，線下渠道擁有更低的提成費用，但需要大量備貨以應對線下庫存。公司上市后資金充足，具備線下渠道大量鋪貨能力，有望貢獻新的增長點。（三）長期：成本控制優(yōu)勢保持長期競爭力便攜式儲能電芯/逆變器/電子元器件合計成本占比超70%。便攜式儲能產品主要包括電芯、電子元器件、逆變器、結構件、配件包材等，根據公司招股說明書披露，2021年原材料采購成本中占比分別為34%、19%、18%、12%、10%，電芯成本對產品價格影響較大。進一步拆分華寶新能500W規(guī)格儲能產品，考慮公司020年500Wh-1000Wh產品出貨主要為500W規(guī)格產品，對應單臺成本較為穩(wěn)定，為1115元左右。公司采購電芯規(guī)格以2850-3000mAh18650圓柱電芯為主，550Wh約對應51顆，電芯2021年采購單價7.68元/顆，計算得單臺電芯成本381.68元，成本占比約35%，公司500W逆變器2021年采購價格為185.3元/個，對應成本占比約17%。經營模式：采用M2C減少中間環(huán)節(jié)，壓縮渠道成本精準響應用戶需求。目前公司主要采取M2C（ManufacturerstoConsumer）的經營模式，即生產廠家直接對消費者提供產品，集研發(fā)、生產、品牌、銷售于一體的全價值鏈經營模式。通過M2C模式，公司能夠深入調研市場需求、消費者偏好，減少中間環(huán)節(jié)、降低渠道成本、快速響應用戶需求，實現(xiàn)精準創(chuàng)新和價值創(chuàng)造。公司具備自主生產制造能力，相較于HYPERLINK"