財(cái)務(wù)分析、估值方法及投資建議

財(cái)務(wù)分析、估值方法及投資建議一、財(cái)務(wù)分析分析框架財(cái)務(wù)比率分析杜邦財(cái)務(wù)分析體系（ROE）結(jié)構(gòu)百分比、趨勢百分比、邏輯切入點(diǎn)哈佛分析框架財(cái)務(wù)報(bào)表分析框架戰(zhàn)略分析會(huì)計(jì)分析財(cái)務(wù)分析前景分析***公司投資分析（分析框架）分析要點(diǎn)提示（相當(dāng)于內(nèi)容摘要）一、公司概況二、宏觀及行業(yè)分析（重點(diǎn)）三、會(huì)計(jì)及財(cái)務(wù)分析(重點(diǎn))四、估值分析及投資建議(總體思路：“至上而下”的分析思路，宏觀->中觀->微觀->估值)分析要點(diǎn)提示相當(dāng)于內(nèi)容摘要，不過提示的都是本報(bào)告的要點(diǎn)和亮點(diǎn)，給人一個(gè)總體的概念可參見研究報(bào)告：《恒瑞醫(yī)藥投資分析---郭燁小組》中的第一頁的寫法分點(diǎn)列示一、公司概況簡要介紹公司性質(zhì)、成立時(shí)間地點(diǎn)、發(fā)展沿革、上市時(shí)間代碼、發(fā)行價(jià)、總股本、流通股本、公司規(guī)模、行業(yè)類別、經(jīng)營范圍、主營業(yè)務(wù)、大股東背景、十大股東簡表、近期業(yè)務(wù)拓展計(jì)劃、重組預(yù)期、目前價(jià)格、最新關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)（每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、市盈率）等等二、宏觀及行業(yè)分析當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測，及其對(duì)該公司（所在行業(yè)）的總體影響概述該公司的行業(yè)競爭環(huán)境分析，如行業(yè)競爭格局、行業(yè)生命周期、主要廠商及市場占有率、上下游競爭概況、近期行業(yè)主要?jiǎng)酉?、該公司的行業(yè)地位分析（可通過銷售收入、銷量的排名確定）該公司在行業(yè)的核心競爭力(亮點(diǎn))、經(jīng)營戰(zhàn)略、盈利模式、創(chuàng)新變革、管理制度優(yōu)勢（低成本、差異化、行政壟斷？政府背景？OPM、直銷？規(guī)?；?？品牌優(yōu)勢？。。。）-SWOT分析三、會(huì)計(jì)及財(cái)務(wù)分析（結(jié)合經(jīng)營策略）分產(chǎn)品、分業(yè)務(wù)的銷量、收入、毛利（率）、市場地位和優(yōu)勢分析（重點(diǎn)）（主打產(chǎn)品=》核心競爭優(yōu)勢關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)（比率）：分為盈利能力、營運(yùn)（周轉(zhuǎn)）能力、償債能力、成長能力4個(gè)方面基于ROE（凈資產(chǎn)收益率）為核心的杜邦財(cái)務(wù)分析體系分解分析，找出該公司的競爭優(yōu)勢和劣勢（需要同行業(yè)平均數(shù)或可比代表公司來比較得出）結(jié)構(gòu)百分比報(bào)表、趨勢百分比報(bào)表分析、現(xiàn)金流量分析、邏輯切入點(diǎn)（可參考之前MS與GFC的案例）四、估值分析及投資建議（重點(diǎn)）預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表（可用銷售百分比法結(jié)合歷史數(shù)據(jù)預(yù)測）（如數(shù)據(jù)不足等原因，此部分可略去，只評(píng)估該公司目前的投資價(jià)值即可，未來報(bào)表不做預(yù)測）（相對(duì)估價(jià)法）估值，并給出投資建議（全文的結(jié)論部分，必須、一定要有！）財(cái)務(wù)分析之

財(cái)務(wù)比率分析盈利能力成長能力營運(yùn)能力償債能力（注意：注重橫向和縱向的比較！異常原因解析！）盈利能力：毛利率凈資產(chǎn)收益率（ROE）銷售利潤率總資產(chǎn)收益率（ROA）息稅前收益率成長能力：銷售增長率凈利潤增長率（股東）權(quán)益增長率可持續(xù)增長率（ROE*留存收益率）營運(yùn)能力：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)（轉(zhuǎn)化）期（存+應(yīng)收-應(yīng)付）（總）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)比率分析償債能力：資產(chǎn)負(fù)債率（可反映財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）利息保障倍數(shù)流動(dòng)比率速動(dòng)比率權(quán)益乘數(shù)（杜邦用到）（補(bǔ)充：研發(fā)和市場推廣能力）研發(fā)費(fèi)用占銷售比銷售費(fèi)用占銷售比關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)——財(cái)務(wù)指標(biāo)“三劍客”1、凈資產(chǎn)收益率(ROE)——杜邦財(cái)務(wù)分析、營運(yùn)能力、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)2、毛利率——市場占有率、售價(jià)、成本控制能力、產(chǎn)品的差異性3、資產(chǎn)負(fù)債率——償債能力、財(cái)務(wù)杠桿、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)杜邦財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系杜邦財(cái)務(wù)分析的意義：將各種類型財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行一個(gè)綜合系統(tǒng)分析找出影響企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵因素對(duì)比不同企業(yè)，找出企業(yè)的競爭優(yōu)勢和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)榮盛發(fā)展與金地集團(tuán)2011年報(bào)杜邦分析對(duì)比由以上杜邦分析可以看出：1、榮盛發(fā)展的綜合財(cái)務(wù)競爭力高于金地集團(tuán)。（ROE更高）2、ROE高的原因主要在于總資產(chǎn)凈利率比較高。3、總資產(chǎn)凈利率比較高的原因主要在于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（衡量經(jīng)營效率和銷售推廣能力）比較高。4、榮盛發(fā)展的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)略高于金地集團(tuán)。（資產(chǎn)負(fù)債率略高）EATROE=---------SE

EBITSalesEBTICEAT=---------×----------×--------×------×-------SalesICEBITSEEBT

經(jīng)營利潤率投入資本周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)成本率財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)率稅收影響率財(cái)務(wù)杠桿比率投資及經(jīng)營決策影響財(cái)務(wù)政策影響稅收影響杜邦分析的擴(kuò)展——五因素分解

ROE的分解

---辨認(rèn)盈利能力的驅(qū)動(dòng)因素注釋：IC：總資產(chǎn)SE：凈資產(chǎn)EBT：（息后）稅前利潤=EBIT-IEAT：稅后利潤（凈利潤）財(cái)務(wù)成本率：反映了利息對(duì)利潤的影響程度，越低說明影響越大。稅收影響率：反應(yīng)了稅收對(duì)利潤的影響程度，越低說明影響越大。五糧液太極集團(tuán)華聯(lián)超市上海汽車浦發(fā)銀行經(jīng)營利潤率(1)14.76%

5.72%2.64%24.02%

72.36%投入資本周轉(zhuǎn)率(2)1.071.01

6.050.56

0.04投入資本回報(bào)率(3)=(1)×(2)15.76%5.75%16.00%13.53%2.71%財(cái)務(wù)杠桿率(4)

1.041.461.621.03

8.65稅前ROE(5)=(3)×(4)16.38%8.39%25.88%13.87%23.45%稅收影響率(6)71%77%83%

93%69%稅后ROE(7)=(5)×(6)11.56%6.45%21.49%12.94%

16.15%中國5家上市公司ROE指標(biāo)因素分解(2002)結(jié)構(gòu)百分比報(bào)表分析趨勢百分比報(bào)表和分析圖3大邏輯切入點(diǎn)結(jié)構(gòu)百分比報(bào)表分析實(shí)例

資產(chǎn)質(zhì)量(QualityofAssets)(2001)

利潤質(zhì)量(QualityofProfit)MSFTGMFDCX(ED)1999796072572000944535792001736-55-720027817-104720039538542004902835252005122-10620282006126-21-124322007141-387-25402008177

趨勢百分比分析圖實(shí)例

——M和GFC利潤質(zhì)量對(duì)比(QualityofProfit)三大邏輯切入點(diǎn)盈利質(zhì)量資產(chǎn)質(zhì)量現(xiàn)金流量收入質(zhì)量利潤質(zhì)量毛利率高低成長性退出壁壘潛在損失經(jīng)營現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量波動(dòng)性資產(chǎn)結(jié)構(gòu)現(xiàn)金含量”造血“功能還本付息研發(fā)營銷報(bào)表分析三大邏輯切入點(diǎn)二、公司價(jià)值評(píng)估兩大估值體系：相對(duì)估值法（占實(shí)際應(yīng)用90%以上，要求掌握）絕對(duì)估值法（計(jì)算復(fù)雜，如自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法，有興趣同學(xué)可以參考公司理財(cái)?shù)慕滩牡?3章）相對(duì)估值法(乘數(shù)估價(jià)法）PE(市盈率/本益比）PB（市凈率/市賬率）PS（市銷率/市售率)PEG（相對(duì)于增長率的市盈率，彼得·林奇發(fā)明）市現(xiàn)率（較少應(yīng)用）理論依據(jù)：1、同行業(yè)（具有相類似成長性和風(fēng)險(xiǎn)的公司）應(yīng)該具有大致相同的估價(jià)乘數(shù)，如市盈率）；2、如果某公司在同行業(yè)公司中市盈率偏低，則說明該公司具有投資價(jià)值。實(shí)務(wù)當(dāng)中估值程序：（以市盈率為例）1、先收集資料，計(jì)算同行業(yè)上市公司市盈率的平均值（或中位數(shù)），作為比較基準(zhǔn)。2、用該公司市盈率和同行業(yè)均值比較，若顯著低于均值（安全邊際高），則說明該公司具有投資價(jià)值，可以買入。3、一般地，該公司理論內(nèi)在價(jià)值=該公司每股收益*行業(yè)平均市盈率，再和市價(jià)比較即可判斷投資價(jià)值。注意要點(diǎn)：1、對(duì)于同行業(yè)市盈率，建議每股收益低于0.05的公司全部剔除2、對(duì)于市凈率，每股凈資產(chǎn)低于1元的公司需剔除3、對(duì)于PEG，前3年平均增長率小于2%可剔除(如行業(yè)中80%以上的公司增長率均小于2%，則不必計(jì)算該指標(biāo)?。?、還可以根據(jù)預(yù)計(jì)的利潤，計(jì)算動(dòng)態(tài)（預(yù)計(jì)）市盈率判斷投資價(jià)值案例鏈接-榮盛發(fā)展股票價(jià)值評(píng)估（一）市盈率法估算股票價(jià)值表8房地產(chǎn)業(yè)2012年4月16日市盈率情況名稱現(xiàn)價(jià)（元）每股收益（元）市盈率（倍）榮盛發(fā)展10.430.8212.69名流置業(yè)2.380.0547.45華聯(lián)控股3.70.0846.02美都控股3.230.0838.82中體產(chǎn)業(yè)6.530.0969.25嘉凱城4.90.1142.9新湖中寶4.230.1234.03中國武夷5.60.1342.59金地集團(tuán)6.310.1444.1鼎立股份12.390.1486.09臥龍地產(chǎn)4.210.1921.64廣宇集團(tuán)6.140.1931.26中糧地產(chǎn)4.630.2319.9中國寶安11.930.2842.34黑牡丹6.710.2922.63億城股份3.930.312.92資料來源：廣發(fā)金管家金融數(shù)據(jù)庫名稱現(xiàn)價(jià)（元）每股收益（元）市盈率（倍）天地源4.580.3114.47信達(dá)地產(chǎn)4.640.3612.56上實(shí)發(fā)展6.270.4114.93金融街6.370.669.56華業(yè)地產(chǎn)10.420.6914.99珠江實(shí)業(yè)8.990.8510.55萬科Ａ8.570.879.79世茂股份12.011.0811.88冠城大通9.161.088.47保利地產(chǎn)11.991.0910.92深長城18.551.3313.92招商地產(chǎn)21.81.514.44中航地產(chǎn)12.451.558.03行業(yè)平均值

26.52