歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)課件

歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)及歐元前景

廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博導(dǎo)中國世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會副秘書長聯(lián)合國貿(mào)易發(fā)展委員會專家組成員“負(fù)責(zé)任的主權(quán)借貸行為”黃梅波歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)及歐元前景

廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院主要內(nèi)容一、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生與演進(jìn)二、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的成因三、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響四、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的應(yīng)對五、歐元的前景主要內(nèi)容一、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生與演進(jìn)主權(quán)債務(wù)(SovereignDebt）（國家債務(wù)）：指一國政府或其授權(quán)部門代表國家舉借的、以國家信用保證償還的所有債務(wù)。所指的政府既包括中央政府也包括地方政府；其債務(wù)既包括內(nèi)債也包括外債。主權(quán)債務(wù)危機(jī)(SovereignDebtCrises)：指作為債務(wù)人的一國政府在一特定的、比較集中的時期內(nèi)，因為支付困難而不能履行對內(nèi)對外的債權(quán)契約、按期還本付息，致使債權(quán)人受到呆賬損失或威脅的經(jīng)濟(jì)過程。

一、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生與演進(jìn)衡量主權(quán)債務(wù)風(fēng)險的指標(biāo)：發(fā)展中國家負(fù)債率：一國外債余額/GDP，一般不應(yīng)高于10%；債務(wù)率:一國外債余額/年出口外匯收入,一般不應(yīng)超過100%；償債率：年還本付息額/年出口創(chuàng)匯收入總額，一般參照系數(shù)為20%；短期外債比率：一年或一年以下短期債務(wù)/總債務(wù)余額，一般不應(yīng)超過25%。發(fā)達(dá)國家赤字率=赤字總額/GDP，一般不應(yīng)超過3%；國債負(fù)擔(dān)率=國債余額/GDP，一般不應(yīng)超過60%。衡量主權(quán)債務(wù)風(fēng)險的指標(biāo)：

世界先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體總體財政余額（占GDP百分比）資料來源：IMF：《財政監(jiān)測報告》，2011年6月

世界先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體總體財政余額（占GDP百分比）資料來源：世界先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體廣義政府總債務(wù)（占GDP百分比）資料來源：IMF：《財政監(jiān)測報告》，2011年6月。世界先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體廣義政府總債務(wù)（占GDP百分比）資料來源：I歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)(EuropeanSovereignDebtCrises)：指歐元區(qū)部分成員國政府由于面臨不能如期償付債務(wù)而違約的風(fēng)險所導(dǎo)致的危機(jī)。歐債危機(jī)主要表現(xiàn)——政府財政赤字和公共債務(wù)嚴(yán)重超標(biāo)，致使政府債券評級被調(diào)低，融資成本上升，政府面臨不能如期償債的違約風(fēng)險，不得不尋求國際救助。財政赤字不得超過該國GDP的3%債務(wù)不得超過該國GDP的60%

歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)(EuropeanSovereignD歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生與發(fā)展2009年10月20日，希臘當(dāng)時剛上臺的帕潘德里歐政府宣布其前任掩蓋了希臘政府財政赤字和政府債務(wù)的真相，預(yù)計當(dāng)年政府財政赤字與GDP之比將達(dá)到12.7%而非6.7%，公共債務(wù)與GDP之比將達(dá)113%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過《馬約》趨同標(biāo)準(zhǔn)。隨后，全球三大評級公司相繼下調(diào)希臘主權(quán)信用評級，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)率先在希臘爆發(fā)。

危機(jī)迅速向愛爾蘭、葡萄牙、意大利和西班牙等國傳遞，以至成為歐元區(qū)“歐豬五國”（Piigs)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。2年多來，歐債危機(jī)不斷跌宕起伏，至今看不到何時能最終克服。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生與發(fā)展歐盟、歐元區(qū)及其部分國家債務(wù)狀況（2008-2010年）

2008年2009年2010年赤字率債務(wù)率赤字率債務(wù)率赤字率債務(wù)率歐盟27國-2.462.3-6.874.4-6.480.0歐元區(qū)17國-2.069.9-6.379.3-6.085.1葡萄牙-3.571.6-10.183.0-9.193.0愛爾蘭-7.344.4-14.365.6-32.496.2意大利-2.7106.3-5.4116.1-4.6119.0希臘-9.8110.7-15.4127.1-10.5142.8西班牙-1.821.9-6.035.2-5.638.0資料來源：歐盟統(tǒng)計局單位：%歐盟、歐元區(qū)及其部分國家債務(wù)狀況（2008-2010年）

2歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)二、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的成因發(fā)達(dá)國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)的原因：長期：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長問題中期：赤字財政政策以及財政收支結(jié)構(gòu)問題短期：經(jīng)濟(jì)危機(jī)等外部沖擊二、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的成因發(fā)達(dá)國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)的原因：（一）長期：危機(jī)國家經(jīng)濟(jì)體制與結(jié)構(gòu)性問題1．長期體制弊端的積累——經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的失敗導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長停滯不前長期以來部分歐元區(qū)國家經(jīng)濟(jì)增長乏力，沒有明顯的支撐點和增長點，加之福利資本主義對國民生產(chǎn)力的侵蝕，勞動力市場的僵化，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的缺乏，以及人口老齡化等一系列問題，極大地抑制了其在國際市場上競爭力的提升，并導(dǎo)致長期結(jié)構(gòu)性的低增長和高失業(yè)。（一）長期：危機(jī)國家經(jīng)濟(jì)體制與結(jié)構(gòu)性問題1．長期體制弊端的積歐洲、美國實際GDP增長率對比（1998-2010年環(huán)比）

資料來源：歐盟統(tǒng)計局單位：%歐洲、美國實際GDP增長率對比（1998-2010年環(huán)比2.歐洲的高福利政策在歐洲，福利資本主義由來已久，它倡導(dǎo)“普遍受益”，強(qiáng)調(diào)全民(不僅限于窮人)都應(yīng)從社會保障制度中受益。歐洲主要國家的財政收入占GDP比重一般都在40%以上?！?010年世界各國稅負(fù)排名中，歐洲國家高居排名榜前列：法國56%，德國55%，意大利46%，希臘45%。歐洲主要國家的財政支出占GDP比重一般都在45%以上，社保支出占GDP比重也達(dá)到20%以上?！皻W豬”的政府開支中，福利支出占比最大，達(dá)到了近30%的GDP。2.歐洲的高福利政策在歐洲，福利資本主義由來已久，它倡導(dǎo)“普歐盟27國主要政府支出構(gòu)成表(2005-2008年和2009年)資料來源：歐盟統(tǒng)計局單位：%歐盟27國主要政府支出構(gòu)成表(2005-2008年和2“歐豬五國”均屬歐盟內(nèi)部的“南方國家”，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較其他原有成員國低。加入歐元區(qū)后，這些國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)并未調(diào)整：原來具有優(yōu)勢的勞動密集型產(chǎn)業(yè)受到新興經(jīng)濟(jì)體的激烈競爭而趨于進(jìn)一步衰落，同時又未能建立有活力的新興產(chǎn)業(yè)，致使其經(jīng)濟(jì)競爭力下降。社會福利水平盲目向高水平成員國靠攏，加之人口老齡化如：2008年退休金占GDP之比葡萄牙希臘意大利西班牙德國12.911.910.910.86.9“歐豬五國”均屬歐盟內(nèi)部的“南方國家”，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較其他原（二）中期：歐元體制缺陷歐元的發(fā)行和使用無疑是國際貨幣史上的重大事件，但在其體制設(shè)計上也存在著一些根本性的缺陷，集中表現(xiàn)為“三無”（無財政聯(lián)邦機(jī)制、無緊急救助機(jī)制、無正常退出機(jī)制）。財政政策和貨幣政策分化：在歐元區(qū)，成員國將本國的貨幣主權(quán)上交給了歐洲央行，但財政主權(quán)仍屬于各成員國，這就使得它們在調(diào)控國民經(jīng)濟(jì)時只能依靠財政政策，而不能通過發(fā)行貨幣或使本國貨幣貶值的辦法。歐元區(qū)國家有實施赤字財政政策的“激勵”：在遇到來自外部沖擊時，各成員國將首先選擇對自己有利的財政刺激政策，因而具有財政超標(biāo)的激勵，加上違約成本很低，所以財政紀(jì)律并未得到真正執(zhí)行。（二）中期：歐元體制缺陷1.歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡歐元區(qū)盡管區(qū)域一體化的程度要明顯高于世界其他地區(qū)，但是各國在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)實力、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在較大的不平衡，成為歐債危機(jī)產(chǎn)生的另一內(nèi)部原因。在單一貨幣條件下,統(tǒng)一貨幣區(qū)內(nèi)相對弱小的國家會面對更大的競爭壓力和失業(yè)率。1.歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡2.財政貨幣政策協(xié)調(diào)問題——歐元區(qū)內(nèi)貨幣政策統(tǒng)一，但財政政策分屬不同的國家ECB貨幣政策的唯一目標(biāo)是通貨穩(wěn)定（通貨膨脹率維持在2%以下）。一國在財政赤字過高時可以通過貨幣擴(kuò)張，本國貨幣貶值來規(guī)避嚴(yán)重的財政危機(jī)，避免國家破產(chǎn)。但歐元區(qū)不行。經(jīng)濟(jì)危機(jī)情況下，各國只能依靠財政政策刺激經(jīng)濟(jì)。2.財政貨幣政策協(xié)調(diào)問題3.歐元區(qū)國家有實施赤字財政政策的“激勵”加入歐元區(qū)后，通脹主要由歐洲中央銀行統(tǒng)一控制，一國實行擴(kuò)張性財政政策導(dǎo)致的通脹風(fēng)險會被其他成員國稀釋，從而掩蓋本國的通脹問題；成員國之間也基本不存在匯率風(fēng)險，而歐元對外匯率相對穩(wěn)定，使得歐元區(qū)的部分國家在本國主權(quán)債務(wù)風(fēng)險較高的情況下仍然可以從外部以較低的利率獲得長期融資，從而掩蓋了這些國家的財政松弛狀況。3.歐元區(qū)國家有實施赤字財政政策的“激勵”4.財政紀(jì)律形同虛設(shè)《馬斯特里赫特條約》及《穩(wěn)定與增長公約》為各國制定了嚴(yán)格的財政紀(jì)律。成員國財政赤字不能超過GDP的3%，否則該成員國就會被懲罰（按超出部分的一定比例向歐盟交納保證金，最高罰金為其GDP的0.5%，如果還無法改善其財政狀況，保證金將被歐盟沒收）。歐盟所規(guī)定的財政紀(jì)律沒有起到實質(zhì)性的約束效果，多年來形同虛設(shè)。即使是核心成員國如法德兩國，在經(jīng)濟(jì)低迷的2002、2003及2004年，財政赤字的比率也超過了3%的上限。4.財政紀(jì)律形同虛設(shè)主要歐洲國家的赤字率（2001-2010）

2001200220032004200520062007200820092010歐盟27國-1.4-2.5-3.1-2.9-2.5-1.5-0.9-2.4-6.8-6.4歐元區(qū)16國-1.9-2.6-3.1-2.9-2.5-1.4-0.7-2-6.3-6葡萄牙-4.3-2.9-3-3.4-5.9-4.1-3.1-3.5-10.1-9.1愛爾蘭0.90.30.41.41.62.90.1-7.3-14.3-32.4意大利-3.1-2.9-3.5-3.5-4.3-3.4-1.5-2.7-5.4-4.6希臘-4.5-4.8-5.6-7.5-5.2-5.7-6.4-9.8-15.4-10.5西班牙-4-2.5-2.7-2.2-1.4-1.3-0.1-1.8-6-5.6法國-1.6-3.2-4.1-3.6-3.0-2.3-2.7-3.3-7.5-7.0德國-2.8-3.6-4.0-3.8-3.3-1.6-0.30.1-3.0-3.3主要歐洲國家的赤字率（2001-2010）20012002法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯蒂安?圣艾蒂安曾在《歐元的終結(jié)》一書中提出了五個主要觀點：第一，歐元區(qū)并非最優(yōu)貨幣區(qū)。第二，歐元區(qū)因此需要具備一個統(tǒng)一國家的三個特點：“經(jīng)濟(jì)政府”、聯(lián)邦預(yù)算以及競爭政策框架。第三，以德國為代表的、占?xì)W元區(qū)人口三分之一的盈余集團(tuán)，與包括葡萄牙和希臘等外圍國家在內(nèi)的赤字集團(tuán)之間，差距會越來越大。第四，可能出現(xiàn)懲罰性措施，使赤字國家陷入長期低速增長。第五，歐元區(qū)有瓦解的可能，“要么是災(zāi)難式的瓦解，要么是受控的瓦解”。

法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯蒂安?圣艾蒂安曾在《歐元的終結(jié)》一書中提出（三）短期：來自國際金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊

由美國次貸危機(jī)所引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)對“歐豬五國”的沖擊：●經(jīng)濟(jì)增長率大幅下降——稅基下降，財政收入減少●對金融、經(jīng)濟(jì)部門的危機(jī)救助使財政開支大增●社會福利開支劇增在其只能依靠財政手段來應(yīng)對危機(jī)的情況下，使這些國家私人部門去杠桿化過程演變?yōu)檎斦嘧謹(jǐn)U大和公共債務(wù)累積過程其必然結(jié)果：財政赤字和公共債務(wù)與GDP之比嚴(yán)重超標(biāo)（三）短期：來自國際金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊跨國銀行不負(fù)責(zé)任的投機(jī)行為

——如高盛對希臘的公共債務(wù)的“包裝”。國際評級機(jī)構(gòu)的惡意炒作——歐債危機(jī)以來，國際信用評級機(jī)構(gòu)多次下調(diào)陷入困境的歐元區(qū)國家信用與銀行等金融機(jī)構(gòu)的評級，導(dǎo)致這些國家政府融資成本進(jìn)一步上升，致使市場信心動搖，加劇了危機(jī)?？鐕y行不負(fù)責(zé)任的投機(jī)行為三、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響從內(nèi)部來看，影響一國金融市場與實體經(jīng)濟(jì)：向銀行業(yè)傳導(dǎo)；波及實體經(jīng)濟(jì)；第一，銀行業(yè)的借貸意愿不斷降低。第二，嚴(yán)重影響投資者的信心。引發(fā)社會動蕩。從全球市場來看，債務(wù)危機(jī)給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景蒙上了一層陰影。三、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響從內(nèi)部來看，影響一國金融市場與實體（一）對危機(jī)當(dāng)事國的影響由于其主權(quán)信用評級被降低,政府融資成本大幅提高，面臨違約風(fēng)險---為了避免違約，不得不接受歐盟及IMF救助---救助條件：被迫緊縮經(jīng)濟(jì)，減少政府開支，包括降低工資和減少社會福利開支—致使經(jīng)濟(jì)萎縮，失業(yè)飆升，居民收入大幅下降---居民因?qū)φ粷M而游行示威，或“以腳投票”，社會危機(jī)演變?yōu)檎挝C(jī)---進(jìn)一步拖累經(jīng)濟(jì)增長，動搖國際投資者的信心，使經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化。（一）對危機(jī)當(dāng)事國的影響（二）對歐元區(qū)/歐盟的影響拖累整個歐元區(qū)和歐盟的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，使整個歐元區(qū)和歐盟的失業(yè)率居高不下。歐元匯率下跌，動搖人們對歐元的信心，歐元區(qū)的整體穩(wěn)定性受到?jīng)_擊，使其面臨其問世以來的生死大考驗。由于歐元區(qū)銀行持有歐元主權(quán)債券而使其虧損，加上實體經(jīng)濟(jì)下滑降低了銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力，使歐洲銀行業(yè)風(fēng)險進(jìn)一步加大。（二）對歐元區(qū)/歐盟的影響拖累整個歐元區(qū)和歐盟的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，使世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩，世界經(jīng)濟(jì)深受其害。國際貿(mào)易與投資增長緩慢，大宗商品價格劇烈波動。國際金融市場動蕩，避險情緒激增，投機(jī)活動更加猖獗。最終會影響到世界經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展。（三）對全球經(jīng)濟(jì)的影響世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩，世界經(jīng)濟(jì)深受其害。（三）對全球經(jīng)濟(jì)的影1.歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響由中國與其經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性決定中國、美國、歐盟之間的GDP增長率相關(guān)系數(shù)

中國美國1980-19890.6246

美國1990-19990.1154

2000-20100.1892

歐盟1980-19890.63200.58691990-1999-0.52700.43732000-20100.32470.8934資料來源：根據(jù)IMF，WEO數(shù)據(jù)計算得出（四）對中國經(jīng)濟(jì)的影響1.歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響由中國與其經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性在中國參與經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中，歐美日是極為重要的經(jīng)貿(mào)伙伴。在中國外貿(mào)出口的主要對象中，占據(jù)前三位的分別是歐盟、美國和日本，三者占中國出口總額的60%以上。根據(jù)德意志銀行亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿的研究，歐美經(jīng)濟(jì)增長每下跌1%，中國出口增長就要下跌6%。歐盟：歐盟是中國的第一大貿(mào)易伙伴、第一大出口市場、第一大技術(shù)引進(jìn)來源地和第二大進(jìn)口市場。中國不僅與歐洲國家有大量的貿(mào)易，在歐洲的投資也在增加。在中國參與經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中，歐美日是極為重要的經(jīng)貿(mào)伙伴。在2.影響渠道（1）貿(mào)易途徑貿(mào)易途徑是歐債危機(jī)影響中國經(jīng)濟(jì)的基本渠道——歐債危機(jī)造成財政緊縮和消費(fèi)萎縮、歐元貶值、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，導(dǎo)致我國對歐出口受阻，外需萎縮，嚴(yán)重影響中國經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)。為應(yīng)對主權(quán)債務(wù)危機(jī)，多個歐洲國家采取財政緊縮政策，在抑制經(jīng)濟(jì)增長的同時也使得居民消費(fèi)不斷萎縮。投資者規(guī)避高風(fēng)險資產(chǎn)導(dǎo)致歐元持續(xù)貶值，使得人民幣對歐元被動升值。歐債危機(jī)的加劇導(dǎo)致當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)不景氣，歐盟貿(mào)易保護(hù)主義出現(xiàn)重新抬頭的趨勢。歐盟慣用的通過高規(guī)格安全與技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)筑貿(mào)易壁壘的手段近期也有運(yùn)用。2.影響渠道數(shù)據(jù)來源:根據(jù)中國海關(guān)部署數(shù)據(jù)整理中國與世界主要經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易（2005年1月-2011年9月）數(shù)據(jù)來源:根據(jù)中國海關(guān)部署數(shù)據(jù)整理中國與世界主要經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易資料來源:wind資訊我國經(jīng)濟(jì)三架馬車對GDP的拉動資料來源:wind資訊我國經(jīng)濟(jì)三架馬車對GDP的拉動（2）金融渠道銀行資產(chǎn)面臨風(fēng)險：歐洲主權(quán)債券的90%為歐元區(qū)銀行所持有，我國商業(yè)銀行持有歐元資產(chǎn)比例極小，且多以貸款類資產(chǎn)為主，風(fēng)險敞口基本可以忽略不計。（目前除中國銀行有約10億元人民幣左右的歐債風(fēng)險敞口外，其他銀行幾乎沒有）。我國基本沒有持有希臘國債，持有的意大利國債占意大利國債總量約４％，規(guī)模較小，直接損失微乎其微。外匯資產(chǎn)貶值：截至2011年6月底，中國外匯儲備余額接近3.2萬億美元。據(jù)估算，其中60%～70%為美元資產(chǎn)，日元和歐元資產(chǎn)大概在30%左右，歐元資產(chǎn)可能在10%～20%之間?！盁徨X”流入：歐債危機(jī)刺激下的大量短期資本的流動，加上歐盟采取寬松貨幣政策的傾向，會給中國造成“熱錢”流入的風(fēng)險，加重中國的輸入性通脹壓力和人民幣升值壓力。匯率升值：歐元美元持續(xù)疲弱，人民幣匯率相對升值，這將對中國的出口造成壓力。（2）金融渠道銀行資產(chǎn)面臨風(fēng)險：歐洲主權(quán)債券的90%為歐元區(qū)美元與人民幣、歐元與人民幣的匯率波動美元與人民幣、歐元與人民幣的匯率波動（3）政策渠道：干擾調(diào)控政策的開展和力度首先可能干擾貨幣政策的退出。如果進(jìn)出口持續(xù)下滑，而房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致商品房投資下滑，拖累總需求增速下降，進(jìn)一步加息遏制總需求的必要性就在下降；如果輸入性通脹減緩，通過加息遏制通脹的必要性也在下降。其次，有可能會使得房地產(chǎn)市場調(diào)控措施難以延續(xù)太長的時間。從拉動經(jīng)濟(jì)的三駕馬車來看，消費(fèi)是比較穩(wěn)定的，只能依靠投資和出口。出口下滑；投資主要看三大類——制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)。最后是房地產(chǎn)投資。一旦外需萎縮、投資下滑，經(jīng)濟(jì)增速可能會降的比預(yù)料要快，將有可能重新走上依賴房地產(chǎn)投資的老路。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的壓力在加大，調(diào)控政策存在較大的不確定性。（3）政策渠道：干擾調(diào)控政策的開展和力度（4）大宗商品價格渠道大宗商品價格的下跌會直接沖擊中國能源和原材料企業(yè)的利潤、生產(chǎn)和投資，而全球股市和大宗商品價格下跌，又將會增加經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期，打擊國內(nèi)投資者信心。（5）非接觸性傳導(dǎo)渠道歐債危機(jī)通過影響投資者信心，甚至引發(fā)“羊群效應(yīng)，給中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來不利影響。（4）大宗商品價格渠道四、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的應(yīng)對短期（輸血）：外部救援中期（止血）：財政一體化緊縮赤字長期（造血）：福利制度改革經(jīng)濟(jì)增長四、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的應(yīng)對短期（輸血）：外部救援短期：建立救助機(jī)制，救助重債國根據(jù)2010年5月10日歐盟27國財長會議決定，聯(lián)手IMF設(shè)立一項總額為7500億歐元的、臨時性（為期3年）穩(wěn)定機(jī)制，其中包括：歐洲金融穩(wěn)定工具（EFSF）歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制（EFSM）

2011年3月歐盟峰會決定在上述臨時性穩(wěn)定機(jī)制到期后，從2013年7月1日成立一個永久性的“歐洲穩(wěn)定機(jī)制”（ESM）（其啟動時間已被提前到2012年7月1日）短期：建立救助機(jī)制，救助重債國兩年多來，歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制對重債務(wù)國的救助計劃:

希臘—1100+1300億歐元（設(shè)立特別賬戶確保其有能力支付未來3個月的債務(wù)本息，同時歐盟還出面與私人投資者談判將他們所持有的2000億歐元債務(wù)減記53.5%）

愛爾蘭—850億歐元

葡萄牙—780億歐元此外，歐洲央行還采取了以下救助舉措:在二級市場上購買重債務(wù)國的大量國債;通過長期再融資操作（LTRO)為歐元區(qū)商業(yè)銀行提供巨額流動性：2011年12月為523家銀行提供4891.9億歐元；2012年2月為約800家銀行提供5295億歐元;歐洲央行行長德拉吉說，歐洲央行已準(zhǔn)備好“不惜一切代價”保護(hù)歐元，避免這個單一貨幣聯(lián)盟解體。

兩年多來，歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制對重債務(wù)國的救助計劃:中期：強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)治理，加強(qiáng)監(jiān)督一方面，緊縮赤字是必由之路全面實施赤字削減計劃，恢復(fù)市場對歐洲國家的信心；同時，減赤也是這些國家獲得外部貸款援助的前提。但是：推出極度財政緊縮計劃，必須考慮到緊縮政策對經(jīng)濟(jì)增長的影響程度，并做適當(dāng)?shù)臋?quán)衡。另一方面，財政一體化是治本之策加快推進(jìn)財政一體化建設(shè)，建立統(tǒng)一的財政聯(lián)盟，在稅收、財政支出、就業(yè)和社會保障等方面實行統(tǒng)一的政策。但是：財政一體化需要交出財政自主權(quán)，這對各個國家來說都是個異常艱難的過程，尤其是對核心國家法國和德國來說。中期：強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)治理，加強(qiáng)監(jiān)督1.簽訂“歐元附加公約”

(EuroPlusPact)

該公約由法德兩國發(fā)起，經(jīng)歐元區(qū)所有成員及丹麥、保加利亞等６個非歐元區(qū)國家共23國首腦于2011年3月25日春季峰會上簽署后生效。該公約旨在通過政治承諾來達(dá)到以下四項目的：增進(jìn)競爭力促進(jìn)就業(yè)增強(qiáng)公共財政的可持續(xù)促進(jìn)金融穩(wěn)定該公約并不具有很強(qiáng)的法律效力，更多是一種協(xié)調(diào)機(jī)制，故僅具軟約束力。

1.簽訂“歐元附加公約”(EuroPlusPact2.通過經(jīng)濟(jì)治理“6部立法”(Six-Pact)

“Six-pact”由歐委會提出，2011年10月經(jīng)27個成員國和歐洲議會批準(zhǔn)，2011年12月13日正式生效執(zhí)行。其中4部為重新強(qiáng)化財政紀(jì)律的，要求從事前預(yù)防和事后制裁兩方面敦促歐盟尤其是歐元區(qū)成員遵守《穩(wěn)定與增長公約》，避免出現(xiàn)財政赤字和公共債務(wù)超標(biāo)；另外2部法律則是為解決歐盟和歐元區(qū)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)失衡問題--建立一套有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的監(jiān)督和實施機(jī)制?！?部立法”被認(rèn)為是自經(jīng)貨聯(lián)盟成立20多年來歐盟和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)治理最全面、最綜合的經(jīng)濟(jì)治理改革，是為實現(xiàn)歐盟和歐元區(qū)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、恢復(fù)信心、預(yù)防類似危機(jī)今后再次發(fā)生的最為重要的一步。2.通過經(jīng)濟(jì)治理“6部立法”(Six-Pact)3.建立“歐洲學(xué)期”機(jī)制(EuropeanSemester)

“歐洲學(xué)期”機(jī)制允許歐盟的主要組織機(jī)構(gòu)（包括歐盟委員會、歐盟理事會、歐洲議會與歐洲理事會），對成員國的財政預(yù)算、結(jié)構(gòu)性改革和宏觀經(jīng)濟(jì)失衡等進(jìn)行為期半年的事前指導(dǎo)、協(xié)調(diào)，加強(qiáng)對成員國財政預(yù)算的預(yù)警與監(jiān)督，并將財政監(jiān)督與對成員國結(jié)構(gòu)改革、宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的監(jiān)督、協(xié)調(diào)結(jié)合起來4.簽署“財政條約”《歐洲經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟的穩(wěn)定、協(xié)調(diào)和治理條約》（TreatyonStability，CoordinationandGovernanceintheEconomic

andMonetaryUnion，TSCG）該條約于2012年3月初經(jīng)25國（除英國、捷克外）簽署，現(xiàn)正在批準(zhǔn)過程當(dāng)中，如能獲得歐元區(qū)17國中的12國批準(zhǔn)，該條約將于2013年1月1日生效執(zhí)行。3.建立“歐洲學(xué)期”機(jī)制(EuropeanSemester“財政條約”的主要內(nèi)容：在條約生效一年之內(nèi)，各締約國應(yīng)將“實現(xiàn)財政平衡或盈余”寫入憲法或相當(dāng)法律。所謂財政平衡是指“結(jié)構(gòu)赤字”不超過該國名義GDP的0.5%。如果成員國未能滿足這一規(guī)則自動觸發(fā)糾正機(jī)制。如果締約國沒有按時落實“平衡預(yù)算規(guī)則”和自動糾正機(jī)制，歐洲法院可就此作出裁決，裁決具有約束力，如不能得到執(zhí)行，則必須繳納相當(dāng)于GDP0.1%的罰款（除非特定多數(shù)否決），歐元區(qū)成員的罰款以歐元繳納并進(jìn)入歐洲穩(wěn)定機(jī)制，非歐元區(qū)成員的罰款則進(jìn)入歐盟一般預(yù)算?！柏斦l約”的主要內(nèi)容：5.構(gòu)建“一會三局”的金融監(jiān)管新體系金融危機(jī)和主權(quán)債務(wù)危機(jī)相互影響；危機(jī)暴露出歐盟原有的以母國為主的金融監(jiān)管體系已不能適應(yīng)需要。根據(jù)歐委會建議，2010年9月22日，歐洲議會批準(zhǔn)組建金融監(jiān)管新框架，該框架包含兩大支柱：

一會：歐洲系統(tǒng)風(fēng)險委員會

–負(fù)責(zé)宏觀審慎監(jiān)管

三局：歐洲銀行業(yè)監(jiān)管局歐洲保險與職業(yè)養(yǎng)老金局歐洲證券與市場局—負(fù)責(zé)微觀審慎監(jiān)管2011年1月1日“一會三局”開始行使職能，標(biāo)志著歐盟金融監(jiān)管格局發(fā)生了重大變革，向超國家性質(zhì)的金融監(jiān)管體系建設(shè)邁出了堅實一步。歐委會最近又提出建立“歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟”（BankingUnionforEurope)建議。5.構(gòu)建“一會三局”的金融監(jiān)管新體系對歐洲經(jīng)濟(jì)治理改革的簡要評論歐盟加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)治理的過程實質(zhì)上是要求成員國更多讓渡主權(quán)的過程，是各方激烈博弈的結(jié)果，每一項進(jìn)展都不容易。歐債危機(jī)發(fā)生以來，為了克服和預(yù)防危機(jī)的再次發(fā)生，歐盟圍繞強(qiáng)化財政紀(jì)律和糾正宏觀經(jīng)濟(jì)失衡兩條主線，在經(jīng)濟(jì)治理改革上取得了長足進(jìn)展，總體方向正確，但其存在問題不容忽視：雖然在建立財政聯(lián)盟方面取得了一些進(jìn)展，但距離建立真正財政聯(lián)盟（實現(xiàn)稅收統(tǒng)一，建立強(qiáng)有力的財政轉(zhuǎn)移機(jī)制）相去甚遠(yuǎn)。在整個歐盟經(jīng)濟(jì)缺乏新的增長動力和活力情況下，成員國之間尤其中心國家與外圍國家間的宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的矯正決非易事。對歐洲經(jīng)濟(jì)治理改革的簡要評論經(jīng)濟(jì)增長長期乏力，稅基薄弱，而結(jié)構(gòu)性失業(yè)居高不下、人口老化嚴(yán)重，僅通過制裁能否實現(xiàn)財政平衡？在23個成員國均處于財政超標(biāo)狀態(tài)中，財政紀(jì)律能否有效執(zhí)行？歐債危機(jī)已持續(xù)兩年多，如何在經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)就業(yè)與財政緊縮之間找到恰當(dāng)均衡點已成當(dāng)務(wù)之急？如何加強(qiáng)對國際評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管？經(jīng)濟(jì)增長長期乏力，稅基薄弱，而結(jié)構(gòu)性失業(yè)居高不下、人口老化嚴(yán)長期：重塑新的經(jīng)濟(jì)增長模式歐元區(qū)國家的經(jīng)濟(jì)增長模式存在問題，缺乏有力的經(jīng)濟(jì)支撐點和增長點。轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，重新找到內(nèi)生增長動力：調(diào)整政策降低勞動力市場在各國之間的流動障礙，努力實現(xiàn)勞動力的自由流動；鼓勵創(chuàng)新，提高對科研教育的投入，重振創(chuàng)新的動力，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力等等，以重塑歐洲經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長體制。長期：重塑新的經(jīng)濟(jì)增長模式制定和實施“歐洲2020”戰(zhàn)略歐盟委員會于2010年3月3日推出“歐洲2020”戰(zhàn)略，吸收了此前的“里斯本戰(zhàn)略”的經(jīng)驗教訓(xùn)。“歐洲2020”戰(zhàn)略旨在實現(xiàn)以知識和創(chuàng)新為基礎(chǔ)的靈巧增長，以提高能源效率、倡導(dǎo)綠色環(huán)保和強(qiáng)化競爭力為內(nèi)容的可持續(xù)增長以及以擴(kuò)大就業(yè)、促進(jìn)社會融合為宗旨的包容性增長。除了這三項經(jīng)濟(jì)增長的優(yōu)先目標(biāo)之外該戰(zhàn)略還包括5個量化的核心目標(biāo)以及7個“旗艦行動”。

其目的在于通過實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長，以從根本上為克服歐債危機(jī)奠定基礎(chǔ)制定和實施“歐洲2020”戰(zhàn)略福利制度改革勢在必行歐洲多國興起了福利制度改革，或推遲退休年限，或凍結(jié)養(yǎng)老金支付，或降低公務(wù)員的薪酬……但是：對于歐洲的這種決心很大的改革舉動，改革的阻力仍然不可小視。福利制度改革勢在必行五、歐元的前景歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生給歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)以沉重打擊，也徹底暴露了歐元體制設(shè)計上的缺陷，因此自從歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)發(fā)生以來，關(guān)于歐元的前景一直是一個令世人關(guān)注的問題。對于歐債危機(jī)及歐元本身來說，現(xiàn)在存在三種前景：歐元崩潰；走向深度財政聯(lián)合進(jìn)而鞏固歐洲整體競爭力；通過某種程度的財政聯(lián)合度過迫在眉睫的市場危機(jī)后，繼續(xù)在磕磕絆絆中前行。有人斷言，歐元將很快走向崩潰，甚至有人在猜測是哪個國家（希臘還是德國）最先退出歐元區(qū)？

——歐元會崩潰嗎？這無疑是歐債危機(jī)以來尤其當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)中最為引人關(guān)注的問題。五、歐元的前景歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生給歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)以沉重打擊，斷言歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)會導(dǎo)致歐元崩潰缺乏足夠根據(jù)，其理由—歐元的產(chǎn)生不僅是戰(zhàn)后幾十年歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的結(jié)果，也已成為歐洲政治凝聚力的象征，歐元已經(jīng)深入人心。歐元問世以來已取得巨大成功，表現(xiàn)在：

·實現(xiàn)平穩(wěn)過渡，并使其成員由最初的11個增加為17個；

·經(jīng)過10多年的發(fā)展已成為世界第二大貨幣，構(gòu)成對美元的現(xiàn)實挑戰(zhàn)——或許正因此美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家均唱衰歐元；

·歐洲央行基本實現(xiàn)了其維持幣值穩(wěn)定的唯一目標(biāo)；

·節(jié)省了匯兌成本，推進(jìn)了金融、證券、投資的一體化；

·使各國均從中獲益（盡管獲益大小不一），即使在金融危機(jī)沖擊下也顯示了它的成功之處——盡管它存在許多不足和缺陷，但如果沒有歐元，各成員國受到的沖擊會更加嚴(yán)重；退出歐元或歐元崩潰的巨大成本，無論歐元區(qū)的大小國家均無法承受。斷言歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)會導(dǎo)致歐元崩潰缺乏足夠根據(jù)，其理由—歐元前景—

▲歐元不會崩潰！

▲進(jìn)？退？“半退”？歐債危機(jī)還將延續(xù)，相關(guān)利益方的博弈將決定著歐債危機(jī)的發(fā)展與解決過程，必然會經(jīng)歷一段長期而痛苦的調(diào)整。歐債危機(jī)的解決最終還得依靠歐洲，而且歐洲完全有能力、有智慧克服歐債危機(jī)，相信歐洲會最終能克服這場曠日持久的危機(jī)，這將有利于世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展和世界走向多極化！歐元前景—謝謝！歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)及歐元前景

廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博導(dǎo)中國世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會副秘書長聯(lián)合國貿(mào)易發(fā)展委員會專家組成員“負(fù)責(zé)任的主權(quán)借貸行為”黃梅波歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)及歐元前景

廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院主要內(nèi)容一、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生與演進(jìn)二、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的成因三、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響四、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的應(yīng)對五、歐元的前景主要內(nèi)容一、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生與演進(jìn)主權(quán)債務(wù)(SovereignDebt）（國家債務(wù)）：指一國政府或其授權(quán)部門代表國家舉借的、以國家信用保證償還的所有債務(wù)。所指的政府既包括中央政府也包括地方政府；其債務(wù)既包括內(nèi)債也包括外債。主權(quán)債務(wù)危機(jī)(SovereignDebtCrises)：指作為債務(wù)人的一國政府在一特定的、比較集中的時期內(nèi)，因為支付困難而不能履行對內(nèi)對外的債權(quán)契約、按期還本付息，致使債權(quán)人受到呆賬損失或威脅的經(jīng)濟(jì)過程。

一、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生與演進(jìn)衡量主權(quán)債務(wù)風(fēng)險的指標(biāo)：發(fā)展中國家負(fù)債率：一國外債余額/GDP，一般不應(yīng)高于10%；債務(wù)率:一國外債余額/年出口外匯收入,一般不應(yīng)超過100%；償債率：年還本付息額/年出口創(chuàng)匯收入總額，一般參照系數(shù)為20%；短期外債比率：一年或一年以下短期債務(wù)/總債務(wù)余額，一般不應(yīng)超過25%。發(fā)達(dá)國家赤字率=赤字總額/GDP，一般不應(yīng)超過3%；國債負(fù)擔(dān)率=國債余額/GDP，一般不應(yīng)超過60%。衡量主權(quán)債務(wù)風(fēng)險的指標(biāo)：

世界先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體總體財政余額（占GDP百分比）資料來源：IMF：《財政監(jiān)測報告》，2011年6月

世界先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體總體財政余額（占GDP百分比）資料來源：世界先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體廣義政府總債務(wù)（占GDP百分比）資料來源：IMF：《財政監(jiān)測報告》，2011年6月。世界先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體廣義政府總債務(wù)（占GDP百分比）資料來源：I歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)(EuropeanSovereignDebtCrises)：指歐元區(qū)部分成員國政府由于面臨不能如期償付債務(wù)而違約的風(fēng)險所導(dǎo)致的危機(jī)。歐債危機(jī)主要表現(xiàn)——政府財政赤字和公共債務(wù)嚴(yán)重超標(biāo)，致使政府債券評級被調(diào)低，融資成本上升，政府面臨不能如期償債的違約風(fēng)險，不得不尋求國際救助。財政赤字不得超過該國GDP的3%債務(wù)不得超過該國GDP的60%

歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)(EuropeanSovereignD歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生與發(fā)展2009年10月20日，希臘當(dāng)時剛上臺的帕潘德里歐政府宣布其前任掩蓋了希臘政府財政赤字和政府債務(wù)的真相，預(yù)計當(dāng)年政府財政赤字與GDP之比將達(dá)到12.7%而非6.7%，公共債務(wù)與GDP之比將達(dá)113%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過《馬約》趨同標(biāo)準(zhǔn)。隨后，全球三大評級公司相繼下調(diào)希臘主權(quán)信用評級，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)率先在希臘爆發(fā)。

危機(jī)迅速向愛爾蘭、葡萄牙、意大利和西班牙等國傳遞，以至成為歐元區(qū)“歐豬五國”（Piigs)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。2年多來，歐債危機(jī)不斷跌宕起伏，至今看不到何時能最終克服。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生與發(fā)展歐盟、歐元區(qū)及其部分國家債務(wù)狀況（2008-2010年）

2008年2009年2010年赤字率債務(wù)率赤字率債務(wù)率赤字率債務(wù)率歐盟27國-2.462.3-6.874.4-6.480.0歐元區(qū)17國-2.069.9-6.379.3-6.085.1葡萄牙-3.571.6-10.183.0-9.193.0愛爾蘭-7.344.4-14.365.6-32.496.2意大利-2.7106.3-5.4116.1-4.6119.0希臘-9.8110.7-15.4127.1-10.5142.8西班牙-1.821.9-6.035.2-5.638.0資料來源：歐盟統(tǒng)計局單位：%歐盟、歐元區(qū)及其部分國家債務(wù)狀況（2008-2010年）

2歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)二、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的成因發(fā)達(dá)國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)的原因：長期：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長問題中期：赤字財政政策以及財政收支結(jié)構(gòu)問題短期：經(jīng)濟(jì)危機(jī)等外部沖擊二、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的成因發(fā)達(dá)國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)的原因：（一）長期：危機(jī)國家經(jīng)濟(jì)體制與結(jié)構(gòu)性問題1．長期體制弊端的積累——經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的失敗導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長停滯不前長期以來部分歐元區(qū)國家經(jīng)濟(jì)增長乏力，沒有明顯的支撐點和增長點，加之福利資本主義對國民生產(chǎn)力的侵蝕，勞動力市場的僵化，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的缺乏，以及人口老齡化等一系列問題，極大地抑制了其在國際市場上競爭力的提升，并導(dǎo)致長期結(jié)構(gòu)性的低增長和高失業(yè)。（一）長期：危機(jī)國家經(jīng)濟(jì)體制與結(jié)構(gòu)性問題1．長期體制弊端的積歐洲、美國實際GDP增長率對比（1998-2010年環(huán)比）

資料來源：歐盟統(tǒng)計局單位：%歐洲、美國實際GDP增長率對比（1998-2010年環(huán)比2.歐洲的高福利政策在歐洲，福利資本主義由來已久，它倡導(dǎo)“普遍受益”，強(qiáng)調(diào)全民(不僅限于窮人)都應(yīng)從社會保障制度中受益。歐洲主要國家的財政收入占GDP比重一般都在40%以上?！?010年世界各國稅負(fù)排名中，歐洲國家高居排名榜前列：法國56%，德國55%，意大利46%，希臘45%。歐洲主要國家的財政支出占GDP比重一般都在45%以上，社保支出占GDP比重也達(dá)到20%以上?！皻W豬”的政府開支中，福利支出占比最大，達(dá)到了近30%的GDP。2.歐洲的高福利政策在歐洲，福利資本主義由來已久，它倡導(dǎo)“普歐盟27國主要政府支出構(gòu)成表(2005-2008年和2009年)資料來源：歐盟統(tǒng)計局單位：%歐盟27國主要政府支出構(gòu)成表(2005-2008年和2“歐豬五國”均屬歐盟內(nèi)部的“南方國家”，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較其他原有成員國低。加入歐元區(qū)后，這些國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)并未調(diào)整：原來具有優(yōu)勢的勞動密集型產(chǎn)業(yè)受到新興經(jīng)濟(jì)體的激烈競爭而趨于進(jìn)一步衰落，同時又未能建立有活力的新興產(chǎn)業(yè)，致使其經(jīng)濟(jì)競爭力下降。社會福利水平盲目向高水平成員國靠攏，加之人口老齡化如：2008年退休金占GDP之比葡萄牙希臘意大利西班牙德國12.911.910.910.86.9“歐豬五國”均屬歐盟內(nèi)部的“南方國家”，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較其他原（二）中期：歐元體制缺陷歐元的發(fā)行和使用無疑是國際貨幣史上的重大事件，但在其體制設(shè)計上也存在著一些根本性的缺陷，集中表現(xiàn)為“三無”（無財政聯(lián)邦機(jī)制、無緊急救助機(jī)制、無正常退出機(jī)制）。財政政策和貨幣政策分化：在歐元區(qū)，成員國將本國的貨幣主權(quán)上交給了歐洲央行，但財政主權(quán)仍屬于各成員國，這就使得它們在調(diào)控國民經(jīng)濟(jì)時只能依靠財政政策，而不能通過發(fā)行貨幣或使本國貨幣貶值的辦法。歐元區(qū)國家有實施赤字財政政策的“激勵”：在遇到來自外部沖擊時，各成員國將首先選擇對自己有利的財政刺激政策，因而具有財政超標(biāo)的激勵，加上違約成本很低，所以財政紀(jì)律并未得到真正執(zhí)行。（二）中期：歐元體制缺陷1.歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡歐元區(qū)盡管區(qū)域一體化的程度要明顯高于世界其他地區(qū)，但是各國在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)實力、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在較大的不平衡，成為歐債危機(jī)產(chǎn)生的另一內(nèi)部原因。在單一貨幣條件下,統(tǒng)一貨幣區(qū)內(nèi)相對弱小的國家會面對更大的競爭壓力和失業(yè)率。1.歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡2.財政貨幣政策協(xié)調(diào)問題——歐元區(qū)內(nèi)貨幣政策統(tǒng)一，但財政政策分屬不同的國家ECB貨幣政策的唯一目標(biāo)是通貨穩(wěn)定（通貨膨脹率維持在2%以下）。一國在財政赤字過高時可以通過貨幣擴(kuò)張，本國貨幣貶值來規(guī)避嚴(yán)重的財政危機(jī)，避免國家破產(chǎn)。但歐元區(qū)不行。經(jīng)濟(jì)危機(jī)情況下，各國只能依靠財政政策刺激經(jīng)濟(jì)。2.財政貨幣政策協(xié)調(diào)問題3.歐元區(qū)國家有實施赤字財政政策的“激勵”加入歐元區(qū)后，通脹主要由歐洲中央銀行統(tǒng)一控制，一國實行擴(kuò)張性財政政策導(dǎo)致的通脹風(fēng)險會被其他成員國稀釋，從而掩蓋本國的通脹問題；成員國之間也基本不存在匯率風(fēng)險，而歐元對外匯率相對穩(wěn)定，使得歐元區(qū)的部分國家在本國主權(quán)債務(wù)風(fēng)險較高的情況下仍然可以從外部以較低的利率獲得長期融資，從而掩蓋了這些國家的財政松弛狀況。3.歐元區(qū)國家有實施赤字財政政策的“激勵”4.財政紀(jì)律形同虛設(shè)《馬斯特里赫特條約》及《穩(wěn)定與增長公約》為各國制定了嚴(yán)格的財政紀(jì)律。成員國財政赤字不能超過GDP的3%，否則該成員國就會被懲罰（按超出部分的一定比例向歐盟交納保證金，最高罰金為其GDP的0.5%，如果還無法改善其財政狀況，保證金將被歐盟沒收）。歐盟所規(guī)定的財政紀(jì)律沒有起到實質(zhì)性的約束效果，多年來形同虛設(shè)。即使是核心成員國如法德兩國，在經(jīng)濟(jì)低迷的2002、2003及2004年，財政赤字的比率也超過了3%的上限。4.財政紀(jì)律形同虛設(shè)主要歐洲國家的赤字率（2001-2010）

2001200220032004200520062007200820092010歐盟27國-1.4-2.5-3.1-2.9-2.5-1.5-0.9-2.4-6.8-6.4歐元區(qū)16國-1.9-2.6-3.1-2.9-2.5-1.4-0.7-2-6.3-6葡萄牙-4.3-2.9-3-3.4-5.9-4.1-3.1-3.5-10.1-9.1愛爾蘭0.90.30.41.41.62.90.1-7.3-14.3-32.4意大利-3.1-2.9-3.5-3.5-4.3-3.4-1.5-2.7-5.4-4.6希臘-4.5-4.8-5.6-7.5-5.2-5.7-6.4-9.8-15.4-10.5西班牙-4-2.5-2.7-2.2-1.4-1.3-0.1-1.8-6-5.6法國-1.6-3.2-4.1-3.6-3.0-2.3-2.7-3.3-7.5-7.0德國-2.8-3.6-4.0-3.8-3.3-1.6-0.30.1-3.0-3.3主要歐洲國家的赤字率（2001-2010）20012002法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯蒂安?圣艾蒂安曾在《歐元的終結(jié)》一書中提出了五個主要觀點：第一，歐元區(qū)并非最優(yōu)貨幣區(qū)。第二，歐元區(qū)因此需要具備一個統(tǒng)一國家的三個特點：“經(jīng)濟(jì)政府”、聯(lián)邦預(yù)算以及競爭政策框架。第三，以德國為代表的、占?xì)W元區(qū)人口三分之一的盈余集團(tuán)，與包括葡萄牙和希臘等外圍國家在內(nèi)的赤字集團(tuán)之間，差距會越來越大。第四，可能出現(xiàn)懲罰性措施，使赤字國家陷入長期低速增長。第五，歐元區(qū)有瓦解的可能，“要么是災(zāi)難式的瓦解，要么是受控的瓦解”。

法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯蒂安?圣艾蒂安曾在《歐元的終結(jié)》一書中提出（三）短期：來自國際金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊

由美國次貸危機(jī)所引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)對“歐豬五國”的沖擊：●經(jīng)濟(jì)增長率大幅下降——稅基下降，財政收入減少●對金融、經(jīng)濟(jì)部門的危機(jī)救助使財政開支大增●社會福利開支劇增在其只能依靠財政手段來應(yīng)對危機(jī)的情況下，使這些國家私人部門去杠桿化過程演變?yōu)檎斦嘧謹(jǐn)U大和公共債務(wù)累積過程其必然結(jié)果：財政赤字和公共債務(wù)與GDP之比嚴(yán)重超標(biāo)（三）短期：來自國際金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊跨國銀行不負(fù)責(zé)任的投機(jī)行為

——如高盛對希臘的公共債務(wù)的“包裝”。國際評級機(jī)構(gòu)的惡意炒作——歐債危機(jī)以來，國際信用評級機(jī)構(gòu)多次下調(diào)陷入困境的歐元區(qū)國家信用與銀行等金融機(jī)構(gòu)的評級，導(dǎo)致這些國家政府融資成本進(jìn)一步上升，致使市場信心動搖，加劇了危機(jī)?？鐕y行不負(fù)責(zé)任的投機(jī)行為三、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響從內(nèi)部來看，影響一國金融市場與實體經(jīng)濟(jì)：向銀行業(yè)傳導(dǎo)；波及實體經(jīng)濟(jì)；第一，銀行業(yè)的借貸意愿不斷降低。第二，嚴(yán)重影響投資者的信心。引發(fā)社會動蕩。從全球市場來看，債務(wù)危機(jī)給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景蒙上了一層陰影。三、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響從內(nèi)部來看，影響一國金融市場與實體（一）對危機(jī)當(dāng)事國的影響由于其主權(quán)信用評級被降低,政府融資成本大幅提高，面臨違約風(fēng)險---為了避免違約，不得不接受歐盟及IMF救助---救助條件：被迫緊縮經(jīng)濟(jì)，減少政府開支，包括降低工資和減少社會福利開支—致使經(jīng)濟(jì)萎縮，失業(yè)飆升，居民收入大幅下降---居民因?qū)φ粷M而游行示威，或“以腳投票”，社會危機(jī)演變?yōu)檎挝C(jī)---進(jìn)一步拖累經(jīng)濟(jì)增長，動搖國際投資者的信心，使經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化。（一）對危機(jī)當(dāng)事國的影響（二）對歐元區(qū)/歐盟的影響拖累整個歐元區(qū)和歐盟的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，使整個歐元區(qū)和歐盟的失業(yè)率居高不下。歐元匯率下跌，動搖人們對歐元的信心，歐元區(qū)的整體穩(wěn)定性受到?jīng)_擊，使其面臨其問世以來的生死大考驗。由于歐元區(qū)銀行持有歐元主權(quán)債券而使其虧損，加上實體經(jīng)濟(jì)下滑降低了銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力，使歐洲銀行業(yè)風(fēng)險進(jìn)一步加大。（二）對歐元區(qū)/歐盟的影響拖累整個歐元區(qū)和歐盟的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，使世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩，世界經(jīng)濟(jì)深受其害。國際貿(mào)易與投資增長緩慢，大宗商品價格劇烈波動。國際金融市場動蕩，避險情緒激增，投機(jī)活動更加猖獗。最終會影響到世界經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展。（三）對全球經(jīng)濟(jì)的影響世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩，世界經(jīng)濟(jì)深受其害。（三）對全球經(jīng)濟(jì)的影1.歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響由中國與其經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性決定中國、美國、歐盟之間的GDP增長率相關(guān)系數(shù)

中國美國1980-19890.6246

美國1990-19990.1154

2000-20100.1892

歐盟1980-19890.63200.58691990-1999-0.52700.43732000-20100.32470.8934資料來源：根據(jù)IMF，WEO數(shù)據(jù)計算得出（四）對中國經(jīng)濟(jì)的影響1.歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響由中國與其經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性在中國參與經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中，歐美日是極為重要的經(jīng)貿(mào)伙伴。在中國外貿(mào)出口的主要對象中，占據(jù)前三位的分別是歐盟、美國和日本，三者占中國出口總額的60%以上。根據(jù)德意志銀行亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿的研究，歐美經(jīng)濟(jì)增長每下跌1%，中國出口增長就要下跌6%。歐盟：歐盟是中國的第一大貿(mào)易伙伴、第一大出口市場、第一大技術(shù)引進(jìn)來源地和第二大進(jìn)口市場。中國不僅與歐洲國家有大量的貿(mào)易，在歐洲的投資也在增加。在中國參與經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中，歐美日是極為重要的經(jīng)貿(mào)伙伴。在2.影響渠道（1）貿(mào)易途徑貿(mào)易途徑是歐債危機(jī)影響中國經(jīng)濟(jì)的基本渠道——歐債危機(jī)造成財政緊縮和消費(fèi)萎縮、歐元貶值、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，導(dǎo)致我國對歐出口受阻，外需萎縮，嚴(yán)重影響中國經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)。為應(yīng)對主權(quán)債務(wù)危機(jī)，多個歐洲國家采取財政緊縮政策，在抑制經(jīng)濟(jì)增長的同時也使得居民消費(fèi)不斷萎縮。投資者規(guī)避高風(fēng)險資產(chǎn)導(dǎo)致歐元持續(xù)貶值，使得人民幣對歐元被動升值。歐債危機(jī)的加劇導(dǎo)致當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)不景氣，歐盟貿(mào)易保護(hù)主義出現(xiàn)重新抬頭的趨勢。歐盟慣用的通過高規(guī)格安全與技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)筑貿(mào)易壁壘的手段近期也有運(yùn)用。2.影響渠道數(shù)據(jù)來源:根據(jù)中國海關(guān)部署數(shù)據(jù)整理中國與世界主要經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易（2005年1月-2011年9月）數(shù)據(jù)來源:根據(jù)中國海關(guān)部署數(shù)據(jù)整理中國與世界主要經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易資料來源:wind資訊我國經(jīng)濟(jì)三架馬車對GDP的拉動資料來源:wind資訊我國經(jīng)濟(jì)三架馬車對GDP的拉動（2）金融渠道銀行資產(chǎn)面臨風(fēng)險：歐洲主權(quán)債券的90%為歐元區(qū)銀行所持有，我國商業(yè)銀行持有歐元資產(chǎn)比例極小，且多以貸款類資產(chǎn)為主，風(fēng)險敞口基本可以忽略不計。（目前除中國銀行有約10億元人民幣左右的歐債風(fēng)險敞口外，其他銀行幾乎沒有）。我國基本沒有持有希臘國債，持有的意大利國債占意大利國債總量約４％，規(guī)模較小，直接損失微乎其微。外匯資產(chǎn)貶值：截至2011年6月底，中國外匯儲備余額接近3.2萬億美元。據(jù)估算，其中60%～70%為美元資產(chǎn)，日元和歐元資產(chǎn)大概在30%左右，歐元資產(chǎn)可能在10%～20%之間?！盁徨X”流入：歐債危機(jī)刺激下的大量短期資本的流動，加上歐盟采取寬松貨幣政策的傾向，會給中國造成“熱錢”流入的風(fēng)險，加重中國的輸入性通脹壓力和人民幣升值壓力。匯率升值：歐元美元持續(xù)疲弱，人民幣匯率相對升值，這將對中國的出口造成壓力。（2）金融渠道銀行資產(chǎn)面臨風(fēng)險：歐洲主權(quán)債券的90%為歐元區(qū)美元與人民幣、歐元與人民幣的匯率波動美元與人民幣、歐元與人民幣的匯率波動（3）政策渠道：干擾調(diào)控政策的開展和力度首先可能干擾貨幣政策的退出。如果進(jìn)出口持續(xù)下滑，而房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致商品房投資下滑，拖累總需求增速下降，進(jìn)一步加息遏制總需求的必要性就在下降；如果輸入性通脹減緩，通過加息遏制通脹的必要性也在下降。其次，有可能會使得房地產(chǎn)市場調(diào)控措施難以延續(xù)太長的時間。從拉動經(jīng)濟(jì)的三駕馬車來看，消費(fèi)是比較穩(wěn)定的，只能依靠投資和出口。出口下滑；投資主要看三大類——制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)。最后是房地產(chǎn)投資。一旦外需萎縮、投資下滑，經(jīng)濟(jì)增速可能會降的比預(yù)料要快，將有可能重新走上依賴房地產(chǎn)投資的老路。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的壓力在加大，調(diào)控政策存在較大的不確定性。（3）政策渠道：干擾調(diào)控政策的開展和力度（4）大宗商品價格渠道大宗商品價格的下跌會直接沖擊中國能源和原材料企業(yè)的利潤、生產(chǎn)和投資，而全球股市和大宗商品價格下跌，又將會增加經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期，打擊國內(nèi)投資者信心。（5）非接觸性傳導(dǎo)渠道歐債危機(jī)通過影響投資者信心，甚至引發(fā)“羊群效應(yīng)，給中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來不利影響。（4）大宗商品價格渠道四、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的應(yīng)對短期（輸血）：外部救援中期（止血）：財政一體化緊縮赤字長期（造血）：福利制度改革經(jīng)濟(jì)增長四、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的應(yīng)對短期（輸血）：外部救援短期：建立救助機(jī)制，救助重債國根據(jù)2010年5月10日歐盟27國財長會議決定，聯(lián)手IMF設(shè)立一項總額為7500億歐元的、臨時性（為期3年）穩(wěn)定機(jī)制，其中包括：歐洲金融穩(wěn)定工具（EFSF）歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制（EFSM）

2011年3月歐盟峰會決定在上述臨時性穩(wěn)定機(jī)制到期后，從2013年7月1日成立一個永久性的“歐洲穩(wěn)定機(jī)制”（ESM）（其啟動時間已被提前到2012年7月1日）短期：建立救助機(jī)制，救助重債國兩年多來，歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制對重債務(wù)國的救助計劃:

希臘—1100+1300億歐元（設(shè)立特別賬戶確保其有能力支付未來3個月的債務(wù)本息，同時歐盟還出面與私人投資者談判將他們所持有的2000億歐元債務(wù)減記53.5%）

愛爾蘭—850億歐元

葡萄牙—780億歐元此外，歐洲央行還采取了以下救助舉措:在二級市場上購買重債務(wù)國的大量國債;通過長期再融資操作（LTRO)為歐元區(qū)商業(yè)銀行提供巨額流動性：2011年12月為523家銀行提供4891.9億歐元；2012年2月為約800家銀行提供5295億歐元;歐洲央行行長德拉吉說，歐洲央行已準(zhǔn)備好“不惜一切代價”保護(hù)歐元，避免這個單一貨幣聯(lián)盟解體。

兩年多來，歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制對重債務(wù)國的救助計劃:中期：強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)治理，加強(qiáng)監(jiān)督一方面，緊縮赤字是必由之路全面實施赤字削減計劃，恢復(fù)市場對歐洲國家的信心；同時，減赤也是這些國家獲得外部貸款援助的前提。但是：推出極度財政緊縮計劃，必須考慮到緊縮政策對經(jīng)濟(jì)增長的影響程度，并做適當(dāng)?shù)臋?quán)衡。另一方面，財政一體化是治本之策加快推進(jìn)財政一體化建設(shè)，建立統(tǒng)一的財政聯(lián)盟，在稅收、財政支出、就業(yè)和社會保障等方面實行統(tǒng)一的政策。但是：財政一體化需要交出財政自主權(quán)，這對各個國家來說都是個異常艱難的過程，尤其是對核心國家法國和德國來說。中期：強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)治理，加強(qiáng)監(jiān)督1.簽訂“歐元附加公約”

(EuroPlusPact)

該公約由法德兩國發(fā)起，經(jīng)歐元區(qū)所有成員及丹麥、保加利亞等６個非歐元區(qū)國家共23國首腦于2011年3月25日春季峰會上簽署后生效。該公約旨在通過政治承諾來達(dá)到以下四項目的：增進(jìn)競爭力促進(jìn)就業(yè)增強(qiáng)公共財政的可持續(xù)促進(jìn)金融穩(wěn)定該公約并不具有很強(qiáng)的法律效力，更多是一種協(xié)調(diào)機(jī)制，故僅具軟約束力。

1.簽訂“歐元附加公約”(EuroPlusPact2.通過經(jīng)濟(jì)治理“6部立法”(Six-Pact)

“Six-pact”由歐委會提出，2011年10月經(jīng)27個成員國和歐洲議會批準(zhǔn)，2011年12月13日正式生效執(zhí)行。其中4部為重新強(qiáng)化財政紀(jì)律的，要求從事前預(yù)防和事后制裁兩方面敦促歐盟尤其是歐元區(qū)成員遵守《穩(wěn)定與增長公約》，避免出現(xiàn)財政赤字和公共債務(wù)超標(biāo)；另外2部法律則是為解決歐盟和歐元區(qū)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)失衡問題--建立一套有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的監(jiān)督和實施機(jī)制?！?部立法”被認(rèn)為是自經(jīng)貨聯(lián)盟成立20多年來歐盟和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)治理最全面、最綜合的經(jīng)濟(jì)治理改革，是為實現(xiàn)歐盟和歐元區(qū)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、恢復(fù)信心、預(yù)防類似危機(jī)今后再次發(fā)生的最為重要的一步。2.通過經(jīng)濟(jì)治理“6部立法”(Six-Pact)3.建立“歐洲學(xué)期”機(jī)制(EuropeanSemester)

“歐洲學(xué)期”機(jī)制允許歐盟的主要組織機(jī)構(gòu)（包括歐盟委員會、歐盟理事會、歐洲議會與歐洲理事會），對成員國的財政預(yù)算、結(jié)構(gòu)性改革和宏觀經(jīng)濟(jì)失衡等進(jìn)行為期半年的事前指導(dǎo)、協(xié)調(diào)，加強(qiáng)對成員國財政預(yù)算的預(yù)警與監(jiān)督，并將財政監(jiān)督與對成員國結(jié)構(gòu)改革、宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的監(jiān)督、協(xié)調(diào)結(jié)合起來4.簽署“財政條約”《歐洲經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟的穩(wěn)定、協(xié)調(diào)和治理條約》（TreatyonStability，CoordinationandGovernanceintheEconomic

andMonetaryUnion，TSCG）該條約于2012年3月初經(jīng)25國（除英國、捷克外）簽署，現(xiàn)正在批準(zhǔn)過程當(dāng)中，如能獲得歐元區(qū)17國中的12國批準(zhǔn)，該條約將于2013年1月1日生效執(zhí)行。3.建立“歐洲學(xué)期”機(jī)制(EuropeanSemester“財政條約”的主要內(nèi)容：在條約生效一年之內(nèi)，各締約國應(yīng)將“實現(xiàn)財政平衡或盈余”寫入憲法或相當(dāng)法律。所謂財政平衡是指“結(jié)構(gòu)赤字”不超過該國名義G