面板行業(yè)研究報告：關(guān)于LCD的三個重磅前瞻性判斷

面板行業(yè)研究報告：關(guān)于LCD的三個重磅前瞻性判斷報告綜述：判斷一：面板供需緊張將貫穿

2021

全年，我們判斷

LCD漲價將持

續(xù)至

2021Q3。從需求端來看，TFT-LCD主要下游應(yīng)用為

TV、

Monitor、Notebook等，其中，TV大尺寸化是推動

TFT-LCD需求

提升的主要動力?？紤]到

TV銷量和平均尺寸上升等因素影響，根據(jù)

我們測算數(shù)據(jù)，2021

年全球

TV-LCD需求面積將增長

4.24%，從中

長期看，我們認(rèn)為

TV、PC、車載等將驅(qū)動

LCD行業(yè)需求持續(xù)穩(wěn)健

增長；從供給端來看，全球面板產(chǎn)能持續(xù)向中國大陸轉(zhuǎn)移，

DIGITIMES預(yù)計(jì)，2021

年中國大陸大尺寸

LCD面板產(chǎn)能將占全球

68.2%，我們判斷未來幾年全球

LCD產(chǎn)能將沒有明顯增長；從面板

價格來看，考慮到玻璃基板和驅(qū)動

IC缺貨仍在持續(xù)，疊加面板需求

端淡季不淡，整機(jī)廠庫存水位持續(xù)偏低，我們判斷

TV面板漲價將延

續(xù)至

2021Q3，液晶面板供需緊張貫穿

2021

年全年。判斷二：我們判斷

LCD行業(yè)周期性將逐步減弱，估值中樞有望提升。

考慮到全球

LCD面板需求增長通常比較穩(wěn)定，波動較小，面板供給

的集中式擴(kuò)產(chǎn)和退出，是面板周期波動的最大影響因素。我們認(rèn)為

最近幾年面板價格劇烈波動是由于國內(nèi)面板廠商大量擴(kuò)產(chǎn)所致，當(dāng)

前隨著大陸廠商高世代

LCD產(chǎn)線的逐步爬坡完成以及韓國廠商逐步

的退出，行業(yè)洗牌將逐步完成，競爭格局有望大幅優(yōu)化。我們判斷

國內(nèi)廠商后續(xù)不會有明顯擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，由于國內(nèi)廠商擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致的

LCD周期波動也會因此逐步弱化，最后的行業(yè)贏家有望迎來行業(yè)集中度

提升、周期性變?nèi)鯉淼男袠I(yè)長期盈利紅利，行業(yè)估值中樞有望逐

步提升。判斷三：寡頭壟斷下，行業(yè)龍頭迎來盈利大時代。自

2020M6

以來，

LCD面板價格連續(xù)

10

個月持續(xù)上漲，面板行業(yè)龍頭業(yè)績

2020Q3

快

速增長，并預(yù)期

2020Q4

環(huán)比加速增長。展望后續(xù)面板價格我們依

然樂觀，再加上國內(nèi)全球面板廠商加速整合、折舊高峰逐步過去，

我們判斷國內(nèi)面板行業(yè)龍頭將迎來盈利大時代，2021

年季度業(yè)績環(huán)

比將快速增長。1、

判斷一：面板供應(yīng)緊張將貫穿全年，LCD漲價將延續(xù)至

2021Q31.1、

需求分析：

TV、PC、車載將驅(qū)動

LCD面板需求

持續(xù)穩(wěn)健增長1.1.1、

TV：電視大尺寸化是面板需求增長的最大推動力TV是全球大尺寸

TFT-LCD的主要下游應(yīng)用領(lǐng)域，TV出貨量整體處于穩(wěn)定狀態(tài)。

根據(jù)

Statista數(shù)據(jù)，2018

年全球

TFT-LCD面板銷售面積約為

1.978

億平方米，

其中，TV面板銷售面積為

1.547

億平方米，占比

78%，因此我們可以把來自

TV端的需求看作是大尺寸

LCD面板下游需求的基本盤。根據(jù)奧維睿沃?jǐn)?shù)據(jù)，

2010

年以來全球液晶

TV銷量整體進(jìn)入了存量市場競爭的態(tài)勢，年出貨量在

2-2.5

億臺之間波動。2020

年新冠疫情爆發(fā)，宅經(jīng)濟(jì)應(yīng)運(yùn)而生，液晶

TV作為室

內(nèi)交互的重要大屏受到擁躉，根據(jù)

AVCREVO數(shù)據(jù)，受益于后疫情時代北美液

晶

TV需求大幅回暖，2020

年全球液晶

TV出貨量達(dá)到新高的

2.44

億臺，同比

增長

2.95%，考慮到

2020

年

TV旺盛的銷量對

2021

年奧運(yùn)會等賽事帶來的需

求產(chǎn)生了提前透支效應(yīng)，預(yù)計(jì)

2021

年液晶

TV市場將下滑至

2.34

億臺。TV整體銷量處于穩(wěn)定狀態(tài)，電視大尺寸化趨勢顯著。根據(jù)

Omdia數(shù)據(jù)，2018

年全球

LCD-TV平均尺寸為

44.1

英寸，2019

年增長至

45.4

英寸，同比增長

1.3

英寸，預(yù)計(jì)

2020

年增長

1.6

英寸至

47

英寸，2021

年增長

2

英寸至

49

英寸，

到

2026

年，平均尺寸將增長至

51.5

英寸。從終端銷售占比來看，大尺寸

TV的

占比正在持續(xù)提升，小尺寸

TV占比持續(xù)下降，根據(jù)群智咨詢數(shù)據(jù)，32

寸

TV面

板出貨占比從

2018H1

的

32.1%下降到了

2020H1

的

26.9%，而

65

寸面板占比

從

2017H1

的

4.3%上升至了

2020H1

的

8.9%，盡管銷量處于存量市場，但

TV大尺寸化趨勢顯著，體現(xiàn)終端用戶對高端產(chǎn)品的需求正持續(xù)提升。2020

年全球電視面板出貨量同比下降

5.4%，出貨面積同比上升

3.6%，TV大

尺寸化是面板需求增長的最大推動力。2020

年在疫情影響下，電視面板產(chǎn)業(yè)鏈

加速變革，供需關(guān)系重塑，2020

年上半年電視面板供需關(guān)系先緊后松，面板價

格呈現(xiàn)出先漲后跌的變化，下半年電視面板供需持續(xù)緊張，面板價格一路上漲。

根據(jù)AVC奧維睿沃?jǐn)?shù)據(jù)，2020年全球電視面板出貨量272.2M，同比下降5.4%，

與此同時，受益于大尺寸化推動，2020

年全球電視面板出貨面積

169.9

百萬平

方米，同比增長

3.6%，而

2018、2019

年得出貨面積也分別同比增長了

11.1%

和

6.1%，可以看出當(dāng)前

TV面板市場的最大推動力是

TV大尺寸化趨勢。TV面板需求測算：2021

年全球

TV-LCD出貨面積將同比增長

4.24%。根據(jù)

Omdia對

2021

年

TV平均尺寸增加

2

英寸的假設(shè)，我們做出了如下表的測算，

根據(jù)群智咨詢數(shù)據(jù)

2020、2021

年液晶

TV出貨量分別為

2.44/2.34

億臺，此外

假設(shè)TV面板平均長寬比為

16：9，不考慮切割損耗，在此基礎(chǔ)上，2020年

TV-LCD面積需求約為

1.49

億平方米，2021

年

TV-LCD面積需求約為

1.55

億平方米，

意味著在

TV銷量下滑

4.1%的情境下，TV面板尺寸從

47

英寸增長增長至

49

英寸仍之至少能帶來約

630

萬平方米的

TFT-LCD面板需求增量，同比凈增長

4.24%，若考慮切割損耗，需求增量則將更高。當(dāng)前下游整機(jī)廠商庫存持續(xù)處于低位，預(yù)示未來采購需求將保持旺盛。電視面

板供不應(yīng)求不只引發(fā)了面板持續(xù)漲價，也讓中國電視廠商面臨供應(yīng)鏈困境。2020

年

1-10

月，中國傳統(tǒng)電視廠商面板采購?fù)仍鲩L

4%，而全球出貨(含自有品牌

+ODM)增長了

12%，根據(jù)奧維睿沃最新數(shù)據(jù)顯示，截至

2020

年

11

月初中國傳

統(tǒng)電視廠商企業(yè)庫存(面板+整機(jī))只有

4.3

周，遠(yuǎn)低于

5

周的安全庫存，年底前

庫存緊張局面也難以得到緩解，我們認(rèn)為在

2021

年初終端需求淡季不淡，而上

游供應(yīng)鏈缺貨持續(xù)的大環(huán)境下，整機(jī)廠商庫存水位仍將持續(xù)處在低位。1.1.2、

IT：線上化強(qiáng)勢拉動

Monitor/Notebook需求快速增長線上化助推

PC市場二次增長，顯示器和筆記本

LCD出貨量同比快速上漲。受

疫情在全球范圍內(nèi)影響時間持續(xù)，教育、辦公線上化對

PC的需求持續(xù)旺盛，推

動

PC市場二次增長，PC市場（含筆記本電腦）與

TV市場類似，整體也處于

一個存量市場競爭的狀態(tài)，下游品牌集中度很高，聯(lián)想、戴爾、惠普、蘋果幾大

廠商占據(jù)了絕大部分市場份額。根據(jù)群智咨詢數(shù)據(jù)，2020

年全球顯示器出貨量

達(dá)到

1.4

億臺，同比增長

7.69%，2020

年筆記本電腦出貨量達(dá)

2.1

億臺，同比

大增

24.26%，我們認(rèn)為，即使后續(xù)全球新冠疫苗接種樂觀，疫情對人類生活習(xí)

慣產(chǎn)生的影響不會迅速消失，線上化需求仍將長期存在，根據(jù)群智咨詢預(yù)測，

2021

年顯示器和筆記本電腦出貨量預(yù)計(jì)分別為

1.44

億臺和

1.98

億臺，增速雖

大幅放緩，但較疫情前水平仍有明顯增量。顯示器面板同樣存在大尺寸化的趨勢，面板需求快速成長。根據(jù)奧維睿沃?jǐn)?shù)據(jù)，

顯示器面板同樣存在大尺寸化的趨勢，2017-2020

年，顯示器面板的平均尺寸從

22.7

英寸增長到了

24.3

英寸，平均每年增長

0.53

英寸，且增速有所提升。顯

示器面板主流尺寸為

21.5

寸、23.8

寸和

27

寸，2017-2020

年，21.5

寸面板出

貨占比從

24%下降至

18%，23.8

寸面板占比從

16%迅速增長至

33%，27

寸面

板占比則從

10%增長至

20%，大尺寸化趨勢顯著。當(dāng)前面板企業(yè)在產(chǎn)能緊缺的

情況下，以盈利作為主要考量進(jìn)行供應(yīng)優(yōu)先級排序，助推顯示器面板尺寸結(jié)構(gòu)加

速大型化，2020

年平均尺寸增幅創(chuàng)下新高。顯示器面板需求測算：2021

年顯示器面板面積將同比增長

11.14%。根據(jù)奧維

睿沃顯示器面板平均尺寸增長的數(shù)據(jù)，我們假設(shè)

2021

年顯示器面板平均尺寸增

加

0.7

英寸，根據(jù)群智咨詢數(shù)據(jù)，2020、2021

年顯示器出貨量分別為

1.60/1.68

億臺，同樣假設(shè)顯示器面板平均長寬比為

16：9，不考慮切割損耗，在此基礎(chǔ)上，

2020

年顯示器面板總需求為

2604.55

萬平方米，2021

年總需求將增長至

2894.61萬平方米，帶來290萬平方米的顯示器LCD增量，同比增幅達(dá)11.14%。1.1.3、

汽車：智能化是大勢所趨，新興應(yīng)用是面板需求增長重要看點(diǎn)疫情大幅沖擊汽車市場，疫情后有望快速復(fù)蘇。全球汽車市場在

2017

年達(dá)到頂

峰后進(jìn)入存量市場階段，根據(jù)中國乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2017

年全球汽車銷量達(dá)

9408

萬輛，2019

年為

9302

萬輛。2019

年全球汽車銷量約為

9000

萬輛，受疫情沖

擊

2020

年大幅降至

7650

萬輛，汽車預(yù)測機(jī)構(gòu)

LMCAutomotive預(yù)計(jì)

2021、2022

年將分別回升至

8400

萬輛和

9000

萬輛。群智咨詢預(yù)測

2020

年全球車載面板

出貨量將由

2019

年的

1.59

億片下降至

1.35

億片，同比下降

16.35%，我們認(rèn)

為汽車智能化是大勢所趨，以特斯拉、理想、蔚來為代表的純電動新能源車正在

使用越來越大的車載顯示屏，且滲透率不斷提升，疊加后續(xù)疫情恢復(fù)，汽車銷量

逐步復(fù)蘇，車載面板需求也將以較快的速度成長。汽車智能化、電動化提速將帶動車均面板數(shù)量、平均面積提升。過去高解析度、

大尺寸顯示屏往往被用在高級車款，不過隨著車載面板單價下滑，以及市場需求

增加，車載面板也開始走向標(biāo)準(zhǔn)化。從需求上看，顯示屏在汽車上的應(yīng)用越來越

廣，需求數(shù)量強(qiáng)勁成長。從供給面來看，越來越多的面板廠商投注資源在車載面

板上。在中小尺寸面板應(yīng)用當(dāng)中，平板電腦、智能手機(jī)都進(jìn)入了成長高原期，而

車載面板是少數(shù)增長潛力較大的細(xì)分類別，隨著車聯(lián)網(wǎng)、新能源車、無人駕駛等

因素的推動，車載面板需求將快速回暖。1.2、

供給分析：LCD產(chǎn)能不斷向大陸轉(zhuǎn)移，全球后續(xù)

無明顯產(chǎn)能擴(kuò)張1.2.1、

大陸新增產(chǎn)能有限，韓企退出是大趨勢液晶面板產(chǎn)能進(jìn)入存量時代，2021

年全球產(chǎn)能將凈縮減。根據(jù)

DSCC數(shù)據(jù)，

2017-2019

年，我國高世代產(chǎn)線的陸續(xù)投產(chǎn)大幅抬升了液晶面板產(chǎn)能，2017

年

全球總產(chǎn)能為2.64億平方米，到2019年已達(dá)到3.11億平方米，兩年時間17.95%

的產(chǎn)能增量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了終端市場需求的增長速度，直接導(dǎo)致

LCD面板行業(yè)進(jìn)入

了兩年多的寒冬，此后韓國三星、LG在退出

LCD產(chǎn)能方面動作不斷，DSCC預(yù)計(jì)

2021

年全球面板產(chǎn)能將凈縮減約

1000

萬平方米，根據(jù)全球其余面板產(chǎn)線

的產(chǎn)能規(guī)劃情況來看，未來五年內(nèi)面板產(chǎn)能不會大規(guī)模的凈增長，預(yù)計(jì)到

2025

年將緩慢增長至

3.28

億平方米，較

2020

年僅增長約

1262

萬平方米。資金壁壘不斷提升，三星、LG已退出的

LCD產(chǎn)能重開的風(fēng)險較低。LCD產(chǎn)線一旦關(guān)閉，重新開啟難度較大，主要原因?yàn)槊姘逍袠I(yè)是典型的資本密集型行業(yè)，

越高世代對應(yīng)產(chǎn)線投資越大，以一條月產(chǎn)能

6

萬片玻璃基板的產(chǎn)線為例，5

代線

投資金額約為

100

億元，而

10

代線則需要約

380

億元，因此高世代產(chǎn)線的投產(chǎn)

與老舊產(chǎn)線的退出也進(jìn)一步抬高了行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，我們認(rèn)為韓廠退出

LCD產(chǎn)

能將是永久性退出，下表是三星和

LG退出

LCD產(chǎn)線的歷史及當(dāng)前的規(guī)劃情況，

經(jīng)過我們計(jì)算，若不考慮切割損耗，三星和

LG在

2019-2020

年宣布開始退出

的五條產(chǎn)線折算成玻璃基板面積約為

3957

萬平方米。短期來看，LG盈利需求旺盛，而三星自家

TV品牌對面板的需求難以滿足，韓

廠延后關(guān)閉剩余產(chǎn)線在情理之中。當(dāng)前

LG延遲退出

LCD產(chǎn)能主要是出于面板

價格上漲有望彌補(bǔ)此前產(chǎn)線的明顯虧損，而三星情況略有不同，2020

年三星

TV整機(jī)的面板需求為

4850

萬片，而自身供給僅為

2540

萬片，本身需要較大的外

采來維持，若在當(dāng)前缺貨嚴(yán)重的情境下關(guān)閉

LCD產(chǎn)線則有可能導(dǎo)致整機(jī)端無法

優(yōu)先拿到面板，導(dǎo)致三星整機(jī)品牌份額被蠶食，對集團(tuán)業(yè)務(wù)產(chǎn)生更多壓力。長期來看，高世代產(chǎn)線對老舊產(chǎn)線形成降維打擊，三星、LG退出剩余產(chǎn)線是大

勢所趨。面板行業(yè)存在“高世代打擊低世代的邏輯”，高世代線的最優(yōu)經(jīng)濟(jì)切割

尺寸高于低世代線，能觸及低世代線觸碰不到的大尺寸市場，對低世代線應(yīng)用市

場形成打擊;其二，高世代線能靈活決定產(chǎn)品尺寸大小，對低世代線生產(chǎn)成本形

成打擊。以京東方為例，其

6

代線(B3)最初是按照生產(chǎn)大中尺寸的需要設(shè)計(jì)的，

在改造和追加新設(shè)備進(jìn)行轉(zhuǎn)型后，轉(zhuǎn)產(chǎn)中小尺寸面板，以其更高的切割效率對生

產(chǎn)小尺寸產(chǎn)品的成都

4.5

代線造成了較大的壓力。因此我們判斷韓廠退出

LCD行業(yè)是大勢所趨，當(dāng)前韓廠剩余的產(chǎn)線為

7

代線和

8.5

代線，隨著

TV、顯示器

面板平均尺寸的提升，我國

10.5

代線不斷爬坡，老產(chǎn)線切割效率的劣勢將逐漸

顯露，最后轉(zhuǎn)變?yōu)橹圃斐杀镜牧觿?。我國已主?dǎo)

LCD面板產(chǎn)能，未來格局趨于穩(wěn)定。隨著優(yōu)質(zhì)產(chǎn)線不斷向龍頭廠商

集中，根據(jù)

DIGITIMES數(shù)據(jù)，未來全球液晶面板產(chǎn)能將繼續(xù)向中國集中，預(yù)計(jì)

到

2025

年，我國將占據(jù)全球

71.6%的液晶面板產(chǎn)能，中國臺灣份額緩慢下降至

22.6%，而韓國和日本份額則將迅速縮小至

10%以內(nèi)。展望未來，LCD供給端

BOE+華星光電雙寡頭格局已定。具體到企業(yè)來看，根

據(jù)群智咨詢預(yù)測，2020

年開始全球產(chǎn)能將呈現(xiàn)以下趨勢：1.

未來三年內(nèi)，中國

大陸依然有新的高世代面板產(chǎn)線陸續(xù)量產(chǎn)，產(chǎn)能持續(xù)增加，全球液晶電視面板產(chǎn)

能面積高度向中國大陸廠商聚集；2.

韓廠將加快關(guān)停大尺寸液晶面板產(chǎn)能，預(yù)

計(jì)未來

2

年內(nèi)將關(guān)閉其韓國的所有液晶電視面板產(chǎn)能，且其在中國大陸的產(chǎn)線，

也將分散到其他應(yīng)用。根據(jù)群智咨詢的測算，若韓廠持續(xù)退出，預(yù)計(jì)從

2021

年

開始

LGD和

SDC的液晶電視面板產(chǎn)能全球占比均將減少到

10%以內(nèi)；3.

臺灣

面板廠投資保守，對于獲利性較差的液晶電視面板產(chǎn)能將會持續(xù)收縮，市占率逐

步下降。預(yù)計(jì)到

2023

年，不考慮產(chǎn)線并購，京東方和華星光電將分別占據(jù)

23%

和

18%的液晶面板產(chǎn)能，若算上中電熊貓和三星蘇州廠，BOE和華星光電雙巨

頭的份額將超過

50%。京東方并購中電熊貓優(yōu)質(zhì)產(chǎn)線影響分析：京東方收購中電熊貓兩條產(chǎn)線后，

產(chǎn)能方面，產(chǎn)能集中度和市場主導(dǎo)權(quán)將提升，根據(jù)

DISCIEN數(shù)據(jù)，收購?fù)瓿珊?/p>

京東方

LCD面板年產(chǎn)能

TV面板份額將提升約

3.5%，Monitor領(lǐng)域?qū)⑻嵘?/p>

6%，

Notebook領(lǐng)域?qū)⑻嵘?/p>

4.5%；產(chǎn)品方面，京東方在

50

寸產(chǎn)品線較為空白，中電

熊貓成都

8.6

代線有望填補(bǔ)這條產(chǎn)品線上的空白；客戶結(jié)構(gòu)方面，京東方客戶主

要為品牌客戶，而中電熊貓以小客戶乃至白牌客戶為主，收購后有望進(jìn)一步增加

自身在下游客戶的影響力；技術(shù)方面，中電熊貓主要使用

Oxide（IGZO）技術(shù)，

專利布局深厚，有望提升京東方

Oxide產(chǎn)品良率，IGZO技術(shù)同時可應(yīng)用到

OLED等下一代顯示技術(shù)，是大尺寸

OLED繞不過的坎。1.2.2、

TV-LCD：強(qiáng)者恒強(qiáng)，國內(nèi)面板龍頭優(yōu)勢愈加明顯TV面板方面，2020

年京東方、華星光電

TV-LCD出貨面積位居前二。根據(jù)奧

維睿沃?jǐn)?shù)據(jù)，2020

年京東方、華星光電的

TV-LCD出貨量分別為

4640

萬片和

3970

萬片，分別同比下降

12%和

2%，受益于

TV面板大尺寸化趨勢，兩者的

TV面板出貨面積分別同比上升了

3%和

26%，盡管華星光電出貨量略遜于群創(chuàng)，

但由于華星光電大尺寸產(chǎn)品占比較高，在出貨面積上仍大幅領(lǐng)先于群創(chuàng)光電。2021

年我國企業(yè)數(shù)條產(chǎn)線產(chǎn)能仍在繼續(xù)爬坡。2020

年京東方依舊在

TV面板的

供給端保持出貨量和出貨面積的行業(yè)第一，收購中電熊貓后，產(chǎn)能將得到進(jìn)一步

擴(kuò)充，此外，華星光電表現(xiàn)亮眼，2020

年出貨面積大幅增長

26%，收購三星蘇

州產(chǎn)線后其產(chǎn)能也將進(jìn)一步提升。其余廠商的變動主要體現(xiàn)在韓廠的退出方面，

其中

LG在

2020

年的出貨面積同比減少了

30%，三星則減少了

14%。韓日系廠商產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對高端，我國廠商產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有持續(xù)優(yōu)化空間。從產(chǎn)品結(jié)

構(gòu)來看，我們根據(jù)各大廠商

2020

年液晶

TV面板出貨面積與出貨量得出了各家

廠商的平均單片

TV面板出貨面積，假設(shè)

TV面板平均長寬比為

16：9，得出各

家

TV面板廠商

2020

年

TV液晶面板的平均出貨尺寸如下圖所示，從圖中看可

以看出，日韓廠商平均尺寸顯著大于大陸廠商，說明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相比大陸廠商更優(yōu)，

高端產(chǎn)品占比更高，對應(yīng)有更好的盈利水平，大陸廠商仍有較大追趕空間。1.2.3、

Monitor-LCD：供應(yīng)短缺加劇，BOE穩(wěn)居第一顯示器面板方面，2020

年陸企和韓企出貨量同比大增，京東方穩(wěn)居第一，華星

光電快速追趕。根據(jù)奧維睿沃?jǐn)?shù)據(jù)，2020

年京東方依舊穩(wěn)居顯示器面板行業(yè)出

貨量第一，出貨量為

4280

萬臺，同比增長

23%，其余企業(yè)中華星光電表現(xiàn)亮眼，

2020

年華星光電顯示器面板出貨量達(dá)

620

萬臺，同比大增

343%。2021

年顯示器面板出貨規(guī)劃預(yù)示供給端分化加大：從對

2021

年的顯示器面板

出貨規(guī)劃來看，三星退出的意愿明顯，預(yù)計(jì)

2021

年出貨量將下降

87%，華星光

電依舊保持高增速的目標(biāo)，預(yù)計(jì)到

2021

年顯示器面板將達(dá)到

1500

萬臺，同比

增長

142%，此外，惠科產(chǎn)能充裕，將

2021

年的目標(biāo)定為

1800

萬臺，較

2020

年大幅增長

718%，要完成該目標(biāo)惠科需要在技術(shù)、品質(zhì)和客戶方面繼續(xù)提升。2021

年顯示器面板產(chǎn)能將同比上漲，產(chǎn)品尺寸持續(xù)增長。整體來看，2021

年顯

示器面板供應(yīng)規(guī)劃新增量超過減少量，需求端采購態(tài)度積極，面板出貨總量預(yù)測

達(dá)到

166M，同比微漲

3%，而上游材料缺貨和漲價的情況愈演愈烈，預(yù)計(jì)供不

應(yīng)求的情況仍將持續(xù)；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，供應(yīng)端長期策略仍是大尺寸化、高端化，

預(yù)測

2021

年顯示器面板尺寸結(jié)構(gòu)會繼續(xù)向

23.8/27

英寸等中大尺寸集中。1.3、

價格判斷：供需緊張持續(xù)，面板價格將延續(xù)至

2021Q3TV：2020

年

5

月開始漲價，正經(jīng)歷最長漲價周期。2020M5

至今

TV面板價格

上漲幅度明顯，隨著二季度末電視面板需求的持續(xù)增長，電視面板一直供不應(yīng)求，

2020M6開始面板價格一路上漲，根據(jù)奧維睿沃?jǐn)?shù)據(jù)，相比5月份的價格最低點(diǎn)，

中小尺寸

32/39.5/43/50/55

英寸

Opencell面板價格年內(nèi)漲幅

50%-100%，而大

尺寸

65

英寸、75

英寸

Opencell面板價格也分別上漲

33%、15%。當(dāng)前

TV面板價格已漲至

2017

年高點(diǎn)水平。根據(jù)

wind和奧維睿沃的

32

寸

液晶面板價格數(shù)據(jù)顯示，2021M2

32

寸液晶

TV面板價格為

71

美元，回顧歷史

價格我們可以看到當(dāng)前價格已回升至

2016

年底到

2017

年的周期高點(diǎn)，面板價

格僅用半年多的時間就收復(fù)了

2017-2019

年長達(dá)兩年多的失地。Monitor/Notebook：2020Q3

起步漲價，價格漲幅弱于

TV面板。主流尺寸的

筆記本電腦用面板（11.6TN/13.3IPS/14TN/14IPS/15.6

IPS）12

月結(jié)算價分別

為

28/51.9/29/42.3/42.2

美

元

，

環(huán)

比

漲

幅

分

別

為

4.87%/1.96%/

3.94%/2.42%/2.93%，預(yù)計(jì)

2021

年

1

月環(huán)比漲幅將達(dá)到

5.00%/2.31%

/4.48%/2.84%/3.08%，漲幅持續(xù)擴(kuò)大。價格方面，主流尺寸顯示器面板

(21.5TN/21.5IPS/23.6TN/23.8IPS/27IPS)11

月

結(jié)

算

價

格

分

別

為

44.3/45.7/47.6/50.6/68.4

美

元

，

環(huán)

比

漲

幅

分

別

為

3.50%/3.39%/

2.15%/3.05%/0.74%

，

預(yù)

計(jì)

12

月

環(huán)

比

漲

幅

將

達(dá)

到

5.64%/5.47%/

4.20%/3.95%/1.46%，漲幅顯著提升?？紤]到玻璃基板和驅(qū)動

IC缺貨仍在持續(xù)，疊加面板需求端淡季不淡，整機(jī)廠庫

存水位持續(xù)偏低，我們判斷

TV面板漲價將延續(xù)至

2021Q3，液晶面板供需緊張

貫穿

2021

年全年。展望

2021

年，從面板供給端來看，玻璃基板、驅(qū)動

IC、偏

光片的缺貨仍在持續(xù)，而疫情對大陸面板產(chǎn)能爬坡產(chǎn)生了推遲的影響，加劇了供

給凈收縮的局面，需求端來看，面板需求淡季不淡，導(dǎo)致整機(jī)渠道庫存依舊緊張，

主流整機(jī)廠商正積極提升備貨計(jì)劃，根據(jù)

Omdia數(shù)據(jù)，韓國電視廠商

2021Q1

的面板采購數(shù)量預(yù)計(jì)環(huán)比增長

5%，同比增長

16%，我國電視廠商

2021Q1

采購

預(yù)計(jì)環(huán)比增長

6%，同比增長

13%，且二季度采購計(jì)劃漲幅將擴(kuò)大，我們結(jié)合

omdia對

2021

年

glut值的預(yù)測，疊加近期上游供應(yīng)鏈缺貨加劇的影響，判斷

2021

年四個季度的

glut值分別為

1%、2%、4%、5%，2021

全年供需關(guān)系仍

偏緊，我們判斷

TV面板漲價態(tài)勢將至少延續(xù)至

2021Q3，而面板供需偏緊將持

續(xù)，行業(yè)景氣趨勢有望貫穿

2021

年全年，價格下跌風(fēng)險較低。2、

判斷二：LCD行業(yè)周期性將逐步減弱，估值中

樞有望提升2.1、

行業(yè)議價能力提升，盈利能力長期改善過去液晶面板制造在

LCD產(chǎn)業(yè)鏈中議價能力低，毛利率水平較弱。液晶面板制

造在整個產(chǎn)業(yè)鏈中處于中游的位置，上游主要為材料制造（主要包括玻璃基板制

造、濾光片、偏光片、PCB板、背光模組等），下游主要為產(chǎn)品應(yīng)用。和中游環(huán)

節(jié)相比，上游環(huán)節(jié)因?yàn)榧夹g(shù)水平高容易形成行業(yè)壟斷，因而可以獲得較高的毛利

率，下游環(huán)節(jié)中的整機(jī)擁有品牌和渠道優(yōu)勢，則毛利率相對較高。具體來看，上

游玻璃基板毛利率范圍約為

50%-60%，偏光片毛利率約為

40%，化學(xué)物品毛利

率范圍為

35%-40%，驅(qū)動

IC格局較為分散，毛利率區(qū)間為

8%-12%，下游行

業(yè)來看，OEM代工技術(shù)含量較低，在全產(chǎn)業(yè)鏈中地位最低，毛利率范圍在

5%-10%

的區(qū)間，品牌商、渠道商對下游客戶具有較強(qiáng)的議價能力，毛利率分別為

20%-25%、20%-30%。行業(yè)格局向好，面板制造環(huán)節(jié)議價能力有望提升，盈利能力將長期改善，面板

漲價或?qū)⒆罱K由消費(fèi)者買單。展望未來，隨著液晶面板制造行業(yè)洗牌結(jié)束，行業(yè)

內(nèi)由少數(shù)幾家企業(yè)寡頭壟斷后，對下游整機(jī)廠商的議價能力將快速提升，以友達(dá)、

群創(chuàng)

2020Q4

業(yè)績?yōu)槔?，二者的單季度毛利率分別為

16.9%和

20.4%，顯著突

破了

5%-15%的毛利率區(qū)間，隨著面板景氣度在

2021

年的繼續(xù)上行，面板廠商

的盈利能力仍有進(jìn)一步提升空間，面板產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配格局將顯著變化。2.2、

周期性正在減弱，行業(yè)估值中樞有望提升面板行業(yè)競爭格局將長期改善。根據(jù)波特五力模型，我們可以看到面板制造環(huán)節(jié)

的競爭格局改善具備持續(xù)性的基礎(chǔ)，行業(yè)內(nèi)競爭者和潛在進(jìn)入者方面，中小廠商

很難再冒著大幅擴(kuò)充產(chǎn)能、打亂市場供需關(guān)系的風(fēng)險去新建高世代產(chǎn)線，

LG、

三星等顯示大廠已把研發(fā)力量全面轉(zhuǎn)向

OLED、QLED領(lǐng)域，對他們而言，效仿

日本廠商的做法，在液晶面板領(lǐng)域鞏固自身在顯示材料和設(shè)備領(lǐng)域的優(yōu)勢更為合

理，面板行業(yè)投資周期長，門檻相對高，目前并無行業(yè)外潛在進(jìn)入者；替代品方面，激光電視、VR當(dāng)前對液晶

TV替代能力有限，成本和體驗(yàn)還未達(dá)到理想狀

態(tài)，短期內(nèi)造成的威脅較小，下游整機(jī)廠方面，品牌客戶掌握較大渠道優(yōu)勢，但

相對而言缺乏技術(shù)壁壘和資金壁壘，面板廠對購買者的議價能力有望提升；供應(yīng)

商方面，大多數(shù)面板材料技術(shù)壁壘仍較高，具有較強(qiáng)的議價能力，以玻璃基板為

例，NEG、康寧和

AGC三家企業(yè)占據(jù)了市場絕大部分產(chǎn)能，壟斷力較強(qiáng)，綜合

來看，我們認(rèn)為我國面板龍頭競爭優(yōu)勢將持續(xù)擴(kuò)大，而面板制造環(huán)節(jié)在產(chǎn)業(yè)鏈中

地位也將提升，享受長期盈利紅利。面板需求穩(wěn)中有升，供給端波動有限，行業(yè)周期屬性減弱，估值中樞有望

上調(diào)。面板行業(yè)過去是個周期性極強(qiáng)的行業(yè)，每隔數(shù)年就會形成一個明顯的周期，

當(dāng)某種尺寸的面板獲得市場認(rèn)可后，需求增加，企業(yè)利潤大幅增長，接著擴(kuò)大投

資，于是產(chǎn)品迅速供過于求，價格大跌，各家企業(yè)利潤又大幅減少，甚至陷入虧

損，面板價格下跌使得液晶顯示產(chǎn)品應(yīng)用范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，這又會導(dǎo)致供不應(yīng)求，

價格上漲，一個完整的周期包括供大于求、產(chǎn)業(yè)景氣度衰退、供不應(yīng)求、產(chǎn)業(yè)景

氣度上升，如此反復(fù)。展望未來，液晶面板行業(yè)格局已定，京東方、華星光電雙

寡頭格局已定，行業(yè)需求穩(wěn)中有增的前提下，供給端主要企業(yè)不會有動力進(jìn)行更

大規(guī)模的資本開支，過去供給端大規(guī)模增長（2011

年后大陸高世代產(chǎn)線投產(chǎn)）

或者大規(guī)模減少（三星

2016

年關(guān)停

LCD轉(zhuǎn)產(chǎn)

OLED、韓廠

2019

年宣布陸續(xù)退

出

LCD產(chǎn)能）的情況再發(fā)生的概率將下降，即使供需失衡那么失衡的幅度也將

大幅縮小，最終體現(xiàn)為行業(yè)周期性的逐步減弱。3、

判斷三：行業(yè)寡頭壟斷下，行業(yè)龍頭迎來盈利大

時代3.1、

LCD行業(yè)規(guī)模、盈利水平呈現(xiàn)周期波動近十年液晶面板行業(yè)經(jīng)歷了四次周期上行。過去十年我們看到面板行業(yè)呈現(xiàn)較為

顯著的周期性特征，根據(jù)

wind數(shù)據(jù)，2011

年-2020

年全球

TFT-LCD銷售額分

別為

853/915/845/852/762/680/762/697/674/709

億美元，可以觀察到

2011

年

至今全球

TFT-LCD銷售額經(jīng)歷了四輪較為顯著的周期上行以及兩輪顯著的周期

下跌，而

2011

年以后

TFT-LCD的終端需求呈現(xiàn)緩慢上升的態(tài)勢，因此行業(yè)呈

現(xiàn)周期性的主要原因在于面板供給周期性的擴(kuò)張和收縮。行業(yè)盈利能力與面板價格周期走勢相關(guān)性極高。2017

年面板價格進(jìn)入景氣周期，

以群創(chuàng)、友達(dá)、LG為待變的液晶面板巨頭凈利率均達(dá)到了兩位數(shù)水平，此后隨

著大陸高世代產(chǎn)線迅速投產(chǎn)，行業(yè)景氣度迅速轉(zhuǎn)跌，面板行業(yè)進(jìn)入了長達(dá)兩年多

的寒冬，通過下圖我們可以看到各家面板巨頭的

GAAP凈利率連續(xù)數(shù)個季度處

于負(fù)值。我們將

32

寸液晶面板價格走勢作為參照，可以看到行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利水

平與面板價格走勢基本一致，面板價格與行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利能力相關(guān)度極高，

2019Q4

以后隨著行業(yè)供需向好，面板價格迅速上漲，行業(yè)盈利水平也迅速回升。3.2、

行業(yè)景氣上行，面板龍頭業(yè)績兌現(xiàn)確定性強(qiáng)友達(dá)、群創(chuàng)：2020Q4

業(yè)績強(qiáng)勁，其盈利能力對行業(yè)具有參照意義。臺灣兩大面

板制造商已公布

2020Q4

業(yè)績，且都實(shí)現(xiàn)了近三年多以來最好業(yè)績，盡管受

2020

年上半年液晶面板量價齊跌帶來沖擊，但受益于下半年行業(yè)景氣度迅速上行帶來

的積極對沖，兩家企業(yè)全年都還是實(shí)現(xiàn)了正的凈利潤。友達(dá)和群創(chuàng)產(chǎn)線年限較久，

已經(jīng)不會受到折舊的影響，且兩家企業(yè)主營業(yè)務(wù)均為

LCD面板，因此他們的財

報數(shù)據(jù)對

LCD行業(yè)情況的判斷有更好的參照價值。友達(dá)

2020Q4

單季度毛利率為

16.9%，凈利率為

11.0%。友達(dá)光電

2020Q4

整

體營收為

28.27

億美元，實(shí)現(xiàn)凈利潤

3.12

億美元，大超市場預(yù)期，2020

年全年

實(shí)現(xiàn)營收

92.29

億美元，凈利潤

1.42

億美元。盈利能力方面，2020Q4

單季度

友達(dá)實(shí)現(xiàn)毛利率

16.9%，實(shí)現(xiàn)凈利率

11.0%。群創(chuàng)

2020Q4

實(shí)現(xiàn)單季度毛利率

20.4%，凈利率

13.0%。群創(chuàng)

2020Q4

業(yè)績同

樣大幅增長，推動全年業(yè)績扭虧為盈，2020Q4

群創(chuàng)收入達(dá)

27.4

億美元，凈利

潤為

3.56

億美元，大超市場預(yù)期，2020

全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

91.93

億美元，實(shí)現(xiàn)凈利潤

0.73

億美元，盈利能力方面，2020Q4

單季度群創(chuàng)實(shí)現(xiàn)毛利率

20.4%，

實(shí)現(xiàn)凈利率

13.0%，隨著行業(yè)景氣度繼續(xù)上行，我們預(yù)計(jì)臺灣兩家面板巨頭的

盈利能力仍有持續(xù)提升空間。京東方

A：周期與成長共振，BOE問鼎全球公司

LCD面板產(chǎn)線資本開支高峰已過，后續(xù)在

LCD方面沒有明顯擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

自

2011

年開始，京東方在

LCD產(chǎn)線端的資本開支迅速提升，通過不斷投產(chǎn)高

世代產(chǎn)線搶占市場份額，

2018

年公司資本開支達(dá)到了約

544

億元的高峰，隨

后逐步走低，2019

年降至約

494

億元，2020

年前三季度公司資本支出約為

314

億元，同比繼續(xù)下降。2021

年京東方液晶面板產(chǎn)線折舊高峰將過。除了價格因素外，產(chǎn)線折舊也是影

響面板企業(yè)盈利的重要因素。液晶面板產(chǎn)線方面，當(dāng)前京東方

A還剩余

6

條產(chǎn)

線未折舊完畢，其中，2021

年合肥和鄂爾多斯的兩條產(chǎn)線將折舊完畢，預(yù)計(jì)公

司的液晶面板產(chǎn)線折舊高峰區(qū)間估將在

2021

年過去，展望未來，隨著面板行業(yè)

景氣度提升以及周期性變?nèi)酰琇CD面板產(chǎn)線將加速為公司貢獻(xiàn)利潤。此外，當(dāng)

前京東方在幾條優(yōu)質(zhì)產(chǎn)線的股權(quán)占比仍較低，公司正積極通過定增募資的方式收

購自身優(yōu)質(zhì)產(chǎn)線的股權(quán)以提升業(yè)績規(guī)模。寡頭壟斷下，液晶面板龍頭持續(xù)盈利的大幕已開。2011

年-2019

年，京東方

A業(yè)績從

127.41

億元增長至

1160

億元，復(fù)合增長率為

31.80%，2020

年公司歸

母凈利潤業(yè)績預(yù)告區(qū)間為

48-51

億元，同比大幅增長。受益于對面板價格在

2021

年景氣度高企的預(yù)期，疊加公司

LCD、OLED產(chǎn)能持續(xù)提升的影響，2021

年京

東方

A的

wind一致預(yù)測（2021.03.05）營收達(dá)

1745.96

億元，歸母凈利潤達(dá)

118.87

億元，液晶面板龍頭的盈利大時代大幕已開。3.3、

上游缺貨加劇產(chǎn)能緊缺，對成本端影響有限當(dāng)前上游原材料短缺將加劇面板產(chǎn)能緊缺。在面板上游原材料中，玻璃基板、驅(qū)

動

IC、偏光片均遭到了供給短缺的情況，過去的六個月中，三大主要顯示屏玻

璃制造商都遇到了生產(chǎn)問題，根據(jù)群智咨詢信息，NEG停電事件對

2021

年第

一季度產(chǎn)能供應(yīng)影響程度為

2.5%，相當(dāng)于

G8.5

代產(chǎn)能損失

95K。此外，顯示

驅(qū)動

IC市場整體供應(yīng)偏緊，上游

8

寸晶圓代工產(chǎn)能偏緊，致使顯示驅(qū)動

IC供貨

缺口達(dá)

15%~20%；偏光片方面，由于補(bǔ)償膜供不應(yīng)求，面板廠積極搶料，從需

求面來看，電視、監(jiān)視器都大尺寸化，特別是

10.5

代廠產(chǎn)能增加，吃掉很多偏

光片產(chǎn)能，使得面積需求大幅增加。上游供應(yīng)鏈缺貨對面板制造企業(yè)成本提升影響有限。根據(jù)

IHS數(shù)據(jù)，典型的

40-42

寸

TFT-LCD液晶面板成本構(gòu)成中，濾光片/PCB/偏光片/玻璃基板/驅(qū)動

IC/

液晶的成本占比分別為

31%/18%/15%/13%/6%/6%，2020

年下半年開始的全球

8

寸晶圓缺貨潮使得驅(qū)動

IC缺貨嚴(yán)重，玻璃基板領(lǐng)域由少數(shù)幾家龍頭公司寡頭

壟斷，日本

NEG斷電疊加地震影響使得玻璃基板的供給受到影響，偏光片缺貨

的問題則長期存在，我們根據(jù)市場信息假設(shè)驅(qū)動

IC漲價

20%，偏光片和玻璃基

板分別漲價

10%和

5%，在此情境下液晶面板總成本將上漲

3.4%。面板價格漲幅遠(yuǎn)高于成本端漲幅，上游缺貨對成本端影響有限。2020

年

6

月到

2021

年

2

月，以主流的

55

寸液晶

TV面板為例，價格累計(jì)漲幅高達(dá)

70.54%，

偏光片、驅(qū)動

IC以及玻璃基板的缺貨導(dǎo)致的成本上漲遠(yuǎn)不及面板價格漲幅，其

中缺貨相對最為嚴(yán)重的

IC驅(qū)動在

TFT-LCD成本占比極低，因此我們判斷上游

成本端的漲價對面板企業(yè)盈利能力影響有限，面板行業(yè)盈利仍將持續(xù)上行。4、

行業(yè)評級及投資策略液晶面板行業(yè)景氣度持續(xù)上行，我們判斷

TV面板漲價態(tài)勢將延續(xù)至

2021Q2，

行業(yè)景氣有望貫穿全年，隨著面板行業(yè)洗牌結(jié)束，行業(yè)周期性逐漸減弱，行業(yè)盈

利能力逐步提升，面板龍頭將持續(xù)受益，給予行業(yè)“推薦”評級。5、

風(fēng)險提示新冠疫情海外擴(kuò)散導(dǎo)致下游需求不及預(yù)期；面板產(chǎn)能大幅釋放風(fēng)險；貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)

惡化風(fēng)險。轉(zhuǎn)發(fā)贊收藏29轉(zhuǎn)發(fā)·16評論·29贊投訴評論...同時轉(zhuǎn)發(fā)全部評論（16）價值洗腦2021-05-1909:45@感受飛翔?：嗯，請問大佬對這只股未來的賣點(diǎn)是基于估值還是市場情緒呢？有當(dāng)時分析707的文章沒有？我就喜歡看這種分析邏輯的文章贊打賞回復(fù)天籟之光2021-03-2011:57@為自由而思考?：不錯！學(xué)習(xí)贊打賞回復(fù)西門二大爺2021-03-2011:22面板lcd研報贊打賞回復(fù)為自由而思考2021-03-2008:05不錯！贊打賞回復(fù)查看1條回復(fù)時間M復(fù)利2021-03-2007:341.面板供需緊張將貫穿

2021

全年，我們判斷

LCD

漲價將持

續(xù)至

2021Q3。

2.我們判斷

LCD

行業(yè)周期性將逐步減弱，估值中樞有望提升。贊(1)打賞回復(fù)感受飛翔2021-03-2007:15HYPERLINK"/yjbf