江蘇銀行研究報(bào)告：深耕細(xì)作鑄就高質(zhì)量成長(zhǎng)

江蘇銀行研究報(bào)告：深耕細(xì)作，鑄就高質(zhì)量成長(zhǎng)1.良好的區(qū)位條件，助力打造高成長(zhǎng)標(biāo)桿1.1公司概況：規(guī)模第二大城商行，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性突出江蘇銀行于2007年成立，由江蘇省內(nèi)的原無(wú)錫商行、蘇州商行、南通商行、常州商行、淮安商行、徐州商行、鎮(zhèn)江商行、揚(yáng)州商行、鹽城商行和連云港商行等十家城市銀行通過(guò)合并重組設(shè)立。公司成立以來(lái)，先后在2009、2010、2013年進(jìn)行了三次增資擴(kuò)股，并于2016年6月在上交所上市。上市以后，公司再融資進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，2019年3月，公司成功發(fā)行300億可轉(zhuǎn)債，2021年1月，公司配股發(fā)行成功，募集資金148億元。截至2022年1季度末，江蘇銀行總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到2.76萬(wàn)億，首次超過(guò)上海銀行，在國(guó)內(nèi)上市城商行中排名第二，僅次于北京銀行；存、貸款規(guī)模分別為1.45/1.40萬(wàn)億，均處于國(guó)內(nèi)上市城商行的第2名。高基數(shù)下業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能保持強(qiáng)勁。從資產(chǎn)的擴(kuò)張速度來(lái)看，公司上市以來(lái)資產(chǎn)提升速度居于可比同業(yè)中較快水平，過(guò)去5年總資產(chǎn)規(guī)模復(fù)合增速達(dá)到10.4%，其中信貸投放增長(zhǎng)勢(shì)頭更為明顯，過(guò)去5年貸款余額（不含應(yīng)計(jì)利息）復(fù)合增速達(dá)到16.6%；負(fù)債端方面，過(guò)去5年公司存款（不含應(yīng)計(jì)利息）復(fù)合增速達(dá)到9.9%。受益于規(guī)模的快速擴(kuò)張，江蘇銀行營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速同樣處于較高水平，過(guò)去5年復(fù)合增速分別達(dá)到15.3%/13.2%。值得注意的是，2021年伴隨著利息凈收入的快速增長(zhǎng)和資產(chǎn)質(zhì)量改善帶來(lái)的撥備反哺利潤(rùn)，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)進(jìn)一步有所提升，2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)197億元，同比增長(zhǎng)30.7%，增速位列國(guó)內(nèi)上市銀行中首位。1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散，主要股東均為地方實(shí)力企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散。公司無(wú)控股股東和實(shí)際控制人，截至2022年1季度末，公司前十大股東主要包括江蘇信托、鳳凰集團(tuán)、華泰證券、無(wú)錫建發(fā)、江蘇廣播電視集團(tuán)等，前十大股東合計(jì)持股比例達(dá)到43.54%?？梢钥吹街饕毓晒蓶|均為江蘇地區(qū)國(guó)有或民營(yíng)企業(yè)，大量本地企業(yè)的持股為公司在江蘇省內(nèi)的展業(yè)提供了豐富的客戶資源。1.3公司治理：管理層穩(wěn)定，背景專業(yè)江蘇銀行核心管理層任職期限較長(zhǎng)，管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定。公司董事長(zhǎng)夏平，1963年出生，自2014年起便開(kāi)始擔(dān)任江蘇銀行董事長(zhǎng)一職，曾任建設(shè)銀行江蘇省分行副行長(zhǎng)、建設(shè)銀行蘇州分行行長(zhǎng)，南京銀行行長(zhǎng)等，管理經(jīng)理豐富；公司現(xiàn)任行長(zhǎng)季明，具有長(zhǎng)期政府部門工作經(jīng)歷，2015年起擔(dān)任江蘇銀行行長(zhǎng)一職，此前曾任江蘇省委組織部干部一處副處長(zhǎng)、青年干部處處長(zhǎng)、江蘇銀行總行營(yíng)業(yè)管理部總經(jīng)理、江蘇銀行副監(jiān)事長(zhǎng)等。對(duì)于銀行而言，穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)是長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)。1.4主要業(yè)務(wù)區(qū)域位于長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)帶，地緣優(yōu)勢(shì)顯著從經(jīng)營(yíng)區(qū)域來(lái)看，公司主要業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局于江蘇省內(nèi)，截至2021年末，公司在江蘇省內(nèi)共有461家分支機(jī)構(gòu)，占公司所有分支機(jī)構(gòu)的86.8%。如果按照資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，截至2021年末，公司72.9%的資產(chǎn)集中在江蘇省內(nèi)。目前，公司異地支行主要包括上海分行、深圳分行、北京分行和杭州分行。1.4.2江蘇省經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，金融資源豐富江蘇省位于我國(guó)經(jīng)濟(jì)活躍的長(zhǎng)三角地區(qū)，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)的省份之一。城商行的經(jīng)營(yíng)發(fā)展與地方經(jīng)濟(jì)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)息息相關(guān)，公司主要業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)地江蘇是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)的省份之一，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年我國(guó)GDP總額為114萬(wàn)億，江蘇省GDP為11.6萬(wàn)億，占比10.1%，國(guó)內(nèi)僅次于廣東。在經(jīng)濟(jì)總量較高的情況下，江蘇省GDP還維持了較高的增速，2021年GDP同比增長(zhǎng)8.6%，國(guó)內(nèi)位列第二。從人均數(shù)量來(lái)看，江蘇省城鎮(zhèn)居民收入均位于全國(guó)領(lǐng)先水平，為公司業(yè)務(wù)尤其是零售金融的發(fā)展提供了良好土壤。2021年江蘇省城鎮(zhèn)居民人均可支配收入達(dá)到5.77萬(wàn)元，國(guó)內(nèi)僅次于上海、北京和浙江。江蘇省金融業(yè)繁榮。江蘇省經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，使得當(dāng)?shù)劂y行業(yè)發(fā)展較快，根據(jù)各地統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年末江蘇省內(nèi)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款規(guī)模達(dá)到18.9萬(wàn)億，占到全國(guó)的8.2%，同比增長(zhǎng)9.8%，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額達(dá)到17.8萬(wàn)億，占到全國(guó)的9.2%，同比增長(zhǎng)15.2%。疫情影響下，江蘇省內(nèi)融資需求保持旺盛。2021年江蘇省社融增量規(guī)模達(dá)到3.44萬(wàn)億，全國(guó)范圍內(nèi)僅次于廣東省，從社融結(jié)構(gòu)來(lái)看，表內(nèi)貸款仍占據(jù)主導(dǎo)地位，2021年社融口徑新增人民幣貸款2.34萬(wàn)億，國(guó)內(nèi)同樣僅次于廣東省，占當(dāng)年社融增量的68%。1.4.3主要業(yè)務(wù)區(qū)域中小企業(yè)快速發(fā)展江蘇省以工業(yè)和服務(wù)業(yè)為主，近年來(lái)第三產(chǎn)業(yè)占比有所提升。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2021年江蘇省內(nèi)第一產(chǎn)業(yè)增加值4722億元，增長(zhǎng)3.1%，第二產(chǎn)業(yè)增加值51775億元，增長(zhǎng)10.1%；第三產(chǎn)業(yè)增加值59866億元，增長(zhǎng)7.7%，全年三大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比例為4.1:44.5:51.4。動(dòng)態(tài)來(lái)看，江蘇省內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍在加速，近幾年第三產(chǎn)業(yè)占比提升顯著，2015至2021年，江蘇省內(nèi)第三產(chǎn)業(yè)占比累計(jì)提高了2.8個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)大省，“先進(jìn)”成色十足。根據(jù)2021年江蘇省政府工作報(bào)告數(shù)據(jù)披露，2021年江蘇省制造業(yè)增加值占地區(qū)生產(chǎn)總值比重達(dá)35.8%，為全國(guó)最高水平。從更具體的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析，江蘇省制造業(yè)的領(lǐng)先主要?dú)w因于先進(jìn)制造業(yè)的快速發(fā)展，根據(jù)江蘇統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年全省高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)增加值同比分別增長(zhǎng)17.1%、17%，全省工業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值分別占規(guī)上工業(yè)比重達(dá)39.8%、47.5%，分別比上年提高3個(gè)、1個(gè)百分點(diǎn)。目前，在先進(jìn)制造業(yè)方面，江蘇省已經(jīng)建立起數(shù)量豐富的產(chǎn)業(yè)集群，其中包括蘇州的納米新材料集群、無(wú)錫物聯(lián)網(wǎng)集群、南京的智能電網(wǎng)和新一代信息技術(shù)集群、徐州的機(jī)械工程集群等。江蘇省制造業(yè)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，有望為當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)帶來(lái)豐富的金融服務(wù)需求。江蘇省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，小微企業(yè)眾多，為當(dāng)?shù)劂y行業(yè)務(wù)的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。2021年，江蘇省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)保持較快增長(zhǎng)，全省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)增加值占GDP比重達(dá)57.3%，規(guī)模以上民營(yíng)工業(yè)企業(yè)達(dá)4.1萬(wàn)戶，占全省規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)總數(shù)的80.8%。全省規(guī)模以上民營(yíng)工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值同比增長(zhǎng)15.9%，增速比全省規(guī)模以上工業(yè)快3.1個(gè)百分點(diǎn)。截至2021年末，全省私營(yíng)企業(yè)和個(gè)體工商戶期末實(shí)有戶數(shù)為1306.7萬(wàn)戶，比上年底增加126.1萬(wàn)戶。江蘇省內(nèi)較多的小微企業(yè)為當(dāng)?shù)爻寝r(nóng)商行的發(fā)展提供了良好的基礎(chǔ)。1.4.4競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境激烈，江蘇銀行省內(nèi)存貸款市占率位居前列2.緊扣區(qū)域發(fā)展特色，小微和零售雙輪驅(qū)動(dòng)江蘇銀行緊貼江蘇省中小企業(yè)眾多、居民金融服務(wù)需求旺盛的經(jīng)濟(jì)特征，深耕小微金融與零售金融市場(chǎng)。1）公司成立以來(lái)聚焦中小企業(yè)客戶需求，憑借渠道優(yōu)勢(shì)和不斷升級(jí)的產(chǎn)品服務(wù)體系，目前在省內(nèi)小微業(yè)務(wù)處于領(lǐng)先。截至21年末，小微貸款余額超過(guò)4800億。2）公司在2013年開(kāi)始將零售業(yè)務(wù)擺在突出位置，其中財(cái)富管理和消費(fèi)金融是重要突破方向，目前在生態(tài)建設(shè)和客戶拓展方面進(jìn)展良好，截至1季度末，公司零售AUM率先在城商行中突破1萬(wàn)億。2.1將小微作為主要服務(wù)對(duì)象，政策支持下高成長(zhǎng)有望延續(xù)市場(chǎng)定位清晰，資源高度傾斜小微業(yè)務(wù)。江蘇銀行自成立以來(lái)，緊扣當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)良好的發(fā)展動(dòng)能，在戰(zhàn)略和資源配置上高度傾斜小微業(yè)務(wù)，2008年，公司在零售業(yè)務(wù)部、公司業(yè)務(wù)部之外專設(shè)小企業(yè)金融部，專注于服務(wù)中小企業(yè)客戶。此后，公司始終堅(jiān)守“服務(wù)中小企業(yè)”的市場(chǎng)定位，多措并舉，從加快線上線下渠道建設(shè)、創(chuàng)新完善產(chǎn)品服務(wù)體系等多個(gè)維度發(fā)展小微業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。截至2021年末，公司小微貸款余額超過(guò)4800億元，占公司所有對(duì)公貸款的66%，在江蘇省內(nèi)市場(chǎng)份額處于領(lǐng)先，其中授信1000萬(wàn)元以內(nèi)普惠小微貸款余額1121億元，同比增長(zhǎng)32%，普惠小微客戶數(shù)達(dá)到6.6萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)38%。圍繞小微企業(yè)客戶需求，不斷創(chuàng)新升級(jí)產(chǎn)品服務(wù)體系。在產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新方面，公司圍繞小微企業(yè)

“短、小、頻、急”的融資特點(diǎn)，進(jìn)行針對(duì)性的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，如在行業(yè)內(nèi)率先推出“稅e融”、“商e融”等網(wǎng)貸產(chǎn)品，創(chuàng)新型產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)一方面滿足了小微企業(yè)的需求，另一方面也為公司開(kāi)拓客群提供了更敏捷的批量獲客方式。除了提供傳統(tǒng)融資服務(wù)，公司為滿足小微企業(yè)不同階段的差異化服務(wù)需求，不斷豐富自身服務(wù)內(nèi)容，打造更綜合的金融服務(wù)生態(tài)，如打造“蘇銀金管家”

品牌，為小微企業(yè)提供“財(cái)務(wù)+業(yè)務(wù)”“金融+非金融”等一站式綜合服務(wù)。此外，公司在供應(yīng)鏈金融也取得成效，通過(guò)搭建供應(yīng)鏈金融云平臺(tái)，推出覆蓋核心企業(yè)上下游的應(yīng)收賬款、存貨、訂單等系列化線上供應(yīng)鏈融資產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)線上化、模型化、自動(dòng)化，圍繞核心企業(yè)開(kāi)展鏈?zhǔn)綘I(yíng)銷，提升產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力。線上線下相結(jié)合，渠道獲客與服務(wù)能力領(lǐng)先。除了產(chǎn)品服務(wù)的不斷創(chuàng)新，公司在線上線下渠道端優(yōu)勢(shì)顯著，為小微業(yè)務(wù)的開(kāi)展注入競(jìng)爭(zhēng)力。線下來(lái)看，江蘇銀行堅(jiān)持“深耕江蘇、立足長(zhǎng)三角、輻射全國(guó)”，持續(xù)優(yōu)化網(wǎng)點(diǎn)布局，截至2021年末，公司共有各級(jí)分支機(jī)構(gòu)531家，與A股其他上市城商行相比占據(jù)優(yōu)勢(shì)。與省內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手南京銀行相比，公司在南京以外的其他地區(qū)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量明顯領(lǐng)先。目前，江蘇銀行已經(jīng)在省內(nèi)實(shí)現(xiàn)了縣域網(wǎng)點(diǎn)全覆蓋，并逐步向鄉(xiāng)鎮(zhèn)延伸，更廣覆蓋且深度下沉的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)為公司小微業(yè)務(wù)的開(kāi)展帶來(lái)了獲客和真實(shí)觸達(dá)優(yōu)勢(shì)，使得公司在獲客能力、服務(wù)能力和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力方面領(lǐng)先其他同業(yè)機(jī)構(gòu)。線上方面，江蘇銀行自成立以來(lái)就高度重視金融科技發(fā)展，一方面，公司積極打造數(shù)據(jù)生態(tài)，如打造“園融智慧”服務(wù)平臺(tái)，引入多家園區(qū)300余項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，與江蘇省大數(shù)據(jù)管理中心達(dá)成戰(zhàn)略合作，豐富維度的數(shù)據(jù)為公司開(kāi)展小微業(yè)務(wù)一定程度上解決了信息不對(duì)稱的問(wèn)題。另一方面，拓展線上服務(wù)場(chǎng)景，公司圍繞支付公司、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、軟件和信息服務(wù)公司等線上化特色客群，推進(jìn)不同創(chuàng)新產(chǎn)品在場(chǎng)景的應(yīng)用。此外，在小微風(fēng)控方面，公司堅(jiān)持以金融科技全面賦能風(fēng)險(xiǎn)管理，多年來(lái)不斷迭代升級(jí)自身智慧風(fēng)控體系，一定程度上解決了銀行在中小微企業(yè)授信上的難題。結(jié)合近期監(jiān)管的表態(tài)，中央始終高度重視普惠金融和小微企業(yè)的發(fā)展，而銀行在支持小微企業(yè)融資方面扮演重要角色。展望未來(lái)，小微企業(yè)仍是政策的重點(diǎn)扶持對(duì)象，政策支持下有望保持較快增長(zhǎng)，考慮到公司在渠道、產(chǎn)品等方面的優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為公司在小微業(yè)務(wù)有望保持競(jìng)爭(zhēng)力，小微信貸規(guī)模預(yù)計(jì)將保持高增長(zhǎng)。2.2以財(cái)富管理和消費(fèi)金融為抓手，大力拓展零售金融業(yè)務(wù)堅(jiān)持零售轉(zhuǎn)型，消費(fèi)金融投放加快。江蘇銀行

2013年開(kāi)始把零售作為重要發(fā)力方向，在零售貸款業(yè)務(wù)方面，公司業(yè)務(wù)重心主要放在消費(fèi)貸和信用卡方面。消費(fèi)貸方面，2013年江蘇銀行便將

“消費(fèi)金融推進(jìn)”作為公司戰(zhàn)略主線之一，持續(xù)擴(kuò)大消費(fèi)金融客戶基礎(chǔ)，打造特色化品牌，2016-2021的5年間公司消費(fèi)貸款復(fù)合增速達(dá)到52.8%，遠(yuǎn)超同期零售貸款和貸款總額的復(fù)合增速。2021年1季度，公司持股50.1%的蘇銀凱基消費(fèi)金融公司開(kāi)業(yè)，消費(fèi)金融布局版圖進(jìn)一步擴(kuò)大，考慮到消金牌照可以突破城商行地域限制，進(jìn)行全國(guó)展業(yè)，未來(lái)消金有望成為公司營(yíng)收的重要貢獻(xiàn)。信用卡業(yè)務(wù)加快互聯(lián)網(wǎng)合作，貸款余額和累計(jì)發(fā)卡量實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。公司信用卡業(yè)務(wù)成為零售貸款近年來(lái)的另一主要增長(zhǎng)點(diǎn)，截至2021年末，公司信用卡累計(jì)發(fā)卡量達(dá)到510萬(wàn)張，同比增長(zhǎng)24%，信用卡貸款余額達(dá)到284億，同比增長(zhǎng)27%。此外，在信用卡獲客方面，公司持續(xù)加快與互聯(lián)網(wǎng)巨頭的合作，滿足互聯(lián)網(wǎng)長(zhǎng)尾用戶對(duì)消費(fèi)貸款的需求，比如推出美團(tuán)無(wú)界數(shù)字信用卡等合作冠名產(chǎn)品。此外，公司也在加快信用卡產(chǎn)品的創(chuàng)新，如面向愛(ài)好環(huán)保、積極參與綠色消費(fèi)的年輕客群發(fā)行綠色低碳信用卡等。聚焦財(cái)富管理，搭建財(cái)富管理綜合服務(wù)生態(tài)，推動(dòng)零售AUM快速增長(zhǎng)。公司零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的另一條主線是財(cái)富管理業(yè)務(wù)，圍繞江蘇省居民旺盛的財(cái)富管理需求，公司注重從多個(gè)維度提升自身財(cái)富管理服務(wù)能力，一方面，搭建開(kāi)放的財(cái)富管理產(chǎn)品生態(tài)，加強(qiáng)與頭部管理人的合作，豐富代銷產(chǎn)品類型，截至2022年1季度末，公司非貨幣市場(chǎng)公募基金保有規(guī)模達(dá)到309億元，同比增長(zhǎng)93%，城商行中存量規(guī)模僅次于寧波、北京和上海。另一方面，公司也在注重提升自身財(cái)富管理精細(xì)化服務(wù)能力，建設(shè)分級(jí)服務(wù)體系，截至2021年末，公司財(cái)富客戶與私行客戶金融資產(chǎn)余額超2400億元，資產(chǎn)規(guī)模與客戶數(shù)增速均達(dá)26%。此外，公司理財(cái)業(yè)務(wù)近年來(lái)加快凈值化轉(zhuǎn)型和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展。2021年9月，公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品凈值化率100%，順利完成資管新規(guī)的轉(zhuǎn)型要求，目前公司已建立起多元化的理財(cái)產(chǎn)品體系，非現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模占比超80%，優(yōu)于行業(yè)均值。截至2021年末，公司理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到4149億，同比增長(zhǎng)超過(guò)16%，規(guī)模位居城商行前列。值得注意的是，公司全資子公司蘇銀理財(cái)已于2020年8月獲批開(kāi)業(yè)，未來(lái)有望助力公司理財(cái)業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)。3.資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步改善，未來(lái)整體風(fēng)險(xiǎn)可控2015年以來(lái)，公司不斷加大不良認(rèn)定和處置力度消化存量風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，截至1季度末，公司不良率/關(guān)注率分別為1.08%/1.34%，撥備覆蓋率為330%，整體資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)已處于上市城商行中較優(yōu)水平。2月以來(lái)，江蘇省內(nèi)受疫情影響較為嚴(yán)重，市場(chǎng)擔(dān)憂公司小微業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量壓力邊際抬升。但我們認(rèn)為依托多年省內(nèi)深耕細(xì)作所擁有的高質(zhì)量客戶資源和信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化，公司未來(lái)的增量風(fēng)險(xiǎn)可控，資產(chǎn)質(zhì)量有望保持穩(wěn)健。3.1不良包袱出清，資產(chǎn)質(zhì)量改善明顯2013-2015年，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行和外需不振影響，江蘇省原支柱產(chǎn)業(yè)鋼貿(mào)、光伏、航運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)有所暴露，公司資產(chǎn)質(zhì)量受到負(fù)面沖擊，2015年末公司不良率+關(guān)注率一度逼近5%。2015年后公司明顯加大了不良資產(chǎn)的認(rèn)定和處置力度，資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)也逐步得到改善，不良+關(guān)注占總貸款比重連續(xù)6年改善，截至2022年1季度末，公司不良+關(guān)注類貸款占比為2.36%。從不良生成指標(biāo)來(lái)看，公司不良生成壓力逐步減輕，2017年以后還原核銷后的不良凈生成率始終處于低位。從細(xì)分行業(yè)的不良指標(biāo)來(lái)看，公司過(guò)去不良主要集中在制造業(yè)和批發(fā)零售貸款，這兩個(gè)行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期影響較大。但近幾年，受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)的改善、公司在渠道端的下沉以及在風(fēng)控能力建設(shè)方面的持續(xù)發(fā)力，目前兩個(gè)行業(yè)相關(guān)貸款的資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)已明顯好轉(zhuǎn)。但需要值得注意的是，公司21年年末房地產(chǎn)對(duì)公貸款不良率為1.47%，同比提升1.43個(gè)百分點(diǎn)，一定程度上與行業(yè)的整體趨勢(shì)相符。撥備覆蓋夯實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力持續(xù)強(qiáng)化。從撥備計(jì)提來(lái)看，公司在加快不良處置的同時(shí)，保持了審慎的計(jì)提態(tài)度，持續(xù)夯實(shí)撥備水平，截至2022年1季度末，江蘇銀行撥備覆蓋率達(dá)到330%，較2021年末環(huán)比提升22.4個(gè)百分點(diǎn)。不斷夯實(shí)的撥備水平，一方面顯示了公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力突出，另一方面也使得公司未來(lái)?yè)軅浞床咐麧?rùn)的空間值得期待。目前，整體來(lái)看，江蘇銀行的資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)已經(jīng)處于上市城商行中較優(yōu)水平。3.2依托優(yōu)質(zhì)客群和信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，未來(lái)增量風(fēng)險(xiǎn)可控2月以來(lái)，華東區(qū)域疫情爆發(fā)，江蘇省受疫情影響嚴(yán)重，給當(dāng)?shù)氐闹行∥⑵髽I(yè)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)帶來(lái)挑戰(zhàn)，從宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，1季度江蘇省內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)4.6%，低于全國(guó)同期水平（vs4.8%），分結(jié)構(gòu)來(lái)看，企業(yè)生產(chǎn)和銷售均受到影響，1季度江蘇省內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.4%（vs6.5%，全國(guó)）；1季度省內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額10855.7億元，同比增長(zhǎng)0.5%，較2021年同期兩年平均增速回落6.2個(gè)百分點(diǎn)。在這樣的宏觀背景下，市場(chǎng)擔(dān)憂當(dāng)?shù)貐^(qū)域性銀行的資產(chǎn)質(zhì)量壓力可能會(huì)邊際有所抬升，尤其是小微業(yè)務(wù)。優(yōu)異的客群結(jié)構(gòu)為公司未來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)提供扎實(shí)的基本盤。展望公司未來(lái)小微業(yè)務(wù)的資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)，我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)的客戶結(jié)構(gòu)是公司未來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)保持穩(wěn)健的重要支撐，從存量客戶結(jié)構(gòu)來(lái)看，截至2021年末，江蘇銀行普惠小微的戶均貸款規(guī)模約為170萬(wàn)元，相比于大行和其他可比同業(yè)處在較高的水平。較高的戶均貸款規(guī)模一定程度上反映公司在小微信貸投放上能夠獲取更多規(guī)模大、經(jīng)營(yíng)狀況良好、資信較高的優(yōu)質(zhì)客戶，因此具備同業(yè)中較優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整為整體資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)提供另一保障，預(yù)計(jì)整體信用風(fēng)險(xiǎn)可控。另一方面，我們認(rèn)為公司信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也將為未來(lái)整體資產(chǎn)質(zhì)量的表現(xiàn)提供又一緩沖。公司從2014年開(kāi)始發(fā)力零售業(yè)務(wù)，近年來(lái)零售貸款占比不斷提升，而零售信貸的資產(chǎn)質(zhì)量壓力整體相對(duì)小于對(duì)公。截至2021年末，公司零售貸款占總貸款比重為40.0%，較2014年末提升25個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司圍繞過(guò)去不良集中的制造業(yè)和批發(fā)零售行業(yè)不斷優(yōu)化信貸內(nèi)部結(jié)構(gòu)：1）持續(xù)加大符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的先進(jìn)制造業(yè)貸款投放力度，先進(jìn)制造業(yè)貸款占制造業(yè)貸款比重已超過(guò)40%，2）同時(shí)，壓降落后產(chǎn)能、資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)較大的批發(fā)零售類貸款，2021年末批發(fā)零售貸款占比為12.1%，占對(duì)公貸款比重較2017年下降3.2個(gè)百分點(diǎn)。展望2022年，考慮到疫情的擾動(dòng)和經(jīng)濟(jì)的下行壓力，尤其是江蘇省上半年疫情有所反復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司資產(chǎn)質(zhì)量壓力可能邊際抬升，但考慮到公司在江蘇省內(nèi)多年的深耕細(xì)作所擁有的高質(zhì)量客戶資源和信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)增量資產(chǎn)質(zhì)量壓力可控。隨著疫情逐步得到控制和政策的有效托底，江蘇充沛的經(jīng)濟(jì)活力有望使得公司不良率繼續(xù)處在較優(yōu)水平。4.基本面分析：盈利能力有提升空間，關(guān)注轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股進(jìn)程2021年公司ROE為12.6%，盈利能力與對(duì)標(biāo)行相比稍顯遜色，拖累主要來(lái)自負(fù)債端成本和信用成本。展望未來(lái)，我們認(rèn)為公司ROE有持續(xù)的提升空間：1）江蘇活躍的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有望為公司資產(chǎn)端信貸增長(zhǎng)提供持續(xù)的發(fā)展動(dòng)能，小微和零售業(yè)務(wù)有望延續(xù)高增長(zhǎng)；2）加快零售財(cái)富管理業(yè)務(wù)，中收貢獻(xiàn)有望提升；3）資產(chǎn)質(zhì)量壓力可控，撥備有反哺利潤(rùn)的空間；4）公司200億可轉(zhuǎn)債尚未轉(zhuǎn)股，當(dāng)前股價(jià)距離強(qiáng)贖價(jià)僅有16.8%的空間，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股可期，有望緩解公司資本壓力，支撐未來(lái)資產(chǎn)擴(kuò)張速度維持在較高水平。4.1資本充足：可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股有望緩解公司資本壓力公司與多數(shù)城商行一樣，在資產(chǎn)端信貸業(yè)務(wù)加快投放的背景下，面臨資本金不足的問(wèn)題，因此可以看到即使在上市后依然積極地通過(guò)可轉(zhuǎn)債、配股等形式補(bǔ)充核心一級(jí)資本，緩解資本壓力。截至2022年1季度末，公司核心一級(jí)資本充足率為8.41%，距離7.75%的監(jiān)管紅線僅有0.66%的空間。值得注意的是，公司2019年3月成功發(fā)行200億可轉(zhuǎn)債，當(dāng)前轉(zhuǎn)股價(jià)格為6.37元/股，以2022年5月16日的收盤價(jià)測(cè)算，目前股價(jià)距離強(qiáng)贖價(jià)格（未扣減2021年分紅）僅有16.8%的上漲空間，如若未來(lái)成功轉(zhuǎn)股，有助于公司核心一級(jí)資本充足率的提升，緩解公司資本壓力，支撐資產(chǎn)擴(kuò)張速度維持在較高水平。此外，考慮到公司在加快零售金融、普惠金融等輕資本消耗型業(yè)務(wù)拓展，預(yù)計(jì)未來(lái)資本利用效率有望提升。4.2規(guī)模：零售業(yè)務(wù)發(fā)展值得期待，信貸有望保持高增長(zhǎng)過(guò)去幾年江蘇銀行存貸款實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，從貸款結(jié)構(gòu)的拆分來(lái)看，截至2021年末，江蘇銀行公司類貸款實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)14.0%，增速較2020年有一定提升（11.3%），其中小微仍是主要貢獻(xiàn)，2021年小微貸款增量超過(guò)441億元，占當(dāng)年新增對(duì)公貸款投放的一半。零售貸款實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)19.5%，增速較2020年小幅放緩（25.0%），主要是受到按揭方面增速收斂影響，但整體仍維持在較高水平，反映公司零售業(yè)務(wù)發(fā)力效果，尤其在零售非按揭業(yè)務(wù)的布局。2021年公司按揭貸款增速9.0%，增速較2020年下降21.5個(gè)百分點(diǎn)。公司消費(fèi)信貸和信用卡業(yè)務(wù)開(kāi)展良好，低基數(shù)下增速維持在較高水平，2021年分別實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)28.0%/26.9%，增速均較2020年有小幅提升。個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款低基數(shù)下保持良好增長(zhǎng)，2021年實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)39.5%。展望未來(lái)，考慮到江蘇省良好的區(qū)位優(yōu)勢(shì)加持，省內(nèi)先進(jìn)制造業(yè)及中小企業(yè)快速發(fā)展所帶來(lái)的旺盛融資需求，我們預(yù)計(jì)公司資產(chǎn)端擴(kuò)張速度有望維持在較高水平。此外，公司較早將零售業(yè)務(wù)發(fā)展放在重要位置，消費(fèi)金融更是公司零售轉(zhuǎn)型的重要抓手，考慮到江蘇銀行在江蘇省內(nèi)的區(qū)域網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)以及多年來(lái)建立的品牌效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)公司零售類信貸業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)有望加速。4.3息差：處于同業(yè)較優(yōu)水平，未來(lái)存在進(jìn)一步改善空間江蘇銀行凈息差整體處于上市城商行中較高水平，優(yōu)勢(shì)更多來(lái)自資產(chǎn)端。2021年，江蘇銀行凈息差2.28%，較上年提升14bps，同業(yè)對(duì)標(biāo)來(lái)看處于較高水平（上市城商行中排名第三），高于南京銀行和寧波銀行，通過(guò)資負(fù)端的比較，我們認(rèn)為公司凈息差的優(yōu)異表現(xiàn)主要來(lái)自資產(chǎn)端。2021年江蘇銀行生息資產(chǎn)收益率4.53%，上市城商行中處于中等偏上水平（排名第7/17家）。21年公司有息負(fù)債平均成本率2.53%，負(fù)債端表現(xiàn)并無(wú)優(yōu)勢(shì)。生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更向貸款主業(yè)傾斜，零售轉(zhuǎn)型加快公司資產(chǎn)端收益率仍有提升空間。公司資產(chǎn)端收益率的良好表現(xiàn)主要和生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中貸款主業(yè)占比較高有關(guān)，截至2022年1季度末，公司貸款占總生息資產(chǎn)余額比重為53.5%，上市城商行中排名第4，明顯高于寧波、上海、南京銀行。從貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，受益于2015年以來(lái)在零售業(yè)務(wù)上的持續(xù)發(fā)力，江蘇銀行零售貸款占比已經(jīng)明顯高于可比同業(yè)。截至2021年末，公司零售貸款占比為40.1%，上市城商行中僅次于長(zhǎng)沙銀行。展望未來(lái)，考慮到公司零售轉(zhuǎn)型的加快，近幾年在非按揭等零售高收益資產(chǎn)投放加速，我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司資產(chǎn)端的收益率表現(xiàn)在整個(gè)利率下行的行業(yè)趨勢(shì)中仍有足夠支撐。存款競(jìng)爭(zhēng)激烈，負(fù)債端表現(xiàn)稍遜同業(yè)。綜合存款的價(jià)格和存款對(duì)負(fù)債的支撐兩個(gè)維度，江蘇銀行

的存款表現(xiàn)稍遜于可比同業(yè)，21年公司存款成本率2.32%，處在上市城商行中較高水平。負(fù)債端結(jié)構(gòu)來(lái)看，截至21年末，公司負(fù)債端存款占比為63%，為同業(yè)中較低水平。進(jìn)一步分拆江蘇銀行的存款結(jié)構(gòu)，同絕大多數(shù)城商行一樣，存款結(jié)構(gòu)更偏向于對(duì)公，從存款的期限來(lái)看，截至21年末，江蘇銀行的整體存款活期率為34%，與對(duì)標(biāo)行相比并未明顯優(yōu)勢(shì)。公司負(fù)債端表現(xiàn)稍遜于同業(yè)，我們認(rèn)為一