金融科技Fintech行業(yè)2022春季策略：數(shù)字貨幣產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)梳理

金融科技Fintech行業(yè)2022春季策略：數(shù)字貨幣產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)梳理1.拆解：央行數(shù)字貨幣形態(tài)詳述1.1最新試點(diǎn)情況個(gè)人錢(qián)包開(kāi)立超過(guò)1億，交易金額560億元經(jīng)過(guò)數(shù)年試點(diǎn)，我國(guó)數(shù)字人民幣試點(diǎn)已經(jīng)形成“10+1”格局；深圳、蘇州、雄安新區(qū)、成都、上海、海南、長(zhǎng)沙、西安、青島、大連10個(gè)試點(diǎn)地區(qū)及北京冬奧會(huì)場(chǎng)景；

截至2021年10月8日，數(shù)字人民幣試點(diǎn)場(chǎng)景已超過(guò)350萬(wàn)個(gè)，累計(jì)開(kāi)立個(gè)人錢(qián)包1.23億個(gè)，交易金額約560億元。1.2央行數(shù)字貨幣APP：1月推出數(shù)字貨幣APP測(cè)試版1）1月4日，數(shù)字人民幣（試點(diǎn)版）App上線試點(diǎn)。1月5日，北京、上海、深圳等11個(gè)數(shù)字人民幣試點(diǎn)地區(qū)用戶可在美團(tuán)外賣(mài)中使用數(shù)字人民幣支付；1月6日，支付寶、微信先后“官宣”接入數(shù)字人民幣，成為新增運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)。2）9家銀行開(kāi)戶，12家銀行充值。六大行和招商銀行、網(wǎng)商銀行、微眾銀行共等9家銀行可以作為錢(qián)包開(kāi)立選擇。開(kāi)立錢(qián)包后，可選充值銀行除以上9家外還有中信、光大、浦發(fā)等超過(guò)12家銀行。3）賬戶松耦合、賬戶分級(jí)、低級(jí)別賬戶匿名。四類(lèi)賬戶數(shù)字人民幣允許僅用手機(jī)號(hào)開(kāi)通匿名錢(qián)包；匿名賬戶可以例如手機(jī)號(hào)作為賬戶名，但只支持小額場(chǎng)景支付；

三類(lèi)需身份證實(shí)名認(rèn)證，二類(lèi)需關(guān)聯(lián)勾稽銀行賬戶，一類(lèi)與普通銀行一類(lèi)賬戶類(lèi)似，需線下機(jī)構(gòu)面簽。1.3DCEP特性：六大設(shè)計(jì)思路特性1）基本特性：替代M0，不計(jì)付利息；

基于100%準(zhǔn)備金發(fā)行，發(fā)行階段央行扣商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金，發(fā)等額DCEP；回籠階段反之；

雙層架構(gòu)：央行2商業(yè)銀行2C，央行將DCEP發(fā)行至商業(yè)銀行，商業(yè)銀行向公眾提供DCEP服務(wù)；2）存在形式：存在形式：央行擔(dān)保并簽名發(fā)行的加密數(shù)字串；包含：編號(hào)、金額（類(lèi)似紙幣，編號(hào)唯一不可重復(fù)）、所有者和發(fā)行者簽名；

具有可編程性；3）由誰(shuí)管理：

登記中心：記錄DCEP對(duì)應(yīng)用戶身份（歸屬權(quán)）；記錄流水，即產(chǎn)生、流通、清點(diǎn)核對(duì)及消亡全過(guò)程登記；

認(rèn)證中心：目的是實(shí)現(xiàn)可控匿名（DCEP只對(duì)中央銀行這一第三方披露交易數(shù)據(jù)），認(rèn)證機(jī)制為PKI或IBC；4）如何管理：

中心化管理：登記中心基于傳統(tǒng)集中化方法構(gòu)建，加密只對(duì)央行披露；

賬戶松耦合方式投放：即使用者不需要銀行賬戶即可實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)賬；5）是否使用分布式賬本技術(shù)（區(qū)塊鏈核心底層技術(shù)）：

發(fā)行中心化：DCEP登記中心沒(méi)有采用分布式賬本，核心登記系統(tǒng)中心化管理；

查詢(xún)分布式：DCEP確權(quán)可以部分供外界查詢(xún)，實(shí)現(xiàn)數(shù)字貨幣網(wǎng)上驗(yàn)鈔機(jī)功能；

一方面，金融科技發(fā)展十分迅速，支付系統(tǒng)也必須適應(yīng)這種發(fā)展速度；另一方面，從一種方案切換到另一種方案耗費(fèi)極長(zhǎng)時(shí)間，而我國(guó)的超大規(guī)模市場(chǎng)可以容納或試行多種技術(shù)方案。因此，一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性、多方案的央行數(shù)字貨幣體系更適合中國(guó)。6）應(yīng)用場(chǎng)景：

短期內(nèi)更多為本國(guó)考慮；目前已開(kāi)始大規(guī)模零售環(huán)節(jié)試點(diǎn)；

跨境支付可能短期內(nèi)以零售應(yīng)用為重點(diǎn)。周小川認(rèn)為，類(lèi)似Libra的以跨境匯款為側(cè)重點(diǎn)的應(yīng)用存在一定問(wèn)題，數(shù)字貨幣跨境支付還是應(yīng)注重在零售系統(tǒng)中的應(yīng)用，同時(shí)重點(diǎn)解決跨境旅游等經(jīng)常項(xiàng)目的支付問(wèn)題。同時(shí)，央行應(yīng)把主要精力放在跨境支付合作的清算環(huán)節(jié)。1.4總結(jié)：DCEP發(fā)行流通特點(diǎn)總結(jié)上文可以發(fā)現(xiàn)，目前央行DCEP在發(fā)行流通過(guò)程中有以下特點(diǎn)：中心化：使用了基于UTXO的中心化賬本；

登記中心由央行唯一中心化維護(hù)；錢(qián)包賬戶松耦合：央行可以通過(guò)管理的數(shù)字貨幣登記中心，知道地址與用戶身份之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系；

不一定強(qiáng)制賬戶實(shí)名；交易過(guò)程直接記錄

：交易過(guò)程并不像比特幣向全網(wǎng)每一個(gè)節(jié)點(diǎn)公告，再由礦工打包進(jìn)區(qū)塊并運(yùn)行共識(shí)算法；

由中央銀行直接記錄在中心化賬本中；

即DCEP在設(shè)計(jì)思路上無(wú)限接近于現(xiàn)金！2.應(yīng)用：DCEP推出后對(duì)各方影響2.1DCEP對(duì)于C端個(gè)人的影響C端消費(fèi)者：

可能統(tǒng)一所有不記息支付賬戶：社保、公交卡、市民卡、校園卡。較大變化是：雙離線環(huán)節(jié)更加便利。它的業(yè)務(wù)機(jī)制有兩個(gè)核心要點(diǎn)。一個(gè)是業(yè)務(wù)機(jī)制上面有兩個(gè)特征，包括了核身和支付；另外一個(gè)就是終端和介質(zhì)之間有一個(gè)信任機(jī)制；

適用場(chǎng)景：大量人群快速短時(shí)內(nèi)完成核身或小額支付的場(chǎng)景，在網(wǎng)絡(luò)不暢或信息化環(huán)境異常時(shí)，也要求保障交易的成功率，典型的如：公交、校園食堂消費(fèi)。2.2DCEP對(duì)貨幣政策和金融監(jiān)管的影響猜測(cè)金融監(jiān)管強(qiáng)度增加：若可以實(shí)現(xiàn)賬本的全流通鏈路跟蹤，則基于賬戶監(jiān)管——基于貨幣全流程監(jiān)管?？煽啬涿篋CEP只對(duì)中央銀行這一第三方披露交易數(shù)據(jù)；

數(shù)字貨幣可追溯性：使得央行基于大數(shù)據(jù)追蹤資金流向成為可能。2.3DCEP對(duì)銀行影響B(tài)端：對(duì)公賬戶合作與線下商戶合作。未來(lái)銀行可能加強(qiáng)與企業(yè)客戶合作，通過(guò)數(shù)字貨幣形式發(fā)放工資、補(bǔ)貼等。部分銀行還通過(guò)企業(yè)客戶找到代發(fā)工資戶，然后邀請(qǐng)其開(kāi)通數(shù)字人民幣錢(qián)包；

如此前蘇州部分區(qū)域公務(wù)員交通補(bǔ)貼通過(guò)數(shù)字貨幣試點(diǎn)發(fā)放等。銀行加強(qiáng)與線下商戶合作，或與互聯(lián)網(wǎng)公司合作開(kāi)放線上場(chǎng)景。企業(yè)端則主要通過(guò)拓展收單商戶的方式，猜測(cè)有極大可能降低目前互聯(lián)網(wǎng)三方公司商戶扣率

（即降低到0.38%以下）；

也有部分地區(qū)試點(diǎn)與本地APP合作，舉辦線下消費(fèi)節(jié)；

或與互聯(lián)網(wǎng)公司合作（如蘇州與京東合作）開(kāi)放線上場(chǎng)景。2.4DCEP對(duì)第三方支付影響可能增強(qiáng)銀行賬戶在支付產(chǎn)業(yè)鏈、尤其線下環(huán)節(jié)的影響力。線下POS收單場(chǎng)景：5‰-6‰扣率，發(fā)卡銀行分潤(rùn)70%（3.5‰-4.5‰

），收單20%、清算10%?；ヂ?lián)網(wǎng)支付中：互聯(lián)網(wǎng)公司分潤(rùn)2‰（線下交易）~6‰（線上交易），發(fā)卡行分潤(rùn)0.5‰~2‰。DCEP場(chǎng)景中，銀行端為加強(qiáng)推廣，我們猜測(cè)扣率可能降低至3.8‰以下（掃碼扣率）?？赡軐?duì)第三方支付收單商業(yè)模式產(chǎn)生一定影響。猜測(cè)DCEP支付和POS收單可能有一定替代性，目前尚不明確DCEP支付中聚合支付廠商分潤(rùn)模式。第三方支付互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可能在線下場(chǎng)景開(kāi)拓更多APP/小程序支付模式。線上APP小程序模式商家扣率和分潤(rùn)模式可參考線上支付。三方支付互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可能戰(zhàn)略性布局本地生活、小程序、APP。3.跨境：分布式賬本國(guó)際結(jié)算未來(lái)3.1分布式賬本潛在殺手級(jí)應(yīng)用，多年來(lái)不斷的嘗試我們猜測(cè)主要原因包括：1）涉及多個(gè)國(guó)際巨頭金融組織，各方利益難以協(xié)調(diào)。如R3CEV，一度吸引包括花旗、摩根士丹利、澳大利亞國(guó)民銀行、三井住友銀行等多國(guó)大銀行加入；

后因利益分布等多種問(wèn)題成員先后退出；2）底層技術(shù)不適用于銀行和跨境清算的復(fù)雜環(huán)節(jié)。如加密貨幣Ripple，經(jīng)英國(guó)銀行測(cè)試“不夠成熟”，Ripple首席密碼學(xué)家也認(rèn)為“Ripple跨境支付技術(shù)不適合用于銀行”；3）科技公司和民間組織可能無(wú)法承擔(dān)“穩(wěn)定幣”角色。2020年2月美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院金融服務(wù)委員會(huì)

“金融市場(chǎng)工作組關(guān)于穩(wěn)定幣的報(bào)告”聽(tīng)證會(huì)上，金融市場(chǎng)工作組對(duì)類(lèi)似Facebook的Diem（前Libra）項(xiàng)目背后的抵押風(fēng)險(xiǎn)、可訪問(wèn)到的敏感數(shù)據(jù)量等問(wèn)題表示擔(dān)憂，認(rèn)為穩(wěn)定幣不應(yīng)該由未獲得銀行執(zhí)照的科技公司發(fā)行。3.2現(xiàn)有跨境體系：流程復(fù)雜，依賴(lài)SWIFT人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）2015年10月8日，中國(guó)國(guó)內(nèi)19家商業(yè)銀行，以及位于亞洲、歐洲、大洋洲、非洲等地區(qū)的38家境內(nèi)銀行和138家境外銀行成功上線運(yùn)營(yíng)CIPS系統(tǒng)。2018年3月26日，CIPS二期投產(chǎn)試運(yùn)行，10家中外資銀行同步試點(diǎn)上線。2017年，CIPS處理業(yè)務(wù)125.90萬(wàn)筆，金額14.55萬(wàn)億元。付款方通過(guò)開(kāi)戶銀行將款項(xiàng)匯往收款方，每筆款項(xiàng)信息由開(kāi)戶銀行通過(guò)CIPS系統(tǒng)傳輸?shù)酱磴y行，代理銀行通過(guò)SWIFT系統(tǒng)逐級(jí)清算。最后由收款方銀行結(jié)算。代理行、清算行、CIPS等模式都基于銀行賬戶,為此境外銀行需要有人民幣業(yè)務(wù)，境外企業(yè)和個(gè)人需要開(kāi)設(shè)人民幣存款賬戶。3.3區(qū)塊鏈應(yīng)用于跨境支付：降低交易時(shí)間、交易成本分布式賬本技術(shù)應(yīng)用于跨境支付：交易與清算同時(shí)完成當(dāng)一筆交易產(chǎn)生時(shí)，向全網(wǎng)每一個(gè)節(jié)點(diǎn)廣播，節(jié)點(diǎn)確認(rèn)無(wú)誤后，交易信息被確認(rèn)并記錄；即在交易完成的同時(shí)，清算就已經(jīng)完成了，實(shí)現(xiàn)理論上的T+0；鏈上每一個(gè)節(jié)點(diǎn)在無(wú)中心節(jié)點(diǎn)的情況下，處于互相平等地位，非常適合國(guó)際銀行之間的清算交易。3.4四種跨境數(shù)字貨幣方案，各有利弊目前的央行DCEP方案并不是跨境數(shù)字貨幣唯一可能形式。理論上跨境數(shù)字貨幣可能存在四種形式：?jiǎn)我回泿欧€(wěn)定幣，一籃子貨幣穩(wěn)定幣，批發(fā)型央行數(shù)字貨幣，以及零售型央行數(shù)字貨幣，但都存在缺陷。一籃子貨幣穩(wěn)定幣

：如Libra/Diem，在價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制、儲(chǔ)備資產(chǎn)管理、用戶習(xí)慣培養(yǎng)等方面存在挑戰(zhàn)，同時(shí)也有貨幣主權(quán)保護(hù)問(wèn)題；單一貨幣穩(wěn)定幣：如果在全球支持跨境，即成為全球穩(wěn)定幣，過(guò)于理想化且需要在全球范圍內(nèi)受到較強(qiáng)監(jiān)管；零售型央行數(shù)字貨幣：

即目前央行DCEP推廣中的主要形式，可以有境外的個(gè)人和機(jī)構(gòu)用戶，但在尊重他國(guó)貨幣主權(quán)的前提下獲取境外用戶并非