光伏行業(yè)研究及2022年投資策略：景氣向上分化成長(zhǎng)

光伏行業(yè)研究及2022年投資策略：景氣向上，分化成長(zhǎng)1.光伏有望引領(lǐng)可再生能源快速發(fā)展期1.1

全球碳中和目標(biāo)明確，光伏增長(zhǎng)斜率向上2021

年全球可再生能源裝機(jī)容量的增加再次創(chuàng)下年度記錄，根據(jù)

IEA機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，今年將

有近

2.9

億千瓦的新增可再生能源的投入使用，太陽(yáng)能光伏發(fā)電能源占一半以上份額，其

次是風(fēng)力和水電，預(yù)估

2021

年可再生能源在全球發(fā)電組合中所占份額將達(dá)到

30%，加上

核能和低碳能源，到

2021

年將真正超過(guò)全球燃煤電廠的發(fā)電量。未來(lái)五年中國(guó)仍將保持

領(lǐng)先地位，占全球可再生能源產(chǎn)能增長(zhǎng)的

43%，其次是歐洲、美國(guó)和印度，僅這四個(gè)市

場(chǎng)就將占全球可再生能源擴(kuò)張份額的

80%。根據(jù)

CPIA預(yù)測(cè)，2022

年全球光伏新增裝機(jī)量為

225GW（樂(lè)觀）/180GW(保守)，中國(guó)光

伏新增裝機(jī)量為

75GW（樂(lè)觀）/60GW（保守）；到

2025

年新增裝機(jī)量將達(dá)

330GW（樂(lè)

觀）/270GW(保守)，中國(guó)新增裝機(jī)量達(dá)

110GW（樂(lè)觀）/90GW(保守)。受益于國(guó)內(nèi)分布式快速發(fā)展，今年在主輔材成供應(yīng)緊張，成本快速上漲的背景下，國(guó)內(nèi)

前

11

個(gè)月仍完成了

28.2GW光伏裝機(jī)量。根據(jù)

CIPA預(yù)測(cè)，今年全球光伏裝機(jī)量將在

160GW左右，國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量在

45GW-55GW。受光伏開發(fā)資本支出增加、原材料和光伏組件價(jià)格上漲、航運(yùn)減速的限制等因素影響，

美國(guó)和歐洲的光伏

PPA交易價(jià)格在

2021

年

Q1

到

Q3

期間出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，

PPA價(jià)格上行

提高了對(duì)光伏裝機(jī)系統(tǒng)成本上行的接受度。據(jù)

LevelTenEnergy機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)

SPP地區(qū)光伏

PPA第三季度交易價(jià)格環(huán)比上漲了

1.4%，即

0.45

美元，同比上漲了

13.5%，即

3.80

美元；CAISO地區(qū)光伏

PPA價(jià)格同比

上漲

7.3%，ERCOT地區(qū)上漲

2.9%，PJM地區(qū)上漲

4.6%。歐洲方面：英國(guó)光伏

PPA價(jià)格在第三季度環(huán)比增長(zhǎng)了

5.2%，同比增長(zhǎng)

20.1%；丹麥光伏

PPA價(jià)格環(huán)比上漲了

12.2%；德國(guó)光伏

PPA價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)

8.9%；意大利和西班牙的光伏

PPA價(jià)格在

Q3

季度維穩(wěn)。1.2

各國(guó)持續(xù)出臺(tái)積極政策，支撐行業(yè)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)海外國(guó)家：美國(guó)

：據(jù)

IEA預(yù)測(cè)，美國(guó)的可再生能源容量從

2021

年到

2026

年將增加

65%，超過(guò)

200GW，其

擴(kuò)張是由州級(jí)目標(biāo)、聯(lián)邦稅收激勵(lì)措施以及企業(yè)采購(gòu)可再生電力（PPA）日益增加的經(jīng)濟(jì)

吸引力推動(dòng)的，超過(guò)四分之三的增長(zhǎng)來(lái)自光伏，其余幾乎全部來(lái)自風(fēng)能。盡管受新冠疫情影響，導(dǎo)致光伏建設(shè)出工率下降，但美國(guó)光伏在

2020

年仍實(shí)現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的

19.2GW的增

長(zhǎng)。美國(guó)光伏投資稅收抵免

SolarITC是美國(guó)太陽(yáng)能發(fā)展最重要的政策機(jī)制之一，于

2006

年

首次頒布。2020

年

12

月國(guó)會(huì)通過(guò)將

SolarITC的逐步消減計(jì)劃推遲兩年的決議，延續(xù)兩

年至

2022

年保持

26%的稅收抵免、2023

年降至

22%，2024

年逐步退坡至商用光伏投資

稅收抵免

10%，戶用抵免

0%。2021

年

10

月

28

日，美國(guó)眾議院通過(guò)了拜登提出的《BuildBackBetterAct》，計(jì)劃支出

5550

億美元，采取“贈(zèng)款、貸款、稅收抵免和采購(gòu)”等措施

支持清潔能源發(fā)展，其中

3200

億美元將用于稅收抵免，并再次延長(zhǎng)

SolarITC至

2026

年

底。歐洲：

歐洲光伏發(fā)電增量的四分之三來(lái)自七個(gè)國(guó)家：德國(guó)、西班牙、法國(guó)、荷蘭、土耳其、英

國(guó)和波蘭，政府舉辦的購(gòu)電交易仍然是大多數(shù)市場(chǎng)公用事業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)的關(guān)鍵政策驅(qū)動(dòng)因

素。2020

年

12

月，歐盟確定了

2030

年溫室氣體排放量較

1990

年水平降低從

40%更新至

55%，到

2050

年實(shí)現(xiàn)碳中和。2021

年

7

月，歐盟委員會(huì)提議將歐盟目標(biāo)

2030

年可再生

能源占總供能比例從

32%

更新到

40%。印度：

受

2020

年疫情以及供應(yīng)鏈困難影響，印度

2020

年可再生能源裝機(jī)量同比減少

44%，主

要電力分銷公司

DISCOM的財(cái)務(wù)狀況使大量

PPA延遲。2021

年，農(nóng)業(yè)分布式光伏計(jì)劃

KUSUM的進(jìn)展和

PPA的高認(rèn)購(gòu)額使印度今年光伏建設(shè)進(jìn)一步擴(kuò)張，但仍會(huì)有大部分項(xiàng)

目投產(chǎn)時(shí)間將推遲到

2022

年。目前印度政府設(shè)定

2022

年累計(jì)光伏裝機(jī)量達(dá)到

175GW，

2030

年非化石能源總發(fā)電能力達(dá)到

500

萬(wàn)千瓦，可再生能源發(fā)電份額達(dá)到

50%，并在

2070

年實(shí)現(xiàn)凈零排放。2021

年

6

月，印度政府宣布了一項(xiàng)

410

億美元的刺激計(jì)劃，用于未來(lái)

5

年支持

DISCOMs改善財(cái)務(wù)狀況和配電計(jì)劃和等，使其能夠在

25

年后終止與燃煤電廠

的

PPA。這一變化可能會(huì)影響印度近三分之一約

2.1

億瓦煤炭電機(jī)組，并促進(jìn)更多可再生

能源的采購(gòu)。日本：

日本內(nèi)閣于

2021

年

10

月

22

日通過(guò)了第六項(xiàng)戰(zhàn)略能源計(jì)劃，將包括水電在內(nèi)的可再生能

源在

2030

年國(guó)家電力結(jié)構(gòu)中的占比從原本的

22%-24%提高至

36%-38%，并計(jì)劃到

2050

年主要依靠可再生能源發(fā)電。2022

年開始，在

FIT制度的基礎(chǔ)上，日本計(jì)劃推行與市場(chǎng)

關(guān)聯(lián)更大的

FIP制度，通過(guò)參考“市場(chǎng)價(jià)格”和“基準(zhǔn)價(jià)格”對(duì)可再生能源交易價(jià)格進(jìn)

行調(diào)控，在

FIP制度下，對(duì)可再生能源發(fā)電公司的投資激勵(lì)是通過(guò)在電力批發(fā)交易市場(chǎng)

進(jìn)行交易并在可再生能源發(fā)電的基礎(chǔ)上增加溢價(jià)來(lái)獲得的。國(guó)內(nèi)：2021

年前三季度，分布式光伏并網(wǎng)量高于集中式光伏并網(wǎng)量，比例逐漸攀升，也意味著

我國(guó)在“十二五”及“十三五”規(guī)劃大力發(fā)展集中式光伏建設(shè)之后，在“十四五”期間

堅(jiān)持集中式和分布式并舉，發(fā)展風(fēng)光大基地集中式和整縣推進(jìn)屋頂分布式光伏建設(shè)，加

快發(fā)展東中部分布式能源建設(shè)。我國(guó)集中式光伏分布在新疆、青海、內(nèi)蒙古、甘肅等太陽(yáng)光能充足地區(qū)，分布式光伏主

要分布在沿海經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)。分布式光伏：整縣推進(jìn)屋頂分布式光伏迎來(lái)重要發(fā)展機(jī)會(huì)2021

年

6

月

20

日，國(guó)家能源局下發(fā)《關(guān)于報(bào)送整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)

方案的通知》，對(duì)屋頂資源豐富，具備安裝光伏能力且符合消納能力的建筑屋頂進(jìn)行分布

式光伏安裝試點(diǎn)，共有

676

個(gè)地點(diǎn)入圍，按照全國(guó)

2860

個(gè)縣級(jí)行政區(qū)計(jì)算，試點(diǎn)數(shù)量占

比

24%，根據(jù)集邦咨詢估算，此批試點(diǎn)整體需求在

120-150GW。黨政機(jī)關(guān)建筑屋頂總面

積可安裝光伏發(fā)電比例不低于

50%；學(xué)校、醫(yī)院、村委會(huì)等公共建筑屋頂總面積可安裝

光伏發(fā)電比例不低于

40%；工商業(yè)廠房屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于

30%；農(nóng)

村居民屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于

20%。整縣推進(jìn)的難點(diǎn)在于，一是試點(diǎn)單

位要協(xié)調(diào)落實(shí)屋頂資源，為其提供較好政策與營(yíng)商環(huán)境；二是電網(wǎng)要加強(qiáng)對(duì)配電網(wǎng)的升

級(jí)改造，做好分布式光伏大規(guī)模接入的充分準(zhǔn)備；三是完善分布式光伏接網(wǎng)備案的管理

辦法。集中式光伏：風(fēng)光大基地+保障并網(wǎng)將貢獻(xiàn)最主要增量碳減排支持工具：引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放碳減排貸款，利好民營(yíng)企業(yè)參與光伏建設(shè)11

月

8

日，人民銀行宣布通過(guò)推出碳減排支持工具，向金融機(jī)構(gòu)提供低成本資金，引導(dǎo)

金融機(jī)構(gòu)在自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，向碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域內(nèi)的各類企業(yè)一視同仁提

供碳減排貸款，貸款利率與同期限檔次貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）大致持平。碳減排支持

工具發(fā)放對(duì)象暫定為全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)，人民銀行通過(guò)“先貸后借”的直達(dá)機(jī)制，對(duì)金融

機(jī)構(gòu)向碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域內(nèi)相關(guān)企業(yè)發(fā)放的符合條件的碳減排貸款，按貸款本金的

60%提

供資金支持，利率為

1.75%。金融機(jī)構(gòu)需向人民銀行提供合格質(zhì)押品。碳減排支持工具的

推出引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)更充分地認(rèn)識(shí)綠色轉(zhuǎn)型的重要意義，股利社會(huì)資金更多投向綠

色領(lǐng)域，助力實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)。2.產(chǎn)能快速擴(kuò)張，各環(huán)節(jié)格局或出現(xiàn)分化2.1

硅料供需緊張緩解，價(jià)格盈利或仍在高位龍頭廠商短期受益于供需緊張，盈利水平及產(chǎn)能利用率有望維持高位，長(zhǎng)期受益于能耗

指標(biāo)趨嚴(yán)帶來(lái)的格局優(yōu)化。硅料環(huán)節(jié)由于其擴(kuò)產(chǎn)周期約為硅片的

2-3

倍，今年硅料供給

與硅片需求出現(xiàn)錯(cuò)配，2021

年內(nèi)硅料價(jià)格一路快速上漲，硅料價(jià)格最高漲至

270

元/kg左右。根據(jù)現(xiàn)有已規(guī)劃硅料產(chǎn)能及產(chǎn)能釋放節(jié)點(diǎn)，預(yù)計(jì)

2022

年硅料全年供應(yīng)仍然偏緊，

主要產(chǎn)能釋放將集中在下半年，此外，考慮能耗雙控的影響，硅料產(chǎn)能釋放也存在一定

延后的可能性。近期由于通威永祥二期

5.1

萬(wàn)噸、云南一期

5

萬(wàn)噸項(xiàng)目投產(chǎn)，硅料供給壓

力得到緩解，硅料價(jià)格已有所松動(dòng)。我們判斷硅料價(jià)格將在

2022

年上半年平穩(wěn)下行，下

半年或?qū)⒓铀傧滦?，全年價(jià)格中樞或?qū)⒙湓?/p>

150-200

元/kg。按照

2022

年光伏全球裝機(jī)

160GW/225GW以及裝機(jī)容配比

1:1.2

計(jì)算，對(duì)應(yīng)硅料需求量

約

58.5/76.5

萬(wàn)噸。根據(jù)集邦咨詢預(yù)測(cè)，2021/2022

年硅料有效產(chǎn)能在

57.3/86

萬(wàn)噸。按照

終端需求測(cè)算，2022

年供需緊張情況相較于

2021

年有所放緩，但考慮到硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能遠(yuǎn)

大于硅料供給，硅片廠商對(duì)硅料保供的競(jìng)爭(zhēng)或仍將持續(xù)。金屬硅受限能影響價(jià)格快速上漲，近期呈現(xiàn)高位回落態(tài)勢(shì)。三季度金屬硅產(chǎn)能受到能耗

雙控的限制導(dǎo)致供給不足，9

月末價(jià)格最高漲至

7

萬(wàn)元/噸左右，四季度已從高位回落。

今年金屬硅供應(yīng)緊張，價(jià)格上漲，下游主要硅料廠商加強(qiáng)了對(duì)金屬硅布局，明年伴隨著

供應(yīng)緊張緩解，價(jià)格有望回落到歷史正常區(qū)間。顆粒硅理論生產(chǎn)成本較西門子法降低

20%-30%左右，并且有擴(kuò)產(chǎn)時(shí)間短，節(jié)約能耗等優(yōu)勢(shì)。但同時(shí)，顆粒硅也存在生產(chǎn)安全

危險(xiǎn)系數(shù)較高的風(fēng)險(xiǎn)，生產(chǎn)過(guò)程中要使用的硅烷氣體較為活潑容易發(fā)生爆炸，氫碳等雜

質(zhì)含量難控制等，在技術(shù)層面、生產(chǎn)管控上存在一些難點(diǎn)，現(xiàn)階段拉晶環(huán)節(jié)顆粒硅參雜

比例不搞，從量上來(lái)看短期對(duì)行業(yè)影響較小。我們認(rèn)為，在較高硅料價(jià)格下新技術(shù)盈利

溢價(jià)不明顯，隨著顆粒硅技術(shù)快速進(jìn)步疊加硅料價(jià)格下降，顆粒硅盈利溢價(jià)或?qū)⒅鸩斤@

現(xiàn)。2.2

硅片產(chǎn)能階段性過(guò)剩，N型滲透率快速提升硅片產(chǎn)能階段性過(guò)剩，盈利或持續(xù)承壓。根據(jù)集邦咨詢，2021-2022

年單晶硅片產(chǎn)能分別

達(dá)

348.4GW/445.5GW，單晶硅片產(chǎn)能供給遠(yuǎn)大于終端實(shí)際需，預(yù)計(jì)在盈利承壓、競(jìng)爭(zhēng)加

劇的背景下，部分

2022

年硅片新增產(chǎn)能或?qū)⒀泳徛涞亍＝衲旯枇蟽r(jià)格大幅上漲導(dǎo)致硅片生產(chǎn)原材料成本大幅提高，下半年硅片廠商盈利水平明

顯下滑。隨著

2021

年四季度末通威硅料新增產(chǎn)能投產(chǎn)，龍頭硅片廠商硅料供給緊張緩解，

近期隆基兩次宣布硅片價(jià)格大幅下調(diào)、中環(huán)跟隨，硅片盈利水平或在

2022

年持續(xù)承壓，

在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，產(chǎn)品質(zhì)量、成本控制及客戶累積等方面更具優(yōu)勢(shì)的龍頭廠商

防御力較強(qiáng)，二三線硅片廠商或?qū)⒓铀俪銮?。大尺寸硅片滲透率快速提升，成本優(yōu)勢(shì)下盈利韌性強(qiáng)于小尺寸。大尺寸產(chǎn)品的單位時(shí)間

產(chǎn)能更高，攤薄單位能耗及設(shè)備、人工成本較小尺寸有明顯優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前硅片大尺寸化趨

勢(shì)正在加快。根據(jù)

CPIA預(yù)測(cè)，2021

年大尺寸硅片（182mm以上）市場(chǎng)占比將超過(guò)

50%，

至

2025

年小尺寸硅片將基本被淘汰，大尺寸產(chǎn)品盈利能力更具韌性。N型硅片薄片化潛力大，更具成本下降潛力。N型硅片厚度下降潛力顯著高于

P型硅片，

更符合行業(yè)對(duì)快速降本的訴求，滲透率有望快速提升。根據(jù)中環(huán)股份發(fā)布的《關(guān)于技術(shù)

創(chuàng)新和產(chǎn)品規(guī)格創(chuàng)新降低硅料成本倡議書》，硅片厚度從

175μm減薄至

160μm，可以覆

蓋多晶硅料

8

元/KG的價(jià)格漲幅，如產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)全規(guī)格單晶硅片全面轉(zhuǎn)換到

160μm厚度，

預(yù)計(jì)可節(jié)省

6.8%的硅使用量。此外，N型硅片較

P型在拉晶工藝控制、電阻均勻性上要

求也更高。2.3

電池片盈利有望修復(fù)，N型技術(shù)將是重點(diǎn)突破口電池片盈利短期承壓，2022

年或?qū)⒂瓉?lái)盈利修復(fù)期。今年以來(lái)電池片環(huán)節(jié)盈利受硅片、

組件環(huán)節(jié)兩頭擠壓，處于歷史低點(diǎn)，2022

年將受益于硅片價(jià)格下降帶來(lái)的成本下降，隨

著行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)放緩，供需格局改善，有望迎來(lái)盈利修復(fù)期。N型電池片正成為產(chǎn)能增量主流。從目前市場(chǎng)觀察來(lái)看，垂直一體化企業(yè)重點(diǎn)布局

N型

TOPCon產(chǎn)線，布局

HJT的新進(jìn)企業(yè)多數(shù)為中試線產(chǎn)線。進(jìn)入

2022

年，N型電池片

GW級(jí)產(chǎn)線有望迎來(lái)加速落地期。根據(jù)集邦咨詢統(tǒng)計(jì)，2021年，TOPCon已建成產(chǎn)能為8.75GW，

在建/待建產(chǎn)能達(dá)

86.5GW，HJT已建成產(chǎn)能為

6.35GW，在建\待建產(chǎn)能為

141.9GW。N型

TOPCon電池轉(zhuǎn)換效率極限高，與

PERC電池產(chǎn)線兼容性強(qiáng)。TOPCon技術(shù)的工藝

設(shè)備產(chǎn)線兼容性高，便于企業(yè)基于現(xiàn)有的

PERC設(shè)備進(jìn)行升級(jí)改造，延長(zhǎng)現(xiàn)有

PERC電

池片產(chǎn)線壽命，其設(shè)備投資增加額僅約

6000-8000

萬(wàn)元。根據(jù)

EnergyTrend統(tǒng)計(jì)顯示，企

業(yè)布局中，TOPCon電池實(shí)驗(yàn)室研發(fā)效率可達(dá)

25.7%的水平，目前量產(chǎn)效率能夠接近

24%

的水平。HJT降本潛力、轉(zhuǎn)換效率提升空間更大。作為第

3

代電池，具有結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、工藝溫度系

數(shù)低、衰減率低、雙面率高等優(yōu)點(diǎn)，為光伏行業(yè)繼

PERC電池后帶來(lái)了新一輪的發(fā)展機(jī)

遇。此外，HJT作為平臺(tái)型技術(shù)，可以兼容

IBC和鈣鈦礦，成為更遠(yuǎn)技術(shù)的基礎(chǔ)平臺(tái)。(1)

轉(zhuǎn)換效率高，潛力更大：HJT電池本征非晶硅層將

N型襯底與兩側(cè)的摻雜非晶硅層

完全隔開，實(shí)現(xiàn)了晶硅/非晶硅界面態(tài)的有效鈍化，帶來(lái)了比

PERC更高的開路電壓，

從而實(shí)現(xiàn)了更高的轉(zhuǎn)換效率。目前，HJT平均量產(chǎn)效率達(dá)24%，實(shí)驗(yàn)室效率已超26%，

未來(lái)還有較大提升空間。(2)

衰減率低：HJT電池減反層采用導(dǎo)電的

ITO而非絕緣的氮化硅，故而電池片表面無(wú)

帶電的可能性，杜絕了

PID的可能性；采用

N型硅片，無(wú)硼氧復(fù)合中心，故而無(wú)

LID；

HJT電池首年衰減

1-2%，此后每年衰減

0.25%，遠(yuǎn)低于摻鎵

PERC電池（首年衰減

2%，此后每年衰減

0.45%）。(3)

溫升系數(shù)低：HJT電池受益于高開路電壓優(yōu)勢(shì)，溫度系數(shù)較低，HJT電池溫升系數(shù)

約-0.25%/℃，相比

PERC電池-0.38%/℃存在

0.13%/℃優(yōu)勢(shì)。(4)

雙面率高：HJT電池的硅片襯底雙面制絨，而雙面

PERC電池的硅片背面采用拋光

工藝，HJT的雙面率顯著高于雙面

PERC，根據(jù)實(shí)測(cè)數(shù)據(jù)，HJT的雙面率高達(dá)

93%-95%，

雙面

PERC的雙面率僅為

75%+。(5)

弱光效應(yīng)：HJT電池采用N型單晶硅片，而PERC電池采用P型單晶硅片，在

600W/m2

以下的輻照強(qiáng)度下，N型單晶相比

P型單晶的發(fā)電表現(xiàn)高出

1-2%左右。(6)

支持薄片化：HJT電池完美的對(duì)稱結(jié)構(gòu)和低溫度工藝使其非常適于薄片化。目前

PERC電池所用硅片主流厚度為

170-180μm，HJT電池所用硅片厚度已經(jīng)降至

160

μm以下，且具有更大的薄片化空間。目前

HJT產(chǎn)線初始投入依然較大，2022

年其生產(chǎn)成本或?qū)⒙缘陀?/p>

PERC電池。根據(jù)

EnergyTrend數(shù)據(jù)表明，若

HJT產(chǎn)線全部采用進(jìn)口設(shè)備，單

GW投資約

8-10

億元。若全

部采用國(guó)產(chǎn)設(shè)備可降至

4.0-4.5

億元左右。SOLARZOOM智庫(kù)預(yù)計(jì)，2022

年隨著設(shè)備投

資、漿料消耗、硅片薄片化等成本項(xiàng)下降，HJT電池生產(chǎn)成本將略低于

PERC電池，若

考慮到

HJT電池在全生命周期中發(fā)電量的優(yōu)勢(shì)，彼時(shí)

HJT電池將較

PERC電池具有明顯

經(jīng)濟(jì)效益優(yōu)勢(shì)。2.4

組件格局持續(xù)優(yōu)化，盈利彈性較大組件環(huán)節(jié)集中度迅速提升，龍頭組件廠量利優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)

CPIA數(shù)據(jù)，2019

年開

始光伏組件行業(yè)集中度加速提升，組件行業(yè)市場(chǎng)份額不斷向頭部企業(yè)集中。根據(jù)

2021

年

各組件廠家出貨量目標(biāo)統(tǒng)計(jì)，2021

年前五大組件廠商分別為隆基/天合/晶澳/晶科/阿特斯，

在規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)及品牌渠道優(yōu)勢(shì)下，頭部組件廠商優(yōu)勢(shì)顯著，行業(yè)格局進(jìn)一步優(yōu)

化。主輔材價(jià)格快速上漲，頭部組件廠商盈利優(yōu)勢(shì)凸顯。光伏組件主要由電池片、邊框、光

伏玻璃及

EVA等產(chǎn)品及材料構(gòu)成，其中電池片成本占光伏組件成本高達(dá)

65%。今年以來(lái)，

隨組件主材價(jià)格上漲，組件廠商盈利能力持續(xù)承壓，頭部一體化組件廠商在成本承壓下

盈利優(yōu)勢(shì)凸顯，以隆基、晶澳、天合為代表的一體化頭部組件廠商在毛利率水平上具備

明顯優(yōu)勢(shì)。展望

2022

年，競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步優(yōu)化，龍頭廠商盈利率先修復(fù)。今年在上游原材料成本上

漲的推動(dòng)下，組件價(jià)格逐步提高，四季度初招標(biāo)價(jià)已達(dá)

2.0

元/W左右，近期有所回落。

結(jié)合

2021

年下半年下游光伏平價(jià)項(xiàng)目對(duì)組件價(jià)格接受情況，預(yù)期

2022

年組件價(jià)格或?qū)?/p>

在

1.8

元/W水平左右。展望

2022

年，隨著主輔材價(jià)格回落及終端電站投資商對(duì)收益率接

受度提升，疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，一體化組件廠商有望率先受益，盈利率先修復(fù)，組

件環(huán)節(jié)有望量利齊增。3.膠膜、熱場(chǎng)格局穩(wěn)定，龍頭優(yōu)勢(shì)盡顯3.1

膠膜供需緊平衡持續(xù)，行業(yè)寡頭地位穩(wěn)固預(yù)計(jì)

2022

年全年

EVA膠膜總需求達(dá)到

21.38

億平方米，EVA樹脂需求達(dá)

106.89

萬(wàn)噸。

假設(shè)容配比

1：1.2，1GW組件需要膠膜面積

0.11

億平方米。2022

年光伏

EVA膠膜總需

求將達(dá)

21.38

億平方米，EVA樹脂需求將達(dá)到

106.89

萬(wàn)噸。頭部企業(yè)在盈利水平上優(yōu)勢(shì)明顯?？焖偕蠞q的EVA樹脂價(jià)格導(dǎo)致今年膠膜環(huán)節(jié)盈利承壓，

但龍頭廠商憑借成本管控、產(chǎn)品良率、供應(yīng)鏈管理依舊保持了較大優(yōu)勢(shì)，格局進(jìn)一步優(yōu)

化。2021

前三季度福斯特在光伏膠膜市占率穩(wěn)定在

60%左右，銷售毛利率/凈利率分別為

22.7%/14.98%，較其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有近

9

個(gè)

pct的優(yōu)勢(shì)。EVA樹脂供應(yīng)大部分集中于海外，新增實(shí)質(zhì)性產(chǎn)能有限。2021

年國(guó)外的

EVA粒子進(jìn)口

量大約為

40

萬(wàn)噸，主要來(lái)自韓華、杜邦、TPC、LG等企業(yè)，2021

年國(guó)內(nèi)

EVA粒子產(chǎn)量

僅為

31

萬(wàn)噸。光伏級(jí)

EVA樹脂工藝難度大，裝置建設(shè)周期為

3

年左右，擴(kuò)產(chǎn)加下游膠

膜企業(yè)驗(yàn)證周期一般在

1-2

年，中短期國(guó)內(nèi)難有新進(jìn)入者實(shí)現(xiàn)大規(guī)模新產(chǎn)能落地。EVA樹脂存量產(chǎn)能上升空間有限。盡管

EVA企業(yè)可以在一套生產(chǎn)設(shè)備上生產(chǎn)不同牌號(hào)的

EVA產(chǎn)品，但大幅提升

EVA粒子產(chǎn)量的可能性不大。由于光伏料中

MI和

VA的比例較高，生產(chǎn)裝置長(zhǎng)時(shí)間運(yùn)行會(huì)結(jié)垢，從而導(dǎo)致生產(chǎn)設(shè)備全年運(yùn)行時(shí)間的下滑，考慮到其他

EVA產(chǎn)品的市場(chǎng)較為穩(wěn)定，企業(yè)大幅調(diào)整生產(chǎn)結(jié)構(gòu)可能性較小。預(yù)計(jì)

2022

年全年

EVA樹脂需求量為

102

萬(wàn)噸，供需持續(xù)緊平衡。根據(jù)集邦咨詢預(yù)測(cè)

22

年光伏

EVA樹脂供應(yīng)量為

102

萬(wàn)噸，需求量為

108

萬(wàn)噸，全球供需仍將處于緊平衡，EVA樹脂價(jià)格或?qū)⒕S持在高位。N型電池雙面組件更適合

POE膠膜。N型硅片擁有比

P型硅片更高的雙面系數(shù)，擁有更

高的背面光轉(zhuǎn)換能力。雙玻組件對(duì)

PID更為敏感。根據(jù)北極星太陽(yáng)能光伏網(wǎng)提供的實(shí)驗(yàn)

數(shù)據(jù)，

POE膠膜封裝的組件正面衰減率控制在

3%以內(nèi)，背面衰減率在

7%以內(nèi)。而

EVA膠膜的組件正面衰減率達(dá)

5.17%，背面更是高達(dá)

30%，POE膠膜擁有更強(qiáng)的抗

PID效果。3.2

熱場(chǎng)供不應(yīng)求，龍頭盈利、規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸顯硅片大尺寸化加速催化晶硅熱場(chǎng)碳基復(fù)合材料對(duì)進(jìn)口等靜壓石墨的替代。我國(guó)晶硅制造

熱場(chǎng)材料行業(yè)起步較晚，其熱場(chǎng)系統(tǒng)部件材料主要采用國(guó)外進(jìn)口的高純、高強(qiáng)等靜壓石

墨，進(jìn)口石墨熱場(chǎng)系統(tǒng)產(chǎn)品成本較高、供貨周期較長(zhǎng)，并且隨著單晶硅拉直爐的容量擴(kuò)

大，等靜壓石墨作為由石墨顆粒壓成型的脆性材料在安全性和經(jīng)濟(jì)性兩方面已經(jīng)落后于

碳基復(fù)合材料。隨著國(guó)內(nèi)先進(jìn)碳基復(fù)合材料制備技術(shù)的發(fā)展，現(xiàn)階段先進(jìn)碳基復(fù)合材料

已成為降低硅晶體制備成本、提高晶硅質(zhì)量的最優(yōu)選擇，快速形成在晶硅制造熱場(chǎng)系統(tǒng)

中對(duì)石墨材料部件的升級(jí)替換。碳/碳復(fù)合材料具有比重輕、熱膨脹系數(shù)低、耐高溫、耐腐蝕、摩擦系數(shù)穩(wěn)定、導(dǎo)熱導(dǎo)電

性能好等優(yōu)良性能。碳/碳復(fù)合材料主要是指以碳纖維為增強(qiáng)體，以碳或碳化硅等為基體，

以化學(xué)氣相沉積或浸漬等工藝形成的復(fù)合材料，主要包括碳/碳復(fù)合材料產(chǎn)品（碳纖維增

強(qiáng)基體碳）、碳/陶復(fù)合材料產(chǎn)品（碳纖維增強(qiáng)碳化硅）等。光伏熱場(chǎng)龍頭金博股份預(yù)制體制備工藝、設(shè)計(jì)能力積累深厚。金博股份早在

2005-2009

年完成了碳纖維預(yù)制體的技術(shù)研發(fā)，通過(guò)織布、成網(wǎng)、準(zhǔn)三維成型、復(fù)合針刺等技術(shù)，

形成碳纖維預(yù)制體，多年來(lái)公司持續(xù)在預(yù)制體制備、設(shè)計(jì)上不斷進(jìn)步改善。金博股份純氣相化學(xué)沉積縮短致密化周期。從碳纖維預(yù)制體到碳基復(fù)合材料階段影響制

備成本的生產(chǎn)工藝中的最主要因素是化學(xué)沉積的致密化周期。根據(jù)公司招股說(shuō)明書，目

前金博股份大尺寸批量制備碳基復(fù)合材料工藝的水平為

300

小時(shí)以內(nèi)，主流水平約為

800-1000

小時(shí)，部分優(yōu)秀企業(yè)可以做到約

600

小時(shí)。公司自主研發(fā)了快速化學(xué)氣相沉積

關(guān)鍵技術(shù)，解決了大尺寸、異性碳基復(fù)合材料產(chǎn)品的快速增密技術(shù)難題。公司采用定向

流動(dòng)快速化學(xué)氣相沉積技術(shù)，將沉積周期縮短到傳統(tǒng)沉積周期的

1/2

以內(nèi)，大幅降低了電

力消耗和生產(chǎn)制備成本。金博股份盈利能力遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。2021

第三季度金博股份毛利率為

58.15%，其可比公司

中天火箭、博云新材分別實(shí)現(xiàn)毛利率

32.26%和

29.69%。巨大盈利能力差距主要來(lái)源于公

司產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局、沉積技術(shù)差異化、供應(yīng)量管理優(yōu)異、原材料利用率高的綜合優(yōu)勢(shì)。2022

年頭部硅片廠商擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度加快、開工率提升，熱場(chǎng)供需或持續(xù)供不應(yīng)求。隨著硅料

新增產(chǎn)能落地，供給瓶頸打開，頭部硅片廠商擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度加快、開工率有望提升，從而加

大對(duì)熱場(chǎng)耗材需求。根據(jù)各公司公告，從

2022

年行業(yè)新增產(chǎn)能來(lái)看，主要貢獻(xiàn)來(lái)自于金

博股份定增項(xiàng)目，新進(jìn)入者天宜上佳雖計(jì)劃產(chǎn)能規(guī)模較大，但實(shí)際落地有效產(chǎn)能還有待

產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步驗(yàn)證。N型硅片對(duì)熱場(chǎng)材料純度要求更高。N型硅片對(duì)熱場(chǎng)差異性需求主要體現(xiàn)在對(duì)灰分要求

更加嚴(yán)苛，光伏

P型單晶硅片灰分要求<200ppm，N型單晶硅片灰分要求<100p