微電機(jī)細(xì)分龍頭微光股份：冷鏈電機(jī)龍頭ECM和伺服電機(jī)成為亮點(diǎn)

微電機(jī)細(xì)分龍頭微光股份：冷鏈電機(jī)龍頭，ECM和伺服電機(jī)成為亮點(diǎn)1、微電機(jī)龍頭，業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花1.1、深耕微電機(jī)領(lǐng)域，客戶為行業(yè)頭部企業(yè)公司深耕微電機(jī)制造領(lǐng)域三十余年，多產(chǎn)品業(yè)績(jī)行業(yè)領(lǐng)先。公司主要從事制冷電機(jī)及風(fēng)機(jī)配套冷鏈設(shè)備的研發(fā)銷售，主要產(chǎn)品為冷柜電機(jī)、外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)、ECM電機(jī)及伺服電機(jī)。其中冷柜電機(jī)產(chǎn)量世界第一，外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)及ECM電機(jī)也在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，是名副其實(shí)的細(xì)分行業(yè)隱形冠軍。公司大客戶均為海內(nèi)外知名企業(yè)，合作關(guān)系長(zhǎng)期穩(wěn)定。通過(guò)多年的積累，公司已與PANASONIC、FRIGOGLASS、UGUR、DANFOSS、艾默生、海容冷鏈、澳柯瑪、銀都股份、同飛股份、匯川技術(shù)等海內(nèi)外知名企業(yè)建立起長(zhǎng)期穩(wěn)定合作關(guān)系。公司2016-2020年間的前五大客戶保持穩(wěn)定，且其合計(jì)銷售額占公司總銷售額比重分別為13.99%、15.97%、12.90%、13.94%和12.27%，份額較穩(wěn)定且暫未形成大客戶依賴。同時(shí)，受益于“一帶一路”的國(guó)家戰(zhàn)略，公司也在不斷拓展優(yōu)質(zhì)的客戶網(wǎng)絡(luò)和渠道，推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，培育新增長(zhǎng)點(diǎn)。1.2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷豐富，控費(fèi)提效能力強(qiáng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，國(guó)內(nèi)收入占比增加。公司2017-202年?duì)I業(yè)收入分別為5.69/6.47/7.94/7.98/11.12億元，CAGR達(dá)20.31%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，公司兩大傳統(tǒng)產(chǎn)品冷柜電機(jī)和外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)發(fā)展穩(wěn)定，二者營(yíng)收占比均達(dá)75%以上；2017年后ECM電機(jī)和伺服電機(jī)的貢獻(xiàn)度開(kāi)始上升，2021年ECM電機(jī)營(yíng)收占比已達(dá)13.95%，伺服電機(jī)達(dá)4.51%；同時(shí)公司在汽車空調(diào)機(jī)組產(chǎn)品上也開(kāi)始產(chǎn)生收入。從地區(qū)看，公司來(lái)自國(guó)內(nèi)的營(yíng)收占比不斷增加，2020-2021年提升至55.89%和51.13%，均超過(guò)海外銷售收入。我們認(rèn)為2022年開(kāi)始，ECM電機(jī)和伺服電機(jī)將會(huì)成為重要增長(zhǎng)點(diǎn)。隨著ECM電機(jī)和伺服電機(jī)快速放量，公司未來(lái)業(yè)績(jī)將有望快速增長(zhǎng)。公司費(fèi)用管控優(yōu)秀，盈利水平持續(xù)向上。2018-2020年，公司期間費(fèi)用占比分別為12.12%、11.09%和9.40%，呈持續(xù)下降趨勢(shì)。其中，管理費(fèi)用2019年以來(lái)都穩(wěn)定在3%以內(nèi)；研發(fā)費(fèi)用方面，公司在自主研發(fā)基礎(chǔ)上有效配置資源，較好控制了投入產(chǎn)出比；財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，雖然公司因海外營(yíng)收占比較大而受匯率波動(dòng)影響，但近幾年都維持在1%以內(nèi)；而2020年運(yùn)輸費(fèi)用開(kāi)始計(jì)入營(yíng)業(yè)成本，公司銷售費(fèi)用率下降明顯?？傮w來(lái)看，公司近三年間的凈利潤(rùn)呈上升趨勢(shì)，凈利率穩(wěn)中有升。2017-2021年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.08/0.97/1.65/1.93/2.54億元，CAGR為20.55%；

凈利率分別為18.91%/15.04%/20.81%/24.24%/22.89%。1.3、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，核心團(tuán)隊(duì)凝聚力強(qiáng)公司股權(quán)相對(duì)集中，核心員工直接持股。公司實(shí)際控制人為何平，直接持有公司39.38%的股份，并通過(guò)杭州微光投資合伙企業(yè)間接持有2.23%的股份，對(duì)公司的管理及經(jīng)營(yíng)決策等擁有較高的控制權(quán)，公司股權(quán)高度相對(duì)集中。同時(shí)，公司高級(jí)管理人員和核心技術(shù)人員都直接或通過(guò)微光投資間接持有公司股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與個(gè)人收益的結(jié)合，也有助于員工激勵(lì)與企業(yè)管理。2、冷鏈+節(jié)電趨勢(shì)下，微電機(jī)需求方興未艾2.1、冷鏈需求旺盛，有望迎來(lái)爆發(fā)期我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，帶動(dòng)冷鏈需求持續(xù)擴(kuò)張。從冷鏈物流的需求結(jié)構(gòu)來(lái)看，幾乎全部需求來(lái)自食品和醫(yī)藥，其中包括初級(jí)農(nóng)產(chǎn)品和加工食品在內(nèi)的食品行業(yè)占比高達(dá)9成。從我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量規(guī)模來(lái)看，近幾年一直處于穩(wěn)步提升趨勢(shì)，2020年蔬菜、水果、肉類、水產(chǎn)品、禽蛋和牛奶合計(jì)產(chǎn)量達(dá)到12.48億噸，同比增加3.79%。據(jù)中物聯(lián)冷鏈委統(tǒng)計(jì)，2020年我國(guó)食品冷鏈物流市場(chǎng)總規(guī)模為3832億元，同比增長(zhǎng)13.01%；2016-2020年CAGR為14.75%；2020年我國(guó)食品冷鏈物流需求總量為2.65億噸，同比增長(zhǎng)13.69%。供求不匹配，將有望推動(dòng)冷鏈物流快速發(fā)展。根據(jù)國(guó)際冷藏倉(cāng)庫(kù)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2018年我國(guó)冷藏倉(cāng)儲(chǔ)指數(shù)達(dá)0.132

立方

米/人，排名世界十四；2020年我國(guó)人均冷庫(kù)容量?jī)H有0.16立方米，排名世界十九。而且我國(guó)一半以上的冷庫(kù)都分布于華東和華北地區(qū)，而西北部等畜牧產(chǎn)品生產(chǎn)大區(qū)及地域遼闊的農(nóng)產(chǎn)品交易大區(qū)卻冷鏈資源匱乏。冷鏈設(shè)施短缺及資源配置不均造成了我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品高損耗率。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，歐美等地95%的水果類產(chǎn)品將進(jìn)入冷鏈系統(tǒng)流通，而我國(guó)僅有35%；歐美等地生鮮產(chǎn)品損耗率基本在5%以內(nèi)，而我國(guó)基本在10%以上，蔬菜類甚至高達(dá)20%。供給與需求不匹配，將推動(dòng)我國(guó)冷鏈物流基礎(chǔ)建設(shè)快速發(fā)展。政策不斷發(fā)力，推進(jìn)冷鏈物流駛?cè)搿翱燔嚨馈?。?017起，中央一號(hào)文件便開(kāi)始明確要求加強(qiáng)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流體系建設(shè)，為我國(guó)冷鏈物流行業(yè)的發(fā)展奠定了政策基礎(chǔ)。據(jù)中物聯(lián)冷鏈委不完全統(tǒng)計(jì)，2021年國(guó)家層面出臺(tái)冷鏈物流相關(guān)政策69項(xiàng)，其中國(guó)務(wù)院出臺(tái)超過(guò)9項(xiàng)，多維度引導(dǎo)冷鏈物流行業(yè)健康發(fā)展。而在政策指引下，2021年全國(guó)各地有關(guān)部門共發(fā)布超581項(xiàng)冷鏈物流相關(guān)政策文件，整體方向主要為補(bǔ)短板和促發(fā)展，在冷鏈發(fā)達(dá)的省份更偏向于扶持龍頭企業(yè)和建設(shè)行業(yè)金字塔。內(nèi)生需求與政策共振，助推冷鏈物流邁入爆發(fā)期。根據(jù)Statista研究顯示，全球冷鏈物流市場(chǎng)規(guī)模2020年為2212億美元，預(yù)計(jì)2026年可達(dá)5851億美元，期間CAGR接近17.6%。由于北美及西歐等發(fā)達(dá)地區(qū)的冷鏈物流發(fā)展已逐漸成熟，未來(lái)全球市場(chǎng)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力將更多地來(lái)自亞太地區(qū)，尤其是中國(guó)這一新興市場(chǎng)。據(jù)中冷聯(lián)盟預(yù)測(cè)，由于疫情對(duì)冷鏈需求進(jìn)一步推動(dòng)，2020年我國(guó)冷鏈物流行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)4698億元，行業(yè)增速接近37%。2.2、高耗能亟待改善，節(jié)能電機(jī)有望成為新方向微電機(jī)是冷鏈物流必不可少的基礎(chǔ)機(jī)電產(chǎn)品。冷鏈物流要求全過(guò)程處于適宜溫度和濕度，其產(chǎn)業(yè)鏈眾多環(huán)節(jié)都離不開(kāi)冷藏車和冷藏船運(yùn)輸，以及冷庫(kù)、冷柜等制冷設(shè)備保鮮。微電機(jī)作為冷鏈設(shè)備配套部件，由于其體積小重量輕而能量密度大、響應(yīng)速度快、噪音低且耗能低等特點(diǎn)，能夠有效驅(qū)動(dòng)制冷設(shè)備中的壓縮機(jī)、冷凝器等制冷系統(tǒng)部件高效運(yùn)轉(zhuǎn)。憑借廣泛的功率范圍，微電機(jī)能適應(yīng)各種不同規(guī)格的冷鏈設(shè)備，而冷鏈物流市場(chǎng)發(fā)展也在較大程度上影響著微電機(jī)產(chǎn)品需求。我國(guó)電機(jī)耗電量高于全球平均水平。電機(jī)是工業(yè)領(lǐng)域主要耗電終端產(chǎn)品，根據(jù)國(guó)際能源署調(diào)查顯示，全球電機(jī)耗電量約占全球耗電量46%，占據(jù)工業(yè)領(lǐng)域耗電量約2/3。國(guó)家能源局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年我國(guó)全社會(huì)用電量7.51萬(wàn)億千瓦時(shí)，2021年用電8.31萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.3%；而根據(jù)“高效電機(jī)領(lǐng)跑者”公眾號(hào)消息，2020年我國(guó)電機(jī)總耗電量約4.8萬(wàn)億千瓦時(shí)，占全社會(huì)總用電量的64%，其中工業(yè)領(lǐng)域電機(jī)總用電量為3.84萬(wàn)億千瓦時(shí)，約占工業(yè)用電的75%，均高于全球平均水平，高耗電問(wèn)題亟待破解。我國(guó)電機(jī)系統(tǒng)運(yùn)行效率低于國(guó)外領(lǐng)先水平。當(dāng)時(shí)發(fā)達(dá)國(guó)家推行的高效電機(jī)效率已達(dá)91%以上，美國(guó)超高效電機(jī)效率甚至高達(dá)93%；而同花順財(cái)經(jīng)2019年消息顯示，我國(guó)電機(jī)總體能效水平平均比國(guó)外低3-5個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)時(shí)在用的高效電機(jī)僅占3%左右；從操控系統(tǒng)看，因匹配不合理，調(diào)節(jié)方式落后等原因，電機(jī)系統(tǒng)運(yùn)行效率比國(guó)外先進(jìn)水平低10-20個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)工業(yè)新聞網(wǎng)的近期報(bào)道也顯示，目前我國(guó)高效節(jié)能電機(jī)滲透率還不到10%。我國(guó)的電機(jī)效率與國(guó)際先進(jìn)水平差距較大，市占率方面也存在非常廣闊的提升空間，未來(lái)應(yīng)著重加強(qiáng)關(guān)鍵提效技術(shù)的研發(fā)，并積極建設(shè)相應(yīng)基礎(chǔ)設(shè)施。政策力推工業(yè)節(jié)能，節(jié)能電機(jī)有望成為新方向。2021年11月，工信部聯(lián)手市監(jiān)總局印發(fā)《電機(jī)能效提升計(jì)劃

（2021-2023年）》，提出到2023年高效節(jié)能電機(jī)年產(chǎn)量達(dá)到1.7億千瓦，在役高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到20%以上，實(shí)現(xiàn)年節(jié)電量490億千瓦時(shí)。據(jù)工信部發(fā)布的《2013年工業(yè)節(jié)能與綠色發(fā)展專項(xiàng)行動(dòng)實(shí)施方案》顯示，電機(jī)能效每提高1個(gè)百分點(diǎn)，可年節(jié)約用電260億度左右；初步估算，全國(guó)電機(jī)系統(tǒng)年節(jié)電潛力1300～2300億度，相當(dāng)于2～3個(gè)三峽電站的發(fā)電量。新政敦促下游企業(yè)對(duì)耗能設(shè)備進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，對(duì)存量電機(jī)進(jìn)行升級(jí)改造，有望拉動(dòng)下游企業(yè)對(duì)高效節(jié)能電機(jī)需求。2.3、產(chǎn)品升級(jí)，微電機(jī)龍頭市場(chǎng)份額有望提升我國(guó)為微電機(jī)生產(chǎn)和出口大國(guó)，產(chǎn)量占據(jù)全球超70%份額。憑借原材料價(jià)格與人力成本優(yōu)勢(shì)，我國(guó)在2015年已占據(jù)全球超過(guò)70%的微特電機(jī)生產(chǎn)份額。2020年我國(guó)生產(chǎn)微電機(jī)139億臺(tái)，2011~2020年產(chǎn)量年復(fù)合增速為6.78%。我國(guó)2020年微電機(jī)市場(chǎng)規(guī)模為2423億元，同比增長(zhǎng)7.07%，2011~2020年CAGR為為17.35%。我國(guó)微電機(jī)出口規(guī)模多年來(lái)保持在40億美元以上，2021年因海外疫情使得1-11月出口金額約50.3億美元，實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。我國(guó)是世界上微電機(jī)主要提供者，也是名副其實(shí)的微電機(jī)生產(chǎn)制造大國(guó)。我國(guó)微電機(jī)下游應(yīng)用場(chǎng)景豐富，市場(chǎng)空間廣闊。智能化、自動(dòng)化、信息化大潮逐步推進(jìn)，社會(huì)進(jìn)入了更新?lián)Q代新消費(fèi)時(shí)期，并帶動(dòng)微電機(jī)產(chǎn)品需求不斷增長(zhǎng)。目前市面上已有數(shù)千種不同的微電機(jī)產(chǎn)品，其應(yīng)用領(lǐng)域也更加廣泛，包括：

1）汽車；2）自動(dòng)化設(shè)備；3）醫(yī)療設(shè)備及保健器材；4）信息/視像處理；5）家電等日常生產(chǎn)生活領(lǐng)域。由于我國(guó)正大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)工業(yè)化和城市化進(jìn)程的加速發(fā)展，因此對(duì)各行業(yè)生產(chǎn)技術(shù)及設(shè)備更新提出了更快更高的要求，也將為微電機(jī)行業(yè)發(fā)展帶來(lái)更多機(jī)遇和挑戰(zhàn)。3、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，ECM電機(jī)成為新亮點(diǎn)3.1、技術(shù)積淀深厚，一體化生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)明顯公司自主創(chuàng)新技術(shù)儲(chǔ)備深厚。公司配置了多種先進(jìn)的自動(dòng)化機(jī)械設(shè)備，同時(shí)設(shè)有獨(dú)立檢測(cè)中心，配置了完善的電機(jī)風(fēng)機(jī)型式試驗(yàn)設(shè)備以保證所有產(chǎn)品滿足生產(chǎn)技術(shù)規(guī)范。在產(chǎn)品功能方面，公司自主創(chuàng)新了“轉(zhuǎn)子限位減振技術(shù)”來(lái)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)子位置的精確定位；自創(chuàng)了外轉(zhuǎn)子調(diào)速技術(shù)來(lái)通過(guò)調(diào)壓和調(diào)頻實(shí)現(xiàn)一定范圍的無(wú)極調(diào)速；也研究了電機(jī)光伏驅(qū)動(dòng)技術(shù)來(lái)實(shí)現(xiàn)綠色環(huán)保能量的循環(huán)。在生產(chǎn)方面，公司也自創(chuàng)了漆包線高可靠性連接技術(shù)、“軸用擋圈安裝工程”技術(shù)、外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)制造技術(shù)、“一種高防護(hù)等級(jí)的外轉(zhuǎn)子軸流風(fēng)機(jī)”等實(shí)用新型專利技術(shù)來(lái)實(shí)現(xiàn)電機(jī)的大批量生產(chǎn)和多場(chǎng)景使用，既實(shí)現(xiàn)了成本節(jié)約，也助力公司產(chǎn)品品質(zhì)達(dá)到或接近國(guó)際先進(jìn)水平。公司重視研發(fā)，持續(xù)推出新產(chǎn)品。2020年報(bào)告期間，公司研發(fā)人員超90人，占總?cè)藬?shù)的12.35%，較2016年上市后增加了5.04個(gè)百分點(diǎn)。公司堅(jiān)持以自主研發(fā)為主，不斷擴(kuò)充產(chǎn)品系列，提高技術(shù)質(zhì)量水平。公司在2020年投入3415.99萬(wàn)元研發(fā)費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)了ECMs系列電機(jī)、WE系列低壓伺服電機(jī)、WB40伺服電機(jī)和2500線磁編碼器批量生產(chǎn)，以及EC180系列風(fēng)機(jī)及控制器、EC空調(diào)風(fēng)機(jī)和汽車空調(diào)用風(fēng)機(jī)設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)。同時(shí)，公司計(jì)劃投入2.46億元進(jìn)入“年產(chǎn)200萬(wàn)臺(tái)外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)、300萬(wàn)臺(tái)ECM電機(jī)及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”，持續(xù)為研發(fā)助力。公司采用SRM系統(tǒng)及一體化電機(jī)生產(chǎn)模式，打造供應(yīng)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)。電機(jī)產(chǎn)品生產(chǎn)制造涉及多種原材料及多道工序，相對(duì)較為零散。公司作為從原材料到產(chǎn)成品一體化電機(jī)生產(chǎn)商，采用行業(yè)內(nèi)較獨(dú)特的全流程覆蓋模式，既能夠包攬各加工制造環(huán)節(jié)利潤(rùn)，有利于成本的控制和毛利率提升；也能快速響應(yīng)上游原材料供需變化，及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)加工計(jì)劃進(jìn)行密切配合。同時(shí)公司采用SRM系統(tǒng)輔助管理，建立起透明化、精益化且數(shù)字化的供應(yīng)鏈協(xié)同流程，不僅提高了與供應(yīng)商協(xié)作效率，也有效降低采購(gòu)管理成本，能夠更及時(shí)地抓住市場(chǎng)機(jī)遇，以最高效率將產(chǎn)品應(yīng)用于終端環(huán)節(jié)。3.2、大客戶戰(zhàn)略，與下游頭部企業(yè)共成長(zhǎng)公司銷售網(wǎng)絡(luò)遍及全球，下游廠商粘性較高。公司堅(jiān)持以客戶需求為導(dǎo)向，協(xié)同參與客戶的創(chuàng)新和開(kāi)發(fā)，與主要客戶保持了長(zhǎng)期業(yè)務(wù)往來(lái)，建立起利益共享機(jī)制。2021年公司48.87%營(yíng)業(yè)收入來(lái)自出口外銷，遍及亞洲、歐洲、南美洲等地。公司目前仍在積極開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，不斷拓展優(yōu)質(zhì)客戶網(wǎng)絡(luò)和渠道。2016-2020年，公司對(duì)前五大客戶的銷售額占總銷售額的比重分別為13.99%、15.97%、12.90%、13.94%和12.27%，總體份額穩(wěn)定較穩(wěn)定，且公司下游客戶眾多，暫未形成大客戶依賴。公司客戶多為下游行業(yè)領(lǐng)跑者，有望帶動(dòng)公司共同成長(zhǎng)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司主要向客戶直接銷售，同時(shí)發(fā)展貿(mào)易商來(lái)覆蓋更廣市場(chǎng)區(qū)域和終端客戶；在海外市場(chǎng)開(kāi)拓中，公司建立了相對(duì)靈活的銷售渠道，一方面發(fā)揮定制優(yōu)勢(shì)，用高性價(jià)比直接出口行業(yè)知名終端廠商，一方面也積極爭(zhēng)取優(yōu)質(zhì)當(dāng)?shù)卮砩獭Ｍㄟ^(guò)多年積累，公司已經(jīng)逐步建立起優(yōu)質(zhì)客戶網(wǎng)絡(luò)和渠道，客戶包括PANASONIC、FRIGOGLASS、UGUR、WHIRLPOOL、DANFOSS、A.O.SMITH、海容冷鏈、澳柯瑪、銀都股份、牧原股份等國(guó)內(nèi)外及行業(yè)知名企業(yè)。公司客戶均為行業(yè)頭部企業(yè)，后續(xù)公司有望與之共同成長(zhǎng)。3.3、冷柜電機(jī)和風(fēng)機(jī)轉(zhuǎn)子將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)工藝創(chuàng)新亮眼，下游強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，冷柜電機(jī)需求穩(wěn)定。公司自主創(chuàng)新了漆包線連接技術(shù)和轉(zhuǎn)子限位減振技術(shù)，不僅實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)子位置精準(zhǔn)定位，也使得公司電機(jī)能適應(yīng)流水線作業(yè)進(jìn)行可靠大批量生產(chǎn)。同時(shí)，冷柜存量市場(chǎng)的激烈博弈及線上市場(chǎng)的快速發(fā)展也推動(dòng)著我國(guó)冷柜市場(chǎng)迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，2020年我國(guó)冷柜產(chǎn)量達(dá)3716.7萬(wàn)臺(tái)，同比大幅增長(zhǎng)36.7%，銷量更是高達(dá)3720萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)39.7%；隨著新技術(shù)、新材料、新設(shè)計(jì)的不斷應(yīng)用，預(yù)計(jì)冷柜市場(chǎng)未來(lái)仍將快速發(fā)展。作為冷柜的重要配件，公司冷柜電機(jī)的未來(lái)需求也將隨著冷柜市場(chǎng)的發(fā)展而增長(zhǎng)空間巨大。公司冷柜電機(jī)作為傳統(tǒng)產(chǎn)品一直保持著30%以上的營(yíng)收占比，且營(yíng)收逐年增長(zhǎng)穩(wěn)定，2020年因疫情影響業(yè)績(jī)出現(xiàn)小幅縮減，但2021年立即快速恢復(fù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.74億元，同比上升45.38%。外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)營(yíng)收占比穩(wěn)定，各領(lǐng)域需求多點(diǎn)開(kāi)花。公司外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)不僅用于冷庫(kù)冷鏈、工業(yè)冷卻、新風(fēng)系統(tǒng)等領(lǐng)域，還可用于新風(fēng)系統(tǒng)、畜牧等行業(yè)，近五年來(lái)在公司均保持40%以上的營(yíng)收占比，為公司核心產(chǎn)品。根據(jù)公司披露，公司外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)的銷量為國(guó)內(nèi)榜首且增速較快，2020年銷售額為3.52億元，2021年達(dá)4.86億元，同比增長(zhǎng)38.36%。同時(shí)，伴隨5G基站裝備投資及新能源相關(guān)行業(yè)發(fā)展，公司也在不斷拓展外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)應(yīng)用新領(lǐng)域，正在布局空調(diào)、電池充電及電力通訊等行業(yè)。同時(shí)公司也新設(shè)立了市場(chǎng)開(kāi)發(fā)部并為每個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域配備了數(shù)名銷售人員，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)多領(lǐng)域開(kāi)花。3.4、ECM節(jié)能電機(jī)將成為新亮點(diǎn)公司ECM電機(jī)技術(shù)安全，運(yùn)轉(zhuǎn)穩(wěn)定。公司自主研發(fā)一種“風(fēng)葉固定座迷宮結(jié)構(gòu)”，通過(guò)風(fēng)葉固定座與前端蓋的迷宮結(jié)構(gòu)來(lái)有效防止灰塵、水及其他雜物通過(guò)轉(zhuǎn)子進(jìn)入，防護(hù)等級(jí)達(dá)到IP65，即防水效果和防塵效果均為最高等級(jí)。同時(shí)，ECM電機(jī)達(dá)ClassII安全等級(jí)，絕緣程度極強(qiáng)。電機(jī)也采用了特殊的免維護(hù)滾珠軸承，較好的潤(rùn)滑效果避免了摩擦產(chǎn)生的高溫，同時(shí)合理的結(jié)構(gòu)和可靠的材料也讓電機(jī)具備了較強(qiáng)防爆功能。由于公司ECM系列電機(jī)大量用于冷鏈物流等領(lǐng)域，憑借其本身發(fā)熱量非常小的特點(diǎn)，也可以使得制冷更加穩(wěn)定高效。公司ECM電機(jī)支持現(xiàn)場(chǎng)調(diào)速，可通過(guò)智能控制達(dá)最大限度節(jié)能。電機(jī)控制技術(shù)是節(jié)電關(guān)鍵，公司采用通訊技術(shù)和電力電子技術(shù)，使得ECM電機(jī)能進(jìn)行無(wú)極調(diào)速、恒速、正反速、運(yùn)行狀態(tài)監(jiān)控等智能控制，最大限度實(shí)現(xiàn)節(jié)能要求。在ECM系列基礎(chǔ)上，公司又推出了全新的ECM+系列，采用外轉(zhuǎn)子結(jié)構(gòu)并創(chuàng)新性地引入同時(shí)支持移動(dòng)端及電腦端的NFC近場(chǎng)通信技術(shù)來(lái)幫助調(diào)節(jié)電壓或進(jìn)行變速驅(qū)動(dòng)，以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)場(chǎng)轉(zhuǎn)速調(diào)整。同時(shí)，公司也采用合理的結(jié)構(gòu)及柔性連接技術(shù)，使得電機(jī)在更緊湊的軸向尺寸下能產(chǎn)生更大輸出力矩，在降低振動(dòng)同時(shí)也滿足了客戶在狹小空間應(yīng)用需求。公司ECM電機(jī)節(jié)能降耗效益明顯，投入產(chǎn)出比較高。在電機(jī)全生命周期中，運(yùn)行所需電費(fèi)占全部費(fèi)用比重高達(dá)97.30%，雖然公司ECM電機(jī)售價(jià)相較傳統(tǒng)電機(jī)偏高，但可實(shí)現(xiàn)高達(dá)70%的節(jié)能，大幅減少了電費(fèi)支付。若以一個(gè)ECM電機(jī)替換一個(gè)負(fù)載450風(fēng)葉軸流風(fēng)機(jī)外轉(zhuǎn)子為例，ECM電機(jī)工作一整年（365×24小時(shí)）的耗電量?jī)H為2628kWh，而外轉(zhuǎn)子需要3066kWh，即替換單個(gè)ECM就可一年節(jié)約438kWh。2021年全球電力需求增幅達(dá)6%以上，主要批發(fā)電力市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)幾乎翻了一番，而中國(guó)用電需求增速明顯高于全球水平。在全球電價(jià)居高不下的背景下，公司ECM系列產(chǎn)品高效節(jié)電將給海內(nèi)外終端用戶帶來(lái)更大節(jié)能收益，投入產(chǎn)出效益明顯。ECM電機(jī)可實(shí)現(xiàn)無(wú)差別產(chǎn)品替代，更換便捷。公司ECM電機(jī)是冷柜電機(jī)及外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)升級(jí)版，新一代ECM保持了安裝尺寸的通用性，可在制冷、空調(diào)及暖通等所有領(lǐng)域替代傳統(tǒng)電機(jī)或風(fēng)機(jī)的使用。公司ECM系列電機(jī)的外部結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，以及風(fēng)葉、網(wǎng)罩、支架等配件都與公司YZF系列電機(jī)的外部結(jié)構(gòu)基本一致，是YZF系列電機(jī)的無(wú)差別理想替換；同時(shí)電機(jī)中的EC/DC外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)產(chǎn)品也可以替代AC外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)，直接用于其他領(lǐng)域。ECM電機(jī)需求旺盛且盈利能力強(qiáng)，有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司ECM電機(jī)銷量從2016年22.96萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)至2020年97.47萬(wàn)臺(tái)，銷售額則在2020年破億，在2021年實(shí)現(xiàn)1.55億元，2016-2021年CAGR高達(dá)47.77%。雖然ECM電機(jī)的售價(jià)相較傳統(tǒng)電機(jī)偏高，且2020年由于原材料價(jià)格上漲和人民幣升值，公司曾多次上調(diào)銷售價(jià)格，但產(chǎn)品的市場(chǎng)滲透率仍在不斷提高，毛利率也顯著高于公司其他產(chǎn)品。公司客戶對(duì)節(jié)能高效電機(jī)的采購(gòu)量仍在增加，公司目前ECM電機(jī)供不應(yīng)求，經(jīng)營(yíng)發(fā)展良好，預(yù)計(jì)未來(lái)ECM電機(jī)仍能保持較高速的增長(zhǎng)，并成為公司新增長(zhǎng)點(diǎn)。4、伺服電機(jī)前景廣闊，公司產(chǎn)品高速增長(zhǎng)4.1、伺服電機(jī)作為智能制造中樞，應(yīng)用前景廣泛工業(yè)自動(dòng)化是大勢(shì)所趨。工業(yè)自動(dòng)化是發(fā)展必經(jīng)之路，隨著新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，工業(yè)自動(dòng)化控制產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展。同時(shí)政策鼓勵(lì)工業(yè)化與信息化、智能化進(jìn)行深度融合。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，我國(guó)工業(yè)自動(dòng)化控制市場(chǎng)規(guī)模在2016-2020年間呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，從2016年的1428億元增長(zhǎng)至2020年的2063億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到9.63%；預(yù)計(jì)至2022年，我國(guó)工業(yè)自動(dòng)化控制市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2360億元。伺服電機(jī)為自動(dòng)化控制系統(tǒng)性能提供驅(qū)動(dòng)力，應(yīng)用廣泛。伺服電機(jī)在精度、矩頻及過(guò)載等性能上都相較傳統(tǒng)步進(jìn)電機(jī)具有優(yōu)勢(shì)。由于工業(yè)自動(dòng)化系統(tǒng)對(duì)于速度和精度要求非常高，經(jīng)常需要在較低頻狀態(tài)下穩(wěn)定工作。而伺服電機(jī)可以動(dòng)態(tài)跟蹤目標(biāo)變化，將電壓信號(hào)轉(zhuǎn)化為轉(zhuǎn)矩和轉(zhuǎn)速以驅(qū)動(dòng)控制對(duì)象，可以良好地克服啟動(dòng)瞬間的慣性力矩并保持恒定力矩輸出，也可以在低頻狀態(tài)下保持穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)。因此能夠自動(dòng)實(shí)現(xiàn)對(duì)速度和位置精度準(zhǔn)確控制，也從而在紡織等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)領(lǐng)域及工業(yè)機(jī)器人等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域都有著廣闊應(yīng)用。我國(guó)伺服電機(jī)尚處成長(zhǎng)階段，國(guó)產(chǎn)替代逐步推進(jìn)。歐美和日本等地發(fā)展較早的伺服企業(yè)憑借優(yōu)異產(chǎn)品性能，占據(jù)了我國(guó)約一半的市場(chǎng)份額（2019年日系品牌約占43%，歐美系品牌約9%）；而我國(guó)從事伺服系統(tǒng)自主研發(fā)生產(chǎn)的企業(yè)基本起步于21世紀(jì)，隨著技術(shù)突破逐漸完成，國(guó)產(chǎn)品牌正在努力爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，截至2021H1

匯川技術(shù)已實(shí)現(xiàn)15.90%的市場(chǎng)份額，較2019年的10.70%上升5.2個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)工控網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2020年我國(guó)伺服電機(jī)市場(chǎng)規(guī)模為149億元。但伺服電機(jī)發(fā)展前景好，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院測(cè)算，伺服電機(jī)銷售年均增速將維持在7.58%左右，預(yù)計(jì)2026年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)225億元。4.2、客戶認(rèn)可度高，后續(xù)有望維持高增長(zhǎng)公司發(fā)力伺服系統(tǒng)，并提供整體解決方案。公司集中力量開(kāi)發(fā)整合驅(qū)動(dòng)器及控制器核心技術(shù)，同時(shí)與世界頂尖電機(jī)驅(qū)動(dòng)器研究機(jī)構(gòu)FEAAM合作，研究伺服系統(tǒng)整體解決方案。公司創(chuàng)新性地將磁編碼器放置在端蓋的一端而非被測(cè)轉(zhuǎn)軸的軸端面上，以滿足空心轉(zhuǎn)軸的要求，目前已實(shí)現(xiàn)伺服電機(jī)配套2500線磁編碼器的產(chǎn)業(yè)化。編碼器憑借數(shù)據(jù)傳輸穩(wěn)定的特點(diǎn)能夠?qū)崟r(shí)監(jiān)視伺服電機(jī)的特定運(yùn)行參數(shù)特征，不僅在極大程度上簡(jiǎn)化了電機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)所需的測(cè)量系統(tǒng)，也確保了電機(jī)運(yùn)行和采集系統(tǒng)運(yùn)行的有效性和安全性。公司伺服電機(jī)種類多且適配范圍廣，技術(shù)參數(shù)領(lǐng)先。公司伺服電機(jī)目前已有WA/WB/WD/WE/WF系列產(chǎn)品，功率區(qū)間涵蓋50W~7.5KW，轉(zhuǎn)速范圍0-6000rpm，絕對(duì)定位精度可達(dá)到±1脈沖，既具備市場(chǎng)通用性產(chǎn)品，又涵蓋高端市場(chǎng)高精度設(shè)備，同時(shí)可以根據(jù)客戶要求選配各款反饋編碼器。公司伺服電機(jī)利用高性能永磁材料磁能積高且矯頑力高特點(diǎn)，來(lái)保持磁性不受溫度及振動(dòng)等干擾；又采用分瓣式集中繞組結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，兼具了分瓣繞組振動(dòng)低噪聲小的優(yōu)點(diǎn)以及集中繞組轉(zhuǎn)矩波動(dòng)小，端部電阻小，滿槽率高和相間絕緣性好的特點(diǎn)，大幅提高了運(yùn)轉(zhuǎn)效率，同時(shí)減少了能耗及材料浪費(fèi)。2020年公司伺服電機(jī)通過(guò)能效備案達(dá)1級(jí)最高能效，與歐洲等先進(jìn)水平對(duì)標(biāo)。公司伺服電機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，后續(xù)有望維持高增長(zhǎng)。公司伺服電機(jī)業(yè)務(wù)自2018年首次實(shí)現(xiàn)330.27萬(wàn)元營(yíng)收后，一直保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2021年已成長(zhǎng)至5004.87萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41.25%，2018-2021年CAGR高達(dá)147.46%。隨著伺服電機(jī)生產(chǎn)技術(shù)提升及配套設(shè)備完善，其產(chǎn)業(yè)化程度不斷加深，客戶認(rèn)可度和需求也同步上升，伺服電機(jī)毛利率已由2018年22.16%發(fā)展至2021年33.48%。預(yù)計(jì)未來(lái)公司伺服系統(tǒng)有望奪取更大的市場(chǎng)份額，有望維持高速增長(zhǎng)。5、盈利能力維持回升趨勢(shì)，回款情況良好盈利能力：2020年微光股份的ROE、ROA、ROIC分別為17.72%、14.77%、17.25%，相比2019都有微增，也維持了2019年以來(lái)逐漸回升的盈利能力。2021年公司Q1-Q3實(shí)現(xiàn)ROE、ROA、ROIC分別為13.71%、11.66%、13.34%，同比增加0.61、0.57、0.61個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著公司的基本面產(chǎn)品更加成熟，協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)能夠進(jìn)一步顯現(xiàn)，獲利能力有望進(jìn)一步提升。資產(chǎn)質(zhì)量：截至2021年Q3，公司總資產(chǎn)規(guī)模為15.10億元，同比增長(zhǎng)16.42%，相比2020年末的13.89億元增加1.21億元；其中流動(dòng)資產(chǎn)12.77億元，占總資產(chǎn)比重為84.57%。進(jìn)一步細(xì)分來(lái)看，截至2021Q3，公司的存貨1.54億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比重為12.06%，占總資產(chǎn)比重為10.20%；貨幣資金0.82億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比重為6.42%，占總資產(chǎn)比重為5.44%；應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)總額為2.04億元，占