某項目投資決策培訓(xùn)課件

第3章

項目投資決策第3章

項目投資決策1【學(xué)習(xí)目標(biāo)】通過本章的學(xué)習(xí)，理解現(xiàn)金流量的涵義，掌握現(xiàn)金流量的估算方法，熟練運用各種投資決策指標(biāo)進行項目投資決策，并具備一定的投資決策風(fēng)險分析能力。

【學(xué)習(xí)目標(biāo)】通過本章的學(xué)習(xí)，理解現(xiàn)金流量的涵義，掌握現(xiàn)金流量2主要內(nèi)容3.1項目投資決策概述3.2貨幣的時間價值3.3項目投資決策的方法3.4項目投資決策方法的應(yīng)用3.5案例分析主要內(nèi)容3.1項目投資決策概述33.1項目投資決策概述3.143.1.1項目投資決策與企業(yè)價值最大化按照現(xiàn)代財務(wù)理論的基本架構(gòu)，項目投資決策應(yīng)當(dāng)屬于財務(wù)理論體系中的核心部分。沒有科學(xué)的項目投資，便沒有經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的最大化，也就沒有企業(yè)價值最大化。項目投資決策是企業(yè)根本意義上的財務(wù)決策，是統(tǒng)領(lǐng)融資決策、股利政策以及其它從屬性或稱次生性財務(wù)決策的首位財務(wù)決策。從投資定價模式下的企業(yè)價值可以看出：企業(yè)的投資決策決定了企業(yè)價值。企業(yè)價值決定于企業(yè)的投資決策及由此所決定的獲利能力和經(jīng)營風(fēng)險。換言之，決定企業(yè)價值的最根本因素是企業(yè)的投資決策。3.1.1項目投資決策與企業(yè)價值最大化按照現(xiàn)代財務(wù)理論的基53.1.2項目投資決策的特點1.項目投資的回收時間較長2.項目投資的變現(xiàn)能力較差3.項目投資的實物形態(tài)與價值形態(tài)可以分離4.項目投資的次數(shù)相對較少3.1.2項目投資決策的特點1.項目投資的回收時間較長63.1.3項目的可行性研究可行性研究(Feasibility

Study)又稱為可行性分析(Feasibility

Analysis)，是指對擬建項目通過技術(shù)經(jīng)濟的分析，以研究用最小的投入獲得最佳經(jīng)濟效果的科學(xué)方法。3.1.3項目的可行性研究可行性研究(Feasibil73.1.4項目投資的步驟尋找并確定投資項目進行投資項目的評價對投資項目作出決策投資項目的實施進行投資項目的監(jiān)測3.1.4項目投資的步驟尋找并確定投資項目83.2貨幣的時間價值3.293.2.1貨幣時間價值的概念貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金的時間價值。從量的規(guī)定性看，貨幣的時間價值是在沒有風(fēng)險和通貨膨脹下的社會平均資金利潤率。貨幣時間價值可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示，即利息額和利息率。3.2.1貨幣時間價值的概念貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資103.2.2貨幣時間價值的計算1.復(fù)利終值和現(xiàn)值的計算（1）復(fù)利終值的計算復(fù)利終值是指若干期后包括本金和利息在內(nèi)的未來價值。復(fù)利終值的計算公式為：公式中，稱為復(fù)利終值系數(shù)或1元復(fù)利終值，通常用符號（F/P，i,n）來表示?？梢酝ㄟ^查閱復(fù)利終值系數(shù)表得出。3.2.2貨幣時間價值的計算1.復(fù)利終值和現(xiàn)值的計算11（2）復(fù)利現(xiàn)值的計算復(fù)利現(xiàn)值是指以后年份一定量的貨幣資金現(xiàn)在的價值，是復(fù)利終值的逆運算。由終值求現(xiàn)值叫做貼現(xiàn)，在貼現(xiàn)時使用的利息率叫貼現(xiàn)率。其計算公式為：P==公式中，稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或1元復(fù)利的現(xiàn)值，通常用符號（P/F，i,n）來表示。（2）復(fù)利現(xiàn)值的計算122.年金終值與現(xiàn)值的計算年金（Annuity）是指在一定時期內(nèi)，每隔相同的時間，發(fā)生相同數(shù)額的系列收（或付）款項。年金具有連續(xù)性和等額性。在經(jīng)濟生活中，分期等額發(fā)生的折舊費、利息、租金、養(yǎng)老金、保險費、零存整取業(yè)務(wù)中的零存數(shù)均為年金的形式。年金按每次收（付）款發(fā)生的時點不同，可分為普通年金（后付年金）、先付年金（即付年金）、遞延年金和永續(xù)年金。2.年金終值與現(xiàn)值的計算13（1）普通年金終值和現(xiàn)值的計算①普通年金終值的計算普通年金終值是指一定時期內(nèi)每期期末等額收（或付）款的復(fù)利終值之和。公式中，稱為普通年金終值系數(shù)，通常用符號（F/A，i，n）來表示，可通過查閱1元年金終值系數(shù)表得出。（1）普通年金終值和現(xiàn)值的計算14②普通年金現(xiàn)值的計算普通年金現(xiàn)值是指為在每期期末取得相等金額的款項，現(xiàn)在需要投入的金額。普通年金現(xiàn)值的計算公式為：P=A×公式中，稱為普通年金現(xiàn)值系數(shù)，通常用符號（P/A,i,n）來表示，可直接查閱1元年金現(xiàn)值系數(shù)表得出。②普通年金現(xiàn)值的計算15（2）先付年金終值和現(xiàn)值的計算①先付年金的終值的計算先付年金終值是指一定時期內(nèi)每期期初等額收付款項最后一期期末復(fù)利終值的和。其計算公式為：F=A?（F/A，i,n）(1+i)或=A?〔-1〕=A?〔(F/A,i,n+1)-1〕公式中，〔-1〕或〔(F/A,i,n+1)-1〕稱為先付年金終值系數(shù)。它和普通年金終值系數(shù)相比，期數(shù)加1，而系數(shù)減1，可利用普通年金終值系數(shù)表查得（n+1）期的值，再減去1，得出1元先付年金終值。也可以直接在普通年金終值系數(shù)的基礎(chǔ)上乘以（1+i）求得。（2）先付年金終值和現(xiàn)值的計算16②先付年金現(xiàn)值的計算先付年金現(xiàn)值是指一定時期內(nèi)每期期初等額收付款項復(fù)利現(xiàn)值的和。其計算公式為：P=A?（P/A，i,n）(1+i)或=A?〔+1〕=A?〔(P/A,i,n-1)+1〕公式中，A?〔+1〕或〔(P/A,i,n-1)+1〕稱為先付年金現(xiàn)值系數(shù)。它和普通年金現(xiàn)值系數(shù)相比，期數(shù)減1，而系數(shù)加1，可利用普通年金現(xiàn)值系數(shù)表查得（n-1）期的值，然后加1，得出1元先付年金現(xiàn)值。也可以直接在普通年金現(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上乘以（1+i）求得。②先付年金現(xiàn)值的計算17（3）遞延年金的計算遞延年金是指最初的現(xiàn)金流不是發(fā)生在當(dāng)期，而是隔若干期后才發(fā)生。遞延年金終值的大小與遞延期無關(guān)，其計算與普通年金的計算相同。（3）遞延年金的計算18遞延年金的現(xiàn)值的計算通常使用的方法有兩種。第一種方法是：先把遞延年金視為n期普通年金，求出遞延年金在n期期初（m期期末）的現(xiàn)值，然后將它作為終值，求出到m期期初的復(fù)利現(xiàn)值，也就是遞延年金的現(xiàn)值。其計算公式如下：P=A?〔〕?=A?（P/A，i,n）(P/F,i,m)

遞延年金的現(xiàn)值的計算通常使用的方法有兩種。19第二種方法是：假定遞延期間也有收付款項，先求出m+n期普通年金的現(xiàn)值，然后再扣除沒有付款的遞延期m的年金現(xiàn)值。其計算公式如下：P=A?〔-〕=A?〔（P/A，i,m+n）-(P/A,i,m)〕第二種方法是：假定遞延期間也有收付款項，先求出m+n期普通年20（4）永續(xù)年金的計算永續(xù)年金是指無期限等額收付款項的特種年金，可視為普通年金期限趨于無窮的特殊情況。永續(xù)年金因為沒有終止的時間，也就沒有終值。永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過普通年金現(xiàn)值的計算公式推導(dǎo)出：P=A·當(dāng)n時，的極限為零，故上式可寫成：P=A·（4）永續(xù)年金的計算213.3項目投資決策的方法3.3223.3.1項目投資決策中現(xiàn)金流量的預(yù)計1.在項目投資中采用現(xiàn)金流量的原因（1）現(xiàn)金流量的估算采用收付實現(xiàn)制，（2）現(xiàn)金流量可如實反映現(xiàn)金流量發(fā)生的時間與金額，保證方案評價的客觀性；（3）現(xiàn)金流量概念使貨幣時間價值在計量企業(yè)的投資收益中得以應(yīng)用（4）在投資分析中，對項目效益的評價是以假設(shè)其收回的資金再投資為前提，使用現(xiàn)金流量比利潤反映的盈虧狀況更重要。3.3.1項目投資決策中現(xiàn)金流量的預(yù)計1.在項目投資中采用232.現(xiàn)金流量的估算

（1）初始現(xiàn)金流量。初始現(xiàn)金流量是指開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：①固定資產(chǎn)的支出。②購買無形資產(chǎn)，③項目投資前的籌建費用、培訓(xùn)費用、注冊費用等。④墊支的流動資金。⑤原有固定資產(chǎn)的變價收入。⑥所得稅效應(yīng)。2.現(xiàn)金流量的估算24（2）營業(yè)現(xiàn)金流量。營業(yè)現(xiàn)金流量是指項目投入使用后，在壽命期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。營業(yè)現(xiàn)金流量可用下列公式計算：營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅或=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅=營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅+折舊=稅后凈利潤+折舊（2）營業(yè)現(xiàn)金流量。營業(yè)現(xiàn)金流量是指項目投入使用后，在壽命期25（3）終結(jié)現(xiàn)金流量。終結(jié)現(xiàn)金流量是指項目經(jīng)濟壽命終了時發(fā)生的非經(jīng)營現(xiàn)金流量。主要包括：①固定資產(chǎn)殘值變價收入以及出售時的稅賦損益。②墊支流動資金的收回。當(dāng)然，在營業(yè)期的最后一年仍然有生產(chǎn)經(jīng)營的現(xiàn)金流入量和流出量，其計算和營業(yè)現(xiàn)金流量計算一樣。（3）終結(jié)現(xiàn)金流量。終結(jié)現(xiàn)金流量是指項目經(jīng)濟壽命終了時發(fā)生的263.估算現(xiàn)金流量須考慮的因素（1）沉沒成本（2）機會成本（3）投資方案對公司其他部門的影響（4）所得稅（5）通貨膨脹3.估算現(xiàn)金流量須考慮的因素273.3.2項目投資決策的選擇方法1.投資回收期法投資回收期是指收回初始投資所需要的時間如果每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量相等，投資回收期可按下列公式計算：投資回收期=如果每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等，計算回收期要根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定。3.3.2項目投資決策的選擇方法1.投資回收期法282.平均報酬率法平均報酬率是指投資項目壽命期內(nèi)平均的年投資報酬率，也稱平均投資報酬率。年均報酬可用年均凈利指標(biāo)，也可用年均現(xiàn)金流量指標(biāo)。計算公式如下：投資報酬率=2.平均報酬率法293.凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值是反映投資項目在建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)獲利能力的動態(tài)指標(biāo)。其計算公式為：凈現(xiàn)值（NPV）=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和-投資額現(xiàn)值之和或=公式中：NPV—凈現(xiàn)值；NCFt—第t年的現(xiàn)金凈流量；K—貼現(xiàn)率（企業(yè)的資本成本或要求的報酬率）；n—項目的預(yù)計使用年限。3.凈現(xiàn)值304.獲利指數(shù)獲利指數(shù)也稱現(xiàn)值指數(shù)，是指未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值的比率。其計算公式為：獲利指數(shù)（PI）=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和/投資額現(xiàn)值之和4.獲利指數(shù)315.內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率也稱為內(nèi)部收益率，即項目凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率或項目現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和與投資額的現(xiàn)值之和相等時的貼現(xiàn)率。反映了投資項目的真實報酬。其計算公式為：未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和-投資額現(xiàn)值之和=0或：=05.內(nèi)含報酬率法323.3.3項目評價標(biāo)準的比較與選擇1.項目評價標(biāo)準的基本要求一個好的評價標(biāo)準應(yīng)符合以下三個條件:（1）這種評價標(biāo)準必須考慮項目周期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量（2）這種評價標(biāo)準必須考慮資本成本或投資者要求的收益率，以便將不同時點上的現(xiàn)金流量調(diào)整為同一時點進行比較（3）這種評價標(biāo)準必須與公司的目標(biāo)相一致，即進行互斥項目的選擇時，能選出使公司價值最大的項目。2.非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)與折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較3.3.3項目評價標(biāo)準的比較與選擇1.項目評價標(biāo)準的基本要333.4項目投資決策方法的應(yīng)用3.4343.4.1獨立項目投資決策所謂獨立項目是指一組相互獨立、互相排斥的項目。獨立項目的決策是指對待定投資項目采納與否決策，項目的取舍只取決于項目本身的經(jīng)濟價值。從財務(wù)的角度看，兩種獨立投資所引起的現(xiàn)金流量是不相關(guān)的。對于獨立項目的決策，可運用投資回收期、投資收益率及凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)部收益率等任何一個合理的標(biāo)準進行分析，決定項目的取舍。只要運用得當(dāng)，一般都能作出正確的決策。3.4.1獨立項目投資決策所謂獨立項目是指一組相互獨立、353.4.2互斥項目投資決策所謂互斥項目是指在一組項目中，采用其中某一項目意昧著放棄其他項目時，這一組項目被稱為互斥項目。在進行互斥項目的投資決策分析時，選擇最優(yōu)投資項目的基本方法有以下幾種。1．排列順序法在排列順序法中，全部待選項目可分別根據(jù)它們各自的NPV或PI或IRR按降級順序排列，然后進行項目挑選，通常選其大者為最優(yōu)2．增量收益分析法增量收益分析法，又稱差量分析法，是指在對互斥項目進行投資決策時，可根據(jù)其現(xiàn)金流量的增量計算增量凈現(xiàn)值、增量現(xiàn)指指數(shù)或增量內(nèi)部收益率，并以其任意標(biāo)準進行項目的選擇。3.4.2互斥項目投資決策所謂互斥項目是363.總費用現(xiàn)值法總費用現(xiàn)值法是指通過計算各備選項目的全部費用的現(xiàn)值來進行項目選擇的一種方法。4.年均費用法年均費用法適用于收入相同但計算期不同的項目的選擇。這種方法是反繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備的特定方案。3.總費用現(xiàn)值法373.4.3資本限額決策1.投資規(guī)模與資本限額投資規(guī)模是指公司在一定時期用于項目投資的資本總量。資本限額是指公司資本有一定限度，不能投資于所有可接受的項目。3.4.3資本限額決策1.投資規(guī)模與資本限額382.資本限額決策方法（1）項目組合法這種方法是指把所有待選項目組合成相互排斥的項目組，并依次找出滿足約束條件的一個最好的項目組。如果以項目組合的凈現(xiàn)值最大為決策標(biāo)準，則資本限額決策的程序是：第一，計算所有項目的凈現(xiàn)值（不能略掉任何項目），并列出每一個項目的初始投資；第二，接受NPV≥0的項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資本，則說明資本無限額，這一過程即可完成；第三，如果資本不能滿足所有NPV≥0的投資項目，則應(yīng)對所有的項目都在資本限額內(nèi)進行各種可能的組合，并計算出各種組合的凈現(xiàn)值總額；第四，接受凈現(xiàn)值合計數(shù)最大的項目組合。2.資本限額決策方法39如果以項目組合的現(xiàn)值指數(shù)最大為決策標(biāo)準，則資本限額決策的程序是：第一，計算所有項目的現(xiàn)值指數(shù)（不能略掉任何項目），并列出每一個項目的初始投資；第二，接受PI≥1項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資本，則說明資本無限額，這一過程即可完成；第三，如果資本不能滿足所有PI≥1的項目，則應(yīng)對所有的項目都在資本限額內(nèi)進行各種可能的組合并計算出各種組合的加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)；第四，接受加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)最大的一組項目。如果以項目組合的現(xiàn)值指數(shù)最大為決策標(biāo)準，則資本限額決策的程序40(2)線性規(guī)劃法這種方法是在各種約束條件下，尋找凈現(xiàn)值最大的投資項目組合，它也是進行資本限額決策更有效、更一般的決策方法。這種方法一般是通過計算機來完成的。(2)線性規(guī)劃法413.5案例分析3.542案例1惠而浦歐洲公司討論問題：試對該項目進行財務(wù)上的可行性分析，并為該項目做出決策。案例1惠而浦歐洲公司討論問題：43案例2綠遠公司固定資產(chǎn)投資評價討論問題：1.試對該項目進行財務(wù)上的可行性分析，并為該項目做出決策。2.評價一個固定資產(chǎn)投資項目是否可行，除了考慮其財務(wù)上的可行性外，還要考慮哪些因素？案例2綠遠公司固定資產(chǎn)投資評價討論問題：44案例3美多公司固定資產(chǎn)更新決策

討論問題：1.對美多印刷公司來說，使用激光印刷機的成本是否正如唐剛所說的250萬元？

2．計算出售現(xiàn)有設(shè)備購買激光印刷機這一方案的凈現(xiàn)值，假設(shè)要求的年投資報酬率為15%。3.美多公司該如何決策？案例3美多公司固定資產(chǎn)更新決策討論問題：45案例4“偉達相機”新建項目投資決策分析

討論問題：根據(jù)廠部中層干部的意見找出影響投資項目的各因素，并進行投資項目的現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值的重新計算，以便為廠領(lǐng)導(dǎo)提供更為有得的決策依據(jù)。案例4“偉達相機”新建項目投資決策分析討論問題46第3章

項目投資決策第3章

項目投資決策47【學(xué)習(xí)目標(biāo)】通過本章的學(xué)習(xí)，理解現(xiàn)金流量的涵義，掌握現(xiàn)金流量的估算方法，熟練運用各種投資決策指標(biāo)進行項目投資決策，并具備一定的投資決策風(fēng)險分析能力。

【學(xué)習(xí)目標(biāo)】通過本章的學(xué)習(xí)，理解現(xiàn)金流量的涵義，掌握現(xiàn)金流量48主要內(nèi)容3.1項目投資決策概述3.2貨幣的時間價值3.3項目投資決策的方法3.4項目投資決策方法的應(yīng)用3.5案例分析主要內(nèi)容3.1項目投資決策概述493.1項目投資決策概述3.1503.1.1項目投資決策與企業(yè)價值最大化按照現(xiàn)代財務(wù)理論的基本架構(gòu)，項目投資決策應(yīng)當(dāng)屬于財務(wù)理論體系中的核心部分。沒有科學(xué)的項目投資，便沒有經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的最大化，也就沒有企業(yè)價值最大化。項目投資決策是企業(yè)根本意義上的財務(wù)決策，是統(tǒng)領(lǐng)融資決策、股利政策以及其它從屬性或稱次生性財務(wù)決策的首位財務(wù)決策。從投資定價模式下的企業(yè)價值可以看出：企業(yè)的投資決策決定了企業(yè)價值。企業(yè)價值決定于企業(yè)的投資決策及由此所決定的獲利能力和經(jīng)營風(fēng)險。換言之，決定企業(yè)價值的最根本因素是企業(yè)的投資決策。3.1.1項目投資決策與企業(yè)價值最大化按照現(xiàn)代財務(wù)理論的基513.1.2項目投資決策的特點1.項目投資的回收時間較長2.項目投資的變現(xiàn)能力較差3.項目投資的實物形態(tài)與價值形態(tài)可以分離4.項目投資的次數(shù)相對較少3.1.2項目投資決策的特點1.項目投資的回收時間較長523.1.3項目的可行性研究可行性研究(Feasibility

Study)又稱為可行性分析(Feasibility

Analysis)，是指對擬建項目通過技術(shù)經(jīng)濟的分析，以研究用最小的投入獲得最佳經(jīng)濟效果的科學(xué)方法。3.1.3項目的可行性研究可行性研究(Feasibil533.1.4項目投資的步驟尋找并確定投資項目進行投資項目的評價對投資項目作出決策投資項目的實施進行投資項目的監(jiān)測3.1.4項目投資的步驟尋找并確定投資項目543.2貨幣的時間價值3.2553.2.1貨幣時間價值的概念貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金的時間價值。從量的規(guī)定性看，貨幣的時間價值是在沒有風(fēng)險和通貨膨脹下的社會平均資金利潤率。貨幣時間價值可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示，即利息額和利息率。3.2.1貨幣時間價值的概念貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資563.2.2貨幣時間價值的計算1.復(fù)利終值和現(xiàn)值的計算（1）復(fù)利終值的計算復(fù)利終值是指若干期后包括本金和利息在內(nèi)的未來價值。復(fù)利終值的計算公式為：公式中，稱為復(fù)利終值系數(shù)或1元復(fù)利終值，通常用符號（F/P，i,n）來表示?？梢酝ㄟ^查閱復(fù)利終值系數(shù)表得出。3.2.2貨幣時間價值的計算1.復(fù)利終值和現(xiàn)值的計算57（2）復(fù)利現(xiàn)值的計算復(fù)利現(xiàn)值是指以后年份一定量的貨幣資金現(xiàn)在的價值，是復(fù)利終值的逆運算。由終值求現(xiàn)值叫做貼現(xiàn)，在貼現(xiàn)時使用的利息率叫貼現(xiàn)率。其計算公式為：P==公式中，稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或1元復(fù)利的現(xiàn)值，通常用符號（P/F，i,n）來表示。（2）復(fù)利現(xiàn)值的計算582.年金終值與現(xiàn)值的計算年金（Annuity）是指在一定時期內(nèi)，每隔相同的時間，發(fā)生相同數(shù)額的系列收（或付）款項。年金具有連續(xù)性和等額性。在經(jīng)濟生活中，分期等額發(fā)生的折舊費、利息、租金、養(yǎng)老金、保險費、零存整取業(yè)務(wù)中的零存數(shù)均為年金的形式。年金按每次收（付）款發(fā)生的時點不同，可分為普通年金（后付年金）、先付年金（即付年金）、遞延年金和永續(xù)年金。2.年金終值與現(xiàn)值的計算59（1）普通年金終值和現(xiàn)值的計算①普通年金終值的計算普通年金終值是指一定時期內(nèi)每期期末等額收（或付）款的復(fù)利終值之和。公式中，稱為普通年金終值系數(shù)，通常用符號（F/A，i，n）來表示，可通過查閱1元年金終值系數(shù)表得出。（1）普通年金終值和現(xiàn)值的計算60②普通年金現(xiàn)值的計算普通年金現(xiàn)值是指為在每期期末取得相等金額的款項，現(xiàn)在需要投入的金額。普通年金現(xiàn)值的計算公式為：P=A×公式中，稱為普通年金現(xiàn)值系數(shù)，通常用符號（P/A,i,n）來表示，可直接查閱1元年金現(xiàn)值系數(shù)表得出。②普通年金現(xiàn)值的計算61（2）先付年金終值和現(xiàn)值的計算①先付年金的終值的計算先付年金終值是指一定時期內(nèi)每期期初等額收付款項最后一期期末復(fù)利終值的和。其計算公式為：F=A?（F/A，i,n）(1+i)或=A?〔-1〕=A?〔(F/A,i,n+1)-1〕公式中，〔-1〕或〔(F/A,i,n+1)-1〕稱為先付年金終值系數(shù)。它和普通年金終值系數(shù)相比，期數(shù)加1，而系數(shù)減1，可利用普通年金終值系數(shù)表查得（n+1）期的值，再減去1，得出1元先付年金終值。也可以直接在普通年金終值系數(shù)的基礎(chǔ)上乘以（1+i）求得。（2）先付年金終值和現(xiàn)值的計算62②先付年金現(xiàn)值的計算先付年金現(xiàn)值是指一定時期內(nèi)每期期初等額收付款項復(fù)利現(xiàn)值的和。其計算公式為：P=A?（P/A，i,n）(1+i)或=A?〔+1〕=A?〔(P/A,i,n-1)+1〕公式中，A?〔+1〕或〔(P/A,i,n-1)+1〕稱為先付年金現(xiàn)值系數(shù)。它和普通年金現(xiàn)值系數(shù)相比，期數(shù)減1，而系數(shù)加1，可利用普通年金現(xiàn)值系數(shù)表查得（n-1）期的值，然后加1，得出1元先付年金現(xiàn)值。也可以直接在普通年金現(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上乘以（1+i）求得。②先付年金現(xiàn)值的計算63（3）遞延年金的計算遞延年金是指最初的現(xiàn)金流不是發(fā)生在當(dāng)期，而是隔若干期后才發(fā)生。遞延年金終值的大小與遞延期無關(guān)，其計算與普通年金的計算相同。（3）遞延年金的計算64遞延年金的現(xiàn)值的計算通常使用的方法有兩種。第一種方法是：先把遞延年金視為n期普通年金，求出遞延年金在n期期初（m期期末）的現(xiàn)值，然后將它作為終值，求出到m期期初的復(fù)利現(xiàn)值，也就是遞延年金的現(xiàn)值。其計算公式如下：P=A?〔〕?=A?（P/A，i,n）(P/F,i,m)

遞延年金的現(xiàn)值的計算通常使用的方法有兩種。65第二種方法是：假定遞延期間也有收付款項，先求出m+n期普通年金的現(xiàn)值，然后再扣除沒有付款的遞延期m的年金現(xiàn)值。其計算公式如下：P=A?〔-〕=A?〔（P/A，i,m+n）-(P/A,i,m)〕第二種方法是：假定遞延期間也有收付款項，先求出m+n期普通年66（4）永續(xù)年金的計算永續(xù)年金是指無期限等額收付款項的特種年金，可視為普通年金期限趨于無窮的特殊情況。永續(xù)年金因為沒有終止的時間，也就沒有終值。永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過普通年金現(xiàn)值的計算公式推導(dǎo)出：P=A·當(dāng)n時，的極限為零，故上式可寫成：P=A·（4）永續(xù)年金的計算673.3項目投資決策的方法3.3683.3.1項目投資決策中現(xiàn)金流量的預(yù)計1.在項目投資中采用現(xiàn)金流量的原因（1）現(xiàn)金流量的估算采用收付實現(xiàn)制，（2）現(xiàn)金流量可如實反映現(xiàn)金流量發(fā)生的時間與金額，保證方案評價的客觀性；（3）現(xiàn)金流量概念使貨幣時間價值在計量企業(yè)的投資收益中得以應(yīng)用（4）在投資分析中，對項目效益的評價是以假設(shè)其收回的資金再投資為前提，使用現(xiàn)金流量比利潤反映的盈虧狀況更重要。3.3.1項目投資決策中現(xiàn)金流量的預(yù)計1.在項目投資中采用692.現(xiàn)金流量的估算

（1）初始現(xiàn)金流量。初始現(xiàn)金流量是指開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：①固定資產(chǎn)的支出。②購買無形資產(chǎn)，③項目投資前的籌建費用、培訓(xùn)費用、注冊費用等。④墊支的流動資金。⑤原有固定資產(chǎn)的變價收入。⑥所得稅效應(yīng)。2.現(xiàn)金流量的估算70（2）營業(yè)現(xiàn)金流量。營業(yè)現(xiàn)金流量是指項目投入使用后，在壽命期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。營業(yè)現(xiàn)金流量可用下列公式計算：營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅或=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅=營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅+折舊=稅后凈利潤+折舊（2）營業(yè)現(xiàn)金流量。營業(yè)現(xiàn)金流量是指項目投入使用后，在壽命期71（3）終結(jié)現(xiàn)金流量。終結(jié)現(xiàn)金流量是指項目經(jīng)濟壽命終了時發(fā)生的非經(jīng)營現(xiàn)金流量。主要包括：①固定資產(chǎn)殘值變價收入以及出售時的稅賦損益。②墊支流動資金的收回。當(dāng)然，在營業(yè)期的最后一年仍然有生產(chǎn)經(jīng)營的現(xiàn)金流入量和流出量，其計算和營業(yè)現(xiàn)金流量計算一樣。（3）終結(jié)現(xiàn)金流量。終結(jié)現(xiàn)金流量是指項目經(jīng)濟壽命終了時發(fā)生的723.估算現(xiàn)金流量須考慮的因素（1）沉沒成本（2）機會成本（3）投資方案對公司其他部門的影響（4）所得稅（5）通貨膨脹3.估算現(xiàn)金流量須考慮的因素733.3.2項目投資決策的選擇方法1.投資回收期法投資回收期是指收回初始投資所需要的時間如果每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量相等，投資回收期可按下列公式計算：投資回收期=如果每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等，計算回收期要根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定。3.3.2項目投資決策的選擇方法1.投資回收期法742.平均報酬率法平均報酬率是指投資項目壽命期內(nèi)平均的年投資報酬率，也稱平均投資報酬率。年均報酬可用年均凈利指標(biāo)，也可用年均現(xiàn)金流量指標(biāo)。計算公式如下：投資報酬率=2.平均報酬率法753.凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值是反映投資項目在建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)獲利能力的動態(tài)指標(biāo)。其計算公式為：凈現(xiàn)值（NPV）=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和-投資額現(xiàn)值之和或=公式中：NPV—凈現(xiàn)值；NCFt—第t年的現(xiàn)金凈流量；K—貼現(xiàn)率（企業(yè)的資本成本或要求的報酬率）；n—項目的預(yù)計使用年限。3.凈現(xiàn)值764.獲利指數(shù)獲利指數(shù)也稱現(xiàn)值指數(shù)，是指未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值的比率。其計算公式為：獲利指數(shù)（PI）=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和/投資額現(xiàn)值之和4.獲利指數(shù)775.內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率也稱為內(nèi)部收益率，即項目凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率或項目現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和與投資額的現(xiàn)值之和相等時的貼現(xiàn)率。反映了投資項目的真實報酬。其計算公式為：未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和-投資額現(xiàn)值之和=0或：=05.內(nèi)含報酬率法783.3.3項目評價標(biāo)準的比較與選擇1.項目評價標(biāo)準的基本要求一個好的評價標(biāo)準應(yīng)符合以下三個條件:（1）這種評價標(biāo)準必須考慮項目周期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量（2）這種評價標(biāo)準必須考慮資本成本或投資者要求的收益率，以便將不同時點上的現(xiàn)金流量調(diào)整為同一時點進行比較（3）這種評價標(biāo)準必須與公司的目標(biāo)相一致，即進行互斥項目的選擇時，能選出使公司價值最大的項目。2.非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)與折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較3.3.3項目評價標(biāo)準的比較與選擇1.項目評價標(biāo)準的基本要793.4項目投資決策方法的應(yīng)用3.4803.4.1獨立項目投資決策所謂獨立項目是指一組相互獨立、互相排斥的項目。獨立項目的決策是指對待定投資項目采納與否決策，項目的取舍只取決于項目本身的經(jīng)濟價值。從財務(wù)的角度看，兩種獨立投資所引起的現(xiàn)金流量是不相關(guān)的。對于獨立項目的決策，可運用投資回收期、投資收益率及凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)部收益率等任何一個合理的標(biāo)準進行分析，決定項目的取舍。只要運用得當(dāng)，一般都能作出正確的決策。3.4.1獨立項目投資決策所謂獨立項目是指一組相互獨立、813.4.2互斥項目投資決策所謂互斥項目是指在一組項目中，采用其中某一項目意昧著放棄其他項目時，這一組項目被稱為互斥項目。在進行互斥項目的投資決策分析時，選擇最優(yōu)投資項目的基本方法有以下幾種。1．排列順序法在排列順序法中，全部待選項目可分別根據(jù)它們各自的NPV或PI或IRR按降級順序排列，然后進行項目挑選，通常選其大者為最優(yōu)2．增量收益分析法增量收益分析法，又稱差量分析法，是指在對互斥項目進行投資決策時，可根據(jù)其現(xiàn)金流量的增量計算增量凈現(xiàn)值、增量現(xiàn)指指數(shù)或增量內(nèi)部收益率，并以其任意標(biāo)準進行項目的選擇。3.4.2互斥項目投資決策所謂互斥項目是823.總費用現(xiàn)值法總費用現(xiàn)值法是指通過計算各備選項目的全部費用的