東方鐵塔研究報(bào)告：鋼結(jié)構(gòu)及鉀肥產(chǎn)業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績高增長

東方鐵塔研究報(bào)告：鋼結(jié)構(gòu)及鉀肥產(chǎn)業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)，公司業(yè)績高增長1.鉀肥鋼構(gòu)雙驅(qū)動(dòng)，公司發(fā)展迅速1.1.雙主業(yè)驅(qū)動(dòng)，公司業(yè)務(wù)構(gòu)架完善東方鐵塔是主營鋼結(jié)構(gòu)與鉀肥業(yè)務(wù)的雙主業(yè)上市公司。在鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)方面，公司在經(jīng)營過程中持續(xù)貫徹“大行業(yè)、大客戶、大項(xiàng)目”的戰(zhàn)略理念，主要涉及電廠鋼結(jié)構(gòu)、石化鋼結(jié)構(gòu)、民用建筑鋼結(jié)構(gòu)和鐵塔類產(chǎn)品，業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)突出，位于行業(yè)龍頭地位。在鉀肥業(yè)務(wù)方面，老撾開元全資子公司地處全球最大鉀肥消費(fèi)市場(chǎng)中心區(qū)域，中國、印度及東南亞地區(qū)對(duì)于鉀肥的需求量巨大，公司鉀肥產(chǎn)品在產(chǎn)品質(zhì)地、運(yùn)輸成本、多元營銷等方面具有先天優(yōu)勢(shì)，先后從老撾向中國大陸出口了百萬噸氯化鉀，成功實(shí)現(xiàn)反哺國內(nèi)。2016年公司完成四川省匯元達(dá)鉀肥有限責(zé)任公司重組，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)。重組完成后，由鋼結(jié)構(gòu)制造單業(yè)務(wù)企業(yè)轉(zhuǎn)為鋼結(jié)構(gòu)與鉀肥產(chǎn)業(yè)并行的雙主業(yè)上市公司。公司主營范圍逐步擴(kuò)大，新增了氯化鉀的開采、生產(chǎn)及銷售等業(yè)務(wù)。老撾開元礦業(yè)有限公司是公司的全資子公司，目前的產(chǎn)能為年產(chǎn)50萬噸氯化鉀。公司股權(quán)相對(duì)集中，韓匯如為公司實(shí)際控制人。公司2021年半年報(bào)信息顯示，目前公司的前五大股東分別為韓匯如、汝州市順成咨詢服務(wù)合伙企業(yè)、韓方如、韓真如以及四川產(chǎn)業(yè)振興發(fā)展投資基金有限公司，上述五者的持股比例分別為46.79%、9.23%、6.1%、6.1%以及5.28%。其中，股東韓方如、韓真如、韓匯如為姐弟關(guān)系，系關(guān)聯(lián)股東，非一致行動(dòng)人。1.2.業(yè)績逐步回溫，公司未來發(fā)展可期營業(yè)收入持續(xù)高增，角鋼塔貢獻(xiàn)構(gòu)成收入占比。從營收收入規(guī)模上看，公司近年來的營業(yè)收入呈現(xiàn)逐年上漲的趨勢(shì)，2018、2019、2020三年的收入增速分別為7.34%、18.59%、1.74%，2020年的整體收入規(guī)模為24.46億元；2021年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.22億元，較去年同期上漲4.62%，公司營業(yè)收入快速上行主因公司氯化鉀產(chǎn)品價(jià)格快速上行所致。從營業(yè)收入構(gòu)成來看，角鋼塔構(gòu)成了公司收入的主要占比，2020年中角鋼塔的收入占比約為30.01%，其次為氯化鉀、鋼管塔及鋼結(jié)構(gòu)，占比分別為27.07%、19.76%、13.44%。氯化鉀產(chǎn)品價(jià)格上升帶動(dòng)公司整體毛利增速上升。從公司的毛利水平來看，2021年公司的毛利水平約為6.03億元，同比增長約16.41%，毛利潤的同比增速較前期出現(xiàn)了一定的上升，主要因2021年公司氯化鉀產(chǎn)品價(jià)格快速上漲所致，在此情況之下，公司的毛利率也呈現(xiàn)出了一定的上升，2021年前三季度公司毛利率為29.83%。2020年公司費(fèi)用水平有所下降。2020年，公司的整體銷售、管理及研發(fā)費(fèi)用的整體規(guī)模為1.75億元，同比減少55.75%；其中銷售費(fèi)用減少最為明顯，2020年度累計(jì)為2369萬元，而2019年高達(dá)23890萬元。公司銷售費(fèi)用的大幅減少主要因新收入準(zhǔn)則將商品運(yùn)費(fèi)計(jì)入營業(yè)成本所致。在公司費(fèi)用率減少的情況下，公司的費(fèi)用率水平也出現(xiàn)了一定的下降，2020年整體費(fèi)用率為6.61%，較2019年下降了8.6個(gè)百分點(diǎn)。2.鉀肥周期向上，鋼構(gòu)需求穩(wěn)步增長2.1.鉀肥：供需緊平衡，價(jià)格持續(xù)上行2.1.1.作物生長重要營養(yǎng)，主要品種為氯化鉀鉀肥為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中常見化肥種類，主要品種為氯化鉀、硫酸鉀、硝酸鉀等。施用鉀肥可以增加農(nóng)作物的抗病、抗寒、抗倒伏能力，因此鉀肥在農(nóng)業(yè)中的運(yùn)用也較為普遍。從分類上來看，鉀肥的主要種類包括氯化鉀、硝酸鉀、硫酸鉀、磷酸二氫鉀等。我國2021年氯化鉀產(chǎn)量達(dá)581.46萬噸，且氯化鉀為鉀肥主要品種。從2021年我國各類鉀肥的產(chǎn)量情況來看，氯化鉀、硫酸鉀、硝酸鉀以及磷酸二氫鉀四者的產(chǎn)量分別為581.46萬噸、293.78萬噸、123.28萬噸以及73.4萬噸，氯化鉀為主要的鉀肥品種。我國氯化鉀進(jìn)口依賴度較高。從氯化鉀近5年的供需平衡表可以看出，近5年在供給端并無明顯增長，在2021年受新冠疫情影響氯化鉀的消費(fèi)水平有所回落，而消費(fèi)量方面則呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)上行的趨勢(shì)。從進(jìn)出口數(shù)據(jù)來看，近年來我國氯化鉀的對(duì)外依賴水平較為明顯，2021年我國進(jìn)口的氯化鉀數(shù)量高達(dá)727.58萬噸，占整體氯化鉀表觀消費(fèi)量的58.0%。2.1.2.國內(nèi)外鉀肥供給同步趨緊全球鉀鹽儲(chǔ)量豐富分布不均勻，大部分位于北半球。鉀礦分為鉀礦石和鉀鹽湖2種，鉀礦石中氯化鉀品位較高，屬于富礦，而鉀鹽湖中氯化鉀品位較低。世界鉀鹽開采以固體礦床為主，主要開采鉀石鹽(KCl)，少量開采光鹵石(KCl·MgCl2·6H2O)和鉀鹽湖。固體礦床方面，主要分布在加拿大、俄羅斯和白俄羅斯。加拿大擁有世界上最大的鉀鹽礦床，俄羅斯和白俄羅斯是世界鉀鹽第二大集中區(qū)。鉀鹽湖方面，主要分布在美國猶他、中國青海、新疆和智利。全球鉀鹽儲(chǔ)量和產(chǎn)量主要集中于加拿大、俄羅斯和白俄羅斯三個(gè)國家。據(jù)USGS(美國地質(zhì)勘探局)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，儲(chǔ)量方面，全球鉀鹽儲(chǔ)量大于37億噸（K2O），主要分布在北美和東歐地區(qū)，其中加拿大、俄羅斯和白俄羅斯的儲(chǔ)量分別占全球總量的30%、20%、16%，合計(jì)占全球總量的66%。產(chǎn)量方面，2020年全球鉀肥總產(chǎn)量4300萬噸（折合K2O），其中加拿大、俄羅斯、白俄羅斯產(chǎn)量分別為1400萬噸（折合K2O）、760萬噸和730萬噸，合計(jì)占全球總量的68%。資源錯(cuò)配引發(fā)國際氯化鉀出口向少數(shù)國家集中。全球的鉀資源主要集中在加拿大、俄羅斯以及白俄羅斯等國家，相對(duì)而言上述國家人口較少，自身農(nóng)業(yè)對(duì)于鉀肥的需求不高，因此其多數(shù)鉀肥用于出口貿(mào)易。從2019年全球各國的鉀肥出口金額來看，加拿大的出口占比約為32.6%，白俄羅斯的出口占比約為17.2%，全球鉀肥貿(mào)易格局較為集中。供給方面，鉀肥行業(yè)集中度高，寡頭壟斷頭部效應(yīng)明顯。鉀肥行業(yè)國際巨頭強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，頭部效應(yīng)明顯。2013年BPC(BelarusPotashCompany，白俄羅斯鉀肥公司)解體，白俄羅斯Balaruskali公司宣布退出。2018年加拿大PotashCorp和Agrium公司合并成為Nutrien公司。目前全球主要鉀鹽供應(yīng)商主要有：加拿大Nutrien、俄羅斯Uralkali、白俄羅斯Balaruskali、美國Mosaic和我國鹽湖股份等。2019年，排名前5的企業(yè)產(chǎn)能合計(jì)達(dá)到5165萬噸（實(shí)物量），占全球主要鉀肥生產(chǎn)國產(chǎn)能總量的約70.5%。美國對(duì)白俄羅斯制裁導(dǎo)致全球鉀肥供應(yīng)下降。截至2021年8月9日，基于白俄羅斯制裁項(xiàng)目，OFAC先后將70個(gè)主體（包含23個(gè)實(shí)體及47個(gè)個(gè)人）列入SDN清單，并施加財(cái)產(chǎn)凍結(jié)措施。2021年8月9日（美東時(shí)間），拜登簽署新行政令《凍結(jié)導(dǎo)致白俄羅斯局勢(shì)的其他主體財(cái)產(chǎn)的行政令》（以下簡稱“新行政令”）宣布擴(kuò)大由2006年6月16日第13405號(hào)行政令宣布的國家緊急狀態(tài)范圍。新行政令宣布制裁白俄羅斯特定經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，其中重點(diǎn)限制領(lǐng)域包括石油、氯化鉀產(chǎn)品等。并且對(duì)被制裁主體實(shí)施交易禁令與財(cái)產(chǎn)凍結(jié)。受到制裁影響，世界兩大鉀肥聯(lián)盟之一的白俄羅斯鉀肥廠（BelarusPotashCompany，BPC）從8月17日開始已部分停工停產(chǎn)。由于BPC在全球中的鉀肥供應(yīng)比例相對(duì)較高，此次停產(chǎn)將會(huì)導(dǎo)致全球鉀肥供應(yīng)下降。國內(nèi)氯化鉀產(chǎn)能基本維穩(wěn)，2021年產(chǎn)量有所縮減。從產(chǎn)能端來看，近5年來我國氯化鉀產(chǎn)能基本維持在860萬噸，產(chǎn)能端較為穩(wěn)定。從產(chǎn)量方面來看，近年來我國氯化鉀產(chǎn)量呈現(xiàn)出了一定的波動(dòng)趨勢(shì)，而在2021年我國氯化鉀產(chǎn)量在疫情以及全國環(huán)保政策收緊的情況下出現(xiàn)了一定的下滑，2021年全年合計(jì)氯化鉀產(chǎn)量約為581.5萬噸，同比下滑約17.5%。我國以鉀鹽湖為主，產(chǎn)能集中度高。我國目前以開采鉀鹽湖為主，只有云南勐野井鉀鹽礦是固體礦，但其儲(chǔ)量很小，約1198萬噸。國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)能集中度較高。2021年我國氯化鉀總產(chǎn)能為860萬噸，產(chǎn)能排名前二的企業(yè)分別為青海鹽湖、格爾木藏格，兩者產(chǎn)能總和占比約為87%。其中青海鹽湖的母公司為鹽湖股份，鹽湖股份產(chǎn)能為500萬噸，全國占比64%，是我國最大的氯化鉀生產(chǎn)商。2.1.3.下游糧食需求上漲帶動(dòng)鉀肥需求上行鉀肥是農(nóng)業(yè)種植中不可缺少的一種肥料，其主要需求來自于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)。鉀肥最大的作用是在糧食以及果蔬等農(nóng)作物方面，增強(qiáng)農(nóng)作物的抗病、抗寒、抗旱、抗倒伏及抗鹽能力，以及調(diào)整水果的糖酸比，增加其維生素C的含量、增強(qiáng)其耐貯性。細(xì)分來看，果蔬、玉米和水稻是鉀肥主要下游需求，三項(xiàng)作物的需求占比分別約為22%、14%以及13%。我國對(duì)氯化鉀進(jìn)口依賴較高，但2020年以來總進(jìn)口量有所下滑。在進(jìn)出口方面，我國是世界上農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的大國，是世界上最大的鉀肥需求國之一，由于我國鉀資源相對(duì)匱乏，我國氯化鉀市場(chǎng)供給偏緊，因而非常依賴鉀資源進(jìn)口，進(jìn)口依存度在50%以上。目前，我國氯化鉀進(jìn)口國主要是白俄羅斯、俄羅斯以及加拿大，進(jìn)口量占比分別為23%、31%以及26%。由于疫情的爆發(fā)以及反復(fù)出現(xiàn)導(dǎo)致全球外貿(mào)水平降低，2021年氯化鉀進(jìn)口量以及消費(fèi)量均有所降低，其中2021年氯化鉀進(jìn)口量為756.62萬噸，近三年逐年下降。貿(mào)易受阻疊加國內(nèi)庫存限制，國內(nèi)氯化鉀供給趨緊。由于新冠疫情，國際貿(mào)易受阻，自2020年年中以來我國氯化鉀工廠庫存下滑明顯。截至2022年2月11日，我國氯化鉀工廠庫存水平約為25.8萬噸，較2020年年中最高水平下滑約80.7%。在我國氯化鉀進(jìn)口及庫存水平同步下滑的情況下，今年以來我國氯化鉀供給持續(xù)偏緊。糧價(jià)上行或催化種植面積提升，推動(dòng)農(nóng)業(yè)用肥需求。從各類農(nóng)作物的價(jià)格來看，截至2022年2月16日，全球主要糧食玉米、小麥以及大豆CBOT期貨結(jié)算價(jià)分別為647.0美元/噸、780.5美元/噸以及1587.5美元/噸，較2020年年初上漲分別約為67.0%、38.1%以及75.9%。在各類農(nóng)作物多數(shù)漲價(jià)的背景下，全球種植面積或?qū)⒂兴鶖U(kuò)張，催化農(nóng)業(yè)用肥需求提升。因此氯化鉀價(jià)格隨之上行。2021年年初以來，全球各地區(qū)氯化鉀價(jià)格均大幅上漲。截至2022年2月14日，俄羅斯、溫哥華、西北歐氯化鉀FOB價(jià)分別報(bào)625.5美元/噸、610.0美元/噸、631.5美元/噸，相比2021年年初分別上漲217.5%、197.6%、221.4%。其中，2021年下半年漲幅尤其明顯，下半年至年底俄羅斯、溫哥華、西北歐氯化鉀FOB價(jià)分別上漲了214.0%、205.6%、215.3%。2.2.鋼結(jié)構(gòu)：行業(yè)穩(wěn)步增長，特高壓建設(shè)拉動(dòng)鐵塔需求2.2.1.鋼結(jié)構(gòu)建筑優(yōu)勢(shì)突出，產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展鋼結(jié)構(gòu)是公共建筑和工業(yè)廠房的主要建筑材料，為裝配式建筑主要發(fā)展方向。各省市推動(dòng)公共建筑和工業(yè)廠房優(yōu)先以鋼結(jié)構(gòu)為主，“十四五期間”裝配式建筑實(shí)現(xiàn)“從有到優(yōu)”，裝配式建筑示范效應(yīng)日趨凸顯，上海、海南、浙江等多個(gè)省份2025年裝配式建筑目標(biāo)滲透率超30%。鋼結(jié)構(gòu)應(yīng)用于學(xué)校、醫(yī)院、辦公樓、酒店等公共建筑和電廠、煉油廠等工業(yè)廠房。鋼結(jié)構(gòu)具有多種優(yōu)勢(shì)。鋼結(jié)構(gòu)是一種新型節(jié)能環(huán)保的綠色建筑材料，具有強(qiáng)度高、自重輕、抗震性好、工業(yè)化程度高、施工周期短、節(jié)能環(huán)保、可塑性較強(qiáng)，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛等特點(diǎn)，是政策的長期導(dǎo)向材料。鋼結(jié)構(gòu)的鼓勵(lì)政策頗豐。近年來，國務(wù)院、住建部、發(fā)改委、衛(wèi)健委等部委發(fā)布《關(guān)于大力發(fā)展鋼結(jié)構(gòu)建筑的意見（征求意見稿）》等政策鼓勵(lì)發(fā)展鋼結(jié)構(gòu)建筑，完善相關(guān)配套措施，推動(dòng)建立成熟的鋼結(jié)構(gòu)裝配式住宅建設(shè)體。同時(shí)，根據(jù)住建部、發(fā)改委等7個(gè)部門發(fā)布的《綠色建筑創(chuàng)建行動(dòng)》，預(yù)計(jì)2022年城鎮(zhèn)新建建筑中綠色建筑占比達(dá)70%。鋼結(jié)構(gòu)規(guī)?？焖僭黾?，未來持續(xù)增長。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，隨著我國上述政策對(duì)鋼結(jié)構(gòu)建筑的鼓勵(lì)，2012-2020年鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，2020年鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量為8900萬噸，2012-2020年GAGR為12.37%。我國鋼結(jié)構(gòu)占粗鋼結(jié)構(gòu)比值在逐年上升，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2012年至2020年，我國鋼結(jié)構(gòu)占粗鋼比值從4.9%增加至8.3%。國家政策以及建筑企業(yè)對(duì)環(huán)保重視，鋼結(jié)構(gòu)規(guī)模未來將持續(xù)增長。2.2.2.特高壓線路持續(xù)鋪設(shè)，國內(nèi)鐵塔需求旺盛光伏風(fēng)電占比增加，特高壓需求提高。根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，隨著光伏風(fēng)電的發(fā)展，2014年-2021年11月光伏風(fēng)電發(fā)電占全國全社會(huì)用電量比例逐年上升，光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電機(jī)組累計(jì)裝機(jī)容量持續(xù)增加。到2021年11月光伏發(fā)電已占全國用電量11.8%，光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電機(jī)組累計(jì)裝機(jī)量分別為27782.60萬千瓦和281993.00百萬瓦特。高裝機(jī)量帶來的并網(wǎng)難題也帶動(dòng)了特高壓需求的提升。3.布局海外產(chǎn)能，戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)明顯3.1.精準(zhǔn)對(duì)口地域需求，公司產(chǎn)能不斷擴(kuò)張東亞地區(qū)對(duì)鉀肥進(jìn)口有較高依賴度。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，全球鉀肥進(jìn)口量最高的地區(qū)為東亞、拉丁美洲、北美和南亞，其中2019年東亞與拉美鉀鹽進(jìn)口量達(dá)1609.6萬噸（折純K2O），約占全球進(jìn)口貿(mào)易總量的55%。北美和南亞鉀鹽進(jìn)口量達(dá)466.6萬噸和323.6萬噸，分別占全球進(jìn)口貿(mào)易總量的16%、11%。公司布局海外鉀礦產(chǎn)能，率先實(shí)現(xiàn)反哺國內(nèi)。公司于2016年重組四川省匯元達(dá)鉀肥有限公司項(xiàng)目，新增氯化鉀產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)。匯元達(dá)鉀肥公司全資子公司老撾開元位于老撾境內(nèi)，擁有141平方公里的鉀鹽礦開采權(quán)，是老撾境內(nèi)氯化鉀產(chǎn)能最大的生產(chǎn)企業(yè)，其礦藏儲(chǔ)量十分豐富。在已經(jīng)開采的41.69平方公里礦區(qū)中，氯化鉀資源儲(chǔ)量有21763.1萬噸，公司在2011年開啟一期年產(chǎn)50萬噸氯化鉀的項(xiàng)目。2014年8月，老撾開元向國內(nèi)出口1.8萬噸氯化鉀，成為境外鉀肥企業(yè)中第一家反哺國內(nèi)的企業(yè)。地理位置占據(jù)優(yōu)勢(shì)，成本優(yōu)勢(shì)更加明顯。從鉀資源的分布區(qū)域來看，公司鉀肥資源位于“一帶一路”沿線國家的老撾，東連越南、南接柬埔寨、西鄰泰國、北靠中國，隔海是馬來西亞、印尼等缺鉀國家?？拷覈袌?chǎng)，具有較強(qiáng)的區(qū)位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。從鉀資源需求方面來看，老撾位于世界最大的鉀肥消費(fèi)市場(chǎng)中心區(qū)域，因此公司間接持股的全資子公司老撾開元在運(yùn)輸以及營銷等方面具有優(yōu)勢(shì)。從成本來看，東南亞地區(qū)勞動(dòng)成本以及資本投資成本相對(duì)較低，使公司在成本方面具備更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。國家鼓勵(lì)鉀肥企業(yè)境外開發(fā)鉀鹽項(xiàng)目，公司產(chǎn)能不斷擴(kuò)張。我國鉀鹽企業(yè)海外投資項(xiàng)目有30多個(gè)，其中老撾鉀鹽礦項(xiàng)目進(jìn)展最快。目前至少有10家企業(yè)已經(jīng)或擬在老撾進(jìn)行鉀鹽礦勘探和開發(fā)，其中4家取得采礦證，分別是中寮礦業(yè)、中水礦業(yè)、中農(nóng)國際和開元礦業(yè)。2021年12月31日，公司150萬噸/年氯化鉀擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目一期工程(50萬噸)正式啟動(dòng)，計(jì)劃于2022年第四季度完成50萬噸擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目