鴻泉物聯(lián)專題研究報(bào)告：智能網(wǎng)聯(lián)龍頭品類+客戶擴(kuò)張推動(dòng)高成長(zhǎng)

鴻泉物聯(lián)專題研究報(bào)告：智能網(wǎng)聯(lián)龍頭，品類+客戶擴(kuò)張推動(dòng)高成長(zhǎng)1.

深耕車聯(lián)網(wǎng)，打造商用車智能網(wǎng)聯(lián)設(shè)備國(guó)際領(lǐng)軍企業(yè)公司是國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入商用車車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的企業(yè)之一，是智能駕駛領(lǐng)域的開拓者和先行者，

主要產(chǎn)品包括代表智能化技術(shù)路徑的高級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)和代表網(wǎng)聯(lián)化技術(shù)路徑的智能增

強(qiáng)駕駛系統(tǒng)，人機(jī)交互終端，車聯(lián)網(wǎng)終端。公司以“降低交通運(yùn)輸?shù)拇鷥r(jià)”為使命和初心，

利用

5G、人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)，研發(fā)、生產(chǎn)和銷售智能增強(qiáng)駕駛系統(tǒng)和高級(jí)輔助駕

駛系統(tǒng)等汽車智能網(wǎng)聯(lián)設(shè)備及大數(shù)據(jù)云平臺(tái)業(yè)務(wù)，公司致力于成為汽車智能網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)品解決

方案綜合提供商和領(lǐng)導(dǎo)者。鴻泉團(tuán)隊(duì)以持續(xù)降低交通運(yùn)輸?shù)拇鷥r(jià)為使命，立志要成為一家人才驅(qū)動(dòng)的業(yè)界龍頭企業(yè)，

以人才和技術(shù)創(chuàng)新為動(dòng)力，不斷為業(yè)界提供優(yōu)秀的智能網(wǎng)聯(lián)方案。公司在技術(shù)層面獲得

高度認(rèn)可，擁有車輛移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)（車聯(lián)網(wǎng)）省級(jí)高新技術(shù)企業(yè)研究開發(fā)中心、中國(guó)合格評(píng)

定國(guó)家認(rèn)可委員會(huì)（CNAS）認(rèn)證的檢測(cè)中心，高新技術(shù)企業(yè)證書等，產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，質(zhì)

量突出。1.1.

主營(yíng)商用車智能化+網(wǎng)聯(lián)化產(chǎn)品和解決方案鴻泉物聯(lián)深耕商用車聯(lián)網(wǎng)設(shè)備。公司的設(shè)備終端業(yè)務(wù)可以分為兩個(gè)維度：網(wǎng)聯(lián)化業(yè)務(wù)和智

能化業(yè)務(wù)。智能化業(yè)務(wù)主要為高級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)，致力于提高駕駛安全性。網(wǎng)聯(lián)化業(yè)務(wù)主

要為智能增強(qiáng)駕駛終端與智能增強(qiáng)駕駛平臺(tái)，人機(jī)交互終端以及車載聯(lián)網(wǎng)終端，為提高駕

駛水平與體驗(yàn)提供數(shù)據(jù)與算法支持，滿足監(jiān)管要求。另外，公司全資子公司成生科技負(fù)責(zé)

提供智慧城市業(yè)務(wù)，產(chǎn)品和服務(wù)主要包括應(yīng)用于城市垃圾、環(huán)衛(wèi)、水務(wù)、氣象等領(lǐng)域的智

慧城市政務(wù)管理平臺(tái)和運(yùn)營(yíng)服務(wù)，其中在上海、杭州、寧波、柳州、貴陽(yáng)、無(wú)錫等城市開

發(fā)了智慧城市政務(wù)管理平臺(tái)。目前，網(wǎng)聯(lián)化產(chǎn)品是公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)的基石，貢獻(xiàn)了較大的收入占比；智能化產(chǎn)品融合

了大量的人工智能算法和前沿技術(shù)，是公司重要的戰(zhàn)略方向和資源投入點(diǎn)，未來(lái)有望成為

公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要因素。1.2.

股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定&相對(duì)集中，股權(quán)激勵(lì)彰顯未來(lái)發(fā)展信心公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、相對(duì)集中。公司實(shí)際控制人為何軍強(qiáng)先生，直接持有公司

35.43%的股

份。第二大股東北京北大千方科技有限公司母公司系上市公司北京千方科技股份有限公司，

北大千方投資鴻泉物聯(lián)后，僅作為公司財(cái)務(wù)投資人出席公司股東會(huì)，未參與公司的生產(chǎn)經(jīng)

營(yíng)。公司股權(quán)相對(duì)集中。公司董事長(zhǎng)何軍強(qiáng)先生先后任職立體世界光電有限公司工程師和杭州尤尼泰克通信技術(shù)

有限公司工程師，奧貝克通信設(shè)備有限公司研發(fā)部副經(jīng)理、總經(jīng)理助理。此后創(chuàng)辦了杭州

初靈信息技術(shù)有限公司、杭州網(wǎng)間信息技術(shù)有限公司與鴻泉有限，具有資深的行業(yè)從業(yè)經(jīng)

歷。股權(quán)激勵(lì)調(diào)動(dòng)員工積極性，彰顯未來(lái)發(fā)展信心。2020

年

1

月，鴻泉物聯(lián)發(fā)布

2020

年限制

性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向激勵(lì)對(duì)象授予

150

萬(wàn)股限制性股票，占激勵(lì)計(jì)劃草案公告時(shí)公司

股本總額

10,000

萬(wàn)股的

1.5%。股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)

A要求

2020-2022

年度凈利潤(rùn)分別較

2018

年度增長(zhǎng)

50%、94%、153%，考核目標(biāo)

B要求

2020-2022

年度凈利潤(rùn)分別較

2018

年

度增長(zhǎng)

44%、80%、125%。本次股權(quán)激勵(lì)將提振員工士氣，為公司快速發(fā)展提供動(dòng)力。1.3.

專注商用車智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域，營(yíng)收規(guī)模六年十倍智能網(wǎng)聯(lián)汽車屬于新興行業(yè)，是當(dāng)今技術(shù)變革的重要載體，已成為人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、云

計(jì)算等技術(shù)的最佳應(yīng)用平臺(tái)之一。目前，智能網(wǎng)聯(lián)汽車行業(yè)正處于各類研發(fā)團(tuán)隊(duì)各自為戰(zhàn)，

缺乏統(tǒng)一驗(yàn)收標(biāo)準(zhǔn)的快速發(fā)展階段，2020

年開始將逐步統(tǒng)一技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的定義，這將為整

個(gè)行業(yè)指明方向，有利于提升整個(gè)行業(yè)的研發(fā)水平，去粗取精。公司作為車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域較早

的開拓者之一，積累了豐富的整車廠前裝合作經(jīng)驗(yàn)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，其營(yíng)收規(guī)模從

2016

年的

1.52

億元增長(zhǎng)至

2020

年的

4.6

億元（約

3

倍）。從總體營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)來(lái)看，近年來(lái)公司整體營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司

2020

年總體營(yíng)業(yè)收入為

4.56

億元，2016-2020

年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)

31.58%；2020

年歸母凈利潤(rùn)為

8831

萬(wàn)元，2016-2020

年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)

28.57%。公司近年持續(xù)保持較高增速，得益于公

司不斷開拓新客戶、研發(fā)新技術(shù)，此外商用車車聯(lián)網(wǎng)設(shè)備需求的不斷提升也幫助公司產(chǎn)品

快速上量。2021

年第一季度，擺脫疫情影響后，公司營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)增速提升迅猛，

營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)

1.35

億元，同比增長(zhǎng)

104.15%，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)

2094

萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)

92.25%，

公司經(jīng)營(yíng)不斷向好，營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)增速持續(xù)提升。從毛利率和凈利率來(lái)看。公司毛利率與凈利率均較為穩(wěn)定，2016-2019

年毛利率維持在

50%

左右，凈利率維持在

20%附近。2020

年開始毛利率與凈利率均出現(xiàn)下滑，主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

變化，其中導(dǎo)入大客戶前裝產(chǎn)品在前期單價(jià)相對(duì)較低未能顯現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，以及后裝

OBD業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，單價(jià)相對(duì)較低所致。展望未來(lái)，隨著公司新拓展大客戶前裝產(chǎn)品進(jìn)入放量，

預(yù)計(jì)未來(lái)毛利水平平穩(wěn)。細(xì)分業(yè)務(wù)毛利率來(lái)看。公司核心業(yè)務(wù)智能增強(qiáng)駕駛系統(tǒng)與高級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)近年毛利率有

所下滑，主要原因在于公司持續(xù)開拓新客戶，前期導(dǎo)入階段以上量為主要目標(biāo)，單價(jià)有所

下降。而近三年人機(jī)交互終端與智慧城市業(yè)務(wù)呈現(xiàn)毛利率上漲趨勢(shì)，智慧城市業(yè)務(wù)毛利率

接近

80%，但由于所占體量不大，公司總體毛利率

2020

年呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)至

47.21%。公司

將持續(xù)大力開拓客戶，短期預(yù)計(jì)公司整體毛利率經(jīng)歷下滑之后有望企穩(wěn)。從公司各項(xiàng)費(fèi)用來(lái)看，公司

2020

年銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為

2954

萬(wàn)元、3466

萬(wàn)元和-1171

萬(wàn)元。2019

年公司銷售費(fèi)用率繼續(xù)提升，主要與公司持續(xù)發(fā)力開拓新客戶新

市場(chǎng)有關(guān)，公司

2019

年新覆蓋了東風(fēng)汽車新能源車型、三一重工工程機(jī)械車型、成都大

運(yùn)中輕卡車型等，并主動(dòng)拓展海外市場(chǎng)，2020

年開始銷售費(fèi)用率則開始下降，2020

年與

2021

年第一季度分別為

6.48%，5.07%。管理費(fèi)用率與財(cái)務(wù)費(fèi)用率則自

2017

年開始逐年遞

減，公司提升經(jīng)營(yíng)效率，費(fèi)用管控具備一定成效。從公司資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看。公司

2017

年開始資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降，2019

年至

12.1%，后小

幅度提升，2021

年第一季度資產(chǎn)負(fù)債率為

17.30%，顯著低于同行業(yè)其他公司，公司償債能

力極強(qiáng)。從公司固定資產(chǎn)來(lái)看。公司

2019

年固定資產(chǎn)顯著提升，主要系生產(chǎn)基地廠房和生產(chǎn)線建

設(shè)投資增加所致。公司注重產(chǎn)能提升，截止

2020

年擁有設(shè)計(jì)產(chǎn)能

300

萬(wàn)套，產(chǎn)能利用率

68.84%。2019

年兩項(xiàng)在建產(chǎn)能分別具有預(yù)計(jì)產(chǎn)能

20

萬(wàn)臺(tái)行駛記錄儀以及

15

萬(wàn)套輔助駕

駛系統(tǒng)。預(yù)計(jì)投產(chǎn)日期為

2020

年

9

月和

2021

年

8

月。2020

年上半年，公司將生產(chǎn)搬遷

至安吉生產(chǎn)基地后，產(chǎn)能逐步釋放，基本能滿足目前的需求訂單。公司不斷擴(kuò)充產(chǎn)能以保

證在車聯(lián)網(wǎng)快速應(yīng)用上量的機(jī)會(huì)下供貨充足。公司持續(xù)加碼研發(fā)，深化智能網(wǎng)聯(lián)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。公司始終堅(jiān)持自主研發(fā)創(chuàng)新，在

2018

年研

發(fā)投入降低后，2019

年重新大力投入研發(fā)，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比重提升至

16.40%，2020

年繼續(xù)延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，占比達(dá)到

18.29%。1.4.

公司著眼未來(lái)，布局研發(fā)

5G+V2X智能化與網(wǎng)聯(lián)化將深度融合。目前我國(guó)智能網(wǎng)聯(lián)汽車行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，而隨著

5G的商用，將推動(dòng)智能網(wǎng)聯(lián)汽車加速落地；長(zhǎng)期看，智能網(wǎng)聯(lián)汽車的技術(shù)發(fā)展最終會(huì)實(shí)現(xiàn)自

動(dòng)駕駛和車與萬(wàn)物互聯(lián)。車聯(lián)網(wǎng)作為汽車“五官”，可以更有效的了解汽車外部環(huán)境和內(nèi)

部運(yùn)行狀況，人工智能作為汽車“大腦”，將根據(jù)信息綜合判斷做出決策。政府層面高度重視，推動(dòng)示范區(qū)。政府不斷加大設(shè)施建設(shè)，完善相關(guān)法律法規(guī)支持，并大

力推動(dòng)地方進(jìn)行智能汽車試點(diǎn)示范。目前國(guó)內(nèi)已有超過(guò)

20

個(gè)智能網(wǎng)聯(lián)汽車示范區(qū)，基本

覆蓋了各種天氣、道路環(huán)境，涵蓋封閉道路和開放道路測(cè)試，應(yīng)用場(chǎng)景逐步拓展。公司經(jīng)過(guò)多年研發(fā)積累，已掌握了多項(xiàng)核心技術(shù)，包括人在回路的智能增強(qiáng)駕駛技術(shù)，基

于人工智能的商用車輔助駕駛技術(shù)，專項(xiàng)作業(yè)車智能感知及主動(dòng)干預(yù)技術(shù)，數(shù)據(jù)與云平臺(tái)

技術(shù)以及商用車終端可靠性及環(huán)境適應(yīng)性技術(shù)。領(lǐng)先的研發(fā)實(shí)力以及技術(shù)優(yōu)勢(shì)將保障公司

當(dāng)下競(jìng)爭(zhēng)力，助力未來(lái)抓緊機(jī)遇。目前公司針對(duì)自動(dòng)駕駛以及智能網(wǎng)聯(lián)化具有多項(xiàng)在研項(xiàng)目。公司將緊緊抓住行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，

繼續(xù)加大研發(fā)投入，堅(jiān)持自主創(chuàng)新，從

5G、V2X和人工智能等方向，融合新科技不斷研

發(fā)適用公司業(yè)務(wù)的新技術(shù)，使公司始終處于行業(yè)技術(shù)的領(lǐng)先地位，推動(dòng)我國(guó)商用車深度智

能網(wǎng)聯(lián)化。2.

政策+降本+體驗(yàn)共同驅(qū)動(dòng)智能/網(wǎng)聯(lián)滲透加速，未來(lái)空間廣闊2.1.

物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)巨大，車聯(lián)網(wǎng)為主要細(xì)分應(yīng)用物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)快速發(fā)展，體量巨大。2019

年，全球物聯(lián)網(wǎng)總連接數(shù)達(dá)到

120

億，預(yù)計(jì)到

2025

年，全球

物聯(lián)網(wǎng)總連接數(shù)規(guī)模將達(dá)到

246

億。車聯(lián)網(wǎng)是物聯(lián)網(wǎng)主要細(xì)分應(yīng)用。物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)具有多個(gè)細(xì)分應(yīng)用場(chǎng)景，根據(jù)

IoTAnalytics，

物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)中最大細(xì)分場(chǎng)景為工業(yè)制造，占比

22%，第二為車聯(lián)網(wǎng)，占比

15%且趨勢(shì)向上，

預(yù)計(jì)未來(lái)占比仍將有所提升。中國(guó)車聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)占比不及全球市場(chǎng)占比，提升空間較大。在整個(gè)中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)中具有細(xì)

分領(lǐng)域包括智慧安防，智慧工業(yè)，智慧電力，智慧交通等。其中占比份額前三的為智慧工

業(yè)、智慧電力以及智慧安防，而

2019

年預(yù)計(jì)智慧交通市場(chǎng)份額僅為

2194.6

億元，占物聯(lián)

網(wǎng)市場(chǎng)約

13%份額，低于全球

15%占比，具有較大的發(fā)展空間。2.2.

政策頻出，加速推動(dòng)智能網(wǎng)聯(lián)化發(fā)展2.2.1.

推進(jìn)車聯(lián)網(wǎng)政策頻出政策頻頻出臺(tái)表現(xiàn)對(duì)于發(fā)展車聯(lián)網(wǎng)的重視。近年來(lái)，國(guó)家政府部門多次印發(fā)出臺(tái)有關(guān)于推

動(dòng)車聯(lián)網(wǎng)的政策，重視對(duì)于輔助駕駛、車載信息系統(tǒng)、網(wǎng)聯(lián)設(shè)備以及低級(jí)自動(dòng)駕駛和高級(jí)

自動(dòng)駕駛的發(fā)展應(yīng)用。2020

年又陸續(xù)出臺(tái)《智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略》和《新能源汽車產(chǎn)業(yè)

發(fā)展規(guī)劃（2021—2035

年）》，明確推動(dòng)智能汽車的發(fā)展。2.2.2.

排放政策完善加速

T-Box滲透，新標(biāo)準(zhǔn)促進(jìn)行車記錄儀單價(jià)提升國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)推動(dòng)智能增強(qiáng)駕駛系統(tǒng)快速滲透，藍(lán)海打開。“國(guó)六”標(biāo)準(zhǔn)是“國(guó)家第六階段機(jī)

動(dòng)車污染物排放標(biāo)準(zhǔn)”，2016

年生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《輕型汽車污染物排放限值及測(cè)量方法（中

國(guó)第六階段）》以及

2018

年生態(tài)環(huán)境部和國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局聯(lián)合發(fā)布的《重型柴油車

污染物排放限值及測(cè)量方法（中國(guó)第六階段）》，對(duì)于汽車排放進(jìn)行了限制。根據(jù)國(guó)六政策要求對(duì)于卡車市場(chǎng)空間進(jìn)行測(cè)算。首先對(duì)于卡車市場(chǎng)目前銷量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)與預(yù)

測(cè)。2020

年卡車市場(chǎng)銷售回暖。單月來(lái)看，2020

年

12

月份，國(guó)內(nèi)卡車市場(chǎng)產(chǎn)銷

44.7

萬(wàn)輛和

39.4

萬(wàn)輛，產(chǎn)量同比增長(zhǎng)

3.2%，銷量同比增長(zhǎng)

3.1%。累計(jì)來(lái)看，2020

年

1-12

月份，卡車

市場(chǎng)累計(jì)銷售為

468.31

萬(wàn)輛，累積增幅達(dá)到

21.6%，從

2019

年的銷量負(fù)增長(zhǎng)扭轉(zhuǎn)。2021

年

1-4

月，卡車市場(chǎng)累計(jì)銷量

179.71

萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)

46.92%，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)繼續(xù)維持。分車型來(lái)看。2020

年

1-12

月份，重卡市場(chǎng)累計(jì)銷售

161.89

萬(wàn)輛，同比累計(jì)增長(zhǎng)

37.86%，

中型卡車市場(chǎng)累計(jì)銷售

15.91

萬(wàn)輛，同比累計(jì)增長(zhǎng)

14.38%，累計(jì)增幅較前

10

月進(jìn)一步擴(kuò)

大，輕卡則全年保持快速增長(zhǎng)出貨態(tài)勢(shì)，1-12

月累積增長(zhǎng)

16.75%?？ㄜ囀袌?chǎng)各車型

2020

年前

12

月均實(shí)現(xiàn)銷量正增長(zhǎng)。滲透率方面，重卡存量基本安裝完成標(biāo)準(zhǔn)行車記錄儀，銷量增量市場(chǎng)為主要市場(chǎng)，滲透率

100%。對(duì)重卡市場(chǎng)空間進(jìn)行測(cè)算：

2020

年重卡市場(chǎng)銷量為

161.89

萬(wàn)輛，2016-2020

年卡車銷量復(fù)合增長(zhǎng)率為

10.8%，在此假

設(shè)未來(lái)每年維持

10%增速，則

2021-2023

年銷量分別為

178.08

萬(wàn)輛，195.89

萬(wàn)輛和

215.48

萬(wàn)輛。根據(jù)公司招股說(shuō)明書披露的智能增強(qiáng)駕駛終端價(jià)格，2016

年單價(jià)為

616.19

元，至

2019

年

1-6

月為

558.34

元，預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定，以

550

元單價(jià)計(jì)算。2020

年至

2023

年，重卡智能增強(qiáng)駕駛終端市場(chǎng)規(guī)模為

8.90

億元，9.79

億元，10.77

億元

以及

11.85

億元?！皣?guó)六”標(biāo)準(zhǔn)要求車輛安裝車載自動(dòng)診斷系統(tǒng)等智能網(wǎng)聯(lián)終端設(shè)備來(lái)監(jiān)控碳排放，顯著提

升了對(duì)汽車智能網(wǎng)聯(lián)化的需求，加速中輕卡網(wǎng)聯(lián)設(shè)備的快速上量。基于國(guó)六政策的實(shí)施計(jì)劃，估算中輕卡網(wǎng)聯(lián)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模：對(duì)中輕卡市場(chǎng)空間進(jìn)行測(cè)算：2020

年中輕卡市場(chǎng)銷量為

235.78

萬(wàn)輛，未來(lái)每年維持

5%增速，則

2021-2023

年銷量分別

為

247.57

萬(wàn)輛，259.95

萬(wàn)輛和

272.94

萬(wàn)輛。而預(yù)計(jì)市場(chǎng)滲透率在

2020-2023

年分別達(dá)到

20%、40%、80%和

100%。根據(jù)公司招股說(shuō)明書披露的智能增強(qiáng)駕駛終端價(jià)格，2016

年單價(jià)為

616.19

元，至

2019

年

1-6

月為

558.34

元，預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定，以

550

元單價(jià)計(jì)算。2020

至

2023

年中輕卡累計(jì)智能增強(qiáng)駕駛終端市場(chǎng)規(guī)模為

2.59

億元，5.45

億元，11.44

億

元以及

15.01

億元。非道路移動(dòng)機(jī)械國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)促進(jìn)

T-Box滲透。2020

年

12

月，生態(tài)環(huán)境部與國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管

理總局聯(lián)合發(fā)布了《非道路移動(dòng)機(jī)械用柴油機(jī)排氣污染物排放限值及測(cè)量方法（中國(guó)第三、

四階段）》明確非道路機(jī)械車排放相關(guān)要求，有助于機(jī)械、柴油機(jī)及相關(guān)零部件企業(yè)做好

產(chǎn)品規(guī)劃和技術(shù)升級(jí)。新的政策對(duì)排放標(biāo)準(zhǔn)提高了要求，有助于

T-Box產(chǎn)品在非道路移動(dòng)

機(jī)械上的加速滲透。對(duì)非道路機(jī)械市場(chǎng)空間進(jìn)行測(cè)算：根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)與農(nóng)機(jī)工業(yè)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019

年我國(guó)工程機(jī)械銷售量約為

100

萬(wàn)臺(tái)，

農(nóng)業(yè)機(jī)械銷售量約為

75

萬(wàn)臺(tái)。根據(jù)公司招股說(shuō)明書披露的智能增強(qiáng)駕駛終端價(jià)格，2016

年單價(jià)為

616.19

元，至

2019

年

1-6

月為

558.34

元，預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定，以

550

元單價(jià)計(jì)算。2020

至

2023

年非道路機(jī)械

T-Box市場(chǎng)規(guī)模為

2.09

億元，4.36

億元，9.11

億元以及

11.83

億元。此外《汽車行駛記錄儀》新標(biāo)準(zhǔn)預(yù)計(jì)也將在今年落地實(shí)施，新標(biāo)準(zhǔn)將會(huì)對(duì)于行車記錄儀性

能提出更高要求，未來(lái)新國(guó)標(biāo)加入駕駛監(jiān)控，預(yù)計(jì)單價(jià)有望提升，顯著提升單車的產(chǎn)品價(jià)

值量。2.3.

汽車電子協(xié)助降本顯優(yōu)勢(shì)，車廠優(yōu)選助力提升滲透率汽車電子在整車中成本占比逐漸提升。單車電子部件的成本占比從

1950

年左右的

1%提

升到當(dāng)前

20%-35%之間，并呈現(xiàn)出加速上升態(tài)勢(shì)，汽車電子化的趨勢(shì)非常明顯。汽車電子

成本占比提升主要源于：1）智能化浪潮下

ADAS滲透率和自動(dòng)化程度的不斷提升，全面

提升汽車電子化程度；2）電動(dòng)化浪潮下新能源汽車加速滲透，單車電子零部件成本占比

相較傳統(tǒng)汽車至少翻倍，電子裝置在傳統(tǒng)高級(jí)轎車中的成本占比約為

25%，在新能源車中

則達(dá)到

45%-65%；3）部分原用于中高端車型的汽車電子零部件如防抱死制動(dòng)系統(tǒng)（ABS）、

電子穩(wěn)定控制系統(tǒng)（ESC）、倒車影像系統(tǒng)等加速向中低端車型滲透。汽車電子將大幅降低車子運(yùn)營(yíng)成本。車聯(lián)網(wǎng)設(shè)備能夠?qū)ζ噺馁?gòu)車成本，油耗，ETC通行，

司機(jī)管理效率。維修成本以及商業(yè)險(xiǎn)保費(fèi)價(jià)格方面對(duì)汽車成本實(shí)行優(yōu)化，從單車價(jià)值角度

看，一輛重卡若配備車聯(lián)網(wǎng)設(shè)備預(yù)計(jì)將比傳統(tǒng)重卡運(yùn)營(yíng)成本降低

11.8

萬(wàn)元，刺激車廠對(duì)

于車聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的需求。未來(lái)提供降本增值服務(wù)將是未來(lái)行業(yè)核心價(jià)值。商用車車聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模將不斷增大，而在

車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈中，產(chǎn)業(yè)鏈將逐步向增值服務(wù)延伸，為商用車帶來(lái)降本增值服務(wù)，帶來(lái)車聯(lián)

網(wǎng)更大價(jià)值想象空間。滲透率不斷提升下中國(guó)車聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。車聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)分為前裝市場(chǎng)與后裝市場(chǎng)，前裝

市場(chǎng)包括政策法規(guī)，汽車電子升級(jí)以及主機(jī)廠產(chǎn)品升級(jí)需求。而后裝市場(chǎng)則包括下游客戶

結(jié)構(gòu)變化，下游客戶需求升級(jí)。在政策不斷推動(dòng)，車廠對(duì)于汽車電子提升需求的背景下，

根據(jù)中國(guó)汽研與羅蘭貝格的報(bào)告預(yù)測(cè)，2018

至

2025

年商用車車聯(lián)網(wǎng)滲透率將從

32%提升

至

62%。前裝市場(chǎng)與后裝市場(chǎng)的復(fù)合增長(zhǎng)率將分別達(dá)到

20%和

36%。中美車聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)差距較大，發(fā)展?jié)摿Τ渑?。目前全球主要商用車車?lián)網(wǎng)市場(chǎng)集中在北美洲

與歐洲，亞太地區(qū)市場(chǎng)規(guī)模仍較小。而對(duì)比中美商用車車聯(lián)網(wǎng)，2018

年中國(guó)商用車車聯(lián)網(wǎng)

滲透率為

32%，美國(guó)為

38%，存在一定差距；而單車價(jià)值中國(guó)卻僅為美國(guó)的約

1/3，差距明

顯。隨著政策推動(dòng)車聯(lián)網(wǎng)滲透持續(xù)提升，以及對(duì)排放檢測(cè)、行駛記錄等要求更加嚴(yán)格預(yù)計(jì)

提升車聯(lián)網(wǎng)設(shè)備單價(jià)，中國(guó)商用車車聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)滲透率與單車價(jià)值均具備可觀的上升空間。2.4.

ADAS低滲透率潛力十足，安全保障提升需求全球ADAS滲透率仍處于較低水平。目前全球市場(chǎng)ADAS滲透率較低，2020

年，中國(guó)輔助駕駛系統(tǒng)(ADAS)的市場(chǎng)

滲透率較低，仍以無(wú)自動(dòng)駕駛(L0

級(jí))為主，占比過(guò)半，且國(guó)內(nèi)

L2

及

L2+級(jí)別

ADAS滲透率

僅為

9%左右，我們認(rèn)為未來(lái)具有廣闊的發(fā)展空間。而根據(jù)中國(guó)《智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略》

提出的發(fā)展目標(biāo)，2020

年汽車

DA、PA、CA系統(tǒng)新車裝配率超過(guò)

50%，網(wǎng)聯(lián)式駕駛輔助系

統(tǒng)裝配率達(dá)到

10%；2025

年汽車

DA、PA、CA新車裝配率達(dá)

80%，其中

PA、CA級(jí)新車裝

配率達(dá)

25%，高度和完全自動(dòng)駕駛汽車開始進(jìn)入市場(chǎng)；2030

年汽車

DA及以上級(jí)別的智能

駕駛系統(tǒng)成為新車標(biāo)配，汽車聯(lián)網(wǎng)率接近

100%，HA/FA級(jí)自動(dòng)駕駛新車裝配率達(dá)到

10%。

輔助駕駛系統(tǒng)預(yù)計(jì)未來(lái)滲透率將快速提升。目前我國(guó)汽車

ADAS系統(tǒng)標(biāo)配率低，發(fā)展空間大。目前國(guó)內(nèi)在售車型中

ADAS系統(tǒng)標(biāo)配率

僅以視覺技術(shù)為基礎(chǔ)的

ADAS功能市場(chǎng)滲透率相對(duì)較高超過(guò)

50%，其他如車道保持輔助系

統(tǒng)、自動(dòng)泊車等

ADAS功能市場(chǎng)標(biāo)配率不足

30%，具備較大發(fā)展空間。歐盟國(guó)家不斷擴(kuò)充主動(dòng)安全技術(shù)性能測(cè)試，有望加速

ADAS產(chǎn)品滲透，進(jìn)入市場(chǎng)。根據(jù)

EuroNCAP整體星際評(píng)級(jí)，主動(dòng)安全技術(shù)不斷被擴(kuò)充，并制定了智能駕駛系列的發(fā)展路線

圖，將助推

ADAS產(chǎn)品快速滲透。交通事故震蕩增長(zhǎng)，安全需求提升。我國(guó)交通事故發(fā)生數(shù)，受傷人數(shù)以及死亡人數(shù)近年均

震蕩上行，行駛安全已經(jīng)越來(lái)越成為政府以及車輛購(gòu)買者的考慮因素。隨著汽車保有量的

不斷增加，擁堵或更加平常，增加交通事故發(fā)生概率，而汽車駕駛的安全性也愈發(fā)成為重

點(diǎn)關(guān)注因素。ADAS能有效降低交通事故發(fā)生率與死亡率。汽車配備

ADAS系統(tǒng)，能夠減少交通事故發(fā)

生百分比，配備

RAB后方自動(dòng)剎車輔助以及

AEB自動(dòng)緊急剎車輔助的汽車將能夠至少減

少

50%的交通事故發(fā)生率。而在

100%滲透率下，ADAS系統(tǒng)對(duì)于降低交通事故死亡率也有

很好成效。ADAS系統(tǒng)能夠一定程度保證駕駛的安全性。3.

公司先發(fā)、技術(shù)、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，行業(yè)高景氣下持續(xù)品類擴(kuò)張

+客戶拓展技術(shù)/產(chǎn)品方面，鴻泉物聯(lián)產(chǎn)品具備高成長(zhǎng)和高毛利率，顯著高于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，主要

原因在于技術(shù)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)團(tuán)隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。公司的核心產(chǎn)品市占率領(lǐng)先，在市場(chǎng)開拓與市場(chǎng)

搶占方面公司具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)方面，持續(xù)拓展新客戶。公司深度綁定大客戶，與重卡前五大銷售商中的四家保持客

戶關(guān)系，北汽與陜汽更是第一大供應(yīng)商。與大客戶建立的良好業(yè)務(wù)關(guān)系能夠保證公司每年

的產(chǎn)品需求。同時(shí)公司持續(xù)拓展新客戶，2020

年新增如中國(guó)重汽、徐工集團(tuán)等客戶。在客

戶紛紛實(shí)行國(guó)六計(jì)劃時(shí)，公司有望在網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)品上快速起量，推動(dòng)收入高增長(zhǎng)。業(yè)務(wù)方面，公司積極開拓業(yè)務(wù)，擴(kuò)張品類，打開新空間。公司在高級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)方面具

有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，是較早進(jìn)入該領(lǐng)域的公司，同時(shí)積極尋求切入前裝的機(jī)會(huì)，2020

年在陜汽、三一、華菱等主機(jī)廠的部分車型上打開了批量前裝的序幕。公司在現(xiàn)有智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)外，

積極完善并豐富產(chǎn)品，將針對(duì)商用車特有問(wèn)題開發(fā)特殊算法功能及硬件終端，將向汽車控

制器方向延伸，針對(duì)商用車現(xiàn)階段的實(shí)用性需求，開發(fā)并提供如

DCM、BCM、TPMS、

座椅控制器、網(wǎng)關(guān)等產(chǎn)品。3.1.

技術(shù)產(chǎn)品為基礎(chǔ)，營(yíng)收規(guī)模迅速擴(kuò)張同時(shí)保持強(qiáng)勁盈利能力營(yíng)業(yè)收入規(guī)模奮勇直追。目前公司對(duì)比行業(yè)內(nèi)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手營(yíng)業(yè)收入體量仍較小，但營(yíng)業(yè)

收入增速迅猛，2020

年在疫情影響下仍實(shí)現(xiàn)

45.64%的收入增速，顯著高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手啟明信

息（2.00%）、興民智通（-20.03%）以及銳明技術(shù)（2.90%），2021

年

Q1

增速再度提升，公

司業(yè)績(jī)情況較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手上升勢(shì)頭更加猛烈。技術(shù)壁壘鑄就高毛利。公司作為行業(yè)先行者，處于行業(yè)領(lǐng)先地位，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，核心經(jīng)

營(yíng)團(tuán)隊(duì)和技術(shù)團(tuán)隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。對(duì)比其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司毛利率常年領(lǐng)先，保證核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司市場(chǎng)占有率領(lǐng)先。公司憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在主要產(chǎn)品市場(chǎng)中占據(jù)領(lǐng)先地位，2019

年度

公司智能行駛記錄儀的市場(chǎng)占有率約為

26.67%，而由于目前只有部分城市管理部門推行

了渣土車高級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)，且渣土車市場(chǎng)總量沒(méi)有權(quán)威統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源，以公司參與開拓

城市數(shù)量與實(shí)施城市數(shù)量比重計(jì)量公司市場(chǎng)占有率，全國(guó)累計(jì)實(shí)施渣土車管理的城市有

67

個(gè)，其中有

43

個(gè)城市開始落地供應(yīng)車載終端產(chǎn)品，公司主導(dǎo)和參與了其中的

35

個(gè)城

市終端供貨。公司兩項(xiàng)主要產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率均領(lǐng)先行業(yè)。3.2.

深度綁定大客戶保障業(yè)績(jī)，持續(xù)開拓新客戶打開新空間陜汽車聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)打造者。2011

年

3

月，公司與陜汽重卡開展合作，將客運(yùn)行業(yè)的部分成功

管理經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到貨運(yùn)行業(yè)，實(shí)施重卡智能運(yùn)營(yíng)管理——陜汽天行健車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)系統(tǒng)。該系

統(tǒng)從

2011

年

12

月正式發(fā)布，成為重卡行業(yè)率先使用車聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的公司。該系統(tǒng)由終端+

管理平臺(tái)組成，終端的功能包括了

GPS行車記錄儀的所有功能，并集成了收音機(jī)、電影播

放、智能配貨、天氣預(yù)報(bào)、行車導(dǎo)航等等功能，并在管理平臺(tái)的網(wǎng)站上可以實(shí)現(xiàn)不規(guī)范駕

駛報(bào)警、實(shí)時(shí)監(jiān)控、油耗分析等功能。2020

年公司主要客戶商用車市場(chǎng)占有率存在明顯優(yōu)勢(shì)。2020

年，商用車市場(chǎng)累計(jì)銷售

513.33

萬(wàn)輛，同比累計(jì)增長(zhǎng)

19%，而福田汽車，東風(fēng)公司，上汽

通用五菱名列商用車市場(chǎng)份額前三，前十公司累計(jì)占比高達(dá)

80%。而在前十份額公司中，

包括福田汽車，東風(fēng)公司，中國(guó)重汽，陜汽集團(tuán)等均為公司的大客戶，大客戶的良好銷量

態(tài)勢(shì)為公司出貨與收入提供保障。公司前五大客戶占比較高，客戶穩(wěn)定。公司與國(guó)內(nèi)領(lǐng)先整車廠商均保持穩(wěn)定的合作，收入

確定性強(qiáng)。同時(shí)，2020

年公司第一大客戶陜汽收入占比首次降到

40%以下，說(shuō)明公司在

其他客戶拓展方面取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。2020

年，公司開始與徐工集團(tuán)合作，為其提供平臺(tái)開發(fā)和終端業(yè)務(wù)。目前已開始向其小

批量供應(yīng)

T-BOX產(chǎn)品，后續(xù)有望開展更多的合作。公司還與上汽依維柯紅巖、南京依維

柯達(dá)成合作關(guān)系；向沃爾沃商用車供應(yīng)網(wǎng)聯(lián)化終端設(shè)備。3.3.

主要客戶國(guó)六進(jìn)行時(shí)，公司深度受益客戶國(guó)六進(jìn)展快速，助公司上量騰飛。目前公司主要客戶均針對(duì)國(guó)六政策推出了新產(chǎn)品，

國(guó)六進(jìn)程進(jìn)展良好，大客戶紛紛推出符合國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)的重卡，中輕卡，專用車等，大客戶對(duì)

于國(guó)六的不斷推進(jìn)也標(biāo)志著