某汽車的財務(wù)分析和風(fēng)險分析營業(yè)利潤率投入資本周轉(zhuǎn)率投入資本課件

江淮汽車企業(yè)價值評估案例分析王敏江淮汽車企業(yè)價值評估案例分析王敏企業(yè)價值評估是建立在企業(yè)整體價值分析和價值管理的基礎(chǔ)上，把企業(yè)作為一個經(jīng)營整體并主要依據(jù)企業(yè)未來現(xiàn)金流量來評估企業(yè)價值的評估活動。它是是資產(chǎn)評估行業(yè)的一項(xiàng)主要業(yè)務(wù)，也是證券分析、投資銀行等相關(guān)行業(yè)十分關(guān)注的內(nèi)容。下面我根據(jù)江淮汽車相關(guān)年份的財務(wù)報告等各項(xiàng)信息利用企業(yè)價值評估基本理論對江淮汽車股份有限公司進(jìn)行一次粗略的基于自由現(xiàn)金流量的企業(yè)業(yè)價值評估。企業(yè)價值評估是建立在企業(yè)整體價值分析和價值管理的基礎(chǔ)上，把企價值評估的思想，理論和方法發(fā)展到今天，我們可以歸納為三種方法。企業(yè)價值評估方法收益法：企業(yè)價值評估中的收益法，是指通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評估對象價值的評估思路市場法：企業(yè)價值評估中的市場法，是指將評估對象與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評估對象價值的評估思路。成本法：企業(yè)價值評估中的成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指在合理評估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評估對象價值的評估思路。價值評估的思想，理論和方法發(fā)展到今天，我們可以歸納為三種方法

安徽江淮汽車股份有限公司安徽江淮汽車股份有限公司(簡稱“江淮汽車”)，是一家集商用車、乘用車及動力總成研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)于一體的綜合型汽車廠商。公司前身是創(chuàng)建于1964年的合肥江淮汽車制造廠。1999年9月改制為股份制企業(yè)，隸屬于安徽江淮汽車集團(tuán)有限公司。2001年在上海證券交易所掛牌上市，股票代碼為600418。目前公司主導(dǎo)產(chǎn)品有：6～12米客車底盤，0.5～50噸重、中、輕、微卡車，星銳多功能商用車，6～12座瑞風(fēng)商務(wù)車（MPV），瑞鷹越野車（SRV），C級賓悅、B級和悅及和悅RS、A級同悅及同悅RS、A0級悅悅轎車。安徽江淮汽車股份有限公司公司與實(shí)際控制人之間的產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系安徽省國資委安徽江淮汽車集團(tuán)有限公司安徽江淮汽車股份有限公司78.21%34.76%公司與實(shí)際控制人之間的產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系安徽省國資委安徽江淮汽車第二步：杜邦分析ROE（權(quán)益收益率）==投入資本收益率×財務(wù)杠桿乘數(shù)×稅收效應(yīng)比率=稅后利潤/權(quán)益價值第二步：杜邦分析公司價值評估的一般過程第一步：財務(wù)分析對目標(biāo)公司進(jìn)行歷史縱向財務(wù)分析和同行業(yè)橫向企業(yè)分析。分析指標(biāo)主要有

償債指標(biāo)，如流動比率、速動比率、利率保障系數(shù)可持續(xù)增長率流動比率=流動資產(chǎn)合計/流動負(fù)債合計速動比率=速動資產(chǎn)/流動負(fù)債

流動比率和速動比率都是用來表示資金流動性的，即企業(yè)短期債務(wù)償還能力的數(shù)值，前者的基準(zhǔn)值是2，后者為1。利率保障系數(shù)=企業(yè)息稅前利潤/利息費(fèi)用利率保障系數(shù)，用以衡量償付借款利息的能力，它是衡量企業(yè)支付負(fù)債利息能力的指標(biāo).公司價值評估的一般過程第一步：財務(wù)分析第三步：風(fēng)險分析Z-Score模型是國外財務(wù)失敗預(yù)警模型。該模型是通過五個變量（五種財務(wù)比率）將反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)、獲利能力指標(biāo)和營運(yùn)能力指標(biāo)有機(jī)聯(lián)系起來，綜合分析預(yù)測企業(yè)財務(wù)失敗或破產(chǎn)的可能性。一般地，Z值越低，企業(yè)越有可能發(fā)生破產(chǎn)。Z=0.717X1+0.847X2+3.11X3+0.42X4+0.998X5其中，X1=凈運(yùn)營資本/總資產(chǎn)

X2=累計留存收益/總資產(chǎn)X3=EBIT/總資產(chǎn)X4=股票市值/總負(fù)債X5=銷售收入/總資產(chǎn)若Z≥2.9則表明企業(yè)的財務(wù)狀況良好，發(fā)生破產(chǎn)的可能性較??；若Z≤1.2則企業(yè)存在很大的破產(chǎn)危險；若1.2<Z<2.9則表明企業(yè)財務(wù)是極為不穩(wěn)定的。第三步：風(fēng)險分析第四步：預(yù)測利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表財務(wù)預(yù)測的起點(diǎn)是銷售預(yù)測。對于長期銷售收入的預(yù)測，通常認(rèn)為銷售收入是時間序列的函數(shù)。我們采用銷售百分比法對利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)測。利潤表的預(yù)測包含銷售收入、銷售成本、三項(xiàng)費(fèi)用、其它項(xiàng)目、利潤總額、所得稅、凈利潤等指標(biāo)的預(yù)測。資產(chǎn)負(fù)債表的預(yù)測包含流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、在建工程凈額、其它資產(chǎn)、資產(chǎn)合計；流動負(fù)債、短期借款、長期負(fù)債、負(fù)債合計、所有者權(quán)益、負(fù)債及所有者權(quán)益等項(xiàng)目的預(yù)測。第四步：預(yù)測利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表第五步：預(yù)測現(xiàn)金流現(xiàn)金流的預(yù)測包括資本性支出的預(yù)測、財務(wù)費(fèi)用預(yù)測、凈營運(yùn)資本增加額預(yù)測、實(shí)體現(xiàn)金流量的預(yù)測。資本性支出＝長期資產(chǎn)凈值變動＋折舊攤消－無息長期負(fù)債的增加財務(wù)費(fèi)用=短期借款*短期借款利率+長期借款利率*長期借款利率凈營運(yùn)資本增加額=本年凈營運(yùn)資本－上年凈營運(yùn)資本實(shí)體現(xiàn)金流量=凈利潤＋凈利息＋折舊－資本性支出－凈營運(yùn)資本增加額第五步：預(yù)測現(xiàn)金流第六步：計算資本成本其中：Rd—債務(wù)的稅前成本Rs—權(quán)益資本成本Dm—債務(wù)的市場價值Em—權(quán)益的市場價值T—所得稅稅率。RS=其中：RS——權(quán)益資本成本Rf——無風(fēng)險利率β——貝塔值Rm——市場預(yù)期收益率第六步：計算資本成本第七步：企業(yè)價值評估PV0=其中，F(xiàn)CFFt—第t期末公司預(yù)期現(xiàn)金流WACCt—第t年公司的加權(quán)平均資本成本Pn—高速增長階段期后的公司價值。第七步：企業(yè)價值評估財務(wù)分析選取同行業(yè)上市公司東風(fēng)汽車（600006）、一汽轎車（000800）、上海汽車（600104）、長安汽車（000625）作為江淮汽車（600418）比較分析對象，重點(diǎn)剖析江淮汽車的財務(wù)狀況及預(yù)測未來的發(fā)展態(tài)勢。五家公司的營業(yè)利潤率、投入資本周轉(zhuǎn)率、投入資本收益率、財務(wù)杠桿系數(shù)、稅前權(quán)益回報率、稅率和權(quán)益收益率的比較情況見下表江淮汽車的財務(wù)分析和風(fēng)險分析財務(wù)分析江淮汽車的財務(wù)分析和風(fēng)險分析2011年五家公司的財務(wù)分析比較2011年五家公司的財務(wù)分析比較江淮汽車的營業(yè)利潤率、投入資本收益率、財務(wù)杠桿乘數(shù)均低于行業(yè)平均水平，這些指標(biāo)取積綜合，使得江淮汽車ROE1.42%低于行業(yè)平均水平5.57%。江淮汽車的投入資本周轉(zhuǎn)率達(dá)599.34%，原因是江淮汽車的凈營運(yùn)資本為負(fù)，流動資產(chǎn)小于流動負(fù)債，從而直接導(dǎo)致投入資本減小，投入資本周轉(zhuǎn)率奇高。江淮汽車的財務(wù)杠桿乘數(shù)為0.0211，低于行業(yè)平均水平0.0896，原因是流動資產(chǎn)小于流動負(fù)債，從而直接導(dǎo)致凈營運(yùn)資本為負(fù)，進(jìn)而財務(wù)結(jié)構(gòu)比率偏低。江淮汽車的營業(yè)利潤率、投入資本收益率、財務(wù)杠桿乘數(shù)均低于行業(yè)綜上觀之，江淮汽車的ROE等指標(biāo)雖低于行業(yè)平均水平，但財務(wù)狀況還比較健康，證明了其在行業(yè)中的中游地位。以下為江淮汽車各項(xiàng)具體財務(wù)分析：1、償債能力：根據(jù)2009年～2011年江淮汽車的財務(wù)報表，公司的部分財務(wù)數(shù)據(jù)如下江淮汽車2009年～2011年經(jīng)營指標(biāo)綜上觀之，江淮汽車的ROE等指標(biāo)雖低于行業(yè)平均水平，但財務(wù)江淮汽車2009年—2011年流動比率和速動比率江淮汽車?yán)⒈Ｕ舷禂?shù)（2009年～2011年）自2009年以來，江淮汽車的流動比率、速動比率逐年降低，這是因?yàn)榻幱诳焖贁U(kuò)張期，短期償債能力較差江汽具有不低的利息保障系數(shù)，但隨著時間的推移而迅速降低，這正好印證了汽車行業(yè)近年來的快速發(fā)展，但10.84的利息保障系數(shù)仍具備一定的中長期償債能力。江淮汽車2009年—2011年流動比率和速動比率江淮汽車?yán)虐罘治鼋雌?009年—2011年凈利潤走勢圖杜邦分析江淮汽車2009年—2011年凈利潤走勢圖江淮汽車2009年—2011年負(fù)債比率走勢圖江淮汽車2009年—2011年留存盈利比率走勢圖江淮汽車2009年—2011年負(fù)債比率走勢圖風(fēng)險分析2009-2011年Z值走勢圖2011年X1值—X5值對比2009～2011年Z值對比風(fēng)險分析2009-2011年Z值走勢圖2011年X1值—通過表3-7可知，近五年來，2011年5家公司總體風(fēng)險從小到大排列為：上海汽車＜長安汽車＜東風(fēng)汽車＜江淮＜一汽轎車。從數(shù)值上看，一汽轎車和江淮汽車的Z≥2.9，說明其企業(yè)的財務(wù)狀況良好，而上海汽車、東風(fēng)汽車和長安汽車的Z值處于1.2<Z<2.9區(qū)間，企業(yè)財務(wù)狀況極為不穩(wěn)定通過表3-7可知，近五年來，2011年5家公司總體風(fēng)險江淮汽車2007-2011年銷售收入表江淮汽車公司DCF價值分析1、預(yù)測銷售收入財務(wù)預(yù)測的起點(diǎn)是銷售預(yù)測。對于長期銷售收入的預(yù)測，通常認(rèn)為銷售收入是時間序列的函數(shù)。從圖4-1可以看出，江淮汽車的主業(yè)務(wù)收入呈波浪式上升趨勢。平均主營業(yè)務(wù)收入增長率為4.93%，所以我們以4.93%為未來3年主營業(yè)務(wù)收入增長率。江淮汽車2007-2011年銷售收入表江淮汽車公司DCF預(yù)計利潤表我們運(yùn)用銷售百分比法對利潤表進(jìn)行預(yù)測A、銷售成本率銷售成本率=主營業(yè)務(wù)成本/主營業(yè)務(wù)收入，反映企業(yè)的銷售成本水平江汽的平均銷售成本率為84.52%。我們假定江汽的銷售成本率在未來的3年內(nèi)將控制在84.52%。預(yù)計利潤表江汽的平均銷售成本率為84.52%。我們假定江汽的B、三項(xiàng)費(fèi)用預(yù)測三項(xiàng)費(fèi)用比率=（銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用+財務(wù)費(fèi)用）/銷售收入江汽的平均三項(xiàng)費(fèi)用比率為10.60%。我們假定江汽的三項(xiàng)費(fèi)用比率在未來3年內(nèi)將控制在10.60%C、利潤率預(yù)測利潤率=銷售收入/利潤總額，反映企業(yè)獲利能力的大小。江汽的平均利潤率為4.11%我們假定江汽的利潤率在未來6年內(nèi)將控制在4.11%。D、其他項(xiàng)目其他項(xiàng)目=銷售收入－銷售成本－三項(xiàng)費(fèi)用－利潤總額E、所得稅率的確定B、三項(xiàng)費(fèi)用預(yù)測C、利潤率預(yù)測D、其他項(xiàng)目E、所得稅率的確定江淮汽車2012——2014年年損益表預(yù)測

單位:元

江淮汽車2012——2014年年損益表預(yù)測A、資產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計2012——2014年，江淮汽車的銷售收入/流動資產(chǎn)、銷售收入/固定資產(chǎn)、銷售收入/總資產(chǎn)、銷售收入/在建工程凈額比率平均值分別為1.81、3.13、0.88。我們假定江淮汽車的銷售收入/流動資產(chǎn)、銷售收入/固定資產(chǎn)、銷售收入/總資產(chǎn)、銷售收入/在建工程凈額比率在未來3年分別為1.81、3.13、0.88。其它資產(chǎn)=資產(chǎn)總額－固定資產(chǎn)－流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)凈值=固定資產(chǎn)－在建工程凈額，我們可以計算得到2012年—2014年其它資產(chǎn)、固定資產(chǎn)凈值的預(yù)測數(shù)據(jù)，折舊預(yù)測，我假設(shè)折舊為固定資產(chǎn)原值的10%。固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)凈值+固定資產(chǎn)折舊，我們可以得到：固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)凈值/0.9固定資產(chǎn)折舊=固定資產(chǎn)*0.1預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表我們運(yùn)用銷售百分比法對資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行預(yù)測A、資產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表2012年—2014年江淮汽車資產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)測表單位：元2012年—2014年江淮汽車資產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)測表B、預(yù)測負(fù)債及所有者權(quán)益類項(xiàng)目⑴流動負(fù)債預(yù)測2007年—2011年，江淮汽車的平均流動比率為1.11。我們假定江汽的流動比率在未來3年內(nèi)將控制在1.11。流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債2007年—2011年，江淮汽車的平均負(fù)債比率為0.62我們假定江汽的流動比率在未來3年內(nèi)將控制在0.62。負(fù)債比率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額長期負(fù)債=負(fù)債總額－流動負(fù)債所有者權(quán)益的預(yù)測所有者權(quán)益=負(fù)債及所有者權(quán)益－負(fù)債合計B、預(yù)測負(fù)債及所有者權(quán)益類項(xiàng)目2012年—2014年江汽負(fù)債所有者權(quán)益項(xiàng)目預(yù)測

單位：元2012年—2014年江汽負(fù)債所有者權(quán)益項(xiàng)目預(yù)測單位：預(yù)測現(xiàn)金流A、資本性支出的預(yù)測資本性支出＝長期資產(chǎn)凈值變動＋折舊攤消－無息長期負(fù)債的增加長期資產(chǎn)含有長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他長期資產(chǎn)。無息長期負(fù)債包括不需要支付利息的各種長期應(yīng)付款、專項(xiàng)應(yīng)付款及其他長期負(fù)債等。2007年至2011年江淮汽車基本沒有無息的長期應(yīng)付款、專項(xiàng)應(yīng)付款、其他長期負(fù)債等無息長期負(fù)債。因此，資本性支出就等于購置長期資產(chǎn)的現(xiàn)金流出，即長期資產(chǎn)增加額與本期折舊之和。預(yù)測現(xiàn)金流A、資本性支出的預(yù)測某汽車的財務(wù)分析和風(fēng)險分析營業(yè)利潤率投入資本周轉(zhuǎn)率投入資本課件江淮汽車企業(yè)價值評估案例分析王敏江淮汽車企業(yè)價值評估案例分析王敏企業(yè)價值評估是建立在企業(yè)整體價值分析和價值管理的基礎(chǔ)上，把企業(yè)作為一個經(jīng)營整體并主要依據(jù)企業(yè)未來現(xiàn)金流量來評估企業(yè)價值的評估活動。它是是資產(chǎn)評估行業(yè)的一項(xiàng)主要業(yè)務(wù)，也是證券分析、投資銀行等相關(guān)行業(yè)十分關(guān)注的內(nèi)容。下面我根據(jù)江淮汽車相關(guān)年份的財務(wù)報告等各項(xiàng)信息利用企業(yè)價值評估基本理論對江淮汽車股份有限公司進(jìn)行一次粗略的基于自由現(xiàn)金流量的企業(yè)業(yè)價值評估。企業(yè)價值評估是建立在企業(yè)整體價值分析和價值管理的基礎(chǔ)上，把企價值評估的思想，理論和方法發(fā)展到今天，我們可以歸納為三種方法。企業(yè)價值評估方法收益法：企業(yè)價值評估中的收益法，是指通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評估對象價值的評估思路市場法：企業(yè)價值評估中的市場法，是指將評估對象與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評估對象價值的評估思路。成本法：企業(yè)價值評估中的成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指在合理評估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評估對象價值的評估思路。價值評估的思想，理論和方法發(fā)展到今天，我們可以歸納為三種方法

安徽江淮汽車股份有限公司安徽江淮汽車股份有限公司(簡稱“江淮汽車”)，是一家集商用車、乘用車及動力總成研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)于一體的綜合型汽車廠商。公司前身是創(chuàng)建于1964年的合肥江淮汽車制造廠。1999年9月改制為股份制企業(yè)，隸屬于安徽江淮汽車集團(tuán)有限公司。2001年在上海證券交易所掛牌上市，股票代碼為600418。目前公司主導(dǎo)產(chǎn)品有：6～12米客車底盤，0.5～50噸重、中、輕、微卡車，星銳多功能商用車，6～12座瑞風(fēng)商務(wù)車（MPV），瑞鷹越野車（SRV），C級賓悅、B級和悅及和悅RS、A級同悅及同悅RS、A0級悅悅轎車。安徽江淮汽車股份有限公司公司與實(shí)際控制人之間的產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系安徽省國資委安徽江淮汽車集團(tuán)有限公司安徽江淮汽車股份有限公司78.21%34.76%公司與實(shí)際控制人之間的產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系安徽省國資委安徽江淮汽車第二步：杜邦分析ROE（權(quán)益收益率）==投入資本收益率×財務(wù)杠桿乘數(shù)×稅收效應(yīng)比率=稅后利潤/權(quán)益價值第二步：杜邦分析公司價值評估的一般過程第一步：財務(wù)分析對目標(biāo)公司進(jìn)行歷史縱向財務(wù)分析和同行業(yè)橫向企業(yè)分析。分析指標(biāo)主要有

償債指標(biāo)，如流動比率、速動比率、利率保障系數(shù)可持續(xù)增長率流動比率=流動資產(chǎn)合計/流動負(fù)債合計速動比率=速動資產(chǎn)/流動負(fù)債

流動比率和速動比率都是用來表示資金流動性的，即企業(yè)短期債務(wù)償還能力的數(shù)值，前者的基準(zhǔn)值是2，后者為1。利率保障系數(shù)=企業(yè)息稅前利潤/利息費(fèi)用利率保障系數(shù)，用以衡量償付借款利息的能力，它是衡量企業(yè)支付負(fù)債利息能力的指標(biāo).公司價值評估的一般過程第一步：財務(wù)分析第三步：風(fēng)險分析Z-Score模型是國外財務(wù)失敗預(yù)警模型。該模型是通過五個變量（五種財務(wù)比率）將反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)、獲利能力指標(biāo)和營運(yùn)能力指標(biāo)有機(jī)聯(lián)系起來，綜合分析預(yù)測企業(yè)財務(wù)失敗或破產(chǎn)的可能性。一般地，Z值越低，企業(yè)越有可能發(fā)生破產(chǎn)。Z=0.717X1+0.847X2+3.11X3+0.42X4+0.998X5其中，X1=凈運(yùn)營資本/總資產(chǎn)

X2=累計留存收益/總資產(chǎn)X3=EBIT/總資產(chǎn)X4=股票市值/總負(fù)債X5=銷售收入/總資產(chǎn)若Z≥2.9則表明企業(yè)的財務(wù)狀況良好，發(fā)生破產(chǎn)的可能性較?。蝗鬦≤1.2則企業(yè)存在很大的破產(chǎn)危險；若1.2<Z<2.9則表明企業(yè)財務(wù)是極為不穩(wěn)定的。第三步：風(fēng)險分析第四步：預(yù)測利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表財務(wù)預(yù)測的起點(diǎn)是銷售預(yù)測。對于長期銷售收入的預(yù)測，通常認(rèn)為銷售收入是時間序列的函數(shù)。我們采用銷售百分比法對利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)測。利潤表的預(yù)測包含銷售收入、銷售成本、三項(xiàng)費(fèi)用、其它項(xiàng)目、利潤總額、所得稅、凈利潤等指標(biāo)的預(yù)測。資產(chǎn)負(fù)債表的預(yù)測包含流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、在建工程凈額、其它資產(chǎn)、資產(chǎn)合計；流動負(fù)債、短期借款、長期負(fù)債、負(fù)債合計、所有者權(quán)益、負(fù)債及所有者權(quán)益等項(xiàng)目的預(yù)測。第四步：預(yù)測利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表第五步：預(yù)測現(xiàn)金流現(xiàn)金流的預(yù)測包括資本性支出的預(yù)測、財務(wù)費(fèi)用預(yù)測、凈營運(yùn)資本增加額預(yù)測、實(shí)體現(xiàn)金流量的預(yù)測。資本性支出＝長期資產(chǎn)凈值變動＋折舊攤消－無息長期負(fù)債的增加財務(wù)費(fèi)用=短期借款*短期借款利率+長期借款利率*長期借款利率凈營運(yùn)資本增加額=本年凈營運(yùn)資本－上年凈營運(yùn)資本實(shí)體現(xiàn)金流量=凈利潤＋凈利息＋折舊－資本性支出－凈營運(yùn)資本增加額第五步：預(yù)測現(xiàn)金流第六步：計算資本成本其中：Rd—債務(wù)的稅前成本Rs—權(quán)益資本成本Dm—債務(wù)的市場價值Em—權(quán)益的市場價值T—所得稅稅率。RS=其中：RS——權(quán)益資本成本Rf——無風(fēng)險利率β——貝塔值Rm——市場預(yù)期收益率第六步：計算資本成本第七步：企業(yè)價值評估PV0=其中，F(xiàn)CFFt—第t期末公司預(yù)期現(xiàn)金流WACCt—第t年公司的加權(quán)平均資本成本Pn—高速增長階段期后的公司價值。第七步：企業(yè)價值評估財務(wù)分析選取同行業(yè)上市公司東風(fēng)汽車（600006）、一汽轎車（000800）、上海汽車（600104）、長安汽車（000625）作為江淮汽車（600418）比較分析對象，重點(diǎn)剖析江淮汽車的財務(wù)狀況及預(yù)測未來的發(fā)展態(tài)勢。五家公司的營業(yè)利潤率、投入資本周轉(zhuǎn)率、投入資本收益率、財務(wù)杠桿系數(shù)、稅前權(quán)益回報率、稅率和權(quán)益收益率的比較情況見下表江淮汽車的財務(wù)分析和風(fēng)險分析財務(wù)分析江淮汽車的財務(wù)分析和風(fēng)險分析2011年五家公司的財務(wù)分析比較2011年五家公司的財務(wù)分析比較江淮汽車的營業(yè)利潤率、投入資本收益率、財務(wù)杠桿乘數(shù)均低于行業(yè)平均水平，這些指標(biāo)取積綜合，使得江淮汽車ROE1.42%低于行業(yè)平均水平5.57%。江淮汽車的投入資本周轉(zhuǎn)率達(dá)599.34%，原因是江淮汽車的凈營運(yùn)資本為負(fù)，流動資產(chǎn)小于流動負(fù)債，從而直接導(dǎo)致投入資本減小，投入資本周轉(zhuǎn)率奇高。江淮汽車的財務(wù)杠桿乘數(shù)為0.0211，低于行業(yè)平均水平0.0896，原因是流動資產(chǎn)小于流動負(fù)債，從而直接導(dǎo)致凈營運(yùn)資本為負(fù)，進(jìn)而財務(wù)結(jié)構(gòu)比率偏低。江淮汽車的營業(yè)利潤率、投入資本收益率、財務(wù)杠桿乘數(shù)均低于行業(yè)綜上觀之，江淮汽車的ROE等指標(biāo)雖低于行業(yè)平均水平，但財務(wù)狀況還比較健康，證明了其在行業(yè)中的中游地位。以下為江淮汽車各項(xiàng)具體財務(wù)分析：1、償債能力：根據(jù)2009年～2011年江淮汽車的財務(wù)報表，公司的部分財務(wù)數(shù)據(jù)如下江淮汽車2009年～2011年經(jīng)營指標(biāo)綜上觀之，江淮汽車的ROE等指標(biāo)雖低于行業(yè)平均水平，但財務(wù)江淮汽車2009年—2011年流動比率和速動比率江淮汽車?yán)⒈Ｕ舷禂?shù)（2009年～2011年）自2009年以來，江淮汽車的流動比率、速動比率逐年降低，這是因?yàn)榻幱诳焖贁U(kuò)張期，短期償債能力較差江汽具有不低的利息保障系數(shù)，但隨著時間的推移而迅速降低，這正好印證了汽車行業(yè)近年來的快速發(fā)展，但10.84的利息保障系數(shù)仍具備一定的中長期償債能力。江淮汽車2009年—2011年流動比率和速動比率江淮汽車?yán)虐罘治鼋雌?009年—2011年凈利潤走勢圖杜邦分析江淮汽車2009年—2011年凈利潤走勢圖江淮汽車2009年—2011年負(fù)債比率走勢圖江淮汽車2009年—2011年留存盈利比率走勢圖江淮汽車2009年—2011年負(fù)債比率走勢圖風(fēng)險分析2009-2011年Z值走勢圖2011年X1值—X5值對比2009～2011年Z值對比風(fēng)險分析2009-2011年Z值走勢圖2011年X1值—通過表3-7可知，近五年來，2011年5家公司總體風(fēng)險從小到大排列為：上海汽車＜長安汽車＜東風(fēng)汽車＜江淮＜一汽轎車。從數(shù)值上看，一汽轎車和江淮汽車的Z≥2.9，說明其企業(yè)的財務(wù)狀況良好，而上海汽車、東風(fēng)汽車和長安汽車的Z值處于1.2<Z<2.9區(qū)間，企業(yè)財務(wù)狀況極為不穩(wěn)定通過表3-7可知，近五年來，2011年5家公司總體風(fēng)險江淮汽車2007-2011年銷售收入表江淮汽車公司DCF價值分析1、預(yù)測銷售收入財務(wù)預(yù)測的起點(diǎn)是銷售預(yù)測。對于長期銷售收入的預(yù)測，通常認(rèn)為銷售收入是時間序列的函數(shù)。從圖4-1可以看出，江淮汽車的主業(yè)務(wù)收入呈波浪式上升趨勢。平均主營業(yè)務(wù)收入增長率為4.93%，所以我們以4.93%為未來3年主營業(yè)務(wù)收入增長率。江淮汽車2007-2011年銷售收入表江淮汽車公司DCF預(yù)計利潤表我們運(yùn)用銷售百分比法對利潤表進(jìn)行預(yù)測A、銷售成本率銷售成本率=主營業(yè)務(wù)成本/主營業(yè)務(wù)收入，反映企業(yè)的銷售成本水平江汽的平均銷售成本率為84.52%。我們假定江汽的銷售成本率在未來的3年內(nèi)將控制在84.52%。預(yù)計利潤表江汽的平均銷售成本率為84.52%。我們假定江汽的B、三項(xiàng)費(fèi)用預(yù)測三項(xiàng)費(fèi)用比率=（銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用+財務(wù)費(fèi)用）/銷售收入江汽的平均三項(xiàng)費(fèi)用比率為10.60%。我們假定江汽的三項(xiàng)費(fèi)用比率在未來3年內(nèi)將控制在10.60%C、利潤率預(yù)測利潤率=銷售收入/利潤總額，反映企業(yè)獲利能力的大小。江汽的平均利潤率為4.11%我們假定江汽的利潤率在未來6年內(nèi)將控制在4.11%。D、其他項(xiàng)目其他項(xiàng)目=銷售收入－銷售成本－三項(xiàng)費(fèi)用－利潤總額E、所得稅率的確定B、三項(xiàng)費(fèi)用預(yù)測C、利潤率預(yù)測D、其他項(xiàng)目E、所得稅率的確定江淮汽車2012——2014年年損益表預(yù)測

單位:元