申銀萬國mbo實務運作課件

MBO實務運作申銀萬國證券研究所財務顧問部夏暉MBO實務運作申銀萬國證券研究所1我國MBO市場的歷史性機遇國有股減持和國退民進的改革方向國有資產管理體制正在發(fā)生重大變化加入WTO之后，更多領域向外資和民營資本開放相關法律法規(guī)更加完善地方政府制定積極的改革措施我國MBO市場的歷史性機遇國有股減持和國退民進的改革方向2我國企業(yè)出現(xiàn)MBO熱潮的政策背景

2002年6月23日國務院暫停通過證券市場減持國有股，證監(jiān)會對國有股向非國有企業(yè)轉讓開禁2002年10月8日，《上市公司收購管理辦法》、《上市公司股東持股信息變動信息披露管理辦法》出臺2002年11月中共十六大提出國有資產分級管理和分配形式改革等新思路我國企業(yè)出現(xiàn)MBO熱潮的政策背景2002年6月3以兼并收購方式重組國有經濟時，有經營能力的管理團隊最了解行業(yè)市場和企業(yè)資源，是最合適的買家在“國退民進”的經濟重組領域，MBO方式更好的解決了“退給誰”和“如何退”的問題MBO方式在收購價格、重組效率以及后期整合方面都具有無可比擬的優(yōu)勢MBO也是切入整個兼并、收購市場的最佳選擇MBO方式重組國有經濟的競爭力以兼并收購方式重組國有經濟時，有經營能力的管理團隊最了解MB4我國上市公司MBO實務運作

MBO的操作流程我國上市公司實施MBO中的重點問題與解決思路MBO案例MBO的概念和形式我國上市公司MBO實務運作MBO的概念和形式51、MBO的概念

管理層收購(ManagementBuyout，MBO)又稱“經理層融資收購”，是杠桿收購(LeverageBuyout，LBO)的一種。所謂杠桿收購，即通過高負債融資購買目標公司的股份。當收購主體是目標公司內部管理人員時，LBO便演變?yōu)镸BO，即管理層收購。1、MBO的概念61、MBO的概念（續(xù)1）收購主體管理層(Management)全體員工（Employee)管理層、員工(M&E)

員工持股計劃（ESOP）

管理層收購（MBO）

MEBO1、MBO的概念（續(xù)1）收購主體管理層(Management72、MBO的主要收購方式收購資產適用于收購上市公司、大集團分離出來的子公司、部門或分支機構、收購股票管理層從目標公司股東那里直接購買股權。2、MBO的主要收購方式83、我國企業(yè)實施管理層收購的意義

降低代理成本，進行股權激勵明晰產權、所有者回歸產業(yè)結構調整，國有資本從一般競爭性行業(yè)退出反收購多元化集團收縮業(yè)務3、我國企業(yè)實施管理層收購的意義9我國上市公司MBO實務運作MBO的概念和形式我國上市公司實施MBO中的重點問題與解決思路MBO案例MBO的操作流程我國上市公司MBO實務運作MBO的操作流程10

管理層收購

的操作流程選聘中介機構評估定價可行性分析談判簽約設立收購主體Y收購后的企業(yè)整合收購融資安排合同履行

管理層收購

的操作流程選聘中介機構評估定價可行性分析談判簽11MBO的操作流程（續(xù)1）實施MBO應具備那些條件：是否符合國家產業(yè)政策有穩(wěn)定的市場需求的企業(yè)目標企業(yè)是否有穩(wěn)定的現(xiàn)金流是否有高價值的資產經營管理上是否存在改進的潛力目標企業(yè)是否有較大的重組空間收購存在的財務、法律障礙和解決途徑員工及養(yǎng)老問題MBO的操作流程（續(xù)1）實施MBO應具備那些條件：12我國上市公司MBO實務運作MBO的概念和形式MBO的操作流程MBO案例我國上市公司實施MBO中的重點問題與解決思路我國上市公司MBO實務運作我國上市公司實施MBO中的重點問題13MBO重點問題與解決方案

我國目前政策和市場環(huán)境下上市公司實施MBO需解決的重點和難點：收購主體的設立收購價格的確定收購資金的來源還本付息的安排MBO重點問題與解決方案我國目前政策和市場環(huán)境下上市公141、收購主體的設立職工持股會收購公司直接設立MBO信托自然人持股持股比例、股東人數限制以及權益行使、操作困難不符合政策規(guī)定一般為有限責任公司，目前國內案例基本上都是這種探索管理層直接設立MBO信托的模式1、收購主體的設立職工持股會收購公司直接設立MBO信托自然人151、收購主體的設立（續(xù)1）

如果收購主體為有限責任公司，須規(guī)避《公司法》第12條的規(guī)定：“公司向其他有限責任公司、股份有限公司投資的，除國務院規(guī)定的投資公司和控股公司以外，所累計投資額不超過本公司凈資產的50%?！?/p>

解決辦法：1、引入過渡性戰(zhàn)略投資者(比較復雜)2、在對目標公司形成控制的情況下，母子公司合并會計報表3、收購公司委托信托收購1、收購主體的設立（續(xù)1）如果收購主體為有161、收購主體的設立（續(xù)2）如果設立有限責任公司，還受到《公司法》第20條，關于股東人數的限制：有限責任公司由二個以上五十個以下股東共同出資設立解決思路：由員工與員工代表之間另外簽訂法律合同，明確相互之間的信托持股關系。1、收購主體的設立（續(xù)2）如果設立有限責任公司，17

探索直接設立MBO信托

在國內，目前已有個別信托公司探索這種模式，隨著《信托法》和《信托投資公司管理辦法》的出臺，這將成為業(yè)界未來運用較多的一種模式。

1、收購主體的設立（續(xù)3）探索直接設立MBO信托

18管理層信托公司MBO信托金融機構目標企業(yè)管理層與信托公司設立一個MBO信托計劃用信托計劃向金融機構或其他投資者貸款融資管理層與信托公司簽定信托合同信托公司以自己的名義購買目標公司股權貸款質押信托合同管理層信托公司MBO金融機構目標企業(yè)貸質信托合同191、收購主體的設立（續(xù)4）

直接設立MBO信托的好處有利于解決收購資金問題

通過信托公司的中介作用利用股權做貸款保證

稅收好處

通過設立公司收購，將面臨雙重征稅的問題。如果股權變現(xiàn)，則應繳納公司所得稅，而分配給個人股東時，個人應繳納個人所得稅。1、收購主體的設立（續(xù)4）直接設立MBO信托的好處20

主要評估方法：

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）

可比公司法

價格收益法（P/E）

帳面價值法

資產估價法

其中國有股轉讓價格不得低于凈資產價格2、收購價格的確定

主要評估方法：

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）213、收購資金的來源國外LBO的融資體系60%債權人一般是銀行、財務公司、保險公司等金融機構優(yōu)先債次級債權益資本10%管理人員自有資金和借貸資金30%過橋融資、從屬債券、延期支付券零息債券等3、收購資金的來源國外LBO的融資體系60%優(yōu)先債次級債權益223、收購資金的來源（續(xù)1）

我國企業(yè)MBO可能的融資方式

其他資金（如產業(yè)投資基金、私募基金等）

管理層出資管理人員自有資金和借貸資金，約占收購資金的10%負債融資銀行貸款，信托投資公司貸款、委托貸款戰(zhàn)略投資者包括MBO基金等。如何通過設立LBO（MBO）基金運作LBO、MBO已成為業(yè)界研究的一個重要領域3、收購資金的來源（續(xù)1）我國企業(yè)MBO可能的融資方式管234、還本付息安排管理層持股收益關聯(lián)交易還款計劃和節(jié)奏投資收益管理層所持股份帶來的分紅與增值收益

合理、合法（資金往來、重組、購銷）

包括出售資產、轉讓股份等利用過橋貸款，巧妙的設計還款計劃和節(jié)奏4、還本付息安排管理層持股收益關聯(lián)交易還款計劃和節(jié)奏投資收益24我國MBO運作的價值增長空間MBO收購價國家/法人股轉讓價流通股市場價經營改善后的整體價值轉讓增值流通增值戰(zhàn)略增值我國MBO運作的價值增長空間M國流經轉讓增值流通增值戰(zhàn)略增值25我國上市公司MBO實務運作MBO的概念和形式MBO的操作流程我國上市公司實施MBO中的重點問題與解決思路MBO案例我國上市公司MBO實務運作MBO案例26案例分析1、粵美的（000526）2、鄂爾多斯（600295）案例分析1、粵美的（000526）27北窖鎮(zhèn)經濟發(fā)展總公司粵美的44.26%，4031萬北窖鎮(zhèn)經濟發(fā)展總公司36.05%，9288萬經送配美的控股有限公司更名26.32%，12761萬美的控股有限公司美托投資北窖投資發(fā)展有限公司開聯(lián)實業(yè)無償劃撥28.07%轉讓8.49%管理層公司元老22.19%北窖鎮(zhèn)經濟發(fā)展總公司粵美的44.26%，4031萬北窖鎮(zhèn)經濟281、管理層設立美托投資（注冊資本1036.87萬元）2、美托投資受讓美的控股所持粵美的22.19%股權

3、今年到期后，信用聯(lián)社又將貸款展期至2005年7月15日

管理層美托投資粵美的信用社轉讓股權質押貸款收購價格為3元/股（凈資產4.31元）

資金來源為向順德市農村信用聯(lián)社進行質押貸款共貸款3.2億期限自2001年7月24日至2002年7月23日管理層美托投資粵美的信用社轉讓股權質押貸款收購價格為3元/股29粵美的案例（續(xù)）案例點評：1、轉讓目的為明晰企業(yè)產權，激勵管理層2、轉讓價格低于每股凈資產3、主要資金來源為農村信用社提供的過橋貸款4、用兩個公司收購超過30%的股權，意在避免向證監(jiān)會申請豁免5、按照《上市公司股東持股變動信息披露管理辦法》，管理層設立的兩個收購公司應為一致行動人，類似粵美的的這種收購行為將在2002年10月8日辦法出臺后履行相關信息披露義務?；浢赖陌咐ɡm(xù)）案例點評：302、鄂爾多斯案例9億元買斷32億國有凈資產2、鄂爾多斯案例9億元買斷32億31鄂爾多斯案例職工持股會（注冊資本8000萬元）1996年1月1萬多名員工職工持股會鄂爾多斯國資局鄂爾多斯集團2.82億轉讓32.5％1999年6月東民實業(yè)2001年6月鄂爾多斯國資局5.2億轉讓43%東民實業(yè)2002年上半年鄂爾多斯案例職工持股會1996年1月1萬多名員工鄂爾多斯集團32鄂爾多斯案例每股凈資產逐年大幅上升鄂爾多斯案例每股凈資產逐年大幅上升33鄂爾多斯案例收購主體的構成：公司五位“出資人”為楊志遠等集團高層五位名義出資人都與職工捆綁簽署了委托持股協(xié)議員工的持股比例“二八”開，大約20％的管理層分享80％的股權，而80％的普通員工則享有20％的股權鄂爾多斯案例34鄂爾多斯案例收購資金資源第一次出資2.82億元90%為1983年以來工資節(jié)余等,10%為職工自有資金1.5億的增資額職工向集團申請股票抵押，集團擔保向銀行貸款，職工的欠款則主要是由職工對應的集團股份分紅（包括實股和虛擬分紅權）償付。第三次出資5.12元國資局欠職工的補償金直接對沖了1.12億國資局欠銀行4億負債，直接將其債務轉移給了東民公司：

2002年10月東民公司已經用集團的未分配利潤支付了約3.75億現(xiàn)金給銀行

余下的2500萬現(xiàn)金將主要由職工申請股票抵押，由集團擔保申請銀行貸款方式解決

鄂爾多斯案例收購資金資源35鄂爾多斯案例1、鄂爾多斯實施的是管理層員工共同收購（MEBO）2、鄂爾多斯MEBO是一個漸進的過程3、鄂爾多斯實施的是股權激勵組合虛擬股票分紅權股權轉讓MEBO鄂爾多斯案例1、鄂爾多斯實施的是管理層員工共同收購（MEBO36謝謝

謝謝37管理層收購MBO管理層收購MBO38MANAGEMENTBUY-OUTMBO----目標公司的經理層或管理層利用杠桿融資或股權交易收購本公司股份的行為，通過收購，企業(yè)的經營者變成了企業(yè)的所有者，公司所有權結構、公司控制權和資產結構都發(fā)生了改變，進而達到重組目標公司目的一種收購行為。MANAGEMENTBUY-OUTMBO----目標公39MBO的三大特點1主要發(fā)起人是目標公司的經理層2通過借貸融資來完成的3MBO的目標公司是具有巨大資產潛力或存在“潛在的管理效率空間”的企業(yè)。MBO的三大特點1主要發(fā)起人是目標公司的經理層40MBO操作的相關環(huán)節(jié)一、收購主體設計二、融資設計三、資金清償MBO操作的相關環(huán)節(jié)一、收購主體設計41一、收購主體設計

主體形式一：管理層自然人直接持股問題：融資問題主體形式二：管理層設立公司持股優(yōu)點：1有利于融資2有利于資本運作3有利于集中股權，一致行動4避免繳納個人所得稅主體形式三：利用信托、證券公司等金融機構1操作比較隱蔽2融資方便3信托投資公司作為金融機構的財務投資者特性使管理層沒有對公司控制造成威脅的風險。

一、收購主體設計42二、融資設計

三、資金清償

股權收益（紅利和紅股）償還過橋資金的一種方式。派現(xiàn)形式送紅股形式二、融資設計三、資金清償43什么樣的企業(yè)適合MBO？？？企業(yè)具有較強且穩(wěn)定的現(xiàn)金流產生能力企業(yè)經營管理層在企業(yè)崗位上工作年限較長（10年以上），經驗豐富具有較大的成本下降，提高經營利潤的潛力空間和能力企業(yè)債務比較低什么樣的企業(yè)適合MBO？？？企業(yè)具有較強且穩(wěn)定的現(xiàn)金流產生能44國內經濟條件特殊第一，MBO目標公司是否具備發(fā)展前景與內在價值第二團隊是否有核心人物能否取得大股東和政府支持國內經濟條件特殊第一，MBO目標公司是否具備發(fā)展前景與內在價45

MBO實務運作申銀萬國證券研究所財務顧問部夏暉MBO實務運作申銀萬國證券研究所46我國MBO市場的歷史性機遇國有股減持和國退民進的改革方向國有資產管理體制正在發(fā)生重大變化加入WTO之后，更多領域向外資和民營資本開放相關法律法規(guī)更加完善地方政府制定積極的改革措施我國MBO市場的歷史性機遇國有股減持和國退民進的改革方向47我國企業(yè)出現(xiàn)MBO熱潮的政策背景

2002年6月23日國務院暫停通過證券市場減持國有股，證監(jiān)會對國有股向非國有企業(yè)轉讓開禁2002年10月8日，《上市公司收購管理辦法》、《上市公司股東持股信息變動信息披露管理辦法》出臺2002年11月中共十六大提出國有資產分級管理和分配形式改革等新思路我國企業(yè)出現(xiàn)MBO熱潮的政策背景2002年6月48以兼并收購方式重組國有經濟時，有經營能力的管理團隊最了解行業(yè)市場和企業(yè)資源，是最合適的買家在“國退民進”的經濟重組領域，MBO方式更好的解決了“退給誰”和“如何退”的問題MBO方式在收購價格、重組效率以及后期整合方面都具有無可比擬的優(yōu)勢MBO也是切入整個兼并、收購市場的最佳選擇MBO方式重組國有經濟的競爭力以兼并收購方式重組國有經濟時，有經營能力的管理團隊最了解MB49我國上市公司MBO實務運作

MBO的操作流程我國上市公司實施MBO中的重點問題與解決思路MBO案例MBO的概念和形式我國上市公司MBO實務運作MBO的概念和形式501、MBO的概念

管理層收購(ManagementBuyout，MBO)又稱“經理層融資收購”，是杠桿收購(LeverageBuyout，LBO)的一種。所謂杠桿收購，即通過高負債融資購買目標公司的股份。當收購主體是目標公司內部管理人員時，LBO便演變?yōu)镸BO，即管理層收購。1、MBO的概念511、MBO的概念（續(xù)1）收購主體管理層(Management)全體員工（Employee)管理層、員工(M&E)

員工持股計劃（ESOP）

管理層收購（MBO）

MEBO1、MBO的概念（續(xù)1）收購主體管理層(Management522、MBO的主要收購方式收購資產適用于收購上市公司、大集團分離出來的子公司、部門或分支機構、收購股票管理層從目標公司股東那里直接購買股權。2、MBO的主要收購方式533、我國企業(yè)實施管理層收購的意義

降低代理成本，進行股權激勵明晰產權、所有者回歸產業(yè)結構調整，國有資本從一般競爭性行業(yè)退出反收購多元化集團收縮業(yè)務3、我國企業(yè)實施管理層收購的意義54我國上市公司MBO實務運作MBO的概念和形式我國上市公司實施MBO中的重點問題與解決思路MBO案例MBO的操作流程我國上市公司MBO實務運作MBO的操作流程55

管理層收購

的操作流程選聘中介機構評估定價可行性分析談判簽約設立收購主體Y收購后的企業(yè)整合收購融資安排合同履行

管理層收購

的操作流程選聘中介機構評估定價可行性分析談判簽56MBO的操作流程（續(xù)1）實施MBO應具備那些條件：是否符合國家產業(yè)政策有穩(wěn)定的市場需求的企業(yè)目標企業(yè)是否有穩(wěn)定的現(xiàn)金流是否有高價值的資產經營管理上是否存在改進的潛力目標企業(yè)是否有較大的重組空間收購存在的財務、法律障礙和解決途徑員工及養(yǎng)老問題MBO的操作流程（續(xù)1）實施MBO應具備那些條件：57我國上市公司MBO實務運作MBO的概念和形式MBO的操作流程MBO案例我國上市公司實施MBO中的重點問題與解決思路我國上市公司MBO實務運作我國上市公司實施MBO中的重點問題58MBO重點問題與解決方案

我國目前政策和市場環(huán)境下上市公司實施MBO需解決的重點和難點：收購主體的設立收購價格的確定收購資金的來源還本付息的安排MBO重點問題與解決方案我國目前政策和市場環(huán)境下上市公591、收購主體的設立職工持股會收購公司直接設立MBO信托自然人持股持股比例、股東人數限制以及權益行使、操作困難不符合政策規(guī)定一般為有限責任公司，目前國內案例基本上都是這種探索管理層直接設立MBO信托的模式1、收購主體的設立職工持股會收購公司直接設立MBO信托自然人601、收購主體的設立（續(xù)1）

如果收購主體為有限責任公司，須規(guī)避《公司法》第12條的規(guī)定：“公司向其他有限責任公司、股份有限公司投資的，除國務院規(guī)定的投資公司和控股公司以外，所累計投資額不超過本公司凈資產的50%?！?/p>

解決辦法：1、引入過渡性戰(zhàn)略投資者(比較復雜)2、在對目標公司形成控制的情況下，母子公司合并會計報表3、收購公司委托信托收購1、收購主體的設立（續(xù)1）如果收購主體為有611、收購主體的設立（續(xù)2）如果設立有限責任公司，還受到《公司法》第20條，關于股東人數的限制：有限責任公司由二個以上五十個以下股東共同出資設立解決思路：由員工與員工代表之間另外簽訂法律合同，明確相互之間的信托持股關系。1、收購主體的設立（續(xù)2）如果設立有限責任公司，62

探索直接設立MBO信托

在國內，目前已有個別信托公司探索這種模式，隨著《信托法》和《信托投資公司管理辦法》的出臺，這將成為業(yè)界未來運用較多的一種模式。

1、收購主體的設立（續(xù)3）探索直接設立MBO信托

63管理層信托公司MBO信托金融機構目標企業(yè)管理層與信托公司設立一個MBO信托計劃用信托計劃向金融機構或其他投資者貸款融資管理層與信托公司簽定信托合同信托公司以自己的名義購買目標公司股權貸款質押信托合同管理層信托公司MBO金融機構目標企業(yè)貸質信托合同641、收購主體的設立（續(xù)4）

直接設立MBO信托的好處有利于解決收購資金問題

通過信托公司的中介作用利用股權做貸款保證

稅收好處

通過設立公司收購，將面臨雙重征稅的問題。如果股權變現(xiàn)，則應繳納公司所得稅，而分配給個人股東時，個人應繳納個人所得稅。1、收購主體的設立（續(xù)4）直接設立MBO信托的好處65

主要評估方法：

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）

可比公司法

價格收益法（P/E）

帳面價值法

資產估價法

其中國有股轉讓價格不得低于凈資產價格2、收購價格的確定

主要評估方法：

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）663、收購資金的來源國外LBO的融資體系60%債權人一般是銀行、財務公司、保險公司等金融機構優(yōu)先債次級債權益資本10%管理人員自有資金和借貸資金30%過橋融資、從屬債券、延期支付券零息債券等3、收購資金的來源國外LBO的融資體系60%優(yōu)先債次級債權益673、收購資金的來源（續(xù)1）

我國企業(yè)MBO可能的融資方式

其他資金（如產業(yè)投資基金、私募基金等）

管理層出資管理人員自有資金和借貸資金，約占收購資金的10%負債融資銀行貸款，信托投資公司貸款、委托貸款戰(zhàn)略投資者包括MBO基金等。如何通過設立LBO（MBO）基金運作LBO、MBO已成為業(yè)界研究的一個重要領域3、收購資金的來源（續(xù)1）我國企業(yè)MBO可能的融資方式管684、還本付息安排管理層持股收益關聯(lián)交易還款計劃和節(jié)奏投資收益管理層所持股份帶來的分紅與增值收益

合理、合法（資金往來、重組、購銷）

包括出售資產、轉讓股份等利用過橋貸款，巧妙的設計還款計劃和節(jié)奏4、還本付息安排管理層持股收益關聯(lián)交易還款計劃和節(jié)奏投資收益69我國MBO運作的價值增長空間MBO收購價國家/法人股轉讓價流通股市場價經營改善后的整體價值轉讓增值流通增值戰(zhàn)略增值我國MBO運作的價值增長空間M國流經轉讓增值流通增值戰(zhàn)略增值70我國上市公司MBO實務運作MBO的概念和形式MBO的操作流程我國上市公司實施MBO中的重點問題與解決思路MBO案例我國上市公司MBO實務運作MBO案例71案例分析1、粵美的（000526）2、鄂爾多斯（600295）案例分析1、粵美的（000526）72北窖鎮(zhèn)經濟發(fā)展總公司粵美的44.26%，4031萬北窖鎮(zhèn)經濟發(fā)展總公司36.05%，9288萬經送配美的控股有限公司更名26.32%，12761萬美的控股有限公司美托投資北窖投資發(fā)展有限公司開聯(lián)實業(yè)無償劃撥28.07%轉讓8.49%管理層公司元老22.19%北窖鎮(zhèn)經濟發(fā)展總公司粵美的44.26%，4031萬北窖鎮(zhèn)經濟731、管理層設立美托投資（注冊資本1036.87萬元）2、美托投資受讓美的控股所持粵美的22.19%股權

3、今年到期后，信用聯(lián)社又將貸款展期至2005年7月15日

管理層美托投資粵美的信用社轉讓股權質押貸款收購價格為3元/股（凈資產4.31元）

資金來源為向順德市農村信用聯(lián)社進行質押貸款共貸款3.2億期限自2001年7月24日至2002年7月23日管理層美托投資粵美的信用社轉讓股權質押貸款收購價格為3元/股74粵美的案例（續(xù)）案例點評：1、轉讓目的為明晰企業(yè)產權，激勵管理層2、轉讓價格低于每股凈資產3、主要資金來源為農村信用社提供的過橋貸款4、用兩個公司收購超過30%的股權，意在避免向證監(jiān)會申請豁免5、按照《上市公司股東持股變動信息披露管理辦法》，管理層設立的兩個收購公司應為一致行動人，類似粵美的的這種收購行為將在2002年10月8日辦法出臺后履行相關信息披露義務?；浢赖陌咐ɡm(xù)）案例點評：752、鄂爾多斯案例9億元買斷32億國有凈資產2、鄂爾多斯案例9億元買斷32億76鄂爾多斯案例職工持股會（注冊資本8000萬元）1996年1月1萬多名員工職工持股會鄂爾多斯國資局鄂爾多斯集團2.82億轉讓32.5％1999年6月東民實業(yè)2001年6月鄂爾多斯國資局5.2億轉讓43%東民實業(yè)2002年上半年鄂爾多斯案例職工持股會1996年1月1萬多名員工鄂爾多斯集團77鄂爾多斯案例每股凈資產逐年大幅上升鄂爾多斯案例每股凈資產逐年大幅上升78鄂爾多斯案例收購主體的構成：公司五位“出資人”為楊志遠等集團高層五位名義出資人都與職工捆綁簽署了委托持股協(xié)議員工的持股比例“二八”開，大約20％的管理層分享80％的股權，而80％的普通員工則享有20％的股權鄂爾多斯案例79鄂爾多斯案例收購資金資源第一次出資2.82億元90%為1983年以來工資節(jié)余等,10%為職工自有資金1.5億的增資額職工向集團申請股票抵押，集團擔保向銀行貸款，職工的欠款則主要是由職工對應的集團股份分紅（包括實股和虛擬分紅權）償付。第三次出資5.12元國資局欠職工的補償金直