金融遠期、期貨和互換課件

金融遠期、期貨和互換@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融遠期、期貨和互換@CopyrightbyYichun學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：了解金融遠期、期貨和互換的概念及特點掌握遠期合約和期貨合約的定價了解期貨價格和遠期價格，期貨價格和現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系掌握利率互換和貨幣互換的設(shè)計和安排@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：@CopyrightbyYich本章框架金融遠期和期貨概述遠期和期貨的定價金融互換@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007本章框架@CopyrightbyYichunZhang金融遠期合約概述

定義金融遠期合約(ForwardContracts)是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的金融資產(chǎn)的協(xié)定。多方(LongPosition)；空方(ShortPosition)。交割價格(DeliveryPrice)。遠期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險的需要而產(chǎn)生的。

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融遠期合約概述定義@CopyrightbyYichu金融遠期合約概述

特點非標(biāo)準(zhǔn)化合約場外市場交易優(yōu)點靈活性較大流動性較差市場效率低違約風(fēng)險較高缺點@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融遠期合約概述特點優(yōu)點靈活性較大流動性較差市場效率低違約金融遠期合約概述

種類遠期利率協(xié)議遠期外匯合約遠期股票合約@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融遠期合約概述種類@CopyrightbyYichu遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議(ForwardRateAgreements，簡稱FRA)是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。規(guī)避利率上升（下降）的風(fēng)險@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議(ForwardRateAgr遠期利率協(xié)議

重要術(shù)語交易流程合同金額合同貨幣交易日結(jié)算日確定日到期日合同期合同利率參照利率結(jié)算金@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期利率協(xié)議重要術(shù)語合同金額到期日@Copyrightb遠期利率協(xié)議

結(jié)算金的計算：

在遠期利率協(xié)議下，如果參照利率超過合同利率，那么賣方就要支付買方一筆結(jié)算金，以補償買方在實際借款中因利率上升而造成的損失。

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期利率協(xié)議結(jié)算金的計算：@CopyrightbyYi遠期利率協(xié)議

遠期利率(ForwardInterestRate)定義：現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率。計算：由一系列即期利率決定的。r為T時刻到期的即期利率；為T*時刻()到期的即期利率；為所求的t時刻的期間的遠期利率。上式僅適用于每年計一次復(fù)利的情形。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期利率協(xié)議遠期利率(ForwardInterest遠期利率協(xié)議

連續(xù)復(fù)利：當(dāng)即期利率和遠期利率所用的利率均為連續(xù)復(fù)利時，即期利率和遠期利率的關(guān)系可表示為：@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期利率協(xié)議連續(xù)復(fù)利：@CopyrightbyYich遠期利率協(xié)議

功能通過固定將來實際交付的利率而避免了利率變動風(fēng)險給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險而無須改變其資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的有效工具簡便、靈活、不需支付保證金等優(yōu)點存在信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險，但這種風(fēng)險又是有限的@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期利率協(xié)議功能@CopyrightbyYichun遠期外匯合約遠期外匯合約(ForwardExchangeContracts)是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。直接遠期外匯合約遠期外匯綜合協(xié)議@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期外匯合約遠期外匯合約(ForwardExchange遠期外匯綜合協(xié)議遠期匯率(ForwardExchangeRate)是指兩種貨幣在未來某一日期交割的買賣價格。遠期匯率的報價方法：報出直接遠期匯率報出遠期差價遠期差價是指遠期匯率與即期匯率的差額。升水平價貼水加減規(guī)則：前小后大往上加，前大后小往下減。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期外匯綜合協(xié)議遠期匯率(ForwardExchang遠期外匯綜合協(xié)議遠期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣(PrimaryCurrency)，然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。遠期外匯綜合協(xié)議實際上是名義上的遠期對遠期掉期交易。遠期外匯綜合協(xié)議是對未來遠期差價進行保值或投機而簽訂的遠期協(xié)議。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期外匯綜合協(xié)議遠期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買方在結(jié)算日按照遠期外匯綜合協(xié)議遠期外匯綜合協(xié)議與遠期利率協(xié)議的最大區(qū)別在于：前者的保值或投機目標(biāo)是兩種貨幣間的利率差以及由此決定的遠期差價，后者的目標(biāo)則是一國利率的絕對水平。但兩者也有很多相似之處：標(biāo)價方式都是mn，其中m表示合同簽訂日到結(jié)算日的時間，n表示合同簽訂日至到期日的時間。兩者都有五個時點，即合同簽訂日、起算日、確定日、結(jié)算日、到期日，而且有關(guān)規(guī)定均相同。名義本金均不交換。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期外匯綜合協(xié)議遠期外匯綜合協(xié)議與遠期利率協(xié)議的最大區(qū)別在于遠期外匯綜合協(xié)議根據(jù)計算結(jié)算金的方法不同，我們可以把遠期外匯綜合協(xié)議分為很多種，其中最常見的有兩種：一是匯率協(xié)議；一是遠期外匯協(xié)議。結(jié)算金結(jié)算金@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期外匯綜合協(xié)議根據(jù)計算結(jié)算金的方法不同，我們可以把遠期外匯遠期股票合約遠期股票合約(Equityforwards)是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期股票合約遠期股票合約(Equityforwards)金融期貨合約概述定義金融期貨合約(FuturesContracts)是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件(包括價格、交割地點、交割方式)買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。期貨價格(FuturesPrice)。

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融期貨合約概述定義@CopyrightbyYichun金融期貨合約概述

特點期貨合約均在交易所進行,違約風(fēng)險小采取對沖交易以結(jié)束其期貨頭寸(即平倉)，而無須進行最后的實物交割。標(biāo)準(zhǔn)化合約期貨交易是每天進行結(jié)算，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀公司開立專門的保證金賬戶

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融期貨合約概述特點@CopyrightbyYichu金融期貨合約概述種類利率期貨（標(biāo)的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約）股價指數(shù)期貨(標(biāo)的物是股價指數(shù))外匯期貨(標(biāo)的物是外匯)@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融期貨合約概述種類@CopyrightbyYichun期貨合約和遠期合約的比較標(biāo)準(zhǔn)化程度不同交易場所不同違約風(fēng)險不同價格確定方式不同履約方式不同合約雙方關(guān)系不同結(jié)算方式不同@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007期貨合約和遠期合約的比較標(biāo)準(zhǔn)化程度不同@Copyright金融期貨合約概述期貨市場的功能轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的功能價格發(fā)現(xiàn)功能@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融期貨合約概述期貨市場的功能@CopyrightbyY遠期價格和遠期價值

遠期價格指的是遠期合約中標(biāo)的物的遠期價格，它是跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價格緊密相聯(lián)的。遠期價值則是指遠期合約本身的價值，它是由遠期實際價格與遠期理論價格的差距決定的。遠期價格跟遠期價值卻相差十萬八千里。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期價格和遠期價值遠期價格指的是遠期合約中標(biāo)的物的遠期價格期貨價格與遠期價格的關(guān)系

當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格與利率呈正相關(guān)時，期貨價格高于遠期價格。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格與利率呈負相關(guān)性時，遠期價格就會高于期貨價格。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007期貨價格與遠期價格的關(guān)系當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格與利率呈正相關(guān)時，期基本假設(shè)與基本符號

基本假設(shè)：1．沒有交易費用和稅收。2．能以相同的無風(fēng)險利率自由借貸3．遠期合約沒有違約風(fēng)險。4．允許現(xiàn)貨賣空行為。5．理論價格是在沒有套利機會下的均衡價格。6．期貨合約的保證金賬戶支付同樣的無風(fēng)險利率?；痉枺篢；S；ST；K；f；F；r。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007基本假設(shè)與基本符號基本假設(shè)：@CopyrightbyY無收益資產(chǎn)遠期合約的定價

無收益資產(chǎn)是指在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如貼現(xiàn)債券。(一)無套利定價法基本思路：構(gòu)建兩種投資組合，讓其終值相等，則其現(xiàn)值一定相等；否則的話，就可以進行套利。這樣，我們就可根據(jù)兩種組合現(xiàn)值相等的關(guān)系求出遠期價格。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007無收益資產(chǎn)遠期合約的定價無收益資產(chǎn)是指在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金無收益資產(chǎn)遠期合約的定價構(gòu)建如下兩種組合：組合A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為的現(xiàn)金；組合B：一單位標(biāo)的資產(chǎn)。在T時刻，兩種組合都等于一單位標(biāo)的資產(chǎn)。由此我們可以斷定，這兩種組合在t時刻的價值相等。即：

一單位無收益資產(chǎn)遠期合約多頭可由一單位標(biāo)的資產(chǎn)多頭和單位無風(fēng)險負債組成。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007無收益資產(chǎn)遠期合約的定價構(gòu)建如下兩種組合：一單位無收益資產(chǎn)遠無收益資產(chǎn)遠期合約的定價(二)現(xiàn)貨－遠期平價定理令f=0，則：這就是無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨－遠期平價定理，或稱現(xiàn)貨期貨平價定理。該式表明，對于無收益資產(chǎn)而言，遠期價格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的終值。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007無收益資產(chǎn)遠期合約的定價(二)現(xiàn)貨－遠期平價定理@Copy無收益資產(chǎn)遠期合約的定價(三)遠期價格的期限結(jié)構(gòu)描述不同期限遠期價格之間的關(guān)系。

消去S，根據(jù)公式，我們得到不同期限遠期價格之間的關(guān)系：@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007無收益資產(chǎn)遠期合約的定價(三)遠期價格的期限結(jié)構(gòu)@Copy支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價

支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)是指在到期前會產(chǎn)生完全可預(yù)測的現(xiàn)金流的資產(chǎn)。如附息債券和支付已知現(xiàn)金紅利的股票。黃金、白銀等貴金屬本身不產(chǎn)生收益，但需要花費一定的存儲成本，存儲成本可看成是負收益。我們令已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值為I，對黃、白銀來說，I為負值。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)是支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價構(gòu)建如下兩個組合：組合A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為

的現(xiàn)金;組合B：一單位標(biāo)的證券加上利率為無風(fēng)險利率、期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益派發(fā)日、本金為I的負債。在t時刻，這兩個組合的價值應(yīng)相等，即：

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價構(gòu)建如下兩個組合：@Cop支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價現(xiàn)貨－遠期平價公式根據(jù)F的定義，我們可從公式(7.16)中求得：該式表明，支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期價格等于標(biāo)的證券現(xiàn)貨價格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差額的終值。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價現(xiàn)貨－遠期平價公式@Cop支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約定價

支付已知收益率的資產(chǎn)是指在到期前將產(chǎn)生與該資產(chǎn)現(xiàn)貨價格成一定比率的收益的資產(chǎn)。外匯是這類資產(chǎn)的典型代表，其收益率就是該外匯發(fā)行國的無風(fēng)險利率。股價指數(shù)也可近似地看作是支付已知收益率的資產(chǎn)。遠期利率協(xié)議和遠期外匯綜合協(xié)議也可看作是支付已知收益率資產(chǎn)的遠期合約。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約定價支付已知收益率的資產(chǎn)是指在到支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約定價

構(gòu)造兩個組合：組合A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為的現(xiàn)金；組合B：單位證券并且所有收入都再投資于該證券，其中q為該資產(chǎn)按連續(xù)復(fù)利計算的已知收益率。在t時刻：@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約定價構(gòu)造兩個組合：@Copyri支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約定價

現(xiàn)貨－遠期平價公式：該式表明，支付已知收益率資產(chǎn)的遠期價格等于按無風(fēng)險利率與已知收益率之差計算的現(xiàn)貨價格在T時刻的終值。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約定價現(xiàn)貨－遠期平價公式：@Cop期貨價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系

期貨價格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價格的關(guān)系現(xiàn)貨價格和預(yù)期現(xiàn)貨價格的關(guān)系@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007期貨價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系@CopyrightbyYic期貨價格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價格的關(guān)系可以用基差(Basis)來描述?；?現(xiàn)貨價格—期貨價格@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007期貨價格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價格的關(guān)系可以用基差(Basis)來描現(xiàn)貨價格和預(yù)期現(xiàn)貨價格的關(guān)系以無收益資產(chǎn)為例：比較可知，y和r的大小就決定了F和

孰大孰小。y值的大小取決于標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險。在現(xiàn)實生活中，大多數(shù)標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險都大于零，因此在大多數(shù)情況下，F(xiàn)都小于

。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007現(xiàn)貨價格和預(yù)期現(xiàn)貨價格的關(guān)系以無收益資產(chǎn)為例：@Copyri金融互換概述

定義金融互換(FinancialSwaps)是約定兩個或兩個以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融互換概述定義@CopyrightbyYichun金融互換概述（一）互換與掉期的區(qū)別

合約與交易的區(qū)別有無專門市場不同@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融互換概述（一）互換與掉期的區(qū)別@Copyrightb金融互換概述（二）平行貸款、背對背貸款與金融互換@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融互換概述（二）平行貸款、背對背貸款與金融互換@Copy金融互換概述（二）平行貸款、背對背貸款與金融互換@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融互換概述（二）平行貸款、背對背貸款與金融互換@Copy金融互換概述(三)比較優(yōu)勢理論與互換原理互換是比較優(yōu)勢理論在金融領(lǐng)域最生動的運用。根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進行互換：雙方對對方的資產(chǎn)或負債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負債上存在比較優(yōu)勢。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融互換概述(三)比較優(yōu)勢理論與互換原理@Copyrigh金融互換概述功能通過金融互換可在全球各市場之間進行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進全球金融市場的一體化?？梢怨芾碣Y產(chǎn)負債組合中的利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險。金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融互換概述功能@CopyrightbyYichunZ金融互換的種類

(一)利率互換利率互換(InterestRateSwaps)是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算。雙方進行利率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動利率市場上具有比較優(yōu)勢。利率互換只交換利息差額，因此信用風(fēng)險很小。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融互換的種類(一)利率互換@Copyrightby利率互換（例子）結(jié)果：@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007利率互換（例子）結(jié)果：@CopyrightbyYichu金融互換的種類（二）貨幣互換貨幣互換(CurrencySwaps)是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢。貨幣互換涉及到本金互換，因此當(dāng)匯率變動很大時，雙方就將面臨一定的信用風(fēng)險。當(dāng)然這種風(fēng)險仍比單純的貸款風(fēng)險小得多。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融互換的種類（二）貨幣互換@CopyrightbyYi貨幣互換（例子）結(jié)果：@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007貨幣互換（例子）結(jié)果：@CopyrightbyYichu其它互換交叉貨幣利率互換增長型互換、減少型互換和滑道型互換基點互換可延長互換和可贖回互換零息互換后期確定互換差額互換遠期互換互換期權(quán)股票互換@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007其它互換交叉貨幣利率互換@CopyrightbyYic金融遠期、期貨和互換@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融遠期、期貨和互換@CopyrightbyYichun學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：了解金融遠期、期貨和互換的概念及特點掌握遠期合約和期貨合約的定價了解期貨價格和遠期價格，期貨價格和現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系掌握利率互換和貨幣互換的設(shè)計和安排@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：@CopyrightbyYich本章框架金融遠期和期貨概述遠期和期貨的定價金融互換@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007本章框架@CopyrightbyYichunZhang金融遠期合約概述

定義金融遠期合約(ForwardContracts)是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的金融資產(chǎn)的協(xié)定。多方(LongPosition)；空方(ShortPosition)。交割價格(DeliveryPrice)。遠期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險的需要而產(chǎn)生的。

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融遠期合約概述定義@CopyrightbyYichu金融遠期合約概述

特點非標(biāo)準(zhǔn)化合約場外市場交易優(yōu)點靈活性較大流動性較差市場效率低違約風(fēng)險較高缺點@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融遠期合約概述特點優(yōu)點靈活性較大流動性較差市場效率低違約金融遠期合約概述

種類遠期利率協(xié)議遠期外匯合約遠期股票合約@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融遠期合約概述種類@CopyrightbyYichu遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議(ForwardRateAgreements，簡稱FRA)是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。規(guī)避利率上升（下降）的風(fēng)險@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議(ForwardRateAgr遠期利率協(xié)議

重要術(shù)語交易流程合同金額合同貨幣交易日結(jié)算日確定日到期日合同期合同利率參照利率結(jié)算金@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期利率協(xié)議重要術(shù)語合同金額到期日@Copyrightb遠期利率協(xié)議

結(jié)算金的計算：

在遠期利率協(xié)議下，如果參照利率超過合同利率，那么賣方就要支付買方一筆結(jié)算金，以補償買方在實際借款中因利率上升而造成的損失。

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期利率協(xié)議結(jié)算金的計算：@CopyrightbyYi遠期利率協(xié)議

遠期利率(ForwardInterestRate)定義：現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率。計算：由一系列即期利率決定的。r為T時刻到期的即期利率；為T*時刻()到期的即期利率；為所求的t時刻的期間的遠期利率。上式僅適用于每年計一次復(fù)利的情形。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期利率協(xié)議遠期利率(ForwardInterest遠期利率協(xié)議

連續(xù)復(fù)利：當(dāng)即期利率和遠期利率所用的利率均為連續(xù)復(fù)利時，即期利率和遠期利率的關(guān)系可表示為：@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期利率協(xié)議連續(xù)復(fù)利：@CopyrightbyYich遠期利率協(xié)議

功能通過固定將來實際交付的利率而避免了利率變動風(fēng)險給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險而無須改變其資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的有效工具簡便、靈活、不需支付保證金等優(yōu)點存在信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險，但這種風(fēng)險又是有限的@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期利率協(xié)議功能@CopyrightbyYichun遠期外匯合約遠期外匯合約(ForwardExchangeContracts)是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。直接遠期外匯合約遠期外匯綜合協(xié)議@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期外匯合約遠期外匯合約(ForwardExchange遠期外匯綜合協(xié)議遠期匯率(ForwardExchangeRate)是指兩種貨幣在未來某一日期交割的買賣價格。遠期匯率的報價方法：報出直接遠期匯率報出遠期差價遠期差價是指遠期匯率與即期匯率的差額。升水平價貼水加減規(guī)則：前小后大往上加，前大后小往下減。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期外匯綜合協(xié)議遠期匯率(ForwardExchang遠期外匯綜合協(xié)議遠期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣(PrimaryCurrency)，然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。遠期外匯綜合協(xié)議實際上是名義上的遠期對遠期掉期交易。遠期外匯綜合協(xié)議是對未來遠期差價進行保值或投機而簽訂的遠期協(xié)議。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期外匯綜合協(xié)議遠期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買方在結(jié)算日按照遠期外匯綜合協(xié)議遠期外匯綜合協(xié)議與遠期利率協(xié)議的最大區(qū)別在于：前者的保值或投機目標(biāo)是兩種貨幣間的利率差以及由此決定的遠期差價，后者的目標(biāo)則是一國利率的絕對水平。但兩者也有很多相似之處：標(biāo)價方式都是mn，其中m表示合同簽訂日到結(jié)算日的時間，n表示合同簽訂日至到期日的時間。兩者都有五個時點，即合同簽訂日、起算日、確定日、結(jié)算日、到期日，而且有關(guān)規(guī)定均相同。名義本金均不交換。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期外匯綜合協(xié)議遠期外匯綜合協(xié)議與遠期利率協(xié)議的最大區(qū)別在于遠期外匯綜合協(xié)議根據(jù)計算結(jié)算金的方法不同，我們可以把遠期外匯綜合協(xié)議分為很多種，其中最常見的有兩種：一是匯率協(xié)議；一是遠期外匯協(xié)議。結(jié)算金結(jié)算金@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期外匯綜合協(xié)議根據(jù)計算結(jié)算金的方法不同，我們可以把遠期外匯遠期股票合約遠期股票合約(Equityforwards)是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期股票合約遠期股票合約(Equityforwards)金融期貨合約概述定義金融期貨合約(FuturesContracts)是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件(包括價格、交割地點、交割方式)買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。期貨價格(FuturesPrice)。

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融期貨合約概述定義@CopyrightbyYichun金融期貨合約概述

特點期貨合約均在交易所進行,違約風(fēng)險小采取對沖交易以結(jié)束其期貨頭寸(即平倉)，而無須進行最后的實物交割。標(biāo)準(zhǔn)化合約期貨交易是每天進行結(jié)算，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀公司開立專門的保證金賬戶

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融期貨合約概述特點@CopyrightbyYichu金融期貨合約概述種類利率期貨（標(biāo)的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約）股價指數(shù)期貨(標(biāo)的物是股價指數(shù))外匯期貨(標(biāo)的物是外匯)@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融期貨合約概述種類@CopyrightbyYichun期貨合約和遠期合約的比較標(biāo)準(zhǔn)化程度不同交易場所不同違約風(fēng)險不同價格確定方式不同履約方式不同合約雙方關(guān)系不同結(jié)算方式不同@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007期貨合約和遠期合約的比較標(biāo)準(zhǔn)化程度不同@Copyright金融期貨合約概述期貨市場的功能轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的功能價格發(fā)現(xiàn)功能@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融期貨合約概述期貨市場的功能@CopyrightbyY遠期價格和遠期價值

遠期價格指的是遠期合約中標(biāo)的物的遠期價格，它是跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價格緊密相聯(lián)的。遠期價值則是指遠期合約本身的價值，它是由遠期實際價格與遠期理論價格的差距決定的。遠期價格跟遠期價值卻相差十萬八千里。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠期價格和遠期價值遠期價格指的是遠期合約中標(biāo)的物的遠期價格期貨價格與遠期價格的關(guān)系

當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格與利率呈正相關(guān)時，期貨價格高于遠期價格。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格與利率呈負相關(guān)性時，遠期價格就會高于期貨價格。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007期貨價格與遠期價格的關(guān)系當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格與利率呈正相關(guān)時，期基本假設(shè)與基本符號

基本假設(shè)：1．沒有交易費用和稅收。2．能以相同的無風(fēng)險利率自由借貸3．遠期合約沒有違約風(fēng)險。4．允許現(xiàn)貨賣空行為。5．理論價格是在沒有套利機會下的均衡價格。6．期貨合約的保證金賬戶支付同樣的無風(fēng)險利率。基本符號：T；S；ST；K；f；F；r。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007基本假設(shè)與基本符號基本假設(shè)：@CopyrightbyY無收益資產(chǎn)遠期合約的定價

無收益資產(chǎn)是指在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如貼現(xiàn)債券。(一)無套利定價法基本思路：構(gòu)建兩種投資組合，讓其終值相等，則其現(xiàn)值一定相等；否則的話，就可以進行套利。這樣，我們就可根據(jù)兩種組合現(xiàn)值相等的關(guān)系求出遠期價格。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007無收益資產(chǎn)遠期合約的定價無收益資產(chǎn)是指在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金無收益資產(chǎn)遠期合約的定價構(gòu)建如下兩種組合：組合A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為的現(xiàn)金；組合B：一單位標(biāo)的資產(chǎn)。在T時刻，兩種組合都等于一單位標(biāo)的資產(chǎn)。由此我們可以斷定，這兩種組合在t時刻的價值相等。即：

一單位無收益資產(chǎn)遠期合約多頭可由一單位標(biāo)的資產(chǎn)多頭和單位無風(fēng)險負債組成。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007無收益資產(chǎn)遠期合約的定價構(gòu)建如下兩種組合：一單位無收益資產(chǎn)遠無收益資產(chǎn)遠期合約的定價(二)現(xiàn)貨－遠期平價定理令f=0，則：這就是無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨－遠期平價定理，或稱現(xiàn)貨期貨平價定理。該式表明，對于無收益資產(chǎn)而言，遠期價格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的終值。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007無收益資產(chǎn)遠期合約的定價(二)現(xiàn)貨－遠期平價定理@Copy無收益資產(chǎn)遠期合約的定價(三)遠期價格的期限結(jié)構(gòu)描述不同期限遠期價格之間的關(guān)系。

消去S，根據(jù)公式，我們得到不同期限遠期價格之間的關(guān)系：@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007無收益資產(chǎn)遠期合約的定價(三)遠期價格的期限結(jié)構(gòu)@Copy支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價

支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)是指在到期前會產(chǎn)生完全可預(yù)測的現(xiàn)金流的資產(chǎn)。如附息債券和支付已知現(xiàn)金紅利的股票。黃金、白銀等貴金屬本身不產(chǎn)生收益，但需要花費一定的存儲成本，存儲成本可看成是負收益。我們令已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值為I，對黃、白銀來說，I為負值。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)是支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價構(gòu)建如下兩個組合：組合A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為

的現(xiàn)金;組合B：一單位標(biāo)的證券加上利率為無風(fēng)險利率、期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益派發(fā)日、本金為I的負債。在t時刻，這兩個組合的價值應(yīng)相等，即：

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價構(gòu)建如下兩個組合：@Cop支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價現(xiàn)貨－遠期平價公式根據(jù)F的定義，我們可從公式(7.16)中求得：該式表明，支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期價格等于標(biāo)的證券現(xiàn)貨價格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差額的終值。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價現(xiàn)貨－遠期平價公式@Cop支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約定價

支付已知收益率的資產(chǎn)是指在到期前將產(chǎn)生與該資產(chǎn)現(xiàn)貨價格成一定比率的收益的資產(chǎn)。外匯是這類資產(chǎn)的典型代表，其收益率就是該外匯發(fā)行國的無風(fēng)險利率。股價指數(shù)也可近似地看作是支付已知收益率的資產(chǎn)。遠期利率協(xié)議和遠期外匯綜合協(xié)議也可看作是支付已知收益率資產(chǎn)的遠期合約。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約定價支付已知收益率的資產(chǎn)是指在到支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約定價

構(gòu)造兩個組合：組合A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為的現(xiàn)金；組合B：單位證券并且所有收入都再投資于該證券，其中q為該資產(chǎn)按連續(xù)復(fù)利計算的已知收益率。在t時刻：@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約定價構(gòu)造兩個組合：@Copyri支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約定價

現(xiàn)貨－遠期平價公式：該式表明，支付已知收益率資產(chǎn)的遠期價格等于按無風(fēng)險利率與已知收益率之差計算的現(xiàn)貨價格在T時刻的終值。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約定價現(xiàn)貨－遠期平價公式：@Cop期貨價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系

期貨價格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價格的關(guān)系現(xiàn)貨價格和預(yù)期現(xiàn)貨價格的關(guān)系@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007期貨價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系@CopyrightbyYic期貨價格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價格的關(guān)系可以用基差(Basis)來描述。基差=現(xiàn)貨價格—期貨價格@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007期貨價格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價格的關(guān)系可以用基差(Basis)來描現(xiàn)貨價格和預(yù)期現(xiàn)貨價格的關(guān)系以無收益資產(chǎn)為例：比較可知，y和r的大小就決定了F和

孰大孰小。y值的大小取決于標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險。在現(xiàn)實生活中，大多數(shù)標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險都大于零，因此在大多數(shù)情況下，F(xiàn)都小于

。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007現(xiàn)貨價格和預(yù)期現(xiàn)貨價格的關(guān)系以無收益資產(chǎn)為例：@Copyri金融互換概述