中鎢高新專題研究報告：中國高端刀具龍頭覺醒

中鎢高新專題研究報告：中國高端刀具龍頭覺醒一、中鎢高新公司介紹中鎢高新材料有限公司成立于

1993

年，于

1996

年底在深交所上市，前身為海南金海原材料實業(yè)公司。中國五礦集團有限公司為其第一大股東及實際控制人，五礦股份持股

50.87%，并將其打造成為了旗下唯一的全產(chǎn)業(yè)鏈鎢產(chǎn)品管控平臺，中鎢高新于

2016

年從五礦集團的六級單位轉(zhuǎn)為二級直管單位，并托管集團公司的

5

家礦山企業(yè)及

2

家冶煉廠，形成了完整的上下游產(chǎn)業(yè)體系。中鎢高新作為國內(nèi)第一大硬質(zhì)合金生產(chǎn)商，致力于打造世界一流的鎢產(chǎn)業(yè)集團。公司主要從事硬質(zhì)合

金和鎢、鉬、鉭、鈮等有色金屬及其深加工產(chǎn)品和裝備的研制、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售及貿(mào)易業(yè)務(wù)等。1.1

幾經(jīng)易主，依托大股東五礦成為鎢全產(chǎn)業(yè)鏈平臺1993

年公司前身海南金海原材料實業(yè)公司在?？诔闪?，1996

年

11

月

25

日在深圳證券交易所首次公開發(fā)行。兩年后，中鎢高新通過資產(chǎn)置換的方式入主公司，湖南有色金屬股份有限公司成為其大股東。2009

年五礦集團通過控股湖南有色，成為公司實際控制

人。2013

年五礦向中鎢高新注入了兩家硬質(zhì)合金企業(yè)，使公司擁有了

100%株硬的股權(quán)

和

80%自硬的股權(quán)。2020

年，中鎢高新已將

87.97%的南硬股份收入囊中。隨著中國五

礦的內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，五礦股份收購湖南有色

50.87%的股份成為中鎢高新第一大股東。1.2

硬質(zhì)合金龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈完善公司的主營收入主要來自硬質(zhì)合金行業(yè)，按產(chǎn)品可分為五大塊：硬質(zhì)合金、刀片及刀具、

IT工具、化合物及粉末及其他產(chǎn)品。產(chǎn)品大類主要有：硬質(zhì)合金、精密零件、數(shù)控刀片、數(shù)控刀具、整體刀具、IT工具、鎢鉬及化合物、鉭鈮及化合物、鎢粉末產(chǎn)品、以

及其他模具及成品工具等。公司經(jīng)營具備一定的周期性。上游礦山企業(yè)受鎢價周期波動影響，硬質(zhì)合金的產(chǎn)品中的大型硬質(zhì)合金產(chǎn)品等，因含鎢金屬較多，會受到周期性影響，但其余產(chǎn)品都屬小微型產(chǎn)品，受原料價格波動影響較小。公司整體訂單情況會受周期因素一定的影響，但因為公司為行業(yè)龍頭，抗風(fēng)險和周期波動能力較強。1.3

2016

年后轉(zhuǎn)虧為盈，業(yè)績穩(wěn)步上升2020

年公司營業(yè)收入

99

億元，其中最大的收入來源是化合物及粉末，收入

38

億元；

合金制品收入

29

億元，刀片及刀具

24

億元，占比分別為

38%，30%，25%。公司

2020

年實現(xiàn)毛利

18.26

億元，合金制品、化合物及粉末、刀片及刀具、其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)毛利

5.73、2.41、9.08

和

1.04

億元；占比分別為

31.38%、13.20%、49.73%和

5.70%。這些產(chǎn)品對應(yīng)的毛利率分別為

19.45%、6.33%、37.41%。二、鎢產(chǎn)業(yè)鏈龍頭地位穩(wěn)固公司擁有涵蓋鎢資源、鎢冶煉、硬質(zhì)合金及其深加工的完整鎢產(chǎn)業(yè)鏈。在此基礎(chǔ)上公司繼續(xù)提升，成為世界一流的硬質(zhì)合金集團。公司的切削刀具主要由株鉆公司生產(chǎn)，株鉆是國家創(chuàng)新型企業(yè)、國家級精密工具創(chuàng)新能力平臺建設(shè)單位。也是中國第一硬質(zhì)合金切削刀具綜合供應(yīng)商，國內(nèi)市場占有率約為

6%。2019

年公司切削刀具年銷售收入

12.47

億元，產(chǎn)品毛利

5.27

億元，毛利率

42.24%。IT工具也屬于刀具的一種，主要應(yīng)用于電子行業(yè)，用以加工

PCB線路板等。全球微鉆市場占有率接近約為

30%，全球第一。金洲公司也是是國家創(chuàng)新型企業(yè)，工信部“制造業(yè)單項冠軍示范企業(yè)”。公司的棒材生產(chǎn)規(guī)模全球第二，掌握多項代表國際領(lǐng)先水平的工藝技術(shù)，產(chǎn)品銷往

70

個國家和地區(qū)。棒材主要由株硬公司生產(chǎn)，株硬是中國第一家硬質(zhì)合金工具企業(yè)，被譽

為“中國硬質(zhì)合金的搖籃”。公司也是中國第一、世界一流的鉆掘硬質(zhì)合金供應(yīng)商，擁有世界知名客戶群。鉆掘合金市場占有率

26%。鉆掘硬質(zhì)合金由株鉆和自硬公司同時生產(chǎn)。三、踏上國企改革之路，“卸包袱，活機制”經(jīng)歷了

2015

年的業(yè)績低谷之后，2016

年

8

月五礦集團將中鎢高新由原來的六級單位調(diào)整成為二級直管單位，在公司管理上擁有了更高的自主權(quán)和靈活度，也由此開始了內(nèi)部改革和架構(gòu)調(diào)整。公司為了改善人員冗余、機制老舊、效率不高等大部分傳統(tǒng)國企長久以來所存在的問題，

進行了五個方面的改革：1）向事業(yè)部制轉(zhuǎn)變，下放事權(quán)，理順職能，充分激發(fā)內(nèi)部的創(chuàng)造力和活力；2）學(xué)習(xí)市場化公司的績效考核制度，引進先進的考核體系，推行量化考核，鼓勵多勞

多得；3）大力優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)；4）平穩(wěn)推進“僵尸”企業(yè)治理工作；5）推行職業(yè)經(jīng)理人試點工作。公司積極響應(yīng)五礦集團制定的硬質(zhì)合金“深藍計劃”，即將終端產(chǎn)品重心不斷移向高附加

值、具有明顯競爭優(yōu)勢的深藍市場。依托中國豐富優(yōu)質(zhì)的鎢資源，公司加快產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，

大力提升國產(chǎn)高端產(chǎn)品的全球地位，發(fā)揮稀缺資源帶來的優(yōu)勢，不再走資源賤賣的老路。3.1

剝離冗余，聚焦主業(yè)公司大力優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)，作為老牌央企，持續(xù)精簡員工，提高產(chǎn)出效率。改革期間，中鎢高新將“三供一業(yè)”社會化，20

項“三供一業(yè)”全面完成分離移交。9

個市政設(shè)施、1

個市政企業(yè)及

4

個社區(qū)管理職能全部完成移交，

1

個消防機構(gòu)完成改革?！叭┮粯I(yè)”的移交成功使得公司的經(jīng)營負(fù)擔(dān)減輕，成本降低，

輕裝上陣，專注主業(yè)。公司同時還開展了“兩壓一減”的工作，將管理層級壓縮至

3

級，

法人層級壓縮至

4

級，56

家法人企業(yè)凈壓減

16

家。在“處僵治困”工作中，3

家破產(chǎn)類“僵尸”企業(yè)全部獲得法院破產(chǎn)受理，2

家改造提升類企業(yè)實現(xiàn)大幅扭虧為盈，為公司帶來正效益。3.2

研發(fā)體制改革——市場導(dǎo)向更明確公司研發(fā)實力雄厚，擁有全國唯一的硬質(zhì)合金國家級重點實驗室，該實驗室為國家材料領(lǐng)域四個優(yōu)秀重點實驗室之一，同時還配有國家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心、國家認(rèn)定質(zhì)量控制與技術(shù)評價實驗室、分析測試中心。同時，公司還積極與高校聯(lián)合創(chuàng)立聯(lián)合實驗室，所

屬控股子公司與西北工業(yè)大學(xué)共建航空零件高性能切削聯(lián)合實驗室，并與中南大學(xué)簽訂

了“一攬子計劃產(chǎn)學(xué)研合作協(xié)議”，以此加強與國內(nèi)重點高校、科研院所在高層次人才培養(yǎng)、基礎(chǔ)研究、科技攻關(guān)等方面的合作。在研發(fā)方面，中鎢高新建立了完善的研發(fā)人才培養(yǎng)制度和激勵機制。公司重視研發(fā)投入，研發(fā)費用保持增長。未來公司將繼續(xù)保持研發(fā)投入力度，追趕國際領(lǐng)先企業(yè)，加快自身進入第一梯隊的步伐。株硬公司與融智咨詢展開合作，試點事業(yè)部制。公司引進

IPD系統(tǒng)，

提升研發(fā)效率。公司在兩年間完成了

IPD系統(tǒng)增量戰(zhàn)略績效體系的搭建，形成了從產(chǎn)品管理到營銷體系的系統(tǒng)化，使事業(yè)部建立了以利潤為核心的獨立經(jīng)營管理機制。株硬實施工人工資和產(chǎn)品產(chǎn)量掛鉤的考核機制，員工工作積極性大幅提升，員工收入也有所增長。通過獎懲機制，自然淘汰了部分

員工，同時也穩(wěn)固的核心骨干。近三年人均效率翻倍。公司對研發(fā)出的新品實行重點獎勵，鼓勵研發(fā)、市場和生產(chǎn)創(chuàng)新。3.3

推出股權(quán)激勵——逐步鎖定核心骨干長期利益2020

年

8

月，公司公布員工股票激勵草案及實施辦法。授予價格為

3.56

元/股，限售期

2

年。此次股票激勵將促使骨干人才更活躍、踏實、全力以赴地體現(xiàn)自身價值，對防止人才流失有非常積極的作用，也使得公司從傳統(tǒng)國企加速轉(zhuǎn)向活躍的市場化企業(yè)，既依托了國企強資本、重資源的優(yōu)勢，也激發(fā)了企業(yè)內(nèi)部的潛力和市場化的活力。2021

年

5

月獲得國資委批準(zhǔn)，國務(wù)院國資委原則同意公司實施限制性股票激勵計劃。第一期擬向激勵對象授予的限制性股票涉及的標(biāo)的總股票數(shù)量為

2,454.30

萬股，約占本計劃公告時公司總股本

105,429

萬股的

2.33%。其中，首批授予總數(shù)為

1,963.44

萬股，

約占限制性股票激勵計劃授予的限制性股票總量的

80%；預(yù)留限制性股票總量

490.86

萬股，約占限制性股票激勵計劃授予的限制性股票總量的

20%，用于優(yōu)秀人才的吸引與激勵，主要為市場化選聘的核心管理與技術(shù)骨干等，該部分預(yù)留限制性股票將在限制性股票激勵計劃經(jīng)股東大會審議通過后

12

個月內(nèi)明確授予對象。公司第九屆董事會第二十四次會議、第九屆監(jiān)事會第十六次會議于

2021

年

7

月

2

日召

開，會議審議通過了《關(guān)于中鎢高新材料股份有限公司限制性股票激勵計劃首次授予的議案》，董事會認(rèn)為公司限制性股票激勵計劃規(guī)定的授予條件已經(jīng)成就，同意以

2021

年

7

月

2

日為授予日，授予價格為

3.56

元/股。四、國企改革顯成效，子公司全面恢復(fù)盈利母公司主要承擔(dān)管理職能，存在少量貿(mào)易業(yè)務(wù)，貿(mào)易業(yè)務(wù)的盈利能力較差，因此母公司對整個公司的盈利影響比較小。2020

年母公司收入

1,365

萬元，實現(xiàn)凈利潤

3,284

萬元；其中投資收益

1.24

億元。4.1

株洲硬質(zhì)合金集團有限公司中鎢高新對株硬的持股比例為

100%。在股權(quán)層級上，株鉆、金洲公司屬于株硬公司，

但管理層級上是平行關(guān)系。株硬側(cè)重做高端產(chǎn)品，下設(shè)型材、粉末、異型合金、鉆頭合金、大制品合金、難熔金屬、

鉆掘工具共七個事業(yè)部。公司主要生產(chǎn)金屬切削工具（株鉆公司生產(chǎn)）、礦山及油田鉆探采掘工具、硬質(zhì)材料、

鎢鉬制品、鉭鈮制品、稀有金屬粉末產(chǎn)品等六大系列產(chǎn)品。具體產(chǎn)品有軋輥、球齒、棒

材、異型材、盾構(gòu)機齒、頂錘等，廣泛應(yīng)用于冶金、機械、地質(zhì)、煤炭、石油、化工、

電子、輕紡及國防軍工等領(lǐng)域。棒材這類高附加值產(chǎn)品大大提升了產(chǎn)品的利潤空間，也進一步為公司開拓了高端產(chǎn)品市

場。從

2019

年開始批量化供應(yīng)旗下金洲公司。棒型材生產(chǎn)規(guī)模位列全球第二，通過持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和擴產(chǎn)改造，株硬公司已形成了

1,000

噸/年的高端硬質(zhì)合金棒型材的產(chǎn)能。由于市場訂單的迅速增長，高端硬質(zhì)合金棒型材的產(chǎn)能已經(jīng)達到飽和狀態(tài)，無法滿足業(yè)務(wù)發(fā)展和市場的需求。棒型材廠房工程改造項目已于

2020年國慶節(jié)后投產(chǎn)，產(chǎn)能正在爬坡，預(yù)計

2021年達產(chǎn)，

最終產(chǎn)能能達到

2000

噸/年，該項目是株硬公司近

20

年來的一個重大項目，同時入選了國家增強制造業(yè)核心競爭力專項。經(jīng)測算投資內(nèi)部收益率16.21%，投資回收期7.18

年，達產(chǎn)后預(yù)計可實現(xiàn)年均營業(yè)收入

73,580

萬元，凈利潤

5,968

萬元。株硬的中粗碳化鎢粉智能生產(chǎn)線預(yù)計

2022

年一季度投產(chǎn)，年產(chǎn)量

2500

噸高端硬質(zhì)合金棒型材，總投資

8843.65

萬元，致力于對碳化鎢產(chǎn)品的提質(zhì)改造，保障碳化鎢的穩(wěn)定性。

智能化車間能全方位提升混合料制備、棒型材擠壓成型、等靜壓成型、精深加工以及自動化識別檢測、包裝等流程的自動化操作水平，同時能對棒型材現(xiàn)有的生產(chǎn)線重新進行合理規(guī)劃布局，既降低了管理成本，又提升了產(chǎn)品質(zhì)量和集中度。異形事業(yè)部主要從事非標(biāo)產(chǎn)品生產(chǎn)，近兩年該事業(yè)部木工刀具實現(xiàn)進口替代。我國木工機械產(chǎn)業(yè)正積極向數(shù)控化、柔性化、自動化等方向發(fā)展，也對木工刀具的提出了更高質(zhì)量，更高穩(wěn)定性的要求。木工刀具全球年消耗量約

3000

噸，對應(yīng)約

15

億元的市場規(guī)模，其中我國消

費占比約

30%，即約

1000

噸。與硬質(zhì)合金行業(yè)類似，高端木工刀具仍然依賴進口。公司此前一直有生產(chǎn)木工刀具，在國內(nèi)有一定的知名度，但公司沒有把此產(chǎn)品作為主打。木工行業(yè)未來向數(shù)控化發(fā)展，公司瞄準(zhǔn)高端木工刀具市場，后續(xù)將持續(xù)發(fā)力，擴大該業(yè)務(wù)占比，預(yù)計該業(yè)務(wù)將成為株硬公司異型事業(yè)部重要的盈利新增點。公司在盾構(gòu)機球齒領(lǐng)域為行業(yè)標(biāo)桿，盾構(gòu)機主要用于通訊工程、水利工程、市政工程及軌道交通等領(lǐng)域，是國家鼓勵自主創(chuàng)新研發(fā)、發(fā)展的重大裝備，關(guān)系國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

和經(jīng)濟發(fā)展。盾構(gòu)刀具作為盾構(gòu)機的“牙齒”，其產(chǎn)品質(zhì)量決定了盾構(gòu)施工的效率與成本。

公司迄今為止已形成擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的盾構(gòu)刀具核心制造技術(shù)。公司的軋輥產(chǎn)品年產(chǎn)量

1400

噸，年收入約

3

億元，毛利大約在

3000

萬元，毛利率

10%，

占全球軋輥市場的

40%。4.2

株洲鉆石切削股份有限公司株硬持有株洲鉆石切削股份有限公司

83%股權(quán)，株鉆公司最早于

1986

年從國外引進第

一條硬質(zhì)合金刀具生產(chǎn)線，擁有國家級研發(fā)中心、實驗室。公司產(chǎn)品主要分為數(shù)控刀片、

整體刀具、數(shù)控刀具和傳統(tǒng)刀片，傳統(tǒng)刀片的占比持續(xù)萎縮到

20%。株鉆在株洲市國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)新馬工業(yè)園新建傳統(tǒng)刀片、數(shù)控刀具、整體刀具以及混合料四棟廠房，總投資

9.78

億元，收益率

12.76%，回收期

8.4

年，達產(chǎn)后年平均實現(xiàn)營收

5.07

億元，凈利潤

1.03

億元。株鉆公司將現(xiàn)有傳統(tǒng)刀片、數(shù)控刀具和整體刀具生產(chǎn)線搬遷至產(chǎn)業(yè)園，株鉆公司現(xiàn)有廠區(qū)內(nèi)搬遷騰空的傳統(tǒng)刀片廠房及整體刀具廠房，用于數(shù)控刀片擴能生產(chǎn)線設(shè)備的布置。

公司數(shù)控刀片收入約在

9

億元，在株鉆收入占比約

50%，毛利率接近

50%。整體刀具（屬

于硬質(zhì)合金刀）年收入約

3

億元，毛利率約

20-30%之間；傳統(tǒng)刀片收入約

2

億元左右，毛利率約

20%左右。刀具收入約

4

億元，刀具為刀片的載

體，連接刀片和機床，主要由硬質(zhì)合金和高速鋼構(gòu)成。受疫情影響，2020

年株鉆實現(xiàn)收入

16.77

億元，凈利潤

1.47

億元。因產(chǎn)能釋放，訂單飽滿，預(yù)計

2021

年盈利會有所改善。株鉆刀具刀片的主要原材料是碳化鎢粉末，每年株鉆用量約

1000

噸，70%左右從株硬集團購買，其余供應(yīng)商有廈門鎢業(yè)、博云新材等。刀片采用粉末冶金方法生產(chǎn)，通用程

序為：配粉——壓制——燒結(jié)——檢測。株鉆公司有非常強的研發(fā)實力，研發(fā)人員達到

100

多人，遠超同行業(yè)上市公司。株鉆公司針對不同的應(yīng)用場景，對工業(yè)常用的

TiAlN和

CrAlN涂層刀片進行了改進，

開發(fā)出多款高性

PVD涂層刀片，既拓寬了產(chǎn)品市場，又增強了公司抵御市場風(fēng)險的能

力。株鉆公司部分新產(chǎn)品的性能已達到或超過國際先進水平，打破了國外企業(yè)在汽車制

造業(yè)、模具制造業(yè)、電子行業(yè)、航天航空、軍工等眾多領(lǐng)域的價格壁壘，降低了我國精密制造業(yè)的生產(chǎn)成本。4.3

金洲精工科技股份有限公司株硬持股

75%的金洲精工科技股份有限公司，成立于

1986

年，是全球領(lǐng)先的設(shè)計和生產(chǎn)印制板用硬質(zhì)合金微型鉆頭、銑刀、特殊精密刀具的國家級高新技術(shù)企業(yè)之一，PCB用微型鉆頭全球市占率

30%，位列世界第一。公司具有全球先進的微鉆自動化生產(chǎn)和質(zhì)檢設(shè)備，擁有

241

多項發(fā)明和實用新型專利。

公司在

2019

年研發(fā)出了

0.01mm（約為頭發(fā)絲

1/8）的超細(xì)微型鉆頭，產(chǎn)業(yè)目前仍尚未批量應(yīng)用。2020

年，金洲公司實現(xiàn)銷售收入

10.14

億元，實現(xiàn)凈利潤

1.60

億元。公司經(jīng)歷多年的積累，已經(jīng)從產(chǎn)品提供商轉(zhuǎn)變?yōu)榻鉀Q方案提供商，業(yè)務(wù)涵蓋：通訊板、

封測板、軟板和汽車板。高頻高速板：金洲公司專門開發(fā)高速板材專用高速鉆頭，可以提升孔限

60%以上，并提高加工效率；超高長徑比鉆頭，最大可達

35

倍，從一面就鉆透；專用背鉆，專治各種塞孔。軟板：金洲的子槽可以減少鉆孔阻力，降低斷刀率，提升切削能力，提升排屑能力，UC型設(shè)計可以減少鉆孔的摩擦發(fā)熱，對鉆孔的排屑、斷針等各項指標(biāo)均有幫助。封裝板：金洲研發(fā)的封裝板鉆頭可以精準(zhǔn)定鉆孔位，斷針率低，剛性有顯著提升，且此鉆頭排屑空

間增加，能有效降低切削熱，提升孔壁品質(zhì)。4.4

自貢硬質(zhì)合金有限責(zé)任公司中鎢高新在自貢硬質(zhì)合金有限責(zé)任公司的持股比例為

89.07%。公司經(jīng)過

50

多年的發(fā)展，形成了以硬質(zhì)合金為主體，硬面材料、鎢鉬制品為兩翼的產(chǎn)業(yè)布局。建有硬質(zhì)合金、硬面材料、鎢鉬制品三大產(chǎn)品科研、生產(chǎn)、經(jīng)營和出口基地。自硬的刀片定價與株硬相比相對較低，針對國內(nèi)市場。自硬擁有世界先進的熱噴涂材料、熔滲材料及配套應(yīng)用服務(wù)體系，硬面材料國內(nèi)市占率高達

40%。2020

年，自硬公司資產(chǎn)規(guī)模

18.9

億元，在崗職工約

2800

人，營業(yè)收入為

28.26

億元，占中鎢高新總收入的

28.49%，凈利潤

3709

萬元。硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)基地硬質(zhì)合金基地建有從粉末到硬質(zhì)合金及配套工具的完整研發(fā)生產(chǎn)體系。主要產(chǎn)品有精密零件、刀片及刀具、地礦合金工具、異型耐磨件、以及粉末制品等。品質(zhì)精密零件技改項目在完成單工序自動化生產(chǎn)的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了上下工序的自動化連線生產(chǎn)，并實現(xiàn)產(chǎn)品加工質(zhì)量和設(shè)備運行狀況實時監(jiān)測，產(chǎn)品一次加工合格率達到

99%以上，效率提高了

2

倍以上，達到十萬分之三的世界領(lǐng)先水平，獲得國外客戶

SSR認(rèn)證。硬面材料產(chǎn)業(yè)基地硬面材料基地位于自貢市板倉國家高新技術(shù)開發(fā)區(qū)，占地約

100

畝。技術(shù)力量雄厚，是鎢基硬面材料產(chǎn)品國家標(biāo)準(zhǔn)的起草者。公司現(xiàn)已取得自主研發(fā)專利技術(shù)

9

項、新申請

9

項，主持編制國家標(biāo)準(zhǔn)

3

項、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)

5

項。合資成立的自貢長城硬面材料有限公司主要從事鑄造碳化鎢、單晶碳化鎢、

硬質(zhì)合金耐磨焊條等基礎(chǔ)材料的研究和生產(chǎn)。在生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)水平等各方面都已躋身國內(nèi)領(lǐng)先、世界一流水平，成為中國鎢基硬面材料領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。公司還設(shè)立板倉分公司，開展熱噴涂等表面工程制作，可極大提升表面耐磨、耐腐蝕、

耐熱、抗沖擊性能，可用于航空航天、石油石化、工程和礦山機械、冶金設(shè)備等領(lǐng)域，

形成了集熱噴涂、堆焊、激光熔覆材料的生產(chǎn)到熱噴涂、堆焊等應(yīng)用加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈，

具備了系統(tǒng)的機械加工、涂層制備和分析檢測能力。熱噴涂材料也是當(dāng)今前沿增材制造、綠色再制造產(chǎn)業(yè)的重要領(lǐng)域。鎢鉬制品產(chǎn)業(yè)基地基地先后引進、實施鎢制品及鎢絲技術(shù)改造，引進先進生產(chǎn)加工工藝技術(shù)和裝備，形成了鎢粉、鎢條、鎢合金、鎢絲、鉬條、噴涂鉬絲、線切割絲等系列產(chǎn)品的制造體系，

現(xiàn)已具備雄厚的技術(shù)開發(fā)、市場營銷和創(chuàng)新能力，產(chǎn)品品質(zhì)達到國內(nèi)一流水平。4.5

南昌硬質(zhì)合金有限責(zé)任有限公司公司是國內(nèi)最大的鎢粉末制品、硬質(zhì)合金及精密工具生產(chǎn)、經(jīng)營、

出口基地之一，現(xiàn)已擁有從鎢原材料到終端銑削刀具的完整產(chǎn)業(yè)鏈，主要生產(chǎn)鎢粉末制品、硬質(zhì)合金管棒帶等型材制品、精密銑削工具等三大系列產(chǎn)品，產(chǎn)品可應(yīng)用于冶金、

機械、汽車、航空航天、地質(zhì)礦山、電子等眾多國民經(jīng)濟發(fā)展領(lǐng)域。現(xiàn)有

4000

噸鎢粉、碳化鎢粉，1000

噸硬質(zhì)合金棒型材，3000

萬支精密銑削工具的年產(chǎn)

能。五礦為了規(guī)避同業(yè)競爭，于

2020

年注入到上市公司，中鎢高新持股比例為

84.97%。

截至

2020

年

6

月底，南硬公司未經(jīng)審計的總資產(chǎn)為

5.79

億元、凈資產(chǎn)

2.11

億元。南硬也正在進行職業(yè)經(jīng)理人制度試點，未來職業(yè)經(jīng)理人的業(yè)績導(dǎo)向會更加激發(fā)公司市場化的活力。五、鎢——等同于稀土的戰(zhàn)略地位鎢具有高密度、高熔點、高耐磨性、高電導(dǎo)率、高硬度等物理性質(zhì)，通常作為鋼材、合金、照明或化工品生產(chǎn)材料。鎢元素的來源可簡單劃分為原生鎢和再生鎢。原生鎢是礦山開采直接生產(chǎn)的鎢元素，再

生鎢為鎢在深加工過程中產(chǎn)生的用以回收利用的鎢元素。原生鎢供應(yīng)占比約

65%，其余

為再生鎢。鎢行業(yè)上游以黑、白鎢礦勘探采選為主，中游主要是“鎢精礦-仲鎢酸銨-鎢粉”

冶煉，下游包括鎢材、鎢絲、硬質(zhì)合金等材料加工。鎢中游各產(chǎn)品的售價主要根據(jù)同期鎢精礦市場價格換算金屬量，再加上不同品級的加工費來制定，行業(yè)加工費長期處于穩(wěn)定水平，大企業(yè)長單采購價對市場影響力呈現(xiàn)逐步提升趨勢。終端產(chǎn)品中刀具的毛利率較高，多為

40-60%區(qū)間范圍，主要是依靠技術(shù)定價，

原材料成本占比較低，其余礦山、基建等領(lǐng)域使用的硬質(zhì)合金因體積較大，原材料成本占比較高，毛利率偏低?，F(xiàn)行經(jīng)濟和技術(shù)條件下，再生鎢資源比例可達

56%，由于各國消費環(huán)境和回收渠道參差不齊，近年廢鎢再生利用率徘徊在

35%左右水平。中國廢鎢再生利用近年來發(fā)展迅速。2019

年鎢消費量

4.73

萬噸，廢鎢再生利用總量

1.1

萬噸，總回收率

23%，低于全球

35%左右的平均水平。5.1

鎢資源——我國優(yōu)勢品種由于鎢的稀缺性與不可替代性，目前已被各國列為重要戰(zhàn)略金屬，被譽為“高端制造的

脊梁”。我國鎢資源探明資源量約

1030

萬噸，主要分布在江西和湖南，其中江西省占比約

43%，湖

南占比約

22%。2020

年全球鎢礦產(chǎn)量

8.4

萬噸，其中我國產(chǎn)量

6.9

萬噸，全球占比達到

82%。即我國對鎢礦的掌控力高于稀土。中國鎢精礦主產(chǎn)區(qū)在江西、湖南和河南等省區(qū)，江西主產(chǎn)黑鎢精礦，湖南、河南主產(chǎn)白

鎢礦。江西、湖南和河南鎢精礦產(chǎn)量分別占全國總產(chǎn)量的

37.73%、33.84%和

13.37%，

三省合計占總產(chǎn)量的

84.94%。2020

年全國鎢精礦產(chǎn)量

13.86

萬噸（折

WO3

65%噸，簡

稱標(biāo)噸），同比增長

3.81%，產(chǎn)量保持平穩(wěn)。全國

APT、氧化鎢、鎢粉、碳化鎢、硬質(zhì)

合金和鎢鐵產(chǎn)量同比分別增長

3.96%、6.49%、7.55%、7.84%、12.33%和

7.69%；我國儲采比遠低于全球

27.1

年的水平，

資源消耗速度過快。盡管查明的鎢資源儲量有所增長，但基礎(chǔ)儲量下降明顯，且新勘探發(fā)現(xiàn)資源稟賦相對較差，開發(fā)利用經(jīng)濟效益預(yù)期下降。預(yù)計未來鎢礦新增產(chǎn)量仍有限。國外新建鎢礦采選項目逐步推進，未來國際鎢礦產(chǎn)量預(yù)

期增長。5.2

開采配額制度與稀土類似我國鎢精礦開采采用配額制，長期來看，伴隨需求提升，我國鎢精礦開采指標(biāo)緩慢上升。2020

年我國鎢精礦開采指標(biāo)公司

10.5

萬噸（鎢精礦折

WO3）。鎢精礦的開采指標(biāo)也主要集中江西、湖南和河南。2021

年第一批指標(biāo)

6.3

萬噸，較

20

年同期增加

1.05

萬噸。實際情況是我國每年超采現(xiàn)象比較突出，2020

年我國鎢精礦產(chǎn)量約

13.9

萬噸，超出指標(biāo)約

3.36

萬噸，超采率約

32%。5.3

終端需求鎢礦石經(jīng)選礦及精選后得到鎢精礦再通過堿壓煮、離子交換、蒸發(fā)結(jié)晶等技術(shù)得到純度高的仲鎢酸銨結(jié)晶體；仲鎢酸銨煅燒生成黃、藍、紫等各色氧化鎢；接下來可采用氫還原法制取鎢粉、碳化法制取碳化鎢粉；最后壓制燒結(jié)成硬質(zhì)合金。全國鎢精礦、仲鎢酸銨、鎢鐵、氧化鎢、鎢粉、

碳化鎢、硬質(zhì)合金和細(xì)鎢絲生產(chǎn)能力分別為

17.30

萬噸、19.75

萬噸、3.0

萬噸、12.30

萬噸、8.8

萬噸、8.0

萬噸、5.5

萬噸和

280

億米。因中游的仲鎢酸銨等產(chǎn)能較為充足，中游產(chǎn)能利用率較低，鎢價受最上游供應(yīng)和終端需求影響較大。每年全球鎢消費量約

11

萬噸左右，其中我國消費占比

40-50%之間。鎢主要用以生產(chǎn)硬質(zhì)合金、鎢鋼、鎢材、鎢化工。發(fā)達國家硬質(zhì)合金在下游的占比可以

達到

72%，我國約

45%。我國硬質(zhì)合金產(chǎn)能保持增長態(tài)勢，尤其是棒材和高端硬質(zhì)合金數(shù)控刀片投資持續(xù)增長。2020

年，APT對硬質(zhì)合金的轉(zhuǎn)換率為

46.30%，相對上年度增長

3.45

個百分點，比重逐年上漲。2020

年，中國出口鎢品

22636.17

噸，同比下降

25.44%，降幅較上年度擴大

2.99

個百分點。2020

年出口鎢品額

9.71

億美元，同比下降

28.15%；出口硬質(zhì)合金約

6800

噸，同比下降約

10%，出口下降幅度遠小于原料級鎢品，中國硬質(zhì)合金產(chǎn)品在國際市場競爭力逐步提升。鎢最大的下游應(yīng)用為鎢制硬質(zhì)合金。以其超強的硬度和耐磨性，可制造各種切削工具、

刀具、鉆具等零部件，在現(xiàn)代工業(yè)中被廣泛應(yīng)用于機械加工、航空航天、軍事國防、電子信息等領(lǐng)域，素有“工業(yè)的牙齒”之稱。硬質(zhì)合金工具主要應(yīng)用在三大類工具：（1）切削刀具，包括數(shù)控刀片、刀具，整體刀具，

IT刀具。主要應(yīng)用在汽車發(fā)動機、保險杠、汽車模具；航空航天的機翼、起落架等；

機械制造的汽輪機葉片、風(fēng)力發(fā)動機、3C產(chǎn)品等。（2）鑿巖工具，包括鉆掘硬質(zhì)合金、

鑿巖鉆具。主要應(yīng)用在城軌交通、油氣開發(fā)等。（3）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工具，包括盾構(gòu)齒、

銑刨齒、盾構(gòu)刀具和盾構(gòu)機。主要用于工程建設(shè)。六、刀具——高端制造的牙齒刀具行業(yè)作為機械制造行業(yè)和重大技術(shù)領(lǐng)域的基礎(chǔ)行業(yè)，切削加工約占整個機械加工工

作量的

90％，下游應(yīng)用集中在現(xiàn)代機械制造領(lǐng)域。高效先進刀具可明顯提高加工效率，使生產(chǎn)成本降低

10%～15%。刀具屬于機械加工的耗材，幾小時就需更換，在下游客戶生產(chǎn)過程中成本占比較低，約占

1-4%，但需求量大，重要性強，刀具的壽命、成本、切削速度都直接決定了機械制造業(yè)的生產(chǎn)水平，類似于餐飲行業(yè)的“食鹽”或者“醬油”。我國刀具市場規(guī)模從

2016

年的

321.5

億元增長到

2020

年的

402

億元，年復(fù)合增長率為

4.57%，到

2026

年預(yù)計市場規(guī)模增長到

556.5

億元。硬質(zhì)合金數(shù)控刀具有著“高精度、高效率、高可靠性和專用化”的特點，適應(yīng)了先進制造業(yè)的柔性化發(fā)展趨勢，并成為發(fā)達國家切削刀具工業(yè)發(fā)展的主流。我國機械加工的機床數(shù)控化水平較低，傳統(tǒng)焊接刀具占據(jù)較大比重。隨著加工產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)復(fù)雜化、加工精度要求的不斷提高以及生產(chǎn)效率的提升，我國機床設(shè)備正逐步從傳統(tǒng)普通機床向數(shù)控機床過渡。發(fā)達國家每年的刀具消費規(guī)模為機床消費的

50%左右，而我國市場的刀具消費僅為機床消費的

18%，我國刀具消費提升空間較大。2019

年我國切削刀具市場規(guī)模為

393

億元，硬質(zhì)合金刀具市場規(guī)模為

212

億元，規(guī)模占比為

53%；其中高速鋼刀具市場規(guī)模為

83

億元，規(guī)模占比為

21%；金剛石刀具市場規(guī)模為

24

億元，規(guī)模占比為

6%。硬質(zhì)合金與高速鋼相比，具有較高的硬度、耐磨性和紅硬性，與陶瓷和超硬材料相比，

具有較高的韌性。因為涂層技術(shù)的突破解決了硬質(zhì)合金刀使用壽命的問題，工藝進步帶來新機會，硬質(zhì)合金刀具高速鋼市場形成替代。我國高速鋼年消耗量接近

9

萬噸，而硬質(zhì)合金工具年消費僅千噸級別。目前國內(nèi)生產(chǎn)的硬質(zhì)合金刀具在中低端線表現(xiàn)優(yōu)異，但整體仍跟國外一流梯隊的公司有差距。一流梯隊公司主要做高端產(chǎn)品和整體設(shè)計。高端刀具多為非標(biāo)產(chǎn)品，客戶更換難度較大，需求黏性較高。同等性能的產(chǎn)品，一流廠家具備較高溢價。2016—2019

年進口刀具占總消費的比重從

37.17%下降至

34.61%，一定程度上說明我國數(shù)控刀具的自給能力在逐步增強，進口替代速度加快，但超過

1/3

的市場被國外產(chǎn)品占據(jù)說明刀具行業(yè)仍存在較大的國產(chǎn)化替代空間。株硬刀具在航空航天的銷售約

1

億元，我國航空航天領(lǐng)域年需求量約

30

億元，50%以上為進口。航空航天領(lǐng)域刀具對歐美依賴度較高，刀具供應(yīng)長期持續(xù)性是我國制造業(yè)不可回避的問題。汽車行業(yè)是機床工具行業(yè)最大和最重要的市場，汽車的零部件制作工藝極其細(xì)致復(fù)雜，需要大量

高精、高效、高可靠性的數(shù)控機床，柔性自動化生產(chǎn)線的應(yīng)用范圍更是不斷擴大。硬質(zhì)合金刀具行業(yè)目前在經(jīng)歷了自由生長的初級時期，行業(yè)業(yè)整體產(chǎn)能還是較為分散，預(yù)計將快速走向集中。龍頭公司株鉆刀具收入僅

12

億元，市占率僅

5%左右。我國刀具技術(shù)突破后，上市公司在資本、研發(fā)、人才等方面優(yōu)勢突出，伴隨產(chǎn)品升級和產(chǎn)能擴張，預(yù)計行業(yè)市場份額將向上市公司迅速集中。6.2

技術(shù)壁壘較高高端刀具壁壘較高。硬質(zhì)合金刀具的技術(shù)突破需要集齊四大技術(shù)，才能形成完善的生產(chǎn)

和研發(fā)體系：（1）基體材料技術(shù)；（2）精密成型；（3）槽型設(shè)計和（4）表面涂層。由

此造就行業(yè)較高的技術(shù)壁壘?；w材料主要影響產(chǎn)品穩(wěn)定性，因為硬質(zhì)合金為人工合成的金屬，需要多種金屬材料，

所以合成的配方和工藝非常重要，粉末冶金有很多技術(shù)難點。槽型結(jié)構(gòu)主要影響產(chǎn)品切削效率，也是硬質(zhì)合金刀片的核心技術(shù)之一。好的槽型結(jié)構(gòu)能大大降低切削阻力及難度，幫助散熱，從而也可以提高刀具壽命。精密成型工藝主要影響產(chǎn)品加工精度。壓汽車和航空航天領(lǐng)域，對精密度和一致性的要求很高，技術(shù)難度較大。表面涂層主要影響產(chǎn)品使用壽命。物理和化學(xué)涂層類似于刀片的鎧甲，提高了刀片的硬度，也能大幅提高刀片的壽命。切削工藝正不斷向著高速、高效、高精度發(fā)展，涂層工藝也從單一涂層向復(fù)合涂層發(fā)展，通過涂層材料復(fù)合、涂層間復(fù)合以及

CVD與

PVD復(fù)合等工藝提高刀具綜合性能，從而滿足一些非標(biāo)定制產(chǎn)品的切削要求。涂層的工藝進步也使得硬質(zhì)合金刀有能力替代高速鋼市場。近年來，國內(nèi)刀具企業(yè)在不斷引進消化吸收國外先進技術(shù)的基礎(chǔ)上，研究成果和開發(fā)生產(chǎn)能力得到了大幅提升，在把控刀具性能的能力不斷增強的同時，部分國內(nèi)知名的刀具生產(chǎn)企業(yè)也已經(jīng)能夠憑借其對客戶需求的深度理解、較高的研究開發(fā)實力為下游用戶提供個性化的切削加工解決方案。國產(chǎn)刀具向高端市場延伸，憑借產(chǎn)品性價比優(yōu)勢，已逐步實現(xiàn)對高端進口刀具產(chǎn)品的進口替代。