嘉元科技研究報告：擁抱行業(yè)高景氣鋰電銅箔龍頭迎來量價齊升

嘉元科技研究報告：擁抱行業(yè)高景氣，鋰電銅箔龍頭迎來量價齊升1、持續(xù)深耕銅箔領(lǐng)域20年，奠定鋰電銅箔行業(yè)龍頭地位1.1、

專注超薄和極薄鋰電銅箔產(chǎn)品，成就高精度鋰電銅箔行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)公司是國內(nèi)高精度鋰電銅箔行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)。廣東嘉元科技股份有限公司的前

身是廣東梅縣梅雁電解銅箔有限公司，成立于

2001

年

9

月，并于

2019

年

7

月

22

日

正式在上交所科創(chuàng)板掛牌上市。成立之初，公司經(jīng)營范圍為研究、制造、銷售電解

銅箔制品，經(jīng)過

20

年的持續(xù)深耕，公司在電解銅箔產(chǎn)品上不斷進行技術(shù)升級，目前

主要產(chǎn)品為超薄鋰電銅箔和極薄鋰電銅箔，用于鋰離子電池的負極集流體，是鋰離

子電池行業(yè)重要基礎(chǔ)材料，最終應(yīng)用在新能源汽車、儲能等領(lǐng)域。公司目前是國際

上極薄銅箔供應(yīng)量最大的廠家，擁有國際先進水平的銅箔生產(chǎn)、檢測設(shè)備，掌握高

性能電解銅箔生產(chǎn)核心技術(shù)。2020

年公司銅箔產(chǎn)能

16000

噸，2021

年

8

月，公司收購山東信力源電子銅箔科

技有限公司，并更名為山東嘉元新能源材料有限公司，該子公司目前產(chǎn)能

5000

噸，

由于收購產(chǎn)能，2021

年公司銅箔產(chǎn)能達到

26000

噸。2018-2020

年公司銅箔實際產(chǎn)量

分別為

15216

噸、17658

噸、15123

噸，占國內(nèi)鋰電銅箔

10%以上市場份額，位居前

三，約占國內(nèi)鋰離子動力電池用電解銅箔

30%以上市場份額。公司產(chǎn)品包括鋰電銅箔和標準銅箔。公司主要產(chǎn)品為鋰離子電池用極薄和超薄

鋰電銅箔以及少量的

PCB用標準銅箔，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于鋰離子電池、印刷電路板等

領(lǐng)域。2018-2020

年公司鋰電銅箔銷售收入分別為

10.75

億元、14.34

億元、10.79

億

元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為

93.24%、99.20%、89.71%（2020

年比重下降是由

于疫情影響導(dǎo)致鋰電銅箔收入占比減少），鋰電銅箔業(yè)務(wù)收入是公司最主要的收入來

源。鋰電銅箔集中在超薄和極薄產(chǎn)品，高精度極薄銅箔產(chǎn)品占比行業(yè)領(lǐng)先。鋰電銅

箔主要用于鋰電池負極材料，將電池活性物質(zhì)產(chǎn)生的電流匯集起來以形成較大的電

流輸出；鋰電銅箔產(chǎn)品主要依據(jù)其輕薄化和表面形態(tài)結(jié)構(gòu)進行分類，公司銷售的鋰

電銅箔主要包括雙光

6μm及以下的極薄鋰電銅箔、雙光

7-8μm的超薄鋰電銅箔以

及

8μm以上的其他鋰電銅箔。鋰電銅箔的厚度輕薄可以減輕鋰電池質(zhì)量，使得電阻

減小，電池能量密度增加；因此下游電池產(chǎn)品向體積更小、使用更輕便、能量密度

更高的方向發(fā)展時，“極薄化”成為鋰電銅箔未來技術(shù)路徑趨勢。2018-2020

年公司

6

μm及以下的極薄銅箔產(chǎn)品產(chǎn)銷齊增，極薄銅箔產(chǎn)品占比分別為

15.59%、64.44%、

48.10%（2020

年比重下降是由于疫情影響導(dǎo)致鋰電銅箔需求減少，相比而言

PCB用

銅箔占比提升），居于行業(yè)可比公司前列，產(chǎn)品極薄化進程顯著快于行業(yè)平均水平；

同時，公司已在

6μm極薄銅箔開始普及滲透的基礎(chǔ)上率先實現(xiàn)

4.5μm極薄高端鋰

電銅箔的批量生產(chǎn)，該產(chǎn)品占全球

50%以上市場份額，位居行業(yè)第一。公司下游客戶為頭部鋰電池廠商，下游集中度高使主要客戶銷售占比提升。公

司已與國內(nèi)動力電池龍頭企業(yè)寧德時代（CATL）、比亞迪，聚合物鋰電池龍頭企業(yè)

寧德新能源（ATL）等建立了長期合作關(guān)系，并成為其鋰電銅箔的核心供應(yīng)商。

2017-2020

年公司前五大客戶銷售金額占總營業(yè)收入的比重分別為

62.77%、77.17%、

90.47%、79.05%，公司對前五大客戶的銷售占比呈現(xiàn)增長趨勢。一方面是由于鋰電

銅箔產(chǎn)品下游面對以寧德時代為代表的大型電池制造企業(yè)，2020

年全球鋰電池廠商

CR5

高達

82.2%，下游市場集中度的提高導(dǎo)致公司客戶結(jié)構(gòu)進一步集中；另一方面

是由于下游頭部電池廠商極薄化銅箔應(yīng)用進程行業(yè)領(lǐng)先，并對鋰電銅箔產(chǎn)品有更高

的輕薄化及技術(shù)要求，公司主要客戶占比提升也側(cè)面反映了公司產(chǎn)品被頭部廠商高

度認可、極薄化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)領(lǐng)先、產(chǎn)品質(zhì)量過硬。1.2、

廿載沉淀路，攻克鋰電銅箔工藝技術(shù)關(guān)鍵難點長達

20

年的耕耘積淀技術(shù)底蘊，“工匠精神”打造核心工藝壁壘。公司自

2001

年成立以來大力投入電解銅箔基礎(chǔ)技術(shù)和細分行業(yè)領(lǐng)域的前瞻性技術(shù)的研究，經(jīng)過

20

年的深耕發(fā)展，技術(shù)能力居于行業(yè)龍頭地位；公司在

2008

年掌握

8μm超薄銅箔

生產(chǎn)技術(shù)，2014

年實現(xiàn)第一次核心技術(shù)突破，實現(xiàn)

7μm超薄銅箔規(guī)?；a(chǎn)；2016

年掌握

6μm極薄銅箔的生產(chǎn)技術(shù)，并于

2018

年實現(xiàn)了

6μm極薄銅箔的規(guī)?；?/p>

產(chǎn)；2019

年技術(shù)持續(xù)突破實現(xiàn)

4.5μm極薄鋰電銅箔的小批量生產(chǎn)。銅箔技術(shù)更迭需

要長周期的技術(shù)積淀與經(jīng)驗積累，公司二十年如一日的產(chǎn)品布局、持續(xù)深耕，才能

領(lǐng)先于下游應(yīng)用進程，不斷取得技術(shù)突破。公司研發(fā)費用及研發(fā)人員數(shù)量持續(xù)增長。2018-2020

年公司研發(fā)投入分別為

0.38

億元、0.63

億元、0.72

億元，分別占主營業(yè)務(wù)收入比重為

3.32%、4.37%、6.03%。

同時，2017-2020

年公司研發(fā)人員數(shù)量從

48

人提升至

91

人，研發(fā)人員占員工總數(shù)比

重從

7.91%提升至

9.80%，公司研發(fā)投入保持增長勢頭。1.3、

公司經(jīng)營模式穩(wěn)健，盈利穩(wěn)定性較強在產(chǎn)品生產(chǎn)方面，公司采取“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式。公司與國內(nèi)頭部鋰電池

廠商有長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，公司一般與其簽署框架采購合同或戰(zhàn)略合作協(xié)議，約

定報價方式、付款方式、質(zhì)量要求等一般性規(guī)定；在合同年度內(nèi)，客戶根據(jù)自身生

產(chǎn)需求向公司下達訂單，約定產(chǎn)品類型、購買數(shù)量、采購金額、交貨時間等具體內(nèi)

容，公司根據(jù)訂單及自身庫存和生產(chǎn)情況，安排采購和生產(chǎn)的相關(guān)事宜。不同客戶

對銅箔寬幅、尺寸、表面處理要求各異，采用“以銷定產(chǎn)”的方式可以在更好滿足

客戶定制化需求的同時調(diào)整公司排單情況，優(yōu)化生產(chǎn)流程，提高生產(chǎn)效率。在產(chǎn)品銷售方面，公司采取“銅材料價格+加工費”的定價原則。公司客戶主要

為鋰離子電池制造商，主要采取直銷方式進行銷售，同時存在少量經(jīng)銷。定價方式

按照“銅價+加工費”的原則確定，銅價的定價基準為“上海有色金屬網(wǎng)現(xiàn)貨

1#銅”

的上一個月的月均價；通過該定價方式，公司提前鎖定產(chǎn)品銷售價格與原材料之間

的價差，轉(zhuǎn)移分散銅價波動風險，有利于增強盈利穩(wěn)定性。1.4、

財務(wù)分析：業(yè)績增長持續(xù)向好，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先疫情拖累

2020

年業(yè)績，2021H1

業(yè)績快速提升。2017-2019

年公司實現(xiàn)營業(yè)收入

分別為

5.66

億元、11.53

億元、14.46

億元，復(fù)合增長率達

59.84%；歸母凈利潤分別

為

0.85

億元、1.76

億元、3.30

億元，復(fù)合增長率達

97.04%。2020

年受疫情影響，下

游電池廠商復(fù)產(chǎn)復(fù)工延遲，鋰電銅箔市場需求減少，極薄化銅箔滲透進程放緩，2020

年公司業(yè)績受到拖累，營收為

12.02

億元，同比減少

16.86%，歸母凈利潤為

1.86

億

元，同比減少

43.45%。2021

年下游企業(yè)全面復(fù)產(chǎn)復(fù)工，新能源車超預(yù)期高速放量直

接拉動鋰電銅箔需求，同時高景氣需求市場疊加剛性供給推動銅箔加工費上漲，2021

年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入

12.05

億元，同比增長

197.33%，實現(xiàn)歸母凈利潤

2.44

億元，同比增長

323.98%，“量價齊升”推動公司業(yè)績上漲。毛利率、凈利率優(yōu)勢顯著，高毛利產(chǎn)品占比持續(xù)提升。2018-2020

年公司整體毛

利率分別為

27.21%、34.70%、24.24%，凈利率分別為

15.30%、22.80%、15.51%，

明顯高于行業(yè)其他可比公司水平；2021H1

公司毛利率為

31.37%，凈利率為

20.27%，遠高于可比頭部公司諾德股份、超華科技。主要原因在于公司產(chǎn)能集中在利潤率較

高的極薄鋰電銅箔，一方面鋰電銅箔厚度越薄，加工費越低，但對于銅箔廠商而言

的成本增加微乎其微，盈利空間擴大；另一方面用于新能源車電的鋰電銅箔（6μm及以下和

8μm以上兩種規(guī)格銅箔）毛利率高于用于

3C消費類電子產(chǎn)品的銅箔毛利

率。2019

年（未受疫情影響）公司

6μm及以下、7-8μm、8μm以上鋰電銅箔產(chǎn)品

以及標準銅箔產(chǎn)品毛利率分別為

38.70%、24.63%、29.83%、14.70%，因此產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

的優(yōu)化、極薄鋰電銅箔占比的提高使得公司盈利能力突出。公司管理經(jīng)營水平良好，期間費用率低于可比公司。2018-2021H1

公司期間費

用率分別為

5.15%、4.97%、2.21%、3.56%，整體下降趨勢明顯；其中公司銷售費用

率從

2017

年的

1.32%下降到

2021H1

的

0.17%，銷售費用率持續(xù)走低的主要原因一

是由于

2020

年財務(wù)會計政策的調(diào)整，另一方面，行業(yè)供需改善所帶來的銷售費用端

的改善也不應(yīng)該忽視；同時公司財務(wù)費用率和管理費用率明顯低于行業(yè)可比公司，

2018-2021H1

公司財務(wù)費用率分別為

2.21%、1.42%、-1.15%、1.44%，遠低于行業(yè)可

比公司，主要原因是公司

2019

年

IPO完成凈募資，現(xiàn)金大幅增加。公司資產(chǎn)負債率低于行業(yè)平均，現(xiàn)金流情況優(yōu)良。2018-2019

年公司受益于經(jīng)營

規(guī)模擴大以及高利潤極薄銅箔產(chǎn)品占比提升導(dǎo)致的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司經(jīng)營現(xiàn)金凈

流量快速提升，由

1.35

億元增長到

4.72

億元；2020

年受疫情影響，公司產(chǎn)品出貨量

減少導(dǎo)致銷售收入減少和庫存增加，經(jīng)營現(xiàn)金流下滑；2021H1

公司業(yè)績快速恢復(fù)，

經(jīng)營現(xiàn)金流為

1.87

億元，對比

2020

全年經(jīng)營現(xiàn)金流為

0.91

億元，強勁經(jīng)營能力重

新凸顯。2018-2020

年公司資產(chǎn)負債率為

30.59%、4.15%、10.56%、，大幅低于行業(yè)

平均水平，2019

年資產(chǎn)負債率低的原因是公司在科創(chuàng)板上市，首次公開發(fā)行股票募

集資金到位。銅箔行業(yè)面臨項目擴建、固定資產(chǎn)投入，系重資產(chǎn)投入行業(yè)，公司流

動比率、速動比率遠遠高于行業(yè)平均水平，資本結(jié)構(gòu)相較健康。小結(jié)：公司自成立以來專注于電解銅箔產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，具有扎實的

產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗與很高的行業(yè)認可度，公司深耕行業(yè)二十年，攻克了鋰電銅箔生產(chǎn)工藝的

關(guān)鍵技術(shù)難點，4.5μm極薄銅箔生產(chǎn)研發(fā)全行業(yè)領(lǐng)先；同時，公司正加快產(chǎn)能擴張

的步伐，隨著新建產(chǎn)能的陸續(xù)落地和與頭部客戶的合作深化，公司產(chǎn)能將迎來集中

釋放期。接下來我們將對鋰電銅行業(yè)進行分析，探究公司所處行業(yè)未來發(fā)展情況。2、鋰電銅箔行業(yè)：供需持續(xù)向好，加工費有上調(diào)空間2.1、

鋰電銅箔是鋰電池負極材料的重要載體鋰電銅箔是鋰電池負極材料載體和集流體的首選材料。鋰電銅箔在具備良好的

導(dǎo)電性、延展性、化學性質(zhì)穩(wěn)定等特性的同時，擁有原料資源豐富、加工技術(shù)成熟、

加工成本低廉等優(yōu)勢，因此是鋰電池負極材料載體和集流體的首選，起傳導(dǎo)、匯集

電流以產(chǎn)生最大輸出電流的作用。從鋰電池的組成來看，鋰電池銅箔占鋰電池材料

成本的

5-10%，占鋰電池質(zhì)量的

10-15%，是鋰電池的重要組成部分。生箔工藝是制造鋰電銅箔的關(guān)鍵。目前鋰電銅箔均為電解銅箔，電解法制造銅

箔包括溶銅造液、原箔制造、表面處理和分切檢驗四個環(huán)節(jié)。其中核心環(huán)節(jié)在于利

用生箔機電解制備原箔，電解液在直流電和水分子的極性作用下發(fā)生電離，銅離子

向生箔機的陰極輥移動被還原成銅，沉積形成銅箔?！皹O薄化”成為鋰電銅箔技術(shù)路徑趨勢。鋰電銅箔厚度指標與鋰電池能量密度

直接掛鉤，鋰電池產(chǎn)品向體積更小、使用更輕便、能量密度更高的方向發(fā)展時，也

對鋰電池的厚度提出更高要求。銅箔的厚度輕薄可以減輕鋰電池質(zhì)量，使得電阻減

小，單位體積電池所包含的活性物質(zhì)量增加，從而實現(xiàn)同體積下電池容量增加。銅箔極薄化可帶動鋰電池能量密度提升，極薄銅箔滲透率有望快速提升。動力

電池能量密度的提升對極薄化銅箔滲透有更高的要求，國內(nèi)電池廠商加速推進銅箔

極薄化。目前，國內(nèi)動力電池廠商寧德時代已規(guī)模化使用

6μm鋰電銅箔，比亞迪、

國軒高科、天津力神等主流廠商均提速

6μm鋰電銅箔的全面使用。同時，頭部銅箔

廠商

4.5μm銅箔產(chǎn)能擴張和規(guī)?；a(chǎn)的進程加快。據(jù)諾德股份預(yù)測，2021

年國內(nèi)

動力電池

6μm鋰電銅箔的滲透率達到

80%，在大型電池廠商產(chǎn)線匹配率和滲透率

的支持下，6μm銅箔已成為主流，4.5μm銅箔規(guī)模化生產(chǎn)進程加快，2021-2023

年

滲透率有望快速提升。小結(jié)：鋰電銅箔作為鋰電池負極材料載體和集流體得首選材料，未來受益于新

能源汽車的帶動，銅箔將成為產(chǎn)業(yè)鏈中得重要戰(zhàn)略資源。我們從基本面梳理了鋰電

銅箔的情況，闡述了鋰電銅箔未來的“極薄化”發(fā)展的必然趨勢，為了進一步判斷

未來鋰電銅箔的景氣走勢，接下來重點量化未來銅箔供需演變態(tài)勢；而在新能源需

求方向較為確定的情況下，鋰電銅箔的供給狀況便尤為關(guān)鍵。2.2、

供給端：產(chǎn)能擴建規(guī)劃快速上馬，實際產(chǎn)能釋放受限2.2.1、

產(chǎn)能規(guī)劃快速上馬，剛性壁壘制約導(dǎo)致短期供給緊張局面難以緩解全球鋰電銅箔產(chǎn)能集中在亞洲地區(qū)，國內(nèi)極薄銅箔生產(chǎn)應(yīng)用領(lǐng)先。從產(chǎn)能總量

結(jié)構(gòu)來看，2020

年全球鋰電銅箔產(chǎn)能

43.5

萬噸，中國占比

76%，韓國占比

12%，日

本占比

8%，全球鋰電銅箔產(chǎn)能集中在亞洲地區(qū)。從產(chǎn)能分類結(jié)構(gòu)來看，國內(nèi)極薄化

銅箔市場滲透率在持續(xù)提升，海外極薄銅箔滲透進度顯著落后；截至

2020

年底，國

內(nèi)諾德股份、靈寶華鑫、嘉元科技等鋰電銅箔出貨量領(lǐng)先，合計占比

39%。其中，

國產(chǎn)

6μm銅箔成為市場主流產(chǎn)品；而目前能夠?qū)崿F(xiàn)

4.5μm銅箔小規(guī)模生產(chǎn)的只有

諾德股份、嘉元科技、靈寶華鑫等個別頭部企業(yè)，未來市場滲透力度有望持續(xù)加強。國內(nèi)產(chǎn)能擴建計劃快速上馬。面對新能源車快速滲透、儲能設(shè)備前景廣闊等需

求端利好，銅箔廠商紛紛進行產(chǎn)線技改以及產(chǎn)能擴張，嘉元科技、諾德股份、靈寶

華鑫、中一科技、華威銅箔、九江德福、圣達電氣等行業(yè)代表性公司產(chǎn)能擴張、改

建計劃均在進行中。資金壁壘、工藝壁壘、認證壁壘制約鋰電銅箔產(chǎn)能擴張。鋰電銅箔的產(chǎn)能擴張

受到資金壁壘、工藝壁壘、認證壁壘的共同限制，產(chǎn)能擴張并非易事，目前的產(chǎn)能

擴張規(guī)劃多由行業(yè)龍頭推動，三大壁壘為龍頭企業(yè)構(gòu)筑天然護城河。資金壁壘：鋰電銅箔產(chǎn)能建設(shè)需要大量的資金投入，主要上市公司項目新建平

均噸投資達到

7.53

萬元，單位投資額明顯高于新能源產(chǎn)業(yè)鏈的負極、隔膜、電

解液、鋁箔等其他環(huán)節(jié)。同時，若擴建的銅箔項目不能保證一定的體量規(guī)模則

很難進入車電供應(yīng)體系，也就是說未來新建項目不僅噸投資高昂而且產(chǎn)能項目

普遍數(shù)萬噸起步，這對于中小銅箔廠商而言無疑存在較高的門檻。工藝壁壘：極薄化鋰電銅箔生產(chǎn)在磨輥工藝、添加劑配置、產(chǎn)線調(diào)試三方面工

藝技術(shù)壁壘高，需要長周期的科研投入與長期生產(chǎn)實踐的經(jīng)驗總結(jié)，工藝壁壘

限制了極薄銅箔產(chǎn)能目前集中在長期深耕鋰電銅箔的龍頭公司，中小型銅箔廠

商產(chǎn)能擴建后的產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)能利用率仍有差距。認證壁壘：下游車電廠商對鋰電銅箔產(chǎn)品有完善嚴格的認證流程，銅箔供應(yīng)商

需要經(jīng)歷“樣品檢測—少量試制—現(xiàn)場審核—小批量試制—評估”的全流程、

多環(huán)節(jié)的認證，才能被納入合格供應(yīng)商名單，認證周期達到

6-9

個月，海外客

戶更是長達一年時間。中小廠商大多采用國產(chǎn)生產(chǎn)設(shè)備，產(chǎn)品一致性、穩(wěn)定性

與頭部廠商存在差距，同時對于大型電池企業(yè)而言，費時費力對其產(chǎn)品進行認

證，最后能采購的原料卻十分有限，投入產(chǎn)出比很低。限制產(chǎn)能擴張的因素存在于生產(chǎn)全過程?！叭蟊趬尽钡拇嬖谑沟卯a(chǎn)能擴張在規(guī)

劃建設(shè)之初就不具備可行性，但即便廠商突破了“三大壁壘”的門檻性限制，開始

進行產(chǎn)能擴張，產(chǎn)能釋放仍然受到生產(chǎn)過程中的多方面牽制，鋰電銅箔短期供給緊

張局面難以緩解。主要包括：(1)

核心生產(chǎn)設(shè)備陰極輥依賴日本進口，供貨周期長，

產(chǎn)能擴張受限；(2)

銅箔極薄化過程中導(dǎo)致的產(chǎn)能效率損失；(3)

PCB銅箔對鋰電銅

箔具有牽制作用，原有產(chǎn)線技改轉(zhuǎn)化率較低；(4)

銅箔生產(chǎn)建設(shè)周期長達

2

年，短期

產(chǎn)能釋放有限。2.2.2、

供給測算：規(guī)劃總量快速增長，實際釋放產(chǎn)能與規(guī)劃存在差距上文我們介紹了目前鋰電銅箔規(guī)劃產(chǎn)能快速增長，但實際產(chǎn)能釋放情況小于預(yù)

期的情況；為進一步量化行業(yè)供給情況，我們梳理了國內(nèi)鋰電銅箔生產(chǎn)廠家產(chǎn)能規(guī)

劃，以推測全球鋰電銅箔及極薄鋰電銅箔的產(chǎn)能情況。同時考慮到規(guī)劃產(chǎn)能與實際

產(chǎn)能之間的差距，我們分兩個方面進行供給測算，一是鋰電銅箔廠商擴產(chǎn)規(guī)劃的名

義總產(chǎn)能，二是假設(shè)主流銅箔廠商擴產(chǎn)規(guī)劃可以完成下，對中小廠商名義產(chǎn)能部分

進行彈性調(diào)整，從而得到有效產(chǎn)能。接下來將分別闡述這兩個口徑下的產(chǎn)能梳理情

況：整體供給方面，預(yù)計未來

3

年全球鋰電銅箔名義產(chǎn)能復(fù)合增長率達

22.97%。我

們梳理了國內(nèi)鋰電銅箔生產(chǎn)廠家的產(chǎn)能規(guī)劃，并推測全球鋰電銅箔總名義產(chǎn)能供給

情況。據(jù)我們測算，2021-2023

年全球鋰電銅箔有效產(chǎn)能將分別達到

50.76

萬噸/年、

65.36

萬噸/年、79.69

萬噸/年，復(fù)合增長率達到

22.97%。

在考慮到由于產(chǎn)能釋放限制多重因素的影響下，根據(jù)有效產(chǎn)能的彈性測算，當

國內(nèi)中小銅箔企業(yè)有效從產(chǎn)能占總名義產(chǎn)能的

60%中性情況下，我們預(yù)計

2021-2023

年全球鋰電銅箔有效產(chǎn)能分別為

45.88

萬噸/年、59.85

萬噸/年、74.68

萬噸/年，復(fù)合

增長率達到

19.51%。結(jié)構(gòu)供給方面，預(yù)計

2021-2023

年全球極薄鋰電銅箔產(chǎn)能復(fù)合增長率達

57.19%。

由于

6μm及以下的極薄鋰電銅箔的生產(chǎn)具備嚴格的技術(shù)壁壘和長期的投產(chǎn)周期限

制，目前具有極薄鋰電銅箔產(chǎn)能的廠商十分有限，有效產(chǎn)能供給主要集中在嘉元科

技、諾德股份、靈寶華鑫、圣達電氣以及中一科技等廠商中。我們預(yù)計中性情形下

2021-2023

年

6μm以下極薄鋰電銅箔有效產(chǎn)能分別為

9.63

萬噸、15.68

萬噸、23.78

萬噸，復(fù)合增長率為

57.19%。小結(jié)：本節(jié)我們分析了鋰電銅箔行業(yè)供給情況，一方面銅箔廠商紛紛開展產(chǎn)能

擴張計劃，另一方面資金壁壘、產(chǎn)品認證壁壘、技術(shù)工藝壁壘的存在導(dǎo)致產(chǎn)能釋放

存在障礙；兩者共同作用使得實際產(chǎn)能與規(guī)劃產(chǎn)能存在較大差距，且由于擴產(chǎn)規(guī)模

龐大即便受到制約因素也會使得未來產(chǎn)能快速增長。在假設(shè)市場上主流銅箔企業(yè)擴產(chǎn)計劃可以完成的情況下，以規(guī)劃的名義產(chǎn)能口徑進行測算，我們預(yù)計全球整體鋰

電銅箔產(chǎn)能復(fù)合增長率達到

22.97%，極薄鋰電銅箔產(chǎn)能復(fù)合增長率達

57.19%；而供

給增速的相對高低判斷須在與需求增速結(jié)合對比時才具備意義，兩者共同決定行業(yè)

景氣程度，因此接下來我們從鋰電銅箔需求端入手，測算鋰電銅箔需求水平。2.3、

需求端：動力、消費、儲能共同拉動銅箔需求快速增長動力電池、消費（3C數(shù)碼、智能設(shè)備、電動工具）電池、儲能電池是鋰電池的

三大應(yīng)用板塊，分別從“短期拉動、基本盤穩(wěn)固、長期增長”共同拉動鋰電池需求

擴張。2.3.1、

新能源車成為鋰電銅箔增長的主要推動力新能源汽車市場高速增長，鋰電銅箔持續(xù)受益。2015-2020

年，我國新能源汽車

產(chǎn)量由

34.1

萬輛增加到

133.3

萬輛，年復(fù)合增速達到

31.35%，在疫情過后的

2021

年，我國新能源汽車進入加速放量的階段，1-9

月全國新能源汽車銷量達到

214.3

萬

輛，已超過

2020

全年水平并將持續(xù)增長，新能源汽車從產(chǎn)業(yè)鏈上游鋰電銅箔行業(yè)帶

來豐厚的發(fā)展紅利。作為新能源汽車的動力來源，全球動力鋰電池出貨量大幅增長，

由

2015

年的

31.1Gwh增長到

2020

年的

158.2Gwh，年復(fù)合增速達到

38.45%。同時，

動力電池鋰電銅箔占鋰電銅箔比重由

32.36%增長至

53.72%，新能源汽車成為鋰電銅

箔需求增長的主要驅(qū)動力，新能源車有望帶動鋰電銅箔需求大幅增長。2.3.2、

消費電子鋰電池迎來新一輪發(fā)展期5G商業(yè)化普及大背景下，智能手機市場有望逆轉(zhuǎn)增長頹勢。在動力電池普及之

前，消費電子用電池是鋰電池的主要需求端。2010-2014

年

4G普及帶動了全球智能

手機出貨量的迅速上升，我國

5G基站從

2020

年起開始在國內(nèi)試點使用，2021

年在

部分地區(qū)和城市試點推廣，2022-2023

年有望實現(xiàn)普及；5G商用的普及需要智能手

機硬件升級相匹配，因此有望一定程度上復(fù)刻

4G時期發(fā)展趨勢，為全球帶來

3-5

年

的智能手機更換浪潮，拉動手機鋰電池的需求增量。2.3.3、

發(fā)改委加快推動儲能發(fā)展，未來儲能電池放量可期“碳中和、碳達峰”大背景下，儲能市場展現(xiàn)出高成長性和高確定性。2021

年

7

月

15

日，國家發(fā)改委、國家能源局正式印發(fā)《關(guān)于加快推動新型儲能發(fā)展的指導(dǎo)

意見》，明確到

2025

年新型儲能裝機規(guī)模達

30GW以上，未來五年將實現(xiàn)新型儲能

從商業(yè)化初期向規(guī)?；D(zhuǎn)變，到

2030

年實現(xiàn)新型儲能全面市場化發(fā)展。根據(jù)

CNESA數(shù)據(jù)，截至

2020

年末，中國電化學儲能累計裝機規(guī)模達

3.28GW，其中鋰電池占比

88.8%，對應(yīng)累計裝機量

2.91GW，按照發(fā)改委的儲能發(fā)展目標預(yù)計，未來五年復(fù)合

增速超

56%，儲能行業(yè)迎來發(fā)展機遇期將長期拉動鋰電銅箔的需求。2.3.4、

需求測算：三大終端共同拉動需求增長，未來

3

年復(fù)合增長率高達35.43%

經(jīng)我們測算，全球

2023

年鋰電銅箔需求量有望達到

65.50

萬噸，2021-2023

年復(fù)

合增長率達到

35.43%；其中，6μm及以下銅箔全球需求量達到

33.55

萬噸，復(fù)合增

長率達到

79.03%小結(jié)：動力電池、消費（3C數(shù)碼、智能設(shè)備、電動工具）電池、儲能電池是鋰

電池的三大應(yīng)用板塊，分別從“短期拉動、基本盤穩(wěn)固、長期增長”共同拉動鋰電

池需求擴張。我們測算，2021-2023

年全球鋰電銅箔需求量復(fù)合增長率達

35.43%，

極薄銅箔需求量復(fù)合增長率達

79.03%；至此我們完成了鋰電銅箔供給、需求兩側(cè)的

測算，將兩者結(jié)合可以得到鋰電銅箔行業(yè)的供需平衡，進而探討行業(yè)景氣程度。2.4、

未來鋰電銅箔供需格局持續(xù)改善有望推動加工費上漲2.4.1、

供需平衡：鋰電銅箔供給緊缺加劇，極薄銅箔將出現(xiàn)供需缺口并持續(xù)擴大整體供需平衡方面，預(yù)計未來

3

年全球鋰電銅箔供給緊缺進一步加劇。我們預(yù)

測

2021-2023

年全球鋰電銅箔需求量分別為

35.72

萬噸、50.71

萬噸、65.50

萬噸，以

中性假設(shè)條件下的有效鋰電銅箔產(chǎn)能口徑進行測算，供給預(yù)測為

45.88

萬噸、59.85

萬噸、74.68

萬噸，未來

3

年全球鋰電銅箔供需差值持續(xù)縮小，產(chǎn)能利用率預(yù)計從

77.85%

提升至

87.72%，產(chǎn)能利用率持續(xù)提高。結(jié)構(gòu)供需平衡方面，預(yù)計

2021

年全球極薄鋰電銅箔或?qū)⒊霈F(xiàn)供需缺口。根據(jù)上

文測算，我們預(yù)測

2021-2023

年全球

6μm及以下的極薄鋰電銅箔需求量分別為

10.47

萬噸、21.35

萬噸、33.55

萬噸，有效供給預(yù)測為

9.63

萬噸、15.68

萬噸、23.78

萬噸，

預(yù)計全球極薄鋰電銅箔將在

2021

年出現(xiàn)

0.84

萬噸的供需缺口，2023

年缺口擴大至

9.76

萬噸。相比

8μm及以上鋰電銅箔，極薄鋰電銅箔具有更高的技術(shù)壁壘、更旺盛

的市場需求，供給緊張程度將持續(xù)提升，剛性供需缺口短期難以彌補。2.4.2、

供需格局的改善疊加下游對加工費提漲的高接受度為加工費上行提供支撐通過前文的預(yù)測，由于整體鋰電銅箔的供需收緊以及極薄銅箔供給缺口的出現(xiàn)，

偏緊的供求關(guān)系決定了其加工費上漲的必然性，我們預(yù)測未來鋰電銅箔加工費將持

續(xù)上行，將直接利好鋰電銅箔生產(chǎn)廠商；同時，經(jīng)過測算加工費上漲并不會導(dǎo)致電

池廠商成本的顯著上升，下游的高接受度進一步為加工費的提漲提供了支撐。具體

測算分析如下：銅箔成本增加對電池總成本影響小，下游廠商對加工費提漲的接受程度高。下

游廠商對加工費提漲的接受程度高的主要原因是銅箔成本增加對電池總成本影響小。

鋰電銅箔成本占鋰電池總成本的

5%-8%，按照銅價現(xiàn)行價

7

萬元/噸進行假設(shè)，我們

以電池廠商生產(chǎn)單個

50Kwh的鋰電池為例，對由于銅箔加工費變動而導(dǎo)致的單個電

池成本變動進行敏感性分析。

據(jù)我們測算，8μm銅箔加工費每上漲

5000

元僅導(dǎo)致單個電池總成本上漲

208

元，占總成本比重為

0.32%；4.5μm銅箔加工費每上漲

5000

元僅導(dǎo)致單個電池總成

本上漲

120

元，占總成本比重為

0.25%；因此，銅箔加工費上升對電池總成本提升影

響程度小，下游電池廠商對鋰電銅箔漲價具備一定容忍度。除此之外，極薄銅箔帶來的降本效應(yīng)客觀上有利于其加工費上漲。即便不考慮

極薄銅箔帶來的電池能量密度提升，其帶來的整體降本效應(yīng)客觀上有利于其加工費

上漲；對于同一能量密度的鋰電池而言，采用更薄的銅箔可以帶來成本降低的原因

是由于所需銅材質(zhì)量減少而減少的“原料成本”明顯大于由于極薄銅箔加工工藝提

升而增加的“加工費”。

我們對鋰電銅箔加工費變動導(dǎo)致電池廠商成本變動進行了測算分析。據(jù)測算，

若采用

8μm銅箔生產(chǎn)單個

50Kwh電池所需銅箔成本

4565

元，其中銅價部分

2905

元，加工費部分

1660

元；若改用

6μm銅箔生產(chǎn)同一電池，由于耗費的銅材質(zhì)量減

少，銅價部分成本變?yōu)?/p>

2170

元；在

6μm銅箔加工費為

5

萬元/噸的情況下，銅箔總

成本為

3720

元，直到

6μm銅箔加工費達到

8.0

萬元/噸時，單電池的銅箔總成本才

超過采用

8μm銅箔的電池銅箔總成本。

由于銅箔厚度變薄導(dǎo)致同一能量密度下銅材料消耗量減少所帶來的原材料成本

減少遠遠大于銅箔加工費上漲所帶來的成本增加，未來即便極薄銅箔加工費進一步

上漲其對鋰電企業(yè)來說也是劃算的，后續(xù)

4.5μm、6μm銅箔加工費相較

8μm產(chǎn)品

溢價將進一步拉大。本章小結(jié)：我們對鋰電銅箔行業(yè)進行了介紹并對行業(yè)的需求和供給進行測算，

得出未來行業(yè)景氣度持續(xù)走高，其中極薄銅箔加工費有望明顯上漲的結(jié)論，這將直

接利好在前期已經(jīng)形成卡位優(yōu)勢的行業(yè)龍頭。我們認為，嘉元科技作為全球最大的

鋰電銅箔生產(chǎn)企業(yè)之一，不僅長期深耕高精度鋰電銅箔生產(chǎn)技術(shù)，占據(jù)行業(yè)龍頭地

位，同時進一步擴張產(chǎn)能，搶占市場份額，在市場景氣程度持續(xù)走高的大背景下，

公司將充分受益。3、核心競爭力：產(chǎn)品技術(shù)、客戶資源、成本管控“產(chǎn)品技術(shù)—客戶資源—成本優(yōu)化”聯(lián)動強化公司護城河?！爱a(chǎn)品為王”是公司

在鋰電銅箔行業(yè)長期保持龍頭地位的核心支柱，公司長期深耕技術(shù)、不斷迭代產(chǎn)品

一方面使得下游客戶認可度高，形成長期穩(wěn)定合作關(guān)系，客戶資源的穩(wěn)定推動公司

產(chǎn)品周轉(zhuǎn)更為快速，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)向好；另一方面領(lǐng)先技術(shù)帶動產(chǎn)能利用率的提

升和成本的降低，毛利率優(yōu)勢持續(xù)凸顯。公司在“產(chǎn)品技術(shù)—客戶資源—成本優(yōu)化”

三大方面形成互補的優(yōu)勢閉環(huán)，以產(chǎn)品技術(shù)為核心鞏固其他優(yōu)勢，全方面夯實龍頭

地位，強化護城河。3.1、

技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品為王公司以產(chǎn)品技術(shù)為核心，全方面突破限制行業(yè)產(chǎn)能的三大壁壘。上文行業(yè)供給

部分我們介紹了限制行業(yè)產(chǎn)能釋放的三大壁壘，而公司產(chǎn)品技術(shù)的領(lǐng)先使其率先突

破壁壘，分別從“攻克技術(shù)難點，打造核心工藝壁壘”、“保證產(chǎn)品一致穩(wěn)定性，突

破下游認證壁壘”、“突破進口設(shè)備限制壁壘，保證產(chǎn)能規(guī)劃高質(zhì)量落地”打造核心

優(yōu)勢，強化自身龍頭地位。技術(shù)專利領(lǐng)先，攻克關(guān)鍵生產(chǎn)難點，打造核心工藝壁壘。鋰電銅箔的生產(chǎn)專業(yè)

化程度高，在磨輥工藝、添加劑配置、產(chǎn)線調(diào)試三方面具有很高的工藝技術(shù)壁壘，

需要長周期的科研投入與長期生產(chǎn)實踐的經(jīng)驗總結(jié)。截至

2021

年

1

月，公司及子公

司合計擁有

159

項專利，其中發(fā)明專利

53

項，使用新型專利

106

項。公司自主研發(fā)

超薄和極薄電解銅箔的制造技術(shù)、添加劑技術(shù)、陰極輥研磨技術(shù)、溶銅技術(shù)和清理銅粉技術(shù)等制約國內(nèi)銅箔生產(chǎn)技術(shù)提高的重大關(guān)鍵工藝，在滿足鋰電銅箔“輕薄化”

要求的同時提升銅箔產(chǎn)品抗拉強度、一致性等性能，通過核心專利技術(shù)打造公司“高

質(zhì)量、高標準、高良率”的產(chǎn)品技術(shù)護城河。銅箔產(chǎn)品認證壁壘高，公司產(chǎn)品優(yōu)勢建立牢固壁壘。電池廠商對鋰電銅箔要求

極高，有著十分嚴格的認證流程；這對于銅箔廠商來說，一方面從質(zhì)的角度產(chǎn)品需

要在實現(xiàn)極薄化的同時保證表面光度、抗拉強度等屬性，另一方面從量的角度，電

池安全性要求銅箔產(chǎn)品要保證長達千米甚至萬米的質(zhì)量一致性、穩(wěn)定性。目前受益

于需求大幅提升，各個銅箔廠商均在新建產(chǎn)能，對新建廠商而言，生產(chǎn)出小批量滿

足質(zhì)量要求的極薄銅箔是很容易實現(xiàn)的，但是無法保證大批量產(chǎn)品的一致性與穩(wěn)定

性是市場上中小廠商產(chǎn)能無法被下游客戶所認可的根本原因。公司已有多年工藝積

淀，產(chǎn)品經(jīng)過完善嚴格的下游認證，高一致性、穩(wěn)定性的產(chǎn)品差距并非新建產(chǎn)能所

能快速追趕；2020

年公司庫存商品周轉(zhuǎn)率為

23.15

次，高于行業(yè)其他可比公司，在

極薄銅箔供需緊張的局面下，公司產(chǎn)品仍能保持高于行業(yè)的出貨周轉(zhuǎn)進一步驗證了

公司產(chǎn)品優(yōu)先被下游客戶應(yīng)用的核心質(zhì)量優(yōu)勢。率先突破進口設(shè)備限制壁壘，產(chǎn)能規(guī)劃高質(zhì)量落地有保障。目前極薄銅箔的生

產(chǎn)設(shè)備主要依賴日本進口，國產(chǎn)陰極輥僅用于生產(chǎn)

6μm及以上的鋰電銅箔，對于

4.5μm極薄銅箔的生產(chǎn)仍依賴于進口設(shè)備；同時，即便生產(chǎn)

6μm鋰電銅箔，國產(chǎn)

設(shè)備產(chǎn)出品在良率、穩(wěn)定性、一致性方面與進口設(shè)備存在一定差距，因此要保證產(chǎn)

品輕薄程度領(lǐng)先以及質(zhì)量過硬，進口設(shè)備仍是首選；但是進口設(shè)備供給不足且價格

昂貴，海外設(shè)備廠商擴產(chǎn)意愿不強。公司已率先鎖定先進進口設(shè)備，2021

年擴產(chǎn)所

需進口陰極輥已經(jīng)提前訂購?fù)戤?，并且預(yù)定了

2022

年日本設(shè)備對國內(nèi)的絕大部分供

應(yīng)量，以保證公司的產(chǎn)能規(guī)劃能夠按時高質(zhì)量落地。行業(yè)其他公司如需購買日本陰

極輥已經(jīng)排單至

2023

年以后，相較公司而言擴產(chǎn)進度存在一定程度的時間差，公司

更具產(chǎn)能釋放的先發(fā)優(yōu)勢；同時，為保證產(chǎn)能擴張進度不受影響，其他企業(yè)開始采

用國產(chǎn)陰極輥，公司采用進口陰極輥更具產(chǎn)品、技術(shù)先進度優(yōu)勢。3.2、

客戶合作關(guān)系從“產(chǎn)銷”升級為“研產(chǎn)銷”，實現(xiàn)深度綁定與頭部客戶實現(xiàn)長期穩(wěn)定合作關(guān)系及深度綁定。公司主要客戶均為國內(nèi)動力鋰

電池的重點企業(yè)，客戶質(zhì)地優(yōu)良，并與主要客戶合作年限超過

5

年，合作關(guān)系穩(wěn)定。

由于鋰電銅箔需要經(jīng)歷“樣品檢測—少量試制—現(xiàn)場審核—小批量試制—評估”的

認證全流程才能被納入合格產(chǎn)品，電池廠商認證過程費時費力，因此較少更換原材

料供應(yīng)商，公司經(jīng)過多年的合作積累，已于下游頭部客戶形成了深度綁定。同時，

在未來3

年銅箔供需格局確定性向好的局面下，公司客戶集中有助于提升生產(chǎn)效率，

減少由于不同客戶產(chǎn)品不同導(dǎo)致的生產(chǎn)產(chǎn)線切換損耗，2018-2020

年公司產(chǎn)能利用率

分別為

110.38%、110.36%、89.84%，遠高于行業(yè)平均水平?！爱a(chǎn)銷”合作關(guān)系深化為“研產(chǎn)銷”，產(chǎn)品適應(yīng)性、定制化優(yōu)勢凸顯。銅箔產(chǎn)品

是定制程度很高的產(chǎn)品，不同的電池廠商對于銅箔表面處理、薄厚、抗拉程度、尺

寸等多方面指標均有個性化需求，公司依托深耕行業(yè)二十年的技術(shù)積累更好反哺客

戶，將長期產(chǎn)銷合作關(guān)系升級為“研產(chǎn)銷”合作閉環(huán)，將下游客戶的實際需求融入新產(chǎn)品、新工藝之中，及時順應(yīng)行業(yè)發(fā)展的最新趨勢，抓準客戶需求調(diào)整機遇，雙

方共同推進產(chǎn)品落地，進一步開展更符合下游需求的產(chǎn)品研發(fā)和應(yīng)用推廣，在客戶

資源鞏固方面實現(xiàn)良性循環(huán)。以公司與動力電池頭部廠商寧德時代的合作為例，2016-2017

年公司掌握

6μm極薄鋰電銅箔生產(chǎn)技術(shù)，同年寧德時代率先導(dǎo)入

6μm銅箔用于替代

8μm銅箔，在

電芯體積不變的條件下，增大活性材料的用量，從而提升電池能量密度和降低成本，

成為動力電池領(lǐng)域率先試水

6μm銅箔的企業(yè)；2018

年公司實現(xiàn)

6μm極薄銅箔高品

質(zhì)、規(guī)?；a(chǎn)，同年寧德時代開始大規(guī)模切換

6μm銅箔并吸引其他動力電池企業(yè)

快速跟進，市場上其他銅箔企業(yè)于

2018

年才開始新建

6μm極薄銅箔產(chǎn)能，2021

年

才陸續(xù)實現(xiàn)產(chǎn)能釋放。2019

年公司

4.5μm極薄銅箔實現(xiàn)小批量生產(chǎn)，同年寧德時代

開始導(dǎo)入

4.5μm極薄銅箔，確定了未來

2-3

年的極薄銅箔應(yīng)用提速趨勢。銅箔產(chǎn)能

擴建和產(chǎn)品升級需要時間積淀，公司的積累使其具備快速跟緊下游需求走向的能力，

技術(shù)前瞻性和產(chǎn)品適應(yīng)性的先發(fā)優(yōu)勢凸顯。我們認為，公司多年積淀從形成優(yōu)良的客戶結(jié)構(gòu)到領(lǐng)先實現(xiàn)與客戶的“研產(chǎn)銷”

合作閉環(huán)，不斷優(yōu)化的長期合作關(guān)系將建立起牢固的行業(yè)進入壁壘，其他后起轉(zhuǎn)型

銅箔企業(yè)較難搶占公司在下游核心客戶中的供應(yīng)份額，未來公司有望充分受益于新

能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的紅利。3.3、

成本管控能力良好，成本優(yōu)勢顯著規(guī)模效應(yīng)顯著，邊際成本維持低位。鋰電銅箔行業(yè)的重資產(chǎn)屬性決定了行業(yè)內(nèi)

企業(yè)需要通過規(guī)模擴張實現(xiàn)邊際成本降低，但是目前大多銅箔企業(yè)處于產(chǎn)能新建到

產(chǎn)能爬坡階段，產(chǎn)能釋放不充分提高了固定資本的折舊攤銷。公司憑借在高精度鋰

電銅箔的先發(fā)布局，產(chǎn)能釋放過程更為順暢，具備一定規(guī)模優(yōu)勢，2018-2020

年公司

單位產(chǎn)量的固定資產(chǎn)折舊額分別為

0.31

萬元/噸、0.26

萬元/噸、0.31

萬元/噸，相較

行業(yè)可比公司具備一定優(yōu)勢，并導(dǎo)致在進行產(chǎn)能擴建募投測算中，公司噸投資處于

行業(yè)較低水平。過往較低水平的單位固定資產(chǎn)折舊導(dǎo)致現(xiàn)有較低的噸投資，公司成

本持續(xù)優(yōu)化。公司產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率維持較高水平，資金回籠效益顯著。在目前鋰電銅箔供需趨緊

的大背景下，各銅箔廠商產(chǎn)銷率趨滿，但從短期存貨流動性角度來看，公司庫存商

品周轉(zhuǎn)情況表現(xiàn)更好，2018-2020

年公司庫存商品周轉(zhuǎn)率分別為

25.89

次、18.32

次、

23.15

次，遠高于行業(yè)其他頭部公司（2020

年諾德股份庫存商品周轉(zhuǎn)率為

15.96

次、中一科技庫存商品周轉(zhuǎn)率為

18.06

次），顯示了公司強勁的存貨資產(chǎn)變現(xiàn)能力以及資

金流動能力，進一步夯實公司盈利基本面。3.4、

“產(chǎn)品技術(shù)—客戶資源—成本優(yōu)化”良性聯(lián)動，夯實公司護城河我們認為，公司的核心優(yōu)勢是以質(zhì)量過硬的產(chǎn)品和行業(yè)先進的技術(shù)為根基，以

客戶資源和成本優(yōu)化為抓手的動態(tài)良性循環(huán)過程，兩兩關(guān)聯(lián)，共同打造公司護城河，夯實龍頭地位。產(chǎn)品技術(shù)—客戶資源：公司產(chǎn)品性能良好、生產(chǎn)工藝技術(shù)領(lǐng)先是被下游客

戶認可的根本，而穩(wěn)定的合作關(guān)系使公司更直接掌握客戶應(yīng)用的實際要求，

反哺公司技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品升級迭代。由于公司與頭部客戶的深度綁定，客

戶集中且穩(wěn)定有助于生產(chǎn)過程排單、生產(chǎn)流程優(yōu)化，生產(chǎn)管理效益提升，

產(chǎn)能利用率明顯高于行業(yè)平均水平。產(chǎn)品技術(shù)—成本優(yōu)化：公司產(chǎn)品技術(shù)端的優(yōu)勢使得成本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，生

產(chǎn)工藝的完善使在規(guī)劃產(chǎn)能上實現(xiàn)超負荷生產(chǎn)成為可能，帶動單位成本下

降；同時成本的降低有助于公司毛利率的提升，盈利擴張為加大產(chǎn)品技術(shù)

研發(fā)投入提供基礎(chǔ)。客戶資源—成本優(yōu)化：(1)

成本端：公司穩(wěn)定的客戶需求帶動規(guī)?；a(chǎn)，

有助于通過生產(chǎn)規(guī)模擴大來降低邊際成本，公司產(chǎn)品銷售毛利率優(yōu)勢顯著；

(2)

現(xiàn)金流端：客戶需求對接的順暢使得公司產(chǎn)品周轉(zhuǎn)更為快速，現(xiàn)金流持

續(xù)優(yōu)化；(3)

費用端：穩(wěn)定