航空工業(yè)集團(tuán)深度解析報(bào)告：航空裝備主要供應(yīng)商國企改革先行者

航空工業(yè)集團(tuán)深度解析報(bào)告：航空裝備主要供應(yīng)商，國企改革先行者報(bào)告綜述：中國航空裝備巨頭，世界排名第六。1）航空工業(yè)集團(tuán)是國有特大型企業(yè)，下轄

100

余家成員單位、超過

20

家上市公司（其中

A股

19

家），員工逾

45

萬人。2）

集團(tuán)擁有我國最為完備的航空產(chǎn)業(yè)鏈資源，主營業(yè)務(wù)包括航空航務(wù)、民用航空、

工程制造和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，是我國航空裝備研制發(fā)展的主導(dǎo)力量。在我國十大集團(tuán)

中總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)規(guī)模排名第一，收入規(guī)模排名第二（2019

年數(shù)據(jù)）。3）2019

年，

航空工業(yè)集團(tuán)航空裝備業(yè)務(wù)在全球范圍排名第六，在

2020

年《財(cái)富》世界

500

強(qiáng)排行榜上名列

163

名?！笆濉眻A滿收官，開啟“十四五”新征程。1）集團(tuán)層面，航空工業(yè)收入、

利潤在“十三五”期間均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，其中

2020

年全年?duì)I業(yè)總收

4685

億元，

同比增長

1.5%，實(shí)現(xiàn)凈利潤

156

億元，同比增長

16%；“十三五”期間航空防務(wù)

收入提前一年完成目標(biāo)，民機(jī)累計(jì)交付超過

2200

架，較“十二五”增長

47%。

面向“十四五”開局之年，集團(tuán)在年度工作會議上對經(jīng)營業(yè)績、產(chǎn)品研發(fā)、深化

改革均提出了更高的要求。2）上市公司層面，在“十四五計(jì)劃、新式裝備上量

和改革加速三重因素催化下，航空工業(yè)各板塊核心上市公司

1~3Q20

均取得較好

的業(yè)績增長，并有多家企業(yè)預(yù)告

2020

年全年業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長。改革先行者，“國企改革三年行動”進(jìn)展斐然。1）2020

年，集團(tuán)按照《國企改

革三年行動方案》要求深化混改，截止

2020

年底，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)“三個

70%”的融

合發(fā)展目標(biāo)，主機(jī)廠平均一般能力社會化配套率

75%，產(chǎn)業(yè)融合收入占總收入比

例

74%，資產(chǎn)證券化率

71%。并推動首批

9

家科研院所轉(zhuǎn)制。2）上市公司層面，

積極推動多家公司的股權(quán)激勵、資產(chǎn)重組、再融資和股份回購等資本運(yùn)作，2020

年完成中航西飛的置換，中航科工的直升機(jī)資產(chǎn)收購和發(fā)行

A股，江航裝備登陸

科創(chuàng)板等，集團(tuán)下屬

21

家境內(nèi)上市公司總市值達(dá)

7462

億元（截至

2021/2/10）。

我們認(rèn)為，航空工業(yè)后續(xù)改革進(jìn)展值得期待。2020

年度回顧：“十三五”發(fā)展/改革任務(wù)圓滿收官“十三五”成績喜人，航空工業(yè)集團(tuán)站在新征程起點(diǎn)。中國航空工業(yè)集團(tuán)是我國航空裝備

研制發(fā)展的主導(dǎo)力量，收入、資產(chǎn)規(guī)模在我國航空航天類十大集團(tuán)中位居前列。在

2020

年

《財(cái)富》世界

500

強(qiáng)排行榜上，航空工業(yè)獲得第

163

名，連續(xù)第

12

年入榜?；仡欉^去的一

年，航空工業(yè)在裝備保障、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、深化改革方面取得了優(yōu)異的成績1：經(jīng)營效益：2020

年全年?duì)I業(yè)總收

4685

億元，同比增長

1.5%，實(shí)現(xiàn)凈利潤

156

億元，

同比增長

16%；利潤總額

215

億元，同比增長

12%；EVA78

億元?！笆濉逼陂g實(shí)現(xiàn)

收入、利潤的持續(xù)增長；截止

2020

年底資產(chǎn)負(fù)債率

64.9%，同比改善近

1

個百分點(diǎn)；

2020

年全員勞動生產(chǎn)率

29

萬元，同比增長

8%。產(chǎn)品發(fā)展：裝備方面，“集團(tuán)抓總、主機(jī)牽頭、體系保障”的裝備管理機(jī)制全面落地生

效，特種航空與防務(wù)收入超出“十三五”規(guī)劃目標(biāo)。民機(jī)方面，全年交付民機(jī)

476

架，

“十三五”累計(jì)交付超過

2200

架，較“十二五”增長

47%。深化改革：1）截止

2020

年底，融合發(fā)展實(shí)現(xiàn)“三個

70%”的改革目標(biāo)，主機(jī)廠平均

一般能力社會化配套率

75%，產(chǎn)業(yè)融合收入占總收入比例

74%，資產(chǎn)證券化率

71%；2）

“瘦身健體”取得成效，“十三五”期間總部部門由

19

個減少到

14

個，累計(jì)壓減法人

單位超

1000

戶，法人層級由

11

級壓縮至

6

級，推動首批

9

家科研院所轉(zhuǎn)制；3）優(yōu)化

航空產(chǎn)業(yè)組織，2020

年完成：西飛、陜飛、天飛資產(chǎn)整體上市，直升機(jī)資產(chǎn)注入中航

科工，江航裝備登陸科創(chuàng)板，中航無人機(jī)、航為高科、中航空管混改方案獲批復(fù)，機(jī)

載、中航國際等實(shí)施股權(quán)多元化等工作；4）持續(xù)推進(jìn)激勵制度建設(shè)。航空工業(yè)集團(tuán)近期召開了

2020

年工作會議，面向

2021

年提出了更高的要求。在力爭實(shí)現(xiàn)

經(jīng)營業(yè)績繼續(xù)增長的同時，深化改革是航空工業(yè)集團(tuán)“十四五”期間工作的重中之重。中國航空工業(yè)集團(tuán)有限公司基本情況：我國航空裝備主要科研及生產(chǎn)商中國航空工業(yè)集團(tuán)有限公司（簡稱“航空工業(yè)”）是由中央管理的國有特大型企業(yè)，是國家

授權(quán)的投資機(jī)構(gòu)，于

2008

年

11

月

6

日由原中國航空工業(yè)第一、第二集團(tuán)公司重組整合而

成立。集團(tuán)公司設(shè)有航空裝備、運(yùn)輸類飛機(jī)、直升機(jī)、機(jī)載系統(tǒng)、通用航空、航空研究、

飛行試驗(yàn)、航空供應(yīng)鏈與軍貿(mào)、專用裝備、汽車零部件、資產(chǎn)管理、金融、工程建設(shè)等產(chǎn)

業(yè)。集團(tuán)公司總部設(shè)置

13

個部門，3

個特設(shè)機(jī)構(gòu)；下轄

11

家直屬單位、11

家直屬業(yè)務(wù)單

位、11

家直管功能單位，近

100

家成員單位。同時，有超過

20

家上市公司（其中

A股

19

家），員工逾

45

萬人。業(yè)務(wù)板塊：包括四大板塊，聚焦航空主業(yè)航空工業(yè)集團(tuán)主營業(yè)務(wù)包括航空防務(wù)、民用航空、工程制造和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)四大類。其中，

工業(yè)制造包括通用與專用設(shè)備、交通運(yùn)輸、能源與材料、電子信息及電力電氣等領(lǐng)域，現(xiàn)

代服務(wù)業(yè)主要包括工程服務(wù)和金融服務(wù)業(yè)務(wù)。財(cái)務(wù)分析：規(guī)模在十大集團(tuán)中位居前列，毛利率/凈利率穩(wěn)定，ROE有所下降1）收入、資產(chǎn)規(guī)模：2019

年航空工業(yè)集團(tuán)總收入

4,618

億元，YoY+5.2%，僅次于中國兵器

工業(yè)集團(tuán)；總資產(chǎn)規(guī)模

10,086

億元，位列十大集團(tuán)之首。2）盈利能力：2016

年中國航空

發(fā)動機(jī)集團(tuán)分立導(dǎo)致集團(tuán)歸母凈利潤下降。集團(tuán)

2019

年歸母凈利潤為

40

億元，凈利潤為

134

億元，同比增長

1.9%。2019

年凈利率為

2.9%，基本與

2018

年持平；2019

年毛利率為

18.6%，較

2018

年增長

0.6ppt；集團(tuán)

ROE自中國航空發(fā)動機(jī)集團(tuán)剝離之后較為波動，2019

年為

2.1%。上市公司：下轄

A股

19

家；集團(tuán)資產(chǎn)口徑資產(chǎn)證券化率超過

60%集團(tuán)下屬

22

家境內(nèi)上市公司截至

2021

年

2

月

10

日總市值

7462

億元，根據(jù)集團(tuán)與各上市

公司

2019

年度和

2020Q2

及

Q3

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，航空工業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)證券化率按營收、總資產(chǎn)、

凈資產(chǎn)口徑分別為

52.6%（截至

2019

年底）、69%（截至

2020Q3）、61.2%（截至

2020Q3）。主要業(yè)務(wù)板塊梳理與

2020

年變化回顧

2020

年，在“五年計(jì)劃周期、裝備上量周期和改革加速周期”三周期疊加，以及十四

五裝備需求出現(xiàn)較大增長的情況下，航空工業(yè)各板塊核心上市公司

1~3Q20

基本取得了較好

的利潤增長。同時，我們注意到，航空防務(wù)業(yè)務(wù)為主的上市公司，股價顯著跑贏非航業(yè)務(wù)

板塊上市公司，說明航空防務(wù)企業(yè)受到投資者的關(guān)注。此外，2020

年我們觀察到航空工業(yè)

集團(tuán)各板塊資本動作較為密集（詳見下圖）。航空總裝：沈飛、西飛、中直、洪都、中航科工等中航沈飛：戰(zhàn)斗機(jī)唯一上市公司，領(lǐng)先的航空防務(wù)裝備制造商。1~3Q20

公司營收

189.1

億元，YoY+19.01%，歸母凈利潤

11.6

億元，YoY+87.19%。我們認(rèn)

為：裝備換代需求、定價機(jī)制改革和股權(quán)激勵措施多重因素加持下，公司有望在“十四五”

進(jìn)入快速發(fā)展階段。中航西飛：大中型飛機(jī)總裝廠商，資產(chǎn)置換實(shí)現(xiàn)整體上市。1~3Q20

公司營收

233.5

億元，YoY+18.67%，歸母凈利潤

4.55

億元，YoY+32.77%。2021

年

1

月

4

日公司公告資產(chǎn)置換完成過戶：置入航空工業(yè)西飛

100%股權(quán)、航空工業(yè)陜飛

100%

股權(quán)、航空工業(yè)天飛

100%股權(quán)，置出資產(chǎn)貴州新安

100%股權(quán)、西飛鋁業(yè)

63.56%股權(quán)、西

安天元

36%股權(quán)、沈飛民機(jī)

36%股權(quán)、成飛民機(jī)

27.16%股權(quán)。我們認(rèn)為：通過資產(chǎn)置換，

公司完成對大中型飛機(jī)整機(jī)制造資產(chǎn)的專業(yè)化整合，公司將聚焦航空整機(jī)主業(yè)，增強(qiáng)研發(fā)

效率及航空裝備合同履行能力，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。中直股份：直升機(jī)龍頭，形成“一機(jī)多型、系列發(fā)展”格局。1~3Q20

公司營收

121.87

億元，YoY+15.75%，歸母凈利潤

4.90

億元，YoY+21.21%。2020

年

12

月

31

日公司公告，公司股東中航科工完成對天津中航直升機(jī)有限責(zé)任公司的整合，直

接和間接持有中直股份合計(jì)為

50.80%股權(quán)。我們認(rèn)為：新型

10

噸級直升機(jī)的加速列裝，

產(chǎn)品型號的更新?lián)Q代和通航市場的發(fā)展有望為公司業(yè)績進(jìn)一步打開空間。洪都航空：教練機(jī)和制導(dǎo)裝備雙主業(yè)。1-3Q20

公司營收

30.16

億元，YoY+77.38%，歸母凈利潤

0.13

億元，YoY+115.89%。資產(chǎn)置

換后，公司主營業(yè)務(wù)拓展為教練機(jī)和防務(wù)產(chǎn)品。2021

年

1

月

27

日公司發(fā)布

2020

年業(yè)績預(yù)

告，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

1.23

億~1.39

億元，YOY+48.3%~67%?？鄯呛髮?shí)現(xiàn)歸母凈利潤

1508

萬

~4308

萬元，YOY+109%~497%。中航科工：稀缺的港股航空核心資產(chǎn)標(biāo)的。1H20

公司營收

201.98

億元，YoY+11.1%，歸母凈利潤

7.40

億元，YoY+16%。2020

年

12

月

24

日公司公告：中航科工完成發(fā)行內(nèi)資股以及對航空工業(yè)集團(tuán)下屬中航直升機(jī)有限責(zé)任公

司的整合。我們認(rèn)為：收購中直有限完成后，公司擁有航空工業(yè)下較完整的直升機(jī)系列、

教練機(jī)系列等核心航空資產(chǎn)，整機(jī)業(yè)務(wù)有望為其未來增長注入強(qiáng)勁動能，同時其在港股的

稀缺性將為其帶來業(yè)績與港股估值“戴維斯雙擊”的機(jī)會；此外，公司司作為航空工業(yè)集

團(tuán)港股上市平臺和改革先鋒，未來存在進(jìn)一步資本運(yùn)作可能性。航空配套：中航機(jī)電、中航電子、中航重機(jī)、江航裝備等中航機(jī)電：航空工業(yè)旗下航空機(jī)電系統(tǒng)上市平臺。1~3Q20

公司營收

83.03

億元，YoY-0.7%，歸母凈利潤

6.23

億元，YoY+8.0%。2019

年底，

公司公告收購南京航健

70%股權(quán)（2019

年底完成），通過增資方式收購宏光裝備

36.55%股

權(quán)（2020

完成），剝離貴陽機(jī)電

100%股權(quán)（20219

年完成）。我們認(rèn)為：公司作為航空工業(yè)

集團(tuán)下屬唯一航空機(jī)電系統(tǒng)上市平臺，控股股東中航機(jī)載系統(tǒng)公司是國企改革“雙百行動”

企業(yè)，將受益于需求端的旺盛和改革的先發(fā)優(yōu)勢。中航電子：航空工業(yè)旗下航空電子上市平臺

1~3Q20。公司營收

58.13

億元，YoY+12.38%，歸母凈利潤

4.15

億元，YoY+55.75%。2020

年，

中航電子完成寶成儀表剝離，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的優(yōu)化。我們認(rèn)為：公司是國內(nèi)航空平臺多項(xiàng)重

要系統(tǒng)的唯一供應(yīng)商，市場份額大、競爭壁壘高，看好公司中長期發(fā)展。中航重機(jī)：國內(nèi)航空鍛造龍頭。1~3Q20

公司營收

52.45

億元，YoY+18.15%，歸母凈利潤

2.68

億元，YoY+31.91%。1

月

16

日公司公告定增預(yù)案：擬募集資金不超過

19.1

億元，擬用于航空精密模鍛產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級項(xiàng)

目、特種材料等溫鍛造生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動資金。江航裝備：機(jī)載設(shè)備細(xì)分賽道領(lǐng)跑者。1~3Q20

公司營收

5.68

億元，YoY+17.10%，歸母凈利潤

1.58

億元，YoY+70.15%。信息化&新材料：中航光電、中航高科中航光電：特種連接器國內(nèi)龍頭。1~3Q20

公司營收

76.66

億元，YoY+11.23%，歸母凈利潤

10.99

億元，YoY+32.25%。我們認(rèn)

為：公司作為國內(nèi)特種連接器龍頭，航空航天領(lǐng)域市占率領(lǐng)先，將持續(xù)受益于下游防務(wù)、

通信、新能源車三大領(lǐng)域的高景氣度。中航高科：航空復(fù)材龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈“樞紐”地位

1-3Q20。公司營收

23.37

億元，YoY+9.18%，歸母凈利潤

4.01

億元，YoY+18.46%。2020

年

10

月

19

日，航空工業(yè)集團(tuán)完成對“航空工業(yè)高科”的吸收合并，航空工業(yè)集團(tuán)對中航高科直

接持股比例為

42.86%。我們認(rèn)為：公司在航空復(fù)材領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先，且處于產(chǎn)業(yè)鏈“樞紐”

位置，業(yè)績增長確定性高，且有望受益于集團(tuán)進(jìn)一步資本運(yùn)作。金融服務(wù)：中航資本——立足航空產(chǎn)業(yè)，致力成為一流的金融集成服務(wù)商中航資本：產(chǎn)融結(jié)合的全牌照金控集團(tuán)。中航資本是航空工業(yè)控股的金融類上市公司，開展租賃、財(cái)務(wù)、證券、信托、期貨、產(chǎn)業(yè)

投資、基金等業(yè)務(wù)。公司是中國資本市場上第一家金融控股類上市公司，旗下中航證券是

中國航空產(chǎn)業(yè)投融資首選的現(xiàn)代投資銀行，中航信托在

2020

年按信托業(yè)務(wù)收入排名行業(yè)第

5

位。公司成立于

1992

年

7

月，2012

年實(shí)現(xiàn)

A股整體上市，“十三五”時期進(jìn)一步完善

AMC、

銀行等金融牌照布局，承接管理國家級軍民融合產(chǎn)業(yè)投資基金、整合設(shè)立中航資本產(chǎn)業(yè)投

資平臺。1-3Q20

公司收入

131.52

億元，YoY+3.63%，歸母凈利潤

26.56

億元，YoY+26.33%。2020

年

10

月

28

日公司公告，控股子公司中航投資擬收購航空工業(yè)集團(tuán)旗下安盟財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)，收購

完成后中航資本將增獲財(cái)險(xiǎn)牌照，進(jìn)一步完善多元化金融布局。圖片上傳中......公司有望通過“產(chǎn)融-融融”結(jié)合，在“十四五”期間，立足主業(yè)、加強(qiáng)協(xié)同，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量

發(fā)展?！笆奈濉毙码A段，公司擬定了“1234”的新發(fā)展格局，即明確“立足航空產(chǎn)業(yè)，運(yùn)

用科技賦能，致力于成為一流的產(chǎn)業(yè)—金融集成服務(wù)商”這一個定位；確立產(chǎn)業(yè)金融和綜

合金融兩大業(yè)務(wù)方向；部署產(chǎn)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)鏈/供應(yīng)鏈金融、綜合金融三大業(yè)務(wù)板塊。在產(chǎn)

業(yè)端，我們預(yù)計(jì)公司有望通過集團(tuán)公司深耕產(chǎn)業(yè)的資源和知識儲備，與產(chǎn)投子公司有效協(xié)

同、共同扶持被投企業(yè)成長，并進(jìn)一步強(qiáng)化公司航空產(chǎn)業(yè)特色；在金融端，我們預(yù)計(jì)租賃、

信托、證券、期貨等子公司有望共同為客戶提供一站式金融服務(wù)，助力扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、并

實(shí)現(xiàn)自身高質(zhì)量發(fā)展。投資建議：訂單驅(qū)動業(yè)績增長，改革助力治理改善航空工業(yè)集團(tuán)下屬多家上市公司是航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

我國航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈包括上游的電子元器件和材料供應(yīng)商，發(fā)動機(jī)、鍛件/鑄造件、航電、

機(jī)電等子系統(tǒng)，以及整機(jī)總裝環(huán)節(jié)。航空工業(yè)集團(tuán)下屬多家上市公司是我國航空裝備產(chǎn)業(yè)

鏈的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，近兩年，隨著集團(tuán)內(nèi)部改革推進(jìn)與資源整合，股權(quán)激勵等事項(xiàng)推進(jìn)，企業(yè)

治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。轉(zhuǎn)發(fā)贊收藏4轉(zhuǎn)發(fā)·6評論·7贊投訴評論...同時轉(zhuǎn)發(fā)全部評論（6）大A小散樣本2021-03-1614:22中航資本贊打賞回復(fù)江雪子2021-03-0708:13@國防軍工ETF?：【周末軍工行業(yè)深度研報(bào)精讀】

一、中國航空裝備巨頭，世界排名第六。

1）\o"/S/AIRI?from=status_stock_match"\t"/9508834377/_blank"航空工業(yè)集團(tuán)是國有特大型企業(yè)，下轄100余家成員單位、超過20家上市公司（其中A股19家），員工逾45萬人。

2）集團(tuán)擁有我國最為完...展開這個etf跟茅基金一個德性，重倉持有航空股賭，航空都是高位了，其他陸海軍工龍頭不配置。贊打賞回復(fù)艾倫Gu2021-03-0622:03中航資本真的是垃圾公司啊贊打賞回復(fù)獵莊19872021-03-0621:36@國防軍工ETF?：【周末軍工行業(yè)深度研報(bào)精讀】

一、中國航空裝備巨頭，世界排名第六。

1）\o"/S/AIRI?from=status_stock_match"\t"/9508834377/_blank"航空工業(yè)集團(tuán)是國有特大型企業(yè)，下轄100余家成員單位、超過20家上市公司（其中A股19家），員工逾45萬人。

2）集團(tuán)擁有我國最為完...展開天天發(fā)這種垃圾！垃圾垃圾！贊(1)打賞HYPERLINK